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上汽集团 交运设备行业 2020-07-10 19.23 -- -- 21.16 10.04% -- 21.16 10.04% -- 详细
事件:7月6日,公司发布公告,集团6月份总销量为47.9万辆,同比增长2.8%;前6月总销量为204.91万辆,同比下滑30.24%。二季度环比+102%。n点评:通用五菱6月销量同比+24%带动集团销量6月增长2.8%。我们预计公司6月销量增速与乘用车销量同比增持平或微高于行业增速(预计行业增速0%~3%)。展望下半年,上汽通用、自主及大通maxus销量有望边际改善,推动公司三四季度逐季回暖。通用五菱中新宝骏和换标后的五菱在品牌升级的同时发力微型电动车市场。宏光mini订单3万+。大众及通用销量同比增速降幅收窄,呈现弱复苏态势。通用现已加快产品投放进度,别克和雪佛兰多款主力轿车已经推出了四缸版本。下半年包括昂科威S等多款新产品及改款车型投放,预计将推动通用销量继续改善。大众方面新款帕萨特的推出,及对标GL8的高利润车型威然的爬坡值得期待(5月威然销量1714台,预计6月4000台左右)。自主品牌中,多款主力车型进入密集投放期,销量提升可期。荣威新款主力车型rx5plus6月上市以来销量势头良好,名爵6也将在7月上市。新能源方面即将推出换标后的rer6续航里程620km,将打破荣威的新能源续航里程的短板,有望成为下一个新能源爆款。盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。公司下半年相对进入产品密集投放期,且四季度MEB投产将化解集团双积分的压力,边际改善显著。预计公司2020~2022年EPS分别为1.52元、1.84元、2.09元,现价对应2021年10倍PE。风险提示:行业下行压力较大带来业绩不确定的风险,新车型推出市场销量不及预期的风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 22.00 19.57% 21.16 10.27% -- 21.16 10.27% -- 详细
事件:2020年7月7日,公司发布2020年6月产销快报。公司当月实现整车产量47.7万辆与销量47.9万辆,同比增长2.6%与2.8%,Q2环比增长101.8%。今年1-6月,上汽集团累计销量204.91万辆,较去年同期下滑30.24%。 车市总体回暖,克服疫情影响,产销回归正轨,长期稳增长 公司实现2020年首个单月销量产销同比正增长,6月产销进一步回升,特别是批发销量同比转正,主要受益于1)自主品牌中上汽通用五菱收到近期国家提倡的新地摊经济影响,维持1.9万辆的销量,环比增长1.6%;上汽乘用车销量环比下降7.6%但同比出现明显回暖。2)合资品牌方面,大众6月批发销量环比增长9.4%,其中大众朗逸/途观/桑塔纳/帕萨特/途岳/销量均突破万辆,分别为3.4/2.5/1.9/1.5/1.1万辆。上汽通用环比下降3.9%,其中别克英朗/昂科威/雪佛龙克鲁泽/君威销量分别达到2.5/1.1/1.8/1.2万辆;凯迪拉克月销突破2.1万,驱动上汽通用产品结构向上。 2020年下半年新能源汽车通往全球,公司将实施战略助推“新四化” 6月份首批328辆上汽大通MAXUSEV30纯电动智能物流车发运挪威,这加快上汽能源产品发展到全球的速度,今年下半年,上汽墨西哥公司即将开业,名爵品牌计划登陆西班牙、瑞士、德国、上汽海外营销网络建设,328辆,7月3日,上汽公司发布公告,为了发展公司价值,提升公司未来可持续发展的信心,维护股东和投资者利益,公司拟采取竞价交易方式回购公司已发行A股股份用于股权激励。推动“新四化”:上汽电动化、智能网联化、共享化、国际化创新转型战略,加紧落实。 投资建议与盈利预测 2020年6月,上汽大众总销量47.9万辆,同比增长2.8%;前6月,累计销量204.9万辆,同比下滑30.2%。数据回暖之余,上汽集团旗下上汽大众却成为销量降幅最大的子公司。相比6月多家车企销量,上汽集团表现不算抢眼,比不过,相比4月后,上汽集团国内外产销迎来正增长。6月股东大会称未来5年对上汽大众投资计划1400亿元,上汽大众MEB工厂计划今年10月投产,很快进入实施,由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 22.00 19.57% 21.16 10.27% -- 21.16 10.27% -- 详细
