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岳清慧

方正证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1220115020007,才供职于国金证券研究所...>>

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长安汽车 交运设备行业 2021-11-04 20.25 -- -- 21.88 8.05% -- 21.88 8.05% -- 详细
收入端:3季度小幅承压。2021前三季度公司营收为792亿,同比+41.8%,其中3Q21营收为224亿,同/环比分别-2.8%/-9.5%。1)从销量看,2021前三季度公司自主销量同比+32%,3Q21销量同/环比分别+3%/-5%;2)从均价看,2021前三季度自主车型单车均价同比+0.4万,3Q21均价同/环比-0.3万/-0.2万。总体上公司营收趋势与销量趋势接近,其中3季度均价下滑导致营收同比下行。 利润端:成本压力边际改善、控费效果显著,利润迎来释放 1、毛利率走强+费用率下降。公司3Q21毛利率为17.4%,同/环比分别+3.5pct/+0.4pct,公司表示部分关键原材料第三季度价格增幅有下降趋势,公司成本端压力边际缓解;3Q21公司三费费用率(不含研发)为6.7%,同/环比分别-1.6pct/-1.3pct,研发费用率为2.6%,同比-1.0pct, 公司整体上控费成效显著。 2、3季度净利润走强。2021前三季度公司归母净利/扣非归母净利为29.9亿/17.4亿,同比分别-5.0亿/+38.4亿,前三季度非经常项目主要为非流动资产处置损益(6.1亿)&政府补助(7.6亿),同比去年同期减少43.3亿。3Q21公司扣非归母净利为10.0亿,同/环比分别+4.8亿/+9.8亿,其中投资收益为3.5亿(税前),同/环比分别+0.4亿/+3.8亿。3季度公司自主及合资盈利均呈现改善态势,我们认为一方面得益于公司积极降本控费,另一方面逐步兑现近年产品渠道系列改革举措。 产品+机制同步发力,看好公司品牌向上战略兑现:1)当前公司子公司阿维塔科技及长安新能源均在进行增资扩股引入外部投资者,积极开放的体制机制有益竞争力提升;2)产品周期强势。前三季度集团实现销量173万辆,同比增长26%,市占率同比+1.3pct,稳居行业前四。UNI-K、全新CS35PLUS、2021款CS75PLUS、CS95等车型上市;3)技术攻关持续。上半年“北斗天枢”计划取得新进展,“香格里拉”计划加快推进,L3级自动驾驶样车(UNI-K)斩获2021世界智能驾驶挑战赛金奖,蓝鲸iDD混动系统NEDC工况综合油耗低至0.8L/100km; 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为1162.8亿元、1294.9亿元和1431.0亿元,对应归母净利润为48.1亿元、59.5亿元和72.0亿元,以今日收盘价计算PE为30.9倍、24.9倍和20.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
长城汽车 交运设备行业 2021-11-04 64.41 -- -- 64.90 0.76% -- 64.90 0.76% -- 详细
收入端:产品结构升级推升单车均价2021年前三季度/3Q21公司实现营收908.0亿/288.7亿,同比分别+46.1%/+10.1%,其中3Q21收入环比-6.3%。2021年前三季度/3Q21公司分别实现整车销售88.4万/26.6万,同比+29.9%/-6.9%,其中3季度销量环比-4.9%。2021年前三季度/3Q21公司单车均价达到10.3万/10.9万,同比分别+0.8万/+1.7万,均价提升预计受到大狗、坦克300、摩卡等高价新品占比提升以及终端供应紧张的提振。 利润端:3季度毛利率环比稳健,预计股权激励费用影响利润释放2021年前三季度/3Q21公司实现扣非归母净利36.5亿/8.1亿,同比分别+94.6%/-24.6%。扣非净利率分别为4.0%/2.8%,同比分别+1.0pct/-1.3pct,其中3Q21环比-2.1pct。拆分来看:1)毛利率总体稳健。公司2021年前三季度/3Q21毛利率分别为16.6%/17.3%,同比分别+0.1pct/-1.7pct,其中3Q21毛利率环比-0.1pct,产品结构改善+终端折扣收窄对毛利率的提振抵消了缺芯+大宗原材料涨价的成本压力;2)预计股权激励费用压制利润释放。3Q21公司管理费用率达3.7%,环比+1.5pct(环比增4.0亿),预计主要是股权激励费用的计入。 技术、产品、激励布局完善,发展前景清晰。