事件： 公司发布 2021年 1月产销快报， 1月公司实现汽车产量 13.80万 辆，同比增长 80.34%；实现汽车批发销量 13.90万辆，同比增长 73.20%。 新车型持续发力， 1月公司乘用车销量同比大增超 7成。 1月公司实现 乘用车批发销量 11.68万辆，同比增长 74.67%。 分品牌来看，其中哈弗 品牌实现批发销量 9.45万辆，同比增长 60.89%； WEY 品牌实现批发销 量 1.20万辆，同比增长 87.93%；欧拉品牌实现批发销量 1.03万辆，同 比增长 689.23%。 重点车型方面， 哈弗 H6销量 4.64万辆，同比增长 75.54%，主要系第三代哈弗 H6持续贡献销量；哈弗大狗销量 1.03万辆， 销量持续过万；哈弗 M6销量 1.63万辆，同比增长 14.26%；哈弗 F7销 量 1.01万辆，同比微降 1.06%；坦克 300上市首月实现销量 0.60万辆。 整体来看，公司 1月乘用车销量同比大增的原因一是春节日期的影响， 今年 1月有效销售天数更长，二是公司多款新车型热销，持续贡献增量。 皮卡表现亮眼， 月销持续过万。 1月公司皮卡实现批发销量 2.23万辆， 同比增长 65.86%。 其中，长城炮皮卡 1月实现批发销量 1.21万辆， 同比 增长 117.22%； 风骏皮卡实现批发销量 1.02万辆，同比增长 29.63%。 公 司皮卡销量的增长和市占率提升的主要原因是炮皮卡持续贡献销量。 强车型周期持续景气， 产销规模有望再上一个台阶。 公司自 2020年三季 度进入新一轮强产品周期， 2021年公司将进一步迎来多款基于全新车型 平台的换代车型以及全新车型上市， 新车型上市后将持续贡献销量， 助 力公司产销规模上到一个新的台阶。 随着公司平台化产品销量占比不断 提高， 平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此 外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、 电动化技术以及智能驾驶 技术等方面全面布局， 将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另 一方面， 随着各地对皮卡进城的逐步放开， 看好皮卡市场后续的增长， 公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 53.92亿、 89.06亿、 106.77亿， EPS 分别为 0.59元、 0.97元、 1.16元，市盈率分 别为 64.89倍、 39.29倍、 32.77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入1032.83亿元，同比增长7.35%；实现归母净利润53.92亿元，同比增长19.00%。 新车周期助力，公司Q4业绩继续超预期。从单季度来看，公司Q4单季实现营业总收入411.40亿元，同比增长22.32%，环比增长56.94%；Q4单季实现归母净利润28.05亿元，同比增长77.64%，环比增长94.66%。公司四季度业绩超预期的主要原因是在新车周期的助力下，公司在营业收入和盈利能力方面持续提升。收入端，随着Q4乘用车行业持续复苏，叠加公司第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉黑猫、欧拉白猫等新车型持续贡献销量，公司Q4单季实现销量43.09万辆，同比增长28.18%，环比增长50.88%，受销量增长的驱动，公司Q4营业收入实现同环比的大幅增长。盈利端，受益于高毛利车型销量占比提升叠加销量增长带来的规模效应，公司Q4盈利能力实现了同环比的提升，Q4单车净利润为0.65万元，同比提升38.59%，环比提升29.01%。 强车型周期持续景气，产销规模有望再上一个台阶。公司自2020年三季度进入新一轮强产品周期，基于柠檬平台打造的第三代哈弗H6和哈弗大狗在四季度持续热销。2021年，公司将进一步迎来多款基于全新车型平台的换代车型以及全新车型上市，新车型上市后将持续贡献销量，助力公司产销规模上到一个新的台阶。随着公司平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、电动化技术以及智能驾驶技术等方面全面布局，将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另一方面，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为53.92亿、89.06亿、106.77亿，EPS分别为0.59元、0.97元、1.16元，市盈率分别为75.29倍、45.58倍、38.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

