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上海沿浦 机械行业 2024-04-04 47.07 -- -- 47.55 1.02% -- 47.55 1.02% -- 详细
事件: 公司公告: 1) 23Q4归母 0.28亿元、同比+1.8倍、环比-14%,2023年归母 0.91亿元、同比+99%。 2) 24Q1预告归母 0.31亿元、同比+1.8倍、环比+12%,符合预期。 23Q4存在不持续的当期影响、 24Q1业绩符合预期,成长延续。 关注点 1: 年末部分会计准则变化导致 1) 存在 Q4当期未确认后续可确认的收益, 2) 部分业务特殊的收入确认方式 Q4末尚未确认收入导致毛利率转负从而计提存货跌价准备。 关注点 2: Q4毛利率 16.3%、同比+9.4pp、环比-1.7pp,环比下滑影响因素包括 1) 年末奖金计提、且多为生产员工, 2) 部分业务 Q4末尚未确认收入导致负毛利率。 关注点 3: Q4起重要增量源于问界, 2024年新成长阶段开启。 1)重庆沿浦作为配套问界的子公司, 23年实现收入 2.43亿元、同比+1.2倍,利润0.10亿元、同比+0.22亿元,净利率 4.1%,收入增量占 23年公司整体增量的 33%,利润增量占 23年公司整体增量的 49%。 Q1问界依然保持强劲交付表现,带动公司 Q1业绩延续强势。 2) Q1开始单季度营收有望持续创新高: a)前期在手的百亿骨架定点陆续兑现,核心客户围绕问界、比亚迪。 b)新产品包括铁路相关订单(铁路专用集装箱/高铁整椅)、比亚迪/奔驰门锁项目、问界 M9安全系统和底盘高度传感器的部件等项目 24年陆续放量。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。 公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础,这两点正是实现座椅业务从 0到 1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配,其中骨架成本占比约 20%、 技术及投资占比约 70%,是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的 knowhow,核心客户以中高端为主,我们认为公司从座椅骨架跨越到整椅业务的底层能力较强,座椅业务推进节奏超预期的可能性较大, 我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。 投资建议: 考虑到公司汽车座椅骨架在国内市场的较高地位、且正处于新成长阶段的起点,后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值,我们预计公司 2024-2025年归母净利预期 2.0亿、 3.0亿(前值为 2.1亿、 3.1亿元), 引入 2026年归母净利预期 4.0亿, 增速+121%、 +51%、 +33%,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
上海沿浦 机械行业 2024-04-04 47.07 -- -- 47.55 1.02% -- 47.55 1.02% -- 详细
投资要点事件:公司发布 2023年报, 2023年公司实现营收 15.19亿元、同比+35.38%,归母净利润 0.91亿元、同比+99.32%, 扣非归母净利润 0.88亿元、同比+174.72%。 其中 23Q4公司实现营收 4.99亿元、同比+32.34%,归母净利润 0.28亿元、同比+177.78%,扣非归母净利润 0.27亿元、同比+989.73%。 同时公司发布 24Q1业绩预告,预计实现归母净利润 0.31亿元、同比+176.96%,扣非归母净利润 0.26亿元、同比+153.95%。 公司座椅骨架新项目集中进入放量期, 销量及产能利用率提升驱动业绩加速释放, 铁路业务、汽车电子等新业务实现量产亦将贡献业绩增量, 多重利好下 2024年有望实现业绩的高速增长。 一、 问界 M7销量上行贡献业绩增量, 骨架技术及成本优势赋予公司进一步市场开拓潜能。 自 23M9发布问界新 M7, 该车型销量快速上行, 其中 23M12单月销量达 2.55万辆,驱动重庆沿浦销量及产能利用率提升。 2023年重庆沿浦实现营收 2.43亿元、 净利润 990万元,其中 23H2净利润逾 1000万元、 环比 23H1实现扭亏, 2023年公司座椅骨架总成业务毛利率 13.38%、同比+6.15pct, 预计 2024年在 M7销量增长驱动下重庆沿浦有望实现可观业绩增量。 公司在汽车座椅骨架领域耕耘多年,技术开发水平及成本控制能力突出, 且于多家头部新能源车企获得验证,在国内主机厂竞争日趋激烈、控本诉求日趋强烈背景下, 公司有望依托骨架产品优势进一步开拓市场、与更多主机厂实现合作。 二、 定增募资不超过 3.81亿, 新产能助公司开启新征程。 公司于 2023年披露向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书,拟向特定对象发行不超过 2,400.00万股股票,募集资金总额不超过 3.81亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、天津沿浦年产750万件塑料零件项目及郑州沿浦年产 30万套汽车座椅骨架总成制造项目。 新产能的建设有望进一步提升公司的配套及响应能力, 深化与主机厂的合作关系。 三、 依托注塑冲压等工艺扩张品类, 业务与品类多元化着眼长远发展。 公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、 电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局, 致力于实现产品与业务多元化。 