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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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中粮糖业 食品饮料行业 2019-09-09 9.57 -- -- 9.48 -0.94% -- 9.48 -0.94% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 64.20亿元,同比下降 31.72%; 归属于上市公司股东的净利润为 2.99亿元,同比下降 41.28%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 2.55亿元,同比增长 4.14%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 28.16/36.04亿元,同比分别下降 26.72%/35.18%;归母净利润分别为 2.01/0.98亿元,同比分别下降 41.77%/40.25%。 我们的分析和判断糖价下行拖累糖业务,番茄业务表现良好中粮糖业主营食糖业务和番茄加工业务, 经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储物流及番茄加工。 上半年受糖价低迷影响, 叠加公司资产处置收益较上期下降, 公司收入、 归母净利润同比分别下降 31.72%、41.28%。 分业务看: 糖业务方面, 2019年上半年, 全球食糖供给过剩、 行情低迷,根据 Wind 数据, 2019年上半年国内白糖现货综合价格指数为5359元/吨,与去年同期的 5931元/吨相比下降 9.65%。 公司自产糖销售价格同比亦下降,食糖业务整体销量、价格下降。 此外,TULLY 糖业受不利天气对甘蔗供应的影响,压榨量和产量同比下降,上半年亏损 1713.84万元。 番茄业务方面, 目前公司年产大包装番茄酱约 25万吨左右,占全国总产量的 30%以上。 2019年上半年公司通过不断提质、降本、增效、拓展市场,中粮番茄公司实现净利润 4209.27万元。 多途径降本增效提升毛利率, 费用率有所增加公司多途径推动国内外自产糖、精炼糖业务和番茄业务降本增效,叠加番茄业务盈利能力提升,2019H1公司毛利率为 15.74%,同比提升 3.38pct。净利率方面, 2019H1公司净利率为 4.77%,同比减少 0.93pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 4.35%,同比增加0.87pct;管理费用率为 3.71%,同比增加 1.23pct;财务费用率为 1.98%,同比增加 0.45pct。 国内糖价后期有望迎上涨趋势, 利好公司业绩增长公司的营业收入、业绩、毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减” 的周期趋势,而国内糖产量 85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减” 的周期趋势。 2017年是甘蔗产量增产周期的开始, 2019年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司的营业收入分别为 151.15亿元、 230.27亿元,同比分别增长-13.70%、 52.35%; 归母公司净利润分别为 6.88亿元、 11.27亿元,同比分别增长 35.17%、 63.81%;对应 PE 分别为 29.1x 和 17.8x,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 7.67 -- -- 8.65 12.78% -- 8.65 12.78% -- 详细
2019年 8月 28日,太阳纸业发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 107.76亿元,同比增长 2.9%;归母净利润 8.87亿元,同比-27.8%;实现扣非后归母净利润 8.64亿元,同比-28.7%。 利润下降主因系主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 54.51、 53.25亿元,同比分别变动+8.1%、 -2.0%;归母净利润分别为 3.80、 5.06亿元,同比分别变动-38.3%、 -17.2%, 19Q2归母净利润降幅明显收窄,超过市场预期。 我们的分析和判断收入端浆及纸制品业务快速增长。 分产品看: 19H1公司浆及纸制品业务收入稳定增长,同比+2.93%,电及蒸汽业务收入稳中略降,同比-2.19%至 3.75亿元。 其中:非涂布文化用纸收入同比-4.6%至 36.12亿元;溶解浆同比迅速增长 26.4%至 18.26亿元。 分地区看: 中国大陆销售收入同比+2.4%至 105.89亿元,占营业总收入 98.3%;境外销售收入同比+41.7%至 1.87亿元,占总营收 1.7%。 毛利率同比下滑,但盈利有望逐步回升。 19H1公司毛利率降低 7.21pct 至 19.71%。其中浆及纸制品业务毛利率同比-7.43pct 至 19.62%;电及蒸汽业务毛利率同比-4.02pct 至 21.44%;其他业务毛利率同比+9.35pct 至 24.72%。毛利率降低主因主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 2019年至今,木浆价格从约 5500元持续下跌 23.6%至约 4200元;双胶纸价格稳中略降,从 6383下跌 3.3%至 6175元;双铜纸价从 6033下降 3.3%至 5833元。短期来看,造纸行业淡季已过,伴随着 9-12月学生春季教材备货及年前促销宣传所催生的大量文化纸需求以及双 十一、双十二等年终大促所催生的包装纸需求,预计浆及纸制品价格上升,从而抬升利润率水平。长期来看,公司产能释放保障收入提升: ( 1)公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产;( 2) 老挝 120万吨造纸项目按计划稳步推进, 项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目中的两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段;( 3) 公司拟实施年产 45万吨特色文化用纸项目, 总投资人民币 20.16亿元,以提升公司高端文化用纸的产能。 期间费用率略有提升,经营性现金净流量稳中有升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.77pct/+0.45pct/+0.31pct/-0.24pct至 20.56%、7.44%、4.74%、 -0.42%。 净利率下降 4.55pct 至 8.32%。 19H1公司实现经营性现金净流量 22.16亿元,去年同期为 20.80亿元, 较去年同期提升 6.54%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 232.26亿元和 251.08亿元,同比分别+6.7%和+8.1%;归母净利润分别为 20.39亿元和 22.49亿元,同比分别为-8.9%和+10.3%;对应 P/E 为 7.9x 和 8.7x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。
中牧股份 医药生物 2019-09-06 16.65 -- -- 18.98 13.99% -- 18.98 13.99% -- 详细
