Q1业绩预计同比明显增长，全面深化改革成效明显公司发布2025Q1业绩预告，预计实现归母净利润30-32亿元，同比增长10%-18%；经测算归母净利润中值预计为31亿元，同比增长14.4%，主要系Q1公司销量实现明显增长叠加降本增效继续推进。我们看好公司在上海市政府的高度支持及在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富的年轻化管理层的带领下，发挥国企背景及华为赋能的优势，坚定走好电动智能化转型之路。我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为16.2/100.2/144.8亿元，当前股价对应的PE为108.4/17.6/12.2倍，看好长期发展，维持“买入”评级。 去库后Q1销量回暖迹象明显，3月自主及合资板块销量环比增幅均较大公司Q1销量达83.4万辆，同比+13.3%，月度销量环比持续提升，而终端交付量突破108万辆、明显高于批发销量，去库迹象明显、渠道健康度持续提升。分能源类型看，公司Q1新能源车销量同比+29.9%、占比同比+3.7pct，新能源车产品技术升级成果显现。分品牌看，作为公司未来的核心突破口，上汽乘用车板块Q1销量同比小幅增长0.8%，展现改革的短期成效；大众、通用在推出终端优惠、通用前期去库明显的背景下，Q1销量同比仅分别小幅下滑8.0%、2.2%，保持相对稳健，后续电动化转型及本土化新品推出有望继续边际改善。单3月来看，公司上汽乘用车/大众/通用/智己销量环比+48.8%/42.9%/39.0%/173.1%，改善明显。 深度拥抱华为，以大乘用车板块为突破口全面深化改革，公司反转可期公司与华为签署深度合作协议，双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车，同时公司还将学习华为的IPD和IPMS体系，为内部改革赋能。从公司各个品牌来看，大乘用车板块将成为改革突围的主力军。公司将上汽乘用车、上汽国际、创新研究开发总院等深度整合，形成从产品定义到生产、研发、销售的全链条自主管理，有利于大幅提升内部效率。在组织架构调整的支撑下，公司有望更好地推动旗下车型运用好自身新能源技术，并通过华为等领先的智能化技术增强产品力，助推销量继续回升。 风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

事件：公司发布2025年一季度主要经营情况公告。 1季度公司盈利实现同比正增长，好于市场预期。据公司公告，2025年1季度公司归母净利润为30-32亿元，同比增长10%-18%；2025年以来公司深入推进全面深化改革、实施降本增效，1季度产销同比回升势头持续走强，带动公司1季度盈利实现同比正增长。 1季度公司整体批发销量同比改善，自主国内销量及新能源销量同比高增。公司1季度整体批发销量94.49万辆，同比增长13.3%。据公司公众号，3月公司终端销量约42.1万辆，较3月批发销量高出约3.5万辆。上汽乘用车1季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%；据公司公众号，上汽乘用车1季度国内销量同比增长58.7%。 1季度公司新能源汽车累计销量27.30万辆，同比增长29.9%。 公司内部改革继续推进，深化与华为合作。2025年初公司启动“大乘用车板块整合”，将旗下分散的乘用车、研发总院、零部件等板块整合至统一体系，公司总裁贾健旭亲任大乘用车执管会主席，推行“一个目标、一个预算、一张表”的管理模式，逐步实现组织效率和市场反应速度提升；推进干部年轻化与实战化，并派出一批年轻优秀干部常驻上汽华为项目；向华为学习IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销与销售服务）体系，贾健旭在3月公司媒体沟通会上表示，公司将站在领先企业发展的延长线上做决策，以L3/L4级自动驾驶以及打造让消费者安心的智驾平权为核心展开关键布局。随着公司内部改革继续推进，与华为合作持续深化，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望逐步提升。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

