事件：宇通客车发布6月产销数据，6月份共销售车辆4,743辆（+0.4%），累计销售20,555辆（+35.8%）。客车需求稳定，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车6月份销售车辆4,743辆（+0.4%），其中大型2,728辆（+9.6%），中型1,433辆（-17.6%），轻型582辆（+16.6%），2024年1-6月累计销售车辆20,555辆（+35.8%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内公交和海外市场需求的恢复，公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场稳步推进，海外市场拓展迅猛。国内市场方面，交通运输部等十三个部门发布了《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，因地制宜制定新能源公交车及动力电池更新计划。促进交通能源动力系统清洁化、低碳化、高效化发展，有序推进行业绿色低碳转型。100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城。为构建完善绿色出行服务体系贡献宇通力量。海外市场方面，宇通客车不断刷新着中国客车出海的市场纪录。250辆纯电动公交出口希腊，刷新了宇通在欧洲市场最大批量的新能源客车订单新纪录；214辆宇通客车交付智利，刷新了宇通在智利乃至拉美市场单笔交付量最大的新能源客车订单纪录；46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙，创下了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录截至目前，宇通新能源客车已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，以超18万辆的销售规模保持绝对优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，产品竞争力持续提升。（2）宇通完成5-18米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

公司是全球新能源汽车领军企业，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，在中国境内拥有九大生产基地，包括西安、常州、郑州、深圳、长沙、抚州、合肥、济南、襄阳工厂。 业务布局涵盖汽车、电子、新能源和轨道交通等领域。 产品：基本盘强劲，DM-i5.0驱动新一轮产品周期全球竞争力迅速提升。公司全球市占率逐年提升，截至2023年，公司全球市占率为3.5%，相较于2022年提升1.2个百分点，也是2023年市占率唯一提升的全球十大车企。 高端品牌销量高歌猛进。2023年公司高端品牌合计销售13.55万辆，同比增长1258.52%。目前公司腾势D9月销稳定在1万辆左右，稳居国内MPV销量榜首。 产品矩阵丰满，畅销车型众多。目前公司畅销车型主要为秦系列、宋系列、元系列、汉系列、唐系列以及腾势D9。其中宋系列销量最大，2023年销售65.06万辆，同比增长31.95%，宋PLUSDM-i、宋ProDM-i均为国内畅销榜前十车型，目前月销均稳定在2万辆以上。元系列已经跃升至公司第二畅销的车型，2023年销售49.21万辆，同比增长107.30%，元PLUS凭借其优异的性价比赢得消费者青睐。秦系列继续保持稳健增长，是公司第三畅销的车型，2023年销售48.21万辆，同比增长38.12%，其中秦PLUSDM-i最低价已经降至7.98万，对目前销量仍旧较大的轩逸、朗逸、速腾等燃油车产生了强烈冲击，目前月销接近3万辆，随着DM-i5.0产品秦LDM-i的加入，秦系列销量有望继续高歌猛进、扩大份额。 DM-i5.0产品性价比优异，产品力出众。目前销量排行榜TOP10中，比亚迪海鸥、秦PLUSDM-i、元PLUS、宋PLUSDM-i、宋ProDM-I分别位列第3、5、6、8、9名，占据一半江山，除特斯拉ModelY之外，销量榜前十均为10万左右的车型，该价格带比亚迪的竞争对手主要有日产轩逸、大众朗逸、大众速腾三款合资车。搭载DM-i5.0的秦L相较于这三款合资车优势非常明显，一是价格更低、二是车型更大、三是综合油耗显著降低。我们认为，随着DM-i5.0车型的逐步放量，在10万左右的价格带，比亚迪的竞争优势将进一步扩大。 出口：潜力巨大，增长迅速，积极拓展海外产能2024年1-4月，我国汽车累计出口187.8万辆，同比增长25.7%。其中新能源汽车出口66万辆，同比增长27.3%。从目的地来看，俄罗斯、墨西哥和巴西出口量位居前三。新能源出口的前三大市场分别是比利时、巴西和英国，巴西是目前出口增量最多的国家。 整车出口增长强劲。截至2024年5月，公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等77个国家和地区（2023年底为50多个国家和地区）。2024年1-6月，公司累计出口20.34万辆，同比增长171.98%，截止到2024年4月，公司出口销量已经跻身国内第三，相较于2023年上升了四个名次，目前是巴西和泰国市场销量王。积极布局海外产能。泰国：2023年3月，公司首个海外乘用车生产基地在泰国奠基，将采用最先进的右舵汽车技术，年产能约15万辆，生产的汽车将投放到泰国本土市场，同时辐射周边东盟国家及其他地区，预计2024年第三季度，该生产基地将竣工并投产。巴西：2023年7月，公司宣布在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，分别为电动客车和卡车底盘生产工厂、新能源乘用车整车生产工厂，以及磷酸铁锂电池材料的加工工厂。其中，新能源乘用车整车生产产线涵盖纯电动和插电式混动车型，计划年产能达15万辆。匈牙利：2023年12月22日，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地，成为首个在欧盟地区建设乘用车工厂的中国汽车企业，计划在三年内建成并投入运营，主要生产在欧洲销售的乘用车车型。 技术：手握众多核心技术，筑造竞争壁垒公司在以“技术为王，创新为本”的发展理念指导下，长期在主业产品研发上投入大量的资金和人力，积累了一系列核心技术和前沿创新技术，其中成熟核心技术有：刀片电池技术、DM-i/DM-p/DMO超级混动技术、八合一电驱总成技术、CTB电池车身一体化技术、e平台3.0技术等；前沿创新技术有：e四方技术、云辇系统、整车智能技术等。同时公司在2023年与英伟达深化合作，联手打造智能汽车。 财务：费用及折旧摊薄空间大，盈利弹性巨大目前公司各项费用均远超行业其他竞争对手，尤其在研发投入方面，2023年公司单车研发费用达到1.31万元，2024年1季度单车研发费用更是上升至1.69万元。后续随着公司销量提升，单车费用也将显著下降，进而提升公司盈利弹性。2023年公司资本开支达到历史新高1220.94亿元，2024年一季度公司资本开支260.94亿元，同比下降19.36%，目前新能源汽车增速趋缓，我们认为后续公司资本开支相较于2023年高点也将有所下降，因此未来几年公司折旧将达到峰值，后续由于折旧逐渐趋于平缓而公司销量持续增长，单车折旧有望显著下降，从而提升公司单车盈利空间。 投资建议：目前公司正处于新一轮产品周期起点，高、中、低端产品矩阵丰富，覆盖价格带均有畅销车型，出海增长迅猛，手握众多核心技术以及前沿技术，竞争壁垒高，财务弹性大，公司竞争优势正在不断强化，后续公司经营具备高弹性和高确定性，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、高端产品销售不及预期；2、整车海外销售不及预期。