事件: 公司全资子公司上汽香港拟以每股3.1港币的价格以现金出资方式收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。并拟以集中交易方式不超过25.97元/股回购公司股份0.5%-1%用于股权激励。 上汽收购神州租车,积极布局出行产品与服务供应商。 神州租车作为国内汽车租赁行业具备成熟的运营管理经验的领军企业,将有助于上汽集团从传统汽车制造型企业向移动出行服务供应商进行综合转型,有利于加快“电动化、网联化、智能化和共享化”的创新转型发展。 PB进入十年最低点,而盈利能力依旧领军行业。 上汽集团目前的PB仅为0.87,是公司过去十年中的最低点;而上一次出现0.87xPB的时候还是在2008年金融危机期间;当时公司业绩亏损15.7亿元,而此时公司依旧盈利。从ROE来看,公司2008年ROE仅有1.9%,而目前ROE为10.57%,在SW乘用车中依旧保持了NO.1的地位;且从2018年车市下滑至今,公司ROE一直维持在10%以上,体现了公司作为龙头企业较强的抗压能力。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力。 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测。 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为246.52亿元、246.07亿元和248.64亿元,对应PE9x、9x、9x。维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期,疫情控制不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 -- -- 21.16 10.27% -- 21.16 10.27% -- 详细
一、事件概述 公司6月产销快报公告显示,6月产量47.7万辆,同比+2.6%,上半年产量199.2万辆,同比-30.3%;6月销量47.9万辆,同比+2.8%,上半年销量204.9万辆,同比-30.2%。二季度以来,累计产销量增速持续改善。 二、分析与判断 上汽通用五菱助力经济复苏,销量逆势大涨 为响应国家促进经济活力的号召,五菱品牌发布“奋斗者烟火计划”,投入22亿元奋斗津贴,针对创业者提供补贴方案,成为全国第一家针对夜市经济进行专项补贴的汽车企业。上汽通用五菱6月销量为12.4万辆,同比大涨24%。五菱品牌销量同比增长49%,为9.48万辆。其中,五菱微货同比增长91%,微客同比增长32%。 实施股份回购计划,彰显未来发展信心 公司近日公告拟以自有资金不超过30.3亿元回购总股本的0.5%~1%的股份。基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可,着眼于公司的长远和可持续发展,为了维护股东利益,综合考虑公司的经营与财务状况、发展战略等,公司实施本次股份回购用于实施股权激励。 入股神州优车,加快上汽出行业务发展 公司目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验。本次入股将有助于公司出行业务的加快发展。 三、投资建议 公司整车产销规模处于国内领先地位,有望受益于汽车行业的回暖。“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的发展战略有利于公司在产业变革下构建具有全球竞争力业务体系,保持市场份额领先地位。我们预计公司2020-2022年EPS为1.73、2.28、2.52元,对应当前市值PE为11.1、8.4、7.6倍,公司PB(MRQ)为0.9,行业中位值为1.53,首次评级,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下行;汽车需求不及预期;新能源汽车政策不达预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 -- -- 21.16 10.27% -- 21.16 10.27% -- 详细
近几月销售逐步恢复,全年仍有望跑赢行业平均增幅。上半年上汽表现差于行业,公司受疫情冲击或大于行业。上汽集团4月零售同比转正后实现连续三个月正增长,库存明显下降,下半年上汽集团复苏有望优于行业,公司致力于全年整车销量增速“跑赢”大盘。 分品牌看,上汽集团旗下各子品牌亮点颇多,值得关注。大众MEB工厂将如期投产;上汽奥迪项目如期推进;上汽通用四缸机切换即将完成将助力销量恢复。自主从主打技术领先到进一步契合用户需求变迁。上汽集团新四化推进持续:智能网联方面,2020年上汽集团正式成立软件中心,承担基础技术平台的研发任务;共享化方面,拟收购神州租车,有望在共享出行方面进一步推进发展。 集团层面坚持混改、打造优秀人才吸引力平台:公司旗下创新型企业考虑分拆上市,拟股份回购是公司基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可,也使得核心员工成为企业利益共同体。 盈利预测与投资建议:上汽各业务处于周期底部,估值亦处于周期底部,短期看,我们对公司下半年改善强于行业有信心。长期看,上汽大众电动化和奥迪项目如期推进,自主品牌新品周期在望,上汽通用稳健复苏。维持业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为1.73、2.37、2.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车行业恢复不及预期;2)通用恢复程度不及预期;3)自主品牌减亏不及预期,品牌向上受阻;4)全球疫情影响公司海外业务推进。
