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双林股份
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交运设备行业
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2025-01-16
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37.13
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40.63
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9.43% |
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40.63
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9.43% |
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详细
事件: 公司发布 2024年业绩预告, 预计 2024年实现归母净利润 4.67-4.97亿元、同比+477%至+514%,扣非归母净利润 3.00-3.30亿元、同比+284%至+322%。 对应 24Q4实现归母净利润 1.01-1.31亿元、同比扭亏、环比-15%至+10%,扣非归母净利润 0.60-0.90亿元、同比+12~18倍、环比-26%至+11%。 报告期内,公司收到了重大资产重组项目业绩承诺方宁海金石股权投资基金合伙企业(有限合伙)及其有限合伙人履行的现金补偿款,预计增加公司报告期非经常性损益 1.62亿元。 2024年公司在新产品丝杠上的布局快准狠, 2025年推进节奏有望再超预期。 目前公司在丝杠产品上包括车用滚珠丝杠、 人形机器人行星滚柱丝杠,我们预计两种丝杠产品在 2025年均会实现较大突破,具体节奏上: 1)滚珠丝杠: 2023年 7月,公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项,启动相关研发及制造工作,计划从 EHB制动用滚珠丝杠轴承到 EMB 制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承产品逐步进行开发。目前, 公司已完成车用滚珠丝杠样件制造,样件在三方验证中,预计 2025年实现 EHB 制动用滚珠丝杠轴承项目定点。 2)行星滚柱丝杠: 2024年 4月,公司在 2023年年报中表示将逐步推进机器人滚柱丝杠产品; 2024年 8月,公司在2024年中报中表示已经完成正式研发立项、正在推进样件制作和设备投资等; 2024年 10月,公司在 2024年三季报中表示已研发出滚柱丝杠产品样品; 2025年 1月,公司在公告中表示滚柱丝杠产品试制产线已建设完成。 2024年公司业绩反转逻辑兑现,预计 2025年基本盘业务继续稳健增长。 基本盘业务上, 1)座椅部件: HDM 产品已与头部座椅公司深度合作,间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、 赛力斯等车企,市占率保持领先;另外,积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品。 2)轮毂轴承: 国内市场上, 2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目,实现了高端合资客户的突破,未来有望在高端市场获取更多配套机会; 海外市场上,公司境外投资新火炬泰国工厂,未来有望缓解出口北美的关税压力。 3)新能源电驱动系统: 2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量,同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目,并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定, 我们预计未来收入、毛利率将继续提升。 2024年公司传统业务座椅部件、轮毂轴承稳健增长,新能源电驱动系统加速上量,整体业绩大幅增长、业绩反转逻辑兑现, 我们认为 2025年公司将通过新项目落地、进一步成本管控,在盈利端仍有超预期的可能。 投资建议: 过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性,我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进,将进一步打开公司的成长空间。我们将公司 2024-2026年归母净利润预期调整为 4.8亿、 4.0亿、 4.8亿元( 前值 4.6亿、 4.0亿、 4.8亿元),对应增速+497%、 -18%、 +20%,对应 PE 30、 36、 30倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动,海外贸易摩擦加剧,汽车行业竞争加剧,新产品开发和落地节奏不及预期,客户开拓不及预期等。
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德赛西威
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电子元器件行业
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2024-12-04
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122.79
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126.50
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3.02% |
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134.98
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9.93% |
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详细
产品智能化布局,客户结构多样化发展德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合,业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于1986年成立,并于2020年起进入智能化领域业务突破阶段。2024年前三季度营业收入同比增长31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著,2024H1分别占总收入68.12%和22.81%。作为汽车电子行业领先公司,公司与国内外多家车企建立合作关系,国内业务收入占比超80%,国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓,构建平衡健康的客户结构。 智能座舱:产品品类丰富,挖掘海外市场机遇2023年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破150亿元,并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1公司智能座舱业务营收79.65亿元,同比增长27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置,已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外,还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面,车身域控制器已落地量产;HUD业务已获得项目定点。 智能驾驶:域控行业领先,产品方案多元公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长,2023年全年营收同比增长约74%,新项目订单年化销售额突破80亿元。2024H1智能驾驶业务营收为26.67亿元,同比增长45.05%,公司智驾域控产品为行业第一,2024年1-8月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间,以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企,为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案,适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场,已获得主流自主、外资品牌的项目定点,将向更多客户进行推广。 投资建议公司深度聚焦于汽车智能化高效融合,布局智能座舱、智能驾驶、智能网联,为汽车电子行业领先公司,具有规模效应,紧跟智能化发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72亿元,同比增长19.3%/10.6%/11.2%,对应2024/2025/2026年P/E分别为36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化,并向海外市场突破,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期;定点车型量产不及预期;盈利能力不及预期
