事件2023年 4月 25日， 冠盛股份发布 2023年一季报。 2023年 Q1公司实现营业收入 6.28亿元， 同比增长 3.53%； 实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 17.17%。 核心观点汽车后市场需求释放， 公司营收稳健增长。 公司主要产品包括等速万向节、 传动轴总成、 轮毂轴承单元、 橡胶减振、 悬架转向、 减振器等多个系列， 各产品线型号可适配全球大多数车型， 营销网络现已覆盖海内外 120多个国家和地区。 受益于国内外汽车保有量提升及平均车龄增长， 后市场需求长期向好， 随公司全球营销网络布局持续推进， 产品种类不断丰富， 我们预计公司营收将长期维持稳健增长。 毛利率稳步提升， 公司盈利能力持续增强。从整体上来看， 公司 2023年一季度毛利率为 23.35%， 同比上升 2.77pct； 期间费用率为 16.20%，同比上升 1.17pct； 净利率为 4.46%， 同比上升 0.52pct。 公司毛利率的提升主要得益于公司不断开拓高毛利新产品品类， 我们预计随着公司继续对于新产品品类进行培育， 公司盈利能力有望继续攀升。 前瞻布局前装市场， OEM 业务打开新成长点。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势， 加大在整车配套市场的投入。 2022年公司通过发行可转债募集资金投资 OEM 智能工厂建设项目， 投产后有望新增 300万只新车配套传动轴产能， 并携手国机精工共同研发新能源汽车新一代驱动电机轴承产品。 目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系， 未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的战略布局，我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为 35.06/41.32/48.92亿元，归母净利润分别为 2.86/3.45/4.27亿元， EPS 分别为 1.73/2.08/2.58元/股。 基 于 2023年 4月 25日 收 盘 价 14.49元 计 算 ， 对 应的 PE 分 别为8.39/6.97/5.63倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓； 原材料价格波动； 境外市场销售的风险。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现收入 29.4 亿元，同比+18.3%；归母净利润2.4 亿元，同比+102.9%；22Q4 实现营收7.7 亿元，同比+15.1%；归母净利润0.6 亿元，同比+282.1%。 点评： 费用率稳中有降，毛利率表现亮眼。2022 年公司实现收入29.4 亿元，同比+18.3%；归母净利润2.4 亿元，同比+102.9%。2022 全年公司销售毛利率23%，同比+2.8pct；2022Q4 销售毛利率24.3%，同比+0.6pct。 费用率方面， 2022Q4 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.7%/6.4%/3.2%/1.9%，同比-0.9pct/+0.8pct/-0.9pct/-1.2pct。公司费用率随着新产品加载、销售规模提升有所摊薄，毛利率表现亮眼。 渠道布局卓有成效，海内外销售稳健增长。分区域看，公司后市场配套业务北美/南美/欧洲/亚非/国内分别实现销售收入5.0、4.2、11.9、5.6、2.7 亿元，分别同比+2.9%、+6.3%、+26.9%、+19.1%、+35.5%，对应毛利率29.0%、18.9%、25.5%、18.1%、17.7%，分别同比+3.6pct、+4.1pct、+2.6pct、+2.5pct、+1.7pct，公司国内外渠道拓展顺利，预计已逐步进入业绩收获轨道。 产品结构持续优化，新品类高速加载促盈利提升。公司六大主要产品线中，高毛利率水平产品传动轴总成、橡胶减振、悬架转向系列份额迅速提升，2022 年销量同比分别+6.1%、+38.1%、+81.8%，其中橡胶减振、悬架转向系公司新加载产品线，销售增速快、盈利能力强，有望带动公司营收规模持续扩大、盈利能力继续提升。 打开前装配套第二成长曲线，静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启OEM+AM 双轮驱动战略，当前OEM 传动轴产品已配套赛力斯，在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面，公司合作国机精工新研发驱动电机轴承，有望凭借降本优势打破外资垄断，配套新能源主机厂。产能方面，公司发行可转债投资OEM 智能工厂建设项目，建成后有望新增 300 万只新车配套传动轴产能。 盈利预测与投资评级：公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头，在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线，有望进一步扩大优势。 前装领域，公司客户、产能、产品均有较好布局，有望开启OEM 配套第二成长曲线。考虑到行业需求波动，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为2.97、3.57、4.42 亿元，对应 PE 分别为10、8、7 倍，维持“买入”评级。 风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

