事件：公司发布 2024年 5月产销快报，5月公司总销量 20.7w，同比+3.3%，环比-1.6%。其中，公司自主品牌新能源销量 5.5w（同比+87.8%，环比+6.4%）。 自主海外销量高增，带动 24年 5月销量持续增长5月公司总销量 20.7w，同比+3.3%,环比-1.6%。1-5月公司累计销量 110.9w（同比+12.0%，环比+22.9%），其中自主品牌销量 93.24w（同比+11.6%）、自主乘用车销量 68.36w（同比+8.5%）、自主品牌海外销量 17.39w（同比+80.8%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源 5月销量 5.5w，同比+87.8%，环比+6.4%。 华为深度赋能三大品牌，看好 24H2新车周期将至华为深度赋能下，公司智能化产品节奏有望加速。长安汽车与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安及关联方将投资该公司，持股比例不超过 40%。24年 3月，中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示深蓝汽车未来将采用华为 HI 模式，这也明确了阿维塔和深蓝品牌与华为未来的合作模式。随着行业智能化进程加速，受益于华为合资公司深度赋能+Hi 模式合作，公司有望引领智能化时代浪潮。 三大新能源产品布局完善，24H2公司新车周期将至。产品布局来看，启源+深蓝+阿维塔三大新能源品牌构造了完善且丰富的产品谱系，针对不同类型消费群体覆盖纯电&插混的新能源品类，启源主力车型包括 A07、A05、Q05，深蓝主力车型包括 SL03、S7，阿维塔主力车型包括 E 11、E 12。24H2起，公司三大品牌新品接踵而至，包括启源 E07、阿维塔 15/16、以及深蓝 G318、S7和 SL03改款等。整车智驾差异化能力强，公司与华为的合作产品有望引领平价智驾新潮流。 盈利预测：营收端，预计公司 24-26年依次为 2178.9亿元、2770.3亿元、2991.9亿元，同比增速依次为 44%、27%、8%。基于行业价格战对单车盈利影响，我们将归母净利润预测由 24-26年依次为 92.1/113.9/131.3亿元，调整为 84.1/105.7/126.6亿元，同比增速依次为-26%、26%、20%，对应 PE15.7X、12.5X、10.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等

当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONEGWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。 当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创”公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。 当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%（国内15.5%）。 公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从23年94万修复到往年中枢约150万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。 盈利预测：24-26年营收分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为111.7/135.2/162.9亿元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：26年国内超3600亿，CAGR24-26=7%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。 公司概况：外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长。公司是一家以外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，多年来，量价齐升推动营收稳定增长。量维度：23年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18-23=9.5%；价维度：2023年轮胎单价达268元，CAGR18-23=3.9%。 轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内2900亿，预计26年国内市场空间将超3600亿，CAGR23-26=7%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额30%，中期40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。 公司亮点：高端化&智能化→盈利领先，全球化产能扩张→收入持续增长。高端化方面，公司重视品牌建设，在国内外多次评测中均取得靓丽的成绩；公司引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一；同时，公司通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位。智能化方面，公司积极实践智能制造，是唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业，并凭借智能制造实践及管理成效荣获被誉为中国管理界奥斯卡的《哈佛商业评论》“卓越管理奖”。