公司发布 3月产销快报， 3月实现汽车销量 38.6万辆，同比+1.1%，环比+30.8%； 1-3月累计汽车销量 94.5万辆，同比+13.3%。 3月批售延续同环比增长趋势， 渠道健康度进一步提升3月公司汽车批发销量 38.6万辆，同比+1.1%，环比+30.8%，延续 2月以来的同环比增长趋势。 1-3月公司累计批发销量 94.5万辆， 同比+13.3%，经过 2024年各项变革措施的实施后，公司批发销量回到上行通道。 1-3月公司终端累计交付超过108万辆，渠道库存健康度持续提升。分板块看， 1-3月上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱/智己汽车累计销量分别为22.8/10.9/16.4/35.3/0.7万辆，同比分别-8.0%/-2.2%/+0.8%/+57.6%/-29.7%。 新能源销量实现高增长，自主品牌占比提升明显2024年公司全面升级其纯电平台和混动平台， 2025年公司新能源销量保持高增长， 3月公司新能源汽车销量 12.6万辆，同比+48.2%，环比+45.9%； 1-3月新能源累计销量为 27.3万辆，同比+29.9%。 2024年下半年公司重组“大乘用车板块”，将自主品牌作为公司改革突围的重点， 2025年 1-3月上汽乘用车累计销售 16.4万辆，其中国内市场销量同比增长 58.7%； 公司自主品牌整车销量为 60.1万辆，同比+28.4%，销量占比达到 63.6%，同比提升 7.5pct，针对自主品牌各项改革措施成效明显。 深度携手华为，加速智能电动战略2025年 2月 21日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议。 根据公司公告，此次合作双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等环节展开战略合作，且华为终端智选车业务部总裁汪严旻代表华为签约，基本可以确定此次合作类似于当前已经存在的鸿蒙智行“四界”，我们预计华为将为与上汽合作开发的新车配套其乾崑智驾系统 ADS、智能座舱系统，全面增强其智能化水平和车型竞争力，助力公司销量向上。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 6186/6447/6788亿元，同比增速分别为 -15%/+4%/+5% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 16/93/127亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-89%/+485%/+36%， EPS 分别为 0.14/0.80/1.09元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。

上汽集团1季度终端销量较批发销量高出约13.5万辆。上汽集团3月整体批发销量38.57万辆，同比增长1.1%，环比增长30.8%；1季度整体批发销量94.49万辆，同比增长13.3%。据公司公众号，3月公司终端销量约42.1万辆，较3月批发销量高出约3.5万辆；1季度公司终端销量超过108万辆，较1季度批发销量高出约13.5万辆，渠道健康度持续改善。 1季度自主品牌国内销量同比大幅改善，改革持续推进中。上汽乘用车3月批发销量6.78万辆，同比下降14.1%，环比增长48.8%；上汽乘用车1季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%；据公司公众号，上汽乘用车1季度国内销量同比增长58.7%。公司3月新能源汽车销量12.57万辆，同比增长48.2%，环比增长45.9%；1季度新能源汽车累计销量27.30万辆，同比增长29.9%。上汽智己3月销量3100辆，同比增长3.3%，环比增长173.1%。公司3月海外及出口销量8.23万辆，同比下降21.8%；1季度海外及出口累计销量21.90万辆，同比下降3.4%。公司加快推进与华为合作进程，公司总裁贾健旭在媒体沟通会上表示，上汽已派出多位优秀干部常驻上汽华为项目深入学习，希望借助华为IPD（集成产品开发）体系和IPMS（集成产品营销与销售服务）体系打破部门壁垒，实现从“闭门造车”到“开门定义”的转变。随着公司自主改革以及与华为的合作继续推进，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望逐步提升。 上汽大众销量表现维稳，上汽通用销量环比增长较快。上汽大众3月销量9.00万辆，同比基本持平，环比增长42.9%；上汽大众1季度累计销量22.82万辆，同比下降8.0%。上汽通用3月销量4.38万辆，同比下降29.3%，环比增长39.0%；上汽通用1季度累计销量10.90万辆，同比下降2.2%。新车方面，新款途昂Pro于3月10日正式上市，新车在外观、尺寸、座舱、智驾等方面全面升级，一口价24.99-31.99万元；3月28日，别克官方发布GL8家族新成员GL8陆尚，定位30万级全尺寸、大七座新能源MPV，预计将于上海车展正式亮相，上半年内上市。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

