长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们调整(下调2019年利润,上调2020/2021年利润)公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿(原:-9.7/26.2/41.5亿,变动原因主要是一次性投资收益影响以及自主品牌盈利超出此前预期),对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元(原:-0.20/0.55/0.86元)。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40个亿,我们上调一年期合理估值至15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。

全年利润下滑18.15%(剔除商誉减值),业绩符合预期 公司发布业绩快报,2019年全年实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑30.68%。由于公司对宁波电控计提商誉减值约3300万,对公司业绩产生重要影响,若是不考虑商誉减值的影响公司全年利润2.12亿,同比下滑18.15%,整体而言公司业绩符合我们的预期。 公司营收端业绩韧性较强,营收增速显著跑赢国内市场 2019年国内乘用车同比下滑9.6%,公司整体营收仅下滑2.75%,显著跑赢行业。主要原因有三点:第一,海外侧营收占比达到%,海外侧车市增长稳定,公司国内市场产品销售收入比上年同期下降7.14%,而出口市场产品销售收入比上年同期增长9.80%;第二,公司的客户结构较好,主要为大众、奔驰、通用、丰田等合资和外资客户;第三,公司的新产品的渗透率持续提升。 20H1是经营拐点,需求向上资本开支向下 营收端来看,公司单个季度营收从18Q4开始持续四个季度下滑,在19Q4首次实现转正。20年开始,公司的增量项目储备较多,包括大众MEB、沃尔沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等项目有望在20年Q2-Q3上量。成本端来看,2018-2019年是公司资本开支的高峰期,2013-2017年年均资本开支为2.24亿,在18-19年的资本开支分别达到5.01亿、3.83亿。中期维度来看公司大的资本开支项目天津工厂已经投资完成并部分转固,同时老厂房产能利用率较低,我们预计2020-2021年资本开支较大可能回归正常水平。 风险提示: 行业复苏不及预期,新产能投放后订单实际情况不及预期。 投资建议:经营与需求周期结合,维持“买入”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,深度绑定大众,公司属于重资产,2020年开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(需求向上)结合带来的盈利恢复上升通道,此外公司属于大众新能源模块化平台MEB的核心供应商,配套差速器齿轮、电机轴、主动轴、从动轴等产品,且后期来自MEB的增量订单较多。我们维持19/20/21年归母净利润1.79/2.72/3.55亿元,维持公司合理估值区间17.60-19.36元,维持“买入”评级。

全年利润下滑32.35-28.48%,业绩符合预期 公司发布业绩预告,全年营收同比下滑3%,实现归母净利润1.75-1.85亿,同比下滑32.35%-28.48%。由于公司对宁波电控计提商誉减值约3300万,对公司业绩产生重要影响,若是不考虑商誉减值的影响公司全年利润区间为2.08-2.18亿,同比下滑19.69%-15.83%,整体而言公司业绩符合我们的预期。 营收端:抗周期韧性强,19Q4单季度营收转正 公司全年营收下滑3%,2019年国内乘用车销量同比下滑9.6%,公司营收端韧性较强。公司国内市场同比下滑7%,出口市场同比增长10%。单四季度来看,19Q4约实现营收3.35亿,环比增长17%,同比增长约7.3%,同比口径来看,公司单个季度营收从18Q4开始持续四个季度下滑,在19Q4首次实现转正。20年开始,公司的增量项目储备较多,包括大众MEB、沃尔沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等项目有望在20年Q3开始上量。此外,长期来看,由于深度绑定大众MEB 新能源平台,公司新能源项目营收占比持续提升。 成本端:资本开支大幅度放缓,20/21年进入盈利恢复通道 2018-2019年是公司资本开支的高峰期,2013-2017年资本开支分别为2.51、2.32、1.66、2.09、2.63亿,年均资本开支分别为2.24亿,在18-19年的资本开支分别达到5.01亿、3.83亿。中期维度来看公司的大的资本开支项目天津工厂已经投资完成并部分转固,同时老厂房产能利用率较低,我们预计2020-2021年资本开支较大可能回归正常水平。 风险提示:行业复苏不及预期,新产能投放后订单实际情况不及预期。 投资建议:经营与需求周期结合,上调至“买入”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,深度绑定大众,公司属于重资产,2020年开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(需求向上)结合带来的盈利恢复上升通道。我们对20/21年利润进行上调,19/20/21年归母净利润分别为1.88/2.61/3.40亿元(原2.15/2.59/3.19亿元),公司20/21年业绩符合增速达到24%(剔除2019年计提商誉影响),考虑2020年底估值切换,上调公司合理估值区间至16.80-18.48元(对应2021年PE为20-22x),上调至“买入”评级。

