格拉默整合持续深化，海外业绩拐点基本确立。公司完成对格拉默的并购后，从多方面推进对格拉默整合工作，但2020年以来的全球疫情反复+全球汽车芯片短缺+海外通胀带来成本大幅上涨等因素客观上加大了格拉默的整合难度，格拉默海外此前一直对公司整体业绩产生较大拖累。2024年公司进一步深化对格拉默海外的整合措施：1、剥离出售与公司主业协同性较弱且长期处于亏损的美国TMD子公司；2、对欧洲区的业务和人员配置进行战略性调整，推进裁员+部分总部职能向塞尔维亚转移；3、将欧洲继峰整体并入格拉默，提升公司欧洲区域的经营效率。公司对格拉默海外区域进行多举措深度整合后，2025Q1格拉默业绩出现了明显改善，业绩拐点基本确立。 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力。座椅是整车中的关键零部件，其不仅满足驾乘人员的乘坐和舒适性需求，更关系到驾乘人员的安全。当前，消费升级带动座椅功能和配置的丰富度持续提升，国内乘用车座椅市场空间超过1000亿元，且随着功能和配置升级市场空间在持续增长。作为整车中的核心零件，高壁垒塑造出乘用车座椅行业优秀的竞争格局，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资/合资占据主要市场份额的状态。目前，公司凭借着成本优势+快速响应+技术突破，持续获得高质量座椅项目定点，配套客户已经覆盖蔚来、理想、奇瑞、吉利、长安、奥迪、宝马和一汽大众等头部主机厂。此外，公司2025年4月的员工持股计划将进一步调动座椅核心骨干积极性，且对公司座椅业务盈利能力形成背书。 怎么看当前的继峰？我们认为公司业绩拐点已经基本确立，后续业绩将呈现加速改善的趋势。格拉默海外业绩在整合深化的背景下开始改善；格拉默亚太区盈利能力历年保持稳健+营收持续增长；继峰本部传统头枕/扶手业务整体稳健+电动出风口等新业务持续拓展；乘用车座椅业务在员工持股计划的背书下2025-2026年业绩加速释放可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元的预测，对应的EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分别为27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速；且公司正处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务发展不及预期：海外整合不及预期。

汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道。 随着电动化和智能化的发展以及消费升级， 汽车玻璃产品正处在持续升级的过程当中， 在传统遮风挡雨的基础功能上， 汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、 隔音、 可加热、 憎水、 调光、 天线、轻量化、 HUD前挡以及全景天幕等功能。 福耀的收入结构中， 高附加值产品的占比也在同步持续提升， 推动着公司汽车玻璃产品单平米价格的持续增长。 根据我们的测算， 福耀汽车玻璃产品单平米价格从2012年的131.06元/平方米持续提升至2024年的229.11元/平方米， 复合增长率为5%， 近三年的复合增长率则更高， 为8%。 电动化周期：天幕玻璃为核心， 前挡+边窗同步升级。 这一阶段的汽车玻璃升级主要表现在天幕玻璃、 HUD前挡以及双层边窗等几个主要方向。 其中， 全景天幕（ 兼顾美观和性价比， 逐步替代传统天窗） 相比于传统天窗面积更大， 且通过镀膜来额外增加隔热等功能也进一步推高了天幕玻璃的价值量；相比于传统前挡， HUD前挡采用了楔形PVB夹层， 使得前挡风价值量也得到了明显提升；边窗玻璃价值量的提升主要来源于功能性的增加， 主要包括隔音、 隔热、 隐私玻璃和憎水等。 智能化周期：智能调光、 玻璃天线、 玻璃显示大有可为。 汽车玻璃作为信息传递的媒介， 在智能化大浪潮下将会有更大的升级空间。 智能调光玻璃可以营造出更加舒适的乘员舱环境， 后续预计随着智能调光玻璃的技术和成本持续优化，其搭载渗透率有望进一步提升。 汽车智能化也催生出玻璃集成天线需求， 玻璃作为非金属材质不会阻隔信号， 可以将玻璃作为天线的载体， 直接将汽车天线在汽车玻璃中进行排布， 既不影响车型外观和玻璃本身的性能， 也可以保证天线信号功能。 玻璃显示则是智能座舱的又一发展新方向， 通过显示屏直接集成或光机投影， 汽车玻璃将成为智能座舱信息交互的新形式。 我们对国内汽玻单车ASP进行了测算， 汽车玻璃单车ASP从2013年的593.20元提升至2024年的907.80元， 并且我们预计汽玻单车ASP将在2027年进一步提升至1314.00元投资建议： 推荐全球汽车玻璃行业龙头【 福耀玻璃】 。 1） 公司积极拓展“ 一片玻璃” 的边界， 加强对智能玻璃、 集成趋势的研究， 持续推进铝饰件业务， 提升单车配套价值量； 2） 全球份额保持提升趋势， 福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 风险提示： 原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入63.77亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长22.66%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入15.73亿元，同比增长8.30%，环比增长3.61%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长56.03%，环比下降11.70%。2025Q1公司实现营业收入15.93亿元，同比增长0.22%，环比增长1.24%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长7.10%，环比增长16.66%。公司2024Q4及2025Q1业绩基本符合预期。 2024Q4及2025Q1业绩符合预期，公司经营情况整体稳健。营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入15.73亿元，同比增长8.30%，环比增长3.61%；2025Q1公司实现营业收入15.93亿元，同比增长0.22%，整体稳定。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为22.48%，同比下降2.65个百分点，环比下降6.35个百分点；2025Q1毛利率为27.68%，同比微降0.17个百分点。期间费用方面，公司2024Q4期间费用率为4.78%，环比下降7.67个百分点，主要系管理费用率环比下降2.35个百分点以及财务费用率环比下降4.12个百分点；2025Q1期间费用率为11.50%，同比下降1.06个百分点，主要系财务费用率同比下降1.31个百分点。 减值方面，公司2024Q4计提资产减值损失0.80亿元，对2024Q4单季度业绩稍有拖累。