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何俊艺

国信证券

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安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 -- -- 53.50 3.46% -- 53.50 3.46% -- 详细
公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。 评论: 签订《购买资产框架协议》,检测站收购有望再下一城 公司与山东正直园林工程集团有限公司、临沂杰伦商贸有限公司、山东嘉汇能源有限公司、临沂永赋企业管理服务有限公司、山东惠马企业管理服务有限公司、临沂金湖建材有限公司、临沂正特新能源有限公司、临沂市正直驾驶员培训有限公司及朱苗、孙中刚、殷志勇、李强与杨玉亮等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》,标的公司资产整体预估值不高于人民币60,000万元,协议中规定出售方承诺标的资产2020年利润比2019年利润增长10%,2021年利润比2019年利润增长20%。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于2018年下半年收购兴车检测70%股权(获得8个检测站,其中3个检测站在运营,5个检测站在建)。今年6月公司收购中检检测75%股权(预计为公司新增12个检测站)。我们测算今年公司共计将拥有约20个检测站,已经成为运营商环节龙头。此外,公司新收购的检测站2018年毛利率达到56.17%,高于原有设备业务48.67%的毛利率水平。长期来看,公司通过收购整合转型市场空间更大,盈利能力更强的检测站运营环节,有望打开新成长空间。 业绩高增长持续,环检设备升级与新业务尾气检测设备大幅增厚业绩 公司发布前三季度业绩预告,公司上半年高增长主要受益环检设备升级以及新业务尾气遥感检测订单上量。原有环检设备在今年上半年面临改造升级,从而推动公司环检设备的出货量显著提升。此外,尾气遥感检测设备订单放量,该块业务是去年下半年开始的新增业务,去年下半年累计获得约1.5亿订单,订单释放周期约一年。中长期来看,下游民营资本进入与国内检测站本身的不足使得检测设备的需求长期可持续,同时叠加安检、环检、综检设备每2年法规升级带来的更新与改造需求。此外,尾气检测遥感行业正处于普及期,当前渗透率仍然较低,未来2-3年行业仍然维持高增长,而公司原有设备的优势可完全实现嫁接。 风险提示 第一,受政策影响显著,部分法规升级等政策的下发进度低于预期; 第二,检测站行业竞争加剧引发价格战,从而拖低下游毛利率; 第三,检测站收购进度不及预期,收购后管理不及预期造成亏损。 投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-10-14 10.75 -- -- 10.68 -0.65% -- 10.68 -0.65% -- 详细
投资逻辑:进入盈利提升通道,单车配套价值量提升空间大 轻量化是汽车发展趋势,助推铝合金的使用。行业单车铝用量提升趋势显著,中国汽车工程学会预计2020/25/30年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。我们预计行业2025年市场空间可达到2898亿,对应年均复合增速为7.76%。公司是汽车铝压铸精密小件龙头。我们认为:中短期看公司从19H2开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(向上)结合带来的盈利加速增长。长期看,公司质地优秀,细分单品雨刮系统全球市占率40%,新产品大幅度提升单车配套价值量打开新成长。 中短期看点:经营周期与需求周期叠加,后期盈利有望持续改善 经营层面,16-18年是公司资本开支高峰期,19年开始投入放缓,后期资产效率有望提升。需求层面,购置税透支、库存等中观层面因素改善,汽车刺激政策存在出台可能。销量数据下滑持续收窄,公司属于重资产模式,毛利率与产能利用率高度关联,有望受益成本下降与需求提升带来的毛利率持续改善,在机械设备账目原值对应产能不变的假设前提下,我们测算20/21年毛利率可分别提升1.9pct与2.1pct。 长期看点:单车配套价值量显著提升,新能源产品打开新成长 公司目前明星产品雨刮系统单价低,但全球市占率超过40%,其余传动、转向、制动、发动机相关产品目前市占率较低,提升潜力大。新品新能源电机、电控壳体、PACK包箱体大幅度提升配套价值量,已获得博世、大陆、联电、马勒、麦格纳、李尔等客户订单,同时募投4亿相关产能可在明年投产。 风险提示汽车行业需求复苏不及预期,汇率扰动,新项目投产不及预期。 投资建议:优质成长零部件,维持“增持”评级 我们预计公司19-21年实现净利润4.53/5.73/7.29亿(之前预测为5.20/6.42/7.65亿,业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期),实现每股收益0.53/0.67/0.86元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56元(对应2020年PE22-25x,相对之前的估值区间13.50-15.00元略微上调),该目标价相对2019年10月8日收盘价存在31%-49%的估值空间,维持“增持”评级。
