事件：公司公布2021年中期业绩快报，上半年公司营收达到 622亿元，同比增长73%，归母净利润达到35亿元，同比增长206%，扣非后归母净利润28亿元，同比增长253%。 新车带动产品结构优化，业绩超预期。在二季度行业芯片短缺的背景下公司整体销量较一季度环比有所下滑，但是整体业绩环比一季度增长，新车带动下的产品优化成为业绩超预期的主要因素：1）二季度最大的产品结构优化首先来自于坦克300旺销，虽然受到芯片短缺的困扰，但是二季度坦克300销量相比一季度有大幅改善；2）哈弗品牌大狗、赤兔、初恋等新车有效提升了哈弗品牌产品结构，低盈利能力的哈弗M6车型占比大幅下滑；3）行业由于缺芯带来供不应求的“紧平衡“状态，新老产品整体折扣均大幅收缩，在此带动下公司ASP 大幅回升。 下半年产品优化仍有空间。下半年公司魏品牌摩卡、玛奇朵等全新车型上市，魏品牌销量占比有望陆续上升，同时坦克300在逐步缓解芯片瓶颈后月销仍有较大上升空间，因此整体来看公司下半年产品结构优化仍有很大的提升空间，也将带来较强的业绩弹性。 投资建议：我们预计公司 21年/22年归母净利润分别为89亿元/120亿元，目前公司股价对应21年PE 46.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，芯片好转速度低于预期。

事件：公司发布 6月销量，6月广汽自主实现销量 2.5万台，同比增长 11.6%；广汽埃安实现销量 8639台，同比大幅增长 103.75%。日系丰田销售 7.3万台，同比增长 9%；本田销售 5.4万台，同比下滑 35.5%。 广汽传祺连续 12个月销量同比正增长，MPV 实现突破：广汽传祺 6月销量 2.5万台，同比增长 11.6%，环比-4.2%，受芯片影响较小。1-6月累计销量 15.1万台，同比+28.3%。广汽自主已经连续 12个月销量实现同比正增长，而其中销量最好的是 MPV 车型 M8,M6，据统计 6月MPV 车型销量 1.23万台，同比劲增 112.8%，连续两个月破万；1-6月累计销量 5.4万台，同比增幅高达 126.5%。MPV 的销量高增将带动自主单车 ASP 持续向上。 埃安 1-6月同比大幅增长 112%，新款 AION S PLUS 下半年有望发力： 广汽埃安 6月实现销量 8639万台，同比增长 103.8%，1-6月销量 4.3万台，同比劲增 112.03%。6月 23日埃安上市了 AION S PLUS，新款车型在造型上做了较大改善，外观上搭配全景变色天幕让车内可以实现“星空顶”酷炫效果，流光式 LED 大灯，贯穿式尾灯的造型设计更显时尚。内饰采用 10.25英寸的液晶仪表和 14.6英寸的智能中控也紧跟潮流，可以在车内观影。AION S PLUS 续航里程有 410km，510km和 602km 三种方案，售价从 13.96万到 17.26万不等，极高的性价比和时尚动感的设计，有望带来 to C 端需求大幅提高。我们预计广汽埃安全年有望实现 10万台的销售。 日系尽显霸主本色，广丰 1-6月突破 40万台大关：广汽丰田 6月销售 7.3万台，同比+9%，1-6月销售 41.7万台，同比大幅增长 30%；广汽本田 6月销售 5.4万台，同比-35.4%，1-6月累计销量 37.2万台，同比+16.7%。本田 6月受芯片影响较大，生产 5.1万台，但是销售 5.4万台，终端需求依然旺盛，供不应求。我们预计下半年待芯片好转，将会使产销齐升。日系两田上半年稳定提高，经典车型凯美瑞，雅阁等车型经久不衰，上半年本田雅阁累计销量 8.9万台，同比+9.4%，丰田凯美瑞累计销量 9.1万台，同比+13.4%，丰田雷凌销量 13.2万台，同比大增 40.3%。随着国内换购大潮开始，品质更稳定，价格更合理的日系逐渐追赶德系，深受消费者认可，看好日系持续增长。 与华为深度合作，共同开发智能车平台：公司 7月 10日发布公告，同意全资子公司广汽埃安新能源汽车有限公司与华为（AH8车型）项目的实施。双方将基于广汽 GEP3.0底盘平台、华为 CCA（计算与通信架构）构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车。本项目为双方联合开发的首款中大型智能纯电 SUV 车型，预计投入 7.9亿，并计划于 2023年底量产。公司不仅自己加码智能化汽车研发，同时也与华为深度合作，共同打造下一代智能汽车，可以说是双管齐下，为长远发展某出路，力争在 3-5年的窗口期实现自主飞跃。 投资建议：传祺 MPV 销量不断创新高，下半年上市 GS4PLUS 和影豹新车型有望持续带动销量上行。广汽埃安今年销量大幅提高，埃安 Y 具有棱角的外观设计和时尚的内饰, 打造 10万科技头等舱概念，产品基因明显。合资品牌年底也有全新产品上市，广汽本田思域姊妹款Integra，以及广汽丰田全新塞纳 MPV，新车型将带来 2022年的增量。 自主和合资品牌的新车周期会成为明年的收入和业绩弹性，我们预计公司 2021/2022年归母净利润分别为 84.5亿元/114亿元 ，对应 PE估值分别为 19倍/14倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量

