东盟地区人口规模大，经济增速高，汽车市场拥有巨大的发展潜力。对于一个地区而言，人口规模的大小直接决定了其汽车市场的发展空间。 目前，东盟人口总数已经超过6.6亿，潜在的汽车需求巨大。经济方面，近年来东盟地区经济发展较快，居民收入不断提高，当前东盟十国的GDP总量合计超过3.2万亿美元，已跃升为世界第五大经济体。此外，部分东盟国家的汽车人均保有量水平还处于较低的位置，发展潜力巨大。 竞争格局上来看，目前东盟地区的汽车市场以日系品牌为主。日系车企在东盟地区的发展历史悠久，一般在东盟各国汽车产业的起步阶段就进入了该国的汽车市场，可以说东盟各国的汽车发展历史就是日系品牌的发展历史。对于东盟主要的汽车市场，从市场份额上看，日系在泰国的市场份额为86%，在马来西亚的市场份额为35%，在印度尼西亚的市场份额为95%以上，在菲律宾的市场份额为83%左右。整体来说，除了马来西亚由于有自主品牌且政府扶持力度非常大以外，日系在东盟其他的主要汽车市场都有着极高的市占率。日系凭借着在东盟的悠久发展历史以及庞大的市场份额建立起了较强的壁垒，包括零部件供应链、产能规模以及经销商渠道等。 长城或以新能源为突破口，叠加产品与当地市场的契合，有望实现泰国和东盟市场的破局。五大因素助力长城开拓泰国市场：1、泰国政府有意愿为本国汽车市场引入新的竞争者，而中国车企则是最好的选择；2、泰国汽车行业正全力向电动化转型，中国车企走在电动化的前列，长城通过电动化产品打开市场可以避免与日系正面竞争，且享有政策优惠；3、泰国消费年轻化使得非日系品牌的接受度正在提高；4、强大的垂直整合能力助力长城在泰国建立稳固的供应链体系；5、欧拉旗下产品和长城皮卡充分契合泰国当地市场的需求。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为82.84亿、124.49亿、163.98亿，EPS分别为0.90元、1.35元、1.78元，市盈率分别为66.68倍、44.37倍、33.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 345.72亿元，同比增长34.83%；实现归母净利润43.37亿元，同比增长87.07%；实现扣非后归母净利润40.45亿元，同比增长99.81%。 自主品牌销量回升，毛利率水平得到改善。销量方面，广汽自主品牌乘用车Q2单季实现销量10.21万辆，同比增长35.20%，环比增长11.07%，其中广汽埃安Q2单季实现销量2.54万辆，同比增长106.28%，环比增长43.71%。受益于销售端的同环比改善，公司Q2单季实现营业收入185.48亿元，同比增长25.63%，环比增长15.75%。盈利能力方面，Q2公司综合毛利率为7.43%，同比提高1.1个百分点，环比提高1.88个百分点，主要原因预计是自主品牌销量结构改善。净利端，剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益，公司Q2自主部分亏损10.22亿元，环比来看亏损幅度有所扩大，主要原因预计是Q2公司销管费用有所增加所致。 合资方面日系两田表现稳健。销量方面，广本Q2实现销量18.96万辆，同比下降12.11%，环比增长4.22%；广丰Q2实现销量21.71万辆，同比增长9.50%，环比增长8.51%。其中广本Q2销量同比出现下滑主要是芯片供应紧张导致。虽然受到芯片短缺的影响，但根据我们的测算，日系两田上半年的营收和利润均保持了同比的正增长，经营情况稳健。而广菲克和广三菱由于销量持续承压，根据测算上半年预计仍处于亏损状态。 自主静待改善，日系持续走强。广汽自主品牌经过一段时间的调整后开始改善向上，影豹、换代GS8、GS4PLUS 等车型后续的上市将提振自主销量，改善自主业绩。此外，广汽埃安混改在即，也将注入新的活力。 合资方面，随着国内换购周期的到来，日系持续景气向上，而丰田也在不断加大对中国市场的投入力度，后续广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入，将为公司进一步贡献增量。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为86.09亿、113.77亿、136.70亿，EPS 分别为0.83元、1.10元、1.32元，市盈率分别为22.23倍、16.82倍、14.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 567.85亿元，同比增长 73.22%；实现归母净利润 17.29亿元，同比下降 33.55%； 实现扣非后归母净利润 7.40亿元，同比增长 128.27%。 