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花小伟

德邦证券

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 登记编号:S0120521020001,曾就职于中国银河证券、中信建投证<span style="display:none">券、红塔证券。 德邦证券研究所副所长,董事总经理,大消费组长,食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验,曾任职于中国银河证券,中信建投证券;曾率队获 2015年轻工消费新财富最佳分析师第 5名;2016年轻工消费新财富第 4名,2016年水晶球第 2名,金牛奖第 4名;2017年轻工消费新财富最佳分析师第 3名,水晶球第 2名,保险资管(IAMAC)最受欢迎卖方轻工第 1名;2018年轻工消费新财富最佳分析师第 3名,水晶球第 2名,Wind 金牌分析师第 1名,IAMAC 第 2名;2019年获轻工《财经》最佳分析师第 2名, Wind 金牌分析师第 3名,水晶球第 4名,新浪金麒麟分析师第 4名,等等。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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喜临门 综合类 2021-08-02 27.40 -- -- 26.68 -2.63% -- 26.68 -2.63% -- 详细
喜临门:国内床垫领军品牌,剥离影视业务扬帆起航。公司早期凭借领先床垫研发技术,抓住国内地产市场量价齐升趋势,积极拓展渠道建设,迎来业绩高效增长。2018年,公司正式确定“保护脊椎”为床垫产品的核心诉求和品牌定位,将战略方向由“品质领先”转为“品牌领先”,加大营销投入提升品牌力。2020年底公司剥离晟喜华视影视业务,专注家居行业。公司 2014至 2020年营业收入由12.91亿元增长至 56.23亿元,CAGR 达 27.79%;归母净利润由 0.94亿元增长至 3.13亿元,CAGR 达 22.20%。2021年上半年,公司线上销量爆发式增长,预计 21H1实现营收 30.5-31.1亿元,同比增长 54.36%-57.40%。 赛道优质:国内床垫市场整合趋势明显,优质渠道、差异化营销助力头部品牌集中度提升。国内床垫市场尚处于发展期,根据 Statista 数据,中国床垫市场收入2020年预计 642亿人民币,2012-2020年 CAGR8.6%。行业整体来看,居民消费升级预计将从渗透率提升、品牌化转移、更换频率提升三个维度推动床垫市场发展。行业内部格局方面,国内床垫行业集中度低,CR4仅为 14%,存在大量地方性品牌,行业亟待整合。对标美国床垫市场,CR4约 45%,美国龙头品牌销售渠道已经发展成熟,主要通过综合品牌的寝具专卖店和家具店销售,各公司专注在品牌上打造差异化优势,奠定持续领先的市场地位。国内床垫龙头品牌以连锁卖场为主要销售渠道,三四线空白市场的渗透与占据卖场优势位置将成为抢占地方性品牌市占率的突破点。同时,差异化的营销推广在推动国内床垫品牌打造品牌力的同时进行消费者教育,助力床垫品牌在整合大趋势下破局。 产品为基石品牌领先,线下加速渗透,线上电商领跑。产品端,公司深度探索国人睡眠诉求,连续 9年发布国人睡眠报告,并以研发为基石打造优质产品力,20年研发费用率 2.22%,高于行业平均水平。渠道端,公司传统渠道+新渠道双跑道促进销售增长,开展大商培育,线下门店数量增速迅猛、形象进一步升级。线上配合线下布局,与核心电商平台及头部主播形成深度合作,完成全方位营销体系构建,20年线上渠道销售额 6.73亿元,同比增长 35.55%。品牌端,公司的营销重点聚焦未来消费主力青年群体,以品牌为切入点进行消费者培育,造就口碑与消费者忠诚度。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年营业收入分别为 68.87、82. 13、97.48亿元,同比增长 22.5%、19.2%、18.7%,归母净利润分别为 4.89、6.23、7.70亿元,同比增长 56.0%、27.5%、23.5%,EPS 分别为 1.26、1.61、1.99元,当前股价对应 PE 分别为 21.15X、16.59X、13.43X。考虑到公司产品、渠道、品牌优势明显,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格出现大幅波动;行业竞争加剧;行业集中度提升不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-07-30 176.21 -- -- 174.80 -0.80% -- 174.80 -0.80% -- 详细
