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白宇

太平洋证

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工作经历: 执业证书编号:S1190518020004,曾就职于中泰证券和方正证券和山西证...>>

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广东鸿图 机械行业 2022-08-25 30.03 -- -- 28.80 -4.10%
28.80 -4.10% -- 详细
事件:公司近日发 布 2022 年中报,1H22 公司营收/归母净利/扣非归母净利29.0 亿/2.2 亿/1.2 亿,同比分别-2.3%/+67.4%/-0.03%,非经常损益(0.97 亿)同比+1165.9%。2Q22 公司营收13.6 亿,同/环比分别-3.4%/-12.1%;归母净利1.5 亿,同/环比分别+120.9%/+102.7%。 1、 新能源业务表现亮眼。1H22 公司营收29.0 亿,同比-2.3%。1)压铸业务:1H22 营收20.9 亿,同比+10.6%;其中,新能源业务营收3.7 亿,同比+125%。1H22 营收7.9 亿,同比-23.3%;其中,新能源业务营收1.6 亿,同比+460%,并成功切入小鹏、零跑、哪吒等客户供应链。 2、 盈利能力阶段性承压。 1)毛利率:1H22 毛利率18.6%,同比-3.3pct。原因系:①运输费调整至营业成本;②原材料价格处于高位。 2)费用率:1H22 公司三费费用率7.4%,同比-2.9pct(销售/管理/财务费用率同比-1.9pct/持平/-1.0pct),主要系运输费用科目调整以及汇兑收益增加所致。此外,公司以持续的研发投入提升产品价值力、竞争力,1H22 研发费用同比+11.6%。 3)净利率:1H22 扣非净利率4.3%,同比+0.1pct,毛利率/费用率/ 投资收益对扣非净利率影响分别为-3.3pct/+2.9pct/+2.2pct。 3、 客户群结构优良,压铸业务蓄势待发。1)研发创新方面,压铸板块成功下线国产最大尺寸6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件,并率先布局全球首台最大吨位12000T 压铸装备。2)新产品承接方面,1H22 压铸业务承接新能源汽车类产品24 款(电池壳体、电机壳体、前舱体、后地板等),订单规模与新产品生命周期销售额占比67%。3)客户拓展方面,公司积极开拓新能源汽车市场,成功开发广汽埃安、小鹏、蔚来、宁德时代等多家新客户结构件及底盘安全件,客户群结构优良,支撑业务量稳定持续增长。 投资策略:我们预计公司2022 年营收69 亿,净利润4.4 亿,目前估值36 倍,客户结构优化支撑压铸业务持续增长,未来高速成长依然值得期待,给予“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料价格波动。
常熟汽饰 交运设备行业 2022-08-25 20.01 -- -- 23.54 17.64%
23.54 17.64% -- 详细
事件:公司近日发布 2022年中报,1H22公司营收/归母净利 15.4亿/2.0亿,同比分别+27.4%/-6.1%。2Q22公司营收 8.6亿,同/环比分别+43.0%/+25.4%;归母净利 1.2亿,同/环比分别+10.0%/+53.2%。 1、 新能源业务发力,单车价值持续提升。1H22营收 15.4亿,同比+27.4%。1)主营业务拆分来看,汽零/模具业务营收 10.9亿/3.8亿,同比分别+9.0%/+198.2%,模具业务势如破竹。2)公司新能源业务单车价值持续提升,1H22新能源业务营收占比近 30%,同比+5.1%。 2、 控费优秀,盈利阶段性承压。 1)毛利率:1H22毛利率 20.9%,同比-3.7pct。原因系:原管理费用中维修及部份工资费用调整计入制造费用;原材料价格整体维持高位,预计通过集中采购、锁价等措施加以控制,毛利率将逐步修复。 2)费用率:1H22公司三费费用率 8.2%,同比-5.7pct(销售/管理/财务费用率同比-0.6pct/-3.7pct/-1.5pct),主要系设备、模具维修费用以及利息计提减少(可转债转股及银行贷款降低)所致。