事件2023年 4月 12日， 冠盛股份发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 29.41亿元， 同比增长 18.26%； 实现净利润 2.38亿元， 同比增长102.88%。 其中第四季度公司实现营业收入 7.69亿元， 同比增长 15.05%； 实现净利润 0.62亿元， 同比增长 282.05%。 核心观点汽车后市场需求旺盛， 公司业务快速发展。 得益于国内外汽车行业发展环境持续向好， 公司主要业务稳健发展。 从产品品类来看， 公司主要产品传动轴总成/等速万向节/轮毂轴承单元/橡胶减震系列/减振器系列 / 悬 架 转 向 系 列 营 收 分 别 增 长 15.73%/6.59%/2.84%/52.02%/6.83%/68.02%， 且对应的毛利率分别增加 2.79/3.02/3.04/3.51/1.09/1.87个百分点； 从地区上看， 公司在主要市场均实现增长， 其在北美/南美/欧洲/亚非/国内营收分别增长 2.86%/6.30%/26.94% /19.14%/35.52%。 产品毛利增长叠加费用率降低， 公司盈利能力上升。 从整体上来看，公司 2022年毛利率为 22.97%， 同比增加 2.82pct； 费用率为 12.69%， 同比下降 2.47pct； 净利率为 8.09%， 同比增加 3.37pct。 在公司费用中， 受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响， 公司全年财务费用率为-1.71%， 同比下降 2.78pct。 我们认为随着公司不断发展高毛利系列产品， 公司盈利能力有望进一步上升。 前瞻布局前装市场， 公司 OEM 业务加速发展。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势， 积极加大在整车配套市场的投入。 2022年公司公开发行可转换公司债券募集资金， 计划投资于 OEM 智能工厂建设项目， 新增 300万只新车配套传动轴产能。 目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系， 未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的快速推进，我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为 35.06/41.32/48.92亿元，归母净利润分别为 2.90/3.54/4.39亿元， EPS 分别为 1.75/2.13/2.65元/股。 基于 2023年 4月 11日收盘价 17.67元计算，对应的 PE 分别为 10.09/8.29/6.67倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓； 原材料价格波动； 境外市场销售的风险。

公司专注底盘系统零部件出口，核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全，传动轴总成种类 5100余种，轮毂单元 3130余种，等速万向节 4100余种，终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主，主销欧美售后市场，海外收入占比约 92%。 海外：售后业务稳步增长，23年业绩有催化。从行业层面看，全球汽车保有量与车龄稳步提升，汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长，带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面看，汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高，公司于 2021年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道，2022年布局进入收获期，相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下，公司产品种类大幅扩充，规模效应得以进一步显现。同时，公司新拓悬架、减振器、转向系列等，进一步扩充产品线，近年新产品线营收复合增速有望超 30%，毛利率水平较传统产品更高。 国内：OE 市场积极开拓，已配套赛力斯，业绩双引擎触发在即。客户方面，公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型，目前已合作配套赛力斯等新势力客户，有望充分受益于赛力斯车型放量；产品方面，除传统优势产品，公司与国机精工共研驱动电机轴承，驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一，是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断，国产替代降本及普及需求旺盛。同时，公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂，后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量，在研产品落地，其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效，随着产能建设落地，公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段，前装业务比重有望持续上升。 盈利预测与投资评级：22年净利润中预计 OE 市场贡献约 5%，23年随着赛力斯销量提升，其他配套新势力客户开拓，OE 市场贡献有望继续上升。我们预计 22-24年 AM 市场营收增速 23%、21%、20%，OE 市场增速 70%、70%、65%。我们预计公司 22-24年营业收入为 32、39、47亿元，同比增长 28.7%、21.3%、22.2%；22-24年归母净利润为 2.3、3.0、3.8亿元，同比增长 95.9%、31.8%、23.8%，对应 PE 13/10/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

