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上汽集团 交运设备行业 2021-10-18 20.45 -- -- 21.29 4.11% -- 21.29 4.11% -- 详细
【事项】公司发布9月产销快报:整车月销总计51.6万辆,同比-14.4%,环比+13.8%;1-9月累计销售361.9万辆,累计同比约+0.2%;月度产量总计51.5万辆,同比-9.9%,环比+20.9%,1-9月累计产量362.5万辆,累计同比+2.5%。 【评论】缺芯影响或缓解,助力99月销量环比向上。公司9月整车销售51.6万辆,同比-14.4%,表现优于市场(据中汽协及乘联会数据:9月汽车销量同比-19.6%,乘用车批发销量同比-16.6%);环比+13.8%,延续7月以来销量逐月环比改善的趋势。上汽乘用车、通用五菱、大众、通用9月销量依次为8.1万辆、15.0万辆、12.5万辆、12.4万辆,同比+34.2%、-14.8%、-28.6%、-19.1%,环比+24.6%、+15.3%、+1.6%、+17.0%。9月销量创年内新高,预计缺芯逐步缓解是重要驱动因素。 自主品牌引领增长,合资DID纯电车型开始起量,新能源车或开始发力。公司自主品牌(荣威/MG/R/大通/五菱/宝骏等)本月销量达26.4万辆,其中荣威/MG/R品牌月销合计8.1万辆,同比+34%,环比+25,荣威RX5、i5、MGZS等主力车型月销均破万。另外,9月公司新能源车整体实现批售6.4万辆,同比+61.3%,环比-9.2%。其中,上汽大众ID系列纯电车型本月销量超过7,000辆,同比+170%,自4月以来月销持续创新高,后续ID.3即将上市,或引领公司新能源逐步发力。 新车型规划饱满增量可期,自主及合资或共迎新品周期。自主品牌:1)智己+新R标切入高端智能电动市场,IMLS7中大型SUV或于明年上市,MARVELR或于10月底在欧洲上市;2)MGOne基于上汽智能全球模块架构SIGMA,10月初亮相天津车展,或上市在即;3)上汽通用五菱,宝骏KIWI、五菱星辰、五菱NanoEV先后于8-9月上市。 合资品牌:1)上汽大众新款途铠、ID.6智享版等新车已于9月上市,后续ID.3也上市在即MEB平台电动车型销量有望持续提升;2)上汽通用昂科威S、别克GL8ES陆尊、威朗Pro等车型于9月上市,凯迪拉克LYRIQ将于明年上市;3)上汽奥迪A7L于9月投产,3.0T高配版预售价59.97万起步,强力切入豪华轿车市场。公司持续整合内外部资源,蓄力投入电动智能领域,经过多年自主与合资的合作发展,在缺芯缓解及新能源渗透率加速提升的市场背景下,或凭国企地位及上海区位优势乘势而起,打开新的成长空间。【投资建议】公司是行业综合实力最强龙头,正积极变革重塑业务新体系,加快发展电动智能新技术,互融共进加强跨界新合作。预计公司自主及合资品牌将整合资源同步发力新能源车新品周期,打开新的成长空间。预计公司2021-2023年营收为8015.5/8913.9/9550.6亿元,归母净利润为269.8/309.6/341.4亿元,EPS为2.31/2.65/2.92元,PE为8.5/7.4/6.7倍。重新覆盖给予公司“增持”评级。 【风险提示】芯片供给短缺持续;上游原材料涨价;新能源车产品竞争加剧;自主高端及合资新品车型市场表现不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-10-14 19.52 28.79 37.36% 21.29 9.07% -- 21.29 9.07% -- 详细
事件概述公司发布9月产销快报:单月汽车批发销产量51.5万辆,同比-9.92%,1-9月累计产量362.5万辆,同比+2.49%;单月汽车批发销量51.6万辆,同比-14.36%,1-9月累计销量361.9万辆,同比+0.16%。 其中,上汽乘用车单月销量8.1万辆,同比+34.2%,1-9月累计销量49.5万辆,同比+22.84%;上汽大众单月销量12.5万辆,同比-28.6%,1-9月累计销量85.0万辆,同比-17.54%;上汽通用12.4万辆,同比-19.11%,1-9月累计销量90.2万辆,同比-5.22%;上汽通用五菱销量15.0万辆, 同比-14.77%,1-9月累计销量105.1万辆,同比+6.74%。 分析判断 自主强势拉升 新能源势头不减上汽产销环比整体增长,自主品牌产销增长明显。公司整体9月产销环比增长20.88%/13.76%,整体呈现加速从缺芯扰动中复苏、加速补库的良好态势,其中:1)上汽乘用、大通和名爵等自主品牌成为推动产销,贡献增长点的主力军。上汽乘用车9月销量8.1万辆,同比增长34.19%,本年累计销量49.5万辆,累计同比增长22.84%;上汽大通单月销量2.2万辆,同比增长4.65%,本年累计销量16.4万辆,累计同比增长34.81%;上汽自主品牌总销量突破二十万辆,名爵累计销量3.2万辆, 累计同比大幅增长77.15% 。上汽海外出口保持高增长:9月上汽海外产销7.16/7.17万辆,同比增长71.69%/70.71%。 2)上汽合资品牌大众销量短期扰动,上汽通用持续复苏:大众单月产销12.4/12.5万辆, 对比去年同期下降20.18%/28.56%,环比产销+4.23%/+1.63%,我们判断主要系大众途观加速去库存(新途岳替代)、以及走量车型新朗逸、帕萨特等缺芯减产。通用单月产销13.1/12.4万辆,同比下降12.61%/19.11%,环比产销+24.22%/+16.99%,保持良好复苏态势。 新能源汽车产销持续高涨:上汽新能源汽车9月单月实现产销6.6/6.4万辆,同比+75.28%/61.27%。其中,上汽大众新能源月销近万辆,同比大幅+169.8%,表现依然亮眼。 深化体制机制变革 新车型轮番登场公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资,内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦B 端的正向开发转变为聚焦2C 的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。 底层技术方面,公司还发布了SIGMA 四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势,1)全形态模块:100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格;2)全尺寸带宽:覆盖A-D 四大级别,以及5大品类;3)全能源组合:兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及9大动力类型;4)全球化市场:满足全球100+市场的不同法规和多元需求。 