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东亚前海证券有限责任公司
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宁德时代 机械行业 2022-09-30 424.22 -- -- 420.20 -0.95% -- 420.20 -0.95% -- 详细
公司为全球锂电龙头, 市占率全球第一, 业绩保持高速增长。 公司成立于 2011年, 致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。 2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为32.6%和 24.5%, 均位列第一。 截至 2021年底, 公司拥有电池系统产能170.39GWh、锂电材料产能 28.4万吨。2022年上半年公司实现营收 1129.7亿元, 同比增长 156.3%; 归母净利润 81.68亿元, 同比增长 82.17%。 动力锂电池行业高速发展, 政策拉动储能锂电池需求提升。 动力锂电池方面, 2015至 2021年, 全球动力锂电池装机量从 43.5GWh 增长到296.8GWh, 2021年同比增长 102.2%。 动力锂电池装机量高速增长的驱动力主要来自于下游新能源车行业高速发展。 储能锂电池方面, 近年来电化学储能占比持续提升。 2021年, 全球电化学储能累计装机规模达24.3GW, 同比增长 70.7%。 电化学储能中锂电池占绝对主导, 随着近年来各地陆续推出配储政策, 我国储能锂电池出货量有望持续提升。 在动力和储能锂电池高速发展的背景下, 公司致力于技术创新, 研发成果显著。2017年到 2021年,公司研发投入从 16.32亿元增长到 76.91亿元, 年均复合增长率达 47.3%; 研发人员数量从 3425人增长到 10079人。 公司首创的 CTP 技术已迭代至第三代, 使用 CTP 技术的三元正极锂电池能量密度从最初的 180Wh/kg 提升到目前的 255Wh/kg。2021年公司发布第一代钠离子电池, 单体能量密度高达 160Wh/kg, 热稳定性超越国家要求。 公司计划于 2023年实现钠离子电池产业化。 同时, 公司参与多项国家重点储能电站建设项目, 并牵头承担国家重点研发计划。 公司产能快速扩张, 新老造车客户两手齐抓。 公司产能保持高速扩张, 2016至 2021年, 公司电池系统产能从 2.6GWh 增长到 170.39GWh,年均复合增长率为 100.8%。 公司与国内多家老牌车企成立合资企业, 加强深度合作。 造车新势力也已发展为公司主要客户, 2021年特斯拉占公司电池装机量的比例为 20.1%, 位居首位。 另外, 为满足产能扩张和下游客户日益增长的需求, 公司持续布局上游资源, 从源头控制成本。 投资建议基于公司主营业务景气上行、 公司新建产能逐步投产, 带来新的增长 空 间 , 预 计 2022/2023/2024年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为3083.08/4281.68/5524.23亿元, 归母净利润分别为 268.35/422.88/573.80亿元, 对应 EPS 分别为 11.00/17.33/23.51元/股, 以 2022年 9月 28日收盘价 416.79元为基准,对应的 PE 为 37.90/24.05/17.73。结合行业景气度,看好公司未来发展。 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、 国内疫情反复、 原材料价格异常波动等。
金禾实业 食品饮料行业 2022-09-28 37.80 -- -- 39.15 3.57% -- 39.15 3.57% -- 详细
公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥厂,2011 年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖8000 吨、安赛蜜1.2 万吨,2022 年市占率分别为行业第一和第二,另有阿洛酮糖产能1500 吨。2022 年上半年公司实现营收36.00 亿元,同比增长45.50%;实现归母净利润8.54 亿元,同比增长94.32%。 甜味剂行业景气向上,人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂,可分为天然与人工,未来两者将实现协同发展。人工甜味剂方面,安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无毒,渗透率有望提升。三氯蔗糖方面,三氯蔗糖为双高行业,未来新增产能有限;安赛蜜方面,2022 年醋化股份新投产1.5 万吨安赛蜜产能,与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面,阿洛酮糖健康安全,目前处于产业化推进阶段。饮料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市场,其中2020 年饮料消费量占比为51%。近年无糖饮料市场高速发展,拉动甜味剂需求提升。2014 至2020 年,我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8 亿元,年均复合增长率达38.6%。 公司产业多元,布局产业上游实现原料自供。2016 至2021 年,公司三氯蔗糖产能从500 吨/年增长到8000 吨/年。2022 年公司1500 吨阿洛酮糖、4500 吨佳乐麝香溶液顺利投产,2-甲基呋喃和2-甲基四氢呋喃产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务,有望打造第二成长曲线。