以整车业务为核心，铸就燃油时代龙头车企。上汽前身可追溯1955年成立的上海内燃机配件制造公司，2011年集团实现整体上市。发展初期上汽集团先后与德国大众、美国通用成立合资公司，合资品牌为上汽期初发展起到了巨大贡献；21世纪以来，上汽确立了建设自主品牌的“四条道路”，全面打响自主开发、技术创新的关键战役，先后推出了荣威、宝骏、智己等自主品牌。2022年上汽集团销售整车530.3万辆，连续十七年保持国内第一，并率先成为中国首个新能源汽车、海外市场“双百万辆企业”。目前，上汽集团的业务主要涵盖整车、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技等领域，形成了以整车业务为龙头，六大板块紧密协同、相互赋能、融合发展的业务格局。 新能源自主品牌强势崛起，合资板块经营承压。近年来中国汽车市场正处于智能电动化转型浪潮之中，呈现出新能源渗透率突破临界点、智能化竞争加剧、全球化布局加速等多种趋势，一方面市场规模不断增长，新能源自主品牌市场份额不断扩大，中国汽车工业进入高质量发展新阶段，另一方面合资品牌、央国企车企因为电动化转型偏慢、市场竞争激烈等因素，市占率不断下滑，2024年主流合资品牌累计零售销量629.9万辆，同比减少15.7%，同时市场占有率从2019年51.4%下降至2024年27.5%。上汽集团合资板块亦出现明显下滑，上汽大众、上汽通用销量、产能利用率、归母净利润等指标均达到历年低值，同时上汽自主板块受到上汽通用五菱销量影响，2024年销量也出现同比下滑。 从涓流到浩瀚，上汽集团转型再出发。1）政策支持，核心管理层注入新动能。 上汽集团转型发展获得国资委、上海市政府高度重视与支持，同时2024年下半年公司完成从集团到主要子公司、合联营公司管理层更换，为公司未来发展注入新的管理动能；2）合资板块转型发展，拥抱智能化、本土化发展。为了谋求新时代背景下合资车企发展最优解，上汽大众、通用正积极推动自身智能化、本地化发展；与此同时，凭借自身强大的智能电动化领域的技术储备，上汽集团也积极反向赋能合资品牌，领衔中国市场的合资品牌走向合资2.0时代；3）品牌整合、技术底座升级、智驾能力提升全系统推进。握指成拳，推进荣威、飞凡品牌整合，推进“大乘用车板块”组建，加速推进集团品牌、渠道整合；升级“七大技术底座”，全面赋能上汽旗下各自主品牌全新车型；智驾方面，发布“一段式端到端直觉式智驾大模型”，智己汽车已经成为行业内首个同时具备L2、L3、L4级智能驾驶量产能力的品牌；4）众擎易举，携手华为开启合作新篇章。2025年2月，上汽集团与华为在上海签署深度合作协议，共同打造“尚界”品牌，一方面“七大技术底座”为整车制造提供底层支持，另一方面华为智驾“类人决策”提供科技支撑，双方团队深度融合、携手共进，合作或将达到“1+1>2”的协同效果。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司的营收分别为6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润分别为16.1、113.4、135.7亿元，对应PE分别为112.2、15.9、13.3倍。考虑到公司积极进行电动智能化转型、计提减值轻装上阵、加强对外合作等多重因素，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期，新能源转型不及预期，对外合作不及预期，海外出口受政策影响风险。

上汽集团2月整体批发销量同环比增长较快，终端销量高出批发销量近1.1万辆。 上汽集团2月整体批发销量29.49万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%。据公司公众号，2月公司终端销量约30.6万辆，较2月批发销量高出近1.1万辆，1-2月整体累计批发销量55.91万辆，同比增长23.5%。 改革初见成效，2月自主品牌销量同比高增，新能源车及海外市场表现亮眼。上汽乘用车2月批发销量4.56万辆，同比增长38.5%，环比下降9.4%；上汽乘用车1-2月累计销量9.59万辆，同比增长14.9%；据公司公众号，2月上汽乘用车零售销量达6.02万辆，较批发销量高出近1.5万辆。公司2月新能源汽车销量8.61万辆，同比增长41.3%，环比增长41.0%；1-2月新能源汽车累计销量14.72万辆，同比增长17.5%。上汽智己2月销量1135辆，同比减少43.3%。公司2月海外及出口销量6.78万辆，同比增长18.4%；1-2月海外及出口累计销量13.67万辆，同比增长12.6%。