核心观点 三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入56.58亿元，同比增长19.16%；归母净利润7.39亿元，同比增长4.46%；扣非归母净利6.66亿元，同比增长1.71%。三季度实现营业收入17.07亿元，同比下降8.71%，环比下降16.35%；归母净利润1.69亿元，同比下降46.52%，环比下降40.52%；扣非后归母净利1.45亿元，同比下降51.91%，环比下降45.13%，三季度利润下滑较多预计与大宗原材料涨价、芯片短缺等相关。 三季度毛利率承压，现金流下滑。前三季度毛利率24.3%，同比下降2.2个百分点；三季度毛利率21.0%，同比下降8.0个百分点，环比下降4.4个百分点，毛利率下滑预计受大宗原材料价格上涨、下游客户芯片短缺等影响。 三季度期间费用率11.7%，同比提升3.6个百分点，环比提升2.2个百分点，其中管理费用率3.5%，同比提升1.4个百分点，预计与职工薪酬增长等相关；研发费用率5.8%，同比提升1.8个百分点，系研发投入增长较快；销售费用2.2%，同比下降0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额4.69亿元，同比下降55.09%，系支付采购款、职工薪酬、税费有所增长。 智能化新产品提升竞争力，产能提升为业绩增长夯实基础。公司作为汽车车灯总成制造商及设计方案提供商，产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、氛围灯等，已经和上汽、一汽、宝马、吉利、奇瑞、红旗等众多国内外客户达成合作。公司成功开发了以DMD 为核心器件以及使用Micro LED 为光源的智能前照灯，进一步提升光学效率，同时在上海成立研发中心加强研发投入，新产品将提供更强的竞争力，为承接优质项目奠定基础。产能布局方面，智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产，三期项目已竣工，模具工厂、电子工厂分别计划于9、11月份开工，塞尔维亚工厂基建完成，预计也将逐步贡献产能，公司持续加强产能布局，提升智能制造能力，智能化新产品推出及产能提升将为未来业绩增长夯实基础。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测2021-2023年EPS 分别为3.84、5.93、7.23元（原4.76、6.09、7.25元），芯片影响盈利，按22年PE 估值，参考可比公司给予22年41倍PE 估值，目标价243.13元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

事项：10月15日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 国信汽车观点：车灯作为车的眼睛，是车身上重要的外观件，以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用，DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 国信汽车深度跟踪车灯行业，坚定认为：车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征，短期LED、长期智能车灯（ADB、DLP）和激光大灯等渗透（特斯拉柏林工厂展出ModelY投影前大灯新技术），是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下，车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体，实现从“照明”到“表达”的功能升级。 估值建议：星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们下调盈利预测，预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9（前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿），对应PE分别43/33/27x，更新一年期（对应2022年）目标估值区间240-274元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

事件：公司发布21H1业绩，H1实现营业收入 39.51亿，同比增加37.27%；净利润5.70亿，同比增加45.63%；扣非归母净利润5.21亿，同比增加47.31%。 1、 Q2业绩超预期，营收利润双增长：公司H1实现营收39.51亿，同比+37.27%; Q2营收20.41亿，同比+25.93%，环比6.8%。在二季度一汽大众受芯片承压，产销减少30%的情况下，公司可以实现环比提高，营收大超预期。H1净利润5.70亿，同比增加45.63%；Q2净利润2.84亿，同比+22.63%，环比-0.56%。 2、 毛利率和费用率保持稳定。公司H1毛利率25.8% ， 同比+0.87pct;Q2毛利率25.4%，同比-1.98pct，环比-0.82pct。H1销售，管理，研发，财务费率分别是2.4%/2.49%/4.17%/0.55%,同比分别+0.2/-0.41/-0.5/+0.84pct,维持稳定，运营情况良好。 3、 新技术、新项目储备丰富：2021年上半年，公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个，2019、2020上半年分别承接新项目34个、18个，我们看到公司这几年持续不断获取新项目能力优秀，保证后续持续发展。同时，公司在车灯数字化，智能化方面不断投入，目前成功开发了以DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯，以及以Micro LED 为光源的成像智能前照灯，深耕车灯技术。为了增强公司科技创新力，公司在上海成立研发中心，以上海为触角吸引更多人才。 4、 海外工厂建设完成，处于设备调试状态： 2021年塞尔维亚工厂落成，现阶段处于设备调试状态。预计今年下半年将会实现小规模生产，这是公司国际化进程中第一步，依靠海外工厂的投产，未来将会进一步开拓欧洲大众，宝马，奔驰，雷诺等全球性客户。 5、 大市场，高成长：全球车灯市场总空间高达几千亿，星宇全球市占率不到4%，未来随着中国高端制造产业加持，国产替代势不可挡。 除此之外，考虑到车灯综合的复杂性和安全性，本身是一个“易守难攻”的产品，星宇已经拓展出BBA，新势力，大众，丰田，日产等众多优质企业，未来依靠具有竞争力的价格，丰富的产业经验和技术，市占率提高也是必然趋势。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预测21/22年归母净利润 14、17亿，强烈推荐。 风险提示：汽车行业销量低于预期，芯片影响汽车产量，原材料涨价，车灯LED 渗透率不及预期。

