公司产品定位高端， 产品以 17寸以上大尺寸轮胎为主。 公司产品包括经济型乘用车轮胎、 高性能乘用车轮胎以及赛车轮胎、 航空轮胎等特种轮胎。 公司产品定位高端， 且产品以 17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、 轻卡轮胎产品为主。 大尺寸轮胎销售金额占比近年来持续保持在 60%以上。 公司持续践行“833” plus 全球化布局战略。 公司计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地。 同时实现运行 3座研发中心和 3座用户体验中心， 并择机并购一家国际知名轮胎企业。 目前公司已拥有青岛工厂、 泰国工厂， 现有半钢胎产能 2800万条、 全钢胎产能 200万条， 在海外规划有摩洛哥工厂 1200万条半钢胎产能、 西班牙工厂 1200万条半钢胎产能， 全球化布局持续推进中。 轮胎行业空间广阔， 24年以来全球轮胎需求维持增长。 长逻辑看， 2023年全球轮胎销售额约 1900亿美元， 市场空间广阔。 而近年来轮胎三巨头米其林、 普利司通和固特异市场份额下降显著， 三家合计市场份额从 2003年的 55.7%下降至 2022年的 38.9%。 中国轮胎企业快速崛起， 抢占市场份额。 短期看， 24年以来全球主要地区轮胎需求恢复显著。 根据米其林官网， 2024年 1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长 4%， 全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长 4%。 7月以来海运费价格有所回落， 成本端形成边际利好。 截至 2024年 7月 19日，中国出口集装箱综合运价指数相较于 2024年年初大幅上涨 130%。 7月中旬以来海运费有所松动， 根据 Wind 数据， 截至 9月 20日， 上海出口集装箱运价综合指数相较于 7月初的高点已下降 36.6%。 公司充分受益于泰国 PCR 反倾销税率下调，布局摩洛哥工厂及西班牙工厂保障长期成长性。 1） 2024年 1月 25日， 森麒麟发布公告， 泰国 PCR反倾销复审终裁结果出炉， 公司税率从原先的 17.06%大幅下降至 1.24%。 本次税率下降有助于公司泰国工厂盈利提升， 增强公司出口美国竞争力。 2）公司拟在摩洛哥建设 1200万条半钢胎产能、 在西班牙建设 1200万条半钢胎产能， 公司长期成长性有保障， 且应对贸易壁垒能力进一步增强。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 93.79、118.83、 138.24亿元， 归母净利润分别为 22.20、 26.15、 29.01亿元， EPS分别为 2.16元、 2.54元、 2.82元。 采用可比公司估值法， 根据 Wind 一致预期， 2024-2026年可比公司平均估值为 9.65、 7.78、 6.56。 公司目前估值倍数略高于行业平均。 考虑公司作为轮胎行业领军企业， 净利率水平行业领先， 以及公司未来产能有序释放保障长期成长性， 可给予公司一定估值溢价。 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示海内外新建项目投产不及预期、 天然橡胶等原材料价格波动、 国际贸易摩擦加剧， 需求不及预期等。

公司发布半年度业绩， 2024H1实现营业收入 41.1亿元（同比+16.2%）毛利率 33.2%（同比+10.8pct）， 归母净利润 10.8亿元（同比+77.7%）； 其中， 24Q2营业收入 19.9亿元（同比+6.2%，环比-5.7%）， 毛利率 35.3%（同比+12.8pct，环比+3.9pct），归母净利润 5.7亿元（同比+61.1%，环比+13.9%）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.1元（含税）。 点评： 上半年轮胎产销两旺，公司坚持高端配套的战略方向。 凭借高品质、高性能的产品， 公司在欧美市场高性价比优势不断显现， 青岛和泰国两大基地供不应求。 2024年 H1实现轮胎产量 1608.7万条，同比增长 18.9%； 其中，半钢胎产量 1559.6万条，同比增长 17.9%；全钢胎产量 49.1万条，同比增长 62.8%；公司实现轮胎销售 1509.7万条，同比增长 10.4%； 其中，半钢胎销量 1461.2万条，同比增长 9.1%；全钢胎销量 48.5万条，同比增长 71.3%。 公司在配套市场坚持“高举高打”策略，现已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、 Stellantis 集团的合格供应商泰国反倾销税率 1.24%落地， 摩洛哥工厂投产在即。 美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审后， 公司适用单独税率 1.24%， 为泰国同业税率最低的企业，提高了公司的议价能力。 报告期内， 公司加快推进摩洛哥合计 1200万条半钢胎项目， 目前公司全力争取 2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 此外，公司稳步推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤。 投资建议： 公司凭借高性价比的产品定位和智能制造的生产模式，积极践行产品出海、产能出海。 考虑到上半年公司订单盈利能力显著提升，我们提高公司盈利预测， 预计 24-26年营收为 93/112/129亿元（原先为92/117/134亿 元 ）， 归 母 净 利 润 为 21.5/25.5/27.3亿 元 （ 原 先 为19.7/21.7/25.0亿元），对应 PE 分别为 11X/9X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

