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崔琰 4
上汽集团 交运设备行业 2024-04-15 15.27 -- -- 15.41 0.92% -- 15.41 0.92% -- 详细
事件: 上汽集团发布 2024 年 3 月产销快报: 3 月集团批发销量 38.1 万辆,同比+8.4%,环比+83.5%; 2024Q1 集团累计批发销量 83.4 万辆,同比-6.4%;上汽大众 3 月批发 9.0 万辆,同比+11.1%,环比+42.9%; 2024Q1 累计批发24.8 万辆,同比+9.6%; 上汽通用 3 月批发 6.2 万辆,同比-1.3%,环比+359.3%;2024Q1 累计批发 11.2 万辆,同比-40.0%; 上汽乘用车 3 月批发 7.9 万辆,同比-4.0%,环比+139.9%; 2024Q1 累计批发 16.3 万辆,同比-17.3%; 上汽通用五菱 3 月批发 11.4 万辆,同比+26.0%,环比+52.0%; 2024Q1 累计批发 22.4万辆,同比+16.4%。 合资销量回暖 荣威、五菱新能源表现亮眼。 上汽集团 3 月批发销量 38.1 万辆, 受益行业需求向好及合资折扣放大, 销量环比修复明显。 分品牌看, 3 月上汽大众、上汽通用五菱表现较好, 批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。 结构端,3 月新能源乘用车销量 8.5 万辆, 同比+30.0%,环比+39.1%; 2024Q1 累计销量 21.0 万辆, 同比+47.9%, 增速跑赢行业。 上汽荣威、 大众 ID、通用五菱 3 月新能源车销量分别 2.6、 1+、 4.2 万辆,荣威 D7、 五菱星光定位 10-15 万元插混家轿, 成功实现突破, 市场表现较好; 3 月缤果销量 1.3 万辆, 表现较为稳定。 智己 L6 上市 高端市场再突破。 2024 年 3 月智己销量 3,000 辆, 2024Q1累计销量 10,001 辆, 受 20-30 万元价格带竞争加剧影响, LS6 销量表现略有下降。 4 月 8 日, 搭载超快充固态电池的智己 L6 开启预售, 预售价 23-33 万元,新车基于与智己 LS6 相同的准 500V/准 900V 碳化硅双平台打造, CLTC 续航超1000km, 全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达 Orin X 芯片和数字智能管理中枢,可实现蟹行移动、原地掉头, 新车或将于 5 月 13 日上市。 2023年 20-30 万元价格带的纯电车渗透率 28.3%, 剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%,自主突破空间较大, 我们认为 L6 有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。 海外持续热销 全球化海阔天空。 2024 年 3 月海外销量 10.5 万辆,同比+8.8%, 2024Q1 出海销量达 22.7 万辆,同比-11.8%, MG 品牌在欧洲持续表现亮眼。 后续,上汽将在海外市场投放 14 款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。 投资建议: 公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰, 维持盈利预测, 预 计 2024-2026 年 收 入 7,678/8,023/8,280 亿 元 , 归 母 净利 154.50/169.33/184.55 亿 元 , 对 应 EPS 1.33/1.46/1.59 元,对应 2024年 4 月 8 日 15.31 元/股的收盘价, PE 分别 11/10/10 倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2024-04-09 15.35 20.32 33.42% 15.47 0.78% -- 15.47 0.78% -- 详细
业绩符合预期。公司2023年营业收入7261.99亿元,同比增长0.7%;归母净利润141.06亿元,同比下降12.5%;扣非归母净利润100.45亿元,同比增长11.7%。4季度营业收入2182.29亿元,同比增长3.5%,环比增长13.9%;归母净利润26.99亿元,同比下降22.2%,环比下降37.6%;扣非归母净利润5.73亿元,同比增长134.8%,环比下降84.9%。4季度集团销量164.35万辆,同环比分别增长7.2%、25.9%,2023年公司计提信用减值损失35.05亿元、资产减值损失44.47亿元造成利润扰动。公司力争2024年整车销量达到545万辆,预计营业总收入超过7900亿元,营业成本约7000亿元。2023年度公司拟向股东每10股派送现金红利3.69元。 毛利率持续改善,现金流提升。2023年毛利率10.2%,同比提升0.6个百分点;4季度毛利率10.7%,同比提升1.2个百分点,环比提升0.3个百分点。2023年期间费用率10.0%,同比降低0.2个百分点,其中管理费用率同比降低0.2个百分点。 2023年经营活动现金流净额423.34亿元,同比提升345.4%,主要系子公司上汽财务公司根据业务需求适当调整货款规模所致。 合资品牌利润承压,4季度销量环比回暖。2023年上汽大众、上汽通用销量分别为121.50万辆、100.10万辆,同比分别下降8.0%、14.5%;4季度上汽大众、上汽通用销量分别为38.27万辆、27.68万辆,同比分别增长6.7%、下降12.5%,环比分别增长16.3%、1.3%。2023年上汽大众、上汽通用归母净利润分别为31.32亿元、25.43亿元,同比分别下降64.1%、54.4%,利润下滑主要系汽车行业变革,合资品牌加速新能源战略转型与营销模式焕新所致。2023年上汽集团合资品牌转型加力见效,全年实现投资收益149.49亿元,同比增长1.7%;4季度投资收益41.12亿元,同比增长4.4%。