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贝因美 食品饮料行业 2020-05-13 6.39 -- -- 6.89 7.82% -- 6.89 7.82% -- 详细
公司经营业绩持续好转,收入连续三个季度双位数增长,并连续三个季度实现正盈利2018年,随着公司创始人谢宏董事长重新出山以及聘任包秀飞为总经理后,新的管理层在营销策略的调整和内部管理的加强做了诸多的工作,其经营成效也日渐显现。截至2020年一季度,公司收入已经连续三个季度双位数增长,并连续三季度实现正盈利。公司资产运营能力也出现较大幅度改善,存货周转率和应收账款周转率都在持续提升。 以贝因美“只造不一般的奶粉”为卖点实现差异化营销,从原料和配方区别于进口奶粉和其他国产品牌奶粉国内婴幼儿奶粉市场竞争激烈,贝因美与目前行业内百亿收入规模的第一梯队品牌相比,仍有很大差距。为能够快速的追赶,实现“以小博大”,弯道超车,公司管理层创造性的提出贝因美“只造不一般的奶粉”新的营销概念,通过原料上倡导“生牛乳”和配方上“双优活蛋白”的差异化概念区别于进口奶粉和其他国产品牌奶粉,并通过贝因美是“不一般的奶粉”与你家宝宝是“不一般的小孩”产生联想,与消费者产生共鸣。 积极优化商业模式,公司聚焦核心大单品,其他系列产品采用合资、包销等“品牌资本化运作”模式借力销售推行“大单品战略”是获得消费者认知,提高运营效率最为重要的营销策略。新的管理层任职后,在推行大单品战略上颇有建树。2019年,大单品“爱加”系列产品实现达10亿元的销售额,同比增长约35.2%,经典优选系列产品实现过亿的销售额,同比增长约24.3%;童享系列产品也实现过亿的销售额,同比增长62.2%。2020年,公司将进一步优化商业模式,继续聚焦核心大单品,做大做强“四大主营品牌”,其他系列产品采用设立合资公司或对外包销等“品牌资本化运作”模式实现借力销售。目前已有部分产品谈妥合作对象。 聚焦五大核心市场,与阿里云和社群电商合作,精准实现品牌有效传播公司除了聚焦核心大单品外,还积极推动核心市场的复苏。历史上,浙江市场、安徽市场、山东市场、河南市场、河北市场,这五大市场是公司的核心市场,年销售额都曾经达到过5-10亿元。对于核心市场,公司积极的投入人力和物力,疏通渠道,做好价格管控和品牌传播。目前五大核心市场恢复的都很好,保持着较高的增长。在品牌传播方面,公司积极布局新媒体,与阿里云和社群电商合作, 以此实现精准营销,提高费用效率。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级新的管理层任职后,公司经营业绩已经出现持续好转,公司未来发展可以期待。但由于公司历史遗留问题较多,业绩的恢复性高增长需要更多的耐心调整,同时鉴于非经常性损益的不确定,我们调低公司盈利预测2020/2021/2022年EPS分别为0.05/0.15/0.25元,对应PE分别为127.30/42.68/25.99倍,同时鉴于看好公司内部积极变革下的长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:新生儿出生数量下降;婴幼儿母乳喂养增加;婴幼儿奶粉行业竞争加剧;公司资产处置不达预期;公司销售增长不达预期;疫情结束不确定;食品安全。
贝因美 食品饮料行业 2019-12-13 5.51 -- -- 5.58 1.27%
6.88 24.86%
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我国新生儿人口数量下降,但国产奶粉受冲击相对缓和受居民生育意愿下降影响,我国新生儿人口已出现持续下降趋势,由此也对整个婴幼儿奶粉行业的市场容量产生负面影响。但我们分析认为,我国新生儿人口数量的下降对国产婴幼儿奶粉的冲击相对较为缓和。 一是三四线城市人口生育率高于一二线城市,而三四线城市是目前国产奶粉的核心市场2017年,我国0-3岁婴幼儿中一二线城市占比只有20.67%,但一二线城市常住人口占比达30.18%,显然三四线城市和乡镇农村地区人口的生育率要远高于一二线城市。此外,三四线与二线城市的家庭月收入差距已经越来越小,且不受高房价的压抑,他们的消费能力在不断抬升。而国产奶粉的核心市场主要集中在三四线城市和乡镇农村地区,故有望相对受益。 二是婴幼儿奶粉的产品结构持续上升,单位价格上涨对冲了部分人口数量下降的影响我国长期以来实行独生子女的政策,使得广大父母对于孩子非常舍得投入,其消费存在非理性,且这一观念短期内难以改变。同时,厂商基于利润的考量,愿意生产和推荐更高品质更高价位的产品。由此,导致我国婴幼儿奶粉市场高端化趋势愈加明显。而单位价格上涨在收入和利润上也有效对冲了部分人口数量下降的影响。 三是政府对国产奶粉的扶持和消费者对国产奶粉信心的增加,推动国产奶粉对进口奶粉的替代性增加2008年的三聚氰胺事件,负面影响随时间推移在逐渐削弱。与此同时,政府对国产奶粉的监管和扶持力度加大,以及国产奶粉自身对品质的高度重视,使得国内消费者对国产奶粉的信心已经重拾。尤其是目前国产奶粉相比较于进口奶粉,各方面优势明显。在原料上,很大一部分国产奶粉产品采用生鲜乳制作。在配方上,国产奶粉更适合中国宝宝体质。在研发和质量控制方面,国产奶粉也远超国际标准。在营销上,国产奶粉也更接地气。在人才上,国产奶粉激励持续提升。外资企业人才跳槽到国产奶粉企业越来越频繁。 四是延长消费周期向后端延伸儿童奶粉段的开发和发展,从而提高整个配方奶粉行业的规模销量儿童配方奶粉相对于普通牛奶,增添了更多的营养元素,同时由于鲜奶中含酪蛋白宝宝不易吸收,所以6周岁之前的宝宝更适合喝奶粉。目前四段儿童奶粉占比只有10%左右,未来消费者教育和市场培育增强,预计儿童奶粉还有很大的成长空间。 贝因美正积极在产品、渠道、市场和管理等多方面进行变革,未来发展值得期待贝因美有着良好的历史记录和优秀的市场口碑。在2008年“三聚氰胺”事件中,唯独贝因美等2家企业产品完美达标。在配方注册制中,获得了51个配方注册名额,并且包揽了0001号到0009号,尤其是其中包含的3个特殊医学配方,充分体现了公司强大的科研实力。 产品方面,打造大单品,引领细分市场,布局超高端一是优化现有品类,打造大单品。