事件： 公司发布 2022年三季报，公司前三季度实现营业收入 59.64亿元，同比增长 5.41%；实现归母净利润 7.54亿元，同比增长 2.09%。其中，公司 Q3单季实现营业收入 22.46亿元，同比增长 31.55%，环比增长 41.61%；实现归母净利润 2.96亿元，同比增长 75.49%，环比增长57.45%。公司三季度业绩整体符合我们的预期。 下游配套客户产销两旺， Q3公司营收和净利环比改善明显。 收入端，公司主要客户 Q3产销量环比大幅提升，其中一汽大众 Q3批发 52.11万辆，环比+23.48%；一汽红旗 Q3批发 8.13万辆，环比+51.40%；一汽丰田 Q3批发 24.49万辆，环比+27.69%；东风日产 Q3批发 25.85万辆，环比+35.48%；奇瑞汽车 Q3批发 39.36万辆，环比+71.80%。核心客户Q3销量环比大幅度增长，推动公司 Q3收入环比大幅提升。 净利润端，公司 Q3单季实现归母净利润 2.96亿元，同比增长 75.49%，环比增长57.45%，主要系公司 Q3收入实现大幅增长。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为 23.04%，同比下降 1.31个百分点；其中，公司 Q3单季度毛利率为 22.93%，同比提升 1.94个百分点，环比下降 1.15个百分点。费用端，公司 Q3单季度期间费用率为 9.41%， 环比下降 2.59个百分点，主要系收入环比大幅增长拉低期间费用率。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个 ADB 项目将实现批产，随着公司 ADB 大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中 ADB 的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等新能源客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。 盈利预测与投资评级： 由于公司部分新批产项目仍在爬坡期，我们将公司 2022-2024年的归母净利润从 12.07亿/15.97亿/20.02亿下调至 11.12亿/14.57亿/19.17亿， 对应的 EPS 分别为 3.89元、 5.10元、 6.71元，市盈率分别为 33.76倍、 25.76倍、 19.58倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业， 将持续受益于产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。

事件概述：2022年 10月 27日，公司发布 2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营收 59.64亿元，同比+5.41%；归母净利润 7.54亿元，同比+2.09%。 22Q3业绩回暖，研发费用再创新高。22Q3公司营收达 22.46亿元，同比+31.55%/环比+41.61%，主要系疫情好转下大众等核心客户产销恢复所致；归母净利润达 2.96亿元，同比大增 75.49%/环比+57.73%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据：+29.33%），利润呈现高增速。从盈利能力来看，公司 22Q3毛利率达 22.93%，同比+1.94pct/环比-1.15pct；22Q3净利率达 13.20%，同比+3.30pct/环比+1.35pct，达到近五个季度单季最高水平。净利率环比改善，主要系费用管控环比改善所致。22Q3公司三费费用率达 3.40%，同比-2.52pct/环比-2.58pct，费用管控能力进一步增强，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别达 0.61%/2.61%/6.02%/0.18%，同比-1.56pct/-0.91pct /+0.26pct/-0.05pct，其中，销售费用为 1366.79万元，同比-25.32%，系售后三包减少所致，研发费用为 1.35亿元，同比增加 37.35%，再创新高，主要系研发职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。 “产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。1）产品端：22Q3公司前照灯、后组合灯、雾灯等销量快速攀升，分别为 196万只/410万只/1351万只，同比+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比+45.2%/+43.4%/+47.7%，支撑业绩持续上行。LED 前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量， 2021年公司承接新项目订单约 135亿元，包括 ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量 ADB 大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。2）客户端：公司客户持续拓展，在原有一汽大众、宝马、东风日产、通用汽车、戴姆勒等德系、日系、美系知名整车厂基础上，已接连获得蔚来、小鹏、理想等新能源造车“新势力”项目定点，22H1新能源项目数量占比已达四成。