第二季度归母净利润 5.7亿元再创历史新高， 业绩符合预期。 2024年上半年公司营收 41.1亿元（同比+16.2%） ， 归母净利润 10.8亿元（同比+77.7%） ，毛利率 33.2%（同比+10.8pcts） ， 净利率 26.2%（同比+9.1pcts） 。 其中第二季度公司营收 20.0亿元（同比+6.2%， 环比-5.7%） ， 归母净利润 5.7亿元（同比+61.1%， 环比+13.9%） ， 单季度毛利率 35.3%（同比+12.8pcts， 环比+4.0pcts） ， 净利率 28.8%（同比+9.8pcts， 环比+4.9pcts） ， 收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低， 利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。 海外半钢胎供不应求， 全钢胎需求偏弱产销环比下滑。 2024年上半年公司海外销售收入 36.6亿元， 占比 89.1%， 国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势， 海外市场需求量延续上涨态势； 全钢胎由于海外市场库存相对充足， 加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024年第二季度公司轮胎产量801.1万条（同比+10.5%， 环比-0.8%） ， 其中半钢胎产量 785.6万条（同比+10.9%，环比+1.5%） ， 全钢胎产量 15.5万条（同比-6.6%， 环比-53.8%） ； 轮胎销售 749.0万条（同比+5.4%， 环比-1.5%） ， 其中半钢胎销量 733.2万条（同比+5.6%， 环比+0.7%） ， 全钢胎销量 15.8万条（同比-3.8%， 环比-51.6%） 。 公司国际品牌竞争力日益增强， 加速推进海外基地布局。 2023年， 公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、 在欧洲替换市场的占有率超 4%。 公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中， 全力争取 2024年四季度投产运行； 稳步推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” ， 项目已经获得环评许可， 有望在 2025-2026年逐步建成投产。 公司制定了“833plus” 战略规划， 中期分红回馈股东。 公司计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地（中国 3座， 泰国 2座， 欧洲、非洲、 北美各 1座） ， 同时实现运行 3座研发中心（中国、 欧洲、 北美） 和3座用户体验中心， plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.1元（含税） ， 共计派发 2.2亿元（含税） ，分红率约 20%。 风险提示： 在建项目进度不达预期； 行业需求复苏不达预期； 主要产品价格下跌风险； 反倾销税不确定性等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7亿元， 同比增速分别为 43.2%/16.3%/17.2%， 摊薄 EPS 分别为 1.91/2.22/2.60元， 当前股价对应 PE 分别为 12.1/10.4/8.9x， 维持“优于大市” 评级。

2024年上半年公司实现营业收入 41.1亿元， yoy+16%；归母净利润 10.8亿元，yoy+78%；扣非后归母净利润 10.6亿元， yoy+82%。其中 2024Q2营收 19.9亿元，yoy+6%， qoq-6%；归母净利润 5.7亿元， yoy+61%， qoq+14%。 海外半钢胎替换市场贡献主要增量2024H1海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。国内市场整体需求相对平稳。 2024H1公司出口及境外收入同比+21%至 36.6亿元，占营收比重 89%。产量方面， 2024H1公司轮胎产/销量为 1609/1510万条， yoy+19%/+10%。 盈利能力方面， 2024年 1月泰国工厂半钢胎取得第一次行政复审终裁单独最低税率 1.24%，带动上半年泰国工厂净利润同比+110%至 7.08亿元， 毛利率同比+10.8pct 至 33.2%。 全钢胎拖累 Q2营收， 半钢胎带动 Q2业绩创新高2024Q2营收环比下滑，或是由于美国 5月对泰国全钢胎加征反倾销税致客户提前补库，海外市场库存相对充足，叠加海运费高涨致客户下单意愿减弱所致。据USITC， 5-6月美国进口全钢胎分别为 464/408万条，较 1-4月均值 510万条分别-9%/-20%。 但作为刚性消费品的半钢胎持续供不应求， 叠加提价+退税效益带动 Q2利润创新高。此外， 2024Q2天然橡胶现货/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存， Q2原材料上涨对成本影响或有限。 摩洛哥项目投产在即，进一步深化全球化布局公司持续推进全球化， 目前泰国工厂已满产运行， 摩洛哥 1200万条半钢胎项目稳步推进中，力争 2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛， 深化全球化布局， 有望贡献新的盈利增长点。 计划实施中期分红，强化投资者回报公司公告了 2024年半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每 10股派发现金红利 2.1元（含税），拟派发现金红利约 2.16亿元， 体现了公司对投资者利益的高度重视，也彰显管理层对企业未来发展的充足自信。 盈利稳步增长， 维持“买入” 评级考虑到海外半钢胎高景气延续，叠加摩洛哥项目投产在即，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 98/118/138亿元， 增速分别为 24%/21%/17%，归母净利润分别为 22/28/34亿元， 增速分别为 64%/23%/24%， EPS 分别为 2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应 PE 分别为 10.6/8.6/6.9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

