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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

联系方式:

工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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伯特利 机械行业 2020-05-04 27.93 -- -- 30.10 7.77%
31.10 11.35% -- 详细
事件: 公司晚间发布 2020年一季报,实现收入 5.9亿(-7.4%),净利润 1.0亿(-10.5%),扣非净利润 0.92亿(+17.9%),扣非净利润增速超预期。维持公司年报盈利预测不变,预计 20-22年公司 eps 分别为 1.40/1.81/2.26元,对应20年全年 17.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 滑 一季报分析:收入端表现优于行业下滑 7.4% ,毛利率受产品结构优化提升3.1% ,扣非净利润+17.9%在 公司在 20Q1汽车产量-45% 时收入端仅下滑-7.4% ,源于 EPB 、轻量化业务快速上量。 EPB 业务:受益 19H2量产的热销车型长安 CS75Plus、吉利缤瑞、缤越、奇瑞捷途等在 20Q1持续热销,公司获得超越行业的增长。同时,2020H2,伴随东风日产启辰、吉利、广汽等新车型配套,公司 20年 EPB 业务实现持续领先行业20-30%以上高增长。 轻量化业务:公司 19年获得通用墨西哥工厂、北美工厂 5亿年化订单(相当于19年轻量化收入的 68%),一季度处于批产高峰期,结合铝制转向节、摆臂等产品行业渗透率仍不足 30%,看好公司在底盘制动相关轻量化产品的放量。 升 毛利率同比提升 3.1% ,三费率控制良好公司轻量化产品毛利率维持 34%水平,如我们前期预测,伴随轻量化业务占比提升,公司毛利率在收入下滑情况下依然获得 3.1%提升。同时,公司轻量化产品集中于转向节,单一业务做到全球龙头,因而设备使用效率较高、资产周转率较快,公司 2019年折旧摊销/收入仅 2.6%,在零部件行业处于较低水平,这也是当收入下滑时公司折旧摊销压力并未有太大牵绊的原因。 三费率部分,受收入下滑三费率略有提升但整体维持低位,销售费用率 2.3%同比提升 0.4pct,管理费用率提升 0.8pct,财务费用优化收益 600万。 现金流部分,公司实现经营性现金净流入 1.7亿(+5.8%),整体维持较好水平。2、 底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘 2019年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。2019年,公司新增开发项目 123项,涉及 69个新车型, 为公司带来新增客户 6家。 同时,公司投产项目 92个,涉及 54车型。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低 ppm 的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的 EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控 EPB、EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过 2019年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美 Tire-1供应商;EPB 部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 3、 电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一:汽车电子龙头再认识,EPB 电子驻车自主第一+ 线控制动 2020量产+ 汽车电子产业链深度布局。 公司专注底盘汽车电子,完成 ESC—EPB—线控制动—汽车电子产业链布局。 品 高增长产品 EPB 电子驻车自主龙头 NO.1:电子驻车细分行业维持 15%以上增长,公司 19年预计出货 85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅 7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计 20年 epb 业务维持 30%以上增长。 新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品,预计 2020年上半年产线投建完毕,下半年装车配套。 赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展。 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计 5亿年化订单证明实力,基本覆盖除 A 级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长,高毛利率优化整体业务结构。 看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值 3000元左右,公司转向节产品在 200-400单车,空间较大。 4、 线控制动量产在即,是 L2及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是 是 L2及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1产能投建完毕,2020H2开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价 1500-2000元左右,价值较高。当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。EPB 电子驻车细分行业维持 15%以上增长,我们预计 19年公司出货在 80-85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅 7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计 20年 epb 业务维持 30%以上增长。 同时,公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品 2020投产,线控制动适配新能源和 L2级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。