事件：公司公布2021年一季报，报告期营收达到2.2亿，同比增长28%，归母净利润0.43亿，同比增长20%。 1、出货节奏导致营收增长略低于行业：根据汽车协会数据，乘用车行业一季度整体销量增长75%，公司主要客户吉利、上汽通用五菱、长城等基本与行业增长趋势相符，但是公司由于出货节奏等原因，今年一季度增长温和略低于行业，但营收同比2019年已经持平，经营情况实质上与行业增长相符。 2、原材料成本及会计准则变更影响一季度毛利率：公司一季度毛利率降到28.8%为近年来较低水平，其中运输费用由销售费用转为成本估计影响2个点左右毛利率，其次换挡器软轴原材料成本大幅提升、拉索等大客户年降等也一定程度拉低毛利率。 3、管理能力一如既往优秀：去虽然面临成本上升等负面影响，公司一季度净利率仍然保持相对的稳定，在保证研发费用的同时，公司管理成本持续降低，体现了优秀的管理能力。 4、电子档渗透率提升带来的产品结构改善刚刚开始：作为国内为数不多的能够提供电子档硬件软件集成的内资供应商，公司将持续受益电子档渗透率提升。同时公司技术及成本管控能力优秀，在突破自主品牌换挡供应后，有望持续进口替代突破合资品牌。 投资建议：我们预计公司2021、2022年归母净利润分别为2.4、3.1亿元，目前公司股价对应2021年动态PE仅13倍左右，公司受益汽车电子化趋势，高端产品销量不断提升，业绩增长相对确定，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，芯片影响汽车产量，原材料成本上涨。

1、 Q1业绩分析：公司 Q1实现营收 19.11亿，同比+51.87%，环比-25.76%；毛利率 26.22%,同比+4.45pct，环比-2.53pct。营收同比上升是由于摆脱疫情影响，而环比下降是由于一季度汽车销量下滑导致。公司毛利率同比大幅提高主要系规模效应以及产品结构变化。四费占比 9.74%，同比+0.41pct；其中销售费用占比 2.5%，同比增加 0.6pct，主要系职工薪酬，仓储和运费增加所致。归母净利润 2.86亿，同比大幅增加 79.02%；净利率 14.95%，同比+2.27pct，运营情况保持良好状态。 2、 回顾 2020年年报情况： 公司 2020全年营收实现 73.23亿，同比增长 20.21%；归母净利润 11.59亿，同比大幅增加 46.76%。其中车灯营收 68.55亿，同比+21.2%。公司 2020年综合净利率高达15.84%，同比提高 2.87pct 主要受益于产品结构的变化。2020全年利润率是公司近 10年峰值，印证了公司不断从客户结构、产品结构向上突破的过程。从产品结构看，2020年前组合灯生产量568.9万只，同比增加 35.41%，后组合灯生产量 1458.47万只，同比增加 32.9%，而室内灯、雾灯等低毛利产品生产 4030万只，同比减少 35.79%，进一步印证了公司产品在向高毛利，高价值量逐渐转型。 3、 伴随“十四五”规划，公司开启第四个五年规划：伴随国家“十四五”规划，我国逐渐由汽车大国走向汽车强国，公司也需要在竞争激烈的环境中不断深耕技术实力，谋求稳健发展。公司在经营计划中继续强调：将持续夯实管理，强化责任，达成客户满意；并且加快技术赶超。2021年塞尔维亚工厂落成，将会实现小规模生产，也是公司国际化进程中第一步。全球车灯广阔空间，成长可期。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预测21/22年归母净利润 14、17亿。