高端化&智能化使得公司费用管控明显优于行业。公司2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%。 投资评级：我们预计公司2024-2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024-2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x，考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、公司客户突破、品牌向上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新建产能建设进度不及预期，下游轮胎应用需求不及预期，国际贸易摩擦的不确定性，品牌塑造不及预期。

公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎1）业务结构：主要包括动力传动和触控显示两大业务，涉及消费电子、汽车传动等多个行业，其中触控显示业务营收占比下降，动力传动业务营收占比稳定增长；2）股权结构：相对集中，实控人朱氏父子合计持股 30.64%；3）发展历程：深耕汽零超 40年，收购台冠形成双主业；4）财务状况：营收稳定，触控显示处于周期谷底。 动力传动：传统业务稳健，新能源业务迎来放量1）打造电车时代优质变速器：公司变速器产品优势：①传统燃油车、新能源汽车、商用车的整车全领域覆盖；②装配所需的主要零部件均由公司自主研发与生产；③持续加大与客户的合作研发投入；2）公司为国内平衡轴行业龙头：20年完成双平衡轴系统的自主研发后，成为国内首家自主设计研发并量产汽车发动机双平衡轴系统的企业；3）持续投入布局新能源电驱零部件： 研发+产能高投入加速新能源电驱零部件布局。 触控显示：短期拖累，静待花开1）消费电子业绩承压，产品结构优化：2023年相关营收同比-24.25%，主要系触控显示业务市场消费需求下滑所致，同时产品结构中总成占比持续升高；2）大尺寸工控触控成为发力新方向： 已掌握中大尺寸触摸屏的加工技术、行业领先的 GF 工艺，并持续进行相关研发投入；3）车载触控贡献新增量：新能源汽车的消费升级叠加智能电动化趋势为车载触控打开全新市场空间，让“大尺寸、轻薄化、触控显示一体化”成为发展新方向。 成长逻辑：动力传动稳中微增，触控显示静待花开1）传统动力传动业务稳中微增：燃油车总体稳定，出海持续放量；2）新能源电驱零部件成为短期主要增量：前期募投项目进入爬产阶段，即将迎来放量拐点；3）触控显示业务静待花开：总成占比不断提升，等待消费电子行业复苏后的业绩反弹。 盈利预测预计 24-26年公司营收分别为 33.60/41.91/47.98亿元，同比增速分别+19.67%/+24.73%/+14.48%； 实现归母净利润 1.50/1.97/2.53亿元，同比增速分别扭亏/+31.20%/+27.94%。考虑到公司触控显示业务近两年存在波动，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收21.15亿元，同比+27.59%，环比+0.73%；归母净利润5.04亿元，同比+101.34%%，环比+34.28%%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%，环比42.96%。 销售数据亮眼，业绩增长显著。2024Q1，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比+26%；全钢胎产量33.58万条，同比+148%。完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比+12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比+175.28%。实现营业收入21.15亿元，同比+27.59%；实现归母净利润5.04亿元，同比+101.34%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%。 费用率改善明显，盈利能力提升。24Q1公司毛利率为31.32%，同比+8.98pct，环比+7.44pct；净利率为23.82%，同比+8.72pct，环比+5.95pct。盈利能力环比提升与费用率改善有关，24Q1期间费用率为6.09%，同比-0.86pct，环比-3.16pct。其中24Q1销售费用率为1.71%，同比+0.42pct，环比-2.09pct；24Q1管理费用率为1.98%，同比-0.55pct，环比-0.41pct。盈利能力同比提升主要系2023年中国轮胎行业整体复苏，营业收入同比大幅增长。 美国商务部复审终裁结果公布，森麒麟泰国双反税率降低。2024年1月美国商务部对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审终裁结果公布，公司子公司森麒麟泰国作为本次复审的强制应诉企业之一，终裁单独税率为1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。 国内外市场预期良好，轮胎产品市场向好态势明显。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，随着国外经济增长企稳，加之中国轮胎产品具备的强竞争力，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎产品的可能性大大加强，中国轮胎产品出口有望增长。国内市场角度，据中国汽车工业协会统计分析，2023年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，展现出较强的发展韧性，为稳定工业经济增长起到重要作用。