Q2自主产销环比下滑，毛利率改善明显。销量方面，自主品牌乘用车 Q2实现批发销量 28.76万辆，同比增长 28.02%，主要受欧尚 X5、UNI-T、UNI-K 和奔奔等车型的热销所带动；但从环比来看，Q2自主乘用车销量环比出现了 21.65%的下滑，预计主要是受到芯片供应紧张的影响。对应到收入端，Q2公司实现营业收入 247.57亿元，同比增长 16.68%，环比下降 22.70%，变化情况与销量相符。利润端，公司 Q2剔除掉联营企业和合营企业投资收益后的扣非后归母净利润为 0.50亿元，同比实现扭亏，但相比于 Q1的 4.40亿元有所下滑。盈利能力方面，公司 Q2单季综合毛利率为 16.88%，同比提高 7.27个百分点，环比提高 2.77个百分点，毛利率改善的主要原因预计是销量结构优化叠加折扣优惠收紧所致。 合资品牌经营稳健。长安福特 Q2实现批发销量 5.92万辆，同比下降8.44%，环比下降 7.63%，预计是受芯片紧缺影响；长安马自达 Q2销售3.10万辆，同比下降 19.87%，环比增长 5.78%。业绩端，长安福特上半年实现净利润 7.26亿元，同比扭亏；长安马自达上半年实现净利润 5.74亿元，同比略微下降。 自主与合资均处于向上周期，看好公司中长期发展。自主方面，公司正加速向出行科技公司转型，在电动化、智能化和网联化的赛道上深入布局，新能源高端品牌“阿维塔”首款车型 E 11、全新专用电动车平台首款战略车型 C385先后亮相，助力自主继续向上突破。长安福特方面，随着新车型的上市和林肯国产化推进，长安福特恢复增长态势，后续随着更多新车型的投放，长安福特销量有望实现进一步增长。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.49亿、47.98亿、60.16亿，EPS 分别为 0.52元、0.63元、0.79元，市盈率分别为 38.43倍、31.64倍、25.23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3660.96亿元，同比增长29.03%；实现归母净利润133.14亿元，同比增长58.61%。单季度来看，公司Q2单季营业收入1770.01亿元，同比微降0.45%；Q2单季归母净利润64.67亿元，同比下降11.08%。 上半年缺芯影响较大，静待公司后续改善。公司上半年实现整车批发销量229.73万辆，同比增长12.11%。单季度来看，公司Q2单季实现整车批发销量115.49万辆，同比下降15.71%，环比基本持平。分品牌来看，上汽大众Q2单季批发销量28.33万辆，同比下降28.16%，环比增加13.73%；上汽通用Q2单季批发销量24.61万辆，同比下降34.73%，环比下降26.72%；上汽乘用车Q2单季批发销量15.41万辆，同比增长8.46%，环比增长6.09%。上汽大众以及上汽通用Q2批发销量均出现同比3成左右的下滑，主要原因是芯片供应紧张导致的供给端短缺。随着后续芯片供应紧张的缓解叠加渠道存在补库存的空间，预计公司两大合资品牌销量后续将持续改善。利润端，受两大合资Q2销量下滑以及原材料涨价的影响，公司Q2对联营和合营企业的投资收益为30.41亿元，同比下降25.74%，环比下降44.32%。自主品牌方面，Q2单季实现营收144.11亿元，剔除投资收益后亏损18.53亿，环比Q1亏损有所扩大。 加速向电动化和智能化转型，公司长期龙头地位稳固。公司作为我国汽车行业龙头正加速向智能化和电动化转型，R 标和智己汽车不断发展；上汽大众不断加强智能化水平，叠加后续新车的上市有望进一步打开电动化市场；上汽奥迪首款车型有望在明年上市；上汽通用正打造纯电动平台加速电动化转型。长期来看，公司作为我国汽车行业的龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，长期龙头地位稳固。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为264.06亿、295.91亿、327.02亿，EPS 分别为2.26元、2.53元、2.80元，市盈率分别为8.55倍、7.63倍、6.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 619.28亿元，同比增长 72.36%；实现归母净利润 35.29亿元，同比增长 207.87%。 