公司主营汽车车灯组装生产，是国内民营龙头，国内份额仅次于华域。 好行业：车灯行业伴随电动化、智能化等技术进步，ASP（单车价值量）持续提升。车灯ASP从卤素灯的1200-1800元/车提升至LED灯的2800-3800元/车。展望未来，矩阵式LED灯（ADB）、氛围灯等渗透率提升，进一步提升车灯ASP，公司ADB大灯已经在红旗量产，有望推广。 好公司：去过去10年复合增速24%，管理运营能力、客户服务和全产业链布局增强竞争壁垒。公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌，过去10年收入和利润复合增速均为24%。公司的核心竞争壁垒在于：管理运营能力，依托于常州周边（国内最大的车灯制造业产业聚集区），超越同行的供应链管理能力，实现优秀的周转效率；客户服务能力，以技术为依托，为客户提供更快的响应服务；全产业链布局，研发体系涵盖车灯电子、模具等，带来成本优势，并募资15亿元加强模具和电子布局。 好格局：跟外资比产品性价比高、服务响应好；跟内资比规模和技术优势显著。公司打破一超多强的格局，站稳国内老二的位置，并继续扩大份额。跟外资比，公司成本和管理优势带来高性价比的产品，实现客户服务快速响应；跟内资比，公司技术和规模领先，把握优质客户资源，内资车灯企业收入做到10亿规模都难以盈利，落后者较难实现追赶。 好时机：产能扩张进入收获期。公司2017年以来加快产能扩张步伐，2017-2020年资本开支分别为5.2/3.2/8.2/8.0亿元。未来公司成长主要来自：（1）日系客户的份额提升；（2）红旗等内资品牌销量增长红利；（3）新增ADB大灯项目；（4）海外市场拓展。目前，今年公司常州智能制造工业园二期竣工、塞尔维亚工厂试生产，产能扩张进入收获期。 盈利预测与投资建议2021年受上游原材料涨价，公司毛利率和净利率受损，预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.1/17.9/22.1亿元，3年复合增速20%。我们给予公司2021年45倍PE，对应目标价230元/股，给予“买入”评级。 险风险原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险。

oracle.sql.CLOB@5360fd7

2021Q1利润+79%， 业绩符合预期 公司2021Q1实现营收19亿，同比+52%，环比-24%，较2019Q1+35%； 实现归母利润 2.9亿，同比+79%，环比-36%，较 2019Q1+68%，扣 非+72%。 2020年实现营收 73亿，同比+20%；实现归母利润 12亿元， 同比+47%（此前已出业绩快报）。 一季度业绩符合预期。 Q1毛利率、净利率同比提升，费用率保持稳健 21Q1毛利率 26.2%，同比+4.45pct，环比-2.52pct，较 2019Q1同比 +3pct；净利率 15.0%，同比+2.27pct，环比-2.63pct，较 2019Q1同 比+3pct。 2020年毛利率 27.3%（创上市以来新高），较 2019年同比 +3.27pct；净利率 15.8%，同比+2.87pct。 21Q1期间费用率 9.7%， 同比+0.4%，环比+0.6%。 2020年营收增速超越行业增速 27pct， 21Q1红旗增速领跑 2020年， 星宇在国内车市产量-7%的背景下营收超越 27pct。 21Q1星 宇营收增速 52%，保持高增（ Q1核心存量车企客户产量：一汽大众 +67%、一汽丰田+90%、东风日产+96%、红旗+191%）。 2020年新订单、新产能、新技术持续突破 2020年星宇承接了 62个车型车灯项目（ 19年 89个）、批产 42个新 车型（ 19年 45个）， ADB、 OLED、大众氛围灯、激光远光灯纷纷应 用量产，智能产业园二三期竣工、 塞尔维亚进入机电设备安装阶段。 风险提示： 原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 当前星宇和日系合作愉快（ 获得丰田全球区域贡献奖、 广丰供应商研 发、质量多项大奖），海外建设符合预期， ADB 持续渗透， 2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。一 季报符合预期， 维持盈利预测， 预期 21/22/23年利润 15.1/19.2/23.9亿，对应 PE 分别 38/30/24x，更新一年期（对应 2021年）目标估值 区间 219-247元，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级