事件：公司公布2021年一季度报告，一季度营业收入34.08亿元，同比增长37.22%；归母净利润3.6亿元，同比增长70.36%；扣非净利润为3.2亿元，同比增长20.3%。Q1毛利率为27.24%，同比+0.77pct，净利率高达12.90%，同比+2.18pct。 1、营收、净利高速增长，成长动力强劲：一季度营业收入34.08亿元，同比增长37.22%；归母净利润3.6亿元，同比增长70.36%，主要系本期公司所处的制冷空调电器零部件和汽车零部件两大行业，均呈供需两旺态势。作为行业领先企业，公司各业务板块均有增长。同时，去年一季度受新冠疫情影响，业绩基数略低。期间毛利27.24%，同比+0.77pct，环比去年Q4-5.29pct,我们认为原材料价格上涨有相关影响。此外，公司本期注重研发，增加研发人员薪酬及研发材料动力投入，研发费用1.7亿，同比上升44.54%，占营收比重4.9%；销售，管理，研发，财务四费占比14.5%，同比+0.65pct，维持稳定状态。 2、新能源高速发展，热管理乘风破浪：今年新能源汽车持续保持高速增长，以宏光MINI、特斯拉MODEL3等车型为代表的新能源汽车备受消费者青睐，今年一季度继续延续了良好的发展态势。据乘联会数据显示，2021年1-3月国内新能源汽车累计零售销量达到43.7万辆，相比去年同期的10.9万辆大幅提升302.9%。随着新能源汽车快速发展，集成化热管理系统ASP大幅提升，具备高附加值、高壁垒。公司从2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单，其中包含戴姆勒，沃尔沃，宝马，蔚来等等，不断验证龙头地位，多项订单将会在未来几年逐渐兑现，实现高速增长。 投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计21/22/23年归母净利润20.8/24.8/28.5亿,对应21年PE为36倍。 风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期，缺芯影响车厂排产计划，竞争加剧。

事件：公司发布2020年报和2021年一季报。2020年营业收入29.14亿元，同比-0.29%；归母净利润5.15亿元，同比+8.38%；毛利率36.40%，同比+2.16pct；净利率19.70%，同比+1.29pct。2021年第一季度营收约7.57亿元，同比增长24.30%；归母净利润1.22亿，同比+2.74pct；毛利率35.57%，同比+3.46%；净利率17.22%，同比-0.14pct。盈利能力超预期。 1、2020年度业绩分析：（1）公司2020年实现营业收入29.14亿，同比-0.29%，营业收入小幅下降主要系外销收入减少，本年度受国外疫情影响，外销营业收入较去年同期减少了10.21%，为8.62亿，占比29.57%。公司综合毛利率36.40%，同比去年+2.16pct； 净利率19.70%，同比+1.29pct；归母净利润5.15亿元，同比+8.38%。公司毛利和净利率提升的主要原因是：照明控制系统产品结构变化，毛利大幅提升至36.78%，同比去年+5.18pct。（2）按照产品结构划分，报告期内照明控制系统营收占比49.66%，车载电器与电子占比22.28%，电机控制系统占比18.73%，能源管理系统占比2.31%，产品结构与2019年表现相当，其中除了能源管理系统在研发投入阶段，其余产品毛利均在32%以上，足以证明公司产品附加值以及研发壁垒较高。 （3）公司作为汽车电子稀有标的，其研发投入非常重要。报告期内研发费用占比8.25%，同比提高1.7pct，研发投入持续加大，保持持续竞争力。 2、2021Q1业绩分析：（1）2021年第一季度营收约7.57亿元，同比增长24.30%；归母净利润1.22亿，同比+2.74pct；毛利率35.57%，同比+3.46%；净利率为17.22%，同比-0.14pct。主要是因为费用同比有所增加。其中，销售费用同比增加61%，主要系物流费增加； 财务费用由-0.02亿变为0.09亿，主要系汇率变动引起汇兑损失增加。此外，其他收益同比-81%，主要系本期政府补助减少。（2）按照产品结构分：照明控制系统占比51.2%，车载电器与电子占比16.25%，电机控制系统占比22.03%，能源管理系统占比2.64%，其中电机控制系统同比实现65.84%的大幅增长，我们认为是由于商用车表现较好，以及新产品AGS销量有所提升所致。 3、国内稀有汽车电子优质标的，新客户，新产品，新机遇：虽然2020年受疫情影响严重，但是公司实现逆势增长。同时加快新能源车市场布局，截止2020年底已经获得大众MEB平台6个以上产品定点，配套全球大众。其次也在积极推进和特斯拉，小鹏，蔚来汽车的合作，有望进一步拓展新能源汽车。紧跟“绿色出行”理念，公司也开发了新产品AGS，随着燃油车节能减排要求提高，新能源车降低耗电量等需求，AGS或将成为标配产品，公司也获得了福特，沃尔沃，大众，吉利，长城等诸多客户定点。同时，2021下半年，照明系统产品的新客户宝马，福特，雷诺也将实现量产，将推动公司迈上新台阶。 投资建议：国内汽车控制器龙头企业；公司具备完整的技术储备，客户开拓能力，预计21/22年归母净利润6.3/8.9亿。 风险提示：大众二季度芯片影响加剧，新客户销量不及预期，新项目批产时间推迟。