此外,公司以持续的研发投入优化模具及设备,1H22研发投入同比+24.9%。 3)归母净利率:1H22归母净利率 13.0%,同比-4.6pct,主要系毛利率(同比-3.7pct)及投资收益(同比-44.2%)下滑所致;同时,公司新能源业务盈利贡献显著(同比+77.5%),支撑盈利。 3、 保存量、拓增量,持续优化客户结构。1)公司持续优化客户结构,承接的理想、特斯拉、长城、哪吒等新客户、新项目先后竣工投产,出货量持续增加;2)成功进入宝马供应商体系,新获取了集度的门板、仪表板总成设计及制造项目。公司保存量、拓增量,抢占和扩大市场份额,致力于成为全球汽车饰件领跑者。 4、 产能布局进行时,放量未来可期。公司已完善“四个板块、十二个基地”总布局框架,全方位服务(近距服务、快速反应、及时沟通)体系达成。1)新增海外研发基地(慕尼黑 WAY People+和WAY Business),进入高端汽车品牌的全球招标范围;2)新设大 连基地,广东肇庆等基地积极规划中,放量未来可期。 投资策略:我们预计公司 2022年营收 35.4亿,归母净利润 4.8亿,目前估值 15倍。公司持续优化客户结构,新能源业务高速成长值得期待,给予“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料价格波动,缺芯缓解进度不及预期等。
骆驼股份 交运设备行业 2022-08-16 12.02 -- -- 13.34 10.98%
13.34 10.98% -- 详细
事件:公司近日发布2022年中报,1H22公司营收/归母净利61.2亿/2.0亿,同比分别-2.1%/-60.8%。2Q22公司营收30.1亿,同/环比分别-0.3%/-3.2%;归母净利0.6亿,同/环比分别-73.9%/-57.1%。 1、营收承压,高附加值启停电池正增长。1)1H22公司营收61.2亿,同比-2.1%,原因系:疫情当下,主机厂面临供给+需求冲击(1H22汽车产销同比-3.7%/-6.6%);国六政策持续影响商用车市场(产销量同比-38.5%/-41.2%);海外运力持续紧张。2)启停电池同比+约21%,其中AGM销量同比+约54%。 2、发力研发,营收结构变化施压毛利率。1)毛利率:1H22/2Q22公司毛利率分别为14.1%/12.4%,同比分别-5.4pct/-6.0pct,主要系营收结构发生明显变化,再生铅外销比重逐步提升所致;此外,原材料及国内外物流成本同比大幅上涨,阶段性影响毛利率。预计随着原材料及物流成本回归正常区间,盈利能力也将得到修复。 2)费用率:1H22公司三费费用率为8.0%,同比-0.9pct,得益于利息支出减少、汇兑收益增加。研发费用率同比+0.4pct,低压铅酸电池/低压锂电池/燃料电池/储能电池等技术不断突破。 3、铅酸辅助电池、低压锂电定点充沛,放量在即。1)铅酸辅助电池:新增定点充沛,客户涵盖比亚迪、广汽埃安、上汽、长安等,造车新势力客户积极争取中。2)低压锂电:已对接12V辅助锂电项目,获欧洲知名车企项目定点,有望切入欧美新能源供应链。24V方面,供货中国重汽、福田、宇通客车等客户;同时,小批量供货合资车企,有望取得新增定点。 4、全产业链布局,降本增效将逐步体现。经过40多年自主发展、外延并购,公司在低压铅酸电池领域建成了“电池生产-销售-回收-再生-生产再利用”的循环经济模式,“优能达”系统实现了低压铅酸电池全部环节的信息追溯和监管。全产业链的布局以及对产业链下游的渗透,降低了汽车低压铅酸电池生产成本波动,产品竞争力得到进一步提升。 投资策略:我们预计公司2022年营收145亿,净利润7.9亿,目前公司股价对应2022年静态估值14.8倍,是市场上难见的低估价值成长公司,推荐重点关注。
海达股份 基础化工业 2022-08-15 13.64 20.00 94.55% 14.89 9.16%
14.89 9.16% -- 详细
