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潍柴动力 机械行业 2020-12-31 15.41 -- -- 20.20 31.08%
26.26 70.41% -- 详细
发力高端内燃机,夯实重卡领域领先地位。此次募资 40亿元用于全系列国六及以上排放标准 H 平台道路用高端发动机项目,同时对现有生产线进行柔性化、智能化改造,全面满足国六、国七排放标准发动机的制造要求。“国六”排放政策规定 2021年 7月 1日起,全国所有柴油车辆都将实施国六标准,不满足的新车将不得生产、进口、销售和注册登记,将驱动重卡存量替换需求。公司为国内重卡发动机龙头,加码高端产能有助于夯实公司未来在重卡发动机领域的领先地位。 燃料电池布局加快公司新能源战略落地,市场竞争力有望提升。通过领先布局新能源燃料电池,公司进入覆盖面广泛的燃料电池发动机产品系列。公司作为全球氢燃料电池领军企业加拿大巴拉德动力系统公司第一大股东,募投新品有助于将丰富的研发资源变现。公司在动力总成、电控等领域的新品研发有望提升在新能源产业链的配套,在新能源商用车的政策驱动下,新能源产品未来潜力巨大。 把握国产替代趋势,大缸径高端发动机与液压件打开长期增长点。 公司各募资 30亿用于投资大缸径高端发动机与液压件领域,强自主研发下有望打破外资长期的垄断。大缸径高端发动机主要用于船舶动力市场,全球市场容量约为 14万台/年,长期以来外资占据绝大部分份额,公司自主研发的产品有望凭成本优势和综合服务优势打破外资的垄断。我国为全球第二大液压件市场,需求增长最快,相比之下国内份额主要由三大外资垄断,液压件国产化提升空间较大。 投资建议:首次覆盖给予公司“增持”评级。公司为国内重卡发动机领域龙头,“国六”排放政策加速存量市场替换,叠加下游投资需求稳定,重卡销量或将持续增长,募投产能有望逐渐释放。新能源领域前瞻布局下,配套产品为公司中长期业绩打开增长空间。首次覆盖给予公司“增持”评级。
潍柴动力 机械行业 2020-12-29 15.13 16.94 -- 19.86 31.26%
26.26 73.56% -- 详细
定增助力产能升级+新业态发展。 主业发动机产能方面,本轮募资拟向高 排放标准 H 平台及大缸径高端发动机项目分别投入 40亿、 30亿元,占预 计募投总额的 54%。新业务方面,液压动力总成和 CVT 动力总成项目、燃 料电池项目及后市场智能服务体系建设拟分别使用募投资金 30亿、 20亿、 10亿元,占预计募投总额的 46%,表明公司发展新业态的决心。 借新平台新产能配适高端发动机制造。 H 平台主要针对国六及以上排放标 准的高端发动机制造,项目包括百万台数字化动力产业基地的新产能以及 在二号厂基础上的升级产能。大缸径项目建成后将促进全系列大功率产品、 海上动力产品及博杜安等高端系列船用发动机产品的产能升级与换代。 我 们预计公司 50%以上热效率发动机能够在新增及原有产能基础上快速实现 商业化,同时也能更好地应对不断增长的市场需求。 新业态有望提供长期业绩增长点。 燃料电池项目聚焦氢燃料电池及固态氧 化物电池双线发展,同时提升关键零部件生产能力,顺应新能源发展趋势, 目标建成全球领先的燃料电池产业链基地。 高端液压动力总成和大型 CVT 动力总成业务已完成市场验证,实现了关键核心技术的储备。新业态的落 地将对公司长期发展产生积极影响。 投资建议: 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 96亿、 107亿和 122亿,对应 PE 分别为 12倍、 11倍和 10倍。 市场或担心定增完成后, EPS 被摊薄, 给予 20年 14倍目标 PE, 对应目标价从 18.15元下调至 16.94元,维持“买入”评级。 风险提示: 新投资增加折旧摊销风险,重卡销量不及预期,欧美疫情对凯 傲的影响超预期
潍柴动力 机械行业 2020-11-06 16.00 18.15 -- 18.34 14.63%
20.20 26.25%
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事件: 公司发布2020三季报:公司前三季度营业收入1474亿元,同比+16%,归母净利润71.1亿元,同比+1%。Q3营收529亿元,同比48%,归母净利润24.3亿元,同比+37%,扣非归母净利润25.4亿元,同比+70%。 点评: 发动机板块业务盈利水平大幅回升。受益于重卡行业高景气,潍柴营收利润Q3均大幅增长。更能反映发动机业务盈利能力的母公司报表,20Q3毛利率为24.9%,环比20Q2的20.9%大幅提升了4个百分点。我们认为这主要得益于公司通过经营改善和研发,很好地应对了贵金属涨价带来的发动机产品的毛利率压力。20Q3母公司报表“净利润-投资收益”为15.8亿,同比大幅增长57%。Q3扣非净利润同比大增70%。Q3扣非净利润增速远大于归母净利润增速(+37%),主要因为:(1)欧元/美元汇率变动使得Q3的一项债券交叉货币互换带来公允价值变动损失2.9亿元;(2)去年Q3整体的非经损益为2.8亿元,今年Q3非经损益为-1.1亿元,差值为3.9亿元。 重卡行业持续高景气,里程碑式发动机产品发布。