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冠盛股份 交运设备行业 2024-04-03 23.06 -- -- 28.45 20.04%
27.69 20.08%
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事件: 3 月 30 日, 公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入31.80 亿元,同比+8.12%,实现归母净利润 2.84 亿元,同比+19.48%,实现扣非后归母净利润 2.52 亿元,同比+20.02%。公司 2023 年销售毛利率26.97%,同比+4.00pct,净利率 8.93%,同比+0.84pct。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元。 点评: 公司主业经营稳健, 出口优势利润率同比提升。 2023Q4 公司营收 8.94亿元,同比+16.32%;归母净利润 0.68 亿元,同比+10.80%,环比-12.82%; 毛利率 25.41%,同比+1.16pct,环比-5.15pct;净利率 7.6%,同比-0.41pct,环比-2.38pct。 公司 23Q4 毛利率环比有所下降主要系人民币较 Q3 有所升值。 公司全年盈利水平显著提升,主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。 费用率整体维持稳定, 固态电池研发投入有望增加。 从费用率角度看,公司全年销售、管理、研发费用率分别为 6.11%、 6.36%、 3.29%,同比+0.82pct/+0.54pct/持平,公司整体费控能力强。 随着公司进入固态电池领域, 24 年相关研发投入有望增加。 新产品线加速上量, 主要区域市场 24 年有望维持较好增长。 公司传动轴总成、 转角模块、其他产品线增长较快, 公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展,有望持续兑现扩品类的增长逻辑。 分地区看,公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为 20%、 8%、 41%、20%、 11%,同比变化分别为+29.07%、 -36.24%、 +8.11%、 +12.42%、25.50%,毛利率分别为 33.05%、 21.71%、 29.44%、 21.73%、 20.60%,北美区域受益于补库存需求增速较高, 在 24 年上半年有望维持较高增速,南美市场下滑主要受当地宏观环境影响, 我们预计 24 年有望得到较强改善。 仓储网络持续更新升级,供应链管理效率与存货结构进一步优化。 公司海外仓已正式进入平稳运营, 1) 在供应链拓展方面,公司已启动了东南亚供应链中心项目,对北美、墨西哥等仓储中心进行升级,有望进一步改善库存结构; 2)数字化建设推进,合作京东开发大数据模型京慧系统, 有效提升供应链管理效率; 3) 启动 “全球买”的调研, 未来有望实现 “全球买、全球卖”的战略布局,有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势,提高经营效率。 固态电池业务落地进度有望加速。 公司与东驰新能源共同投资设立合资公司, 从事固态电池的研发和销售, 公司有望顺利进军新能源产业布局,充分响应国家“双碳”战略要求,有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快,公司也将加速相关产品产线建设。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 24-26 年净利润有望继续保持较好增长, 2024-2026 年归母净利润分别为 3.5、 4.2、 4.9 亿元,对应 EPS分别为 2.07、 2.44、 2.87 元,对应 PE 分别为 11.34 倍、 9.63 倍和 8.18倍,维持“买入”评级。 风险因素: 宏观经济及汇率波动, 海运环境波动,后市场海外需求不及预期等,固态电池投资项目推进及落地不及预期。
冠盛股份 交运设备行业 2024-01-09 23.71 -- -- 23.43 -1.18%
28.45 19.99%
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事件: 1月 3日,公司发布对外投资公告,公司与吉林省东驰新能源科技有限公司签订战略合作协议,计划共同成立合资公司,以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务。合资公司拟在浙江省温州市选址注册,公司投入建设运营资金,东驰新能源投入核心技术,总投资规模约 5亿元人民币,其中公司占股 70%,东驰新能源占股 30%。 点评: 主业经营稳健,利润率同比提升,持续兑现新产品线拓展及逆周期逻辑。 2023年前三季度公司实现营收 22.9亿元,同比+5.2%;归母净利润 2.2亿元,同比+22.5%;单三季度,公司实现营收 7.8亿元,同比-2.0%,环比-11.3%;归属净利润 0.8亿元,同比+6.9%,环比-29.4%;毛利率30.6%,同比+5.6pct,环比+2.6pct;净利率 10.0%,同比+0.8pct,环比-2.6pct。受益于外采新产品线上量,公司渠道及营销资源复用率提高,同时原材料价格阶段性触底,公司毛利率同环比均实现较大提升;加之由于三季度人民币较二季度有所升值,故净利率环比略有波动,但总体看仍处在 10%左右的较好水平。 