公司加快推进自主品牌深化改革，据媒体报道，2025年初公司重组大乘用车板块并成立大乘用车执管会，对自主板块的重大事项集体决策，随后公司对大乘用车板块进行了大规模人事调整；2月21日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议，据媒体报道，预计双方将采用智选车模式，首款合作车型将于2025年4季度上市。从前两月销量看，上汽自主板块改革已初见成效，随着公司自主改革以及与华为的合作继续推进，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望继续向上。 上汽大众销量表现稳健，上汽通用销量同比明显回暖。上汽大众2月销量6.30万辆，同比基本持平，环比下降16.2%；上汽大众1-2月累计销量13.82万辆，同比下降12.6%。上汽通用2月销量3.15万辆，同比增长133.6%，环比下降6.3%；上汽通用1-2月累计销量6.52万辆，同比增长31.7%。新车方面，新款途昂Pro于2月17日亮相，预计将于3月上市；新款凯迪拉克CT5于3月1日上市，限时一口价21.59万元起，搭载MRC电磁悬架、mLSD机械式限滑差速器、Brembo高性能制动系统、米其林PS4S轮胎等高性能驾控配置。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

事件：公司与华为终端有限公司签署深度合作协议。 与华为展开深度合作，有望促进自主品牌困境反转。2月21日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议，公司总裁贾健旭与华为终端智选车业务部总裁汪严旻代表双方签约，公司董事长王晓秋和华为智能汽车解决方案BU董事长余承东见证签约，侧面反映了双方合作将采用智选车模式。据公司公众号，公司与华为双方将共同探索智能汽车技术创新与商业模式创新的新路径，在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，致力于打造具有全球竞争力的智能汽车产品，共同为用户带来领先的智能化出行体验。华为是智能汽车领域的领先企业，在华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等智能化技术加持下，预计双方合作车型在国内市场将具备较强竞争力，亦不排除合作车型将走向海外市场的可能；另一方面，预计华为将在产品和品牌定义、供应链管理、销售渠道等领域为公司持续赋能，有望促进公司自主品牌销量、盈利及品牌认知度大幅提升，实现困境反转。 公司销量持续边际向好，预计1季度基本面将迎来改善。公司2025年1月总销量26.42万辆，同比增长7.9%，2024年3月以来首次实现销量同比正增长；据乘联会，1月乘用车行业批发销量同比下降0.3%，公司1月销量表现好于行业。随着公司改革逐步推进，2024年8月至12月公司总销量实现环比5连增，预计2025年1季度公司销量及盈利亦有望迎来改善。 自主板块密集改革调整，预计国企改革下公司2025年将企稳向上。2024年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压，在国企改革推动下，公司加快推进全面深化改革，据媒体报道，公司将组建“大乘用车板块”，计划将上汽乘用车公司（荣威、飞凡、MG名爵）、上汽国际、研发总院、零束科技、海外出行等多个板块进行合并，并成立“大乘用车执管会”，未来对自主板块的重大事项集体决策；大乘用车板块管理层将采用全员竞聘模式，近期公司对大乘用车板块进行了大规模人事调整；此外，自主板块在调整后将更有利于导入华为IPD体系，进一步提升管理效率。随着公司内部改革持续推进，预计2025年公司将实现底部反转，销量及盈利表现有望企稳向上。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

事项：2025年2月21日，公司与华为终端有限公司签署深度合作协议。双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车，共同为用户带来领先的智能化出行体验。 评论：公司与华为合作深化，从Tier1模式升级至智选模式。2021年，公司与华为展开Tier1模式合作，旗下品牌飞凡车型MARVELR搭载华为巴龙5005G芯片，飞凡R7搭载华为AR-HUD。2025年，公司与华为合作深化为智选车模式，该模式下华为不再局限于Tier1模式的零部件供应商角色，而是与车企在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面展开全面合作。 拟打造鸿蒙智行“第五界”，或为“五界”中的经济车型。目前智选模式下已有四个品牌，分别是与赛力斯打造的问界（价格带20-60万元，定位高端家用）、与奇瑞打造的智界（25-35万元，中高端家用）、与北汽打造的享界（40-50万元，高端商务）、与江淮打造的尊界（60万元以上，豪华商务）。