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潍柴动力 机械行业 2020-02-10 13.25 -- -- 14.81 11.77% -- 14.81 11.77% -- 详细
1月重卡销量创新高,潍柴发动机产销同比+20%。据第一商用车网/潍柴官网数据,1月国内重卡销售11.6万辆,同比+17.5%,潍柴集团发动机板块产销9万台,同比+20%,均创历史新高。一方面受益19年底部分车企藏销量,另外春节前提前备货与库存管理也是重要原因,预计20M1物流重卡延续高增长态势。 短期行业承压不改长期扩容趋势,预计潍柴盈利韧性更超行业。短期国内复工延迟,重卡销量预计承压。中长期经济韧性足,需求并不悲观,预计延期释放,行业扩容趋势确定。潍柴作为重卡发动机龙头,预计将受益于①市占率提升/②大排量趋势/③陕重汽整合/④非道路发动机市占率提升/⑤大缸径发动机产能释放,销量与盈利能力均有望持续改善,持续超越行业。同时作为全球化多元化布局叉车仓储物流的零部件巨头,2018海外收入占比40%,预计有效对冲国内短期经济压力。整体公司盈利韧性有望持续增强,具备较强的抗风险能力。 蓝筹白马属性凸显,估值逻辑逐步切换,估值中枢有望上移。伴随重卡行业空间扩容波动下降,公司布局完整重卡产业链有望充分受益,同时具备持续超越行业的业务与管理潜质,潍柴盈利的韧性提升。中长期看,公司CAPEX高峰会逐步过去,叠加充沛现金流为分红留出空间,公司估值有望逐渐由周期股向价值股切换,估值中枢持续上移。 韧性超越行业,坚守长期价值,维持“审慎增持”评级。不惧短期扰动,聚焦长期价值。潍柴自16年重卡治超以来,业绩增长持续超预期,重卡行业扩容趋势持续,公司自身超越行业,盈利韧性强劲。国际化多元化业务稳步推进,海外收入占比提升,未来业绩有望稳健增长,蓝筹白马属性愈加凸显。考虑19年重卡销量117.4万辆,同比+2.3%,超过19年中的预期,上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母利润分别98.5/107.9/117.7亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2020-01-20 14.39 18.80 31.19% 14.83 3.06% -- 14.83 3.06% -- 详细
19年重卡行业销量远好于18年底时的市场预期。19年全年销量117万辆,同比+2%,远超18年年底对19年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于:物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升,而市场对此重视度不够,在18年物流重卡同比下滑后,市场存在线性外推,认为19年物流重卡会继续下滑。但我们认为18年物流重卡的下滑只是因为17年治超带来的一次性购置需求造成的高基数,因此在18年底的时候坚定认为19年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。 潍柴4季度业绩或好于预期。分季度来看,重卡行业Q1-Q4的同比增速分别为+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基数原因。而尽管18Q3基数较低,但19Q3重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响,使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行业销量大幅超预期,同比增长了13%;(2)4季度LNG重卡热卖,潍柴在LNG重卡发动机市占率高于传统柴油发动机,因此潍柴Q4景气度大概率强于行业。潍柴明显受益,年报或超预期。从集团口径来看,2019年,潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612亿元,同比增长14%。 战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯,加速潍柴新业态的产业化。20年1月15日,潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购,并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者,威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组,加速潍柴新业态的产业化进程。2020年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过110万辆,同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严,单车运力下降。行业销量存在突破120万辆的可能性。 投资建议:由于重卡行业销量Q4超预期,我们上调2019-2021年公司归母净利润预测至104.2、114.9和129.7亿(此前预期分别为97.0亿、107.7亿和110.8亿),对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。给予20年13X目标PE,对应目标价上调至18.80元(此前目标价为15.90元),维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰进展不及预期,社会物流运输结构发生大幅变化。
