事件：2023 全年：公司发布业绩预告，预计 2023 年归母净利润 13.0~14.2 亿元，同比+62.3%~77.3%（2022 年 8 亿元）；扣非净利润 12.5~13.7 亿元，同比+40.7%~54.2%（2022 年 8.9 亿元）。 23Q4 单季度：对应 23Q4 归母净利润 3.1~4.3 亿元，同比+120.8%~207.2%（22Q4 为 1.4 亿元）；23Q4 扣非净利润 2.9~4.1 亿元，同比+284.9%~442.7%（22Q4 为 0.8 亿元）。 按中值计算，23Q4 归母净利润 3.7 亿元，同/环比+164.0%/-5.3%；扣非净利润 3.5 亿元，同/环比+363.8%/-5.7%。 点评：1）业绩预告符合预期，全年及 Q4 同比大幅增长；Q4 中值环比微降为正常季节性因素。2）23Q3 原材料价格上涨，主要在 23Q4 报表体现，符合预期；Q4 原材料价格已充分回落，预计 24Q1 利润率环比回升。3）通常 Q4 有员工奖金、经销商返利、坏账等费用计提，利润端环比减少是正常现象。4）估计 23Q4 收入端环比增长，得益于全钢销量增长（估计 Q3 约 23.7 万条，Q4约 30 万条），半钢始终满产。 终裁税率维持 1.24%。泰国双反终裁结果出炉，森麒麟 1.24%，成为泰国半钢胎出口美国税率最低的企业。影响：1）原审税率 17.06%，公司将获退税3 亿元+利息；2）随即第一轮涨价约 5pct，在 2-3 月价格上即刻体现；3）公司的美国贸易子公司持续受益低税率，增厚盈利；4）增厚下游客户盈利，利于提升公司产品在渠道和终端市场的竞争力。 发力高端配套，重视品牌力提升。1）25 年摩洛哥工厂投产，预计获当地雷诺、Stellantis 配套；2）聘请原韩泰的法籍高管，学习韩泰的前装配套经验，目标 3-5 年时间做到宝马、奔驰的正式供应商；3）此前已获德国大众、奥迪多款车型配套；4）配套小鹏飞行汽车。预计公司将突破更多高端品牌的前装配套，推动品牌力提升。 维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先，全球扩产驱动增长，发力前装配套提升品牌力。预计 2023-2025E 收入为 85 亿/110 亿/137 亿元，同比+35.1%/+29.9%/+24.0%，净利润为 13.7 亿/21.2 亿/22.3 亿元，同比+71.2%/+54.5%/+5.4%，对应 16.1x/10.4x/9.9x 2023-25E P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动、定增解禁

公司为全球胎圈钢丝龙头，收购胜通补强钢帘线业务，进入米其林、普利司通等国际胎企供应链。看好产能释放胎企供应链。看好产能释放+产品升级+绿绿电降本的三重增长动能，海外市场打造新增长点。首次覆盖给予“增持”评级。 全球橡胶骨架材料领军者。公司是全球橡胶骨架材料巨头，其中胎圈钢丝在国内排名第一，全球第二（国内/全球市场份额36%/20%）；通过在2021年收购胜通，公司钢帘线规模扩大，排名国内第二，全球第三（国内/全球市场份额14%/8%）；公司持续扩张产能，剑指全球龙头。2022年公司收入52亿元，净利润亏损2.55亿元，系胜通产能利用率不足+能源价格上涨导致；随着胜通整合+能源成本下降，公司2023年扭亏，预计全年净利润超1亿元。 产能利用率改善产能利用率改善+产品升级+自制能源降本。1）胜通受破产影响，产能利用率不足导致亏损，经过两年整合及恢复，胜通2023年预计实现盈利。2）公司在2022年底推出缆型胎圈钢丝，质量轻，强度高，适配高性能轮胎；按根计价，价值量和毛利率数倍于普通胎圈钢丝。3）公司推进能源自制降本，且利于ESG建设，推动出口。风电：申请投建300MW风电机组，实际规模待审批；若审批顺利，公司规划2024年底投入使用，2025年大幅降低用电成本。 光伏：已建设77MW光伏发电，每年可节约电费约3000万元。蒸汽：投入运行两台蒸汽锅炉，自产蒸汽每年节省成本约2000万元。 加大海外市场开拓，是未来重要增长点。