公司与华为拟打造第五界，或命名为“尚界”，首款车型可能以荣威ES39为原型，搭载华为ADS3.0智驾系统和鸿蒙座舱，续航覆盖500-700km，预计2025Q4上市。 首款车型可能定位15-25万元，意味着尚界有望成为“五界”中最经济型的品牌，填补鸿蒙智行当前的市场空白。 公司具备整车制造与技术积累，与华为形成优势互补。在我们的整车竞争“6+1”框架下，认为车企竞争的关键要素是6个上层能力（产品定义、研发、渠道、供应链、制造、广宣）和1个底层能力（管理）。鸿蒙智行模式下，车企与华为分工合作，形成优势互补。其中，公司是中国规模最大、综合实力领先的车企之一，在研发、制造、供应链等方面都积累了丰富的经验。在研发上，公司推出了“七大技术底座”，包括纯电、混动、氢能三大整车平台以及电池、电驱、超混系统、智能车全栈解决方案。华为方面，其具备领先的智能化技术、国民度与话题度、用户洞察经验、成熟的鸿蒙智行渠道、体系化的企业管理理论等，能够赋能研发、广宣、产品定义、渠道、管理能力等。公司与华为合作有望形成1+1>2，使“尚界”具备较强竞争力。此外，相较于其它鸿蒙智行品牌，上汽、华为合作新增了对供应链管理合作的强调。 尚界为公司注入新增长动能，公司总销量有望在2026年恢复增长。公司旗下包括合资车企上汽大众、上汽通用等，受自主化、新能源化趋势的影响，合资销量持续下滑。2024年，主要合资公司上汽大众、上汽通用销量分别为115万、44万辆，同比-6%、-57%。受此影响，2024年公司总销量401万辆，同比-20%。尚界品牌由华为与公司共同赋能，或具备较强竞争力，预计2025-2026年销量1.0万、16.8万辆。预计尚界将推动公司总销量在2026年恢复增长，2024-2026年公司总销量401万、398万、412万辆，同比-20%、-0.8%、+3.6%。 投资建议：综合考虑合资品牌销量表现低于预期以及尚界销量贡献未来增量，下调公司2024-2026年营业总收入为5,835亿、6,130亿、6,558亿元（前值为7,689亿、8,040亿、8,390亿元）。综合考虑2024年合营企业大额计提资产减值损失以及未来尚界对盈利能力的改善，下调公司2024年、上调2025-2026年归母净利润为17.9亿、161亿、180亿元（前值为150亿、155亿、166亿元），对应PE112、12、11倍。结合可比公司估值水平，同时考虑到公司新能源转型进度，我们给予公司2025年16倍PE，对应目标价22.25元/股，目标空间29%，上调评级为“强推”。 风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。

事件。 2025年 2月 21日，上汽集团股份有限公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议。 牵手华为、优势互补，打造全新电动智能汽车。 2024年，国家公布首批L3级智能网联汽车准入和上路通行试点名单， 公司是唯一乘用车和商用车项目均成功入选的企业。 据官方新闻，公司与华为将深度融合、携手共进， 在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面深度合作， 发挥各自优势、 打造具有全球竞争力的智能汽车产品，为用户提供更加智能、便捷、安全的出行体验。 政策推动央国企整合，公司积极调整管理与经营战略。 中央和上海市等地国资委 2020年来通过多种政策手段推动国有企业改革深化，公司积极响应，人事方面，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵均引入新高管，新管理层在技术、供应链管理、市场定位方面经验丰富；经营方面，调整全国产业布局，推动长三角、中西部生产基地的转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力，响应市场需求变化。 自主技术积累深厚， 合资加速转型。 公司拥有“七大技术底座”，包括纯电、混动、氢能三大整车平台以及电池、电驱、超混系统、智能车全栈解决方案。 自主品牌方面， 公司名爵+MAXUS 发力海外， 2023年启动欧洲选址， 未来通过本地化支持销量高增长； 2024年 10月， 飞凡重回上汽乘用车体系，除渠道整合之外，有望对品牌定位和产品线重新梳理。 合资方面， 公司与大众的合资期已延长至 2040年，新车型预计加速导入， 对上汽通用及其控股子公司计提大额减值，轻装上阵加速转型。 盈利预测与估值： 根据业绩预告， 公司 2024Q4利润受上汽通用减值影响较大，我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 16、 101、 143亿元，对应 PE 分别为 122、 20、 14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 出口业务增速不及预期；行业需求不及预期；乘用车转型不及预期。