上汽大众积极探索营销全链路数字化客户运营,ID.3连续4个月销量破万,朗逸、帕萨特、途观等车型销量回升势头巩固增强;上汽通用新设软件及数字化中心,推出别克微蓝6系列430km续航版和E5先锋版提升新能源品牌声量。 自主品牌销量向上,积极推进出海战略。2023年上汽乘用车销量98.60万辆,同比增长17.5%。智己LS6、荣威D7等新品上市后销量快速提升,成为细分市场爆款单品。智己L6将于4月8日发布,预计将搭载“智慧数字底盘”及“准900V超快充固态电池”,实现突破1000公里超长续航。2024年公司将以MG品牌诞生100周年为契机,持续输出面向全球市场的电动智能车型,推动智己产品出海。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等,增加2026年预测,预测2024-2026年EPS为1.27、1.44、1.58元(原24-25年1.67、1.82元),参照可比公司平均估值水平,可比公司2024年16倍PE,目标价20.32元,维持买入评级。 风险提示上汽乘用车销量低于预期;上汽大众、上汽通用销量低于预期;行业价格战加剧。
崔琰 4
上汽集团 交运设备行业 2024-04-02 15.35 -- -- 15.47 0.78% -- 15.47 0.78% -- 详细
事件概述:公司发布2023年年报:2023年公司总营收为7,447.1亿元,同比+0.1%;归母净利润为141.1亿元,同比-12.5%;扣非归母净利润为100.5亿元,同比+11.7%。其中2023Q4实现总营收2,213.6亿元,同比+2.2%,环比+12.5%;归母净利润27.0亿元,同比-22.2%,环比-37.5%;扣非归母净利润5.7亿元,同比+134.8%,环比-84.9%。 费用及减值影响利润略有承压。公司2023Q4实现总营收2,213.6亿元,同比+2.2%,环比+12.5%;扣非归母净利润5.7亿元,同比+134.8%,环比-84.9%。收入端,2023Q4上市集团销量164.4万辆,同比+7.2%,收入增速低于销量增速主要受年底折扣放大、单车收入有所下降影响;毛利端,2023Q4毛利率10.71%,同比+1.2pct,环比+0.3pct;主要受益规模效应、出口促进毛利。 费用端,2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别4.2%/3.4%/2.8%/-0.2%,环比+0.2/+0.4/+0.6/-0.3pct。利润端,2023Q4归母净利润27.0亿元,同比-22.2%,环比-37.5%;净利率1.53%,同比-1.2pct,环比-1.9pct;扣非归母净利润5.7亿元,同比+134.8%,环比-84.9%,利润下滑主要受2023Q4费用率提升及资产、信用减值损失(分别34.7/24.9亿)影响。2023Q4公司对联营企业和合营企业的投资收益约33.5亿,同比+1.5%,环比+19.3%,对应大众Q4销量38.3万辆(环比+16.3%),通用27.7万辆(环比-9.4%),合资利润相对稳定;其他非经常损益来自政府补助、非流动性资产处置损益等。 五菱星光表现亮眼智己L6即将上市。2023年集团新能源汽车销售112.3万辆。五菱星光10月上市后月销迅速突破万辆,表现亮眼,24年1-2月批发销量2.0万辆,成为中国15万元价位内插混轿车市场的TOP2;后续,具备智慧数字底盘、准900V超快充固态电池的超级智能轿车智己L6将于4月8日上市,智己进击高端市场,自主电动化转型加速。 海外持续热销全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆,同比+18.8%,增长态势良好,其中自主品牌占92%,新能源占24%。2024年1-2月出海销量达12.1万辆,同比-24.27%。后续,上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。 投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,调整盈利预测,预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元,归母净利154.50/169.33/184.55亿元,对应EPS1.33/1.46/1.59元,对应2024年3月29日15.07元/股的收盘价,PE分别11/10/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2024-04-02 15.35 -- -- 15.47 0.78% -- 15.47 0.78% -- 详细
公司发布 2023 年业绩报告。 2023 年公司实现营业收入 7262.0 亿元(同比+0.72%),实现归母净利润 141.1 亿元(同比-12.5%),实现扣非归母净利润100.4 亿元(同比+11.7%)。分红预案为每 10 股派送现金红利 3.69 元(含税)。单四季度看,公司实现归母净利润 27.0 亿元,实现扣非归母净利润 5.7 亿元。 平安观点:海外市场继续领跑国内车企,但合资品牌下滑幅度较大。 2023 年公司实现整车销量 502.1 万台,同比下降 5.3%。大自主板块方面,上汽乘用车、上 汽 通 用 五 菱 销 量 分 别 为 98.6 万 /140.3 万 台 , 同 比 分 别 增 长17.5%/-12.3%。合资板块方面,上汽大众、上汽通用 2023 年销量分别为121.5 万/100.1 万台,同比分别下滑 8.0%/14.5%。 新能源车方面,公司2023 年共销售 112.3 万台,同比增长 4.6%,其中智己汽车销售 3.8 万台,同比增长 665.1%。 海外市场方面, 公司 2023 年海外销量达到 120.8 万台,同比增长 18.8%,连续 8 年保持整车出口国内行业第一。 自主业务亏损同比保持稳定,两大合资公司盈利能力下滑。 2023 年公司投资收益达到 149.5 亿元( 同比+1.7%),其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在 2023 年分别实现净利润 31.3 亿( 同比-64.1%) /25.4 亿( 同比-54.4%),两家合资公司合计贡献投资收益 28.4 亿( 同比-60.3%)。 