五洋停车 机械行业 2019-09-09 7.49 -- -- 7.95 6.14%
7.95 6.14% -- 详细
投资逻辑:停车设备龙头,转型运营打开新成长 中国汽车行业由成长向成熟期过渡,新车销量增速下行,保有量继续稳健增长(截止2019年6月底达到2.5亿辆);城市停车难问题日益凸显,车位缺口持续加大(当前5000万个车位缺口);公司是主营停车唯一上市公司,也是停车设备优质龙头企业,从停车设备向停车运营布局,卡位停车朝阳行业。 停车行业赛道优质,原缺口与新需求构筑百亿级空间 目前我国停车位配比仅1:0.5-1:0.8,显著低于国际1:1.3的水平。此外,我们测算未来20年汽车保有量仍将维持4.3%的年均增长,存量缺口与新增需求将持续推动车位建设。机械式停车设备在需求拉动、政策驱动以及自身成本优势三重驱动力作用下,我们测算未来三年有望维持20%的年均复合增速,预计市场空间在2021年达到约291亿元。 设备领域优势显著,前瞻布局停车运营 公司通过收购伟创与天辰从散料设备厂商转型停车设备厂商,目前停车业务营收占比达到62%。停车设备行业产品资质壁垒较高,公司是行业稀缺的具备9类完善产品资质的设备厂商,产品经验丰富且维持较高研发投入,通过收购伟创和天辰目前已实现在国内南北全面布局,设备领域龙头优势持续扩大。公司前瞻布局运营环节卡位智惠停车生态圈,通过维保类、权益类、联盟类等多元化方式圈地优质停车资源,打开新成长空间。 风险提示 停车场建设和运营项目不及预期风险,收购标的盈利不及预期带来商誉减值风险,下游客户为地产公司及政府带来应收账款风险。 投资建议:停车优质赛道龙头,设备转型运营 公司作为停车设备领域龙头,凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节打开新成长。我们预计公司2019-2021实现净利润1.84/2.29/2.84亿元,对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%,对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元,当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们给予公司合理估值区间8.96-9.60元(对应2020年PE28-30x),相对2019年9月4日收盘价存在21%-29%的涨幅空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-04 25.03 -- -- 26.32 5.15%
26.32 5.15% -- 详细
利润同比下滑 27.49%,业绩符合预期 公司上半年实现营收 3762.93亿元,同比下降 19.05%,归母净利润 137.64亿元,同比下降 27.49%,扣非后归母净利润 124.95亿元,同比下降 27.61%。 二季度实现营收 1802.78亿元,同比下降 21.62%,归母净利润 55.13亿元,同比下降 40.56%,扣非后归母净利润 48.91亿元,同比下降 42.01%。 公司利润下滑幅度大于营收下滑幅度,主要由于整车厂产能利用率下降以及终端折扣增加所致, 整体而言,上半年业绩符合我们预期。 各利润板块均出现不同幅度下滑 公司来自于大众、通用、华域投资收益、上汽财务以及通用五菱的利润占比分别为 39.9%、 21.7%、 5.8%、 12.9%、 12.9%(2018年数据) 。 受到上半年汽车行业大幅下滑影响, 19H1大众销量同比下滑 9.94%,通用销量同比下滑12.91%, 上汽乘用车销量同比下滑 13.18%,上汽通用五菱销量同比下滑29.19%, 公司 19H1整体销量同比下滑 16.62%。大众营收同比下降 19.15%,利润同比下降 36.14%。 通用营收同比下降 18.34%,利润同比下降 30.59%。 五菱营收同比下降 28.91%,利润同比下降 58.68%。上汽投资营收同比增长9.53%,利润同比增长 2.33%。来自于华域的投资收益同比下滑 29.53%。 公司各板块业务受行业影响均出现较大幅度下滑,主要由于产能利用率下滑同时终端折扣增加,最终利润端下滑幅度较大程度超过销量端下滑程度。 风险提示 下半年车市回暖不及预期,竞争加剧折扣力度持续加大。 投资逻辑:短期下滑显著,静候行业拐点 考虑到行业以及公司上半年销量出现大幅下滑,同时公司在年中较大幅度下调全年销量目标至 650万辆,相对年初目标 710万辆减少 60万辆,减少的销量增幅弹性为-8.5%,调整后目标同比去年下滑 7.8%。因此我们对 19-20年公司的盈利预测进行了下调,我们预计 19/20/21年的归母净利润分别为304.21/342.60/374.91亿 ( 此 前 年 初 预 测 19/20年 归 母 净 利 润 分 别 为403.54/434.27亿),下调后的合理估值区间为 29.30-35.16元(对应 2020年PE 为 10-12x),此前预测合理估值区间为 37.20-44.64元, 考虑到下半年车市有望复苏以及公司的龙头优势,有望迎来量利提升, 维持“买入”评级