广汽埃安发布两款全新超级动力电池预告：分别具备“8分钟充电80%”和“1,000km续航”的性能，前者为石墨烯基超级快充电池，后者为硅负极电池。根据公司公告，石墨烯基超级快充电池已按计划进入实车测试阶段，预计于本年内首次搭载在现有AIONV车型上。石墨烯基超级快充电池具备6C快充能力，结合600A高功率超充设备，最快8分钟可充电80%；目前公司硅负极电池已按计划进入实车测试阶段，预计于本年内首次搭载在现有AIONLX车型上。 广汽集团在石墨烯电池领域储备和优势：：公司早在2014年就开始研究石墨烯的大规模制备技术。在石墨烯领域是否具备核心竞争力的关键在于能否低成本，宏量制备三维结构石墨烯。公司在常用方法下，进行了优化和创新，采用的是一种三维结构石墨烯及其碳源自模版催化热解制备方法，据公司介绍，此技术制备三维结构石墨烯方法简单，稳定，高效，得到的三维多孔结构石墨烯能有效克服成本缺陷，生产制备成本相比常规的制备方法，大约能节省90%。根据公司公告，公司超级快充电芯成本与目前市场常规动力电池成本相比仅高5-8%。 广汽集团在硅负极电池领域的储备和优势：硅负极电池能够实现长续航的能力，硅负极电池的核心在于能否制备稳定和高性能的硅碳负极，根据国家专利局披露的信息，公司的硅基复合负极材料的内核采用硅碳复合材料，内层壳采用无定形碳层以提高导电性；外层壳以石墨烯为导电聚合物层提升材料循环稳定性。此外，根据公司披露，目前电动车的电池能量密度普遍为160wh/kg，而公司的硅负极电池预计能量密度超过280wh/kg，可以实现57%的能量密度提升。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.08亿、89.55亿、104.25亿，EPS分别为0.64元、0.87元、1.01元，市盈率分别为18.73倍、13.82倍、11.87倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推出不及预期；新能源汽车销量不及预期

国内热管理管路龙头企业，营收稳健增长。公司自成立以来专注于热交换系统的研发、生产、销售，其中空调管路业务国内市占率 20%左右，为行业龙头。公司营收保持稳健增长态势，2015-2019年营业收入复合年增速 13.42%，净利润复合年增速 7.1%。公司主要客户包括雪铁龙、东风、吉利、广汽、上汽、比亚迪、长城等国内外龙头整车企业，也包括博世、大陆、法雷奥、马勒等 Tier1厂商；竞争对手包括上海汽车空调配件公司（SAAA）、常州盛士达、康迪泰克、汉拿伟世通等。 国内龙头地位稳固，积极开拓海外市场。公司在国内的市场已经有了很高的占有率，海外业务是公司新的重要战略布局方向，在 2016-2019海外业务复合年均增长 17%，根据公司非公开发行预案，公司拟募集资金总额不超过 6.12亿元，主要用于海外项目扩能，加强公司海外市场布局新能源提升热管理单车价值，市场空间大幅扩容。电动车热管理新增了电池、电机、功率电子等部分，所需要的零部件数量大幅增加，且对温度的要求较为精细。目前燃油车热管理的管路的单车价值大约 200元左右，预计电动车的管路单车价值 500-600元左右，单车价值明显提升。 入主新源动力，深度布局燃料电池。公司累计收购新源动力股份 40.36%成为第一大股东，新源动力是国内较大燃料电池企业，在燃料电池发动机技术方面取得多项成果。公司在引进新源动力的技术基础上，同时设立江苏腾龙氢能源科技有限公司，腾龙氢能主要负责燃料电池上游产业链核心零部件研发、生产、制造，同时自营其它汽车零部件制造、销售及售后，与新源动力形成进行产业协同和互补。 盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.73亿元、2.01亿元、2.27亿元，EPS 为 0.80元、0.93元、1.05元，市盈率分别为 22.97倍、19.80倍、17.53倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：海外疫情恢复不及预期；燃料电池发展不及预期