宁波高发 机械行业 2020-04-23 13.76 -- -- 16.50 15.30%
17.47 26.96% -- 详细
事件:公司晚间发布2019年年报,实现收入9.4亿(-26.8%)、净利润1.8亿(-17.2%)。其中19Q4实现收入2.9亿(+5.4%),净利润3841万(+335.5%),符合此前预期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.27/1.53元,对应20年14Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1.19Q4收入表现亮眼,利润端受同期基数影响同比+335.5%。 受益下游客户回暖、电子档车型上量,公司19Q4实现收入2.9亿(+5.4%),考虑到雪利曼电子19年4月起不再并表,公司同口径实现约+8%左右增长,表现亮眼。 分业务板块来看,公司优势主业档位操纵器2019全年实现收入4.44亿(-26%),主因下游客户五菱、吉利销量下滑影响,但伴随电子档产品19H2上量降幅收窄,整体毛利率比38.27%,同比提升0.78pct,主因电子档带来的结构优化。汽车拉锁业务实现收入2.5亿(-14.4%),降幅好于均值主因拉锁业务以南北大众为主,销量较为强劲,毛利率同比下滑0.41pct至26.92%。 利润端,18Q4公司计提雪利曼电子商誉及坏账准备共计7116万,造成同期基数差异,同比增长+335.5%。19Q4公司计提坏账余额共计2322万,根据计提后应收账款披露此后风险较小。环比口径来看,经营净利润+20%增长,四季度表现较好。 2.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长。 复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。 3.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期。 公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。 4、如何看待公司的核心竞争力?深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。 盈利预测与评级。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.27/1.53元,对应20年14Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-20 10.20 -- -- 12.25 17.56%
12.55 23.04% -- 详细
1、19年年报详解:利润拆分:公司19年实现扣非归母净利润3.9亿,同比-4.57%,其中19Q4归母净利润1.5亿,同比+43.1%,环比+58.4%,四季度业绩高增长,主要因汇兑损益导致公允价值变动影响,看19年下半年实现归母净利润2.4亿,同比+1.2%。 收入端:分地区来看,外销的营业收入18.5亿,同比+11.8%,内销的营业收入7.1亿,同比-10.8%,公司“三分天下”业务区域分布稳健,收入实现逆势增长,市占率得到进一步提升。 毛利率:公司19年主营业务毛利率32.5%。分地区来看,外销毛利率33.2%,同比减少1.48个百分点,内销的毛利率30.7%,同比减少0.12个百分点。19Q4毛利率33.6%,同比降低0.3pct,环比降低2.0pct。整体毛利率保持稳定。 三费率方面:销售费用率4.3%,主要因为产品运费环比上升所致;管理费用率6.3%,主要因为职工薪酬同比上升所致;财务费用率-1.3%。整体保持稳定。 研发费用方面:公司19年研发费用总投入1.2亿,同比增长14.56%,占营业收的比例为4.46%,研发人员共计504人,占公司总人数的11.27%。研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。 新能源汽车订单:公司在19年度加强了新能源汽车业务不,陆续获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目,其“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”按期建设,预计2020年6月投产。 分红:公司向全体股东按每10股派送现金红利2.50元进行分配,共分红2.1亿元,占2019年归母净利润比例48.8%。 2、深耕精密压铸领域16年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。公司定位为汽车中小压铸件平台型公司,历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。 公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%,同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看,公司主要客户为全球汽零T1前15名,获得客户充分认可,具备较强客户壁垒,目前公司在手订单饱满。 3、行业&格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。伴随新能源车高增长,轻量化成为行业重要方向,我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%,2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大,与同业竞争对手相比,公司业绩增长稳健,产品单价高的同时保持较强客户粘性,利润率显著高于同行,现金流充沛杠杆率较低,具备较强抗风险能力,且公司资本投入高峰已过,经营拐点已至。 