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润1.79亿元，环比下降11.70%，对应归母净利率11.39%，环比下降1.97个百分点；公司2025Q1实现归母净利润2.09亿元，同比增长7.10%，对应归母净利率13.12%，同比提升0.84个百分点。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。 公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测调整为9.27亿元、10.91亿元（前值为10.36亿元、12.45亿元），新增公司2027年归母净利润预测值12.80亿元。对应EPS分别为0.56元、0.66元、0.77元，市盈率分别为14.26倍、12.12倍、10.33倍。考虑到公司品类扩张，顶棚新产品打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年公司实现营业收入87.81亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润10.24亿元，同比增长25.42%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入20.39亿元，同比下降7.42%，环比下降15.76%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长25.96%，环比增长7.88%。2025Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比微降0.47%，环比增长1.27%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%，环比下降3.46%。公司2024Q4及2025Q1业绩符合我们的预期。 2024Q4及2025Q1业绩符合预期，公司经营持续稳健。收入端，公司2024Q4单季度实现营收20.39亿元，环比下降15.76%；2025Q1实现营收20.65亿元，同比微降0.47%。毛利率方面，公司2024Q4单季度综合毛利率为31.04%，同比提升6.46个百分点，环比提升7.08个百分点；2025Q1单季度毛利率为26.82%，同比提升4.17个百分点。期间费用方面，公司2024Q4期间费用率为13.13%，环比提升2.92个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比分别提升2.04和1.61个百分点；公司2025Q1期间费用率为10.65%，同比提升0.74个百分点，主要系研发费用率同比提升0.61个百分点。减值方面，公司2024Q4计提资产减值损失0.46亿元，信用减值损失0.13亿元。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润2.86亿元，环比增长7.88%，对应归母净利率14.02%，环比提升3.07个百分点；2025Q1实现归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%，对应归母净利率13.37%，同比提升2.70个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元的预测（前值为12.66亿元、15.46亿元），新增2027年归母净利润预测值18.74亿元，对应的EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元，2025-2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

事件：公司发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营业收入5.36亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%。公司2025一季度业绩符合我们的预期。 2025Q1业绩符合预期，营收保持高速增长。营收端，公司2025Q1实现营业收入5.36亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96%。从主要下游客户2025Q1表现来看：1、奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42%；2、吉利汽车批发70.38万辆，环比增长2.46%；3、上汽通用五菱批发35.30万辆，环比下降29.41%；4、长城汽车批发25.68万辆，环比下降32.33%。毛利率方面，公司2025Q1单季度综合毛利率为27.94%，同比下降2.74个百分点，环比提升1.38个百分点。期间费用方面，公司2025Q1期间费用率为14.36%，同比提升2.22个百分点，环比提升4.59个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.60%/7.36%/1.15%，同比分别-1.00/+0.17/+2.58/+0.47个百分点。 归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%；对应归母净利率13.72%，同比下降2.83个百分点，环比提升3.18个百分点。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。 而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.98亿元的预测，对应的EPS分别为1.73元、2.30元、3.09元，2025-2027年市盈率分别为19.49倍、14.67倍、10.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87%。2025Q1公司实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74%。公司2024Q4&2025Q1业绩符合预期。 2024Q4&2025Q1业绩符合预期，公司经营整体稳健。营收端，公司2024Q4实现营业收入36.59亿元，环比增长6.33%；2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%。整体看，受新项目放量+客户销量增长驱动，公司收入保持持续增长。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点，主要系会计政策变化影响，还原后公司2024Q4毛利率环比稳定；公司2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点，同样存在会计政策调整影响，还原后整体稳定。 期间费用方面，公司2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，分项看，2024Q4销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，2024Q4管理费用率为6.80%，环比提升2.75个百分点；公司2025Q1期间费用率为12.66%，同比提升0.25个百分点，主要系管理费用率同比提升1.20个百分点。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润2.91亿元，环比增长5.87%，对应归母净利率7.96%，环比基本持平；2025Q1实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，对应归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测调整为13.37亿元、17.25亿元（前值为13.91亿元、18.05亿元），新增公司2027年归母净利润预测值21.02亿元。对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元，市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍。公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