口蹄疫O、A型二价新品获批,竞争力再夯实 农业农村部审查批准公司与兰州兽医研究所、中农威特、必威安泰联合申报的口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)为二类新兽药。 口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)能够同时预防猪、牛的O型和A型口蹄疫;该产品为3B蛋白表位缺失疫苗,配合相应的检测手段,可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。截至目前公司对该产品发生的研发费用为4844万元,新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 口蹄疫O、A、亚洲I型三价苗恢复生产,出口创收能力增强 自2018年7月1日起,根据农业部相关政策,我国在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,停止生产销售含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗。而近年我国周边国家及“一带一路”沿线国家,主要流行O型、A型和亚洲I型三种血清型口蹄疫。其中,巴基斯坦口蹄疫疫情一直较为严重,哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家防疫压力亦较大。 公司一直重视海外疫苗市场的拓展,2018、2019年至今公司口蹄疫疫苗出口收入分别为60、1500万元。此次获得农业农村部畜牧兽医局批准,恢复兰州厂生产口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口,有利于进一步完善公司海外市场布局,提升公司出口创收。 上半年动保销售下降,下半年有望量价齐升 2019年上半年,禽链景气度提升叠加毒株更换,公司禽用疫苗销售表现良好。受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量下滑较多,畜用疫苗销售有所减少。上半年公司生物制品板块实现收入5.29亿元,同比增长-0.87%。化药板块受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响,2019H1实现收入3.64亿元,同比增长-15.36%。 展望后市,生猪价格走高、禽链持续景气提升疫苗用量及高价苗需求。公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,下半年动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元,同比增速分别为1.27%和3.51%;归母净利润分别为3.83亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.6亿元)和4.08亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和6.41%,对应PE为336.6x和34.3x。维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 -- -- 60.56 3.68% -- 60.56 3.68% -- 详细
1、行业承压龙头稳健,Q2营收增长逆势提速 2019上半年空调行业阻力与困难较大。一方面,宏观经济增速换挡及地产承压调控对行业造成较大冲击,需求规模遇冷萎缩。奥维云网数据显示,2019H1国内家用空调零售量增长1.5%、零售额下降1.4%,其中销量增长主要靠线上带动,线下销售量与销售额分别下降9.4%、10.1%。另一方面,行业增长失速也引致库存高企、竞争加剧等问题,空调行业上半年价格战有所加剧。 根据中怡康统计数据,2019H1空调线下市场均价下跌1.7%,系冰洗空中唯一下降品类。同时,贸易保护主义抬头,中美贸易摩擦反复对空调出口造成影响。根据奥维云网数据,2019H1空调累计外销量3688万台,同比下降3.00%。 Q2营收增长提速,生活电器发力高增。在严峻的市场形势下,公司作为全球空调行业领军企业,产品、渠道根基稳固,经营业绩逆势稳增。2019H1,公司实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%。其中Q2单季实现营收562.91亿元,同比分别增长10.48%,增速较Q1提升8.0pct。分产品来看,公司空调产品实现营收793.25亿元,同比增长4.62%;生活电器业务实现营收25.61亿元,同比大幅增长63.60%;智能装备业务实现营收4.15亿元,同比增长16.70%。分地区来看,公司内销实现营收694.64亿元,同比增长6.87%;外销实现营收138.69亿元,同比增长0.87%。 2、毛利率有所提升,销售费用增长较快 Q2归母净利润增长较快,扣非净利润出现下滑,公司2019Q1/Q2分别实现归母净利润分别为56.72、80.78亿元,同比分别增长1.62%、11.82%;扣非归母净利润51.14、82.80亿元,同比分别增长22.16%、-1.97%。受益于铜、钢等原材料价格回落,公司毛利率有所提升。19H1公司实现综合毛利率31.02%,同比增长0.99pct,主要品类盈利能力均有所提升,空调、智能制造装备毛利率分别增长1.65pct、3.82pct,生活电器毛利率大幅提升11.16pct;分市场来看,公司内销、外销毛利率分别提升1.25pct、2.88pct。 期间费用率有所提升,19H1公司销售费用率为10.59%,同比提升1.86pct,公司本期销售费用较18H1提升较大,主要系因市场环境低迷,公司加大销售政策力度所致;管理费用率(含研发)为4.97%,同比下降0.02pct,与去年同期基本一致。财务费用率为-1.14%,同比下降0.80pct,主要系利息收入同比增加近8亿所致。19H1公司净利率为14.05%,同比微升0.04pct至14.20% 3、格力股转即将落地,公司治理有望改善 8月12日,格力发布公告,珠海国资委已书面原则同意格力电器15%国有股权转让项目公开征集受让方方案,并披露了方案的具体流程和规定。方案要求,受让意向书内容应涵盖:1)意向受让方改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案。 此前,由于受到所有权性质和控股结构原因,格力电器一直没有开展常态化的管理层持股或股权激励。其中公司董事长、总裁董明珠仅持有股份0.74%,董事、执行总裁黄辉持有股份约为0.12%,其余管理层持股均不超过0.1%。在2016年拟推出员工持股计划配套收购银隆汽车,但最后因股东大会否决而搁浅。但同为白电巨头的美的推出了多层次多类型的股票激励计划,海尔09-14年共计实施4期股权激励,16-18年转为员工持股计划。若本次转让成功,预计公司管理层常态激励将可期,公司治理结构和管理效率有望改善。 4、原材料备货有所提升,经营性现金流大幅增长 库存方面,上半年公司库存量较去年有所提升,存货余额由2018年末的200.12亿元微增至19H1的201.81亿元,相比18H1同期增长53.87%。结构上看主要系原材料备货提升所致,19H1公司原材料规模为133.17亿元,同比增长145.25%,产成品规模与18H1基本相当,存货周转天数增加12天至54天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升13.84%至109.70亿元,周转天数小幅增加2天至17天。 销售返利方面,19H1公司销售返利余额为591.95亿元,较2018年末微降0.46%,规模基本保持稳定。 经营性现金流大幅增长,19H1公司实现经营性现金流164.56亿元,较去年同期增长84.09%,主要系因公司上半年销售商品及回款大幅增加所致。 5、新能效标准出台,格力龙头优势有望发挥 2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。 若行业产品结构调整短期变动较大,将考验空调生产企业供应链管理能力,利好如格力变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头企业。从2016年冰箱新国标推出后,海尔等龙头企业市占率加速提升的历史来看,新能效标准的推出将继续强化格力的龙头优势。 投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,之前受制于所有权性质影响,公司治理和运营效率提升空间并未全部释放,我们认为后续随着公司治理结构的进一步理顺,公司空调龙头地位将更加稳固,我们预计公司2019-2020年收入分别为2090亿、2222亿,同比分别增长5.5%、6.3%,净利润分别为281亿、302亿,同比分别提高7.3%、7.3%,对应PE分别12/11倍,按照19年净利润增速7.3%,分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到4.55%,目前估值底部,维持“买入”评级。 风险提示:混改推进受阻;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