随着核心客户一汽大众、一汽丰田、吉利、红旗等销量逐步回升，公司订单量有望继续上行。3）产能端：公司产能持续扩张，积极开拓全球市场。公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于 2020年开工且建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目从 2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。 投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年实现归母净利润11.09/14.45/17.93亿元，当前市值对应PE为32/25/20倍。公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动导致毛利率降低；疫情导致产能降低等。

事件：公司发布] 2022年三季报，22Q1-3实现营收 59.6亿元，同比+5.4%；归母净利润 7.5亿元，同比+2.1%。其中 22Q3实现营收 22.5亿元，同比+31.6%，环比+41.6%；归母净利润 3亿元，同比+75.5%，环比+57.7%；毛利率 22.9%，同比+1.9pp，环比-1.2pp；净利率 13.2%，同比+3.3pp，环比+1.3pp。 Q3整体表现向好，Q4有望持续提升。在利好政策刺激下，Q3汽车行业快速回暖，公司主要客户均取得较大程度改善，其中一汽-大众中汽协批发销量同环比+65%/+24%，一汽丰田+44%/+28%，奇瑞+92%/+69%，一汽红旗+14%/+18%，东风日产+3%/+36%，上汽大众+22%/+59%，广汽乘用车+71%/+118%，广汽丰田+59%/+5%，广汽本田+22%/+49%，多数跑赢行业，带动公司 Q3整体表现向好。从销量来看，Q3前照灯、后组合灯、小灯分别销售 196/410/1351万只，同比+54%/+36%/+51%，环比+45%/+43%/+48%，受产品发货结构影响，毛利率略低于预期，预计随着高附加值产品出货占比提升，Q4业绩将持续改善。 产品转型升级，持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED 前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势，带动 ASP 提升，21年公司车灯 ASP 为 112元/只，17-21年 CAGR为 14.2%。预计到 25年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年 CAGR为 19%，其中 ADB 增速为 53%，空间可观，随着高附加值产品渗透率提升，公司车灯单价有望持续增长。 客户版图不断拓展，新能源放量在即。公司 21年以来积极加快新能源项目接单，22H2起逐步放量，客户结构不断优化。车灯行业技术壁垒高，市场较为集中，全球 CR5达 66%，公司国内份额约 14%，排名第二。公司积累了 22年车灯研发生产经验，是具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比，公司具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，盈利能力及产能扩张节奏远高于竞争对手，随着公司高附加值产品接单加快，未来市占率仍有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 为 4.24/5.7/7.2元，对应PE 为 31/23/18倍，未来三年归母净利润 CAGR为 29.4%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销下滑的风险；新客户新产品开拓低于预期的风险；原材料价格上涨风险等。

推荐逻辑： 车灯行业转型升级趋势下，预计到 25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年CAGR为19%。公司产品结构不断改善，预计22-24 年ASP 将增至123/134/148 元/只。（2）客户版图不断拓展，新能源项目放量在即，21/22Q1 分别承接新订单135/40 亿元，公司有望凭借性价比及本土化服务优势持续提升市占率。（3）产业链延伸，加大原材料自制率，成本控制能力强，营业利润率高于竞争对手4pp+，并积极协同上游企业加快智能车灯系统研发。 产品转型升级，持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED车灯渗透率不断提升，单价较卤素灯和氙气灯显著增长；从功能来看，ADB、DLP、氛围灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值智能车灯产品成为新趋势。公司持续布局，车灯出货结构不断改善，21 年前照灯和后组合灯总销量2032万只，占比提升至32.3%，21 年车灯平均出货价格为112 元/只，17-21 年CAGR为14.2%，公司车灯业务有望持续实现价量齐升。 客户版图不断拓展，新能源放量在即。公司以服务自主车企起家，上市后逐渐开拓日德系等合资客户，21 年以来积极加快新能源项目接单，预计22H2 起将持续放量，客户结构不断优化。