事件： 公司发布 2023年年报， 2023年整体实现归母净利润 5.46亿元、同比+6.7%，对应 23Q4整体归母净利润 1.62亿元、同比+14%、环比+5%。 23Q4本部业绩略超预期， 参股受年末会计处理方式影响低于预期。 【本部】 2023年实现收入 45.99亿元、同比+25%， 归母净利润 3.12亿元、同比+4.5%，利润占比 57%。对应 23Q4实现收入 15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润 1.09亿元、同比+30%、环比+37%， 略超预期，利润占比 67%。 1） 2023年核心增量： 奇瑞+大众宝马+模具业务。 1）奇瑞：芜湖基地 2023年实现营收 15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期， 连续两年高增长。 2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等） 2023年实现营收 4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等） 2023年实现营收 1.1亿元、同比+20%。 3）模具： 天津常源2023年实现营收 3.2亿元、同比+24%。 2） 2023年归母净利率 6.8%、同比-1.4pp，符合预期： 2023年毛利率 20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率 11.8%、同比-0.3pp，由于 2023年存在当期公允价值变动损失约 2358万元， 整体利润率表现符合预期。 【参股】 2023年联合营投资收益 2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比 43%， 低于年初预算约 0.34亿元。对应 23Q4联合营投资收益 0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比 33%。 其中， 1）一汽富晟低于预期： 2023年收入 77.4亿元、同比+26%，净利润 2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约 0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约 0.39亿元、同比-0.18亿元。 2） 其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献 1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。 2024年公司将开启新成长阶段， 国内+海外有望共振。 2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等； 同时 2023年 3月、 12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与 RFQ 报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议： 经过去年公司积极积累新项目、 开拓新客户， 今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。 我们预计公司 2024-2025年归母净利润 6.5亿、 8.1亿（前值为 7.4亿、 9.1亿元）， 2026年归母净利润预期 10.6亿元，增速+20%、 +25%、 +30%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等

事件： 公司公告： 1） 23Q4归母 0.28亿元、同比+1.8倍、环比-14%，2023年归母 0.91亿元、同比+99%。 2） 24Q1预告归母 0.31亿元、同比+1.8倍、环比+12%，符合预期。 23Q4存在不持续的当期影响、 24Q1业绩符合预期，成长延续。 关注点 1： 年末部分会计准则变化导致 1） 存在 Q4当期未确认后续可确认的收益， 2） 部分业务特殊的收入确认方式 Q4末尚未确认收入导致毛利率转负从而计提存货跌价准备。 关注点 2： Q4毛利率 16.3%、同比+9.4pp、环比-1.7pp，环比下滑影响因素包括 1） 年末奖金计提、且多为生产员工， 2） 部分业务 Q4末尚未确认收入导致负毛利率。 关注点 3： Q4起重要增量源于问界， 2024年新成长阶段开启。 1）重庆沿浦作为配套问界的子公司， 23年实现收入 2.43亿元、同比+1.2倍，利润0.10亿元、同比+0.22亿元，净利率 4.1%，收入增量占 23年公司整体增量的 33%，利润增量占 23年公司整体增量的 49%。 Q1问界依然保持强劲交付表现，带动公司 Q1业绩延续强势。 2） Q1开始单季度营收有望持续创新高： a）前期在手的百亿骨架定点陆续兑现，核心客户围绕问界、比亚迪。 b）新产品包括铁路相关订单（铁路专用集装箱/高铁整椅）、比亚迪/奔驰门锁项目、问界 M9安全系统和底盘高度传感器的部件等项目 24年陆续放量。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。 公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从 0到 1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配，其中骨架成本占比约 20%、 技术及投资占比约 70%，是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的 knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨越到整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大， 我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。 投资建议： 考虑到公司汽车座椅骨架在国内市场的较高地位、且正处于新成长阶段的起点，后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值，我们预计公司 2024-2025年归母净利预期 2.0亿、 3.0亿（前值为 2.1亿、 3.1亿元）， 引入 2026年归母净利预期 4.0亿， 增速+121%、 +51%、 +33%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。