段落提要： 2024 年 5 月，长安汽车实现合计批发销量为 206,792 辆，同环比分别+3.29%/-1.59%。其中合肥长安批发销量为 21,104 辆，同比-15.77%；重庆长安批发销量为 89,960 辆，同比+3.83%；河北长安批发销量 9,384 辆，同比+23.34%；长安福特批发销量 17,905 辆，同环比分别-8.26%/-3.80%。 2024 年 5 月自主品牌海外销量 33,285 辆，同环比分别 +101.14%/+5.17% ；自主 乘 用车 销 量 123,223 辆 ， 同环 比 分别+1.29%/+0.09%。 电动化+全球化加速发展，新车周期强势。 5 月集团销量 20.68 万辆，自主新能源渗透率 32.2%，自主出口率 19.5%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均大幅增长。 1）国内：长安汽车 5 月批发销量 206,792辆，同环比分别+3.29%/-1.59%；整体来看， 2024 年 1-5 月，自主品牌累计销量 932,436 辆，同比+11.64%， 5 月自主品牌销量 170,983 辆，同环比分别+4.70%/-0.95%，其中乘用车销售 123,223 辆，同环比分别+1.29%/+0.09%；重点车型来看， 5 月深蓝汽车交付 14,371 台，阿维塔交付 4,569 台，长安启源交付 13,557 辆； 1-5 月，长安福特销量 92,120辆，长安马自达销量 31,310 辆，长安凯程销量 105,496 辆。 2）海外：公司 5 月自主品牌出口销量为 33,285 辆，同环比分别+101.14%/+5.17%，出口占集团销量 19.5%，同环比分别+9.33/+1.13pct。 3）新能源： 5 月长安自主品牌新能源汽车销量 54,991 辆，同环比分别+87.76%/+6.40%，新能源渗透率为 32.2%，同环比分别+14.23/+2.2pct。 智能化转型取得标志性成果，出海全球化合作加速。 1） 智能化维度， 6月 4 日，长安汽车成为全国首批 L3 级智能网联汽车试点的单位，彰显了长安汽车“北斗天枢”智能化战略又一标志性成果。目前，长安汽车已掌握驾驶、座舱、智驾三大领域 200 余项核心技术，其中 30 项技术实现国内首发，全面推进智能化，助推“电智化”转型，引领中国汽车品牌向上。 2）出海维度，长安汽车在曼谷成功举办“Sourcing Day”专场活动，会上与 70 余家供应商达成合作意向，其中 80%以上为泰资实际控股；同时 DEEPAL S07 摘得泰国四月新能源汽车销量桂冠。罗勇工厂项目建设稳步推进，预计 2025 年 1 季度将正式投入使用；未来，在“海纳百川”计划的指引下，长安泰国将继续深化本地化发展理念，在2030 年前导入至少 15 款全新产品，支持海外市场销量持续高增。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测， 营业收入为 1833/2202/2501 亿元，分别同比+21%/+20%/+14%， 归母净利润为84/111/127 亿元 ，分别同 比 -25%/+31%/+15% ，对 应 EPS 分别为0.85/1.11/1.28 元，对应 PE 分别为 16/12/10 倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈

公告要点： 上汽集团2024年5月产量为327,681辆，同环比分别-16.74%/- 7.62%，销量为 332,246 辆，同环比分别-17.10%/-7.71%。其中：上汽乘用车 5 月产销量分别为 56,051/54,418 辆，同比分别为-29.21%/-26.15%，环比分别为-10.51%/-14.05%；上汽大众 5 月产销量分别为 88,508/90,013辆，同比分别-3.70%/-3.01%，环比分别-6.33%/-2.17%；上汽通用 5 月产销量分别为 36,166/38,393 辆，同比分别-61.17%/-58.27%，环比分别- 15.70%/-22.70%；上汽通用五菱 5 月产销量分别为 110,173/116,000 辆，同比分别+12.83%/+5.17%，环比分别-10.42%/-5.69%。 5 月批发同环比均下滑， 智己环比改善明显。 1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。 上汽大众批发同环比均下降，其中新能源车销量达 1.1 万辆，同比增长 37.8%； 上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长 111.60%， 5 月交付量同比增长 75.2%， L6 于 5 月 25日开始交付； 上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付超 7000 辆，同比增长 214.4%； 上汽通用五菱批发同环比分别+5.17%/-5.69%，其中新能源车超 5 万辆，同比增长 29.5%。 2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售 8.29 万辆，同比+9.18%。 集团层面 5 月新能源车产批分别为 8.22/8.29 万辆，同比分别-0.21%/+9.18%，环比分别+9.88%/+11.12%。5 月新能源批发渗透率为 24.95%，环比+4.23pct。 3）分国内外市场来看，上汽集团 5 月出口 8.79 万辆，同环比分别-4.20%/-4.51%。 其中， MG 品牌在 1-5 月份在欧洲发达国家终端交付量超过 10 万辆，创下同期历史最高。 5 月上汽集团整体去库。 5 月上汽集团企业当月库存-4,565 辆（较 2024年 4 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、 -2,227、 +1,633、 -5,827 辆（较 2024 年 4 月）。 盈利预测与投资评级： 1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。 2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2 亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