公司与华为就智选模式深度合作，自上而下推动电动智能化转型反转可期2月 21日， 公司与华为签署深度合作协议，就智选模式展开深度合作。双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车。 我们看好公司在上海市政府的高度支持以及在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富的年轻化管理层的带领下，发挥国企背景以及华为等智能化领军助力的优势，坚定走好电动智能化转型之路。我们维持公司 2024-2026年业绩预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 16.2/100.2/144.8亿元， EPS为 0.1/0.9/1.3元，当前股价对应的 PE 为 125.4/20.3/14.1倍， 维持“买入”评级。 销售困境倒逼公司拥抱华为，组织架构优化叠加渠道等存优势合作值得期待公司是燃油车时代国内车企领头羊，曾连续 18年国内销量第一， 但电动化转型偏慢导致近年来销量承压， 2024年销量首次被比亚迪超越。 尤其是比亚迪表示全系车型将实现高阶智驾全覆盖，势必引起行业其他车企积极跟进。公司积极引进华为领先的智能化技术以及产品定义、销售服务等，有助于更好地参与智能化时代的竞争。同时，公司作为多年的行业龙头， 在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面有多维优势， 能在与华为合作过程中提供生产、渠道等资源。 目前，公司正推进“大乘用车板块”重组，整合荣威等品牌资源，并引入华为 IPD 体系，优化研发流程与市场响应速度，营造更好的内部环境以迎接华为。 以国企资源禀赋/全面改革/华为赋能等为支撑，公司在智能化时代竞争有底气上海市委书记陈吉宁表示全市要形成支持上汽电动智能化转型的合力，公司有望在智能化时代享受资质审核等便利。同时，公司内部以管理层变革为引领积极推进合资及自主品牌的电动智能化转型，并充分发挥“七大技术底座”、华为智能化技术的价值， 摆脱近几年电动化转型偏慢面临的不利形势。具体来看，合资品牌将以公司电动化技术为基础深入推进本土化研发，奥迪品牌将搭载华为智能化技术；自主品牌将加大技术赋能，华为充分赋能有望开启大乘用车板块崛起之路。 此外，公司将推动插混、 HEV 等更多动力形式车型出海，继续共享海外大市场。 风险提示： 国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

转型之路获上海市政府坚定支持， 自上而下管理层变革持续推进表转型决心由于电动智能化转型偏慢，公司近年来销量承压。但作为上海汽车领头羊， 公司受上海市政府的高度重视，上海各部门将全力支持上汽转型。 目前，公司自上而下推进管理层变革，新任领导层呈年轻化特点， 且在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富。 未来， 在新领导层的带领下，公司合资及自主品牌有望坚定走好转型之路。 我们预计公司 2024-2026年归母净利为 16.2/100.2/144.8亿元， EPS为 0.1/0.9/1.3元，当前股价对应的 PE 为 125.4/20.3/14.1倍， 给予“买入”评级。 以“七大技术底座”为支撑并与华为等合作，公司持续推进电动智能化转型公司推出“七大技术底座”， 2024年以来已实现固态电池等技术量产， 未来两年将赋能旗下近 30款车型，同时与华为、 Momenta 等优秀技术供应商展开合作。 以核心技术为支撑， 公司合资品牌将进行本土化开发，自主品牌将加大技术赋能： (1) 上汽大众 2026年起基于 CMP 平台将开发 2款紧凑级纯电车、 3款插混车、 2款增程车，并将聚焦高盈利产品、 推动奥迪品牌发展， 奥迪 A5L 将搭载华为高阶智驾技术， AUDI 将打造多款豪华智能电动车； (2) 上汽通用 2024年主动去库存后， 2025年将推 10款电动车； (3) 荣威将推动 DMH 混动系统等更多技术上车，而飞凡回归荣威后，将推出插混或增程车型，并与荣威在供应链、营销等领域协同， 引领荣威向上； (4)智己与 Momenta 合作实现无图 NOA 全国开城， 智己 L6实现固态电池上车， 且定位下探后性价比明显提升， 未来还将推出增程车； (5) 名爵 2025年将上车固态电池、插混或增程动力形式，并积极推动油车智能化。 出海：连续多年海外销量第一，将推动插混、 HEV 等更多动力形式车型出海公司连续多年海外销量第一。 其中名爵凭借欧洲本土基因、产品力及性价比突出等，畅销欧洲。短期，公司受欧盟关税政策影响，但计划在欧洲推出混动车型绕开关税壁垒。同时， 公司也正积极开拓澳新、中东、南美、东盟等市场， 在全球更多地区布局 HEV 车型。而依托旗下安吉物流， 公司在保障出口运力、降低出口成本方面占据优势。此外，公司注重海外本土化供应，有望在欧洲等地建厂。 风险提示： 国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