事项: 中国汽研发布 2019年业绩快报: 公司实现营收 27.5亿元,同比-0.14%;归属于上市公司股东的净利润 4.66亿元,同比+15.49%, 每股收益 0.48元。 国信汽车观点: 公司业绩符合预期, Q4收入利润同比实现快速增长(收入 10.7亿元、 +42%,净利润 1.79亿元、 +23%),收入略有下滑, 主要是因为产业化板块当中, 收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑,拖累整体收入;而净利润实现稳健增长,主要是技术服务加大客户开发力度(尤其是依托四大指数),新签合同及营业收入增长。 我们认为: 1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的, 在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇, 技术服务板块依托“四大指数”和智能网联,市场影响力明显加大,客户逐步从自主向合资品牌升级; 2.公司近期再次推行股权激励方案, 彰显公司长期发展信心, 且此次力度、广度较前期明显加大,激励机制完善,提升公司积极性; 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域, 为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑; 4.公司当前估值低,具备较强的安全边际,公司发展迎来新的机遇,打开全新空间。我们预计公司 2020年净利润 5.4亿元( 对应 PE15X),维持“买入”评级。 评论: n 行业不景气背景下,经营稳健公司的主要收入是技术服务和产业化( 2019年 H1收入 10.8亿中技术服务 4.7亿元), 公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入, 间接和汽车行业景气度相关。 在汽车销量不景气背景下,公司保持利润稳健增长,体现出公司经营管理效率逐步提升。 展望 2020年, 汽车产销增速下滑缩窄, 行业景气度出于弱复苏当中, 而考虑到公司固定资产显著增加( 2019年底固定值资产 26.1亿元, 较 2018年 17.0亿元大幅增长), 在建工程降低, 随着风动实验室、 智能网联实验基地的相继投入使用,带来新的业绩增长点。 n 5G 下汽车智能网联迎来新发展随着 5G 商业化应用的推进,汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇,汽研从 2016年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目,打造仙桃数据谷国内首个 5G 自动驾驶平台,加强智能网联检测业务; 2019年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心, 与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室; 全资建设的智能网联汽车试验基地( 大足基地)落成。 逐步完善基于 5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链,迎来新的发展机遇。

公司主营汽车制动和轻量化零部件,具备一定量价提升潜力。价的维度看,产品所处赛道具备产品升级潜力:机械式制动到电控制动再到线控制动,而制动系统是智能驾驶执行端的重要组成部分。量的维度看,公司客户结构逐渐扩大和优化,前期主要以国内自主品牌为主,近期突破通用、福特、沃尔沃等合资以及外资客户,并且逐步深化与通用全球的合作关系。我们预计公司19/20/21年实现营收29.7/35.6/42.0亿,实现归母净利润4.1/4.9/6.0亿,实现每股收益为0.99/1.20/1.46元,考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE估值情况,给予公司合理估值区间为24.00-26.4元(对应2020年市盈率为20-22倍),对应2019年11月18日收盘价存在32%-45%空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

