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黄细里

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600520010001 曾任职:长江证券、上海华信证券、浙商证...>>

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长城汽车 交运设备行业 2020-07-10 9.16 -- -- 10.06 9.83% -- 10.06 9.83% -- 详细
长城6月:产量83460辆,同比+32.6%,环比+3.9%;批发82036台,同比+29.6%,环比+0.2%。哈弗系列产量47617辆,同比+7.2%,销量46998辆,同比+3.9%。WEY系列产量5881辆,同比-12.7%,销量5653辆,同比-16.3%。长城炮产量15176辆,销量15003辆。n长城6月产销同比维持高位,领先于行业整体水平5月长城汽车产量同比+26.7%,环比+23.6%;批发同比+30.9%,环比+25.8%。6月整体产销同比较5月基本持平。乘联会数据,6月狭义乘用车总体产量174.0万辆,同比+11.2%;批发170.0万辆,同比+0.8%,长城产销同比远远领先于行业整体水平。6月长城同比增加明显车型主要为哈弗M6,主要系去年国五升级,产量较低。皮卡产销快速增长,长城炮产能瓶颈缓解,产销继续提升,环比分别+50.9%/+50.0%。哈弗H6产销同比下滑,主要系去年基数较高+为下半年全新H6上市做准备。n长城6月企业端微幅去库根据我们自建库存体系显示,6月长城汽车企业库存当月+1424辆,企业库存累计-17624辆(2017年1月开始),微幅补库。渠道库存预计季节性小幅补库。n长城6月折扣率微幅扩大根据我们自建价格体系显示:长城6月下旬车型算术平均折扣率8.77%,环比上旬+0.16pct。6月份下旬,哈弗H6经典版折扣率8.18%,环比上旬+0.90pct。Coupe折扣率8.74%,环比上旬持平。运动版折扣率23.91%,环比+0.09pct。VV7折扣率7.82%,环比+0.04pct。n盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入913.10/1030.12/1148.57亿元,同比增长-5.1%/+12.8%/+11.5%,归母净利润44.26/53.62/70.54亿元,同比增长-1.6%/+21.1%/+31.6%,对应EPS为0.48/0.58/0.77元,对应PE为18.97/15.66/11.90倍。汽车行业重新步入复苏轨道,加上公司新平台上市的催化,我们依然看好长城汽车,给予“买入”评级。n风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 -- -- 19.64 -2.04% -- 19.64 -2.04% -- 详细
公告要点:6月上汽集团产量476744辆,同比+2.6%,环比+4.7%;销量479464辆,同比+2.8%,环比+1.4%。上汽大众产量136198辆,同比-17.3%,环比-0.1%,销量143275辆,同比-7.0%,环比+9.4%。上汽通用产量139849辆,同比-4.7%,环比+7.8%,销量130863辆,同比-6.8%,环比-3.9%。上汽通用五菱产量111155辆,同比+43.5%,环比-2.2%,销量124000辆,同比+24.0%,环比+1.6%。上汽乘用产量55446辆,同比+1.4%,环比+26.4%;销量48310辆,同比-3.5%,环比-7.6%。 上汽6月产量同比涨幅收窄,批发同比首次转正,通用五菱相对较好。 5月上汽产量同比+10.4%,环比+13.0%;批发同比-1.6%,环比+13.3%。 6月产量同比涨幅收窄,批发同比转正,较5月环比继续提升,主要系供应链基本恢复,终端需求逐步复苏。6月上汽通用五菱表现较好,上汽大众+上汽通用+上汽乘用表现较差,核心原因为上汽通用五菱去年同期基数较小+上汽大众/上汽通用库存压力较大。 企业端上汽乘用+上汽通用均小幅补库,上汽大众+上汽通用五菱小幅去库。根据我们自建库存体系显示,6月上汽乘用、上汽通用企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加7136辆、8986辆,上汽大众、上汽通用五菱企业端小幅去库,企业库存当月分别小幅减少7077辆、12845辆。上汽乘用、上汽通用企业库存累计-8841辆、-23270辆,上汽大众、上汽通用五菱企业库存累计-33494辆、-35490辆,处于去库存阶段(2017年1月开始统计)。 上汽6月下旬折扣率大幅扩大,高于行业平均水平。上汽6月下旬车型算术平均折扣率12.40%,环比上旬+0.44pct,行业总体折扣率10.78%,环比上旬+0.24pct。其中,上汽大众算数平均折扣率12.71%,环比上旬+0.33pct;上汽通用算数平均折扣率14.52%,环比上旬+0.75pct;上汽乘用算数平均折扣率15.37%,环比上旬+0.47pct。从具体车型方面来看,荣威RX52020/凯迪拉克CT62020/XT52020、MG ZS2020、柯珞克2019、科沃兹2020等(成交价变动降序排列)成交价下降超过1000元以上。 投资建议:稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元, 对应EPS 为1.92/2.11/2.28元, 对应PE 为10.31/9.38/8.66倍。公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。