oracle.sql.CLOB@13777222

事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收73.22亿元，同比增长20.2%;归母净利润11.60亿元，同比增长46.8%;扣非归母净利润10.82亿元，同比增长47.2%。 2021Q1实现营收19.11亿元，同比增长51.9%;归母净利润2.86亿元，同比增长79.0%;扣非归母净利润2.58亿元，同比增长72.4%。 分析判断:20Q4业绩超预期利润端表现亮眼2020年公司整体实现营收73.22亿元，同比+20.2%，略高于前期业绩指引，归母净利11.60亿元，同比+46.8%，扣非归母净利10.82亿元，同比+47.2%，在2020年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比一6.2%的大背景下逆势走强。 拆分季度来看，2020Q4公司实现营收25.74亿，同比+29.6%，环比+37.7%，归母净利4.53亿元，同比+75.0%，环比+43.3%，扣非归母净利4.28亿元，同比+79.0%，环比+42.2%,利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升(2020Q3、2020Q4毛利率分别29.0%、28.7%，同比分别+4.7pct、+4.1pct)，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。 受益核心客户景气向上21Q1业绩再创新高202101年公司整体实现营收19.11亿元，同比+51.9%，创一季度营收新高，我们判断主要受益公司核心客户景气度持续向上，202101一汽大众、一汽丰田汽车产量同比分别+57.1%、+89.6%;环比-25.8%，我们判断主要系受芯片短缺、春节假期双重影响。 受营收高速增长及毛利率提升双重拉动，202101公司实现归母净利2.86亿元，同比+79.0%，环比-36.9%，亦创一季度新高。费用方面，202101公司销售、管理、研发、财务费率分别2.5%/2.8%/3.9%/0.5%，同比分别+0.6pct/-0.2pct/-0.7pct/+0.7pct，销售费用、财务费用上涨分别系职工薪酬仓储运费、债券利息支出较去年同期增加所致。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB等功能。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升;ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上;具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，2020年公司承接62个车型车灯开发项目，批产新车型42个，为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，现已处于机电设备安装阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维持盈利预测，预计公司2021-2022年营收86.3/104.8亿元，归母净利润13.80/16.92亿元，对应EPS为5.00/6.13元;新增2023年营收预测128.6亿元，归母净利预测21.03亿元，对应EPS为7.62元，当前股价对应PE为42/34/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2022年45倍PE估值，目标价由225.00元上调至275.85元，维持“买入”评级。 风险提示.乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。

1、 Q1业绩分析：公司 Q1实现营收 19.11亿，同比+51.87%，环比-25.76%；毛利率 26.22%,同比+4.45pct，环比-2.53pct。营收同比上升是由于摆脱疫情影响，而环比下降是由于一季度汽车销量下滑导致。公司毛利率同比大幅提高主要系规模效应以及产品结构变化。四费占比 9.74%，同比+0.41pct；其中销售费用占比 2.5%，同比增加 0.6pct，主要系职工薪酬，仓储和运费增加所致。归母净利润 2.86亿，同比大幅增加 79.02%；净利率 14.95%，同比+2.27pct，运营情况保持良好状态。 2、 回顾 2020年年报情况： 公司 2020全年营收实现 73.23亿，同比增长 20.21%；归母净利润 11.59亿，同比大幅增加 46.76%。其中车灯营收 68.55亿，同比+21.2%。公司 2020年综合净利率高达15.84%，同比提高 2.87pct 主要受益于产品结构的变化。2020全年利润率是公司近 10年峰值，印证了公司不断从客户结构、产品结构向上突破的过程。从产品结构看，2020年前组合灯生产量568.9万只，同比增加 35.41%，后组合灯生产量 1458.47万只，同比增加 32.9%，而室内灯、雾灯等低毛利产品生产 4030万只，同比减少 35.79%，进一步印证了公司产品在向高毛利，高价值量逐渐转型。 3、 伴随“十四五”规划，公司开启第四个五年规划：伴随国家“十四五”规划，我国逐渐由汽车大国走向汽车强国，公司也需要在竞争激烈的环境中不断深耕技术实力，谋求稳健发展。公司在经营计划中继续强调：将持续夯实管理，强化责任，达成客户满意；并且加快技术赶超。2021年塞尔维亚工厂落成，将会实现小规模生产，也是公司国际化进程中第一步。全球车灯广阔空间，成长可期。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预测21/22年归母净利润 14、17亿。