1)公司新车周期强势,坦克300、摩卡仍处于销量爬升期,欧拉、玛奇朵等将帮助公司加速渗透新能源市场,2022年公司仍将保持较强的新车投放力度;2)面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动;在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地;在电动智能方面借蜂巢能源深入电池,以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。3)股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干,偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1408.3亿元、1772.7亿元和2089.5亿元,对应归母净利润为73.4亿元、102.6亿元和138.0亿元,以今日收盘价计算 PE 为62.6倍、44.8倍和33.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
上汽集团 交运设备行业 2021-11-02 20.38 -- -- 23.45 15.06%
23.45 15.06% -- 详细
收入端:销量增长驱动营收环比增长。2021前三季度公司营收5527亿,同比+10.8%,其中3Q21营收为1866亿,同/环比分别-13.2%/+5.4%。 我国3Q21乘用车销量同/环比分别-11.9%/-1.3%,公司3季度销量同/环比分别为-15.2%/+16.1%,3季度公司销量逆势走强驱动收入环比增长。品牌拆分看,3Q21上汽大众销量同/环比分别-29.9%/+12.3%,上汽通用销量同/环比分别-19.0%/+30.1%,上汽乘用车销量同/环比分别+21.1%/+27.2%,3季度公司旗下主要品牌均实现环比恢复。 利润端:利润与营收同步环比走高。2021前三季度公司归母净利为204亿,同比+22.2%,其中3Q21归母净利为70亿,同/环比分别-13.2%/+5.4%,3Q21扣非净利为62亿,同/环比分别-23.0%/+9.4%。拆分来看:1)毛利率&费用率。3Q21公司毛利率为11.6%,同比+1.5pct;三费费用率(不含研发)为7.9%,同比持平。研发费用率为2.3%,同比+0.5pct;2)利润率:3Q21公司净利率为5.2%,同/环比分别+0.3pct/-0.3pct。3季度公司投资收益为82亿,其中联营企业投资收益42亿,同/环比分别-35.4%/+40.0%,预计3季度上汽大众、上汽通用盈利情况与销量同步环比改善。 短期看补库空间值得期待,中长期看已积极布局应对挑战::1)销量回补空间大。公司在全球范围抢抓芯片资源的同时,与经销商协作改善销售结构、库存水平、盈利情况。公司旗下大众、通用品牌在过去一年受缺芯影响库存深度下降均超1个月,我们认为缺芯缓解后公司批售端弹性有望释放;2)积极布局应对挑战。自主方面,公司打造飞凡汽车(原R汽车)+智己汽车两大平台参与新能源市场竞争,成立零束汽车应对软件定义汽车趋势。合资方面,上汽大众已形成ID3、4、6等电车布局,上汽通用奥特能平台已正式投产。我们认为公司面向电动智能的布局仍处于行业第一梯队,前景展望积极。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为8009.2亿元、8693.4亿元和9381.1亿元,对应归母净利润为281.6亿元、304.1亿元和330.0亿元,以今日收盘价计算PE为8.4倍、7.8倍和7.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
伯特利 机械行业 2021-09-30 44.90 -- -- 61.36 36.66%
74.00 64.81% -- 详细
事件:9月27日公司发布关联交易公告,公司将 2021年同奇瑞系企业(当前奇瑞科技有限公司持有公司16.3%的股份)的关联交易金额从8.7亿上调15%至10.0亿。 预计上调关联交易额主要原因为奇瑞系捷途及奇瑞品牌乘用车排产超预期1、 2021H1公司同奇瑞系企业发生关联交易4.6亿,本次上调后的2021全年关联交易额为10.0亿,具体来看:1)调整后相较调整前预期增1.3亿,增量主要来自奇瑞河南(增0.5亿)、奇瑞汽车(增0.5亿);2)相较2020年同期同比增2.9亿(+41.3%),增量主要来自奇瑞零部件(增1.3亿)、奇瑞商用车(增0.6亿)、奇瑞汽车(增0.5亿)。 2、 预计关联交易额上调主因为奇瑞系乘用车排产超预期,上调预期的两个主体奇瑞河南、奇瑞汽车主要生产奇瑞旗下捷途、奇瑞品牌乘用车,两个品牌今年1-8月国内上险同比分别+59.1%、+64.6%。从奇瑞整体看,今年1-8月奇瑞集团销售汽车58万,同比+61.6%,新能源产品实现销量5.5万,同比+190.4%,奇瑞汽车整体趋势向好。 