公司现有产能双乙烯酮1 万吨和氯化亚砜8 万吨,年产3万吨DMF 项目顺利推进,三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021 年公司研发投入同比增长51.9%,全年申请专利138 件,技术实力持续增强。 投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产,带来新的增长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长,预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为73.64/81.28/90.14 亿元,归母净利润分别为17.95/19.88/22.54 亿元。对应EPS 分别为3.20/3.54/4.02 元/股,以2022年9 月26 日收盘价40.16 元为基准,对应的PE 为12.55/11.33 /10.00。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。
绝味食品 食品饮料行业 2022-09-28 52.20 -- -- 52.58 0.73% -- 52.58 0.73% -- 详细
事件9月 23日, 公司发布股权激励计划草案, 拟通过定向增发 913.5万份股(占草案公布时公司股本总额的 1.5%) 为 176名核心员工以及数位高管授予股票期权, 授予条件与营收指标相挂钩。 点评2023年营收目标下调, 业绩增长目标更为稳健。 公司在 2021年和2022年连续推出股权激励计划, 但 2021年股权激励计划已于 2022年 4月终止。 两次激励计划均以营业收入为主要授予条件。 其中, 2021年的股权激励计划设立的 2021年/2022年/2023年的营收目标分别为不低于65.95亿元/79.14亿元/94.97亿元,而 2022年的股权激励计划设立的 2023年/2024年/2025年的营收目标分别为不低于 77.93亿元/91.03亿元/109.37亿元。相比于前次,最新股权激励计划将 2023年营收目标下调约 17.94%。 此次下调或与 2021年营收(65.49亿元) 未达标以及近期业绩表现较弱相关, 因此公司设定更为合理的业绩目标。 2022年上半年, 华东地区疫情扰动加剧, 给部分城市的门店开业率和客流量带来不利影响。 2022H1公司实现营收 33.4亿元(同比+6.1%) , 归母净利润 9859万元(同比-80.4%) 。 公司逆势开店展现战略定力, 为巩固竞争优势打下基础。 公司当前为休闲卤制品行业龙头公司, 在门店数量、 供应链布局完善度、 品牌影响力等方面均具备领先优势。 目前休闲卤制品行业的集中度较低, 2021年的 CR3不足 10%, 头部企业的市场份额有着较大提升空间。 但中腰部的区域性休闲卤制品品牌近几年加速渠道扩张, 以及餐饮连锁企业切入休闲卤制品行业等, 都加剧了行业竞争程度。 同时, 公司持续扩张门店数量, 以占据销售网络优势区位和维持门店数量领先优势。 即使面临2022年上半年消费需求疲软的形势, 公司依然逆势扩张门店数量。 截至2022H1公司门店数量达到 14291个, 净增 1207个, 开店节奏相比上年同期加快, 而且重点加大受疫情影响较小区域的布局。 股权激励有助于长期激励机制的建设, 并有望提升业绩增长确定性。 股权激励计划契合公司长期业绩目标, 并侧面反映公司对于长期发展规划和信心。 此次激励计划主要面向高管和核心工作人员, 共计达到178人, 并包括三个行权期, 时间跨度达 54个月, 对应 2023年~2025年的三个会计年度。 高管和核心员工能否获得股权收益, 将与公司的业绩表现相挂钩。 该方式有利于吸引和留住优秀人才, 保证公司核心团队和组织结构的稳定, 并且能够激发员工积极性, 有助于稳步提升经营效率。 投资建议预计 2022年~2024年的 EPS 分别约为 1.75/2.06/2.38元/股, 对应9月 26日收盘价的 PE 分别为 27.69/23.50/20.31倍, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示疫情影响门店消费; 门店运营效率提升不及预期; 原材料大幅涨价。
菲利华 非金属类建材业 2022-09-27 60.00 -- -- 62.10 3.50% -- 62.10 3.50% -- 详细
核心观点国内石英材料行业龙头企业,技术壁垒深厚。公司产品种类齐全,覆盖半导体、航天军工、光学等多个下游行业。公司气熔石英材料已得到三大国际半导体设备商资质认证,且是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。下游需求高景气叠加市占提升,公司近年来业绩高速增长,2017-2021年,公司营业收入 4年 CAGR 达 22.64%;归母净利润 4年 CAGR 达 31.97%,2022H1公司业绩增速再创新高,实现营业收入 8.55亿元,同比增长 56.88%,归母净利润 2.50亿元,同比增长 36.61%。 下游行业高景气,石英材料需求持续攀升。1)半导体:2021年全球半导体市场规模 5559亿美元,2022/2023年预计为 6332/6624亿美元,预计同比增长 13.91%/4.60%,带动石英材料需求。国内石英玻璃厂商先后通过认证进入国际市场,国产替代趋势明朗。2)航空航天/军工:石英纤维性能优越,是高端国防装备和航空航天领域的重要战略材料,随着我国航空航天和国防装备进入升级换代阶段,有望持续带动石英纤维材料的需求上涨。 扩产和研发节奏不断加快,纵向一体化稳步推进。