潍柴动力 机械行业 2019-12-30 15.35 -- -- 16.69 8.73%
16.69 8.73% -- 详细
国内重卡产业链龙头,深壁垒铸造绝对优势。相比同类公司优势如下,1)全:公司打造了包括发动机、车桥、变速箱在内动力总成黄金系统,另外延伸上游零部件和下游重卡,率先涉足叉车和智能仓储物流。2)大: (固定)资产规模行业第一,渠道上在国内“三区五地”布局全面形成,国外借助国家战略产品行销 110多个国家地区。主要产品如重卡用变速箱市占率超 70%。3)新:研发投入处于行业领先水平,更新换代平均早于要求 2-3年,率先完成了 6款国六发动机的技术储备,积极合作国际先进技术商。4)稳:与主流重卡企业签订长期战略关系,在重卡市场的配套率稳定在 25%以上,另有陕重汽、中国重汽等下游大型重卡商支撑上游业务订单量。 治超及排放升级带动销量中枢上行,发动机市占率提升+多产品布局提高营收水平。2016年底实施的治超政策致使重卡运力下降保有量需求上升、蓝天保卫战提出 2020年底淘汰国三重卡 100万台,预计行业 19-21年的年销量为 117、120、124万辆。公司坚持产品创新,坚持产品创新,引领了行业排放升级,因此重卡用发动机市占率过去 5年不断增强提升了 5pct,未来在中国重汽、青岛解放等客户突破下,市占率有望继续提升至 40%。 公司调整产品结构和销售战略,多产品布局,陆续推出高端大功率发动机、农业装备及工业动力等非道路市场发动机,高端产品销量不断提升,有望进一步提高营收水平。 零部件业务发力,共同抵抗行业周期性。零部件业务主要包括叉车业务、液压业务、智能物流仓储等。叉车业务:凯傲拥有完整成熟商业模式闭环链,作为全球第二叉车企业,未来随着负债率下降和收购企业扭亏为盈,公司盈利有望改善。智能仓储物流业务:德马泰克为全球行业龙头,未来 5年预计行业有 10%以上的年均增速。林德液压:林德液压作为国际高端液压企业,占据全球约 5.5%的市场份额,重组并购林德液压是获得德国高端液压技术的捷径。林德(中国)的收入增速从 2016年的 7300万元增长到 2018年的 2.5亿元,收入接连翻番增长。未来随着继续加深林德与潍柴在产品、技术和渠道上的互补,独立运营的液压业务将充分挖掘尚未开发的市场潜力。 布局新能源技术,紧跟行业发展趋势。公司积极推广新能源动力总成系统,并自主研发出插电式混合动力总成系统。2019年 9月 6日,公司宣布第一个为中国燃料电池巴士配套的原型增程器研发完成,锡里斯动力和公司目前正致力于开发下一阶段的系统,以便在2020年进行巴士的实地试验。 投资建议:首次覆盖,给与增持评级。我们预计 2019-2021年公司可实现营业收入 1768亿、1893亿和 1959亿元,可实现归母净利润分别为 102.7亿、114.6亿及 126.2亿,对应 EPS 为 1.29元、1.44元及 1.59元,对应估值分别为 12倍、11倍及 10倍。FCFF 估值下公司的内在价值为 18.80元,当前股价(2019年 12月 26日收盘价)为 15.27元,增长幅度为 23%,判断公司未来 6个月强于市场表现 5-20%,给予增持评级。 风险提示:政策执行力度不足,国六后市场格局发生较大变化。
潍柴动力 机械行业 2019-12-02 13.29 16.30 13.75% 15.52 16.78%
16.69 25.58% -- 详细
受益于新排放标准带来的技术门槛及持续的更新需求,潍柴将进一步巩固重卡发动机市场的地位。 潍柴是行业内最早完成全系列国六发动机开发、认证,并推出多款符合国六排放标准的发动机。随着重型汽车的国六标准于 2020年 7月起逐步实施,其大幅提高技术要求,行业门槛将进一步提高,公司将受益于提早布局及行业集中度提高。同时,今年基础设施投资及房地产开发投资增速已较 18年有所回暖, 19年 1-10月分别同比增 3.3%和 10.3%,加上国六施前预计明年中旬将迎来新的需求释放,行业景气度将持续并带动重卡发动机销量提升,我们预计重卡销量 19-21年为 116/124/131万辆,叠加未来进入配套重汽带来的增量,预计公司现时 33.2%市占率预计将进一步提高,至 22年或将达到 36%,进一步稳固其行业地位。 发动机:市占率持续提升,产品多样性+技术领先将逐步优化产品结构及降低受重卡周期波动的影响。 随着柴油机行业集中度进一步提升,潍柴的柴油机市占率近年也持续上升,从 16年的 10.95%到 19年 1H的 19.6%,几年间提升了 8.7个点且提升幅度大幅领先同行。除了持续重视及投入研发,公司坚持全产品及全系列布局,近年大力发展非道路用发动机,并受益于行业的工程用及农用发动机销量持续增长。随着公司重卡销量占比下降至 55%,非道路发动机销量在 19年 1H 已占约 30%,工程用和农用发动机销量同比分别增 7.5%和 23.8%至 7.4和2.6万台。公司也大力发展装载机和天然气发动机,销量增速明显,随着公司逐渐全方位及多元化将优化产品结构,将有助降低受对重卡销量及周期波动的影响,提高抗风险能力,增加带动营收增长的来源。 动力总成提早布局,拥有重卡黄金产业链将逐渐发挥协同效应。 潍柴的黄金产业链主要体现为:母公司的发动机尤其是重卡发动机已成为行业龙头;陕重汽的重卡跻身于第一梯队;法士特的重卡变速箱也稳居龙头地位;掌控林德液压领先的液压技术。