车灯行业市场集中度高，全球CR5达66%，公司国内份额约14%。短期看，随着各地复工复产叠加政策刺激，公司核心客户一汽-大众、一汽丰田、吉利、红旗等22H2 销量将实现快速回升。长期看，与外资企业相比，公司具有较为明显的价格优势及本土化服务优势，盈利能力高于竞争对手，未来市占率仍有较大提升空间。 产能稳步扩张，产业链协同延伸。公司塞尔维亚工厂建设顺利，22Q4起陆续进入批产阶段，主要配套欧洲主机厂，通过本地化服务提升市场竞争力；常州智能制造产业园一二期已投产，五期在建设过程中。上述在建工程全部达产后公司将实现超4000 万只车灯生产能力，有效匹配接单情况。在产业链延伸方面，21 年首次实现控制器出货11.65 万只，并积极协同上游芯片、软件算法等企业，加大研发投入，提升智能车灯系统整体解决方案竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率28.8%，考虑到公司布局及可比公司估值，给予公司2023 年35 倍PE，对应市值579亿元，对应目标价202.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件概述：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入37.19亿元，同比-5.89，实现归母净利润4.58亿元，同比-19.68%。疫情扰动短期经营，22Q2毛利率环比改善，长期增长逻辑不变。1）业绩：22Q2公司实现营收15.86亿元，同比-，归母净利润1.88亿元，同比-33.82%，主要系22Q2受疫情影响严重：1）疫情影响工厂产能。受常州疫情影响，公司常州地区工厂3月21日起实施临时性停产；2）行业销量下滑影响终端需求。据乘联会数据，22Q2狭义乘用车批发销量同比-，公司核心客户一汽大众（Q2销量同比-）、一汽丰田（Q2销量同比-5.05%）产销量受疫情影响出现下滑；3）原材料价格高位影响盈利能力。公司2022H1年毛利率为，同比-2.69pct，主要系车灯业务销售下降，规模效应减弱所致，其中22Q2毛利率为，同比-1.32pct，环比+1.7pct，主要系原材料价格、汇兑及运费等改善所致。2）费用：22H1公司三费费率为，同比-0.66pct，费用管控能力增强；22H1公司研发投入2.32亿元，同比+40.56%，研发费用率达，同比+2.06pct，高研发投入驱动公司创新发展，成长确定性上行。“产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。产品端：LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，2021年公司承接新项目订单约135亿元，包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量ADB大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。 22H1公司高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价，“全贯穿式一体”前部灯的研发也在加速推进，汽车智能化趋势下公司产品将持续受益。客户端：公司在巩固原有德系（一汽大众、德国宝马、德国奥迪等）、日系（一汽丰田、东风日产、东风本田等）、美系（上汽通用、长安福特等），自主品牌汽车（一汽红旗、吉利汽车、广汽乘用车等）等客户的基础上加大新能源客户的开拓及相关项目的获取，目前已获蔚来、小鹏和理想等造车”新势力”定点。22H1，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能端：截至22H1，公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于2020年开工，建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润至12.76/16.82/21.16亿元，当前市值对应2022-2024年PE为33/25/20倍。 公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。风险提示：客户车灯LED光源升级进度不及预期；新客户渗透不及预期等。

公司发布 2022年半年度业绩报告，2022年上半年公司实现营收 37.2亿，同比降低 5.9%。实现归属于上市公司股东的净利润 4.6亿元，同比下滑 19.7%，实现扣非归母净利润 4.1亿元，同比下滑 21.8%。 平安观点： 上半年营业收入受客户销量以及疫情影响有所下滑，毛利率同比下降。上半年受疫情影响，公司主要客户，尤其是一汽大众、一汽丰田销量出现下滑，公司上半年实现营收 37.2亿元（-5.9%）。上半年公司毛利率为 23.1%，同比下滑 2.7个百分点，受营收和毛利率下降影响，上半年公司实现归母净利润 4.6亿元（-19.7%）。费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为 0.4亿/1.1亿/2.3亿，同比变化-33.3%/10.2%/40.6%，其中研发费用大幅增加主要是由于职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。 新项目订单获取保障公司发展向好，车灯技术趋势使车灯行业门槛越来越高。