“绵柔鼻祖”,坐拥洋河、双沟双名酒品牌,行业深度分销首创者,浓香白酒全国化稀缺品牌。公司底蕴深厚,洋河大曲曾蝉联三届“国家名酒”称号。2003年推出蓝色经典,首创“绵柔型”风格,被誉为“绵柔鼻祖”。2010年收购双沟酒业,实现江苏省“三沟一河”中的两强联合。公司也是业内“深度分销”首创者,面向终端投放资源,依赖快速复制扩张的模式打造新江苏市场模式,向全国化拓展。 次高端空间广阔,600元左右价格带有望成为新兴主流价格带之一。高端白酒大幅提价,给次高端提价打开空间。我们测算2019年次高端价格带收入规模约700亿元,预计未来5年仍能保持年复合20%以上的增速,2024年市场规模或达到1742亿元,约有1000亿元以上扩容空间。当前五粮液已经站到千元价格带,600元-700元的新兴价位段被打开,有望成为新兴的主流价格带之一,M6+抢先占位。 发力渠道改革,优化经销商结构,增厚经销商利润。“深度分销”模式在早期帮助公司快速扩张,但该模式下经销商利润空间受限,推广意愿不足。2019年后公司发力改革提高经销商地位,推出“一商为主,多商配称”新模式,同时优化经销商结构,淘汰不合格经销商。渠道深度改革后经销商利润大幅提升,推广意愿增强。 2020年正式宣布“洋河+双沟”双名酒战略。洋河方面公司有序推进梦之蓝M6+、M3水晶版、天之蓝、海之蓝更新换代,核心产品M6+在次高端600元左右新兴价格带表现优异,已进入放量阶段,M3水晶版终端动销良好。双沟方面,公司提出将“双沟”打造成为公司持续增长的第二极,由董事长亲自主持双沟工作,在生产、营销、财务等方面独立运作。洋河、双沟共同发力,看好公司的成长后劲。 推出股权激励焕发管理层活力。公司现任管理层持股少,7月15日公司发布第一期核心骨干持股计划(草案),张联东、钟雨、刘化霜拟持有份额各占持股计划比例1.00%,激励对象共计不超过5100人,有利于充分激发各层人员的积极性。 投资建议:我们预期洋河股份2021~2023年实现营收244.46/284.42/330.63亿元,实现归母净利润83.01/101.80/124.57亿元,对应EPS5.51/6.76/8.27元,对应PE为32.13/26.20/21.41倍。考虑到次高端空间广阔,且M6+抢先占位600元新兴主流次高端价格带,公司产品未来依次换代,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:次高端行业竞争加剧;新品终端动销表现不及预期;双沟复苏不及预期;实际销量增速不及假设预期
泸州老窖 食品饮料行业 2021-07-27 213.33 -- -- 201.59 -5.50% -- 201.59 -5.50% -- 详细
泸州老窖:浓香鼻祖,坚定迈向新百亿。泸州老窖被称为浓香鼻祖,先后五次蝉联全国评酒会。公司2015年开始采取大单品战略,推行品牌专营模式,渠道精细化操作成功将国窖1573打造成百亿大单品。公司营收由2015年的69.00亿元增长至2020年的166.53亿元,CAGR高达19%;归母净利润由14.73亿元增长至60.06亿元,CAGR高达33%,产品结构升级带动盈利能力大幅改善。 千元价位段持续扩容,未来3年市场规模将维持20%+增速。消费升级驱动下,高端白酒过去2年年复合增速为22%左右增长,茅台批价升至3500元,进一步加速了千元价位段的快速扩容。2020年,千元价位段市场规模约680亿元左右,未来有望维持20%+增速(量增13%,价增7%),千元价位段竞争格局优良,国窖已经成功站稳中国第三大高端白酒,成长空间和确定性俱佳。 打造国窖百亿大单品,品牌专营实现渠道精细管控。产品端,打造国窖+特曲双轮驱动。国窖1573占位千元价位段,导入价格双轨制、计划配额制等实现控量挺价,强品牌叠加渠道推力带动国窖1573过去五年营收实现47%复合增速。我们预计未来3年在空白市场的加速渗透下,国窖系列营收CAGR为29%,其中销量贡献17%,吨价贡献10%。次高端价位,特曲老字号经过“休克式疗法”,成功站上300元次高端价位,后续在批价企稳前提下逐步放量,进而实现泸州老窖品牌的伟大复兴。渠道端,独创品牌专营模式,裂变出久泰模式、厂商1+1、子公司模式等,不断缩减渠道层级,实现触达终端。 主动收缩渠道费用,实现顺价后量价齐升可期。价盘管控上,21年老窖通过收缩渠道费用,进而实现国窖顺价销售。老窖或复制五粮液价格管控路径,在顺价后通过配额严格管控,实现批价的良性循环。费用端,老窖的销售费用率仍存较大优化空间:1)渠道结构调整;2)主动减少渠道返利;3)广宣等费用在规模经济下的摊薄。中长期维度看,短期渠道阵痛之后,进一步奠定国窖第三大高端地位,公司长期竞争力提升,实现由渠道驱动转为品牌驱动的关键转变。 高端白酒龙头短期调整后再出发,给予“买入”评级。预计2021~2023年实现营收215.57/265.22/317.24亿元,实现归母净利润76.10/99.75/125.37亿元,对应PE 41.67/31.79/25.29X。考虑到国窖1573全国化有序推进、费用率表现或好于预期,以及公司享受高端白酒增长确定性溢价,给予“买入”评级。 风险提示:高端白酒竞争加剧;渠道改革不及预期;渠道动销不及预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-21 10.87 -- -- 11.27 3.68% -- 11.27 3.68% -- 详细