坚朗五金 有色金属行业 2019-09-03 17.33 -- -- 20.98 21.06% -- 20.98 21.06% -- 详细
发挥产品集成优势,持续拓展渠道投入研发。 2019年公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。保证产品质量的同时,降低多个供应商采购的管理成本。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近500个。同时持续投入研发,19H1完成主编或参编国家或行业标准5项,累计完成180余项。2019上半年获得发明专利8项,其他专利28项,累计获得专利700余项。 毛利率受益于原材料价格企稳和收入结构改善。 19H1公司毛利率+2.18pct至40.16%。近三年不锈钢、铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重分别为65.76%、66.91%和67.39%。2017-18年,公司毛利率受原材料价格大幅上涨影响下滑至38.0%,主要原材料价格在19年有所企稳。 同时,19H1门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同比+3.07pct至43.49%,收入占比由58.88%提升至60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量有所改善 19H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct至20.2%、5.4%、5.2%、0.04%。净利率同比+3.85pct至5.69%。财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。 19H1公司实现经营性现金净流量-3.94亿元,较去年同期(-4.62亿元)有所改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为47.77、58.27亿元,同比增长24.0%、22.0%;归母净利润为2.79、3.53亿元,同比增长65.1%、26.5%;对应EPS分别为0.87、1.10元/股,对应P/E分别为19.11X、15.12X,维持“买入”评级。 风险提示: 原料价格波动、行业竞争加剧、下游地产行业波动。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 28.22 10.32% -- 28.22 10.32% -- 详细
1、Q2营收增速放缓,地产拖累厨电承压 2019H1,公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%。 其中Q2单季实现营收18.67亿元,同比下降1.98%,主要系厨电行业在外部环境趋劣,经济增长放缓,叠加房地产调控日益趋严等因素综合影响下,需求疲软低迷导致。公司积极调整,苦修内功,确保业绩维持基本稳定,主要业务来看:1)油烟机小幅下滑:19H1公司油烟机业务实现营收18.84亿元,同降1.11%,占比53.41%。行业方面,中怡康数据显示,2019上半年国内油烟机零售量同降4.43%至826万台,零售额同降5.86%至197亿元。油烟机业务随受拖累,但市占率仍稳居行业首位,根据中怡康零售监测报告,2019H1公司油烟机市占率为25.54%,位居行业第一。 2)燃气灶同样承压:19H1公司燃气灶业务实现营收8.50亿元,同降1.74%,占比24.10%。燃气灶行业景气下行对公司形成拖累,中怡康数据显示,上半年国内燃气灶零售量为1040万台,同降2.19%;零售额为120亿元,同降4.09%。份额方面,老板燃气灶以23.13%的市占率仍然排名首位。 3)消毒柜强势稳增:19H1公司消毒柜业务实现营收2.46亿元,同增8.71%,占比6.98%。增速大幅超越行业平均,中怡康显示上半年国内消毒柜零售额同比下滑17.72%。相应公司市占份额有所提升,根据中怡康监测,上半年公司消毒柜市占率达26.58%,提升2.09pct。 4)洗碗机、蒸箱及一体机等品类表现亮眼。其中洗碗机实现营收0.61亿,同比大幅增长21.22%;蒸箱及嵌入式一体机实现营收1.44亿,同比增长12.22%,市场领先优势依然稳固。 分区域来看,华南、华中营收增长较快,东北、西南出现下滑,海外销售高增。19H1公司华东、华南、华北、华中等前四大市场均保持正增长,其中华南、华中增长较快,增速分别为10.79%与7.06%;东北与西南地区营收分别降低12.21%及8.96%;海外市场销售紧俏,收入大幅提升99.76%至0.20亿元,但营收占比仍低,19H1为0.57%。 分渠道来看,公司上半年工程渠道受益于精装房政策发力快增,同比增长80%,成为公司收入增长的重要驱动力。 2、盈利能力仍稳健,毛利率提升,期间费用合理管控 受营收放缓影响,Q2公司利润端小幅下滑。公司2019Q1/Q2分别实现归母净利润3.20、3.51亿元,同比分别变动5.84%、.-2.11%;扣非归母净利润分别为2.75、3.48亿元,同比分别增长8.55%、1.29%。尽管销售承压,公司并未主动大幅降价抢占市场份额,受益于原材料成本红利,盈利能力依然稳健。19H1公司实现综合毛利率54.66%,同比增长1.24pct,其中油烟机、燃气灶分别提升3.48、2.24pct。 期间费用率方面,19H1公司销售费用率为28.07%,同比提升0.48pct,Q2销售费用大力管控,同比下降1.28pct;管理费用率为6.34%,同比下降0.36pct;财务费用率为-0.84%,同比增长0.54pct,主要因本期利息收入减少所致。 3、渠道优化多元布局,工程端发力高增80% 面对低迷的行业环境,公司多渠道调整优化,推动业绩增长。零售渠道上,公司优化专卖店体系以对冲KA低迷影响,同时积极挖掘一二级存量市场;电商渠道上,公司加快线上线下协同发展,优化运营效率,积极调整线上品类以适应客户需求。 工程渠道上,公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作,中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。根据奥维房地产精装修监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%,稳居行业第一。同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作,激发家装市场活力,2019年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。 4、库存小幅下降,现金流有所下滑 库存方面,上半年公司库存量有所下降,存货余额由2018年末的13.47亿元下降至19H1的12.16亿元,相比去年同期下降1.68%,结构看主要系库存产成品销售较多,存货周转天数小幅增加14天至144天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升0.71亿元至4.91亿元,周转天数同比增长4天至24天,整体处于较低水平。 经营性现金流有所下滑,19H1公司实现经营性现金流6.59亿元,较去年同期下滑41.28%,主要系因本期回款减少所致。 投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器Q3-Q4有望走出前高后低走势,我们预计公司2019-2020年营业收入分别为77.77、80.19亿元,同比增长4.75%、8.00%;归母净利润分别为15.50、16.90亿元,同比增长5.21%、9.03%,对应PE分别为14.3x、13.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-09-02 22.50 -- -- 22.85 1.56% -- 22.85 1.56% -- 详细