事件：公司一季度实现营收57亿，同比+36.82%；经营性现金流17.58亿，同比+102.02%；归母净利润8.55亿，同比+85.94%；扣非归母净利润8.13亿，同比+113.83%。 1、Q1利润同比大幅提高，环比运营稳定，：公司Q1实现营收57亿，同比+36.82%，环比-6.9%，一般一季度为全年汽车淡季，营收环比下降属于行业正常现象。Q1毛利40.6%，同比+6.15pct，环比-2.19pct，同比大幅提升是由于去年疫情以及SAM亏损，环比略有下滑我们认为主要是由于一季度国内外汽车销量环比下降导致产能利用率低于四季度，从而规模效应下降。营业利润实现10.3亿，同比大幅增长67.62%，归母净利润8.55亿，同比大幅增长85.94%。由于去年公司前两个季度受疫情和海外公司整合的影响很大，同比都实现高增速。自从2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在40%以上，运营持续稳定。 2、欧元汇率影响较大，但不改公司整体向上：Q1汇兑损失人民币7032万元，上年同期汇兑收益7168万元，使报告期内利润总额比上年同期减少1.42亿。Q1汇率损失主要是欧元相对人民币贬值引起，加回汇率影响，营业利润可达11亿，归母净利可以达到9.25亿。排除汇率影响，营业利润同比大幅增加102.9%。 3、汽车玻璃新周期，长期增长逻辑不变：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司2020年在零跑S01,未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON,几何C上都有配置天幕玻璃。我们预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，高速成长期，长期看好汽车玻璃赛道的变革。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计21/22年归母净利润40、51亿。 风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险。

事件：公司报告期内实现营收62.68亿，同比增长13.53%，实现利润总额4.19亿，同比增长4.77%，归母净利润3.2亿，同比增长1.23%。 1、2020年度业绩分析：公司报告期内实现营收62.68亿元，同比增长13.53%，利润总额4.19亿，同比增长4.77%。利润总额增速低于营业收入增幅主要原因是公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；其次，也是因为疫情因素，乘用车业务毛利同比下滑3.34pct，导致最终毛利略微下滑0.75pct。按照产品分类，全年热交换器营收占比77.44%，尾气处理占比12.56%，其他主营业务占比大约10%。公司持续专注于热交换器业务，开拓新客户，新项目，为长期发展蓄力。 2、优质赛道叠加研发投入，新项目多点开花：公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发和生产。尤其随着新能源渗透率快速提高，热管理将成为汽车内少有的ASP大幅提升赛道。叠加优质赛道，公司注重研发投入，报告期内研发项目立项58项，新专利申请198项，研发投入2.69亿元，同比增长22.26%。随着研发大力投入，公司在2020年陆续获得大客户多项订单，包含北美新能源标杆车企冷却模块，沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块，吉利戴姆勒SMART平台热泵空调，保时捷新能源汽车电池冷却板，丰田汽车油冷器，法士特机油冷却器等多个项目。根据客户预测，新项目达产后公司新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比27%，乘用车业务（包含新能源）合计占比46.7%，业务结构进一步优化。 3、不断加深内部激励政策，重创新，重人才：公司自2019年10月起，以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划。同时，公司提出“二次创业”口号，持续加强技术创新，引进高素质人才，2020年研发人员1327人，占比17.34%，积极培养人才，适应国际化步伐。 投资建议：公司致力于新能源汽车和尾气排放领域，未来成长空间大。预计21/22年归母净利润4.0/4.8亿，动态PE19倍。 风险提示：新能源普及不及预期，原材料涨价导致毛利下滑，芯片影响汽车产量。

