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黄细里

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600520010001 曾任职:长江证券、上海华信证券、浙商证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华阳集团 电子元器件行业 2021-07-19 34.40 -- -- 43.00 25.00% -- 43.00 25.00% -- 详细
公告要点:公司发布2021年H1业绩预报,预计报告期内归母净利润1.25-1.45亿元,同比+141.23%-+179.83。扣非归母净利润1.05亿元-1.25亿元,同比+262.28%-+331.29%,Q2 归母净利润0.7-0.9亿元,同比+105.02%-+163.67%,环比+26.95-+63.25%。Q2 扣非归母净利润0.5-0.7亿元,同比+112.80%-+197.09%,环比-7.35%-+29.34%。 汽车电子业务&精密压铸业务大幅增加,债权重组带来非经常性收益:报告期内,公司汽车电子业务订单大幅增加,包括数字仪表、中控、HUD等产品。同时,精密压铸业务的订单量也大幅增加。根据法院裁决结果,公司对北汽银翔汽车有限公司原有债权进行了重新确认和计量,增加了1700万元左右的非经常性收益。两大因素共同推动公司半年度业绩上涨。因芯片供应短缺以及原材料上涨,导致下游客户需求下降,2021年Q2全国乘用车销量34.5万辆,同比-29.1%,环比-31.5%。也降低了公司销售和利润增长率。公司业绩逆势增长,超过预期。 “受益智能座舱/HUD行业红利,精密压铸持续向好:1)行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求,消费者买单意愿推动下游主机厂积极提升智能座舱/ADAS渗透率,一芯多屏升级推动智能座舱价值量提升。在高性价比+快速响应能力的双重优势下,国内智能座舱/ADAS供应商的客户质量处于改善通道中,华阳亦是核心受益企业。2)HUD产品终迎放量期。长达8年研发储备,受益成本下行,进入头部品牌供应链,HUD渗透率加速提升。3)华为合作打开远期成长空间。华为携带ICT技术优势进入汽车行业,公司借助自身软硬一体化的适配优势,与华为在多领域开展合作,有望实现共赢。4)精密压铸业务持续向好。受益于电动化带来的轻量化升级趋势,凭借制造技术先进和服务支持优势,公司精密压铸业务有望实现稳步增长。 盈利预测与投资评级:1)行业红利正当时,ADAS/智能座舱量价齐升可期;2)高性价比+快速响应能力的双重优势下,国产替代加速;3)随着成本的下行,HUD渗透率加速提升;4)与华为全方面合作开启,打开远期成长空间;5)精密压铸业务稳步增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.83/4.06/6.06亿元,分别同比+56.1%/+43.6%/+49.3%,对应EPS分别为0.60/0.86/1.28亿元,对应PE为52.75/36.80/24.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;芯片短缺持续,下游乘用车需求复苏低于预期
长安汽车 交运设备行业 2021-07-16 19.25 -- -- 20.39 5.92% -- 20.39 5.92% -- 详细
公告要点: 公司发布半年报业绩预告, 2021H1归母净利润 16~19亿元,同比 下降 27%~39%,扣非 后归母净利 润 6~9亿元, 同比增加123%~134%。 2021Q2归母净利润 7.5~10.5亿元,同比下滑 47%~62%; 扣非后归母净利润-1.2~1.8亿元, 同比 2020Q2绝对值增长 6.44-9.44亿元, 环比 Q1下滑 75%~117%。 长安 2021Q2销量表现好于行业整体, 业绩基本符合我们预期: 疫情反弹叠加芯片短缺影响下, 2021H1乘用车市场总体批发销量 980万辆,同比 2020H1增长 28%; 2021Q2批发销量 480万辆,同比 2020Q2降低1%。长安汽车集团总体 2021H1实现批发销量 120.08万辆,同比 2020H1增长 44.5%; 2021Q2批发销量 55.98万辆,同比 2020Q2增长 6%;长安自主 2020H1批发销量 64.97万辆,同比+76.7%; 2021Q2批发销量28.53万辆,同比+31.4%,环比-21.7%; 整体销量表现好于行业整体。 2021Q2扣非后归母净利润同比涨幅较大,主要系去年疫情影响下销量基数较低叠加本年度自主品牌 UNI 高端产品系列销量增长, 合资品牌见底企稳, 产品结构进一步改善; Q2扣非后归母净利润环比降幅较大,主要系芯片短缺影响下,产销规模降低致使规模效应下降叠加 Q2原材料价格上涨双重因素。 自主品牌新一轮产品周期正当时,合资品牌见底企稳,高端 AB 品牌即将发布,智能电动加速兑现: 自主品牌:短期新一轮产品周期开启,长期合作华为打开智能电动高天花板。 