上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入39.51亿元，同比增长37.3%；归母净利润5.70亿元，同比增长45.6%；扣非归母净利5.21亿元，同比增长47.3%；二季度实现营业收入20.41亿元，同比增长25.9%，环比增长6.8%；归母净利润2.84亿元，同比增长22.6%，环比基本持平；扣非归母净利2.64亿元，同比增长29.0%，环比增长2.4%。受益于订单的平稳增加及良好的成本控制能力，公司上半年营收及利润维持较快增长。 上半年毛利率略有改善，费用率同比基本持平。上半年毛利率25.8%，同比增加0.9个百分点。二季度毛利率25.4%，同比下降2.0个百分点，环比下降0.8个百分点。上半年期间费用率9.6%，同比上升0.1个百分点，其中财务费用率0.5%，同比上升0.8个百分点，主要系可转债利息增加。上半年经营活动现金流净额1.67亿元，同比下降74.0%，主要系上半年支付采购款、职工薪酬及税费增加。 上半年订单充裕，研发新产品巩固竞争优势。公司专注于车灯总成设计与制造，产品涵盖前照灯、后组合灯、日间行车灯、雾灯、氛围灯等汽车照明全系列产品。上半年公司共承接27个车型的车灯开发项目定点，批产新车型31个，主要客户包括大众、通用、宝马、丰田及红旗、吉利、五菱等国内外知名整车厂商。公司在现有产品的基础上积极推动新产品研发，成功开发以DMD 和Micro 为核心的像素式智能前照灯，具备更高的光学效率及更低的复杂度，进一步巩固公司在国内车灯领域的竞争优势。 持续加强产能及智能制造布局。公司积极扩张产能满足持续增长的国内外订单需求，利用募投资金推进智能制造产业园项目建设，目前一期、二期项目已投产，三期项目已竣工即将投产。2020年公司发行15亿元可转债用于智能制造产业园模具工厂及电子工厂项目，计划于下半年正式开工。海外项目方面，公司塞尔维亚工厂已完成厂房建设，进入设备调试阶段。预计智能制造产业园项目及塞尔维亚工厂投产后，公司制造产能及智能化水平将显著提高，为业绩持续增长提供保障。 财务预测与投资建议：略调整毛利率等，受股本增加的摊薄影响，预测2021-2023年EPS 分别为4.76、6.09、7.25元（原5. 12、6.21、7.46元），参考可比公司给予21年44倍PE 估值，目标价209.44元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

公司布发布2021年半年报：2021H1公司营收/归母净利为39.5亿/5.7亿，同比分别+37.3%/+45.6%。其中2Q21公司营收为20.4亿，同/环比分别为+25.9%/+6.8%，归母净利为2.8亿，同/环比分别为+22.6%/-0.6%。 1、收入端：2021H1公司核心客户中一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比+17%/+21%/+11%，核心客户销量复苏驱动收入增长，红旗等新客户逐步贡献增量。 2、利润端：1）毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为25.8%/25.4%，同比分别+0.9pct/+1.0pct，考虑到上半年大宗商品涨价及芯片紧缺的环境，结合公司产品结构优化趋势，我们预计公司毛利率复苏趋势能够延续；2）费用率。2021H1/2Q21公司销售费用率为2.4%/2.3%(同比分别+0.2pct/-0.1pct)，管理费用率分别为2.5%/2.2%(同比分别-0.4pct/-0.6pct)，研发费用率分别为4.2%/4.4%(同比分别-0.5pct/-0.3pct)，公司各项费用走势稳健；3）利润率。2021H1/2Q21公司净利率为14.4%/13.9%，同比分别+0.8pct/+0.4pct。 订单充沛、技术领先，看好公司持续引领行业。1）订单充沛：2021年上半年，公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个；2）技术领先：上半年公司成功开发了两种像素式前照灯（DMD方案&MicroLED方案），成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，同时公司设立星宇上海研发中心，在人才招募上更进一步；3）产能持续扩充：截至上半年，公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产，三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均将于下半年开工，塞尔维亚工厂已进入设备调试状态。 智能车灯是汽车智能化的重要环节，当前LED车灯渗透率仍有空间，ADB大灯规模化应用在即，像素式前灯等技术逐步成熟，我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为88.4亿元、106.8亿元和129.1亿元，对应归母净利润为14.0亿元、17.3亿元和21.7亿元，以今日收盘价计算PE为36.9倍、29.9倍和23.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