渠道保持高速扩张,素金产品盈利优化,共驱19H1利润超预期 2019年上半年,公司坚实品牌基础,强化“渠道、产品、供应链管理”等核心竞争能力,着力打造“深度融合、高效协同”的营运生态体系,经营业绩继续保持稳步增长。2019H1公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%。 分业务看,其中2019H1加盟业务营业收入13.84亿元,较上年同期增长8.72%;自营线下业务营业收入6.61亿元,较上年同期增长8.17%;自营线上(电商)业务实现营业收入2.22亿元,较上年同期增长34.71%;宝通供应链服务业务营业收入3,185.38万元,较上年同期增长43.42%;宝通小贷金融业务全面展开,2019H1实现营业收入1,228.91万元。分产品看,2019H1素金类产品营业收入7.05亿元,镶嵌类产品营业收入12.96亿元,分别占整体营业收入的29.49%、54.25%,素金类产品在收入占比同比提高的同时毛利率也同比提升3.80pct至22.90%,镶嵌类产品收入占比同比略有下降但毛利率同比也略有提升。 公司渠道持续保持高速扩张。截至2019年6月30日,公司在全国拥有295家自营店、3304家加盟店,合计达到3599家门店;其中2019H1净增加224家门店,加盟店净增加231家、自营店净减少7家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力提升明显,期间费用保持平稳 盈利能力提升明显,期间费用保持平稳 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为37.73%,同比提升3.15pct,主要系渠道扩张带来高毛利加盟费用以及素金制品毛利率提升3.80pct;销售净利率为19.88%,同比提升3.33pct。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率同比下降0.41pct至10.82%,管理费用率同比增长0.12pct至2.40%,财务费用率同比持平、为0.19%。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为54.80、64.23亿元,同比分别增长12.52%、17.21%;归母净利润分别为10.42、12.74亿元,同比分别增长29.31%、22.18%,EPS分别为1.43、1.74元/股,对应PE分别为15.1x、4x,维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期;渠道扩张不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-08-30 10.53 -- -- 11.43 8.55% -- 11.43 8.55% -- 详细
事件2019年 8月 28日, 华帝股份发布 2019年半年度报告。 公司 2019H1实现营业总收入 29.30亿元,同比下降 7.68%; 实现归母净利润 3.95亿元, 同比增长 15.32%;实现扣非归母净利润 3.75亿元,同比增长 12.83%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2单季度收入分别为 13.31、15.99亿元,同比分别下降 6.54%、8.61%;归母净利润分别为 1.32、2.63亿元, 同比分别增长 14.80%、 15.58%;扣非归母净利润分别为 1.28、 2.47亿元,同比分别增长 17.67%、 10.46%。 简评 1、 Q2营收增速略放缓, 地产低迷主要品类均承压2019H1, 公司实现营业收入 29.30亿元,同比下降 7.68%。 其中 Q2单季实现营收 15.99亿元, 同比下降 8.61%,降幅较 Q1略微扩大。 厨电行业上半年在经济增长放缓、外部形势严峻,叠加房地产调控趋严等因素综合影响下, 整体景气度较为低迷。 受行业及经销渠道调整影响,公司主要产品均有所承压,分别来看: 1)吸油烟机小幅下滑: 19H1公司油烟机业务实现营收 11.43亿元, 同降 6.80%, 业务占比提升 0.37pct 至 38.99%。 行业低迷成为主要拖累因素,根据奥维云网数据, 2019上半年国内油烟机零售额同降 10.7%至 167.2亿元,其中线下降幅较大, 达 13.7%,线上降幅为 1.3%。 2)灶具业务亦有承压: 19H1公司灶具销售实现收入 7.47亿元, 同降 10.83%,占比下降 0.9pct 至 25.50%。 燃气灶业务同样受到行业景气度下行影响, 根据奥维云网数据, 2019上半年国内燃气灶零售额同降 6.3%至 93.7亿元,其中线下降幅达 12.8%,线上增长 15%。 3) 热水器业务降幅较大: 19H1公司燃气热水器、电热水器业务收入分别下降 13.31%、 20.73%至 5.29、 0.79亿元。 在 18年较高基数背景下,降幅相对较大,主要系收到行业冲击叠加终端价格段管理有所放松影响。 行业方面,奥维云网数据显示, 2019上半年燃气热水器国内营收额同比下降 5.8%,其中线下销售同比 黑体宋体下降 6.9%。 4) 其他品类:洗碗机、蒸烤一体箱大幅增长,消毒柜、壁挂炉、微波炉回落较大。 公司宣传推广发力显效,洗碗机、蒸烤一体箱收入分别同增 84.91%、 573.74%至 0.39、 0.54亿元。 消毒柜收入同降 30.36%至 0.66亿元,主要系工程渠道订单下降所致;壁挂炉受农村煤改气项目减少影响,收入同降 69.16%至 0.15亿元;微波炉收入同降 82.58%至 15.07万元,主要因 18年优惠促销高基数下,本期优惠政策及销量减少所致。 5)百得品牌方面, 19H1百得实现营收 7.42亿元,同比下降 7.63%,实现净利润 0.54亿元,同比下降 0.96%。 本期百得继续推进“千城万店”计划,扩大招商推广,品牌影响力有所提升。 分区域来看,华中、华南地区等主力市场逆势增长,东北、华东下滑较大。 19H1公司国内前三大市场表现较为稳健,西南、华南、华中区分别实现营收 6.58、 4.36、 4.15亿元,同比分别变动-2.93%、 4.04%、 13.74%。 但东北、华东地区下滑较大,收入同比分别下降 45.49%、 19.86%至 0.83、 4.36亿元,其中东北大幅下滑主要因工程渠道业务下降所致,华东区系受到客户结构调整及新零售冲击影响。 2、受益原材料+增值税红利,毛利率提升较大, 期间费用率有所增长Q2利润端增长略提速,公司 2019Q1/Q2分别实现归母净利润 1.32、2.63亿元,同比分别增长 14.80%、15.58%; 扣非归母净利润分别为 1.28、 2.47亿元,同比分别增长 17.67%、 10.46%。 尽管销售承压, 但受益于不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格回落,叠加增值税税率降低红利,公司盈利能力有所提升。19H1公司实现综合毛利率 50.17%,同比增长 3.25pct,主要品类盈利能力均有较大提升,油烟机、灶具、燃气热水器毛利率分别增长 3. 13、 2.51、2.82pct;主要市场西南、华南、华中地区毛利率分别提升 2.99、 6.61、 6.83pct。 期间费用率方面, 19H1公司销售费用率为 27.43%,同比提升 1.44pct, 公司本期销售费用较 18H1有所下降, 因收入下滑销售费用率有所提升;管理费用率(含研发) 为 7.22%,同比增长 1.20pct,其中研发费用增长较多;财务费用率为-0.91%, 同比下降 0.06pct, 与去年同期基本一致。 受益于毛利率提升与资产减值计提减少,19H1公司净利率提升 2.69pct 至 13.70% 3、拓店优店双管齐下,旗舰店、 一、二线 KA 展店增加,工程端有所下滑面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度,加大旗舰店、 一、二线 KA 店的布局力度。 