4、公司推荐逻辑:1、收入端:综合研发实力、快速响应能力、较强客户粘性保障订单稳定性,公司目前在手订单饱满,且从2020年开始进入新能源产品加速释放期,收入逆势增长确定性强;2、利润端:公司资本支出高峰期已过,2020年以后折旧摊销保持稳定,同时公司经营拐点已现,19H2开始产能利用率逐步回升,未来边际增加收入对应边际毛利率超过了50%,利润率有望持续回升;3、打造5G数字化工厂,公司是工业4.0的先行者,工厂改造带来效率提升,成本进一步降低,人均产值仍有50%提升空间。4、短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。 盈利预测与评级 短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。预计20-22年归母净利润4.6、5.9、7.2亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外疫情反复导致客户订单下滑,汽车行业下滑。
浙江仙通 交运设备行业 2020-04-17 11.79 -- -- 13.98 14.12%
13.93 18.15% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报,去年营收为 6.42亿元,同比减少 8.80%;归母净利润9738.84万元,同比减少 20.44%;毛利率为 36.37%,同比下滑 3.1%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。 。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成 2572.1万辆和 2576.9万辆,同比分别下降 7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为 2019年公司产能利用率下降导致单位成本增加所致。 公司经营已逐渐向好,疫情过后有望迎来拐点。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑 26.6%和 65.17%,为公司去年最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为 2.05亿元,净利润 为 0.35亿 元 , 扣 非 净 利 润 为 0.33亿 元 , 同 比 分 别 增 加21.4%/310.4%/312.33%,单季度毛利率和净利率环比回升明显。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要 45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为 200亿左右。 行业里内资企业市场份额为 32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手 。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常 40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达 95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 我们看好公司未来成长性, 维持“强烈推荐-A ”评级!考虑疫情影响,我们下调公司 2020- 2021年营收为 7.29亿、8.73亿,下调净利润为 1.55亿、2.05亿,预计 2022年营收为 10.51亿,净利润为 2.35亿,当前市值 33.00亿元对应 20-22年 PE 为 21.3倍、16.1倍和 14.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-16 59.36 -- -- 62.50 5.29%
63.28 6.60% -- 详细
1、业绩变动原因分析:公司20年一季度预计归母净利润0.5-1.5亿元,同比大幅下滑主要因去年同期补贴仍未退坡,而今年一季度延续了去年下半年的补贴政策,同时也受到新冠疫情、宏观经济下行带来的对汽车整体市场需求冲击等因素的影响。我们认为,随着多重降本措施落地,叠加疫情边际放缓,需求有望逐步释放,公司销量也有望回暖,同时补贴政策温和退坡并延续两年,大幅缓解盈利压力,公司盈利环比有望持续改善。 2、补贴政策政策延长两年,直接利好公司盈利恢复和销量回暖。 3月31日,国务院常务会议确定,新能源汽车购置补贴和免购置税政策将延长2年,这对行业和公司极大利好,有利于提振新能源汽车行业发展的信心。我们认为,此次补贴延长有利于给予车企多两年的降本缓冲期,有利于缓解盈利压力,同时补贴和免征购置税政策的延续有利于车企推出更具性价比的车型,结合三电系统成本下降,有利于提前带动新能源车与燃油车平价,带动真实需求放量。而公司作为行业龙头,有望充分受益此政策,盈利有望改善,同时,公司凭借自身技术和成本优势,在车型定价上将有更大空间,新能源车销量有望改善。 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:补贴政策延续两年直接利好公司盈利改善;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好;b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 c、降本与市场空间:磷酸铁锂CTP+电机电控方案降成本,有望率先带动电动车与燃油车接近平价,占领中低端车市场。若磷酸铁锂CTP技术落地顺利,我们认为磷酸铁锂的性价比优势将凸显出来,尤其在450km以下的中低续航车型。我们认为特斯拉的成功有望率先带动高端电动车放量,但未来新能源汽车市场不仅在20万以上的区间,对于乘用车市场,中型和中大型车销量占比约25%左右,而紧凑型及以下车型销量占比75%左右,在新能源汽车从4%到20%渗透过程中,仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的,而磷酸铁锂CTP方案的落地,在大幅补足铁锂短板的前提下,有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价。随着降成本方案如期落地,我们估算相比19年磷酸铁锂CTP+电机电控方案降本幅度或超过单车2万元,公司在三电系统上将建立较强的成本优势。 d、业务分拆,对外开放:掌握三电核心技术,分拆有望带动价值重估。公司在积极有序推进优质板块分拆上市,IGBT、动力电池等板块有望在未来2-3年分拆后陆续上市,带来价值重估空间;公司IGBT技术得到国际认证,有望打破国外高端产品技术垄断;同时,公司积极推动动力电池等核心零部件对外开放,如与丰田深度合作、与海外整车厂接触合作,是对技术实力的证明。 投资策略与风险提示 我们看好公司长期发展,在电动车领域及核心三电技术方面具备核心竞争力。我们看好公司市占率逆势提升,未来盈利有望逐步改善。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-15 18.89 -- -- 20.87 10.48%