公司对现有17个系列产品进行优化组合,重点打造“爱+”和经典优选。二是做好细分品类市场,创造新需求。公司通过推出功能性产品和特殊医学配方产品,引领细分市场。三是布局超高端有机奶粉和羊奶粉。2019年3月份,贝因美和Bubs进行合作,Bubs是澳洲专门生产羊奶粉和有机米粉的企业。 渠道方面,推行大经销商制,做强大客户,做好母婴渠道一是改变经销商性质,由代理制向大经销商制推行。借助大经销商的力量发展自己;二是做强大客户。与孩子王,爱婴岛、天猫和京东等战略合作,由此快速的提升公司的销量水平和品牌影响力;三是重点发展母婴渠道。由于母婴店有着更为专业的水平和更好的体验,更受消费者青睐,有持续上升的趋势,而贝因美在母婴渠道却明显偏弱,后继将重点发展。 市场方面,做深三四乡市场,做好核心市场,布局新生儿数量多的新市场一是做深三四线市场。利用贝因美之前仍在的三四线品牌影响力,快速做下沉;二是做好核心市场。对原先的安徽、山东、河南、河北、浙江等核心市场继续巩固做扎实,用尽快的时间实现恢复性增长;三是逐渐布局新生儿数量多的市场。如后继重点拓展江苏、湖南、湖北、四川等市场。 管理方面,加强经营整改,降费增效,提升经销商和员工的激励一方面要对公司进行经营整改,降费增效,提升效能,另一方面通过经销商持股,员工持股等方式,提升激励。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。2019年三季度,单季度公司收入已经同比增长24.89%,扣非净利润同比增长255.25%,相比二季度业绩亏损已经转正。公司业绩反转已见端倪,预计未来有向好的发展趋势。但由于历史出现过几年较大的业绩滑坡,基于审慎性原则,我们预测2019/2020/2021年EPS分别为0.005/0.15/0.28元,对应PE分别为1216.83/36.36/20.16倍,同时鉴于看好公司内部积极变革下的长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:1)新生儿出生数量下降;2)婴幼儿母乳喂养增加;3)婴幼儿奶粉行业竞争加剧;4)公司资产处置不达预期;5)公司销售增长不达预期;6)食品安全。
贝因美 食品饮料行业 2019-11-04 6.01 -- -- 6.38 6.16%
6.38 6.16%
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贝因美历史发展概况贝因美始创于1992年,并于2011年4月12日,在深交所挂牌上市,成为中国婴童食品第一股,最高市值超过310亿元。后因整个婴幼儿奶粉行业受海淘、外资奶粉的冲击,加上公司产能较大,受到假奶粉事件一系列的影响,导致2014年-2015年经营业绩出现坡度下滑,致后期出现亏损。2018年公司及时调整,创始人谢宏重新出山,加上聘请曾在美素佳儿、惠氏等任营销高管职务的包秀飞来担任总经理,公司在战略和管理上都进行了积极的变革,2018年公司成功实现摘帽,2019年开始业绩反转渐露端倪。 公司战略管理积极变革中 (1)解决过去的问题。公司在上市前及上市初业绩极为优秀。尤其是2008年的“三聚氰胺”事件,当时贝因美等2家企业未被检测出,公司也由此享受了如双鹿奶粉等退出市场后的行业红利,2013年顶峰时销售收入曾高达60多亿元。但渐渐的,随着外资奶粉的强势进入国内市场,尤其是海淘行为的日益普遍,以及国内消费者对国产品牌信心的丧失的口碑传播,对国产奶粉的消费逐渐减少,最终也殃及到贝因美的销售。而更为雪上加霜的是,当时还发生了贝因美被假冒奶粉冲击事件。而当时公司却投建了数个国际先进的工厂,配套拥有巨大的产能。随着市场冲击及业绩下降,这些过剩的产能带来高额的固定资产摊销。由此,贝因美在生产环节成本就高企不下。后创始人谢宏董事长重新出山后,在公司内部全面实施“六重奏”策略:重建渠道、重构体系、重造团队、重塑品牌、重溯文化、重树商誉。而火速上任的总经理包秀飞,也立即着手对公司进行经营整改,提升效能,明确了“不犯错,少折腾,做好基础”的工作作风。 (2)把握现在的机会。产品上,一是大力发展大单品战略,打造10亿级爆款,如粉爱引领突破10亿,扶植4大主营品类;二是开创细分品类,做细分市场领导者。如开发功能型产品满足消费者特定需求:如红爱补铁,粉爱提高免疫力,绿爱保护肠道健康,舒好敏抗过敏,从功能性儿童配方乳粉入手,抢占和引领细分市场。三是做大超高端,2018年公司对超高端进口品牌Bubs进行了布局。渠道上,一是做深三四线市场,持续提升三四线市场占有率;二是做强大客户,与孩子王、爱婴岛、天猫、京东等大平台加强合作,适应行业渠道聚合的 潮流。管理上,全方位提高效率,集中抓好产效、品效、费效、客效、人效等要素,以切实提高经营效益。 (3)布局未来的发展。在产品上,除了继续做强做大常规的中端、高端婴幼儿奶粉外,还涉足特殊配方奶粉、特殊营养奶粉及成人粉,力争做细分领域的领导者。同时基于目前市场上流行的有机奶粉、羊奶粉及消费者心智中比较认可的外资品牌奶粉都有望去布局。在品类上,也有望围绕“婴童孕母”更大的产业去布局。在做强做大婴幼儿奶粉产业的同时,有望前端布局“孕母”营养品,为争取到婴儿“第一口奶”做好嫁接准备,以及向后端延伸儿童食品,儿童用品等,将“贝因美”品牌效应进行放大。 我们的观点:公司仍然具备二次发展的机会和潜力。从行业来看,国产奶粉正孕育着二次腾飞的机会。一方面,国产奶粉对品质的日益重视,消费者信任度在持续提高。另一方面,政府对国产奶粉的扶持力度也在加强。根据尼尔森的《2018年中国婴幼儿配方奶粉市场环境洞察》报告显示,2018年国货奶粉市场份额从2017年的40.7%上升至43.7%,销售额增速从2017年的14.5%上升至21.1%。从公司看,公司有着良好的历史记录。在2008年“三聚氰胺”事件中,唯独贝因美等2家企业产品完美达标,体现了公司长期重视研发和质量控制的积淀性成果。在婴幼儿奶粉配方注册制中,公司凭借6家工厂获得了51个配方注册名额,其中包含3个特殊医学配方,这充分说明了公司在研发上的实力。在管理上,公司聘请了在外资企业有过众多成功经验的包秀飞担任总经理,带来了外资企业先进的管理团队和管理经验。综合上述分析,我们认为公司未来的发展是可期待的。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级2019年三季度,单季度公司收入已经同比增长24.89%,扣非净利润同比增长255.25%,相比二季度业绩亏损已经转正。公司业绩反转已见端倪,预计未来有向好的发展趋势。但由于历史出现过几年较大的业绩滑坡,基于审慎性原则,我们预测2019/2020/2021年EPS分别为0.005/0.15/0.28元,对应PE分别为1453.61/43.44/24.08倍,同时鉴于看好公司战略积极变革下的长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新生儿出生数量下降;婴幼儿母乳喂养增加;婴幼儿奶粉行业竞争加剧;公司资产处置不达预期;公司销售增长不达预期;食品安全。