事件：公司发布2020年12月产销快报，12月公司实现汽车批发销量15.01万辆，同比增长41.60%，环比增长3.35%；全年汽车累计批发销量111.16万辆，累计同比增长4.84%。 12月公司乘用车销量同比大增4成以上，环比继续保持增长。公司12月实现乘用车批发销量12.85万辆，同比增长41.94%，环比增长4.76%。分品牌来看，12月哈弗品牌销量10.55万辆，同比增长34.56%；WEY品牌销量1.00万辆，同比增长6.78%；欧拉品牌销量1.27万辆，同比增长380.40%。重点车型方面，12月哈弗H6实现销量5.56万辆，同比增长33.39%，主要系第三代哈弗H6上市后持续贡献销量；哈弗大狗实现销量1.02万辆，自上市以来保持环比持续爬坡；哈弗M6实现销量2.05万辆，同比增长7.80%；哈弗F7实现销量1.34万辆，同比增长29.73%；欧拉黑猫实现销量1.00万辆，同样保持环比持续增长的态势。 12月皮卡产销2.16万辆，全年销量实现大幅增长。12月，公司实现皮卡销量2.16万辆，同比增长39.61%；全年来看，公司实现皮卡销量22.50万辆，同比增长51.18%，市场份额也进一步提升至50%左右。在重点车型方面，长城炮继续保持热销，12月实现批发销量1.21万辆，同比增长72.36%；风骏皮卡12月实现批发销量0.95万辆，销量水平保持稳定。 全新平台助力开启新产品周期，皮卡解禁市场扩容贡献增量。公司基于柠檬平台打造的第三代哈弗H6和哈弗大狗上市后持续热销，随着公司新平台上的新车型陆续上市以及原有车型基于新平台完成换代，公司新一轮强产品周期开启。且随着平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.26亿、84.66亿、102.25亿，EPS分别为0.56元、0.92元、1.11元，市盈率分别为76.07倍、46.06倍、38.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

公司是定位于智能短交通领域的创新企业。九号公司是一家专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，主营业务包括各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售和服务，主要产品为电动平衡车及电动滑板车，并不断向智能配送机器人、电动自行车以及全地形车领域拓展。截至目前，公司产品销售区域覆盖全球 100多个国家和地区，并与众多国内外出行领域的知名企业建立了合作关系。此外，公司作为创新型的技术企业，在业务相关领域拥有的或在注册中的专利高达 1000余项。 “新国标”带来电动自行车替换需求，并推动行业集中度提高。“新国标”过渡期结束后超标车将禁止上路，由此带来的大量替换需求将在 2021年至 2023年释放。根据行业估算，目前 3亿辆电动自行车保有规模中大约 80%为超标车，则对应超标车的数量在 2.4亿辆左右，预计替换高峰期年销量有望高达 5000万辆。此外，“新国标”的出台进一步规范了行业发展，推高了行业准入的技术门槛，达不到技术规范强制要求的中小厂家将被强制从行业中清退；即便部分中小厂家能满足标准的强制要求，但标准的出台势必导致成本端的上升，也会使中小厂家在竞争中处于劣势，从而使行业集中度进一步提高。 募投布局电动自行车，公司储备深厚有望后来居上。公司 2020年 10月正式登陆科创板，募集资金投入智能电动车辆、非公路休闲车以及智能配送机器人项目。其中，智能电动车辆项目总投资 5亿元，拟使用募集资金 3.5亿元，计划建设年产 100万台智能电动自行车/电动摩托车工厂及相关配套设施。公司在产品设计、技术研发、智能化技术和生产制造等方面均有着较为深厚的储备和积累，恰逢行业替换需求释放的风口，有望实现电动自行车业务的后来居上。 盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.40亿、3.30亿、4.53亿，EPS 分别为 3.40元、4.69元、6.43元，市盈率分别为 205.51倍、149.24倍、108.71倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，募投项目进展不及预期。

商用车ADAS迎来法规强制安装，市场空间快速扩容。根据交通部《营运货车安全技术条件》，2020年9月起，18吨以上载货车需要强制安装LDW（车道偏离预警）和FCW（前向碰撞预警）；2021年5月起，12吨以上载货车需要强制安装AEB（自动紧急刹车）。重卡载重≥14吨，因此LDW和FCW的强制安装范围覆盖了部分重卡，AEB则覆盖全部重卡。我们预计2020年国内重卡销量150万辆左右，对应每个单品的国内市场空间在15亿以上，法规的实施驱动市场空间快速扩容。 公司ADAS布局多年，计预计2021年年ADAS业务进入放量增长期。公司已经自主研发多款ADAS产品，包括LDW、FCW、AEB、360环视、自动泊车、盲区监测、驾驶员疲劳监测、人脸识别等等，同时也自主研发生产双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器，目前主要产品已经进入多家商用车龙头供应体系。凭借公司在商用车领域的先发优势，我们认为公司有望快速成为国内商用车ADAS龙头企业，受益于商用车ADAS的法规强制安装，2021年ADAS业务有望放量增长。