合资公司有望通过双方优势互补形成较强的竞争力。渠道端,公司拥有良好的海外布局以及长期服务能力的积累,在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施,相关能力有望为后续户储领域的准固态动力电池、半固态储能电池出海提供渠道与仓储方面的重要支持。生产端,公司拥有智能制造的柔性化生产、多 SKU 智能排产、供应链管理、大数据需求预测等能力,有望与东驰新能源团队在固态电池领域的研发禀赋相辅相成,充分发挥合资双方的资源协同效应,形成公司长期竞争力。 开拓固态电池业务,后市场领先者布局新能源第二增长曲线。根据合作协议,公司将主导合资公司的财务管理、人事管理、销售管理及其他日常运营事务,东驰新能源则负责提供技术支持、进行技术升级,并推动规模化生产。东驰新能源聚焦高能量密度、高安全、长寿命的聚合物全固态电池和高功率超低温液态锂电池产品,拥有系列核心专利,是东北师范大学短刀片固态锂电池科技成果转化的产业化平台。公司及东驰双方将密切合作以确保合资公司产品尽快量产并进入国内外市场。通过与东驰新能源共同投资设立合资公司,公司有望顺利进军新能源产业布局,充分响应国家“双碳”战略要求,有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 23-25年净利润有望继续保持较好增长,对应 24年 PE 仅 10倍左右,我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.0、3.6、4.4亿元,对应 EPS 分别为 1.82、2.15、2.66元,对应 PE 分别为 13.4倍、11.3倍和 9.2倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动,投资项目推进及落地不及预期,后市场海外需求不及预期等。
冠盛股份 交运设备行业 2024-01-09 23.71 -- -- 23.43 -1.18%
28.45 19.99%
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2024年 1月 2日,冠盛股份发布公告称公司与吉林省东驰新能源科技有限公司(简称“东驰新能源”)签订《战略合作协议书》,双方计划共同成立合资公司,以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造、销售出口为主营业务。冠盛股份投入建设运营资金,以货币出资;东驰新能源投入核心技术,以无形资产评估作价出资,合计首期投资规模约为 5亿元人民币。其中,冠盛股份拟占股 70%,东驰新能源占股 30%。 我们认为风险与机遇并存: 合作聚焦全新固态电池业务,与公司传统主业跨度较大。但产品落地为海外户储,冠盛原有海外营销经验,以及物流仓网体系具备一定复用条件。但最终海外市场推进效果仍然存在不确定性,需要面对中国已经出海的户储企业的竞争。 新公司成立需要进行一轮全新的固定资产投资建设,包括研发、生产、销售团队的搭建,中期看对公司费用支出会产生一定压力。 半固态电池引用领域广阔,同时竞争激烈,产品先进性和市场接受度需持续跟踪。 假设最终投产 6Gwh 固态电池产线,对公司当前营收体量弹性显著。 投资分析意见:主业仍然具备长坡厚雪的属性,新业务具备一定不确定性。当然仍然维持公司 23~25年营收预测 32/38/44亿元,维持净利润预测 2.8/2.9/3.5亿,对应估值14/13/11倍,维持买入评级。 风险提示:经济波动带来汇率/利率异常波动,海外运力/运费影响,关税壁垒的冲击。
冠盛股份 交运设备行业 2023-12-26 22.76 -- -- 25.87 13.66%
25.87 13.66%
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公司是汽车后市场出海先锋,专注底盘零部件,销售网络遍布全球,受益于海外市场长期增长,及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能。首次覆盖给予“增持”评级。 深耕海外后市场,专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载,专注底盘零部件,销售覆盖全球120多个国家和地区,并实现多个国家本土化分销;ODM+OBM模式协同并进,自有GSP品牌深入海外市场。2022年海外营收占比91%,欧洲/亚非/北美分别占比41%/19%/17%。公司覆盖六大产品矩阵:传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减震器,SKU种类齐全,基本实现主流车型全覆盖。 后市场行业:欧美市场长坡厚雪,国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔,麦肯锡预计2030年全球市场规模达1.2万亿欧元。1)欧美:以美国为例,后市场成熟度高,常年稳健增长。据AASA测算,2024年美国轻型车零部件后市场规模将超4000亿美元,到2026年CAGR近6%。得益于后市场的长坡厚雪,美国诞生了AutoZone、O’Reilly等长牛股。2)国内:保有量增长+平均车龄增长共振,中国汽车后市场潜力巨大,预计2023-27年中国汽车维保市场规模由0.9万亿增至1.3万亿,CAGR达9%。结构上,非原厂维修占比有望从2021年的44%增长至2026年的58%。 增长动能:品类拓展+平台化转型+渠道下沉。