贝因美 食品饮料行业 2019-09-30 5.44 -- -- 6.95 27.76%
6.95 27.76%
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上半年公司的销售实现增长,但是利润下降,主要是由核心原料价格上涨及减值计提所致。上半年公司的销售增长是比较快的,市场份额提升显著,各项工作快速推进,实现了实质性的增长。更值得重视的是:上半年,公司的促销和折扣同比减少,从而增厚毛利率5.16个百分点,说明:一是上半年渠道去库存的情况比较好,二是产品价格得以支撑,不再下滑。上半年,公司利润下降的主要原因:一是乳铁价格上涨导致产品毛利率下降;二是对进口基粉进行了处置,造成损失。2018年,公司力争“摘帽”保牌;2019年,公司调整经营战略,力争完成各项业务的布局;2020年,公司将进入全面发力的新阶段,争取实现快速增长;2021年,公司将会以焕然一新的面貌出现。公司当前正处于“承前启后、承反启正、承点启面”的转折点。 战略上,公司摆脱过往几年对于自我的狭隘定义,重回“育儿专家,亲子顾问”的战略定位,力图达成“成功生养教,打造母婴第一品牌”的战略目标。今后,公司的生产、产品、服务和宣传都会围绕这一定位和目标展开。“贝因美”的品牌除了包含产品内容,还将包含“生养教”的消费和文化内涵。公司具备研发实力、创新思维和丰富的行业经验,并且选择了特配奶粉这条有特色的发展之路。研发是硬实力,文化是软实力,公司有坚实的研发基础,随着创始人归来企业文化将得以重塑,而文化是未来发展的核心竞争力。 品牌建设是公司目前的重点任务之一。创始人谢宏先生认为,消费品企业最核心的竞争力在于“品牌”。公司旨在将“母婴第一品牌”的文化深深植入人心。婴幼儿奶粉的用户获客难、周期短、三年迭代后须重新开发客户,但是品牌的口碑效应明显。第一,消费者活动推进口碑建设。尽管公司在广告投入方面非常谨慎,不做铺张,但是公司重口碑、轻排场,将投入重点放在消费者互动、客户俱乐部等性价比较高的领域,并获得了不错的粉丝效果。此外,公司依托门店活动,开展品类、门店、消费者三者互动,核心门店的活动频次接近每个月一次。第二,打造IP胜过打广告。创始人谢宏先生是婴幼儿食品工业领域的科学家,有着“国民奶爸”的暖IP,本身就具备亲民的广宣价值;此外,代言人孙杨的广宣定位亦接近于IP,而非具体广告。明星IP化,IP粉丝化,粉丝经济化。第三,重塑展台。公司在上半年重新设计了门店的产品展台,强化了现场氛围的“高级感”和产品的“层次感”。从效果上看,在广告投入异常克制的前提下,近期第三方机构评选出的最具影响力的奶粉品牌中,“贝因美”名列第五。从费控上看,目前公司对费用的控制偏紧,作为消费品企业,渠道扩张和客户积累是发展中必经的路径,这个时期销售费用率提升往往意味着销售规模的快速增长,有着长远的积极的意义。未来三至五年,随着现金流增加,公司的销售费用率大概率会上升,但是作为一家民企公司会把钱花在“刀刃”上,比如费用会重点投向品牌建设和客户维护,但是渠道和基础费用仍会受到严控。 奶粉行业总需下滑,但是细分市场增长较快。2019年,全球和国内经济增长下滑,需求疲弱,贸易环境和地缘政治恶化。除此之外,城镇居民的购买力和消费意愿减退,消费增速下滑;人口新增数量已经连续三年下降,城市人口的结婚生育意愿处于低潮。在此宏观背景下,除超高端以外,奶粉的各个品类线或增长缓慢或陷入负增长。奶粉总需疲弱的现实很可能会中长期化,从而导致国内奶粉市场的总容量减少10%以上,换算为销售额大概为100亿元。在当前的条件,企业只有存活下来,未来才有可能看到发展的机遇。此外,奶粉注册制度抬高了行业准入门槛,国内小产能将出局,为大企业留下生存机遇,但是同时,注册制拉长了企业研发落地的周期,研发资产化的难度加大。当前,政策红利是行业发展的最大动力:在国家产业政策的导向下,外资品牌在中国市场的销售正在逐步减少,而国产品牌的销售份额却正在增加,未来国产份额达到60%并不需要太久的时间。 上半年,在全行业负增长的情况下,公司实现了较高的销售增长和市场份额提升: 大单品“粉爱”(奶粉)增长很快,2019年有希望达到10亿元销售额。上半年,高端产品“粉爱”的销售额同比增幅超过30%,在同价位奶粉普遍低增的情况下实属不易;“粉爱”是公司致力于打造的奶粉大单品,增长较快,2019年力争达到10亿元的销售规模。公司的全渠道奶粉大体上分为 “绿爱”(终端价格358元)、“粉爱”(终端价格328元)和“优选”(终端价格298元)。目前,“粉爱”在销售结构中的占比接近30%,较上年同期高出6个百分点,拉升了公司的产品结构。 尽管近期新进上市,创新产品的销售占比已经达到1.71%,接近第二大单品“绿爱”。创新产品中的重要产品是特殊配方奶粉。公司目前有五个特配奶粉配方,通过认证的两个,目前达产的是一个--主要针对乳糖不耐受的婴幼儿群体,未来仍有四款针对各种特殊需求的奶粉配方达产上市。从上半年的销售情况来看,特配奶粉的市场需求超出原有预期,特需婴幼儿数量之多超出想象,产品今年上市以来产品供不应求,成为“断货王”。特配奶粉不仅适用于特殊需求,对于正常婴幼儿同样适用,并且具有预防功能。作为注册产品,特配奶粉的认证门槛高,生产线标准严苛,扩产有困难,供不应求的格局短期难以改变,公司也因此在竞争中具备了比较优势。 公司产品在三四线城市增长很快,市场份额显著提升。