公司发布 2024年年报， 24Q4归母净利 4.31亿元、同比+34%、环比+13%，扣非归母净利 4.32亿元、同比+15%、环比+16%。 评论： 24Q4营收表现符合预期、 续创新高。 24Q4营收 40亿元、同比+34%、环比+15%，符合预期、 续创新高，主要受益：奇瑞 24Q4批发销量 83万辆、同比+37%、环比+30%，合资客户一汽大众/一汽丰田/广汽丰田/东风日产 24Q4批发销量环比分别+24%/+27%/+21%/+51%。 24Q4归母净利创近四年新高。 24Q4归母净利 4.31亿元、同比+34%、环比+13%，对应归母净利率 10.7%、同比+0.1PP、环比-0.2PP； 24Q4扣非归母净利 4.32亿元、同比+15%、环比+16%。具体： ①毛利率： 24Q4毛利率 17.6%、同比-2.8PP、环比-2.3PP。下滑主要因会计准则变化，质保金从销售费用计入营业成本中，全年影响约 1.35亿，若按准则调整前还原 24Q4毛利率 21.0%、同比+0.5PP、环比+1.0PP，规模效应驱动盈利修复至 23Q3水平。 ②费用率： 24Q4期间费率 5.5%、按准则调整前还原为 8.9%、同比-0.7PP、环比+0.8PP。其中：销售费率-1.9%、按准则调整前还原为 1.4%、同比+0.2PP、环比+0.04PP；管理费率 2.5%、同比+0.1PP、环比+0.4PP；研发费率 4.7%、同比-1.6PP、环比+0.1PP；财务费率 0.2%、同比+0.6PP、环比+0.3PP。 产品、 客户结构优化+智能造型升级驱动规模增长。 产品端， 1）量： 公司前照灯/后组合灯 2024年销量达 903/1770万只、同比+18%/+23%； 2）价： 前照灯/后组合灯销量占比由 2023年 13%/24%进一步提升至 2024年 15%/29%，车灯产品均价由 2023年 162元进一步提升至 2024年 203元，未来前照灯/后组合灯（特别是 ADB、 DLP 及造型更为亮眼的贯穿式车灯） 占比有望进一步提升。 客户端，公司 23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，公司新能源收入占比 2022年不到 5%， 2024年提升至接近 40%， 随和华为、蔚小理、极氪等新能源客户合作进一步加深， 2025年新能源收入占比有望进一步提升至近50%，助力营收规模的加速增长。 全球化稳步推进，有望打开中长期成长空间。 公司海外营收稳步放量， 在欧洲市场塞尔维亚星宇 2024年实现营收 3.2亿元、同比+1.86倍，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，稳步推进全球化布局。我们看好公司未来在欧洲市场获得更多定点项目，进一步扩大份额，并向北美市场进军。 根据 QY Research， 2028年全球车灯市场规模有望扩容至 476亿美元，假设星宇全球市占率达到 10%，则规模有望增长至 338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议： 车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代， 结合公司在手新项目及对 2025年销量的乐观展望， 我们预计公司 2025-27年营业收入 163（前值 162）、 195（前值 192）、 230亿元，同比+23%、 +20%、 +18%； 预计公司 2024-26年归母净利 18、 22、 27亿元，同比+29%、 +23%、 +21%，给予公司 2025年目标 PE 25-30倍， 对应目标市值 455-546亿元、目标价159.4-191.3元， 维持“强推”评级。 风险提示： 燃油车客户销量不及预期、 主机厂超额年降压力、海外开拓

公司发布 2024年度报告，业绩基本符合预期。随着车灯行业智能化升级和公司客户结构持续转型， 公司利润有望不断增长。 投资要点： 维持目标价 171.98元，维持增持评级。 公司发布 2024年年度报告，业绩基本符合预期， 考虑主机厂价格压力传导，调整公司 2025/2026年 EPS 预测分别为 6.32（ -0.64） /8.03(-0.51)元，新增 2027年 EPS预测为 9.89元。考虑到公司受益于行业升级，参考可比公司给予公司 2025年约 27倍 PE，略高于可比公司平均，维持目标价 171.98元，维持增持评级。 业绩基本符合预期， 收入利润实现双位数增长。 2024全年公司实现营收 132.5亿元，同比+29.3%，归母净利润 14.1亿元，同比+27.8%。 其中 2024年 Q4收入 40.3亿元，同比+33.7%，环比+14.8%，归母净利润 4.3亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。 公司业绩大幅增长，主要系以问界 M9为代表的一系列新车型配套产品的量产， 2024年公司承接了多家客户共 69个车型的新品研发项目，实现了 40个车型的项目批产。 毛利率略有下滑，净利率保持稳定。 2024全年公司毛利率 19.3%，同比-1.9pct，净利率 10.6%，同比-0.1pct。 2024公司毛利率下滑，主要系： 1）低毛利率的大单品占比提升。 2）运费及售后费用同比增长 47.38%。 3）海外业务毛利率-20pct， 预计系海外工厂处于爬产阶段所致。 2024公司净利率保持稳定，主要系大单品导致的销售、管理、研发费用率下降。 DLP 投影大灯渗透率有望提升， 公司产品和客户持续升级。 