1)品类拓展:公司产品六大品类中,前三大品类是公司传统主业,以自制为主;后三大品类及其他均为新拓展的品类,依靠外采。新品类2017-22年营收CAGR达29%,是重要增长引擎。根据预测,Top50二类易损件全球市场规模约5000亿美元,空间广阔。2)平台化:利用公司的渠道和品牌,赋能国内优质供应链。当前公司自制产品占比约70%,未来将持续下降,目标在未来几年降至50%,长期目标是成为轻资产的品牌商。3)渠道下沉:传统多级分销导致层层加价,因此渠道下沉将提升毛利率;公司已在北美完成下沉,并开启墨西哥布局,目标未来3-5年在全球汽车保有量前20的国家建立仓网并实现本土分销。 首次覆盖给予“增持”评级。公司全球布局完善,品牌渠道壁垒+轻资产战略在国内具有稀缺性,看好公司在优质赛道里实现长期增长,轻资产+渠道下沉增厚毛利率。预计2023-25E净利润分别为2.8亿/3.0亿/3.6亿元,同比+19%/5%/21%,对应13.3x/12.7x/10.5xP/E。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳
冠盛股份 交运设备行业 2023-08-23 18.82 -- -- 22.22 18.07%
23.19 23.22%
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事件: 公司发布 2023半年度报告,2023年上半年公司实现营收 15.1亿元,同比+9.4%;归母净利润 1.4亿元,同比+33.5%;其中 23Q2实现营业收入8.8亿元,同比+14.0%,环比+40.0%;归母净利润 1.1亿元,同比+38.4%,环比+292.9%。2023Q2销售毛利率 28.0%,同比+6.8pct,环比+4.6pct;销售净利率 12.5%,同比+2.3pct,环比+8.1pct。 点评: 营收及利润双增长,售后市场业务全球布局成效突出。公司 23Q2实现营业收入 8.8亿元,同比+14.0%,环比+40.0%;归母净利润 1.1亿元,同比+38.4%,环比+292.9%;扣非归母净利润 1.1亿元,同比+67.8%。 23H1公司业绩实现大幅增长,主要得益于公司汽车售后市场业务持续推进全球布局及对应的营销仓网体系建设、底盘系统零部件多产品线加载。 费用率总体稳定,新品类高速加载促盈利能力提升。费用率方面,2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.1%/6.2%/3.3%/-5.4%,同比-0.6pct/+1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。费用率整体稳定,管理费用提升主要由于职工薪酬的增加。2023Q2销售毛利率 28.0%,同比+6.8pct,环比+4.6pct;销售净利率 12.5%,同比+2.3pct,环比+8.1pct。随着公司包括橡胶减振、悬架转向在内的新产品线上量,规模效应逐步体现,同时生产效率及成本管理卓有成效,共同带动盈利能力提升,我们认为产品线拓展带来的盈利提升逻辑有望持续兑现。 龙头地位逐步树立,议价能力有望进一步增强。公司主攻汽车底盘系统零部件出海,主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、悬架转向、减震器等多系列,客户及营销网络覆盖海外 120多个国家和地区,各产品线型号适配全球大多数车型,是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量,“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一,在品牌、产品技术、品质和销售规模等方面在全球汽车后市场已具有较高的影响力和市场地位。近年来售后市场行业集中度呈现逐步上升趋势,公司有望逐步树立行业龙头地位,持续提高议价水平及盈利能力。 打开前装配套第二成长曲线,静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启 OEM+AM 双轮驱动战略,当前 OEM 传动轴产品已配套赛力斯,在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面,公司合作国机精工新研发驱动电机轴承,有望凭借降本优势打破外资垄断,配套新能源主机厂。产能方面,公司发行可转债投资 OEM 智能工厂建设项目,建成后有望新增 300万只新车配套传动轴产能。 盈利预测与投资评级:公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头,在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线,有望进一步扩大优势。 前装领域,公司客户、产能、产品均有较好布局,有望开启 OEM 配套第 二增长曲线。我们预计公司 23-25年归母净利润为 3.01、3.94、4.86亿元,对应 PE 分别为 9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险因素:海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。
冠盛股份 交运设备行业 2023-04-27 13.98 -- -- 16.70 15.89%
18.47 32.12%