2021年公司承接新项目订单约 135亿元人民币，包括 ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目，2022年上半年公司承接新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障，根据车灯行业研发周期，项目获取 18~24个月后开始贡献收入和利润。车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化、交互化，汽车大灯逐渐演变出矩阵式 LED、AFS、ADB、HD-ADB、DLP 等技术，除了照明功能外，车灯被赋予了更多的信息交流、人车交互的功能，此外智能座舱的发展也进一步催生了座舱氛围灯的提升，公司未来的单车配套价值量有望持续提升。 2022年 2月公司与华为签署智能车灯战略合作协议，引领智能车灯发展。 塞尔维亚工厂有望带来公司海外市场新增量。塞尔维亚工厂从 2020年 3月份开工，原计划于 2022年 2季度正式投产，塞尔维亚项目是公司海外发展的重要一环，公司将加速全球布局，基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。 盈利预测与投资建议：疫情影响公司主要客户销量出现下滑，导致公司上半年盈利能力出现一定下降，但下半年随着汽车促消费政策实施，全年汽车销量仍有望实现正增长，公司下半年业绩有望迎来改善。同时公司作为自主车灯的龙头供应商，将长期受益于智能汽车的发展浪潮，单车配套价值量有望进一步提升，公司塞尔维亚工厂投产也有望成为公司未来的重要增量，我们维持公司 2022~2024年的归母净利润预测值分别为 12.61亿/17.46亿/20.72亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）芯片短缺问题不能及时解决将影响乘用车产量，进而影响公司的业绩；3）如果公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；4）公司在建项目投产后经济效益不及预期。

二季度归母净利润1.9亿元，环比-30%。公司2022H1营收37.19亿元，同比减少5.89%（上半年乘用车行业产销增速分别+6%/+3.5%，汽车行业产销增速分别-3.7%/-6.5%），归母净利润4.58亿元，同比减少19.68%。 2022Q2营收15.86亿元，同比减少22.27%，环比减少25.61%，归母净利润1.88亿元，同比减少33.82%，环比减少30.28%%。部分客户车型产销量受疫情影响，叠加原材料价格高位，导致上半年营收、利润下滑。 2022Q2毛利率环比提升，研发支出加大。考虑会计政策变更，我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022Q2为22.98%，同比-0.11pct，环比+1.44pct。净利率11.85%，同比-2.07pct，环比-0.79pct。费用率方面，2022Q2管理/研发/财务费用率分别3.52/7.70/-0.32%，分别同比变动+1.35/+3.32/-0.95pct，分别环比变动+1.05/+2.57/-0.30pct。公司2022Q2研发费用率提升主要系职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致，管理费用率提升主要系职工薪酬增加所致。 疫情影响部分客户车型产销量，下半年有望恢复。星宇2022Q2营收增速-22.27%，乘用车行业Q2产销增速分别+1%/-2%，汽车行业Q2产销增速分别-9%/-13%。2022Q2公司核心客户大众排产受缺芯影响下滑，一汽大众产量同比-10.9%、环比-4.6%，一汽丰田同比-3.9%、环比-0.3%，一汽红旗同比-13.5%、环比+10.7%，广丰及广本同比-1.0%、环比-10.6%，奇瑞同比+33.8%、环比+13.6%，日产及东本同比-25.8%、环比-27.8%。 后续随疫情缓解，下半年客户排产有望恢复。 产品端持续升级，客户端从合资向新势力和自主延伸，前景可期。2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，7月荣获2022年度理想汽车最高奖项“理想TOP奖”。公司高清数字大灯研发成功。公司智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，欧洲主机厂项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户。考虑到上半年疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为12.2/16.2/22.3亿（原22/23/24年预计14.1/18.2/23.1亿），对应PE分别34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