2022年公司获金鹰重工铁路专用集装箱项目定点,该项目已于 23M10量产, 2023年末产量已爬坡到相对稳产状态。 未来公司以现有产品为基础,计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨, 致力于在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。 此外, 公司与客户同步研发汽车座椅零部件产品,加深公司与客户的合作关系, 有望借助延锋智能、临港均胜、麦格纳等厂商的全球平台进入国际汽车巨头的供应链,促进公司长期发展。 预计公司 2024/25/26年实现营收 26.97/33.16/40.25亿元,归母净利润 1.96/2.42/3.16亿元, EPS 为 2.46/3.03/3.95元/股,当前股价对应 PE 为 20/16/13倍。 给予“买入”评级。 风险提示: 国内乘用车销量不及预期;公司客户开拓进度低于预期;原材料价格波动影响盈利水平等。
上海沿浦 机械行业 2024-04-02 49.35 -- -- 48.50 -1.72% -- 48.50 -1.72% -- 详细
事件:公司发布 2023年报&2024年一季报预告,2023年公司实现营收 15.2亿元,同比+35.4%;归母净利润 0.91亿元,同比+99.3%。其中 23Q4实现营收 5亿元,同比+32.3%;归母净利润 0.28亿元,同比+1.8倍。公司预计 2024年一季度实现归母净利润3091.58万元左右,预计同比增加 176.96%左右。 收入:23Q4客户驱动收入新高,全年收入逐季度提升。23Q4公司营收 5亿元,同比+32.3%,环比+25.1%,预计是问界 M7放量驱动,问界新 M7自 23年 9月上市以来订单持续火爆,23Q4交付 4.64万辆,带动公司单季度收入同环比增长创历史新高。23Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为 2.8亿元、3.4亿元、4亿元、5亿元,逐季提升趋势向上,主要是在手项目逐步投产放量。 盈利:还原减值等影响,23Q4利润率环比稳定,24Q1同比高增迎开门红。23Q4公司利润率 5%,环比-2.84pct,主要是毛利率环比下降 1.75pct 以及产生资产减值 900万元左右。23Q4毛利率环比下降预计主要是①年底员工奖金影响(预计影响金额几百万元),②新业务铁路集装箱投产初期爬坡阶段盈利尚未稳定。若还原减值影响,23Q4利润率环比稳定。24Q1公司预计实现归母净利润 0.31亿元,同比+1.8倍,环比+10.7%,保持较好趋势,预计主要得益于客户(赛力斯)+新业务集装箱的持续放量。 中短期:盈利拐点已过,客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点,在 BYD多个项目&赛力斯新 M7订单超预期驱动下,已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力,有望贡献更大弹性。 中长期:骨架龙头进军座椅总成,看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。 座椅是优质赛道。1)空间大:预计 25年国内约 1500亿,CAGR=17%;2)格局好: 全球 CR5>85%,国内 CR5>70%且均为外资;3)消费升级边际提速促进提价&加速替代: 前期格局固化原因:1)核心安全件进入壁垒高;2)技术壁垒:整椅研发人才外资把控。 当前破局原因:1)整车格局重塑带来新的配套关系;2)新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求,培养本土供应链意愿强烈; 公司核心优势:1)骨架技术基础:座椅是核心安全件,骨架是重要的安全来源,骨架占整个座椅投资中的接近 70%。 2)座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测:结合公司最新预告略调整 24-25年归母净利润至 1.9亿元、2.8亿元(调整前为 2亿元、3亿元),新增 2026年归母净利润预测 3.5亿元,24-26年归母净利润同比增速分别为 108%、48%、25%,对应 24-26年 PE 分别为 21X、14X、11X。客户+新业务放量支撑业绩高成长,看好中期重要期权整车座椅的落地,维持“买入”评级。 风险提示:客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。
崔琰 5
上海沿浦 机械行业 2024-04-01 51.70 -- -- 50.87 -1.61% -- 50.87 -1.61% -- 详细
事件:公司披露2023年报:2023年实现营收15.18亿元,同比+35.4%,归母净利润0.91亿元,同比+99.3%,扣非归母净利润0.88亿元,同比+174.7%;其中2023Q4实现营收4.99亿元,同比+32.3%,环比+25.1%;归母净利润0.28亿元,同比+177.7%,环比-13.6%;扣非归母净利润0.27亿元,同比+990.9%,环比-12.5%。同时公告:1)预计2024Q1实现归母净利润0.31亿元,同比+177.0%、环比+12.2%;扣非归母净利润0.26亿元,同比+154.0%、环比-4.8%;2)2022年11月2日公司公开发行可转债募资3.84亿元,其中“荆门沿浦汽车零部件有限公司长城汽车座椅骨架项目”原计划于2024年3月建设完成并达到可使用状态,当前该项目厂房及公共基础设施均已建成,但受外部环境变化影响,公司厂房装修、部分设备采购和安装、模具投入等规划有所滞后,预计项目延期至2024年12月达到可使用状态;3)为提高公司融资效率,为公司经营发展提供高效、便捷的资金支持,公司董事会提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票,授权期限自公司2023年年度股东大会审议通过之日起至公司2024年年度股东大会召开之日止。