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事件2023年 4月 25日, 冠盛股份发布 2023年一季报。 2023年 Q1公司实现营业收入 6.28亿元, 同比增长 3.53%; 实现归母净利润 0.28亿元,同比增长 17.17%。 核心观点汽车后市场需求释放, 公司营收稳健增长。 公司主要产品包括等速万向节、 传动轴总成、 轮毂轴承单元、 橡胶减振、 悬架转向、 减振器等多个系列, 各产品线型号可适配全球大多数车型, 营销网络现已覆盖海内外 120多个国家和地区。 受益于国内外汽车保有量提升及平均车龄增长, 后市场需求长期向好, 随公司全球营销网络布局持续推进, 产品种类不断丰富, 我们预计公司营收将长期维持稳健增长。 毛利率稳步提升, 公司盈利能力持续增强。从整体上来看, 公司 2023年一季度毛利率为 23.35%, 同比上升 2.77pct; 期间费用率为 16.20%,同比上升 1.17pct; 净利率为 4.46%, 同比上升 0.52pct。 公司毛利率的提升主要得益于公司不断开拓高毛利新产品品类, 我们预计随着公司继续对于新产品品类进行培育, 公司盈利能力有望继续攀升。 前瞻布局前装市场, OEM 业务打开新成长点。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势, 加大在整车配套市场的投入。 2022年公司通过发行可转债募集资金投资 OEM 智能工厂建设项目, 投产后有望新增 300万只新车配套传动轴产能, 并携手国机精工共同研发新能源汽车新一代驱动电机轴承产品。 目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系, 未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的战略布局,我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为 35.06/41.32/48.92亿元,归母净利润分别为 2.86/3.45/4.27亿元, EPS 分别为 1.73/2.08/2.58元/股。 基 于 2023年 4月 25日 收 盘 价 14.49元 计 算 , 对 应的 PE 分 别为8.39/6.97/5.63倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓; 原材料价格波动; 境外市场销售的风险。
冠盛股份 交运设备行业 2023-04-17 16.63 -- -- 17.39 1.46%
18.47 11.06%
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事件:公司发布 2022年报,2022年实现收入 29.4 亿元,同比+18.3%;归母净利润2.4 亿元,同比+102.9%;22Q4 实现营收7.7 亿元,同比+15.1%;归母净利润0.6 亿元,同比+282.1%。 点评: 费用率稳中有降,毛利率表现亮眼。2022 年公司实现收入29.4 亿元,同比+18.3%;归母净利润2.4 亿元,同比+102.9%。2022 全年公司销售毛利率23%,同比+2.8pct;2022Q4 销售毛利率24.3%,同比+0.6pct。 费用率方面, 2022Q4 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.7%/6.4%/3.2%/1.9%,同比-0.9pct/+0.8pct/-0.9pct/-1.2pct。公司费用率随着新产品加载、销售规模提升有所摊薄,毛利率表现亮眼。 渠道布局卓有成效,海内外销售稳健增长。分区域看,公司后市场配套业务北美/南美/欧洲/亚非/国内分别实现销售收入5.0、4.2、11.9、5.6、2.7 亿元,分别同比+2.9%、+6.3%、+26.9%、+19.1%、+35.5%,对应毛利率29.0%、18.9%、25.5%、18.1%、17.7%,分别同比+3.6pct、+4.1pct、+2.6pct、+2.5pct、+1.7pct,公司国内外渠道拓展顺利,预计已逐步进入业绩收获轨道。 产品结构持续优化,新品类高速加载促盈利提升。公司六大主要产品线中,高毛利率水平产品传动轴总成、橡胶减振、悬架转向系列份额迅速提升,2022 年销量同比分别+6.1%、+38.1%、+81.8%,其中橡胶减振、悬架转向系公司新加载产品线,销售增速快、盈利能力强,有望带动公司营收规模持续扩大、盈利能力继续提升。 打开前装配套第二成长曲线,静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启OEM+AM 双轮驱动战略,当前OEM 传动轴产品已配套赛力斯,在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面,公司合作国机精工新研发驱动电机轴承,有望凭借降本优势打破外资垄断,配套新能源主机厂。产能方面,公司发行可转债投资OEM 智能工厂建设项目,建成后有望新增 300 万只新车配套传动轴产能。 盈利预测与投资评级:公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头,在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线,有望进一步扩大优势。 前装领域,公司客户、产能、产品均有较好布局,有望开启OEM 配套第二成长曲线。考虑到行业需求波动,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润为2.97、3.57、4.42 亿元,对应 PE 分别为10、8、7 倍,维持“买入”评级。 风险因素:海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。
