公司发布 2023年三季度业绩：23年前三季度公司实现营收 8.46亿元，同比增长 40.90%；实现归母净利润 1.10亿元，同比增长 69.49%；实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 65.28%。 点评： 营收同比增长，盈利能力承压。其中 23Q3实现营收 2.48亿元，同比增长 22.81%，实现归母净利润 0.33亿元，同比-9.30%，实现扣非归母净利润 0.32亿元，同比-10.82%。公司主要产品为尼龙管路总成，上游关键零部件如连接件、阀类、传感器、紧固件等零部件成本占比较高。公司经过多年发展实现了大部分上游零部件自主生产，原材料自制率行业中较为领先。 23Q3利润率下滑，Q4毛利率有望修复。其中 23Q3实现毛利率 28.55%，同比-5.66pct，环比-4.68pct；实现净利率 13.48%,同比-4.77pct，环比-8.92pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.42%/7.66%/4.44%/-1.61%，分别环比变化 0.03pct/3.36pct/-3.22pct/-2.09pct。2023年前三季度符合年降条件的老产品占收入比例较高；同时未年降的部分产品，在三季度进行了年降，对单季毛利影响较大。预计随四季度大客户新产品如问界新 M7、M9、启源等车型上市，公司毛利率迎来修复机会。 客户结构持续优化，新排放标准有望迎机遇。2023年公司新增理想汽车、合众汽车、高合汽车等整车客户以及三一重能、国轩储能、威睿能源、清安储能、博世等非整车客户。公司拥有完整产业链和强研发能力，掌握核心技术完全独立自主，为客户提供产品开发周期的完整技术方案。预计 2025年后我国将迎来国家第七阶段机动车污染物排放标准的实施，国 7标准的实施也将带来燃油车产品技术升级的机会，产生新的盈利空间。公司在原材料应用和生产工艺上进行了大量的技术储备，已初步具备能够满足国 7排放标准的汽车燃油系统管路及其核心零部件的生产能力。 投资建议：公司受益于新能源汽车发展，客户结构优秀。预计 2023-2025年营收 10.3/13.4/17.5亿元，对应归母净利润 1.9/2.4/3.1亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 20.4/15.9/12.4，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年 Q1-Q3实现营收 6.78亿元，同比+20.38%，实现归母净利润 1.11亿元，同比+10.81%。分拆单季度看， Q3实现营收 2.48亿元，同比+22.81%，环比+18.85%，实现归母净利润 0.33亿元，同比-9.30%，环比-28.47%。 Q3营收实现增长，新能源汽车业务收入拉动增长。 Q3公司实现营收 2.48亿元，同比+22.81%，环比+18.85%。 2023年截至目前，公司新能源相关产品收入占比超过总收入的 40%，公司是问界品牌 M5、 M7、 M9车型的尼龙流体管路供应商，同时也是比亚迪重要供应商。问界品牌方面，问界新 M7上市后订单超过 8万辆；比亚迪方面， 2023年 Q3比亚迪新能源汽车销量稳居全球新能源汽车销量第一。综合来看，公司新能源业务为营收增长贡献重要增量。 公司持续投入生产开发， Q3归母净利润同环比下滑。 Q3公司毛利率为 30.96%，同比-1.86pp。 Q3公司净利率为 16.34%，费用率方面，公司 Q3管理费用率/财务费用率/研发费用率为 5.65%/-0.49%/5.46%。分析来看，公司 2023年 1-9月管理费用为 0.38亿元，同比+47.50%，主要系上市费用增加；研发费用为 0.37亿元，同比+65.38%，主要系新产品、新材料开发大幅增加；财务费用为-0.03亿元，同比-295.97%，主要系利息收入增加、利息支出减少。整体分析看， Q3公司归母净利润同环比下滑主要系公司目前处于前期投入阶段费用偏高所致。 新能源汽车业务规模持续扩张，公司不断斩获新订单。 1） 2023年 8月 25日，公司与溧阳经济开发区正式签订了《项目投资协议》，公司将投资建设新能源汽车流体管路系统智能化工厂，旨在扩大公司在新能源汽车流体管路系统等主营业务的规模，借助溧阳经济开发区新能源产业集群优势，打造公司综合成本竞争力。 2）公司近期披露，公司产品已获得阿维塔相关车型定点。 10月 11日，阿维塔12量产车已经在重庆工厂正式下线，并将于年底实现交付，随着阿维塔 12的上市与交付，该定点有望为公司营收提速增长做出贡献。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.89/2.59/3.64元，对应PE 分别为 25/18/13倍。公司 23年规划目标清晰，新车持续落地， 看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；募投项目建设不及预期的风险。