自主车灯品牌龙头，产品升级+客户拓展驱动高增长 公司深耕车灯业务近30年，产品迭代升级、客户不断拓展，驱动营收利润持续高增长。2011-2020年公司营收复合增速约23.5%，净利润复合增速约24.0%。我们认为LED化+智能化驱动车灯持续升级，公司将享受市场需求扩容与行业国产替代的红利。我们上调2021年公司盈利预测并新增2022-2023年业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润为14.6（+3.9）/18.2/21.9亿元，EPS为5.17（+1.30）/6.42/7.73元/股，对应当前股价PE为42.3/34.1/28.3倍，维持“买入”评级。 光源技术升级迭代，LED化助推单车价值量提升 车灯光源LED化、激光大灯等技术升级有望推动车灯单车价值量大幅提高。车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确，LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好，单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降，其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。 智能控制系统应用，车灯具备持续升级动力 车灯智能化升级，矩阵式LED大灯、ADB（自适应远光灯）、AFS（自适应前照灯）等智能车灯应用逐渐推广。据我们统计，2020年全国销量前50且均价在30万元以上的车型全部提供ADB装配，均价在15万元以下的20款车型中，有9款提供ADB选配。预计ADB智能车灯将加速渗透至中低端车型，为单车配套价值的持续增长提供动力。 自主车灯品牌突围外资巨头，有望充分受益国产替代 切入外资车企供应体系、加速国产替代充分证实了星宇车灯的产品实力。我们认为公司市场竞争的利器在于：技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产，公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头，受益行业国产替代。 风险提示：乘用车销量不及预期、智能车灯渗透率不及预期、原材料涨价等

公司主营汽车车灯组装生产，是国内民营龙头，国内份额仅次于华域。 好行业：车灯行业伴随电动化、智能化等技术进步，ASP（单车价值量）持续提升。车灯ASP从卤素灯的1200-1800元/车提升至LED灯的2800-3800元/车。展望未来，矩阵式LED灯（ADB）、氛围灯等渗透率提升，进一步提升车灯ASP，公司ADB大灯已经在红旗量产，有望推广。 好公司：去过去10年复合增速24%，管理运营能力、客户服务和全产业链布局增强竞争壁垒。公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌，过去10年收入和利润复合增速均为24%。公司的核心竞争壁垒在于：管理运营能力，依托于常州周边（国内最大的车灯制造业产业聚集区），超越同行的供应链管理能力，实现优秀的周转效率；客户服务能力，以技术为依托，为客户提供更快的响应服务；全产业链布局，研发体系涵盖车灯电子、模具等，带来成本优势，并募资15亿元加强模具和电子布局。 好格局：跟外资比产品性价比高、服务响应好；跟内资比规模和技术优势显著。公司打破一超多强的格局，站稳国内老二的位置，并继续扩大份额。跟外资比，公司成本和管理优势带来高性价比的产品，实现客户服务快速响应；跟内资比，公司技术和规模领先，把握优质客户资源，内资车灯企业收入做到10亿规模都难以盈利，落后者较难实现追赶。 好时机：产能扩张进入收获期。公司2017年以来加快产能扩张步伐，2017-2020年资本开支分别为5.2/3.2/8.2/8.0亿元。未来公司成长主要来自：（1）日系客户的份额提升；（2）红旗等内资品牌销量增长红利；（3）新增ADB大灯项目；（4）海外市场拓展。目前，今年公司常州智能制造工业园二期竣工、塞尔维亚工厂试生产，产能扩张进入收获期。 盈利预测与投资建议2021年受上游原材料涨价，公司毛利率和净利率受损，预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.1/17.9/22.1亿元，3年复合增速20%。我们给予公司2021年45倍PE，对应目标价230元/股，给予“买入”评级。 险风险原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险。