三、四、五线城市的新增人口数量并没有下降,奶粉市场总量局部增长。上半年,公司在三四线城市的销售策略得以很好地实施,渠道下沉比较快,三四线城市的市占率由7.3%升至8.4%,已经与一二线持平,应该很快会超过一二线城市。除了三四五线市场的自然增长较好外,历史上外资品牌对该市场的渗透较弱,也为国产品牌在基层市场的崛起减少了阻力。 “新零售”发力,带来新增长。从渠道划分,在公司销售结构中新零售、批销和电商的占比分别为40%、40%、和20%。目前公司的开发重点是“新零售”渠道。所谓“新零售”指的是有效地将消费者(人)、卖场(场)、品类(货),人货场三者有效互动,用数据化的方式,用线上线下互动的方式,整合综效、打通渠道、全域营销。公司将用新零售的方式加速成长,使之成为公司快速增长的最大引擎。公司派驻导购、组织互动,与经销商渠道相比增加了厂商对市场和客户的服务,对需求的把控和传导链条更短。“新零售”门店,公司目前有一万家,公司的目标是三万家,开发月销售额超过30万的门店,争取贝因美产品在月销中占比达到10%,即3万元,简单核算下“新零售”渠道的目标销售额超过100亿元。 经销渠道方面,公司成立了经销商管理委员会,服务支持经销商运营,较以前的管理更为精细化。 公司在专业渠道方面有所突破。公司的特配产品主要销售渠道是医院,在医院的推荐之下,相关群体转向公司的特配奶粉,继而再辐射到公司的其他产品。除了医院渠道,公司计划在阿里平台设置专业产品的旗舰店,通过网售为专业产品开辟一个更为便捷的渠道。专业渠道的口碑打造是公司以少胜多、以弱胜强的有效手段,用特配带动常规产品实现有效引流,同时将获客成本维持在比较低的水平。 公司在专业奶粉领域走在最前沿。公司的专业奶粉主要服务有着乳糖不耐受、过敏和肠胃等问题的婴幼儿群体,目前有五个配方,达产上市了一个配方。由于长期缺少服务,相关的市场需求比预期大,当期产能偏紧。比如,中国宝宝的过敏情况较为普遍,分为深度、轻度和潜在过敏体质,数量占到一半,且有遗传特质。为此,公司研发生产了不同级别的抗敏奶粉,从而服务了很大的一个细分市场。除上述产品,公司下半年将会推出一款定位于保护眼睛的奶粉产品,配方标准超出了以往同类产品。公司通过专业产品突出品牌内涵;通过服务特殊需求从而形成特色生产力;通过定位细分市场,获得较行业更快的增长。 下半年乳铁价格有望下降。上半年,公司盈利下滑的主因是乳铁价格的大幅上涨。乳铁供应商散布在海外,上半年乳铁供应出现了一些问题:首先是供应量有限,其次是价格猛增。为了坚持原有配方,公司高价采购乳铁,导致了上半年盈利下滑。为了应对难题,包秀飞总裁召集了全球乳铁供应商的联席会议,通过谈判锁定了未来乳铁的供应量和供应价格,故下半年乳铁采购价格将会大幅下降。 公司坚持做大辅食的思路。公司的传统主业之一是婴幼儿辅食,但是目前该业务收入下滑严重。公司下半年会重视这个问题,通过推出有机辅食系列追赶竞品,甚至未来引导市场。具体地,公司争取将2019年的辅食业绩做到上年的水平,或者有所增长;2020年,通过打造辅食“爆款”,从而触发辅食的全面快速增长。辅食在奶粉增长受阻的情况下成为新的关注点,公司在辅食领域是专家级企业,当然不会放弃该领域的竞争。 产业内部多元化是有关未来的选择。由于奶粉市场触及“天花板”,公司的增长难以达到大股东的要求。尽管奶粉市场遇阻,但是婴童市场仍然在较好地增长,公司今后将会在“母婴产品”领域做多元化拓展,由此拉长客户的消费周期,拓宽客户的消费谱系,增强客户的消费频次,为公司长期的增长提供保证。公司近期变更名称也正是反映了业务多元化的战略意图。 投资建议 我们预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为0.05、0.11、0.14元,分别同比增长25%、120%和27.27%,参考9月26日收盘价5.24元,对应的市销率分别为1.7、1.36、1.11倍,乳制品板块截至9月26日的平均市销率为2.09倍。公司是婴幼儿食品领域的龙头企业,拥有品牌、研发和专利等方面的巨大资源,在特配奶粉领域走在行业最前沿。目前国产婴幼儿食品面临着时代给予的发展机遇,少数有实力的企业将会有所突破。除上述因素外,公司的基本面也正在发生反转,并且反转的迹象逐渐明确,由此带来二级市场投资机会。我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:公司的原料部分从海外进口,随着市场波动,公司可能面临成本大幅上涨的风险;公司尽管在推进销售,但是有可能销售增长不及预期;公司属于食品制造业,面临食品安全的潜在风险。
贝因美 食品饮料行业 2017-05-05 13.71 18.00 194.12% 14.17 3.36%
14.18 3.43%
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1.行业不利环境致收入下滑,成本降低推动毛利率提升。 受市场假奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期行业秩序混乱影响,2016年公司销售收入大幅下滑,奶粉/米粉业务收入同比分别下降38.9%/51.6%,销量同比分别下降38.8%/40.8%。2016年公司综合毛利率59.66%,较2015年提升3.1个百分点,毛利率变动的原因如下:1)价格因素:受公司产品买赠促销活动增加影响,毛利率同比下降1.3个百分点;2)成本因素:受市场行情波动影响,原材料采购成本下降,致使毛利率增加5.5个百分点;3)产品结构因素:受绿爱+、冠军宝贝、经典优选等奶粉系列产品销售比例下降影响,毛利率同比下降1.1个百分点。 2017Q1公司综合毛利率小幅提升至59.73%。 2.收入下滑导致三项费用率大增,应收账款余额未明显下降。 2016年虽然公司销售费用同比下降11.6%,管理费用同比下降5.1%,但受到收入下滑影响,销售费用率同比提高19.2个百分点,其中促销费加广告费收入占比提高16.9个百分点,管理费用率同比提高5.3个百分点,三项费用率同比提高25.8个百分点。2017年一季末,公司应收账款余额12.36亿元,仍维持高位,一季度公司资产减值损失6800万元,同比大增135.55%,主要是应收账款坏账准备计提增加所致。 