此前公司与华为联合开发的智慧投影大灯（ DLP） 已搭载问界 M9。 3月问界 M8、享界 S9增程版开启预售， 均搭载了华为的智慧投影大灯（ DLP）。 随着自主品牌车企和新能源车企普遍加强车灯智能化，DLP 投影大灯等高单价车灯渗透率有望提升， 预计公司平均单车价值量和新能源客户占比将不断提升， 公司产品和客户持续升级。 风险提示： 智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入132.5亿元，同比+29.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比+27.8%，实现扣非归母净利润13.6亿元，同比+30.2%。 2024年业绩稳步增长，营收和净利润均实现高增。2024年公司实现营收132.5亿元，同比+29.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比+27.8%。其中4Q2024实现营收40.3亿元，同比+33.7%，环比+14.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。利润率方面，2024年公司实现毛利率19.3%，实现净利率10.6%。期间费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/4.9%/0.1%，整体期间费用率较2023年下降1.8pct。 业务发展稳定，加强新技术研发。2024年公司销售前照灯902.9万只（+18.4%），后组合灯1769.7万只（+22.8%），小灯3458.4万只（7.0%），三角警示牌36.1万只（-70.3%），控制器51.2万只（+374.3%）。2024年公司持续加强新技术研发和应用，包括但不限于：持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯；基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素式显示化交互灯；基于创新材料和光源技术的智能数字格栅的研发；灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的研发；车灯造型美学与智能交互融合的场景应用。 新项目持续开发，积极拓展海外市场。公司是领先的车灯解决方案提供商，2024年承接了多家客户共69个车型的新品研发项目，实现了40个车型的项目批产，部分项目在市场上引发高度关注。2024年公司海外市场实现营业收入5.0亿元，同比+49.1%，实现毛利率6.4%，海外市场营收占比提升。 公司客户资源丰富，客户结构逐步优化。公司积累了包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等丰富的整车客户资源。客户涵盖德国大众、一汽大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、日本丰田、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽新能源及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业。公司的长远发展有着坚实的客户基础，且近年来，公司客户结构正不断优化，有望受益于下游新客户新车型的放量。 维持“强烈推荐”投资评级。随着公司持续加强新产品产能布局、优质新项目开发，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产，预计公司25-27年归母净利润分别为17.9/22.0/27.0亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业波动的风险；技术研发和产品开发风险；客户集中度风险；毛利率下滑风险；经营管理风险等。

事件：公司发布2024年报，实现营收132.53亿元，同比+29.3%；归母净利润14.08亿元，同比+27.8%，毛利率19.3%，同比-1.9pp，净利率10.6%，同比-0.1pp。其中24Q4实现营收40.27亿元，同比+33.7%，环比+14.8%；归母净利润4.31亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。 主要客户销量增长，费用控制有效。24年公司大部分客户销量增长明显，其中奇瑞同比+38.6%，一汽红旗+7%，理想+33%，蔚来+38.7%，问界+296%。24年公司承接了多家客户共69个车型的新品研发项目，实现了40个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注，充分展示了公司作为领先的车灯解决方案提供商的综合实力。公司净利率维持稳健，24Q4毛利率17.6%，同比-2.9pp，环比-2.3pp；净利率10.7%，同比+0.06pp，环比-0.2pp，24年费用率7.7%，同比-1.8pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.64/-0.36/-1pp，费用控制有效。 车灯转型升级，ASP持续提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。