oracle.sql.CLOB@5360fd7

2021Q1利润+79%， 业绩符合预期 公司2021Q1实现营收19亿，同比+52%，环比-24%，较2019Q1+35%； 实现归母利润 2.9亿，同比+79%，环比-36%，较 2019Q1+68%，扣 非+72%。 2020年实现营收 73亿，同比+20%；实现归母利润 12亿元， 同比+47%（此前已出业绩快报）。 一季度业绩符合预期。 Q1毛利率、净利率同比提升，费用率保持稳健 21Q1毛利率 26.2%，同比+4.45pct，环比-2.52pct，较 2019Q1同比 +3pct；净利率 15.0%，同比+2.27pct，环比-2.63pct，较 2019Q1同 比+3pct。 2020年毛利率 27.3%（创上市以来新高），较 2019年同比 +3.27pct；净利率 15.8%，同比+2.87pct。 21Q1期间费用率 9.7%， 同比+0.4%，环比+0.6%。 2020年营收增速超越行业增速 27pct， 21Q1红旗增速领跑 2020年， 星宇在国内车市产量-7%的背景下营收超越 27pct。 21Q1星 宇营收增速 52%，保持高增（ Q1核心存量车企客户产量：一汽大众 +67%、一汽丰田+90%、东风日产+96%、红旗+191%）。 2020年新订单、新产能、新技术持续突破 2020年星宇承接了 62个车型车灯项目（ 19年 89个）、批产 42个新 车型（ 19年 45个）， ADB、 OLED、大众氛围灯、激光远光灯纷纷应 用量产，智能产业园二三期竣工、 塞尔维亚进入机电设备安装阶段。 风险提示： 原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 当前星宇和日系合作愉快（ 获得丰田全球区域贡献奖、 广丰供应商研 发、质量多项大奖），海外建设符合预期， ADB 持续渗透， 2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。一 季报符合预期， 维持盈利预测， 预期 21/22/23年利润 15.1/19.2/23.9亿，对应 PE 分别 38/30/24x，更新一年期（对应 2021年）目标估值 区间 219-247元，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级

oracle.sql.CLOB@13777222

事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收73.22亿元，同比增长20.2%;归母净利润11.60亿元，同比增长46.8%;扣非归母净利润10.82亿元，同比增长47.2%。 2021Q1实现营收19.11亿元，同比增长51.9%;归母净利润2.86亿元，同比增长79.0%;扣非归母净利润2.58亿元，同比增长72.4%。 分析判断:20Q4业绩超预期利润端表现亮眼2020年公司整体实现营收73.22亿元，同比+20.2%，略高于前期业绩指引，归母净利11.60亿元，同比+46.8%，扣非归母净利10.82亿元，同比+47.2%，在2020年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比一6.2%的大背景下逆势走强。 拆分季度来看，2020Q4公司实现营收25.74亿，同比+29.6%，环比+37.7%，归母净利4.53亿元，同比+75.0%，环比+43.3%，扣非归母净利4.28亿元，同比+79.0%，环比+42.2%,利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升(2020Q3、2020Q4毛利率分别29.0%、28.7%，同比分别+4.7pct、+4.1pct)，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。 受益核心客户景气向上21Q1业绩再创新高202101年公司整体实现营收19.11亿元，同比+51.9%，创一季度营收新高，我们判断主要受益公司核心客户景气度持续向上，202101一汽大众、一汽丰田汽车产量同比分别+57.1%、+89.6%;环比-25.8%，我们判断主要系受芯片短缺、春节假期双重影响。 受营收高速增长及毛利率提升双重拉动，202101公司实现归母净利2.86亿元，同比+79.0%，环比-36.9%，亦创一季度新高。费用方面，202101公司销售、管理、研发、财务费率分别2.5%/2.8%/3.9%/0.5%，同比分别+0.6pct/-0.2pct/-0.7pct/+0.7pct，销售费用、财务费用上涨分别系职工薪酬仓储运费、债券利息支出较去年同期增加所致。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB等功能。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升;ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上;具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，2020年公司承接62个车型车灯开发项目，批产新车型42个，为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，现已处于机电设备安装阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维持盈利预测，预计公司2021-2022年营收86.3/104.8亿元，归母净利润13.80/16.92亿元，对应EPS为5.00/6.13元;新增2023年营收预测128.6亿元，归母净利预测21.03亿元，对应EPS为7.62元，当前股价对应PE为42/34/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2022年45倍PE估值，目标价由225.00元上调至275.85元，维持“买入”评级。 风险提示.乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。