伯特利上半年盈利能力稳健,下半年智能化产品突破在即3、 上半年公司盈利能力稳健:2021H1公司营收/归母净利为15.4亿/2.4亿,同比分别+32.7%/+44.1%。毛利率同比-1.1pct,公司毛利率在大宗产品及芯片涨价+新收入准则影响下仍保持稳健。费用率同比-1.2pct,净利润率同比+0.7pct。 4、 下半年智能化产品突破在即:1)市场开拓成效显著:上半年新增开发项目50项,投产项目45个。其中新增EPB 定点项目14项,新增轻量化项目5项,新增WCBS 项目数为1项,新增ADAS 项目数为2项;2)智能化产品产研顺利推进。公司线控制动系统(WCBS)已在3个车型批产,全年将有至少4款车型批产,其下一代产品WCBS2.0的研发工作正在顺利推进中。基于公司自主研发ADAS 技术的前视摄像系统已实现样机装车,目前已经获得四个客户的定点项目,预计2022年上半年量产。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为37.3亿元、46.1亿元和55.8亿元,对应归母净利润为5.8亿元、7.2亿元和8.8亿元,以今日收盘价计算PE 为32.2倍、25.9倍和21.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
中鼎股份 交运设备行业 2021-09-03 18.22 -- -- 18.85 3.46%
25.01 37.27% -- 详细
收入端:新能源业务加速收获,国内、国外双引擎同步增长。1)总体看,2021H1公司营收为63.8亿,同比+34.5%,其中2Q21营收为31.9亿,同/环比分别+42.6%/-0.3%;2)结构看,2021H1公司密封系统/冷却系统/橡胶业务/轻量化分别实现营收14.4/17.4/15.0/3.7亿,同比分别+18.6%/+40.3%/+65.0%/119.2%;3)增量拆解看,新兴业务方面上半年公司空悬系统实现营收3.0亿(收入占比4.7%)、新能源业务营收达到6.5亿(收入占比10.2%)。市场开拓方面公司国内平台无锡&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通共实现营收6亿,安美科(AMK)国内订单达11亿。综合来看,公司营收受到全球疫情恢复、新兴业务落地及国内业务发展的共同带动。 利润端:毛利率回升+费用率下行,盈利能力回升。1)2021H1公司归母净利/扣非净利为5.9亿/4.4亿,同比分别+387.3%/+373.6%,其中套期保值及公允价值变动收益贡献0.6亿。其中2Q21扣非归母净利为2.4亿,同比+2.7亿,环比+16.6%;2)毛利率&费用率。2021H1公司毛利率为24.6%,同比+5.4pct,其中密封系统业务毛利率达到30.7%(同比+7.5pct)。三费费用率(不含研发)为10.9%,同比-2.7pct(销售/管理费用率同比-1.9pct/-1.2pct)。研发费用率为4.4%;3)利润率:2021H1公司扣非净利率为6.9%,同比+4.9pct,受毛利率上升及费用率下行推动。 全球资源整合加速收获,业绩复苏有望持续。1)公司的海外并购已进入“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中的第三个阶段。当前公司国内业务加速落地,全球管理能力协调能力持续提升,全球资源整合逐步进入收获期;2)业绩复苏有望持续。自2020年3季度以来公司国内外产能已完全恢复并保持持续向好态势,在手订单环比不断提升,整体利润逐步提升。我们认为公司主业稳健向好,围绕智能底盘的新兴业务发展势头良好,公司业绩上行周期已开启。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为132.1亿元、144.5亿元和158.8亿元,对应归母净利润为11.1亿元、12.8亿元和15.0亿元,以今日收盘价计算PE为17.8倍、15.4倍和13.2倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
伯特利 机械行业 2021-09-01 43.97 -- -- 53.16 20.90%
74.00 68.30% -- 详细