24年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售902.91/1769.73/3458.39万只，同比+18.4%/22.8%/-7%，产品平均出货单价204.5元，同比+25.5%，ASP持续提升，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比43.6%，同比+6.4pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP有望持续提升。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。24年塞尔维亚实现营收3.2亿元，同比+191%，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；美国公司首次实现营收60万元，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为6/7.11/8.22元，对应PE为23/20/17倍，未来三年归母净利润CAGR为18.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

业绩符合预期。公司2024年实现营业收入132.53亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长27.8%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同比增长30.2%。2024年4季度实现营业收入40.27亿元，同比增长33.7%，环比增长14.8%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长34.5%，环比增长12.6%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长14.9%，环比增长16.3%。公司拟每10股派发现金红利13元。 毛利率短期承压，费用率及现金流有所改善。2024年毛利率19.3%，同比下降1.9个百分点。4季度毛利率17.6%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.3个百分点，预计主要系海外地区毛利率降幅较大叠加国内整车行业竞争加剧价格压力传导至上游所致。2024年期间费用率7.7%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比下降1.0个百分点，主要系营收增长摊薄；财务费用率同比增长0.2个百分点，主要系存款利息减少及汇兑损失增加所致。2024年经营活动现金流净额9.09亿元，同比增长30.42%。 新能源客户持续放量，布局海外打开增长空间。公司顺应汽车电动化和智能化转型浪潮，积极开拓鸿蒙智行、理想、蔚来、小鹏以及某国际知名新能源车企等新能源汽车客户。2024年问界M9累计销量15.61万辆，理想L6累计销量19.23万辆，奇瑞汽车累计销量260.39万辆，同比增长38.4%，下游客户车型销量增长带动公司业绩持续提升。2024年公司共承接了不同客户合计69个车型的新品研发项目，较去年增长11个车型，批产车型数量达40个。公司不断提升综合竞争力，积极研发基于MicroLED的智能前照灯、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素式显示化交互灯和基于创新材料和光源技术的智能数字格栅等新品，公司研发的问界M9智能大灯、宝马X5后组合灯、理想L6贯穿尾灯等量产产品以及HD投影灯、雷达车灯融合产品等预研技术广受好评。出海方面，公司在德国、日本、美国、塞尔维亚布局子公司以拓展海外市场，下一步将稳步提升塞尔维亚工厂生产效率以强化国际运营能力。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为6.13、7.56、9.11元（原2025-2026年6.53、7.94元），可比公司2025年PE平均估值23倍，目标价140.99元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

事件： 公司发布 2024年年度报告。 2024年公司实现营业收入 132.53亿元，同比增长 29.32%；实现归母净利润 14.08亿元，同比增长 27.78%。 其中， 2024Q4单季度公司实现营业收入 40.27亿元，同比增长 33.73%，环比增长 14.78%；实现归母净利润 4.31亿元，同比增长 34.49%，环比增长 12.56%。公司 2024Q4业绩符合我们的预期。 2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。 营收端， 2024Q4单季度公司实现营业收入 40.27亿元，同比增长 33.73%，环比增长 14.78%。从主要下游客户 2024Q4表现来看： 一汽大众批发 46.86万辆，环比增长24.03%；一汽红旗批发 9.97万辆，环比下降 10.18%；奇瑞批发 82.68万辆，环比增长 31.09%；理想批发 15.87万辆，环比增长 3.86%；问界 M9批发 4.80万辆，环比微降 2.68%。毛利率方面，公司 2024Q4单季度毛利率 17.61%，环比下降 2.34个百分点，主要系会计准则调整，质保金从销售费用划至营业成本，影响金额为 1.35亿元，还原后，公司四季度单季度毛利率 20.96%，同口径下环比提升 1.02个百分点。