名副其实华南王,产品结构升级焕新生。珠江啤酒是我国第一瓶纯生啤酒的产商,是当之无愧的“纯生鼻祖”,并在全国范围内享有“北有燕京,南有珠江”的美誉。广东省是我国的啤酒消费大省,珠江啤酒2020年在广东省的市占率高达33%,并在省内实施深度分销加强渠道掌控力。2018~2020年,珠江啤酒扣非归母净利润1.32/3.61/5.23亿元,CAGR 高达148%,主要受益产品结构升级。2020年高端精酿销量同增34%,高档产品销量占比同比提升3pcts。 产品结构升级大风起,珠江河畔百舸争流。我国啤酒市场进入存量竞争,各大啤酒企业由份额优先转向利润优先,行业竞争格局好转。广东啤酒市场呈现“量稳价增”的发展趋势,各大啤酒巨头纷纷布局高端啤酒赛道。与此同时,中高端价位段行业竞争烈度下降,打开了珠江啤酒产品结构升级的空间。珠江啤酒通过推出97黑金纯生、新零度等产品来推动基地市场价格带上移。 基本盘:零度系列“渠道稳定+主动提价”实现占位。零度系列是珠江啤酒主力大单品,2020年销量占比在44%,定位4~5元中端价位段。2020年,公司对4元零度进行换代升级,终端零售价提0.5元,实现省内啤酒价格带的整体上移。产品端,公司对零度系列重新换装,品牌更加年轻化,打造体育定位。渠道端,公司率先在东莞等强势市场进行换代,在保证渠道和终端利润的基础上,预计2021年将扩大升级面。 预计零度系列未来三年实现营收16.73/18.09/19.00亿元, 同比增长11.2%/8.2%/5.1%。 进攻盘:纯生系列切入餐饮赛道,加快高端价位布局。珠江啤酒过去在即饮渠道布局相对薄弱,2020年公司推出新品97黑金纯生,定位10~12元高端价位段,主打餐饮渠道。我们认为未来97黑金纯生将取得成功:1)公司基本盘稳固,为纯生放量提供稳定费投;2)公司在广东采取深度分销,渠道客情稳定,2020年实现7.72万吨销量;3)公司在高端赛道摸索出“人海战术+精耕细作”的打法,预计在提升渠道和终端利润的基础上顺利推进纯生高端化。预计雪堡及纯生系列未来三年实现营收24.79/27.31/29.53亿元,同比增长14.2%/10.2%/8.1%。 华南啤酒龙头开启高端化路径,给予“买入”评级。预计2021~2023年实现营收47.62/51.72/55.08亿元,实现归母净利润 7.15/8.42/9.30亿元。考虑到广东基地市场产品迭代超预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;动销不及预期;中高端竞争加剧;疫情反复
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-15 213.01 -- -- 230.06 8.00% -- 230.06 8.00% -- 详细
事件:坚朗五金发布2021年半年度业绩预告,公司预计21H1实现归母净利润3.70亿元-3.95亿元,同比增长60.04%-70.86%,其中Q2单季度实现归母净利润3.27亿元-3.52亿元,同比增长46.84%-58.05%,业绩增长超出市场预期。 竣工回暖趋势不改,终端需求景气延续。21年5月当月商品住宅销售面积1.45亿平方米,同比增长11.25%,相对于19年复合增长率为10.29%,5月当月房屋住宅竣工面积0.33亿平方米,同比增长8.58%,相对于19年复合增长率为9.15%,房屋住宅销售持续靓丽,竣工回暖趋势延续,竣工快速回补背景下,公司有望持续受益。 材料成本上涨,加速行业洗牌,公司成本影响无虞。原材料价格上涨,将压缩利润空间,淘汰部分不规范、工艺落后、成本控制能力较差的企业,加速行业洗牌,推动市场份额向龙头集中。公司采取成本加成的报价方式,这使得公司能够将原材料价格波动的风险有效转嫁给下游采购商,成本影响无虞,同时公司主营业务稳定增长,费用持续摊薄,盈利能力进一步提升。 公司护城河深厚,看好自身α成长。 (1)渠道优势:线下渠道,销售联络点持续增加,挖掘客户增量,线上打造平台“坚朗云采”,持续提升客户体验,从2B 业务拓展到2C 业务,巩固供应优势。 (2)服务优势:拥有完善的全球销售服务网络,优质的售前售中售后服务,完善的物流服务体系, (3)信息化建设:各主流业务系统均采用ORACLE 提供的系统平台,打通端到端业务链条,打造高效规范的管理体系,解决五金行业SKU 众多的痛点。 (4)品类扩张:品牌涉及家居建材的方方面面,品牌矩阵丰富且完备,各品类快速增长,品类拓展成效显著。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为89.42、114.16、145.03亿元,同比增长32.74%、27.66%、27.05%,2021~2023年归母净利润分别为11.35、15.34、20.44亿元,同比增长38.85%、35.20%、33.26%,当前市值对应,对应21-23年PE 为59.13X、43.74X、32.82X。竣工回暖带来公司β空间,同时公司多品牌、多品类、多产品的多维增长带来α成长,公司将迎β+α共振,持续看好公司未来成长,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控大幅超预期;新冠疫情反复;新品开拓不及预期;建筑业波动风险;应收账款高企风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-15 15.28 -- -- 15.63 2.29% -- 15.63 2.29% -- 详细