公司公告：广汽集团2024年5月乘用车产量为139,990辆，同环比分别-38%/-4%；销量为156,514辆，同环比分别-25%/+17%。其中，1）广汽本田5月产量为32,639辆，同环比分别为-54%/-11%；销量为31,931辆，同环比分别为-41%/+29%。2）广汽丰田5月产量为51,180辆，同环比分别为-35%/+0%；销量为61,088辆，同环比分别为-17%/+25%。 3）广汽传祺5月产量为31,176辆，同环比分别为+4%/-5%；销量为32,881辆，同环比为-4%/-13%。4）广汽埃安5月产量24,995辆，同环比分别为-42%/-3%；销量为30,420辆，同环比分别为-32%/+42%。 集团5月批发销量同比-25%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺5月产批同比表现好于集团整体，其中高价值旗舰产品5月销售14486辆，占比44%。埃安5月批发环比改善明显，海外方面，5月7日，广汽埃安泰国工厂185保税区协议签字仪式在泰国曼谷海关总署顺利举行；5月14日，广汽能源科技（泰国）有限公司在曼谷正式注册成立，聚焦新能源汽车充电业务；5月21日，埃安亮相2024马来西亚汽车展，旗下热销车型AIONYPlus正式在马来西亚上市；5月23日宣告进入尼泊尔市场；5月30日广汽埃安香港湾仔品牌门店开业。2）分车辆类型来看，轿车5月产量为59481辆，同环比分别-46%/-7%；销量为56,827辆，同环比分别-35%/+26%。SUV5月产量为66,313辆，同环比分别-33%/-7%；销量为76,276辆，同环比分别-22%/+13%。 MPV5月产量为18,471辆，同环比分别-20%/+17%；销量为23,411辆，同环比分别-3%/+13%。3）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 5月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，5月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-16,524（较2024年4月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+708/-9,908/-1,705/-5,425辆（较2024年4月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

公司公告：宇通客车2024年5月销量为3483辆，同环比分别+11%/-24%；产量为3665辆，同环比分别+1%/-26%。 5月客车销量产量同比上升，展望暑期需求强劲。5月份公司销量和产量同比上升，环比下降主要系四月为国内需求高峰内销基数较高所致。 5月份公司首批230辆宇通天骏V6旅游专车成功交付至新疆，反映了公司对旅游市场复苏的积极响应。随着端午节和暑期的临近，预计出游需求将迎来小高峰，展望后续国内乘用客车依旧保持高需求性。 大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年5月大中轻客销量2152/921/410辆，同比分别+38%/-24%/+12%，环比分别-16%/-42%/-12%。大中客销量占比90%，同环比+6pct/+2pct。 公司整体加库。2024年5月公司整体加库182辆，大中轻客库存变化为+148/+5/+29辆，24年前五个月累计补库1191辆。 再创出口新纪录，看好高端客车出海。2024年5月，宇通客车向西班牙交付46辆机场摆渡车，将在该国15个机场投入运营，其中包括25辆纯电动车型，刷新了中国新能源机场摆渡车出口的最大批量订单记录，也标志着宇通在满足欧洲严苛法规和标准方面的突破。目前宇通机场摆渡车已在30多个国家和地区运营，成为欧洲市场保有量最高的中国品牌，在全球纯电动机场摆渡车销量中排名第一。随着高端制造业的稳步发展，看好公司高端客车出海业务。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

段落提要：2024年5月长城汽车实现合计产批量为94,422/91,460辆，同比分别-6.68%/-9.46%，环比分别-8.70%/-3.52%；5月哈弗品牌产批量分别为52,966/47,066辆，同比分别-6.72%/-15.35%，环比分别+2.03%/+0.03%；WEY品牌产批量分别为3,654/2,862辆，同比分别-39.86%/-50.40%，环比分别-25.93%/-35.80%；长城皮卡产批量分别为13,566/15,101辆，同比分别-25.56%/-18.83%，环比分别-30.78%/-16.43%；欧拉品牌产批量分别为4,147/6,005辆，同比分别-55.52%/-43.43%，环比分别-26.34%/+28.15%；坦克品牌产批量分别为20,036/20,326辆，同比分别+85.88%/+94.90%，环比分别-6.09%/-0.70%。 5月销量整体承压，坦克品牌及出口销量同比高增。