中国汽研 交运设备行业 2019-09-04 7.26 -- -- 8.04 10.74%
8.04 10.74% -- 详细
利润同比增长 9.2%,业绩符合预期 公司上半年实现收入 10.83亿(-25.36%),实现归母净利润 1.89亿(+9.1%)。 单二季度来看,实现收入 5.82亿(-27.79%),实现归母净利润 0.95亿(+9.8%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收利润后续可持续提速,新签订单同比增长 24.81% 上半年实现营收 4.47亿(+8.76%),实现归母净利润 1.71亿(+6.21%),单二季度营收 2.39亿(+21.32%),利润 0.88亿(+23.94%)。技术服务板块营收和利润增速均环比一季度显著提速,我们认为主要是部分国六订单开始逐步确认导致。技术服务板块上半年毛利率达到 54.36%,二季度毛利率达到51.05%,同比提升 3.84pct,环比下降 7.13pct。 我们认为技术服务板块后期有望进入增长提速阶段,原因有二:第一,公司上半年新签合同来看,技术服务板块新签订单同比提升 24.81%,后续稳健增长得到保证;第二,技术服务板块的预收账款 1.1亿,同比增长 54.93%,一定程度反映公司后期的营收确认节奏。 产业制造:收入下降,盈利持续改善 上半年实现营收 6.36亿(-38.85%),实现归母利润 0.18亿(+38.46%)。 单二季度看,营收同比下滑 43.68%,下滑趋势有所扩大,利润下滑 56.25%,主要由于本身利润基数较小所致。盈利能力来看,二季度毛利率持续环比提升2.3pct,同比提升 4.82pct,主要受益管理改善,效率提升。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 考虑到二季度产业制造下滑显著,我们下调公司的营收增速假设,从-2%下调到-40%,但由于产业化制造净利率极其微弱,基本处于盈亏平衡点附近,因此对于公司的业绩影响几乎可以忽略, 我们预计公司 18/19/20年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元(调整前为 4.70/5.45/6.23亿元) , EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.6/13.5/9.3x, 维持合理估值为8.64-9.40元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-04 8.18 -- -- 8.97 9.66%
8.97 9.66% -- 详细
单二季度亏损1.44亿,减亏明显,业绩符合预期 公司19H1实现营收298.76亿元(-16.18%),实现归母净利润-22.40亿元(-239.17%)。单二季度看,19Q2实现营收138.68亿元(-11.29%),实现归母净利润-1.44亿元(-165.97%)。公司此前发布业绩预告19H1实现归母净利润亏损19-26亿区间,整体看公司业绩符合我们的预期。 细项分析:各细分项均符合预期,后期经营改善确定性较大 从19Q2的盈利结构来看:自主上半年亏损27.54亿(不含补贴),政府补贴6.2亿,投资收益为-1.08亿,其中长安福特贡献投资收益-3.89亿,长安马自达贡献投资收益4.37亿,江铃控股贡献投资收益-2.37亿。其他项投资收益贡献0.8亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明,自主Q2环比Q1减亏12.66亿,福特Q2环比Q1减亏12.24亿。自主层面原有有三点:第一是Q2政府补贴增加,环比增加5.04亿;第二是与供应商的年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第三是降本增效,供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点:第一同样是年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第二是福特整个体系成本把控趋严,包括人工减少,供应体系降本等各项因素;第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看,我们认为行业层面在改善,福特自身新车型矩阵也将对销量提振,两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。 风险提示 类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性,行业复苏不及预期。 