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常熟汽饰 交运设备行业 2021-04-19 14.13 19.58 51.90% 17.81 26.04%
17.99 27.32%
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事件:公司发布2020年报:2020年实现营收22.18亿元,同比增长21.57%,归母净利润3.62亿元,同比增长36.79%,公司预计2021年一季度归母净利润约9500亿元,同比增长89倍。 业绩亮眼,受益高端车热销。2020Q4公司实现营收7.7亿元,同比增长38.78%,归母净利润1.4亿元,同比增长140.94%,业绩亮眼,超出我们此前预期。我们认为,公司的增长主要来自于:1)受益豪华车热销:2020年我国豪华车整体销量超过346万辆,同比增长11.4%(来源:公司年报),公司作为奥迪、奔驰、宝马等品牌内饰件(门板、仪表板等)的核心供应商,显著受益客户销量增长;2)公司配套的蔚来、理想、小鹏等新能源车2020年市场表现亮眼,给公司、尤其是公司本部带来较大业绩增量。2020年公司综合毛利率为23.24%,同比提升0.64pct,若考虑“将运输费计入营业成本”的影响,那么实际毛利率提升更多,其主要来源于:高价值量、高毛利产品占比提升,收入结构向好。 一季度业绩优异,未来有望持续向好。公司预计2021Q1归母净利润约9500万元,同比2020Q1增长89倍,同比2019Q1亦有2.8倍增长,表现优异,我们预计主要在于:1)一季度公司配套的重点客户,如蔚来、理想、小鹏同比均有非常高的增长,其中蔚来环比2020Q4销量增长21%;2)公司新配套的特斯拉Model Y立柱项目开始放量。未来随着新项目的持续放量,业绩有望持续向好。 三大因素驱动公司未来业绩持续中高速增长。我们认为,三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长:1)随着换车周期的到来,豪华车有望持续热销,公司仍将受益;2)新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇:除了特斯拉、头部新势力车企,公司还拿到了大众MEB、奔驰EQB、宝马电动版、ARCFOX极狐、恒驰、英国捷豹路虎、北美ZOOX等重点品牌(车型)的订单(来源:公司年报);3)公司重点布局的模具工厂常源科技随着新订单的落地,业绩有望持续改善(2020年已经大幅减亏3793万元)。 投资建议:维持“买入-A”评级。由于公司新项目进展超出我们预期,我们上调公司2021、2022年业绩预期,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.25(+0.5)、5.26(+0.7)以及6.28亿元,对应当前市值,PE分别为10.6、8.6以及7.2倍,维持买入-A评级,6个月目标价20元/股。 风险提示:新项目进展低于预期;乘用车行业销量大幅下滑
常熟汽饰 交运设备行业 2020-10-27 15.06 24.47 89.84% 17.45 15.87%
17.45 15.87%
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事件:公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营收14.5亿元,同比增长14.1%;归母净利润2.2亿元,同比增长7.5%;扣非归母净利1.9亿元,同比增长24.3%。其中Q3业绩继续高增长,单季度实现营收5.4亿元,同比增长2.6%;扣非归母净利0.9亿元,同比增长49.8%;毛利率26.4%,同比增长2.9个百分点。 继Q2后,Q3业绩再超市场预期。2017至2019年车市景气度下行,公司逆向扩产,固定资产由2016年底的5.8亿元迅速增长至2019年底的17.4亿元。2020年初正值公司较多新产能投产爬坡之际,遭遇新冠疫情冲击,导致Q1扣非归母净利-0.1亿元。Q2随国内疫情缓解,公司业绩迅速修复,Q2扣非归母净利达1亿元,同比增长46.9%。进入Q3,车市继续回暖,公司新老基地产能爬坡,单季扣非净利再次接近1亿元的历史高位,同比增长达49.8%,业绩成长性得到持续验证。 规模效应叠加产品结构优化,毛利率创历史新高。Q3公司毛利率26.4%,同比增长2.9个百分点,创单季度历史新高。前三季度公司毛利率持续改善,主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现,叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3公司三费率合计20.6%,同比减少0.5个百分点,继续逐季改善。Q3公司合资平台经营业绩良好,贡献投资收益0.8亿元,同比增长44.8%,维持历史高位。 