公司1-5月累计销售46.16万台，同比+11.42%；5月批发销量同比-9.46%，wey、哈弗以及欧拉表现相对较弱。出口维度，公司海外出口同比高增，5月出口34,477辆，同环比分别+37.19%/-4.60%，占集团销量37.7%，同环比分别+12.82/-0.43pct，全球化步伐加速。新能源转型维度，5月公司新能源汽车批发量24,649辆，同环比分别+3.76%/+9.86%，新能源产品渗透率27.0%，同环比分别+3.44/+3.28pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，产品矩阵进一步优化丰富。1）全新产品维度，新摩卡Hi4正式上市，售价23.88万元起并可享受至高30000元购车权益；长城灵魂摩托车产品正式亮相北京摩托车展；长城首款正向研发重卡PT车型正式下线，该车型为针对干线物流场景定制开发的超级混动智能重卡，预计今年下半年正式上市。SUV、摩托、混动重卡等车型发布进一步丰富长城汽车产品结构。2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的CoffeePilotUltra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载CoffeeOS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度加速布局，目前长城汽车已拥有1400万+全球用户；在5月31日召开的“赢战海外”国际组织暨机制变革大会上长城汽车重组裂变十大“战区”,各区域业务单元直接对接市场和用户,以区域为单位,统一调配研、产、供、销、服系列资源保障国际市场健康发展、运营,计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/19/14倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

比亚迪5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，符合市场预期。比亚迪5月电动车销量33.2万辆，同环比+38%/+6%，其中出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%。1-5月份累计销127万辆，同增26.8%。1-5月份累计出口约17.6万辆，同增177%。其中新能源乘用车5月销量为33.05万辆，同环比+38.2%/+5.9%，1-5月累计销量为126.69万辆；新能源商用车5月销量为1329辆，同环比+17.8%/+11%，1-5月累计销量为4391辆。 插混份额环比微降，方程豹环比显著增长。5月比亚迪插混乘用车销量为18.4万辆，同环比+54.1%/+3.7%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct；1-5月累计销量68.6万辆，累计同比+35%。纯电乘用车销量为14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct；1-5月累计销量为58万辆，累计同比+19%。5月王朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%。新车型中，仰望品牌销608辆，环降36%；方程豹销2430辆，环增15%。 第五代DM技术持续强化车型竞争力，预计24年销量360-390万辆。 公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 5月电池装机量环增13%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。 5月动力和储能电池装机14.2GWh，同环比+23%/+13%，1-5月份累计装机56.5GWh。受益全球大电站项目需求高增，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级：考虑公司车型竞争力强化，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX于2019年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5款，涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带10-25万元的纯电车型。2）BEIJING品牌以TOB需求为主，目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。 未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，2023年市场销量规模298万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式亮相。与竞品相比，我们认为S9的优势体现在：①电动智能化优势。S9作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在C端市场积累的口碑和影响力。考虑S9电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为S9爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023年，极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L公司成功签署了首批200辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法T和阿尔法S均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024~2026年营收为30,776/69,088/85,397百万元，归母净利润预测为-4287/-2316/795百万元，对应PS为1.2/0.6/0.4倍(2024年5月22日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应2024~2026年PS均值为0.9/0.7/0.6倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。