20.87 10.48% -- 详细
1、四季度收入端表现较好,业绩端几重因素造成影响 公司2019Q4实现收入2579.8亿(+13.2%),主要受益于四季度汽车销量走强,但净利润48.1亿(-42.3%),同收入趋势并不匹配,我们认为主要有以下几点原因,如回溯会计政策和税收影响,预计经营层面盈利维持可控下滑。 1)年末冲量造成终端折扣放大,毛利率同比下滑 0.3pct;2)非联合营企业投资收益由于会计政策调整减少较多;3)18年同期所得税水平较低,造成基数不匹配。 2、2019年汽车行业深度调整,公司受到较大影响 销量表现:略微跑输行业,通用和五菱压力较大。 2019年,公司总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用受三缸机影响、上通五菱受商乘结构转型影响压力较大。 收入及各车企盈利表现:单车均价提升,单车盈利下降 在销量-11.5%情况下,公司收入端实现-6.5%表现,主因单车均价在弱市持续提升。根据整车收入披露,上汽集团单车均价由2018年9.5万提升至9.8万,高端结构占比持续提升。盈利部分,汽车资产相对较重、盈利压力大于收入压力。 其中,上汽大众生产端实现盈利200.2亿(-28.5%);上汽通用实现盈利109.6亿(-29.8%);上通五菱实现16.9亿(-59.6%)。 三费率及现金流:弱市积极控成本,现金流情况较好。 三费率部分,公司在收入下降情况下,三费率整体实现稳重略降,弱市对费用管控能力较强。具体来看,销售费率同比下降0.2pct,管理费用率提升0,3pct,研发费用下降0.7pct,研发费用资本化13.7亿,整体资本化水平9.3%,横向对比其他整车比例较低。现金流情况积极健康,受财务公司投放贷款规模变化影响,同比实现+415%增长。 3、新能源、出口亮点颇多,2020二季度后逐步回暖 2020年目标较为积极,期待王者归来。 年报中公司披露2020年目标,力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先。预计营业总收入7800亿元,营业成本6786亿元。 整体目标较为积极,我们有信心看到在经历疫情冲击一季度后,公司逐步企稳、市占率提升,王者归来。 2019新能源、出口成绩亮眼。 2019年实现新能源车销售18.5万辆,同比增长30.4%,继续保持较快增长势头;实现整车出口及海外销售35万辆,同比增长26.5%。 后续亮点和对公司的判断:2020年汽车行业预计在一季度疫情较大冲击后初步企稳,公司作为行业龙头,2019旗下两大重要公司通用、通用五菱均在进行战略调整,市场份额有所下降。展望2020,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款;五菱完成商乘战略转型,宝骏系列推出9款新车力攻乘用车市场。2020亦是公司电动化迎来突破的一年。在各个公司加快推出新能源新品同时,期待已久的大众MEB平台将于2020Q4于上汽、一汽分别国产化。公司首款ID.CROZZ充分考虑中国市场偏好,预计开始MEB放量之年。 风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期。
伯特利 机械行业 2020-04-08 23.95 -- -- 29.65 23.80%
31.10 29.85% -- 详细
事件:公司晚间发布2019 年年报,实现营收31.6 亿(+21%)、净利润4.0 亿(+69%),符合此前业绩预告中位区间。其中四季度实现收入10.4 亿(+48.2%),净利润9600 万(+709%)。预计20-22 年eps 分别为1.40/1.81/2.26 元,对应20 年全年16.4Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论:1、 受益EPB 电子驻车、轻量化业务放量,2019 年收入、业绩高增长在乘用车行业-9%的承压下,公司依靠高景气细分行业EPB、轻量化新项目上量,实现收入、业绩高速增长。具体来看,2019 全年实现营收31.6 亿(+21%)、净利润4.0 亿(+69%)。同时,公司计提18 年北汽银翔坏账余额,发生信用减值损失5545 万,回溯一次性损失,公司19 年实现经营性业绩约4.6 亿。 收入端:EPB、轻量化快速上量,传统产品盘式制动器份额提升19 年公司实现营收31.6 亿(+21%),分版块来看,EPB(电控)业务实现收入8.7 亿(+21.3%),新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销,全年实现出货89.2 万套,针对电子产品年降迅速的特征,公司开发出单价更高的双控EPB 产品且出货量不断提升,实现ASP 整体稳定;轻量化实现收入7.4亿(+27.4%),通用墨西哥业务继续爬坡,新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡,带来纯增量增长;传统业务盘式制动器实现收入13.4 亿(+15.1%),出货量181 万套(+5.1%),针对成熟产品,公司开发低拖滞、低跳动卡钳,弱市抢占份额,同时16-18 年传统卡钳ASP 持续下降,19 年由于新产品开始回升(717元提升至733 元)。 毛利率:轻量化业务提升整体毛利率,预期20 年持续提升公司实现整体毛利率24.23%,同比提升0.75pct,主要由于高毛利的轻量化业务占比提升所致。