公司发布 2022年上半年业绩预告，符合市场预期： 2022年上半年公司预计实现归母净利 50亿-62亿，同比增 189.1%-258.5%， 预计实现扣非归母净利润 25亿-35亿元，同比增 238.0%-373.1%。 2Q22公司预计实现归母净利 4.6-16.7亿，同比-47.1%至+90.0%，实现扣非归母净利 2.3-12.3亿，同增 1069%-6153%。 2Q22业绩同比改善趋势延续，环比承压自整体车市。 2Q22公司销量受疫情防控负面影响， 公司整体销量为 47.4万（同/环比分别-15%/-27%），其中自主系销量为 39.9万（同/环比分别-15%/-27%）， 长安福特销量 5.2万（同/环比分别-8%/-13%）。 取业绩预告中位数看， 2Q22公司扣非归母净利同/环比分别+3611%/-68%， 我们预计公司同比方面受益于品牌向上及产品结构优化带来的均价+盈利能力提升，环比方面受到疫情防控负面影响， 公司仍处于盈利能力修复趋势之中。 1H22新能源销量同比翻倍增长，全年看电动车板块有望迎来质变：2022年上半年公司新能源累积销量 8.5万（同比+127.3%），全年看公司将陆续迎来旗下深蓝及阿维塔品牌重要车型量产交付： 1） EPA 平台。 EPA0平台首款车型 LUMIN 车型 6月上旬开始预售，至 6月底订单已超 3万； EPA1平台首款车型深蓝 SL03预计于 8月交付，包括纯电、增程及燃料电池版本，其中纯电版本预计能够对标 Mode 3与海豹。该平台还会有A+级 SUV (C673)上市，届时将形成具有竞争力产品线； 2）阿维塔。 2022年 3月阿维塔科技完成 24亿规模首轮战略融资， 5月阿维塔开启第二轮战略融资。阿维塔 11已于 8月 8日正式上市， 新车标配华为全栈智能汽车解决方案的车型，对标特斯拉 Mode Y，有望于今年开始交付。 我们认为公司电动车板块正迎来质变， 2025年百万销量目标值得期待。 投资建议： 我们预计公司 2022年、 2023年和 2024年实现营业收入为1199.2亿元、 1355.0亿元和 1518.8亿元，对应归母净利润为 85.4亿元、86.5亿元和 101.8亿元，以今日收盘价计算 PE 为 15.2倍、15.0倍和 12.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策效果不及预期， 缺芯缓解进度不及预期， 需求复苏不及预期，汽车电动化、 智能化发展不及预期。

公司发布2022年上半年业绩预告，符合市场预期：2022年上半年公司预计实现营收65.4亿-69.0亿，同比增33%-40%；预计实现归母净利润6.7亿-7.4亿元，同比增45%-60%。2Q22公司预计实现营收28.0亿-31.6亿，同比增12%-27%；实现归母净利2.8亿-3.5亿，同比增32%-64%。 1、收入端：T客户持续增长+新电车项目上量驱动成长。取业绩预告中位数，2Q22公司营收同/环比分别+19.5%/-20.6%，公司同比表现超行业（2Q22中国乘用车市场批发同比-2%）：1）T客户持续增长。2022年2季度T客户全球产/销同比分别+25%/+27%，其中中国工厂批量为11.3万，同比+22%；2）新电车项目逐步上量。预计2季度比亚迪海豹、小康问界M5、蔚来ET7、吉利极氪001等电车项目增量逐步显著。 2、利润端：1H22利润率逆势上行。取业绩预告中位数，2Q22公司归母净利同/环比分别+48.0%/-18.1%。利润率看，1H22/2Q22公司利润率分别为10.4%/10.6%，同比分别+1.0pct/+2.0pct，预计公司利润率受控费降本及产品结构升级提振。 扩张战略加速落地，中期发展动能足。2021年公司减震器/底盘系统/汽车电子/热管理板块产能利用率分别达到99%/102%/93%/97%，公司正积极扩张应对需求增长，具体来看：1）转债发行获核准。7月11日公司公告转债募集已获证监会核准，拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设；2）在建产能加速落地。4Q21公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022年公司新增产能充沛；3）加码重庆地区：2021年12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求。我们认为公司的T0.5级业务模式成效显著（单车配套金额可达3万），将充分受益于汽车电动智能化趋势。 投资建议：：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为161.0亿元、203.2亿元和252.5亿元，对应归母净利润为16.9亿元、23.5亿元和30.4亿元，以今日收盘价计算PE为48.3倍、34.8倍和26.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

