单二季度亏损1.44亿,减亏明显,业绩符合预期 公司19H1实现营收298.76亿元(-16.18%),实现归母净利润-22.40亿元(-239.17%)。单二季度看,19Q2实现营收138.68亿元(-11.29%),实现归母净利润-1.44亿元(-165.97%)。公司此前发布业绩预告19H1实现归母净利润亏损19-26亿区间,整体看公司业绩符合我们的预期。 细项分析:各细分项均符合预期,后期经营改善确定性较大 从19Q2的盈利结构来看:自主上半年亏损27.54亿(不含补贴),政府补贴6.2亿,投资收益为-1.08亿,其中长安福特贡献投资收益-3.89亿,长安马自达贡献投资收益4.37亿,江铃控股贡献投资收益-2.37亿。其他项投资收益贡献0.8亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明,自主Q2环比Q1减亏12.66亿,福特Q2环比Q1减亏12.24亿。自主层面原有有三点:第一是Q2政府补贴增加,环比增加5.04亿;第二是与供应商的年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第三是降本增效,供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点:第一同样是年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第二是福特整个体系成本把控趋严,包括人工减少,供应体系降本等各项因素;第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看,我们认为行业层面在改善,福特自身新车型矩阵也将对销量提振,两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。 风险提示 类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性,行业复苏不及预期。 投资逻辑:低估值,大周期,维持“买入”评级 我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复,同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测,预计19/20/21年归母净利润分别为2.10/27.72/44.10亿元,EPS分别为0.04/0.58/0.92元,目前股价对应PE分别为183.3/13.9/8.7x,考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间,维持合理估值区间9.64-10.60元(对应19年PB为1.0-1.1x),维持“买入”评级。

利润同比增长 9.2%,业绩符合预期 公司上半年实现收入 10.83亿(-25.36%),实现归母净利润 1.89亿(+9.1%)。 单二季度来看,实现收入 5.82亿(-27.79%),实现归母净利润 0.95亿(+9.8%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收利润后续可持续提速,新签订单同比增长 24.81% 上半年实现营收 4.47亿(+8.76%),实现归母净利润 1.71亿(+6.21%),单二季度营收 2.39亿(+21.32%),利润 0.88亿(+23.94%)。技术服务板块营收和利润增速均环比一季度显著提速,我们认为主要是部分国六订单开始逐步确认导致。技术服务板块上半年毛利率达到 54.36%,二季度毛利率达到51.05%,同比提升 3.84pct,环比下降 7.13pct。 我们认为技术服务板块后期有望进入增长提速阶段,原因有二:第一,公司上半年新签合同来看,技术服务板块新签订单同比提升 24.81%,后续稳健增长得到保证;第二,技术服务板块的预收账款 1.1亿,同比增长 54.93%,一定程度反映公司后期的营收确认节奏。 产业制造:收入下降,盈利持续改善 上半年实现营收 6.36亿(-38.85%),实现归母利润 0.18亿(+38.46%)。 单二季度看,营收同比下滑 43.68%,下滑趋势有所扩大,利润下滑 56.25%,主要由于本身利润基数较小所致。盈利能力来看,二季度毛利率持续环比提升2.3pct,同比提升 4.82pct,主要受益管理改善,效率提升。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 考虑到二季度产业制造下滑显著,我们下调公司的营收增速假设,从-2%下调到-40%,但由于产业化制造净利率极其微弱,基本处于盈亏平衡点附近,因此对于公司的业绩影响几乎可以忽略, 我们预计公司 18/19/20年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元(调整前为 4.70/5.45/6.23亿元) , EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.6/13.5/9.3x, 维持合理估值为8.64-9.40元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。

弱市下单季度营收转正,业绩超预期 上半年公司实现营收 12.53亿,同比增长 1.19%,实现归母净利润 2.02亿,同比下滑 13.49%。单二季度公司实现营收 6.24亿,同比增长 4.22%,实现归母净利润 1.09亿,同比下滑 5.85%。公司在二季度行业乘用车产量下滑的大背景下,营收端单季度实现同比转正,整体业绩超出我们预期。 精密制造隐形冠军,技术与管理具备核心优势 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件产品生产制造,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传统系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等,其中公司在汽车雨刮系统的全球渗透率高达 30%以上,属于典型的细分领域隐形冠军。 此外公司积极转型新能源领域,投资 3.59亿建设新能源汽车及汽车轻量化零部件,目前以及获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等众多新能源汽车项目。由于公司产品主要以中小型零部件,具备产品数量大,种类多,批次多,客户多等特点,公司的核心优势一方面体现在精密件的制造技术,另一方面体现在优秀的精益管理层面。 经营周期与需求周期的结合拐点,后期利润弹性大 公司属于典型的重资产类型零部件,固定资产周转率 1.97(2018年),经营杠杆较高。公司折旧与摊销从 18年二季度开始随着新投放产能投产转固开始大幅度增长,18年折旧与摊销费用同比增长 43.59%,19年上半年同比增长 43.48%。 折旧与摊销率从 18年开始显著提升, 19年上半年折旧与摊销率相比 17年提升4.2pct,这也是公司毛利率从 18Q2显著下滑的主要原因。我们预计二季度是营收端的拐点(需求),三季度开始是经营端拐点,明年是需求与经营拐点的结合。 风险提示: 国内汽车行业复苏不及预期,新产能投放产能利用率不及预期l 投资逻辑: 进入新一轮投产周期与盈利上行期 我们预计 19/20/21年实现净利润分别为 5.20/6.42/7.65亿, EPS 分别为0.61/0.75/0.90元,目前股价对应 PE 分别为 16.9/13.7/11.5倍, 基于可比公司和未来业绩增速, 给予 20年 18-20倍 PE,对应合理估值为 13.50-15.00元,对于当前股价存在 28.93%-43.27%空间, 首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示 第一, 行业需求回暖不及预期,整车厂外包的研发类项目总量延迟或减少; 第二, 资本开支过大转固集中短时间内拖累毛利率; 第三, 长期看,具备政策壁垒打开风险。 投资建议:攻守兼备的汽车研发检测服务商,稳步推进智能网联相关业务公司是汽车检测研发稀缺上市标的,行业转型(电动化、智能网联)、排放升级等带来业务稳健增长;业绩与汽车销量没有严格正相关,与历年推出新车型的数量相关,业绩具备抗周期性;公司业务横向扩展进入到智能驾驶检测、氢动力燃料电池检测、机器人检测等前瞻领域,长期看转型综合性检测服务平台,估值具备弹性。国企改革带来激励机制理顺,公司治理结构和管理效率边际改善;业绩稳定性高、估值低,攻守兼备。考虑到产业制造板块毛利率有所提升,我们将公司2019-2021年归母净利润小幅度上调至4.70/5.45/6.23亿元(之前预测为4.53/5.14/5.87亿元),每股收益分别为0.48元/0.56元/0.64元,当前股价对应PE 分别为15.0x/13.0x/11.3x。我们选择A 股对标上市公司安车检测、德赛西威、保隆科技等汽车检测类以及智能驾驶相关标的作为对标公司,考虑到公司的业绩增速比对标公司略微更低以及国企体制,给予公司2019年18-20倍PE,对应合理估值区间为8.64元-9.40元,维持“买入”评级。