隆盛科技长期从事 EGR 系统的研发、生产和销售，2023年开启非道路工程机械 T4阶段、乘用车混合动力 EGR 市场、天然气重卡喷射气轨总成市场新空间。业务拓展至新能源汽车电机铁芯、新能源汽车精密零部件以及航空航天产品的研发与制造。受益于新能源汽车高速增长，公司铁芯业务随之高增，目前已经成为公司第一大业务板块。 国内 EGR 龙头，受益于 PHEV 放量混动汽车实现节油的关键在于混动系统发动机采用高压缩比技术路径，但较高的压缩比会带来爆震倾向大、改善油耗程度有限等问题。混动系统发动机中引入 EGR 可吸收部分放热量，降低负荷区泵气损失、最高燃烧压力和温度峰值，有效抑制高压缩比下产生的爆震倾向问题，并可改善发动机油耗。目前，主流车企均采用 EGR 技术以改善 PHEV 车型的油耗和抗爆震性。 公司从 2004年创办至今一直专注于 EGR 业务的拓展和技术的提升，牵头制定了 EGR 相关行业标准，在商用车特别是轻型商用车领域，是国内头部企业。 随着乘用车插混技术和增程技术的快速发展，公司 EGR 也迎来新增量，市场份额不断提升，目前公司 EGR 产品配套的新能源车企有比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、东安动力、智新科技等。公司 EGR 系统模块产品已全面覆盖比亚迪第四代 DMI 混动发动机，同时，公司已完成配套开发比亚迪第 5代 DMI 发动机 EGR 系统产品。 铁芯客户优质，需求高增公司前两大电机铁芯客户特斯拉和联合电子 2023年分别位列国内驱动电机供应商装机量的第二名和第三名；同时，2023年公司成功开发了弗迪动力、星驱动力、金康动力、博世等一系列直供客户，间接供货比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长安、赛力斯、小米、光束汽车、日系汽车品牌等。公司电机铁芯配套包括 Model 3、Model Y、长安深蓝、阿维塔、吉利银河、帝豪、领克 06/07/08、问界 M7/M9、比亚迪方程豹、理想 MEGA、蔚来 ET5、小米 SU7、上汽智己、荣威、奇瑞智界的一系列优质车型。 目前公司马达铁芯业务发展势头良好，固有客户项目稳定供应并有增长，去年4季度新承接的某国内头部新势力铁芯项目批产，车型爆款量能迅速增加，二季度有望持续快速增长，保证公司的高速发展。公司建设投资的无锡隆盛新能源科技有限公司胡埭新工厂项目一期设备投入已经完成，为了更好的满足客户需求，公司新投入 7条冲压产线将在 2024年逐步到位，能满足客户更多的订单需求。除了马达铁芯产品外，公司已经为新能源汽车领域客户开发铜排，Busbar，平衡盘，ECU 冲压件等相关产品，计划为电驱动客户提供更多的解决方案，未来还会有更多的产品应用到新能源电机驱动系统上。 精密零部件客户优质，稳健发展产品主要供给国内外 Tier1的头部企业和国内头部的新能源企业，例如欧美及合资客户（博世、联合汽车电子、博泽、马勒、慕贝尔等）、日系客户（东海理化、日立、塔尔基、理昌、阿尔卑斯等）、国内客户（延锋恺博、均胜电 子、蔚来、金康动力、图达通、中国中车等）；其中，公司产品还直接配套国内头部两家手机转型进入汽车板块的优质客户，后续将继续稳健发展。 航空航天业务勾勒第三成长曲线公司控股子公司微研中佳拥有宇航产品、军工产品、精密模具、工装、自动化装备的设计/加工/制造和为客户提供系统集成成套方案的解决能力，为国内航天、卫星、空间站等业务提供产品服务，包括但不限于大型军用无人机结构件、小型军用无人机结构件、卫星太阳翼铰链、卫星太阳翼压缩释放机构、卫星太阳翼驱动机构、卫星姿态控制机构、空气分子泵及叶片等项目的精密零件及部件。2024年第一季度，微研中佳与国内商业航天独角兽银河航天签署为期 3年的《战略合作协议》，就卫星能源模块、通讯模块、控制模块的核心零部件的精密加工、生产组装等方面开展深入合作。 投资建议：公司 EGR 受益 PHEV 放量，铁芯业务客户优质，产能正在快速提升，积极布局航天等新业务。我们预计 2024、2025、2026年公司分别盈利 2.29、3.05、3.70亿元，分别对应 18.3、13.8、11.3X PE，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期。

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。 资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023年公司ROE为18.63%，近些年公司净资产收益率稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。 公司中长期发展动力充足，业绩能见度高。 短期逻辑：主要原材料成本维持低位。 影响公司成本的主要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024年一季度，纯碱（重质）均价为2390元，环比下降13.24%，同比下降13.99%；二季度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的1260下降到季度末的1225左右，下降幅度约为2.78%，且二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期，我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。 中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及ASP提升。 汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右。后续随着新能源汽车持续增加，单车玻璃用量有望继续提升。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，单车玻璃面积约0.2-0.6m2，ASP约100元；全景天窗一般有两片玻璃，单车玻璃总面积约0.5-1.2m2，ASP约300-800元；天幕玻璃单车玻璃面积约1.9m2，叠加镀膜、调光等功能后ASP可达1500-2000元。 中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市占率有望持续提升。 