上汽集团1月整体批发销量同比增长，终端销量高出批发销量近9万辆。上汽集团1月整体批发销量26.42万辆，同比增长7.9%。据公司公众号，1月公司终端销量达35.3万辆，较1月批发销量高出近9万辆；自主品牌终端销量20.6万辆，销量占比较去年同期提升约6个百分点。 1月公司海外及出口销量同比向上，25年自主品牌将加快新能源布局。上汽乘用车1月批发销量5.03万辆，同比基本持平。公司1月新能源汽车销量6.11万辆，同比减少5.0%；1月新能源汽车终端销量8.7万辆，较批发销量高出近2.6万辆。上汽智己1月销量2800辆，同比减少44.0%。公司1月海外及出口销量6.89万辆，同比增长7.4%；1月海外终端销量9万辆，同比增长7.8%，在行业内处于领先。2025年公司将加速新能源布局，1月17日五菱宏光开启预售，预售价4.78-5.08万元；宝骏享境于1月16日首发亮相，定位中大型轿车，提供EV和PHEV两种动力版本，预计将于2025年上半年上市。据媒体报道，预计2025年智己品牌将推出2款两款增程车型和两款纯电车型，首款增程车型将于1季度发布；荣威品牌将推出D6、D7换电车型，飞凡将推出R7、F7换电车型，多款新能源车型将带动公司自主品牌新能源销量维稳向上。 合资品牌批发销量短暂承压。上汽大众1月销量7.52万辆，同比减少20.9%。上汽通用1月销量3.36万辆，同比减少6.6%，预计销量同比下滑主要受春节假期影响。 上汽大众新ID.3预计将于2月上市，2025年内上汽大众还将推出途昂PRO、新款朗逸、新款凌渡L等车型，上汽奥迪A5LSportback预计将于年初发布，上汽与奥迪合作打造的全新AUDI品牌首款车型预计也将于年中上市，预计多款新车型将进一步强化合资品牌产品矩阵，促进合资品牌新能源转型加速。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

件公司发布 2025年 1月产销快报， 1月实现汽车批发销量 26.4万辆，同比+7.9%，环比-45.3%。 批售重返健康状态， 1月销量迎开门红2025年 1月公司实现批发销量 26.4万辆，同比+7.9%，环比-45.3%，在 1月为淡季的情况下公司批发销量实现同比增长，为全年销量增长奠定良好基础。 1月公司终端交付 35.3万辆，其中自主品牌交付 20.6万辆，自主销量占比同比提升约6.0pct，终端需求向好带动库存状态进一步向好。 1月公司汽车产量达到 32.5万辆，同比+33.4%，环比-28.9%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱产量分别为 9.3/4.1/4.9/11.4万辆，同比分别+0.1%/88.8%/6.5%/121.5%， 公司积极增加厂商库存表明当前库存状态良好、终端订单较为饱满， 乘用车以旧换新政策执行贯穿全年，看好公司后续销量表现。 技术升级推动电动化转型加速， 海外销售表现亮眼1月公司新能源汽车销量 6.1万辆，同比-5.0%，环比-60.3%，同环比下降主要系春节假期影响总需求。 2024年公司完成纯电/混动/氢能三大平台和固态电池、电驱、超混系统技术升级， 2025年将加速各品牌新能源新车型推出，看好公司电动化转型进一步加速。出海方面， 1月公司海外销售 6.9万辆，同比+7.4%，同比增长主要系去年年初存在运力紧张等问题， 1月海外终端交付 9.0万辆，同比+7.8%，环比+12.5%， 随着公司加强海外不同车型/能源形式新车供给， 2025年公司海外销量有望实现同比增长。 轻装上阵助力转型，看好公司重回正增长公司发布 2024年业绩预告，对上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备 232.1亿元， 将上汽通用/东岳汽车/北盛汽车长期股权价值减记至零；将东岳动力总成长期股权投资价值由 14.67亿元减记至 10.62亿元，对通用合营资产进行减值有助于公司轻装上阵，加速智能电动转型。行业层面， 高阶智驾进入 5%-30%新阶段，公司技术底蕴深厚，看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，以智能化为抓手开启新一轮增长， 2025年有望实现销量反弹、经营企稳的工作目标。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 6186/6447/6788亿元，同比增速分别为-15%/+4%/+5%，归母净利润分别为 16/93/127亿元，同比增速分别为 -89%/+485%/+36%， EPS 分别为 0.14/0.80/1.09元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。