新车型方面,公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。 1)上汽大众:ID 家族销冠ID3X 将于10月上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特,整备质量相比19款提升55KG 至1620KG,安全性有保障。2)上汽奥迪:上汽奥迪首车型-A7L 于21年4月份亮相上海车展,预计售价59.97-77.77万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L 形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。3)上汽通用:新上汽威朗已于9月份上市,重回四缸,最大输出功率可达184马力,可实现7.7S 破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。4)上汽通用五菱:宝骏KIWI EV 于8月31日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM 续航和1小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。 投资建议公司面临行业性缺芯的额不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底,我们维持盈利预测:预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS 为2.47/2.83/3.24元,以10月11日收盘价19.76元每股收盘价对应PE 8.0/7.0/6.1倍,对应PB 0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB,目标价28.79元不变,维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-10-12 19.50 28.99 38.31% 21.29 9.18% -- 21.29 9.18% -- 详细
上汽集团9月销量创今年来新高。上汽集团9月整体销量51.58万辆,同比下滑14.4%,环比增长13.8%;1-9月累计销量361.90万辆,同比基本持平。9月新能源车销售64233辆,同比增长61.3%。据乘联会,9月前4周狭义乘用车批发销量同比下滑30.9%,上汽集团整体销量增速跑赢行业销量增速平均水平。 上汽大众销量环比增长,ID.3上市有望升继续提升MEB平台电动车销量。上汽大众9月销量12.50万辆,同比下滑28.6%,环比增长1.6%。1-9月累计销量85.04万辆,同比下滑17.5%。9月大众ID.家族总交付量达1.01万辆,环比增长44.2%;上汽大众ID.家族销量突破5000辆,半年累计销量近1.5万辆。9月新款途铠、ID.6智享版等新车型上市,首款轿车ID.3于成都车展正式亮相,上市销售后有望成为销量新增长点。预计后续芯片供应月度环比改善,4季度上汽大众销量有望继续改善。 上汽通用销量维持环比增长态势。上汽通用9月销量12.40万辆,环比增长17.0%,销量增速高于行业平均。1-9月累计销量90.19万辆,同比下滑5.2%。 新车方面,昂科威S、别克GL8ES陆尊、威朗Pro等多款车型于9月上市。随着芯片短缺逐月改善,新产品将不断拓展上汽通用销量上升空间。 上汽自主品牌销量持续向好。上汽自主品牌9月销量8.10万辆,同比增长34.2%,环比增长24.6%,销量增速大幅跑赢行业平均水平。1-9月累计销量49.54万辆,同比增长22.8%。上汽自主新能源销量超过1.7万辆,同比增长186.6%。9月荣威i5系列、RX5系列销量破万,R汽车交付量环比增长91%。9月荣威i5GT正式上市,荣威RX8、科莱威CLEVER、名爵6PRO等多款车型正式亮相。预计芯片短缺缓解及新车型上市后,上汽自主品牌销量将持续提升。 财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS为2.23、2.52、2.84元,参照可比公司平均估值水平,给予2021年13倍PE估值,目标价28.99元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。
上汽集团 交运设备行业 2021-09-27 20.02 -- -- 21.29 6.34% -- 21.29 6.34% -- 详细
月产销同比降幅持续收窄,新能源汽车销量增势强劲。2021年 8月,公司汽车产销比为 1.06倍(前值 1.02倍),汽车当月产销量分别为 42.63万辆和 45.34万辆,环比分别增长 42.63%、45.34%,同比分别降低 14.48%、10.08%,同比降幅较上月分别收窄 12.91pct、12.87pct,且公司本月产销同比降幅均小于行业。其中,公司出口及海外基地月产销量分别为 6.14万辆、6.09万辆。同比分别增长 145.39%、138.22%;新能源汽车月产销量分别为6.36万辆、7.08万辆,同比分别增长 145.48%、171.17%。 累计产销量与 2019年同期仍有差距,出口及海外基地汽车累计销量实现翻番。2021年 1-8月,公司全年累计量产销比为 1.00倍(前值 0.99倍),累计汽车产销量分别为 311.01万辆和 310.32万辆,同比分别增长 4.88%和3.07%,累计产销量同比增速较上月分别收窄 3.91pct、2.64pct,且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距,公司汽车累计产销量分别为 2019年同期的 82.32%、80.31%。其中,公司出口及海外基地汽车累计产销量分别为 37.18万辆、37.01万辆,同比分别增长 107.32%、106.39%,累计产销量均实现同比翻番;新能源汽车累计产销量分别为 41.70万辆、41.47万辆,同比分别增长 323.16%、295.85%,且增速领先行业。 上汽大众、上汽通用月销量同比降幅收窄,上汽乘用车月销量同比高速增长。月销量来看,2021年 8月,上汽大众销售 123017辆,同比-15.16%; 上汽通用销售 106017辆,同比-17.96%;上汽乘用车销售 65000辆,同比+28.90%;上汽大通销售 17022辆,同比+1.89%;上汽通用五菱销售 130057辆,同比-12.12%。