崔琰 9
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 28.19 53.21% 21.16 5.54%
21.16 5.54% -- 详细
事件概述 公司发布2020年6月产销快报:单月汽车批发总产量47.7万辆,同比增长2.6%;单月汽车批发总销量47.9万辆,同比增长2.8%,环比增长1.4%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量4.8万辆,同比减少3.5%;上汽大众14.3万辆,同比减少7.0%;上汽通用13.1万辆,同比减少6.8%;上汽通用五菱销量12.4万辆,同比增长24.0%。公司2020年前6月汽车累计销量160.0万辆,同比减少30.2%。 分析判断: 销量同比转正底部向上已现 随着国内疫情得到有效控制后,公司6月整体产销进一步回升,产量持续正增长,批发销量同比转正,“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖,底部向上可期。其中,各品牌表现略有分化: 1)自主方面,上汽通用五菱批发销量表现亮眼,连续三个月同比正增长,6月环比增长1.6%,主力车型五菱宏光系列单月销量维持1.9万辆,近期国家提倡新地摊经济,政策引导下五菱宏光等微车车型消费潜力扩大;上汽乘用车6月批发销量环比下降7.6%,但同比降幅有所收窄。我们判断,疫情催化私家车出行需求,未来汽车首购需求将进一步释放,配合各地政府推出的现金补贴政策,预计7月上汽自主销量有望持续改善。 2)合资方面,上汽大众6月批发销量环比增长9.4%,其中有五款车型的销量在万辆以上,大众朗逸3.4万辆,大众途观2.5万辆,大众桑塔纳1.9万辆,大众帕萨特1.5万辆,大众途岳1.1万辆,驱动上汽大众销量持续改善;上汽通用6月批发销量环比下降3.9%,其中上汽通用四款主力车型销量均在万辆以上,别克英朗系列2.5万辆,别克昂科威1.1万辆,雪佛兰克鲁泽1.8万辆,别克君威1.2万辆;同时,凯迪拉克单月销量高达2.1万辆,占比高达15.1%,驱动上汽通用产品结构向上。 展望2020全年:销量目标明确坚持新四化发展 1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局,并拟入股神州租车加码出行服务布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为204/260/290亿元,EPS为1.75/2.23/2.49元,对应PE 11.30/8.86/7.95倍,对应PB 0.84/0.76/0.69倍。给予公司2020年1.2倍PB,目标价由20.07元上调至28.19元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 27.40 48.91% 21.16 5.54%
21.16 5.54% -- 详细
6月在基数影响和五菱拉动下实现正增长。集团6月批发48万辆,同比+2.8%,环比+1.4%;Q2合计137万辆/-2%,环比+102%;1H20合计205万辆/-30%。集团2019年5月基数相较行业略高,6月反而低(去年行业+11%,集团-3%),给6月合计增速带来正向影响,估计集团6月批发环比增速将略低于行业。此外,大众、通用、自主销量仍为负增长,集团正增长主要在五菱+24%的拉动下实现。 大众降幅略收窄,通用、自主延续负增长变化不大,估计五菱微车继续强势: 1)上汽大众:仍弱产品周期中,本月批发增速略改善。6月批发14.3万辆,同比-7%(前值-15%)、环比+9%;Q2批发39万辆/-13%、环比+115%;上半年累计批发58万辆/-37%。 2)上汽通用:产品切换后销售恢复,本月控制库存,批发负增长。6月批发13.1万辆,同比-7%(-4%)、环比-4%;Q2批发38万辆/-7%、环比+110%;上半年累计批发56万辆/-33%。当前库存状态相对轻盈,近一个季度数据展望良好。 3)上汽自主:估计本月控制库存,销量4.8万辆,同比-3%(-5%),环比-7.6%;Q2环比14万辆/-12%、环比+43%;上半年累计批发24万辆/-23%。RX5Plus6月下旬上市,MG6将于7月上旬上市,预计对销量有所提振。 4)上通五菱:乘用车仍需等待行业恢复,微车作为生产资料保持强势。6月合计批发12.4万辆,同比+24%(+11%),环比+1.6%;Q2批发37万辆/+16%、环比+122%;上半年累计53万辆/-29%。从5月数据可以看到乘用车同比-25%、微车+57%,表现分化,估计6月数据延续该趋势 股票低估值,回购显示公司中长期经营信心。上汽自今年3月股价跌破每股净资产近4个月,近期股价上涨后快接近1.0倍PB(0.97倍),依旧处于2005年以来的低区间,公司在7月3日公告回购计划,我们认为主要由于1)股价位于中长期低位,2)公司对未来持续发展及公司价值有信心。