事件 ： 8月 30日，四方光电（688665.SH）发布 2024半年度报告：营收 3.40亿元，同比+18.21%；归母净利润约 0.41亿元，同比-42.37%；扣非归母净利润约 0.41亿元，同比-41.08%；其中， 2024年Q2实现营收 1.98亿元，同比+34.12%，环比+39.69%；归母净利润0.22亿元，同比-34.79%，环比+8.32%；扣非归母净利润 0.24亿元，同比-26.08%，环比+40.84%。 核心观点： 营收增长稳健，战略业务陆续放量公司传统业务夯实基础，其中暖通空调业务已实现触底回暖；汽车电子业务增速持续，营收攀升；同时积极开拓战略业务，工业及安全、智慧计量、医疗健康业务同比变化分别为+81.75%、 +62.97%、-59.97%； 公司继续加大对低碳热工科技领域的研发投入，并战略投资中山诺普热能科技有限公司、广州市精鼎电器科技有限公司，加快低碳热工产业布局。 1） 气体传感器： 24H1实现营收约 2.64亿元，同比+13.83%。毛利率38.47%。业务占比 77.61%。 2） 气体分析仪器： 24H1实现营收约 0.5536亿元，同比+14.31%。毛利率 66.14%。业务占比 16.28%。 公司归母净利润率约 12.16%， 同比-12.78pct 为布局未来可持续发展，公司研发、销售、管理费用均有较大程度支出，研发/销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 13.95%/8.67%/7.85%/-0.39% ， 同 比 变 动+3.69pct/+1.21pct/+2.40pct/+1.86pct。各项费用率增长较大，显著大于收入增速， 继而影响公司盈利能力。 产能不断提升，积极布局海外1） 嘉善四方除相应产线陆续投产外，在供应链管理方面，已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。 2） 匈牙利四方海外生产基地在有序建设中，目前已购置厂房，正有序实施装修改造，致力于提升公司对海外客户需求的响应速度，更好地满足客户订单需求。 传统业务： 夯实基础，提升产品竞争力1)暖通空调业务需求回暖，营收同比+26.96%；公司发挥在智能家居领域的客户优势和气体传感器技术平台优势，完善供应链配套资源并提升产品价值量。 2） 科学仪器业务以环境监测为主， 营收同比+14.73%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 汽车业务： 批量收获新定点，汽车电子业务有序拓展汽车电子以舒适系统传感器、高温气体传感器为主，营收同比增长31.09%。 1） 2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 6.9亿元。 产品端，公司汽车座椅通风风扇产品已批量供应国内客户；香氛系统拓展获得新客户定点，提供了更大的发展空间。客户端，公司积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。 2）高温气体传感器海外市场大规模配套的基础上，积极开发国内前装客户市场。乘用车氧传感器的前装开发和验证正在稳步推进；氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售；在摩托车领域，公司开发的专用氧传感器已经批量出货。 3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 投资建议： 公司营收端增长稳健： 传统暖通空调业务触底回暖， 车载产品持续获得新定点并开展量产， 战略业务陆续产业化。 由于公司持续大力布局新产品的研发投入和市场开拓， 费用端提升使得业绩承压。我们调整盈利预测，此前预计公司 2024~2026年营收分别为 9.72/12.48/15.09亿元，现预计公司 2024~2026年营收分别为 8.69/10.53/12.68亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由 1.81/2.55/3.41亿元调整为1.17/1.57/2.06亿元； 2024~2026年对应 PE 为 19.78/14.83/11.29x，下调至“增持” 评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期； 公司投入转化不及预期。