自4月以来,重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录,1-9月累计销量已超过去年全年销量,达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力,我们预计仍有百万辆级的国三重卡置换需求有待释放,行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严,重卡标载状况持续改善,轻量化重卡需求增加也是重卡行业持续景气的原因。公司9月在山东发布全球首款热效率突破50%的商业化柴油机,该产品已经达到商业化水平,体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀,也将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 KION逐步从疫情中走出,三季度盈利转正。根据KION公布的三季报(KION财报口径),Q3营收23.15亿欧,同比-1%;EBIT1.35亿欧,同比-31%;净利润0.82亿欧,同比-32%。Q2净利润为-0.17亿欧,Q3净利润转正,且高于Q1的净利润(0.68亿欧)。同时KION在10月给出了全年的业绩展望,预计全年实现营收89-96亿欧元,对应中位数92.5亿欧元,同比+2%,预计全年调整后的EBIT的中位数为5.05亿欧元,同比-41%。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为96亿、107亿和122亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,给予20年15倍目标PE,对应目标价维持18.15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期,重卡销量不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期。
潍柴动力 机械行业 2020-11-05 15.51 -- -- 18.34 18.25%
20.20 30.24%
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Q3经营恢复至快速增长,利润率环比改善 1)前三季度公司实现营收1473.84亿元,同比增长16.32%,其中,Q3营收528.89亿元,同环比变动+47.55%/-4.70%,同比复苏明显,其中,Q3母公司营收增长55.98%,主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06亿元,同比增长0.67%,其中,Q3为24.26亿元,同环比变动+36.98%/-7.28%,扣非后归母净利润25.40亿元,同比增长69.95%,盈利改善明显。Q3毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct(母公司毛利率同环比均实现回升),当期期间费用率环比提升1.28pct,主要是销售与管理费用增长较快。2)前三季度公司资本性支出42.69亿元,同比增长11.72%,公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。 未来公司业绩有望持续改善,盈利能力有望继续修复 1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新销量情况,预计后续重卡产销持续强势,全年有望创纪录的达到甚至超过150万台。因此,随着重卡行业高增长持续,凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化,未来公司业绩表现有望持续改善,盈利能力有望延续Q3以来的修复走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18%提升至33%,2019H1进一步提升至35%,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长,对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长,占比持续提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82%),头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升,尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进,市场开拓有突破(尤其是林德液压业务),未来值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.29/1.43/1.63元/股,对应PE分别为12/11/9倍。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,未来业绩有望改善,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。