我们判断上汽基本面已走过底部,全面启动仍待时日。 投资建议:公司为中国汽车行业龙头,综合竞争力为车企之首,当期经营受大众,以及中低端需求的自主、五菱影响,预计2Q20逐步走出调整,当前具备低估值配置机会,看好2020-2021行业景气恢复后上汽的β机会。我们维持公司2020-2022年公司归母净利228亿、274亿、310亿元预期,对应EPS分别1.96、2.34、2.66元,同比分别-11%、+20%、+13%,对应PE10.1倍、8.4倍、7.4倍,维持目标价27.4元,对应2020-2022年PE14倍、12倍、10倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 22.70 23.37% 21.16 5.54%
21.16 5.54% -- 详细
事件: 公司发布6月销售快报,公司月度整体销量48万辆,同比+3%,环比+1%。 点评: 疫情冲击减弱,集团6月批发销量同比增速转正。受疫情影响,今年1季度公司销量下滑较多,但随着疫情冲击影响的减弱,随着经济的逐步恢复,公司各个品牌的销量逐步回归正轨。6月份:上汽大众销量14.3万辆,同比-7%,环比+9%;上汽通用销量13.1万辆,同比-7%,环比-4%;上汽自主销量4.8万辆,同比-3%,环比-8%;通用五菱销量12.4万辆,同比24%,环比2%。其中通用五菱已经是连续第三个月同比双位数增长。 二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄。1-6月份上汽集团累计销量205万辆,同比-30%;上汽大众57.7万辆,同比-37%;上汽通用55.6万辆,同比-33%;上汽自主24.1万辆,同比-23%;通用五菱53.1万辆,同比-29%。二季度相对一季度销量出现明显改善,降幅大幅收窄:上汽集团Q1、Q2同比分别为-56%/-2%,上汽大众同比-61%/-13%,上汽通用同比-58%/-7%,上汽自主同比-34%/-12%,通用五菱同比-62%/+16%。 回购股份彰显信心,用于股权激励。7月4日公司发布公告,拟使用自有资金以不超过25.97元/股回购公司股份,预计回购数量占公司总股本0.5%-1%,回购总金额不超过30.34亿元。我们认为本次回购彰显了公司对自身未来发展的信心,此次回购股份也为后续拟进行股权激励做好了铺垫,有利于理顺公司的治理结构,维护股东利益。 入股神州租车,加码智慧出行板块。7月2日公司公告,全资子公司上汽香港拟以每股3.10港币的价格收购神州租车不超过6.1亿股。神州租车是国内领先的租车服务提供商,19年收入为77亿元,净利润为0.3亿元。 我们认为公司入股神州租车可以帮助公司加速在智慧出行的布局,加强资源协同和产业链的整合。 投资建议:未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。受疫情影响,我们调整公司20-22年的归母净利润预期至218亿、265亿和298亿(此前预期分别为257亿、294亿和340亿),对应PE分别为10.6倍、8.7倍、7.7倍。2021年10倍目标PE,对应公司目标价调整为22.70元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 22.00 19.57% 21.16 5.54%
21.16 5.54% -- 详细
事件:7月6日,公司发布6月产销公告,本月公司批发销量47.95万辆,同比上涨2.77%,1-6月累计批发销量204.91万辆,同比下滑30.24%。 批售同比首次转正,五菱表现亮眼。本月公司批发销量47.95万辆,同比上涨2.77%,实现了2020年以来的首次同比正增长。根据中汽协预测,6月我国汽车行业销量预计完成228万辆,同比增长11%,公司销量增速弱于行业。其中,上汽大众/上汽通用/上汽乘用车单月销量分别为14.33/13.09/4.83万辆,同比分别下滑6.97%/6.79%/3.48%,上汽大众需求持续恢复,同比降幅收窄7.96pct。终端需求持续恢复叠加战略转型后新品周期,上汽通用五菱本月销量12.4万辆,环比上涨1.64%,同比涨幅扩大至24.00%,连续三个月保持同比2位数增长。本月五菱品牌销售了9.48万辆,同比增长49%,其中五菱微货同比增长91%,微客同比增长32%。上汽通用五菱从用户真实需求出发,打造的“人民的代步车”--宏光MINIEV,自预售以来订单逼近30000辆。从产量和批售数据来看,本月公司持续去库存2720辆,其中上汽大众和上汽通用五菱分别去库存7077和12845辆,上汽通用和上汽乘用车分别加库存8986和7136辆。 通用系调整蓄力,集团迎产品大年。2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB平台将于今年10月份正式投产,据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划,奥迪将加速国产化,豪华车入列,迎接换购周期,产品结构升级,有望实现量价齐升。