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白宇

太平洋证

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工作经历: 执业证书编号:S1190518020004,曾就职于中泰证券和方正证券和山西证券...>>

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长城汽车 交运设备行业 2022-01-25 43.00 68.00 59.44% 44.39 3.23% -- 44.39 3.23% -- 详细
事件:公司公布2021年业绩快报,全年营收达到 1363亿元,同比增长32%,归母净利润68亿元,同比增长26%。 非经营性费用影响四季度业绩。受员工年终奖计提、欧拉用户充电权益计提以及股权激励费用等一次性非经营性费用影响,公司四季度单季度归母净利润出现一定下滑,排除这些影响,我们分析公司实际经销汽车的单车ASP、单车毛利率、单车净利润率均在提升当中,与公司的销量增长匹配,同时也受益于行业供不应求的“紧平衡”状态。 多品类齐发力,销量创历史新高。销量是车企最核心的经营指标,2021年长城汽车在传统SUV、皮卡继续保持领先的同时,在纯越野型SUV、纯电动轿车等车型领域也全面发力,坦克300、欧拉好猫成为各自细分领域的明星车型,体现了公司在核心经营层面卓越的经营表现,这是2021年长城最为核心的经营业绩。 2022年仍将是产品大年。公司2022年六大品牌品类仍将有较多的车型推出,其中哈弗、皮卡推出节奏平稳,欧拉、WEY、坦克、沙龙将有大量车型推出,体现了公司车型研发、上市的体系化领先优势。 笃定全球化智能科技公司转型。目前汽车行业正处在大变革当中,智能电动使得行业发展改变了原来的路径,长城过去作为全球车企的跟随者不断进步,在国内市场蚕食合资份额。现在长城汽车要依托行业变革之机遇对过去的全球领先车企进行超越。全面转型超越的路上投入是必须,尤其是智能汽车、电动汽车相关人才、技术开发是投入的重中之重,除去固定薪酬激励外,股权激励等也是非常好的人才激励方式,长城已经率先做出了表率,长期以来长城的投资效率是值得信任的。 投资建议:我们预计公司22年/23年归母净利润分别为95亿元/125亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量低于预期,芯片短缺好转速度低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-01-14 15.18 24.00 75.44% 15.21 0.20% -- 15.21 0.20% -- 详细
事件:公司发布2021业绩预告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为66亿元至76亿元,与上年同期相比,增长约11%至27%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约为56亿元至67亿元,与上年同期相比,增长约16%至39%。 四季度业绩超预期。公司四季度实现归母净利润13.2-23.2亿元,环比有望提升39%-145%,同比也有望提升37%-140%。公司2021年全年合计销量214.4w台,同比+4.92%;单四季度实现销量65.07w台,同比+2.21%。 11、12月随着芯片逐渐恢复,产销向上,同比均实现正增长,其中广汽丰田、广汽自主乘用车、埃安新能源表现优异。其中丰田良好的销量带来投资受益相对提升,而广汽自主的高毛利车型如GS4,M8销量均实现同比提升,产品结构优化,带来利润率的提升。 222022年,广丰有望一骑绝尘。我们预计广汽丰田销量将迎来拐点,叠加广丰在中国迎来的一轮产品周期,未来两年广丰销量将会持续超越行业整体,成为燃油车内卷时代的最大赢家之一。2021年下半年开始,广丰推向市场凌尚、塞纳、威飒、锋兰达四款产品线扩张产品,使得广丰的产品线扩展到一个新的级别,这四款车型均价均在目前广丰产品均价之上,新车型上量也将会使广丰盈利水平达到一个新的高度。 广汽埃安&&传祺共同发力,222022继续加码。广汽新能源埃安品牌2021年新投放AIONY,AIONSPLUS,AIONVPLUS三款车,toC端销量稳步提升,全年实现12w台销售,同比大增101.8%。2022年1月初AIONLXPLUS正式上市,续航里程高达1008km,摆脱续航焦虑,带来2022年的新增量。传祺品牌:影豹定位走量车型,填补产能;GS4,GS8,M8定位中高端盈利车型,优化产品结构,2022产品线新上一个级别,进入上升通道。 投资建议:广汽埃安2021年表现靓丽,新车投放速度加快;合资品牌明年新车周期也将更上一层。自主和合资品牌的新车周期会成为明年的收入和业绩弹性,我们预计公司2021/2022年归母净利润分别为71亿元/100亿元,对应PE估值分别为21倍/15倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,终端优惠幅度大于预期,芯片影响汽车产量