事件：公司发布3月销量，本月销售17.4万辆，同比去年+57.59%，环比+65.71%；一季度累计销量49.66万辆，同比+62.22%。 1、广本销量稳定，芯片影响已经开始显现。2020年由于疫情影响，整个行业处于暂停状态，所以对标2019年业绩，可以看到更客观和清晰的走向。广汽本田3月销量6.33万辆，同比2019年下滑12.08%；一季度销量共18.19万辆，同比2019年下滑3.1%，基本维持稳定。我们可以看到三月份下滑较为明显，但是一季度整体表现稳定，主要是由于三月份缺芯问题已经开始外化，而1、2月由于库存没有消化完，终端销量表现良好。 2、广丰重新进入快速车道，缺芯不改销量持续高增。广汽丰田3月销量6.88万辆，同比2019大幅增长25.3%；如果回顾2月份，销量4.15万辆，同比2019年更是大幅增长52.57%，整体来看广汽丰田重新进入一个产品力提升，销量持续创新高的高速路上，三月份如果没有芯片影响，相信销量表现会更好。广丰一季度销量20万辆，同比2019大幅增长23.61%。此次广丰重回快车道：一是增加了汉兰达姊妹款车型威兰达，其次原有爆款车型雷凌，凯美瑞，汉兰达销量都持续提升。之前广丰车型矩阵相对德系大众来说比较保守，车型品类较少，但是随着换购周期到来，日系车基于优异的性能+质量，深受客户认可，未来优化产品矩阵后有望超越德系大众，持续高增。 3、自主销量有所下滑，有望触底反弹。广汽乘用车3月销量2.6万辆，同比2019年下滑23.08%，一季度销量7.43万辆，同比2019年下滑15.57%。三月份下滑明显高于一季度整体情况，说明芯片影响较为严重。传祺在2017-2018年用销量证明了自身产品力，后续由于国内竞争加剧以及2019年全国汽车销量下滑，导致传祺也出现了下滑。公司2019年推出基于GPMA架构，将会开发模块化架构，覆盖各类车型。我们认为GPMA新架构，新理念，有望给广汽自主带来新活力，扭亏为盈，也是利润弹性的主要来源。 4、埃安独立运营，打造中高端新能源品牌。广汽埃安3月销量7032辆，同比2020年大幅增长103.35%，一季度累计销量1.76万辆，同比2020增加120.89%。广汽为了打造独立而不受传统体系束缚的新能源汽车，2020年11月宣布“埃安”品牌独立运营，定位为高端智能电动车品牌。现在埃安旗下有四款车型，类似于小鹏，蔚来汽车，埃安逐渐开始以“产品”思维模式来设计和定位。我们知道未来汽车类似于移动的电脑，属于个人专属空间，独特的“产品”思维是新能源车的成功关键，传统核心指标如发动机性能、百米加速、真皮座椅等已经逐渐退出历史舞台。独立运营新能源品牌，实现轻装上阵，更加市场化经营，才有望做出更具创新性的产品。广汽埃安基于自身优秀的研发能力+创新自由度，持续发展可期。 投资建议：广汽自主有望触底反弹，广丰广本销量持续向好，广汽埃安另辟蹊打造高端电动车品牌。我们预计公司2021年/2022年归母净利润分别为92亿元/117亿元，对应PE估值分别为11.7倍/9.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期

事件：公司公布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.58-2.88亿元，扣非后2.35-2.59亿元，同比增长387%-436%。 1、业绩超预期增长：公司一季度业绩大幅增长，净利润绝对值达到了历史一季度的最高水平，体现了公司超强的经营管理水平，也是行业发展趋势所致。 2、进入集中度提升红利期：无论在蓄电池OEM市场还是AM市场，由于环保治理严格，下游客户集中等因素，行业进入了集中度提升的红利期，行业竞争激烈度下降，开始进入寡头垄断阶段，而骆驼正是行业双寡头之一，未来将会持续受益。 3、再生铅项目盈利能力逐步增强：公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”（生产-销售-回收-再生-生产再利用），在行业内大力发展再生铅项目，初期由于投资较大而盈利不佳，但随着规模效应逐步体现，再生铅盈利能力开始提升，成为业绩向上弹性之一。 