中长期看,将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。(1)一方面,公司深度开发现有核心客户,20年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单,配套量及配套份额正持续增长;(2)另一方面,公司加大拓展新能源和无人驾驶客户,20至今已取得了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。 投资建议:短期来看,随国内疫情缓解,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖,叠加高资本开支期结束,成本端改善,业绩有望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链,成长空间打开。鉴于公司短期业绩增长超预期,我们小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元(前值为3.0亿元、4.1亿元),对应EPS为0.91元、1.23元,对应PE为16.0倍、11.9倍,维持6个月目标价25元(参考可比公司估值水平,对应2021年PE为20倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期,豪华车市场销量增长不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2020-10-26 15.06 19.58 51.90% 17.45 15.87%
17.45 15.87%
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事件: 公司发布 2020年三季报:三季度实现营收 5.39亿元,同比增长 2.6%, 归母净利润 1.01亿元,同比增长 45.51%。 扣非净利润同比增长 49.83%,三季度业绩超预期。 2002Q3,公司扣非净利润 9499万元,同比增长 49.83%,业绩较好。我们预计,公司业绩增长主要来源于: 三季度乘用车行业持续复苏(2020Q3乘用车行业销量+7.75%);公司配套的重 点客户如蔚来、理想、小鹏持续放量。 2020Q3,公司综合毛利率 26.36%,同比 提升 2.85pct,环比提升 0.37pct,预计主要因为:公司配套的产品结构显著改善。 2020Q3公司经营性现金流净额为 2.15亿元,同比增长 482%,表现亮眼,我们 预计主要在于:相比去年,公司客户结构实现了升级。 合资公司业绩表现佳,公司投资收益大幅增长。 2020Q3公司来自于合营企业 和联营企业的投资收益为 8218万元,同比增长 44.84%,占公司归母净利润的比 例为 81.37%。我们预计,公司合营企业业绩较好的原因在于: 1)派格公司新配 套项目较多,如宝马、红旗等; 2) Q3重卡行业表现较好(同比+80.5%),预计 合资公司一汽富晟三季度业绩较佳。 优质订单饱满,未来高增长可期。 根据公司中报披露,公司本部已经取得了 北京奔驰 Z177/X247/H247门板和立柱、一汽大众探岳仪表板、奥迪 Q3仪表板、 吉利领克 02/03/05主副仪表板和立柱、吉利博瑞主副仪表板和立柱、华晨宝马 X3和 X5车身外饰件等重点项目;公司的合营&联营企业则获得了一汽大众 BSMV 门板、 SMV 门板和立柱、奥迪 Q6仪表板和门板、新款迈腾 CC 仪表板和 门板、华晨宝马新款 X1门板和立柱、一汽红旗 E 系列/L 系列仪表板和门板等 重点项目。在新能源汽车领域,公司本部获得了特斯拉中国 Model Y、蔚来 Force 车型、 奔驰 EQB 系列、奥迪 ASUV-E 门板、华晨宝马 3系和 X1电动版以及北 汽新能源 ARCFOX 品牌仪表板、门板和立柱项目、理想汽车门板项目等。公司 的参股公司获取了戴姆勒商用车门板、大众 MEB 系列门板、蔚来 ES6仪表板和 立柱、小鹏汽车门板等核心项目。这些优质订单有望给公司带来显著业绩增量。 投资建议: 维持“买入-A”评级。 由于公司 3季报业绩超出我们预期,我们 上调公司 2020年全年业绩预期, 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 2.96(+0.16)、 3.75以及 4.56亿元,对应当前市值, PE 分别为 16.5、 13以及 10.7倍, 维持买入-A 评级, 6个月目标价 20元/股。 风险提示: 新项目进展低于预期;乘用车行业销量大幅下滑
常熟汽饰 交运设备行业 2020-08-12 15.00 20.95 62.53% 17.59 17.27%
17.59 17.27%