全年业绩历史新高24Q1同比高增。 公司2023年营收同比+35.4%,其中2023Q4营收同比+32.3%、环比+25.1%;我们判断同环比增长主要系:1)2023年度公司开始量产的新项目增多、订单量充足,产能利用率提高,其中重庆沿浦开发赛力斯M7座椅骨架产品业务,M7于Q4实现销量5.53万辆,同比+334.9%,环比+689.2%,贡献较高业绩增量;2)公司中标铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单,促进业绩增长。2023年扣非归母净利润同比+174.7%,其中2023Q4扣非归母净利润同比+990.9%、环比-12.5%,2024Q1扣非归母净利润同比+154.0%、环比-4.8%;我们判断主要系:1)公司实施严格的成本管控制度、确保团队合作执行到位,并进行持续的精益生产和工艺改善,实现降本增效;2)2024Q1公司落地量产新项目增多,市场订单量充足,规模效应显现带动业绩递增。公司2023年毛利率达16.1%,同比+3.0pct,其中2023Q4毛利率16.3%,同比+9.4pct、环比-1.7pct,主要受益于持续的精益生产及工艺改善。费用方面,2023年研发费用达0.4亿元,同比+4.1%,对应研发费用率同比-0.9pct至3.0%,研发费用增加投入主因公司持续加大研发力度,并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨,力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-1.2pct、+0.6pct至0.2%、4.8%、0.7%,主要受益于规模效应。双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2022年贡献收入约5.4亿元,占比48%;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,预计2023年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。 投资建议:公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户及新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破,并在降本增效驱动下实现业绩持续增长,预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元,归母净利润为1.73/2.37/3.29亿元,对应EPS为2.16/2.96/4.11元,对应2024年3月28日48.78元/股的收盘价,PE分别为23/16/12倍,维持“推荐”评级。风险提示:汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
崔琰 5
上海沿浦 机械行业 2024-01-19 51.03 -- -- 52.06 2.02%
52.56 3.00%
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事件概述: 公司披露 2023年度业绩预告: 2023年全年预计归母净利 0.92-0.96亿元,同比+101.9%~+110.9%;预计扣非归母净利 0.88-0.92亿元,同比+175.9%~+188.8%。 全年业绩历史新高 23Q4表现符合预期。 2023年预计归母净利 0.92-0.96亿元,同比+101.9%~+110.9%;预计扣非归母净利 0.88-0.92亿元,同比+175.9%~+188.8% 。 其中 23Q4预 计 归 母 净 利 0.29-0.33亿 元 , 同 比+189.6%~+231.0%,环比-9.9%~+2.9%;预计扣非归母净利 0.28-0.32亿元,同比+1006.3%~+1169.4%,环比-11.2%~+1.8%。 公司 2023年业绩创历史新高, 23Q4业绩同比实现高增长,我们判断原因主要系: 1) 2023年度公司开始量产的新项目增多、订单量充足,产能利用率提高,其中重庆沿浦开发赛力斯 M7座椅骨架产品业务, M7于 Q4实现销量 5.53万辆,同比+334.9%,环比+689.2%,贡献较高业绩增量; 2)公司中标铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单, 促进业绩增长; 3)公司实施严格的成本管控制度、确保团队合作执行到位,并进行持续的精益生产和工艺改善,实现降本增效。 我们认为公司经营拐点已至,随更多在手订单逐步量产,利润端有望持续改善。 定增扩产 保障订单交付。 根据公司 2023年 5月公告,公司拟向特定对象增发 2400万股公司股份,定增募资不超 3.9亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产 30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产 750万件塑料零件项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约 2.07亿元,拟投入募集资金 1.5亿元;郑州项目总投资约 2.03亿元,拟投入募集资金 1.5亿元;天津项目总投资 1亿元,拟投入募集资金 9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 双维拓展 打开中长期成长空间。 客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。 公司最早于 2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有 10余年,2022年贡献收入约 5.4亿元,占比 48%;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、 CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