科博达 机械行业 2021-12-10 80.00 -- -- 97.98 22.48%
97.98 22.48% -- 详细
守正出奇,新客户、新产品、新领域。回顾公司十年发展,是行业内为数不多的可以实现十年十倍增长的零部件企业。同时,公司现有在手订单单81.68亿只控制器,在研项目3113个。总结下来,几大变化支撑未来几年矩阵式发展:11、、老产品新突破:成熟产品车灯控制器在今年二季度突破日系客户,拿到日产英菲尼迪、以及铃木全球灯控项目,已经成功拓展欧系,美系,日系等大客户。 2、新产品有望实现平台化,多场景应用,市场空间巨大:产品AGS新项目定点55个,配套福特、蔚来、长安等客户。但是公司不满足于单一SAGS的现有研发,应用其底层技术原理实现SAGS平台化,未来车内所有精密位置控制模块都可适配,可应用于热管理,微电机,精密齿轮,电磁阀等等各类场景,乘用车每个模块价值量量2200--0400元左右,随着智能化趋势,中低端车型小型UECU或者智能执行模块单车配套20--030个,高端车配套可达70--080个,市场空间巨大。 3:新领域,高难度底盘控制器实现突破:公司截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外,公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)等底盘控制器产品定点。守正出奇,实现跨域突破。 车汽车UECU发展之大趋势–平台化产品助力实现全球化布局。伴随智能化,汽车电子将会出现什么样的发展趋势,我们以最精简的框架作为指导思想,总结出:11、非标准化产品–以智能座舱与和智能驾驶为代表;22、标准化产品--以底盘和车身电子发展为代表。科博达所有产品均基于车身和底盘电子出发,有望实现平台化和标准化,形成规模效应,。实现全球布局。风物长宜放眼量,千亿市场静待国内汽车电子步步突围投资建议:从去年疫情到今年芯片影响,汽车产业连续两年遇到黑天鹅。同时,我国汽车工业也进入成熟期,2018年到2020年产销有所下滑,A股汽车相关上市公司净利润由2018年1450亿左右下降到2020年880亿。但科博达在匍匐期依然实现稳中有升。回看之前十年发展,营收和利润CAGR均有27%以上,远超行业平均。科博达所在赛道优异,公司实力强大,是国内稀缺的汽车电子标的。由于今年缺芯影响严重,我们预测21/22年归母净利润4.2/8.3亿,对应明年38倍PE,继续维持推荐。 风险提示:芯片影响汽车产量,销量不及预期,新项目批产滞后
广汽集团 交运设备行业 2021-12-07 16.20 24.00 75.44% 17.60 8.64%
17.60 8.64% -- 详细
1、根据丰田全球最新数据,11月丰田全球产量将达到创纪录的85-90万辆台,在经历了芯片短缺的三季度后,11-12月丰田全球销量将会大幅上涨。 22、、根据丰田中国和广汽丰田在丰田全球的销量分布情况,我们预计广汽丰田销量将迎来拐点,叠加广丰在中国迎来的一轮产品周期,未来两年广丰销量将会持续超越行业整体,成为燃油车内卷时代的最大赢家之一。 33、、燃油车内卷时代,日系车特性更适合消费者:日日系车高可靠性、使用便捷性以及全生命周期成本优势是燃油车对比电动车仅存的消费者吸引力,在坚持这些消费特性的同时,丰田在中国市场加大了智能辅助系统和车内先进电子设施装配率,这些都将成为未来几年丰田大幅赢得消费者的杀手锏。 4、广丰新一轮产品周期也已经到来。2021年下半年开始,广丰推向市场凌尚、塞纳、威飒、锋兰达四款产品线扩张产品,使得广丰的产品线扩展到一个新的级别,这四款车型均价均在目前广丰产品均价之上,新车型上量也将会使广丰盈利水平达到一个新的高度。 5、广丰产能扩张也将保证新老产品同时放量。一直以来广汽丰田仅有两个基地60万设计产能运转。2021年三季度广丰第三工厂投产使得广丰设计产能达到80万,实际产能超过100万台以上,有效的产能扩张将保障了产品市场份额扩张。 6、主要竞争对手燃油车更新速度大幅放缓。在广丰大幅扩张产品线、加大中国市场产品投放力度之时,主要竞争对手德系、美系等均放缓了传统产品投放力度,这更给广丰逆势扩张奠定良好环境。 燃油车内卷时代,强烈建议关注广丰逆势扩张的投资机遇。
松原股份 机械行业 2021-11-24 37.90 -- -- 45.20 13.14%
42.88 13.14% -- 详细
2001年,公司前身余姚市博一汽车配件有限公司成立。2016年7月,公司更名为浙江松原汽车安全系统股份有限公司。2020年9月,公司成功在深圳证券交易所创业板上市。 公司致力于汽车被动安全系统产品的研发、生产与销售,目前公司主要产品为汽车被动安全系统相关产品,包含安全带总成、安全气囊等及特殊座椅安全装置。截至2021年6月30日,公司拥有有效专利75项,公司试验室已通过了CNAS国家试验室认可,并获得多家汽车整车厂优秀供应商称号。
广汽集团 交运设备行业 2021-09-03 17.94 19.44 42.11% 20.94 16.72%
20.94 16.72%