单季度利润下滑 1.73%,业绩符合预期公司前三季度实现营收 1055.96亿(-11.11%),实现归母净利润 49.27亿(-22.58%) , 实现扣非归母净利润 41.77亿(-13.90%)。公司单三季度实现营收 350.33亿(-5.75%),实现归母净利润 15.63亿(-1.73%),实现扣非归母净利润 13.69亿(-9.53%),公司整体利润超出我们预期,主要由于并表和非经常性损益等因素增加所致,公司扣非利润符合我们预期。 剔除并表与非经常性损益影响,扣非业绩符合预期单三季度的并表因素仅有上实交通,上实交通今年 4月收购剩余 30%股权实现全资控股,我们预计贡献增量 0.32亿,对应利润弹性约 2%。 前三季度并表包括华域视觉和上实交通,我们预计分别贡献增量约 0.42亿与 0.96亿,对应利润弹性约 2.2%。若是剔除并表因素影响,我们预计公司单季度利润增速约-4%,前三季度利润增速约-13%。此外,三季度公司非经常性损益项目为 1.94亿,同比增加 1.19亿, 主要是退税影响, 对应 7.48%利润弹性。 中性化(海外侧与上汽大众)体现较好业绩韧性公司单三季度营收下滑 5.75%跑赢行业,主要由于上汽大众以及海外侧的正面拖动。按行业侧、上汽侧、海外侧口径来看,三季度行业乘用车产量同比下降.87%,上汽集团整体产量同比下滑 4.83%(公司主要配套的上汽大众同比增长 3.78%,上汽通用同比下滑 16.10%,上汽乘用车同比下滑 4.22%),公司前三季度海外侧下滑约 3-4%, 幅度小于国内。此外公司也有日系、 BBA 等部分客户在实现逆势增长。 海外侧、上汽大众、日系以及 BBA 等客户起到正向拖动。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,下游加大对零部件的年降力度。 投资逻辑: 业绩增长稳健, 业务持续优化公司是国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,长期看公司从非核心汽车零部件配套逐步过渡到新能源三电系统、智能驾驶等汽车核心配套。我们维持 19-21年净利润分别为 71.88/77.61/84.09亿,EPS 为 2.28/2.46/2.67元,目前股价对应 PE 分别为 10.9/10.1/9.3倍,维持合理估值为 27.36-34.20元(对应 19年 PE 12-15倍),维持“买入”评级

利润同比增长33.84%,业绩符合预期 公司前三季度实现营收8.76亿,同比增长33.84%,实现归母净利润1.21亿,同比增长35.16%。单三季度实现营收3.19亿,同比增长37.59%,实现归母净利润0.39亿,同比增长15.77%。公司业绩符合我们预期。 盈利稳定,其他收益拖累净利率 公司单三季度毛利率为35.53%,同比下滑1pct,净利率为12.13%,同比下滑2.22pct,三费率为20.27%,同比下降3.39pct(销售费用率下降2.19pct,管理费用率下降1.48pct),公司净利率下降的主要原因由于投资收益同比18Q3减少1000万,对应利润弹性约30%。 应收账款稳定,现金流持续改善 由于公司为订单驱动型企业,且政府项目较多,应收账款与现金流是重点关注指标。公司前三季度应收账款为7.2亿,同比增长25.22%,增速与营收基本匹配,前三季度应收账款周转率为1.30,持续两个季度稳步提升。公司单三季度销售商品提供劳务收到现金3.21亿,同比增长36.60%,与营收增速较为匹配。实现经营活动现金流量净额0.30亿,同比增长314.29%,同时也是公司从二季度开始持续两个季度现金流好转。 风险提示: 停车场建设和运营项目不及预期风险,收购标的盈利不及预期带来商誉减值风险,下游客户为地产公司及政府带来应收账款风险。 投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进公司作为停车设备领域龙头,同时也是行业极少数具备所有生产资质的厂商,后期有望受益于汽车存量停车市场缺口持续扩大红利,此外,公司凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节,前瞻布局“制造+运营+互联网”模式,卡位智慧停车生态圈,构建多元盈利结构。我们预计公司19/20/21年实现归母净利润1.84/2.29/2.84亿元,对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%,对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元,当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们维持公司合理估值区间8.96-9.60元(对应2020年PE28-30x),维持“增持”评级。