自主板块方面,公司 2023 年自主业务毛利率为 3.9%,同比增加 1.5 个百分点,根据母公司报表口径,剔除投资收益后,集团自主业务净亏损达到 42.6亿元, 相比 2022 年基本保持稳定。 新能源车销量结构改善,继续深耕海外市场。 根据年报数据, 公司 2023年新能源车销量结构不断改善,随着智己 LS6 上市,合资品牌新能源车降价等措施,公司 2023 年 15 万以上新能源乘用车销量占比达到 43.6%,较 2022 年提升 19.2 个百分点。海外市场方面, MG 品牌全球年销量达到80 万台,欧洲成为公司首个“20 万辆级”海外区域市场,此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。 盈利预测与投资建议: 在自主新能源的攻势下,公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转, 根据公司 2023 年业绩以及公司最新情况,我们小幅调整公司 2024~2025 年的净利润预测,我们预计公司 2024~2025 年净利润预测为 130.1 亿/122.1亿元(原净利润预测为 129.7 亿/124.5 亿元),同时新增公司 2026 年净利润预测为 116.0 亿元。公司海外业绩亮眼,新能源转型动作坚决,海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升,依然维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 1)燃油车销量下滑程度可能超预期,导致公司盈利能力持续承压; 2)智己品牌销量可能不达预期; 3)公司欧洲地区销量较高,受欧盟反补贴调查影响较大。
上汽集团 交运设备行业 2024-03-14 15.35 -- -- 15.47 0.78% -- 15.47 0.78% -- 详细
公告要点:上汽集团2024年2月(下文2月均指2024年2月)产量为189,652辆,同环比分别-38.83%/-22.24%,销量为207,846辆,同环比分别-31.03%/-15.14%。其中:上汽乘用车2月产销量分别为32,559/32,930辆,同比分别为-42.76%/-43.71%,环比分别为-29.92%/-34.91%;上汽大众2月产销量分别为68,839/63,003辆,同比分别-11.14%/-14.05%,环比分别-26.22%/-33.72%;上汽通用2月产销量分别为8,282/13,500辆,同比分别-88.67%/-80.19%,环比分别-61.52%/-62.50%;上汽通用五菱2月产销量分别为58,079/75,000辆,同比分别-20.87%/+4.17%,环比分别+12.75%/+114.29%。 2月批发同环比分别-31.03%/-15.14%,新能源车销量同比高增。1)分品牌来看,上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下滑,其中ID.系列月销量7,500+辆;上汽乘用车批发同环比均下滑;己智己LS62024年累计销售6171辆,智己汽车获得超80亿元B轮股权融资。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售6.1,万辆,同比+36.63%。集团层面2月新能源车产批分别为5.93/6.1万辆,同比分别+19.59%/+36.63%,环比分别-17.03%/-5.22%。2月新能源批发渗透率为29.34%,同环比分别+14.53/+3.07pct。3,)分国内外市场来看,上汽集团2月出口5.73万辆,同环比分别-31.63%/-10.78%。其中,上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆以上。智己L6、MG3HEV等10款上汽智能电动新车作为创新技术出海的标志性产品,亮相日内瓦国际车展。 2月上汽集团整体去库。2月上汽集团企业当月库存-18,194辆(较2024年1月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+5,836、-5,218、-371、-16,921辆(较2024年1月)。 盈利预测与投资评级:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元,对应EPS为1.16/1.44/1.96元,对应PE为13/10/8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期
上汽集团 交运设备行业 2024-02-21 14.58 -- -- 15.47 6.10%
15.47 6.10% -- 详细
公告要点: 上汽集团 2024年 1月(下文 1月均指 2024年 1月)产量为243,883辆,同环比分别-11.45%/-59.91%,销量为 244,916辆,同环比分别+2.90%/-61.55%。其中:上汽乘用车 1月产销量分别为 46,463/50,592辆,同比分别为-10.25%/-9.17%,环比分别为-62.16%/-63.04%;上汽大众 1月产销量分别为 93,297/95,053辆,同比分别+23.34%/+32.00%,环比分别-24.29%/-33.37%;上汽通用 1月产销量分别为 21,523/36,000辆,同比分别-57.38%/-34.55%,环比分别-82.00%/-65.64%;上汽通用五菱 1月产销量分别为 51,510/35,000辆,同比分别-27.61%/+16.67%,环比分别-73.75%/-82.64%。 1月批发同比+2.90%, 新能源车销量同比高增。 1)分品牌来看, 上汽大众表现较佳。 上汽乘用车批发同环比均下滑,智己 LS61月实现销售4766台, 环比-51.8%; 上汽大众 ID.系列单月销量持续破万; 上汽通用1月新能源车交付 7295辆,同比保持高速增长; 上汽通用五菱批发同比+16.67%,五菱星光月 10005台。 