8月25日公司发布半年报，22年上半年收入37.2亿元，同比下降6%；归母净利润4.6亿元，同比下降20%。22Q2收入15.9亿元，同比下降22%/26%，归母净利润同比/环比下降34%/30%。 经营分析受疫情及部分车企销量拖累，Q2收入同比下降。公司核心客户中一汽大众/一汽红旗/东风日产/一汽丰田Q2销量同比下降4%/29%/32%/5%，拖累公司收入增速；广汽丰田/奇瑞Q2销量同比增长17%/22%。上半年研发费用同比增长41%，主要是研发人员增加导致薪酬增加所致。Q2毛利率24.1%，环比Q1提升1.7pct，但Q2收入环比下降、研发费用环比增长，研发费用率环比Q1提升2.6pct，净利率环比下降0.8pct。 稳步推进产能建设，期待新能源车收入占比提升。上半年，智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用，推进“全贯穿式一体”前部灯的研发，智能制造产业园五期项目（贯穿式前部灯具工厂）已开工建设，公司上半年资本开支5.7亿元，同比增长3%。2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，伴随着新势力、新能源车订单量产，公司收入和客户结构将明显改善。 自主品牌和新能源车崛起，国产替代加速，公司优势明显。新能源车内卷增配，ADB、DLP、HD等车灯升级方案渗透率加快提升，推动车灯单车价值量继续提升。在自主品牌崛起和新能源车占比迅速提升的趋势下，公司以合资车企为主的客户结构短期受到拖累，但公司作为行业最优秀的车灯国产供应商之一，将依托原材料采购价格低、产能规模大、质量可靠性高等优势，加速实现对外资车灯供应商的国产替代，客户和收入结构将明显优化。 盈利调整和投资建议我们预计公司22-24年归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，对应PE分别为45/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；下游客户销量不及预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入37.19亿元，同比下降5.89%；实现归母净利润4.58亿元，同比下降19.68%。其中，Q2单季实现营业收入15.86亿元，同比下降2，环比下降25.61%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降3，环比下降30.37%。公司Q2业绩略低于我们的预期，主要系疫情导致主要客户销量下滑较大。疫情拖累公司Q2营收，净利润端短期承压。收入端，公司主要客户Q2均受到疫情的影响，销量出现不同程度的下滑，其中一汽大众Q2销量42.20万辆，同比-，环比-；一汽红旗Q2销量5.37万辆，同比-，环比-；一汽丰田Q2销量19.16万辆，同比-5.24%，环比-；东风日产Q2销量19.08万辆，同比-，环比-30.19%。受主要客户因疫情出现产销下滑的影响，公司Q2营业收入为15.86亿元，同比下降22.27%，环比下降25.61%。净利润端，公司Q2单季归母净利润1.88亿元，同比下降3，环比下降30.37%，Q2业绩同环比出现下滑，预计主要受公司Q2收入下降所致。 盈利能力方面，公司2022H1综合毛利率为2，同比下降2.69个百分点；其中，公司Q2单季度毛利率为2，同比下降1.32个百分点，环比提升1.7个百分点。费用端，公司Q2期间费用率为1，同比增加2.51个百分点，环比增加3.58个百分点，预计系收入规模下降导致费用率提升。“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个ADB项目将实现批产，随着公司ADB大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中ADB的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。 盈利预测与投资评级：由于疫情导致下游乘用车销量受到影响，我们将公司2022-2024年的归母净利润从12.76亿/16.22亿/20.23亿下调至12.07亿/15.97亿/20.02亿，对应的EPS分别为4.22元、5.59元、7.01元，市盈率分别为34.65倍、26.19倍、20.88倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，持续受益产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。

公司是深耕主业的自主车灯龙头企业。公司作为内资车灯头部企业，产品包含全套车灯总成，配套客户覆盖广泛，主要包括一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田等合资品牌和一汽红旗、奇瑞汽车等自主品牌。 公司自上市以来在营收端和利润端表现出了优秀的成长性，公司沿着“客户拓展+产品升级”的路径快速发展，实现了优质客户的不断拓展和产品结构的持续升级，目前已经成长为自主车灯龙头企业。 车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道。从行业空间来看，车灯的持续升级将驱动市场规模的持续增长：1、前照灯具备光源和智能化两条主要的升级路径，目前前照灯中的LED渗透率已经到达较高水平，后续以ADB和DLP等为代表的智能化大灯将成为前照灯重要升级方向；2、后组合灯则兼具光源和造型结构两种升级潜力，光源从卤素到LED再到OLED，造型则由分离式尾灯向贯穿式尾灯演化；3、其他小灯的升级则主要表现为车灯品类的持续增加，随着汽车的消费升级，内外饰氛围灯的渗透率将持续提升。从格局上来看，目前国内车灯行业呈现一超多强的内外资竞争格局，主要玩家包括华域视觉、星宇股份等内资车灯企业以及小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥、马瑞利等外资车灯大厂。