主要观点：轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车企。2023年公司营收结构中整车销售比重76%，发动机比重12%，配件比重7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重5%。整车业务营收共计426亿元，占主营业务收入76%，其中轻卡营收占整车业务营收比为63%，中重卡为16%，轻客和大中客分别为12%和10%。产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点轻卡方面，中国轻卡行业存在10年为周期的更新交替规律，决定了福田轻卡销量变化同样以10年为周期，周期峰值于2010年达到45万辆，历史销量均值35万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。 客车方面，公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023年重卡行业出口27.6万辆，出口比重达到30%，成为中国重卡增量空间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，轻型客车市场需求基本稳定在34万辆。此外，客车出口空间广阔，电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据Marklines数据，2023年新能源轻卡渗透率突破10%，2024M1-6渗透率进一步提升到12.3%，步入产业快速发展阶段。 新技术前瞻布局，新产品加速落地自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶8大创新应用场景中前瞻布局了6项，且实现了产品发布。此外，2023年福田汽车有约75台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT技术方面，公司AMT技术领先，2024年1-5月，重卡行业AMT渗透率达到32%，福田重卡AMT市占率提升至65%。 投资建议商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量，预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元，同比增长分别为13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利润增长主要动力，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。

主要观点：新客户和新产品放量，带动公司Q2收入与利润快速增长24H1公司实现营收122.22亿元，同比+33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。其中Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。公司Q2业绩符合之前业绩快报预期。 Q2毛利率短期承压，费用率环比下降公司24H1实现毛利率21.35%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct；Q2毛利率20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct，环比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。 产品平台化战略持续推进，多项目相继量产，产品线不断丰富4H1公司内饰功能件实现营收39.08亿元，同比+24.29%，毛利率7.07%；底盘系统实现营收37.89亿元，同比+31.45%，毛利率9.82%；减震器实现营收21.43亿元，同比+18.02%，毛利率1.09%；热管理系统实现营收9.19亿元，同比+18.39%，毛利率7.52%；汽车电子实现营收7.07亿元，同比+743.67%，毛利率9.09%。电驱系统（人形机器人业务）实现营收627万元，环比239%，毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。 投资建议公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30/38/47亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

事件 ： 2024年 8月 29日，保隆科技发布 2024年半年报。公司上半年实现营收 31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润为 1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润为 1.19亿元，同比-18.62%。其中， 24Q2单季度营收 17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，实现归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非归母净利润为 0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。 核心观点： 空悬、传感器业务亮眼 ， 费用、 毛利率有所承压公司传统业务布局完善，新兴业务增长亮眼； 近期费用率在经历高位后略微回落，整体业绩仍面临一定压力。 1） 营收方面： TPMS 业务持续增长，空气悬架、传感器业务快速增长。 上半年 TPMS 业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为 9.85/7.50/3.78/4.24/3.10亿元， 分别同比增长 19.66%/8.41%/5.10%/44.48%/51.71%。 2） 盈利方面： 24年上半年公司整体毛利率 27.12%，同比-0.66pct。对应 24Q2毛利率 25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；期间费用率为 19.56%， 同比+0.48pct， 环比-2.40pct。 由于股权激励、研发投入、 借款增加， 公司管理、 研发、 财务费用率均处于历史高位。 24年股权激励预计摊销 1.08亿元， 公司重视股东回报， 近三年累计含税现金分红达 3.37亿元，占近三年年均归属于普通股股东净利润 39.08%。 定点储备充足， 后发优势驱动业绩增长2024年公司获得多个定点量，预计业绩呈现增长趋势。目前累计在手定点充足，随着产能持续扩张及产品量产爬坡，预计下半年及 2025年将加速放量，带动营收新增长。 1） 空气悬架业务： 上半年，保隆空气悬架产品国内乘用车空气悬架系统标配装机量约 10万辆， 公司市占率达 26.9%。 公司目前空悬业务已实现空气弹簧总成、储气罐、供气单元、悬架控制器、高度传感器、加速度传感器等产品全面量产。 公司乘用车空气弹簧产品已获得 11家客户的项目定点，覆盖超 30个车型，随着新项目在陆续量产，客户结构将趋于均衡，增强空悬业务收入的确定性。 2） 传感器业务： 传感器业务致力于全球化布局， 上半年已陆续取得轮速传感器、带温度传感器线束等定点，项目总额达 3.59亿元，有望进一步抬升公司传感器毛利水平。 3） ADAS 业务： 7月上旬， 由保隆科技与元橡科技合资成立的橡隆科技正式落户武汉光谷。 橡隆科技聚焦 ADAS 业务，自研并量产国内首个车载路面预瞄技术。 2024年保隆科技 ADAS 定点充足，其中数字高清环视摄像头预计将被多款车型延用，预计整体销售额超 10亿。 投资建议： 我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。 费控受宏观环境及股权激励费用略有承压， 我们调整盈 利 预 测 ， 此 前 预 计 公 司 2024~2026年 营 收 分 别 为78.40/99.71/120.26亿元，现预计公司 2024~2026年营收分别为71.32/91.25/110.79亿元； 对应 2024~2026年实现归母净利润由5.00/6.81/8.30亿元调整为 4.24/6.15/7.92亿元； 2024~2026年对应 PE为 14.44/9.96/7.73x， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1） 市场竞争风险； 2） 产能不及预期风险； 3） 大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