步步为营，近 14年全球资源整合逐步进入收获期公司 2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。 1、全球并购打造国际巨头。公司于 2014年收购德国 KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015年收购德国 WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016年收购德国 AMK（空气泵阀全球前三），2017年收购德国 TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2021年公司为全球非轮胎橡胶领域第 13位，2008-2021年公司营收实现跨越式成长（CAGR=19.0%）。 2、中国落地推进顺利，逐步成为增量引擎。2016年至今公司持续推进业务整合及国内落地，公司海外并购标的国内落地项目（无锡嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）营收占比（由 2016年的 3.5%提升至 2021年的 10.3%）逐年提升，成为公司增量引擎。 3、海外管控逐见成效，收获期渐近。2020年开始公司的管理战略从区域化管理提升到模块化管理，按照本部业务、空悬系统、NVH、热管理、密封五大模块推行管理，以加强中方管理团队对海外企业的管理，推进海外工厂成本控制和精细化管理。2021年较 2019年全年销售费用率/管理费用率分别下降 2.3pct/0.8pct，我们认为公司的海外强化管控逐见成效，随着全球车市从疫情影响中逐步复苏，公司盈利潜力有望逐步释放。 长驱直入，三大增量业务蓄势待发公司围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向智能化迈进，2021年三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）同比增长 11%。2020年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超 176亿元（相当于 2021年增量业务营收的 373%），其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为57.7亿元/82.6亿元/36.0亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达 6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资建议：我们认为公司全球资源整合后的管理体系优化及新兴业务的布局均将进入收获期。预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为 139.1亿元、153.9亿元和 169.8亿元，对应归母净利润为 11.4亿元、13.3亿元和 15.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 15.1倍、12.9倍和11.3倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年年报及 2022年一季报：公司 2021年实现营收/归母净利/ 扣非归母净利分别为125.8亿/9.7亿/6.7亿， 同比分别+8.9%/+96.0%/+126.6%,其中非经常损益主要为资产处置损益（1.8亿）+投资收益（1.6亿）。1Q22公司营收为33.6亿，同/环比分别为+5.1%/+3.7%，归母净利为2.5亿，同/环比分别为+5.6%/+70.7%。 收入端：增量赛道业务发展势头良好。1）结构看，2021公司密封系统/冷却系统/橡胶业务/轻量化/空悬业务分别实现营收30.6/33.0/27.6/7.9亿/6.3亿，同比分别+9.6%/+8.7%/+24.1%/+78.8%/-19.1%；2）增量拆解看，2021年新能源业务营收达到20.6亿（收入占比17.3%），公司国内平台无锡&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通共实现营收12.9亿（同比+26.2%），安美科（AMK）国内订单达24.9亿。综合来看，公司营收受到全球疫情恢复、新兴业务落地及国内业务发展的共同带动。 利润端：控费增效驱动净利率稳中有升。1）毛利率。公司2021/1Q22毛利率为22.5%/22.1%，同比分别-0.1pct/-3.0pct。拆分看，2021年公司密封系统/ 冷却系统/ 橡胶业务/ 轻量化/ 空悬业务毛利率分别为27.9%/25.6%/20.0%/16.1%/16.8%, 同比分别+1.0pct/+7.7pct/-4.3pct/-1.7pct/+4.7pct；2）费用率。