上海沿浦 机械行业 2024-01-17 54.93 -- -- 54.31 -1.13%
54.31 -1.13%
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事件:公司发布业绩预增公告,受益于核心客户放量、持续降本增效,预计公司2023年实现归母净利0.92至0.96亿元、同比增长101.9%至110.9%,扣除非经常性损益的净利润为0.88至0.92亿元、同比增长175.9%至188.8%。 23Q4业绩符合预期,我们认为公司已进入业绩加速兑现的阶段。根据公司公告,对应23Q4实现归母净利0.29至0.33亿元、同比+190%至+231%、环比-9.9%至+2.9%,扣非归母0.28至0.32亿元、同比+10至+12倍、环比-11%至+1.8%。考虑23Q4公司整椅业务需要研发投入、年末费用计提影响环比增速较前三季度减弱,但我们认为:1)前期在手的百亿骨架定点陆续兑现,核心客户围绕问界、比亚迪,持续高增长的能见度高;2)新产品包括铁路相关订单(铁路专用集装箱/高铁整椅)、比亚迪/奔驰门锁项目、问界M9安全系统和底盘高度传感器的部件等项目24年放量,公司已处于业绩快速增长的阶段且不可逆。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础,这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配,其中骨架成本占比约20%、技术及投资占比约70%,是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow,核心客户以中高端为主,我们认为公司从座椅骨架跨越到整椅业务的底层能力较强,座椅业务推进节奏超预期的可能性极大,作为零部件板块中近两年成长性突出的标的,我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。 投资建议:考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点,后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值,我们预计公司2023-2025年归母净利预期0.96亿、2.05亿、3.11亿元(前值为1.0亿、2.1亿、3.2亿元),增速+109%、+114%、+52%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
上海沿浦 机械行业 2024-01-17 54.93 -- -- 54.31 -1.13%
54.31 -1.13%
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投资要点事件:公司发布 2023年度业绩预告, 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 9,235万元-9,646万元,与上年同期相比预计将增加 4,661万元-5,072万元,预计同比增加 101.9%-110.9%。扣除非经常性损益后,公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 8,826万元-9,237万元,与上年同期相比预计将增加 5,628万元-6,039万元,预计同比增加175.9%-188.8%。 公司业绩同比大幅增长主要缘于 2023年开始量产的新项目增多、产能利用率提升,以及公司通过改善工艺等方式实现降本增效。 一、 订单丰沛、客户结构优质,座椅骨架业务持续向好。 依托与东风李尔的深度合作,公司座椅骨架订单丰沛, 2022/2023年新项目量产为公司收入/业绩带来明显增量。凭借公司多年深耕座椅骨架领域的技术积累,上游完善产业链布局、成熟生产制造工艺带来的成本优势,公司有望进一步扩大在座椅骨架领域与客户的合作,打开主营业务的更广阔增长空间。 二、 骨架优则座椅总成,公司进入座椅总成千亿市场。 乘用车座椅总成市场规模逾千亿,目前依然主要由外资占据主导地位,国产替代空间大。 电动化趋势下整车格局变化带来上游汽零格局重塑演绎已久,座椅领域国产替代进程相对较慢主要缘于作为安全件主机厂对技术水准、制造工艺的要求更高。伴随内资供应商的技术开发水平持续精进、响应能力不断提升,叠加固有的成本优势,我们认为乘用车座椅领域的国产替代有望加速。公司在正确时点进入乘用车座椅领域,叠加在座椅骨架领域积累的技术、成本优势,有望在整椅领域较快打开市场。 三、 携注塑冲压工艺扩张品类,打造新增长点。 公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、 电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局,同时涉足铁路业务,已实现铁路专用集装箱的项目定点与供货,实现产品与业务的多元化,为公司贡献业绩增量。 预计公司 2023/24/25年实现营收 15.92/26.97/33.16亿元,归母净利润 0.96/2.02/3.01亿元, EPS 为 1.20/2.53/3.76元/股,当前股价对应 PE 为 46/22/15倍。 给予“买入”评级。 风险提示: 国内乘用车销量不及预期;公司客户开拓进度低于预期;原材料价格波动影响盈利水平等。
上海沿浦 机械行业 2023-12-22 51.35 -- -- 60.06 16.96%
60.06 16.96%