潍柴动力 机械行业 2020-11-03 15.29 -- -- 18.34 19.95%
19.86 29.89%
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事件:公司发布2020年三季报,20Q1-Q3累计营收1473.8亿元,同比+16.3%,累计归母净利71.1亿元,同比+0.7%,其中20Q3实现营收528.9亿元,同比+47.6%,实现归母净利润24.3亿元,同比+37.0%。 20Q3单季扣非归母利润创历史新高,整体毛利率与母公司毛利率环比恢复明显。20Q3公司扣非归母净利实现25.4亿,同比+70.0%,创单季扣非归母利润最高值记录,预计系20Q3重卡销量高景气(批发42万辆,同比+81%)以及凯傲盈利恢复(20Q3凯傲净利润8190万欧元,同比-32%)影响。20Q3母公司毛利率实现24.9%,同/环比分别+0.3pct/+4.0pct,环比恢复明显预计系燃气机后处理贵金属用量降低所致,同比提升较弱预计系小排量机型占比提升所致。20Q3整体毛利率实现19.3%,同/环比分别-3.5pct/+1.8pct,同比降低预计系凯傲及其余业务毛利率降低所致,环比改善受母公司及凯傲毛利率改善推动,整体上盈利能力环比改善明显。 新兴业务发展向好,20Q4重卡行业高景气,计预计20Q4公司盈利环比正增长。20Q1-Q3公司大缸径发动机(累计销量同比+30%)与林德液压(累计收入同比+40%)发展向好,20Q4重卡行业销量有望环比正增长,维持高景气。潍柴天然气发动机后处理降本工作有望继续推进,同时50%高热效率新品柴油机投放市场也有望助力市占率与盈利能力进一步恢复,预计公司20Q4盈利水平有望环比正增长。 20Q3经营质量明显好转,发动机龙头有望实现稳健增长,维持“审慎增持”评级。全年重卡预计销量160万辆+,20Q4重卡仍将维持高景气。20Q3公司发动机业务毛利率环比改善明显,凯傲盈利回暖明显,天然气机贵金属用量拖累得到较好解决,伴随行业景气与公司新品投放市场,预计20Q4公司重卡发动机市占率与盈利能力环比改善。未来新产品序列(大缸径发动机、液压件、CVT等)的持续开拓有望弱化重卡板块周期波动,改善盈利能力,打开公司远期成长空间。考虑20Q3公司盈利恢复,我们略上调20年的盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为98.8/99.5/111.2亿元(原预测为95.5/99.5/111.2),维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及
潍柴动力 机械行业 2020-11-02 15.29 18.92 -- 18.34 19.95%
19.86 29.89%
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事件:公司发布2020三季报,前三季度实现营收1473.84亿元,同比增长16.32%,归母净利润71.05亿元,同比增长0.67%,扣非归母净利润68.33亿元,同比增长5.99%;其中Q3实现营收528.89亿元,同比增长47.55%,归母净利润24.25亿元,同比增长36.98%,扣非归母净利润25.40亿元,同比增长69.95%。 动力总成强势依旧,3Q3扣非净利高速增长。三季度公司下属企业陕重汽销量增长强劲,重卡发动机市占率得到一定恢复,轻卡发动机稳居行业第二,大缸径发动机亦不断得到国内外消费者的认可。最新发布热效率突破50%的大功率柴油发动机体现公司技术实力,并有望在合适时机推向市场。得益于国内业务快速增长,同时三季度海外已恢复生产经营,预计海外业务已实现盈利,对公司的整体拖累有所减弱,Q3单季扣非净利润实现近70%的高速增长。 毛利率环比有所恢复,贵金属影响持续减弱。Q3单季毛利率恢复至19.33%,环比有所恢复近两个百分点,主要因三季度海外环比有所恢复,且天然气重卡发动机贵金属影响减弱。公司天然气发动机贵金属用量优化研发不断推进,二、三季度先后推出的新机中贵金属用量已持续下降,进而减少贵金属价格波动对利润的影响。 重卡高景气依旧,明年海外有望恢复元气。受国三重卡替换及治超进一步推进等因素影响,重卡高景气度持续,前三季度销量已超去年全年,另外Q1本身为重卡行业旺季,且今年受疫情影响基数较低,明年一季度行业仍有望继续增长。今年二季度以来公司海外业务受疫情影响拖累较大,公司海外业务主要为叉车与智能物流,均与经济强相关,预计明年疫情影响有望逐步得到缓解,今年低基数有望带来明年恢复性增长。 投资建议:公司作为重卡产业链核心企业,涵盖整车、发动机、变速箱、车桥等关键业务,同时布局智能物流、液压系统等产业,均衡发展,三季度出现明显改善,重卡行业的持续高景气以及海外的逐步复工有利于公司盈利持续恢复,我们预计2020年/2021年归母净利润分别为98亿元/108亿元,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情恢复不及预期,重卡销量低于预期
潍柴动力 机械行业 2020-09-21 16.20 -- -- 16.47 1.67%