事件:公司近日发布 2022年中报,1H22公司营收/归母净利 12.7亿/0.6亿,同比分别+4.1%/-45.5%。2Q22公司营收6.0亿,同/环比分别-9.1%/-10.4%;归母净利0.2亿,同/环比分别-66.7%/-50.0%。 1、 芯片短缺改善,助力销量企稳。轨道交通业务短期承压,轻量化业务贡献显著。拆分来看,1H22公司轻量化/航运/建筑/汽车/轨道交通业务营收分别为2.6亿/1.1亿/1.3亿/3.9亿/3.3亿,同比分别+27.6%/+11.0%/+0.4%/-0.3%/-6.2%。经济下行及疫情突发短期施压轨道交通业务,未来随“一带一路”、“高铁出海”等政策实施,轨道交通业务将迎来更多机遇。受益于铝锭价格持续上涨,轻量化业务贡献主要营收增量(同比+27.6%)。 2、 控费效果良好,盈利能力将逐步恢复。1)毛利率:1H22/2Q22公司毛利率分别为16.7%/16.9%,同比分别-6.0pct/-6.0pct,主要系俄乌冲突、疫情多点零星散发分别导致合成橡胶、铝锭等原材料价格、物流成本上涨所致,预计随原材料价格回归合理区间,盈利能力将逐步恢复。2)费用率:1H22公司三费费用率为9.9%,同比-1.4pct,主要系疫情影响下差旅费、业务招待费等缩减所致;与此同时,公司注重研发创新,研发费用率同比+0.5pct。 3、 在手订单充足,产能扩充进行中。1)盾构隧道止水密封部件新中标、在手订单保持较高水平,汽车密封件业务获理想定点,逐步切入新能源车密封部件等市场。2)围绕密封、减振基本功能,致力于高端装备配套用橡塑部件产品研发;同时,立足轨道交通、汽车零部件,向轻量化、智能化拓展外延。3)稳抓内循环机遇,“年产21000吨混炼胶密炼项目”厂房建设已竣工,新增2条炼胶生产线正分批建设。子公司海达高分子新材料取得78.8亩土地使用权,产能扩产进行中。 投资策略:我们预计公司2022年营收26.8亿,净利润1.6亿,目前估值46倍,光伏及汽车密封双轮驱动,未来高速成长依然值得期待。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,光伏装机需求不及预期,原材料价格波动等。
冠盛股份 交运设备行业 2022-08-01 19.56 23.00 46.40% 22.38 14.42%
22.38 14.42% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计2022年半年度实现归母净利润1.00亿元,同比增长55.7%,预计扣非归母净利润0.83亿元,同比增长99.6%。半年业绩靓丽主要归因于公司稳健推进全球布局,产品和服务能力优势进一步彰显,营收端表现符合预期;同时,公司在生产效率及成本管理上持续优化,毛利率水平明显改善。 1、“一站式”后市场零部件供应商,海外市场日臻成熟。公司主要从事传动系统零部件研发、生产和销售,主要产品包括等速万向节、传动轴总成和轮毂单元,营销网络已延伸至海外120多个国家和地区,累积终端客户1000余家,产品线型号覆盖全球多数车型,是国内少数能够满足多产品、多型号、小批量采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。公司在产品技术、品质及销售规模等方面在欧美售后市场已经具有较高影响力和市场地位,2021年营收构成中出口业务占比约92%。 22、、供应链建设加码,抗风险能力提升。公司在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施,实现了产品选择和供应链方案的个性化订制。与京东的数智化项目进展顺利,未来智能排产更多依赖于大数据需求预测,在订单生产的经营模式下,可以更加灵活响应客户需求,减少生产端及供应链的梗阻。 3、打造自有品牌,孕育更强盈利潜力。公司旗下产品主要通过ODM(即“贴牌生产”)方式销售,近年来OBM(即“自有商标品牌”)销量稳中有升,公司培育的自有商标“GSP”品牌2021年营收占比已达44%。随着公司销售规模不断扩大,渠道覆盖面更广,自有品牌渗透率持续提升将带动公司盈利增厚。 投资策略:我们预计公司22/23/24年营业收入为27.88/32.23/37.38亿元,实现归母净利润1.91/2.45/3.00亿元,对应EPS为1.15/1.48/1.81元/股,分别对应PE为17.31/13.45/10.98倍。给予公司2022年20倍PE,对应目标价23元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、全球汽车保有量增速放缓、主要进口国贸易政策变化、出口退税率降低。