事件：公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42%。公司2025Q1业绩符合我们的预期。 2025Q1业绩符合预期，营收同比保持增长。营收端，公司2025年一季度实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31%。从主要下游行业2025Q1表现来看：1、国内重卡行业批发26.50万辆，环比增长21.00%；2、国内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比下降34.13%；3、国内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比下降28.27%。 毛利率方面，公司2025Q1单季度综合毛利率为19.79%，同比下降1.77个百分点，环比微降0.45个百分点，整体稳定。期间费用方面，公司2025Q1单季度期间费用率为10.75%，同比下降2.44个百分点，环比下降0.53个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/5.25%/4.00%/0.10%，同比分别-0.99/-0.06/-0.61/-0.79个百分点。 归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42%；对应归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提升1.09个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元的预测，对应的EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元，2025-2027年市盈率分别为19.84倍、16.21倍、13.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件：公司发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71%。公司2025Q1业绩稍低于我们此前的预期。 2025Q1业绩短期承压，营收端同比略有下滑。营收方面，公司2025Q1实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44%。公司2025年一季度营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资车企客户销量下滑拖累。毛利率方面，公司2025Q1单季度综合毛利率为32.22%，同比下降4.57个百分点，环比微降0.28个百分点。公司2025年一季度毛利率同比有所下降，预计主要系对客户降价所致。期间费用方面，公司2025Q1期间费用率为11.53%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.37个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.63%/3.67%/-1.14%，同比分别+0.01/+2.50/+0.83/+0.29个百分点。归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71%；对应归母净利率20.61%，同比下降6.21个百分点，环比提升1.17个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元的预测，对应的EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元，2025-2027年市盈率分别为24.75倍、20.48倍、16.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28%。公司2025一季度业绩整体符合我们的预期。 2025Q1业绩符合预期，营收同比快速增长。营收端，公司2025Q1实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16%。从主要下游客户2025Q1表现来看：奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42%；一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74%；赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25%；一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23%；理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46%；公司收入基本和下游主要客户销量变化相匹配。毛利率方面，公司2025Q1单季度毛利率为18.83%，同比下降0.81个百分点，主要系存在会计政策调整的影响，若还原会计政策调整的影响，公司2025Q1毛利率同比提升0.27个百分点。期间费用方面，公司2025Q1期间费用率为8.74%，同比下降1.50个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.25%/6.01%/0.11%，同比分别-1.11/-0.39/+0.19/-0.19个百分点。归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28%；对应归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元的预测，对应的EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，2025-2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