累计销量来看,本年,上汽大众累计销售 725418辆,同比-15.29%;上汽通用累计销售 777873辆,同比-2.55%;上汽乘用车累计销售 414355辆,同比+20.84%;上汽大通累计销售 141547辆,同比+41.19%;上汽通用五菱累计销售 901441辆,同比+11.42%。 宏光 MINIEV 月销量突破 4万,多数车型销量环比上升。2021年 8月,公司多款车型单月销量过万,其中销量排名居前的车型包括宏光MINIEV、朗逸、英朗、五菱宏光 S、途观 L,本月销量分别为 41188辆、38453辆、25299辆、21633辆、18313辆,环比分别增长 53.08%、71.41%、130.54%、24.87%、211.23%。此外,本月销量环比高速增长的车型主要包括大众帕萨特、凌渡、途安 L、途观 L、途岳、威然,别克英朗,雪佛兰探界者、沃兰多、开拓者,名爵 EZS 纯电动,凯迪拉克 XT4,宝骏 730、E100、RM-5、RS-3、E300,斯柯达速派、柯迪亚克、柯珞克,荣威 i6、RX8等。 投资建议:公司车型覆盖面广,产品矩阵完善,产业链布局充分,具备长期竞争优势。同时,公司持续推进新四化,新能源汽车产销亮眼,新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升,公司积极协同供应链和经销商激活终端销售,有望带动公司销量持续回暖,看好公司长期竞争优势。 在此基础上,预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.30元、2.56元,对应公司 2021年 9月 22日收盘价 19.95元/股,公司 2021年、2022年 PE 为 8.66倍、7.79倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整;芯片供应问题改善不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-09-13 21.60 28.99 38.31% 21.29 -1.44%
21.29 -1.44% -- 详细
事件:以上汽集团拟以15-30亿元回购股份。 核心观点上汽集团拟回购股份用于员工持股计划或股权激励。上汽集团9月9日发布公告,拟以15-30亿回购股份用于实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过28.91元每股。按回购价格上限计算,预计回购股份总数为0.52-1.04亿股,约占公司发行总股本的0.44%-0.89%。本次回购股份计划拟用于股权激励或员工持股计划,有利于公司建设长期有效的激励约束机制,增强管理层与全体股东的利益一致性,提升公司经营效率,助力公司创新转型。 上汽体集团整体8月销量企稳回升,回购股份彰显管理层未来发展信心。8月上汽总销量45.34万辆,同比下降10.1%,环比增长28.6%。据中汽协统计,8月国内汽车总销量同比下降约21.8%,环比下降约8.2%,上汽8月销量同比表现好于行业平均,环比实现逆势增长。8月上汽新能源车总销量达7.1辆,同比大幅增长171%,其中上汽自主新能源销量1.7万辆,同比大幅增长390%。在芯片供应紧张的不利背景下,上汽8月销量表现明显恢复,新能源车销量更创下中国车企单月记录,反映上汽集团企稳回升。此次回购股份计划彰显了管理层对未来持续向上发展的信心以及对公司经营价值的认可,有利于增强投资者信心,维护全体股东权益。 低库存下,上汽大众销量大幅改善。上汽大众8月销量12.30万辆,环比高增75.7%;上汽通用8月销量10.60万辆,同比下滑18.0%,环比增加17.8%。上汽两大合资品牌均实现销量环比改善,主要原因是低库存及自身芯片供给缓解,合资品牌因补库显著增加排产量,导致销量大幅增长。9-10月是传统的汽车市场热销期,大众ID.3、新款帕萨特、昂科威PLUS、雪佛兰开拓者48V轻混等重点车型将于9月起陆续上市,预计芯片供应边际持续改善,合资品牌产销水平有望维持环比改善趋势。 财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS为2.23、2.52、2.84元,参照可比公司平均估值水平,给予2021年13倍PE估值,目标价28.99元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。
上汽集团 交运设备行业 2021-09-10 20.94 28.79 37.36% 21.80 4.11%
21.80 4.11% -- 详细
事件概述公司发布8月产销快报:单月汽车批发销产量42.6万辆,同比-14.5%,1-8月累计产量311.0万辆,同比+4.9%;单月汽车批发销量45.3万辆,同比-10.1%,1-8月累计销量310.3万辆,同比+3.1%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量6.5万辆, 同比+28.9% , 1-8月累计销量41.4万辆, 同比+20.8%;上汽大众12.3万辆,同比-15.2%,1-8月累计销量72.5万辆,同比-15.3%;上汽通用10.6万辆,同比-18.0%,1-8月累计销量77.8万辆,同比-2.6%;上汽通用五菱销量13.0万辆,同比-12.1%,1-8月累计销量90.1万辆,同比+11.4%。 分析判断: 批发销量逆势上扬 芯片复苏最为受益由于缺芯问题的持续,中汽协预计8月国内汽车销量环比下降8.2%。公司8月份批发销量达到45.3万辆,较7月份环比增长28.6%,实现逆势增长。其中核心品牌,即上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现环比增长75.7%、17.8%、18.2%的出色表现,合计占据8月销量79.2%。公司批发销量环比的逆势上扬,不但由于公司显著受惠于芯片厂商的供应策略,更体现了公司供应链优化已取得实际效果。随着近期工信部及国家市场监督总局对汽车半导体供应短缺问题的专项处置,以及全球芯片供应的复苏企稳,预计公司将迎来批售销量的双重快速提升。 新能源、海外市场持续领跑 龙头地位稳固新能源方面,公司8月实现新能源汽车批发销量达7.1万辆,同比增长171.2%,1-8月份累计批发销量达41.5万辆,同比增长295.9%,稳居国内新能源汽车销量冠军。其中,上汽乘用车公司-荣威、MG、R 汽车合计销售新能源车超过1.7万辆,同比增长390%,连续五个月销量破万;上汽大众-销售新能源车近0.5万辆,同比增长168.3%,“ID 电动家族”销量环比增长32.6%;上汽通用五菱-五菱和宝骏品牌销售新能源车超过2.7万辆,同比增长135.2%。 