产品周期持续向上，Q2公司表现亮眼。公司 Q2实现批发销量 27.94万辆，同比增长 14.16%，环比下降 17.53%，公司 Q2批发销量环比 Q1有所下降主要是受芯片供应紧张的影响。对应到收入端，公司 Q2单季营业收入 308.11亿元，同比增长 31.04%，环比仅微降 0.98%，营收环比降幅大幅低于销量的环比降幅，其主要原因是公司 Q2销量结构持续改善，高价车型销量占比提升，叠加返利的收窄，带动公司单车均价从 Q1的9.18万元大幅提升至 Q2的 11.03万元，环比提升 20.06%。 盈利能力环比大幅改善。公司 Q2单季毛利率 17.39%，环比 Q1提升 2.26个百分点。单车盈利方面，公司 Q2单车盈利为 0.68万元，环比提高39.75%，绝对值接近 2000元。公司盈利能力大幅改善的原因主要有两点：1、销量结构改善，高价高毛利车型如三代 H6、大狗、长城炮和坦克 300等的销量占比提升；2、库存下降，对经销商返利收窄。 强车型周期持续景气，核心自主将迎来新突破。公司自去年三季度开启了新一轮强产品周期，哈弗、WEY、欧拉和坦克四大品牌先后迎来密集的新车上市，强产品周期持续景气，提振销量水平和盈利能力。从更深层次来看，长城汽车在过去几年持续苦修内功，在组织架构上完成机制的重构，形成了“强后台、大中台、小前台”的新架构；技术研发投入上，长城深入布局各项先进技术，包括模块化平台、纯电和混动技术、自动驾驶、智能座舱、先进 EE 架构、线控底盘等；全球化方面，公司在俄罗斯、印度、泰国和巴西进行产能布局，持续推动向全球化方向的发展，拓展海外市场空间。公司作为核心自主品牌，在内部机制、技术研发、产品塑造和全球化发展等方面持续发力，在产业变革中将迎来新突破。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 82.83亿、124.48亿、163.97亿，EPS 分别为 0.90元、1.35元、1.78元，市盈率分别为 69.96倍、46.55倍、35.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期

事件：公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 98.06亿元，同比增长 28.83%；实现归母净利润 1.45亿元，同比增长 130.01%。 从单季度来看，公司 Q2单季实现营业收入 61.77亿元，同比增长 28.75%； Q2单季实现归母净利润 2.56亿元，同比增长 24.16%。 公司业绩符合预期，后续有望持续改善。销量方面，公司报告期内实现客车销量 20588辆，同比增长 38.19%。其中 Q2单季实现客车销量 13412辆，同比增长 37.67%。从单车收入角度来看，Q2单车收入环比 Q1有所下滑，主要原因是销量结构的变化，公司单价较低的传统燃油客车销量占比有所增加，而单价较高的新能源客车销量占比出现下滑。公司新能源客车销量占比下滑主要是由于上半年公交车市场的政府采购延后所致，展望后续，年底新能源补贴退坡，叠加冬奥会的需求释放，公交车采购需求在下半年有望迎来集中释放，看好公司后续销量持续改善提升。 毛利率短期承压，费用率保持稳定。公司报告期内综合毛利率 15.39%，比去年同期下降 2.21个百分点；Q2单季毛利率 15.98%，比去年同期下降 2.56个百分点。公司毛利率短期承压的原因主要有：1、会计准则的变化；2、原材料价格上涨推高了公司的营业成本；3、销量结构的变化，盈利性较好的新能源客车销量占比暂时出现下滑。费用率方面，公司二季度期间费用率为 15.05%，与去年同期基本持平。 大中客龙头地位不断提升，燃料电池、智能化和海外市场带来新的机遇。 公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，公司客车行业龙头地位将不断加强。此外，燃料电池客车、自动驾驶客车以及海外出口市场的不断开拓都给公司带来了新的发展机遇。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.58亿、17.37亿、22.11亿，EPS 分别为 0.51元、0.77元、0.98元，市盈率分别为 25.02倍、16.67倍、13.10倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。