华阳集团 电子元器件行业 2020-06-29 15.71 -- -- 20.08 27.82% -- 20.08 27.82% -- 详细
华阳是国内优秀汽车电子标的之一 华阳地处惠州,于1993年成立。公司产品四大类:汽车电子(63.03%,核心是智能座舱+ADAS),精密压铸(15.76%),精密电子部件(12.63%),LED照明部件(4.81%)。汽车电子业务模式:对接纯软件与主机厂之间的需求,处于中间层角色,需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力在于持续高研发投入,即使在2017-2019年行业需求下行+尾部客户经营困境的情况下,资产负债率维持低位且始终坚持每年研发投入3亿元及以上。公司也不断加强优秀自主品牌+合资品牌的客户拓展。 智能座舱/ADAS业务:天时地利人和将迎量价齐 升看点一:行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求,消费者愿意买单推动下游主机厂积极提升智能座舱+ADAS渗透率。渗透率/单车价值:智能座舱由19年的50%/4500元→25年的80%/6000元;ADAS由19年的25%/1.5万元→25年的40%/3万元;2019年我国智能座舱+ADAS市场规模567亿元+844亿元,2025年1030亿元+2250亿元,CAGR分别为15.2%、21.3%。看点二:国产替代正加速。在高性价比+快速响应能力的双重优势下,国内智能座舱/ADAS提供商整体客户质量处于改善通道中,华阳亦是核心受益企业。看点三:HUD产品终迎放量期。长达8年研发储备,受益成本下行,HUD渗透率加速提升。看点四:与华为全方面合作开启,打开长远期成长空间。软件定义汽车之下,凭借通信+手机领域积累优势,进入汽车产业的华为或将成为核心玩家,华阳借助自身软硬一体化的适配优势,与华为有望实现共赢。 其他业务:精密压铸持续向好+LED稳健+精密电子收缩 精密压铸业务:凭借制造技术先进和服务支持优势,公司在专业领域内优势明显,有望随着下游行业复苏和市场集中度提升实现业务收入稳步增长。LED业务:LED照明取代白炽灯是发展大趋势,LED市场规模持续扩大,虽市场竞争激烈,公司凭借多年耕耘积累丰富经验,业务发展将保持整体稳健。精密电子部件业务:随着网络技术和替代存储技术的发展,视盘机市场缩减,公司对应的视盘机相关零部件市场也相应缩减,公司该领域或面临业务转型。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年营收34.3/39.6/46.1亿元,同比+1.3%/+15.4%/+16.6%,归母净利润0.84/1.69/3.08亿元,同比+13.4%/+99.6%/+82.9%,对应EPS为0.18/0.36/0.65元,对应PE为82.70/41.43/22.65倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期;智能网联汽车行业发展不及预期;法律法规限制自动驾驶发展。
万里扬 机械行业 2020-06-15 8.79 -- -- 9.78 11.26% -- 9.78 11.26% -- 详细
2020年 5月变速器总销量 136625台,同比+63.57%。商用车变速器销量 76643台,同比+58.02%,其中 G 系列高端变速器销量 30116台,同比+208.22%。乘用车变速器销量 59982台,同比+71.25%,其中 CVT 变速器销量 35774台,同比+205.13%。新能源汽车驱动总成销量为 0。 5月 月 出货量 同比+63.57% ,CVT+G 系列 继续 高增长 。5月狭义乘用车产量实现 161.1万辆(同比+10.2%,环比+5.8%),批发销量实现 164.3万辆(同比+6.3%,环比+9.4%),产销同比转正。下游需求复苏下,企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司 CVT 变速器同比+205.13%。G系列变速器同比+208.22%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车 CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年 6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于 2016年 5月,以 26亿元的交易价格收购奇瑞变速器 100%股权,获得奇瑞 CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在 11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在 8-10亿元,乘用车 CVT 自动变速器业务成为公司 2017年以来核心增长点。 CVT 。 