1)长安自主:短期维度,燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力, UNI 系列贡献核心增量,长安品牌有望实现市占率提升;电动车市场以 EPA 平台车型发力中低端市场,实现电动化普及。长期维度,华为合作打造 CHN 平台,打开智能电动天花板。 2)合资业务,混改成效显现。长安福特,短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升,中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳,未来有望稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 维 持 长 安 汽 车 2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿 元 的 营 业 收 入 , 同 比 分 别+25.6%/+29.8%/+25.9%, 对应归母净利润 45.47/59.46/70.17亿元,同比+36.8%/+30.8%/+18.0%, EPS 分别为 0.60/0.78/0.92元, 对应 PE 估值为33/25/21倍。 考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-07-16 107.93 -- -- 118.00 9.33% -- 118.00 9.33% -- 详细
投资要点: 公司发布 2021年 H1业绩预告, 报告期内归母净利润预计为3.6亿元-3.75亿元,同比+56.8%~+63.4%。 2021年 Q2归母净利润预计为 1.32亿元-1.47亿元,同比-24.4%~-15.8%,环比-42.4%~-35.8%,半年度利润同比增长。 芯片短缺带来下游车企需求下降,智能化领域带来正向贡献: 行业芯片短缺背景下,下游车企需求下降。其中,一汽大众 Q2销量为 45.7万辆,同比-12.92%,环比-17.1%;吉利汽车 Q2销量为 29万辆,同比-10.7%,环比-13.2%。 域控制器产品出货量增加。采用公司自动驾驶域控制器 IPU03的小鹏 P7车型, Q2销量为 1.15万台,环比+44.5%,为公司业绩带来正向贡献。 坚持战略引领,三大产品线业绩稳步提升,持续推进公司高质量发展: 在智能座舱方面, 2020年公司量产了基于 Hypervisor 架构的新一代智能座舱。在智能驾驶方面, ADAS 功能产品顺利拓展客户,更多功能有望加速量产落地;域控制器作为英伟达生态重要一环,德赛通过深度绑定英伟达带来 ASP 提升。全自动泊车系统、 360度高清环视系统和驾驶员监测系统已成功突破上汽通用、长城、上汽乘用、蔚来等白点客户。 新一代融合了泊车类、行车类的高级别智能驾驶辅助功能已获得国内领军车企的新项目订单。基于英伟达 Xavier 的 IPU03驾驶域控制器产品,已为小鹏 P7实现量产配套。基于英伟达 Ori芯片的驾驶域控制器 IPU04已与理想展开战略合作。在车载网联方面,作为重要发展战略的组成部分,持续开拓新客户。公司已推出整车 OTA、网络安全、蓝鲸 OS3.0等网联服务产品,并已突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户,并助力一汽捷达首次车联网 OTA 升级,和华为合作带有 Hicar 功能的主机也在多个 OEM 项目中应用 盈利预测与投资评级: 国产替代加速+一芯多屏升级,智能座舱量价齐升可期; ADAS 功能产品放量进行时,车联网平台积极推进;基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台,伴随行业巨头切入,打开远期成长空间。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 9.02/11.89/15.48亿元,同比增长+74.1%/+31.7%/+30.3%,对应 EPS 为 1.64/2.16/2.81元,对应 PE为 66.41/50.37/38.70倍,考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长,德赛有望享受更高估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示: 全球疫情控制低于预期;行业缺芯情况持续时间超出预期; 下游乘用车需求复苏低于预期。
拓普集团 机械行业 2021-07-14 35.00 -- -- 33.96 -2.97% -- 33.96 -2.97% -- 详细