投资逻辑:低估值,大周期,维持“买入”评级 我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复,同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测,预计19/20/21年归母净利润分别为2.10/27.72/44.10亿元,EPS分别为0.04/0.58/0.92元,目前股价对应PE分别为183.3/13.9/8.7x,考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间,维持合理估值区间9.64-10.60元(对应19年PB为1.0-1.1x),维持“买入”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-29 10.40 -- -- 11.53 10.87%
11.53 10.87% -- 详细
弱市下单季度营收转正,业绩超预期 上半年公司实现营收 12.53亿,同比增长 1.19%,实现归母净利润 2.02亿,同比下滑 13.49%。单二季度公司实现营收 6.24亿,同比增长 4.22%,实现归母净利润 1.09亿,同比下滑 5.85%。公司在二季度行业乘用车产量下滑的大背景下,营收端单季度实现同比转正,整体业绩超出我们预期。 精密制造隐形冠军,技术与管理具备核心优势 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件产品生产制造,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传统系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等,其中公司在汽车雨刮系统的全球渗透率高达 30%以上,属于典型的细分领域隐形冠军。 此外公司积极转型新能源领域,投资 3.59亿建设新能源汽车及汽车轻量化零部件,目前以及获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等众多新能源汽车项目。由于公司产品主要以中小型零部件,具备产品数量大,种类多,批次多,客户多等特点,公司的核心优势一方面体现在精密件的制造技术,另一方面体现在优秀的精益管理层面。 经营周期与需求周期的结合拐点,后期利润弹性大 公司属于典型的重资产类型零部件,固定资产周转率 1.97(2018年),经营杠杆较高。公司折旧与摊销从 18年二季度开始随着新投放产能投产转固开始大幅度增长,18年折旧与摊销费用同比增长 43.59%,19年上半年同比增长 43.48%。 折旧与摊销率从 18年开始显著提升, 19年上半年折旧与摊销率相比 17年提升4.2pct,这也是公司毛利率从 18Q2显著下滑的主要原因。我们预计二季度是营收端的拐点(需求),三季度开始是经营端拐点,明年是需求与经营拐点的结合。 风险提示: 国内汽车行业复苏不及预期,新产能投放产能利用率不及预期l 投资逻辑: 进入新一轮投产周期与盈利上行期 我们预计 19/20/21年实现净利润分别为 5.20/6.42/7.65亿, EPS 分别为0.61/0.75/0.90元,目前股价对应 PE 分别为 16.9/13.7/11.5倍, 基于可比公司和未来业绩增速, 给予 20年 18-20倍 PE,对应合理估值为 13.50-15.00元,对于当前股价存在 28.93%-43.27%空间, 首次覆盖,给予“增持”评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-08-29 7.49 -- -- 8.04 7.34%
8.04 7.34% -- 详细
风险提示 第一, 行业需求回暖不及预期,整车厂外包的研发类项目总量延迟或减少; 第二, 资本开支过大转固集中短时间内拖累毛利率; 第三, 长期看,具备政策壁垒打开风险。 投资建议:攻守兼备的汽车研发检测服务商,稳步推进智能网联相关业务公司是汽车检测研发稀缺上市标的,行业转型(电动化、智能网联)、排放升级等带来业务稳健增长;业绩与汽车销量没有严格正相关,与历年推出新车型的数量相关,业绩具备抗周期性;公司业务横向扩展进入到智能驾驶检测、氢动力燃料电池检测、机器人检测等前瞻领域,长期看转型综合性检测服务平台,估值具备弹性。国企改革带来激励机制理顺,公司治理结构和管理效率边际改善;业绩稳定性高、估值低,攻守兼备。考虑到产业制造板块毛利率有所提升,我们将公司2019-2021年归母净利润小幅度上调至4.70/5.45/6.23亿元(之前预测为4.53/5.14/5.87亿元),每股收益分别为0.48元/0.56元/0.64元,当前股价对应PE 分别为15.0x/13.0x/11.3x。我们选择A 股对标上市公司安车检测、德赛西威、保隆科技等汽车检测类以及智能驾驶相关标的作为对标公司,考虑到公司的业绩增速比对标公司略微更低以及国企体制,给予公司2019年18-20倍PE,对应合理估值区间为8.64元-9.40元,维持“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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