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宇通客车
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交运设备行业
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2024-11-08
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23.15
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24.81
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4.90% |
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29.35
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26.78% |
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详细
销量淡季下, Q3业绩保持稳健宇通客车三季度报告显示, 2024Q3营业收入累计实现 240.8亿元,同比+27.0%;归母净利润累计实现 24.3亿元,同比+131.5%。单季度来看, Q3营收 77.4亿元,同比-1.3%,环比-20.4%;归母净利润 7.6亿元,同比+30.7%,环比-25.4%。 费用管控已具成效, Q3毛利率同比提升2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本, 会计准则调整前 24Q3单季度毛利率 23.9%,同比+0.8PP,环比-2.2PP。 Q3销售费率 6.9%,同比-0.4PP,环比-1.4PP;管理费率 2.1%,同比-0.1PP,环比-0.2PP;研发费率 4.8%,同比-0.2PP,环比+0.4PP; 财务费率 0.4%, 同比+0.2PP,环比+0.5PP。 得益于规模效应的持续影响,销售/管理/研发费率均下行。 公司归母净利率达到 9.8%,同比+2.4PP,环比-0.7PP,表现优于毛利率。 销量结构持续优化, 新能源客车出口比重提升2024Q3公司总销量为 1.08万辆,同比-3%,环比-16%,主要受季节性波动影响。 2024年公司销量结构不断优化,新能源客车销量占比持续上升,出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化, Q3单车 ASP 同比提升。 国内以旧换新政策落地, 有望拉动 Q4公交客车销量2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地, 更新新能源城市公交客车每辆车补贴 8万元,更新动力电池的每辆车平均补贴 4.2万元。预计政策在 Q4发力, 催化公交客车置换需求。 投资建议中国客车出口仍呈增长态势,公司作为客车出口的领先企业,将充分受益于行业上行周期。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元,同比+87.0%/15.5%/16.5%, 维持“买入”评级。 风险提示国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段, 淘汰政策的出台至关重要。 海外出口不及预期。公司作为客车出口的领先企业,若出口销量出现波动,将影响公司业绩表现。
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凌云股份
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交运设备行业
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2024-11-08
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10.16
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--
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13.40
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31.89% |
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14.73
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44.98% |
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详细
24Q3业绩短期承压,汇兑损失导致净利润环比下滑24年前三季度公司实现营收133.48亿元,同比-0.42%,其中Q3实现营收44.10亿元,同比-7.16%,环比-4.92%;24年前三季度实现归母净利润5.01亿元,同比+13.23%,实现扣非归母净利润4.33亿元,同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元,同比-15.01%,环比-42.80%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比-28.92%,环比-46.91%;净利润环比下降主要系汇兑损失所致。 毛利率同比改善,费用率有所提升公司24年前三季度实现毛利率17.44%,同比+1.28pct;实现归母净利率5.23%,同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%,同比+0.48pct,环比-0.20pct;实现归母净利率3.90%,同比+0.14pct,环比-1.69pct。公司费用管理水平较好,24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%,同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct;其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%,同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。 机器人业务持续推进,有望打开新成长空间公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队,在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外,公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件,目前已做好路线图和时间节点,争取年底出一个六维力传感器样件,预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。 投资建议凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进,有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元(原值7.63/8.96/10.45亿元),对应PE分别为15/12/10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期;新业务拓展不及预期;海外业务盈利低于预期。
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比亚迪
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交运设备行业
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2024-11-07
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308.00
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--
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310.00
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0.65% |