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事件:公司发布中报。21H1营业收入 345.72亿,同比+34.83%;归母净利润 43.37亿,同比+87.07%;扣非归母净利润 40.45亿,同比+99.81%。 21H1业绩分析:公司 21H1营业收入 345.72亿,同比+34.83%;其中Q2营业收入 185.48亿,同比+25.63%。上半年归母净利润 43.37亿,同比+87.07%;Q2归母净利润 19.71亿,同比-10.41%。投资收益 Q1和Q2分别为 34.4亿、30.6亿,上半年投资收益共计 65亿,同比+58%,主要来自于广汽丰田,本期收到股利 57亿元,同比+18.75%,占据投资收益的 92%左右。集团 Q1和 Q2毛利率分别为 6.34%、8.03%,上半年按照业务分类,整车,零部件,商贸服务,金融四大板块毛利率分别为 3.73%/2.79%/3.27%/33.43%,而只有整车毛利率同比+2.66pct,其他板块毛利率同比略有下滑。我们认为二季度毛利率环比上涨,以及今年上半年整车毛利率提升的主要原因是传祺 MPV 销量大幅增长,拉动毛利率整体向上。21H1销售、管理、财务、研发费率分别为: 5.6%/5%/0.21%/1.5%,整体为 12.31%。 传祺企稳回升,MPV 销量大幅增长 126%:广汽乘用车连续 12个月实现销量同比正增长,实现产销 14.05万辆和 15.10万辆,同比增长24.84%和 28.29%,其中 MPV 车型销量达 5.42万辆,同比大幅增长126.50%。一辆 M8的售价高达 20万元以上,营收端相当于两台 GS4,利润端相当于三台 GS4,尤其 5—7月 MPV 连续三个月销量破万台,带领广汽集团毛利率有所回升。 广汽埃安主攻 10-20万核心市场,销量创新高:广汽埃安现已投产 AIONS、AION S PLUS、AION LX、AION V、AION Y 五款车型,今年上半年产销分别为 4.27万辆和 4.30万辆,同比分别增长 107.55%和 112.03%。 我们知道现阶段新能源核心车型主要为:以五菱宏光 MINI 主导的 10万元以下,以及以特斯拉为主导的 20万元以上的高端车型。低端车型主要针对三四线城市以及限牌城市;高端车型几乎全部针对限牌城市。但是广汽 Aion S, S PLUS 和 Y 主攻 10-20万元核心市场,且Aion Y 和 Aion S plus 都实现了 90%以上的 to C 端销售,实现质的突破。 广丰广本持续增长:广汽丰田、广汽本田延续上年增长态势,表现优异,广汽丰田实现产销 40.96万辆和 41.72万辆,同比增长 32.32%和30.02% ; 广汽本田实现产销 36.87万辆和 37.16万辆,同比增长19.86%和 16.68%。广丰广本分别实现营收 608.9亿、568.8亿,预测单车价值分别为 14.6万元、15.3万元。 下半年新车大周期即将启航:广汽传祺即将迎来全新 8-12万元轿跑影豹,累计订单已超 25000辆;全新第二代 GS8,搭载爱信最新一代8AT 变速箱,将推出燃油版和混动版两款车型,混动百公里 NEDC 油耗仅 5.3L,提供五座,六座和七座三种空间座舱布局,对标理想 ONE,我们预测月均销量有望达到 7000台以上;传祺 M8大师系列即将上市,我们预测 M8有望突破月销 1万台;全新 GS4PLUS 也会在下半年上市。新车大周期有望带领广汽进一步创新高。合资品牌中,广汽本田思域姊妹款 Integra,以及广汽丰田全新塞纳 MPV 均会在今年上市,新车型将带来 2022年的增量。 投资建议:传祺和埃安齐头并进,日系充当现金牛,我们预计公司2021/2022年归母净利润分别为 84亿元/114亿元 ,对应 PE 估值分别为 22.5倍/16.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业恢复不及预期,终端优惠幅度大于预期,芯片影响汽车产量
中鼎股份 交运设备行业 2021-09-03 18.22 21.00 -- 18.85 3.46%
25.01 37.27%
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事件:公司发布中报。21H1营业收入 63.8亿,同比+34.5%;归母净利润5.9亿,同比+387.28%;扣非归母净利润4.4亿,同比+373.64%。 21H1业绩靓丽:21H1营业收入63.8亿,同比+34.5%; Q2营收31.87亿,同比42.63%,环比-0.26%。公司上半年毛利率24.63%,同比+2.92pct 。上半年销售、管理、研发、财务费率分别为2.8%/6.57%/4.44%/1.28%,同比-1.87/-1.17/-0.89/+0.34pct,总共减少3.59pct,运营效率提高。 归母净利率9.26%,同比大幅提高+6.7pct,净利率同比大幅提高主要系二季度出售Green Motion 股权产生一笔9899万元的投资收益,H1投资收益占比2.34%,同比+2.04pct;以及四费降低,毛利率改善所致。归母净利润5.9亿,同比+387.28%;Q2归母净利润 3.54亿,同比大增+939.31%,环比+48.85%。上半年业绩表现靓丽。 