费用率方面，公司 2024Q4单季度期间费用率为 5.51%，环比下降 2.60个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/2.46%/4.78%/0.21%，环比分别-3.40/+0.43/+0.07/+0.29个百分点， 2024Q4销售费用率环比大幅下降主要系质保金在四季度一次性调整至营业成本所致，还原后公司2024Q4销售费用 0.57亿元，对应销售费用率 1.42%，同口径环比基本稳定。归母净利润方面，公司 2024Q4归母净利润 4.31亿元，环比增长12.56%；对应归母净利率 10.70%，环比微降 0.21个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯继续向 ADB 和 DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司 ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产， DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司 2025-2026年归母净利润的预测调整为 17.61亿元、 21.89亿元（前值为 18.28亿元、 22.52亿元），新增公司 2027年归母净利润预测值 26.83亿元。对应 EPS 分别为 6.16元、 7.66元、 9.39元，市盈率分别为 21.74倍、 17.49倍、 14.27倍，公司作为自主车灯龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

事件描述星宇股份发布2024年度业绩报告，2024年营业收入约132.53亿元，同比增加29.32%；归属于上市公司股东的净利润约14.08亿元，同比增加27.78%。 事件评论Q4业绩符合预期，盈利能力保持稳定。24Q4实现营业收入为40.27亿元，同环比分别为+33.7%/+14.8%；实现归母净利润为4.31亿元，同环比分别为+34.49%/+12.56%。营收端实现高增长，其主要原因为下游客户放量带动所致，公司下游核心客户赛力斯Q4问界M9累计交付4.8万台，预计营收为7.2亿左右（以M9单车平均ASP1.5万元计），占比约为18%；奇瑞Q4销量为85.4万辆，同环比分别为+43.8%/+31.2%；一汽丰田Q4销量26.3万辆，同环比分别为+18.5%/+26.3%；理想Q4销量15.9万辆，同环比分别为20.4%/3.8%。公司Q4毛利率为17.61%，同环比分别-2.84Pct/-2.34Pct，毛利率有所承压，主要系：1、整车行业竞争加剧致上游供应链承压；2、会计准则调整，新的会计准则将售后服务费用计入成本项，导致成本增加，全年看会计准则调整对成本影响约1.35亿元，还原后毛利率为20.31%，同比-0.88pct，毛利率保持稳定。公司Q4实现归母净利率10.7%，同环比分别+0.06Pct/-0.21Pct，净利率保持稳定，主要系新能源客户带动公司高ASP产品放量摊薄期间费用所致。公司Q4期间费用率为5.51%，同环比分别-4.09Pct/2.60Pct，其中研发费用率为4.78%，同环比分别-1.59Pct/+0.07Pct；销售费用率为1.94%，销售费用率为负主要为会计准则调整影响所致。 国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。客户层面：国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入，Q4赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想贡献公司主要收入来源，前五大客户占比高。公司持续开拓新能源客户，Q4在手订单看，当前在手订单主要以新能源车型为主。展望25年，伴随着下游客户赛力斯后续新车及改款车落地，公司业绩贡献逐步释放。产品层面：公司持续推进迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯、基于OLED及相关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅的研发，伴随着新产品落地，单车价值量持续增长。在全球化方面：塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，2024年海外收入达5.2亿元，同比+50%。 同时，公司顺利开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。 投资建议：车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期，并加速海外布局，但短期内因为自主品牌仍然处于竞争加剧周期，上游供应链具备一定的成本压力，因此我们下调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年净利润分别为18.55、23.23、28.62亿元，对应PE21X，17X，14X，维持“买入”评级。 风险提示1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险。