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323.54
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5.05% |
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详细
销量规模扩大带动盈利能力提升比亚迪三季报显示, 2024年前三季度营业收入实现 5022.5亿元,同比+18.9%;归母净利润实现 252.4亿元,同比 18.1%。单季度看, 2024Q3实现营业收入 2011.3亿元,同比+24.0%,环比+14.2%;归母净利润实现 116.1亿元,同比+11.5%,环比+28.1%;扣除比亚迪电子业务后归母净利润 105.9亿元,同比+12.6%,环比+28.1%。 受益于销量规模的扩大, 公司三季度盈利能力显著提升。 高端产品结构改善以及规模降本效应,带动毛利率环比提升受益于高端产品结构改善以及规模降本效应, 2024年前三季度实现毛利率 20.8%,同比提升 0.98PP; Q3单季度毛利率 21.9%, 同比下降0.2PP,环比提升 3.2PP,剔除比亚迪电子业务后毛利率 25.5%,同比下降 0.2PP,环比提升 3.1PP。 市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率 4.8%,同比提升 0.9PP,环比提升 0.5PP; Q3单季度管理费率 2.3%,同比提升 0.2PP,环比提升 0.1PP;研发费率 6.8%,同比持平,环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%,同比下降 0.6PP,环比提升 0.7PP。 受益于 DMI5.0车型放量, 单车净利提升约 0.93万元/台公司三季度实现汽车销量 113.5万台,同比+37.7%,环比+15.1%;高端产品结构改善以及规模降本效应下,扣除比亚迪电子的 ASP 为 13.9万元/台, 环比提升约 3600元;单车成本 10.4万元/台,环比下降约 1500元。三季度单车净利 9300元/台,环比提升约 750元。 受益于基本盘销量扩大, 三季度市占率继续提升三季度市占率稳步提升,批发市占率为 16.9%,环比提升 1.3PP;终端市占率 17.6%,环比提升 2PP;新能源市场中,批发与终端市占率达到35.3%。 销量结构方面,基本盘销量比重 87%,高端品牌销量比重 4%,出口销量比重 8%。 投资建议受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应,带动公司单车盈利能力提升, 2024-2026年预计公司归母净利润 373.41/442.70/566.50亿元,考虑到公司市场份额的扩大,同时高端豪华车型陆续上市,以及出口放量将有力稳定公司盈利水平,维持“买入” 评级。 风险提示1. 海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程,导致出口不及预期。 2. 高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响,同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品,市场竞争更加激烈,可能影响公司的高端化发展。
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华阳集团
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电子元器件行业
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2024-10-31
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29.98
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--
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--
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35.34
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17.88% |
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35.34
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17.88% |
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详细
事件: 2024年 10月 28日,华阳集团(002906.SZ)发布 24Q3季报。 公司实现总营收约 26.48亿元,同比增长 37.25%,环比增长 20.21%; 归母净利润约 1.78亿元,同比增长 53.54%,环比增长 22.89%;扣非净利润约 1.64亿元,同比增长 48.05%,环比增长 21.66%。 24Q3整体毛利率约为 21.06%,同比降低 0.82pct,环比降低 0.88pct。 核心观点: 新旧合作车型销量向好,带动公司业务持续获益1) 主要增量客户表现良好,已有车型增速放量,带动在手订单加速兑现。 公司核心客户, 小米/理想/奇瑞/吉利/赛力斯/长安等销量持续向好, 24Q3分别环比+48.12% /39.28% /35.42% /19.41% /16.51%/12.72%。 2) 新车型密集上市受市场追捧,公司作为核心供应商持续获益。 24Q3,公司为新上市的极氪 007和享界, 分别配备中控屏和电子后视镜等产品; 24Q4,乐道 L60、小鹏 Mona M03、极氪 7X 等新上市车型搭载了公司的中控屏和 HUD 等多类汽车电子产品。 汽车电子产品加速出海,精密压铸业务稳步拓展1) 汽车电子产品订单开拓进展显著,显示屏、无线充电、 HUD 等产品加速出海。 2024上半年,公司突破上汽奥迪并获得多品类项目定点,获得 Stellantis 集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。 座舱域控持续出货,新产品顺应发展趋势。 今年 1-8月,公司座舱域控装机量超 14万套;同时,公司顺应域控舱驾融合趋势,于 2024年北京车展首发亮相“高通骁龙 8255舱泊一体域控融合解决方案”,预计今年下半年落地。 2) 精密压铸产品进一步拓展至新能源三电及汽车电子产品,项目获取成果显著。 2024上半年,公司获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电、佛瑞亚(海拉)、伟创力、亿纬锂能、泰科、莫仕、安费诺以及其他重要客户新项目。 投资建议公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品,形成汽车电子与精密压铸两大核心板块,细分赛道具备相对优势;同时积极拥抱新能源新势力潜力客户,并拓展国际客户,客户结构不断优化。 我们调整盈利预测,此前预计公司 2024~2026年营收分别为 93.3/116.4/137.0亿元,现预计公司 2024~2026年营收分别为 97.3/125.1/147.3亿元;对应 2024~2026年实现归母净利润由 6.55/8.62/10.66亿元调整为 6.73/9.27/11.45亿元; 2024~2026年对应 PE 为 24.06/17.46/14.13x, 维持公司“买入” 评级。
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双林股份
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交运设备行业
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2024-10-24
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23.27
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25.36
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8.98% |
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39.30
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68.89% |
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详细