事件概述： 公司披露 2024半年报： 2024H1实现营收 41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润 10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润 10.59亿元，同比+81.56%；其中 2024Q2实现营收 19.95亿元，同比+6.15%，环比-5.70%；归母净利润 5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润 5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23%。 2024Q2净利率历史新高， 海外订单供不应求。 公司 2024H1营收同比+16.21%，归母净利润同比+77.71%；其中 2024Q2营收同比+6.15%、环比-5.70%，归母净利润同比+61.12%、环比+13.88%， 2024Q2归母净利率达28.76%，创历史新高。我们分析原因如下： 1） 收入端， 美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关， 2024H1美国半钢胎进口量 8,247.88万条，同比+7.47%，其中 2024Q2半钢胎进口量 4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%； 2024H1全钢胎进口量 2,925.68万条，同比+26.77%，其中 2024Q2全钢胎进口量 1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端， 2024H1公司轮胎销售 1,509.71万条， 同比+10.35%；半钢轮胎销量 1,461.21万条， 同比+9.06%；全钢轮胎销 48.49万条， 同比+71.28%。 其中2024Q2实现轮胎销售 749.00万条，同比+5.40%/环比-1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量 15.81万条，同比-3.83%/环比-51.62%； 3） 利润端， 2024H1公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力； 同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至 1.24%影响，泰国子公司实现净利率 27.13%，同比+8.74pct； 4）成本端，全球海运费均值 2024H1达 3,156美元，同比+89.85%，其中 2024Q2均值为 3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计 2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面， 公司 2024H1毛利率达 33.24%，同比+10.84pct，其中 2024Q2毛利率 35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct。 费用方面， 2024H1研发费用达 0.98亿元，同比+59.42%，研发费用增长主要系公司持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品的研发，提升技术实力。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、 -0.06pct、+0.65pct、 -0.36pct 至 1.49%、 2.18%、 2.39%、 -1.74%，其中 2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、 +0.43pct、+0.63pct、 +0.25pct 至 1.25%、 2.40%、 2.38%、 -3.58%。 智能制造赋能全球化发展， 833plus 战略稳步推进。 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家 4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上， 2021年 12月 20日公告建设西班牙智能制造工厂， 2022年 12月 31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于 2023年 10月 21日开工建设， 2023年 10月 25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达 4000万条、全钢胎产能达 200万条，分别占公司总产能的 74%、 100%， 833plus 战略稳步推进。 泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。 2020年 6月 29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用 17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利； 2022年 9月 6日再次启动反倾销关税复审调查， 2023年 7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用 1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平； 2024年 1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁 1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能 1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。 投资建议： 公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。 我们预计公司 2024-2026年收入为 97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为 22.12/24.83/28.37亿元，对应 EPS 为 2.15/2.41/2.76元，对应2024年 8月 30日 23.20元/股的收盘价， PE 分别为 11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