事件: 溯联股份 2023年 8月 26日发布 2023半年度业绩报告：2023年 H1，公司实现营收 4.3亿元，同比增长 19.02%；实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 22.57%；扣非后归母净利润 0.66亿元，同比增长 6.12%，业绩符合市场一致预期。 投资要点: Q2营收业绩同比增长，新能源业务成为重要收入来源。 2023年 Q2，公司实现营收 2.09亿元，同比+18.05%，环比-5.70%；实现归母净利 0.47亿元，同比+36.62%，环比+52.88%；实现扣非后净利 0.36亿元，同比+5.98%，环比+18.27%；公司 2023年 H1毛利率为 32.34%，同比+0.30pct，净利率为 17.98%，同比+0.52pct。 Q2毛利率为 33.23%，同比-1.72pct，净利率为 22.40%，同比+3.04pct 。 Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.31%/4.46%/7.43%/0.25%，同比-0.37pct/+0.70pct/+2.49pct/-0.17pct。公司 2023年上半年实现营业收入和净利润同比增长，主要系公司积极布局新能源汽车业务和相关技术，陆续获得新能源汽车头部客户如比亚迪、宁德时代等新能源汽车产业链客户的订单并批量投产，实现燃油+电动车业务的“双轮驱动”。公司 2023Q2管理、研发费用率同比提升主要系公司为保持研发、制造，管理体系优势，对新产品、新材料开发大幅增加及上市前期相关费用所致。 电池热管理和自主品牌主要大客户收入有望高速增长。 公司客户结构相对稳定，截至 2023年 7月 20日，公司目前客户与产品收入结构与 2022年无明显差异。高增长客户为比亚迪、长安、宁德时代、广汽。2023年，随着新项目的量产，公司自主品牌客户如奇瑞、吉利、长城、北汽、一汽、上汽、零跑、小鹏等的收入预计增长。电池热管理方面客户的收入增长幅度更为明显，原因在于其基数低的缘故。 公司增发扩产，重视研发基础。 公司 2023年 IPO 项目包含汽车用塑料零部件项目及汽车零部件开发项目，项目建成后预计年生产各类汽车流体管路总成 1347万件，新能源车热管理管路总成 80万件、其他流体管路 800万件、汽车流体控制件 300万件、紧固件8000万件以及其他部件 200万件。汽车零部件研发中心项目主要通过新建新材料汽车零部件研发、实验研究和监测中心，增强研发创新 能力，与整车厂形成战略分工。通过此项目，公司将完善研发基础设备，吸引更多高端技术人才，进一步夯实研发基础。 盈利预测和投资评级 公司是国内汽车尼龙管路龙头企业，核心零部件自制率高，客户绑定头部自主品牌，新建项目有望扩产，增强公司产品护城河。我们看好其客户新车型推出后为公司带来业绩增长。预计 2023-2025实现营业收入 9.20亿元、10.68亿元，12.51亿元，同比增速为 8%、16%、17%；实现归母净利润 1.73亿元、2.27亿元、2.67亿元。同比增速 13%、32%、17%；EPS 为 1.73、2.27、2.67元。对应当前阶段的 PE 估值分别为 28、21、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；整车客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动

事件：公司发布2023半年报，23年上半年公司实现营收4.3亿元，同比+19.0%；归母净利润0.8亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+6.1%。其中23Q2公司实现营收2.1亿元，同比+18.1%；归母净利润0.5亿元，同比+36.6%。23Q2毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。 点评：燃油车+新能源业务双轮驱动，核心客户放量带动公司营业收入持续增长。23H1公司实现营业收入4.3亿元，同比增长19.0%，营收增长主要得益于公司在稳定原有客户、产品的基础上，新能源客户订单不断增加。其中，23H1公司新能源配套收入为1.8亿元，同比+55.0%，营收占比40.9%。在新能源领域，公司作为Tier1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为Tier2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。 23Q2研发费用率大幅提升，技术人员储备增加。23Q2公司毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%、4.5%、7.4%、0.3%，同比分别-0.4pct、+0.7pct、+2.5pct、-0.2pct。