陕重汽近年持续布局细分市场,产品研发优势使得单价持续上升,19年 1H 同比增 6.1%至 35.1万元,加上费用控制效率提高,近年净利率逐步上升,未来有望达到3-4%。法士特销量持续每年增长, 19年 1H 同比增 11.3%至 58.2万台,龙头地位进一步巩固,市占率从 18年底增加 4.8个点至 19年 1H 的80.5%,净利率逐步提升至近期的 10%水平。林德液压收入增速保持高速增长,受益于下游工程机械应用增长,加上逐步实现‘德国技术+中国生产’,新工厂年底建好后将带动国内收入进一步提升。 凯傲业绩稳定, 叉车业务具增长潜力, 与德马泰克共同协作布局智能物流领域。 凯傲为欧洲最大,全球第二的工业叉车制造商,订单额近年持续增长, 19年 Q1-3同比增 2%至 45.8亿欧元,而逐步加大投入中国和亚洲市场及电动叉车趋势增长迅速为公司未来增长点。此外, 2016年凯傲收购德马泰克,双方客户主要分布在多个不同行业,二者的主要客户群体地区分布也差异明显,能够丰富公司下游需求领域和地区拓展,同时亦能增强业务抗经济周期风险的能力。凯傲近年营收持续每年增长,对潍柴贡献最大,而近年毛利率保持在 25%以上及净利率在 5%以上,整体有助降低潍柴业绩波动性。 盈利预测和估值: 基于公司发动机产品持续多样性扩展及形成技术优势,预计公司将维持销量增长,长远预计市占率将进一步提升,加上旗下公司凯傲的贡献逐步提高,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.35、 1.48、 1.63元,对应 P/E 分别为 8.58、 7.8、 7.08倍。按照我们对 20年预测,维持给予公司 11倍 P/E 估值,对应目标价为 16.3元, 维持给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 重卡行业不及预期;产品销售不及预期; 海外业务扩展不及预期; 宏观经济增长低于预期; 行业竞争加剧等。
潍柴动力 机械行业 2019-11-07 13.01 -- -- 13.61 4.61%
16.69 28.29%
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增长稳健,盈利能力改善 1)前三季度公司实现营收1267.08亿元,同比增长7.21%,其中,Q3营收358.46亿元,同比微降0.2%,增速相比上半年放缓,预计与发动机产销走势基本相符。前三季度毛利率同比提升0.42个百分点,其中,Q3同比提升1.57个百分点,环比提升1.02个百分点,毛利率逐季改善。2)前三季度归母净利润70.58亿元,同比增长17.61%,其中,Q3为17.71亿元,同比增长10.07%,扣非后微降0.93%。前三季度净利率同比提升0.55个百分点,其中Q3净利率同比提升0.77个百分点,盈利能力改善。 经营预期稳健,未来将充分受益于产品机构改善+市场份额提升 1)根据政府加码基建稳增长、无锡高架事故后国内治超治限加严、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新的情况来看,结合最新销量数据判断,今年重卡销量有望保持稳定亦或小幅增长。我们认为,随着保有量基数越来越大(2018年保有量已超700万辆),更新需求越来越多的情况下,未来重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。同时,公司正积极开发非道路用发动机市场,有助于熨平整体产销波动。总的来看,公司作为行业龙头,未来经营有望维持稳健走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18%提升至33%,2019H1进一步提升至35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。 新业务成为增长亮点 1)林德液压在国内起重机、油气装备、农业装备及推土机市场实现了快速增长,未来通过与潍柴发动机协同发展,配套有望持续较快增长。2)智能物流:凯傲和德马泰克协同打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长。3)新能源:通过收购弗尔赛、PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.22/1.36/1.56元/股,对应PE分别为10/9/8倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。
潍柴动力 机械行业 2019-11-06 12.95 -- -- 13.56 4.71%
16.69 28.88%