公司 24年实现营收 132.53亿元（yoy+29.32%），归母净利 14.08亿元（yoy+27.78%）。Q4营收 40.27亿元（yoy+33.73%，qoq+14.78%），归母净利 4.31亿元（yoy+34.49%，qoq+12.56%），归母净利润符合我们在业绩前瞻中的预期（4.18-4.78亿元）。考虑到公司已获取国内增量品牌的较多份额，25年新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，我们维持“买入”评级。 新势力贡献公司 24年强劲营收增量，预计 25年延续趋势24年营收 132.53亿元，同比+29.32%，我们预计新势力企业贡献 24年强劲增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力。问界M92024年生产 15.8万辆，搭载高单价 DLP 车灯的顶配车型选购比例份额较高，我们测算仅 M9单车 24年贡献超 20亿元营收，同时吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用 DLP 车灯。25年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强。 Q4还原后毛利率为 20.97%，环比+1.03pct，同时费用管控向好24Q4公司毛利率为 17.61%，环比-2.34pct 主要受会计政策变更影响，约1.35亿元的保证类质保费用由销售费用划分为主营业务成本，影响 Q4毛利率约 3.36pct，24Q4还原后毛利率为 20.97%，环比+1.03pct。24年销售/管理/研发费率分别较 23年下降 0.64/0.36/1.00pct，三费费率较 23年-2.00pct，考虑销售费用还原，24年三费率实际-0.98pct，费用管控向好。 看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。 盈利预测与估值考虑到 25-26年新项目落地增加以及 DLP 等高单价产品（但毛利率相对低）占比提升，我们上调 25-26年公司营收，但维持净利润预测，预计 25-27年 营收 177/228/293亿 元 （ 25-26年 上调 6.6%/11.6%）； 归 母 净利19.5/25.1/31.8亿元。可比公司 25年 iFind 一致预期 PE 均值 23倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，我们给予公司 25年 30%估值溢价， 25年 30倍 PE（前值 27倍），目标价 203.82元（前值 185.32元），维持“买入”评级。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

公司发布 2024年年报。 2024年实现营业收入 132.5亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利润 14.1亿元，同比增长 27.8%。 下游客户高增长+新项目落地，公司实现收入和业绩双升2024年全年公司实现收入 132.5亿元，同比增长 29.3%，归母净利润 14.1亿元，同比增长 27.8%，收入和利润均实现高增长。 2024Q4公司实现营业收入 40.3亿元，同比增长 33.7%，单季度收入继续创历史新高，主要因为公司 2024年新进入鸿蒙智行，以及多个客户新项目贡献。下游客户销量来看， 2024Q4主要客户销量均实现高增长， Q4问界销量同比增长 53%，奇瑞销量同比增长 40%，极氪销量同比增长 100%，智界 Q4开始放量，销量环比增长 714%。合资客户出现下滑，但下滑幅度尚可，一汽大众销量同比下滑 12.0%，广汽丰田同比下滑 16.7%。 盈利能力略有下降，后续有望提升2024年公司归母净利润率 10.63%，同比微降 0.13pct。分解来看，毛利率 19.3%，同比下降 1.9pct。按照最新发布的会计准则，将涉及不属于单项履约义务的费用，从销售费用中调出，记入营业成本，影响了 1.35亿元。若还原回去， 2024毛利率为 20.3%，同比下降 0.9pct，销售费用率 1.4%，同比提升 0.4pct。管理费用和研发费用率全年分别下降 0.36pct 和 1.0pct。毛利率下降主要因为新项目单价高，毛利率较低，且前期有爬坡过程。展望后续，随着产品成熟，以及费用率进一步压缩，利润率有望提升。 车灯行业技术升级、新项目持续增加，逐步拓展海外市场2024年公司承接了多家客户共 69个车型的新品研发项目，实现了 40个车型的项目批产。公司新进入某国际知名新能源车企，为后续收入增长提供基础。公司持续开发基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。 2024年塞尔维亚星宇实现收入 3.2亿元，海外市场继续拓展。 投资建议基于对公司客户销量判断及公司新获定点情况， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 160.5/201.1/242.3亿元，同比增速分别为 21.1%/25.3%/20.5%；归母净利润分别为 17.6/22.7/28.4亿元，同比增速分别为 24.9%/29.2%/25.0%； EPS 分别为 6.2/8.0/9.9元/股， CAGR-3为 26.3%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2024年度报告，2024年度实现营收132.53亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%。 下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q4营收40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%。