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下游快速复苏,有望带动公司Q2业绩超预期恢复。20Q2国内乘用车销量同比+2.3%,较20Q1的-45.4%大幅改善,行业呈现疫情后从谷底V型反转复苏的良好态势。公司下游主要客户中,一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎Q2销量同比分别增长20.3%、16.9%和21.5%,已领先行业恢复较快增长。随下游客户销量持续回暖,叠加三年高资本开支期结束,20Q2起公司业绩有望恢复至疫情前的较高水平。稀缺的豪华车内饰供应商,受益汽车消费升级大趋势。在车市整体下行环境中,20H1国内豪华车销量103万辆,同比实现了1%的正增长。消费升级趋势推动豪华车市场持续增长,当前中国豪华车渗透率约13%,对比美国(15%)及德国(25%),仍有较大发展潜力。公司是一汽大众、BBA、奇瑞捷豹路虎等国内中高端品牌汽车内饰件核心供应商,伴随豪华车市场扩张,中长期业绩有望稳步向上。切入“特斯拉+大众MEB+蔚来”供应链,卡位电动智能赛道入口。智能座舱已成为各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程正在加快。公司为蔚来汽车及理想汽车配套智能座舱核心零部件(蔚来门板/仪表板/副仪表板等、理想门板/立柱/侧围等),具备优秀的内饰一体化设计配套能力;同时切入了特斯拉、大众MEB、奔驰EQB等优质电动智能产业链,有望于明年开始贡献业绩增量。公司7月公告拟发起设立投资基金,对3D传感器(激光雷达)等自动驾驶项目进行投资,未来有望与智能座舱等新技术新产品产生协同,打开成长空间。投资建议:短期来看,随国内疫情逐步好转,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖,叠加高资本开支期结束,成本端改善,业绩有望反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链,成长空间打开。我们维持公司2020年至2021年归母净利润预测为3.0亿元、3.9亿元,对应EPS为1.05元、1.37元,对应PE为13.0倍、9.9倍。维持6个月目标价21.4元(对应2020年PE为20倍),维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期,豪华车市场销量增长不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2020-03-30 13.03 24.51 90.15% 13.47 3.38%
13.47 3.38%
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事件:3月26日晚,公司发布公告,(1)以2402万元收购天津华锐源持有的常源科技30%的股权,公司持股比例提升至92%。(2)收购完成后,常源科技全体股东按照股比同比例对常源科技增资6000万元,公司出资5520万元。(3)公司与奥地利格瑞纳拟按对天津格瑞纳的持股比例向其同比例增资1170万元,其中公司增资596.7万元,持股比例维持51%。 点评: 常源科技主营模具生产与制造,有望与公司产生较好的协同效应。据公告,公司及其参股公司每年在模具部分的外包业务金额达到3亿元以上,而常源科技主营模具仪器设备的设计、制造、维修等业务,与公司属于同一产业链的上下游。公司此次增资后,常源科技的资本实力将得到大幅提升,生产规模有望扩大,预计与公司的协同效应将进一步加强,有助于公司生产成本的下降,并带动毛利率逐步改善。 积极推进主机厂供应商审核,常源科技中长期具备盈利潜力。常源科技成立于2017年,2019年剥离自动化设备和检具制造业务,聚焦于模具制造业务。由于模具业务前期需要大量资金投入用于购买大型先进设备和研发支出等,2019年前三季度常源科技收入3454.7万元,亏损达3508.5万元。未来除了加强与公司的产业协同外,常源科技也在积极推进整车制造商的供应商审核工作,有望承接更多的优质客户,随增资扩产到位,中长期具备一定的盈利潜力。 增资天津格瑞纳,聚焦天津板块,深耕优质客户。天津格瑞纳为公司2017年与奥地利格瑞纳成立的合资公司,为北京奔驰及奥迪配套衣帽架等产品。由于天津格瑞纳是刚成立三年的新公司,目前仍处于发展建设期,2019年前三季度收入2123.3万元,亏损229.1万元,盈利能力尚未完全体现。此次增资有助于加速新公司的发展建设,进一步扩大公司产品在天津板块优质客户(一汽大众天津工厂、北京奔驰等)中的配套份额。 投资建议:短期来看,随国内疫情逐步好转,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量有望逐步回暖,叠加公司高资本开支期结束,以及成本端逐步改善,有望开启ROE反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,通过配套造车新势力蔚来汽车的一体化智能座舱,有望逐步切入特斯拉、大众MEB等新能源汽车产业链,中长期成长空间广阔。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.29元和1.63元,对应PE分别为13.5倍、10.0倍和7.9倍。维持6个月目标价25.6元(对应2020年PE为20倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;常源科技、天津格瑞纳未来盈利存在不确定性;新客户拓展不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2020-01-15 17.35 24.51 90.15% 18.00 3.75%