19H1公司华帝品牌总门店数达 13041家,较 18H1净增 113家。其中旗舰店 432家(+74)、 专卖店2831家( -515), KA 店 2479家( +269),乡镇网点 5,926家( +226),社区网点 1373家( +59); 百得品牌总门店达 5517家,较 18H1净增 554家。其中专卖店 1693家( +414)、 KA 店 130家( -5)、乡镇店 3694家( +145)。 电商方面,公司上半年继续发力营销,积极打造爆品, 19H1线上实现营收 8.30亿元,同比增长 4.08%,营收占比达 28.68%。 工程渠道有所下滑, 19H1公司工程端实现收入 0.90亿元,同比下降 44.85%。 主要系公司考核方式由开票端向发货端转变所致,发货口径来看工程端增长同比较高。 上半年公司在自营工程渠道基础上积极开拓经销商,截至 19年 6月已签约工程端代理商 27家。 4、 周转能力有所下降,经营性现金流大幅增长库存方面,上半年公司库存量较年初基本稳定,存货余额由 2018年末的 4.96亿元下降至 19H1的 4.81亿元, 相比 18H1同期增长 60.35%,主要因去年同期备货减少低基数所致。存货周转天数小幅增加 14天至 144天。 应收账款方面, 19H1公司应收账款较去年同期下降 0.79%至 10.86亿元,周转天数同比增加 14天至 57天。 经营性现金流大幅增长, 19H1公司实现经营性现金流 2.65亿元, 较去年同期增长 164.52%, 主要系因公司上半年增加票据结算比重, 贴现增加导致销售商品回款大幅增长,叠加本期收到的政府补助提升所致
仙坛股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 17.41 -- -- 17.58 0.98% -- 17.58 0.98% -- 详细
公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 15.52亿元,同比增长 43.15%; 归属于上市公司股东的净利润为 4.03亿元,同比增长 353.19%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 3.83亿元,同比增长 474.21%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 7.35/8.17亿元,同比分别增长 62.44%/29.34%;归母净利润分别为 1.56/2.46亿元,同比分别增长 407.73%/324.22%。 我们的分析和判断白羽肉鸡持续景气,公司盈利大幅增长公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品,其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉、冰鲜鸡肉和调理食品的形式销售。 报告期内,由于猪瘟疫情引致的替代性消费增长,以及白羽肉鸡行业自身供给紧缺, 2019年上半年白羽鸡市场景气度延续2018年的趋势。根据博亚和讯数据,上半年毛鸡均价 9.60元/公斤, 达到历史同期最高价区间,同比上涨 24.35%; 鸡肉价格较毛鸡偏强,上半年鸡肉产品综合售价 11.96元/公斤,同比上涨25.10%。 公司鸡肉产品及肉鸡的销售价格亦同比上升,经营业绩较去年同期大幅上涨。具体来看: 鸡肉产品实现收入 14.69亿元,同比增长 41.58%,毛利率为26.44%,同比增加 18.55pct。 商品代肉鸡实现收入 0.38亿元,同比增长 82.94%;雏鸡、种鸡等实现收入 0.33亿元,同比增长 129.45%。 羽毛粉实现收入 0.11亿元,同比增长 21.62%;豆油实现收入 790万元,同比下降 62.50%。 毛利率、净利率大幅提升,费用率降低受益于白羽鸡市场高景气度,公司盈利能力提升明显。毛利率方面, 2019H1公司毛利率为 27.83%,同比提升 19.19pct。净利率方面, 2019H1公司净利率为 27.36%,同比提升 18.72pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 0.40%,同比减少0.25pct;管理费用率为 1.51%,同比减少 0.31pct;财务费用 率为-0.49%,同比减少 0.26pct,主要是由于报告期内利息收入增加所致。公司三项期间费用率均降低。 拟新建亿只肉鸡产业生态项目,打开长期业绩增长空间 2019年8月25日,公司董事会审议通过了公司与诸城市人民政府签署的《诸城市“亿只肉鸡产业生态项 目” <合作协议书>的议案》,投资项目包括生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等,项目总规模为年屠宰加工商品肉鸡 1.2亿羽,总投资约 30亿元。 项目初期核定注册资本人民币 7亿元,公司拟自筹资金或引进其它投资方投入人民币 6亿元(持股占比85.71%),诸城市人民政府拟通过财政引导基金出资人民币 1亿元(持股占比 14.29%),共同成立合资公司——山东仙坛诸城食品有限公司。 我们认为,“亿只肉鸡产业生态项目”的实施将进一步扩大公司的经营规模,增强公司的综合竞争力和盈利能力,巩固公司在行业内的地位,有利于公司长远发展,打开长期业绩增长空间。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 34.34、 37.73亿元,同比分别增长 33.22%、 9.86%;归母净利润分别为 8.72、 9.10亿元,同比分别增长 117.01%、 4.26%,公司当前总市值 80.40亿,对应 PE 为 9.2x、 8.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;鸡肉价格大幅下跌;出现重大疫情。
生物股份 医药生物 2019-08-29 16.58 -- -- 19.99 20.57% -- 19.99 20.57% -- 详细
公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 5.11亿元,同比下降 32.85%; 归属于上市公司股东的净利润为 1.79亿元,同比下降 52.67%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.66亿元,同比下降 52.05%。 分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入为 3.34/1.77亿元,同比增速为-40.06%/-13.15%;归母净利润为 1.59/0.11亿元,同比增速为-46.46%/-81.97%。 我们的分析和判断猪苗市场有所下滑,禽苗需求仍旺公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质。 报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏量大幅下降。 据农业农村部数据,2019年 7月全国生猪存栏同比减少 32.2%,环比降低 9.4%;能繁母猪存栏同比减少 31.9%,环比减少 8.9%。 受此影响猪用疫苗市场规模有所萎缩。 我们预计生猪出栏下滑导致猪肉消费缺口,禽肉形成良好补充,基于白羽肉鸡、黄羽鸡行业高景气度预期,全国禽类养殖行情较好,对应禽用疫苗及抗体需求持续增长。 从子公司销售情况来看,报告期内,金宇保灵营收 3.52亿元,同比降低 40.03%,净利润 1.49亿元,同比降低 51.62%;辽宁益康营收 0.91亿元,同比增长 21.33%,净利润 629万元,同比增长 82.12%。。 报告期内,公司采取有针对性的销售策略,全面推行一省一策和一场一策的销售策略,保持口蹄疫等猪用疫苗的市场份额的相对稳定。同时在禽用疫苗和反刍疫苗等领域方面加大销售力度。 研发持续推进,产品结构不断完善公司充分发挥三个国家级实验室和四地研发分工布局优势,在宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制方面进行技术革新。 