2024年，公司承接了69个车型的新品研发项目，实现了40个车型项目批产。2024Q4，奇瑞、理想、蔚来等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33%。2024Q4毛利率达17.61%，同比-0.79pct，环比-2.34pct，毛利率下降主要系会计准则调整所致，调整前毛利率达20.97%。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提升；3）费用端，2024Q4销售（调整后）/销售（调整前）/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21%，同比分别-1.16/+0.15/+0.15/1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体维持稳定，调整后的销售费用率显著下降系会计准则变更所致。 华为系列核心供应商贡献较大业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。公司作为华为系车灯核心供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024年，问界M9销量达15.49万，成为公司收入增长的强劲驱动因素。 塞尔维亚工厂逐步放量海外市场贡献新增量。2024年，公司海外市场实现营收4.99亿元，同比+49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022年投产，2024年实现营收3.16亿元，同比+186.46%，实现收入跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年3月20日收盘价136.43元，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

事项：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入132.53亿元（同比+29.32%），实现归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），实现扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%）。2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税）。平安观点：车灯业务量价齐升，海外毛利率承压。2024年公司车灯业务收入达124.54亿元（同比+29.75%），销量增长显著，前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%。车灯收入增长快于销量增长，预计主要是由于高附加值产品渗透率提升，带动产品结构优化所致。毛利率方面，根据公司财报数据，2024年公司车灯业务毛利率为19.93%，同比下降1.22个百分点，预计主要是受海外业务的影响，2024年公司海外营收达到4.9亿元（同比+49.1%），但海外业务毛利率仅为6.44%（同比减少19.64个百分点）。 新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动公司业绩成长。根据公司财报披露，2024年公司承接69个新车型车灯项目，40个实现批产，优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了有力保障，公司客户目前涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，合资配套比例仍高，但近年来自主客户的快速成长对冲了合资客户的下滑，例如公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，单车配套价值量高，根据乘联会产销数据，问界M9在2024年销量达到15.6万台。海外市场方面，塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升，根据公司财报数据，2024年塞尔维亚工厂营收达到3.2亿元（同比+186.5%），2023年公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司，后续随着墨西哥工厂逐步建成投产，将增强公司对北美地区客户的配套服务能力。 盈利预测与投资建议：公司是国内车灯系统供应商领军企业之一，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，此外考虑到公司新能源客户放量并叠加海外产能释放，结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为18.1亿/22.8亿元（此前净利润预测为19.2亿/23.8亿元），同时新增公司2027年净利润预测为27.4亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。