18.34 13.21%
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公司发布全球首款突破50%热效率商业化柴油机。公司发布公告,公司16日发布全球首款突破50%热效率的商业化柴油机。2017年12月,潍柴提出热效率突破50%的目标,目前在WP13H 上如期实现。 热效率超50%将对公司国内大排量重卡发动机市场的竞争优势形成有力支撑。过去几年,公司发动机中大排量产品占比显著提升,其中WP13占比由15年0.1%提升至20年1-7月的22.4%,在我国重卡大排量化趋势下,公司凭借大排量发动机竞争优势,市占率由15年的22.6%提升至20年1-7月的28.4%。油费、过路费是重卡运营中支出最大的两项费用,以柴油6元/L、油耗35L/100km 测算,年运营里程15-20万公里对应高达31.5-42万元油费。目前美国排放认证的11-15L发动机在最优工况点热效率约46-47%,未来公司50.26%热效率WP13H 量产,有利于其在大排量发动机市场继续保持领先地位。 公司重卡发动机市占率企稳回升。1-7月公司28.4%的重卡发动机份额较19年下半年的27.5%略有提升,但较19年上半年34.0%有所下降,主要与陕汽受疫情影响严重、天然气产品份额下降、工程车占比下降(公司在部分客户中为工程车优先选择供应商)有关,而随着陕汽恢复、低贵金属含量天然气发动机上市后份额回升且工程车增速已与物流车相当,4月来公司份额持续上行,我们估计此趋势仍有望延续。 投资建议:公司为重卡发动机龙头,疫情不改变公司中长期趋势,重卡中高端化有利于提升公司盈利水平,大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司20-22年EPS 为1.29/1.44/1.61元/股,对应当前A 股股价PE 为11.6/10.5/9.3倍。结合可比公司估值,我们给予A 股20年15倍PE,合理价值为19.37元/股;给予H 股20年15倍PE,合理价值为21.79港元/股,维持A/H 股“买入”评级。 风险提示:宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期;海外业务风险。 -1491499444
潍柴动力 机械行业 2020-09-17 14.69 17.98 -- 16.49 12.25%
18.34 24.85%
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事件: 9月 16日,公司在山东济南正式发布具备里程碑意义的新产品——全球首款热效率突破 50%的商业化柴油机。 点评: 新产品的发布体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀。潍柴通过开创了五大专有技术:协同燃烧技术、协调设计技术、排气能量分配技术、分区润滑技术、智能控制技术,使得柴油机本体热效率超过 50%,达到 50.26%。该产品已经达到商业化水平,并通过了德国 Tü V 南德意志集团和中国汽车技术研究中心的认证。 新产品的推出将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 热效率的提高能够帮助柴油机降低油耗和二氧化碳排放,增加卡车司机用车经济性。我们认为新产品的推出有望进一步提升潍柴柴油机的产品力,推动市占率提升。 重卡行业维持高景气度。自 4月以来,重卡市场连续五个月刷新当月销量历史记录,五个月的月均涨幅达到 70%左右,其中 8月销量同比增速仅次于 7月,达到 77.5%。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力,我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放,行业景气有望进一步维持。 同时各地支线治超趋严,重卡标载状况持续改善,轻量化重卡需求增加,单车运力下降带来保有量需求的提升。 下半年旺季即将到来,环比销量有望提升。重卡行业一年内一般有两个旺季,分别在 4、5月和 10、11月左右。历史上来看 05年至 19年,所有的9月环比均是正增长,今年九月销量大概率超过 121万辆,也就意味着今年前三季度的重卡销量有望超过去年全年的销量(117万辆),随着旺季的到来,行业销量有望继续环比提升,我们认为今年行业销量大概率超过 150万辆,潍柴 Q3、Q4重卡板块业绩有望大幅增长。 投资建议:里程碑新产品推出,竞争优势进一步提升,重卡行业持续高景气,我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 96亿、107亿和 122亿,对应 PE 分别为 12倍、11倍和 10倍,给予 20年 15倍目标 PE,对应目标价维持 18.15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期,重卡销量不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期
潍柴动力 机械行业 2020-09-04 14.92 -- -- 16.65 10.56%