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Q3业绩稳健,毛利率持续改善,费用率小幅上升公司 Q3实现营业收入 359.46亿元,同比下降 0.20%,归母净利润 17.71亿元,同比增长 10.07%,扣非净利润 14.95亿元,同比下降 0.93%。 销售毛利率为 22.86%,同比提升 1.57pct。期间费用率为 15.00%,同比上升 1.64%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升0.48pct、 0.56pct、 0.72pct,财务费用率下降 0.12pct。 重卡市场高景气度有望延续,公司或将持续受益Q3重卡销量维持高位, 据第一商用车网数据, Q3全国重卡销量 23.27万辆,同比增长 3.91%,陕汽重卡销量 3.23万辆,同比下降 2.13%。 未来国三柴油车换代、超载整治、基建投资增速回暖等因素或将推动重卡市场维持高景气度,公司重卡、重卡发动机、重卡变速器等相关产品需求有望得到支撑。 加速新旧动能转换, 多项业务布局保障中长期发展近年来公司在大缸径高速高端发动机、燃料电池发动机、林德液压等业务打造新增长点,大缸径发动机产品和液压产品销量实现快速增长,产品结构不断优化;燃料电池方面,公司投资巴拉德和锡里斯布局质子交换膜燃料电池和固态氧化物燃料电池,逐步推进燃料电池商业化。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为95.49亿元、 105.29亿元、 113.84亿元, 对应的EPS为1.20元、 1.33元、 1.43元,对应的PE为10倍、 9倍、 8倍, 维持“增持”评级。 风险提示重卡销售未及预期的风险;新业务进展未及预期的风险。
潍柴动力 机械行业 2019-11-05 12.77 -- -- 13.56 6.19%
16.69 30.70%
详细
Q3行业淡季,公司收入基本持平,利润维持增长,略超出预期。2019Q3公司实现营业收入358.5亿元,同比下滑0.2%,归母净利润17.7亿元,同比增长10.1%,在行业淡季仍然实现利润增长,主要依靠发动机和KION盈利能力增强。 发动机销量基本稳定,维持高盈利能力。2019Q3重卡行业销量同比增长3.8%,Q3公司发动机(母公司)实现收入78.4亿元,同比下滑0.7%,主要受天然气发动机透支影响,公司市占率略有下降。Q3发动机实现利润(母公司净利润-投资收益)10.1亿元,同比增长37.5%,主要由于报表口径原因导致去年同期基数较低,且公司发动机盈利能力持续提升。 KION维持高增长,订单回暖保证后续增长。KION三季度实现收入21.6亿欧元,同比增长13.9%,净利润1.2亿欧元,同比增长25.5%,毛利率27.3%,同比提升1.3pct。KION高增长原因包括:1、德马泰克整合效果显现,Q3供应链部门Adj.EBITmargin同比提升1.4pct;2、PPA(收购对价摊销)和财务费用持续减少,分别同比减少150万欧元和180万欧元。 受益于供应链部门的增长,Q3订单增速转正,同比增长13.5%,为后续维持增长提供保证。 四季度行业需求有望回暖,2020年行业将维持平稳。四季度行业走出淡季,近期部分地区加快项目开工,需求回暖,全年销量有望超过110万辆。2020年专项债有望拉动基建投资增速,房地产下滑幅度可控,治超提高行业销量中枢,蓝天保卫战要求下国III加速淘汰,行业销量将维持平稳。 投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴ROE维持在15%-30%,盈利和估值全面对标康明斯,合理PB区间为2.0-4.0倍。预计公司2019-2021年EPS为1.21、1.29、1.36,对应PE为9.9X、9.4X、8.9X,维持买入评级。
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 12.77 -- -- 13.56 6.19%
16.69 30.70%
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事项: 公司发布2019年三季报: 前三季度实现营业收入1267.1亿元,同比增长7.2%; 归母净利润70.6亿元,同比增长17.6%;每股收益0.89元,每股净资产5.4元。 平安观点: 三季度业绩承压。 2019第三季度收入 358.5亿元,同比增长-0.2%,净利润为 17.71亿元,同比增长 10.1%,扣非净利润为 14.9亿元,同比降低0.9%。 2019年上半年营业收入同比增长 10.45%,扣非净利润同比增长18.51%。 第三季度重卡销量同比提升 3.7%,子公司陕重汽第三季度销量同比下滑 2.2%,可能是影响公司整体盈利能力的原因。 毛利率环比提升、 研发投入扩大。 2019年第三季度毛利率为 22.9%,环比第二季度提升 1.1个百分点。 管理费用率为 4.5%,同比有所提升。 销售费用率为 7.2%,同比提升 0.5个百分点,环比二季度提升 1.4个百分点。 研发费用率为 3.3%, 同比提升 0.7个百分点。公司在大缸径发动机、国六发动机、燃料电池等领域持续投入。 重卡销量有望保持高位、多业务协同发展。 2016年底治理超载后重卡保有量提升致年均更新量提升, 蓝天保卫战带动国三重卡淘汰,此外,无锡事件或将带动进一步超载治理,有望促进销量提升,总体使重卡销量保持高位。凯傲叉车盈利稳定增长,产品竞争力强,中国叉车市场占全球比重提升,凯傲的未来将在高端叉车领域布局,并计划在中国投建工厂,进行本土化研发,竞争力有望继续拓展。德马泰克加大国内市场布局,与凯傲形成协同。 盈利预测与投资建议: 蓝天保卫战有望对冲重卡行业下行,公司重卡发动机业务龙头地位稳固,市占率持续提升,柴油车国六升级与非道路国四升级带来重大机遇。凯傲与德马泰克优势互补,智能仓储物流将实现国产落地,深耕新能源制胜未来。 