事件：2024年9月2日公司发布项目定点公告，公司近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》，将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目，其中第1个项目的车型的预计量产时间是2025年3月，其中第2个项目和第3个项目的车型的预计量产时间是2025年7月。本次定点函的3个新项目的生命周期是5年（2025年-2029年），预计产生22.69亿元人民币的营业收入。 我们认为此次定点包含两个重点：1.公司座椅骨架业务的角色从从Tier2升级升级为为Tier1供应商：供应商：此次骨架总成平台型产品定点函直接客户为主机厂、而非过去作为Tier2通过Tier1供货；且定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目以外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型，充分体现主机厂客户对沿浦骨架产品的质量、服务等各个方面的认可。 2.从平台型骨架厂进一步升级座椅厂值得期待：此次定点产品为骨架总成平台型产品，体现主机厂客户对公司骨架平台的认可，我们认为公司从0到1做座椅业务最独特的能力在于拥有骨架平台、且公司骨架产品对标的都是优质外资龙头公司，有机会从推广骨架平台逐步过渡到整椅业务。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

主要观点： 事件： 2024年 8月 30日，伯特利（ 603596.SH） 发布 2024年中报， 公司上半年实现营业收入 39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润约 4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润约 4.22亿元，同比 +29.40%。对应 2024Q2实现营收约 21.11亿元，同比+32.35%，环比 +13.49%；归母净利润约 2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%；扣 非归母净利润约 2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。 核心观点： 营收持续攀升， 各产品销量大幅增长。 公司积极开拓市场，产品项目新增明显。 2024H1实现营收 39.71亿 元， 智能电控产品销量 1,997,738套，同比增长 32.04%；盘式制动器 销量 1,397,998套，同比增长 14.99%；轻量化制动零部件销量 6,129,602件，同比增长 61.17%。机械转向产品销量 1,327,995套，同 比增长 21.34%。 公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓 力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。 新增定点项目总数为 196项，较去年同期增长 35%。 线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升 1） WCBS 完成系统架构、技术途径的策划： WCBS1.5技术平台完成 设计、开发及性能测试， 已成功在多个客户项目上成功量产； 针对自动 驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动 WCBS1.0基础上，已完 成具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0的研发工作， 2024年上半 年， WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，预计将于今年 第三季度实现量产； 公司电动尾门即将量产， EMB 和悬架新产品研发 进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 2）新增定点攀升，转向领域产品及客户开拓见成效。 从公司 2022年 5月收购浙江万达以来，万达转向经营情况显著改善， 23年盈利显著改 善， 2023年净利润 4606.03万元，净利率也从 0.61%提升至 4.47%。 机械转向产品中： 机械转向器（ MSG） 新增定点项目 4项，其中新能源 车型 3项； 机械转向管柱新增定点项目 12项，其中新能源车型 5项。 新增定点项目数较去年同期增长 200%。 电动助力转向系统（ EPS） ： 新增定点项目 13项，其中新能源车型 9项。新增定点项目数较去年同 期增长 160%。 其余公司产品均新增大量定点项目，销售规模持续扩 大。 产能建设持续加快，新增主要产能布局 1） 公司上半年新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU 年产能 30万套生 产线。除此之外， 公司拟募集资金用于扩充产能： 智能电控业务-年产 100万套 EPB、年产 60万套 EMB、年产 100万套线控底盘制动系统的 生产线。公司是中国首家实现 EPB 量产的供应商，也是国内首家规模 化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，公司抓住发展机遇。扩充优势业务 EPB 产能，增强订单承接及交付能 力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加 强 WCBS 和 EMB 业务布局。 2） 新增国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控 制臂等轻量化产品生产。 目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明 显，伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质 量控制、市场营销方面建立的基础，将有助于公司在转向节、卡钳等基 础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技术、成本等方面获得 领先优势。 新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。 3）墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业 务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产 720万轻量化零部件及 200万 件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内 外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产 720万 件轻量化零部件及 200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化 产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布 局。 投资建议： 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电 控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 11.24/15.48/20.48亿元，同比增长 26.1%/37.7%/32.3%，对应 2024/2025/2026年 P/E 分别为 20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗 透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量， 维 持公司“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料成本上涨； L3级智能驾驶普及不及预期；海 外工厂产量爬坡不及预期