公司2021/1Q22三费费用率（不含研发）分别为10.6%/8.9%，同比分别-2.6%/-1.5%，主因为管理费用率及销售费用率下行，体现公司全球化管理及运营效率提升。公司2021/1Q22研发费用率分别为4.6%/4.6%，同比分别+0.3pct/-0.7pct；3）利润率。公司2021/1Q22扣非归母净利率为5.3%/6.4%，同比分别+2.8%/+0.0%。综合来看，在全球通胀环境下公司毛利率承压，公司通过控费增效实现了盈利能力稳中有升。 国际化“三步走”战略进入兑现期，三大增量业务蓄势待发公司2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。2020年以来公告显示公司新兴业务累计获得订单总额超131亿元，其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为56亿元/43亿元/33亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为139.1亿元、153.9亿元和169.8亿元，对应归母净利润为11..4亿元、13.3亿元和15.2亿元，以今日收盘价计算PE 为12.7倍、10.9倍和9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：公司发布2022年 1季报：1Q22公司营收为 10.1亿，同/环比分别为+29.0%/-12.9%，归母净利为1.4亿，同/环比分别为+8.3%/+1.8%，扣非归母净利为1.1亿，同/环比分别+0.4%/-2.1%，非经常损益主要为计入政府补助2443万。 收入端：新投产项目放量+核心客户增势良好驱动高增。公司1Q22营收同比+29.0%，我们预计主要得益于：1）新项目投产增量。2021至1Q22公司共投产项目127项（涉及61个车型），新增电子驻车制动系统（EPB）项目108项、线控制动系统（WCBS）项目18项；2）核心客户增势良好。1Q22奇瑞集团销量同比+11.5%。 利润端：毛利率环比企稳+费用率环比下行驱动净利率回升。1）毛利率。 公司1Q22毛利率为22.5%，同/环比分别为-3.2pct/+0.4pct，同比看预计毛利率仍受芯片等原材料涨价影响，环比看毛利率已企稳回升；2）费用率。公司1Q22三费比例为2.8%，同/环比分别+1.0pct/-0.3pct，研发费用率为6.8%，同/环比分别+1.5pct/-1.3pct；3）利润率。公司1Q22扣非净利率为11.0%，同/环比分别为-3.1pct/+1.2pct。同比因素拆分看，毛利率及费用率均为负面影响，少数股东损益正面影响约2pct（2Q21完成对威海伯特利少数股东权益收购）。环比因素拆分看，毛利率上行及费用率下行共同驱动净利率环比走高。 内生业务高速扩张+并购完善业务拼图+针对总经理精准股权激励，公司增长潜力有望加速释放。1）内生业务高速扩张，并购完善拼图。截至1Q22公司在研项目数为233项（涉及112款新车型），1Q22新增项目47项（涉及22款新车型），其中新增EPB 项目25项、WCBS 项目7项、轻量化项目8项。4月份公司发布收购万达公司公告，公司即将形成完整的线控底盘业务布局；2）精准激励总经理，助力潜力释放。4月30日公司发布股权激励草案，拟向总经理颜士富授予41.60万股票期权（授予价格27.89元/股），解锁条件为2022-2026年间相较2021年营收复合增速不低于15%。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和73.7亿元，对应归母净利润为6.7亿元、8.7亿元和11.4亿元，以今日收盘价计算PE 为35.1倍、27.1倍和20.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

收入端：单车均价持续攀升。1Q22公司营收为 336.2亿，同/环比分别为+8.0%/-26.3%。1Q22公司产销受缺芯影响，实现销量28. 3万，同/环比分别-16.3%/-28.6%，当前主力车型在手订单20万+，后续销量释放有弹性；公司1Q22单车均价达11.9万，同/环比分别+2.7万/+0.4万，主因为坦克系列、哈弗神兽、长城炮乘用车等高价新品占比提升及终端价格稳健。 利润端：毛利率回升，净利率环比显著修复。公司1Q22归母净利为16.3亿，同/环比分别为-0.3%/-8.3%，扣非归母净利为13.0亿，同/环比分别为-2.4%/+137.0%，其中非经常损益主要为政府补助+8亿，汇兑浮亏约4亿。1Q22公司扣非净利率为3.9%，同/环比分别-0.4%/+2.7%。拆分来看：1）毛利率回升。公司1Q22毛利率为17.2%，同/环比分别为+2.1%/+1.9%，1Q22毛利率环比走强主因系产品结构优化及4Q21的费用计提等一次性因素减少；2）费用率：公司1Q22三费费用率为7.5%，同/环比分别为+2.0%/+1.2%，将计入非经常损益的汇兑浮亏4亿剔除后，预计三费费用率环比持平。