事件：3月19日，星宇股份发布2024年年报，实现营收132.53亿元，同比+29.32%，实现归母净利润14.08亿元，同比+27.78%。 公司2024年营收维持高增长、费用控制能力优秀：公司2024年实现收入132.53亿元，同比+29.32%，其中：1）核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，2024年奇瑞和问界实现销量246.89、38.98万台，分别同比+38.62%、264.65%；2）理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量，这些新能源客户以高价值量ADB、DLP车灯为主，公司2024年车灯ASP为203.13元，同比+25.31%；3）塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡，公司2024年境外销售收入为4.99亿元，同比+49.09%。 公司2024年会计准则调整前的综合毛利率为20.31%，同比-0.87pct，主要由于客户结构的变化。公司2024年调整前的期间费用率为8.76%，同比-0.78pct，主要由于研发费用的减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年的归母净利润为14.08亿元，同比+27.78%。 公司2024经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，同比+30.42%，主要由于销售商品收到的现金增加。公司2024年末的应收票据和应收账款为15.92和45.17亿元，相比2023年末分别增加2.60和14.51亿元。 分季度来看，公司2024年Q4实现收入40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，同环比维持高增长，主要由于新项目的爬坡。公司2024年Q4的调整前综合毛利率为20.96%，同比+0.51pct，环比+1.02pct，同环比均有所回升，主要由于规模效应以及产品结构的变化。公司2024年Q4调整前的期间费用率为8.88%，同比-0.71pct，环比+0.76pct。公司2024年Q4实现归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024年进一步拓展江淮、北汽新能源，新客户带动公司市占率持续提升，2024年公司前照灯市占率约为16.65%，同比+1.73pct；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目；3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022年底正式投产，2024年公司成功拓展新客户日本丰田，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年-2027年的归母润分别为18.5、22.9、27.9亿元，对应当前市值，PE为19.1、15.5、12.7倍。我们给予公司2025年25倍PE，对应6个月目标价为162元/股。风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。

公司是国内自主车灯龙头，成立30年来专注于汽车灯具的生产，具备很深厚的技术沉淀和客户积累。星宇是国内的龙头企业。近年来，公司争取到更多的高质量的客户和项目，实现客户结构和产品结构的进一步优化升级，有望实现业绩增长快车道，维持“强烈推荐”投资评级。 三十年沉淀的自主车灯龙头，未来发展可期。公司的产品聚焦于车灯主业，客户产量的增长是驱动公司业绩发展的主要因素。2011年公司上市以来，受益于前期开拓的合资客户及LED渗透率的增长，公司实现了业绩的快速增长，2011-2020这10年间公司营收和归母净利润的CAGR分别为23.5%和24.0%。2021年来主流合资车企面临转型困境销量增速放缓，因此公司开始向一汽红旗和蔚小理等自主品牌车企发力，未来公司核心增长点主要在于通过客户结构优化及产品升级，不断获得智能化浪潮下的更大市场份额。公司前期在客户及产品技术方面沉淀深厚，自主崛起新时期，未来发展可期。 以用户需求为导向，未来受益于ADB和DLP产品升级。汽车电动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车车灯智能化发展，公司受益于智慧驾驶升级机会带来的LED以及ADB头灯升级机会。公司在ADB产品上拥有较深的技术沉淀，2019年实现ADB头灯量产，2020年红旗H9成为星宇ADB车灯量产首款车型，2023年12月，DLP前照灯已在问界M9车型量产。公司将受益于智慧驾驶升级带来的LED、ADB及DLP头灯升级机会；且随着车灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。 积极优化客户结构，自主品牌+新势力占比有望提升。1）成立初期受益于合资客户：公司成立之初便与一汽大众等合资客户达成合作关系，通过客户优势赶上合资品牌的黄金时代；2）客户结构改善：2021年之后，公司主要客户一汽大众和一汽丰田等合资企业销量承压，一汽红旗等自主品牌顺势崛起，公司积极寻求自主品牌方面的合作，布局新势力等新能源车企；3）积极开拓海外市场：目前塞尔维亚工厂已进入批产阶段，来自欧洲主机厂的项目已于2023年进入批产阶段。 维持“强烈推荐”投资评级。随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升；持续加强新产品产能布局，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产；塞尔维亚工厂加速贡献公司海外业绩。预计公司24-26年公司实现归母净利润14.3/18.8/23.3亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业波动的风险目前全球经济增长前景具有较大不确定性，将直接影响汽车终端消费。2）汽车车灯产品开发周期较长，前期投入较大，如果配套的整车车型销量不达预期，将面临前期投入收回困难的风险。3）毛利率下滑风险随着汽车行业市场竞争日益激烈，整车制造商面临较大的成本竞争压力。