2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售 6.43万辆, 同比+99.7%。 集团层面 1月新能源车产批分别为7.15/6.43万辆,同比分别+76.80%/+99.68%,环比分别-67.02%/-70.68%。 1月新能源批发渗透率为 26.27%,同环比分别+12.7/-8.2pct。 3)分国内外市场来看,上汽集团 1月出口 6.42万辆,同环比分别-16.23%/-54.58%。 其中,上汽 MG 品牌在欧洲发达国家交付 2万辆。 1月中旬,上汽自营船队规模扩容至 31艘,助力加速出海。 1月上汽集团整体去库。 1月上汽集团企业当月库存-1,033辆(较 2023年 12月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,756、 -14,477、 -4,129、 +16,510辆(较 2023年 12月)。 盈利预测与投资评级: 公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司 2023-2025年归母净利润预期为 134.2/166.2/227.1亿元,对应EPS 为 1.16/1.44/1.96元,对应 PE 为 13/10/7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期
崔琰 4
上汽集团 交运设备行业 2024-02-12 14.58 -- -- 15.47 6.10%
15.47 6.10% -- 详细
事件概述: 公司发布 2024 年 1 月产销快报:单月批发销量 24.5 万辆,同比+2.9%,环比-61.5%。上汽大众 1 月批发 9.5 万辆,同比+32.0%,环比-33.4%; 上汽通用 1 月批发 3.6万辆,同比-34.5%,环比-65.6%; 上汽乘用车 1 月批发 5.1 万辆,同比-9.2%,环比-63.0%; 上汽通用五菱 1 月批发 3.5 万辆,同比+16.7%,环比-82.6%。 1 月零售表现较好 大众表现坚挺。 公司 2024 年 1 月批发 24.5 万辆,同比+2.9%; 零售端 45 万辆, 同比增长近 50%; 结构端, 新能源汽车 1 月销量 6.4万辆,同比+66.7%,环比-70.7%;零售超 9 万辆,同比翻番。 我们判断批发销量下滑主要受年底提前加库影响,分品牌看,合资品牌上汽大众 1 月批发 9.5 万辆,同比+32.0%,环比-33.4%,表现较为坚挺。 五菱星光、荣威 DMH 表现亮眼 自主、合资全面电动化。 2023 年 10 月 12日智己 LS6 上市,定价 21.49 万-27.69 万元, 新车全系均配备 OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己 IM AD 智驾系统, 2023 年 11、 12 月/2024年 1 月智己实现销量 8,158/10,412/5,001 辆, 展现出强劲需求,预计后续稳态销量有望接近万辆; 2024 年 1 月荣威 D7 DMH 单月销量站上 6000 辆新台阶,蝉联中型混动轿车月销售榜 TOP3; 五菱星光热销 10005 台,连续成为中国 15万内插混轿车市场的 TOP2; 上汽大众 ID.家族单月销量持续破万;上汽通用新能源车交付超过 7000 辆,同比保持高速增长,自主、合资全面加速电动化转型。 海外持续热销 全球化海阔天空。 2023 年全年海外销量达 120.8 万辆,同比+18.8%,增长态势良好,在国内车企中继续强势领跑,其中自主品牌占 92%,新能源占 24%, MG4 EV 在欧洲销量突破 10 万辆。 2024 年 1 月出海销量达 6.4万辆,同比-16.2%, 环比-54.6%,受海外运力影响有所下滑; 但 1 月海外市场零售超 8 万辆, 同比增长超 20%。 2023 年 7 月 4 日下午,上汽集团宣布公司计划在欧洲地区建立整车工厂, 后续,上汽将在海外市场投放 14 款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵, 有望助力出海销量进一步向上。 投资建议: 公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰, 有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期, 维持盈利预测, 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为 7,750/7,953/8,190 亿 元 , 归 母 净 利 润 为152.33/170.19/183.27 亿 元 , 对 应 EPS 为 1.32/1.47/1.58 元,对应 2024年 2 月 8 日 14.6 元/股的收盘价, PE 分别为 11/10/9 倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2024-01-11 13.25 -- -- 15.12 14.11%
15.47 16.75% -- 详细
公告要点:上汽集团2023年12月(下文12月均指2023年12月)产量为608,272辆,同环比分别+22.59%/+13.30%,销量为636,966辆,同环比分别+18.75%/+23.66%。其中:上汽乘用车12月产销量分别为122,797/136,886辆,同比分别为+40.77%/+57.54%,环比分别为+11.36%/+30.79%;上汽大众12月产销量分别为123,233/142,649辆,同比分别+22.27%/+17.41%,环比分别-6.78%/+18.86%;上汽通用12月产销量分别为119,561/104,758辆,同比分别+21.42%/+11.21%,环比分别+42.80%/+20.41%;上汽通用五菱12月产销量分别为196,193/201,666辆,同比分别+14.60%/+4.16%,环比分别+18.19%/+26.04%。