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。 “加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主 CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021。 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车 G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务 已 经 完 成 剥 离 。 我们 预 计 2020-2022年 公司 归 母 净 利 润 为6.00/7.73/10.19亿 元,同 比+49.9%/+28.9%/+31.7% ,对 应 EPS 为0.45/0.58/0.76元,对应 PE 为 19.72/15.30/11.62倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-05-13 9.91 -- -- 10.30 2.79%
10.18 2.72% -- 详细
公告要点: 2020年4月变速器总销量140657台,同比+44.36%。商用车变速器销量75894台,同比+23.34%,其中G系列高端变速器销量33359台,同比+158.40%。乘用车变速器销量64763台,同比+80.37%,其中CVT变速器销量36819台,同比+287.69%。新能源汽车驱动总成销量为0。 4月出货量同比+44.36%,CVT+G系列继续高增长。4月狭义乘用车产量实现152.2万辆(同比-5.6%,环比+56.0%),批发销量实现150.0万辆(同比-3.6%,环比+49.8%),产销同比大幅收窄。下游需求复苏下,企业全面复工复产,公司CVT变速器同比+287.69%。G系列变速器同比+158.40%,环比+55.59%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元,同比+49.9%/+28.9%/+31.7%,对应EPS为0.45/0.58/0.76元,对应PE为22.26/17.27/13.11倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
长城汽车 交运设备行业 2020-05-11 8.20 -- -- 8.90 5.08%
10.06 22.68% -- 详细
长城4月剔除出口批发同比转正,略微领先行业整体水平 3月长城汽车产量同比-43.3%,环比+492%;批发同比-41.8%,环比+499%。4月整体产销较3月同比降幅收窄,环比继续提升。剔除出口数据,长城实现批发销量78804辆,同比+1.8%,增速实现转正,主要系终端需求回暖和供应链全面恢复。4月已披露销量的车企(上汽+长安+吉利+广汽+长城)实现总销量929,686辆,同比+0.8%,环比+51.2%,可近似为行业平均水平,4月长城批发同比略高于行业整体水平。 长城4月企业端微幅补库,渠道库存波动较小 根据我们自建库存体系显示,4月长城汽车企业库存当月+641辆,企业库存累计-19075辆(2017年1月开始)。根据我们终端经销商调研反馈,因部分地方政府刺激政策出台+疫情之后需求回暖,预计公司终端零售销量也较快恢复,因此推测4月公司渠道库存波动较小,累计渠道库存约6.4万辆(从2017年1月开始)。 长城4月折扣率微幅扩大,成交价微降 根据我们自建价格体系显示:长城4月下旬车型算术平均折扣率9.23%,环比上旬+0.19%。4月份下旬,哈弗H6经典版折扣率7.00%,环比上旬持平。Coupe折扣率8.67%,环比+0.02%。运动版折扣率23.87%,环比-0.02%。VV7折扣率7.67%,环比+0.07%。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入91310/103012/114857百万元,同比增长-5.1%/+12.8%/+11.5%,归母净利润4426/5362/7054百万元,同比增长-1.6%/+21.1%/+31.6%,对应EPS为0.48/0.59/0.77元,对应PE为17.30/14.28/10.86倍。汽车行业重新步入复苏轨道,加上公司新平台带上市的催化,我们依然看好长城汽车,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-11 18.70 -- -- 20.87 6.15%
20.44 9.30% -- 详细