2023年，汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。新能源汽车持续爆发式增长，2023年，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。伴随着国家与地方政策的大力扶持、行业本身的巨大潜力、中国汽车消费市场的强劲动力，特别是在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》的大力推动下，2024年中国新能源汽车行业有望继续实现稳健发展。新能源汽车的强劲发展势头为公司提供了良好的市场机遇。 盈利预测：考虑到市场需求复苏和贸易税率下降，调整2024-2025年归母净利润为21.52、26.33亿元（前值为19.60、24.08亿元），新增2026年盈利预测为30.24亿元，同比增速分别为57%、22%、15%。对应PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。

事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 行业景气度提升，公司轮胎产品量价齐增。公司2024Q1轮胎销量为1898.43万条，同比+13.47%，环比-16.10%；2024Q1轮胎销售额为49.85亿元，同比+15.57%，环比-10.00%。公司轮胎平均单价为262.58元/条，同比+1.85%，环比+7.27%。2023年，随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复，轮胎需求回暖，轮胎企业产销两旺，行业景气度不断提升，推高公司业绩。据中国汽车工业协会统计分析，2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。 原材料价格下降驱动盈利能力提升。公司2024Q1毛利率为23.43%，同比+6.47%，环比-0.95%；净利率为8.74%，同比+3.87%，环比+1.09%。2023年公司天然檬胶/合成檬胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%，原材料价格下降增厚公司利润，提升公司的盈利能力。 美国商务部复审终裁结果公布，公司双反税率降低。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。公司坚定实施“7+5”全球战略规划，优化产业结构布局，在提升竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。 “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。 盈利预测：考虑于市场需求复苏、双反税率降低，调整公司2024年归母净利润为22.32亿元（前值为22.71亿元），新增2025-2026年盈利预测27.36、31.67亿元，同比增速依次为60.49%、22.59%、15.75%。对应PE分别为15.2X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、主要原材料供应及价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险。

事件：公司发布 2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入 72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%；归母净利润 10.34亿元，同比+191.19%，环比-3.06%；扣非净利润 10.15亿元，同比+176.54%，环比-3.13%。 行业景气度提升，销量增长驱动公司营收增长。公司 2024Q1轮胎销量为 1658.17万条，同比+43.71%，环比+11.05%。中国轮胎行业受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023年全国汽车轮胎总产量 7.86亿条，同比+17.8%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023年国内轮胎出口量 6.2亿条，同比+11.6%。 24Q1毛利率同比提升，盈利能力延续增长态势。得益于轮胎生产所需主要原材料 2023年全年价格同比有所降低，一定程度上降低了轮胎企业的生产成本，公司 2023年毛利率 27.64%，同比+9.22pct。公司 24Q1毛利率为 27.68%，同比+7.36pct，环比-5.90pct，盈利能力总体延续增长态势。公司 24Q1净利率为 14.17%，同比+7.56pct，环比-1.14pct。24Q1费用率有所改善，销售费用率为 3.83%，同比-0.25pct，环比-2.90pct； 管理费用率为 3.43%，同比+0.68pct，环比-0.16pct；研发费用率为 3.01%，同比-0.29pct，环比-0.16pct；财务费用率为 1.03%，同比-1.53pct，环比-0.69pct。 公司海外产能逐渐释放，产能布局全球化程度提升。公司率先在海外建立生产基地，并持续构建全球化产能布局。目前柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。柬埔寨、墨西哥半钢子午胎项目以及印度尼西亚子午线轮胎、非公路轮胎项目正在建设中。产能全球化布局有利于公司服务现有客户、开拓新客户以及降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于企业的长期稳健发展。 盈利预测：考虑到市场需求复苏，调整公司 2024-2025年归母净利润为 39.88、47.86亿元（前值为 30.60、37.06亿元），新增 2026年盈利预测为 54.87亿元，同比增速分别为 28.99%、20.03%、14.64%。对应 PE 分别为 13.5X、11.3X、9.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格上涨、国际贸易摩擦风险加剧。