持续高增长,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 6.17亿(+70.29%),实现归母净利润 1.60亿(+70.57%),单三季度实现营收 2.07亿(+64.44%),实现归母净利润 0.49亿(+43.89%),公司此前发布三季度业绩预告,预计单三季度实现归母净利 0.49-0.59亿,对应同比增速为 43.85%-73.21%,公司业绩基本符合我们预期。 产业链供应瓶颈一定程度制约 Q3营收,研发费用率拖累净利率 公司三季度营收增速相对二季度单季度增长 86.49%略微有所放缓,主要由于环检升级带来的设备更换程度较大,产业链上出现产能瓶颈导致,我们预计四季度该部分因素有望消除,营收增速有望持续提升。公司单三季度业绩位于业绩预告下限,利润增速低于营收增速,主要由于毛利率同比降低 0.67pct 以及研发费用率同比提升 2.92pct(加大自主研发力度以及增加研发人员)导致。 收购检测站持续兑现, 目前已成为运营商龙头 公司与山东正直园林工程集团有限公司等 13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于 18年下半年收购兴车检测 70%股权。今年 6月公司收购中检检测 75%股权我们测算今年公司共计将拥有约 20个检测站,已经成为运营商环节龙头。 风险提示: 检测站收购进展不及预期,收购后管理不及预期出现亏损 投资建议: 设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 我们预计公司后期将持续受益多方面催化剂驱动:第一,机动车检测站收费标准放开,民营资本驱动检测站数量增长同时叠加设备定期升级更新;第二,新业务尾气遥感检测刚铺开渗透率提升空间大;第三,转型运营商稳步推荐打开新空间。 我 们 维 持 19/20/21年 净 利 润 分 别 为 2.36/3.81/514亿 , EPS 分 别 为1.22/1.96/2.65元,当前股价对应 PE 分别为 39.0/24.2/18.0倍,维持“增持”评级。

单季度亏损4.2 亿,业绩符合预期公司前三季度实现营收451 亿(-9.50%),实现归母净利润-35.33 亿。单三季度实现营收152.40 亿(+7.25%),实现归母净利润-4.21 亿,公司此前发布业绩预告单三季度实现归母利润-1.60 亿至-5.60 亿,整体而言公司业绩符合预期。 合资:福特一次性工程费用拖累利润,马自达盈利稳定福特19Q2 由于降本与补贴等非经营性因素使得利润大幅增加,由于19Q3 这些因素未体现,同时计提了一次性工程费用拖累业绩,我们测算19Q3 利润亏损约8亿,贡献约-4 亿投资收益。马自达19Q1-19Q3 的销量分别为3.3/2.82/3.3万辆,我们测算对应利润为分别约为4/4.74/5 亿,对应贡献投资收益约为2/2.87/2.5 亿。马自达3 昂克赛拉换代上市车型竞力强,售价区间12.59-17.89万,相对老款车型11.29-16.29 万有所提价,预期后期马自达盈利趋势向上。 自主:单车盈利提升,控费显著19Q1-Q3 自主毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%,三季度环比二季度大幅提升了6.86pct,主要由于蓝鲸动力系统的搭载使得单车边际盈利提升,同时CS75PLUS、CS35PLUS(蓝鲸)、逸动蓝鲸版等车型使得产品结构优化,单车价格有所提升。19Q3 管理费用率同比去年2.73pct,主要由于各环节降本,降薪等造成。销售费用率同比下降0.67pct,主要由于今年新车型较多,折扣同比收回所致。公允价值变动净收益0.87 亿,主要由于持有金融资产的投资收益浮盈所致。 风险提示新车上市市场接受度不及预期,行业复苏不及预期。 投资逻辑:重视自主边际改善,福特新车周期渐进考虑行业复苏以及长安福特销量复苏不及预期,我们下调19-21 年归母净利润至-9.7/26.2/41.5 亿(原2.1/27.7/44.1 亿),对应每股净资产9.43/9.55/9.74 元(原9.64/9.77/9.98 元),考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,对标标的PB 位于1.2-1.5PB,下调合理估值为9.43-10.37 元(对应19 年PB 为1.0-1.1x,原9.64-10.60 元),维持“买入”评级。