报告期内,公司获得专利授权 3项,申请发明专利 2项,取得呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC 株)生产文号,塞内卡病毒灭活疫苗,猪传染性肠胃炎、猪流行性腹泻二联活疫苗,犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。 此次公司蓝耳病毒活疫苗(PC 株)是利用反向遗传技术将蓝耳病毒(SP 株)和高致病性蓝耳病毒(GD 株)重组成嵌合病毒疫苗株(PC 株),该毒株同时包含了经典毒株的非结构蛋白基因和高致病性毒株的主要结构蛋白基因,免疫保护效力高,安全性明显优于传统弱毒疫苗。该疫苗特殊的核酸序列标记,可用于产品和田间应用时的鉴别检测,是可与野毒鉴别诊断的标记基因弱毒苗。 公司拿到该产品批文,将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,保持公司在动物疫苗产业的创新领先地位,持续提升公司经营业绩和市场竞争力。 盈利能力有所下滑,期间费用率略有增加公司盈利能力有所下滑。毛利率方面, 2019H1公司毛利率为 68.55%,同比减少 5.39pct。 净利率方面, 2019H1公司净利率为 33.38%,同比减少 13.86pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 14.63%, 同比增加 4.99pct;管理费用率为 9.90%, 研发费用率 8.05%,合计较上年同期增加 2.77pct;财务费用率为-1.44%,同比减少 1.39pct。公司期间费用率略有增加。 投资建议: 我们预计 2019-2020年生物股份营业收入分别为 14.75亿元、15.85亿元,同比增长-22.26%和 7.44%;归母净利润分别为 5.52亿元、6.18亿元,同比增长-26.83%、12.05%;公司当前总市值 186亿,对应 PE 为 33.7x 和30.1x,维持公司 “增持”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-28 57.44 -- -- 63.36 10.31% -- 63.36 10.31% -- 详细
衣柜、大宗发力,渠道建设稳发展,19H1业绩回升 2019H1公司零售业务表现稳健,大宗业务、桔家衣柜增长迅速,推动公司营收同比增长22.15%至7.85亿元。其中19Q2营收增速33.14%,环比同比均提升明显。 衣柜业务快速成长,大宗业务持续拓展。衣柜业务方面,公司一方面加速渠道布局,截止2019年6月末,桔家衣柜加盟商专卖店合计459家(含在建)、上半年新增128家(含在建);另一方面重点打造标杆加盟商,加强营销帮扶,同时构建以设计师为核心的终端运营模式。19H1衣柜业务实现营业收入9983.37万元,同比增长183.33%。大宗业务方面,目前公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,同时依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品快速导入精装市场,不断加强核心代理商的培育。19H1大宗业务实现营业收入1.73亿元,同比增长142.98%。 渠道建设稳步推进。2019年公司仍然主要开展招商建店和渠道拓展。截至2019年6月末,公司拥有金牌厨柜专卖店1508家(含在建)、桔家衣柜专卖店459家(含在建),桔家木门专卖店30家(含在建),店面总数合计为1997家。下半年公司橱柜零售渠道将持续下沉、深耕,并推动金牌家居馆的建设;衣柜、木门仍以市场覆盖为核心,加快布局形成厨、衣、木渠道协同。同时,加强家装、设计师以及电商新营销渠道的引流和转化能力。 毛利率有所下滑,期间费用有效管控 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为35.61%,同比下降4.09pct,主要系毛利率相对较低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致;销售净利率为8.87%,同比下降0.66pct,主要销售费用率整体下降。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为29.17%,同比下降2.94pct。其中销售费用率同比下降3.31pct至18.96%,主要系广告费用、运输费、网络服务费等投放减少所致;管理费用率同比上升0.08pct至10.38%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.17%。 可转债项目获受理,拟发行可转债募集3.92亿元,后端产能保障能力提升 2019年5月28日,金牌橱柜可转债预案获得证监会受理。公司此次拟通过可转债公开募集总额不超过人民币3.92亿元,用于建设厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目1#、2#、4#、5#厂房建设项目,江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目3#、5#厂房建设项目。 前一项目拟新建压贴车间、零售厨柜车间、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为18个月,项目达产后预计新增年销售收入74,955.00万元,净利润8,616.95万元。后一项目拟新建压贴车间、钢烤车间、工程厨柜、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为12个月,项目达产后预计新增年销售收入41,515.00万元,净利润3,584.07万元。本次公开发行可转换公司债券将补充公司现有整体厨柜、整体衣柜产能,并拓展公司定制木门产品线,增强公司产能保障能力。 投资建议: 我们预计公司2019-2020公司营业收入为20.64亿元、24.88亿元,同比增长21.26%、20.54%;归母净利润为2.44亿元、2.89亿元,同比增长16.35%、18.12%,对应当前PE为15.10x、12.79x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 12.16 -- -- 13.98 14.97% -- 13.98 14.97% -- 详细
生猪养殖出栏高增,饲料业务稳健 公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务。报告期内,公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料和工程环保业务发展稳健,食品业务扩张放慢。分业务来看: 生猪养殖业务实现收入21.99亿元,同比增长102.22%;毛利率为-2.63%,同比减少9.87pct。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74万头,同比增长69%,同时2019年上半年猪价同比增长12%。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行,公司2019年上半年生猪养殖业务亏损3.63亿元,其中Q1亏损3亿元,Q2开始改善。 饲料业务实现收入6.43亿元,同比增长9.32%;毛利率为21.48%,同比增加0.10pct,实现净利润5300万元,同比增加25%。其中水产料销量同比增加24%,尤其特种水产料销量增加了36%。猪料由于生猪养殖行业产能下滑,销量同比下降21%。 动物疫苗业务实现收入0.30亿元,同比下降51.68%,毛利率为74.50%,同比减少1.78pct。实现净利润1825万元,同比下降65%。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,减少了疫苗使用需求。 食品加工业务实现收入0.64亿元,同比下降47.70%。 工程环保业务实现收入0.06亿元,同比增长47.85%。 非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。 