1、 Q1业绩分析：公司 Q1实现营收 19.11亿，同比+51.87%，环比-25.76%；毛利率 26.22%,同比+4.45pct，环比-2.53pct。营收同比上升是由于摆脱疫情影响，而环比下降是由于一季度汽车销量下滑导致。公司毛利率同比大幅提高主要系规模效应以及产品结构变化。四费占比 9.74%，同比+0.41pct；其中销售费用占比 2.5%，同比增加 0.6pct，主要系职工薪酬，仓储和运费增加所致。归母净利润 2.86亿，同比大幅增加 79.02%；净利率 14.95%，同比+2.27pct，运营情况保持良好状态。 2、 回顾 2020年年报情况： 公司 2020全年营收实现 73.23亿，同比增长 20.21%；归母净利润 11.59亿，同比大幅增加 46.76%。其中车灯营收 68.55亿，同比+21.2%。公司 2020年综合净利率高达15.84%，同比提高 2.87pct 主要受益于产品结构的变化。2020全年利润率是公司近 10年峰值，印证了公司不断从客户结构、产品结构向上突破的过程。从产品结构看，2020年前组合灯生产量568.9万只，同比增加 35.41%，后组合灯生产量 1458.47万只，同比增加 32.9%，而室内灯、雾灯等低毛利产品生产 4030万只，同比减少 35.79%，进一步印证了公司产品在向高毛利，高价值量逐渐转型。 3、 伴随“十四五”规划，公司开启第四个五年规划：伴随国家“十四五”规划，我国逐渐由汽车大国走向汽车强国，公司也需要在竞争激烈的环境中不断深耕技术实力，谋求稳健发展。公司在经营计划中继续强调：将持续夯实管理，强化责任，达成客户满意；并且加快技术赶超。2021年塞尔维亚工厂落成，将会实现小规模生产，也是公司国际化进程中第一步。全球车灯广阔空间，成长可期。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预测21/22年归母净利润 14、17亿。

事件： 星宇股份发布 2020年业绩快报： 2020年实现营收 72.51亿元，同比增 长 19.03%，归母净利润 11.57亿元，同比增长 46.45%。 业绩超预期，新项目贡献主要增量。 2020Q4，星宇营收 25.03亿元，同比增长 25.97%， Q4归母净利润 4.5亿元，同比增长 73.97%。 Q4业绩超预期（我们此前 预期 2020年净利润 10.55亿元），我们预计增长主要来源于： 1）一汽红旗 2020Q4销量表现亮眼（同比+90.64%）； 2） 2019Q4之后量产的新项目，如致炫、探岳 X、 迈腾等车型销量表现较好。 2020Q4星宇净利率 17.98%，环比提升 1.09pct、同比 提升 4.97pct，我们预计主要在于： 1）公司产品结构进一步提升，大灯&尾灯占 比提升，小灯占比下降， 结构改善带动公司毛利率提升； 2）公司费用管控较好。 行业向好，一季报预期乐观。 根据汽车之家的数据，春节后汽车行业持续向 好，星宇的核心客户：一汽大众、一汽丰田、一汽红旗均复苏较好，且星宇产 品结构改善的趋势仍在持续，高毛利率水平有望维持，因此，我们对公司一季 报预期乐观。 丰田产品迎来大周期，星宇全年业绩仍有望预期。 2021年开始，南北丰田新 品周期开启， 据汽车之家， 如换代汉兰达、亚洲狮、凌尚、 Harrier 等重量级车 型将陆续上市，星宇为其配套比例高，且这些新车价值量高，预计车灯价值量 亦不低。南北丰田对星宇的业绩弹性较大，另外， 据公司公告， 在其他核心客 户， 如一汽大众、奥迪等， 星宇也有重要新车型量产， 我们预计 2021年星宇业 绩仍有望超预期（截止 2021年 3月 10日，万得一致预期为 13.2亿元）。 投资建议： 由于新订单、客户销量（红旗等） 超出我们预期，我们上调公司 2021-2022年归母净利润至 14.41、 17.79亿元（此前分别为 12.74、 15.52）。 对应 现价， PE 估值分别为 31.6、 25.6倍。 未来 3-5年，星宇将在全球加速扩张， 我 们认为业绩持续高增长确定性强， 维持“买入-A”评级。