事件： 星宇股份发布 2020年业绩快报： 2020年实现营收 72.51亿元，同比增 长 19.03%，归母净利润 11.57亿元，同比增长 46.45%。 业绩超预期，新项目贡献主要增量。 2020Q4，星宇营收 25.03亿元，同比增长 25.97%， Q4归母净利润 4.5亿元，同比增长 73.97%。 Q4业绩超预期（我们此前 预期 2020年净利润 10.55亿元），我们预计增长主要来源于： 1）一汽红旗 2020Q4销量表现亮眼（同比+90.64%）； 2） 2019Q4之后量产的新项目，如致炫、探岳 X、 迈腾等车型销量表现较好。 2020Q4星宇净利率 17.98%，环比提升 1.09pct、同比 提升 4.97pct，我们预计主要在于： 1）公司产品结构进一步提升，大灯&尾灯占 比提升，小灯占比下降， 结构改善带动公司毛利率提升； 2）公司费用管控较好。 行业向好，一季报预期乐观。 根据汽车之家的数据，春节后汽车行业持续向 好，星宇的核心客户：一汽大众、一汽丰田、一汽红旗均复苏较好，且星宇产 品结构改善的趋势仍在持续，高毛利率水平有望维持，因此，我们对公司一季 报预期乐观。 丰田产品迎来大周期，星宇全年业绩仍有望预期。 2021年开始，南北丰田新 品周期开启， 据汽车之家， 如换代汉兰达、亚洲狮、凌尚、 Harrier 等重量级车 型将陆续上市，星宇为其配套比例高，且这些新车价值量高，预计车灯价值量 亦不低。南北丰田对星宇的业绩弹性较大，另外， 据公司公告， 在其他核心客 户， 如一汽大众、奥迪等， 星宇也有重要新车型量产， 我们预计 2021年星宇业 绩仍有望超预期（截止 2021年 3月 10日，万得一致预期为 13.2亿元）。 投资建议： 由于新订单、客户销量（红旗等） 超出我们预期，我们上调公司 2021-2022年归母净利润至 14.41、 17.79亿元（此前分别为 12.74、 15.52）。 对应 现价， PE 估值分别为 31.6、 25.6倍。 未来 3-5年，星宇将在全球加速扩张， 我 们认为业绩持续高增长确定性强， 维持“买入-A”评级。

事件概述公司发布2020年度业绩预告：预计报告期内营业总收入72.5亿元，同比+19.0%，归母净利11.6亿元，同比+46.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+47.2%。 分析判断:Q4业绩超预期利润端表现亮眼报告期内公司实现营收72.5亿元，同比+19.0%，归母净利11.6亿元，同比+46.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+47.2%，在2020年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比-6.2%的大背景下逆势走强。分季度来看，公司20Q4实现营收25.0亿元，同比+26.0%，归母净利4.5亿元，同比+74.0%，扣非归母净利4.3亿元，同比+78.9%，利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB等功能。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分：LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升；ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上；具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代：在南北大众、一汽丰田等核心客户基本盘稳固的前提下，公司正向中高端品牌渗透，已大量配套奥迪（A3、Q3、Q5等）、宝马（2系）、奔驰（GLC尾灯项目）。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划——该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，预计于2021Q1竣工。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议调整盈利预测，预计2020-2022年营收由72.5/93.2/115.1亿元调整为72.5/86.3/104.8亿元，归母净利由9.6/12.5/15.7调整为11.6/13.8/16.9亿元，对应的EPS为4.19/5.00/6.13元，当前股价对应PE为39/33/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2021年45倍PE估值，目标价由203.85元上调至225.00元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场回暖趋势不及预期；海外疫情影响下的新客户拓展不及预期；原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。