冠盛股份 交运设备行业 2023-04-13 17.41 -- -- 17.86 -0.50%
18.47 6.09%
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事件2023年 4月 12日, 冠盛股份发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 29.41亿元, 同比增长 18.26%; 实现净利润 2.38亿元, 同比增长102.88%。 其中第四季度公司实现营业收入 7.69亿元, 同比增长 15.05%; 实现净利润 0.62亿元, 同比增长 282.05%。 核心观点汽车后市场需求旺盛, 公司业务快速发展。 得益于国内外汽车行业发展环境持续向好, 公司主要业务稳健发展。 从产品品类来看, 公司主要产品传动轴总成/等速万向节/轮毂轴承单元/橡胶减震系列/减振器系列 / 悬 架 转 向 系 列 营 收 分 别 增 长 15.73%/6.59%/2.84%/52.02%/6.83%/68.02%, 且对应的毛利率分别增加 2.79/3.02/3.04/3.51/1.09/1.87个百分点; 从地区上看, 公司在主要市场均实现增长, 其在北美/南美/欧洲/亚非/国内营收分别增长 2.86%/6.30%/26.94% /19.14%/35.52%。 产品毛利增长叠加费用率降低, 公司盈利能力上升。 从整体上来看,公司 2022年毛利率为 22.97%, 同比增加 2.82pct; 费用率为 12.69%, 同比下降 2.47pct; 净利率为 8.09%, 同比增加 3.37pct。 在公司费用中, 受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响, 公司全年财务费用率为-1.71%, 同比下降 2.78pct。 我们认为随着公司不断发展高毛利系列产品, 公司盈利能力有望进一步上升。 前瞻布局前装市场, 公司 OEM 业务加速发展。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势, 积极加大在整车配套市场的投入。 2022年公司公开发行可转换公司债券募集资金, 计划投资于 OEM 智能工厂建设项目, 新增 300万只新车配套传动轴产能。 目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系, 未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的快速推进,我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为 35.06/41.32/48.92亿元,归母净利润分别为 2.90/3.54/4.39亿元, EPS 分别为 1.75/2.13/2.65元/股。 基于 2023年 4月 11日收盘价 17.67元计算,对应的 PE 分别为 10.09/8.29/6.67倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓; 原材料价格波动; 境外市场销售的风险。
冠盛股份 交运设备行业 2023-03-22 18.18 -- -- 19.44 6.93%
19.44 6.93%
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公司专注底盘系统零部件出口,核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件:传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全,传动轴总成种类 5100余种,轮毂单元 3130余种,等速万向节 4100余种,终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主,主销欧美售后市场,海外收入占比约 92%。 海外:售后业务稳步增长,23年业绩有催化。从行业层面看,全球汽车保有量与车龄稳步提升,汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长,带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面看,汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高,公司于 2021年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道,2022年布局进入收获期,相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下,公司产品种类大幅扩充,规模效应得以进一步显现。同时,公司新拓悬架、减振器、转向系列等,进一步扩充产品线,近年新产品线营收复合增速有望超 30%,毛利率水平较传统产品更高。 国内:OE 市场积极开拓,已配套赛力斯,业绩双引擎触发在即。客户方面,公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型,目前已合作配套赛力斯等新势力客户,有望充分受益于赛力斯车型放量;产品方面,除传统优势产品,公司与国机精工共研驱动电机轴承,驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一,是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断,国产替代降本及普及需求旺盛。