事件：公司发布 2024 年一季报，24Q1 实现营业收入 563.8 亿元，同比+5.5%，环比+5. 2%；实现归母净利润 26.0 亿元，同比+40.1%，环比+3.4%；实现扣非归母净利润 23.4亿元，同比+34.6%，环比-4.0%。 收入：营收同比增长系天然气发动机销量高增，环比增长系重卡发动机销量增长。根据交强险数据，公司 Q1 天然气重卡发动机 3.1 万辆，同比+136.7%；公司 Q1 重卡发动机 4.6 万辆，环比+8.0%。 利润：Q1 盈利能力同比改善。Q1 公司毛利率/净利率分别为 22.1%/5.9% ，同比+3.4pp/+1.7pp ，环比-1.5pp/-0.1pp。公司毛利率改善主要系产品结构优化，Q1 公司天然气发动机占重卡发动机 66.0%，环比+0.4pp，同比+39.6pp，而气体机单机价值更高。 凯傲为公司贡献重要增量。2024 年 1-3 月，凯傲集团实现营业收入 28.6 亿欧元，同比增长 2.8%；调整后 EBIT 2.3 亿欧元，同比增长 45.4%；净利润 1.1 亿欧元，同比增长50.9%。其中，工业车辆和服务业务实现营业收入 21.5 亿欧元，调整后 EBIT 2.4 亿欧元；供应链解决方案业务实现营业收入 7.2 亿欧元，调整后 EBIT 1840 万欧元，EBIT实现扭亏。 天然气重卡高景气，气体机高市占率持续保持。根据交强险数据，4 月天然气重卡销量达 2.64 万辆，渗透率 40.6%，渗透率同比+22.4pp，环比+1.6pp，行业高景气，油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。公司凭借黄金动力链等优势，市场份额持续保持 60%以上，最新 4 月份额为 62.5%。 “国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在 2024 年下半年迎来高峰，预计有 200 万辆的国三、国四车的置换空间，存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。 盈利预测：考虑股权激励以及天然气重卡高景气，调整公司 24-25 年归母净利润为 113.1、133.8 亿元（前值为 95.9、110.0 亿），新增 2026 年盈利预测 143.1 亿元，同比增速依次为 25%、18%、7%，对应当前 PE 14X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期、重卡出口不及预期、油气价差变动存在不确定性。

事件：公司发布 2024年第一季度报告，2024Q1实现营收 114.27亿元，同比+24.02%，环比+1.07%；归母净利润 2.74亿元，同比+22.36%，环比-35.51%；扣非净利润 2.63亿元，同比+18.68%，环比-34.89%。 收入：营业收入同环比增长系公司销量增长。根据中汽协数据，集团 24Q1实现销量 7.66万辆，同比+13.37%，环比+78.57%；市占率为 28.11%，同比+0.11pct，环比+7.11pct。 利润：盈利能力稳定，研发投入力度加大。24Q1公司毛利率为 7.87%，同比-0.05pct，环比-1.54pct；净利率为 2.40%，同比-0.03pct，环比-1.36pct，盈利能力总体保持稳定。公司期间费用率上升，24Q1公司期间费用率为 2.89%，同比+0.35pct，环比+0.21pct，其中研发费用率为 1.78%，同比+0.89pct，环比+0.25pct;销售费用率为 0.89%，同比-0.39pct，环比+0.39pct。公司正在持续加大研发投入，24Q1研发费用 2.03亿元，同比+149.00%，环比+17.43%。 天然气重卡板块景气度提高，有望带动公司业绩增长。根据交强险数据，24Q1天然气重卡行业销量为 4.53万辆，同比+135.41%，环比+1.56%。公司 24Q1天然气重卡销量为 1.17万辆，同比+490.78%，环比+13.82%；市占率为 25.88%，同比+15.57pct，环比+2.79pct。油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。 “国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量，有望带动公司业绩增长。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在 2024年下半年迎来高峰，预计有 200万辆的国三、国四车的置换空间。 盈利预测：考虑重卡行业销量复苏较为缓慢，调整公司 24-25年归母净利润为 13.5、17.3亿元（前值为 15.5、21.7亿），新增 2026年盈利预测 20亿元，同比增速依次为 25.2%、27.8%、15.7%，对应当前 PE 14X、11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、油气价格变动存在不确定性、运输结构调整政策压缩重卡市场空间。