持续高成长，2020年Q4业绩超预期 3月9日，公司发布业绩快报，预计2020年实现收入72.5亿元，同比+19%，归母净利润11.57亿元，同比+46%，扣非后归母净利润10.82亿元，同比+47%。公司2020年业绩超预期（华泰此前预计2020年实现归母净利润11.21亿元）。其中Q4，公司实现收入25亿元，同比+26%，归母净利润4.5亿元，同比+74%。我们认为公司业绩超预期的原因是Q4客户销量保持高增长、新项目放量以及产品升级带来的毛利率提升。我们预计公司2020-2022年EPS为4.19/5.47/6.64元，维持“增持”评级。 产品升级和全球化成为公司长期成长动力 车灯行业单车价值量大，灯源升级（卤素-氙气-LED）为车灯行业带来成长。受益智能化趋势，单车价值量更高的AFS和ADB大灯渗透率正逐渐提升，为公司带来长期成长。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。2021年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量和毛利率提升；2021年，海外工厂将建成，公司迈出全球化第一步。 车灯行业明珠，上调盈利预测 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为11.57/15.11/18.33亿元（前值11.21/14.18/17.69亿元），对应EPS为4.19/5.47/6.64元。2021年可比公司平均估值32倍PE（Wind一致预期），考虑到公司成长空间大，给予公司2021年35倍PE估值，调整目标价至191.45元（前值194.94元），维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。

Q4归母净利同比+74%，业绩超预期业绩超预期星宇发布2020业绩快报，2020年全年营收72.5亿，同比+19%，归母利润11.57亿，同比+46%；单Q4来看，营收25亿，同比+26%，归母利润4.5亿，同比+74%，扣非4.27亿，同比+79%。单Q4营收环比+34%，归母利润环比+42%，扣非环比+42%。在去年Q4利润高利润高基数背景下，星宇业绩保持高速增长，表现亮眼。 单单Q4净利率18%，同比大幅提升同比大幅提升5pct2020单Q4净利率18%，相较于2019单Q4的13%同比提升了5pct（维持了三季度的高速增长趋势）；2020年全年净利率16%，相较于2019年全年的13%提升了3pct。利润率超预期的原因有1）产品结构）产品结构改善（小灯占比降低、改善（小灯占比降低、LED和高附加值大灯提升）；2）核心材料自制）核心材料自制率提升；率提升；3）成本费用管控加强）成本费用管控加强。 Q4营收增速超越行业营收增速超越行业增速增速17pct，奇瑞、红旗增速领跑奇瑞、红旗增速领跑2020单Q4国内乘用车产量增长7%，星宇营收增速26%，领先行业增速17pct。我们根据星宇存量客户销量加权增速测算存量端增速为14.6%（一汽大众+2%，一汽丰田+10%，广汽丰田+19%，上汽大众-22%，东风日产+8%，红旗+93%），增量端增速为9%（核心增量车型为迈腾和部分日系车型），奇瑞、红旗增速领跑，持续贡献。 产品升级+全球化步伐加速，全球化步伐加速，中长期增量充足中长期增量充足中长期维度：当前星宇和日系合作愉快（获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖），海外工厂进展有序，2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示：行业销量受疫情及芯片影响；原材料价格波动风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级上调盈利预测，预期20/21/22年利润11.6/15.2/19.3亿（原预期10.1/12.7/16.2亿），对应PE分别39/30/24x，参考可比公司，更新星宇一年期目标估值（对应2021年）为182-209元，维持买入评级。