摩洛哥轮胎项目投产在即，卓尔不群的出海选择据公司24年半年度业绩预告，摩洛哥项目争取2024年四季度投产运行，项目建成后公司将成为摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，同时完成公司在大西洋经济圈的战略布局。依托摩洛哥优质的劳动力资源、成熟的汽车制造产业链、便利的海运条件、丰富的绿电资源、与欧美自贸协定下的安全贸易环境以及全球逾7成的磷矿石资源储量对新能源产业的吸引力，我们认为公司卓尔不群的战略选择或将助力摩洛哥基地实现超越泰国工厂的盈利能力。预计公司24-26年归母净利润22.8/30.1/36.3亿元，对应EPS为2.22/2.93/3.53元，参考可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司海外项目增量显著，给予公司24年13xPE，目标价28.86元，维持“买入”评级。 摩洛哥：政通人和，工业加速计划助力，贸易环境安全摩洛哥是中国全面战略合作伙伴国家，政局稳定、治安良好、劳动力资源性价比高，同时与美、欧建立自贸协定，受贸易保护主义干扰较小。自2001年以来其GDP保持4%左右，2023年人均GDP3672美元，电力供应充足，绿电资源丰富。摩洛哥是非洲第二大汽车生产国，境内共有300余家汽车产业链相关的公司，目前汽车整车厂包括雷诺和标致雪铁龙，合计产能70万辆；为配套汽车工业，摩洛哥大力引进汽车零部件投资，美、欧企业引领，中信戴卡等多家中国零部件制造商均已在摩投资设厂。且基于摩洛哥全球逾7成的磷矿石资源储量，未来对新能源产业吸引力较大。 丹吉尔科技城：“一带一路”旗舰项目，中资控股、政策优惠公司摩洛哥项目位于丹吉尔科技城，科技城由中国交建、中国路桥参与建设，是中摩两国“一带一路”旗舰项目，专业的中国团队帮助公司提供全面服务和风险规避指引。科技城地理位置优越，距丹吉尔国际机场、高铁站、市中心均约15公里；距丹吉尔地中海港35公里，海运3日内可达西欧主要港口，7日内可达美国。入驻科技城企业可享受无外汇管制、税收优惠、投资补贴、自贸协定等多项政策优惠。 森麒麟项目稳步推进，多项优势提振竞争力森麒麟是摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，项目建成后将具备1200万条半钢胎产能，目前项目进展迅速。我们认为摩工厂相较泰国工厂有以下优势：1）摩轮胎出口欧美享受零关税；2）摩出口欧美运费更低，FOB模式下存在提价空间；3）摩洛哥临近科特迪瓦，天然橡胶供应有保障；4）摩工厂公司税享受“5免永久减半”；5）摩洛哥项目智能化程度进一步提高，整体用工数下降；6）摩洛哥项目满足摩洛哥《新投资法案》专项支持措施补贴标准。 风险提示：新项目投产不达预期风险，汇率波动风险，摩洛哥政策变动风险。

维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年EPS为1.97/2.43/2.81元。参考可比公司，给予公司24年17.38倍PE，维持公司目标价为34.24元。 24Q2业绩符合预期。公司发布2024年中报业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润10亿元至12亿元，同比增长64.95%-97.94%； 扣非净利润预计10亿元至12亿元，同比增长71.50%-105.80%。其中，24Q2归母净利润4.96亿元至6.96亿元，同比28.26%-48.86%，环比-1.50%-27.66%。报告期内，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%。在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至7月13日，天然橡胶市场价14200元/吨，月涨幅为-4.33%，季度涨幅+4.36%；炭黑价格为7500元/吨，月涨幅+5.33%，季度涨幅-9.71%。 摩洛哥项目有序推进，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