管理费用增加主要系筹备上市相关工作，研发费用增加主要为新材料及新产品研发增加相应技术人员；在研发、管理费用率提升的基础上公司净利率同比提升，主要得益于上市成功获得政府上市扶持资金1266万元。 加速拓展尼龙管路产品应用范围，有望向新能源流体控制系统集成商角色迈进。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域，除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广泛有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。 盈利预测与投资评级：公司为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。我们预计公司2023-2025年净利润1.9、2.9、3.6亿元，对应EPS分别为1.85、2.88、3.59元，对应PE分别为26、17、13倍。维持买入评级。 风险因素：原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

尼龙管路优势明显，智能电动化带来量价齐升。汽车尼龙管路应用范围包括汽车动力系统、冷却系统、新能源汽车电池包等，此前汽车管路以橡胶、金属材料为主。尼龙材料代替传统材料的核心优势在于轻量化、节能环保、绝缘、便于造型等。1）对于新能源车而言，电动车新增电池包和更复杂的电子设备，对热管理精度要求更高，而尼龙管路重量更轻、绝缘性、耐高低温性能更好、使用寿命长，能通过更多变的造型节省车内空间，且成本更低，与新能源车匹配度更高。2）对于燃油车而言，国三/四—国五—国六的排放切换过程中，排放标准的升级和趋严对整车燃油系统及节能减排提出更高要求，尼龙管路更轻，且内壁光滑可减小空气流动阻力，从而有利于改善发动机燃烧效率和动能输出。3）装配快速。尼龙管路管端基本全部替换为快速接头，能有效提升安装效率，满足整车内卷时代的快速开发响应的需求。 绑定头部新能源客户，核心零部件自制能力构筑竞争优势。公司为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，已实现流体管路设计、研发、生产自主化和产业化。1）打破外资垄断切入自主客户：公司凭借性价比与安全可靠性优势成功打破外资和合资尼龙管路供应商的价格垄断，成为最早向长安、上汽通用五菱等自主品牌客户开发和量产尼龙管路的国内供应商，在稳定长期的合作关系中不断积累经验，开拓其他自主品牌新客户。 2）关键部件自制率高：公司在快速接头产品层面具备较强自制自研及自主创新能力，反观多数汽车管路厂商在接头等环节仍以外采为主。公司自主开发的流体管路快速接头能够使管路安装与更换更加方便，伴随管路用量提升，快速接头的用量也不断增加，关键部件自制有助于公司利润率高于同业水平。3）新能源客户开拓：在新能源领域，公司作为Tier1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；也作为Tier2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利、埃安、宝马等品牌新能源车型。 切入储能管路大赛道，开辟第二成长曲线。2018年起，公司深化了与宁德时代、比亚迪的业务合作，2019年公司开发出国内领先的电池包内专用水管快速接头，解决了能量密度大幅提升趋势下，电池包内部空间减少带来的热管理系统布局问题，并成为宁德时代电池包平台指定二级配件，为动力电池与储能产品供货。2021年，公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功，该产品较汽车产品规格更大、回路更复杂，能耐极寒、耐高温，可广泛应用于工商业、通讯、医院、社区、风电、光伏等储能场景。2022年，公司储能与燃料电池管路产品进入量产，并完成了带控制回路的储能冷却管路系统立项，具备较强的技术前瞻性。公司储能业务绑定行业龙头，技术领先，具备较强先发优势，与新能源汽车配套业务协同共进，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：受益于汽车智能电动化趋势，管路行业有望迎来量价齐升。公司是国内汽车尼龙管路龙头企业，核心零部件自制率高，客户绑定头部自主及新势力品牌，并切入储能大赛道开辟第二增长曲线，有望获得高于行业的增长速度。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.3、14.5、19.7亿元，同比增长21.5%、40.4%、35.9%；2023-2025年归母净利润为1.74、2.61、3.50亿元，同比增长13.9%、49.7%、34.2%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。