事件:东鹏控股发布21H1业绩报告,公司上半年预计实现归母净利润3.78亿元至4.32亿元,同比增长75.00%至100.00%;其中21Q2预计实现归母净利润3.26亿元至3.80亿元,同比增长0.22%至16.82%。 地产竣工数据持续向好,叠加年中地产销售业绩冲刺,有望带来瓷砖需求增量。从国家统计局数据,21年5月住宅竣工面积3329万平方米,同比增长8.6%,竣工回暖趋势不改;21年5月住宅销售面积14490万平方米,同比增长11.25%,增速回正,持续向好,叠加6月房企集中冲刺年中业绩,地产景气值延续,预测瓷砖需求将有进进一步提升。 瓷砖行业迎产业结构性调整,前十企业市占率18%,提升空间广阔。瓷砖行业大行业小公司,龙头市占率极低,根据中陶家居网,国内前十企业16-20年市占率由15%提高至18%,提升空间广阔。在房地产调控和碳中和背景下,建材行业产业结构性调整加剧,部分中小企业产能有限、环保意识不足,整体面临整合,中小企业加速出清,龙头产业链地位和话语权增强。 公司高值产品占比不断提升,渠道端发力零售与优质中小微工程。产品端,公司1+N销售模式瓷砖带动辅材销售,非瓷砖业务二次成长。20年下半年,中大板、岩板新品上市,高值产品占比不断提升,未来有望带动毛利率上行。零售渠道端,公司发挥主战场优势,保持业内领先,并率先推行“包铺贴”服务,强化竞争优势。大宗渠道端,公司着力优质战略工程稳健增长,重点做优质战略工程,除了头部地产客户还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等,优质工程保持应收账款和现金流稳健。 盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年营业总收入分别为95.02、118.39、142.36亿元,同比增长32.7%、24.6%、20.2%。2021-2023年归母净利润分别为11.65、14.79、18.37亿元,同比增长36.7%、27.0%、24.2%,对应2021-2023年EPS分别为0.99元、1.26元、1.57元,2021-2023年PE分别15.05X、11.85X、9.54X,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策大幅收紧;市场竞争加剧;环保政策风险;存货规模较大风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-13 230.33 -- -- 257.40 11.75% -- 257.40 11.75% -- 详细
21Q2营收继续保持高增, 略超市场预期。 公司发布中报预告,预计上半年实现营业收入 17.12亿元左右,同比增长约 137%,实现归母净利润 5.00~5.20亿元,同比增长 170.96%~181.79%。 公司营收和归母净利远超 wind 一致预期,超过我们此前预期。 内参系列加速增长,酒鬼系列回款积极继续高速增长。 内参酒坐享千元价格带扩容红利,保持良好增长势头,二季度省外招商加速,优选有高端酒运作能力的大商, 营收预计环比加速。酒鬼系列产品更迭成功,渠道利润足, 省内外招商顺利,预计下半年继续加大招商力度。 在次高端扩容背景下经销商打款积极,同时在内参引领下,馥郁香氛围不断提升,酒鬼消费基础逐渐形成,终端动销反馈良好。 费用率预计保持平稳,净利率提升明显。 结构优化以及酒鬼系列提价明显持续带动毛利率提升, 21H1销售活动如内参酒价值研讨会、“馥郁荟”等营销活动继续在多地开展,由于收入增幅明显,预计 2021年上半年费用率稳中略降。公司净利率提升明显, 2021年上半年归母净利率约 29.21%~30.38%,去年同期为 25.55%,提升约 3.66到 4.83pct。 品牌势能向上,全国化加速推进。 通过持续的圈层营销活动,酒鬼品牌势能提升明显,馥郁香国标落地进一步提升了馥郁香认可度。在品牌知名度提升的背景下,公司省外经销商网络扩张顺利,预计下半年新招商和补货进一步贡献收入。内参成为未来最有成长潜力的单品之一,酒鬼有望成为次高端价位段又一泛全国化产品,内参和酒鬼双轮驱动下公司增速或迈上新台阶。 投资建议: 预计 21-23年公司营业收入分别为 30.6/41.1/51.8亿元,归母净利润分别为 8.4/12.0/15.7亿元, EPS 分别为 2.6/3.7/4.8元,对应当前股价 PE 为91.8/63.7/48.8, 维持“增持”评级。 风险提示: 省内外竞争加剧,食品安全问题,渠道扩张不及预期
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-07-01 124.51 -- -- 127.20 2.16%
127.20 2.16% -- 详细