1)石英材料: 公司近年新掌握电熔法、合成法等多项工艺。2021年底已经形成 650吨电熔、400吨合成石英材料产能。未来看点在于电熔石英的增量,年产800吨集成电路用大规格石英玻璃项目今年 8月开工,预计电熔石英材料将在 2022-2024年逐步形成出货量。2)石英制品:半导体用高纯石英制品加工项目 2023年中旬达产,36.3吨高性能纤维增强复合材料已于2021年年底达产。合肥光微光电工厂的光掩膜基板加工项目预计 2022年底投产,2022H1已成功研发 10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板。3)原材料:扩产 2万吨石英砂,成为国内继石英股份后第二家大规模供应石英砂厂家。 投资建议行业下游需求高景气,国产替代空间大,公司率先通过下游厂商资质认证,扩产和技术研发速度快,市场占有率有望进一步提升。我们预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 17.19/24.73/33.54亿元,归母净利润 4.99/7.27/10.08亿元。基于 9月 22日收盘价 61.66元,对应2022/2023/2024年 PE 分别为 62.65X/43.00X/31.00X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期;产能释放不及预期;资质认证进度不及预期
常青股份 机械行业 2022-09-21 24.25 -- -- 26.38 8.78% -- 26.38 8.78% -- 详细
深耕汽车冲压及焊接零部件数十年。 公司前身为“合肥市常青冲压厂” 于 1988年成立; 2017年, 合肥常青机械股份有限公司正式成立并于上交所挂牌上市。 公司主要产品为汽车冲压以及焊接零部件, 涵盖乘用车、 商用车、 专用车。 行业格局分散, 公司具有相对竞争优势。 1) 从冲压行业空间来看,2025年我国汽车冲压行业市场规模有望突破 3000亿元; 2) 从行业竞争格局来看, 竞争格局极度分散。 2021年 11月 29日, 我国现存汽车零部件企业约 52.6万家。2020年我国汽车零部件相关企业注册量约 9.9万家,同比+52.31%。 由于汽车冲压及焊接零部件对于工艺水平以及大规模生产能力要求较高, 公司相对于区域内非上市企业具有先发优势以及大规模生产的能力, 足以满足整车厂的需求。 深度绑定国产自主品牌, 安徽汽车行业聚集优势助其发展。 1) 公司深度绑定国产自主品牌, 2021年前五大客户分别为江淮、 奇瑞、 众合、戴姆勒、 比亚迪。 随着我国自主品牌的崛起, 公司尽享行业β; 2) 安徽省汽车产业支持力度不断加大, 汽车产业大省逐步确立。 公司主要生产基地集中于安徽省境内, 区域政策助力公司冲压及焊接业务发展。 公司轻量化战略明确, 持续突破压铸、 锻造、 挤压三大铝合金成型 工艺。从公司层面来看,公司在四届八次(2021年9月23日)董事会 上通过了《关于投资兴建新能源汽车轻量化零部件建设项目(一期) 的议案》 。 从在建项目进度来看, 轻量化项目进程较快, 随州商用车轻量化结构数字化冲焊项目已完工。 公司一体化压铸项目正处于调研阶段。 从客户拓展来看, 大众安徽和蔚来汽车进行接触洽谈并取得一定阶段性成果, 同步推进全套前瞻性技术论证研究与部分试制生产。 投资建议公司深度绑定国产自主品牌, 且具有安徽汽车产业集群优势, 新能源汽车品牌拓展已有初步成效。 我们预计, 2022-2024年公司营收分别为 33.65亿元、 42.04亿元、 55.16亿元, 分别同比+11.82%、 +24.94%、+31.23%, 归母净利润分别为 0.82亿元、 1.68亿元、 2.88亿元, 分别同比+37.90%、 +105.53%、 +70.93%。 我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 0.40/0.83/1.41元/股, 基于 9月 16日股价 22.50元, 对应 PE分别为 56.03/27.26/15.95x, 首次覆盖给予“强烈推荐” 评级。 风险提示汽车销量不及预期; 一体化压铸以及轻量化技术发展不及预期; 新能源政策推进不及预期。
荣昌生物 2022-09-21 46.48 -- -- 56.92 22.46% -- 56.92 22.46% -- 详细
事件 2022年9月19日荣昌生物宣布,泰它西普治疗系统性红斑狼疮(SLE)患者的国内Ⅲ期确证性研究达到预设主要临床终点,并获得初步数据结果。 核心观点 泰它西普治疗SLE的国内III期临床数据公布,临床获益良好,将促进泰它西普国内加速放量。确证性临床III期试验的335例患者随机分配160mg泰它西普或安慰剂,与标准治疗相结合,每周皮下注射一次。全分析集(FAS)的初步结果显示,泰它西普组的患者第52周的SRI-4反应率明显高于安慰剂组患者(82.6%对38.1%,p<0.001)。所有敏感度分析结果显示,泰它西普组的患者SRI-4反应率明显高于安慰剂组(p<0.001),并显示出良好的安全性,研究达到主要终点。国内SLE 患者群体庞大,超百万,传统化学治疗药物存在反应率不足、复发风险高、副作用明显等问题,生物制剂取代化学药物是大势所趋。国内市场目前已获批用于治疗SLE的生物制剂仅有泰它西普和贝利尤单抗,非头对头的临床试验数据表明泰它西普比贝利尤单抗更具有竞争力,此次确证性临床III期试验数据的获批将支持泰它西普在国内的完全获批,促进泰它西普在国内的加速放量,进一步改善公司经营业绩。 针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力,有望达成重磅交易。目前针对SLE适应症美国市场获批上市的生物制剂仅有GSK的贝利尤单抗和阿斯利康的阿尼鲁单抗。