公告要点：上汽集团 2024年 4月产量为 354,694辆，同环比分别+2.27%/-9.04%，销量为 360,010辆，同环比分别-3.73%/-5.61%。其中：上汽乘用车 4月产销量分别为 62,637/63,315辆，同比分别为-15.41%/-7.24%，环比分别为-17.53%/-19.86%；上汽大众 4月产销量分别为 94,494/92,013辆，同比分别+26.86%/+4.18%，环比分别+6.00%/+2.23%；上汽通用 4月产销量分别为 42,902/49,665辆，同比分别-43.21%/-37.92%，环比分别-38.92%/-19.90%；上汽通用五菱 4月产销量分别为 122,991/123,000辆，同比分别+37.90%/+16.81%，环比分别+2.22%/+7.89%。 4月批发同环比分别-3.73%/-5.61%，新能源车销量同比增加。 1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车表现较佳。 上汽大众批发同环比均上升，延续回暖状态，其中新能源车销量突破 10,000辆，同比增长 56%； 上汽乘用车批发同环比均下滑； 智己批发同比增长 49.33%， L6收获订单 2.1万辆； 上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付近 9,000辆，同比增长 93.1%； 上汽通用五菱批发同环比分别+16.81%/+7.89%，其中新能源车超 4万辆，同比增长 65.9%。 2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售 7.46万辆，同比+9.33%。 集团层面 4月新能源车产批分别为 7.48/7.46万辆，同比分别+13.71%/+9.33%，环比分别-10.95%/-12.06%。 4月新能源批发渗透率为 20.72%。 3）分国内外市场来看， 上汽集团 4月出口 9.21万辆，同环比分别+2.7%/-12.53%。其中，上汽 MG 在欧洲市场 1-4月累计销量超 6万辆，并顺利成为 2024年英国古德伍德速度节主赞助商。 4月上汽集团整体去库。 4月上汽集团企业当月库存-5,316辆（较 2024年 3月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+2,481、 -6,763、 -678、 -9辆（较 2024年 3月）。 盈利预测与投资评级： 1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。 2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应 PE 为 12/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

公司公告： 广汽集团 2024年 4月乘用车产量为 146266辆，同环比分别-17%/-9%；销量为 133304辆，同环比分别-25%/-26%。其中， 1）广汽本田 4月产量为 36597辆，同环比分别为+12%/+8%；销量为 24673辆，同环比分别为-3%/-53%。 2）广汽丰田 4月产量为 50983辆，同环比分别为-33%/-14%；销量为 48786辆，同环比分别为-32%/-25%。 3）广汽传祺 4月产量为 32911辆，同环比分别为+33%/-2%；销量为 37733辆，同环比为+29%/+14%。 4）广汽埃安 4月产量 25764辆，同环比分别为-37%/-22%；销量为 21350辆，同环比分别为-48%/-23%。 集团 4月批发销量环比-26%。 1）分品牌来看， 2024北京车展广本正式发售 Honda 品牌第二款纯电车型极湃 2； 广丰 4月电动化车型销量为25,598辆，销量占比达 49%； SUV 家族车型销量 30,136辆，销量占比58%；凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售 20,152辆，销量占比 39%。 传祺 4月批发同环比表现均好于集团整体。 埃安 4月批发环比表现好于集团整体， 其中 AION S 月销 11,479辆。北京车展上发布按照全球标准开发的首款全球战略车型第二代 AION V，该车型支持无图智驾、具备 750km 长续航能力、实现 15分钟补能 370km，将于 2024年 7月上市。 2）分车辆类型来看， 轿车 4月产量为 59481辆，同环比分别-27%/+3%；销量为 45090辆，同环比分别-35%/-27%。 SUV 4月产量为70958辆，同环比分别-9%/-13%；销量为 67543辆，同环比分别-23%/-27%。 MPV 4月产量为 15827辆，同环比分别-7%/-26%；销量为 20671辆，同环比分别+1%/-20%。 4月集团整体加库。 根据我们自建库存体系显示， 4月广汽集团整体库存减少，企业当月库存 12962辆（较 2024年 3月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+11924/+2197/-4822/+4414辆（较 2024年 3月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化） +ICV（智能网联）”和“EV（电动化） +ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力， 2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为 52.1/66.4/79.5亿元，对应 PE 为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