此外，公司也在积极拓展乘用车客户中，且公司与领目科技合资也将大幅提升大幅算法能力，乘用车客户数量也有望迎来快速增长。 多品类新业务迎来拐点，公司业绩拐点向上。除了商用车ADAS迎法规强制安装以外，我们预计公司的空气悬挂、TPMS和结构件业务也迎来快速增长期。根据公司官网披露，公司空气悬挂产品获得了国内某头部新能源汽车企业的项目定点，单车价值超过3000元人民币，空气悬挂单车价值高、市场渗透率低，预计未来业务放量可期。TPMS业务方面，过去两年里大幅拖累公司业绩的德国霍富，整合效果已经开始逐步体现，我们预计未来两年实现扭亏为盈，贡献利润弹性。 盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿，EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元，市盈率分别为24.50倍、19.45倍、16.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入558.42亿元，同比增长23.77%；实现扣非后归母净利润-20.98亿元，同比减亏14.35亿元。其中，公司Q3单季营业收入230.60亿元，同比增长51.31%；Q3单季扣非后归母净利润5.19亿元，同比减亏11.40亿元。 自主销量环比持续增长，业绩实现大幅改善。销量方面，受益于逸动PLUS、CS75PLUS、CS55PLUS和UNI-T等车型的持续热销，Q3自主品牌乘用车销量27.05万辆，同比增长54.34%，环比增长20.44%。 对应到收入端，公司Q3单季实现营业收入230.60亿元，同比增长51.31%，环比增长8.68%。利润端，公司Q3单季扣非后归母净利润剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益为2.10亿元，同环比均实现了扭亏为盈。盈利能力方面，公司Q3单季毛利率为13.90%，环比二季度的毛利率提升了4.29个百分点，主要原因预计是新车型上市持续放量带动毛利率上行，叠加成本端的降本措施进一步落实。 合资品牌经营持续改善，投资收益环比大幅增长。销量端，长安福特Q3单季实现销量6.97万辆，同比增长31.33%，环比增长7.72%。长安马自达Q3单季实现销量3.83万辆，同比增长10.40%，环比微降1.06%。公司旗下合资品牌销量的增长推高了投资收益，Q3单季公司对联营企业和合营企业的投资收益为3.09亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长122.30%。 自主与福特同时开启强车型周期，驱动公司业绩持续向上。自主方面，从CS75PLUS、逸动PLUS和UNI-T再到后续UNI系列的新车型，长安自主开启新一轮强产品周期。长安福特方面，福特新车型的陆续上市以及林肯国产化持续推进，将进一步助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.53亿、44.54亿、53.43亿，EPS分别为0.90元、0.83元、1.00元，市盈率分别为18.26倍、19.89倍、16.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入4986.62亿元，同比下降14.81%；实现归母净利润166.48亿元，同比下降19.93%。其中，Q3单季营业收入2149.21亿元，同比增长2.81%；单季归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%；单季扣非后归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%。 最坏的时刻已经过去，公司三季度业绩持续改善。销量方面，公司Q3整车销量156.41万辆，同比增长5.92%，环比增长14.16%，与二季度相比，公司整车销量同比增速实现转正。分品牌来看，上汽大众Q3销量45.40万辆，同比下降4.06%，环比增长15.12%；上汽通用Q3销量39.54万辆，同比增长2.58%，环比增长4.86%；上汽乘用车Q3销量16.18万辆，同比增长1.06%，环比增长13.88%。业绩方面，受益于整车销量的持续增长，公司Q3实现收入2149.21亿元，同比增长2.81%，环比增长20.88%；实现归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，环比增长13.49%。投资收益方面，得益于上汽大众和上汽通用三季度销量环比持续回暖，公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益为64.66亿元，环比大幅增长57.90%，并且实现了同比正增长。 