阿尼鲁单抗针对临床改进更为敏感的SRI-4临床终点指标失败,转而寻求BICLA临床终点上市,且在IFN 高表达的人群中相比全人群患者并未显示出更优的SRI-4 或BICLA 响应率,临床疗效仍不明确,需要真实世界进一步检验。泰它西普目前在美国正在进行III期临床试验,此次公布的以SRI-4为临床终点的国内III期临床数据表现出了全球“Best-in-class”竞争力,若公司有意出售泰它西普的海外权益,考虑到该产品的竞争力和广泛适用人群,我们认为有望达成一项重磅交易。 广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病,将有多项适应症数据读出。泰它西普目前布局的适应症有类风湿关节炎(RA,千万级患病人群)、视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD,罕见病)、原发性干燥症(SS,百亿元级市场空间)、IgA肾炎(几十亿元级市场空间)、多发性硬化症(MS,百亿美元市场空间)、全身型重症肌无力(MG,百亿元级市场空间),这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段,泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果,有望满足未满足的临床需求。RA预计2022年底结束III期临床试验,有望2023年Q1申报BLA;IgA肾炎II期已做完,预计下半年进入临床III期;MG II期临床试验已完成,有望下半年公布临床数据。 投资建议 考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快,我们预计2022-2024 年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元,分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%;2022-2024 年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A 股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现,更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用,能够持续推出产品矩阵,我们对此充满信心,维持“推荐”评级。 风险提示 创新药研发失败风险;商业化不及预期风险;国内和海外市场竞争加剧风险;公司核心技术与管理人员流失的风险;政策波动风险。
易点天下 计算机行业 2022-09-20 18.87 -- -- 19.19 1.70% -- 19.19 1.70% -- 详细
易点天下定位为更贴近跨境广告主的互联网营销公司,公司主要采用按营销效果(CPA+KPI 模式)结算的模式(该模式收入占比超过 90%)是其核心竞争力的体现。公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面: (1)流量采购成本优势,深耕出海营销 11年,属于该领域领军企业,规模优势明显; (2)数据资产丰厚,积累大量精细化优质数据,广告投放的准确度优于小企业; (3)自研程序化营销模型,以科技赋能助力精准营销,减少对于人的依赖。 从流量需求端而言: (1)阿里是其最大客户, 2021年贡献营收占比41%,与阿里国际业务深度绑定,而阿里国际业务 2019-2022年增速区间为 22%-44%,复合增速 30%左右; (2) 2014-2021年期间我国跨境电商市场出口交易规模的 CAGR 为 17.44%,维持较高景气度,在当前全球通胀高企的背景下,质优价廉的中国制造催生了 SHEIN 等出海企业的高速成长,也带来了公司给中等规模出口电商服务的机会; (3)腾讯、拼多多、快手、京东等国内互联网巨头叠加游戏公司的出海为公司营收的第三增长极。总结来看,我们预计易点天下未来三年的收入将会保持30%左右的复合增长。 从流量供应端而言,上游媒体方合作模式稳定,流量成本较低。易点天下为 Google 一级代理商,自 2016年 9月开始同 Google 进行广告投放相关合作,业务相对稳定。 Facebook 为二级代理商,近年由于隐私保护措施的出台, Facebook 整体投流效果有所波动,但公司由于立足国内,较早发现抖音在国内的成功,因此也坚定布局 Tik Tok 国际业务,从 2018年 3月起开始合作。随着 TikTok 电商在海外的崛起,公司作为最早布局者也有望享受流量红利。 投资建议我们认为公司定位精准,贴近广告主客户端,更理解产品的渠道运营逻辑,而非传统的媒体主广告分销渠道。易点天下在制定营销策略的同时积累大量跨境电商投放数据,持续优化程序化智能营销系统,在客户的营销端创造价值,帮助出海企业打造品牌知名度,实现商业化变现。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 2.94\3.45\4.60亿元,对应目标EPS 0.62\0.73\0.97元/股。基于 2022年 9月 16日收盘价 18.90元,对应P/E 30.30\25.87\19.39,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示客户流失风险;数据储存安全风险;外汇相关风险。
荣昌生物 2022-09-20 52.57 -- -- 56.92 8.27% -- 56.92 8.27% -- 详细