整车厂核心能力演绎：智能化提速、需求把控强化、电动化边际递减；自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，整车六力中，需求把控和智能化能力具备差异化。智能化方面，随着平价智驾落地+城市L3车型密集推出，消费者体验差异性提升加速。 电动化复盘：强产品节奏&规模效应筑竞争壁垒；特斯拉和比亚迪是电动化行情关键催化，两轮电动化行情的核心为：①电动化元年：中高端产品走量,主要受益于技术+规模降本赋予产品强综合性能；②电动化拐点年：平价产品上量，主要受益于技术降本切入主价格带。电动化龙头依靠技术+规模降本，快速铺开产品谱系，起量后持续巩固规模优势，迎来量+份额+利的快速提升，构筑成本壁垒形成护城河。 智能化拐点：智驾&平价智驾将实打实提份额且分化更显著；大模型技术成熟+政策促智能化迎拐点，平价智驾将是规模效应降本&数据迭代算法做出差异化的核心，短中期市场关注核心为高阶城市NOA。预计24年智驾&平价智驾将实打实提份额，且带来的格局分化更显著。 长安智能化战略：华为智驾加持&自研SDA-S双管齐下；18年推出北斗天枢计划率先布局智能化：1）自研SDA-S架构：自研国内首个实现区域控制+中央计算的SDA-S架构，能力领先自主。2）华为智驾加持：与华为合作成立智能化合资公司，合作由阿维塔向深蓝、启源逐步推进。 公司智驾竞争力：资源倾斜+增程适配-产品节奏，智驾联盟-规模效应；智驾产业初期，车企竞争仍将围绕产品节奏+规模效应展开：1）产品节奏：智驾非标件且大股比参股有望华为研发资源倾斜，增程定位与智驾适配度高，产品节奏优势强；2）规模效应：智驾竞争逐步阵营化，华为系阵营规模效应降硬件成本+数据迭代算法实现软件降本更为显著。 投资评级：我们预计公司24-26年收入为2179/2770/2992亿元，同比增速+44/+27/+8%；归母净利润为92/114/131亿元，同比增速-19/+24/+15%，对应PE16.1/13.0/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 15.89亿元， 同比+15.83%。 实现归母净利润 1.95亿元， 同比+26.85%。 Q1业绩表现亮眼， 盈利能力稳步提升24Q1实现营收 15.89亿元， 同比+15.83%。 实现归母净利润 1.95亿元， 同比+26.85%，实现扣非归母净利润 2.05亿， 同比+48.59%， 毛利率 27.85%， 环比+2.72pct， 受益于公司遮阳板、 头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量， 盈利持续稳步提升。 优质海内外客户资源， 助力公司全球化战略扩张公司经过多年海外战略深耕， 在全球市场中， 凭借技术研发、 产品质量及后续支持服务树立了良好的品牌形象， 目前， 公司于海外市场为宾利、 保时捷、 奔驰、 宝马、 奥迪、 通用、 福特、 Stellantis、 大众、 特斯拉、 Rivian、 丰田、 本田、 日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品； 在国内市场， 公司为上汽通用、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特、 东风日产、 神龙、 北京奔驰、 长城、 蔚来、 小鹏、 理想、 赛力斯、 比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。 凭借客户资源优势， 及行业内严苛的资格认证程序， 奠定了良好的客户壁垒， 公司全球化竞争优势稳固， 助力公司全球化战略持续扩张。 顶棚系统集成业务加速拓展， 单车价值量持续提升公司凭借同步开发、 模具制造、 检测试验等方面的技术领先优势， 持续稳固自身遮阳板、 头枕等业务稳定发展的同时， 进一步加速拓展顶棚及顶棚系统集成产品， 推动公司产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品， 以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、 欧洲等市场， 从而提高公司产品的单车供货价值， 进一步提升公司发展前景。 盈利预测： 预计公司 24-26年收入依次为 69.8/83.7/99.6亿元， 同比增速依次为 19%、20%、 19%， 基于公司下游客户核心车型销量爬坡进度不及预期， 我们将归母净利润预测由 24-25年分别为 10.5/13.2亿， 调整为预计 24-26年归母净利润为 8.4/10.2/12.3亿元， 同比增速依次为 29%、 21%、 20%， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 行业需求不及预期、 客户拓展不及预期、 竞争加剧、 原材料大幅上涨等

事件：公司发布 2024 一季报，24Q1 实现营收 18.6 亿元，yoy+24%，归母净利润 2.1 亿元，yoy+21.9%。 收入：海外产能推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q1 公司营收 18.6 亿元，同比+24%，基本符合预期。分业务看，24Q1 智能电控/制动系统/轻量化销量分别为 92.3 万套、68.5 万套、278.5 万件，同比增速依次为 28%、13%、52%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增长提速。 盈利：毛利率短期承压，规模化&成本管控推动费用率下降。