事件：公司发布2022 三季报，2022 年前三季度公司实现营收21.73 亿元，同比+19.4%；归母净利润1.76 亿元，同比+74.3%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比+156.3%，其中2022Q3 实现营收7.95 亿元，同比+19.7%；归母净利润0.73 亿元，同比+98.7%；扣非后归母净利润0.91 亿元，同比+231.4%。 对此我们点评如下： 收入端：收入端：22Q3 营收7.95 亿元，同比+19.7%。22Q3 公司实现营收7.95 亿元，同比+19.7%，单季度营收同比稳定增长，预计是公司持续稳健推进后装业务全球布局，产品竞争优势与服务能力稳步提升，再叠加赛力斯问界M5 销量爬坡助力前装市场业务规模持续增长所致。 毛利端：22Q3 毛利率24.94%，同比+5.23pct，环比+3.79pct。22Q3 毛利率24.94%，同比+5.23pct，环比+3.79pct，同环比增长，公司持续强化降费增效，综合成本水平进一步下降，毛利率持续提升。 利润端：22Q3 归母净利润0.73 亿元，同比+98.67%。22Q3 公司归母净利润同比高增，利润端好于营收端，主要是因为公司毛利率、期间费用率同比明显改善所致。22Q3 期间费用率9.88%，同比-3.92pct，环比+0.74pct。具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/6.28%/-4. 02%/2.88%，同比分别-0.42pct/+0.92pct/-3.73pct/-0.69pct，公司期间费用率同比下降，主要是受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响，财务费用同比大幅下降。 营销网络覆盖全球，优质服务持续提升全球AM 市场影响力。公司主要产品包括传动轴、万向节和轮毂，主要为国外汽车售后市场提供适配的底盘系统零部件产品和相关服务，目前客户群体分布于六大洲 120 多个国家和地区，营销网络实现了全球覆盖。此外，公司在中国宁波、北美洲、拉丁美洲、欧洲等地拥有多支本土运营团队，并设立多个形态的仓储基础设施，为客户提供了多样化的产品选择和更为人性化的供应链方案，凭借强大的综合服务能力，公司未来有望持续提升现有客户满意度，并逐步提升公司在全球后装市场的品牌知名度以及影响力。 OEM 业务稳步推进，未来有望创造第二成长曲线。在国内OEM 市场，公司凭借柔性生产能力和稳定产品质量已经获得赛力斯问界M5 和威马的定点，供应传动系统相关零部件，和其他新能源车企也在进行商议合作。 我们认为在电动化热潮下，新能源车销量持续高增，公司对新能源车OEM市场的持续布局有望成为公司的增长新机遇。 投资建议：在AM 市场，公司全球营销网络完善，服务响应速度迅速，未来后装业务有望稳步增长；在OEM 市场，公司积极布局和新能源客户的合作，未来将成为公司的新增长点，“AM+OEM”双轮驱动下，预计公司2022-2024 年公司营收依次为29.86、37.53、47.41 亿元，增速依次为20.1%、25.7%、26.3%，归母净利润依次为2.19、2.97、4.06 亿元，增速依次为86.93%、35.54%、36.68%，当前市值31.68 亿元，对应PE 依次15、11、8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；新客户开拓不及预期；缺芯问题延续；国内疫情反复。

公司于10 月25 日发布2022 年第三季度报告，前三季度营收约21.73亿元，同比增长19.44%；归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长74.34%。Q3 单季度营收为7.95 亿元，同比增长19.65%；归属于上市公司股东的净利润0.73 亿元，同比增长98.67%。 核心观点售后维修市场端需求旺盛，公司持续稳健推进全球布局。得益于国内汽车行业发展环境持续向好，海外订单持续流入，售后维修市场端需求旺盛。目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列，客户群体分布六大洲，覆盖海外120 多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位，充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推进全球布局，产品竞争优势与服务能力持续提升。 降费增效，公司盈利能力不断上升。公司持续强化降费增效，综合成本水平进一步下降，盈利能力持续上升，前三季度毛利率为22.52%，同比提升3.66pct；净利率为8.12%，同比提升2.56pct。同时受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响，公司财务费用同比大幅下降，前三季度公司财务费用率为-2.98%，同比下降3.33pct。 前瞻布局前装市场，公司OEM 业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界M5 车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系，未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展，我们认为OEM 业务将成为公司新的增长点。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM 业务的快速推进，我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为33.73/45.78/62.01 亿元，归母净利润分别为2.48/3.67/5.19 亿元，EPS 分别为1.49/2.22/3.13 元/股。 基于2022 年10 月25 日收盘价19.11 元计算， 对应的PE 分别为12.79/8.62/6.10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。