事件： 公司发布 2024年中报， 上半年实现归母净利润 2.56亿元、同比+11%，对应 24Q2实现归母净利润 1.52亿元、同比+10%、环比+46%。 中报表现略超预期、 尤其是参股部分，缓解此前市场担忧的合资客户下滑对中报业绩影响。 具体： 【本部】 上半年实现营收 23.72亿元、同比+29%，归母净利润 1.24亿元、同比持平。对应 Q2实现营收 13.13亿元、同比+32%、环比+24%，归母净利润 0.76亿元、同比+21%、环比+57%。 核心指标包括： 1) 收入端略超预期： 上半年芜湖、长春、新能源等板块增速较高，芜湖板块（主要配套奇瑞） 收入 8.6亿、占比 36%、同比+42%，长春板块（主要配套一汽系等） 收入 2.6亿、占比 11%、同比+32%，其他增长较好的板块包括常熟、 余姚、 大连、 肇庆、 合肥等。 2) 毛利率环比改善： Q2毛利率 19.1%、同比-1.1pp、环比+2.1pp，目前新基地大连、肇庆、合肥、安庆均已投产，随着产能逐渐爬坡亏幅逐季度收窄。我们认为安庆、大连基地客户确定性相对较高，肇庆、合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。 3) 规模提升费用率有摊薄： Q2整体费用率 12.0%、同比-0.4pp、环比-0.9pp。其中销售费用率 1.0%、同比+0.4pp、环比+0.3pp ，主要系量产项目增加导致仓储费用增加；管理费用率 6.3%、同比-0.5pp、环比+0.3pp，主要系新建基地的投产导致管理费用及管理人员薪资增长；研发费用率 3.7%、同比-0.3pp、环比-1.2pp，集中在开发新工艺、新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用；财务费用率 1.0%、同比持平、环比-0.2pp。 【参股】 上半年实现联合营投资收益 1.33亿元、同比+25%，对应 Q2实现联合营投资收益 0.76亿元、同比+1.4%、环比+36%，超预期。上半年核心的参股公司： 1） 一汽富晟实现营收 39.1亿元、同比+11.6%，贡献投资收益 0.45亿元、同比+25%； 2） 长春派格上半年实现营收 11.8亿元、同比-1%，贡献投资收益 0.50亿元、同比+25%。 2024年公司将开启新成长阶段， 延续稳健成长。 2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时 2023年 3月、 12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与 RFQ 报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议： 经过去年公司积极积累新项目、 开拓新客户， 今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期 6.54亿、 8.15亿、 10.57亿元，增速+20%、 +25%、 +30%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