4、汽车低压电源行业佼佼者：除了传统铅酸电池外，公司积极储备48V混动电池、12V低压锂电池、燃料电池等相关产品。在较长时间内，传统铅酸电池仍将是汽车市场低压电源的主流，但如有技术路线变革，公司产品储备也足以维持公司在汽车低压电源领域的地位。 投资建议：我们预计公司2020年、2021年净利润7.3、9.5亿元，目前公司股价对应2021年静态估值13倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：客户销量不及预期，远期技术变革不确定性

事件：公司公布3月销量数据，各业务单元合计销量22.6万台，同比增长62%，一季度累计销量64万台，同比增长111%。 1、自主品牌继续保持强劲增势：自主品牌3月份销量达到了12.1万台，同比增长57%，1-3月累计增长123%，整体增速远超行业增长。 2、自主品牌销量结构优化：由于引力系列的持续上量，相比去年同期长安自主整体销量结构优化趋势明显，低价位车型占比在减少，有利于盈利能力提升。 3、长安福特继续稳健复苏：3月长安福特销量2.3万台，同比增长112%，一季度累计增长111%。虽然绝对量仍然距巅峰时期有很大距离但持续稳健复苏态势延续。 4、长安马自达增长也好于合资整体：3月长安马自达销量1.1万辆，同比增长66%，一季度累计增长69%，作为小众合资品牌成绩亮眼。 投资建议：我们预计长安汽车2020、2021年净利润35亿元、48亿元，目前股价对应2021年动态估值仅17倍，维持“买入”评级。 风险提示：受芯片影响行业产量，销量不及预期

事件：公司发布年报，全年实现营业收入478.9亿，同比-22.38%；归母净利润6.16亿，同比-34.45%；毛利率13.31%，同比去年+2.69pct；净利率0.43%，同比-1.92pct。Q4实现营收140.1亿，同比-11.95%，环比+4.93%；Q4毛利率为8.72%，同比去年Q4下降4.39pct，环比Q3下降8.04pct；归母净利润9.0亿，同比增长277.8%，环比增长249.5%。 1、公司全年业绩分析：全年实现营业收入478.9亿，同比-22.38%；归母净利润6.16亿，同比-34.45%。受海外疫情以及公司在2019年末对延锋百得利资产处置的影响，导致营收下滑22%。分地区来看：（1）2020年公司国外地区收入占比77.08%，上半年受新冠疫情影响，国外市场下滑明显，主营业务收入同比下降33,26%；下半年进入恢复期，最终全年国外收入同比下降24.54%；海外毛利率全年实现11.34%，同比去年下滑4.02pct，也是拖累全年业绩的主要原因。（2）公司国内业务从2020年第二季度开始全面恢复，2020年国内业务主营业务毛利率同比增加1.28个百分点，达到20.15%。我们可以看到，国外的营收和利润会是主要弹性来源，未来良好的恢复和提升，将会带来业绩大幅向好。 2、产品序列清晰，涵盖汽车安全+新能化+智能化等全方位产品：公司产品可分四大类：汽车安全系统，汽车电子系统，功能件总成，智能车联系统。 （1）汽车安全系统去年营收331亿，营收同比下降29.61%，主要也是疫情冲击造成。毛利率11.24%，同比下降4个点，如果利润有所回升，将会带来13亿左右营业利润的空间。公司作为安全领域的第二大供应商，占据全球份额约30%，之前一直在整合提升阶段，报告期内均胜安全涉及到各项整合等非经营性支出约2.7亿元，未来将会持续减少，运营进入稳态。仅2020年第四季度均胜安全就斩获新增订单130多亿，在汽车安全领域持续保持前列。 （2）汽车电子系统主要包含产品BMS,E-mobility，HMI，DC/DC转换器等电动化产品。2020年营收76亿，同比增加1.5%。大部分来自于HMI业务。2020年，新能源产品如BMS,E-mobility等收入约16亿，同比大幅上升67.6%，主要客户均是奔驰，福特，宝马等国际车企。 （3）功能件及总成主要包括高端内饰件，出风口，发动机进气管路等，2020年收入37亿左右，同比下滑4.3%，净利润1.52亿。 报告期内，公司以人民币20.4亿元的对价出售均胜群英51%股权，并收到12亿元，剩余对价8.4亿元的支付进度将取决于群英2021-2023年业绩完成情况。自2021年1月1日不再纳入公司合并报表范围，后续将列为长期股权投资。均胜群英作为功能件的主要收入体，2020年实现营收36亿元，公司在2020年把此业务出售，未来将聚焦于智能化＋电动化，将会把不属于相关赛道的业务进行剥离。