利润同比增长 11%,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 16.89亿(-15.89%),实现归母净利润 2.87亿(+11.33%)。单三季度实现营收 6.06亿(+8.75%),实现归母净利润 0.97亿(+15.93%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收与净利润增速均呈现逐季度提升趋势 公司母公司报表体现技术服务板块财务状况,技术服务板块前三季度实现营收7.39亿(+16.19%),归母净利润 2.64亿(+14.29%)。单三季度实现营收2.92亿(+29.78%),实现归母净利润 0.93亿(+32.86%)。技术服务板块不管是营收和净利润增速均呈现逐季度提升的趋势。单三季度技术服务毛利率同比提升 1.86pct,净利率下降 0.74pct,三费率同比增加 0.81pct(主要由于财务费用同比增加 1.84pct)。 产业制造: 营收端下滑收窄,盈利能力环比稳定 产业制造板块前三季度实现营收 9.5亿(-30.76%),实现归母净利润 0.23亿(-14.81%)。单三季度实现营收 3.14亿(-5.42%),实现归母净利润 0.04亿(-71.43%)。产业制造板块盈利能力较低,单三季度 12.10%的毛利率水平基本持平二季度,公司产业制造毛利率显著改善是从去年三季度开始。毛利率同比下滑 1.75pct,净利率同比下滑 2.94pct,三费率同比提升 1.53pct(主要是管理费用率提升 1.53pct)。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期,风洞实验室投产进度不及预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 短期来看,公司基本面与汽车增量市场关联性较弱,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司 19/20/21年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元,EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.0/12.9/11.4x,维持合理估值为 8.64-9.60元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。

受行业及自身经营因素影响,业绩略低于预期 公司前三季度实现营收8.97亿(-5.88%),实现归母净利润1.66亿(-27.50%),单三季度实现营收2.94亿(-8.48%),实现归母净利润0.4亿(-43.27%)。 公司此前发布业绩预告单三季度实现利润0.4-0.5亿,对应增速分别29.25%-43.40%,整体业绩略低于我们预期。 毛利率受营收放缓与折旧增加影响下滑,三费率显著提升 公司单三季度净利率为13.88%,同比下降9.03pct,环比下降6.62pct。其中单三季度毛利率为33.45%,同比下降3.12pct,环比下降1.58pct。公司天津公司项目一期部分锻造、机加工、热处理、车辆等设备目前已经完成安装调试,并完成了部分产品试生产,我们预计毛利率下滑主要由于公司天津部分新投产能转固导致折旧增加。此外,由于公司属于重资产公司,营收端受行业拖累增速放缓因此单位营收对应固定成本增加。公司三费增加显著,单季度同比增加5.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别增加1.13pct、3.37pct以及0.67pct。 合资客户进一步加强,新能源业务持续获得新项目 公司客户包括大众、奔驰、宝马、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等,外资客户占比超过90%。报告期内公司持续加强与大众合作,获得大众MEB、DQ501、大众奥迪等新项目配套定点,同时获得了沃尔沃新能源电动车差速器总成和行星支架项目、多项外资及自主品牌新能源差速器项目以及格特拉克江西变速箱同步器粉末冶金齿毂项目。整体来看,公司新能源业务进展持续推进。 风险提示:行业复苏低于预期,若是宁波工厂业绩不达预期存在商誉减值可能。 投资建议:重资产零部件静候需求拐点,维持“增持”评级 我们认为行业需求周期与公司经营周期结合有望迎来利润拐点。考虑行业复苏不及预期、公司经营周期折旧增加、收购标的业绩存在潜在计提商誉减值风险,我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为2.15/2.59/3.19亿元(原2.63/3.02/3.71亿元),EPS分别为0.53/0.64/0.79元(原0.65/0.74/0.92元),目前股价对应PE分别为20.0/16.6/13.5倍,维持“增持”评级。