18.00 3.75%
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下游快速回暖,有望带动公司短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动,公司业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。考虑到18Q4及19Q1为公司近年业绩低点,低基数效应下公司19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。 立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。公司是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机,公司正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。 投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局,我们将公司2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,我们给予公司20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
常熟汽饰 交运设备行业 2019-12-31 12.75 18.09 40.34% 18.00 41.18%
18.00 41.18%
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事件:公司于近日收到控股股东罗小春、王卫清、常熟春秋企业管理咨询有限公司(以下简称“春秋公司”)出具的《关于控股首发限售股解禁后不减持的承诺函》。 立足长远,董事长承诺解禁后6个月内不减持。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)将于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,促进公司持续、稳定、健康的发展,支持公司实现未来发展战略,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份,包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 戴维斯双击正当时,盈利与估值有望双升: 短期来看,公司下游主要客户一汽大众、北京奔驰、吉利汽车等销量回暖迅速,叠加公司此前高资本投入期基本结束,产能利用率触底回升,开启业绩反转向上(19Q3公司营收同比增长46.8%,扣非归母净利润同比增长63.3%,毛利率同比提升1.3个百分点)。 中长期来看,公司是国内中高端汽车内饰件主要供应商之一,拥有一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等优质高端客户资源。当前我国豪华车渗透率仍较低,随着居民消费水平及购买力水平上升,我国豪华车渗透率有望继续提升,公司将持续受益。另外,公司可转债项目预计于2021年左右逐步投产,以配套造车新势力的一体化智能座舱为契机,未来公司有望逐步切入上汽大众、长城宝马等新能源汽车产业链,打开业绩长期增长空间的同时,有望逐步提升估值中枢。 投资建议:受益于下游客户销量回暖、豪华车销量持续增长以及在电动智能领域的先发布局,公司有望实现加速成长。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.26元和1.58元,对应PE分别为13.3倍、10.1倍和8.0倍。维持6个月目标价18.90元(对应2020年PE为15倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2019-12-18 10.70 18.09 40.34% 17.85 66.82%
18.00 68.22%