上汽集团全年产量为503万辆,同比-5.60%,全年批发为502万辆,同比-5.31%。 12月批发环比+23.66%,智己持续上量。1)分品牌来看,自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车批发同环比表现最佳,智己LS612月实现销售9878台,推动智己汽车12月销售破万大关,达10,412辆,环比+19.64%;上汽大众12月销售新能源车首次突破2万辆;上汽通用12月批发同环比均上升,其中新能源销售同比+312%;上汽通用五菱批发环比持续恢复,五菱缤果连续两个月销量突破3万辆。2)分能源类型售来看,集团层面新能源车销售21.9万辆,创历史新高。集团层面12月新能源车产批分别为21.67/21.94万辆,同比分别+57.33%/+53.16%,环比分别+44.08%/+45.59%。12月新能源批发渗透率为34.44%,同环比分别+7.7/+5.2pct。1-12月份上汽集团共销售新能源车112.3万辆,同比+4.6%;3)分国内外市场来看,上汽集团12月出口14.13万辆,同环比分别+5.34%/+19.95%。1-12月份上汽集团共出口120.8万辆,同比+18.8%;其中自主品牌销量占比近92%,新能源车销量占比近24%。 12月上汽集团整体去库。12月上汽集团企业当月库存-28,694辆(较11月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-19,416、+14,803、-14,089、-5473辆(较11月)。 盈利预测与投资评级:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元,对应EPS为1.15/1.42/1.94元,对应PE为11/9/7倍,维持公司“买入”评级。 风风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。
崔琰 4
上汽集团 交运设备行业 2024-01-08 13.25 -- -- 15.12 14.11%
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事件概述:公司发布 2023 年 12 月产销快报:单月批发销量 63.7 万辆,同比+18.8%,环比+23.7%。全年累计批发 502.1 万辆,同比-5.3%;上汽大众 12 月批发 14.3 万辆,同比+17.4%,环比+18.9%,全年累计批发 121.5万辆,同比-8.0%;上汽通用 12 月批发 10.5 万辆,同比+11.2%,环比+20.4%;全年累计批发 100.1 万辆,同比-14.5%;上汽乘用车 12 月批发 13.7 万辆,同比+57.5%,环比+30.8%,全年累计批发 98.6 万辆,同比+17.5%;上汽通用五菱 12 月批发 20.2 万辆,同比+4.2%,环比+26.0%,全年累计批发 140.3 万辆,同比-12.3%。 新能源需求向上 转型加速。公司 2023 年全年累计批发 502.1 万辆,同比-5.3%,受合资销量下降影响,集团层面整体销量表现弱于行业;但结构端,全年自主品牌销量达 277.5 万辆,占比超 55%,较 2022 年提高了 2.5pct;新能源全年销量 112.3 万辆,转型明显加速。 智己 LS6 表现亮眼 自主、合资全面电动化。10 月 12 日智己 LS6 上市,定价 21.49 万-27.69 万元,新车全系均配备 OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己 IM AD 智驾系统,11/12 月智己实现销量 8,158/10,412 辆,展现出强劲需求,预计后续稳态销量有望接近万辆;五菱方面,缤果连续 2 月销量破3万辆,12月6日搭载“五菱灵犀混动系统”的五菱星光上市,新车轴距2800mm,具备越级空间表现,定价 8.88 万元和 10.58 万元,上市首月 12 月销量已经突破万辆。此外,上汽乘用车/上汽大众/上汽通用新能源分别全年实现销量 35.8/13/10 万辆,自主、合资全面加速电动化转型。 海外持续热销 全球化海阔天空。2022 年公司累计出口 101.7 万辆,同比+45.9%。2023 年增长持续,全年海外销量达 120.8 万辆,同比+18.8%,增长态势良好,在国内车企中继续强势领跑,其中自主品牌占 92%,新能源占 24%,MG4 EV 在欧洲销量突破 10 万辆。7 月 4 日下午,上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂,后续,上汽将在海外市场投放 14 款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。 投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 , 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.28 亿元 , 对 应 EPS 为 1.30/1.46/1.57 元,对应 2024 年 1 月 3 日 13.5 元/股的收盘价,PE 分别为 10/9/9 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期
崔琰 4
上汽集团 交运设备行业 2024-01-08 13.25 -- -- 15.12 14.11%
15.47 16.75% -- 详细