金圆股份 建筑和工程 2022-07-19 20.01 28.00 75.88% 21.29 6.40%
21.29 6.40% -- 详细
事件:公司发 布公告,公司子公司浙江金恒旺锂业有限公司要求 代理人代表(张逍、李廷伟)共同设立COPELIA LITIO S.A(辉煌锂业),根据谈判结果,辉煌锂业与Goldinka Energy SA 签署《资产购买协议》,以2700 万美元购买Goldinka 名下的Laguna Caro 矿权, 最后根据金恒旺的指示将辉煌锂业的股份转让给金恒旺。 点评: 收购阿根廷盐湖,锂资源储量再上台阶。阿根廷盐湖项进展较快, 截至7 月14 日,公司已完成阿根廷70 多个盐湖的初步筛选,挑选出卡塔玛卡省14 个盐湖项目。7 月18 日,公司以2700 万美元购买Goldinka 名下的Laguna Caro 矿权,总面积为4514 公顷,根据初步估计,该矿锂资源含量为50-100 万吨。 战略转型锂资源,捌千错盐湖项目已开工,带动公司再次腾飞。公司以建材业务起家,2015 年转型环保危废行业,2021 年开始战略转型新能源行业。继公司重新定位发展战略后,未来利润主要贡献业务将会是新能源材料业务,公司将围绕碳酸锂业务打造“上游开采,下游回收,双轮驱动战略”的运行模式,实现锂资源开发和回收的一体化布局。2021 年9 月以来,拟收购锂源矿业、辰宇矿业旗下盐湖,其中锂源矿业的捌千错盐湖项目已落定。根据公司官网,捌千错项目首批3台电化学脱嵌装置于2022年5月20日顺利产出富锂液,已稳定运行超30天,并已产出合格的碳酸锂产品。 投资建议: 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为76.7/88.7/93.3 亿元,同比增速-12.2%/5.9%/5.1%。归母净利润分别为4.5/14.6/17.2 亿元,同比增长416%/220%/18%。EPS 为0.6/1.87/2.21 元,当前股价对应PE 为33/10/9。给予2023 年15 倍估值,对应市值219 亿,对应股价28 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司盐湖产能释放不及预期;下游需求不及预期。
金圆股份 建筑和工程 2022-07-08 19.16 28.00 75.88% 22.11 15.40%
22.11 15.40% -- 详细
战略转型锂资源,捌千错盐湖项目已开工,带动公司再次腾飞。 公司以建材业务起家,2015年转型环保危废行业,2021年开始战略转型新能源行业。继公司重新定位发展战略后,未来利润主要贡献业务将会是新能源材料业务,公司将围绕碳酸锂业务打造“上游开采,下游回收,双轮驱动战略”的运行模式,实现锂资源开发和回收的一体化布局。2021年9月以来,拟收购锂源矿业、辰宇矿业旗下盐湖,其中锂源矿业的捌千错盐湖项目已落定。根据公司官网,捌千错项目首批3台电化学脱嵌装置于2022年5月20日顺利产出富锂液,已稳定运行超30天,并已产出合格的碳酸锂产品。此外,公司积极拓展锂盐资源,国内主要以西藏地区的锂盐湖为主,国外主要以阿根廷等锂三角国家为主,不局限于盐湖开发,在废旧锂电池回收领域等也有布局。 预计2022-2025全球锂资源保持紧平衡。根据电池需求测算碳酸锂的需求量,我们预计2025年全球锂资源需求量将达到164万吨LCE当量。而产量方面,锂矿、盐湖等多种提锂方式的产能释放,预计2025年全球锂资源需求将达到159万吨,缺口为5万吨,保持紧平衡状态。 投资建议:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为76.7/88.7/93.3亿元,同比增速-12.2%/5.9%/5.1%。归母净利润分别为4.5/14.6/17.2亿元,同比增长416%/220%/18%。EPS为0.6/1.87/2.21元,当前股价对应PE为33/10/9。给予2023年15倍估值,对应市值219亿,对应股价28元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业产能大幅释放,导致价格下降;下游需求不及预期;公司盐湖产能投产不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-07-07 15.43 17.92 40.44% 17.18 10.84%