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自主座椅骨架龙头迎量价齐升,品类拓展多点开花。公司做模具起家自08年起进军汽零行业,多年耕耘成就自主座椅后排骨架龙头企业。2021年座椅骨架从后排进入前排实现ASP提升,连续斩获赛力斯、比亚迪等多个定点。2022年基于工艺延伸将业务拓展至高铁座椅、集装箱领域。当前公司在手订单超130亿,年化增量营收达27亿元以上。 整体认知:主业已证明过自身,拓品类守正出奇,战略稳中有进1)主业在份额和盈利上证明过自身:公司座椅骨架总成市占率4.5-6%,为自主龙头,2020年前毛利率稳定在20%+。 2)拓品类守正出奇:凭借优秀口碑进入技术同源的铁路集装箱业务(精密冲压/焊接)、汽车电子壳体(注塑)、高铁座椅(精密冲压+焊接+注塑)3)战略谨慎稳健,不盲目激进:公司基因稳健重视盈利基础,上市初期资本开支大短期未直接进入座椅整椅,当前公司主业和新业务均进入收获期,后续凭借高铁整椅项目积累经验,切入乘用车整椅赛道。 中短期:盈利拐点已过,客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点,在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下,已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力,有望贡献更大弹性。 中长期:骨架龙头进军座椅总成,看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。 座椅是优质赛道。1)空间大:预计25年国内约1500亿,CAGR=17%;2)格局好:全球CR5>85%,国内CR5>70%且均为外资;3)消费升级边际提速促进提价&加速替代:前期格局固化原因:1)核心安全件进入壁垒高;2)技术壁垒:整椅研发人才外资把控。 当前破局原因:1)整车格局重塑带来新的配套关系;2)新势力1-N基于成本和响应两方面需求,培养本土供应链意愿强烈;公司核心优势:1)骨架技术基础:座椅是核心安全件,骨架是重要的安全来源,骨架占整个座椅投资中的接近70%。 2)座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测:预计2023-2025年收入15亿元、27.4亿元、31.8亿元,同比增速分别为34%、83%、16%,归母净利润1亿元、2亿元、3亿元,同比增速分别为120%、100%、47%。对应23-25年PE分别为41X、21X、14X。与可比公司相比公司估值偏低,当前盈利拐点已确认,短期M7超预期夯实Q4及明年确定性,明年还有两块收入弹性更大的业务放量支撑业绩高增长,看好中期重要期权整车座椅的落地,维持“买入”评级。 风险提示:客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
上海沿浦 机械行业 2023-11-01 56.02 -- -- 57.67 2.95%
60.06 7.21%
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公司发布2023:年前三季度业绩:2023年前三季度公司实现营收10.2亿元,同比+36.9%,实现归母净利润0.64亿元,同比+77.6%,实现扣非净利润0.6亿,同比+104.9%,营收及毛利均超出业绩预告预期区间的上沿;3Q23公司实现营收3.99亿元,同比+39.0%,环比+16.8%;实现归母净利润0.32亿元,同比+267.9%,环比+55.1%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比+297.6%,环比+68.3%。 下游客户车型放量拉动业绩同环比大幅改善。公司2021年以来成功拓展比亚迪、赛力斯等车企客户,为比亚迪汉和问界M5纯电版和问界M7供应汽车座椅骨架总成产品,我们预计下游客户相关车型销量持续爬升大幅拉动公司Q3业绩,据中汽协数据,问界M5纯电版及M7今年累计销量分别达到9377辆/13784辆,累计同比分别提升17.6倍/61.9%。 预计随着在手订单持续起量拉升公司产能利用率,公司毛利率有望持续提升。 毛利&费用端共同推动净利率同环比提升。公司3Q23净利率为7.9%,同/环比分别+4.8%/+1.9%;拆分看,公司3Q23毛利率为18.1%,同/环比分别+4.2%/+2.2%,预计主因为下游车企放量拉升产能利用率;费用端看,公司费用率为8.5%,同/环比分别-1.4%/-0.7%,其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.0%/-0.5%/+0.0%/-0.3%。 汽车和铁路产品双向拓展,打开成长空间。汽车产品方面,公司从座椅骨架出发,横向拓展汽车门模、安全系统、汽车门锁,布局塑料电子模块、铜排等新能源细分领域;铁路产品方面,得益于汽车业务积累工艺和设计能力,于2022年底成功获得铁路专用集装箱物料项目,预计10月开启量产,此外公司近期获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书,4Q23高铁整椅即将交样和试装。我们预计随着现有产品线起量及汽车和铁路产品品类拓展,公司未来业绩有望持续向好。 投资建议:我们预计2023-2025年营收16.0/25.1/35.2亿元,对应归母净利润1.1/2.0/3.1亿元,当前市值对应2023-2025年PE为41/22/15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,客户拓展不及预期,原材料价格波动,汽车智能化进程不及预期。
上海沿浦 机械行业 2023-10-23 55.82 -- -- 58.52 4.84%
60.06 7.60%