研发费用率为3.9%，同/环比分别为+1.0pct/+0.4pct。综合来看，1Q22扣非净利率环比恢复主要受毛利率驱动。 电动智能+全球化齐发力，看好长期成长性。1）新车周期持续。公司1Q22推出了全新摩卡DHT PHEV、金刚炮、坦克500，2022年后续仍可期待哈弗酷狗、欧拉闪电猫、坦克700等新品；2）电动智能快速落地。电池方面，当前蜂巢能源的金山一期、金山二期、马鞍山一期工厂实现量产，2022年底南京工厂将投产；智能化方面，摩卡DHT-PHEV 已实现高速场景NOH，今年中旬将实现城市道路场景NOH，同时公司将于2023年推出覆盖6个自由维度的运动控制的智能底盘技术；3）全球化推进。 公司将在巴西市场（3年内投放10款新能源车型，首款车型4Q22上市）、东南亚市场（22年加速拓展泰国销售网络）、欧洲市场（魏牌全面进军欧洲市场）全面发力。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1743.9亿元、2074.0亿元和2537.5亿元，对应归母净利润为95.2亿元、117.9亿元和139.7亿元，以今日收盘价计算PE 为23.6倍、19.1倍和16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市复苏需求不及预期

公司发布2021年年报及 2022年 1季报：2021年公司营收/归母净利为28.1亿/3.9亿，同比分别-3.7%/-24.4%。4Q21/1Q22公司营收分别为7.6亿/7.4亿，同比分别-18.3%/-2.8%，归母净利分别为1.2亿/0.9亿，同比分别-39.8%/-24.7%。 1、收入端。4Q21/1Q22公司重点客户大众集团销量预计同比-21%/-22%，公司营收同步承压。产品拆分看，2021/1Q22照明与控制系统实现营收13.8亿/3.7亿，同比分别-5%/-5%；电机控制系统实现营收6.0亿/1.6亿，同比分别+11%/-3%；车载电器与电子实现营收5.3亿/1.5亿，同比分别-19%/+18%。其中2021年新能源车用产品销售1.6亿，同比+136%。 2、利润端。1）毛利率。公司2021/1Q22毛利率为34.6%/33.4%，同比-1.8pct/-2.2pct。2021年公司照明与控制系统/电机控制系统/车载电器与电子三大业务毛利率分别为33.1%/35.0%/35.6%，同比-3.7pct/+2.5pct/-3.3pct，预计电子元器件等原材料成本上升是毛利率承压主因；2）费用率。2021/1Q22年公司三费费用率（不含研发）为8.4%/6.5%，同比+1.0pct/-1.1pct ， 研发费用率分别为10.8%/11.3% ， 同比分别+2.6pct/+2.9pct，公司保持高强度研发支出；3）利润率。2021/1Q22公司净利率为15.2%/13.9%，同比分别-4.5pct/-3.3pct。公司净利率下行主要受到毛利率下降及研发强度上升影响。 新项目&新产品充足，股权激励助推潜力释放。1）新项目充沛。2021年公司共获得客户新定点项目59个，2022年预计新增量产项目近55个；2）新品发展情况良好。2021年公司底盘控制器项目取得突破，从DCC产品延伸至 ASC 等产品，并先后获得比亚迪、吉利、小鹏及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点。智能执行器（AGS）和USB 项目在捷豹路虎、铃木、广汽丰田、一汽红旗、安徽大众等客户的推广应用，尤其广汽丰田产品定点，为公司下一步进入丰田全球平台打下了良好基础。2021年公司各类新产品销售4.2亿，同比+36.5%；3）股权激励推动潜力释放。公司于4月12日发布股权激励方案，拟授予包括总裁助理等在内的463名骨干400万股（授予价格24.6元/股），解锁要求为2022/2023/2024年相较2021年营收增长不低于15%/32%/52%，利润增长不低于10%/21%/33%。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为32.4亿元、38.2亿元和46.4亿元，对应归母净利润为4.6亿元、6.1亿元和7.5亿元，以今日收盘价计算PE 为36.7倍、27.9倍和22.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期、车市需求复苏不及预期