乘用车行业复苏重回稳健增长，公司长期龙头地位稳固。此前受购置税优惠政策透支需求、宏观经济下行压力增大等因素的影响，乘用车行业从2018年开始进入三年的下行周期，今年的疫情使行业进一步加速探底。当前，各不利因素的影响基本消除，乘用车行业迎来复苏，重回稳健增长的状态。长期来看，公司作为我国汽车行业的龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，长期龙头地位稳固，行业复苏龙头率先受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为214.63亿、264.63亿、285.67亿，EPS分别为1.84元、2.27元、2.45元，市盈率分别为12.60倍、10.22倍、9.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

毛利率持续提升，体现公司产品周期向上。公司 2020年 Q3毛利率为37.81%，同比增长 3.72个百分点，环比 Q2持平。Q3毛利率环比持平，其实也在体现盈利水平的持续提升，原因在于更低毛利率的海外收入Q2占比低，预计 Q3海外收入占比会有所提高；另一方面，人民币升值对毛利率有一定压制作用。过去 5年公司综合毛利率水平持续下降趋势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑，因为市场竞争阶段和产能投放期不同，导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中，毛利率是下降趋势。截至 2020年 H1，HID 灯控已经占比不足 10%，同时高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代，且占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。 营收增速稳健增长，但利润略低预期，主要系费用短期性上升。毛利率改善较多，利润略低预期主要系费用率提升较多，其中销售费用率为 4.56%，同比提升 2.22个百分点，主要系部分产品开发定点后，向主机厂支付的降本让利较多，但并非稳态支出，预计后续会明显减少； 管理费用率为 4.75%，同比下滑 1.24个百分点，体现经营管理改善； 研发费用率为 8.81%，同比增长 1.65个百分点，主要系公司加大研发投入；财务费用率为 0.17%，同比下滑 0.49个百分点，基本保持稳定。 盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.91亿、6.34亿、7.97亿，EPS 分别为 1.23元、1.59元、1.99元，市盈率分别为 52.36倍、40.56倍、32.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入13.12亿元，同比下滑0.56%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长35.36%，实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比下滑23.42%。 营收增速略低预期，归母净利润稳健增长。公司大约八成收入在海外，Q3营收增速略低预期，主要系7月海外车企逐步复工，产能利用率不足，我们预计公司8-9月营收增速已经恢复至10%+的增长。Q3扣非净利润同比下滑较多，主要是由于人民币升值造成汇兑损失较多，Q3财务费用率为0.48亿元，同比增长0.74亿元，但其实公司一直通过锁汇等手段对冲汇率波动，Q3远期结汇盈利0.5亿元，与汇兑损失基本相当。因此，公司归母利润更体现真实经营状况，且增速表现良好。 毛利率保持稳定，体现经营持续改善。Q3毛利率为32.21%，同比下滑0.04个百分点，Q3人民币升值对公司毛利率有一定压制作用，但同时公司产品结构持续向上，且Motus毛利率也在持续改善，均有利于公司毛利率的提升，与汇率波动的负作用相抵，因此毛利率同比持平。 费用率基本保持稳定，Q3销售费用率为4.73%，同比下滑0.02个百分点；管理费用率为5.19%，同比增长0.25个百分点；研发费用率为3.03%，同比下滑0.50个百分点；财务费用率为3.68%，同比增长5.67个百分点，主要系汇率波动带来汇兑损失。 产品结构升级，未来利润弹性大。我们看好公司利润持续提升的弹性，主要系：1、产品结构升级，特斯拉等高毛利率的客户占比持续提升；2、收购的Motus经营持续改善，且外购件国产化将提高公司利润水平；3、遮阳板业务稳步增长，扶手和头枕业务新客户取得重大突破。 盈利预测及评级：公司业务结构持续改善，因此我们上调业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.06亿、8.09亿、9.27亿，EPS分别为1.05元、1.40元、1.60元，市盈率分别为27.63倍、20.68倍、18.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期