海外方面,公司8月在海外市场批发销量达6.1万辆,同比增长138.2%,1-8月份累计批发销量达37.0万辆,同比增长106.4%,继续保持全国第一。其中,MG 品牌海外销量超过3.3万辆,同比增长104.1%,长期保持中国单一品牌海外销量冠军,其中,在欧洲、澳新等发达国家市场表现较好,8月份销量超过0.7万辆,在自身海外总销量中的占比超过三成。 深化体制机制变革 硬核架构迎新车周期公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资,并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦B 端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。 底层技术方面,公司发布了SIGMA“原力、战力、脑力和活力”四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势,1)全形态模块:100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格;2)全尺寸带宽:覆盖A-D 四大级别,以及5大品类;3)全能源组合:兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及9大动力类型;4)全球化市场:满足全球100+市场的不同法规和多元需求。此外,SIGMA 还会有一个纯电专属架构SIGMA E,以进一步定向支持后续一系列纯电动车面世。 新车型方面,公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。 1)上汽大众:ID 家族销冠ID3X 将于四季度上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特,整备质量相比19款提升55KG 至1620KG,安全性有保障。2)上汽奥迪:上汽奥迪首车型-A7L 或与22年上市,预计售价48-68万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L 形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。3)上汽通用:全新威朗重回四缸,最大输出功率可达184马力,可实现7.7S 破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。4)上汽通用五菱:宝骏KIWI EV 将于8月31日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM 续航和1小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车6.98~7.88万的售价有望接力宏观MINI 马卡龙版,实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。5)上汽自主:上汽智能全球模块化架构SIGMA 的首款SUV 车型MG ONE 于成都车展首次对公众亮相,我们预计售价11~14万元,在紧凑型SUV 市场有望实现较好表现。 投资建议考虑到公司龙头地位稳固,智能电动转型积极、进展卓越,海外扩张领跑,缺芯问题改善销量释放在即,目前处于盈利和估值历史底部,我们维持盈利预测:预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS 为2.47/2.83/3.24元,对应2021年9月6日19.95元/ 股收盘价, PE 8.1/7.0/6.2倍, 对应PB0.8/0.7/0.4倍。给予公司2021年1.2倍PB,目标价28.79元不变,维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-09-09 20.72 -- -- 21.80 5.21%
21.80 5.21% -- 详细
公司发布 2021年 8月产销报告:8月销量总计 45.34万辆,同比-10.1%,环比+28.6%;1-8月累计销量 310.32万辆,累计同比+3.1%。 8月生产总计 42.63万辆,同比-14.5%,环比+23.7%;1-8月累计生产 311.01万辆,累计同比+4.9%。 投资要点: 合资品牌产量环比提升,芯片影响减弱,上汽大众销量环比+75.5%,远超预期。合资品牌中,生产端上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱环比分别+65.3%/+23.4/+4.5%,主要系芯片短缺缓解,环比均有大幅增加,后期芯片供应逐步增强,弥补库存将带动批售量提升。销量端,上汽大众销量 12.30万辆,同环比分别-15.2%/+75.7%,同比降幅较7月收窄 32.6pct,环比远超市场预期;上汽通用销量 10.60万辆,同环比分别-18.0%/+17.8%;上汽通用五菱得益于新能源市场的良好,8月销量 13万辆,同环比分别-12.1%/+18.2%,销量端表现均优于行业水平(中汽协预测,8月汽车销量同环比分别-21.8%/-8.2%),同时上汽大众全新帕萨特、新途观 L、新途观 X、上汽通用全新威朗 Pro(9月上市)等新车型上市,将推动合资品牌销量进一步提升。 海外市场同比翻倍,助力自主品牌销量稳定增长。自主品牌中,上汽乘用车销量 6.50万辆,同环比分别+38.9/+30.0%,1-8月累计销量41.44万辆,累计同比+20.8%;上汽大通销量 1.70万辆,同环比分别+1.9%/-8.9%,1-8月累计销量 14.15万辆,累计同比+41.2%。自主品牌大幅增长,主要得益于海外市场及新能源市场的靓眼表现。海外市场 MG 品牌和上汽大通品牌均实现同比增长翻倍,其中 MG 品牌以海外销量 3.3万辆,强势保持中国单一品牌海外销量冠军,海外市场的突破成为公司自主品牌销量的新增长点。下半年自主品牌迎来强产品周期,8月名爵 6PRO、荣威 i5GT 潮改版、新款科莱威 clever等产品上市,年内还将迎来荣威鲸、名爵 ONE 等车型上市,有望推动自主品牌持续向上。 新能源汽车销量 7.1万辆,创中国车企月销新纪录,除 MINIEV 外,其他品牌同步发力,自主品牌荣威、MG、R 汽车新能源车合计销售超过 1.7万辆,同比+390%;上汽大众销售新能源车近 0.5万辆,同比+168.3%。公司 8月迎来多款全新产品上市,智己品牌首款豪华智 能电动轿车 L7上市,广受好评,引领公司自主品牌冲击高端市场; 宝骏 KiWi EV 预售 20天订单量突破 6000台,有望成为继 MINI EV后的新增长点;上汽大众 ID.3预计于 10月上市,组建 MEB 电动车三剑客,进一步提升新能源销量。 盈利预测和投资评级:预计公司 2021~2023年营业收入分别为 8171亿元、8875亿元和 9488亿元,同比增速分别为 10.1%、8.6%和 6.9%; 归母净利润分别为 251亿元、274亿元和 315亿元,对应 EPS 分别为 2.15元、2.34元和 2.70元。维持公司“增持”评级。 风险提示:新品销量不及预期;汽车芯片短缺减缓不及预期;新能源市场销量增速不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-09-02 19.18 24.00 14.50% 21.80 13.66%