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事件: 公司发布三季报, 1) 23年 Q1-3: 营业收入 10.2亿元、同比+37%,归母净利 0.64亿元、同比+78%,对应归母净利率 6.2%、同比+1.4pp, 2) 23Q3: 营业收入 4.0亿元、同比+39%、环比+17%,归母0.32亿元、同比+2.7倍、环比+55%,对应归母净利率 7.9%、同比+4.8pp、环比+1.9pp。 23Q3公司利润率持续向上,盈利拐点再次印证。 公司之前已公告 Q3业绩预增,此次公司详细财报的关键信息有: 1) 23Q3收入端略超预期: Q3起比亚迪座椅骨架项目陆续上量,整体收入端表现略超预期。 Q4起问界 M7加速上量,公司独供座椅骨架、 ASP 较高, Q4收入端有望在核心客户拉动下延续强势增长。 2) 23Q3利润率持续改善: Q3毛利率 18.1%、同比+4.2pp、环比+2.2pp,归母净利率 7.9%、同比+4.8pp、环比+1.9pp,利润率已恢复到近两年高位。 看好公司业绩高增的确定性及产品开拓的预期差。 作为零部件板块中未来两年成长性突出的标的, 我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。 1)汽车座椅骨架: 前期在手的百亿定点陆续兑现,核心客户围绕比亚迪、问界,持续高增长的能见度高, 2)精密零部件等其他产品: 包括铁路相关项目(铁路专用集装箱/高铁整椅)、比亚迪门锁项目、问界 M9安全系统和底盘高度传感器的部件等产品,基本在明年明显上量,后续超预期的新业务开拓值得期待。 投资建议: 公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。 考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点,后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值,我们预计公司 2023-2025年归母净利预期 1.0亿、 2.1亿、 3.2亿元(前值为1.2亿、 2.0亿、 3.1亿元),增速+119%、 +109%、 +51%,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
上海沿浦 机械行业 2023-09-27 57.60 -- -- 60.08 4.31%
60.08 4.31%
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事件:公司公告 2023 年前三季度业绩预增,1)23 年 Q1-3 实现归母0.62 亿元、同比+72.5%,扣非归母 0.56 亿元、同比+89%。2)对应23Q3 单季度归母 0.30 亿元、同比+2.5 倍、环比+46%,扣非归母 0.27 亿元、同比+2.4 倍、环比+45%。 23Q3 业绩预增、符合预期,估计毛利率同环比明显提升。我们估计 Q3单季度利润率有望再超预期,除了关注 Q3 业绩同环比高增,还需要重视接下来高增的可持续性:1)Q4,比亚迪、问界等关键客户上量刚起步,尤其问界 M7 订单持续超预期,公司独供问界 M7 座椅骨架,我们估计单车配套价值较高、弹性拉动较大;2)明年,精密零部件的成长性不容小觑,包括比亚迪门锁项目、铁路专用集装箱项目、问界 M9 安全系统和底盘高度传感器的部件等项目,基本均在明年明显上量。 看好公司业绩高增的确定性及产品开拓的预期差。公司作为具备更好技术实力、更快响应能力的国内自主座椅骨架供应商能够率先把握行业国产替代机遇。目前,公司新接项目以全套骨架为主、ASP 有望从百元增至千元,在手订单累计超百亿,正逐步兑现。此外,公司重点围绕核心的精密模具、精密冲压/注塑/焊接等技术把握其他国产替代机遇,持续开拓包括汽车电子产品在内的新产品。目前,已获得比亚迪门锁、铁路专用集装箱项目定点,新产品有望从明年起贡献明显增量,成为公司新成长亮点。 投资建议:公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点,后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值,我们维持公司 2023-2025 年归母净利预期 1.18 亿、2.04 亿、3.11 亿元,增速+158.4%、+72.6%、+52.6%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
崔琰 5
上海沿浦 机械行业 2023-09-25 57.60 -- -- 60.08 4.31%
60.08 4.31%
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公司发布公告:公司预计2023年前三季度实现归母净利6,178万元左右,同比增长72.5%;预计实现扣非归母净利5,594万元左右,同比增长89.0%。 分析判断:业绩环比改善座椅骨架高增可期根据公司公告测算,公司预计2023Q3归母净利0.30亿元,同比+246.7%,环比+46.2%,扣非归母净利0.27亿元,同比+241.4%,环比+44.5%,业绩环比大幅改善,根据公司公告,我们判断主要受益于新项目量产增多,市场订单量充足,公司持续精益生产和工艺改善,不断提高产能产出,扩大经营规模。公司系汽车座椅骨架自主龙头,我们测算国内市占率6+%,战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户,我们判断前后座椅全面配套,预计单车配套价值突破千元(过去以后排座椅为主,单车配套价值仅为300-500元),汽车座椅骨架高增可期。 