同时,公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂,后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量,在研产品落地,其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效,随着产能建设落地,公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段,前装业务比重有望持续上升。 盈利预测与投资评级:22年净利润中预计 OE 市场贡献约 5%,23年随着赛力斯销量提升,其他配套新势力客户开拓,OE 市场贡献有望继续上升。我们预计 22-24年 AM 市场营收增速 23%、21%、20%,OE 市场增速 70%、70%、65%。我们预计公司 22-24年营业收入为 32、39、47亿元,同比增长 28.7%、21.3%、22.2%;22-24年归母净利润为 2.3、3.0、3.8亿元,同比增长 95.9%、31.8%、23.8%,对应 PE 13/10/8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。
冠盛股份 交运设备行业 2022-11-07 19.92 -- -- 21.95 10.19%
21.95 10.19%
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事件:公司发布2022 三季报,2022 年前三季度公司实现营收21.73 亿元,同比+19.4%;归母净利润1.76 亿元,同比+74.3%;扣非后归母净利润1.77亿元,同比+156.3%,其中2022Q3 实现营收7.95 亿元,同比+19.7%;归母净利润0.73 亿元,同比+98.7%;扣非后归母净利润0.91 亿元,同比+231.4%。 对此我们点评如下: 收入端:收入端:22Q3 营收7.95 亿元,同比+19.7%。22Q3 公司实现营收7.95 亿元,同比+19.7%,单季度营收同比稳定增长,预计是公司持续稳健推进后装业务全球布局,产品竞争优势与服务能力稳步提升,再叠加赛力斯问界M5 销量爬坡助力前装市场业务规模持续增长所致。 毛利端:22Q3 毛利率24.94%,同比+5.23pct,环比+3.79pct。22Q3 毛利率24.94%,同比+5.23pct,环比+3.79pct,同环比增长,公司持续强化降费增效,综合成本水平进一步下降,毛利率持续提升。 利润端:22Q3 归母净利润0.73 亿元,同比+98.67%。22Q3 公司归母净利润同比高增,利润端好于营收端,主要是因为公司毛利率、期间费用率同比明显改善所致。22Q3 期间费用率9.88%,同比-3.92pct,环比+0.74pct。具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/6.28%/-4. 02%/2.88%,同比分别-0.42pct/+0.92pct/-3.73pct/-0.69pct,公司期间费用率同比下降,主要是受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响,财务费用同比大幅下降。 营销网络覆盖全球,优质服务持续提升全球AM 市场影响力。公司主要产品包括传动轴、万向节和轮毂,主要为国外汽车售后市场提供适配的底盘系统零部件产品和相关服务,目前客户群体分布于六大洲 120 多个国家和地区,营销网络实现了全球覆盖。此外,公司在中国宁波、北美洲、拉丁美洲、欧洲等地拥有多支本土运营团队,并设立多个形态的仓储基础设施,为客户提供了多样化的产品选择和更为人性化的供应链方案,凭借强大的综合服务能力,公司未来有望持续提升现有客户满意度,并逐步提升公司在全球后装市场的品牌知名度以及影响力。 OEM 业务稳步推进,未来有望创造第二成长曲线。在国内OEM 市场,公司凭借柔性生产能力和稳定产品质量已经获得赛力斯问界M5 和威马的定点,供应传动系统相关零部件,和其他新能源车企也在进行商议合作。 我们认为在电动化热潮下,新能源车销量持续高增,公司对新能源车OEM市场的持续布局有望成为公司的增长新机遇。 投资建议:在AM 市场,公司全球营销网络完善,服务响应速度迅速,未来后装业务有望稳步增长;在OEM 市场,公司积极布局和新能源客户的合作,未来将成为公司的新增长点,“AM+OEM”双轮驱动下,预计公司2022-2024 年公司营收依次为29.86、37.53、47.41 亿元,增速依次为20.1%、25.7%、26.3%,归母净利润依次为2.19、2.97、4.06 亿元,增速依次为86.93%、35.54%、36.68%,当前市值31.68 亿元,对应PE 依次15、11、8 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;新客户开拓不及预期;缺芯问题延续;国内疫情反复。
冠盛股份 交运设备行业 2022-10-26 19.46 -- -- 21.95 12.80%
21.95 12.80%