掘金千亿美元自身免疫疾病蓝海市场,泰它西普勇立潮头。 我们必须要正视的一个基本事实就是覆盖全身的自免疾病是一种难以自愈、复发率高,需要患者长期给药的慢性疾病,全球的药物市场空间已超过千亿美元,且生物药取代小分子药已是大势所趋,但现阶段面临的窘境却是全球治疗自免疾病的生物药非常有限。 双靶点融合蛋白泰它西普作为国内非常稀缺的用于治疗自免疾病的生物药,出道即巅峰。目前已获批的系统性红斑狼疮(SLE)适应症,市场空间巨大(百万级患病人群),竞争格局良好(国内仅获批 2款,全球总共 3款),而且泰它西普表现出了 Best-in-class 的潜质。除此之外,泰它西普还在类风湿性关节炎(千万级患病人群)、视神经脊髓炎谱系疾病(罕见病)、 原发性干燥症(百亿元级市场空间)、 免疫球蛋白 A 肾病(几十亿元级市场空间)、 多发性硬化症(百亿美元市场空间)、 全身型重症肌无力(百亿元级市场空间)等缺少生物药的适应症中均表现出了良好的治疗效果。 随着患者、医生教育的持续推进,泰它西普的价值将逐渐绽放,有望成为一个“现象级”产品。 把握多特异性药物时代的历史机遇,维迪西妥单抗捷足先登。 现代制药工业已进入以 ADC 为主要代表的第四次创新浪潮,无论是技术成熟度抑或是疗效而言, ADC 已成为今后一段时间医药市场的主旋律。维迪西妥单抗针对胃癌、尿路上皮癌后线治疗的获批,不仅填补了国内临床需求的空白,而且在临床疗效上明显优于同类疗法。一方面在前线推进上疗效喜人,另一方面 HER2泛癌种靶点的属性使其能够不断扩展适应症,释放自身潜力,与抗 PD-1单抗的联用有望在与 DS-8201的竞争中占得一席地位。前瞻性的布局和优秀的执行能力,首个上市使维迪西妥单抗很大程度上避免了 HER2ADC 的“战国时代”。与国际 ADC 药物的开发先驱 Seagen 的重磅交易,刷新了国产创新药出海的纪录,证明了维迪西妥单抗巨大的商业潜力。 已形成良好协同作用的三大技术平台构成了公司的核心竞争力。 公司目前拥有抗体和融合蛋白平台(RC48、 RC18、 RC28)、 ADC 平台(RC48)、双抗平台(RC138、 RC148、 RC158),基于这些技术平台已开发了 20余款候选生物药产品,其中有 10余款处于商业化、临床研究或 IND 准备阶段,覆盖自身免疫、肿瘤和眼科三大疾病领域的 20余种适应症。 多特异性药物时代,平台的重要性显著提高,公司已经被证明过的抗体和融合蛋白平台连续推出了三款具有强竞争力的产品,并且与ADC 平台、双抗平台形成了良好协同,构成了公司的核心竞争力,我们对其持续推出产品矩阵充满信心。 投资建议考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快,我们预计 2022-2024年公司收入分别为 8.38亿元、 13.22亿元、 18.08亿元,分别同比增长-41.27%、 57.80%、 36.77%; 2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、 -10.63亿元、 -10.50亿元。通过 DCF 模型对公司保守估值可得公司 A 股合理市值 288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现,更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用,能够持续推出产品矩阵,我们对此充满信心,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示创新药研发失败风险;商业化不及预期风险;国内和海外市场竞争加剧风险;公司核心技术与管理人员流失的风险;政策波动风险。
四川美丰 基础化工业 2022-09-19 9.89 -- -- 10.16 2.73% -- 10.16 2.73% -- 详细
公司为中石化控股的大型肥化集团,产品供不应求。公司为中石化旗下子公司,1997 年在深交所上市,主营产品包括尿素、复合肥、LNG(液化天然气)等。2022 年上半年公司实现归母净利润4.39 亿,同比增长110.64%。2021 年公司归母净利润为5.69 亿,同比增长448.61%。公司营收主要来源为天然气供应、尿素、复肥,2021 年营收占比分别24.1%、19.6%和18.4%,产品产销率维持高位。 尿素过剩产能陆续出清,耕地面积扩张支撑化肥需求提升。化肥为农用必需品,在主要化肥产品中,复合肥产量占比最高,氮肥其次,氮肥中又以尿素为主导。尿素方面,近年来尿素过剩产能逐步出清,2021年,我国尿素有效产能较2017 年下降12.2%;产能利用率则上升到83.79%。复合肥方面,2017-2021 年,我国复合肥有效产能从4940 万吨提升到5738 万吨。随着耕地面积的扩张,未来化肥需求有望持续提升。 “双碳”目标驱动天然气产量扩张,但是依然依赖进口。产量方面,2021 年我国天然气产量达到2075.8 亿立方米,同比增长7.84%。2010年-2021 年年均复合增速达到7.28%;市场份额方面,2021 年我国天然气产量仅占全球产量的5.2%。截至2021 年底,我国天然气进口依赖度达45.76%。2020 年,我国煤炭能源消费占比达56.8%,而美国煤炭发电量仅为10%,“双碳”目标驱动下,天然气消费量增长空间依然广阔。 公司布局产业链一体化,多项合作科研硕果累累。公司布局产业链一体化,积极建设营销网络,2021 年车用尿素销量突破20 万吨,LNG加注量同比增长23.1 倍。公司与多个科研机构合作,成功上市了针对高端经济作物的高端硝基肥“美丰美雅”,科研成果丰硕。此外,公司与四川大学合作的高分子材料园区有望带来新的营收增量。 投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产,我们预计公司未来业绩有望持续增长,预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为51.89/56.48/61.12 亿元,归母净利润分别为9.07/9.86/10.72 亿元,对应EPS 分别为1.55/1.68/1.83 元/股。以2022 年9 月15 日收盘价9.84 元为基准,对应的PE 为6.36/5.84/5.38。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-15 289.00 -- -- 311.00 7.61% -- 311.00 7.61% -- 详细