2024Q1 公司毛利率 20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，预计受业务结构、主机厂年降以及海外产能爬坡初期等影响，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，合计 8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，规模化&成本管控共同推动费用率下降，24Q1 公司归母净利润 2.1 亿元，同比+21.9%，基本与收入增速保持一致，预计后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡下盈利能力有望改善。 全球化战略持续推进，EPB 获德系合资车企平台项目，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地 2021 年动工，年产 400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于 2023 年三季度末投产，年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计 2024 年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等全球 OEM 建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司 EPB 获得德系合资车企平台项目定点，预计 8 年生命周期收入 6 亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计 5 年生命周期收入 1.22 亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及 EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘 tier1。 1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从 1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司 23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021 年 EPB 国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：预计 24-26 年归母净利润为 11.6 亿元、15.2 亿元、18.7 亿元，24-26 年同比增速依次为 31%、30%、24%，对应当前 PE 21X、16X、13X ，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

事件：公司发布 2024年一季报，Q1实现营收 8亿元，同比+93.3%，归母净利润 1亿元，同比+193%。公司此前发过一季度业绩预告，预计实现归母净利润 9470万元~10330万元，最终业绩落在预告中枢，符合预期。 Q1业绩开门红，客户、ASP、产能共振，看好全年业绩兑现。24Q1公司收入 8亿元，同比+93.3%，环比-11.3%，同比高增得益于：①理想、赛力斯、长安、吉利、比亚迪等车身模块化客户订单释放；②从冲压零件 tier2升级 tier1单车价值提升；③常州工厂、重庆工厂产能释放。虽然大客户理想 Q1产销环比下降较多（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户），23Q4/24Q1理想汽车交付量分别为 13.2万辆、8.04万辆，环比下滑 39%，但赛力斯等客户收入环比提升。24Q1毛利率/净利率分别为 25.71%，12.64%，同比+4.78pct、4.3pct，预计是新工厂产能利用率持续爬坡经营杠杆提升。展望全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长 40-70%，看好赛力斯、理想、长安、吉利等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为 31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升1） 车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2） 一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3） 产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计 24-26年公司收入分别为 39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为 51%、41%、20%，归母净利润 4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为 49%、36%、23%，对应当前 PE 18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报，公司 23年全年实现营业收入 12.43亿元，同比+39.63%，归母净利润1.64亿元，同比+45.59%，其中 23Q4实现营业收入 3.97亿元，同比+37.01%，环比+15.42%，归母净利润为 0.54亿元，同比+13.3%，环比+19.3%。24Q1实现营业收入 3.05亿元，同比+41.96%，环比-23.07%，归母净利润为 0.41亿元，同比+49.5%，环比-25.4%。 