电动自行车经济环保，市场空间广阔。2020年全国交通工具产量中电动自行车为2966.1万辆，同比增长29.7%，两轮脚踏自行车为4436.8万辆，同比增长24.3%，近几年来电动自行车增速一直领先于两轮脚踏自行车。随着交通拥堵现象日益严重，人均出行半径增加以及人均收入的增加，电动车以其轻便,速度适中,价廉,无噪音尾气污染,占用车位小等特点,可大大提高非机动车道的通行效率,非常适合城市内单人短程出行,具有其它交通工具无法比拟的优势。因此电动车取代自行车是行业趋势。 以时尚为品牌定位，处于行业龙头地位。公司2020年电动自行车产量754.07万辆，市场占有率为25.4%。行业竞争者中除雅迪控股年产量超过1000万辆外，其余与公司实力差距较大。电动自行车行业历经数十年的发展，普遍存在着同质化严重的现象。爱玛电动自行车始终以“时尚”作为品牌定位，在高端时尚电动自行车创新方面独树一帜。截至2020 年末，公司在境内共获得694 项外观设计专利，处于行业领先地位。 生产技术过硬，重视产品品质。公司在车架生产、涂装方面均采用最先进的技术，以保证产品的品质和外观质量。在其他核心零部件方面，公司均和业内领先的品牌供应商进行合作。在电机方面，公司与博世达成战略合作；在电池方面，公司与两大龙头公司超威动力、天能动力合作紧密。在整车制造及检验方面，公司实施精益生产模式提高效益，通过首检、自检、互检、抽检及专检的“五检制”来保证品质。 专注研发投入，拥有多项核心技术。公司研发支出占净利润的比重接近40%。拥有自主知识产权，掌握电动自行车整机产品及电动自行车核心零部件方面的多项核心技术。截至2020年12月31日，公司在国内已取得923项专利，包括11项发明专利，218项实用新型专利及694项外观设计专利，此外，公司还拥有37项著作权登记。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.34亿、8.94亿、10.72亿，EPS分别为1.82元、2.21元、2.65元，市盈率分别为29.37倍、24.10倍、20.11倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，公司新业务开拓不及预期

涡壳业务保持高速增长，成为业绩增长重要支撑点。涡壳为飞龙股份主要生产的节能减排部件，公司于2013年开始投产，较早占领我国快速发展的汽车涡轮增压器壳体市场。在节能减排的行业发展趋势以及政策的助推下，公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华纳等客户的广泛认可，订单数量实现高速增长，2020年达到250万只产销量，2021年新获订单数仍保持巨大增量，预计突破500万只。涡壳业务为公司近年来主要订单来源，为业绩增长提供重要支撑点。 稳扎稳打夯实机械水泵龙头地位，积极转型电子水泵迎来增量空间。公司的原有的机械水泵产品目前市场占有率约为24%，仍处于行业龙头地位。近年来新能源汽车发展势头迅猛，新能源汽车搭载的电子水泵具有盈利前景。纯电动汽车单车应用2-3个电子水泵，数量和单价均高于机械水泵，单车价值远大于传统产品，具有可观的盈利空间。公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，将电子水泵作为转型升级的核心战略方向。2020年公司的电子水泵销量同比提升96%，产销量达到16万只，2022年有望突破百万只，迎来增量空间。 横向切入热管理系统，凭借先发优势开拓市场。相比于传统汽车，新能源汽车热管理系统拥有三电热管理、空调制热系统等增量部件。新能源汽车的快速发展扩大了热管理系统产品的种类，同时也扩大了热管理系统行业空间。公司为较早布局新能源热管理系统的本土零部件供应商，有望占据先发优势率先开拓市场，享受新能源车发展红利。公司将凭借客户资源、核心技术、快速响应等优势，实现热管理业务的升级与突围。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.87亿、3.66亿、4.19亿，EPS 分别为0.57元、0.73元、0.84元，市盈率分别为11.35倍、8.90倍、7.78倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，公司新产品开拓不及预期