轻量化业务整体毛利率34.4%,同比提升3.6pct。 三费率、运营效率及现金流情况:财务费用有所优化,现金流良好三费率部分,销售费用率受市场开拓影响略有提升,同比提升0.15pct,但2.3%的绝对额在零部件里处于较好水平;管理费用率同比下降0.04pct;财务费用率由于利息收入、汇兑收益同比优化。运营效率部分,存货周转率提升0.8,应收账款周转率提升0.1;经营性现金流7.6 亿(+105.3%)。 新项目情况:2019 年,公司新增开发项目 123 项,涉及 69 个新车型, 为公司带来新增客户6 家。 同时,公司投产项目92 个,涉及 54 车型。 2、 底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019 年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低ppm 的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控EPB、EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过2019 年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美Tire-1 供应商;EPB 部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 3、 电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一:汽车电子龙头再认识,EPB 电子驻车自主第一+线控制动2020 量产+汽车电子产业链深度布局。 公司专注底盘汽车电子,完成ESC—EPB—线控制动—汽车电子产业链布局。 高增长产品EPB 电子驻车自主龙头NO.1:电子驻车细分行业维持15%以上增长,公司19 年预计出货85 万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。 新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品,预计2020 年上半年产线投建完毕,下半年装车配套。 赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展。 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5 亿年化订单证明实力,基本覆盖除A 级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长,高毛利率优化整体业务结构。 看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值3000 元左右,公司转向节产品在200-400 单车,空间较大。 4、 线控制动量产在即,是L2 及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是L2 及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1 产能投建完毕,2020H2 开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价1500-2000 元左右,价值较高。当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。 EPB 电子驻车细分行业维持15%以上增长,我们预计19 年公司出货在80-85 万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。 同时,公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品2020 投产,线控制动适配新能源和L2 级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。 风险提示:1.下游客户出货量不及预期的风险;2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性;3.美国市场业务波动的风险
比亚迪 交运设备行业 2020-04-02 59.90 -- -- 62.39 4.16%
63.28 5.64% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营收1277亿(同比-1.8%),实现归母净利润16.1亿(同比-42.0%),其中19Q4实现归母净利润0.4亿元,符合此前三季报业绩预告范围。 评论: 1、业绩分析:公司19Q4实现归母净利润0.4亿元,符合此前三季报业绩预告范围,公司业绩下滑主要因19年下半年补贴大幅退坡所致,我们维持19年H2是公司盈利底部的判断。从补贴政策来看,2020年有望温和退坡,我们认为三电系统+其它零部件降本速度将高于补贴退坡幅度,同时公司也在积极推进新技术落地,如“刀片”磷酸铁锂和电机电控系统优化,若能够如期落地,将带来成本进一步下降,我们认为公司盈利有望持续改善。 2、补贴政策+免征购置税政策延长两年,直接利好公司盈利恢复和销量回暖。3月31日,国务院常务会议确定,新能源汽车购置补贴和免购置税政策将延长2年,这对行业和公司极大利好,有利于提振新能源汽车行业发展的信心。我们认为,此次补贴延长有利于给予车企多两年的降本缓冲期,有利于缓解盈利压力,同时补贴和免征购置税政策的延续有利于车企推出更具性价比的车型,结合三电系统成本下降,有利于提前带动新能源车与燃油车平价,带动真实需求放量。而公司作为行业龙头,有望充分受益此政策,盈利有望改善,同时,公司凭借自身技术和成本优势,在车型定价上将有更大空间,新能源车销量有望改善。 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:补贴政策延续两年直接利好公司盈利改善;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-03-30 55.40 -- -- 62.39 12.62%
63.28 14.22% -- 详细