公告要点: 4月上汽集团产量402840辆,同比-11.7%,环比+95.3%;销量417560辆,同比-8.6%,环比+80.4%。上汽大众产量107362辆,同比-29.8%,环比+114.3%,销量120100辆,同比-16.1%,环比+100.1%。上汽通用产量106440辆,同比-8.0%,环比+171.4%,销量110002辆,同比-12.4%,环比+138.6%。上汽通用五菱产量115776辆,同比-1.1%,环比+81.8%,销量120000辆,同比+13.5%,环比+60.0%。上汽乘用产量45580辆,同比-3.0%,环比+44.4%;销量41511辆,同比-26.7%,环比+32.2%。n上汽4月产销同比降幅大幅收窄,环比继续提升,通用五菱相对较好。3月上汽产量同比-64.0%,环比+539%;批发同比-58.6%,环比+389%。4月产销较3月同比降幅大幅收窄,环比继续提升,主要系供应链快速恢复,终端需求逐渐复苏。4月已披露销量的车企(上汽+长安+吉利+广汽)实现总销量145639辆,同比+0.6%,环比+56.8%,可近似为行业平均水平。4月上汽通用五菱销量增幅同比略高于行业平均水平,上汽大众+上汽通用+上汽乘用销量同比表现均略逊于行业平均水平。 企业端上汽大众+上汽通用+通用五菱均小幅去库,上汽乘用小幅补库。根据我们自建库存体系显示,4月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱企业端小幅去库,企业库存当月分别小幅减少12738辆、3562辆、4224辆,上汽乘用企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加4069辆。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱企业库存累计-32763辆、-25829辆、-86979辆,仍为去库存阶段,上汽乘用企业库存累计-4751辆(2017年1月开始统计)。根据上汽官方公众号,4月上汽集团汽车总零售43.3万辆,同比+0.5%,表明渠道端整体仍为小幅去库。 上汽4月下旬折扣率小幅扩大。上汽4月下旬车型算术平均折扣率14.65%,环比上旬+0.49%。其中,上汽大众算数平均折扣率13.66%,环比上旬+0.38%;上汽通用算数平均折扣率15.88%,环比上旬+0.23%;上汽乘用算数平均折扣率14.4%,环比上旬+0.86%。从具体车型方面来看,MGZS、荣威RX5等车型成交价下降超过1000元以上,柯迪亚克、柯珞克、柯米克、柯迪亚克GT、明锐等车型官降超过1万元。 投资建议:稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元,对应EPS为1.92/2.11/2.28元,对应PE为10.25/9.33/8.61倍。公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 9.97 -- -- 10.85 7.11%
10.67 7.02% -- 详细
公告要点: 4月广汽集团产量179105辆,同比+7.1%,环比+63.5%;销量166273辆,同比+6.1%,环比+50.5%。广汽本田产量77375辆,同比+12.6%,环比+131.8%,销量71730辆,同比+2.1%,环比+123.2%。广汽丰田产量65973辆,同比+46.2%,环比+38.0%,销量63607辆,同比+46.9%,环比+28.6%。广汽自主产量25801辆,同比-18.5%,环比+8.6%,销量22271辆,同比-17.0%,环比+5.5%。 广汽4月产销同比转正,环比继续提升,广丰+广本优于行业 3月广汽产量同比-42.3%,环比+533%;批发同比-39.5%,环比+471%。4月产销较3月同比由负转正,环比继续提升,其中广丰产量同比增速较高的原因在于去年4月工厂改造,导致产量基数较低。随着疫情逐渐好转,广丰、广本供应链已完全恢复正常。4月已披露销量的车企(上汽+长安+吉利+广汽)实现总销量145639辆,同比+0.6%,环比+56.8%,可近似为行业平均水平。4月广丰+广本销量增幅同比均高于行业平均水平,自主销量同比表现略逊于行业平均水平。 企业端广丰+广本+自主均小幅补库 根据我们自建库存体系显示,4月广丰、广本、自主企业端均小幅补库,企业库存当月分别小幅增加2366辆、5645辆、3530辆。广汽自主企业库存累计10340辆,位于历史平均水平,广丰、广本企业库存累计分别为-5160辆、-18305辆,均位于统计以来低位(2017年1月开始)。 广汽4月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽4月下旬车型算术平均折扣率5.50%,环比4月上旬+0.13%。其中广丰算数平均折扣率3.55%,环比4月上旬+0.28%;广本算数平均折扣率4.70%,环比4月上旬+0.02%;自主算数平均折扣率8.26%,环比4月上旬+0.07%。从具体车型方面来看,雅力士致享、丰田C-HR、雷凌等车型成交价下降超过1000元以上。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为15.18/10.80/8.99倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
拓普集团 机械行业 2020-05-08 24.40 -- -- 24.97 2.34%
38.30 56.97% -- 详细