公司发布2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为 15.4亿/2.4亿,同比分别+32.7%/+44.1%。其中2Q21公司营收为7.6亿,同/环比分别为+33.1%/-3.9%,归母净利为1.1亿,同/环比分别为+80.1%/-11.5%。 1、 收入端:1)总体受益于核心客户复苏。2021H1公司传统核心客户中吉利/奇瑞/通用全球销量同比+19%/+80%/+20%;2)收入结构看,电控制动产品强劲复苏。上半年公司盘式制动器/轻量化制动零部件/电控制动产品营收分别同比+21%/+26%/+82%。 2、 利润端:1)毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为25.6%/25.5%,同比分别-1.1pct/+0.6pct,公司毛利率在大宗产品及芯片涨价+新收入准则影响下仍保持稳健,展现出公司较强的供应链管理能力和产品议价能力;2)费用率。2021H1/2Q21销售费用率同比-1.2pct/-0.8pct(主要为收入准则影响),管理费用率同比分别-1.2pct/-1.8pct(2Q20受股权支付费用影响基数较高),研发上公司仍保持较高强度(2021H1研发费用率5.8%);3)利润率。2021H1/2Q21公司净利率为17.1%/15.2%,同比分别+0.7pct/+2.1pct,其中2季度净利率同比增长主要受管理费用率下行支撑。 市场开拓高效,智能化产品产研扎实推进。1)市场开拓成效显著:上半年新增开发项目50项,涉及29个新车型,投产项目45个,涉及21个车型。其中新增EPB 定点项目14项,新增轻量化项目5项,新增WCBS 项目数为1项,新增ADAS 项目数为2项;2)智能化产品产研顺利推进。公司线控制动系统(WCBS)上半年已在2个车型批产,全年将有至少4款车型批产,其下一代产品WCBS2.0的研发工作正在顺利推进中。基于公司自主研发ADAS 技术的前视摄像系统已实现样机装车,目前已经获得四个客户的定点项目,预计2022年上半年量产。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为37.3亿元、46.1亿元和55.8亿元,对应归母净利润为5.8亿元、7.2亿元和8.8亿元,以今日收盘价计算PE 为28.6倍、23.1倍和18.7倍,维持评级,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
星宇股份 交运设备行业 2021-08-31 196.70 -- -- 198.39 0.86%
233.16 18.54% -- 详细
公司布发布2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为39.5亿/5.7亿,同比分别+37.3%/+45.6%。其中2Q21公司营收为20.4亿,同/环比分别为+25.9%/+6.8%,归母净利为2.8亿,同/环比分别为+22.6%/-0.6%。 1、收入端:2021H1公司核心客户中一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比+17%/+21%/+11%,核心客户销量复苏驱动收入增长,红旗等新客户逐步贡献增量。 2、利润端:1)毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为25.8%/25.4%,同比分别+0.9pct/+1.0pct,考虑到上半年大宗商品涨价及芯片紧缺的环境,结合公司产品结构优化趋势,我们预计公司毛利率复苏趋势能够延续;2)费用率。2021H1/2Q21公司销售费用率为2.4%/2.3%(同比分别+0.2pct/-0.1pct),管理费用率分别为2.5%/2.2%(同比分别-0.4pct/-0.6pct),研发费用率分别为4.2%/4.4%(同比分别-0.5pct/-0.3pct),公司各项费用走势稳健;3)利润率。2021H1/2Q21公司净利率为14.4%/13.9%,同比分别+0.8pct/+0.4pct。 订单充沛、技术领先,看好公司持续引领行业。1)订单充沛:2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个;2)技术领先:上半年公司成功开发了两种像素式前照灯(DMD方案&MicroLED方案),成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,同时公司设立星宇上海研发中心,在人才招募上更进一步;3)产能持续扩充:截至上半年,公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均将于下半年开工,塞尔维亚工厂已进入设备调试状态。 智能车灯是汽车智能化的重要环节,当前LED车灯渗透率仍有空间,ADB大灯规模化应用在即,像素式前灯等技术逐步成熟,我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为88.4亿元、106.8亿元和129.1亿元,对应归母净利润为14.0亿元、17.3亿元和21.7亿元,以今日收盘价计算PE为36.9倍、29.9倍和23.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