上汽通用和上汽通用五菱经历2019年调整,今年迎来产品大年,据汽车之家,上汽通用将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型,同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市,五菱6月新车宏光MINIEV订单火热,6月24日上市的新宝骏E300/E300Plus也有望凭借出色的智能化产品配置和人性化的出行体验,成为下半年的重磅车型。新车型的推出叠加内部的战略调整,上汽通用和五菱有望改善销量和业绩。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;收购效果不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 -- -- 21.16 5.54%
21.16 5.54% -- 详细
公告要点:6月上汽集团产量476744辆,同比+2.6%,环比+4.7%;销量479464辆,同比+2.8%,环比+1.4%。上汽大众产量136198辆,同比-17.3%,环比-0.1%,销量143275辆,同比-7.0%,环比+9.4%。上汽通用产量139849辆,同比-4.7%,环比+7.8%,销量130863辆,同比-6.8%,环比-3.9%。上汽通用五菱产量111155辆,同比+43.5%,环比-2.2%,销量124000辆,同比+24.0%,环比+1.6%。上汽乘用产量55446辆,同比+1.4%,环比+26.4%;销量48310辆,同比-3.5%,环比-7.6%。 上汽6月产量同比涨幅收窄,批发同比首次转正,通用五菱相对较好。 5月上汽产量同比+10.4%,环比+13.0%;批发同比-1.6%,环比+13.3%。 6月产量同比涨幅收窄,批发同比转正,较5月环比继续提升,主要系供应链基本恢复,终端需求逐步复苏。6月上汽通用五菱表现较好,上汽大众+上汽通用+上汽乘用表现较差,核心原因为上汽通用五菱去年同期基数较小+上汽大众/上汽通用库存压力较大。 企业端上汽乘用+上汽通用均小幅补库,上汽大众+上汽通用五菱小幅去库。根据我们自建库存体系显示,6月上汽乘用、上汽通用企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加7136辆、8986辆,上汽大众、上汽通用五菱企业端小幅去库,企业库存当月分别小幅减少7077辆、12845辆。上汽乘用、上汽通用企业库存累计-8841辆、-23270辆,上汽大众、上汽通用五菱企业库存累计-33494辆、-35490辆,处于去库存阶段(2017年1月开始统计)。 上汽6月下旬折扣率大幅扩大,高于行业平均水平。上汽6月下旬车型算术平均折扣率12.40%,环比上旬+0.44pct,行业总体折扣率10.78%,环比上旬+0.24pct。其中,上汽大众算数平均折扣率12.71%,环比上旬+0.33pct;上汽通用算数平均折扣率14.52%,环比上旬+0.75pct;上汽乘用算数平均折扣率15.37%,环比上旬+0.47pct。从具体车型方面来看,荣威RX52020/凯迪拉克CT62020/XT52020、MG ZS2020、柯珞克2019、科沃兹2020等(成交价变动降序排列)成交价下降超过1000元以上。 投资建议:稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元, 对应EPS 为1.92/2.11/2.28元, 对应PE 为10.31/9.38/8.66倍。公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-07 19.44 27.40 48.91% 21.16 8.85%
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股票低估值状态,回购显示公司中长期经营信心。上汽自今年3月股价跌破每股净资产已有近4个月,当前静态PB0.9倍,依旧处于2005年以来最低区间。我们认为本次回购计划主要由于1)股价位于中长期低位,2)公司对未来持续发展及公司价值有信心。0.58亿-1.17亿股占公司当前总股本0.5%-1.0%。 当期估值主要受宏观信心、上汽相对较弱的基本面拖累。3月汽车刺激政策低于预期之后,尽管2季度汽车销量超前期预期,上汽等汽车板块大市值标的股价表现仍然持续疲弱,这主要是因为市场对宏观预期仍不稳定,因而对汽车后续销量的预期相对模糊或者悲观,板块估值因此被压制。而上汽集团股价相对跑输其它整车股,主要在于公司基本面相对偏弱(前5月行业累计增速-28%、集团累计-36%):1)上汽大众进入长达4年产品强周期末期,又受到一汽大众SUV新品压制,销量表现呈现疲态;2)上汽通用2季度完成产品线调整,数据仍在恢复中;3)上汽乘用车和上汽通用五菱跟随行业,但对应的中低端市场仍未完全启动。 我们判断上汽基本面已走过底部,全面启动仍待时日。1季度公司全面受到疫情影响,2季度大众完成去库调整、通用完成新品切换。