自1987年成立以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超11%，全球市场占有率达34%，公司正在加大资本开支，2023年12月30日、2024年1月25日公司公告，拟投资32.5亿元在福清市新投资建设年产约2050万m2汽车玻璃生产基地，拟出资57.5亿元在合肥建设年产约2610万m2汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周期，业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。 长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。目前，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为849、628、478、344辆/千人，而我国现阶段的汽车千人保有量仅有238辆/千人，我国汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间。 投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过34%，竞争力强劲，随着福清以及合肥产能的逐步释放，公司市占率有望持续提升，且随着高附加值产品占比提升，ASP还将稳步提升，我们预计公司营收在中长期维度仍能保持20%左右的复合增速，业绩确定性强，重视股东回报，现金流优异，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期；3、原材料价格波动超预期

事件:公司发布2024年5月产销数据，5月份公司共销售车辆9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 出口销量保持高增，国内销量有所波动。5月公司共销售新车9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 1-5月公司累计销售46.2万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5月哈弗品牌销售4.7万台（-15.4%），WEY品牌2862台（-50.4%），坦克品牌2.0万台（+94.9%），欧拉品牌6005台（-43.4%），长城皮卡1.5万台（-18.8%）。 其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。 持续完善海外布局，加速生态出海。5月31日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。 多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新。新一代哈弗H6预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV标杆；大五座旗舰电动SUV魏牌新摩卡Hi4正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版正式上市；2.4T乘用皮卡与2.4T商用皮卡正式上市。5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级，迎来CoffeeOS迄今为止最大的OTA版本迭代，高山、蓝山有252项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153项。坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，坦克700Hi4-T搭载自研3.0TV6发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT变速器。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为105.3/133.4/165.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布5月产销数据，5月份共生产车辆3,665辆（+1.4%），累计生产17,003辆（+45.7%）；5月份共销售车辆3,483辆（+11.2%），累计销售15,812辆（+51.9%）。 客车需求向上，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车5月份销售车辆3,483辆（+11.2%），其中大型2,152辆（+38.5%），中型921辆（-24.1%），轻型410辆（+12.0%），2024年1-5月累计销售车辆15,812量（+51.9%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内旅游客运和海外市场需求的恢复，特别是海外新能源客车需求的增长。公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场强劲复苏，海外市场成长空间广阔。在国内市场上，居民出游意愿强烈，旅游业信心同步走高，旅游客运市场正迎来大有可为的重要上升期。 宇通以创新产品持续赋能，加速推进旅游出行向高端化转型，以新质生产力赋能文旅质效提升。宇通天骏V6首批230辆新品批次交付仪式圆满结束，本次交付车辆全部为7座布局，将作为新疆豪华旅游专车，以更高效、更舒适、高安全的性能越级优势，满足个性化高品质出行体验。今年一季度，新疆接待游客4101.33万人次，同比增长15.9%；实现旅游收入437.44亿元，同比增长53.8%。在海外市场上，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车，创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录，同时也是西班牙加快推进绿色发展的重要举措，树立全球机场建设的绿色样本。 截止目前，宇通机场摆渡车已在全球30余个国家或地区实现持续运营，覆盖海外70余座机场,仅在欧洲机场摆渡车市场累计销量已超百辆，成为在欧洲机场摆渡车市场保有量最高的中国品牌，宇通机场摆渡车高端、安全、可靠的品质深受海内外航司的认可与青睐。凭借着雄厚的高端制造实力、新能源核心技术优势和高端化、定制化开发能力的持续增强，宇通在国际市场逐步锻造领先优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。（2）高端产品方面，完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