上汽集团 交运设备行业 2021-08-30 18.66 -- -- 21.80 16.83%
23.45 25.67%
详细
公司发布 2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为 3661亿/133亿,同比分别+29.0%/+58.6%。其中 2Q21营收为 1770亿,同/环比分别-0.4%/-6.4%,归母净利为 65亿,同/环比分别-11.1%/-5.5%。 1、收入端:供给紧张之下单车均价环比走强。从整车业务看,缺芯之下供应紧张,我们预计公司销售结构优化+终端折扣收窄驱动均价走强。 公司 2021H1销量 230万,同比+12.1%,其中 2Q21实现销量 115万,同/环比分别-15.7%/+1.1%。分品牌看,2021H1上汽大众/上汽通用销量同比分别-4.7%/+4.6%,单车均价分别为 12.4/13.6万,同比分别-0.4/+1.8万,环比分别+1.5/+1.4万。 2、利润端:大众、通用仍然承压。1)毛利率&费用率。2021H1公司毛利率为 11.4%,同比+1.2pct;三费费用率(不含研发)为 7.8%,同比-0.3pct;研发费用率为 2.1%,同比+0.1pct;2)利润率:2021H1公司净利率为 5.3%,同比+1.3pct。其中投资收益中对联营合营企业投资收益达 85亿(同比+45亿),收入占比达 2.3%,同比+0.9pct。我们测算上汽大众/上汽通用/华域汽车/上汽通用五菱/上汽财务投资收益分别为14.4/11.7/15.9/2.1/31.4亿,同比分别-20.1/+2.8/+8.3/+5.2/+2.2亿,5大核心参控股公司合计投资收益同比降 1.5亿,我们预计上半年部分投资收益增加值来自于集团旗下投资板块。 公司仍是市场龙头,下半年补库空间值得期待:1)公司规模领跑市场。 2021H1公司在国内整车上险市占率达到 20.3%;公司新能源车销售超过 28万辆,同比增长超过 400%;公司出口及海外销售约 26万辆,整车出口继续排名国内第一;2)积极推进变革。营销方面上汽 R 品牌、智己汽车、上汽大众均在积极尝试直联用户,产品方面公司持续打磨电动智能领域核心竞争力;3)下半年销量回补空间大。公司表示当前已在全球范围抢抓芯片资源,同时与经销商协作改善销售结构、库存水平、盈利情况。公司旗下大众、通用品牌在过去一年受缺芯影响库存深度下降均超 1个月,我们认为缺芯缓解后公司批售端弹性有望释放。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为8009.2亿元、8693.4亿元和 9381.1亿元,对应归母净利润为 249.6亿元、292.0亿元和 338.9亿元,以今日收盘价计算 PE 为 8.6倍、7.4倍和6.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
科博达 机械行业 2021-08-30 52.00 -- -- 64.34 23.73%
93.88 80.54%
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公司发布 2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为 14.6亿/2.3亿,同比分别+17.8%/+10.5%。其中 2Q21营收为 7.0亿,同/环比分别为+11.6%/-7.4%,归母净利为 1.1亿,同/环比分别为-3.1%/-10.6%。 1、收入端:1)从客户看。公司传统大客户大众集团 2021H1产量同比+23.2%,2Q21产量同/环比分别为+31.7%/-5.3%,公司营收与大众集团产量趋势接近;2)从收入结构看。上半年公司前两大业务照明控制系统同比+18.1%(收入占比 50%)、电机控制系统同比+40.0%(收入占比22%),新兴业务新能源管理系统高增(同比+55%)。 2、利润端:1)毛利率。公司 2021H1毛利率为 35.6%,同比+0.6pct,2Q21毛利率为 35.7%,同/环比分别-2.1pct/+0.1pct,预计二季度公司成本端受到缺芯影响;2)费用率。2021H1公司三费费用率(不含研发)为 7.6%,同比-0.1pct。同期公司大幅提高研发强度,2021H1/2Q21公司研发费用率分别为 9.7%/11.1%,同比分别+2.1pct/+4.0pct;3)利润率。 2021H1/2Q21公司净利率为 17.0%/16.8%,同比分别-1.9pct/-3.6pct。2Q21公司净利率下行主要受到原材料成本上升及研发强度提升影响。 订单&在研项目储备充足,下半年重要客户项目批产可期。