事件概述: 公司发布 2023年 12月产销快报:单月批发销量 63.7万辆,同比+18.8%,环比+23.7%。 全年累计批发 502.1万辆,同比-5.3%; 上汽大众 12月批发 14.3万辆,同比+17.4%,环比+18.9%,全年累计批发 121.5万辆,同比-8.0%; 上汽通用 12月批发 10.5万辆,同比+11.2%,环比+20.4%; 全年累计批发 100.1万辆,同比-14.5%; 上汽乘用车 12月批发 13.7万辆,同比+57.5%,环比+30.8%,全年累计批发 98.6万辆,同比+17.5%; 上汽通用五菱 12月批发 20.2万辆,同比+4.2%,环比+26.0%,全年累计批发 140.3万辆,同比-12.3%。 新能源需求向上 转型加速。 公司 2023年全年累计批发 502.1万辆,同比-5.3%, 受合资销量下降影响,集团层面整体销量表现弱于行业;但结构端,全年自主品牌销量达 277.5万辆,占比超 55%,较 2022年提高了 2.5pct;新能源全年销量 112.3万辆,转型明显加速。 智己 LS6表现亮眼 自主、合资全面电动化。 10月 12日智己 LS6上市,定价 21.49万-27.69万元, 新车全系均配备 OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己 IM AD 智驾系统, 11/12月智己实现销量 8,158/10,412辆, 展现出强劲需求,预计后续稳态销量有望接近万辆; 五菱方面,缤果连续 2月销量破3万辆,12月6日搭载“五菱灵犀混动系统”的五菱星光上市,新车轴距2800mm,具备越级空间表现, 定价 8.88万元和 10.58万元, 上市首月 12月销量已经突破万辆。此外, 上汽乘用车/上汽大众/上汽通用新能源分别全年实现销量 35.8/13/10万辆,自主、合资全面加速电动化转型。 海外持续热销 全球化海阔天空。 2022年公司累计出口 101.7万辆,同比+45.9%。 2023年增长持续, 全年海外销量达 120.8万辆,同比+18.8%,增长态势良好,在国内车企中继续强势领跑,其中自主品牌占 92%,新能源占 24%,MG4EV 在欧洲销量突破 10万辆。 7月 4日下午,上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂, 后续,上汽将在海外市场投放 14款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵, 有望助力出海销量进一步向上。 投资建议: 公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰, 有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,预 计 公 司 2023-2025年 收 入 为7,750/7,953/8,190亿 元 , 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.28亿元 , 对 应 EPS 为 1.30/1.46/1.57元,对应 2024年 1月 3日 13.5元/股的收盘价, PE 分别为 10/9/9倍, 首次覆盖, 给予“推荐” 评级。 风险提示: 车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2024-01-03 13.25 17.66 15.96% 15.12 14.11%
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海外盈利预计改善自主板块盈利,投资收益企稳,公司当前估值水平较低海外盈利预计改善自主板块盈利,投资收益企稳下,我们预计公司23-25年归母净利分别为148.5/168.5/194.3亿元,对应PE分别为11/9/8X,且当下PB仅0.54X,估值水平较低。考虑分部估值,分别给予代表合资盈利的“投资收益”部分和代表自主盈利的“归母净利-投资收益”部分24年9X和20XPE估值,对应目标价17.32元;考虑整体估值,选择广汽、长安、长城为可比公司,考虑公司合资承压,给予公司较行业15%的估值折价,24年目标PE为12.24倍,对应目标价17.66元,两种方法目标价接近,选择17.66元为目标价,维持“买入”评级。 近几年上汽集团销售承压,但自主、新能源、海外已为三大增长新动能23年1-11月上汽集团整车销售同比下降8.0%,整体销售承压;23年前三季度公司实现营业收入5233.4亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润114.1亿元,同比下降9.8%。自主方面,上汽自主(含飞凡、智己)在集团整车销量的占比逐年提升,2023年1-11月的销售占比提升至20.7%。出海方面,2023年1至11月,上汽集团整车累计出口96.9万辆,同比增长23.7%。 新能源方面,智己品牌已出现“爆款”车型LS6,2023年11月共交付8151台;上汽主要合资品牌上汽大众和上汽通用也在加速向新能源转型。 出海:海外销量连续多年蝉联第一,具备良好的海外销售基础截至2022年,集团整车出口连续7年保持全国第一,产品已进入全球90余个国家及地区,并形成了欧洲、美洲2个“十万辆级”和澳新、中东、东盟、南亚4个“五万辆级”区域市场。2023年上半年,上汽集团官宣了其将在欧洲投资建设新能源汽车工厂的计划,在欧洲建厂能够规避地缘风险问题,降低关税和物流成本,提升整车价格的竞争力。上汽集团海外业务拓展顺利有望持续助力整个自主板块的盈利改善。 合资:加大智能电动投入,努力追赶国内主流水平受自主及新势力的冲击,上汽大众与上汽通用近几年销量承压。23年1-11月上汽大众销量104.4万,同比-3.6%;上汽通用销量70.7万辆,同比-14.6%。在稳住油车销售的同时,积极向电动化转型或成为合资品牌竞争的关键。23年1-11月份上汽大众的新能源车销量占比为10.2%,较22年同期提升4.1pct,由于性价比优势,ID.3销量快速增长;同期,上汽通用新能源车销量占比为9.1%,较2022年同期提升4.9pct。上汽通用五菱23年1-11月乘用车累计销量为62.9万辆,同比-16.8%,主要是处于产品结构调整期,由原来A00小车向A0和A级车拓展,同时单车盈利有望持续提升。 风险提示:消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2023-12-28 13.25 -- -- 15.12 14.11%
15.47 16.75% -- 详细