24H1预计实现归母净利 10-12亿元，维持“买入”评级森麒麟 7月 9日发布 24年半年度业绩预告， 24H1预计归母净利润 10-12亿元，同比增长 65%-98%，扣非后 10-12亿元，同比增长 72%-106%，其中 Q2归母净利润预计 5-7亿元，同比增 40%-97%（环比增 0%-40%）。 考虑海外基地放量及需求景气，我们上调公司轮胎销量等预测， 预计公司24-26年归母净利润 22.8/30.0/34.9亿元（前值 20.2/24.0/28.3亿元），对应EPS 为 2.22/2.92/3.39元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑公司海外项目增量显著， 给予公司 24年 15xPE，目标价 33.3元，维持“买入”评级。 海外订单供不应求，泰国最低税率强化竞争优势据公司 24年半年度业绩预告，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。据 USITC， 2024年 1-5月美国进口半钢胎合计 6957万条，同比+10%；进口全钢胎合计 2515万条，同比+30%。截至 24Q1公司实现轮胎产量 807.57万条， yoy+28%，实现轮胎销售 760.71万条， yoy+16%。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 摩洛哥项目稳步推进，产能释放指日可待目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。公司摩洛哥项目建设进展顺利， 已取得相关境外投资项目备案， 全力争取 24Q4投产运行，一二期合计贡献 1200万条半钢胎产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场， 伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 风险提示： 新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润10-12亿元，同比+64.95%-97.94%；实现扣非归母净利润10-12亿元，同比+71.50%-105.80%。其中，2024Q2实现归母净利润4.96-6.96亿元，同比+39.33%-95.51%，环比-1.59%-(+38.10%)；实现扣非归母净利润5.03-7.03亿元，同比+46.65%-104.96%，环比+1.21%-41.45%。l半钢胎和出口需求强劲，持续看好半钢胎消费需求。据国家统计局和海关总署数据，2024M1-M5，国内橡胶轮胎外胎产量累计4.3亿条，同比+11.0%；出口累计2.7亿条，同比+9.2%，轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至2024年7月4日，半钢胎开工率79.4%，维持较高水平，全钢胎开工率62.2%，相对较弱，表现出全钢胎需求疲软。l利润端：Q2盈利能力受成本端影响较小，关注后期原材料价格和海运费走势。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3，环比分别增长0.4%/6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，Q2盈利能力受成本端影响较小。截至2024年7月9日，原材料价格指数为127.5，较2024Q2平均值增长3.4%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，6月欧线海运费持续上涨，通常会通过承担海运费和收入确认滞后两个途径影响胎企出口业务。目前，受中东地缘风险缓和，集运远期合约出现大幅下跌，建议关注海运费走势。关税方面，森麒麟泰国输美半钢胎反倾销税率下调为1.24%，不仅给公司带来较大的盈利修复空间，而且有利于输美订单增长。另外，在复审调查周期内（2021年1月1日-2022年6月30日），公司将获得一笔税费差额的退税款项。l产能瓶颈尚存，摩洛哥项目打开成长空间。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场，产能不足是制约公司进一步发展的重要因素。目前公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进，预计2024年四季度开始陆续投产运行。目前，公司拥有半钢胎产能2800万条/年，全钢胎产能200万条/年。未来，随着摩洛哥工厂的投产放量，公司业绩有望再上一个台阶。l盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司2024年15倍PE，对应目标价34.35元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

公司发布2024年半年度业绩预告， 预计上半年实现归母净利润10-12亿元， 同比增长64.95%-97.94%； 预计上半年实现扣非归母净利润10-12亿元， 同比增长71.50%-105.80%， 业绩符合预期。 公司智能制造推动降本增效， 预计二季度业绩同环比实现良好增长。 2024Q2， 公司预计实现归母净利4.96-6.96亿元， 同比+39.33%~+95.51%，环比-1.59%~+38.10%； 预计实现扣非归母净利5.03-7.03亿元， 同比+46.65%~+104.96%， 环比+1.21%~+41.45%。 公司二季度业绩预计同环比实现良好增长， 主要是由于： （1）公司持续进行内部流程再造， 最大程度地释放智能制造的效应， 不断实现降本增效， 且与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司的盈利能力； （2）森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%， 利好公司盈利能力同比提升， 也表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 扩产项目稳步推进， 积极完善全球化布局。 继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后， 公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥） 年产1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” （以下简称“摩洛哥项目” ）的进展。 目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中， 全力争取2024年四季度投产运行。 目前公司高品质、 高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态， 后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量， 公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。 投资建议： 公司积极推进摩洛哥、 西班牙项目， 新项目的推进将打开公司中长期成长空间， 有利于公司扩大海外销售规模， 提升市占率， 增强竞争力。 同时， 森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%）， 反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。 预计公司2024年的基本每股收益是2.11元， 当前股价对应市盈率是11倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 海运费价格波动风险； 海外需求走弱导致出口不及预期风险； 新项目推进进度不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