双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年,成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品,2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业,通过多年技术积累及产品整合,目前形成了座椅部件(汽车座椅水平驱动器及座椅电机)、汽车注塑件(汽车内外饰及精密零部件等)、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。 在公司多元的产品线上,既有稳健增长的传统拳头产品(座椅部件、轮毂轴承),同时也在积极创新有更广应用前景的好产品(扁线电机、滚珠/柱丝杠),我们认为当前公司正处在新成长元年,将逐步兑现产品创新的alpha能力。 座椅部件(传统产品):包括座椅水平驱动器(HDM)、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件,其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升,未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多;另外,新能源车降噪要求提升,PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力,同时具备创新能力,已与头部座椅公司深度合作,间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。 轮毂轴承(传统产品):全球轴承市场由外资主导,部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比,差距主要体现在精度、性能及寿命上,受到轴承材料、专用设备及加工工艺(尤其是热处理和磨加工)影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累,覆盖国内OEM市场和海外AM市场,是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上,2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目,实现了高端合资客户的突破,未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上,公司境外投资新火炬泰国工厂,部分产品已取得泰国原产地证明,未来有望缓解出口北美的关税压力。 滚珠/柱丝杠(新产品):滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成,行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大,核心在于热处理、磨削,这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产,公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累,在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前,公司已完成车用滚珠丝杠样件制造,样件在三方验证中,预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点;公司滚柱丝杠产品也已研发出样品,试制产线也在建设之中。 新能源电驱动系统(新产品):新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成,其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中,同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目,并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定,预计未来收入、毛利率将继续提升。 投资建议:市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性,我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进,将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿(含1.2亿业绩补偿款)、4.0亿、4.8亿元,对应增速+465%、-13%、+20%,对应2024年10月22日PE21、24、20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,海外贸易摩擦加剧,汽车行业竞争加剧,新产品开发和落地节奏不及预期,客户开拓不及预期等。
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宇通客车
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交运设备行业
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2024-10-01
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24.69
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--
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28.99
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14.90% |
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28.37
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14.90% |
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详细
宇通客车是行业大中客销量第一的车企公司是行业大中客销量第一的车企,产品应用场景覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场。伴随行业的波峰波谷,宇通客车销量在2016年达到峰值7.1万辆,大中客销量6.3万辆;在2022年跌到谷底3.0万辆,大中客销量2.4万辆,销量与行业周期同步变化。大中客市占率稳居行业第一,销量结构优于竞争对手2024M1-8公司大中客销量市场份额由2023年的36%提升到43%。相比主要竞争对手,金龙客车大中客市占率由26%提升到30%,中通客车大中客市占率由8%提升到12%,安凯客车大中客市占率由3%提升到4%,大中客市占率领先优势进一步扩大。 “去低端化”经营思路下大中客产品主导销量结构,支撑整体单车价值。2023年宇通客车大中客销量比重87%,轻客销量比重13%,销量结构优于主要竞争对手。国内市场周期复苏,海外出口空间广阔国内客车市场整体处于周期复苏启动阶段,其中公交市场以旧换新政策将助推国内公交客车实现恢复性增长;国内旅游需求依旧旺盛带动旅团客车市场持续增长。海外市场空间广阔,根据Marklines数据统计,中国客车出口的理论上限空间约20万+辆。同时,全球电动客车渗透率仅3%,空间提升蕴含较大潜力。渠道数量与质量优势明显,技术优势提升产品附加值公司产品销售、服务与配件体系完善,数量优势明显。销售方面,采取直销为主,经销为辅的模式,销售人员数量显著优于竞争对手,销售员工构成比重较高。产品服务与配件网络不断拓展,服务模式不断多元。同时,利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势,全面布局高端系列产品,优化产品销售结构,提升产品价值。 投资建议中国客车行业周期复苏以及海外客车电动化趋势带来的出海机遇,将有效带动公司客车产品销量,预计2024-2026年营业总收入分别341.3/386.6/430.2亿元,同比增速分别为+26.2%/13.3%/11.3%;归属于母公司净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元,同比增速分别为87.0%/15.5%/16.5%,对应EPS分别为1.5/1.8/2.1元,对应PE分别为15.0/13.0/11.2倍。考虑到公司是大中型客车行业销量第一的企业以及海外销量的快速增长,应当享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国内公交车更新换旧政策效果不及预期。国内公交车市场进入存量替换周期,政策淘汰对更新替换效果至关重要。原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动,将影响公司的盈利能力。国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。海外客车市场需求旺盛,客车电动化进程步入快速增长阶段,但海外关系紧张容易对出口形成扰动。
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华阳集团