公告要点:公司发布2021年半年度业绩预告:2021年H1净利润4.32-4.72亿元区间,对应2021Q2为1.86-2.26亿元区间,同比+82%-121%区间,环比-24%至-8%区间,业绩略低于预期。下游客户销量表现分化,提前布局新能源克服不利因素:根据乘联会数据,2021年Q2全国市场乘用车批发量486万辆,同比+0.07%,环比-3.27%。T客户Q2全球交付20.1万台,同比+122%,环比8.9%,国内批发量9.2万辆,同比+211%,环比+33%。吉利汽车Q2批发量25.4万辆,同比-22%,环比-24%。 上汽通用Q2批发量27.5万辆,同比-27%,环比-18%。报告期内,汽车行业受到芯片短缺、原材料上涨、运费上涨等不利因素,公司提前布局新能源汽车产业,积累了大量订单,取得较好的经营业绩,后期业绩还将进一步释放。持续推进Tier0.5战略,加速推进新项目研发及产能布局:1)战略层面持续推进Tier0.5级别合作模式并引领零整关系变革,利用产品线优势、研发优势及QSTP(质量、服务、技术、成本)综合优势,构建新型Tier0.5级供应链模式,提升单车平均配套金额5000-10000元;2)多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学套组领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货,智能刹车/转向系统进入匹配阶段,热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场;3)根据新订单情况,公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,2020年度已完成1500亩在建工厂建设,并启动下一个1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级:鉴于行业芯片短缺、原材料上涨以及运费上涨的趋势可能持续。我们将拓普集团2021-2023年营收预测从120.54/151.04/198.95亿元下调为110.10/141.26/188.58亿元,同比分别为+69.10%/+28.30/+33.50%;将2021-2023年归母净利润预测从13.26/16.74/22.66亿元下调为12.32/15.23/21.71亿元,同比分别为+96.2%/+23.6%/+42.5%。对应EPS分别为1.12/1.38/1.97元,对应PE为31.60/25.56/17.94倍,维持“买入”评级。风险提示:乘用车需求复苏低于预期;原材料价格上涨超出预期;芯片短缺超出预期
上汽集团 交运设备行业 2021-07-13 22.04 -- -- 22.11 0.32% -- 22.11 0.32% -- 详细
公告要点:上汽集团2021年6月产销量分别为327,385/328,621辆,同比分别-31.33%/-31.46%,环比分别-16.61%/-19.21%。其中:上汽乘用6月产销量分别为44,257 /47,000辆,同比分别-20.18%/-2.71%,环比分别-16.79%/-11.32%;上汽大众6月产销量分别为68,103/65,000辆,同比分别为-50.00%/-54.63%,环比分别为-37.01%/-40.91%;上汽通用6月产销量分别为90,437/85,097辆,同比分别为-35.33%/-34.97%,环比分别为+11.38%/+5.91%;上汽通用五菱6月产销量分别为89,153/93,053辆,同比分别为-19.79%/-24.96%;环比分别为-21.44%/-25.56%。 芯片短缺影响持续,出口表现较好:6月乘用车行业整体产批分别同比-13.9%/-10.2%,环比-4.0%/-4.9%,受芯片短缺影响上汽集团整体表现低于行业,其中上汽通用产销环比表现改善,优于集团整体,上汽大众面临较大缺芯压力,产销同环比持续下滑。6月上汽海外零售销量5.28万辆,环比+20.82%,海外市场表现良好。根据中汽协数据,6月乘用车行业整体出口量12万辆,同比+171.2%,环比+3.7%,上汽出口占比44%,表现优秀。 6月上汽集团整体去库,上汽大众+上汽通用补库,上汽乘用车+上汽通用五菱去库:根据我们自建库存体系显示,6月上汽集团企业当月库存变动为-1236辆,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+3101辆、+5340辆、-2743辆、-3900辆。企业库存累计分别为+19970辆、- 12433辆、-20486辆、-102480辆(2017年1月开始统计)。 6月下上汽整体折扣率小幅收紧:根据我们自建价格数据库显示,上汽集团6月下车型(燃油)算术平均折扣率12.11%,环比6月上-0.06pct;同期行业整体折扣率环比6月上-0.07pct,上汽集团折扣率收紧程度略小于行业。其中,上汽大众算数平均折扣率11.18%,环比6月上-0.003pct;上汽通用算数平均折扣率17.32%,环比6月上-0.04pct;上汽乘用车算术平均折扣率12.05%,环比6月上+0.25pct。从具体车型方面来看,荣威RX5 2020成交价降幅较大。 盈利预测与投资评级:我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场,不断开拓海外市场,大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/232/251亿元的预测,对应EPS为1.80/1.98/2.15元,PE分别为12/11/10倍。维持上汽集团“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