事件描述公司发布2024年上半年业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元至12.0亿元，同比增长65.0%至97.9%。根据公司Q1财务数据计算，预计公司2024Q2实现归母净利润为5.0亿元至7.0亿元，同比增长39.4%至95.6%，环比下降1.5%至增长38.2%，二季度归属净利润有望创造历史新高。 事件评论行业景气度保持高位，2024H1公司盈利大幅提升。2024年上半年，公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力：1）需求端：2024年开始，由于欧美消费降级等因素，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力；2）双反税落地：公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24%，泰国基地生产半钢胎产品借此税率下降向美国市场涨价，提升半钢出口盈利水平；3）海外产能：目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛。随着公司海外产能持续投放，收入与业绩有望持续提升。 2024年泰国对美半钢出口关税降低。2024年1月，本次半钢双反终裁结果与初裁保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。不仅有望于2024年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。 持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设。非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。 维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026年净利润分别为24.9亿元、28.1亿元及33.3亿元。 风险提示1、海外项目投产进度不及预期。因时局、地缘政治等原因，海外工厂项目投建存在一定不确定性，产能投建时间有可能不及预期。 2、原材料价格波动。轮胎原材料构成较为复杂，与大宗商品价格存在较强联动性。

事件概述：公司披露2024半年度业绩报告：2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元，同比+64.95%~+97.94%；预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元，同比+71.50%~+105.80%。 业绩维持强劲，海外订单供不应求。公司2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元，同比+64.95%~+97.94%；预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元，同比增长+71.50%~+105.80%。其中2024Q2预计归母净利润4.96~6.96亿元，同比+39.41%~95.59%，环比-1.47%~+38.24%，公司业绩同比高增，我们分析主要原因系：1）持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；2）欧美轮胎市场中，公司订单持续处于供不应求状态，需求旺盛。 智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。 泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。 投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。考虑公司2024Q1业绩超预期，我们上调公司利润预测，预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为22.12/24.83/28.38亿元，对应EPS为2.15/2.42/2.76元，对应2024年7月9日24.01元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

投资要点森麒麟发布业绩预告： 预计 2024年半年度实现归母净利润10亿元到 12亿元，同比增加 64.95%到 97.94%；扣非归母净利润 10亿元到 12亿元，同比增加 71.5%到 105.8%。单二季度实现归母净利润为 4.96-6.96亿元，同比增加 39%到 96%； 环比增加-2%到 38%投资要点 海外市场需求旺盛， 降本增效助力业绩提升在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 成本压力有所缓解，三季度盈利能力有望进一步提升二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行，公司主要原材料中 ， 2024Q2中 国 天 然 橡 胶 / 顺 丁 橡 胶 现 货 均 价 分 别 为14252/13877元 / 吨 ， 同 比 +24.4%/+30.9% ； 环 比+10.4%/9.6%。 2024Q2INE 集运指数(欧线)主力合约均价为3664点，环比+89%。 中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价格自 6月中上旬达到阶段性高点 15600/15700元/吨后震荡下行， 截至 2024年 7月 9日，中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价为14700/15100元/吨，较 6月 30日价格分别回落 250/100元/吨； INE 集运指数(欧线)远月合约报价 3260点，较 2024Q2均价大幅回落。未来随着原材料及集运价格下行，公司成本压力有望缓解。 在建项目持续推进，全球化布局助力成长截至 2023年，公司轮胎设计产能 3000万条，产能利用率97.46%。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力。目前公司摩洛哥工厂年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进中，全力争取 2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 持续推进西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 盈利预测考虑到公司泰国 PCR 反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长，我们上调公司盈利预测。 预测公司 2024-2026年收入分别为 99.6、 115、 135亿元， EPS分别为 1.99、 2.42、 2.84元，当前股价对应 PE 分别为12.1、 9.9、 8.5倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：26年国内超3600亿，CAGR24-26=7%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。 公司概况：外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长。公司是一家以外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，多年来，量价齐升推动营收稳定增长。量维度：23年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18-23=9.5%；价维度：2023年轮胎单价达268元，CAGR18-23=3.9%。 轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内2900亿，预计26年国内市场空间将超3600亿，CAGR23-26=7%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额30%，中期40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。 公司亮点：高端化&智能化→盈利领先，全球化产能扩张→收入持续增长。高端化方面，公司重视品牌建设，在国内外多次评测中均取得靓丽的成绩；公司引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一；同时，公司通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位。智能化方面，公司积极实践智能制造，是唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业，并凭借智能制造实践及管理成效荣获被誉为中国管理界奥斯卡的《哈佛商业评论》“卓越管理奖”。高端化&智能化使得公司费用管控明显优于行业。公司2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%。 投资评级：我们预计公司2024-2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024-2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x，考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、公司客户突破、品牌向上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新建产能建设进度不及预期，下游轮胎应用需求不及预期，国际贸易摩擦的不确定性，品牌塑造不及预期。