定增扩产保障订单交付根据公司2023年5月公告,公司拟向特定对象增发2400万股公司股份,定增募资不超3.9亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约2.07亿元,拟投入募集资金1.5亿元;郑州项目总投资约2.03亿元,拟投入募集资金1.5亿元;天津项目总投资1亿元,拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2021年贡献收入大概4.3亿元,占比51%;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,预计2023年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户和新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,调整盈利预测:预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为20.79/34.63/44.82亿元,归母净利为由1.53/3.07/4.29亿元调为1.45/2.96/4.09亿元,EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.81/3.70/5.11元,对应2023年9月21日收盘价48.91元,PE分别为27/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
上海沿浦 机械行业 2023-09-01 42.62 -- -- 60.08 40.97%
60.08 40.97%
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事件:公司发布 2023年半年度报告,2023H1公司实现营收6.21亿元,同比+35.61%;实现归母净利润0.32亿元,同比+16.83%。单就Q2来看,公司实现营收3.41亿元,环比Q1+22.13%,实现归母净利润0.21亿元,环比Q1+84.20%。报告期内公司管理费用与研发费用同比有所增加,主要系职工薪酬等费用以及研发投入支出增加所致; 销售费用同比-18.41%,主要系质量支出减少所致。 一、新定点逐渐放量,座椅骨架业务迎来爆发。自2021年以来,公司依托与东风李尔的战略合作关系,获得多项座椅骨架项目定点,相关定点的放量将带动座椅骨架业务营收持续上行。公司Q2营收同比+53.85%、环比+22.13%,预计H2公司将进一步受益于定点放量带来的增量贡献。 二、Q2毛利率环比回升,产能利用率提升有望带动盈利水平修复。23H1公司毛利率/净利率分别为14.68%/5.06%,其中Q2的盈利水平较Q1明显回升,我们认为主要原因是相关定点逐渐放量带动产能利用率回升进而推动盈利水平修复。此外,2022年公司项目定点集中落地,前期的项目开发与产能建设对公司的盈利水平产生一定影响,伴随相关投入逐步减少有望带来盈利水平回升。 三、布局品类扩张,打造新增长点。公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局,通过品类扩张实现产品与业务的多元化,为公司贡献业绩增量。 预计公司 2023/24/25年实现营收 17.81/27.67/34.15亿元,归母净利润 1.21/2.14/3.01亿元,EPS 为 1.51/2.67/3.76元/股,当前股价对应 PE 为 28/16/11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国内乘用车销量不及预期;公司客户开拓进度低于预期;原材料价格波动影响盈利水平等。
崔琰 5
上海沿浦 机械行业 2023-08-31 41.51 -- -- 60.08 44.74%
60.08 44.74%
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事件概述公司发布 2023 年半年报:公司 2023H1 实现营业收入 6.2 亿元,同比+35.6%;归母净利 0.3 亿元,同比+16.8%,扣非归母净利 0.3 亿元,同比+34.4%。其中,2323Q2 实现营业收入3.4 亿元,同比+53.9%,环比+21.8%;归母净利 0.2 亿元,同比+32.9%,环比+90.9%,扣非归母净利 0.2 亿元,同比+59.3%,环比+90.0%。 分析判断: 营收加速增长 座椅骨架高增可期收入端:公司 2023H1 营收 6.2 亿元,同比+35.6%,其中2023Q2 营收 3.4 亿元,同比+53.9%,环比+21.8%,我们判断公司营收同环比增长主要受益于在手订单的逐步量产,此外公司打包供应方式使得新项目全套座椅骨架的售价提高,前排座椅骨架销售比例持续增加,叠加公司多元化的产品战略布局,带动营收加速向上。 费用端:公司 2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别0.2%、5.3%、3.5%、0.8%,分别同比-0.1pct、-0.8pct、-0.6pct、+0.9pct;其中 2023Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、5.1%、3.3%、0.7%,分别同比-0.1pct、-1.4pct、-1.3pct、+0.8pct,分别环比+0.0pct、-0.5pct、-0.5pct、-0.3pct;公司持续大力推行精益生产化管理,降本增效成效显著。 利润端:公司 2023H1 毛利率 14.7%,同比-3.1pct,其中2023Q2 毛利率 15.9%,同比-2.3pct,环比+2.6pct,毛利率有所改善,我们判断主要受益于规模效应提升。 2023H1 归母净利 0.3 亿元,同比+34.4%,其中 2023Q2 归母净利 0.2 亿元,同比+32.9%,环比+90.9%,对应 2023H1 归母净利率 5.1%,同比-0.8pct,对应 2023Q2 归母净利率 6.0%,同比-1.0pct,环比+2.0pct,我们判断随着更多新项目的逐步量产,盈利能力有望持续改善。 