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电子元器件行业
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2024-09-30
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28.48
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--
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--
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33.33
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17.03% |
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35.34
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24.09% |
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详细
专注汽车电子领域,整体业绩稳中向好华阳集团以视盘机代加工起家,2003年起步发展精密压铸,2010年前瞻性布局汽车电子领域,并成功转型,形成当前汽车电子与精密压铸两大核心板块。近年来,公司持续优化客户结构,积极拓宽海外市场,2024H1,公司整体实现营收41.93亿元,同比增长46.23%;归母净利润2.87亿元,同比增长57.89%;其中,汽车电子业务实现营收30.71亿元,同比增长65.41%。 汽车电子全方位布局,产品升级紧跟市场需求公司汽车电子产品布局日益丰富,且趋向融合。其中HUD、车载无线充电产品市占率位于国内前列,并逐步实现全球供应;座舱域控、精密运动机构、数字声学等产品已陆续进入规模化量产阶段;电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品将陆续开始量产,打开增量空间。 1)公司HUD产品已连续多年处于市场领先地位,2024H1国内市场份额为21.7%,成为份额排名第一的供应商。AR-HUD产品覆盖TFT、DLP、LCoS等技术方案,且各方案产品皆已开发完成;此外,公司正在推进HUD向全景式HUD进阶,并在国内率先推出VPD(虚拟全景显示),定点项目预计明年实现量产。随着AR-HUD搭载车型进一步向低价位段渗透,公司将受益于整体HUD市场渗透率的快速提升。 2)公司为车载无线充电领先企业,2024H1公司市占率进一步提升至25.30%,位列第一。产品已实现50W大功率技术升级,并支持自动寻迹,NFC等多项便捷功能。2023年,产品已获得Stellantis集团、北京现代、长安福特、长安马自达、一汽丰田、本田、长城、长安、奇瑞、广汽、一汽红旗、江淮、比亚迪、金康赛力斯等多家客户订单。 3)公司自2018年推出座舱域控1.0平台,至2024年已开启座舱4.0平台规划布局。目前公司基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的座舱域控产品,目前长城、奇瑞、北汽等客户多个项目已规模化量产,后续长安深蓝、长安启源、长安福特等多个平台型项目将陆续量产。 4)公司于2023年与先锋中国共同推出全新数字声学系统解决方案,可实现多种沉浸式环绕声和主动降噪功能。公司已为长安、长城等车企提供数字声学产品,并在2024年扩展至阿维塔、极氪、北汽等更多合作伙伴,持续推动车载声学领域的高端化和多样化发展。 汽车智能化引领精密压铸业绩增长公司精密压铸业务受汽车智能化推动,增长较快。2023年实现营收16.60亿元,同比增长25.42%;新能源汽车作为汽车智能化的主要载体,营收增长贡献较大。2024H1实现营收9.14亿元,同比增长23.55%,应用于汽车智能化(激光雷达、中控屏、域控、HUD等)相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长,新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。 客户结构持续优化,合作华为把握发展市场机遇公司拥抱新能源新势力车企,并积极开拓国际市场。公司与华为近年合作日渐紧密。自2021年起,公司为华为参与开发的问界M5配套液晶仪表、无线充电和NFC钥匙板块等产品;2022年,公司为进阶车型问界M7配套W-HUD产品;公司的大功率车载无线充电、数字声学等多类汽车电子产品及精密压铸零部件产品已配套华为合作品牌问界、阿维塔、极狐、智界、享界等的多款车型。鸿蒙智行合作车型逐步增长的销量,将为公司带来新一轮发展机遇。 投资建议公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品,形成汽车电子与精密压铸两大核心板块,形成细分赛道相对优势;同时积极拥抱新能源新势力潜力客户,客户结构不断优化。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润6.55/8.62/10.66亿元,同比增长40.8%/31.7%/23.7%,对应2024/2025/2026年P/E分别为22.20/16.86/13.63x。考虑到公司汽车电子产品迭代升级并进入规模量产周期,同时新产品、新客户、新定点持续稳健拓展,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;产品放量不及预期;智能化发展不及预期。
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四方光电
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电子元器件行业
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2024-09-05
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22.79
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38.95
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70.91% |
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38.95
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70.91% |
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事件 : 8月 30日,四方光电(688665.SH)发布 2024半年度报告:营收 3.40亿元,同比+18.21%;归母净利润约 0.41亿元,同比-42.37%;扣非归母净利润约 0.41亿元,同比-41.08%;其中, 2024年Q2实现营收 1.98亿元,同比+34.12%,环比+39.69%;归母净利润0.22亿元,同比-34.79%,环比+8.32%;扣非归母净利润 0.24亿元,同比-26.08%,环比+40.84%。 核心观点: 营收增长稳健,战略业务陆续放量公司传统业务夯实基础,其中暖通空调业务已实现触底回暖;汽车电子业务增速持续,营收攀升;同时积极开拓战略业务,工业及安全、智慧计量、医疗健康业务同比变化分别为+81.75%、 +62.97%、-59.97%; 公司继续加大对低碳热工科技领域的研发投入,并战略投资中山诺普热能科技有限公司、广州市精鼎电器科技有限公司,加快低碳热工产业布局。 1) 气体传感器: 24H1实现营收约 2.64亿元,同比+13.83%。毛利率38.47%。业务占比 77.61%。 2) 气体分析仪器: 24H1实现营收约 0.5536亿元,同比+14.31%。毛利率 66.14%。业务占比 16.28%。 公司归母净利润率约 12.16%, 同比-12.78pct 为布局未来可持续发展,公司研发、销售、管理费用均有较大程度支出,研发/销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 13.95%/8.67%/7.85%/-0.39% , 同 比 变 动+3.69pct/+1.21pct/+2.40pct/+1.86pct。各项费用率增长较大,显著大于收入增速, 继而影响公司盈利能力。 产能不断提升,积极布局海外1) 嘉善四方除相应产线陆续投产外,在供应链管理方面,已实现电子件、注塑件的自主生产,规模经济效益开始显现。 2) 匈牙利四方海外生产基地在有序建设中,目前已购置厂房,正有序实施装修改造,致力于提升公司对海外客户需求的响应速度,更好地满足客户订单需求。 传统业务: 夯实基础,提升产品竞争力1)暖通空调业务需求回暖,营收同比+26.96%;公司发挥在智能家居领域的客户优势和气体传感器技术平台优势,完善供应链配套资源并提升产品价值量。 