猪价方面,自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力环比改善,期间费用率下降 毛利率方面,2019H1公司毛利率为3.43%,同比减少10.03pct。净利率方面,2019H1公司净利率为-12.52%,同比降低16.78pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为-6.12%/10.44%,净利率分别为-27.00%/-1.89%,Q2盈利能力明显改善。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为2.45%,同比降低2.15pct;管理费用率为9.13%,同比降低1.12pct;财务费用率为2.24%,同比提升1.09pct。公司期间费用率有所下降。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为72.47亿元和112.22亿元,同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分别为7.40亿元和29.25亿元,同比增长229.37%、295.27%;公司当前市值146亿元,对应PE为19.7x和5.0x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
欧普照明 能源行业 2019-08-28 28.90 -- -- 29.97 3.70% -- 29.97 3.70% -- 详细
2019年 8月 23日,欧普照明发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 37.78亿元,同比增长 7.10%;归母净利润 4.05亿元,同比+13.09%;实现扣非后归母净利润 2.57亿元,同比+1.79%。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 16.63、21.15亿元,同比分别变动+12.17%、 +3.43%;归母净利润分别为 0.86、 3.19亿元,同比分别变动+22.76%、 +10.73%。 我们的分析和判断照明业务增速放缓,持续深耕渠道。 19H1实现收入 37.53亿元, 同比+6.53%,增速放缓主因地产下滑影响,毛利率 36.05%。 家用照明: 在全国各城市级别市场建立了超过 3,500家零售专卖店、 120,000家五金网点,及多平台的线上渠道,并持续向三四线城市及乡镇市场下沉。零售渠道一方面通过专业赋能,提高门店服务能力。 截止 19H1,照明方案设计培训已覆盖超过 10%的终端门店。另一方面,通过立体化的引流模式,如楼盘深耕、家装公司、拎包平台、微信营销、电视购物等实现渠道转型。流通渠道持续推进渠道下沉,提升优质网点比例。 截止 19H1乡镇网点覆盖率超过 50%以上。 线上渠道逐步布局精选类及社交类电商平台,多渠道获取消费者流量。 商用照明深耕应用场景,推出以行业为驱动的解决方案,搭建产品平台化,持续推出多项智能化照明控制解决方案。 海外业务不断深化本地化运营, 19H1为荷兰 Kropman 集团办公空间、意大利那不勒斯体育场馆、沙特麦地那大学、印度亚马逊仓库、印尼泗水华为展厅、泰国 Vivo 体验专卖店等提供优质的商用照明环境。 期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。 19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%、 3.47%、3.37%、 0.14%。销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元,较去年同期 0.38亿元显著改善。 期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。 19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%3.47%、 3.37%、 0.14%。 销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元, 较去年同期 0.38亿元显著改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为88.13亿元和98.21亿元人民币,同比增长10.11%和11.43%;归母净利润分别为10.18亿元和11.73亿元人民币,同比增长13.21%和15.22%, 对应EPS分别为1.35元/股、 1.55元/股, 对应PE为22.28x和19.34x,维持“ 买入” 评级。 风险因素: 行业竞争加剧,下游地产增速不达预期。
普莱柯 医药生物 2019-08-28 16.92 -- -- 22.65 33.87% -- 22.65 33.87% -- 详细
禽苗、化药板块增长较快,猪苗销售有所下滑 公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售,以及相关技术转让或许可业务,产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。分业务来看: 猪用疫苗板块,在非洲猪瘟疫情的影响下,存栏量大幅下降,据农业农村部数据,2019年7月全国生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。受此影响猪用疫苗市场规模有所萎缩。报告期内公司猪用疫苗销售收入5405.74万元,同比下降40.11%。 禽用疫苗及抗体板块,生猪出栏下滑导致猪肉消费缺口,禽肉形成良好补充,基于白羽肉鸡、黄羽鸡行业高景气度预期,全国禽类养殖行情较好,对应禽用疫苗及抗体需求持续增长。报告期内公司禽用疫苗及抗体销售收入1.44亿元,同比增长38.76%。 化药板块,报告期内营业收入为1.05亿元,同比增长30.47%。 非洲猪瘟疫苗研发工作取得阶段性成果 公司与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所、洛阳普泰生物技术有限公司等单位联合承担了洛阳市科技重大专项《非洲猪瘟综合防控关键技术研究》项目,充分利用公司先进的基因工程疫苗研发技术平台,开展非洲猪瘟亚单位疫苗、腺病毒等活载体基因工程疫苗、分子诊断和系列酶免诊断试剂盒等产品研发。 目前该重大专项已取得一批阶段性研究成果: 一是在非洲猪瘟诊断技术研究方面已成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发,应用于双基因缺失弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究; 二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体,为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。 推进重点经济动物疫苗研发,布局宠物疫苗等方向 公司针对口蹄疫(O 型、A 型)、禽流感(H5+H7 亚型)等重大动物疫病,紧密跟踪疫病发展趋势,顺应市场对于产品升级换代的需求,持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度,确保研发项目有序开展。 同时公司积极布局宠物用动物保健产品,目前全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程。在宠物疫苗开发方向,公司联合中国兽医药品监察所开发的狂犬病灭活疫苗已进入新兽药注册阶段;公司自主开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗的实验室研究进展顺利,正在积极准备申报临床试验。 研发方面,报告期内公司研发投入4540.03万元,占营业收入比例为14.21%,公司取得猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗(流行株)、猪支原体肺炎灭活疫苗等5项新兽药证书;猪圆-副二联灭活疫苗等4项产品通过新兽药注册复审;鸡新(基因Ⅶ型)-支-流-法四联基因工程灭活疫苗等2项产品通过新兽药注册初审;鸡新-流(H9亚型)腺(Ⅰ群,4型)三联灭活疫苗等3项产品取得临床试验批件。 