事件：公司发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%，环比下降5.84%；实现归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比扭亏为盈。公司2025Q1业绩符合我们的预期。 2025Q1业绩符合预期，归母净利润同环比显著提升。营收端，公司2025Q1公司实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%，环比下降5.84%，公司2025Q1营收同比下滑预计主要系2024年下半年剥离北美TMD所致。毛利率方面，公司2025Q1单季度毛利率为16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点，盈利能力同环比均有所提升。期间费用方面，公司2025Q1期间费用率为14.03%，同比下降0.43个百分点，环比提升1.89个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别+0.12/-1.09/+1.00/-0.45个百分点。归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比扭亏为盈；对应归母净利率2.07%，同比提升1.71个百分点，环比提升2.73个百分点。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元的预测，对应的EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分别为24.25倍、14.29倍、11.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长31.65%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37%。公司2024Q4业绩稍低于我们此前的预期。 2024Q4营收同环比大幅增长，减值损失短期拖累业绩。营收端，公司2024Q4单季度实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%。从主要下游2024Q4表现来看：奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63%；上汽通用五菱批发50.01万辆，环比增长85.22%；长城批发37.95万辆，环比增长29.04%。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率26.56%，环比下降2.45个百分点，预计主要系产品结构变化+年底部分客户返利所致。期间费用方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/3.06%/4.36%/0.86%，环比分别-0.40/-0.93/-0.91/-0.16个百分点，公司2024Q4期间费用率环比明显下降主要系公司2024Q4收入环比大幅增长带来的规模效应所致。减值损失方面，公司2024Q4计提信用减值损失0.35亿元，预计主要系公司对部分客户应收账款计提减值所致。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润0.70亿元，环比增长3.37%；对应归母净利润10.54%，环比下降2.76个百分点。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为3.92亿元、5.21亿元的预测，新增2027年归母净利润预测值6.98亿元，对应的EPS分别为1.73元、2.30元、3.09元，2025-2027年市盈率分别为19.21倍、14.46倍、10.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件： 公司发布 2024年年度报告。 2024年公司实现营业收入 127.02亿元，同比增长 15.28%；实现归母净利润 7.84亿元，同比增长 28.00%。 其中， 2024Q4单季度公司实现营业收入 34.97亿元，同比增长 15.57%，环比增长 14.51%；实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 6.40%，环比下降 10.91%。公司 2024Q4业绩稍微低于我们之前的预期。 2024Q4业绩稍低于预期，减值损失短期产生拖累。 收入端， 2024Q4公司实现营业收入 34.97亿元，同比增长 15.57%，环比增长 14.51%。从主要下游 2024Q4表现来看：国内重卡行业批发 21.90万辆，环比增长22.69%；国内狭义新能源乘用车行业批发 432.20万辆，环比增长33.85%。毛利率方面，公司 2024Q4单季度毛利率为 20.24%， 环比提升2.50个百分点，主要系 2024Q3会计准则调整导致低基数。期间费用方面，公司 2024Q4单季度期间费用率为 11.27%，环比提升 1.68个百分点； 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.55%/5.37%/4.00%/0.35%，环比分别+2.74/-0.17/-0.91/+0.02个百分点（销售费用率环比大幅提升主要系 2024Q3会计政策调整导致 2024Q3销售费用率低基数）。 减值损失方面，公司 2024Q4计提减值较多，其中资产减值损失 0.84亿元，信用减值损失 0.46亿元，短期拖累利润。净利润方面，公司 2024Q4实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 6.40%，环比下降 10.91%；对应归母净利率 5.13%，同比下降 0.44个百分点，环比下降 1.46个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。 研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产进度和下游客户销量情况，我们将公司 2025-2026年的归母净利润预测调整为 10.70亿元、13.09亿元（前值为 11.00亿元、 13.81亿元），新增 2027年归母净利润预测15.67亿元。对应 2025-2027年 EPS 分别为 1.28元、 1.57元、 1.88元，对应 2025-2027年市盈率分别为 19.47倍、 15.91倍、 13.29倍。 考虑到公司作为热管理系统龙头，且持续拓展数字与能源热管理业务，因此维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态。 我们对北美汽车玻璃市场（ 包括OEM+AM市场） 当前及未来的市场规模进行了测算。 在汽车报废率和前挡破损率保持稳定的情况下， 随着产销量和汽玻单车ASP保持低速稳定增长， 北美汽车玻璃市场规模也呈现出低速稳定增长的状态， 整体市场规模（ 包括OEM+AM市场） 将从2024年的193亿元持续增长至2030年的242亿元， 复合增长率约为4%。 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好， 竞争温和。 