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事件:公司发布2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入3660.96亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润133.14亿元,同比增长58.61%。单季度来看,公司Q2单季营业收入1770.01亿元,同比微降0.45%;Q2单季归母净利润64.67亿元,同比下降11.08%。 上半年缺芯影响较大,静待公司后续改善。公司上半年实现整车批发销量229.73万辆,同比增长12.11%。单季度来看,公司Q2单季实现整车批发销量115.49万辆,同比下降15.71%,环比基本持平。分品牌来看,上汽大众Q2单季批发销量28.33万辆,同比下降28.16%,环比增加13.73%;上汽通用Q2单季批发销量24.61万辆,同比下降34.73%,环比下降26.72%;上汽乘用车Q2单季批发销量15.41万辆,同比增长8.46%,环比增长6.09%。上汽大众以及上汽通用Q2批发销量均出现同比3成左右的下滑,主要原因是芯片供应紧张导致的供给端短缺。随着后续芯片供应紧张的缓解叠加渠道存在补库存的空间,预计公司两大合资品牌销量后续将持续改善。利润端,受两大合资Q2销量下滑以及原材料涨价的影响,公司Q2对联营和合营企业的投资收益为30.41亿元,同比下降25.74%,环比下降44.32%。自主品牌方面,Q2单季实现营收144.11亿元,剔除投资收益后亏损18.53亿,环比Q1亏损有所扩大。 加速向电动化和智能化转型,公司长期龙头地位稳固。公司作为我国汽车行业龙头正加速向智能化和电动化转型,R 标和智己汽车不断发展;上汽大众不断加强智能化水平,叠加后续新车的上市有望进一步打开电动化市场;上汽奥迪首款车型有望在明年上市;上汽通用正打造纯电动平台加速电动化转型。长期来看,公司作为我国汽车行业的龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,长期龙头地位稳固。 盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为264.06亿、295.91亿、327.02亿,EPS 分别为2.26元、2.53元、2.80元,市盈率分别为8.55倍、7.63倍、6.90倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-31 19.00 -- -- 21.80 14.74%
21.80 14.74% -- 详细
公司发布 2021年半年报,上半年公司实现营收 3660.96亿元,同比+29%,净利润 190.43亿元,同比+73%,扣非归母净利润 118.54亿元,同比+65%。二季度公司实现营收 1770.01亿元,同比-0.45%,净利润 95.18亿元,同比-0.30%,扣非归母净利润 56.34亿元,同比-13%。 投资要点: 销量结构不断优化,带动业绩增速好于销量增速。2021H1公司实现营收 3660.96亿元,同比+29%,扣非归母净利润 118.54亿元,同比+65%,其中 Q2公司实现营收 1770.01亿元,同/环比分别-0.45%/-6.4% , 扣 非 归 母 净 利 润 56.34亿 元 , 同 / 环 比 分 别-13.12%/-9.42%,同期公司销量 115.4875万辆,同/环比分别-15.71%/+1.09%,公司 Q2收入利润增速显著好于销量增速。2021H1公司毛利率为 11.44%,高于 2020年的 10.76%及 2020H1的10.25%,以上均反映出公司产品顺应消费升级,高端高价车型占比提升,产品结构不断优化。业绩好于市场预期。 业绩贡献中,上汽大众贡献最大,上汽乘用车借新能源转型,未来增量可期。上半年上汽大众营业总收入为 659.22亿元,归母净利润为 28.85亿元,占上汽集团净利润的 21.7%。与去年同期相比上汽大众归母净利润下滑 58%,我们认为主要受芯片短缺而带来产量下滑,产能利用率不高从而拖累合资公司业绩,上半年上汽大众销售53.24万辆,同比-7.79%。上汽通用上半年营业总收入为 792.92亿元,归属于母公司的净利润为 23.48亿元。此外,上汽通用五菱和华域汽车上半年归属于母公司的净利润分别为 4.13亿元和 27.3亿元。 集团母公司报表上半年营收 276.87亿元,净利润 47.02亿元。我们预计未来随着上汽乘用车新能源车型销量占比不断提升,将会优化公司盈利能力。上半年,上汽新能源汽车零售销量达 28万辆,同比增长 412.6%,五菱宏光 MINIEV 销售 15.8万辆,上汽乘用车公司荣威、MG、R 汽车新能源车总销量连续四个月破万,新能源乘用车目前产品单价仍高于同类型燃油车,电动车占比的不断提升,将优化上汽盈利能力。 财务指标方面,上半年研发费用支出同比+33%,三费合理,现金流充裕,资产负债率有所下降。流动比率、速动比率分别为 1.21/1.10,偿债能力佳。 1)2021H1公司研发支出 77.64亿元,同比+33%,研发费用率 2.2%,同比+0.1pct,持续增加新能源、智能网联、数字化等核心技术研发投入,加快“新四化”转型。2)三费方面,上半年公司销售费用 182亿元,同比+28%,费用率 5.1%,同比持平;管理费用 101亿元,同比+20%,费用率 2.8%,同比-0.2pct;财务费用 3.7亿元,同比-22%,费用率 0.1%,同比-0.07pct。3)二季度末,公司资产负债率为 62.73%,降至三年以来的最低,财务结构不断优化。