1、与丰田合资公司正式成立,电动化合作终落地。根据数据显示,合资公司法定代表人为比亚迪汽车院总体部经理赵炳根,董事长为丰田全球原动力总成内部公司总裁岸宏尚,经营范围涉及纯电动汽车及其衍生车辆以及纯电动汽车及其衍生车辆用零部件的设计、开发,纯电动汽车及其衍生车辆用零部件、组件以及总成的进出口及销售、售后服务及其相关咨询的提供,其中丰田汽车公司和比亚迪股份有限公司分别持股50%,认缴出资额均为1.725亿元。此前2019年11月7日两家公司曾签订合资成立纯电动车研发公司的协议,而此次合资公司成立宣告两家电动化合作终落地。合资公司设计开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件供给,并融入丰田品质及安全控制标准要求,合营公司设计开发的纯电动车可以使用丰田品牌。我们认为,此次合作证明了比亚迪技术得到丰田汽车的认可,公司作为全球新能源汽车龙头企业的技术实力得到了证明,同时未来二者共同开发的纯电动车型将使用丰田品牌,这意味着丰田充分认可了公司纯电动汽车的技术,这也有助于比亚迪品牌价值逐步提升。 2、丰田与比亚迪合作是双赢选择,有利于技术互相促进。丰田此前宣布加速电动化进程,至2025年,丰田新能源汽车销量将提升至550万辆以上(包括EV、PHEV、FCV),比此前计划提前5年左右,到2030年HV+PHEV销量450万,EV+FCV销量100万。丰田汽车作为全球化汽车巨头,已在燃油车、混合动力、燃料电池车领域拥有深厚技术积淀及良好口碑,而此次在纯电动车领域发力,选择了与比亚迪合作是双赢选择,比亚迪作为最早布局纯电动领域的车企拥有成熟稳定的三电技术,能够快速帮丰田补足纯电领域的“短板”,而丰田凭借优秀的产品力和口碑,近年来增长势头迅猛,此次深度合作有利于技术互相促进。同时与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,未来有望在与丰田合作过程中技术协同进步,改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:1月初中国电动汽车百人会上工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,我们认为20年补贴政策有望宽松,也有延续的可能,公司是最大受益者;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 c、降本与市场空间:磷酸铁锂CTP+电机电控方案降成本,有望率先带动电动车与燃油车接近平价,占领中低端车市场。若磷酸铁锂CTP技术落地顺利,我们认为磷酸铁锂的性价比优势将凸显出来,尤其在450km以下的中低续航车型。我们认为特斯拉的成功有望率先带动高端电动车放量,但未来新能源汽车市场不仅在20万以上的区间,对于乘用车市场,中型和中大型车销量占比约25%左右,而紧凑型及以下车型销量占比75%左右,在新能源汽车从4%到20%渗透过程中,仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的,而磷酸铁锂CTP方案的落地,在大幅补足铁锂短板的前提下,有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价。随着降成本方案如期落地,我们估算相比19年磷酸铁锂CTP+电机电控方案降本幅度或超过单车2万元,公司在三电系统上将建立较强的成本优势。 d、业务分拆,对外开放:掌握三电核心技术,分拆有望带动价值重估。公司在积极有序推进优质板块分拆上市,IGBT、动力电池等板块有望在未来2-3年分拆后陆续上市,带来价值重估空间;公司IGBT技术得到国际认证,有望打破国外高端产品技术垄断;同时,公司积极推动动力电池等核心零部件对外开放,如与丰田深度合作、与海外整车厂接触合作,是对技术实力的证明。 投资策略与风险提示 我们看好公司长期发展,在电动车领域及核心三电技术方面具备核心竞争力。与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,有利于改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
浙江仙通 交运设备行业 2020-03-09 11.64 -- -- 13.37 10.50%
13.93 19.67%
详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收6.42亿元,同比下降8.81%。实现净利9709.78万元,同比下降20.68%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为2019年公司产能利用率下降成本增加所致。 公司经营最差时期已过,拐点明确。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑26.6%和65.17%,为公司最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为2.04亿元,净利润为0.35亿元,扣非净利润为0.34亿元,同比分别增加20.7%/310.4%/325.9%盈利能力回升明显,单季度毛利率和净利润回升明显,因此我们判断公司最差时期已过。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。 行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内唯一工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 低估值且具备长期成长性的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们下调公司2019年业绩为0.97亿,预计2020-2021年净利润为1.92亿和2.75亿,当前市值29.2亿元对应17-19年PE 为30.1倍、15.2倍和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、公司业务拓展不达预期。
伯特利 机械行业 2020-02-24 32.50 40.00 34.27% 37.50 15.38%
37.50 15.38%