公司深耕精密注塑领域，下游覆盖汽车及家电，客户涵盖三花、拓普、皮尔博格、A.O.、松下等。赛道竞争格局好，公司设计能力、精细化管理能力强。看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。首次覆盖给予“增持”评级。 深耕精密注塑件及模具，多因素保障高利润率。公司主营精密注塑件及模具，下游涵盖汽车、家电等领域，汽车客户包括三花、拓普、皮尔博格等，家电客户包括 A.O.、松下、TOTO 和科勒等。公司前身为日本独资企业，所处的精密注塑领域有较高技术壁垒，竞争对手以外资为主；产品具有“小批量，多品种”特点，依赖精细化管理能力；公司设计能力强，模具自制，是核心竞争力。以上因素保障了公司的高利润率，2023年公司营收 5.9亿元，同比+10.6%；净利润 1.0亿元，同比+9.6%；毛利率为 31.7%，净利率为 17.5%。 以塑代钢应用广泛，工程塑料大有可为。1）以塑代钢趋势明确：国家政策推动汽车轻量化发展，鼓励工程塑料、复合材料等实现汽车减重。当前我国乘用车的单车塑料用量约 175kg，相比欧洲 200-300kg，德国 300-400kg 仍有很大提升空间。2）工程塑料应用场景广阔：因具备强耐受性，适应极端温度和严苛环境，质量轻等优势，在汽车领域被广泛使用，在机器人、储能等领域均有拓展空间。据弗若斯特沙利文预测，2026年中国汽车零件工程塑料市场规模 642亿元，2021-26CAGR 达 6.7%。 产能扩张+产品拓展，持续挖掘新增长点。1）产能扩张：上海基地产能扩张，投建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料件项目，土地面积 164亩。 2）价值量增长：公司目前新能源车的单车价值量估计在 100-200元，未来有望做到 600-800元，数倍成长空间。3）新兴领域：人形机器人领域，积极与客户共同开发精密零部件；储能领域，在市场拓展阶段，热管理系统部件已获头部公司定点，预计 2024年有少量出货。 首次覆盖给予“增持”评级。公司是精密注塑件领域的领先企业，赛道竞争格局好，壁垒较高，产品应用广泛，看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。预计 2024-2026E 净利润分别为 1.5亿/2.0亿/2.4亿元，同比+45.2%/+31.9%/+18.6%，对应 21.9x/16.6x/14.0x 2024-26E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，客户相对集中，产能扩张不及预期，解禁风险

4月29日晚公司发布2023年报及2024年一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润358.42亿、-24.5亿、-48.17亿，同比分别+5.09%、+36.07%、-12.12%；销售毛利率10.39%，同比-0.93pct；销售净利率-11.6%，同比+3.71pct，全年业绩符合预期。2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润265.61亿、2.2亿、1.14亿，同比分别+421.76%、+135.12%、+112.38%；销售毛利率21.51%，同比+12.63pct；销售净利率0.33%，同比+17.81pct，一季度公司扭亏为盈，盈利拐点已至。 销量爆发，盈利能力持续增强。2023年公司新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%，其中四季度新能源汽车销量8.27万辆，同比+88.39%，环比+253.08%，营收和销量均创历史新高。2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润191.62亿、-1.56亿、-18.02亿；同比分别+74.49%、+86.55%、-25.88%，环比分别+239.27%、+83.58%、-59.47%；销售毛利率13.54%，同比-0.99pct，环比+5.96pct；销售净利率-3.68%，同比+11.24pct，环比+19.54pct，毛利率提升得益于销量增长，公司盈利能力增强。 盈利拐点已至，一季度扭亏。自2016年以来，公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发，在2024年一季度实现首季经营性盈利，一季度新能源汽车实现销售9.48万辆，同比+374.77%，环比+14.66%，单季度新能源汽车销量创历史新高。2024年一季度公司ASP23.28万元，同比+91.59%，环比+41.41%。单车盈利0.19万元，同比+112.93%，环比+243.87%，盈利及ASP环比持续提升得益于一季度问界M9新车放量及市场回暖。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82%、1.7%、3.59%、0%，同比分别-2.27pct、-5.77pct、-3.2pct、-0.19pct，各项费用率下降主要系公司狠抓技术创新成本贡献，实现精准高效全链管理；期间费用率为18.11%，同比-11.43pct。公司在一季度研发费用大幅增长，环比+3.49情况下，一季度营业成本率较2023年四季度环比-8%，推进成本持续优化。公司一季度经营活动产生现金流量净额11.87亿元，较上年同期增加33.55亿元，主要系新能源汽车销量增加，销售回款增加。 科技创新，核心技术全面突围。2023年，公司研发投入44.38亿元，占营业收入12.38%，同比增长42.90%。据中汽信科统计，在2023年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为1,244件，同比增长407.76%，增速排名自主整车企业第一。在平台开发方面，公司自主打造模块化智能魔方平台，适用于全系列、全尺寸车型，动力兼顾超增、纯电、超混，是行业里率先能够兼容这三种动力形式的平台；在动力技术方面，公司自主研发超级增程系统，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点。公司产品获2023年度“中国心”十佳新能源动力系统和第二届世界十佳混合动力系统荣誉。 硬核产品，智驾水平创新升级。公司与华为合作持续深化，2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。问界M5位列J.D.Power2023年中国新能源汽车新车质量研究主流插电混动市场第一名。问界汽车官方表示，自2024年1月31日起，问界M5和新M7智驾版陆续进行高阶包OTA版本升级，新上市的问界M9也搭载华为ADS2.0无图NCA（智能驾驶领航辅助），可在全国范围内实现不依赖于高精地图的城区NCA高阶智能驾驶。新升级版本NCA智能驾驶领航辅助将不再依赖高精地图，全国高速、高架、快速路、城区等都能使用。此外，2023年12月，赛力斯宣布同时获得重庆和深圳的L3级自动驾驶测试牌照。据悉，此次牌照早在11月份就已经获得，共11张，所使用车型为AITO问界M9，其中5张为重庆地区牌照，6张为深圳地区牌照。 2024年，公司最新发布的问界新M5将人工平均接管里程提升至270km+，城市高架汇入汇出成功率提升至99.2%，并在可见即可泊的基础上新增遥控泊车和园区代客泊车，高阶智驾不断进化。 投资建议：公司一季度扭亏为盈，扭亏时点超预期，目前公司新M7、9销量强劲，鉴于M9订单充沛，市场口碑优秀，看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛，将于5月15日开启交付，有望扭转老款M5的平淡销量。鉴于目前公司已经度过盈利拐点，且M9单车盈利水平较高，后续公司盈利弹性较大，因此我们上修2024、2025年盈利至33.98、76.97亿元（原为-1.16、36.21亿元）、2026年盈利预测为132.82亿元，三年分别对应40.5、17.9、10.4XPE，继续强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