4)现金流方面,公司上半年经营活动产生现金流为 15.85亿元,原因主要是受子公司上汽财务发行了 ABS 用于置换同业拆借资金所致。上半年公司制造板块企业经营活动产生现金净额为 145.41亿元,在手现金充裕。 新车型投放、金九银十周期性旺季、补库存需求,三重叠加,带动公司下半年销量可期。1)在新车型方面,展望下半年及明年,上汽大众将有 MEB ID.3、新途观 L、全新帕萨特;以及上汽奥迪首款新车 A7L,上汽通用方面会推出全新威朗及全新昂科威,上汽通用五菱预计会推出 Kiwi EV 电动车、征途皮卡、Valli 旅行车;上汽乘用车新车型包括 MG ONE、荣威鲸及第三代 MG6,及智己汽车 L7预计在年底前有小批量交付。2)今年上半年公司批发及零售销量分别为229.7万台/294.5万台,三四季度补库存需求强烈,带动批发销量有望恢复性增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司 2021~2023年营业收入分别为 8171亿元、8875亿元和 9488亿元,同比增速分别为 10.10%、8.61%和 6.91%;归母净利润分别为 251亿元、274亿元和 315亿元,对应 EPS 分别为 2.15元、2.34元和 2.70元。 风险提示:汽车芯片短缺缓解速度不及预期;上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期;自主品牌新能源车型上市销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-31 19.00 -- -- 21.80 14.74%
21.80 14.74% -- 详细
上汽集团发布2021年中报,2021H1公司营业总收入3660.96亿元,同比增长29.03%;归母净利润为133.14亿元,同比增长58.61%;扣非归母净利润118.54亿元,同比增长65.18%。 点评: 2021H1营收及归母净利润均实现明显增长。2021H1公司实现营收3660.96亿元,比上年同期增长29.03%,主要因为国内汽车行业处于复苏阶段,销量回升;实现归母净利润133.14亿元,同比增长58.61%,公司经济效益增长好于销量增长,经营管理质量有所提升。 公司自主品牌增长强劲,合资品牌企稳回升。2021H1上汽乘用车公司零售数量达到38.1万辆,同比增长60.2%,上汽大通零售数量达到10.6万辆,同比增长57.2%,上汽通用五菱零售数量达到88.4万辆,同比增长39.5%,五菱宏光MINIEV在“马卡龙版”上市后价升量稳,继续高居国内电动车销量榜首;同时,主要合资品牌企稳回升,上汽通用零售数量达74.6万辆,同比增长25.5%,凯迪拉克XT6、CT5销量大幅增长,别克GL8供不应求; 上汽大众的大众品牌零售数量近67万辆,同比增长14%,继续保持国内单一品牌销量第一。 公司积极推进营销变革,促进渠道建设和销量提升。公司各整车企业“以用户为中心”,加快提升线上直联用户的能力,通过深化组织架构、运营机制等变革,推动触达方式、营销模式的变革。智己汽车结合“品牌全球发布”和“智己 L7全球预售”,着力抓好品牌塑造、用户运营等重点工作,通过内容与数据的双轮驱动,致力打造用户型企业。上汽乘用车公司探索商超店建设,建立二手车中心,推进车辆保值回购及认证二手车业务。上汽大众建立了独立的运营团队,负责ID系列产品“代理制模式”的推进,并通过数字化手段,充分发挥现有渠道优势,更好地服务用户。上汽奥迪首款产品A7L以及电动豪华SUV Audi concept shanghai亮相上海车展,合作伙伴招募工作有序推进,并积极探索“实体电商生态体验”的商业模式,构建品牌与用户的直联路径,首批城市展厅将于四季度陆续开业。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.24元、2.41元、2.59元,对应PE分别为8倍、8倍、7倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。原材料成本上升超预期、汽车销量不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-30 19.00 28.79 37.36% 21.80 14.74%
21.80 14.74% -- 详细
事件概述公司发布2021半年报:2021H1实现营收3,660.96亿元,同比+29.03%;归母净利133.14亿元,同比+58.61%;扣非后归母净利118.54亿元,同比+65.18%。其中2020Q2实现营收1770.01亿元,同比-0.45%,归母净利64.67亿元,同比-11.08%,扣非归母净利56.34亿元,同比-13.12%。 分析判断自主强劲合资回升经营韧性显著提升行业整体供不应求,公司表现优于行业。乘用车行业21Q1趋势向好,但自Q2起,全球性缺芯叠加大宗商品涨价为全行业带来了较大的经营压力。2021H1,国内乘用车市场销量973.8万辆,同比+24.3%。具体看,零售销量同比+28.2%,高于批发销量(同比+24.4%),行业整体呈现供不应求的发展态势。同期,公司产销表现优于行业,乘用车销量达242.3万辆,同比+30.8%。 自主强劲增长,合资探底回升。分品牌看,上半年,公司自主品牌增长强劲,上汽乘用车公司零售达到38.1万辆,同比增长60.2%,上汽大通零售达到10.6万辆,同比增长57.2%,上汽通用五菱零售达到88.4万辆,同比增长39.5%,五菱宏光MINIEV在“马卡龙版”上市后价升量稳,继续高居国内电动车销量榜首;同时,主要合资品牌企稳回升,上汽通用零售达74.6万辆,同比增长25.5%,凯迪拉克XT6、CT5销量大幅增长,别克GL8供不应求;上汽大众的大众品牌零售近67万辆,同比增长14%,继续保持国内单一品牌销量第一。 合资依赖降低,经营韧性显著提升。基于自主品牌的强劲增长,公司已加速摆脱对合资业务的依赖。21H1,上汽大众归母净利润28.9亿,占集团总利润21.7%(20年归母净利润155亿元,占比高达76%);上汽通用归母净利润23.55亿元,占比集团总利润17.7%(20年归母净利润41亿元,占比高达20%)。扣除五大子公司(上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华域汽车、上汽财务公司)合计归母净利润115.5亿元,预计上汽自主及其他业务已实现盈利约17.6亿元,相比2020年实现扭亏。 