事件：公司发布 2020年业绩快报，营业总收入实现 72.51亿，同比2019年+19.03%；营业利润 13.84亿，同比+45.93%；归母净利润 11.57亿，同比+46.45%；扣非归母净利润 10.82亿，同比 47.19%。Q4实现销售收入 25亿，环比+33.85%，同比+25.88%。 1、 公司全年业绩超预期，交付完美答卷：公司全年营收实现 72.51亿，同比增长 19.03%；但是归母净利润 11.57亿，同比大幅增加46.45%。净利率高达 15.96%左右，这是公司从 2011年开始至今的峰值。回顾公司近些年的发展，从本土客户奇瑞逐渐扩展到一汽，接着又不断向上延伸拿到一汽大众,奥迪项目，随后又开拓出日系客户如丰田，本田。在这漫长发展之中，客户结构不断优化，同时，项目也从低毛利的小灯，尾灯业务优化到毛利较高的头灯业务。除了自身优秀的能力和公司文化，公司也受益于车灯赛道的附加值提升，由传统卤素车灯更新到 LED，后续又实现 ADB 功能大灯，进一步提升单车价值量以及利润率。这其中公司稳扎稳打，从小到大，从简单到复杂，夯实基础，不断超预期。 2、 回顾历史业绩，走出优异上行曲线：公司从 2016年年报开始到2019年，净利率分别为 10.45%，11.04%，12.03%，12.97%，不断提高。尤其到了 2020年，由于上半年受疫情影响导致净利率一季度为 12.68%，略有下降，从二季度到三季度不断攀升。单 Q3实现净利率 16.89%。2020年 Q4实现净利率 17.98%，环比提高 1.1pct，创历史新高。2020年净利和毛利高速攀升的原因主要是 ADB 大灯的放量，以及 LED 车灯占比提升，同时低毛利的产品小灯销售相对下降。 3、 战略客户红旗 2020年累计销量 20万台，BBA 新突破看好长期增长：红旗是公司第一款 ADB 大灯量产客户，2020年销量翻倍意味着公司高端 LED 产品以及矩阵大灯的出货量增长巨大。据车市观察新闻，2021年红旗目标销量高达 40万辆，进一步翻翻，将会利好公司 ADB 大灯占比和利润率进一步提高。2020年公司在宝马，奔驰等新客户也有突破，凭借极高的产品力，服务力，价格优势，展望未来几年有望实现全球性的实质突破。公司海外工厂即将实现投产，刚刚进入欧洲市场，依然先从小灯和尾灯开始批产，但 是基于优秀的过往历史业绩，以及全球车厂面临成本优化的必然路径，双重因素叠加有望尽快实现全球化。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。提高盈利预测: 20/21/22年归母净利润 11.57/14.33/18.83亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯 LED 渗透率不及预期。