公司布发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为78.2亿/2.2亿，同比分别+23.6%/-31.5%。其中4Q21营收为19.9亿（同/环比分别为+9.3%/+11.7%），归母净利为465万（同/环比分别为-89.1%/-88.5%），扣非归母净利为2317万（同/环比分别为+14.7%/-19.8%），4Q21非经常项目主要为计入投资收益亏损3250万。 1、收入端：新能源客户驱动成长。2021年公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为50.3亿/22.4亿/3.2亿，分别同比+11.1%/+64.7%/+51.8%，其中新能源汽车热管理业务营收为8.4亿，同比+189.7%。 2、利润端：毛利率承压。1）毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为20.4%/19.7%，同比分别-3.5pct/-2.3pct。拆分看，2021年商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.8%/13.8%，同比分别-1.8pct/-2.2pct，预计海运费及原材料涨价是毛利率承压主因；2）费用率。 2021/4Q21公司三费费用率同比-1.4pct/-2.0pct，研发费用率分别同比-0.1pct/+1.2pct；3）利润率。2021/4Q21公司扣非净利率为2.7%/1.2%，同比分别-1.5pct/+0.1pct。全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。 新能源热管理+工业换热器有望高成长，股权激励落地助力潜力释放。 1）新增项目订单充沛。2021年公司陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141个新项目。新增项目达产后有望增厚年销售收入近41.2亿元（其中新能源汽车业务占比约48.7%）；2）股权激励落地。公司于2022年4月完成股权激励计划，向包括党委书记、总经理在内的384名高层及核心骨干授予4949万份股票期权（行权价10.1元/份），收入、利润考核分别要求2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿、4.0/5.4/7.8亿。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为84.7亿元、108.1亿元和134.7亿元，对应归母净利润为3.5亿元、5.0亿元和8.0亿元，以今日收盘价计算PE为19.2倍、13.4倍和8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

事件：3月28日公司发布 2022年 1季度业绩预增公告。1Q22公司预计实现营收36.30亿元-37.30亿元，同比增长50%-54%，实现归母净利为3.46亿元-3.86万元，同比增长41%-57%。 2022年1季度经营数据优秀。取业绩预告中位数看，1Q22公司营收/归母净利分别同比+52%/+48%，净利率为9.9%，同/环比分别-1.6pct/-0.3pct。1）业绩增速远超行业。2022年1-2月公司重要客户中T 客户（中国）/吉利/上汽通用批发量同比+244%/-4%/-10%，预计T 客户仍是公司业绩远超行业主因（前两月中国乘用车销售同比+14.8%）；2）公司1Q21收入/利润分别同比+100.8%/+116.4%，公司1Q22在高基数下取得高成长含金量较高。 展望2022年业绩弹性可期1、2021年产能扩张加速落地助力成长。1）新工厂加速落地：4Q21公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022年公司新增产能充沛；2）加码重庆地区：2021年12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求；3）发行转债投入产能建设：2021年11月发布转债募集预案（当前第一次问询），拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设。 2、Tier 0.5级营销战略推进顺利，深挖客户价值。1）持续丰富产品线：热管理方面公司已成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，单车配套金额达到 6000元至9000元（1H21热管理营收占比已达12%）。公司线控制动产品持续迭代，同时积极开拓空悬业务；2）着力深挖客户价值。公司除了覆盖T 客户&全球头部传统车企外，积极与RIVIAN（单车配套价值1.1万）、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索Tier0.5级的合作模式。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为114.0亿元、155.4亿元和193.5亿元，对应归母净利润为10.5亿元、15.8亿元和21.3亿元，以今日收盘价计算PE 为55.8倍、37.1倍和27.