核心观点清香型名酒龙头,在国企改革中走向复兴。汾酒的文化底蕴深厚,属于中国四大名酒之一,是清香型白酒的典型代表。公司前身是山西杏花村汾酒厂。由于清香型白酒具有出酒率高、生产周期短等特点,公司曾产销量长期位居业内第一,并拥有“汾老大”的称号。但由于“名酒变民酒”的策略,公司错失高端化转型先机,丢失行业第一宝座。2000 年以后,公司开启中高端转型并聚焦开发省外市场。2017 年,公司与实控人山西省国资委签订责任书,掀开国企改革序幕。通过引入华润战投、注入优质酒类资产、股权激励等方式,公司超额完成业绩增长目标,2017年~2021 年的营收和归母净利润CAGR 分别为34.86%和54.03%,盈利能力和经营效率均得到有效改善,且省外市场开拓取得重大突破,成功超越省内市场成为第一大收入来源。 产品线策略梳理清晰,高端化稳步推进,汾酒和竹叶青有望形成双轮驱动。公司主要产品包括汾酒、系列酒和配制酒三大品牌。汾酒品牌的营收占比在90%左右,包括青花、巴拿马、老白汾、玻汾等系列产品。 1)青花系列是公司实现产品结构高端化转型的主要抓手。青花20 是公司较为成熟的次高端大单品,青花30(复兴版)则定位高端市场。20和30 的分离运作效果初显,高端品类占比快速提升。2)腰部产品老白汾、巴拿马是公司抢占中端市场的重要支柱。3)玻汾主要作用是培育消费者的清香型白酒消费习惯,并凭借较低的价格门槛,稳固在光瓶酒市场的领先地位。4)竹叶青酒是公司进军保健酒百亿市场的拳头产品。公司通过整合汾酒、竹叶青酒的营销和渠道资源,并加大针对性的品牌宣传投入,顺利实现竹叶青酒的收入高增,未来有望成为公司新的增长极。 由点及面稳步推进全国化策略,品牌宣传和渠道建设不断赋能。山西省内清香型白酒消费氛围浓厚,本土酒企占据约70%的市场份额,其中公司独占省内半壁江山,在产品线、渠道布局上具有较大的领先优势。 同时,公司不断提升省内渠道下沉率,并实施控价和打击窜货等措施,省内市场潜力不断被释放。公司实施以点带面策略,在稳固山西和环山西市场基本盘的基础上,进一步拓展长三角、珠三角等经济发达的省外市场,以突破省内白酒市场体量对公司收入规模的限制。渠道方面,公司积极和省外大商合作,并加强建设和扩大销售队伍,借此加强对省外渠道的管理,达到渠道扁平化的目的。在品牌宣传上,公司多年以来持续加大费用投放力度,借助汾酒的历史底蕴,通过线上线下多种途径传播品牌。近年来线上渠道建设取得较大突破,有望成为公司新的渠道增长点。 投资建议全国化和高端化的稳步推进,叠加内部改革不断优化经营效率的作用下,公司业绩有望顺利实现快速增长。预计2022 年~2024 年EPS 分别为6.26/8.47/10.69 元/股。基于9 月13 日收盘价293.00 元/股,对应PE分别为46.83/34.58/27.41 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示省外市场开拓不及预期;疫情扰动加剧;白酒行业景气度出现下行;改革进展不及预期。
菲沃泰 2022-09-15 24.80 -- -- 27.38 10.40% -- 27.38 10.40% -- 详细
聚焦 PECVD 纳米镀膜, 业绩高速增长。 公司成立于 2016年, 并于同年自主研发出国内首台 FT-35X 行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉积设备制备纳米薄膜。 经过几年的发展, 公司迅速成长为华为、 小米、苹果、 vivo、 亚马逊等国内外智能终端龙头厂商的纳米薄膜直接或间接供应商。 公司产品逐渐取代传统防护材料应用于消费电子领域, 2021年公司在手机整机、耳机整机市场占有率分别为 12.72%、 7.44%。截至 2021年末, 公司拥有 304台 PECVD 纳米镀膜设备。 2022年上半年公司营业收入同比增长 56.70%, 归母净利润同比增长 213.59%。 消费电子行业需求向好, 公司市场占有率稳步提升。 2018-2021年公司产品应用于消费电子行业的营业收入占公司总营业收入的比例均超过 97%。 2021年我国智能手机出货量同比增长 15.55%, 其中 5G 手机出货量同比增长 63.2%。 此外, 2018-2021年国内无线耳机出货量年均复合增长率为 49.4%。 2015-2021年全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为37.58%。 消费电子行业需求向好有望带动公司产品需求增长。 2019-2021年公司在手机整机市场占有率从 5.33%增长至 12.72%; 在耳机整机市场占有率从 0.29%增长至 7.44%。 积极拓宽下游应用领域, 打开成长空间。 一方面, 公司计划继续深入渗透至电子消费品关键零部件防护领域, 深化下游应用领域。 另一方面, 公司正在开拓新的应用领域, 包括光学仪器、 汽车电子、 医疗器械等。 公司正在研发的具有高硬度、 高电阻率、 良好光学性能的 DLC 薄膜可用于强化折叠手机屏幕的耐磨性; 正在研发的超亲水纳米薄膜具有防雾功能, 可用于智能家居摄像头盖、 相机镜头、 空调交换机部件等。 公司纳米薄膜拥有广阔的应用前景, 未来随着公司进一步拓宽下游应用领域, 有望打开成长空间。 稳步推进在建项目, 打开业绩增长空间。 一方面, 2019-2021年公司待产设备在建工程余额从 419.04万元上升至 3124.69万元, 年均复合增长率达 173.07%。 公司积极扩大纳米镀膜设备数量, 扩产纳米薄膜产能。 另一方面, 目前公司正积极推进总部生产运营基地建设项目和深圳产业园区建设项目, 其中总部生产运营基地建设项目建成投产后有望贡献 240台镀膜设备产能目标。 未来随着公司在建项目的陆续投产, 有望打开公司第二增长空间。 投资建议公司在建项目稳步推进, 结合行业景气周期上行, 我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为 1.05/1.83/3.02亿元, 对应EPS 分别为 0.31/0.54/0.90元/股。 以 2022年 9月 13日收盘价 25.27元为基准, 对应 PE 分别为 80.61/46.37/28.07倍。 结合行业景气度, 看好公司的发展。 首次覆盖, 给予“推荐” 评级。 风险提示下游应用领域较为集中、 技术更新迭代、 客户集中度较高等。