定增扩产 新能源驱动成长定增扩产:根据公司 2023 年 5 月公告,公司拟向特定对象增发 2400 万股公司股份,定增募资不超 3.9 亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产 30 万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产 750 万件塑料零件 项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约 2.07 亿元,拟投入募集资金 1.5 亿元;郑州项目总投资约 2.03 亿元,拟投入募集资金 1.5 亿元;天津项目总投资 1亿元,拟投入募集资金 9000 万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 定点突破:根据公司 2023 年 8 月公告,公司获得 2 款新车型的骨架产品定点,均由武汉沿浦做前期开发和量产,根据客户预测,2 款新车型的项目周期预计 5 年,项目全生命周期内预计将贡献营业收入 20.244 亿元。结合此前公司公告的定点,公司 2021 年开始获得的新定点对应全生命周期(5-7 年)累计金额已超 100 亿元。公司系汽车座椅骨架自主龙头,我们测算国内市占率 6+%,战略绑定李尔系。2021 年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户,我们判断前后座椅全面配套,预计单车配套价值突破千元(过去以后排座椅为主,单车配套价值仅为 300-500 元),汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展 打开中长期成长空间客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司最早于 2007 年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有 10 余年,2021 年贡献收入大概 4.3 亿元,占比 51%;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8 年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特 、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、玛汀瑞亚、埃维奥、恺博曼德电子、仕驰汽配、飞适动力、泰极信、广州泰李、均胜电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平均 300-400 元提至过千元。 中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司 2022 年 12 月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为 5.87 亿元,预计 2023 年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证, 有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户和新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,维持盈利预测:预计公司 23-25 年营收由 21.86/35.91/47.08 亿元调为21.86/32.35/42.45 亿元,归母净利由 1.53/3.07/4.29 亿元调为 1.53/2.78/3.90 亿元,EPS 由 1.91/3.83/5.36 元调为 1.91/3.48/4.88元,对应2023年8月30日收盘价42.63 元,PE 分别为 22/12/9 倍,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
上海沿浦 机械行业 2023-08-31 41.51 -- -- 60.08 44.74%
60.08 44.74%
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事件:公司发布半年报,23Q2 实现收入 3.41 亿元、同比+54%、环比+22%,归母净利 0.21 亿元、同比+33%、环比+84%,对应归母净利率 6.0%、同比-1.0pp、环比+2.1pp。23H1 实现收入 6.21 亿元、同比+36%,归母净利 0.32 亿元、同比+17%,对应归母净利率 5.1%、同比-0.8pp。 23Q2 利润率恢复速度超预期,整体业绩符合预期。公司去年下半年以来受赛力斯销量的“急涨急跌”影响,成本费用端波动较大,23Q2 毛利率已恢复至 15.9%(去年 Q3 以来最高)、同比-2.3pp、环比+2.6pp。随着下半年核心客户新项目加速投产,毛利率有望逐步提升至 20%。23Q2 费用端绝对值稳定在 0.3 亿元,受益规模效益 23Q2 整体费用率 9.2%、同比-2.0pp、环比-1.2pp。归母净利率 6.0%、同比-1.0pp、环比+2.1pp,我们预计下半年归母净利率有望超 8%。 看好公司业绩高增的确定性及产品开拓的预期差。公司作为具备更好技术实力、更快响应能力的国内自主座椅骨架供应商能够率先把握行业国产替代机遇。目前,公司新接项目以全套骨架为主、ASP 有望从百元增至千元,在手订单累计超百亿,正逐步兑现。此外,公司重点围绕核心的精密模具、精密冲压/注塑/焊接等技术把握其他国产替代机遇,持续开拓包括汽车电子产品在内的新产品。目前,已获得比亚迪门锁、铁路专用集装箱项目定点,新产品有望从明年起贡献明显增量,成为公司新成长亮点。 投资建议:公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点,后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值,我们预计公司 2023-2025 年归母净利预期 1.18 亿、2.04亿、3.11 亿元,增速+158.3%、+72.6%、+52.6%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名