1)订单&产品:上半年公司照明控制、电机控制、车载电子与商用车减排等产品共获得大众、保时捷、一汽奥迪、一汽红旗、蔚来、理想、长安等客户新定点项目 32个,预计产品整个生命周期销量 2,000万只。截至 2021年6月底,公司在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个;2)新项目批产:下半年宝马尾灯控制器、福特&雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产,显示公司在灯控领域实现了客户突破,公司核心产品的市场天花板即将打开。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为36.5亿元、44.3亿元和 53.8亿元,对应归母净利润为 6.4亿元、8.4亿元和 10.9亿元,以今日收盘价计算 PE 为 34.1倍、25.7倍和 19.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
拓普集团 机械行业 2021-08-24 38.30 -- -- 39.35 2.74%
61.10 59.53%
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公司发布2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为 49.2亿/4.6亿,同比分别+91.9%/+112.8%。其中2Q21公司营收为24.9亿,同/环比分别为+84.0%/+2.6%,归母净利为2.1亿,同/环比分别为+108.9%/-13.2%。 1、 收入端:1)重要客户复苏、新势力贡献增量。2021H1公司传统核心客户中吉利批售同比+19%、上汽通用产量同比+12%、特斯拉中国批售环比2020年下半年+243%,增量客户蔚来、小鹏、理想等逐步放量;2)报表收入结构看,优势业务同比强劲复苏+热管理贡献显著。其中减震/内饰/底盘分别实现营收17.0亿/15.3亿/8.9亿,同比分别+68.6%/+77.0%/+68.9%。热管理系统营收5.7亿,营收占比达到11.6%。 2、 利润端:1)毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为20.9%/19.8%,同比分别-5.1pct/-4.9pct,上半年大宗商品走强对公司毛利率产生压制,公司已积极与下游客户协商;2)费用率。2021H1公司在成本压力下积极压降费用,三费费用率(不含研发)为4.2%,同比-5.2pct。 在此之外公司保持了较高强度的研发投入(研发费用率4.8%)。3)利润率。2021H1/2Q21公司净利率为9.4%/8.6% , 同比分别+1.0pct/+1.1pct,总体上公司通过产品/客户结构优化及费用率压降有效抵御了成本冲击。 下半年新品放量+国内补库周期,业绩弹性可期。上半年公司业务进展显著:与多家车企建立战略合作关系并获得较多订单、与RIVIAN 合作配套的单车价值达11000元、与重庆金康在重点车型开始合作轻量化底盘系统等产品、与华为开始合作热管理系统相关产品。下半年随着公司重点大客户重点车型快速放量,FORD、RIVIAN 等新客户新产品的批量供货,预计公司将充分受益即将开启的行业补库周期。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为110.4亿元、140.5亿元和176.3亿元,对应归母净利润为11.2亿元、15.1亿元和21.0亿元,以今日收盘价计算 PE 为35.8倍、26.6倍和19.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
长城汽车 交运设备行业 2021-07-23 51.53 -- -- 65.22 25.96%
67.45 30.89%
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收入端:产品结构升级推升单车均价2021H1/2Q21公司实现营收621.6亿/310.4亿,同比分别+73.0%/+32.0%,其中2季度收入环比-0.2%。2021H1/2Q21公司分别实现整车销售61.8万/27.9万,同比+56.5%/+14.2%,其中2季度销量环比-24.2%。 2021H1/2Q21公司单车均价达到9.2万/10.3万,同比分别+0.6万/+1.0万,其中2季度环比+2.1万,预计受到坦克300、摩卡等高价新品占比的提升以及终端供应紧张对价格的提振作用。 利润端:2季度净利润率总体稳健,小幅承压1、2021H1/2Q21公司实现扣非归母净利28.3亿/15.0亿,同比分别+252.8%/-3.6%。2021H1/2Q21公司扣非净利率分别为5.6%/4.8%,同比分别+2.4pct/-2.8pct,其中2季度环比-0.5pct。 