2) 科学仪器业务以环境监测为主, 营收同比+14.73%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下,公司在巩固环境监测领域既有优势之外,还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 汽车业务: 批量收获新定点,汽车电子业务有序拓展汽车电子以舒适系统传感器、高温气体传感器为主,营收同比增长31.09%。 1) 2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 6.9亿元。 产品端,公司汽车座椅通风风扇产品已批量供应国内客户;香氛系统拓展获得新客户定点,提供了更大的发展空间。客户端,公司积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。 2)高温气体传感器海外市场大规模配套的基础上,积极开发国内前装客户市场。乘用车氧传感器的前装开发和验证正在稳步推进;氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售;在摩托车领域,公司开发的专用氧传感器已经批量出货。 3)在动力电池热失控监测传感器方面,公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案,已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单;公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库,并开始批量供应客户,同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 投资建议: 公司营收端增长稳健: 传统暖通空调业务触底回暖, 车载产品持续获得新定点并开展量产, 战略业务陆续产业化。 由于公司持续大力布局新产品的研发投入和市场开拓, 费用端提升使得业绩承压。我们调整盈利预测,此前预计公司 2024~2026年营收分别为 9.72/12.48/15.09亿元,现预计公司 2024~2026年营收分别为 8.69/10.53/12.68亿元;对应2024~2026年实现归母净利润由 1.81/2.55/3.41亿元调整为1.17/1.57/2.06亿元; 2024~2026年对应 PE 为 19.78/14.83/11.29x,下调至“增持” 评级。 风险提示: 全球汽车景气度不及预期;民用产品需求恢复不及预期;车载项目定点转化不及预期; 公司投入转化不及预期。
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福田汽车
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交运设备行业
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2024-09-04
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2.29
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2.99
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30.57% |
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2.99
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30.57% |
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主要观点:轻卡业务是公司营收基本盘,重卡与客车业务重要性凸显福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一,重卡客车销量领先的商用车企。2023年公司营收结构中整车销售比重76%,发动机比重12%,配件比重7%,冲压件与重型机械比重微小,其他业务收入比重5%。整车业务营收共计426亿元,占主营业务收入76%,其中轻卡营收占整车业务营收比为63%,中重卡为16%,轻客和大中客分别为12%和10%。产品销售周期特征明显,出口成为利润增长点轻卡方面,中国轻卡行业存在10年为周期的更新交替规律,决定了福田轻卡销量变化同样以10年为周期,周期峰值于2010年达到45万辆,历史销量均值35万辆。重卡方面,福田重卡销量与行业周期同步变化,核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。 客车方面,公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步,但是受单一客户订单影响明显。出口方面,公司客车出口销量占比三成,单车价值相对更高;重卡出口销量稳步提升,带动重卡出口收入快速提升。重型商用车周期复苏,轻型商用车电动化加快重卡方面,此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动,2023年重卡行业出口27.6万辆,出口比重达到30%,成为中国重卡增量空间来源;同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面,当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段,轻型客车市场需求基本稳定在34万辆。此外,客车出口空间广阔,电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面,新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据Marklines数据,2023年新能源轻卡渗透率突破10%,2024M1-6渗透率进一步提升到12.3%,步入产业快速发展阶段。 新技术前瞻布局,新产品加速落地自动驾驶技术方面,福田汽车在无人驾驶8大创新应用场景中前瞻布局了6项,且实现了产品发布。此外,2023年福田汽车有约75台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面,福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚,研发的半固态电池产品,电池寿命长,即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT技术方面,公司AMT技术领先,2024年1-5月,重卡行业AMT渗透率达到32%,福田重卡AMT市占率提升至65%。 投资建议商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量,预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元,同比增长分别为13.0%/12.8%/10.6%;归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元,分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%,对应EPS为0.14/0.20/0.26元,对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业,以及在商用车智能化领域的成长性,应当享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业,逆周期业务较少,容易受到周期复苏的影响。原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动,将影响公司的盈利能力。国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利润增长主要动力,但海外关系紧张容易对出口形成扰动。
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拓普集团
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机械行业
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2024-09-04
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31.87
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50.98
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59.96% |
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59.67
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87.23% |