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公司于10 月25 日发布2022 年第三季度报告,前三季度营收约21.73亿元,同比增长19.44%;归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元,同比增长74.34%。Q3 单季度营收为7.95 亿元,同比增长19.65%;归属于上市公司股东的净利润0.73 亿元,同比增长98.67%。 核心观点售后维修市场端需求旺盛,公司持续稳健推进全球布局。得益于国内汽车行业发展环境持续向好,海外订单持续流入,售后维修市场端需求旺盛。目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列,客户群体分布六大洲,覆盖海外120 多个国家和地区,拥有稳定客户资源,在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位,充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推进全球布局,产品竞争优势与服务能力持续提升。 降费增效,公司盈利能力不断上升。公司持续强化降费增效,综合成本水平进一步下降,盈利能力持续上升,前三季度毛利率为22.52%,同比提升3.66pct;净利率为8.12%,同比提升2.56pct。同时受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响,公司财务费用同比大幅下降,前三季度公司财务费用率为-2.98%,同比下降3.33pct。 前瞻布局前装市场,公司OEM 业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势,加大在整车配套市场的投入,已与多家新能源整车厂建立合作关系,在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界M5 车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系,未来公司将进一步引入自动化生产线,紧跟新技术新趋势,促进产品线的开发和业务的快速发展,我们认为OEM 业务将成为公司新的增长点。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM 业务的快速推进,我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为33.73/45.78/62.01 亿元,归母净利润分别为2.48/3.67/5.19 亿元,EPS 分别为1.49/2.22/3.13 元/股。 基于2022 年10 月25 日收盘价19.11 元计算, 对应的PE 分别为12.79/8.62/6.10 倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓;原材料价格波动;境外市场销售的风险。
冠盛股份 交运设备行业 2022-10-24 17.77 -- -- 21.95 23.52%
21.95 23.52%
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事件公司 10月 20日发布 2022年前三季度业绩预增公告,预计前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 1.75亿元,同比增长 73.22%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.76亿元,同比增长 155.01%。 核心观点售后维修市场端需求旺盛,公司持续稳健推进全球布局。 得益于国内汽车行业发展环境持续向好,国内已成为全球汽车零部件最主要的供应基地之一,海外订单持续流入,售后维修市场端需求旺盛。 目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列, 客户群体分布六大洲,覆盖海外 120多个国家和地区,拥有稳定客户资源,在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位,充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推进全球布局,产品竞争优势与服务能力持续提升。 前瞻布局前装市场,公司 OEM 业务加速发展。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势,加大在整车配套市场的投入,已与多家新能源整车厂建立合作关系,在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界 M5车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系,未来公司将进一步引入自动化生产线,紧跟新技术新趋势,促进产品线的开发和业务的快速发展,我们认为 OEM 业务将成为公司新的增长点。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的快速推进,我们预计 2022/2023/2024年公司营业收入分别为 33.73/45.78/62.01亿元,归母净利润分别为 2.48/3.67/5.19亿元, EPS 分别为 1.49/2.22/3.13元/股。 基于 2022年 10月 19日收盘价 16.95元计算,对应的 PE 分别为11.35/7.65/5.41倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓;原材料价格波动;境外市场销售的风险。