2、单2季度公司净利润率同、环比均有小幅下滑,预计主要受到如下因素影响:1)预计公司毛利率小幅承压。其中整车业务毛利率整体稳健,预计整车业务的缺芯+大宗原材料涨价的成本压力和产品结构改善+终端折扣收窄带来的利好实现对冲;零部件业务受到成本端压力毛利率承压。2)2020年股权激励计划在今年2季度进入行权期,预计产生一定费用。 技术、产品、激励布局完善,面向2025底气足。1)短期公司仍处于强势新车周期,换代F7,WEY 玛奇朵&拿铁,以及炮、风骏的升级版本都有望在年内上市;2)面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动;在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地;在电动智能方面借蜂巢能源深入电池,以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。 3)股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干,偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1564.2亿元、1863.0亿元和2177.9亿元,对应归母净利润为83.2亿元、121.3亿元和157.1亿元,以今日收盘价计算 PE 为50.2倍、34.4倍和26.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
德赛西威 电子元器件行业 2021-07-16 107.93 -- -- 118.00 9.33%
118.00 9.33%
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公司发布2021H1业绩预告。1)2021H1公司预计实现归母净利润3.6亿-3.8亿,同比区间为+56.8%~+63.4%;2)2Q21公司预计实现归母净利1.3亿-1.5亿,同比区间为-15.8%~ -24.4%,扣除2Q20公允价值变动收益1.2亿后(主要为参股公司Ficha 上市)净利润同比增幅预计在100%+,环比区间为-35.8%~ -42.4%。总体上,2021年上半年公司坚持战略引领,持续推进公司高质量发展,公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提升。 2季度公司同比表现优于行业。2季度我国乘用车产量同/环比分别-3.2%/-1.4%。同比方面,我们预计公司单2季度扣非净利增长主要来自于营收同比增长,公司营收逆势增长显示公司在客户、项目开拓,产品升级方面成效显著。环比方面,2季度芯片及电子元器件供应紧张导致价格上升、大宗原材料成本高企等因素均影响公司利润表现。总体上公司同比业绩表现优于行业。 智能化业务稳步推进,下半年受益缺芯缓解有望释放业绩。1)座舱:合资方面,公司在大众系的项目拓展仍能够带来显著增量同时在丰田系快速突破。自主方面,公司将充分受益于吉利、长城、比亚迪等主流自主车企的超车式发展。外部合作上,公司在座舱产品中将与华为Hicar形成合作;2)智驾:支持L2+自动驾驶的IPU03预计年度出货达到2-3万,明年量产的IPU04将达到254-1000Tops 算力,形成对L3-L4的支持。随着3季度行业缺芯的逐步缓解(乘联会口径),公司有望享受核心客户持续增长+智能化业务高速渗透带来的超行业弹性。 投资建议:公司卡住了汽车智能化趋势下的智能座舱和域控制器的核心位置,持续看好公司发展潜力。我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为87.0亿元、110.2亿元和139.4亿元,对应归母净利润为7.5亿元、10.6亿元和14.7亿元,以今日收盘价计算 PE 为88.9倍、62.8倍和45.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期。
宁波高发 机械行业 2020-04-23 13.76 -- -- 16.50 15.30%
20.19 46.73%
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星宇股份 交运设备行业 2020-04-21 94.16 -- -- 113.39 19.36%
138.66 47.26%
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宁波华翔 交运设备行业 2020-03-02 22.89 -- -- 27.00 17.96%
27.00 17.96%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名