深化体制机制变革硬核架构迎新车周期公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资,并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦B端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。 底层技术方面,公司还发布了SSAIGMA四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势,11)全形态模块:100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格;22)全尺寸带宽:覆盖A-D四大级别,以及5大品类;33)全能源组合:兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及9大动力类型;44)全球化市场:满足全球100+市场的不同法规和多元需求。 新车型方面,公司下半年有望迎来合资++自主的全系热销。 11)上汽大众:ID家族销冠ID3X将于四季度上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特,整备质量相比19款提升55KG至1620KG,安全性有保障。22)上汽奥迪:上汽奥迪首车型-A7L或与22年上市,预计售价48-68万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。33)上汽通用:全新威朗重回四缸,最大输出功率可达184马力,可实现7.7S破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。44)上汽通用五菱:宝骏KIWIEV将于8月31日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM续航和1小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车6.98~7.88万的售价有望接力宏观MINI马卡龙版,实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。 投资建议公司面临行业性缺芯的额不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底,我们维持盈利预测:预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS为2.47/2.83/3.24元,对应PE7.7/6.7/5.9倍,对应PB0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB,目标价28.79元不变,维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-30 18.66 -- -- 21.80 16.83%
21.80 16.83% -- 详细
公司发布 2021年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入 3660.96亿元,同比增长 29.03%,归属于上市公司股东的净利润 133.14亿元,同比增长 58.61%,扣非后归属于上市公司股东的净利润 118.54亿元,同比增长 65.18%。 投资要点: 集团整体业绩符合预期,成本控制良好:上半年虽然受全球芯片供给短缺及大宗商品价格上涨影响,上汽集团批发总销量 229.73万辆,同比增长 12.11%,其中乘用车零售 242.3万辆,同比增长 30.8%,营业总收入 3660.96亿元,同比增长 29.03%,归属于上市公司股东的净利润133.14亿元,同比增长 58.61%,表现明显好于销量及营收增速,表明公司降本增效取得一定成效。其中 Q2集团总批发销量 115.49万辆,同比增长-15.71%,实现营收 1770.01亿元,同比增长-0.45%,归属于上市公司股东的净利润 64.67亿元,同比增长-11.08%,毛利率 11.82%,同比/环比增长 1.93pct/0.73pct,净利润好于营收且毛利率提升,彰显出集团较强的供应链成本控制及转嫁能力。 合资企业上汽大众有所拖累,上汽通用、通用五菱持续改善:上半年,上汽大众销量及业绩表现明显承压,批发销量 53.24万辆,同比增长-7.79%,净利润 28.85亿元,同比增长-58.22%;上汽通用、通用五菱表现良好,销量分别为 58.18万辆、66.13万辆,同比分别增长 4.61%、24.55%,净利润分别为 23.48亿元(同比 31.57%)、4.13亿元(扭亏,去年同期为-6.29亿元)。随着全球芯片逐步缓解及大众新款车型的推出,预计大众销量及业绩有望回升。 新能源汽车销量大增,期待自主业务盈利回升:在国内新能源汽车市场火热及双积分政策影响下,上半年集团新能源汽车销量超过 28万辆,同比增长超过 400%,增速表现为市场的 2倍。自主乘用车销量 29.94万辆,同比增长 23.97%,但受原材料价格上涨的影响,自主业务毛利率为 6.46%,同比下滑 0.97pct。上半年集团出口及海外销售约 26万辆,销量同比接近翻番,随着国内乘用车行业的持续复苏及海外中国品牌影响力的提升,期待自主业务盈利回升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2021-2023年营业总收入分别为 8,319.30亿元、8,968.21亿元和 9,595.99亿元,归母净利润分别为262.97亿元、290.83亿元和 329.63亿元,EPS 分别为 2.25元、2.49元和 2.82元,结合 2021年 8月 26日收盘价对应的 PE 分别为 8.16、7.38和 6.51倍,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,出口不及预期,芯片供给不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-30 18.66 -- -- 21.80 16.83%
21.80 16.83% -- 详细