1、 11月红旗销量再创新高：20年 11月，红旗月度销量高达 2.5万台，同比增长 100%。从二月份疫情低谷以来，已经连续 7个月保持高速增长。尤其在 8月单月销量达到 2.1w 辆后, 首次破 2，自此连续四个月销量超 2万台：9月 2.15w，10月 2.3w，11月 2.5w。 目前红旗 1-11月累计销量 17.81w 台，同比增长 102%。只要 12月销量达到 2.2w，就可以完成 20w 台年度目标。实现飞跃式发展。 2、 红旗作为星宇的战略客户，有望带来持续利好：今年 8月，中国一汽董事长徐留平表示，未来五年内红旗将依托四大产品系列推出 21款车型，红旗 21年销量目标为 40w 台，将原定 22年 40w台的销量基础提升至 50万-60万辆。 红旗是星宇第一款 ADB 大灯的客户，助力星宇实现 ADB 的首次量产。如果红旗销量不断突破新高，我们相信星宇的产品格局有望进一步优化，中长期实现营收和利润率的双重增长。 3、 在手订单充足，智能化趋势刺激车灯不断升级：19年全年公司承接 89个车型的车灯项目，20年上半年公司承接 18个新车型，未来两年在手订单充足。同时，行业内中低端车型的 LED 大灯渗透率还在提升；ADB 大灯现在渗透率仅 3%左右，作为辅助自动驾驶的终端，ADB 大灯的渗透会进一步加速，单车 ASP 不断提高，是汽车零部件领域中难得的优质赛道。 4、 公司战略清晰，中高端客户拓展+灯控技术研发：公司现在主要客户是一汽大众，一汽丰田，日产，未来主要目标是本田，奔驰，宝马；同时继续提升在广汽丰田的市占率。而塞尔维亚的工厂也拿到了海外大众，奔驰和宝马的尾灯项目，随着与客户建立进一步信任，有望获取高附加值的头灯项目。同时，灯控作为车灯的大脑，星宇也有能力研发 12通道的灯控技术，尤其在红旗车型上的 ADB 灯控应用，进一步印证了其车灯控制上的布局有新的进展。楷体 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预计20/21/22年归母净利润 10.25/12.69/16.00亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯 LED 渗透率不及预期。

Q3收入利润高增长，毛利率大幅提升。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4%，公司主要客户一汽大众、一汽丰田等表现优异，推动公司收入逆势增长15.7%；受益于LED大灯等占比提升及客户结构改变，毛利率同比提升2.8pct。销售费用增加8.9%，预计成本管控和规模效应所致。管理费用增长13.7%，预计职工薪酬、咨询顾问等费用有所增加。 研发费用增长39.3%，预计相关职工薪酬、折旧摊销等增加。财务费用下降801.0%，主要是利息收入增加、费用减少。前三季度四项费用率小幅上升0.2pct，加上收入增长及毛利率提升，扣非净利润增长31.9%。Q3国内汽车销量回暖，公司延续良好表现，整体收入增长33.8%；预计产品和客户结构改善带来毛利率大幅提升4.7pct；销售、管理、研发费用增加，财务费用下降，四项费用率同比下降0.9pct，实现扣非净利润3.0亿（+65.6%），业绩表现超预期。 产品结构改善，客户结构优质。产品方面，公司从卤素到氙气再到LED大灯逐步拓展，目前ADB大灯也已逐步量产，单车价值量持续提升。LED大灯等高价值产品占比提升，产品结构改善有望持续提升公司的毛利率水平。客户方面，上半年国内乘用车销量下滑，但豪华车、日系、一汽大众等表现优于行业，公司也将持续受益于相关客户的配套增长。 全球产能扩张，未来发展看好。伴随着客户拓展，公司在国内外持续扩充产能。国内智能制造产业园一期项目已经竣工，二期项目预计2020年四季度竣工。海外塞尔维亚工厂建设项目预计2021年一季度竣工，已获得奔驰尾灯等项目，预计2022年有望贡献收入。产能扩充为收入增长奠定良好基础，海外拓展有望打开新的成长空间，未来发展看好。 估值 考虑行业回暖公司表现优异，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为3.89元、4.82元和5.90元，并调整至增持评级。 评级面临的主要风险 1）配套车型销量不及预期。2）新项目进展与毛利率低于预期。