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国内领先的中高端汽车内饰供应商,优质高端客户资源丰富。 自 1996年成立以来,公司专注于汽车内饰件的研发、生产和销售,通过与外资巨头建立合资平台拓展市场, 逐步积累了包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、上汽通用、吉利汽车等优质客户资源, 现已成为国内中高端汽车内饰件主要供应商之一。 2011年至 2018年,公司营业收入从 6.78亿元攀升至 14.64亿元,归母净利润由 1.32亿元增长至 3.40亿元,分别实现了年均 11.62%以及 14.46%的稳健增长。 合资平台奠定业绩增长基石, 将持续受益豪华车高景气。 当前中国豪华车渗透率约 13%,对标美国(不含皮卡约 15%)及德国(约 25%),仍有较大发展潜力。 预计中国 2025年乘用车销量达 2500万辆(测算过程可参考我们的报告《中国汽车需求见顶了吗? 》),豪华车渗透率 18%, BBA 销量占比 70%,则 2025年 BBA 在华销量有望达到 315万辆, 2018年至 2025年年均增速 7.1%。由于公司合资平台贡献收入超过 50%,并贡献净利超过 60%,受益于 BBA 等豪华品牌客户销量增长, 公司业绩有望稳步增长。 短期产能利用率快速恢复,推动 ROE 反转向上,中长期看好品类扩张及新客户拓展,受益电动智能趋势,成长空间打开。 短期来看,下游客户一汽大众、 奔驰、宝马等销量迅速回暖,叠加公司此前高投入期结束,产能利用率触底回升,开启 ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,可转债项目预计于 2021年左右逐步投产,除配套吉利等客户外,通过配套造车新势力的一体化智能座舱,未来有望逐步切入上汽大众、长城等新能源汽车产业链,中长期成长空间值得期待。 投资建议: 受益于下游客户销量回暖、内饰行业竞争格局优化、豪华车销量持续增长以及新客户逐步拓展,公司有望实现加速成长。我们预测公司2019年-2021年 EPS 分别为 0.96元、1.26元和 1.58元,对应 PE 分别为 11.2倍、 8.5倍和 6.8倍。以 Wind 一致预期的可比公司 2020年 PE 均值 13倍为参考,考虑公司业绩增长、 较高的分红率以及在智能座舱领域的先发布局,我们给予公司 15倍 PE, 6个月目标价 18.90元。给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-11-05 12.68 18.41 42.82% 13.34 5.21%
13.38 5.52%
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事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度,公司实现营收10.4亿元,同比+16.22%,归母净利润3.12亿元,同比+89.96%,扣非净利润1.64亿元,同比+6.59%。 受益客户销量增长,营收表现优异。18Q3公司实现营收3.58亿元,同比增长15.35%,表现远好于行业,我们认为,公司营收增长主要来自于:1)原有配套客户销量的增长:奥迪品牌三季度销量同比增长7.85%、奔驰E级销量同比增长19.72%;2)新客户如领克01车型的持续放量;3)天津基地一期上市公司的全资子公司开始贡献业绩。 毛利率稳步提升,财务费用快速增长。18Q3公司综合毛利率22.2%,同比提高0.53pct、环比提高1.85pct,推测是公司产品结构改善所致(高毛利率的门板、仪表板收入占比提升)。三项费用方面,18Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比提升0.34/0.8/2.47pct,财务费用率提高较多主要是公司短期借款(同比,+5.2亿元)、长期借款(同比,+2.07亿元)增加较多而使利息费用增加所致。 受多重因素影响,投资收益波动较大。18Q3公司对联营和合营企业的投资收益为4036万元,同比增长27.28%,环比下滑9.58%。我们认为,同比增长主要是:本期并入了一汽富晟20%股权的投资收益(预计贡献约1500万元),若剔除此因素,对联营和合营企业的投资收益则有一定幅度下滑,主要是今年天津基地新工厂投产初期,折旧金额较大。环比18Q2下滑,我们预计主要是在于:三季度一汽解放重卡销量约4.8万辆,环比下滑37.5%,因此一汽富晟业绩受到一定影响。 天津基地、沈阳基地有望出现持续边际改善。展望四季度及19年,随着领克02的销量爬坡,以及领克03、大众探岳等新车型的上市,我们预计常熟汽饰天津基地的参控股公司(天津常春、天津安通林、天津派格)业绩将出现持续的边际改善,且随着新工厂的逐步达产,我们预计公司未来在奔驰体系中的渗透率有望逐步提升。此外,沈阳派格(2017年8月注册)产能也在逐步爬坡,预计未来可获得更多华晨宝马的订单。 一汽富晟成长潜力大。