事项:公司发布2021年半年度业绩报告,2021年上半年,公司营业总收入3660.96亿元,同比增加29.03%,实现归属于上市公司股东的净利润133.14亿元,同比增加58.61%。归属于上市公司股东的扣非净利润118.54亿元,同比增加65.18%。 平安观点:零售端增速超过批售端,净利润增长58.2%。由于上半年芯片短缺的影响,公司生产供应端受到限制,上半年完成整车批售229.7万辆,同比增加12.1%,实际零售端销量达到294.5万辆,同比增加29.7%,零售端业绩恢复明显好于批售端。公司上半年营收3660.96亿(+29.03%),净利润达到133.14亿(+58.61),净利润增速明显好于销量和营收增速,公司运行质量提升明显。 上汽通用、上汽通用五菱净利润改善明显,上汽大众净利润同比出现下滑。 主要合资公司销量方面,上汽大众53.2万台(-7.8%),上汽通用58.2万台(+4.61%),上汽通用五菱66.1万台(+24.6%)。公司上半年投资收益104.2亿(+43%),三家整车合资公司上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱净利润分别为28.9亿/23.5亿/4.1亿,上汽通用和上汽通用五菱净利润改善明显(2020年同期净利润分别为17.8亿/-6.3亿),上汽大众净利润同比下滑58.2%。 自主业务亏损扩大,毛利率同比下滑。上汽自主业务长期亏损,上半年上汽乘用车销量29.9万辆,同比增加23.97%,上半年自主业务毛利率为6.5%,同比下滑约0.9个百分点,根据公司母公司报表口径,剔除投资收益后,上半年上汽自主业务净亏损约30亿元(1H20亏损额为22.2亿)。 研发投入加大,夯实技术底座,加速推进新品牌产品落地。公司合并报表口径,上半年公司研发费用77.6亿,同比增加32.9%,公司进一步加强新能源、智能网联等技术的研发投入。智能网联方面,上汽零束软件中心打造智能汽车全栈解决方案,自主打造中央集中式电子架构、开放型面向服务架构的SOA 软件平台。动力电池方面,深化与动力电池公司的合作,2021年底将投产可充、可换、可升级的新一代动力电池。新品牌产品方面,智己汽车首款产品L7已开启预订,计划2022年交付,预计未来3年内每年推出一款新车型,R 汽车推出“R-Tech”智驾平台,搭载该技术平台的B 级SUV ES33将于2022年上市。 盈利预测与投资建议:公司上半年业绩改善明显,运行质量显著提升。我们认为由于芯片短缺的原因,一定程度上影响了公司的生产供给,公司上半年业绩并没有完全得到释放。结合公司上半年公司业绩和公司最新情况,我们调整了公司2021年~2023年的业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为259亿/275亿/287亿(原盈利预测值为220亿/265亿/310亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)芯片短缺问题不能及时解决,如果芯片供应问题不能得到解决,将直接影响公司的销量和市场份额;2)公司高端品牌产品推出后销量不及预期;3)公司海外拓展业务不及预期;4)大宗原材料价格上涨,影响公司毛利率。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-30 18.66 -- -- 21.80 16.83%
21.80 16.83% -- 详细
公司发布2021年中报,上半年共实现营业总收入3661.0亿元(+29.0%);归母净利润133.1亿元(+58.6%);每股收益1.15元,业绩符合预期。公司上半年销售汽车229.7万辆(+12.1%),其中Q2销售115.5万辆(-15.7%),短期受芯片短缺等影响批发销量承压。国内汽车行业仍有广阔发展空间,芯片短缺缓解后有望迎来持续上行周期。公司作为行业龙头,持续研发前瞻布局新能源、智能网联等领域,有望长期受益。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元,维持买入评级。 支撑评级的要点H1零售表现优于批发,净利润大幅回升。上半年公司共批发销售汽车229.7万辆(+12.1%),除大众下滑7.8%万,通用、自主及五菱分别增长4.6%、24.0%、24.5%,受芯片短缺等影响,批发表现弱于行业。实际零售销量294.5万辆(+29.7%),市占率提升0.2pct。上半年收入增长29.0%,优于销量表现。销售、管理、研发费用分别增长27.7%、20.1%、32.9%,主要是销量及收入增长、去年同期疫情影响基数较低所致;汇兑收益增加0.8亿带来财务费用下降21.9%。四项费用率下降0.3pct,成本管控得力。预计受销量及结构提升等影响,H1毛利率提升1.2pct。此外投资净收益增加31.3亿,公允价值变动收益增加以及信用减值损失降低,H1净利润大幅增长58.6%。受芯片短缺等影响,Q2批售115.5万辆,(-15.7%),其中大众、通用分别下降28.2%、34.7%。Q2收入小幅下降0.4%,毛利率提升1.9pct,销售、管理、研发、财务费用均有增加,四项费用率上升1.8pct,投资净收益、信用减值损失分别减少13.7亿、6.2亿,公允价值变动收益、资产处置收益分别增加11.2亿、6.4亿,综合影响下净利润同比降低11.1%,业绩符合预期。 国内库存大幅降低,海外前景可期。国内市场方面,受制于芯片短缺等,公司批发销量短期承压,但零售销量表现良好。公司上半年消化库存64.8万辆,存货减少31.5%,后续随着芯片短缺缓解,公司销量有望快速回升,推动业绩增长。后续上汽SIGMA 平台、智己L7、奥迪A7L、别克全新威朗Pro 等新车型上市,未来发展可期。海外市场方面,上半年出口及海外销售约 26万辆(+95.1%),整车出口继续排名国内行业第一,在欧洲、印度、泰国等市场表现亮眼。海外市场潜力巨大, 2025年公司目标销售100万辆,未来前景可期。 新能源及智能网联前瞻布局,利好长期发展。上半年公司新能源销量29.6万辆(+406.6%),表现优于行业,其中上汽乘用车及五菱新能源销量占比均超过20%。上汽大众MEB 车型陆续上市,通用BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进,新能源发展持续看好。公司对新一代锂电池、固态电池、 IGBT 电驱动模块等关键技术实现前瞻布局,燃料电池系统技术性能已可比肩全球领先水平;通过建设软件等实现了技术底座的战略布局,初步形成“云管端” 一体化全栈式智能汽车解决方案。公司在新能源、智能网联等领域前瞻布局,核心竞争力持续领先,利好长期发展。 估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元,目前估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)销量不及预期;2)原材料短缺及涨价;3)产品大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名