长安汽车 交运设备行业 2021-07-12 20.00 -- -- 22.38 11.90% -- 22.38 11.90% -- 详细
公告要点:长安汽车6月产量164643辆,同比-15.07%,环比-0.57%;批发173040辆,同比-10.99%,环比-6.19%。长安自主产量81324辆,同比+7.04%,环比+0.73%,销量84748辆,同比+4.48%,环比-10.37%;长安福特产量20959辆,同比-33.19%,环比+19.36%,销量21752辆,同比-1.69%,环比+11.66%。 6月长安产批整体同比表现略差于行业,H2销量有望逐步反弹:6月乘用车行业整体产批分别同比-13.9%/-10.2%,环比-4.0%/-4.9%,长安整体产销同比表现略差于行业。分自主及合资品牌来看,长安自主产量同环比均实现上涨,表现较好;长安福特产量同比下滑幅度较大,主要系产品周期下行叠加芯片短缺对生产端的限制作用。2021年上半年长安自主合计销量653486辆,同比去年同期+67.67%,同比2019年同期+73.05%;全行业来看,2021年上半年合计销量980万辆,同比+28.10%,同比2019年同期-1.21%,长安自主新一轮产品周期表现强劲。展望下半年,芯片短缺影响逐步缓解,CS75 PLUS以及逸动有望维持较高市占率,全新高端SUV车型UNI系列两款产品逐步放量,长安自主品牌销量有望持续攀升;福特/林肯品牌全球车型逐步导入,销量有望回升,有望见底企稳。 长安自主&长安福特6月均小幅去库:6月长安总体企业库存为8597辆,小幅去库。根据我们自建库存体系,6月长安自主企业库存当月-3424辆,企业库存累计-92790辆(2017年1月开始)。长安福特企业库存当月-793辆,企业库存累计-21995辆(2017年1月开始)。 长安汽车6月下折扣率微幅增加:根据我们价格数据库显示,6月下长安汽车总体算术平均折扣率为4.95%,环比+0.13pct;长安福特总体算术平均折扣率为7.50%,环比-0.04%。重点车型来看,2021款长安CS75 Plus的折扣率为6.24%,环比-0.01pct,成交价环比提高13元;2021款UNI-K和2021款UNI-T维持无折扣。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年营业收入1062.14/1378.66/1735.74亿元,同比+25.6%/+29.8%/+25.9%,归母净利润45.47/59.46/70.17亿元,同比+36.8%/+30.8%/+18.0%。对应PE估值为34/26/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-06-24 44.12 -- -- 51.50 16.73%
56.30 27.61% -- 详细
人和:四大核心竞争力推动长城自主第一。我们认为长城能够借助这轮电动智能浪潮更上一层楼,从国产汽车制造公司向全球汽车科技出行服务公司转型能获得成功的原因:1)灵魂式创始人积极推动组织变革(强后台-大中台-小前台),且建立市场化能上能下考核机制持续吸引人才,实现作战单元打通。2)每天进步一点点,模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等始终坚持技术自研,形成“柠檬-坦克-咖啡”三大技术品牌。3)始终坚持用户为中心,已经具备从打造大单品到产品矩阵的能力。4)与时俱进,从口碑营销到用户运营,始终坚持营销模式创新。 “5+2”品牌全面向上,新车推出速度有望持续超我们预期:1)哈弗:持续巩固爆款车H6中低端SUV龙头地位。2)魏派:品牌焕新欲打造高端智能混动豪华汽车品牌。3)坦克:全新塑造国产豪华越野SUV第一品牌。4)皮卡:炮系列叠加风骏持续巩固皮卡市场第一位置。5)欧拉:全新塑造全球最爱女性的电动汽车品牌。6)储备:高端电动汽车品牌沙龙项目+宝马合资光束项目。 短期(3年维度)核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置。我们预计2021-2023年短期长城销量核心增量来源于国内市场,全球有望分别实现143/196/246万辆,。长期(5-10年维度)长城进军海外市场有望取得阶段性成果,我们预计2025年/2030年全球市场长城有望分别实现311/405万辆。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润85.73/125.76/161.45亿元,同比+59.9%/+46.7%/+28.4%,对应EPS为0.93/1.37/1.76元,对应PE为47/32/25倍。长城汽车A+H股五家可比公司估值均值为45/32/24倍。鉴于长城未来几大品牌共同放量,我们认为长城应该享受更高估值,维持“买入”评级。 :风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车行业需求复苏低于预期;新能源汽车发展低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-06-21 20.22 -- -- 23.17 14.59%