在增持一汽富晟10%股权后,上市公司有望和一汽富晟开展更深层次的合作,充分利用双方的优势,实现互补共赢:公司在门板、仪表板上具有显著优势;富晟在汽车座椅、汽车电子方面更有优势。2018年10月29日晚间,宁波华翔公告拟以3.9亿元收购宁波峰梅持有的一汽富晟10%股权,宁波峰梅承诺一汽富晟2018-2020年净利润分别不低于4.4、5、5.7亿元,由此亦可见一汽富晟在未来几年具有较大的成长潜力。 维持“买入”评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.91、3.86以及4.49亿元,对应当前市值,PE分别为9、9.1以及7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-11-05 12.68 15.55 20.64% 13.34 5.21%
13.38 5.52%
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核心观点业绩好于市场预期。公司前三季度实现营业收入10.4亿元,比上年同期增长16.2%,前三季度实现归母净利润3.1亿元,同比增长90.0%,扣非后净利润1.6亿元,同比增长6.6%。其中第三季度实现营收3.6亿元,同比增长15.4%,归母净利润0.45亿元,同比微增2.3%。公司前三季度归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。 毛利率小幅改善,投资收益大幅增长。公司前三季度毛利率为22.2%,同比增长0.3个百分点,其中第三季度为22.2%,同比增长0.5个百分点,环比提升1.9个百分点,毛利率有所提升。公司前三季度期间费用率为20.0%,比去年同期增长2.8%,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为1.8%,12.7%,2.2%和3.3%,由于银行贷款增加,公司财务费用率提升1.6个百分点。此外管理费用率提升0.9个百分点。前三季度投资收益3.4亿元,主要原因是,由于公司对一汽富晟增持10%股权,持股比例达20%,按权益法计算,而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。 公司前三季度经营性现金流为1.6亿元,同比提升76%,主要由于营业收入增加所致。 公司有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右,有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。 财务预测与投资建议因投资收益好于预期,调整2018-2020年EPS 分别为1.30、1.42、1.61元(原1.23、1.34、1.52元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值13倍,给予公司18年13倍估值,目标价16.9元,维持买入评级。 风险提示用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-09-03 13.52 -- -- 14.76 9.17%
14.76 9.17%
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常熟汽饰 交运设备行业 2018-08-30 13.80 19.24 49.26% 14.76 6.96%
14.76 6.96%
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盈利实现较高增长。公司上半年实现营业收入6.82亿元,同比增长16.7%,实现归母净利2.67亿元,同比增长121.9%,EPS0.95元。2季度实现营收3.42亿元,同比增长31.5%,高于一季度26.7个百分点,归母净利1.79亿元,同比增长182.3%,EPS0.64元。二季度营收增长主要由于公司新产品量产所致,公司上半年归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。 投资收益增厚公司盈利。公司上半年投资收益3亿元,主要是由于公司对一汽富晟增持10%股权,持股比例达20%,按权益法计算,而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。公司18年上半年毛利率为22.3%,较去年同期上升0.3个百分点。公司上半年期间费用率为19.7%,较去年同期增长2.5个百分点。公司上半年财务费用为1212万元,同比增长202.2%,主要是由于银行借款增加所致,此外由于新产品放量,营收增长,公司上半年经营活动现金流为1.05亿元,较去年同期增长60.7%。 加快产能布局,产能释放保障盈利增长。上半年公司加快推进天津、余姚新基地的厂房工程建设,设备采购等;新成立了一家全资子公司上饶市常春汽车内饰件公司,一家孙公司余姚市常春汽车公司,一家合资公司沈阳威特万科技公司。