17.10 10.82% -- 详细
事件:公司公布6月份销量,集团整体产销达到23.4万辆,同比增长41%,上半年累计销量达到115万台,同比增长12%。 1、摆脱疫情芯片影响,整体复苏趋势明显。6月份广汽集团各个业务单元均呈现明显的复苏趋势,除去芯片、疫情对行业供需两端造成的影响在减轻之外,公司主力业务单元的强产品周期也是公司能够率先强势复苏的原因。 2、广汽本田扭转颓势6月高速增长。广本6月单月销量同比增长38%,摆脱了之前两个月的负增长。广本整体产品线终端需求仍然旺盛,雅阁(2.2万辆)、皓影(1.3万辆)等主力车型依然保持在畅销车型之列,供应端瓶颈打开后,还有提升空间。 3、广丰单月产销量接近10万台达到新高度。6月广丰销量10万台,产量9.5万台,均创记录。对广丰来说产能一直是其销量的主要制约项,6月单月产量9.5万台,意味着广丰的生产能力进一步提升,向年产能120万买进扎实一步,广丰整体2022年销量预期有进一步提升空间。 4、埃安传祺同时发力,广汽自主板块潜力无穷。6月埃安单月销量2.4万台、传祺单月3.3万台,分别同比增长182%、31%。埃安已经成为最畅销的纯电动品牌之一,尤其年轻消费者接受度较高。传祺的产品结构优化也达到新高度,GM8、GS8占比不断提升,使得传祺成为ASP较高的自主品牌之一,电动、燃油未来将持续共同发力,带动广汽自主全面上升。 投资建议:我们预计广汽集团2022/2023年归母净利润分别为110亿元/135亿元,对应2022年动态PE估值仅为14倍,仍在过去传统整车厂估值水平,并未体现公司强劲的智能电动潜力,我们维持公司“买入”评级。风险提示:乘用车行业销量不及预期,原材料价格持续恶化,疫情影响。
长城汽车 交运设备行业 2022-06-10 37.25 68.00 138.68% 44.52 19.52%
44.52 19.52%
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事件:公司公布2022年5月产销量。5月共销售新车80062辆,同比下降7.94%,环比增长48.9%;单月生产新车84288辆,同比+4.12%。 1、 保供措施得力,销量环比改善。公司5月份销量实现环比增长,产量同比转正,主要受益于以下因素:疫情发展在5月份受控,汽车产业供应链稳健性得到初步改善;公司在一季度启动扫货行动,缓解了包括芯片在内的核心零部件短缺情况;对于单品价值量大的零部件,未雨绸缪开发B 点供应商且进展顺利。强力保供措施的成效在5月份产销两端得到兑现。 2、 智能化、新能源进入新周期。5月智能化车型销量占比达到82.9%,柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌销量占比超过64%。毫末智行Hpilot 系统搭载上车一周年,已实现6款车型覆盖,用户里程突破800公里、辅助驾驶总时长超13万小时,今年下半年将推出包含城市智慧领航辅助驾驶功能在内的全场景NOH,车型矩阵在高端智能化方向大有斩获。2022年是公司新能源切换过渡阶段,柠檬混动DHT 技术品牌凭借全速域、全场景下的高性能、高效能平衡,已受行业广泛认可,魏牌拿铁DHT、玛奇朵DHT、玛奇朵DHT-PHEV,摩卡DHT-PHEV 及哈弗H6S DHT 等多车型均已搭载该混动系统;坦克PEHV 继在东南亚市场开启交付后,有望下半年在国内如期面世。公司将PHEV 的战略定位设定为未来燃油车型的替代,稳步上量推动营收和利润双增。 3、 消费刺激政策带动销量上扬可期。近期中央及地方陆续出台包括阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多重汽车消费激励政策。 对应购置税减免门槛,公司2022年累计销量中2.0L 以下车型占比约75%,哈弗、魏牌、坦克实现全覆盖。此外,公司销售部门和零售终端还叠加了更多优惠举措,如哈弗H6国潮版可享100%购置税优惠、附赠商业险等,势必推动旗下各品牌销量回暖,迎来新一轮增长。 投资策略:我们预计公司2022/2023年归母净利润85/112亿元人民币,EPS 为0.92/1.22元,6月8日收盘价对应2022年动态PE 估值约41倍,给予“买入”评级。