公告要点 :2019年营业收入实现 53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现 4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现 15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现 1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红 2亿元,比例约为 44%。2020Q1营业收入实现 12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现 1.14亿元,同比+0.14%。 2019Q4营收实现转正, 归母 净利润同比降幅收窄。 。 2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致 2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于 2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正 4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。 原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于 11月份实现转正。2)国外业务 2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。 2020Q1归母净利润 逆势实现正增长,超出市场预期。 。 考虑到零部件开票 与出货 时间 一般正常会 滞后一个月 左右 ,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑 27.1% ,但公司业绩增长 依然 明显好于行业的 可能 原因 在于 特斯拉 国内+ 海外的 增量贡献。 展望 2020Q2: 低基数+ 下游复苏+ 特斯拉,业绩同比增速继续向上2019Q2公司营收 11.93亿元,归母净利润 0.97亿元,均属于 2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有 9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。 根据乘联会截止 4月 19日,前 19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司 Q2业绩进入持续改善通道。 盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计 2020-2022年归母净利润 6.46/8.59/11.13亿元,同比增速 41.6%/32.9%/29.6%,PE 为 36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。
万里扬 机械行业 2020-05-01 8.79 -- -- 10.38 16.76%
10.26 16.72% -- 详细
公告要点:2019年营业收入实现51亿元,同比+16.7%,归母净利润实现4亿元,同比+13.9%。2019Q4营业收入实现18.09亿元,同比+58.27%,归母净利润实现0.52亿元(2018年同期-0.16亿元)。2020Q1营业收入实现10.83亿元,同比+11.85%,归母净利润实现1.21亿元,同比+4.98%。 2019Q4收入高增长。 2018-2019年受行业需求周期下行+公司自身CVT变速器投入期,导致公司业绩2018Q3-2019Q3承压,归母净利润2018Q4一度出现了亏损0.16亿元。受益吉利CVT配套2019H2逐步开始,公司收入端2019Q3实现转正,2019Q4进一步加速。但毛利率端因折旧摊销上升+规模效应尚未体现,依然承压(环比Q3下降了2.3pct),加上内饰业务亏损,最终2019Q4归母净利润0.52亿元。 2020Q1收入&净利润双正增长,超预期。 一季度虽受疫情的影响,2-3月份开工率有所受影响,但公司营收/净利润均实现正增长,远好于行业表现。主要原因在于:1)吉利CVT配套进一步上量,导致2020Q1CVT变速器实现8.12万台出货量,同比+313%。2)受益国六升级+基建复苏,2020Q1高端商用车变速器G系列实现4.9万台出货量,同比+50.2%。3)CVT&G系列出货量上升带来产品结构改善,毛利率环比上升了2.8pct。4)成本管控效果突显,销售/管理/财务费用率均有所下降。 2020-2022年公司业绩有望迎来反转。 1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.04/7.81/10.28亿元,同比增长50.8%/29.4%/31.6%,对应EPS为0.45/0.58/0.77元,对应PE为19.71/15.23/11.57倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
拓普集团 机械行业 2020-05-01 24.05 -- -- 24.97 3.83%
38.30 59.25% -- 详细