国内龙头车企,体制改革落地释放创新活力::上汽集团为国内产销规模最大的车企,业务涵盖整车、零部件、汽车服务贸易、金融等领域,其中,整车与零部件业务收入占比约70%/20%。集团旗下所属的乘用车业务包括上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车,零部件业务包括华域汽车、零束科技、捷氢科技等。公司积极推动机制改革,通过对重点技术方向的投资布局、人事任用考核机制改革、推动科创公司分拆上市等方面以应对行业未来的发展趋势。 权益++车型迭代以稳定基盘::公司的燃油车业务主要集中在合资品牌,2023年前11月上汽大众、上汽通用的燃油车市场份额约为6.0%/6.0%(同比-1.9pcts/-1.0pcts)。我们判断,智能电动化大势所趋,以帕萨特、克鲁泽、GL8为代表的合资车型或仍可以通过权益+产品迭代短期内稳定销量基盘,但多数燃油车车型周期已步入中后期,预计传统燃油车将保持下滑趋势。 合资新能源转型坚决,自主高端化表现值得期待:1)合资品牌:新能源转型存在油改电明显、产品向上合力不足等情况,通过ID系列以价换量短期内销量实现突破,长期需要通过品牌双方的本土化开发协作、平台体系搭建等方面提振合资销量。2)自主品牌:公司已形成荣威(主流)+飞凡(中高端)+智己(豪华)品牌矩阵。我们认为,公司具备爆款打造能力,新推出的车型定位+产品力的问题已经充分解决,看好公司自主品牌新车型的走量趋势,其中,飞凡+智己的市场表现或为公司估值抬升的关键。 海外品牌势能有望强化:名爵为上汽旗下承担海外战略布局的关键品牌,2023年前11月名爵出口销量同比+48.2%至56.7万辆,海外发展势头正盛。我们认为,1)名爵海外市场表现领先的原因,一方面是MG品牌在海外兼具品牌基础与性价比,另一方面公司海外布局相对完善,欧洲等地区已有累计642家经销商,泰国、印度工厂也已投产供给海外。2)新车型Cyberster纯电轿跑已亮相欧洲市场,作为名爵回归运动跑车的重磅车型,结合经典英伦设计+电动化新技术,有望成为名爵深耕海外市场的关键。 给予“增持”评级:公司当前的业绩与估值都处于底部位置,存在较大的边际改善空间。中长期我们看好上汽依托于品牌+资源方面的优势,实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性。我们预计2023-2025E公司归母净利润分别约为131.7/149.3/182.4亿元(同比增速-18.3%/+13.4%/+22.1%),EPS分别约为1.13/1.28/1.56元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:合资品牌电动化转型不及预期;高端自主品牌新品销量不及预期;名爵品牌海外风险;汽车行业竞争加剧风险。
上汽集团 交运设备行业 2023-12-26 13.25 16.50 8.34% 15.12 14.11%
15.47 16.75% -- 详细
智己 LS611月销量突破 8千辆,成为新增潜力车型,以下为其基本情况: 1) 销量:2023/10/12上市,11月 8158辆,细分领域中销量居前;12月继续保持高销量,12/4-12/10单周销量 1695辆。于市场而言,智己 LS6属于小爆款车型;于智己而言,LS6为其至今销量表现最优产品。 2) 尺寸:加大号 B 级纯电 SUV,轴距 2950mm,介于小鹏 G6(2890mm)与小鹏 G9(2998mm)之间。 3) 价格:定价 22.99-29.19万元,为智己品牌首款 25万元以下车型;4个版本(560km 后驱/680km 后驱/760km 后驱/702km 四驱),主销为低配。 4) 基盘市场:主要为 20-25万元 SUV,该市场去年销量分别为 77万辆/自主占 21%;以及部分 15-20万元 SUV 市场,去年销量 265万辆/45%。 5) 目标人群:25~35岁的无孩或幼儿家庭;从首批锁单用户数据看,用户有两大特征:1)豪华品牌增换购(48%),用户关注作为新能源汽车的纯电续航和智能化配置等方面;2)家庭增购(32%),关注空间和舒适性。 超高性价比为智己 LS6销量表现优异的主要原因,以下为其竞争力情况: 1) 典型竞品:B-C 级纯电 SUV,包括小鹏 G6(20.99-27.69万元,月销 0.8-1.0万辆)、Model Y(26.64-36.39万元,2.5-5.0万辆)等,以及部分油车。 2) 空间更大:智己 LS6空间(轴距 2950mm)显著优于小鹏 G6(2890mm)、Model Y(2890mm),具有超高性价比是其突出亮点。 3) 其他亮点:超充(准 900V 平台)、智能化配置(标配激光雷达、Orin-X芯片)、驾控(零百加速、极速)、颜值(女性喜爱)。 2024年城市 NOA 的落地有望增强 LS6竞争力。智己 LS6全系标配高阶智驾,硬件免费、软件 3.68万元/永久(上市权益限时免费,对比小鹏硬件 1.6~2.0万元、软件免费)。智己目前已基本实现全国高速 NOA 覆盖,计划 2024年春节前陆续推送城市 NOA、2024年内通勤模式覆盖全国 100城。城市 NOA 的落地有望提高其产品竞争力。 智己 LS6有望成为上汽电动智能发力关键抓手。智己是上汽集团、张江高科、阿里巴巴合资成立的新势力品牌,2022/4、2023/2发布首款车型智己 L7、第二款车型智己 LS7,两款车型定价均 30万以上。由于价格较高、品牌知名度较低等原因,LS6上市前智己品牌总月销仅在 0.1-0.2万辆水平。LS6将品牌价格区间下探至大众水平,希望通过超高性价比打开品牌销量、提升品牌声量。 目前智己 LS6月销突破 8千,初具明星车型潜力。智己 2024年将上市新车 L6,预期同为走量车型,定位 20-25万元。智己 LS6有望助力智己品牌积累智能电动产品的经营经验,成为上汽转型关键点。 投资建议:智己 LS6的成功推出有望提振上汽的智能电动转型,结合自主乐观展望的出海逻辑,带来上汽经营新亮点。综合我们对 2024年汽车行业预期,预 计 上 汽 集 团 2023-2025年 销 量 452/427/413万 辆 、 营 业 总 收 入7,337/7,553/7,765亿元、归母净利 159/160/156亿元、PE 10/10/10倍。结合公司历史估值水平及未来新能源与出海开拓展望,我们给予公司 2024年 12倍PE,对应目标价 16.5元/股,目标空间 23%,调整为“推荐”评级。 风险提示:新品销量不及预期、行业销量下滑、市场竞争加剧等。
