投资要点事件： 11月 17日，工业和信息化部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，中国版 L3法规正式落地。 一、安全审慎优先，技术服务机构角色愈发吃重。 法规明确限定准入 L3汽车的应用场景，对汽车产品的功能安全、预期功能安全全面评估和设计，并完成“模拟仿真-封闭场地-实际道路”三支柱法等测试验证要求。 技术验证门槛、测试认证成本较传统汽车准入预计将有显著提升。 与 22年 11月发布的征求意见稿相比， 正式稿明确工信部委托技术服务机构，对产品准入测试与安全评估的方案、实施、结果等进行技术评估。智能驾驶准入咨询、合规审查与技术服务将成为汽车技术服务机构的显著增长点，并且这一增长趋势将伴随未来汽车 ADAS 功能的普及或强制安装，得以强化。 二、 公司即将建成的智能网联汽车试验场，有望成为国内智能网联汽车“封闭场地” 功能验证重要基地。 公司 IPO 募投项目-中汽股份长三角（盐城）智能网联汽车试验场是目前国内占地面积最大的智能网联封闭测试场地，试验道路总长超过 40公里。预计 2024年中建成后， 将覆盖辅助驾驶能力及自动驾驶能力测试项目的多种道路类型和场景测试，包括且不仅限于： 乡村道路、城市道路、高速道路、高架路、地面路、隧道。 道路场景立体化、复杂化程度高， 位居行业前列。 “封闭场地”测试是自动驾驶三支柱法验证的重要一环， 对应国家标准 GB/T 41798-2022《智能网联汽车 自动驾驶功能场地试验方法及要求》 已于 2023年 5月 1日正式实施，为测试工作开展提供了技术指引。 公司位于江苏省盐城市，周边汽车主机厂和零部件企业资源富集， 未来公司市场份额的稳步提升有望伴随智能网联汽车试验场的投产而持续受益。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 3.78/4.86/6.36亿元，归母净利润 1.60/2.06/2.68亿元， EPS 为 0.12/0.16/0.20元/股，当前股价对应 PE 为 62/48/37倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。

近日，公司发布 2023三季报：报告期，公司营收 9636.63万元，同比增长3.14%；归母净利润 4685.49万元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润为4201.29万元，同比增长 11.37%，点评如下： 汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度， Q3营收持续增长,为 2020年以来单季度最高营收。 2023Q3的营收同环比均实现增长，同比增长 3.14%，环比增长 2.8%。公司加大市场推广力度， 2023Q3销售费用同比增加 23.0%，2023.1-9销售费用累计同比增长 35.3%。推广力度的加大叠加电动、智能化带来的汽车研发需求复苏，公司营收端实现稳健增长。 2023.1-9月累计营收为 26,156.1万元，同比增长 11.0%。我们认为， 电动智能化推动车企自主研发投入的增加，带来更多研发类检测需求，公司有望受益该趋势。 作为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，公司正构建一站式汽车试验场。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 盈利能力持续提升，毛利率为 2020年以来单季度新高。 2023Q3公司综合毛利率为 74.6%，高于 2022Q3的 70.6%，也高于 2023Q2的 73.9%。公司营业成本中，固定成本占比较高。如 2023H1公司固定资产等折旧额为 2937.56万元，占营业成本比重为 60.6%。由于其高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的持续回升。期间费用率维持稳定，销售+管理+研发 2023Q3合计为21.4%，低于 2022Q3的 21.7%，低于 2023Q2的 23.1%。盈利能力提升，Q3扣非净利润增速为 11.37%，高于收入增速。 ROE 提升的关键在于资产周转率的提升，而资产周转率的改善取决于营收规模。 2023前三季度公司加权净资产收益率为 4.45%，较去年同期略低（同期为 4.61%）。公司业务具备高盈利性、高固定成本（高固定资产对应的折旧）。 当前 ROE 仍然较低的原因在于相对较低的资产周转率。我们认为， 需求端，随着智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率，现有场地扩容，新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号， 2023年 6月 15日， 公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶， 为 2023年年底主体工程完工及2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公 司盈 利预测 及投资 评级 ： 我们看好公 司中长 期发展 前景， 预计公司2023-2025年净利润分别约为 1.71、2.17和 2.80亿元，对应 EPS 分别为 0. 13、0.16和 0.21元。对应 PE 值分别为 43、 34和 27倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。