看好重卡行业及公司核心竞争力,上调业绩预测,预计 2019年-2021年归母净利润分别为 84.74亿元、 94.47亿元和 99.65亿元(原有 2019年和 2020年业绩预测分别为82.79亿元、 93.02亿元),对应 PE 分别为 11.3、 10.1和 9.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响。 2)非道路发动机拓展不及预期,非道路发动机领域竞争格局较为分散,竞争对手较多,若非道路发动机销量不及预期,公司利润将受到影响。 3)上游原材料涨价: 如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。 4)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。 5)新能源技术普及不及预期,公司在新能源领域投入大量资源,但受限于技术与产品尚不够成熟,若燃料电池发动机推广不及预期,可能对未来业绩产生负面影响。
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.90 10.96% 13.56 17.40%
16.69 44.50%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报: Q1-Q3公司实现营业收入 1267亿元,同比增长7%,实现归母净利润 70.6亿元,去年同期 60.0亿元,同比增长 18%,业绩略超预期。 点评: 7-9月重卡行业销量连续同比正增长, 行业销量再超预期。 今年二季度重卡行业销量同比连续下滑,但从 7月开始,行业销量同比转正, 7-9月销量同比分别为 1.5%, 2.0%和 7.5%。整个三季度的销量为 23.3万辆,同比去年的 22.4万辆微增了 3.7%。尽管去年基数较低,但同比的转正仍然是好于市场此前对三季度的下滑预期。细分来看,物流重卡的景气度还是略好于工程重卡,物流重卡的代表半挂牵引车三季度销量为 10.7万辆,相比去年三季度的 9.5万辆增长了 13.4%。 而工程重卡受到“ 大吨小标” 事件的影响,景气度不及物流重卡。 Q3盈利能力同比继续增长。 Q3公司实现营收 358亿,同比微降 0.2%,实现归母净利润 17.7亿,相比去年 Q3的 16.1亿同比增长 10%。我们认为受益于: (1)重卡行业 Q3正增长景气带来的发动机、变速箱和重卡整车板块的盈利继续向好,母公司(发动机板块)毛利率 Q3为 24.6%,相比去年同期的 22.7%有了一定的提升,说明发动机板块盈利能力同比有所增强; (2)也受益于凯傲的盈利增长,根据凯傲自身公布的财报, 19Q3净利润增长了 25.5%, Q1-Q3净利润增长了 39.0%。 国三重卡加速淘汰,治超或进一步严格,“大吨小标”事件解决后, 工程重卡的需求将释放。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,或将有力支撑今明两年销量。今年重卡行业销量大概率超过 110万辆, 我们通过保有量测算,维持此前对 20年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 “大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放;同时未来治超力度或进一步加强, 四季度和明年的重卡市场或继续超预期。 投资建议: 由于公司盈利能力略超预期, 我们调整 2019-2021年公司归母净利润预测至 97.0亿、 107.7亿和 110.8亿(此前预期分别为分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿),市盈率分别为 10倍、 9倍、 8倍。维持 19年13X 目标 PE,对应目标价上调至 15.90元(此前目标价为 15.60元),维持“买入”评级。 风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.20 6.07% 13.56 17.40%
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业绩简评 公司1-9月营收1267亿元,同比增加7%,归母业绩17.7亿元,同比增加18%,归母扣非业绩14.9亿元,同比增加13%,符合预期。 经营分析 重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长,助力公司营收稳健增长。1)2019年1-9月重卡销量达89万辆,同比减少0.8%,公司营收同比增加7%,公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升,叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长(凯傲2019年H1营收同比增加13%)。2)从单季度公司营收、重卡销量增速来看,2019年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%,重卡销量增速为1%、-5%、4%,营收增速有所放缓但较为稳健,Q3重卡销量有所改善,预计全年重卡销量约110万辆,支撑公司全年营收稳健增长。 产品结构优化、销售费率下降,助力公司盈利能力优化。