事件公司 10月 20日发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 1.75亿元，同比增长 73.22%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.76亿元，同比增长 155.01%。 核心观点售后维修市场端需求旺盛，公司持续稳健推进全球布局。 得益于国内汽车行业发展环境持续向好，国内已成为全球汽车零部件最主要的供应基地之一，海外订单持续流入，售后维修市场端需求旺盛。 目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列， 客户群体分布六大洲，覆盖海外 120多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位，充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推进全球布局，产品竞争优势与服务能力持续提升。 前瞻布局前装市场，公司 OEM 业务加速发展。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界 M5车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系，未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展，我们认为 OEM 业务将成为公司新的增长点。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的快速推进，我们预计 2022/2023/2024年公司营业收入分别为 33.73/45.78/62.01亿元，归母净利润分别为 2.48/3.67/5.19亿元， EPS 分别为 1.49/2.22/3.13元/股。 基于 2022年 10月 19日收盘价 16.95元计算，对应的 PE 分别为11.35/7.65/5.41倍，维持“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。

汽车后市场业务稳步推进，OEM 新业务快速成长。公司创建于1999年，成立之初专业从事等速万向节的研发、生产和销售，主要面向海外汽车后市场。2004 年起公司为响应市场需求，产品线逐步拓展延伸，目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列。目前公司进一步推进全球营销网络战略布局，并形成汽车后市场业务、OEM 整车配套业务双轴驱动的发展模式。 2018-2021 年公司营业收入由17.52 亿元增长至24.87 亿元，CAGR 达12.38%。 后市场稳扎稳打，业务遍布全球。2021 年公司后市场业务实现营收24.34 亿元，同比增长33.83%。公司客户群体分布六大洲，覆盖海外120多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位。公司近年来大力发展国内市场，国内业务营收整体持续增长，2021 年达1.98 亿元。供应链方面，2021 年公司与京东签署战略合作，未来将利用京东京慧系统成熟的大数据处理和AI 智能手段，结合公司多年积累的数据和行业经验，实现需求端的精准预测和生产端的智慧排产，构建更加安全、高效的供应链网络，助力公司发展。 丰富的技术积累叠加优秀的营销与项目管理能力，促进OEM 业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。另外，2022 年6 月公司与国机精工签署战略合作，将国机精工在高精度轴承方面技术优势与冠盛强大的营销及项目管理能力结合，实现合作共赢。未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展。2021 年公司整车配套业务实现营收5086 万元，同比增速达139.4%。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM 业务的快速推进，我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为30.94/37.20/43.50 亿元，归母净利润分别为1.56/2.12/2.58 亿元，EPS 分别为0.94/1.28/1.56 元/股。 基于2022 年8 月25 日收盘价17.31 元计算，对应的PE 分别为18.38/13.53/11.11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年半年度实现归母净利润1.00亿元，同比增长55.7%，预计扣非归母净利润0.83亿元，同比增长99.6%。半年业绩靓丽主要归因于公司稳健推进全球布局，产品和服务能力优势进一步彰显，营收端表现符合预期；同时，公司在生产效率及成本管理上持续优化，毛利率水平明显改善。 1、“一站式”后市场零部件供应商，海外市场日臻成熟。公司主要从事传动系统零部件研发、生产和销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成和轮毂单元，营销网络已延伸至海外120多个国家和地区，累积终端客户1000余家，产品线型号覆盖全球多数车型，是国内少数能够满足多产品、多型号、小批量采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。公司在产品技术、品质及销售规模等方面在欧美售后市场已经具有较高影响力和市场地位，2021年营收构成中出口业务占比约92%。 22、、供应链建设加码，抗风险能力提升。公司在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施，实现了产品选择和供应链方案的个性化订制。与京东的数智化项目进展顺利，未来智能排产更多依赖于大数据需求预测，在订单生产的经营模式下，可以更加灵活响应客户需求，减少生产端及供应链的梗阻。 3、打造自有品牌，孕育更强盈利潜力。公司旗下产品主要通过ODM（即“贴牌生产”）方式销售，近年来OBM（即“自有商标品牌”）销量稳中有升，公司培育的自有商标“GSP”品牌2021年营收占比已达44%。随着公司销售规模不断扩大，渠道覆盖面更广，自有品牌渗透率持续提升将带动公司盈利增厚。 投资策略：我们预计公司22/23/24年营业收入为27.88/32.23/37.38亿元，实现归母净利润1.91/2.45/3.00亿元，对应EPS为1.15/1.48/1.81元/股，分别对应PE为17.31/13.45/10.98倍。给予公司2022年20倍PE，对应目标价23元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球汽车保有量增速放缓、主要进口国贸易政策变化、出口退税率降低。