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事件：公司发布 2020年年度报告与 2021年第一季度报告。2020年实现营收 1584.42亿元，同比-7.05%；实现归母净利润 15.16亿元，同比-41.72%。2021年 Q1实现营收 422.27亿元，同比+64.92%；实现归母净利润 6.51亿元，同比+263.93%。 疫情导致 2020年业绩承压，2021年 Q1扭亏为盈。2020年业绩承压，主要原因在于公司下属营业网点受疫情影响停业，全年新车销量、维修进厂台次同比均下滑。此外公司对门店进行升级优化，关闭业绩不佳的门店，导致销量下降。2020年归母净利润下滑，一方面来自于整体毛利率降低，另一方面受佣金收入同比减少 12.40%影响。一季度业绩大幅提升，缘于国内疫情防控措施效果显著，经济运行保持恢复性增长，在此期间公司优化管理水平，提升门店经营能力，新车销售、维修进厂等各方面业务均有序恢复，故较去年同期大幅增长。 毛利逐步恢复，费用保持稳定。2020年全年综合毛利率为 8.24%，同比下降 1.60个百分点。主要原因在于公司加大整车促销力度降低毛利率，公司整车销售营业收入占比达到 86.31%，单项业务毛利率同比减少 1.64个百分点；另一方面 2020年实施的车险费改新政策对车险返佣有一定影响；此外疫情期间高毛利水平的汽车租赁业务减少，也导致总体毛利率降低。随着疫情控制稳定，以及公司进一步转型，2021年 Q1的毛利率达到 8.77%，恢复到正常水平。费用率方面，公司 2020年销售费用率3.04%，管理费用率 1.62%，基本保持稳定。 开启数字化转型，搭建二手车平台。公司于 2020年开启数字化转型阶段，计划五年内从传统汽车服务商转向数据运营科技公司，挖掘积累多年的客户资源价值，目标成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。 公司响应二手车税收新政，搭建二手车平台，毛利率存在上升空间，未来预计会对整体利润有较大贡献。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 26.53亿、30.74亿、32.92亿，EPS 分别为 0.33元、0.38元、0.41元，市盈率分别为 9.26倍、7.99倍、7.47倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年年度报告与2021年第一季度报告。2020年实现营收39.50亿元，同比-18.01%；实现归母净利润3.93亿元，同比-37.13%。2021年Q1实现营收11.83亿元，同比+5.36%；实现归母净利润1.62亿元，同比+3.18%。 商誉减值与货款损失一次性冲击2020年净利润。2020年营收减少的主要原因：1、国外整车厂商下半年仍有停工停产降低提货量；2、下半年美元贬值使折算成人民币的收入减少。2020年归母净利润下滑较大主要系：1、2018年公司收购Motus时形成商誉5.33亿元，2020年预期未来的现金净流量折现后出现了商誉减值，共计提商誉减值1.60亿元；2、子公司岱美墨西哥某采购员的邮箱密码被诈骗团伙窃取，伪造签名更换供应商收款银行账户的通知，导致子公司岱美墨西哥支付供应商货款4,300多万元遭受损失。若扣除此类不可比因素，归母净利润约为人民币5.83亿元（考虑所得税影响），比上年同期仅减少6.71%。2021年Q1业绩恢复增长，不过下游客户仍然短期受到芯片短缺，部分项目甚至不同程度的停产，实际增速应该更高。 毛利下降缘于会计准则调整，销售费用率下降。2020年综合毛利率25.80%，同比下降4.63个百分点。毛利率下降主要由于公司自2020年起执行新收入准则，将销售商品的运费及直接费用从销售费用归为营业成本，若剔除新准则的影响，公司2020年度毛利率为29.80%，与上年同期基本持平。2021年Q1毛利率达到28.95%，继续保持稳定。费用率方面，公司2020年销售费用率1.86%，同比下降4.04个百分点，主要系销售量减少所致，管理费用率7.14%，研发费用率3.83%，基本平稳。 合作国内外车企，客户资源稳定。公司与全球主要车企建立产品开发和配套供应关系，客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等国外主流厂商，以及蔚来、小鹏、理想等国内优势厂商，客户资源稳步提升。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.03亿、8.04亿、9.32亿，EPS分别为1.21元、1.39元、1.61元，市盈率分别为18.62倍、16.29倍、14.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期