事件概况贝斯特于 2024年 8月 7日发布 2024年半年报。 公司 2024H1实现营收 6.97亿元，同比+10%， 实现归母净利润 1.44亿元， 同比+10.9%。 24H1新能源汽车销量维持高增， 公司 24Q2营收同比+9%稳健增长行业层面， 2024年汽车行业主要指标呈增长态势，一季度由于基数相对偏低增速超过两位数，二季度增速相对放缓。根据汽车工业协会数据， 2024H1我国汽车销量达 1404.7万辆，同比+6.1%，其中新能源汽车销量达到 494.4万辆，同比+32%，市占率 35.2%，新能源汽车产销持 续 保持 较快 增长 。公 司 2024H1实现 营收 6.97亿 元 ， 同比+10.06%， 24Q2单季度实现营收 3.54亿元，同比+9%，公司整体实现稳健增长。分区域来看， 24H1公司国内实现收入 4.55亿元，同比+21.86%，受汽车销量的持续增长带动公司内销持续提升；外销实现收入 2.42亿元，同比-6.88%，国际贸易形势对公司国际业务开展产生一定影响。 公司三梯次业务持续推进， 泰国设立基地推动全球化布局公司围绕三梯次战略布局， 持续推进各梯次业务。 公司第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，是公司稳健发展的压舱石。 公司一方面维护老客户原有业务，另一方面凭借公司品牌及研发优势不断开拓新客户，持续提升公司市占率。 公司第二梯次业务布局新能源汽车零部件， 我国新能源汽车产销增速持续维持较高水平， 2024年 5月公司全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司” 竣工，未来将持续推动产能爬坡。 公司第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”、“汽车传动” 等领域， 公司以全资子公司宇华精机为独立平台，推动技术研发及市场开拓， 宇华精机生产的高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商部分型号机床上， 同时研发了人形机器人线性执行器核心部件及应用于新能源汽车的滚珠丝杠副，市场持续拓宽。 公司目前生产主要位于江苏无锡，出口比例较高， 客户分布于欧洲、亚洲、北美洲和南美洲地区。 为对第一、第二梯次产业进行国际化布局，公司选址在泰国进行投资设厂以扩大现有产能， 减轻国际贸易摩擦对公司的影响， 进一步提升国际竞争力。 24Q2净利率环比提升， 持续加强研发创新利润率层面，公司 2024H1毛利率达 34.81%，同比 2023H1提升+1.44pct； 2024H1公司净利率达 20.63%同比 23H1提升 0.06pct， 单季度来看， 24Q2实现净利率 21.02%，环比 24Q1提升 0.78pct。 2024H1公司投入研发费用 0.28亿元，同比+22%， 截止 2024年 6月，公司累计有效专利授权 130项，其中发明专利 42项，实用新型专利 88项。 公司持续加强技术研发创新，夯实技术导向发展路径。 e_ummary 盈利预测、估值及投资评级根据公司 24年半年报， 结合对公司市占及产能释放进度的判断， 我们修改盈利预测为 2024-2026年营业收入分别为 15.6/19.7/24.1亿元（2024-2026年前值 17.07/21.39/26.76亿元），归母净利润分别为 3.2/4/5亿元（2024-2026年前值 3.46/4.36/5.54亿元），以当前总股本计算的摊薄 EPS为 0.64/0.81/1.01元（2024-2026前值 1.02/1.29/1.63元）。公司当前股价对2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 22/17/14倍。 考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机及人形机器人丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著， 维持“买入”评级。

主要观点：事件：2024年7月1日公司公告预计24H1实现归母净利润6,100.22万元左右、同比+92.29%左右，预计24H1实现扣非归母净利润5,640.91万元左右、同比+94.72%左右。对应24Q2实现归母净利润0.29亿元、同比+41%、环比-10%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+55%、环比+5.5%。 24Q2扣非归母净利润环比增长，符合预期。从公司预告数据看，24Q2单季度的归母净利润和扣非归母净利润环比表现有差异，我们认为扣非归母净利润的表现更真实反映公司实际经营变化：1）归母净利润：环比表现较弱主要因为24Q1存在约459万元政府补助等非经常性损益。2）扣非归母净利润：24Q2单季度0.29亿元高于24Q1及23Q4（均为0.27亿元）。24Q2公司的核心配套车型问界M7销量环比下滑的情况下，扣非归母净利润仍实现了环比正增长，得益于自身新业务开展及成本管控。我们预计24Q3核心客户问界等销量环比提升，同时新业务持续上量，整体业绩有望创单季度新高；另外，24Q3起新产品进展值得期待。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.7亿、2.5亿、3.4亿（前值2.0亿、3.0亿、4.0亿），增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