广汽集团 交运设备行业 2022-05-10 12.07 17.73 38.95% 16.50 35.25%
18.11 50.04%
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事件:公司公布4月销量,在行业大幅下滑的背景下,广丰同比仅下滑7%,传祺下滑22%,埃安同比上升23%。 1、 行业大幅下滑,广丰表现强势。根据行业协会的预测,4月份汽车销量预计同比下滑超过40%,而广丰仅下滑7%。高价值新车塞纳月销逐步攀升,汉兰达持续供不应求,低价位新车型锋兰达开始放量,抢占份额。广丰此轮强产品周期将会持续带动广汽业绩弹性。 2、 广乘传祺量价齐升。传祺4月销量也远好于行业,更为重要的是盈利能力超强的MPV车型M8在芯片 供应稍微缓解后月销攀升至8千台以上,而且终端仍有补库需求。未来中大型GS8也将在摆脱芯片问题后逐步上行,传祺量价齐升值得期待。 3、 提价并未影响埃安销量趋势。4月埃安销量1万台,产量0.9万台,前四月累计销量也大于产量,产销仍然处于紧平衡。虽然前期埃安官宣提价,但是在电车行业普涨的情况下对需求基本没有影响。而提价对埃安盈利却有较大帮助。 投资策略:一季报超预期后,公司4月销量继续强势。我们预计公司2022/2023年归母净利润110/135亿元,对应2022年PE11倍左右,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,疫情对供应链扰动持续。
星宇股份 交运设备行业 2022-04-29 116.02 168.58 12.93% 156.00 34.46%
188.66 62.61%
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事件:公司发布2022Q1业绩。公司一季度实现营收21.3亿,同比+11.6%,环比-5.27%;归母净利润2.7亿,同比-5.61%,环比+27.8%。 利润率环比提高:Q1毛利率22.38%,同比-3.84pct,环比+5.99pct。毛利率同比降低,一部分是由于会计准则变化,我们认为大概影响1.7个点左右(运费),还有一部分来自于原材料涨价以及产品结构的变化。Q1四费8.42%,同比-1.31pct,其中销售费率下降1.66pct(运费转移到成本),研发费率+1.19pct。净利率12.64%,同比-2.31pct,环比+3.27pct,起底回升。我们看到公司自去年Q3,因为大客户缺芯,规模效应下降,以及原材料涨价等综合因素影响导致利润率进入底部,但是成本转嫁一般会有一到两个季度的滞后,经过两个季度的底部区域,利润情况显著恢复。 多元化客户拓展成功:公司过去两年在新客户开拓上非常成功。2020年战略客户BBA实现了多项目突破,2021年战略客户造车新势力蔚小理也全线突破,争取到LED以及ADB大灯项目。随着新客户新项目量产,公司有望开启二次高成长曲线。 行业升级持续进行:除了公司依靠自身努力不断开拓新项目,车灯行业升级远没有结束。卤素车灯到到低分区LED, 再到高分区LED, 继而ADB升级,价位更高的DLP车灯也逐渐被高端车采用,智能汽车对于车灯数字化交互要求越来越高,而车灯持续升级也给公司带来了显著成长机会。 投资策略:我们预计公司22/23年归母净利润14/17亿,目前股价对应公司2022年动态PE 25倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料价格持续恶化。
星宇股份 交运设备行业 2022-04-29 116.02 168.58 12.93% 160.71 38.52%
188.66 62.61%