18.34 22.92%
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公司发布2020年半年报,上半年实现营业总收入944.95亿元,同比增长4.00%,归母净利润46.80亿元,同比下降11.48%;其中Q2实现营业总收入554.95亿元,同比增长21.56%,归母净利润26.16亿元,同比下降2.97%。 事项点评母公司、陕重汽、法士特稳步增长,凯傲短期盈利承压受益于重卡市场景气度超预期,上半年母公司、陕重汽、法士特业绩稳步增长,其中母公司营收285.49亿元,同比增长16.79%,净利润46.41亿元,同比增长3.93%;陕重汽营收324.79亿元,同比增长6.23%,净利润9.06亿元,同比增长9.63%;法士特营收92.11亿元,同比增长7.26%,净利润8.81亿元,同比增长2.94%。凯傲短期盈利承压,上半年营收301.58亿元,同比下降8.23%,净利润5864.24万元,同比下降95.48%,随着海外疫情缓和,凯傲盈利水平将逐步恢复。 Q2毛利率降幅较大,费用情况大幅改善上半年公司动力总成、整车及关键零部件业务和智能物流业务毛利率分别下降1.97pct、1.98pct,使整体毛利率同比下降2.17pct,其中Q2同比下降4.27pct,环比下降4.87pct;费用情况大幅改善,Q2期间费用率同比及环比分别下降2.02pct、3.56pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。 重卡市场高景气度有望延续,公司或将持续受益Q2以来,国三柴油车换代、超载整治、基建投资增速回暖等因素推动国内重卡市场景气度持续超预期,推动公司上半年发动机、变速箱、重卡销量再创新高。据第一商用车网数据,1-7月国内重卡销量已超96万辆,同比增长31%,全年销量有望达到140万辆以上,再创历史新高,下半年公司重卡动力总成及整车等产品需求有望继续得到支撑。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.24元、1.40元、1.56元,对应的PE为12倍、11倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示重卡销售未及预期的风险;新业务进展未及预期的风险。
潍柴动力 机械行业 2020-09-03 14.83 -- -- 16.65 11.22%
18.34 23.67%
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Q2营收表现好于利润端,积极布局新业务1)H1公司实现营收944.95亿元,同比增长4%,其中,Q2营收554.95亿元,同环比增长21.56%/42.30%。H1公司发动机销售47万台,同比增长19.2%,对应母公司收入同比增长16.96%,其中,H平台发动机销售7.9万台,同比增长92%,大缸径发动机实现收入4.2亿元,同比增长30.4%,产品结构持续改善。同时,高端液压国内实现收入2.3亿元,同比增长30.3%,其中,挖机等高端液压收入同比增长1.9倍,潍柴发动机+林德液压动力总成在国内工程机械与农业装备领域持续成功开拓市场,获得客户认可。重卡整车方面,H1陕重汽销售8.8万台,同比增长2.1%,根据第一商用车网数据,7/8月陕汽集团销售重卡1.91/1.9万台,同比增长83%/81%,相比H1明显加速。智能物流方面,受国内外疫情影响,H1实现收入39.3亿欧元,同比降10%,但订单金额达44亿欧元,同比增4.8%,尤其是供应链解决方案订单达17.4亿欧元,同比增57.3%,未来经营预计将持续好转。2)H1归母净利润46.80亿元,同比下降11.48%,其中,Q2为26.16亿元,同环比变动-2.97%/26.73%,表现弱于收入端,主要是一方面,凯傲净利润同比下降95%;另一方面,贵金属涨价及用量较高致天然气重卡发动机成本上升;还有公司发动机产品结构调整的原因(H1轻卡发动机市占率达12.2%)。3)H1公司资本性支出29.65亿元,同比增22.57%,公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局,其中,公司2万台套产能的燃料电池发动机及电堆生产线正式投产运行。 H2公司业绩有望改善公司业绩有望改善,未来份额与盈利能力有望提升有望提升1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新7/8月销量情况,预计后续重卡产销持续强势,全年有望创纪录。因此,随着重卡行业高增长持续,凯傲经营向好以及贵金属方案优化,H2公司业绩表现预计将好于H1,盈利能力有望实现较好的修复。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18%提升至33%,2019H1进一步提升至35%,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长,对应占比预计在提升。