2019年1-9月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%,较去年同期提升0.4pct、0.6pct,毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升,净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct至6.3%,投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。 营运能力持续改善,现金流不佳主要系付现比提升。1)2019年1-9月公司存货周转天数下降2.4天至57天,应收账款周转天数下降0.6天至35天,营运能力略有改善。2)2019年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元,同比减少38%,主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct至82%,付现比较去年同期提升5pct至70%。公司Q3经营活动产生的现金流净额为-14亿元,较去年同期(-20亿元)有所改善。 燃料电池业务有序开展,未来可期。目前公司已有4款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录,并具备燃料电池的批量生产及配套能力,联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线,投放30辆燃料电池公交车开展运营,累计运营里程达50万公里。 投资建议 我们维持公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元的预测,业绩增速为10%、5%、5%。我们采取分部估值法,给予公司目标股价15.2元,对应2019年PE估值为12.6倍,给予买入评级。 风险提示:重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
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事件概述公司发布 2019年三季报, 2019年 Q1~Q3实现营收 1267.1亿元,同比增长 7.2%;归母净利润 70.6亿元,同比增长 17.6%; 扣非归母净利润 64.5亿元,同比增长 13.4%。其中 2019Q3实现营收 358.5亿元,同比微降 0.2%;归母净利润 17.7亿元,同比增长 10.1%;扣非归母净利润 14.9亿元,同比微降 0.9%。 分析判断: 发动机业务表现平稳, Kion 稳健增长对冲整车收入下滑根据中汽协数据, 2019Q3重卡行业销量 23.3万辆,同比增长3.7%,在去年同期相对低的基数下表现较平淡,但考虑到今年 7月 1日天然气重卡在全国范围内率先实施国六排放标准,上半年出现了明显抢装, Q3重卡销量维持同比正增长表明行业高景气度仍在延续。母公司(主要是发动机业务) Q3实现营收 78.4亿元,同比微降 0.6%,考虑到单价较高的天然气发动机销量占比下降,发动机业务收入表现与行业销量表现基本契合。根据中汽协数据,陕重汽(集团口径) Q3重卡销量 3.3万辆,同比下滑6.1%,销量表现不及行业平均水平,主要是受工程车销量占比较高及“大吨小标”事件影响,整车业务对公司营收造成一定拖累。根据凯傲财报, 2019Q3实现收入 21.6亿欧元, 同比增长13.9%,有效对冲了整车板块营收的下滑。 毛利率表现稳健,发动机业务盈利同比明显改善2019Q3公司毛利率 22.86%,环比 Q2提升 1.02pct,同比提升1.57pct,毛利率表现稳健。期间费用率同比小幅上升,其中: 销售费用率同比上升 0.48pct 至 7.18%;管理费用率同比上升0.56pct 至 4.50%,预计与人员成本上升有关;研发费用率同比上升 0.71pct,研发投入力度有所加大;财务费用率同比微降0.12pct 至 0.00%;四项费用率合计 14.99%,同比上升 1.63%。 毛利率上升叠加公允价值变动收益增加,公司 Q3净利率同比提升 0.77pct 至 6.80%。分业务板块来看, 2019Q3母公司实现归母净利润 10.3亿元,同比增长 35.9%,发动机业务盈利较去年同期( Q3为 2018年低点)有所改善。 重卡高景气度仍在延续,非重卡业务将在中长期对冲业绩周期波动目前全国范围内国三重卡的淘汰进程仍在推进,京津冀、上海、广东、四川等地均出台了加速国三货车淘汰的相应政策,
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受益于重卡景气延续, 2019Q3业绩略超预期公司 10月 30日发布 2019三季报,公司 2019Q1-3实现营收约 1267亿,同比+7.2%,净利约 70.6亿,同比+17.6%;扣非净利约 64.5亿,同比+13.4%; Q3营收 358.5亿, 同比-0.2%, 净利 17.7亿元, 同比+10.1%。 受益于 1-9月重卡行业景气延续,公司业绩实现高增长,略超我们预期。 我们认为在严格治超、排放升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量的中枢有望维持高位;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期性的依赖。