3季度一方面预计通用恢复体现将更明显,另一方面行业预计保持正增长,对上汽自主和五菱的平稳恢复有所带动,大众则有赖于新款产品投放及销售策略的调整。行业对上汽的影响比过去几年要更显著。 中长期公司龙头地位将保持,当前估值低估。上汽的投资机会的把握很大程度上来自于行业周期波动,以及上汽自身的龙头地位。行业我们预计从2季度开始平稳向上,而上汽综合竞争力仍然为中国汽车集团之首:1)国内整车销售,大众平价车份额稳、豪华车升,通用平价车降、豪华车平(量增),自主(包括五菱)升;2)全球整车销售,通用系(含五菱)方面中国逐步承担部分美国本土研发及制造角色,自主的荣威、MG已经开始出口出海;3)零部件,华域加强全球战略和对外供应,保持优质经营;4)前瞻技术,应对最早、客观条件最好(地理位置、机制、人才、资金储备)。当前股价破净低估。 投资建议:公司为中国汽车行业龙头,综合竞争力为车企之首,当期经营受大众,以及中低端需求的自主、五菱影响,预计2Q20逐步走出调整,当前具备低估值配置机会,看好2020-2021行业景气恢复后上汽的β机会。我们维持公司2020-2022年公司归母净利228亿、274亿、310亿元预期,对应EPS分别1.96、2.34、2.66元,同比分别-11%、+20%、+13%,对应PE9.5倍、8.0倍、7.0倍,维持目标价27.4元,对应2020-2022年PE14倍、12倍、10倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-07 19.44 24.64 33.91% 21.16 8.85%
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入股神州租车,回购彰显信心 7月3日,公司公告(2020-027)拟用自有资金不超过30.34亿元回购5842万~1.17亿股普通股用于股权激励,回购价格不超过25.97元,此次回购股票数量占公司总股本0.5%~1%。7月2日,全资子公司上汽香港拟以3.1港币/股现金出资方式收购神州租车(699.HK,无评级)不超过6.13亿股股份。我们认为公司回购股票彰显对公司未来发展的信心,收购神州租车部分股份,完善出行业务布局,有利于公司长远发展。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入,公司销量和利润有望逐季恢复,预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元,维持“买入”评级。 入股神州租车,完善出行业务布局 据公司公告(2020-024),神州租车是国内领先的汽车租赁企业,主要为中国客户提供租车服务,2019年公司车队总规模约15万台,遍布全国300余城市,网点布局超过1000家。截至2019年12月31日,神州租车净资产为人民币81亿元;2019年度营业收入为人民币77亿元,净利润为人民币3078万元。若交易成功,上汽香港将持有神州租车28.92%股份,成为神州租车第一大股东。原大股东陆正耀持股已通过减持降低至20.92%。我们认为此次交易有利于公司完善出行业务布局,为共享出行时代到来把握先机,助推公司销量增长。 回购股份用于股权激励,彰显对公司未来发展的信心 我们认为此次公司拟回购0.5%~1%的股份用于股权激励,有利于公司完善法人治理结构,为公司后续安排管理层激励提供有利条件,有助于公司长期发展。同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。2020年1~5月,公司整体批发销量157万台,同比-36.5%。公司销量下滑的主要原因是疫情影响。2020年,上汽通用三缸机车型已逐步转为四缸车型,销量有望逐步改善。上汽通用五菱推出多款新车,销量改善明显。上汽自主推出RX5plus等新车,有望提振销量。上汽大众MEB工厂Q4有望投产,进军新能源汽车领域,未来发展可期。 销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域,未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元,EPS分别为1.76、1.98、2.17元,同行业可比公司20年平均估值17XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,维持公司20年14~15XPE估值,维持目标价24.64~26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-07 19.44 24.64 33.91% 21.16 8.85%