公司承接胜通优质客户资源，海外业务增长显著，截至23Q3海外收入占比约25%。2022年主要国际客户销量占比由68%增长到74%，并新增16家新客户。公司进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链，世界轮胎前十强已全部成为公司客户。公司向米其林供应的胎圈钢丝从2020年的470吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年达1.7万吨。海外大客户对供应商考察严格，毛利率更高，同时带动公司产品力和技术升级，预计未来海外市场及国际客户是重要增长点，海外客户收入保持每年30%左右增速。 首次覆盖给予“增持”评级。公司龙头地位稳中有进，整合胜通的阵痛期已过，将迎来加速发展的全新阶段。未来看好公司产能释放+产品升级+能源降本共振，同时海外市场和国际客户突破打开发展空间。预计2023-2025E净利润分别为1.1亿/2.1亿/4.0亿元，同比扭亏/+93.3%/+86.8%，对应38.8x/20.1x/10.7x2023-25EP/E。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、产能消化不及预期

公司是汽车后市场出海先锋，专注底盘零部件，销售网络遍布全球，受益于海外市场长期增长，及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能。首次覆盖给予“增持”评级。 深耕海外后市场，专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载，专注底盘零部件，销售覆盖全球120多个国家和地区，并实现多个国家本土化分销；ODM+OBM模式协同并进，自有GSP品牌深入海外市场。2022年海外营收占比91%，欧洲/亚非/北美分别占比41%/19%/17%。公司覆盖六大产品矩阵：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减震器，SKU种类齐全，基本实现主流车型全覆盖。 后市场行业：欧美市场长坡厚雪，国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔，麦肯锡预计2030年全球市场规模达1.2万亿欧元。1）欧美：以美国为例，后市场成熟度高，常年稳健增长。据AASA测算，2024年美国轻型车零部件后市场规模将超4000亿美元，到2026年CAGR近6%。得益于后市场的长坡厚雪，美国诞生了AutoZone、O’Reilly等长牛股。2）国内：保有量增长+平均车龄增长共振，中国汽车后市场潜力巨大，预计2023-27年中国汽车维保市场规模由0.9万亿增至1.3万亿，CAGR达9%。结构上，非原厂维修占比有望从2021年的44%增长至2026年的58%。 增长动能：品类拓展+平台化转型+渠道下沉。1）品类拓展：公司产品六大品类中，前三大品类是公司传统主业，以自制为主；后三大品类及其他均为新拓展的品类，依靠外采。新品类2017-22年营收CAGR达29%，是重要增长引擎。根据预测，Top50二类易损件全球市场规模约5000亿美元，空间广阔。2）平台化：利用公司的渠道和品牌，赋能国内优质供应链。当前公司自制产品占比约70%，未来将持续下降，目标在未来几年降至50%，长期目标是成为轻资产的品牌商。3）渠道下沉：传统多级分销导致层层加价，因此渠道下沉将提升毛利率；公司已在北美完成下沉，并开启墨西哥布局，目标未来3-5年在全球汽车保有量前20的国家建立仓网并实现本土分销。 首次覆盖给予“增持”评级。公司全球布局完善，品牌渠道壁垒+轻资产战略在国内具有稀缺性，看好公司在优质赛道里实现长期增长，轻资产+渠道下沉增厚毛利率。预计2023-25E净利润分别为2.8亿/3.0亿/3.6亿元，同比+19%/5%/21%，对应13.3x/12.7x/10.5xP/E。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