3.各项经营指标开始反转,天罗地网有效解决串货、假货问题。 2015年公司渠道平均库存超过100天,目前降至70天;公司最高峰时期终端数量达到7万家,2016年中期降至仅3.8万家,目前已恢复至4.5万家。分季度看公司收入,2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1收入分别为4.5亿元、4.7亿元、9.4亿元和8.5亿元,收入水平逐渐改善,并且自2016Q2以来公司净利润首次实现盈利。另外,公司自2016年12月开始推出粉爱+,计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+,由于出厂价和终端价差超过100元,渠道利润明显高于金爱+,经销商进货意愿强。公司自2016年4季度推出天罗地网,是从出厂到最终销售的全程追溯系统,能够有效解决窜货和假货问题,目前该系统已从粉爱+推广至绿爱+、金典等核心产品,实施区域也从浙江推广至全国。 4.投资建议: 注册制在2017年第二季度之前会基本围绕着国内的GMP工厂进行审计和配方认证,第三季度才会围绕海外建厂的进行配方注册,有先后顺序,这将导致外资处于不利位置。公司拥有5个GMP工厂,是国内最多的公司,国内和国外的配比合理,注册制更有利于公司产品和渠道的布局。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入39.17亿元、49.99亿元,同比增长41.7%、27.6%,分别实现归母净利润1.43亿元、5.19亿元,给予强烈推荐评级。
贝因美 食品饮料行业 2017-05-05 13.71 -- -- 14.17 3.36%
14.18 3.43%
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报告摘要: 事件:2016年公司营业收入27.64亿元,同比减少39.02%;归母净利润-7.81亿元,同比减少853.24%;EPS-0.76元,加权平均净资产收益率为-23.83%。2017年Q1公司营收8.47亿元,同比减少6.58%;归母净利润0.11亿元,同比减少81.81%;EPS0.01元,加权平均净资产收益率为0.38%。 单季实现盈利,全年业绩弹性强:公司2016年归母净利润录得-7.81亿元,同比降低832.24%,符合业绩快报预告值。2016Q4营收9.35亿元,环比增长99.20%;归母净利润-3.72亿元,除去做转回处理的3.00亿元递延所得税资产和计提的0.61亿元坏账准备,Q4单季已基本实现盈亏平衡。2017Q1营收8.47亿元,同比降低6.58%,环比下降9.35%,考虑到2016年初渠道压货现象较为普遍,我们判断当前公司的真实动销情况已有明显恢复,逐步走出了去年Q2、Q3的低谷期。Q1公司归母净利润0.11亿元,连续四个季度内首次实现正收益,业绩拐点正在逐步得到确认,并有望在2017年释放更强业绩弹性。 毛利率提升,销售费用率当前较高,后续降低空间大:公司2016年毛利率59.66%,较去年同期增加3.12pcts,主要原因包括以下几点:1)买赠促销活动使毛利率下降1.28pcts;2)国际原奶价格降低使公司成本有所下降,带来毛利率增长5.47pcts;3)绿爱+、冠军宝贝、经典优选等产品销售比例下降使毛利率降低1.08pcts。公司全年销售费用率62.13%,同比增长19.28pcts,主要是由费用刚性所致,随着行业的复苏和公司营收的恢复,销售费用率也有望逐渐降低至往年正常水平。 2016年新生儿奶粉需求进入释放期:2016全年新生儿1786万人,增幅8%。由于新生儿二段奶粉需求主要发生在出生6个月之后,目前2016年新生儿奶粉需求已逐步进入释放期,对行业将带来助推作用。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.14、0.27、0.38元(调整后),对应PE为96倍、50倍、35倍,维持对公司的增持评级。 风险提示:注册制名单出炉晚于预期、行业竞争加剧
贝因美 食品饮料行业 2017-05-04 13.38 18.00 194.12% 14.17 5.90%
14.18 5.98%
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点评事件: 4月27日晚,贝因美(002570)公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入27.64亿元,同比减少39.02%;归母净利润-7.81亿元,同比减少853.24%;扣非后归母净利润为-7.99亿元,同比减少2344.26%;EPS -0.76元/股,同比减少860%。 2017年一季度,公司实现营收8.47亿,同比减少6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1029.24,同比减少81.81%。 公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 投资要点: 政策过渡期竞争加剧,2016年营收继续下滑。 2016年,由于行业仍处于奶粉注册制过渡期,因此竞争仍然十分激烈。公司全年实现营收27.64亿,同比减少39.02%。分产品来看,奶粉类、米粉类和其他类营收分别为26.18亿、6630.81万和8020.17万,同比分别减少38.88%、51.63%和29.17%;销量分别为23,553.75吨、1,363.03吨和498.44吨,同比分别减少38.76%、40.82%和2.70%。 分区域来看,2016年,南区和北区分别实现营收18.82亿和8.82亿,同比减少21.07%和58.95%,占比分别为68.09%和31.91%。 2017年一季度营收降幅有所缩窄。 2016年底,为了把握注册制先机,提前抢占渠道终端,公司开始向渠道推广一部分有把握率先通过注册的产品。2017年一季度,公司实现营收8.47亿,同比减少6.58%,考虑今年春节时间较短的因素,公司业绩改善迹象较为明显。另外,一季度净利率同比减少81.81%,降幅较大。