空气悬挂打开成长空间:空气悬挂隶属于汽车底盘相关产品,和传统弹簧减震比较具有多重优势。其工作原理是:在行车途中,根据路况的不同以及传感器的信号,行车电脑可以控制空气压缩机和排气阀门,使弹簧自动压缩或伸长,从而降低或升高底盘离地间隙,增加高速车身稳定性或复杂路况的通过性。由于空气悬挂一套系统价值量高达1万元以上,之前只应用在高端车型,渗透率较低。随着新能源车智能化的诉求加强、以及新能源汽车底盘系统稳定性的要求远高于燃油车,空气悬挂系统已经逐步成为新能源汽车平台的主流配置。特斯拉、蔚来、理想、小鹏等造车新势力都搭载了空气悬挂系统。而且随着国产化替代步伐,如果一套系统成本降到8000元以内,我们预测空气悬挂的渗透率将会快速提升。公司旗下德国AMK 作为空气悬挂系统的高端供应商,是行业前三的领导者,已经取得蔚来、东风岚图等订单,未来有望拿到更多项目定点,打开新成长空间。 底盘轻量化和新能源热管理管路有望加速成长:汽车底盘包括转向系统、悬架系统、制动系统和行驶系统,而底盘的轻量化对整车的性能起着举足轻重的作用,公司旗下子公司四川望锦,拥有全球领先的技术,并且已经开发出球头铰链总成,是底盘系统核心安全部件;四川望锦现已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单,同时在新能源头部企业取得突破性进展。新能源热管理中液冷管路价值量大幅增加,由传统车300元左右发展为800-1500元,公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务,目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套,该领域业务有望在未来几年实现快速增长。 投资建议:公司产品较多,覆盖多种细分赛道;未来几年在空悬业务、新能源底盘轻量化、以及新能源流体管路领域实现快速增长。我们预计公司2021/2022年归母净利润分别为9.8亿元/11.9亿元 ,对应PE估值分别为20倍/16.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业恢复不及预期,芯片影响汽车产量,海外疫情加剧。
星宇股份 交运设备行业 2021-09-01 195.59 220.00 25.10% 198.32 1.40%
233.16 19.21%
详细
事件:公司发布21H1业绩,H1实现营业收入 39.51亿,同比增加37.27%;净利润5.70亿,同比增加45.63%;扣非归母净利润5.21亿,同比增加47.31%。 1、 Q2业绩超预期,营收利润双增长:公司H1实现营收39.51亿,同比+37.27%; Q2营收20.41亿,同比+25.93%,环比6.8%。在二季度一汽大众受芯片承压,产销减少30%的情况下,公司可以实现环比提高,营收大超预期。H1净利润5.70亿,同比增加45.63%;Q2净利润2.84亿,同比+22.63%,环比-0.56%。 2、 毛利率和费用率保持稳定。公司H1毛利率25.8% , 同比+0.87pct;Q2毛利率25.4%,同比-1.98pct,环比-0.82pct。H1销售,管理,研发,财务费率分别是2.4%/2.49%/4.17%/0.55%,同比分别+0.2/-0.41/-0.5/+0.84pct,维持稳定,运营情况良好。 3、 新技术、新项目储备丰富:2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,2019、2020上半年分别承接新项目34个、18个,我们看到公司这几年持续不断获取新项目能力优秀,保证后续持续发展。同时,公司在车灯数字化,智能化方面不断投入,目前成功开发了以DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯,以及以Micro LED 为光源的成像智能前照灯,深耕车灯技术。为了增强公司科技创新力,公司在上海成立研发中心,以上海为触角吸引更多人才。 4、 海外工厂建设完成,处于设备调试状态: 2021年塞尔维亚工厂落成,现阶段处于设备调试状态。预计今年下半年将会实现小规模生产,这是公司国际化进程中第一步,依靠海外工厂的投产,未来将会进一步开拓欧洲大众,宝马,奔驰,雷诺等全球性客户。 5、 大市场,高成长:全球车灯市场总空间高达几千亿,星宇全球市占率不到4%,未来随着中国高端制造产业加持,国产替代势不可挡。 除此之外,考虑到车灯综合的复杂性和安全性,本身是一个“易守难攻”的产品,星宇已经拓展出BBA,新势力,大众,丰田,日产等众多优质企业,未来依靠具有竞争力的价格,丰富的产业经验和技术,市占率提高也是必然趋势。 投资建议:国内车灯龙头企业,长期看好LED 大灯普及率提升,单车价值提升;以及公司具备完整的技术储备,海外市场开拓能力。预测21/22年归母净利润 14、17亿,强烈推荐。 风险提示:汽车行业销量低于预期,芯片影响汽车产量,原材料涨价,车灯LED 渗透率不及预期。
松芝股份 交运设备行业 2021-08-30 7.34 9.50 33.24% 10.24 39.51%
11.37 54.90%
详细