事件概述公司发布2020年度业绩预告：预计报告期内营业总收入72.5亿元，同比+19.0%，归母净利11.6亿元，同比+46.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+47.2%。 分析判断:Q4业绩超预期利润端表现亮眼报告期内公司实现营收72.5亿元，同比+19.0%，归母净利11.6亿元，同比+46.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+47.2%，在2020年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比-6.2%的大背景下逆势走强。分季度来看，公司20Q4实现营收25.0亿元，同比+26.0%，归母净利4.5亿元，同比+74.0%，扣非归母净利4.3亿元，同比+78.9%，利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB等功能。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分：LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升；ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上；具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代：在南北大众、一汽丰田等核心客户基本盘稳固的前提下，公司正向中高端品牌渗透，已大量配套奥迪（A3、Q3、Q5等）、宝马（2系）、奔驰（GLC尾灯项目）。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划——该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，预计于2021Q1竣工。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议调整盈利预测，预计2020-2022年营收由72.5/93.2/115.1亿元调整为72.5/86.3/104.8亿元，归母净利由9.6/12.5/15.7调整为11.6/13.8/16.9亿元，对应的EPS为4.19/5.00/6.13元，当前股价对应PE为39/33/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2021年45倍PE估值，目标价由203.85元上调至225.00元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场回暖趋势不及预期；海外疫情影响下的新客户拓展不及预期；原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。

事件：公司发布 2020年业绩快报，营业总收入实现 72.51亿，同比2019年+19.03%；营业利润 13.84亿，同比+45.93%；归母净利润 11.57亿，同比+46.45%；扣非归母净利润 10.82亿，同比 47.19%。Q4实现销售收入 25亿，环比+33.85%，同比+25.88%。 1、 公司全年业绩超预期，交付完美答卷：公司全年营收实现 72.51亿，同比增长 19.03%；但是归母净利润 11.57亿，同比大幅增加46.45%。净利率高达 15.96%左右，这是公司从 2011年开始至今的峰值。回顾公司近些年的发展，从本土客户奇瑞逐渐扩展到一汽，接着又不断向上延伸拿到一汽大众,奥迪项目，随后又开拓出日系客户如丰田，本田。在这漫长发展之中，客户结构不断优化，同时，项目也从低毛利的小灯，尾灯业务优化到毛利较高的头灯业务。除了自身优秀的能力和公司文化，公司也受益于车灯赛道的附加值提升，由传统卤素车灯更新到 LED，后续又实现 ADB 功能大灯，进一步提升单车价值量以及利润率。这其中公司稳扎稳打，从小到大，从简单到复杂，夯实基础，不断超预期。 2、 回顾历史业绩，走出优异上行曲线：公司从 2016年年报开始到2019年，净利率分别为 10.45%，11.04%，12.03%，12.97%，不断提高。尤其到了 2020年，由于上半年受疫情影响导致净利率一季度为 12.68%，略有下降，从二季度到三季度不断攀升。单 Q3实现净利率 16.89%。2020年 Q4实现净利率 17.98%，环比提高 1.1pct，创历史新高。2020年净利和毛利高速攀升的原因主要是 ADB 大灯的放量，以及 LED 车灯占比提升，同时低毛利的产品小灯销售相对下降。 3、 战略客户红旗 2020年累计销量 20万台，BBA 新突破看好长期增长：红旗是公司第一款 ADB 大灯量产客户，2020年销量翻倍意味着公司高端 LED 产品以及矩阵大灯的出货量增长巨大。据车市观察新闻，2021年红旗目标销量高达 40万辆，进一步翻翻，将会利好公司 ADB 大灯占比和利润率进一步提高。2020年公司在宝马，奔驰等新客户也有突破，凭借极高的产品力，服务力，价格优势，展望未来几年有望实现全球性的实质突破。公司海外工厂即将实现投产，刚刚进入欧洲市场，依然先从小灯和尾灯开始批产，但 是基于优秀的过往历史业绩，以及全球车厂面临成本优化的必然路径，双重因素叠加有望尽快实现全球化。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。提高盈利预测: 20/21/22年归母净利润 11.57/14.33/18.83亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯 LED 渗透率不及预期。