主要原因是因为公司计提应收账款坏账准备导致资产减值损失新增3914.55亿,同比增长135.56%。 原材料采购成本下降,2016年毛利率有所提升。 2016年,公司销售毛利率为59.66%,同比提升3.11pcts。影响公司毛利率的原因主要有三方面:1)价格因素影响:受本期公司产品买赠促销活动增加影响,毛利率同比下降 1.28pcts;2)成本因素影响: 受市场行情波动影响,原材料采购成本下降,致使公司本期产品生产成本较上年同期有所下降,相应毛利率增加5.47pcts;3)产品结构因素影响:受绿爱+、冠军宝贝、经典优选等奶粉系列产品销售比例下降影响,毛利率同比下降1.08pcts。 销售费用和管理费用刚性较强,导致全年净利润下降幅度较大。 2016年,公司销售费用和管理费用分别为17.17亿和4.11亿,同比分别减少11.60%和5.10%,减速低于营收减速,导致公司营业利润同比减少956.08%。我们认为,主要是由于公司市场主要集中在三四线城市,费用投入以线下为主。公司线下母婴店数量约3万家,产生的进店费、促销费、人工费用等刚性较强,导致当营收下降较快时,费用无法快速降低。 16年底转回3亿递延所得税资产,未来如果重新确认可增加净利润2016年四季度,公司基于谨慎性原则,对累计形成的递延所得税资产3亿元进行转回。导致年底递延所得税资产为2547.55万,环比减少2.83亿,进而导致公司所得税由2016年前三季度的-1.61亿突增至全年的1.48亿,影响净利润。我们认为,随着注册制实施,行业竞争有望趋缓,如果公司未来盈利能力改善,转回的递延所得税有望重新确认,从而进一步加大公司净利润弹性。 盈利预测与评级: 公司在元旦前后已经提交了第一批配方的注册申请,我们预计第一批配方注册结果最早有望于2017年6-8月份出台,公司成为第一批获得注册配方的企业可能性较大,届时渠道信心有望恢复,公司有望获得先发优势。同时,根据规定,注册制申请截止日期为2018年1月1日,在这之后没通过注册的奶粉将不允许在市场上销售,意味着目前市面上70%的品牌会被淘汰,公司有望因此受益。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 0.10/0.23/0.34元,目标价18元,维持“增持”评级
贝因美 食品饮料行业 2017-05-03 13.53 -- -- 14.17 4.73%
14.18 4.80%
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配方注册制尚未落地导致17年市场秩序仍混乱,公司收入端继续承压,业绩同比下滑,环比止亏。目前婴幼儿奶粉市场竞争仍非常激烈,配方注册第一批通过名单尚未出炉,市场不确定性仍存,导致公司17Q1营收同比-6.58%,毛利率同比-2ppt。公司整体费用率同比-1.16ppt,其中销售费用率基本稳定,管理费用率同比-1.26ppt。受到营收和毛利率下滑的影响,公司17Q1净利润922万元,同比-77.66%,但这是在连续三季度亏损后实现盈利,环比有所改善。 16Q4营收9亿符合预期,全年业绩底部确认。公司2016年营收下滑,同比减少39.02%,其中公司Q4营收为9.34亿元,环比有所改善,同比受高基数影响-51%。分品类看,16年公司奶粉类营收26.18亿元,同比-38.88%,奶粉销量同比-38.76%,米粉类产品营收同比-51.63%。大包粉采购成本下降带动公司毛利率同比提升3.11ppt,其中奶粉类产品毛利率同比+3.76ppt。16年公司整体费用率为78.3%,同比+25.9ppt,其中货折因素使销售费用率同比提升19.3pct至62.1%。16年公司净亏损7.72亿元,与之前的业绩预告相符,业绩底部确认。 配方注册制将逐步明朗,行业下半年大概率现拐点。目前国内主要婴幼儿奶粉厂商均以申请配方注册,预计第一批名单将在二季度末或三季度出炉,公司大概率或第一批通过。随着注册制逐步明朗,行业不确定性将显著降低,有利于市场竞争恢复合理秩序,渠道也有望恢复正常库存和周转。同时二胎新增需求也有望逐步显现,行业下半年出现拐点的几率较大。 盈利预测和投资建议:考虑下半年配方注册制落地和二胎新增需求爆发,我们预计公司17-19年收入分别为34亿(+25%)、39亿(+15%)和44亿(+10%),EPS分别为0.1元、0.22元和0.27元。目前行业仍处于黎明前的黑暗时期,我们判断下半年行业拐点出现,公司作为行业龙头,业绩有望实现恢复性增长。维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧、配方注册制进度低于预期、食品安全问题
贝因美 食品饮料行业 2017-04-26 13.29 -- -- 14.06 5.79%
14.18 6.70%
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事件描述 贝因美公告控股股东贝因美集团计划增持公司股票,贝因美集团拟自2017年5月3日起6个月内增持公司股份,计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%,在增持期间及增持完成后6个月内不减持所持有的公司股份。控股股东增持彰显对公司发展的信心。 事件评论 婴幼儿奶粉注册制实施,有利于行业供给端出清,贝因美或将受益:奶粉注册制规定每个生产企业原则上不超过3个配方系列和9种产品配方,会使大量杂牌退出,加速行业格局出清,我们预计将空出20%的市场空间,同时奶粉注册制实施,对一二线城市影响不大,主要是影响三四线的母婴店渠道。贝因美在三四线城市接受度较高,深耕三四线城市,渠道下沉较深,同时内部经销商渠道梳理完成,有望抢占杂牌退出之后的三四线的市场份额。同时随着供给端出清,行业竞争格局有望改善,贝因美盈利能力有望恢复。 婴幼儿奶粉注册制第一批名单公布在即,贝因美或将迎来补库存阶段:2016年11月16日奶粉注册制配套细则出台,奶粉注册制正式进入申请流程,由于2018年1月1日婴幼儿奶粉注册制将正式实施,我们预计第一批名单有望在5-6月公布。目前由于注册制实施在即,部分奶粉品牌面临淘汰,渠道商处于观望状态,渠道库存普遍不高。