稳健医疗:医疗+消费双驱动,健康生活龙头起航。公司是一家以棉为核心,医疗及消费板块协同发展的大健康领军企业,公司的发展路径与强生公司和云南白药具有相似之处,强生公司起步于外科手术耗材,凭借婴儿爽身粉切入到消费品领域;云南白药凭借伤科中药的品牌优势,通过与止血愈伤定位相契合的牙膏切入日化领域。公司的发展则起步于纱布、棉签等医用敷料的研发、生产与销售,2009年成立“ Purcotton”全棉时代品牌,拓展至消费品领域。公司 2020年实现营业收入 125.34亿元(+173.99%),实现归母净利润 38.10亿元(+598.57%),21Q1实现营业收入 22.69亿元(+52.97%),实现归母净利润 4.81亿元(+50.74%)。 医疗业务:公司为国内医用敷料行业的标杆企业,高端化+国产替代驱动增长。从总量上看,国内医用敷料市场需求强劲,2020年市场规模有望达 83.25亿元,近六年 CAGR 达 13.05%,显著高于全球医用敷料市场增速,市场在快速扩容期。 从结构上看,全球高端医用敷料市场增速快于整体市场增速,高端化趋势明显,同时,对标欧美 40%以上的渗透率,国内高端新型敷料渗透率近 3%,提升空间大。 随着医改对医疗质量和水平的要求提升,行业集中度在进一步提升,公司经营规模大、技术产能领先,有望进一步扩大市场份额,公司国内医院渠道增长至 3000多家,OTC 药店增长至 90000多家。2020年医用耗材实现营业收入 86.84亿元,同比增长 630.45%。 消费品业务:医疗背书,定位清晰,全棉时代未来可期。公司消费品业务涉及棉柔巾、卫生巾、婴童服饰等多领域,其中棉柔巾市场处于爆发增长期,市场规模从2013年的 2.4亿张增长至 2019年的 232.6亿张,CAGR 达 114%。公司从医疗领域切入消费品领域,定位清晰,思路明确,全棉时代目前拥有超过 257家连锁门店,门店的加盟模式也试点成功;棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超的 5000多家线下店铺、4000多家连锁便利店,以及超过 20多个省市的母婴零售店。公司 2020年消费品业务实现营业收入 35.17亿元,同比增长 16.03%。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年营业收入分别为 108.53、130.09、151.05亿元,同比变动-13.41%、+19.87%、+16.11%,归母净利润分别为 18.76、23.65、28.40亿元,同比变动-50.75%、+26.06%、+20.06%,当前股价对应 PE分别为 28.54X、22.64X、18.86X。考虑到公司医疗业务优势明显,消费品业务快速扩张,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游客户开拓不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动;汇率波动。
完美世界 传播与文化 2021-06-22 20.81 -- -- 25.48 22.44%
25.48 22.44% -- 详细
完美世界:A 股稀缺研发驱动型游戏公司,端游时代深厚积淀于手游时代充分释放。2004年完美世界成立,2005年推出首款自研MMORPG 端游《完美世界》开启游戏自研之路的征程。公司在端游时代积淀深厚,2005-2013年于国内自研发行MMORPG 端游15款。公司相关游戏研发能力与端游IP 积淀在手游时代充分释放,自2013年成功推出首款端转手产品《神雕侠侣》以来,公司通过不断扩充端转手产品线驱动手游时代游戏业务的稳健增长。 第一轮端转手基本完成,厂商IP 系列化与IP 原创力重要性提升。手游行业自2013年市场规模破百亿进入快速发展期,到当前行业已进入稳定期。在发展过程中,端游厂商依靠端游时代IP、玩法积淀保持手游时代稳固行业地位,推动市场规模扩大。当前行业第一轮端转手基本完成,端游时期各细分品类头部产品已基本完成转化,展望未来行业第二轮端转手与原创手游IP 趋势或将到来,在新阶段中企业依托端游IP 系列化产出新品能力与利用端转手红利期利润积累,不断推陈出新,向更多元的游戏品类突破,创作更多原创优质IP 的能力,将决定企业长期竞争力。 优势品类地位稳固,向MMO 回合制与其他创新品类突破。完美世界在端游时代即形成了MMORPG 细分领域领先研发实力,手游时代公司在MMORPG 品类地位稳固,2020年市占率继续提升至24.4%,而随着《新神魔大陆》上线,公司第一轮端转手基本结束将进入第二轮端转手周期,新周期中公司持续升级迭代端游经典IP,保持MMORPG 领域领先地位,同时复用MMO 研发经验向长周期MMO回合制品类突破,并进一步向二次元、卡牌等创新品类进行突围,MMO 垂直突破与创新品类横向突围将为公司下一个阶段的成长驱动力。 《梦幻新诛仙》上线在即,有望成为长生命周期精品回合制产品。《梦幻新诛仙》作为回合制产品,制作团队来自头部产品《神武》,采用了诛仙大IP。玩法上,回合制产品由于构建了良好的社交体系与稳定的经济系统,产品生命周期较长,《梦幻新诛仙》复刻了《梦幻西游》与《神武》等头部回合制产品中经典社交系统与经济体系,有望成为长线运营精品,为公司贡献稳定流水,提升业绩稳定性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司21-23年实现营收116/146/172亿元,归母净利润23.5/29.8/35.7亿元,EPS1.21/1.54/1.84元,对应当前股价PE17/14/11X。 公司即将进入新一轮产品周期,此外《梦幻新诛仙》作为长生命周期回合制产品有望成为公司业绩基石,提升长期业绩稳定性,驱动估值提升实现戴维斯双击。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品上线延期,行业监管趋严,流量成本提升。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-06-16 239.37 -- -- 274.72 14.77%