公司公告：11月16日，公司发布2024年员工持股计划。标的股票来源于公司2022年12月和2023年5月两次回购计划所回购的公司A股普通股股份，受让的股份总数合计不超过540,000股，约占员工持股计划草案公告时公司股本总额的0.19%。员工持股计划有利于激发员工积极性，进一步推进公司业务发展。 绑定核心骨干员工，激发公司成长活力。本次员工持股计划份额上限为3,888.00万份，计划受让价格为72元/股，参加对象为公司监事（不含外部监事）、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他骨干员工，参加人数不超过63人，其中监事、高级管理人员为6人，其所合计持有的份额占本次员工持股计划的12.59%。本次持股分三期解锁，解锁期分别为12、24、36个月，解锁股份比例为40%、30%、30%，根据个人绩效考核结果确定股票解锁数量。 假设以董事会审议本次员工持股计划前一日公司股票交易均价142.74元/股作为参照，公司应确认总费用预计为3,819.96万元，按每次解锁比例分摊，预计2024-2027年员工持股计划费用摊销分别为313.59、2291.01、882.24、333.11万元。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿，YOY为28.5%/22.2%/21.5%；预计2024-2026年归母净利润分别为15.04/19.01/23.53亿，YOY为36.5%/26.4%/23.8%；EPS为5.27/6.65/8.24/元/股，对应PE为25.53/20.20/16.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户开拓不及预期；原材料价格波动风险；智能车灯渗透率提升不及预期。

公司公告：2024年前三季度营收、归母净利、扣非归母净利分别为92.25、9.77、9.29亿元，分别同比增长27.48%、25.02%、38.77%，毛利率/净利率分别为20.02%/10.59%，分别同比-1.48/-0.21pct。其中，扣非归母净利上升主要因素系政府补助大幅下降。2024前三季度政府补助0.50亿元，同比下降62.31%；前三季度管理/研发/财务费用率分别同比降低0.36pct/0.61pct/0.42pct，费用率合计-1.17pct。 2024Q3公司单季度营收、归母净利分别为35.09、3.83亿元，分别同比增长24.77%、21.60%，环比增长6.19%、8.96%。毛利率为19.94%，同比/环比-1.15pct/-0.43pct；净利率为10.91%，同比/环比-0.29pct/+0.28pct。 公司新能源客户三季度销量较好。截至2024年10月，我国新能源车零售渗透率已达52.9%，公司进入新能源汽车供应体系，2022年上半年新能源客户订单已接近四成。从行业端看，新能源客户配套供应商格局未定、倾向于配置智能车灯，对于自主车灯厂是入局行业新一轮成长期、提升市场份额的良好时机。 新能源客户：随着公司和华为、蔚小理等客户合作进一步加深，2025年新能源客户份额有望进一步提升。奇瑞汽车：Q3产量63.75万辆，环比增长18.68%。华为系：公司与华为签署了光产品线智能车载光业务合作意向书，问界M9DLP由公司独供，有望在华为高价格带车型上加速配置。问界M9Q3生产5.08万辆，环比增长6.29%，高价值量车灯占比提升有望拉动公司产品单价持续提升。理想汽车：Q3产量15.45万台，环比增长61.73%，10月理想发布全新一代智驾系统，为行业首创端到端+VLM，销量有望进一步提振。 星宇股份在长中短期皆具备明确发展方向。 短期维度：公司有望持续获得新势力定点。公司高价值量智能车灯ADB和DLP（ADB/DLP0.4-1.6万元/车）等加速上车，营收占比提升带动公司产品均价上行，DLP配套定点可带来较大弹性。 中期维度：公司布局海外，进入欧洲中高端汽车品牌供应体系。塞尔维亚工厂产能570万只，同时2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，有望进一步打开营收空间、提升公司市占率（2021年市占率3%）。据emergenresearch研究，2032年全球汽车照明市场规模为655.9亿美元，若公司市场率提升至10%，营收规模可达468.39亿元。 长期维度：公司布局车灯域控制器和Micro-LED技术。车灯控制器技术壁垒较高，若实现自研有望进一步提升盈利能力；MicroLED兼具成本和精度优势，目前国外重点厂商已达量产水平，国内市场有望在2024年得到普及。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿，YOY为28.5%/22.2%/21.5%；预计2024-2026年归母净利润分别为15.04/19.01/23.53亿，YOY为36.5%/26.4%/23.8%；EPS为5.27/6.65/8.24/元/股，对应PE为25.85/20.46/16.53倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户开拓不及预期；原材料价格波动风险；智能车灯渗透率提升不及预期；燃油车销量不及预期等。