我们渠道调研了解到贝因美经销商库存水平处于低位,仅为历史库存高点的1/3左右,我们认为贝因美作为国产奶粉龙头,大概率会出现在婴幼儿奶粉注册制第一批名单,名单公布之后,渠道会迎来补库存的需求。二胎效应逐渐体现,行业需求端迎来上升周期:据国家统计局发布的1‰抽样调查推算数据,2016年出生人口达到1786万人,同比增速超过7%,根据卫生计生统计数据,2016年住院分娩活产数为1846万人,受益于二胎政策全面放开,未来两到三年行业需求端迎来上升周期。贝因美有望在2017年迎来业绩拐点:2017年公司收入端将核心受益于需求回升以及注册制实施后抢占杂牌退出后的市场份额,同时渠道补库存会进一步放大需求。随着行业供需改善,行业竞争格局有望改善,贝因美盈利能力有望恢复。我们预计2017/2018年公司EPS分别为0.18/0.33元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.需求不达预期; 2.注册制实施不达预期。
贝因美 食品饮料行业 2017-02-08 12.76 -- -- 13.45 5.41%
14.19 11.21%
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事件:公司发布2016年修正后业绩预告,2016全年归属上市公司股东净利润预计在-7.5至-8亿元间,2015年度该项金额为1.04亿元。 亏损扩大主要系递延所得税资产转回所致:Q1至Q3归母净利润分别为0.60、-2.74、-1.95亿元,前三季度合计亏损4.09亿元。公司前次预告全年亏损3.8至4.1亿元之间,本次修正业绩预告至全年亏损7.5至8亿元,主要系公司出于谨慎性考虑,对累计形成的3亿元递延所得税资产做了转回处理,并计提超额亏损子公司0.61亿元坏账准备所致。 四季度业绩逐步复苏,2017年轻装上阵迎接注册制:Q4公司收入预计在13亿元左右,单季度营收重回两位数,环比增长近200%;Q4净利润在-0.3至0.2亿元间,已基本实现盈亏平衡。目前公司已完成注册制首批申报,预计将顺利拿到今年上半年前出炉的首批注册制批号。随着18年的临近以及注册制获批品牌的明朗化,经销商的拿货选择将更为明确,而当前渠道库存偏低的现状也带来了渠道补库存的客观需求。目前公司的递延所得税资产已全部转回,未来几年有望释放出更强业绩弹性,我们认为从17年Q1开始公司收入将实现同比增长,同时金爱+、绿爱+等中高端产品收入占比的提升,为公司带来更高的毛利率和利润的增加。 新生儿数量超预期推升配方奶粉需求:国家统计局数据显示,2016全年新生儿1786万人,高于1750万人的预期值,新生儿新增131万人,同比增长8%。该数据带来的宣传、示范作用将加强全面二胎政策实施效果,预计17、18年年均新增新生儿数量在150万人以上,以新生儿每人每年1.1万元配方奶粉消费额计算,未来三年新增市场规模将达474亿元。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为-0.75元、0.14元、0.29元,对应PE为-17倍、91倍、44倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。
贝因美 食品饮料行业 2017-01-27 12.68 18.00 194.12% 13.37 5.44%
14.19 11.91%
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事件 公司公布2016年业绩预告修正公告,预计净利润亏损7.5~8亿元,同比下降824%~872%,对应16年EPS为-0.73~-0.78元/股,低于此前预期。 简评 四季度经营略好转,业绩继续巨额亏损 公司单四季度预计实现净利润-34097~-39097万元,同比下降-207%~-222%。四季度业绩出现巨幅下降,这是因为公司基于谨慎性原则,对累计形成的递延所得税资产30000万元进行转回,同时对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6100万元。公司在去年四季度加大计提力度,把大幅亏损放到2016年,为新一年的业绩增长去除隐患。同时,我们可以看到,抛开这两项因素影响,公司四季度业绩处于盈亏平衡点附近,与之前预期基本一致,单四季度经营业绩已经开始出现一定好转,2017年公司业绩将迎来反转。 公司全年业绩出现巨幅下滑,除了上述影响因素外,主要还有以下三点原因:1、注册制前市场混乱阶段,竞争激烈,各厂商打起“价格战”,贝因美没有积极参与,销量严重下滑,同时2016年的“买赠”活动对贝因美的业绩也产生了较大的影响;2、2016年上半年公司经历“假奶粉事件”,对与正在转型期的贝因美来讲可谓当头一棒,直接影响了上半年公司的销售情况;3、就行业整体来看,2016年婴幼儿奶粉行业景气度不高,2015年新生儿数量的下降对2016年需求产生直接影响,此外,一二线城市中,国外品牌稳居前列,对公司业绩也造成了一定压力。 政策落地,供需变化,行业将迎拐点 就婴幼儿奶粉行业来看,2017年将有望开始迎来景气。小婴儿潮叠加全面二胎政策影响,婴幼儿奶粉需要将迎来较大增长,2016年新生儿数量达到1786万,作为“全面放开二胎”后的第一年,新生儿数量出现了比较理想的增长,但正如之前预测,较大幅的新生儿数量增长会从2017年开始出现,预计有望达到2000万左右,而这些新生儿对奶粉市场需求将产生直接影响,预计市场增速会在15~20%。 另外,随着注册制的落地,国内杂牌奶粉退出市场,大概会在三四线及以下城市空出160~200亿的市场空间,国外产品渠道下沉时间会较长,所以这部分市场对于国内奶粉企业来讲是非常好的机会。另外,我们认为相关政策也会对国产品牌进行一定支持,最新乳业十三五规划中也提到,2020年婴幼儿奶粉行业前10家国产品牌企业的行业集中度要达到80%,并培育3-5家营收50亿以上的大型企业。总之,婴幼儿奶粉行业需求将迎来较大增长,行业将有望迎来景气新周期。 丰富产品线布局更大市场 公司的主营业务一直比较突出,近几年奶粉业务在公司营收中占比达到了95%左右,单一的主营结构在一定程度上束缚了公司发展。2016年3月,公司儿童奶生产线技术改造项目投产,标志着公司正式从奶粉领域进军儿童奶领域,丰富了公司的产品线,从0~3岁的婴幼儿拓展到3~12岁的儿童,公司业务也将进入一个更广阔的空间。 整理渠道迎接挑战 公司从2015年开始启动经销商转型,把经销商转变为代理商体制,将5000个经销商压缩到了700多个代理商,缩短了销售链条,有利于效率和公司利润的提高。同时针对网络渠道,公司成立专业团队运作电商和网络渠道,打通“线上+线下”双渠道,构建完善的营销网络。2016年“双十一”和“双十二”天猫奶粉销量冠军的数据也是对公司电商业务发展的一个肯定。 盈利预测 综合来看,我们预计2016年~2018年EPS为-0.75、0.18、0.38元,目标价18元。