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事件:公司发布 2022Q1业绩。公司一季度实现营收 21.3亿,同比+11.6%,环比-5.27%;归母净利润2.7亿,同比-5.61%,环比+27.8%。 利润率环比提高:Q1毛利率22.38%,同比-3.84pct,环比+5.99pct。毛利率同比降低,一部分是由于会计准则变化,我们认为大概影响1.7个点左右(运费),还有一部分来自于原材料涨价以及产品结构的变化。 Q1四费8.42%,同比-1.31pct,其中销售费率下降1.66pct(运费转移到成本),研发费率+1.19pct。净利率12.64%,同比-2.31pct,环比+3.27pct,起底回升。我们看到公司自去年Q3,因为大客户缺芯,规模效应下降,以及原材料涨价等综合因素影响导致利润率进入底部,但是成本转嫁一般会有一到两个季度的滞后,经过两个季度的底部区域,利润情况显著恢复。 多元化客户拓展成功:公司过去两年在新客户开拓上非常成功。2020年战略客户BBA 实现了多项目突破,2021年战略客户造车新势力蔚小理也全线突破,争取到LED 以及ADB 大灯项目。随着新客户新项目量产,公司有望开启二次高成长曲线。 行业升级持续进行:除了公司依靠自身努力不断开拓新项目,车灯行业升级远没有结束。卤素车灯到到低分区LED, 再到高分区LED, 继而ADB 升级,价位更高的DLP 车灯也逐渐被高端车采用,智能汽车对于车灯数字化交互要求越来越高,而车灯持续升级也给公司带来了显著成长机会。 投资策略:我们预计公司22/23年归母净利润14/17亿,目前股价对应公司2022年动态PE 25倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料价格持续恶化。
双环传动 机械行业 2022-04-28 16.05 24.94 -- 25.21 57.07%
34.40 114.33%
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事件: 公司发布 2021年年报。全年实现营收 54亿,同比+47.13%,归母净利润 3.26亿,同比+536.98%。二次成长曲线开启。 业绩情况分析。 公司全年毛利率 19.53%,同比+2.16pct。其中齿轮业务毛利率 19.62%,同比+2.15pct,主要系乘用车齿轮、工程机械齿轮放量,规模效应增加,制造费用和人工费用占比下降,并且克服原材料上涨后毛利率依然有所提升。全年四费 11.83%,同比-2.89pct,其中销售费率-1.76pct,主要系会计准则变化,财务费率-1.94pct,主要系本期可转债转股相应利息费用减少所致。归母净利率 6.05%,同比+4.65pct, 恢复到 2018年水平, 利润实现大幅提升。 齿轮龙头迎来二次成长。 公司从 2020年下半年开始进入业绩拐点期, 并且在 2021年每个季度都实现了同比以及环比的高速增长,其中新能源汽车齿轮成为主要驱动力, 核心原因是:汽车从燃油车过度到新能源过程中,齿轮精度要求变高,同时生产格局转移 - 车企不再倾向于自己生产齿轮,均会选择体外供应商。在生产权发生变化过程中,公司提前布局先进产能, 再配合优异的设计、 加工、质量保证等综合能力走在行业最前,抢占先机, 获得了极大的市场占有率。 公司已与全球领先电动车制造企业、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等重点新能源车企和电驱动制造厂商形成战略合作并实现批量出货。截至 2021年 12月 31日,公司已获得新能源汽车驱动系统齿轮在手订单与 2022年意向性合同共计 16.4亿元左右(2021年新能源齿轮营收 5.85亿, 2022年有望+180%)。公司不仅是国内齿轮龙头,并且突破海外订单,加快国际步伐,有望成为全球第一梯队精密齿轮供应商。 RV 减速器或成未来亮点。 公司除了受益于新能源变革,自身 RV减速器也突破日欧垄断, 已基本实现机器人 RV 减速器产品全覆盖和国产化全面替代。 GGII 数据显示, 2021年中国工业机器人减速器总需求量为 93.11万台,同比增长 78.06%。随着数字化进程的加快推进,机器换人将受益其中,预计未来几年减速器市场增长的确定性进一步增强,到 2026年市场总需求量有望超过 270万台。 双环在 RV 减速器为国内龙头,市占率第二,随着技术突破,有望取代 Nab。 投资建议: 受益于行业变化,公司持续高增,我们预计公司 22-23年归母净利润为 5.28/6.9亿。对应 22年 PE 24.5倍左右,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期, RV 减速器销量不及预期,原材料大幅涨价。