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底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性。 注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低ppm的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的EPB电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控EPB、EPB-i产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过2019年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美Tire-1供应商;EPB部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 风险提示:新产品线控制动爬坡不及预期;汽车行业拐点未如期出现。
均胜电子 基础化工业 2020-02-10 27.50 -- -- 32.80 19.27%
32.80 19.27%
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事件: 公司今日公告,近日子公司临港均胜安全收到特斯拉的定点意向函,正式确定临港均胜安全为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年。我们预计公司19-21年归母净利润10/13/17亿,维持“强烈推荐-A”评级。 1、新获特斯拉15亿订单,确立特斯拉汽车安全核心供应商地位。 公司今日公告子公司临港均胜安全成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年,如果分别按照3年和5年生命周期推算,公司配套特斯拉新车型的单车价值量约为1000~1667元。而公司18年就已经成为特斯拉海外车型的供应商,此次拿到特斯拉国产车型订单,巩固了公司在特斯拉汽车安全板块核心供应商地位。 2、我们认为公司短期受疫情影响,但是长期发展逻辑仍然清晰。 我们认为,上半年受疫情影响,汽车行业复苏的时间将推迟,企业将承受一定经营压力,对公司而言,虽然海外业务占比较高,但国内业务一定程度仍受疫情影响,但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑:短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升,部分抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全预计新增订单80亿美金,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单173亿,蓄力业绩高增长;长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。 3、汽车安全:JSS全球市占率第二,短期看整合后利润率恢复,长期看市占率提升。JSS目前具备全球30%左右的市占率,实现全球25个国家布局,虽然全球汽车销量增速放缓,但受益单车安全气囊占比提升,细分行业仍有高于行业增速,同时18年度JSS新增订单550亿元,主要源于日系客户回归,考虑到订单滞后两年释放,预计2021年开始市占率持续提升,五年内目标市占率40%;短期受益利润率恢复,竞争对手奥托立夫稳定毛利率18%以上。19年年中全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 4、汽车电子:软硬结合实现全方位覆盖,深度布局智能电动。目前板块包括普瑞、TS、BMS三块业务,19年前三季度新增订单超过170亿。目前普瑞已经与TS进行融合为PCC,实现软硬件结合,未来仍有稳定增长,渠道打通,普瑞主要高端客户宝马奔驰奥迪等,TS主要客户大众,并且已经取得大众MQB和MEB订单,19年开始量产,同时,公司自主研发第一代V2X车端产品将在2021年量产,有望成为全球首家;新能源电子方面,持续推进新产品的布局和新客户的开拓,核心客户宝马、奔驰、保时捷、吉利以外还拿下大众MEB和MQB订单,奔驰新一代平台订单等,2020年后或加速贡献业绩增量。 盈利预测与评级 我们认为,上半年受疫情影响,汽车行业复苏的时间将推迟,企业将承受一定经营压力,对公司而言,虽然海外业务占比较高,但国内业务一定程度仍受疫情影响,但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑:短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升,部分抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长;长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。预计19-21年净利润10/13/17亿,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期;同时由于公司收入体量较大,此次新增订单预计每年收入增量占整体收入比例有限。
华达科技 交运设备行业 2020-02-07 16.90 20.00 13.96% 22.66 34.08%
22.66 34.08%
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国内冲压件优质企业,龙头竞争优势不断巩固。未来,下游整车企业激烈竞争将趋于常态化,对冲压件企业将带来机遇与挑战。公司深耕冲压领域三十余载,竞争优势不断巩固。公司具备优质客户结构,配套本田系、丰田系、大众系等优质整车厂客户,新开发宝马、特斯拉客户。 短期业绩拐点已现,长期受益于下游集中化趋势。短期来看,公司盈利能力有望大幅改善,主要基于三重因素共振。第一,公司具备优质客户结构,充分受益于乘用车当下结构性回暖趋势,未来新订单SOP以及出货量提升有利于毛利率回升。第二,公司目前已处于资本开支期尾段,未来将进入产能释放周期。完善的产能布局将减少产品运输费用以及外协制造费用等。第三,公司对产线进行自动化及信息化改造,引进自动冲压生产线、柔性机器人自动焊接线以及MES系统管控等,提升冲压件产线生产效率和管理水平。长期来看,公司掌握优质客户资源,有望充分受益于下游整车企业集中化趋势。 布局轻量化以及新能源相关业务,公司是特斯拉车身件一级供应商,江苏恒义为宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过携手北汽集团,收购江苏恒义51%股权分别切入轻量化与新能源业务领域。从未来长期规划上看,公司依托优质客户优势,更多相关业务有望落地。轻量化叠加新能源业务的持续落地将助力公司长期成长,打开估值天花板。 风险提示:汽车销量回暖低于预期;轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期;公司管理成效不及预期;