贝因美 食品饮料行业 2017-01-27 12.68 -- -- 13.37 5.44%
14.19 11.91%
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事件描述 公司公告2016年业绩预告,主要内容如下:预计2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润亏损7.5-8亿元,同比下滑824%-872%。其中2016Q4预计实现归属于上市公司股东的净利润亏损3.54-4.04亿元,同比下滑210.8%-226.4%。 事件评论 收入环比趋势改善,未来两年核心受益于需求端好转:2016Q1/Q2/Q3公司收入分别为9.1/4.5/4.7亿元,二三季度收入下滑主要是受到假奶粉事件的冲击,预计四季度收入接近10亿,环比二三季度大幅好转。同时目前公司渠道库存水平降至历史低点,2017年注册制第一批名单确认后,将会迎来补库存的需求。 四季度主营利润大幅改善,但非经常性计提导致亏损幅度扩大:2016年前三季度公司亏损4.09亿元,其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.6/-2.7/-1.9亿元,2016年亏损加大,主要系公司对累计形成的递延所得税资产30,000万元进行转回,同时对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6,100万元,剔除这两个因素,公司四季度归母净利润区间是-3000万元到2000万元,和2016Q2/Q3季度相比,盈利水平已经大幅改善。根据会计准则,如果未来期间很可能无法获得足够的应纳税所得额用以抵扣递延所得税资产的利益,则减记递延所得税资产的账面价值,在很可能获得足够的应纳税所得额时,转回减记的金额。亦即当公司盈利好转,则可转回减记部分金额从而增厚利润。 婴幼儿奶粉行业2017年有望迎来拐点,公司盈利水平有望恢复:婴幼儿奶粉行业2017年有望出现供需拐点,根据国家统计局发布的1‰抽样调查推算数据,全年出生人口达到1786万人(同比增速超过7%,略高于此前的预期),而根据卫生计生统计数据,2016年全年住院分娩活产数为1846万人,受益于二胎政策全面放开,未来两到三年行业需求端迎来上升周期。公司收入端将会受益于行业需求回升,同时随着奶粉注册制执行,行业竞争格局有望改善,公司盈利能力有望恢复,如果公司盈利能力好转,则目前减记的递延所得税资产可以转回。我们预计2016/2017/2018年EPS分别为-0.7/0.18/0.33元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.需求不达预期; 2.行业竞争加剧。
贝因美 食品饮料行业 2017-01-27 12.68 -- -- 13.37 5.44%
14.19 11.91%
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公司基于谨慎性原则提前预提了所得税费用,但未来若经营好转,会计上仍然可以抵扣所得税费用。 2016年三季报中预计16年归母净利亏损3.8-4.1亿元,此次大幅下调至亏损7.5-8亿元,主要系公司对累计形成的递延所得税资产3亿元进行转回,并对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6,100万元。 贝因美的递延所得税资产主要为可抵扣亏损,税法规定亏损可用于抵扣未来发生的所得税(不超过五年)。贝因美此次会计操作的适用原则是,公司出于审慎性原则,认为在未来几年可能无法取得足够的利润用以抵扣3亿所得税,因此减记递延所得税资产的账面价值,记入当期所得税费用。 会计上也规定,如果企业根据新的环境和情况判断后续期间能够产生足够的利润,使得递延所得税资产包含的经济利益能够实现,则可以恢复递延所得税资产的账面价值。因此未来存在再次抵扣的可能性。 在婴幼儿配方奶粉行业整体向好的背景下,公司16年四季度经营已经开始好转,17年基本面反转确定性强。 卫计委官方数据显示16年新生儿数量达1846万人,较15年新增191万,大幅超市场预期。我们预计高出生率未来2年将延续,估计16-18年共新增出生人口超过500万,婴幼儿奶粉行业需求增量超过30%。 配方注册审核趋严,预计国内市场最终剩余品牌不超过400个,清理出的市场份额或超过150亿。国产大牌大概率获首批通过,抢占渠道先机。外资品牌预计最快在第二批获批,晚于国产品牌2-3个月。 贝因美16年四季度收入较前三季度均有好转,我们预计可达到10亿左右,盈利水平也有所恢复。随着新增人口带来的需求增量释放以及配方注册制清理效果显现,公司17年基本面反转确定性非常强。 投资建议:贝因美基本面经历了两年多深度调整已初步呈现恢复势头,此次进一步下调16年业绩将作为底部确认的标志。目前公司已经基本完成渠道调整和库存清理,在全面二胎政策效应持续释放以及配方注册制效果逐步体现的双重利好下,公司17年基本面反转确定性非常强,业绩弹性巨大,建议积极配置。 风险提示:新政效果低于预期、市场竞争加剧、食品安全问题
贝因美 食品饮料行业 2017-01-27 12.68 -- -- 13.37 5.44%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名