事件:公司发布中报,21H1实现营业收入20.11亿,同比+36.86%;实现归属于上市公司股东的净利润9486万元,同比+28.65%;扣非净利润6760万元,同比+24.94%。 1、221H1情况分析::公司发21H1实现营业收入20.11亿,同比+36.86%;实现归属于上市公司股东的净利润9486万元,同比+28.65%;扣非净利润6760万元,同比+24.94%。其中小车业务实现高速增长(小车业务包含乘用车、商用车、工程用车等),21H1营业收入13.94亿元,同比+79.53%,主要是收购大洋京滨并表,以及小车业务订单饱满,新客户拓展顺利。大中型客车空调实现营业收入3.97亿元,同比-23.62%,报告期内共交付大中型客车空调系统产品近8600台,较去年同期12600台有所下滑,主要系行业景气度较低。由于小车毛利率较低,15.72%;大中型客车毛利率相对较高,28%,所以出货结构的变化,H1整体毛利率20.94%,同比-4.61pct。公司销售、管理、研发、财务费率分别为5.55%/4.51%/4.75%/0.01%,同比-3.43/-0.31/-0.7/+0.14pct,整体-4.3pct。 2、小车业务拓展顺利,实现高速增长::2021年1月1日起,松芝大洋纳入合并报表范围。松芝大洋在大众和本田体系内冷凝器占有率较高,未来有望依靠大洋进一步拓展日系和大众等外资客户。同时,21H1小车热管理业务板块获得新订单超过25亿元,获得包括蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目以及上汽、广汽、本田、大众等冷凝器项目。小车热管理业务板块报告期内盈利能力较去年同期大幅改善,为后续的业务发展奠定了坚实基础。 3、客车面临行业压力,但拓展储能业务顺利::报告期内,大中型客车销量为39795辆,较去年同期增长2.07%,其中大中型新能源客车累计销量为16754辆,较去年同期下滑5.99%,行业整体景气度较低。公司出货8600台大中型客车空调,其中纯电空调占比60%,市占率约31%。公司进一步加大储能电池热管理产品的研发和市场开拓力度,目前已经成为宁德时代、远景能源等客户的多个型在号储能电池热管理产品的供应商,预计将在2021年开始供货并形成销售收入。 4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长,轨道交通业务有新突破:报告期内,公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过2,500台,较上年同比增长76%,销售收入超过4000万元,较上年同比增长110%。另一方面,在轨道交通业务,获得合肥地铁多条线路订单,并进一步开拓上海地铁市场,热管理下游客户范围进一步拓展。 投资建议:公司长期致力于汽车热管理,不仅在乘用车和商用车颇有建树,在客车,冷链物流中亦有稳定市场,现阶段又新开拓储能、轨道交通等多项业务,未来预计会形成新的增长点。预计21/22年归母净利润2.51、3.03亿,21年PE仅18倍。 风险提示:客户销量不及预期,市场拓展不及预期,原材料上涨。
科博达 机械行业 2021-08-30 52.00 80.00 -- 64.34 23.73%
93.88 80.54%
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事件:公司发布 2021年中报。21H1营业收入 14.58亿元,同比+17.83%; 归母净利润 2.3亿元,同比+10.46%;扣非净利润 2.09亿,同比+19.44%。 业绩符合预期。 1、 21H1业绩分析: (1)公司 21H1实现营业收入 14.58亿,同比+17.83%;Q2营业收入 7亿,同比+11.57%,环比-7.4%。环比下降主要系一汽大众二季度受芯片影响大规模减产,二季度销量仅为 21.7万台,环比下滑 32%。 (2)公司 H1毛利率 35.64%,同比+0.63pct。Q2毛利率 35.7%,同比 -2.11pct,环比+0.13pct。同比毛利率的变化主要是会计准则改变,运费计入营业成本所致;而行业整体缺芯,一些芯片涨价高达十几倍之多,公司在二季度毛利率环比维持稳定,可见公司具备向下游转移成本的能力,以及自身供应链管理优秀。 (3)公司 Q2研发费率显著增加,为 11.07%,同比+4.03pct,环比+2.69pct。Q2综合四费 18.58%,同比+2.31pct,环比+2.57pct。 公司 H1研发投入 1.4亿元,同比+50%,公司凭借在汽车电子控制领域的优势,正积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展。 (4)公司 H1归母净利润 2.3亿,同比+10.46%;Q2净利润 1.09亿,同比-3.06pct,环比-10.6pct。主要是由于研发费用投入过高,净利率略有下滑所致。高研发投入正代表公司在积累技术,潜心修炼阶段,不改长期价值。 (5)H1营收中,照明控制系统占比 50.4%,车载电器与电子占比17.28%,电机控制系统占比 21.88%,能源管理系统占比 2.47%。 其中电机控制系统实现 44%的增长,能源管理系统同比实现 55%的增长。 