骆驼股份 交运设备行业 2022-04-25 9.21 17.64 97.32% 9.39 -0.11%
11.91 29.32%
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事件:公司公布年报,2021年公司实现收入 124亿元,归母净利润 8.32亿元,均创历史新高,业绩成长也优于汽车行业整体增长。 1、 公司在传统低压蓄电池领域剩者为王、独领风骚。公司21年传统低压蓄电池出货量达到3152万KVAH,同比增长12%。而得益于自身强劲竞争力,公司收入同比增长29%,远高于出货量增长,整体产品价格不断攀升,产品竞争力、价格水平提升远优于行业其他竞争对手,在低压蓄电池领域独领风骚。 2、 产品结构优化、客户结构优化。产品结构方面,21年公司产品出货量当中,AGM、EFB 等高附加值启停电池占比不断提升;客户结构方面,奥迪、林肯、凯迪拉克等传统豪车品牌不断将车型定点给公司;产品、客户“双优”更显示了公司在传统低压电池领域的强劲领先。 3、 庞大的汽车保有市场,保障了公司传统产品中长期的增长。2021年公司维护替换AM 市场累计销量增长15.4%,市占率提升至27.4%。相比OEM 市场,公司在AM 市场市占率仍有较强提升空间。 21年,公司持续推进面向AM 市场的“优能达”服务模式,在全国范围内完成了1800多家“优能达”服务商及53500多家“优能达”终端商的建设与激活,未来”优能达“服务模式将强有力助力公司AM 市场业务拓展。 4、 海外市场成为公司新的蓝海市场。21年虽然面临运力紧张、疫情限产等不利因素,公司海外市场销售同比增长123%,势头强劲。 全球传统低压蓄电池供给端的收缩也比较明显,而骆驼的规模和技术优势也将逐步体现,海外市场将成为公司新的蓝海市场。 5、 进军低压锂电池、储能等新业务领域再展宏图。公司除了48V 低压锂电池持续获得主机厂定点外,12V 低压锂电池也拿到了吉利路特斯、BMW 等公司的定点,低压锂电池产品进一步拓展,是低压锂电池产品储备最丰富的厂商。公司将储能业务确定为公司发展的“第二赛道”,并已经拿到了三峡电能的定点项目。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-18 8.24 15.01 25.71% 8.97 8.20%
14.08 70.87%
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事件:公司公布2021年年报,报告期营收达到78亿元,同比增长24%,归母净利润2.2亿元,同比下滑31%。 1、成本上升及非经常性损益使全年盈利水平低于预期。21年公司毛利率仅有21%,相比20年下滑3个点以上,新产品投入及成本上升均是拉低公司毛利率的原因。同时2020年公司非经常性损益基数也较高,综合导致2021年盈利水平低于我们之前预期。 2、营收端持续高速成长,公司前期经营计划仍然稳步兑现。在商用车需求下滑的大背景下,公司稳固商用车基盘,在乘用车和新能源两个领域持续发力,营收仍然超额完成了前期经营目标,我们认为现阶段规模仍然是银轮主要成长考量点,不断加大新业务投入,扩展新业务客户规模将成为未来公司成长的关键。 3、新能源热管理产品成长迅速。21年公司新能源热管理产品收入达到了10亿量级,同比增长223%,主要分公司上海银轮实现营收8.9亿元,同比增长133%,核心客户北美标杆新能源车企、长安汽车、国内造车新势力等纷纷放量,未来持续高增依然值得期待。 4、商用车及工程机械基盘稳固,逆势上涨。21年国内商用车及工程机械市场持续下滑,但公司商用车及非道路机械热管理逆势上涨22%,主要核心大客户戴姆勒、康明斯等持续加大公司采购力度,体现了公司商用车热管理这一基盘业务的稳定性,已经能够做到依靠自身成长抵御行业波动风险。 投资策略:我们预计公司22/23年归母净利润4.2/5.5亿,目前股价对应公司2022年动态PE16倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,新能源普及不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名