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为30.2亿/4.1亿，同比分别+85.8%/+24.2%。其中4Q21营收为10.1亿，同/环比分别为+93.5%/+26.3%，归母净利为0.8亿，同/环比分别为-20.1%/-32.7%。本年度公司计划向全体股东每10股转增4股并派发现金红利1.2元。 1、 收入端：核心客户驱动成长。2021年公司前五大客户为特斯拉/赛科利/采埃孚/长城汽车/北极星，前5大客户合计营收同比+84.7%驱动整体增长。其中来自大客户特斯拉营收同比+70.6%，第四大客户长城汽车DHT 双电机项目量产，营收同比+190.5%。 2、 利润端：净利率受原材料涨价压制。1）毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为24.1%/18.3%，同比分别-8.8pct/-9.9pct。2021/4Q21公司主要原材料铝锭价格分别同比+20%/+29%，我们预计2021年铝价走高对公司毛利率负面影约5-6pct，海运费升高负面影响毛利率约1pct；2）费用率。2021/4Q21公司三费费用率同比-2.3pct/-0.4pct，研发费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct。2021年全年公司控费效果较好，主因为管理费用增长较少，管理费用率同比-1.8pct；3）利润率。 2021/4Q21公司净利率为13.6%/8.0%，同比分别-6.8pct/-11.5pct。全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。 l 核心客户强势+客户&品类扩张顺利，成长能见度高。1）客户&品类扩张顺利。2021年铝压铸板块新增长城DHT 双电机、奔驰电机壳体、LUCID 动力系统、车身系统、电池系统等项目量产；铝锻造板块新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；铝挤压领域除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品；2）产能同步扩张。公司2021年启动了位于宁波北仑的“高性能铝合金汽车零部件项目”、“汽车轻量化铝型材精密加工项目”的建设，并拟定投资25亿在湖州南浔新建模具及部件生产基地。 l 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为41.2亿元、50.4亿元和61.2亿元，对应归母净利润为5.2亿元、7.0亿元和9.4亿元，以今日收盘价计算PE 为30.9倍、22.9倍和17.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

事件：3月7日公告，AMK 中国子公司安徽安美科近期收到客户通知，公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为5200万元。 2020年以来空悬订单累计超30亿，空悬业务落地迅速2016年公司收购行业前三的空悬空气供给系统供应商AMK，2018年AMK 中国子公司安徽安美科成立。根据公司公告（2020年以来），截至目前安徽安美科空悬业务累计新增订单达33.2亿元，客户覆盖蔚来、东风等头部自主品牌/新能源/商业车车企等。 空悬+底盘轻量化+热管理全线推进，备战电动智能时代2020年以来公告显示公司新兴业务累计获得国内订单总额超126亿元（热管理+底盘轻量化+空悬），其中：热管理业务/底盘轻量化/空悬业务分别为53.4亿元/42.7亿元/33.2亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。2021H1三大新兴业务营收占比38%（同比+49%），公司将持续受益于汽车电动智能化趋势。 国际化“三步走”战略进入兑现期，国际并购国内落地效果良好公司2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。公司于2014年收购德国KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015年收购德国WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016年收购德国AMK（空气泵阀全球前三），2017年收购德国TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2016年至今公司持续推进业务整合及国内落地，海外公司本土机构的营收占比逐年提升（由2016年3.5%提升至H121的9.7%），将成为公司增量引擎。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为132.1亿元、144.5亿元和158.8亿元，对应归母净利润为10.7亿元、12.3亿元和14.5亿元，以今日收盘价计算PE 为18.4倍、15.9倍和13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