事件：公司发布2024年度业绩预告。 计提减值准备导致盈利下降。2024年公司预计归母净利润为15-19亿元，同比下降87%-90%；预计扣非归母净利润为-60至-41亿元，上年同期为100.45亿元；据公司公告，公司因计提上汽通用及其控股子公司资产减值准备，预计将减少2024年4季度归母净利润78.74亿元，预计2024年不考虑资产减值的扣非归母净利润为18.74-37.74亿元。 2024年4季度经营性盈利预计环比大幅改善。2024年前3季度公司扣非归母净利润10.50亿元，预计2024年4季度不考虑上汽通用等资产减值的扣非归母净利润将达8.24-27.24亿元，环比3季度增加7.95-26.95亿元，2024年4季度经营性盈利实现环比大幅改善。 4季度合资品牌及自主品牌销量均环比改善，助力公司盈利能力筑底回升。公司4季度累计销量136.37万辆，环比3季度增长65.8%；其中上汽通用、上汽大众、上汽乘用车4季度销量分别达15.65万辆、37.60万辆、22.57万辆，环比分别增长195.8%、44.6%、54.1%。随着公司内部改革持续推进，合资品牌及自主品牌4季度销量均实现环比大幅回暖，助力公司4季度盈利实现筑底回升。 预计2025年盈利将继续回升。2024年公司自主板块及合资品牌销量均有所承压，叠加上汽通用业务重整影响，公司2024年盈利出现下滑。受益于国企改革，预计公司2025年将加速推进全面深化变革，销量及盈利有望实现筑底回升：自主品牌将继续推进组织架构调整、品牌整合、智驾升级等转型变革措施，促进自主板块实现销量规模向上、经营效率及盈利能力提升；合资品牌将加快战略调整及电动化、智能化转型，销量及盈利能力将有望逐步改善。 调整毛利率、资产减值准备、财务费用等，预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元（原0.80、1.07、1.16元），维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

公司公告：公司预计2024年度实现归母净利润为15亿元到19亿元，同比减少87%到90%；预计2024年度实现扣非后归母净利润-41亿元到-60亿元，同比减少141%到160%。2024Q4公司实现归母净利润（预告中值）为-52.1亿元（2023Q4为27亿元，2024Q3为2.8亿元），扣非后归母净利润为61亿元（2023Q4为5.7亿元，2024Q3为0.3亿元）。 2024Q4通用减值事项落地。1）2024Q4销量环比持续改善。2024Q4上汽集团批发销量为136.4万辆，同环比分别-17.0%/+65.8%。其中大众/通用/上汽乘用车/五菱Q4销量分别为37.6/15.7/22.6/50.0万辆，同比分别-2%/-44%/-33%/-3%，环比分别+44.6%/+195.8%/+54.1%/+85.2%。2）减值影响：公司合营企业上汽通用汽车有限公司及其控股子公司为于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元，上市公司不确认长期股权投资余额之外的超额亏损，因此该事项预计将减少公司归母净利润约78.74亿元人民币。减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零。 盈利预测与投资评级：2024年7-8月完成集团到主要子公司&合联营公司管理层更换，公司将进一步积极降本增效，后续期待内部整合&外部合作多线并举，困境反转。合资板块资产改造&减值同步推进，同时合资车企转变原先“决策、研发在外，生产、销售在华”的传统合资模式，反向取经，与中方共同开发新能源车型，探讨合资合作新路径。由于上汽通用于2024年进行了大额减值，我们下调公司2024年业绩预期至16亿元（原为84亿元），由于公司积极进行降本增效，发力自主品牌向上，我们上调对公司2025/2026年业绩预期至109/145亿元（原为101/134亿元），对应PE为122/18/14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等