23.17 14.59% -- 详细
上汽自主品牌:荣威+R标+智己完善布局,电动智能变革加速:1)燃油领域以荣威品牌为产品核心,名爵品牌(原罗孚汽车品牌)作为全球化品牌车型,两大品牌目前均以10-20万元为主要价格区间,未来分别以鲸系列和名爵旗舰系列车型冲刺高端市场。2)电动车领域以通用五菱宏光系列面向10万元以下实用主义代步出行市场,占据新能源汽车销量冠军位置;荣威品牌电动车对应10-20万元区间(主打国潮风味);20-30万元市场推出R系列车型(主打科技时尚),30万元以上推出全新智己品牌(主打高端豪华)电动车,智己首款车型L7以长续航+高智能打造核心竞争力全价格带覆盖布局全面。3)电动化维度,上汽集团以纯电+氢燃料电池乘用车双线并进,并以独立子公司开放模式运作;电池开发+充换电多方式同步发展。4)智能化维度,上汽以开发云管端一体化全栈式解决方案为未来方向。5)营销维度,转型用户定义,深入挖掘细分市场,B2B转型B2C模式,解决用户需求痛点。 上汽合资品牌:大众+通用合资新车密集推出,变化明显:1)上汽大众:燃油车领域引进奥迪品牌以奥迪A7L为首+两款中大型SUV系列车型进一步完善上汽大众高端产品矩阵;电动车领域ID系列三款车型导入,定位20万元以上中高端纯电市场,较强品牌力有望助力销量逐渐爬升。2)上汽通用:短期来看随芯片短缺影响逐步消退,有望见底企稳;长期维度,2025年前计划推出9款新能源汽车,覆盖三大品牌、新能源技术型谱及主流车身形式。凯迪拉克首款基于通用全球电动平台BEV3开发的中型纯电动SUV--Lyriq车型2022年进入中国市场。3)营销维度,在增加产品导入的同时,上汽大众/通用着力构建To C模式,重点布局核心爆款车型,以用户细分市场为标准,定义用户画像,更好解决车型矩阵冲突问题。 盈余预测与投资建议:我们预计,公司自主品牌智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场,不断开拓海外市场;电动智能技术变革进一步加速。合资品牌大众奥迪以及ID系列及通用新车型导入有望助力销量爬升。因此维持上汽2021-2023年营业收入7794/8418/9091亿元的假设,同比+7.8%/+8.0%/+8.0%;对应归母净利润210/232/251亿元,同比+2.7%/+10.3%/+8.4%,EPS为1.80/1.98/2.15元,对应PE分别为11/10/9倍。考虑到上汽加速转型应对智能电动变革+新车周期开启,上调上汽集团投资评级为“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
长安汽车 交运设备行业 2021-06-11 15.69 -- -- 20.86 32.95%
22.38 42.64% -- 详细
深厚历史积淀,第三次创业开启全新一轮周期: 长安自主 2005-2010年 销量由 1.5万辆提升至 91.7万辆,其后保持该水平;合资品牌以福特为 主,贡献长安汽车主要利润。 2017年长安开启第三次创业:以 1核心+4转型“发展思路,推动经营客户、智能化新能源、 产品+服务+出行解决 方案、经营品牌” 四大转型,开启全新一轮企业向上周期。 长安汽车核心竞争力主要体现:技术全面布局+产品竞争强势+营销不 断创新。 1)技术维度: 蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域, 香格里拉计划为核心, CHN 高端智能电动平台+EPA 中低端电动平台实 现全覆盖。智能化领域, 北斗天枢战略为核心,开放平台整合资源+三 大领域深入布局。 2)产品维度, 主打颜值+动力+智能化科技配置,以 CS+UNI 系列 SUV 以及逸动系列轿车+欧尚系列 MPV 布局 5-20万元燃 油车市场。 3)营销维度: 线下经销(客户体验)与线上直销(直接交 付)相结合,辅助全产销流程,降低库存和运营成本。 未来看点: 1) 长安自主:短期新一轮产品周期开启,长期合作华为打 开智能电动高天花板。 合资品牌:混改初见成效,福特等见底企稳。 1) 长安自主: 短期维度, 燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力, UNI 系 列贡献核心增量,长安品牌有望实现市占率提升;电动车市场以 EPA 平 台车型发力中低端市场,实现电动化普及。 长期维度, 华为合作打造 CHN 平台, 打开智能电动天花板。 2)合资业务,混改成效显现。 长安 福特,短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升,中长期国内市场 战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底,未来有望稳步增长。 ICT 技术积累,通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。 1) ICT 丰富经验,助力搭建全新 E/E 架构。 