万丰奥威 交运设备行业 2022-09-09 6.13 -- -- 6.16 0.49% -- 6.16 0.49% -- 详细
核心观点公司是汽车金属轻量化和通航飞机“双引擎”龙头企业。公司自 2001年成立以来,通过“内生外延”不断拓展业务宽度,形成了以“铝合金-镁合金-高强度钢”为主线的汽车金属轻量化和集自主研发、设计、制造、销售服务于一体的通航飞机制造“双引擎”发展格局。 2021年公司飞机业务收入达 18亿元,占比 14.49%,飞机业务的注入有望为公司带来业绩突破,“双引擎”驱动的发展格局初步形成。当前公司在国内外市场营收平衡,经营具有极强的韧性,各项业务在业内均保持领先地位。 把握新能源汽车发展机遇,以铝合金、镁合金为支撑重点布局轻量化业务。在镁合金方面,公司收购镁瑞丁之后,在原有基础上不断提高技术水平、拓展产品矩阵。凭借极具竞争力的产品,公司在北美汽车镁合金市场占有率为 65%, 在全球达到 40%,是镁合金压铸的全球领军者。 在铝合金方面,公司以汽车铝合金车轮业务起家,具有深厚的技术和品牌积累,公司客户长期且稳定。 2021年公司轻量化金属零部件销售收入达 106.34亿元,同比增长 17.26%。公司未来有望乘新能源汽车快速发展及汽车轻量化需求增长之势,凭借自身领先的技术和客户资源,进一步取得业绩突破。 国内通航飞机市场空间巨大,“双引擎”布局助力公司打开新增长点。 我国通航飞机行业目前尚处于起步阶段,随着国内基础设施逐步完善,相关发展规划持续出台,市场规模有望继续扩大。根据中国航空工业发展研究中心,未来五年我国通航市场规模年均增速将达到 13.1%。 公司在技术、研发、产品方面不断突破, 2021年累计出货 240架,位列行业第三名。飞机业务 2020/2021年扣非后归母净利润分别达 3.30/3.15亿元,均超额完成业绩承诺。目前公司积极布局国内生产基地,稳步拓展国外市场,通航飞机业务有望成为公司新增长曲线。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 146.03/172.33/204.80亿元,归母净利润分别为 7.22/9.05/11.50亿元,对应 2022-2024年的 EPS 分别为 0.33/0.41/0.53元/股。基于 2022年 9月 7日收盘价 6.12元,对应的PE 分别为 18.54/14.78/11.64倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动;原材料价格波动;国际贸易及汇率波动;政策落地不及预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2022-09-09 23.01 -- -- 23.87 3.74% -- 23.87 3.74% -- 详细
事件公司2022H1营收同比下降16.02%,归母净利润同比下降7.5%。8月29日,重庆百货发布2022年半年报:2022H1实现营业收入98.95亿元,同比下降16.02%;归母净利润5.88亿元,同比下降7.5%。单季度来看,2022Q2实现营业收入46.24亿元,同比下降12.30%;归母净利润1.74亿元,同比下降12.89%。我们认为公司主营业务不达预期主要因疫情反复导致线下消费受阻和可选消费增长疲软所致。 点评主营业务精耕细作会员运营能力。公司主营业务为百货、超市、电器和汽贸,主营业务基本盘稳固。分品类看:1)百货:优化扩展运营渠道,提升客户黏性与复购次数。截至6月末,百货会员总数608.6万,会员销售占比81.7%;2)超市:提高私域会员留存,提升会员月活度。 截至6月末,超市会员总数达到1288万,会员销售占比56%;3)电器:开展315会员服务进社区等会员活动,进行拉新激活。截至6月末,电器会员总数118.1万,会员销售占比95.8%;4)汽贸:与百货、电器合作跨业态拉新引流,截至6月末,会员总数达到13.5万。 持股马上消费金融带来营收第二增长曲线,本期确认投资收益1.81亿元。马上消费金融(重百自2018年维持马上消金参股比例31.06%)2022H1实现营业收入57.01亿元,同比增长23.28%;营业利润6.60亿元,同比增长32.16%,归母净利润5.84亿元,同比增长32.44%。重庆百货按照权益法核算长期股权投资,本期确认投资收益1.81亿元,占重百整体归母净利润的比例为30.84%。 马上消金公司在技术发展、绿色低碳、数字惠普金融方面表现亮眼。 1)技术层面:根据国家知识产权局显示,马上消费金融股份有限公司截至9月2日专利申请491项,其中有效专利126项。2022年,马上消费金融股份有限公司申请专利110项,公开专利24项;2)绿色低碳方面:马上消费金融为业内首家发布《企业社会责任(ESG)报告》的持牌消费金融公司。