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公司拟回购股份实施股权激励,充分彰显对未来发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,拟回购股份数量下限为5841.73万股,上限为11683.46万股,占公司总股本的比例在0.5%至1.0%,回购价格不超过人民币25.97元/股(含),拟回购资金总额不超过人民币30.34亿元,实施期限为股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。本次拟回购的股份将用于实施股权激励计划,充分彰显公司对未来发展的信心,有利于维护股东权益。 旗下主要子公司销量有望改善,有望拉动盈利季度环比增长。上汽通用销量企稳,5月销量13.62万辆,环比增长23.8%,同比下降3.6%,下滑幅度继续收窄;4月以来上汽通用别克旗下英朗、君威和GL8等车型,雪佛兰旗下科鲁泽、科沃兹和开拓者等车型,以及凯迪拉克旗下CT4以及XT6等车型均推出改款或换代车型,上汽通用销量有望延续改善趋势。上汽大众5月销量13.1万辆,环比增长9.1%,同比下滑14.9%;预计主要受包括朗逸、途观L、桑塔纳等多款主力车型在内的2020款改款仍未上市影响。随着包括MPV 车型威然等多款全新及改款车型上市,上汽大众销量有望逐步改善。自主品牌5月销量5.23万辆,环比增长25.9%,同比下滑5%;荣威将推出全新MPV 和i5cross 车型,MG 将推出全新轿跑车型,上汽自主品牌全年销量有望持续改善。 公司已过最差时期,上汽大众MEB 项目及奥迪项目稳步推进,有望提升盈利能力。上汽大众MEB 车型稳步推进,预计10月将正式投产。上汽奥迪项目目前已经进入实质性阶段,首款国产车型奥迪A7L 有望于明年量产,上汽奥迪项目有望提升其单车盈利能力,拉动公司投资收益提升。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预测2020-2022年EPS 为1.76、2.20、2.56元(原1.86、2.31、2.57元),参照可比公司平均估值水平,给予2020年14倍PE 估值,目标价24.64元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-07 19.44 22.00 19.57% 21.16 8.85%
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事件:7月3日,公司发布公告称将以集中竞价交易的方式回购公司已发行A股股份用于实施股权激励。本次拟回购股份数量下限为5841.73万股,即不低于公司当前总股本的0.50%,上限为1.17亿股,即不超过公司当前总股本的1.00%,且上限未超出下限的1倍。本次回购的价格不超过25.97元/股。 在发布股份回购计划之前,公司刚刚宣布子公司上汽香港拟以每股3.1港元的价格收购神州优车及AmberGem持有的神州租车28.92%的股份,此举或将替代北汽晋升为神州租车第一大股东,有助于加速上汽出行业务的发展。本次股份回购用于公司股权激励,一方面有利于完善公司法人治理结构,为公司后续安排激励约束长效机制提供有利条件,增强公司核心竞争力,提升公司整体价值。另一方面,受新冠肺炎疫情影响,今年公司股价最高为24.15元/股,7月3日收报18.65元/股,公司低位回购股票,也彰显了对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。
崔琰 9
上汽集团 交运设备行业 2020-07-07 19.44 20.07 9.08% 21.16 8.85%
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事件概述 公司发布公告:公司计划以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励,回购股份数量为58,417,307股-116,834,613股,占公司总股本0.5%-1.0%,回购价格不超过25.97元/股(含)。 分析判断: 回购彰显信心底部向上可期 根据公告测算,公司拟使用自有资金15.2亿元-30.3亿元回购股份,回购最高价格(25.97元/股)较最新收盘价(18.65元/股)溢价39.2%,彰显公司发展信心。中汽协预计6月汽车行业销量228万辆,同比+11%,环比+4%,1-6月累计销量1,024万辆,同比-17%。“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖,龙头有望迎来估值修复,而公司处于估值历史大底,当前PB仅为0.91,底部向上可期。 展望2020全年:销量目标明确,坚持新四化发展 1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局,并拟入股神州租车加码出行服务布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为204/260/290亿元,EPS为1.75/2.23/2.49元,对应PE10.66/8.37/7.50倍。给予公司2021年9倍PE,目标价20.07元不变,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名