274.72 14.77% -- 详细
馥郁香领袖品牌,产品品质优良。酒鬼酒作为“湘西名片”,品牌基因优秀,其独特的包装艺术、特有的少数民族文化加上神秘的地域文化奠定了酒鬼酒文化名酒的底蕴。湘西特殊的地理位置和气候、“523”酿造工艺和独特的湘西溶洞洞藏从酿造环境、工艺、储藏多维度保障了酒鬼酒的高品质。在优良的品牌、品质基础上,公司基酒储量超4万吨,目前高端销量仅600吨,未来高端放量有保障。目前公司已经形成了内参、酒鬼、湘泉三大品牌,各品牌定位明确,产品矩阵完善。 中粮入主全面革新,公司发展提速。公司历史上曾经历4任控股股东的更迭,中粮入主后,消除了此前公司管理团队不稳定的制约因素。中粮集团极其重视酒业发展,积极推动中粮酒业混改,力争打造中国综合性酒企巨头,酒鬼酒也被列入中粮集团5大战略品牌。背靠中粮平台,酒鬼酒各项战略稳步落地,品牌潜能不断释放,无惧疫情影响,业绩逐年加速。 内参馥郁香引领产品,打造第四大高端品牌。茅台引领下高端白酒持续扩容,预计未来5年年复合增速15%,而千元价位段增速会更快。内参优势在于先天就具有较高品牌形象,2018年底内参公司的成立解决了机制问题,通过圈层营销紧抓意见领袖,销售口径连续三年翻番,馥郁香国标落地助力品牌势能不断提升,内参作为少有的拥有独立品牌且有一定规模的高端白酒品牌,有望成为未来最有成长潜力的单品之一。 酒鬼省内市占率提升空间大,省外认可度提升加速扩张。高端白酒价格上移,次高端白酒进入新一轮扩容周期,预计未来5年年复合增速20%以上,增量规模超1000亿元。公司近年对酒鬼系列进行梳理,大量缩减SKU,对产品进行升级迭代,渠道进行精耕细作。省内充分发挥区域龙头优势,不断向县级市场下沉带来销量提升。省外内参引领下馥郁香消费氛围逐渐形成,通过“一地一策”方式进行布局,省外开拓进展良好,经销商打款积极,酒鬼系列顺势消费者口味多元化需求,有望成为次高端价位段又一泛全国化产品,增速或迈上新台阶。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计21-23年公司营业收入分别为30.6/41.1/51.8亿元,归母净利润分别为8.4/12.0/15.7亿元,EPS分别为2.6/3.7/4.8元,对应当前股价PE为92.6/64.2/49.2,基于内参高增长潜力,酒鬼系列加速崛起,充分享受全国次高端扩容盛宴,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:省内外竞争加剧,食品安全问题,渠道扩张不及预期
我乐家居 家用电器行业 2021-06-16 11.66 -- -- 11.95 2.49%
11.95 2.49% -- 详细
我乐家居:主打原创设计,“整体橱柜+全屋定制”双业务发展。公司秉承“设计让家更美,科技让美实现”的理念,产品定位中高端,主营业务为整体橱柜制造和全屋定制,不断升级设计并完善“工业化”与“信息化”相结合的智能化工厂,为消费者提供设计精美、工艺精湛、质量可靠的定制家居产品。公司营收利润持续高增,增速大幅跑赢行业,毛利率净利率持续上升。2020年公司实现营业收入15.84亿元,同比增长18.93%,净利润2.2亿元,同比增长42.56%;2021Q1公司实现营业收入2.81亿元,同比增长44.34%,实现归母净利润0.12亿元,同比增长458.4%。 定制家居行业:多元化需求驱动,企业营收增速与毛利率分化。短期驱动:2020年商品房住宅销售面积154,878万平方米,同比增长3.2%,2021年有望因商品住宅的销售及竣工交付带来增量房端需求爆发;长期驱动:中国进入存量房时代,精装房/整装/二手房多业态需求,精装修政策利好B端,各定制家居企业纷纷发力大宗业务,整装业务是未来发展趋势,旧改与二手房需求广阔。竞争格局:板块呈现几大阵营,欧派家居、索菲亚、尚品宅配全屋推进,欧派强者恒强;志邦家居、金牌厨柜快速成长;皮阿诺大宗与品牌升级推进;曲美家居定制比例持续提升,且通过收购推进国际化;我乐家居坚守美学,品质品类推进。企业战略与品牌力带来毛利率分化。2015-2018年龙头毛利率稳定在38%上下波动,21Q1受原材料价格波动、收入准则调整等因素影响,行业内多家企业毛利率出现下滑,但是我乐家居毛利率依旧保持在40%以上。 竞争力与成长驱动:产品、品牌内外兼修,生产、渠道两端提效。产品力:定制家居行业存在同质化问题,我乐家居以原创专利为核心竞争力,差异化战略打造长板优势。截止2020年,公司拥有商标权141项、专利184项、软件著作权24项、产品著作权32项。品牌力:公司专注中高端定位,强品牌力决定了公司拥有较强的溢价能力,全屋定制业务毛利率逐年攀升,2020年达到了47.26%,逐步赶超业内龙头企业,并通过多维营销提高品牌影响力。渠道端:公司不断优化渠道结构,直营方面在继续深耕南京、上海等直营市场的基础上新增杭州直营渠道;大宗业务方面扩大战略采购单位的合作体量,新增工程代理,推动工程经销商渠道建设。三年千店强势布局,并且在渠道拓展上坚持精兵策略,重质量、重单店营收。