公司发布2021年业绩预告，业绩符合预期：2021年公司预计实现归母净利润10.5亿-11.5亿元，同比增长67.1%-83.1%；4Q21预计实现归母净利3.0-4.0亿元，同比增17.3%-56.8%，环比增1.0%-35.1%。 4Q21扩张战略加速落地，中期发展动能足。1）产能加速落地：4Q21公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022年公司新增产能充沛；2）加码重庆地区：12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求，项目落地可提高服务响应速度，增强客户粘性，有效降低产品生产和运输成本；3）推动转债发行：11月20日公司发布转债募集预案（当前已获证监会受理），拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设。 坚持Tier 0.5定位持续品类扩张，深挖客户价值。1）持续丰富产品线：热管理方面公司已成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，单车配套金额达到 6000元至9000元（1H21热管理营收占比已达12%）；线控制动方面，公司在完成IBSPRO的产品研发之后将陆续推出IBS-EVO、IBS-RED 冗余制动方案，在IBS-PRO 产品的基础上降本减重增效；2）服务全球客户。公司客户涵盖特斯拉、通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球整车厂商以及吉利等头部自主品牌等，同时积极与 RIVIAN（单车配套价值1.1万）、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索 Tier0.5级的合作模式。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为110.4亿元、140.5亿元和176.3亿元，对应归母净利润为11.2亿元、15.1亿元和21.0亿元，以今日收盘价计算PE 为51.5倍、38.2倍和27.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

市占率：触底回升趋势逐步明朗 1、新能源领域多剑齐发。2021年前十月公司在中国新能源车市场份额为21.7%。拆分来看：1）上汽乘用车市占率6%，智己汽车、飞凡汽车在2022年均有重要新车落地；2）上汽通用五菱市占率15%，五菱已形成MiniEV为支点的平台化+多元化使用打法；3）上汽大众ID系列完成主力产品投放，ID3有望助力销量上台阶；4）上汽通用奥特能平台蓄势已久，2022凯迪拉克LYRIQ即将交付。公司在两大合资（大众、通用）尚未发力情况下保住了行业份额，后续自主两大中高端品牌新品投放、大众ID系列上量、通用奥特能平台车型投放均能够保障公司在新能源领域市场份额。 2、海外市场表现国内领跑。上汽乘用车从2008年便成立了海外事业部探索开拓国际市场道路。1）从量上看，2008年至今上汽出口量整体保持增长态势，2008-2020年出口量复合增速达25.6%；2）从国内份额看，公司出口量2021年前3季度国内占比达28.5%，位居国内第一。公司出口业务短期帮助公司平抑了国内市场需求疲弱的影响，长期看将打开公司市场空间天花板。 3、补库增加销量弹性，各整车板块市占率有望渐次回升。基于零售市场表现看（交强险）：2021年前10月上汽乘用车、上汽通用五菱已实现市占率企稳回升。上汽大众、上汽通用销量基本盘稳健，弱势产品线压力已得到充分释放（如上汽大众斯柯达、上汽通用雪佛兰），两者在过去一年的库存深度均下降超过1个月，预计两者在芯片供应紧张缓解后将迅速补量。总体上，我们预计上汽各整车板块市占率将渐次触底回升。 利润：价格回收+结构调整，单车盈利有弹性 汽车行业长期处于买方市场，当前供给紧张环境是对于单车盈利能力改善友好的环境，主要体现在：1）缺芯带来的供应紧缺给予了主机厂车型排产上的自主权，主机厂优先供应高毛利车型，带来了车型结构优化；2）供应紧张导致终端折扣回收/均价上行。当前该部分利润弹性有相当比例被高价芯片侵蚀，随着芯片供给边际改善，利润弹性有望部分释放。 投资建议：我们认为公司市占率有望于2022年开始上行，历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值修复展开。我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为8005.4亿元、8556.9亿元和9628.5亿元，对应归母净利润为280.6亿元、300.6亿元和345.1亿元，以今日收盘价计算PE为8.4倍、7.8倍和6.8倍，维持“买入”评级。