这也可以让公司轻装上阵，在智能化初期占据核心地位。 （4）智能车联系统2020年营收约26.5亿元，主要产品是智能座舱系统，V2X，客户也是大众等国际车厂；该业务毛利率达到19.7%，同比增加6pct。 3、重新定位核心主业，智能化赋予长期发展动力：考虑到国内智能网联的发展已经走上高速赛道，公司积极筹备新的研究院，主导公司在未来智能座舱和新能源汽车电控方面的产品研发。此外，公司在近期完成了对激光雷达图达通的战略投资，双方将在激光雷达，感知融合，V2X数据融合，自动驾驶决策算法等方面深度合作，推动其产业落地。受益于国内汽车市场快速复苏，2020年公司新增全球订单超过596亿，其中三分之一都来自于中国，说明中国作为汽车强国在国际化进程中将占据有利地位。公司已经明确其核心战略方向，再结合均胜安全业务不断整合，提高效率，看好公司长期的盈利能力。 投资建议：国内规模体量最大供应商，产品业务全而大，业绩弹性明显。我们预测21-23年归母净利润可达11.9/16.6/21.9亿。 风险提示：汽车行业销量不及预期，海外整合遇到瓶颈。

事件：公司公布2020年报，全年营收达1032.83亿元，同比增长7.35%，归母净利润达53.6亿元，同比增长19.25%，扣非净利润38.4亿元，同比基本持平。 管理能力持续处于行业一流水平。公司2020年体现出超强的疫后复苏水平，销量、收入不受影响创下新高，归母净利润实现了逆势增长，整体业绩体现了公司管理能力在竞争激烈的乘用车行业持续处于行业一流水平。 三大业务板块齐发力。2020年公司乘用车炮持续放量引领皮卡行业增长；SUV板块，三代H6、大狗、魏派坦克持续保障公司市占率领先地位；欧拉电动车异军突起，在精品A00及A0级纯电动小车领域取得了极大成功，补齐了公司电动车短板。 2021年仍是公司新车大年，销量增长仍然值得期待。2021年公司仍将有初恋、赤兔、摩卡等多款新车型上市，产品线继续密集覆盖各个价位及细分市场领域。2020年公司乘用车皮卡和越野型SUV市场取得了突破，2021年公司仍值得期待。 积极拥抱智能电动化大潮。公司咖啡智能平台的不断完善，未来将有多款车型逐步搭载，顺应行业智能化浪潮。同时在电动化领域公司除了掌握电池、电机电控等核心三电技术产品之外，未来也将有多个品牌多个车型不断加码布局，电动智能领域的布局有望不断超越领先竞争对手。 芯片短缺对公司影响可控。2020年年报显示，公司在四季度存货达到了75亿元的新高，显示了公司在应对零部件短缺方面的准备，从目前的情况来看，公司除了少量车型受到芯片短缺影响，大部分车型仍然处于正常供应状态，芯片短缺对公司影响可控。 投资建议：我们预计公司 21年/22年归母净利润分别为89亿元/120亿元，目前公司股价对应21年PE 31倍左右，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

1、 全年业绩稳步提升，受益于商用车毛利率同比改善：公司全年实现营收 36.8亿，同比增加 21.24%；毛利率 23%，同比提升 1.79pct，主要是受益于商用车市场表现良好。全年营业利润 2.88亿，同比增加 46%；归母净利润 2.58亿，同比+40.64%。单季度来看，Q4实现营业收入 11.18亿，同比增加 25.52%，环比增加 11.96%；净利润 8905万，同比大幅增长 69%，环比增长 27.27%。全年完美收官。 由于今年全年商用车市场表现强劲，而公司在商用车相关产品上的毛利水平较高，往年均在 30%以上；同时，公司通过有效将本措施，精益化管理，综合推动了全年毛利率的增加。 2、 高毛利产品实现大幅增长：按照产品分类，公司仪表板总成，顶柜总成，门板总成分别占报告期内主营业务收入的 68.95%，6.30%，15.95%，同比去年分别增长 23.04%，61.1%，29.82%。而仪表板总成，顶柜总成是高毛利产品，毛利率分别为 27.43%，27.96%。因此也受益于产品结构的相应优化，公司利润率水平有所提升。 3、 2020年新客户新突破，静待 2021扬帆起航：根据公司以往发展路径，一旦开发出新客户，会凭借自己优秀的成本管控能力和设计能力，均会不断提高渗透率。公司在报告期内开发出福特，大众，特斯拉等众多新客户；商用车领域也有新突破，拓展出几款新车型。 可以理解为，2020年是“订单年”，未来 2-3年内业绩将会逐渐兑现，实现高速增长。 4、 定增扩产能，为长期发展蓄力：公司在 2020年非公开发行股票募资 12亿左右，其中 3.7亿用于建设西安生产基地，4.5亿用于建设上海智能制造基地，1.5亿用于建设上海研发中心，剩余用来补充流动资金。本次两个工厂扩产产能一共有 78万套仪表总成，30万套门内护板总成，15万套立柱护板总成以及 2万套顶置文件柜，主要为未来新客户新项目提供产能。同时，在 2020年公司在墨西哥设立了全资子公司，也是为未来在海外扩张做充分准备。 投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年增速快。预计公司 21-23年归母净利润为 3.75/5.33/6.44亿。