事件:公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入30.55亿元，同比增长17.50%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长25.18%，实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长11.87%。 各项业务全面回暖，Q3营收增速超预期。2020年上半年受疫情影响，全球汽车产量同比下滑32.3%，国内汽车产量同比下滑16.8%，但Q3全球车市已经全面开始复苏，公司各类产品收入全面回暖且领先于行业增速，我们预计主要系两方面原因：1、公司下游客户主要为全球中高端汽车品牌，下游的产销量回暖速度明显高于行业均值；2、新能源化提升公司产品单车价值，热管理业务保持较快增长。 汇率波动对毛利率形成冲击，费用率基本保持稳定。报告期内，公司毛利率为23.36%，同比下滑2.51个百分点，主要系人民币升值所致；销售费用率为3.88%，同比下滑1.26个百分点，主要系销售规模增长较快；管理费用率为5.67%，同比下滑0.04个百分点，基本保持稳定； 研发费用率为4.59%，同比下滑2.36个百分点，主要系销售规模增长较快所致；财务费用率为2.00%，同比增长1.18个百分点，主要系人民币升值带来的汇兑损失较多。 空气悬挂国产化进程顺利，国内新客户持续落地。公司收购的德国AMK的空气悬挂技术位居全球前三，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，平均单车价值达到1万元，市场空间大。子公司安美科负责空气悬挂系统国产化，国产化后成本有望明显下降，公司已经投入4个亿建设中国空气悬挂产业基地，规划产能25万套，预计今年年底到明年年初建成。公司持续获得蔚来汽车、东风汽车等客户定点，国产化进展顺利，看好公司在空气悬挂领域的发展。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.81亿、6.78亿、8.30亿，EPS分别为0.39元、0.56元、0.68元，市盈率分别为26.67倍、18.91倍、15.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源市场发展不及预期；海外车市复苏不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入421.46亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润8.11亿元，同比增长10.10%。 新疆疫情冲击不改向上趋势，营收增速仍保持正增长。公司大约有16%的销量在新疆地区，2020年7-8月受疫情冲击，新疆地区出现了全面关店，叠加公司逐步关掉部分效益不好的门店，所以我们预计Q3销量同比有所下滑，但由于公司销售结构中，豪华车占比持续提高，带动ASP提升，叠加维修保养等稳健增长，充分抵消了销量下滑的影响。 经营管理持续改善，期间费用率小幅下滑。报告期内，公司毛利率为8.47%，同比下滑1.54个百分点，我们预计是受到费改及会计科目调整等因素的影响，高毛利率的佣金收入的占比下滑所致。费用方面，公司销售费用率为2.83%，同比下滑0.21个百分点；管理费用率为1.45%，同比下滑0.23个百分点；财务费用率为1.79%，同比下滑0.51个百分点，期间费用率小幅下滑，体现公司经营管理持续改善。 行业持续回暖，公司迎来向上拐点。新车销售方面，汽车需求环比持续回暖，且公司新疆地区关店仅为短期影响，Q4已经全面恢复；售后和维修保养业务均保持稳定增长；公司大力开拓双保无忧的渗透率稳步增长。费用方面，Q3已经体现了公司费用管控效果，预计销管费用有望继续双降。中长期来看，公司存量4S店结构优化，包括超豪华和豪华品牌占比提升等，以及二手车业务的拓展，将持续提升盈利水平。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.55亿、28.76亿、32.72亿，EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元，市盈率分别为16.43倍、11.17倍、9.