随着新生产基地、新公司的建立,产能释放有望保障盈利增长。 有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右,有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。 财务预测与投资建议 因盈利好于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.23、1.34、1.52元(原1.10、1.29、1.48元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,给予公司18年17倍估值,目标价20.91元,维持买入评级。 风险提示 乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-08-30 13.80 18.41 42.82% 14.76 6.96%
14.76 6.96%
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事件。公司发布2018年半年报,2018H1,公司实现营收6.82亿元,同比增长16.69%,归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,扣非净利润1.25亿元,同比增长11.5%。 营收表现优异,费用控制较好。上半年公司营收增长表现较好的原因主要是:上半年,公司核心客户一汽奥迪、一汽大众、华晨宝马以及北京奔驰等销量表现均较好。18Q2,公司综合毛利率20.35%,同比下滑0.19pct,环比下滑3.87pct,我们预计主要是上半年客户年降、原材料价格上涨所致。期间费用率方面,18Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.82%/16.05%/1.7%,同比、环比基本平稳。 经营现金流较好,产能扩张致投资现金流出增加。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额达1.05亿元,同比增长60.69%,主要是公司收入增长而使现金流入增加且对客户预收款项增加所致。上半年公司投资活动产生的现金流量净额为-6.15亿元,较去年同期下降3.23亿元,主要是上半年购买固定资产、无形资产等支付了4.33亿元现金,比去年同期增加2.66亿元。截止上半年末,公司固定资产总额达8.52亿元,比年初增加0.87亿元,主要是子公司天津常春新增厂房、设备所致,在建工程2.77亿元,比年初增加1.01亿元,主要是天津常春技术在建厂房及常熟母公司设备增加所致。 核心联营企业总体表现良好,未来将持续边际改善。上半年公司核心联营企业长春派格、常熟安通林、长春安通林净利润分别为1.01、0.28、0.23亿元,分别同比-24%/+28.2%/-28.8%,我们预计长春派格利润下滑主要由于其子公司沈阳派格、天津派格投产初期并未实现盈利;常熟安通林业绩增长主要是上半年观致汽车、领克销量大幅增长所致;长春安通林业绩下滑我们预计主要是客户年降所致。另外,天津安通林上半年预计亏损2708 万元,亏损环比略有增加,天津安通林投资规模较大,目前正处于产能爬坡期,短期折旧压力较大,但目前订单充足,预计随着产能逐渐爬坡,业绩将出现持续边际改善。 受益客户强产品周期,未来持续边际改善。随着新车型的推出, 公司核心客户奥迪、一汽大众、华晨宝马、领克下半年销量将持续中高速增长,作为其内饰业务的核心供应商,公司产品有着强劲的需求保证。此外,在安通林、派格公司的支持下,公司在奔驰、华晨宝马体系中的渗透率也有望不断提升,公司成长空间仍巨大。 维持“买入”评级。我们预计2018-2020 年归母净利润分别为3.91、3.86 以及4.49 亿元,对应当前市值,PE 分别为10.1、10.2 以及8.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-08-23 13.52 18.41 42.82% 14.76 9.17%
14.76 9.17%
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事件。公司发布2018 年半年度业绩快报:2018H1实现营收6.82亿元,同比增长16.69%,归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,扣非净利润1.34亿元,同比增长19.42%。 核心客户销量表现好,公司营收增速亮眼。2018Q2营收3.42亿元,同比增长31.48%,环比增长9.37%,上半年,尤其是二季度营收增速亮眼。高增长主要来自于公司所配套的车型销量表现较好,如,2018H1,奥迪(贡献公司约32%的业绩)、一汽大众(贡献公司约32%的业绩)、华晨宝马(贡献公司约18%的业绩)、观致汽车销量分别同比增长20.5%、5.3%、13%、412%,公司配套的奔驰E级车上半年销量同比增长35%。