2) 自研软硬件,打造智能驾驶全 栈解决方案。 MDC +OS+感知铁三角+算法,共同实现 ADS 全栈式高阶 自动驾驶解决方案。 3)麒麟芯片助力智能座舱平台。 芯片+OS+AR HUD+车载智慧屏,实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能,并 形成软硬件生态系统。 4) VDC 智能电动平台,使能差异化体验创新。 mPower +VDC +VOS 操作系统+应用软件&云服务,带来差异化体验。 5) 智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。 智能网联&智能车云服务 共同助力车+路+云端合作, 提升智能化研发及应用效率。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 1062.14/1378.66/1735.74亿元,同比+25.6%/+29.8%/+25.9%,归母净利 润 45.10/58.76/69.55亿元,同比+35.7%/+30.3%/+18.4%,对应 EPS 为 0.83/1.08/1.28元,对应 PE 为 27/21/18倍,长安汽车 A 股五家可比公司 平均估值 2021-2023分别为 41/29/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来 新一轮改善,首次覆盖,给予长安汽车“买入”评级。
广汽集团 交运设备行业 2021-06-10 11.40 -- -- 15.60 36.84%
16.90 48.25% -- 详细
公告要点: 2021年 5月广汽集团乘用车产量为 165308辆,同比+6.59%, 环比-14.43%;销量为 176079辆,同比+6.46%,环比-5.69%。广汽本田 产量 62117辆,同比+14.15%,环比-22.08%;销量 64913辆,同比+6.90%, 环比-8.54%。广汽丰田产量 69235辆,同比+3.22%,环比-5.80%;销量 70018辆,同比+3.73%,环比-5.25%。广汽乘用车产量 19582辆,同比 +1.41%,环比-20.43%;销量 26029辆,同比+15.49%,环比+1.13%。广 汽埃安产量 7889辆,同比+ 73.12%,环比-13.43%;销量 8416辆,同比 +104.97%,环比+1.29%。 广汽整体产销同比好于领先行业, 环比差于行业整体, 埃安表现较好: 芯片短缺负面因素作用下,集团整体批发表现好于生产端。 5月乘用车 行业整体实现产批 157.6/160.6万辆,分别同比-2.6%/-2.1%,环比-4.8%/- 3.1%;广汽集团整体产批同比为正,领先行业,主要系去年基数较低; 环比表现相比行业较差。 分燃料类型来看, 5月新能源乘用车产批 19.0/19.6万辆,分别同比+166%/+174%,环比+0.7%/+6.7%,广汽埃安 表现相比行业较差, 核心车型 AION S 销量近 5000辆,环比微幅下滑; 广汽集团传统燃油车产批环比分别-14.48%/-6.01%,表现相比行业较差。 广汽自主 5月批发实现同环比双增长,主要系上月基数较低所致。综合 来看,广汽埃安/广汽丰田总体相对集团整体环比表现较好,芯片短缺影 响持续作用。 企业端集团整体包括自主+广丰+广本均小幅去库: 根据我们自建库存体 系显示, 5月广汽集团整体去库存,企业当月库存为-10771辆。自主+ 广丰+广本企业端去库,企业库存当月分别为-6447/-783/-2796辆。企业 库存累计分别为+2534/-14034/-7019辆。( 2017年 1月开始)。 广汽 5月下折扣率小幅增加: 广汽 4月下车型算术平均折扣率 7.50%, 环比 5月上+0.05pct,略低于行业 0.06pct 的涨幅。其中广丰算数平均折 扣率 5.32%,环比 5月上+0.01pct;广本算数平均折扣率 5.11%,环比 5月上+0.04pct;自主算数平均折扣率 6.97%,环比 5月上+0.16pct。 广汽 传祺 GS32021成交价降幅较大,为-2136元,折扣率环比+2.24%。 盈利预测与投资评级: 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续 放量,日系车型周期向上,有望持续改善。我们维持 2021-2023年营业 收入 683/751/841亿元,归母净利润 70/90/106亿元的盈利预期,分别同 比+16.7%/+29.1%/+17.4%;对应 2021-2023年 EPS 为 0.67/0.87/1.02元, PE 为 17/13/11倍。维持广汽集团“增持”评级。
长城汽车 交运设备行业 2021-06-10 38.70 -- -- 47.18 21.91%
56.30 45.48% -- 详细