盈利能力略有下滑,期间费用率基本保持稳定 公司盈利能力略有下滑。毛利率方面,2019H1公司毛利率为64.82%,同比减少3.17pct。净利率方面,2019H1公司净利率为20.36%,同比减少6.43pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为23.72%,同比增加1.38pct;管理费用率为8.55%,研发费用率14.21%,合计较上年同期增加2.79pct;财务费用率为-0.98%,同比减少0.20pct。公司期间费用率基本保持稳定。 投资建议: 我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.78亿元、7.80亿元,同比增长11.44%和15.17%;归母净利润分别为1.31亿元、1.44亿元,同比增长-3.38%、9.85%;公司当前总市值57亿,对应PE为43.5x和39.6x,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-28 43.01 -- -- 44.11 2.56% -- 44.11 2.56% -- 详细
8月 23日, 晨光文具发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营收 48.39亿元,同比增长 27.78%;归母净利润 4.71亿元,同比增长 25.78%;扣非后归母净利润 4.27亿元,同比增长 25.39%。其中 2019Q2实现营收 24.83亿元,同比增长27.57%;归母净利润 2.13亿元,同比增长 25.02%;扣非后归母净利润 1.95亿元,同比增长 20.78%。 我们的分析和判断传统业务稳增,新业务持续发力, 19H1业绩超预期2019年上半年,公司持续保持贯彻“调结构,促增长”的公司战略,积极推进渠道升级、产品升级、品牌升级的战略实施,持续聚焦和深耕终端,全面推进四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,加速提升线上销售,产品研发推陈出新,积极推进兼并购战略,不断优化内部管理,实现业绩稳增。 ( 1)传统业务深耕渠道,渠道产品持续升级传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道,驱动 2019H1传统业务保持稳定增长,较去年同期增长 15%。 渠道数量方面,截至 2019年 6月末,公司在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 7.8万家。同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心后平台升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。 产品方面,公司全面推进四条赛道。 1) 大众产品赛道深挖细分市场,寻找品类增量,提升单款销售贡献;聚焦重点品类管理、打造长线产品和爆款开发,持续优化核心品类的产品结构,提供多款线上专供产品; 2) 精品文创产品赛道公司聚焦重点品类,升级产品结构,完善精品文创产品布局,扩充高价值产品线;通过打造 精品文创专区,提升单店销售,在全国范围拓展精品文创渠道,扩大精品文创市占率; 3) 办公产品赛道公司加强办公产品的开发和推广,实现核心产品上柜,持续推进晨光办公店的开拓和办公完美门店开发,全面推动国内重点大型办公终端客户的开发; 4) 儿童美术产品赛道公司持续推进产品开发和创新,存量品类有效提升;沉淀 MG-KIDS 和 MG-ARTS 中端产品线,通过合作和引进方式,形成低中高三个产品品牌阵营。同时积极打造各渠道重点终端的儿童美术完美专区,实现儿童美术产品的销售提升。 此外,根据公告,公司以 1.81亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司 56%的股权, 2019年4月底完成交割并开始并表。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业产业链最完整的, 技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。 ( 2) 科力普保持高增, 盈利能力稳步提升通过提升服务品质、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系,加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力, 2019H1晨光科力普保持高增,实现营业收入 15.00亿元,同比增长 56%。具体驱动因素包括: 客户开发方面,公司 2019年来政府客户成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目、吉林省政府电商项目、重庆市政府电商项目等;中国邮政集团公司各省电商项目;默沙东(中国)投资有限公司、 TCL 集团股份有限公司、上海盒马网络科技有限公司、德勤华永会计师事务所、西门子(中国)医疗系统集团、壳牌华北石油集团有限公司等。 市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营 5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 晨光科力普的盈利能力也实现稳步提升。 2019H1科力普实现营业收入 15.00亿元,净利润为 2875.49万元,对应净利率 1.92%,较 2018年的 1.24%提升明显。拆分来看, 2019Q2单季度科力普的净利率已超过 2%。未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。 ( 3) 生活馆、 九木: 直营结合加盟,零售大店模式加速发展2019H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入 2.31亿元,同比增长 95%,其中九木杂物社实现营业收入 1.65亿元, 同比增长 240%。截至 2019年 6月末,公司在全国拥有 300家零售大店,其中晨光生活馆 129家,九木杂物社 171家(直营 114家,加盟 57家)。 晨光生活馆方面,以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要方向,持续提升店铺运营能力,优化产品结构,从而实现减亏增效。九木杂物社方面,提升市场拓展速度,加快渠道布局,不断完善和调整产品品类,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 毛利率有所提升, 人员薪资增长致使期间费用率略有上升盈利能力方面,公司 2019H1综合毛利率为 26.20%,同比上升 0.60pct,主要系科力普随着规模效应显现盈 利能力提升影响影响。销售净利率为 9.81%,同比下降 0.10pct。公司净利率稍有下降主要系期间费用率有所上升所致。 期间费用方面, 2019H1公司期间费用率为 15.04%,同比上升 0.19pct。其中销售费用率同比减少 0.37pct至 9.20%,主要系销售收入增速高于销售费用增速; 管理费用率同比增长 0.58pct 至 5.96%,主要系人员增加以及薪资总体水平提升导致薪资及劳务费增长所致;财务费用率同比下降 0.01pct 至-0.12%,主要是结构化存款赎回产生的致利息收入有所增长。 投资建议: 公司一体两翼稳步推进,我们预计 2019、 2020年公司营业总收入分别为 114.46、 145.21亿元,同比分别增长 34.11%、 26.86%;归母净利润分别为 10.09、 12.55亿元,同比分别增长 25.03%、 24.36%,对应 PE 为 38.5x、30.9x, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名