事件：2024年6月27日公司公告获得某头部新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。本次新获定点项目为新增头部客户订单。 今年公司新增多个乘用车座椅量产项目，是业务从1到N的关键阶段。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州等新工厂有望实现更好的盈利能力。同时，公司此前已公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。 公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。另外，2024年初公司做了德国继峰及格拉默的部分贷款置换，预计24Q2开始财务费用的降低也会逐步体现在报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE28、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

Tier0.5平台型零部件供应商，9大品类持续成长拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。 公司客户结构优质，出海拓展带来新成长公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。 在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。为配合海外客户需求，公司积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，出海业务前景广阔。公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。 设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广泛应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，以此为基础研发了机器人执行器。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。 投资建议拓普集团是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长。公司多品类拓张，开发了9大产品矩阵，空气悬架、新能源汽车热管理和机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为28/38/48亿元，对应PE分别/24/18/14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

主要观点：公司完成华丽转型， 24年一季度实现扭亏为盈 公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。 历经八年新能源研 发与三年跨界合作，公司于 2023年 Q4迎来业务大幅增长，并于 2024年 Q1实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在 AITO 问界系列上，围 绕 25-60万元豪车价格带，重点发力 B/C/D 级别 SUV 车型。 核心业务聚焦 25-60万豪华 SUV 市场 。20万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩， 新产品为蓝电系列。 20-40万元市场规模大，公司主要布局 B/C 级车型，目前代表产品为 M5、 M7。 40-60万元市场，公司推出旗舰车型 M9，树立豪车的新标杆。 公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能 。公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。 公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合 作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、 营销策略、 IPD 咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。 坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升。深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力 阶段，后续有望开启新增长。 规模效应与产品结构优化，提升公司利润 率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。 投资建议 ：预计公司 24/25/26年营业收入分别为 1328.96/1677.70/1935.87亿元， 归母净利润分别为 61.82/112.44/142.44亿元，对应 PE 分别为 21.72/11.94/9.43倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。

新能源汽车零部件业务快速成长，布局机器人传感器前景可期凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于1995年成立，2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司2015年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。 2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。 公司新能源汽车热成型及电池壳业务进入业绩释放期2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，其中Q4实现归母净利润1.89亿元，同比+55.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收166亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，2024Q1业绩超预期。 牵头突破机器人六维力传感器，未来前景可期2023年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。六维力传感器为人形机器人技术壁垒较高的产品之一，价值量也较高。我们认为六维力传感器为公司带来了新的增长点。 投资建议凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.63/8.96/10.45亿元，对应PE分别/14/12/10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

4月新能源汽车销量同比大增49%比亚迪4月产销快报显示，公司新能源汽车销量为31.3万辆，与去年同期21万辆相比，增长49.0%；较3月销量30.2万辆，环比增长3.6%。 其中，乘用车销量为31.2万辆，同比增长49%，环比增长3.5%；商用车销量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车销量结构中，纯电动车销量为13.4万辆，同比增长28.8%，环比下降3.9%；插混车销量17.8万，同比增长60.0%，环比增长9.8%。商用车销量结构中，客车销量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车销量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。 4月新能源汽车产量同比大增59.5%4月新能源汽车产量33.4万，同比增长59.5%，环比增长12.8%。其中，乘用车产量33.3万，同比增长59.5%，环比增长12.7%；商用车产量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车产量结构中，纯电动车产量为14.6万辆，同比增长32.1%，环比增长8.4%；插混车产量18.7万，同比增长90.3%，环比增长16.3%。商用车产量结构中，客车产量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车产量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。 4月产销差大幅扩大，厂商库存开始增加4月公司产销差扩张至2.1万辆，在经历了连续2个月的库存去化后，本月厂商库存开始增加。 4月出口销量持续增加4月新能源汽车出口4.1万，同比增长176.6%，环比增长6.7%；累计出口13.9万辆，累计同比增长159.4%，出口销量持续增加。 4月电池装机量增幅扩大4月新能源汽车动力电池及储能电池装机量12.6GWh，同比增长26.2%，环比增长6.8%；累计装机总量约为42.3GWh，累计同比增长14.5%。 投资建议虽然消费者观望情绪拖累行业整体销量增长，但是以价冲量的竞争策略继续带动公司本月销量同比大幅增长。以旧换新政策单车最高国补1万以及公司置换补贴最高厂补8000元消费刺激下，预计后续销量持续增加，市场份额稳定扩大。同时考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。 风险提示1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