公司制定了“三年千店倍增”的新目标,并且以升级门店为手段提升店效,经测算2017-2020年店效由82.55万元/店增长至94.79万元/店。未来公司将有策略地增设门店,侧重于混合店、全屋专卖店来提升店效与坪效。生产:端:公司实现生产全程智能化,销售端与生产端信息化全流程衔接;2020年公司将位于江宁生产厂区的厨柜产品线搬迁至溧水现代化工业4.0柔性工厂,推进柔性工厂建设保障产能和产品竞争力。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2021~2023年营业总收入为20.13、25.25、31.75亿元,同比增长27.05%、25.43%、25.75%,2021~2023年归母净利润为2.69、3.43、4.39亿元,同比增长22.51%、27.58%、27.92%,对应2021-2023年PE分别为14.00X、10.98X、8.58X,2021-2023年EPS分别为0.83、1.06、1.36元。2021-2023年可比公司PE均值为20.79X、17.17X、14.45X,我乐家居具备估值优势。考虑到公司“三年千店”的计划下门店数量将高速扩张,同时公司在原创设计能力上居于行业领先,公司未来品牌力、渠道数量、生产效率都将持续提升,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:房地产行业波动风险,行业竞争加剧,原材料价格波动,新增产能无法消化,拓店速度不及预期等。
居然之家 批发和零售贸易 2021-06-04 6.57 -- -- 6.66 0.45%
6.60 0.46% -- 详细
居然之家:泛家居卖场龙头扬帆起航。居然之家为国内连锁家居卖场龙头,2019年反向购买武汉中商登录资本市场,业务涵盖大家居、自营以及武汉中商旗下的商超百货三大业态,持续推进大家居、大消费融合。秉持直营+加盟双轮驱动的轻资产扩张战略,截至2020年末共拥有门店382家,其中直营90家,加盟292家。疫情影响下,公司2020年实现营收89.93亿元,同比下滑-1.01%,归母净利润13.63亿元,同比下滑56.81%。21Q1公司营收实现超预期增长,营收33.42亿元,同比增长39.05%,利润快速回升,实现归母净利润6.15亿元,同比增长144.58%,业绩拐点明显。 行业:疫情催化,家居卖场整合在即,新模式、新渠道涌现。行业变革:伴随连锁卖场龙头加速向四、五线城市扩张,收编地方卖场,叠加疫情对市场出清的加速机制,市场份额向龙头集中的逻辑确定性凸显。需求渠道变革:1)消费升级、理念迭代下,一站式线下多品+服务的家居体验成主流;2)需求重构,精装渗透率加速提升,整装渠道兴起,跨界合作为主流,两者共同分流平台卖场零售需求;3)疫情形成倒逼机制,线下客流减少、消费者习惯重塑,家居卖场加速数字化转型。 破局:渠道门店下沉,轻资产运营,携手阿里布局新零售,居然之家抢占先机。 1)顺应消费理念和升级趋势,持续挖掘、扩充新品类,实现低频家居和高频消费业态融合,打造一站式线下家居购物体验。2)一方面加盟模式加速四、五线城市渠道下沉挖掘增量客流,另一方面跨界合作家居品牌商,以躺平设计家为前端流量入口涉足整装。3)线下获得阿里54.53亿元战略投资,把握“流量、运营、技术”三大新零售核心,助力卖场数字化转型,线上六大赛道齐开跑:躺平设计家前端引流,居然装饰提供标准化家装服务,丽屋建材超市对标家得宝打造国内高端建材零售商,尚屋智慧家布局智能家居,智慧物流园打造自营物流配送体系,居然管家提供后家装服务维持客户粘性。六大赛道共同打造家居全链条数字化服务平台,开拓家居卖场新未来。 头他山之石:强供应链,广门店覆盖,全球家居卖场连锁龙头HomeDepot提供成功模式。家得宝(HomeDepot)为全球家居卖场连锁龙头,公司的成功为我们提供诸多可借鉴之处:1)强化供应链成本优势明显;2)门店广覆盖;3)紧跟电商消费趋势,持续完善线上线下一体化布局;4)加强企业信息化建设,打造仓储IT系统平台。对标家得宝,居然之家:1)通过“智慧物流园”直接带来10%物流成本下降;2)轻资产模式高效拓展三四线空白市场,门店数、店效稳步提升;3)坚持新零售赋能数字卖场战略,携手阿里线上六大赛道并进,GMV增长显著。居然之家经营策略与家得宝的崛起之路有诸多相似,且处于高速成长阶段,未来可期。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为121.19、138.99、158.50亿元,同比增长34.76%、14.69%、14.04%,2021~2023年归母净利润分别为24.28、27.52、31.77亿元,同比增长78.18%、13.33%、15.46%,2021~2023年EPS分别为0.37、0.42、0.49元,对应2021~2023年PE分为19.90X、17.56X、15.21X。我们选取国内业务品类相似的家居公司富森美、美凯龙、顾家家居、欧派家居作为可比公司,2021-2023年可比公司PE均值为41.26X、34.31X、29.18X。我们考虑到公司线下持续挖掘新品类、新品牌,推动低频家居和高频消费的多业态融合,以加盟模式实现四、五线渠道下沉挖掘增量客流,跨界合作涉足整装;六大赛道打造全链条数字化服务平台,加速数字化转型,开拓家居卖场新未来,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复;门店拓展不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-06-03 97.55 -- -- 270.00 176.78%