公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。 评论: 签订《购买资产框架协议》,检测站收购有望再下一城 公司与山东正直园林工程集团有限公司、临沂杰伦商贸有限公司、山东嘉汇能源有限公司、临沂永赋企业管理服务有限公司、山东惠马企业管理服务有限公司、临沂金湖建材有限公司、临沂正特新能源有限公司、临沂市正直驾驶员培训有限公司及朱苗、孙中刚、殷志勇、李强与杨玉亮等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》,标的公司资产整体预估值不高于人民币60,000万元,协议中规定出售方承诺标的资产2020年利润比2019年利润增长10%,2021年利润比2019年利润增长20%。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于2018年下半年收购兴车检测70%股权(获得8个检测站,其中3个检测站在运营,5个检测站在建)。今年6月公司收购中检检测75%股权(预计为公司新增12个检测站)。我们测算今年公司共计将拥有约20个检测站,已经成为运营商环节龙头。此外,公司新收购的检测站2018年毛利率达到56.17%,高于原有设备业务48.67%的毛利率水平。长期来看,公司通过收购整合转型市场空间更大,盈利能力更强的检测站运营环节,有望打开新成长空间。 业绩高增长持续,环检设备升级与新业务尾气检测设备大幅增厚业绩 公司发布前三季度业绩预告,公司上半年高增长主要受益环检设备升级以及新业务尾气遥感检测订单上量。原有环检设备在今年上半年面临改造升级,从而推动公司环检设备的出货量显著提升。此外,尾气遥感检测设备订单放量,该块业务是去年下半年开始的新增业务,去年下半年累计获得约1.5亿订单,订单释放周期约一年。中长期来看,下游民营资本进入与国内检测站本身的不足使得检测设备的需求长期可持续,同时叠加安检、环检、综检设备每2年法规升级带来的更新与改造需求。此外,尾气检测遥感行业正处于普及期,当前渗透率仍然较低,未来2-3年行业仍然维持高增长,而公司原有设备的优势可完全实现嫁接。 风险提示 第一,受政策影响显著,部分法规升级等政策的下发进度低于预期; 第二,检测站行业竞争加剧引发价格战,从而拖低下游毛利率; 第三,检测站收购进度不及预期,收购后管理不及预期造成亏损。 投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。

投资逻辑:进入盈利提升通道,单车配套价值量提升空间大 轻量化是汽车发展趋势,助推铝合金的使用。行业单车铝用量提升趋势显著,中国汽车工程学会预计2020/25/30年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。我们预计行业2025年市场空间可达到2898亿,对应年均复合增速为7.76%。公司是汽车铝压铸精密小件龙头。我们认为:中短期看公司从19H2开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(向上)结合带来的盈利加速增长。长期看,公司质地优秀,细分单品雨刮系统全球市占率40%,新产品大幅度提升单车配套价值量打开新成长。 中短期看点:经营周期与需求周期叠加,后期盈利有望持续改善 经营层面,16-18年是公司资本开支高峰期,19年开始投入放缓,后期资产效率有望提升。需求层面,购置税透支、库存等中观层面因素改善,汽车刺激政策存在出台可能。销量数据下滑持续收窄,公司属于重资产模式,毛利率与产能利用率高度关联,有望受益成本下降与需求提升带来的毛利率持续改善,在机械设备账目原值对应产能不变的假设前提下,我们测算20/21年毛利率可分别提升1.9pct与2.1pct。 长期看点:单车配套价值量显著提升,新能源产品打开新成长 公司目前明星产品雨刮系统单价低,但全球市占率超过40%,其余传动、转向、制动、发动机相关产品目前市占率较低,提升潜力大。新品新能源电机、电控壳体、PACK包箱体大幅度提升配套价值量,已获得博世、大陆、联电、马勒、麦格纳、李尔等客户订单,同时募投4亿相关产能可在明年投产。 风险提示汽车行业需求复苏不及预期,汇率扰动,新项目投产不及预期。 投资建议:优质成长零部件,维持“增持”评级 我们预计公司19-21年实现净利润4.53/5.73/7.29亿(之前预测为5.20/6.42/7.65亿,业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期),实现每股收益0.53/0.67/0.86元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56元(对应2020年PE22-25x,相对之前的估值区间13.50-15.00元略微上调),该目标价相对2019年10月8日收盘价存在31%-49%的估值空间,维持“增持”评级。