事件：公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营业收入 114.3亿元，同比增长24%；归母净利润 2.7亿元，同比增长 22.4%； 扣非后归母净利润为 2.6亿元，同比增长 18.7%。 24Q1重汽集团重卡销量随行业向上， 市占率进一步提升至 28.1%。 根据中汽协数据， 24Q1重卡行业整体销量为 27.24万辆， 同比+13%， 环比+33%。 中国重汽集团 Q1重卡销量为 7.66万辆， 同比+13%， 环比+79%， 市场份额进一步提升至 28.1%， 稳居行业销量第一。 从集团重卡的细分销量结构情况来看，重汽集团 Q1出口销量为 3.7万辆，同比+19.2%，占集团总销量比例 48%，出口行业市占率 47%， 保持排名第一； 集团 Q1天然气重卡终端实销 1.18万辆， 同比大增 492%， 远超行业增速， 市占率达 26%， 排名第二； 集团 Q1新能源重卡终端实销 1525辆， 同比大增 469%， 市占率达 14%， 排名跃进前三。 可见， 中国重汽集团今年一季度在出口、 燃气车、 新能源重卡的细分市场销量表现较为强劲， 公司作为集团旗下核心重卡品牌的经营主体， 整车销量随之增长。 24Q1公司营收、 利润均实现同比增长， 整体经营情况稳健。 收入端： 公司Q1营收 114.3亿元， 同比+24%， 环比+1%， 同比提升主要受益于公司重卡销量增长；利润端： 公司Q1归母净利润为2.7亿元，同比+22.4%，环比-35.5%，同比增速基本与收入增速相符， 环比下滑主要系 23Q4基数较高； 公司 Q1毛利率为 7.9%，同/环比分别-0.05pct/-1.5pct， 毛利率同环比有所下滑主要原因系行业竞争加剧， 开展终端促销所导致； 净利率为 3.2%， 同/环比分别-0.3pct/-1.5pct， 净利率仍高于同行平均水平。 费用端： 公司 Q1的销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.9%/0.8%/1.8%/-0.6% ， 同 比 分 别-0.4pct/-0.1pct/+0.9pct/-0.1pct， 环比分别+0.4pct/-0.5pct/+0.2pct/+0.1pct，期间合计费用率 2.9%， 同/环比分别+0.3pct/+0.2pct； 期间， 研发费用同比大幅增加 149%至 2亿元， 主要是公司为保持长期行业竞争力， 持续加大对产品换代升级及技术研发的投入所致。 维持“增持”投资评级。 重卡行业周期向上趋势明确， 公司作为重卡行业头部企业， 不断提升产品竞争力， 市场份额稳中有升， 看好公司业绩稳步向上。 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 13.8/ 18.0/23.1亿元， 当前市值对应 PE 分别为 14/11/8x， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动、 原材料价格上涨超预期。

事件： 公司发布 4月产销数据， 4月份共生产车辆 4,977辆（+60.9%）， 4月份 共 销 售 车 辆 4,598辆 （+62.1% ） ， 2024年 累 计 销 售 12,329辆（+69.5%）。 国内市场需求增加，销量持续高增。 宇通客车 4月份销售车辆 4,598辆（+62.1%），其中大型 2,550辆（+64.5%），中型 1,584辆（+67.3%），轻 型 464辆 （+36.9%） ， 2024年 1-4月累计 销 售 车辆 12,329辆（+69.5%），大中客销量保持较高增速，轻型客车销量同比增长转负为正。此次销量增长主要受益于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加。 此外， 公司在海外市场方面依旧保持强劲势头， 目前公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 布局零部件企业+海外市场， 稳步推进公司产品新能源化。 截至 2023年， 公司已累计出口新能源客车超过 4,800辆，并在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等 40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。 围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、北京亿华通等 100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，积极布局海外市场，海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。 新能源产品方面，公交市场完成了 6米、 8.5米高端内饰产品的设计开发，推出了 7米宽车身低入口产品，升级了 8米纯电公交；公路市场推出了 11米纯电团租产品、8.2米电动化底盘纯电产品。 公司紧跟发展趋势， 持续优化产品布局。 公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势， 持续优化公司产品布局。 （1） 智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5年，自动驾驶客车已累计运营超过 300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。 （2） 高端产品方面，完成了海外高端 U 系列双层公交、 T 系列高端旅游、 E7S 微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。 （3） 整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、 DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