我们预测公司 2019-21年 EPS 分别为 1.29/1.4/1.49元,维持“增持”评级。 公司行业龙头地位稳固,盈利能力持续提升公司前三季度整体毛利率为 22.06%,同比+0.42pct; Q1-Q3毛利率分别为 21.66%/21.84%/22.86%, 环比持续提升。 前三季度整体费用率为13.07%, 同比+0.15pct,其中销售费用率为 6.27%, 同比-0.4pct;管理费用率(含研发)为 6.69%, 同比+0.52pct, 预计主要受研发投入加大影响; 财务费用为 0.11%,同比+0.03pct。 Q1-3现金流量方面,经营活动净额为40.15亿, 同比-38.15%; 投资活动净额为-66.88亿, 同比-46.45%。我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固, 盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。 重卡销量具备韧性,非重卡业务支撑长期发展业务优化布局,多引擎贡献成长动能。 2019Q1-3国内重卡销量为 88.9万辆,同比-0.7%,销量持续保持高位。 随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为 2019-21年的重卡销量具备韧性,销量中枢有望维持在 100-110万辆水平,大幅下滑的可能性低。 2012-18年,潍柴动力陆续收购凯傲及其旗下的林德液压、德马泰克,入股巴拉德动力系统公司,进入物流仓储解决方案、高端装备制造、 仓储自动化和燃料电池业务等领域。我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级我们认为公司在重卡行业龙头,业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。公司前三季度业绩表现略超预期,同时基于对 2020-21年行业重卡景气度保持高位以及公司非重卡业务成长性良好的判断,我们预计公司 2019-21年归母净利分别为102.24/111.36/118.1亿元( 分别上调 0.47%/15.96%/24.68%),对应 EPS1.29/1.4/1.49元。同行业可比公司 2020年平均 PE 估值约 10.6X,给予公司2020年 10-11X PE 估值,目标价区间 14.00-15.40元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
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业绩略超预期,龙头韧性强劲。公司Q3实现营业收入358亿元,同比降低0.2%;归母净利润17.7亿元,同比上升10%。前三季度实现营业收入1267亿元,同比上升7.2%;归母净利润70.6亿元,同比增长17.6%。前三季度重卡行业销量保持平稳,公司收入端相对稳健。利润端增速较快,主要是公司产品结构中大排量发动机占比提升,拉动毛利率提高,因此利润增速好于收入增速。 产品结构调整,助力盈利能力上行。公司是国内重卡发动机龙头,在12、13L大排量发动机方面具有领先优势。特别是国六排放对发动机要求提升,市场份额或将向有技术优势的龙头集中。大排量发动机销售占比提升,有利于公司毛利率上行。同时,公司配套的非道路发动机增长较快,工程机械和农用发动机贡献新的增长点。 治超+淘汰增加运力缺口,高景气度有望延续。前三季度重卡销量89万辆,同比微弱下滑,全年预计将超过110万辆,较去年维持平稳。我们认为重卡高景气度未来两年景气度仍将维持,预计销量在百万辆左右,主要原因是:(1)国三车辆淘汰将带来更新需求,未来两年为重卡销量奠定了一定的基数;(2)治超加严,无锡高架桥侧翻和大吨小标事件降低单车运力,预计新增缺口降提升重卡销量中枢。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为95、103亿元,目前股价对应动态估值分别为10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡销量不及预期;大排量发动机配套降低。
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公司发布 2019年三季报, 实现营业总收入 1,267.1亿元,同比增长 7.2%; 归母净利润 70.6亿元,同比增长 17.6%, 扣非后归母净利润 64.5亿元,同比增长 13.4%, 每股收益 0.89元, 业绩符合预期。 公司是重卡发动机龙头企业, 显著受益重卡市场高景气度, 排放升级与未来配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机, 并控股凯傲, 在叉车、智能物流等多领域布局, 凯傲收入与利润实现快速增长, 业务多元化弱化业绩波动。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22元、 1.30元和 1.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 前三季度收入快速增长,毛利率小幅提升。 2019前三季度重卡行业销售88.9万辆, 在较高基数下同比微降 0.8%。