事件：公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入199亿，同比-5.67%；归属上市公司股东净利润26亿，同比-10.27%；经营性现金流52.78亿，同比+2.94%。Q4实现收入61.3亿，同比+12.07%，环比+8.4%。Q4实现归母净利润8.78亿，同比+59.06%，环比+15.67%。业绩符合预期。 1、公司全年业绩分析：本报告期公司合并实现营业收入199亿，比上年同期减少5.67%；实现利润总额31亿，比上年同期减少3.76%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币26亿，比上年同期减少10.27%。毛利率全年为39.51%，同比+2.05%，说明高附加值产品销售有增加。报告期利润总额比上年同期减少3.76%的原因主要有以下几点：（1）汇兑损失4.22亿，上年同期受益1.36亿，使得利润总额减少5.58亿；（2）上年同期福耀美国伊利诺伊有限公司违反独家经销协议赔偿3929万美元，折合人民币2.7亿；（3）受疫情影响2020年美国产生利润总额为892万美元，而2019年剔除3929万美元的赔偿后，美国产生利润1850.52万美元。若扣除该等不可比因素，则本报告期利润总额比上年同期增长6.91%。 2、QQ44单季度运营情况分析：Q4实现营收61.3亿，同比+12.07%,环比+8.4%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4毛利率42.79%，同比增加5.23pct，环比继续增加1.43pct，可见公司盈利能力持续改善。Q4实现归母净利润8.78亿，净利率14.32%，同比去年Q4上升4.23pct，环比Q3上升0.9pct。公司运营状况从Q3出现拐点以来，Q4从收入，毛利率，净利率等各项指标都表现持续向好。 3、德国FFMYSAM运营不断好转，美国工厂已经走出疫情影响：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，前三季度一共亏损3186.99万欧元；年报中亏损2.8亿人民币，假设按照汇率7.75计价，全年亏损约3611万欧元，说明四季度亏损约424万欧元，相比Q3也实现环比好转，运营情况持续改善中。 假设2021年德国FYSAM进入运营稳定期，减少亏损，相比2020年就可以产生约2.8亿左右利润空间。美国工厂三季度盈利约1370万美金，前三个季度合并利润总额为-367.46万美金；年报中，美国共产生利润总额为892万美金，说明四季度盈利1259.5万美金，与三季度情况持平。假设2021年美国整体运营情况与去年三、四季度持平，预测2021年可以恢复到与2019年相当水平，可产生5800万美金左右的利润总额。相比2020年有接近3.2亿人民币的利润空间。综上，只要美国工厂运营情况恢复正常状态，德国FYSAM减少亏损，预测6亿左右利润空间产生。 4、历年高分红率彰显公司社会责任感，天幕++DHUD铸就优质赛道：公司自1993年上市以来，已经实现分红19次，累计现金分红174亿，分红率高达54.03%。公司一直以来都专注于汽车玻璃的生产和制造，自从成立以来不断深耕行业，持续提高市占率，不断为汽车工业以及投资者贡献尽可能多的服务和利益。特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。让玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。玻璃作为智能化接口，即将开启新一轮革命，福耀作为行业龙头亦将在全新赛道中实现突破。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计21/22/23年归母净利润39.4/51.4/67.7亿。 风险提示：客户销量不及预期，汇兑损失，疫情反复。