公告要点: 长城汽车 5月产量 80,950辆,同比+0.76%,环比-9.90%;批 发 86,965辆,同比+6.18%,环比-5.25%。哈弗系列产量 50,953辆,同 比+0.32%,环比-6.80%,销量 53,849辆,同比+3.73%,环比-2.12%。 WEY 系列产量 2,940辆,同比-36.21%,环比-17.58%,销量 3,011辆, 同比-39.96%,环比-16.13%。坦克品牌产量 6,012辆,环比+9.39%,销 量 6,090辆,环比+10.73%。长城皮卡产量 17,674辆,同比-22.08%,环 比-8.26%,销量 20,418辆,同比-9.43%,环比+1.08%。欧拉产量 3,371辆,同比+53.16%,环比-50.75%,销量 3,597辆,同比+54.18%,环比- 51.89%。长城汽车 5月出口 10,079辆,环比+10.99%。 5月长城产批整体同比表现优于行业, 环比略低于预期, 芯片影响依然 存在: 5月乘用车行业整体产批分别同比-2.6%/-2.1%,环比-4.8%/-3.1%。 长城整体表现优于行业,剔除皮卡后长城整体产批分别为 63276/66547辆,同比分别为+9.75%/+12.11%;环比分别为-10.34%/-7.04%,略低于 我们预期(之前预期与 4月基本持平)。 1) 芯片短缺因素作用下(对整 车以及电池供应均有影响), 欧拉品牌产批同比大幅收窄,环比下滑幅 度最大,预计随公司与宁德时代合作效应释放,电池供应有效缓解,下 月产批数据将会回暖。 2) 坦克品牌继续保持增长态势, 领先长城整体。 3) WEY 品牌产批环比-17.58%/-16.13%,核心原因在于 WEY 原有 VV 系列车型处于产品生命周期末端,预计随摩卡/拿铁/玛奇朵等上市销量 有较大回升。 4)哈弗以及皮卡产批环比均下滑,核心原因为芯片短缺 因素作用,哈弗 H6/大狗销量分别 26059/7051辆,环比-7%/+16%,大狗 表现较好;长城炮 10045辆,环比持平微增。 长城 5月小幅去库: 根据我们自建库存体系, 4月长城企业库存当月- 6015辆,企业库存累计-37017辆( 2017年 1月开始),小幅去库。 哈 弗、皮卡、欧拉、坦克、 WEY 企业当月库存-2896/-2744/-226/-78/-71辆。 长城 5月下折扣率微幅增加: 根据我们价格数据库显示, 5月下长城总 体算术平均折扣率为 8.74%,环比+0.52pct。重点车型来看,第三代哈弗 H6折扣率 5.14%,环比+0.71pct,成交价环比降低 956元;第二代 H6折扣率 14.57%,环比+0.07pct,成交价环比下降 91元。哈弗大狗折扣 率 3.68%,环比+0.58pct,成交价环比降低 823元;坦克 300无折扣。 盈利预测与投资评级: 看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上。 考虑芯片短缺对公司上半年排产的影响, 我们下调长 城 汽 车 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 86/125/161亿 , 分 别 同 比 +59.7%/+46.4%/+28.1%,对应 EPS 分别为 0.93/1.37/1.75元,对应 PE 为 43/29/23倍。 新一轮产品周期持续放量,基本面表现领先行业,首选长 城汽车,维持“买入”评级
上汽集团 交运设备行业 2021-06-08 20.10 -- -- 23.17 15.27%
23.17 15.27% -- 详细
公告要点:上汽集团2021年5月产销量分别为392,586/406,735 辆,同比分别-13.77%/-14.02%,环比4月分别-5.72%/-3.05%。其中:上汽乘用5月产销量分别为53,185 /53000辆,同比分别+21.23%/+1.42%,环比4月分别-0.73%/-2.03%;上汽大众5月产销量分别为108120/110000辆,同比分别为-20.68%/-16.03%,环比4月分别为-1.43%/+1.57%;上汽通用5月产销量分别为81196/80350辆,同比分别为-37.43%/-40.99%,环比分别为+7.24%/-0.33%;上汽通用五菱5月产销量分别为113478/125000辆,同比分别为-0.15%/+2.46%;环比4月分别为-17.54%/-7.20%。 芯片短缺影响持续,自主及出口表现较好:上汽集团5月终端零售销量超50万辆。上汽乘用车受芯片短缺影响较小,产销同比+21.23%/+1.42%,领先集团整体表现,荣威、名爵、R汽车零售销量为6.7万辆,同比增长38.4%,表现良好;上汽通用/上汽大众/上汽通用五菱产销数据同比表现较差,受芯片短缺冲击较为严重,其中上汽通用同比下滑幅度最大。5月上汽海外零售销量4.4万辆,同比增长175.1%,海外市场表现良好。 5月企业端上汽通用+上汽乘用车小幅补库,上汽大众+上汽通用五菱去库:根据我们自建库存体系显示,5月上汽集团企业当月库存变动为-14149辆,上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-1880辆、+846辆、+185辆、-11522辆。企业库存累计分别为+16993辆、- 17763辆、-14704辆、-97830辆(2017年1月开始统计)。 