公司客户集中度高,重点客户销量增长可有效驱动公司营收增长。 一汽富晟股权增值致公司业绩翻倍增长。上半年归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,其最主要因素在于:公司原持有一汽富晟10%股权的投资分类为可供出售金融资产,上半年增持10%股权后改按“权益法”核算,对于原持有一汽富晟10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为当期损益,此增厚公司当期利润约1.33亿元。 新基地初期高折旧影响短期利润。18H1,公司扣非归母净利润为1.34亿元,同比增长19.42%,18Q2扣非净利润约4715万元,同比下滑17%,我们认为,其最主要原因在于,天津基地(天津安通林、天津常春)、沈阳基地(沈阳派格)以及成都基地(成都安通林)投产初期折旧较大且贡献利润较小所致(目前公司虽未披露详细子公司数据,但是,母公司营收的高速增长,即可证明下游需求非常好)。 新基地产能逐步释放,业绩持续边际改善。天津基地(天津安通林、天津自主一期、二期、天津派格)未来将取代长春基地成为公司最大基地,尤其是天津安通林,总投资规模达2 亿元,自17 年成立后,即得到安通林集团、常熟汽饰的大力支持,发展迅猛,目前订单充足, 且未来有望利用母公司安通林的优势获取更多高端合资品牌的订单。我们预计随着产能的爬坡,公司各主要合资、自主新设子公司将在下半年出现持续边际改善。 客户销量表现优异,公司成长空间仍大。公司主要客户中,奥迪、一汽大众、华晨宝马、领克均在2 季度末或3 季度初推出重磅车型(Q5L、T-ROC、X3 等),下半年,这几个品牌仍将有重点车型推出, 作为其内饰业务的核心供应商,公司产品有着强劲的需求保证。除此以外,公司在奔驰、华晨宝马体系中的渗透率也有望不断提升,成长空间仍巨大。 上调2018 年盈利预测,维持“买入”评级。因一汽富晟股权变更所确认的投资收益数额较大,我们上调18 年盈利预测,预计18-20 年归母净利润分别为3.91、3.86 以及4.49 亿元,对应当前市值,PE 分别为8.8、8.9 以及7.7 倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-06-28 13.65 16.91 31.19% 14.50 6.23%
14.76 8.13%
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公司是国内中高端汽车饰件领先者。公司主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成,门内护板、仪表板是盈利主要来源。公司产品主要覆盖国内中高端合资车企,包括一汽大众、宝马、奔驰等,随着下游客户车型增加及配套量增加,公司汽车饰件规模有望继续提高。 门内护板和仪表板总成是盈利主要来源之一。门内护板和仪表板总成市场空间较大,假设未来三年乘用车市场增速2%,预计2020年门内护板和仪表板市场规模289亿元左右。门内护板:有望受益于一级供应比重扩大。公司早期通过与外资零部件厂商建立合资公司及作为二级供应商间接配套整车厂,近几年加快建立与自主品牌一级配套关系。随着一级配套量增加,有望实现门内护板盈利能力提升。仪表板:有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右。18年一季度奥迪销量增长41.9%,奔驰销量增长17.2%,预计仪表板18年有望稳定增长。 投资收益:预计主要参股公司盈利有望稳定增长。2017来自合联营公司投资收益占净利润比重63.8%,五家主要参股公司:长春派格、长春安通灵、常熟安通灵、芜湖麦凯瑞和一汽富晟。长春派格:门内护板有望受益于一汽大众、宝马新车上市周期。长春安通林:仪表板有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。公司增持股权后持有一汽富晟20%股权,预计18年一汽富晟贡献投资收益在投资收益总额中比重在33%左右,将增厚盈利。 行业竞争格局分析。华域汽车旗下延峰是全球内饰件龙头,也是国内龙头,合资车企和自主车企均配套;公司是定位中高端合资车型内饰件供应商。公司与自主品牌新泉股份不同发展模式,新泉股份通过内饰配套从商用车到乘用车,受益于自主乘用车崛起;常熟汽饰从配套中高端车型到拓展自主客户。 财务预测与投资建议预测公司2018-2020年EPS 分别为1. 10、1.29、1.48元,可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值17倍,给予公司18年17倍估值,目标价18.7元,首次给予买入评级。 风险提示:乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名