伯特利 机械行业 2020-01-23 28.27 -- -- 37.50 32.65%
37.50 32.65%
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1、四季度业绩超预期,上调2020全年盈利预期 基于公司业绩预告的区间,预计公司全年净利润在3.9-4.4亿(+65%-85%),其中四季度在8600万-1.3亿(+630%-1030%)。考虑到去年四季度公司计提北汽银翔应收账款及存货减值8400万元,同时我们预计基于谨慎考虑,今年四季度仍旧有一定比例费用计提。如果回溯18Q4和19Q4各自的费用,预计19Q4内生净利润约1.3-1.8亿(同比+33%-83%),环比增长+12%-54%左右;预计2019全年回溯费用业绩在4.3-4.8亿之间。追本溯源,内生业绩环比、同比均表现亮眼,超出市场此前预期。 我们认为主因包括以下几个方面:第一,公司轻量化业务持续上量,带来收入及盈利弹性。轻量化业务毛利率在30%以上,盈利结构不断优化。通用墨西哥业务继续爬坡,新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡,带来纯增量增长。第二,EPB业务伴随新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销,增长较快。第三,四季度汽车产量端恢复,传统盘器都有恢复性表现。 2、赛道一:底盘制动汽车电子龙头,epb国产替代快速上量,线控制动2020量产 EPB电子驻车细分行业维持15%以上增长,我们预计19年公司出货在80-85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20年epb业务维持30%以上增长。同时,公司盘式制动器—EPB电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品2020投产,线控制动适配新能源和L2级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。 3、赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5亿年化订单证明实力,基本覆盖除A级车平台外全部车型。北美业务上量预计贡献+50%以上业务增长,同时,轻量化底盘业务行业快速成长,30%以上毛利率优化盈利结构。看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值3000元左右,公司转向节产品在200-400元单车,空间较大。 风险提示:1.下游客户出货量不及预期的风险;2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性;3.美国市场业务波动的风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-01-14 51.61 -- -- 63.36 22.77%
75.80 46.87%
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事件: 1、1月11日,中国电动汽车百人会召开,工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,科协主席万钢建议2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策等;2、比亚迪新一代磷酸铁锂“刀片电池”今年量产,搭载在新车型“汉”预计年中上市。 评论: 公司从去年下半年过渡期后补贴大幅退坡以来,新能源车销量、业绩均受到较大影响,目前来看,股价已经包含悲观预期,最差时间点已经过去,2020年行业和公司也发生较大变化,我们认为多重因素助力边际向好,公司经营拐点临近: 1、政策端:20年补贴退幅较为乐观,双积分考核直接利好。我们认为此次百人会彰显新能源车政策积极信号,2020年补贴有望保持稳定不 会大幅退坡,这对于下游公司尤其龙头比亚迪是较大利好,短期直接利好公司业绩回暖,同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; 2、成本端:降本进度或超预期,利润弹性有望显现。19年下半年是公司业绩冰点,我们估算公司新能源乘用车较小幅盈利,而除去常规降本以外(动力电池降本10%,其他零部件平均年降3-5%),公司通过技术进步有望实现更大幅度降本,主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产(成本进一步下降15-20%,率先搭载在汉上)、动力系统升级带来降本(单车1万以上降低),我们认为如果降本措施下半年落地顺利,测算将带来平均单车2万以上的成本降幅,利润弹性有望显现,即使21年补贴完全退出,公司通过降本对冲后仍能保持盈利; 3、销量端:20年toB业务放量+汉上市,降本落地带来调价空间。公司19年下半年大幅下滑主要因补贴退坡,实质为短期成本降幅难以抵消补贴下降,车型终端涨价导致销量下滑,同时ToB端业务因策略调整下半年大幅下滑,但公司18年已经证明了自己有实力做出toC端爆款车型(唐DM和元EV),而我们认为随着降本方案超预期,公司在车型定价上具备较大空间,未来仍有望推出爆款车型,同时20年开始ToB业务重启,有望实现较大增量。21年伴随车型换代和成本大幅降低,或将迎来产销大年; 风险提示:降本进展不达预期,新车型销量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名