5月上汽整体折扣率小幅增长:根据我们自建价格数据库显示,上汽集团5月上车型(燃油)算术平均折扣率12.66%,环比4月下+0.09pct;同期行业整体折扣率环比4月下+0.04pct,上汽集团涨幅略高于行业。其中,上汽大众算数平均折扣率11.63%,环比4月下+0.09pct;上汽通用算数平均折扣率17.91%,环比4月下+0.05pct;上汽乘用算数平均折扣率13.39%,环比4月下+0.32pct。从具体车型方面来看,荣威RX5 PLUS成交价降幅较大。 盈利预测与投资评级:我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场,不断开拓海外市场,大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/231/251亿元的预测,对应EPS为1.80/1.98/2.15元。PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“增持”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-05-28 37.54 -- -- 47.00 25.20%
56.30 49.97% -- 详细
事件要点: 2021年 5月 25日晚,长城汽车发布 2021年股票期权激励/ 限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象 A 股普通股股票期权 39710.1万份,占总股本4.32%,授予对象8784名; 授予限制性股票4318.4万股,占总股本 0.47%,授予对象 586名。 其中两者首次授予占比均为 80%,预留 20%。 2021-2023年销量考核目标 149/190/280万辆,权重 55%;净利润考核目标 68/82/115亿元,权重 45%。此外并设置实际值/ 目标值下限为 85%,此时最低行权比例为正常情况下 80%。 股票期权激 励及限制性股票激励计划费用分别为 20.45/6.40亿元。 相比 2020年股权激励计划,本次主要变化有四: 1) 销量及业绩考核目 标提高; 2)销量目标权重提升; 3) 设置阶梯式行权方案,行权门槛降 低; 4)激励对象及激励股份数额增加,受益面更广。 1) 2021-2022年 年度销量考核目标分别由 121/135万辆提升至 149/190万辆,净利润考 核目标分别由 50/55亿元提升至 68/82亿元,单车净利由 0.41/0.41万元 提升至 0.46/0.43万元, 年度销量以及单车净利保持齐增长,业绩考核 目标提升幅度较大。 2023年销量/净利润考核目标分别为 280/115万辆。 按 目 标 值 计 算 , 2021-2023年 销 量 同 比 增 速 依 次 为 +34.04%/+27.52%/+47.34% , 净 利 润 同 比 增 速 依 次 为 +26.82%/+20.59%/+40.24%,销量及净利润快速兑现,进入高速提升通 道。 2)综合业绩计算公式中销量目标权重占比由 40%上升为 55%, 高 于利润,重要性相应提升。 3) 另外,为保证公司员工参与积极性,本 次股票期权设置分段阶梯式行权,行权门槛降低。对比 2020年股权激 励方案,不达预期目标及注销期权, 本次行权条件修改为综合业绩目标 处于 85%-100%范围内时,依旧具备 80%-100%的行权比例, 阶梯式 设计有助于激发长城汽车及子公司员工前期参与的积极性。 4) 2020/2021年股权激励计划总参与人数分别为 2837/9370名, 核心高管 中郑立朋、唐海锋、李红栓等均参与,其余多为新增激励对象;股权激 励股份数目由 16350增加为 44028万股, 有效激发更多员工的创造性和 活力,扩大受益面。 综合来看, 2021年版股权激励目标更高尤其是销 量目标超出预期,彰显公司由“打工者”向“合伙人”的转变,“做工 作”变成“干事业”,凝聚一批具备共同价值观的时代奋斗者和事业带 头人的决心。 盈利预测与投资评级: 看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上 。 我们维持长城汽车 2021-2023年归母净利润 94/134/170亿的预测,分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%,对应 EPS 分别 为 1.02/1.46/1.86元,对应 PE 为 35/24/19倍。 新一轮产品周期持续放量, 基本面表现领先行业,首选长城汽车,维持“买入”评级。
长城汽车 交运设备行业 2021-05-12 30.80 -- -- 39.60 28.57%
56.30 82.79% -- 详细
oracle.sql.CLOB@2eb1094f
广汽集团 交运设备行业 2021-05-03 10.95 -- -- 13.13 18.39%
16.90 54.34% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6ce59bd2
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名