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82%),头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升,尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进,市场开拓有突破,未来值得期待。 盈利预测 ,维持“增持”评级 评级我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.22/1.34/1.56元/股,对应 PE 分别为 12/11/10倍。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,下半年业绩有望改善,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险
潍柴动力 机械行业 2020-09-02 14.77 18.74 -- 16.65 11.67%
18.34 24.17%
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事件:公司发布2020半年报,上半年整体实现营收944.95亿元,同比增长4.00%,归母净利润46.80亿元,同比下滑11.48%,扣非归母净利润42.93亿元,同比下滑13.31%;其中Q2实现营收554.95亿元,同比增长21.56%,归母净利润26.16亿元,同比下滑2.97%,扣非归母净利润24.70亿元,同比下滑1.40%。 动力总成全面发力,凯傲受制疫情危中存机。上半年公司动力总成业务全面发力,其中发动机销售47万台,同比增长19.2%,变速箱销售60.5万台,同比增长4%,车桥销售53.4万根,同比增长16.5%,其中轻卡发动机市占率攀升至12.2%,雄踞行业第二,大缸径发动机整体营收增长30%,得到国内外消费者的认可。Q2受疫情影响,凯傲整体出现一定亏损,但订单情况逆势增长4.8%,展现超强韧性,其中德马泰克自动化解决方案订单增长57.3%,危机中不乏机会。 毛利率短期承压,天然气发动机持续降本。Q2单季毛利率仅17.57%,同比环比均出现一定下滑,主要因天然气重卡发动机贵金属涨价以及二季度海外收入减少影响,单季利润增速远低于营收增速。公司一直天然气发动机贵金属用量优化研发,5月推出新机中贵金属用量已下降30%左右,预计9月新机型有望进一步优化,进而减少贵金属波动对利润率的影响。最差时日已过,Q3有望全面改善。上半年公司分别受国内、国外疫情双重冲击,同时叠加贵金属涨价因素影响,所有不利因素均在上半年呈现,随着海外疫情逐步缓解并实现复工复产,同时天然气发动机贵金属用量持续优化,市占率与毛利率有望双升, 最差的时日已经过去。与此同时三季度重卡行业高景气有望延续,全年大概率创新高,各块儿业务在Q3有望得到全面改善。 投资建议:公司作为重卡产业链核心企业,涵盖整车、发动机、变速箱、车桥等关键业务,同时布局智能物流、液压系统等产业,均衡发展,二季度受海外疫情影响短期业绩承压,伴随重卡行业的持续高景气以及海外的逐步复工,三季度将有望出现一定改善。我们预计2020年/2021年归母净利润分别为102亿元/114亿元,对应2021年仅10倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情恢复不及预期,重卡销量低于预期
崔琰 2
潍柴动力 机械行业 2020-09-02 14.77 17.98 -- 16.65 11.67%
18.34 24.17%
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事件概述公司发布2020半年报,2020H1实现营业总收入944.95亿元,同比+4.00%,归母净利润46.80亿元,同比-11.48%,扣非归母净利润42.93亿元,同比-13.31%;其中2020Q2实现营业总收入554.95亿元,同比+21.56%,归母净利润26.16亿元,同比-2.97%,扣非归母净利润24.70亿元,同比-1.40%。 分析判断::QQ22营收恢复增长整车与凯傲表现相对疲弱受新冠肺炎疫情等因素影响,2020H1重卡销量呈前低后高态势:1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高,2~3月受疫情冲击销量同环比大幅下滑,4~6月被疫情暂时压制的需求持续释放,连续3个月销量创同期新高,分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.9万辆,2020H1重卡总销量同比+24.36%至81.62万辆,创同期新高。2020H1潍柴母公司(主要围绕发动机业务)实现营收285.50亿元,同比+17.0%,略逊于行业总体表现,主要受下游整车竞争格局变化影响。2020H1陕重汽重卡整车销量8.8万辆,同比+2.1%,表现相对疲弱,预计与产品结构、疫情后的复产节奏有关。2020H1凯傲实现营收301.58亿元,同比-8.23%,主要受海外疫情影响。 