收入端：产品结构升级推升单车均价2021年前三季度/3Q21公司实现营收908.0亿/288.7亿，同比分别+46.1%/+10.1%，其中3Q21收入环比-6.3%。2021年前三季度/3Q21公司分别实现整车销售88.4万/26.6万，同比+29.9%/-6.9%，其中3季度销量环比-4.9%。2021年前三季度/3Q21公司单车均价达到10.3万/10.9万，同比分别+0.8万/+1.7万，均价提升预计受到大狗、坦克300、摩卡等高价新品占比提升以及终端供应紧张的提振。 利润端：3季度毛利率环比稳健，预计股权激励费用影响利润释放2021年前三季度/3Q21公司实现扣非归母净利36.5亿/8.1亿，同比分别+94.6%/-24.6%。扣非净利率分别为4.0%/2.8%，同比分别+1.0pct/-1.3pct，其中3Q21环比-2.1pct。拆分来看：1）毛利率总体稳健。公司2021年前三季度/3Q21毛利率分别为16.6%/17.3%，同比分别+0.1pct/-1.7pct，其中3Q21毛利率环比-0.1pct，产品结构改善+终端折扣收窄对毛利率的提振抵消了缺芯+大宗原材料涨价的成本压力；2）预计股权激励费用压制利润释放。3Q21公司管理费用率达3.7%，环比+1.5pct（环比增4.0亿），预计主要是股权激励费用的计入。 技术、产品、激励布局完善，发展前景清晰。1）公司新车周期强势，坦克300、摩卡仍处于销量爬升期，欧拉、玛奇朵等将帮助公司加速渗透新能源市场，2022年公司仍将保持较强的新车投放力度；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。3）股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议：我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1408.3亿元、1772.7亿元和2089.5亿元，对应归母净利润为73.4亿元、102.6亿元和138.0亿元，以今日收盘价计算 PE 为62.6倍、44.8倍和33.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

收入端：3季度小幅承压。2021前三季度公司营收为792亿，同比+41.8%，其中3Q21营收为224亿，同/环比分别-2.8%/-9.5%。1）从销量看，2021前三季度公司自主销量同比+32%，3Q21销量同/环比分别+3%/-5%；2）从均价看，2021前三季度自主车型单车均价同比+0.4万，3Q21均价同/环比-0.3万/-0.2万。总体上公司营收趋势与销量趋势接近，其中3季度均价下滑导致营收同比下行。 利润端：成本压力边际改善、控费效果显著，利润迎来释放 1、毛利率走强+费用率下降。公司3Q21毛利率为17.4%，同/环比分别+3.5pct/+0.4pct，公司表示部分关键原材料第三季度价格增幅有下降趋势，公司成本端压力边际缓解；3Q21公司三费费用率（不含研发）为6.7%，同/环比分别-1.6pct/-1.3pct，研发费用率为2.6%，同比-1.0pct, 公司整体上控费成效显著。 2、3季度净利润走强。2021前三季度公司归母净利/扣非归母净利为29.9亿/17.4亿，同比分别-5.0亿/+38.4亿，前三季度非经常项目主要为非流动资产处置损益（6.1亿）&政府补助（7.6亿），同比去年同期减少43.3亿。3Q21公司扣非归母净利为10.0亿，同/环比分别+4.8亿/+9.8亿，其中投资收益为3.5亿（税前），同/环比分别+0.4亿/+3.8亿。3季度公司自主及合资盈利均呈现改善态势，我们认为一方面得益于公司积极降本控费，另一方面逐步兑现近年产品渠道系列改革举措。 产品+机制同步发力，看好公司品牌向上战略兑现：1）当前公司子公司阿维塔科技及长安新能源均在进行增资扩股引入外部投资者，积极开放的体制机制有益竞争力提升；2）产品周期强势。前三季度集团实现销量173万辆，同比增长26%，市占率同比+1.3pct，稳居行业前四。UNI-K、全新CS35PLUS、2021款CS75PLUS、CS95等车型上市；3）技术攻关持续。上半年“北斗天枢”计划取得新进展，“香格里拉”计划加快推进，L3级自动驾驶样车（UNI-K）斩获2021世界智能驾驶挑战赛金奖，蓝鲸iDD混动系统NEDC工况综合油耗低至0.8L/100km； 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为1162.8亿元、1294.9亿元和1431.0亿元，对应归母净利润为48.1亿元、59.5亿元和72.0亿元，以今日收盘价计算PE为30.9倍、24.9倍和20.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期