投资逻辑:停车设备龙头,转型运营打开新成长 中国汽车行业由成长向成熟期过渡,新车销量增速下行,保有量继续稳健增长(截止2019年6月底达到2.5亿辆);城市停车难问题日益凸显,车位缺口持续加大(当前5000万个车位缺口);公司是主营停车唯一上市公司,也是停车设备优质龙头企业,从停车设备向停车运营布局,卡位停车朝阳行业。 停车行业赛道优质,原缺口与新需求构筑百亿级空间 目前我国停车位配比仅1:0.5-1:0.8,显著低于国际1:1.3的水平。此外,我们测算未来20年汽车保有量仍将维持4.3%的年均增长,存量缺口与新增需求将持续推动车位建设。机械式停车设备在需求拉动、政策驱动以及自身成本优势三重驱动力作用下,我们测算未来三年有望维持20%的年均复合增速,预计市场空间在2021年达到约291亿元。 设备领域优势显著,前瞻布局停车运营 公司通过收购伟创与天辰从散料设备厂商转型停车设备厂商,目前停车业务营收占比达到62%。停车设备行业产品资质壁垒较高,公司是行业稀缺的具备9类完善产品资质的设备厂商,产品经验丰富且维持较高研发投入,通过收购伟创和天辰目前已实现在国内南北全面布局,设备领域龙头优势持续扩大。公司前瞻布局运营环节卡位智惠停车生态圈,通过维保类、权益类、联盟类等多元化方式圈地优质停车资源,打开新成长空间。 风险提示 停车场建设和运营项目不及预期风险,收购标的盈利不及预期带来商誉减值风险,下游客户为地产公司及政府带来应收账款风险。 投资建议:停车优质赛道龙头,设备转型运营 公司作为停车设备领域龙头,凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节打开新成长。我们预计公司2019-2021实现净利润1.84/2.29/2.84亿元,对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%,对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元,当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们给予公司合理估值区间8.96-9.60元(对应2020年PE28-30x),相对2019年9月4日收盘价存在21%-29%的涨幅空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

利润同比下滑 27.49%,业绩符合预期 公司上半年实现营收 3762.93亿元,同比下降 19.05%,归母净利润 137.64亿元,同比下降 27.49%,扣非后归母净利润 124.95亿元,同比下降 27.61%。 二季度实现营收 1802.78亿元,同比下降 21.62%,归母净利润 55.13亿元,同比下降 40.56%,扣非后归母净利润 48.91亿元,同比下降 42.01%。 公司利润下滑幅度大于营收下滑幅度,主要由于整车厂产能利用率下降以及终端折扣增加所致, 整体而言,上半年业绩符合我们预期。 各利润板块均出现不同幅度下滑 公司来自于大众、通用、华域投资收益、上汽财务以及通用五菱的利润占比分别为 39.9%、 21.7%、 5.8%、 12.9%、 12.9%(2018年数据) 。 受到上半年汽车行业大幅下滑影响, 19H1大众销量同比下滑 9.94%,通用销量同比下滑12.91%, 上汽乘用车销量同比下滑 13.18%,上汽通用五菱销量同比下滑29.19%, 公司 19H1整体销量同比下滑 16.62%。大众营收同比下降 19.15%,利润同比下降 36.14%。 通用营收同比下降 18.34%,利润同比下降 30.59%。 五菱营收同比下降 28.91%,利润同比下降 58.68%。上汽投资营收同比增长9.53%,利润同比增长 2.33%。来自于华域的投资收益同比下滑 29.53%。 公司各板块业务受行业影响均出现较大幅度下滑,主要由于产能利用率下滑同时终端折扣增加,最终利润端下滑幅度较大程度超过销量端下滑程度。 风险提示 下半年车市回暖不及预期,竞争加剧折扣力度持续加大。 投资逻辑:短期下滑显著,静候行业拐点 考虑到行业以及公司上半年销量出现大幅下滑,同时公司在年中较大幅度下调全年销量目标至 650万辆,相对年初目标 710万辆减少 60万辆,减少的销量增幅弹性为-8.5%,调整后目标同比去年下滑 7.8%。因此我们对 19-20年公司的盈利预测进行了下调,我们预计 19/20/21年的归母净利润分别为304.21/342.60/374.91亿 ( 此 前 年 初 预 测 19/20年 归 母 净 利 润 分 别 为403.54/434.27亿),下调后的合理估值区间为 29.30-35.16元(对应 2020年PE 为 10-12x),此前预测合理估值区间为 37.20-44.64元, 考虑到下半年车市有望复苏以及公司的龙头优势,有望迎来量利提升, 维持“买入”评级