上汽集团 交运设备行业 2023-12-11 13.25 -- -- 15.12 14.11%
15.47 16.75% -- 详细
公告要点:上汽集团11月产量为536,883辆,同环比分别+16.94%/+11.16%,销量为515,114辆,同环比分别+4.54%/+4.82%。其中:上汽乘用车11月产销量分别为110,271/104,664辆,同比分别为+43.08%/+43.00%,环比分别为+28.59%/+11.40%;上汽大众11月产销量分别为132,192/120,013辆,同比分别+1.13%+7.32%,环比分别+17.85%/+0%;上汽通用11月产销量分别为83,728/87,000辆,同比分别-16.35%/-15.53%,环比分别-11.90+2.35%;上汽通用五菱11月产销量分别为165,992/160,000辆,同比分别+41.73%/-5.88%,环比分别+8.58%/+3.23%。 11月批发环比+4.82%,智己表现亮眼。 11月上汽集团整体批发销量为51.5万辆,实现同环比双增,创年内单月新高。1)分品牌来看,自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车产批同环比保持正增长,智己LS6开始进入批量交付高峰期,推动智己汽车11月实现销售8703辆,环比+117%;上汽大众11月销售新能源车近2万辆,同比+105%;上汽通用11月产批同比均下滑,其中新能源销售同比+160%;上汽通用五菱批发环比略有恢复,缤果单月销量近3.5万辆,再创新高;2)分能源类型来看,集团层面新能源车销售15.1万辆,创历史新高。集团层面11月新能源车产批分别为15.04/15.07万辆,同比分别+45.60%/+16.01%,环比分别+45.99%/+44.93%。11月新能源批发渗透率为29.26%,同环比分别+2.9/+8.1pct。3)分国内外市场来看,出口累计销量已超过去年全年。上汽集团11月出口11.78万辆,同环比分别+6.13%/+5.89%。MG品牌在欧洲市场今年累计销售超22万辆。1-11月份上汽集团共出口106.7万辆,同比+20.8%。 11月上汽集团整体补库。11月上汽集团企业当月库存+21769辆(较10月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+12,179、3,272、+5607、+5992辆(较10月)。 盈利预测与投资评级:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元,对应EPS为1.15/1.42/1.94元,对应PE为12/10/7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。
上汽集团 交运设备行业 2023-10-30 13.25 -- -- 15.12 14.11%
15.47 16.75% -- 详细
公告要点: 2023 年前三季度公司实现营业总收入 5233.42 亿元,同比-0.77%; 投资净收益为 108.38 亿元, 同比+0.70%;归母净利润为 114.07亿元,同比-9.82%;扣非净利润 94.71 亿元,同比-10.99%。 2023Q3 公司营业总收入 1,967.87 亿元,同环比分别-6.92%/+8.94%; 投资净收益45.99 亿元,同环比分别+13.38%/+44.20%;归母净利润 43.22 亿元,同环比分别-24.69%/+0.46%; 扣非后归母净利润 38.02 亿元,同环比分别为-16.12%/+8.47%。 销量环比稳步提升, 业绩环比持续改善。 1)营收: 2023Q3 集团销量为130.57 万辆,同环比分别-14.99%/+10.61%,各细分品牌批发环比均实现改善,其中上汽大众环比改善幅度最为明显。 上汽大众/通用/上汽乘用车/上汽通用五菱 Q3 批发销量分别为 32.90/27.33/23.97/36.63 万辆,同比 分 别 为 -15.09%/-21.28%/-2.40%/-19.37% , 环 比 分 别 为+18.80%/+3.13%/+11.84%/+11.81%。 集团 ASP 为 15.07 万元(根据营业总收入/销量近似计算),同环比分别+9.49%/-1.51%。 2)毛利率: 2023Q3毛利率为 10.45%,同环比分别为+0.51/+0.91pct。 3)费用率: 2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.00%/2.99%/2.18%/0.16%,同比分别0.02/+0.28/-0.18/-0.12pct, 环比分别+0.18/+0.01/-0.11/+0.39pct。 4)投资收益: 投资净收益 45.99 亿元,同环比分别+13.38%/+44.20%,主要原因为合资品牌销售公司促消费、降库存等积极因素的贡献以及联营合营零部件企业贡献增加。 5) 销量环比改善+投资收益保持增长综合影响下公司 Q3 实现归母净利润 43.22 亿元,同环比分别-24.69%/+0.46%。 单车净利(根据扣非归母净利润/销量近似计算)为 0.29 万元,同环比分别-57.52%/-1.94%。 盈利预测与投资评级: 公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局。飞凡+智己推动自主品牌高端化, 智己 LS6 订单表现出色, 同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预期为 134.17/166.17/227.09 亿元,对应 EPS 为 1.15/1.42/1.94 元,对应 PE为 13/11/8 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 乘用车需求复苏低于预期;行业价格战超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名