公告要点:2019年营业收入实现53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红2亿元,比例约为44%。2020Q1营业收入实现12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现1.14亿元,同比+0.14%。 2019Q4营收实现转正,归母净利润同比降幅收窄。 2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于11月份实现转正。2)国外业务2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。 2020Q1归母净利润逆势实现正增长,超出市场预期。 考虑到零部件开票与出货时间一般正常会滞后一个月左右,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑27.1%,但公司业绩增长依然明显好于行业的可能原因在于特斯拉国内+海外的增量贡献。 展望2020Q2:低基数+下游复苏+特斯拉,业绩同比增速继续向上 2019Q2公司营收11.93亿元,归母净利润0.97亿元,均属于2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。 根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司Q2业绩进入持续改善通道。 盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022年归母净利润6.46/8.59/11.13亿元,同比增速41.6%/32.9%/29.6%,PE为36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-30 9.04 -- -- 10.85 18.06%
10.67 18.03% -- 详细
公告要点: 2020Q1公司营业收入实现107.65亿元,同比-24.48%,归母净利润实现1.18亿元,同比-95.73%。投资收益实现9.48亿元,同比-63.07%。 2020Q1广汽集团量-库-价运行处于低位 产销层面:Q1广汽集团产量同比-43.9%,略好于行业(同比-49.0%),批发销量同比-38.2%,好于行业(同比-45.3%),广汽丰田表现好于广汽自主好于广汽本田。渠道库存层面:Q1广汽自主增加1.4万辆,广汽丰田增加0.87万辆,广汽本田增加0.3万辆。终端折扣层面:Q1广汽集团下属主要品牌折扣率趋稳,传祺GS4在3月下旬折扣小幅扩大。 2020Q1自主环比减亏明显,合资净利下行明显 营业收入同比-24.48%,略好于广汽自主批发销量同比-29%。1)自主层面:剔除投资收益+政府补助/营业外收入,2020Q1自主亏损约10.3亿元,环比2019Q4减亏12.8亿元,同比2019Q1亏损扩大6.8亿元。环比减亏原因在于Q1销售&管理费用大幅减少所致。同比亏损扩大原因在于产销下滑带来产能利用率下降导致毛利率大幅下行至2.7%。2)合资层面:2020Q1广丰批发销量同比-24.2%,广本批发销量同比-46.2%。投资收益下降幅度大于销量下降幅度,原因可能在于:产能利用率下降带来毛利率下行,加上费用层面下降速度较慢所致。 展望2020Q2业绩有望见底企稳 中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。 投资建议 2020-2022年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为13.99/9.95/8.29倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-04-27 7.65 -- -- 8.90 12.66%
10.06 31.50% -- 详细
公告要点: 2019年报营收实现962.11亿元,同比-3%,归母净利润实现44.97亿元,同比-13.6%,每股收益0.49元。2020Q1营收实现124.16亿元,同比-45.13%,归母净利润实现-6.5亿元,同比-184.08%。 2019年行业淘汰赛中公司表现依然较为稳健 受购置税补贴退出效应+房地产挤压效应+经济下行的影响,2019年狭义乘用车行业批发销量2108万辆,同比-9.3%。长城汽车批发销量104.7万辆,同比-0.5%,显著好于行业表现。需求下行导致行业竞争加剧,公司毛利率下降0.4pct。新平台研发投入加大下研发费用继续增加,折旧摊销上升带动管理费用继续增加,从而导致期间费用率+1.3pct,最终导致归母净利率下降至4.7%,归母净利润实现44.97亿元,同比-13.6%。 疫情突至2-3月份产销低迷导致2020Q1业绩大幅下滑 2020Q1狭义乘用车行业销量281万辆,同比-45.3%,其中长城汽车批发销量15万辆,同比-47%。产品结构改善驱动下,2020Q1收入端下滑幅度略好于销量下滑幅度。产销大幅下滑带来产能利用率下降,从而导致毛利率同比-6.17pct。期间费用率同比+7.86pct,主要来自于研发费用增加了1.85亿元,财务费用增加了5.45亿元(汇兑损益导致)。 展望2020Q2业绩有望见底企稳 中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年营业收入91310/103012/114857百万元,同比增长-5.1%/12.8%/11.5%,归母净利润4426/5362/7054百万元,同比增长-1.6%/21.1%/31.6%,对应EPS为0.48/0.59/0.77元,对应PE为16.31/13.47/10.23倍。汽车行业重新步入复苏轨道,加上公司新平台带上市的催化,我们依然看好长城汽车,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-15 17.97 -- -- 20.87 10.48%