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主要观点:新客户和新产品放量,带动公司Q2收入与利润快速增长24H1公司实现营收122.22亿元,同比+33.42%,实现归母净利润14.56亿元,同比+33.11%,实现扣非归母净利润12.96亿元,同比+26.14%。其中Q2实现营收65.34亿元,同比+39.25%,环比+14.86%,实现归母净利润8.11亿元,同比+25.94%,环比+25.63%,实现扣非归母净利润7.00亿元,同比+15.30%,环比+17.41%。公司Q2业绩符合之前业绩快报预期。 Q2毛利率短期承压,费用率环比下降公司24H1实现毛利率21.35%,同比-1.24pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%,同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct;Q2毛利率20.40%,同比-2.88pct,环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%,同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct,环比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。 产品平台化战略持续推进,多项目相继量产,产品线不断丰富4H1公司内饰功能件实现营收39.08亿元,同比+24.29%,毛利率7.07%;底盘系统实现营收37.89亿元,同比+31.45%,毛利率9.82%;减震器实现营收21.43亿元,同比+18.02%,毛利率1.09%;热管理系统实现营收9.19亿元,同比+18.39%,毛利率7.52%;汽车电子实现营收7.07亿元,同比+743.67%,毛利率9.09%。电驱系统(人形机器人业务)实现营收627万元,环比239%,毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。 投资建议公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商,把握新能源汽车发展潮流,跟随优质新能源汽车客户成长,单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进,空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30/38/47亿元,对应PE分别为18/14/11倍,维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期;机器人新业务拓展不及预期;海外业务盈利低于预期。
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保隆科技
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交运设备行业
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2024-09-04
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28.74
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43.20
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50.31% |
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45.65
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58.84% |
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事件 : 2024年 8月 29日,保隆科技发布 2024年半年报。公司上半年实现营收 31.84亿元,同比+21.68%;归母净利润为 1.48亿元,同比-19.40%;扣非归母净利润为 1.19亿元,同比-18.62%。其中, 24Q2单季度营收 17.01亿元,同比+18.97%,环比+14.69%,实现归母净利润0.80亿元,同比-11.40%,环比+18.09%;扣非归母净利润为 0.53亿元,同比-28.89%,环比-18.80%。 核心观点: 空悬、传感器业务亮眼 , 费用、 毛利率有所承压公司传统业务布局完善,新兴业务增长亮眼; 近期费用率在经历高位后略微回落,整体业绩仍面临一定压力。 1) 营收方面: TPMS 业务持续增长,空气悬架、传感器业务快速增长。 上半年 TPMS 业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为 9.85/7.50/3.78/4.24/3.10亿元, 分别同比增长 19.66%/8.41%/5.10%/44.48%/51.71%。 2) 盈利方面: 24年上半年公司整体毛利率 27.12%,同比-0.66pct。对应 24Q2毛利率 25.08%,同比-2.31pct,环比-4.37pct;期间费用率为 19.56%, 同比+0.48pct, 环比-2.40pct。 由于股权激励、研发投入、 借款增加, 公司管理、 研发、 财务费用率均处于历史高位。 24年股权激励预计摊销 1.08亿元, 公司重视股东回报, 近三年累计含税现金分红达 3.37亿元,占近三年年均归属于普通股股东净利润 39.08%。 定点储备充足, 后发优势驱动业绩增长2024年公司获得多个定点量,预计业绩呈现增长趋势。目前累计在手定点充足,随着产能持续扩张及产品量产爬坡,预计下半年及 2025年将加速放量,带动营收新增长。 1) 空气悬架业务: 上半年,保隆空气悬架产品国内乘用车空气悬架系统标配装机量约 10万辆, 公司市占率达 26.9%。 公司目前空悬业务已实现空气弹簧总成、储气罐、供气单元、悬架控制器、高度传感器、加速度传感器等产品全面量产。 公司乘用车空气弹簧产品已获得 11家客户的项目定点,覆盖超 30个车型,随着新项目在陆续量产,客户结构将趋于均衡,增强空悬业务收入的确定性。 2) 传感器业务: 传感器业务致力于全球化布局, 上半年已陆续取得轮速传感器、带温度传感器线束等定点,项目总额达 3.59亿元,有望进一步抬升公司传感器毛利水平。 3) ADAS 业务: 7月上旬, 由保隆科技与元橡科技合资成立的橡隆科技正式落户武汉光谷。 橡隆科技聚焦 ADAS 业务,自研并量产国内首个车载路面预瞄技术。 2024年保隆科技 ADAS 定点充足,其中数字高清环视摄像头预计将被多款车型延用,预计整体销售额超 10亿。 投资建议: 我们认为公司具有业务发展确定性,新兴业务规模效应凸显,成熟业务份额进一步提升。 费控受宏观环境及股权激励费用略有承压, 我们调整盈 利 预 测 , 此 前 预 计 公 司 2024~2026年 营 收 分 别 为78.40/99.71/120.26亿元,现预计公司 2024~2026年营收分别为71.32/91.25/110.79亿元; 对应 2024~2026年实现归母净利润由5.00/6.81/8.30亿元调整为 4.24/6.15/7.92亿元; 2024~2026年对应 PE为 14.44/9.96/7.73x, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 1) 市场竞争风险; 2) 产能不及预期风险; 3) 大宗原材料价格及汇率波动风险,成本下沉不及预期。
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上海沿浦
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机械行业
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2024-09-04
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25.65
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38.49
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50.06% |
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41.85
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63.16% |
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详细