随着车灯智能化水平的持续提升，小厂与当前一线企业在技术和规模方面的差距将进一步加大，车灯行业的集中度预计将进一步提升。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，公司成长路径清晰。产品方面，LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个ADB项目将实现批产，随着公司ADB大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中ADB的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.76亿、16.22亿、20.23亿，EPS分别为4.47元、5.68元、7.08元，市盈率分别为39.31倍、30.93倍、24.79倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，公司2022Q1实现营收21.32亿元，同比+11.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比-5.6%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比-4.6%，业绩环比改善。 22Q1毛利率环比提升，费用率稳定：2022Q1公司毛利率为22.38%，比去年同期-3.84pct，环比+5.99pct。毛利率同比下降主要系上游原材料涨价及产品结构调整所致。Q1公司净利率为12.64%，比去年同期下降2.31pct。费用率方面，Q1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.84%、2.49%和5.11%，同比分别-1.67pct、-0.34pct和+1.19pct。综合看来，Q1公司期间费用为1.80亿元，同比-3.2%；期间费用率为8.44%，比去年同期-1.29pct，费用管控能力稳定。 公司持续拓展新客户，在手订单饱满：公司车灯产品继续沿大灯化、LED化、智能化升级，客户已经从合资品牌拓展至新势力及自主品牌。公司2021年承接新项目订单约135亿元，2022年年初至3月15日新增订单约40亿元。公司将持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目，提升高附加值产品比例。目前公司智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为12.7亿元、17.2亿元和19.2亿元，净资产收益率分别为14.5%、17.4%和17.2%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示：LED车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。

事件：公司发布 2022Q1业绩。公司一季度实现营收 21.3亿，同比+11.6%，环比-5.27%；归母净利润2.7亿，同比-5.61%，环比+27.8%。 利润率环比提高：Q1毛利率22.38%，同比-3.84pct，环比+5.99pct。毛利率同比降低，一部分是由于会计准则变化，我们认为大概影响1.7个点左右（运费），还有一部分来自于原材料涨价以及产品结构的变化。 Q1四费8.42%，同比-1.31pct，其中销售费率下降1.66pct（运费转移到成本），研发费率+1.19pct。净利率12.64%，同比-2.31pct，环比+3.27pct，起底回升。我们看到公司自去年Q3，因为大客户缺芯，规模效应下降，以及原材料涨价等综合因素影响导致利润率进入底部，但是成本转嫁一般会有一到两个季度的滞后，经过两个季度的底部区域，利润情况显著恢复。 多元化客户拓展成功：公司过去两年在新客户开拓上非常成功。2020年战略客户BBA 实现了多项目突破，2021年战略客户造车新势力蔚小理也全线突破，争取到LED 以及ADB 大灯项目。随着新客户新项目量产，公司有望开启二次高成长曲线。 行业升级持续进行：除了公司依靠自身努力不断开拓新项目，车灯行业升级远没有结束。卤素车灯到到低分区LED, 再到高分区LED， 继而ADB 升级，价位更高的DLP 车灯也逐渐被高端车采用，智能汽车对于车灯数字化交互要求越来越高，而车灯持续升级也给公司带来了显著成长机会。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润14/17亿，目前股价对应公司2022年动态PE 25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。