单 Q3利润+65%， 业绩超预期 星宇股份前三季度营收47.5亿，同比+15.7%；归母7.07亿，同比+33%， 扣非 6.5亿，同比+32%。单 Q3营收 18.7亿，同比+34%，归母净利 3.16亿，同比+65%，扣非 3亿，同比+66%。 三季度营收、利润双高 增速， 毛利率创 9年以来单季新高， 业绩超预期。 Q3毛利率同比+4.71pct， 费用率管控到位 前三季度毛利率为 26.52%，同比上升 2.79pct，净利率为 14.89%，同 比上升 1.95pct。单三季度毛利率为 28.96%（创 2011Q2年以来单季 新高，或为产品和客户结构改善、规模效应所致）。 同比上升 4.71pct， 环比上升 1.58pct，净利率为 16.89%，同比上升 3.16pct，环比上升 2.6pct。前三季度四费率为 8.94%，同比上升 0.18pct， 单三季度四费 率 8.11%，同比下降 0.87pct。 Q3营收增速超越行业产销 25pct，红旗成本季黑马 单 Q3来看， 星宇在国内车市产销+8%的背景下营收持续超越 25个百 分点，一方面核心存量客户产销强于行业（ Q3星宇核心车企客户产量： 一汽大众+10%、一汽丰田+48%、广汽丰田+20%、红旗约翻倍增长）， 另一方面， 迈腾、卡罗拉等增量车型持续贡献。 产品升级+全球化步伐加速， 中长期增量充足 中长期维度： 当前星宇和日系合作愉快（ 获得丰田全球区域贡献奖、 广丰供应商研发、质量多项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进 度， 21年一季度规划投产）， ADB 今年内量产（红旗车型）， 2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。 风险提示： 海外工厂受疫情及全球局势影响；原材料价格波动风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 考虑 Q3毛利率大幅提升， 略微上调盈利预测， 预计 20/21/22年利润 10.1/12.7/16.2亿（原预期 9.3/11.8/14.7亿），对应 PE 分别 44/35/28x， 维持此前中报给予的一年期（对应 2021年）目标估值区间 171-200元， 长期具备全球车灯龙头潜力， 维持买入评级。

事件：公司发布2020年3季报：三季度实现营收18.7亿元，同比增长33.77%，归母净利润3.16亿元，同比增长64.62%。 业绩超预期，红旗贡献重要力量。2020Q3，公司收入、归母净利润环比分别增长15.39%、36.4%，业绩超出预期。我们认为，公司三季度业绩超预期的核心原因在于：1）2020Q3一汽红旗销量呈现超高速增长：3季度销量达5.92万辆，同比增长94.62%，环比增长31.33%，预计其为星宇股份贡献了显著业绩增量；2）由公司配套车灯的换代卡罗拉销量表现非常亮眼：2020Q3，卡罗拉销量同比增长46.26%；3）公司配套前后车灯（前矩阵式LED，后OLED）的红旗H9于8月份正式上市，上市后关注度持续上升，由于价值量、毛利率均较高，预计为星宇股份贡献了显著业绩增量。 毛利率表现优异，费用管控好。2020Q3，公司综合毛利率28.96%，同比提升4.71pct，环比提升1.58pct，毛利率数据优秀，我们预计其主要是：来自于红旗（H9、H5、HS5等车型热销）的收入占比提升所致，而为红旗配套的产品毛利率较高。三季度公司的销售/管理/研发财务费用率分别为2.34/2.17/3.98/-0.38%，比去年同期分别减少0.37/0.42/-0.47/0.55，除了研发投入占比提升外，其他费用率均有下降，管控较好。 收入&&盈利双提升，未来仍值期待。我们认为，展望未来公司收入仍有较大增长空间：1）南北丰田强大新品周期将在2021年开启，公司作为其核心供应商，将受益客户的销量扩张；2）车灯行业的升级（更美观、更酷炫、更安全）将在相当长的时间内持续进行，LED车灯和ADB大灯都不会是车灯行业的天花板，公司有望持续受益行业升级红利；3）公司海外业务发展迅速，有望在2021年上半年，即可为为公司带来显著业绩增量。另外，公司毛利率亦有提升空间，主要来自于：产品结构优化升级、核心件（如电子件等）自制率提升。 投资建议：由于公司三季度超出我们预期，另外，一汽红旗销量亦超出预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.55、12.74以及15.52亿元（此前分别为9.29、11.46以及13.47亿元），对应当前市值，PE分别为42.5、35.2以及28.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：