据ESG报告显示,截至2022年5月31日,金融云改造减少碳排放7974.14万吨,线上无纸化减少碳排放113.88万吨,流程数字化+业务化+场景智能化+基础设施云化减少碳排放114.83万吨(等效6379万棵成年大树1年二氧化碳的吸收量);3)数字惠普层面:倡导数字普惠金融,累计服务农村用户2876万人,累计创建征信白户信用记录超过670万条。 投资建议我们认为公司深耕环重庆都市商业圈,百货、超市、电器和汽贸四大业务板块,兼具地理优势与消费者口碑,基本盘稳固,短期业绩下滑主要为线下门店受到疫情所致。鉴于疫情形势尚不明朗,我们下调公司2022-2024年归母净利润至9.78\10.95\12.69亿元,对应EPS2.41\2.69\3.12元/股。基于2022年9月7日收盘价23.01元,对应P/E9.56\8.54\7.37。 鉴于公司战略性投资马上消费金融公司营收增长亮眼(马上消金2022H1营业收入57.01亿元,净利润5.84亿元,本期确认重百的投资收益1.81亿元,维持“推荐”评级。 风险提示消费复苏不达预期;疫情反复线下客流下降。
章源钨业 有色金属行业 2022-09-08 8.75 -- -- 8.99 2.74% -- 8.99 2.74% -- 详细
公司是国内具有完整钨产业链的厂商之一,业绩增长显著。公司现已建立了从钨上游的采选矿,到中游冶炼,再到下游的精深加工的完整生产体系,主要产品包括钨精矿、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉以及硬质合金等。2021 年公司钨粉和碳化钨粉产量在国内均排名行业第二,硬质合金产品总产量在国内排名行业第五。受益于钨产品价格回升及下游需求旺盛,2022 年H1 实现营业收入16.76 亿元,同比增长33.55%;实现归母净利润1.42 亿元,同比增长280.48%。 钨产品价格上行叠加下游需求旺盛,公司有望持续受益。钨粉方面,钨加工材及钨合金等下游产品可广泛应用于航空航天、电子信息、医疗设备等领域,其中钨丝有望取代高碳钢丝成为光伏用金刚线的主流基材,光伏行业的高速发展及其他下游行业的稳步发展将拉动钨粉需求提升,推动钨粉价格进一步上涨。碳化钨粉及硬质合金方面,碳化钨粉90%以上用于生产硬质合金,而切削机床尤其是数控机床的市场规模持续增长,国产替代空间广阔,对硬质合金切削刀具需求的增长将促进碳化钨粉及硬质合金的销量提升。 矿山资源丰富,扩产项目陆续投产将进一步提升公司的盈利空间。 矿产资源方面,截至2021 年底,公司共拥有6 座采矿权矿山和8 个探矿权矿区,上游原料自给率约1/4。产品产能方面,截至2021 年底,公司钨粉、碳化钨粉产能分别为0.8 万吨、0.6 万吨,居行业前列,两个在建高性能钨粉体智能制造项目投产后,预计一共新增钨粉0.7 万吨和碳化钨粉0.96 万吨产能,届时将进一步提升相关产品产销量,为公司带来更多的市场份额和利润。 投资建议伴随产品量价齐升, 公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为2.30/3.65/4.82 亿元,对应的EPS 分别为0.25/0.40/0.52 元。以2022 年9 月5 日收盘价7.81 元为基准,对应PE 分别31.42/19.76/14.96 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示钨产品价格走势不及预期、产品下游需求不及预期、扩产项目进度和收益不及预期。
章源钨业 有色金属行业 2022-09-08 8.75 -- -- 8.99 2.74% -- 8.99 2.74% -- 详细
公司是国内具有完整钨产业链的厂商之一,业绩增长显著。公司现已建立了从钨上游的采选矿,到中游冶炼,再到下游的精深加工的完整生产体系,主要产品包括钨精矿、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉以及硬质合金等。2021年公司钨粉和碳化钨粉产量在国内均排名行业第二,硬质合金产品总产量在国内排名行业第五。受益于钨产品价格回升及下游需求旺盛,2022年H1实现营业收入16.76亿元,同比增长33.55%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长280.48%。 钨产品价格上行叠加下游需求旺盛,公司有望持续受益。钨粉方面,钨加工材及钨合金等下游产品可广泛应用于航空航天、电子信息、医疗设备等领域,其中钨丝有望取代高碳钢丝成为光伏用金刚线的主流基材,光伏行业的高速发展及其他下游行业的稳步发展将拉动钨粉需求提升,推动钨粉价格进一步上涨。碳化钨粉及硬质合金方面,碳化钨粉90%以上用于生产硬质合金,而切削机床尤其是数控机床的市场规模持续增长,国产替代空间广阔,对硬质合金切削刀具需求的增长将促进碳化钨粉及硬质合金的销量提升。 矿山资源丰富,扩产项目陆续投产将进一步提升公司的盈利空间。 矿产资源方面,截至2021年底,公司共拥有6座采矿权矿山和8个探矿权矿区,上游原料自给率约1/4。产品产能方面,截至2021年底,公司钨粉、碳化钨粉产能分别为0.8万吨、0.6万吨,居行业前列,两个在建高性能钨粉体智能制造项目投产后,预计一共新增钨粉0.7万吨和碳化钨粉0.96万吨产能,届时将进一步提升相关产品产销量,为公司带来更多的市场份额和利润。 投资建议伴随产品量价齐升,公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.30/3.65/4.82亿元,对应的EPS分别为0.25/0.40/0.52元。以2022年9月5日收盘价7.81元为基准,对应PE分别31.42/19.76/14.96倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示钨产品价格走势不及预期、产品下游需求不及预期、扩产项目进度和收益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名