4 月 29 日晚公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润 450.16 亿、1.52 亿、-17.18 亿，同比分别+23.07%、+109.57%、+38.54%；销售毛利率 11.29%，同比+2.87pct；销售净利率-0.16%，同比+4.57pct，全年业绩略高于预告值。2024 年一季度分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润 112.82 亿、1.05 亿、-0.11亿，同比分别+4.61%、-28.72%、+89.41%；销售毛利率 11.44%，同比-0.13pct；销售净利率 0.59%，同比-0.66pct，一季度业绩符合预期。 规模效应增长，利润同比提升。2023 年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 110.38 亿、-0.32 亿、-11.89 亿；同比分别+22.97%、+95.94%、+8.64%，环比分别-4.6%、-210.34%、-317.19%；销售毛利率10.83%，同比-0.29pct，环比-0.12pct；销售净利率-1.52%，同比+8.24pct，环比-1.27pct，毛利率微降，主要系各系列产品材料、人工、制造等成本上涨所致。 一季度业绩扭亏，符合预期。2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.9%、3.63%、3.05%、-0.12%，同比分别+0.77pct、+0.26pct、-0.38pct、-0.6pct，其中销售、管理、研发费率上涨主要系公司研发投入加码，加大海外业务规模所致；期间费用率为 10.47%，同比+0.05pct。 加大投入，培育发展新动力。公司 2024Q4 资本开支 18.2 亿元，为历史新高。 2023 年，公司研发投入共计 22.35 亿元，同比增长 21.92%，加强科技成果落地转化，4 月发布全新品牌战略，确立了“以智能领导智能”的品牌价值观，发布中国品牌首个 MPV 专属架构——MUSE 共创智电架构。公司已完成高性价比域集中架构平台和高性能计算与通讯架构平台的搭建；智能驾驶领域，公司智能驾驶迭代升级，L2+产品已批量投放，高度自动驾驶核心技术已应用于自动驾驶小巴、无人物流小车等车型；智能座舱领域，公司拥有开放式软件生态，支持手机和车机一碰连、一碰传等个性化交互体验；智能服务领域，公司已实现手机 APP OTA 升级及系统压力自动化测试开发，并在部分车型应用。 技术成果赋能，新车加速放量。2023 年，江汽集团在商用车、乘用车、客车领域销量均实现两位数以上正增长。其中，商用车累计销售 23.11 万辆，同比增长 18.34%；乘用车累计销售 35.71 万辆，同比增长 18.21%；客车累计销售 4323 辆，同比增长 41.14%。在稳固商务车、皮卡、重型车、客车业务同时，公司在乘用车业务持续突破，积极向高附加值产品转型，陆续推出 QXPHEV、瑞风 E3、M3/M4 CNG 及星锐纯电车型等新品，有效提升了边际贡献。2024 年，搭载华为车机系统的 MPV-瑞风 RF8 正式上市，在全国多地陆续实现批量交付，销量不断攀升，营收有望进一步提升。 抢抓全球机遇，海外规模增长。公司 2023 年累计出口 16.96 万辆，同比增长47.99%，其中在“一带一路”共建国家交付 13.4 万辆，同比增长 63.7%，海外业务规模效益实现双增长，增幅优于行业，持续巩固海外市场地位。2024年一季度，公司累计出口 5.76 万辆，同比增长 24.75%。2023 年 1 月，公司 举办出口挪威 500 台 e-JS4 暨法国西班牙 100 台电动轻卡发车仪式，标志着公司正式登陆北欧、西欧等传统汽车工业强国；3 月，千台高端皮卡出口欧洲，标志公司成功叩开欧洲皮卡市场大门，补全了全球化最后的拼图。自 1990 年至今，公司足迹遍布全球五大洲 132 个国家和地区，累计销售近 140 万辆汽车，在海外建立 4 家全资子公司、3 家合资公司和 19 家海外 KD 工厂，为自身稳增长提供新动能保障。 深化开放合作，蕴育发展势能。公司 2023 年 12 月与华为终端签署《智能新能源汽车合作协议》，依托华为智能生态和强大品牌效应，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动汽车，公司正式成为华为智选车合作方，与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶。 投资建议：受益于国内商用车行业恢复以及乘用车出口旺盛，公司自主业务正在良性恢复，一季度实现盈利。公司与华为已经正式达成智选车模式合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，目前华为智选车业务已经逐步迈入良性轨道，赛力斯今年一季度已经实现盈利。与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶，维持“增持”投资评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

事件：公司发布 23年年报和 24年一季报， 23年实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%；1Q24实现营收 14.8亿元，同比+24.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-27.2%。 1Q24业绩承压， 期间费用率影响净利润。 23年：由于空气悬架、传感器等新业务国内业务高速增长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，23年公司实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%。利润率方面，公司 23年实现毛/净利率分别为 27.4%/6.5%，分别较 22年下降 0.6pct/提升 1.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9/6.4/8.0/1.4%，整体期间费用率较 22年下降了 1.2pct。 1Q24： 1Q24实现营收 14.8亿元，同/环比+24.9%/-14.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同/环比-27.2%/+69.8%。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为 29.4%和 4.6%，毛利率创下 2022年来单季度新高。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7/7.6/8.9/1.8%，期间费用率同环比均有所提升。 传统业务稳定贡献营收和利润，空悬及传感器业务快速成长。分业务营收来看，在传统业务领域，23年公司 TPMS/汽车金属管件/气门嘴业务分别实现营收 19.1/14.2/7.8亿元，同比分别+29.4%/6.1%/9.6%，在新业务领域，公司 空 气 悬 架 / 传 感 器 业 务 分 别 实 现 营 收 7.0/5.3亿 元 ， 同 比 分 别+174.7%/45.2%。23年公司继续延着智能化和轻量化战略深耕；储气罐旋压工艺实现量产，在国内领先；悬架控制器、双腔空簧量产下线，空气悬架产品线业务突飞猛进，成为国内空悬布局最全的头部企业之一；ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破；轻量化底盘结构件、汽车传感器业务快速增长，胎压监测系统市场占有率进一步提高；气门嘴、平衡块、排气尾管等传统业务持续增长。 空悬业务持续获得新项目定点，国内外产能建设稳步推进。据公司公告及官方公众号信息披露，24年 3-4月公司已获得 4个空簧新项目定点，其中 4月16日，公司获得头部自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点，项目生命周期为 6年，生命周期总金额超过人民币 34亿元，预计 2024年 6月开始量产。