2、 产品线继续扩张,平台化控制器公司,赛道宽广:截至 2021年 6月底,在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个。同时,公司从车身控制领域拓展到底盘控制领域,开发出底盘控制器,DCC 半主动悬挂控制器等产品,并且拿到造车新势力以及比亚迪的定点。公司作为一个平台化控 事件:公司发布 2021年中报。21H1营业收入 14.58亿元,同比+17.83%; 归母净利润 2.3亿元,同比+10.46%;扣非净利润 2.09亿,同比+19.44%。 业绩符合预期。 1、 21H1业绩分析: (1)公司 21H1实现营业收入 14.58亿,同比+17.83%;Q2营业收入 7亿,同比+11.57%,环比-7.4%。环比下降主要系一汽大众二季度受芯片影响大规模减产,二季度销量仅为 21.7万台,环比下滑 32%。 (2)公司 H1毛利率 35.64%,同比+0.63pct。Q2毛利率 35.7%,同比 -2.11pct,环比+0.13pct。同比毛利率的变化主要是会计准则改变,运费计入营业成本所致;而行业整体缺芯,一些芯片涨价高达十几倍之多,公司在二季度毛利率环比维持稳定,可见公司具备向下游转移成本的能力,以及自身供应链管理优秀。 (3)公司 Q2研发费率显著增加,为 11.07%,同比+4.03pct,环比+2.69pct。Q2综合四费 18.58%,同比+2.31pct,环比+2.57pct。 公司 H1研发投入 1.4亿元,同比+50%,公司凭借在汽车电子控制领域的优势,正积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展。 (4)公司 H1归母净利润 2.3亿,同比+10.46%;Q2净利润 1.09亿,同比-3.06pct,环比-10.6pct。主要是由于研发费用投入过高,净利率略有下滑所致。高研发投入正代表公司在积累技术,潜心修炼阶段,不改长期价值。 (5)H1营收中,照明控制系统占比 50.4%,车载电器与电子占比17.28%,电机控制系统占比 21.88%,能源管理系统占比 2.47%。 其中电机控制系统实现 44%的增长,能源管理系统同比实现 55%的增长。 2、 产品线继续扩张,平台化控制器公司,赛道宽广:截至 2021年 6月底,在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个。同时,公司从车身控制领域拓展到底盘控制领域,开发出底盘控制器,DCC 半主动悬挂控制器等产品,并且拿到造车新势力以及比亚迪的定点。公司作为一个平台化控
新泉股份 交运设备行业 2021-08-26 32.91 42.16 0.96% 35.15 6.81%
44.57 35.43%
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事件: 公司发布半年报,21H1实现营业收入 22.6亿,同比+44.66%; 归母净利润 1.65亿,同比大增 66.83%;扣非归母净利润 1.45亿,同比增长 55.6%。 1、 21H1业绩稳健增长:公司 H1实现营收 22.6亿,同比+44.66%, 其中单 Q2实现营收 11.4亿,同比+27.12%,环比+2.32%;在 Q2受芯片影响产销整体下滑的趋势下,公司实现环比正增长,实属不易。H1毛利率实现 22.78%,单 Q2毛利率 21.68%,环比一季度23.91%下滑 2.23pct,我们认为主要是二季度商用车出货量减少,产品结构差异导致毛利率环比有所下滑。H1净利率 7.28%,同比去年 6.31%有所上升,主要是因为一季度有一次性资产处置收益2653万元,带动了净利率向上。四费占比 14.28%,同比去年 14.95%几乎维持稳定状态,证明公司管理稳定,运营稳健。 2、 推进国际化步伐,积极拓展海外业务:公司 2020年开发出福特,大众,特斯拉等众多新客户,也开始对接蔚来,长城等车厂,是典型的“订单大年”,今年逐渐进入业绩兑现期。除此之外,公司也在积极拓展海外业务。为了更好的拿到特斯拉海外订单,2020年,公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地,开始开拓北美市场,报告期内,公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设,国际化战略进一步推进。 投资建议:公司受益于新客户的项目释放,未来几年持续增长。预计公司 21-23年归母净利润为 3.75/5.33/6.44亿。对应 21年 PE 33倍左右,推荐关注。 风险提示:汽车行业销量低于预期,行业缺芯,新项目批产时间推迟。
广汽集团 交运设备行业 2021-08-25 15.48 19.44 42.11% 20.94 35.27%
20.94 35.27%