悬架弹簧稳定增长叠加稳定杆放量，业绩持续兑现1）营收端，23年全年悬架弹簧实现营收 7.52亿元，同比+37.82%，营收占比 60.5%，稳定杆实现营收 2.64亿元，同比+101.28%，营收占比 21.26%，同比+6.51%，23H2稳定杆新产线落地，产能持续爬坡，24Q1稳定杆占比已达 25%，持续贡献增量； 2）利润端：23年全年归母净利润为 1.64亿元，为预告值上限，悬架弹簧毛利率 30.51%，保持稳定，稳定杆毛利率 17.32%，同比+2.97%，后续稳定杆进入放量阶段，受益于规模效应毛利率有望持续提升； 3）费用端，成本控制能力良好，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.12%/2.99%/-0.26%/4.96%，同比分别+0.54%/-0.21%/+0.40%/+0.38%，其中销售费率比增长主要系包装租赁费及仓储费用增加，财务费率比增长主要系汇兑收益减少，研发费率比增长主要系研发人员及研发投入加大。 深度绑定国内一线新能源自主品牌，产能释放下 24、25年有望进入业绩收获期1）客户端：23年前五大客户营收占比 66.91%，同比+2.52%，客户集中度进一步提升，公司采用全球化发展战略，23年新增 Stellantis 项目定点，客户结构持续优化； 2）产能端：公司计划投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约 6亿元人民币，主要用于生产稳定杆及悬架弹簧，“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成，“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成，募投项目持续落地，预计 24、25年进入公司业绩收获期。 弹簧赛道平台型企业，不限于汽车，空间持续打开公司是深耕弹簧行业四十余年的“小巨人”，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产弹簧钢丝的能力，被列为国家级专精特新“小巨人”企业，#弹簧行业综合能力前三，产品不限于汽车，包括航空航天、轨道交通、汽车整车、工程机械、机器人等行业。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能投放节奏，调整 24/25年公司预测营收为 15.67/20.24亿元（前值为 18.3/24.8亿元），同比+26.1%/+29.1%，归母净利润为 2.02/2.61亿元（前值为 2.47/3.47亿元），同比+23.1%/+29.3%，新增 26年预测，预计 26年公司营收为 22.79亿元，同比增速+12.6%，实现归母净利润 2.90亿元，同比增速+11.2%，对应 24/25/26年 PE 分别为 18.4/14.2/12.8X，维持“买入”评级。 风险提示：弹簧行业竞争格局恶化、新能源渗透率增长不及预期、产能扩张不及预期、汽车行业政策不及预期。

事件：公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 51.53亿元，同环比分别-21.73%/-6.61%，归母净利润 2.65亿元，同环比分别-44.76%/+48.88%，扣非归母净利润 2.62亿元，同环比分别-45.19%/+74.67%，符合预期。 2024年 Q1业绩环比改善：北美业务回归常态，国内稳健复苏1）营收端：24年 Q1实现营收 51.53亿元，同环比分别-21.73%/-6.61%。主要原因： ①北美半挂车制造供应链紧张得到缓解，半挂车市场供需自 2023年下半年起回归常态；②24Q1中国物流运输市场继续复苏，商用车市场复苏加速，内外销量均有增长。 2）利润端：24年 Q1实现归母净利润 2.65亿元，同环比分别-44.76%/+48.88%，实现扣非归母净利润 2.62亿元，同环比分别-45.19%/+74.67%。整体毛利率达到 15.26%，同环比分别-3.21pct/-4.26pct。利润端的同比下降主要是北美业务回归常态水平，需求放缓所致。 星链计划全面落地，国内外布局持续优化巩固全球半挂龙头地位①“星链计划”顶层设计完成，覆盖范围持续拓宽，提升国内外市场的同频共振，带来增量跃升；②通过与主机厂深化合作，共建“三好发展中心”，显著推动品牌影响力及销量提升；③北美“深空探索计划”推动治理架构转型升级，完成系列产品“共享式窄带进化”，推动北美业务可持续、高质量发展；④新能源头挂一体列车 (EV-RT) 将有望率先于混凝土搅拌半挂车领域实现商业落地。 展望未来：推进高质量发展，打造新质生产力穿越周期①“星链计划”持续推进，加速推动半挂车生产组织的结构性改革，抓住新一轮交通运输设备“以旧换新”政策窗口期，实现国内半挂车业务突破性增长；②强冠业务集团将持续推进“强冠星链计划”，通过灯塔制造网络建设，推进罐车业务全国统一大市场建设；③北美业务将持续推动治理架构转型升级，构建“新质生产力”的新发展格局，实现业务的稳健表现；④欧洲渣土车及重型载货车业务已逐步摆脱经营低谷，稳健步入良性运营阶段。 盈利预测与投资评级：受北美业务需求放缓影响，调整 24/25年盈利预测，我们预计24/25年公司预测营收为 274.2/314.6亿元（前值为 349.2/391.1亿元），同比+9.3%/+14.8%，归母净利润为 15.8/18.7亿元（前值为 18.5/20.8亿元），同比-35.8%/+18.7%，新增 26年预测，预计 26年公司营收为 354.2亿元，同比增速+12.6%，实现归母净利润 21.6亿元，同比增速+15.2%，对应 24/25/26年 PE 分别为 12.5/10.5/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动或经济复苏不及预期；行业周期性风险；项目进度不及预期。