凯傲拖累短期业绩预计QQ33将整体改善分业务板块来看:2020H1发动机业务实现净利润(以“母公司净利润-投资收益”近似)40.55亿元,同比+5.17%,净利润增速不及营收增速,预计与贵金属涨价导致天然气发动机毛利率下降等因素有关;陕重汽净利润9.06亿元,同比+9.69%,重卡整车业务利润率有所提升;法士特净利润8.81亿元,同比+2.92%;凯傲净利润0.59亿元,去年同期为12.97亿元,受海外疫情影响凯傲净利润大幅下滑是导致公司上半年归母净利润出现负增长的主要原因。考虑到欧洲疫情已经逐步得到控制,复工复产有序推进,预计凯傲对公司业绩的拖累在Q3将逐步消除,同时考虑到重卡板块高景气度延续,公司Q3业绩有望整体改善。 重卡板块高景气度延续配套中国重汽贡献增量我们判断2020年重卡销量将创新高,板块高景气度延续。分品类来看,当前物流类重卡尤其是牵引车持续热销;2020Q2以来各地基建项目陆续启动,在稳经济预期不断强化的大背景下,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节将有效提振工程车销量,重卡板块高景气度延续,全年销量有望突破140万辆。公司重卡发动机龙头地位稳固,排放升级国六市占率有望进一步提升,配套中国重汽贡献增量,且陕重汽、中国重汽均以工程重卡见长,预计重卡业务将持续贡献稳健收益。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为96.3/104.1/112.8亿元,对应的EPS为1.21/1.31/1.42元,当前股价对应的PE为12.7/11.8/10.9倍,考虑到重卡板块高景气延续,物流重卡持续热销带动重卡销量中枢上移,给予公司2020年15倍PE,目标价由14.41元上调至18.15元,维持“增持”评级。 风险提示物流、基建等下游需求低迷导致国内重卡销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION、德马泰克等业务受新冠肺炎疫情影响业绩低于预期。
潍柴动力 机械行业 2020-09-02 14.77 21.99 -- 16.65 11.67%
18.34 24.17%
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1H20归母净利润同比下滑11% 潍柴动力8月27日发布半年报,1H20实现收入945亿元(同比+4%),归母净利润47亿元(同比-11%)。其中2Q20实现收入555亿元(同比+22%),归母净利润26.2亿元(同比-3%)。公司1H20的归母净利润低于我们的预期(华泰预测1H20归母净利润55亿元)。我们认为公司1H20归母净利润表现弱于预期的主要原因是其海外业务受海外疫情影响明显,且“国六”排放标准升级带来的成本增加所致。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.27/1.48/1.59元,维持“买入”评级。 1H20重卡需求增长强劲 潍柴动力的主要业务集中在重卡产业链,1H20其发动机业务收入224亿元,同比+18%。其整车及零部件业务收入420亿元,同比+11%。我们认为公司1H20重卡相关业务收入增长主要得益于重卡需求的强劲复苏。1H20中国重卡销量同比+24.0%至81.4万辆。展望2H20,我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。我们预计2020年重卡销量达到130万辆,同比+11%。 短期因素扰动导致毛利率承压 1H20公司毛利率19.6%,相比1H19的21.7%略有下滑。其中2Q20的毛利率17.6%(2Q19:21.8%)。分产品来看,1H20公司动力总成、整车及相关零部件业务毛利率18.1%(1H19:20.1%),海外业务毛利率23.4%(1H19:25.4%)。我们认为,公司动力总成、整车及相关零部件毛利率下滑主因“国六”升级后成本上升但规模效应尚未显现所致。公司海外业务受疫情冲击明显,1H20毛利率下滑明显,且2Q20亏损1700万欧元(2Q19盈利1.3亿欧元)。 中长期增长潜力不改 尽管公司1H20净利润短暂承压,我们仍然看好公司中长期增长潜力:就重卡业务而言,我们认为随着“国六”排放标准在全国推广,公司“国六”产品的毛利率有望随着规模增长而提升;就海外业务而言,即使在疫情冲击下,公司1H20在手订单仍然实现同比增长9%。我们认为随着疫情影响逐渐消除,公司海外业务有望重回增长轨道,恢复正向利润贡献。 维持“买入”评级 基于重卡行业的强劲需求趋势,我们将2020-2022年潍柴重卡发动机销量预测上调16%/9%/9%至45.5/43.2/44.4万台。我们将2020-2022年公司归母净利润预测上调2%/6%/7%至101/118/127亿元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为22.8x(前次PE均值为11.8x),考虑到海外疫情影响的消除具有不确定性,我们基于15x2021EPE(前次为15-16x2020EPE),上调公司目标价至22.20元(前次18.60~19.84元)。 风险提示:重卡销量不及预期;利润率不及预期;凯傲受疫情冲击严重。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名