根据中汽协数据, 2019前三季度陕汽集团销重卡 13.2万辆,同比基本持平,预计陕重汽销量也基本保持稳定;凯傲前三季度营收 65.2亿欧元,同比+13.1%。受益重卡市场高景气度和凯傲快速增长,公司前三季度营收+7.2%; 毛利率 22.1%,同比+0.5pct;销售费用与管理费用小幅增长,销售费用率同比-0.4pct, 管理费用率持平;公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比+33.6%; 结构性存款增加,利息收入计入投资收益, 财务费用同比+41.7%; 四项费用率 13.1%,同比+0.2pct。 收入与毛利率提升较快,费用率微增,带动归母净利润快速增长 17.6%,净利润率达 5.6%,同比提升 0.5个百分点。 n Q3业绩稳健,凯傲快速增长。2019Q3重卡行业销售 23.3万辆 ( 同比+4.0%),母公司(主要是发动机业务)营收同比微降 0.7%; 陕汽集团销重卡 3.2万辆, 同比-2.3%, 7月 1日起天然气重卡实施国六, Q3天然气重卡销量降幅较大, 预计陕重汽销量与收入有所下滑;凯傲营收 21.6亿欧元, 同比+13.9%; 公司总体营收同比微降 0.2%; 毛利率 22.9%,同比+1.6pct,预计主要受产品结构变动影响;销售、管理、研发、财务费用分别同比+7.0%、+14.1%、 +27.3%、 -100.6%,四项费用率合计 15.0%,同比+1.6pct; 受交叉货币互换工具收益增加影响,公允价值变动损益同比+1.0亿;资产与信用减值损失同比+0.6亿;收入微降、毛利率与费用率均有所提升, 公司归母净利润+10.1%,扣非后归母净利润微降 0.9%;凯傲净利润 1.2亿欧元,同比+25.5%,为公司业绩稳定做出了突出的贡献。 n 有望持续受益重卡行业高景气, 多元化布局稳增长。 重卡市场 7-9月实现连续正增长, 随着秋冬季到来,运煤车销量预计后续环比也将有所提升, 多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车、提前实施国六排放标准,稳增长压力加大后续基建将加码, 重卡仍有较大需求基础,无锡事件后各地查超力度将加强,单车运力下降,预计重卡需求中枢或将上移, 公司有望持续受益。 未来将配套中国重汽,公司市占率也有望进一步提升。 公司工业动力用发动机、 农业装备用发动机、 叉车用发动机等非重卡用发动机销量快速增长; 随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益,凯傲逐渐成为一大业绩支柱,将弱化业绩波动性。 估值n 考虑到重卡市场有望维持较高景气, 公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22元、 1.30元和 1.41元,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1)重卡行业销量不及预期; 2)海外业务整合不及预期。
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归母净利 70.6亿元, +17.6% 公司前三季实现营收 1267.08亿元(+7.21%),实现归母净利润 70.58亿元(+17.61%),符合预期。单三季度来看,公司实现营收 358.46亿元(-0.20%),实现归母净利润 17.71亿元(+10.07%)。 盈利水平稳健提升 前三季度毛利率为 22.06%,同比上升 0.42pct,盈利能力小幅改善。费用率为13.07%,同比微升 0.15pct, 其中销售费用率为 6.27%,同比下降 0.40pct; 管理费用率为 6.69%,同比增加 0.52pct, 研发费用增加所致; 财务费用率为0.11%,同比增加 0.03pct,系结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响。 景气度持续,市占率稳步提升 行业层面, 2019年 9月份重卡实现销量 8.3万辆,环比增长 13%,同比增长 6.8%。 1-9月重卡市场累计销量 88.8万辆,同期微降 1%, 降幅进一步缩小, 在治超趋严背景下,重卡行业景气度有望持续。公司层面, 中国重汽已成为山东重工的二级公司, 标志着山东重工对中国重汽的资产重组工作全部完成。潍柴和中国重汽在山东重工体系内有望推进深度合作。 布局燃料电池, 强化重卡动力系统领导地位 公司先后入股弗尔塞和巴拉德等燃料电池企业,并于博世、锡里斯动力、吉利等企业达成战略合作。 目前公司联合中通客车在潍坊打造了 3条氢燃料电池公交车运营专线,投放了 30辆氢燃料电池公交车开展试运营,累计运营里程达50万公里,同时在潍坊建成了 1座日加氢能力达 1000kg 的固定式加氢站。 公司积极推进完成燃料电池动力布局,强化重卡动力系统领导地位。 重卡行业龙头,稳健增长,增持评级 低估值优秀蓝筹, 行业景气度持续,多元布局仓储物流和燃料电池等领域布局,强强联合打造世界级重卡企业,公司业绩有望实现稳健增长。 我们维持19/20/21年 EPS 分别为 1.24/1.37/1.45元,对应 PE 分别是 9.7/8.8/8.3x, 维持增持评级。 风险提示: 重卡销量持续大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名