产能方面，24年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。考虑到公司新业务开展过程中容易受到下游客户销量波动的影响，且 23年业绩表现低于略此前预期，故略微下调此前盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.0、6.7和 8.5亿元。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报， 23 年实现营收 215.7 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比+114.4%；1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比-68.2%。 23 年及 1Q24 毛利率维持较好表现，但业绩端仍需静待格拉默改善。 23 年收入端：23 年受益于整体汽车行业的快速发展以及公司以乘用车座椅为核心的新业务增长，公司实现营业总收入 215.7 亿元，同比+20.1%，其中继峰分部实现销售收入 40.1 亿元，同比+58.4%（传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%；新兴业务实现营收 9.4 亿元，同比数倍增长），子公司格拉默实现销售收入 177.2 亿元，同比+13.7%。 23 年利润端：在乘用车座椅业务因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下，公司仍实现归母净利润 2.0 亿元，与 22 年相比大幅扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响为-14.2 亿元），其中 23 年乘用车座椅业务投入费用为 1.2 亿元。继峰分部 23 年实现归母净利润 1.96 亿元，同比+166.4%；格拉默实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响净利润为-5.6 亿元）。 23 年利润率/费用率：毛利率方面，23 年公司实现毛利率 14.8%，同比+1.7pct，随着公司自 23 年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司全年毛利率同比提升。期间 费 用 率 方 面 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/7.9%/2.0%/2.1%，整体期间费用率较 22 年提升了 1.2pct，其中财务费用率提升了 1.0pct。 1Q24 业绩点评：1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%；实现毛利率 14.7%，同比+0.8pct；实现净利率0.3%，同比-1.0pct。对比去年同期，公司座椅业务已实现量产，但是营收同比微增，净利润同比呈大幅下降趋势，预计主要受格拉默业绩的影响。从格拉默披露的 24 年一季报来看，格拉默实现营收 556.6mEUR，同比-5.5%，实现净利润-5.7 mEUR（23 年同期为 2.9 mEUR）。 乘用车座椅业务高质量成长 ，24 为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着 23 年 5 月公司乘用车座椅项目实现量产，23年公司共交付座椅产品 6.5 万套，全年实现营业收入 6.6 亿元。 （2）定点情况：截至 24 年 3 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9 个（以收到项目定点提名信为准），客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车企，并实现在传统燃油车领域的突破，市场基础广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：23 年公司合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且 2024 年 4 月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金 11.8 亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24 年 4 月公司发布公告，公司与格拉默拟投资 5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计 24 年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24 年 4 月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自 2027 年下半年开始，项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 120 亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23 年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超 180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023 年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23 年子公司格拉默新增订单金额超 50 亿元。 （3）出风口业务领域，23 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长（去年同期近 9,000 万元），EBIT 首次实现扭亏，截至 24年 3 月 31 日，公司已获得出风口在手项目定点超 60 个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，截止 24 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个，争取在 24 年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在 2024 年完成建设。 维持“强烈推荐”投资评级。24-26 年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整以及各项新业务的逐步放量。考虑到公司在今年 4 月份拿到了德国宝马的项目定点，预计项目正式投产前会产生前置投入，故下调此前对于 24-25 年净利润的预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.5/9.3/12.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入563.8亿元，同比增长5.51%；归母净利润26亿元，同比增长40.07%；扣非归母净利润23.4亿元，同比增长34.6%。 