事件 1： 4月 18日，四方光电（688665.SH） 发布 2023年报： 营收6.92亿元，同比+14.82%； 归母净利润 1.33亿元，同比-8.78%； 扣非归母净利润 1.28亿元，同比-8.84%； 毛利率 45.14%，同比+0.89pct。 销售净利率 19.53%，同比-4.82pct。 其中， 2023Q4营收 2.40亿元，同比+16.86%，环比+45.99%； 归母净利润为 0.31亿元，同比-30.85%，环比+6.43%； 扣非归母净利润0.29亿元， 同比-34.20%， 环比+2.43%； 毛利率为 45.93%，同比+0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率 13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。 事件 2： 4月 29日，公司发布 2024年度一季度报告公告： Q1实现营业收入 1.42亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润 0.20亿元，同比-48.81%，环比-36.81%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比-55.22%， 环 比-42.56%。 毛 利 率 为 41.74%， 同 比-4.67pct， 环 比-4.19pct； 销售净利率 14.31%，同比-13.50pct，环比 0.69pct。 核心观点： Q1营收基本符合预期， 期间费用承压24年 Q1营收为 1.42亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。 而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降 66.05%/3.96%。 此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。 归母净利润为 0.20亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加； 23年股权激励导致股份支付费用增加。 Q1毛利率为 41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。 23年收入保持增长，产品结构进一步丰富公司 23年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。 1） 气体分析仪器： 23年营收 1.19亿元，同比+24.73%。 毛利率67.26%，同比+5.39pct。 23年销量 1.01万台，同比+13.12%。 其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长 25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六 b 标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广 O2和 NOx 传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的整体解决方案。 2） 气体传感器： 23年营收 5.43亿元， 同比+12.51%。 毛利率 40.9%，同比-0.17pct。 23年销量 972万台，同比+6.97%。 其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。 毛利仍有提升， R&D 费用致短期净利率调整公司 23年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。 1）毛利率： 23年毛利率 45.14%，同比+0.89pct。毛利率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。 2） 研发和期间费用： 23年研发费用增加了 2593.96万元，同比增长了 46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。 23年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比+6.45pct，导致净利率短期调整。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收 2.14亿元，同比+36.70%，毛利率 26.42%，同比+3.5pct。 1） 智能座舱： 23年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 14亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。 从 24年起， 公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。 2） 发动机： 公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的 O2传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的 O2传感器已经开发了并逐步进入市场。 NOx 传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于 2024年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升； 3） 动力电池： 动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业， 锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。 巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务基本盘暖通业务 23下半年需求有所回温， 24一季度逐步回暖。 23年暖通业务营收 1.74亿元，同比-25.87%，毛利率 40.46%，同比-8.97pct。 受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 24年， 公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率； 推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过 ODM 合作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长， 车载产品项目定点转化支撑公司增长动能， 客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。 民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能， 气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。 随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间， 我们预计公司 24-26年营业收入 9.72/12.48/15.09亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润 1.81/2.55/3.41亿元，同 比+36.3%/+41.1%/+33.8%， 对 应 2024/2025/2026年P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入” 评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。