冠盛股份 交运设备行业 2022-08-26 17.79 -- -- 17.55 -1.35%
21.95 23.38%
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汽车后市场业务稳步推进,OEM 新业务快速成长。公司创建于1999年,成立之初专业从事等速万向节的研发、生产和销售,主要面向海外汽车后市场。2004 年起公司为响应市场需求,产品线逐步拓展延伸,目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列。目前公司进一步推进全球营销网络战略布局,并形成汽车后市场业务、OEM 整车配套业务双轴驱动的发展模式。 2018-2021 年公司营业收入由17.52 亿元增长至24.87 亿元,CAGR 达12.38%。 后市场稳扎稳打,业务遍布全球。2021 年公司后市场业务实现营收24.34 亿元,同比增长33.83%。公司客户群体分布六大洲,覆盖海外120多个国家和地区,拥有稳定客户资源,在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位。公司近年来大力发展国内市场,国内业务营收整体持续增长,2021 年达1.98 亿元。供应链方面,2021 年公司与京东签署战略合作,未来将利用京东京慧系统成熟的大数据处理和AI 智能手段,结合公司多年积累的数据和行业经验,实现需求端的精准预测和生产端的智慧排产,构建更加安全、高效的供应链网络,助力公司发展。 丰富的技术积累叠加优秀的营销与项目管理能力,促进OEM 业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势,加大在整车配套市场的投入,已与多家新能源整车厂建立合作关系,在配套市场中实现弯道超车。另外,2022 年6 月公司与国机精工签署战略合作,将国机精工在高精度轴承方面技术优势与冠盛强大的营销及项目管理能力结合,实现合作共赢。未来公司将进一步引入自动化生产线,紧跟新技术新趋势,促进产品线的开发和业务的快速发展。2021 年公司整车配套业务实现营收5086 万元,同比增速达139.4%。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM 业务的快速推进,我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为30.94/37.20/43.50 亿元,归母净利润分别为1.56/2.12/2.58 亿元,EPS 分别为0.94/1.28/1.56 元/股。 基于2022 年8 月25 日收盘价17.31 元计算,对应的PE 分别为18.38/13.53/11.11 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓;原材料价格波动;境外市场销售的风险。
冠盛股份 交运设备行业 2022-08-01 19.56 21.71 13.01% 22.38 14.42%
22.38 14.42%
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事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计2022年半年度实现归母净利润1.00亿元,同比增长55.7%,预计扣非归母净利润0.83亿元,同比增长99.6%。半年业绩靓丽主要归因于公司稳健推进全球布局,产品和服务能力优势进一步彰显,营收端表现符合预期;同时,公司在生产效率及成本管理上持续优化,毛利率水平明显改善。 1、“一站式”后市场零部件供应商,海外市场日臻成熟。公司主要从事传动系统零部件研发、生产和销售,主要产品包括等速万向节、传动轴总成和轮毂单元,营销网络已延伸至海外120多个国家和地区,累积终端客户1000余家,产品线型号覆盖全球多数车型,是国内少数能够满足多产品、多型号、小批量采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。公司在产品技术、品质及销售规模等方面在欧美售后市场已经具有较高影响力和市场地位,2021年营收构成中出口业务占比约92%。 22、、供应链建设加码,抗风险能力提升。公司在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施,实现了产品选择和供应链方案的个性化订制。与京东的数智化项目进展顺利,未来智能排产更多依赖于大数据需求预测,在订单生产的经营模式下,可以更加灵活响应客户需求,减少生产端及供应链的梗阻。 3、打造自有品牌,孕育更强盈利潜力。公司旗下产品主要通过ODM(即“贴牌生产”)方式销售,近年来OBM(即“自有商标品牌”)销量稳中有升,公司培育的自有商标“GSP”品牌2021年营收占比已达44%。随着公司销售规模不断扩大,渠道覆盖面更广,自有品牌渗透率持续提升将带动公司盈利增厚。 投资策略:我们预计公司22/23/24年营业收入为27.88/32.23/37.38亿元,实现归母净利润1.91/2.45/3.00亿元,对应EPS为1.15/1.48/1.81元/股,分别对应PE为17.31/13.45/10.98倍。给予公司2022年20倍PE,对应目标价23元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、全球汽车保有量增速放缓、主要进口国贸易政策变化、出口退税率降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名