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，二手车业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入9.29亿元，同比增长10.61%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长17.31%，实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比增长14.62%。 海外车市需求复苏叠加TPMS强制安装，营收较快增长。2020年上半年受疫情影响，全球汽车产量同比下滑32.3%，国内汽车产量同比下滑16.8%，但Q3全球车市已经全面开始复苏，国内乘用车产量同比增长6.6%，公司各类产品收入全面回暖。此外，TPMS收入持续高增长，2020年国内法规要求乘用车强制安装TPMS，上半年全球汽车销量大幅下滑背景下，公司TPMS收入仍然能够同比持平，Q3预计加速增长。 各项费用基本稳定，人民币升值导致财务费用较大增加。Q3毛利率为31.63%，同比下滑0.47个百分点，主要系RMB升值影响；销售费用率为7.40%，同比下滑0.29个百分点；管理费用率为5.42%，同比下滑0.06个百分点；研发费用率为6.61%，同比下滑1.35个百分点；财务费用率为2.58%，同比增长1.63个百分点，主要系汇兑损失较大。 公司向上拐点已经到来，未来3年业绩翻倍以上。商用车ADAS迎来法规强制安装，公司多款ADAS产品明年在商用车领域将率先放量，且公司与领目科技合资后，公司的算法竞争优势大幅增强，我们也看好公司后续在乘用车客户领域的持续突破；公司各类感知类传感器，包括摄像头、毫米波雷达、压力、电流等多品类传感器客户突破顺利，将保持高速增长；整合德国Huf已经逐步体现效果，预计明年业绩会大幅改善。2018至2019年是公司业绩低谷期，是在中美贸易战，国内车市大幅下滑，收购了亏损的huf，以及大举投入研发ADAS等多重因素压制下的结果，但以上所有的因素全面在改善，业绩增长的弹性大。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿，EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元，市盈率分别为24.41倍、19.38倍、16.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期。

事件：公司发布 2020年三季报，Q3单季营业收入 262.14亿元，同比增长 23.64%；单季归母净利润 14.41亿元，同比增长 2.91%。 新车周期启动叠加皮卡需求高景气，营收及毛利率双升。公司 Q3单季实现整车销量 28.56万辆，同比增长 23.86%，环比增长 16.67%，一方面受益于政策解禁红利叠加高端皮卡长城炮的上市，Q3皮卡销售 6.45万辆，同比增长 93.15%，另一方面公司新车型周期启动，第三代 H6上市后 9月销量过万，二三代车型 9月合计销售 4.05万辆，同比增长27.63%，哈佛大狗 9月底上市仅 5天即销售 3,000辆，欧拉黑猫白猫上市销量持续攀升，9月合计销售 6,056辆，同比去年同期欧拉 R1的销量增长 254%。受皮卡和新车上市拉动，公司毛利率持续上升，Q3单季毛利率为 18.97%，环比增长 1.42个百分点，同比增长 0.48个百分点。 公司新车周期才刚开始启动，更高毛利率的皮卡和第三代 H6等车型销量将持续攀升，公司营收和毛利率仍处于上升趋势中。此外，公司车型结构中，高端车型占比逐步提升，且全新平台的零部件通用化率也将进一步提高以摊低制造费用，公司毛利率中长期提升空间仍然较高。 汇兑损益叠加销售费用前置较多短期扰动业绩，Q4业绩将大幅改善。 Q3业绩低预期，一方面是由于卢布大幅贬值造成俄罗斯工厂较大汇兑损失，Q3财务费用高达 4.75亿元，环比增长 8.02亿元，另一方面是由于公司为新车上市造势，车展等各类宣传活动费用较高，Q3单季销售费用 12.07亿元，环比增长 5.68亿元。汇兑损失及车展等前期宣传活动费用主要系一次性费用，我们预计 Q4业绩就会大幅改善。 盈利预测及评级：受短期汇率波动的影响，我们略下调 2020年预期，但由于公司新车周期超预期，销量保持强劲增长，我们略上调 2021年预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 46.17亿、69.07亿、80.85亿，EPS 分别为 0.50元、0.75元、0.88元，市盈率分别为 49.58倍、33.15倍、28.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。