事件： 公司发布 2024年一季度报告。 2024年一季度公司实现营业收入20.75亿元，同比增长 15.79%，环比下降 5.77%；实现归母净利润 2.21亿元，同比增长 29.37%，环比微降 2.64%。公司 2024年一季度业绩整体符合我们的预期。 2024Q1业绩符合预期，归母净利率环比提升。 收入端，公司 2024Q1实现营收 20.75亿元，环比微降 5.77%。从主要下游 2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发销量 194.56万辆，环比下降 34.18%，其中 A0级及以上纯电动乘用车批发 97.67万辆，环比下降 38.69%，插电混动乘用车批发 76.43万辆，环比下降 20.69%；国内重卡批发 27.27万辆，环比增长 33.41%。 毛利率方面，公司 2024Q1综合毛利率为 22.65%，同比提升 1.88个百分点，环比下降 1.93个百分点，整体稳定。期间费用方面， 公司 2024Q1期间费用率为 9.91%，同比下降 0.60个百分点，环比下降 2.19个百分点，费用管控整体有效。 归母净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润 2.21亿元，环比微降 2.64%， 对应归母净利率10.67%，环比提升 0.36个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强， 机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。 随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。 减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现 6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 10.03亿元、 12.53亿元、 15.28亿元的预测，对应的 EPS 分别为 1.18元、 1.47元、 1.79元， 2024-2026年市盈率分别为 21.02倍、 16.83倍、 13.80倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

比亚迪 4 月新能源汽车销量环比微增，符合市场预期。 比亚迪 4 月电动车销量 31.3 万辆， 同环比+49%/+3.6%，其中出口 41011 辆，同环比+208%/+6.7%。 1-4 月份累计销 94 万辆，同增 23.2%。 1-4 月份累计出口约 13.9 万辆，同增 159%。其中新能源乘用车 4 月销量为 31.20 万辆，同环比+49%/+3%， 1-4 月累计销量为 93.64 万辆；新能源商用车 4 月销量为 1197 辆，同环比+45%/+45%， 1-4 月累计销量为 3062 辆。 插混份额环比提升， 腾势销量持续增长。 4 月比亚迪插混乘用车销量为17.8 万辆，同环比+69%/+10%，占比 57%，同增 6.7pct，环增 3.3pct；1-4 月累计销量 50.2 万辆，累计同比+29%。 纯电乘用车销量为 13.4 万辆，同环比+29%/-4%，占比 43%，同降 6.7pct，环减 3.3pct； 1-4 月累计销量为 37 万辆，累计同比+18%。 4 月王朝、海洋车型销 29.8 万辆，同比+50%；腾势品牌销 1.1 万辆， 环增 8%； 仰望品牌销 952 辆，环减13%；方程豹销 2110 辆，环减 41%。 出口及高端车型放量，预计 24 年销量 360-390 万辆。 公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。 2024 年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元 UP、方程豹系列 3 款车型，年内还将推出腾势 3 款、仰望 U7。 考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化， 24Q3 实现 30 万元以上车型高阶智驾标配， Q3上市 20 万以上的车型高阶智驾选配，我们预计 24 年比亚迪电动车销量360-390 万辆，同增 25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计 24 年方程豹 10 万+、腾势 10 万+、仰望 2 万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约 7%，提升 3pct，预计出口 45 万辆，同增 80%。 4 月电池装机量环增 7%，预计 2024 年电池产量维持 35%-40%增速。4 月动力和储能电池装机 12.6GWh，同环比+26%/+7%， 1-4 月份累计装机 42.3GWh，同增 14%。我们预计 2024 年电池产量 240gwh，同增 37%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司高端车型持续上量，我们维持 2024-2026年归母净利润预期为 352/424/510 亿元，同增 17%/20%/20%，对应 PE分别为 18/15/12x，给予 2024 年 26xPE，目标价 314.6 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、政策不及预期