事件：公司发布2022Q1业绩。公司一季度实现营收21.3亿，同比+11.6%，环比-5.27%；归母净利润2.7亿，同比-5.61%，环比+27.8%。 利润率环比提高：Q1毛利率22.38%，同比-3.84pct，环比+5.99pct。毛利率同比降低，一部分是由于会计准则变化，我们认为大概影响1.7个点左右（运费），还有一部分来自于原材料涨价以及产品结构的变化。Q1四费8.42%，同比-1.31pct，其中销售费率下降1.66pct（运费转移到成本），研发费率+1.19pct。净利率12.64%，同比-2.31pct，环比+3.27pct，起底回升。我们看到公司自去年Q3，因为大客户缺芯，规模效应下降，以及原材料涨价等综合因素影响导致利润率进入底部，但是成本转嫁一般会有一到两个季度的滞后，经过两个季度的底部区域，利润情况显著恢复。 多元化客户拓展成功：公司过去两年在新客户开拓上非常成功。2020年战略客户BBA实现了多项目突破，2021年战略客户造车新势力蔚小理也全线突破，争取到LED以及ADB大灯项目。随着新客户新项目量产，公司有望开启二次高成长曲线。 行业升级持续进行：除了公司依靠自身努力不断开拓新项目，车灯行业升级远没有结束。卤素车灯到到低分区LED, 再到高分区LED， 继而ADB升级，价位更高的DLP车灯也逐渐被高端车采用，智能汽车对于车灯数字化交互要求越来越高，而车灯持续升级也给公司带来了显著成长机会。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润14/17亿，目前股价对应公司2022年动态PE 25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。

1季度业绩好于市场预期。1季度营收21.32亿元，同比增长11.6%；归母净利润2.70亿元，同比下滑5.6%；扣非归母净利2.46亿元，同比下滑4.6%。1季度利润增速不如营收增速预计主要系原材料价格上涨、研发投入增加等综合因素所致，3月份常州工厂受疫情影响停工预计对公司1季度业绩亦有一定影响。 毛利率因会计准则调整下降，现金流大幅改善。1季度毛利率22.4%（2021年公司调整会计准则，将运输费、仓储费等合同履约成本从销售费用重分类至营业成本，1季度毛利率同比无可比性）。1季度期间费用率同比减少1.3个百分点（因会计准则调整可比性不强），其中管理费用率同比减少0.4个百分点，研发费用率同比增加1.2个百分点，财务费用率同比减少0.5个百分点。1季度经营活动现金流净额8.57亿元，同比增长174.4%，主要系本期以现金支付的货款、税费同比减少。 新项目、新产品开拓顺利。公司是国内领先的汽车车灯总成设计和制造商之一，合资和外资客户涵盖一汽大众、上汽大众、上汽通用、广汽丰田、广汽本田、德国宝马、戴姆勒等，并进入了红旗、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等自主及新势力车企配套体系。2021年公司取得新项目订单约135亿元，2022年截至3月中旬已取得新项目订单约40亿元，上述新项目预计于2022年底至2023年逐步进入批产状态。公司紧跟车灯电子化、智能化升级趋势，积极布局前沿领域，ADB前照灯、DLP前照灯、氛围灯等高附加值产品均已取得批产项目，新项目、新产品的持续开拓将为公司长远发展奠定坚实的基础。 持续加强研发及产能布局。为加强研发布局、增强创新能力，公司成立了研究院以及武汉、上海等地的研发中心，积极开展车灯及汽车电子前沿技术研发，有助于强化公司在车灯领域的竞争优势。公司产能布局不断加强，智能制造产业园二期、三期已顺利完工，电子工厂、模具工厂已于2021年下半年开工建设；塞尔维亚工厂建设顺利，欧洲地区客户项目预计于2022年起陆续批产，新项目投产将为公司业绩增长提供产能保障。 预测2022-2024年EPS分别为4.50、5.82、7.13元，按22年PE估值，参考可比公司给予22年37倍PE估值，目标价166.5元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

事件概述公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收21.3亿元，同比+11.6%，环比-5.3%，归母净利2.70亿元，同比-5.6%，环比+28.0%，扣非归母净利2.46亿元，同比-4.6%，环比+35.9%。 分析判断::2212Q1收入端受疫情扰动毛利率环比回升营收端：2022Q1实现营收21.3亿元，同比+11.6%，低于1-2月25%增速（2022年1-2月主要经营数据公告披露），预计主因：1）受常州疫情影响，公司常州地区工厂3月21日起实施临时性停产（目前已复工复产）；2）核心客户一汽大众受吉林疫情影响3月13日起停产近一个月，致3月批发销量12.2万辆，同比下降-43.1%，但自4月11日起全面复工。 利润端：2022Q1公司主营业务毛利率22.4%，同比-3.8pct，环比+6.0pct，同比下降预计主要受原材料价格上涨影响，但环比呈现较强改善趋势。归母净利变动趋势同毛利率趋同，2022Q1公司实现归母净利2.70亿元，同比-5.6%，环比+28.0%，扣非归母2.46亿元，非经常主要来自金融资产/负债公允价值变动及投资收益。 费用端：2022Q1年销售、管理、研发、财务费率分别0.8%、2.5%、5.1%、-0.0%，同比分别-1.7pct、-0.4pct、+1.2pct、-0.5pct，总体呈现下行趋势。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上，DLP前照灯2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，预计2022年二季度正式投产，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收104.84/128.64/153.05亿元，归母净利润15.46/21.03/26.04亿元，对应EPS分别5.41/7.36/9.12元，对应2022年4月27日110.70元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。