20.44 13.75% -- 详细
事件要点:2019年营业总收入8433亿元,同比-6.53%,归母净利润256亿元,同比-28.9%,EPS为2.19元。2019Q4营业总收入2579.8亿元,同比+13.42%,归母净利润48.11亿元,同比-42.29%。2019年分红率40.16%。2020年目标:实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,营业总收入7800亿元,营业成本6786亿元。 投资收益下行+毛利率下降,导致Q4净利下滑显著 2019Q4上汽集团总产量同比持平环比+21.3%,其中上汽自主同比+23.8%,上汽大众同比+1.9%,上汽通用同比-25.1%,上汽通用五菱同比+8.3%。然而在此背景下Q4净利润同比增速下滑42.29%,与产量及营收同比增速发生较大背离。可能原因分析:1)投资净收益同比下滑50.44%,其中下滑最明显是非联营及合营的投资收益(主要是可出售金融资产,会计政策调整所致),其次是两大合资公司(大众&通用)。2)行业需求下行+竞争加剧下,毛利率Q4同比下降了1.17pct。 研发费用保持高位,在建工程减少,经营性现金流改善较为明显 未来汽车CASE革命驱动下上汽集团依然保持高研发投入(2019年134亿元,同比减少20亿元)。2019Q3-Q4随着已有在建项目逐步转固,在建项目减少至161.9亿元,固定资产项目增加至830.6亿元。2019Q4经营性现金流净额207.82亿元,连续三个季度正值且高于180亿元。 展望2020Q1:疫情影响下,一季度业绩承压较大 受疫情影响,2-3月份产销维持低位,导致上汽集团2020Q1产量65.74万辆,同比下滑56.87%,批发67.9万辆,同比下滑55.71%。其中上汽大众产量同比下滑52.38%,上汽通用产量同比下滑64.91%。产能利用率低位下,预计一季度并表业绩承压较大。 盈利预测与投资评级 稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求有望企稳回升,Q2受海外疫情影响供给或部分受限,预计行业继续被动去库存,2020H2有望进入持续补库阶段。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们适度调整2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元,对应EPS为1.92/2.11/2.28元,对应PE为9.75/8.87/8.19倍。行业且公司均处于周期底部,且估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车需求复苏低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-14 10.07 -- -- 10.94 5.91%
10.67 5.96% -- 详细
公告要点: 3月广汽集团产量109533辆,同比-42.3%,环比+533%;销量110479辆,同比-39.6%,环比+471%。广汽本田产量33387辆,同比-56.0%,环比+517%,销量32143辆,同比-55.4%,环比+350%。广汽丰田产量47808辆,同比-9.0%,环比+435%,销量49480辆,同比-9.9%,环比+800%。广汽自主产量23758辆,同比-41.8%,环比+1168%,销量21102辆,同比-37.6%,环比+272%。 广汽3月产销同比降幅收窄,环比大幅提升,广丰+自主优于行业 2月广汽产量同比-82.7%,环比-87.5%;批发同比-81.1%,环比-89.0%。3月产销较2月同比降幅收窄,环比大幅提升。3月狭义乘用车产量98.1万辆(同比-51.2%,环比+370.3%),批发销量实现100.0万辆(同比-48.1%,环比+351.1%)。3月广丰+自主产销降幅同比均低于行业整体水平,广本产销同比表现略逊于行业平均水平。 企业端广丰小幅去库自主,自主+广本小幅补库 根据我们自建库存体系显示,3月广丰企业端小幅去库,企业库存当月小幅减少1672辆,自主、广本企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加2661辆、777辆。广汽自主企业库存累计6810辆,位于历史平均水平,广丰、广本企业库存累计分别为-7526辆、-23950辆,均处于统计以来地位(2017年1月开始)。 广汽3月份折扣率整体小幅收窄 广汽3月车型算术平均折扣率5.76%,环比2月-0.65%。3月份,传祺GS4折扣率3.45%,环比+2.08%,成交价有所下降。凯美瑞折扣率3.40%,环比+0.02%,成交价小幅上升。雅阁折扣率6.74%,环比-0.04%,成交价小幅下滑。奥德赛折扣率7.18%,保持稳定。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润7501/10134/12530百万元,分别同比+13.3%/+35.1%/+23.6%,EPS为0.73/0.99/1.22元,PE为13.96/10.33/8.36倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名