公司公告： 宇通客车 2024年 4月销量为 4598辆，同环比分别+62%/+30%；产量为 4977辆，同环比分别+61%/+23%。 国内旅游车催化显著， 4月销量再超预期。 4月公司销量录得同比高增长， 我们认为受国内外需求共同驱动影响。 受五一假期刺激， 4月公司旅游车销量高增， 连续两批总计交付新疆 200台高端旅游客车， 另有 90辆校车交付吉林。 通常来说国内客车需求具备季节性， 二三四季度需求逐步旺盛， 展望后续国内高需求持续性较强。 大中客占比维持高位，销量结构明显改善。 分车辆长度看， 2024年 4月大中轻客销量 2550/1584/464辆，同比分别+65%/+67%/+37%，环比分别+22%/+49%/+18%。大中客销量占比 90%，同环比+2pct/+1pct。 公司整体加库。 2024年 4月公司整体加库 379辆，大中轻客库存变化为+235/+99/+35辆， 24年前四个月累计补库 1009辆。 看好二季度景气度持续。 工信部汽车新品公告历来都是车企策划和布局汽车产品的风向标。 2024年 4月 15日工信部发布关于《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第 382批公告），这是 2024年以来工信部发布的第 4批汽车新车产品公告。宇通客车累计上榜 8款，居榜首（含 2款纯电动公路客车和 1款燃料电池公路客车、 3款纯电动城市客车、 1款纯电动低地板城市客车和 1款纯电动低入口城市客车）。 二季度公司产销有望延续一季度高增趋势， 国内外需求向好销量延续高增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024~2026年营业收入为347/414/499亿 元 ， 同 比 +28%/+19%/+20% ， 维 持 归 母 净 利 润 为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应 EPS 为 1.3/1.8/2.2元，对应 PE 为 20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

公告要点： 2024 年 4 月长城汽车实现合计产批量为 103418/94796 辆，同比分别+10.84%/+1.81%，环比分别-3.55%/-5.46%； 4 月哈弗品牌产批量分别为 51913/47054 辆，同比分别-0.37%/-9.97%，环比分别-8.19%/- 12.95% ； WEY 品 牌 产 批 量 分 别 为 4933/4458 辆 ， 同 比 分 别+102.26%/+87.71%，环比分别+19.39%/+23.56%；长城皮卡产批量分别为 19597/18069 辆，同比分别+5.01%/-3.12%，环比分别+1.71%/+2.85%；欧拉品牌产批量分别 5630/4686 辆，同比分别-36.61%/-47.35%，环比分别-8.96%/-22.19%；坦克品牌产批量分别为 21335/20469 辆，同比分别+90.25%/+87.51%，环比分别+1.24%/+8.00%。 4 月新能源及出口占比同比高增。 4 月长城汽车批发销量合计 9.48 万辆，同比+1.81%。分品牌来看，哈弗以及欧拉表现相对较弱，主要系新款哈弗 H6 上市存在产能切换瓶颈。 1）出口：公司海外出口同比高增， 4 月出口 36141 辆，同环比分别+65.68%/+0.91%，占集团销量 38.13%，同环比分别+14.70/+2.41pct，全球化步伐加速。 2）新能源： 4 月公司新能源汽车批发量 22436 辆，同环比分别+50.95%/+2.53%，新能源产品渗透率 23.7%，同环比分别+7.70/+1.85pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。 1）产品维度，魏牌蓝山智驾版、坦克 700 Hi4-T、新一代哈弗 H6、 H9、 2024 款欧拉好猫、长城山海炮 Hi4-T、长城灵魂摩托车发动机等产品联袂亮相北京车展，产品矩阵进一步丰富。坦克 700 Hi4-T/2024 款欧拉好猫&GT 木兰版/2.4T 乘用炮起售价分别为 42.8 万/10.58 万/14.88 万起； 2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的 Coffee Pilot Ultra 智驾系统全场景 NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载 Coffee OS 3 智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速； 3）出海维度，海外投资布局加速，全球化稳步推进。长城高山 MPV 迪拜开启交付，开启中东市场发展新路程；长城汽车亮相第 45 届泰国曼谷车展，山海跑正式开启泰国预售；长城汽车正式发布全球化发展“新四化”战略，宣布将加大海外投资，推动研、产、供、销、服全面出海，计划到 2030 年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超 1/3，海外市场重要性进一步凸显。