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事件:公司自从五月以来,MPV 车型销量已经连续三个月破万,尤其到7月份突破新高,上牌量达到1.22台,其中M8也创新高,达到月销7063台。2021年1-7月,MPV 车型累计销量同比增长109%,成为广汽传祺品牌下增速最快的车型。 广汽M8和M6自五月以来连续三个月销量破万。我们跟踪到从今年5月以来,广汽MPV 销量已经持续三个月破万,尤其20-25万左右的高价位车型M8月销在6000台以上,上牌量7月已达到7063台,上市三年以来达到新高。我们判断在未来半年之内M8有冲击月销万辆的潜力。 挖掘“灵魂”车型,找到车企利润弹性和估值归因。每个阶段性成功的汽车公司都会有一到两款核心的大超市场预期的车型,让它在汽车市场激烈的竞争当中赢得更多的消费者,从而大幅改善基本面:2012-2015年长城的H6, 长安福特的翼虎、蒙迪欧;2015-2017年吉利的博越,广汽传祺的GS4,上汽的RX5;2019年以来长城的欧拉R1、新一代H6,长安的CS75PLUS、引力系列,这些无不都是带来自主盈利弹性和催化估值的核心因素。从售价端来看,M8的均价在20-25万元,可以形象的说一台M8创造了相当于两台GS4的收入,我们预测接近三台GS4的利润,而GS4最辉煌时月销大约3万台,1万台MPV的销量再叠加其他车型,广汽自主相当于又进入了一个新的高度。 投资建议。下半年随着新款GS8,全新车型影豹上市,叠加传祺M8和M6的高利润车型,广汽基本面预期或将发生极大改变。再次强调,每轮汽车周期都是离不开核心的超于市场预期的“灵魂”车型发力,从而带来业绩弹性和估值提升。我们预计公司2021/2022年归母净利润分别为84.5亿元/114亿元 ,对应PE 估值分别为19倍/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:芯片影响汽车产量,竞争加剧,销量不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2021-08-24 13.10 18.00 31.48% 15.35 17.18%
16.68 27.33%
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事件:公司公布 2021年中报,营业收入实现 62.5亿,同比增长 53.6%; 归母净利润 5.05亿,同比大幅增长 106.91%;扣非归母净利润 4.6亿,同比高增 112.14%。业绩超预期。 1、 业绩超预期增长:公司 21H1实现营收 62.4亿,+53.6%;归母净利润 5.05亿,+106.91%。毛利率 19.56%,同比去年+0.11pct,维持相对稳定状态。四费 9.93%,同比去年 12.23%减少 2.3pct;其中主要是管理费用率由 3.95%下降到 2.69%,减少 1.26pct,主要原因系营收增加,公司经营层面稳定,无大规模扩张,管理费用维持稳定,但占比显著下降;其余几项费用率均略有减少,综合四费同比减少 2.3pct。受益于费用率的下滑,公司营业利润率实现10.12%,同比+2.73pct;净利率 8.09%,同比+2.07pct。所以,公司归母净利的增速显著高于营收增速,主要是得益于公司稳健的经营能力从而保证了各项费用维持稳定,进一步证明公司优秀的管理能力。 2、 铅酸电池进入集中度提升红利期:报告期内,公司铅酸电池循环产业链高效运行,三大销售市场齐头并进,实现铅酸电池销量 1629万 KVAH,同比增长约 37%,其中国内主机配套市场份额提升至约49%,国内维护替换市场份额保持在 25%左右,出口销量同比增长约 277%。我们可以看到无论在蓄电池 OEM 市场还是 AM 市场,由于环保治理严格,下游客户集中等因素,行业进入了集中度提升的红利期,行业竞争激烈度下降,开始进入寡头垄断阶段,而骆驼正是行业双寡头之一,未来将会持续受益。公司在美国密歇根州投建的北美电池化成工厂,已完成厂房设计规划,计划 2022年二季度实现试生产,设计蓄电池产能为 200万只/年。下半年,公司将继续跟进海外产能建设,充实海外业务团队,加强海外渠道建设和品牌建设,不断提升海市场销量。 3、 再生铅项目实现高弹性:公司上半年再生铅实现 12亿营收,已经超过去年全年 10.5亿营收。正如一季度我们提到,公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”(生产-销售-回收-再生-生产再利用),在行业内大力发展再生铅项目,初期由于投资较大而盈利不佳,但随着规模效应逐步体现,再生铅盈利能力开始提升,成为 业绩向上弹性之一。 4、 新能源低压电池业务收获颇丰:除了传统铅酸电池外,公司积极储备 48V 混动电池、12V 低压锂电池、燃料电池等相关产品。公司积极切入锂电池低压应用,抢占高功率、高安全,长寿命轻混锂电池市场。报告期内,公司 48V 锂电启停电池继续配套供货东风日产启辰车型,并在年初被选定为北汽 BV60项目 48V 锂电池供应商,其他项目也在推进过程中;24V 锂电方面,公司积极与商用车主机厂进行技术对接,目前已获得四家主机厂项目定点;12V 锂电方面,公司目前已取得了吉利汽车的项目定点,同时强化与欧美高端 OEM 合作项目的深度对接。虽然现阶段营收占比较低,未来有望带来业绩新增量。 5、 积极布局储能业务:今年 7月下旬发改委、国家能源局发布《关于加快推动新能储能发展的指导意见》,其中推动新型储能产业体系,目标截至 2025年装机规模达 3000万千瓦以上。公司积极推广骆驼新能源 MWh 级储能系统,于 8月 16日与三峡电能有限公司签订合作协议,拟合作开发国内新能源及综合能源项目,包括但不限于光储充、船舶用动力电池、储能电池、锂电池回收、节能改造、配置绿色电源等项目。未来或许将成为公司新的增量赛道。 投资建议:由于公司半年报超预期,我们上调全年预期,预计公司2021、2022年净利润 10.1、11.9亿元,目前公司股价对应 2021年静态估值 14.9倍,是市场上难见的低估价值成长公司,推荐重点关注。 风险提示: 客户销量不及预期,远期技术变革不确定性,芯片影响持续。