24Q1公司业绩整体符合预期，利润端表现更加亮眼。收入端：24Q1总营收563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%，实现稳健增长。利润端：24Q1归母净利26亿元，同比+40.1%，环比+3.4%，远超营收增速；24Q1毛利率为22.1%，同/环比分别+3.4pct/-1.5pct；24Q1净利率为5.9%，同/环比分别+1.7pct/-0.1pct，盈利能力同比提升。费用端：24Q1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.6%/3.7%/0.2%，同比分别为+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct/+0.1pct，环比分别为-1.3pct/+0.0pct/-0.8pct/+0.1pct，期间费用率合计14.3%，同/环比分别+1.1pct/-1.9pct，整体费用控制较为稳定。 24Q1公司利润实现同比40%高增速，主要受益于以下4方面：1)陕重汽重卡整车业务方面：受益于重卡行业复苏、公司产品结构调整及经营改善，23年陕重汽已经扭亏为盈，24Q1净利率保持向上修复。根据中汽协数据，24Q1重卡行业销量27.2万辆，同比+13%；根据第一商用车网报道，24Q1陕重汽重卡销量达3.1万辆，同比+4.3%，经测算市占率为11.4%，其中重卡出口1.6万辆，同比+29.1%，稳居行业第二，新能源重卡突破千辆，同比+56.4%。 2)潍柴发动机业务方面：天然气重卡发动机销量同比大幅增长，大马力牵引车发动机及大缸径发动机持续发力，拉动更高的利润贡献。根据交强险数据，Q1潍柴重卡发动机终端销量4.6万辆，同/环比分别-5%/+8%，其中天然气重卡发动机终端销量达3.06万辆，同/环比分别+137%/+9%，占公司重卡发动机总销量比例达66%，占天然气重卡发动机行业销量比例达67.6%，带动公司重卡发动机整体市占率同比提升4.3pct至34.2%。此外，根据第一商用车网报道，潍柴500马力以上6x4牵引车发动机销售1.4万台，同比增长89.7%，市占率提升至45%，M系列大缸径高功率密度发动机销售近1800台，天然气、大马力、大缸径发动机均属于更高盈利能力的发动机产品，或对公司形成更高的利润贡献。 3)智能物流业务方面：凯傲24Q1营收同比+2.8%至28.6亿欧元，调整后EBIT同比+45.4%至2.3亿欧元，净利润同比+50.9%至1.1亿欧元，净利率同比+1.2pct至3.9%，已超过23全年的2.75%。 4)农业装备业务方面：雷沃24Q1销售各类农机4万辆，同比+15.1%，其中出口销量同比提升60.8%至近4800辆，雷沃农机的产品结构调整持续推动单价和盈利水平的提升。 投资建议：维持“强烈推荐”投资评级。综合来看，重卡行业进入上行周期叠加燃气重卡结构性高景气，公司重卡整车及发动机业务板块将持续受益；同时凯傲、雷沃经营向好，大缸径发动机持续突破，使得公司盈利弹性加大。 我们维持对公司2024-2026年净利润分别为111/131/151亿元的预期，当前市值对应PE分别为13.6/11.6/10x。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动、原材料价格波动等风险。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；1Q24公司实现营业收入20.7亿元，同比+15.8%，实现归母净利润2.2亿元。 营收、净利润再创新高，毛利率持续优化，降本增效推动业绩稳步增长。 23年：2023年公司营收、利润创历史新高，实现营业收入80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+41.6%。利润率方面，公司2023年实现毛利率22.2%，同比提升1.2pct，净利率10.3%，同比提升1.8pct。期间费用率方面，公司2023年整体期间费用率下降0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/4.1/4.8/0.4%。 1Q24：1Q24公司实现营收20.7亿元（+15.8%），实现归母净利润2.2亿元（+29.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+34.9%）。利润率方面，公司实现毛利率22.7%（+1.9pct），实现净利率11.1%（+1.3pct）。期间费用率方面，公司1Q24总体费用率同比下降0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9/3.7/4.8/0.5%。 深化业务领域拓展，打造丰富多元的产品体系。2023年公司以控股子公司环驱科技为载体，积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。此外，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。子公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，以高性价比的产品和技术嵌入式营销服务赢得了客户和市场的广泛认可。利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品也已成功供货。为进一步巩固在精密传动领域的领军地位，子公司团队积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。 公司客户资源丰富，积极推进新能源汽车产业链拓展。在乘用车领域，公司拥有众多汽车产业链的标杆客户，包含整车厂及配套传动部件供应商，如全球领先电动车制造企业、丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等，积累了大量的产业经验；在商用车领域，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年稳定且持续提升的合作关系；在工程机械领域，卡特彼勒和约翰迪尔是公司的代表性客户。公司将持续紧密构建与客户协同共生的合作关系，通过投资建设等方式推进合作模式的快速复制，并积极尝试在主要发达国家和新兴市场国家进行市场开拓，同时加快对新产业领域如新能源汽车、商用车自动变速器产业链的扩张。在新能源汽车领域，截至2023年，公司已经建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能。 维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩稳步增长，随着下游行业持续发展，新能源汽车爆发式增长，机器人产业发展带来的发展新机遇，公司齿轮业务、减速器业务增长明显。预计公司24-26年归母净利润分别为10.3/12.4/15.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；工业机器人减速器国产化进度不及预期；公司扩产进度不及预期。