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润为 89/117/151 亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应 EPS 分别为1.04/1.37/1.76 元，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 215.71 亿元，同比增长 20.06%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈。其中， 2023Q4 单季度公司实现营业收入 56.32 亿元，同比增长 14.20%，环比微增 2.34%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏为盈，环比下降 30.56%。 2024Q1 公司实现营业收入 52.87 亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降 62.00%。公司 2023Q4 及 2024Q1 业绩整体符合我们的预期。 2023Q4 及 2024Q1 业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。 收入端，公司 2023Q4 营收 56.32 亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%； 2024Q1 营收52.87 亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司 2023Q4 综合毛利率为 15.44%，同环比分别+0.08/+0.34 个百分点； 2024Q1 综合毛利率为 14.68%，同环比分别+0.79/-0.76 个百分点，整体来看公司 2023Q4及 2024Q1 综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司 2023Q4 期间费用率为 14.22%，环比提升 0.71 个百分点，主要系财务费用率环比提升所致； 2024Q1 公司期间费用率为 14.46%，环比提升 0.24 个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司 2023Q4归母净利润为 0.50 亿元，环比下降 30.56%，对应归母净利率 0.88%，环比下降 0.42 个百分点； 2024Q1 归母净利润为 0.19 亿元，环比下降62%，对应归母净利率 0.36%，环比下降 0.52 个百分点。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。 公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在 2023 年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司 2024-2025 年归母净利润的预测调整为 4.66 亿元、 9.40 亿元（前值为 5.67 亿元、 10.54 亿元），新增公司 2026 年归母净利润预测值 13.55 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.37 元、 0.74元、 1.07 元，市盈率分别为 36.07 倍、 17.88 倍、 12.40 倍， 考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

公告要点：5月6日长安汽车公告称，目前公司与华为于1月6日注册的引望智能技术有限公司（业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等）的投资合作正在积极推进中。截至本公告披露日，公司已基本完成本项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商；鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟。根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。正在推进的项目进程对公司业绩和业务独立性不会产生影响。 华为引望投资合作如预期推进，对公司后续产品的智驾赋能进度照常。 2023年11月底，长安与华为签署《投资合作备忘录》，拟定投资引望开展战略合作，长安与华为双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者，并预计半年内（24年5月27日）完成项目落地，当前因项目交易流程复杂的原因适当推迟，但不影响双方前期《备忘录》中拟定的未来目标公司定位和中长期发展规划。长安阿维塔品牌以及深蓝品牌后续与华为就智能化（涵盖驾驶与座舱）方面的合作依然照常。另外，之前拟定的长安出资获取华为引望股权比例不超过40%依然维持，引望将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架，引望设计业务范围内的部件和解决方案原则上都由自身面向整车客户提供，华为不做进一步参与。引望后续也将继续推进引入有战略价值的车企逐步开放股权，成为股权多元化的公司。 展望未来，公司自身新车周期强势，电动化转型坚决；合作华为补齐智能化短板，强强联合，份额有望持续上行：2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。 智能化维度阿维塔/深蓝先后跟进华为赋能，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/12倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。