广汽集团 交运设备行业 2021-08-12 14.09 -- -- 21.00 48.62%
20.94 48.62%
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自主品牌新产品投放周期,新能源有望大幅增长,传祺迎来底部翻转。公司作为国内自主品牌的优势车企之一,地位显著,公司乘用车业务进入新产品投放周期,影豹、传祺GS4PLUS 、M8四座定制版、M8福祉车、M6PRO 、Aion 系列电动车的推出有望拉动自主销量增长,实现自主改善。MPV车型M8、M6逆势上涨,继SUV成为下一代核心产品,传祺M8自上市以来,销量稳定提升,连续17个月蝉联自主品牌MPV 20万级别的销量冠军,有望带来盈利弹性。 日系充当现金牛业务,投资收益有望大幅增加。合资品牌打造姊妹款车型,广汽本田思域姊妹款Integra、皓影PHEV,广汽丰田凌尚、威兰达双擎E+等多款车型均在2021投放;同时通过平台化运营单车利润持续提升;销量和单车利润双向驱动投资收益大幅增加。 研发投入大,在传统车上推出全球领先钜浪动力系统、新车搭载ADiGO 4.0智驾互联生态系统;以及前瞻性技术储备如海绵硅负极片电池技术、石墨烯超级快充技术均为企业长足发力奠定了基础。 公司作为行业中优质企业,日系与自主齐发力为公司带来业绩弹性。我们预计公司2021年/2022年归母净利润分别为85亿元/113亿元,对应PE 估值分别为17.29倍/12.84倍,给予“买入”评级。
福耀玻璃 基础化工业 2021-08-06 53.58 65.00 29.74% 56.66 5.75%
56.66 5.75%
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事件:公司上半年实现营收 115.4亿,同比+42.14%;经营性现金流32.57亿,同比+129%;归母净利润 17.69亿,同比+83.54%;扣非归母净利润 16.62亿,同比+109.79%。业绩略超预期。 1、 上半年利润同比大幅提高,环比稳步提升:公司 H1实现营收 115.4亿,同比+42.14%; H1毛利率 40.61%,同比+4.87pct,同比大幅提升是由于去年疫情影响以及 SAM 亏损。营业利润实现 20.87亿,同比大幅增长 78.22%,归母净利润 17.69亿,同比大幅增长83.53%。单 Q2实现营收 58.37亿,同比+47.75%,环比+2.3%;Q2毛利率 40.63%,环比保持稳中有升;Q2净利润 9.13亿,同比+81.3%,环比+6.87%,业绩稳步提升。自从 2020Q3开始,公司运营出现明显向好拐点,毛利均保持在 40%以上,运营持续稳定。 Q2四费 23.09%,环比 Q1+0.75pct,主要是销售费率+0.44pct 和财务费率+0.24pct,财务费用增加的主要原因是汇兑损失相较于 Q1略有增加,Q1汇兑损失 0.7亿元,Q2汇兑损失 1亿元。去年同期 Q2汇兑收益 0.56亿,扣除汇兑影响后净利润 4.47亿,今年 Q2加回汇兑损失可以实现净利润 10.13亿,同比+126.6%,显著提高。考虑到福耀全球经营的性质,福耀美国和欧洲 SAM 也在环比向好,2021年 H1美国业收入折人民币 19.18亿元,净利润折人民币 1.32亿元;SAM 环比减亏。 2、 汽车玻璃新周期,持续看好公司二次成长曲线:汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广,公司 2020年在零跑S01, 未来 EC6,长安 UNIT,吉利星瑞,吉利 ICON, 几何 C 上都有配置天幕玻璃;2021年更多车型如 AION S PLUS 配置高端致电变色天幕,产业趋势逐渐由简单的玻璃升级成 Low-e 或者变色功能的天幕,单价保持上升趋势。我们预计 2022-2023年将是天幕全球大范围普及,长期看好汽车玻璃赛道的变革。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展,由传统赛道脱颖而出,成为成长性赛道。 投资建议:汽车玻璃全球龙头企业,考虑到全年一、二季度为行业相对淡季,预计 21/22年归母净利润 40、51亿,予以“买入”评级。 风险提示:芯片影响汽车产量,汇率风险,天幕渗透速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名