事件:2024年9月2日公司发布项目定点公告,公司近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》,将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目,其中第1个项目的车型的预计量产时间是2025年3月,其中第2个项目和第3个项目的车型的预计量产时间是2025年7月。本次定点函的3个新项目的生命周期是5年(2025年-2029年),预计产生22.69亿元人民币的营业收入。 我们认为此次定点包含两个重点:1.公司座椅骨架业务的角色从从Tier2升级升级为为Tier1供应商:供应商:此次骨架总成平台型产品定点函直接客户为主机厂、而非过去作为Tier2通过Tier1供货;且定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目以外,未来还将用于客户后续开发的一系列新车型,充分体现主机厂客户对沿浦骨架产品的质量、服务等各个方面的认可。 2.从平台型骨架厂进一步升级座椅厂值得期待:此次定点产品为骨架总成平台型产品,体现主机厂客户对公司骨架平台的认可,我们认为公司从0到1做座椅业务最独特的能力在于拥有骨架平台、且公司骨架产品对标的都是优质外资龙头公司,有机会从推广骨架平台逐步过渡到整椅业务。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础,这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow,核心客户以中高端为主,我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强,座椅业务推进节奏超预期的可能性较大,我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议:我们认为今年公司已进入到新成长阶段,基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破,成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元,增速+90%、+44%、+37%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
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伯特利
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机械行业
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2024-09-03
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37.93
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53.81
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41.87% |
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54.41
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43.45% |
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主要观点: 事件: 2024年 8月 30日,伯特利( 603596.SH) 发布 2024年中报, 公司上半年实现营业收入 39.71亿元,同比+28.32%;归母净利润约 4.57亿元,同比+28.65%;扣非归母净利润约 4.22亿元,同比 +29.40%。对应 2024Q2实现营收约 21.11亿元,同比+32.35%,环比 +13.49%;归母净利润约 2.48亿元,同比+35.04%,环比+17.92%;扣 非归母净利润约 2.30亿元,同比+37.07%,环比+19.96%。 核心观点: 营收持续攀升, 各产品销量大幅增长。 公司积极开拓市场,产品项目新增明显。 2024H1实现营收 39.71亿 元, 智能电控产品销量 1,997,738套,同比增长 32.04%;盘式制动器 销量 1,397,998套,同比增长 14.99%;轻量化制动零部件销量 6,129,602件,同比增长 61.17%。机械转向产品销量 1,327,995套,同 比增长 21.34%。 公司在稳固现有客户的基础上,加大国内外市场开拓 力度,积极开发新客户,进一步优化客户结构。 新增定点项目总数为 196项,较去年同期增长 35%。 线控底盘产品有序交付,转向产品新定点攀升 1) WCBS 完成系统架构、技术途径的策划: WCBS1.5技术平台完成 设计、开发及性能测试, 已成功在多个客户项目上成功量产; 针对自动 驾驶的需求,伯特利在规模化量产的线控制动 WCBS1.0基础上,已完 成具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0的研发工作, 2024年上半 年, WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货,预计将于今年 第三季度实现量产; 公司电动尾门即将量产, EMB 和悬架新产品研发 进展顺利,公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 2)新增定点攀升,转向领域产品及客户开拓见成效。 从公司 2022年 5月收购浙江万达以来,万达转向经营情况显著改善, 23年盈利显著改 善, 2023年净利润 4606.03万元,净利率也从 0.61%提升至 4.47%。 机械转向产品中: 机械转向器( MSG) 新增定点项目 4项,其中新能源 车型 3项; 机械转向管柱新增定点项目 12项,其中新能源车型 5项。 新增定点项目数较去年同期增长 200%。 电动助力转向系统( EPS) : 新增定点项目 13项,其中新能源车型 9项。新增定点项目数较去年同 期增长 160%。 其余公司产品均新增大量定点项目,销售规模持续扩 大。 产能建设持续加快,新增主要产能布局 1) 公司上半年新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU 年产能 30万套生 产线。除此之外, 公司拟募集资金用于扩充产能: 智能电控业务-年产 100万套 EPB、年产 60万套 EMB、年产 100万套线控底盘制动系统的 生产线。公司是中国首家实现 EPB 量产的供应商,也是国内首家规模 化量产和交付线控制动系统的供应商,在智能化持续发展的背景下,公司抓住发展机遇。扩充优势业务 EPB 产能,增强订单承接及交付能 力,同时,公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会,公司进一步加 强 WCBS 和 EMB 业务布局。 2) 新增国内轻量化生产基地三期项目,主要满足汽车副车架、空心控 制臂等轻量化产品生产。 目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明 显,伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质 量控制、市场营销方面建立的基础,将有助于公司在转向节、卡钳等基 础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时,在技术、成本等方面获得 领先优势。 新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。 3)墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业 务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产 720万轻量化零部件及 200万 件制动钳项目。近年来,轻量化零部件业务体订单数量持续增加,海内 外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产 720万 件轻量化零部件及 200万件制动钳项目,公司将同时推动国内外轻量化 产能建设,进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力,加强全球化布 局。 投资建议: 公司以机械制动为发展基石,大力拓展制动零部件轻量化与智能电 控,致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 11.24/15.48/20.48亿元,同比增长 26.1%/37.7%/32.3%,对应 2024/2025/2026年 P/E 分别为 20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗 透,看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量, 维 持公司“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;原材料成本上涨; L3级智能驾驶普及不及预期;海 外工厂产量爬坡不及预期
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