汽车玻璃行业拥有较高的行业壁垒， 例如需要拥有完善的生产和销售网络；汽玻属于安全件， 技术和质量要求严苛， 主机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于重资产投入等。 因此， 高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局， 全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。 北美市场主要的汽车玻璃供应商包括福耀玻璃、 旭硝子、 圣戈班和板硝子等， 其中福耀已经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升。 份额方面， 北美主要竞争对手（ 旭硝子、 板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营， 且当前汽玻业务均处于低盈利状态， 整体扩张意愿较低， 未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。 福耀在盈利能力上大幅领先竞争对手， 且美国工厂持续加大投入， 随着后续新产能陆续释放， 公司在北美汽玻市场的份额有望实现进一步提升。 盈利能力方面， 随着后续产品良率提升+折旧摊销比例下降+管理和效率提升+高附加值产品占比提升， 福耀美国工厂的净利率将在当前的水平上实现持续提升。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【 福耀玻璃】 。 ü 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； ü 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测： 预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、 103.88亿元、 121.77亿元，对应PE为16.13倍、 13.72倍、11.70倍（ PE对应2025年4月10日收盘价） 。 风险提示： 原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。

事件：公司控股子公司格拉默发布2025年一季度业绩预告。2025年一季度格拉默预计实现营业收入4.87亿欧元，同比基本持平；预计实现经营性息税前利润0.24亿欧元，同比增长154.26%；预计实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈。公司控股子公司格拉默2025年一季度业绩超我们此前的预期。 格拉默2025Q1业绩超预期，海外整合效果开始显现。收入端，格拉默2025Q1实现营业收入4.87亿欧元，同比基本持平。利润端，格拉默2025Q1预计实现净利润970万欧元，同比扭亏为盈。分地区来看，格拉默中国区的经营此前一直保持盈利稳定，预计2025Q1格拉默海外经营改善明显，预计主要系去年公司对格拉默欧洲区持续推进整合+北美区TMD剥离等措施开始体现效果。 座椅事业部推行员工持股计划，绑定核心团队共享发展红利。公司此次员工持股计划面向的对象为座椅事业部核心骨干员工，总人数不超过100人。持股计划的解锁条件为2025年座椅事业部营业收入达到40.050.0亿元，净利润达到0.8-1.5亿元；2026年座椅事业部营业收入达到70.0-100.0亿元，净利润达到4.0-5.0亿元。此次座椅事业部的员工持股计划也体现出公司对乘用车座椅业务的发展充满信心。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元的预测，对应的EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分别为23.50倍、13.85倍、10.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

事件： 公司发布 2024年年度报告。 2024年公司实现营业收入 9.62亿元，同比增长 4.21%；实现归母净利润 2.14亿元，同比增长 5.75%。其中， 2024Q4单季度公司实现营业收入 2.58亿元，同比下降 1.08%，环比增长 7.03%；实现归母净利润 0.50亿元，同比下降 3.53%，环比增长4.81%。公司 2024Q4业绩整体稍低于我们的预期。 2024Q4业绩稍低于预期，毛利率环比略有承压。 2024Q4公司实现营收2.58亿元，同比下降 1.08%，环比增长 7.03%，公司 2024Q4营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资客户销量下滑拖累。 毛利率方面，公司 2024Q4毛利率 32.50%， 环比下降 1.45个百分点；其中质保金从销售费用划至成本，影响 198万元， 还原后公司 2024Q4毛利率 33.27%，同口径环比下降 0.67个百分点。期间费用方面，公司 2024Q4期间费用率 10.16%，环比下降 0.42个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.87%/7.46%/4.33%/-3.50%，环比+0.48/+1.83/+1.12/-3.85个百分点； 其中，销售费用率还原会计准则调整后为 2.64%，环比提升 1.25个百分点，整体看销售/管理/研发费用率环比提升预计主要系年终奖的影响， 财务费用率环比下降主要系汇兑收益所致。 净利润方面，公司2024Q4实现归母净利润 0.50亿元，同比下降 3.53%，环比增长 4.81%； 对应归母净利率 19.44%，环比下降 0.41个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。 技术研发： 公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。 成本控制： 公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局， 智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。 客户覆盖： 公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名 Tier 1。 产品拓展： 微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。 产能布局： 公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产进度以及清洗系统业务受到国内合资客户销量下滑的拖累，我们将公司 2025-2026年的归母净利润预测调整为 2.51亿元、 3.03亿元（前值为 2.82亿元、 3.48亿元），新增 2027年归母净利润预测 3.66亿元。对应 2025-2027年 EPS 分别为3.14元、 3.79元、 4.57元，对应 2025-2027年市盈率分别为 26.26倍、21.73倍、 18.01倍。 考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。