285.70 192.88% -- 详细
能量饮料行业长坡好赛道,“一超多强”格局下国产品牌有望突围。我国能量饮料市场规模已超400亿元,2014-2019年CAGR达15%,为饮料中增长最快的品类。能量饮料具有一定的成瘾性,消费基本盘稳定。预计未来五年,我国能量饮料市场规模预计保持8%左右同比增速,2025年有望扩容至660亿元。我国能力饮料市场目前呈现“一超多强”竞争格局,行业第一红牛,受商标之争影响,市占率已至2020年的55%左右,第2-5名皆为国产品牌,其中东鹏特饮市占率快速提升至15.4%,位列第二,国产品牌有望把握机遇,实现市场份额进一步提高。 东鹏特饮以高性价比开拓瓶装能量饮料市场,与红牛形成差异化竞争。公司构建了以能量饮料为主的产品矩阵,2020年能量饮料业务占比达94%。公司能量饮料主打“东鹏特饮”品牌,成功打造了2-3-4-5元的产品矩阵,满足消费者多价位、多场景需求。东鹏特饮定位中低端,主打高性价比,通过打造PET塑料瓶包装,成功突破了红牛在罐装市场的垄断。其中2017年推出的500m金瓶已成为公司主力大单品,2020年在主营业务中占62.5%。 全国化推进顺利,募投加码产能建设。公司以“东莞模式”推进全国化布局,通过“一元乐享”等活动,培育潜在的年轻消费者,拉动终端动销,并依靠较高的渠道利润加快终端布局,加速全国化扩张。截至2020年末,东鹏饮料已有经销商1600家,覆盖店面超过120万家,广东以外区域在主营业务收入中营收占比达44%。 公司IPO募投项目将进一步加码产能建设,待生产线全部建成达产之后,公司预计新增110万吨产能/年,为全国化扩张打下坚实基础。 对标怪物饮料,东鹏专注能量饮料赛道的差异化之路前景光明。怪物饮料作为海外能量饮料龙头,凭借MonsterEnergy突破红牛在美国能量饮料市场的垄断,并借助可口可乐实现全球扩张。东鹏特饮与MonsterEnergy早期战略有异曲同工之处,对标怪物饮料,东鹏饮料未来前景广阔。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收70.80/94.93/124.36亿元,同比增速分别为42.79%/34.08%/30.99%;实现归母净利润12.19/16.89/22.71亿元,同比增速分别为50.08%/38.61%/34.44%,对应EPS分别为3.05/4.22/5.68元。 基于对公司未来全国化不断推进的良好预期,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:新品表现不及预期;竞争加剧;疫情反复。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-22 81.82 -- -- 88.79 8.52%
90.10 10.12%
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休闲卤制品千亿市场赛道广,格局分散待提升。我国休闲食品市场规模达万亿,而休闲卤制品已发展为第四大品类,量大且增速快,2013-2019年市场规模的CAGR达11.5%,市场规模已超千亿。①品类上,休闲卤制品以肉制品为主,其中鸭肉成为休闲卤制品中最好的赛道,品类扩充成趋势;②渠道上,仍以线下为主,其中2020年品牌连锁渠道占比有望提升至28%,线上端和外卖端进一步拓宽销售渠道,新零售带来线上线下全渠道融合加深;③竞争格局上,休闲卤制品行业格局十分分散,作坊式仍为主要经营模式,2018年行业CR5仅有20.2%。其中绝味2018年市占率达8.5%,远超其他竞争对手。伴随行业品牌化率不断提升、区域品牌逐渐走向全国,行业集中度有望进一步提升,我们看好全国性连锁品牌未来的发展空间。 多品类+广覆盖+强管理,构筑核心壁垒。我们将绝味与竞争对手周黑鸭、煌上煌进行全方位比较,认为绝味作为行业龙头,其核心壁垒主要有以下三点:①多品类:公司通过“品种+包装+口味”三维发力拓品类,如今已研发出近200个休闲卤制品种的丰富产品组合,口味系列丰富程度居于行业前列;②广覆盖:广铺门店与生产基地优势明显,并形成良性循环。一方面,公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”,通过超1.2万家门店形成大陆31个省市区域及港澳市场的全覆盖,并已拓展新加坡等海外市场业务,门店的数量和覆盖区域都要远超于竞争对手;另一方面,公司休闲卤制食品采取自主生产模式,依靠超20个工厂作为生产基地,公司生产布局覆盖国内大部分地区及海外,生产布局广度遥遥领先,并搭配冷链配送网络打造“冷链生鲜,日配到店”的供应链优势,全国拓展优势明显,在地区收入占比上最为均衡。③强管理:公司通过员工持股平台+股权激励,深度激发企业活力;通过全方位、强有力的加盟商管理体系,与3000多个加盟商形成合作伙伴关系,建立了深厚的连锁经营护城河;通过信息化管理平台建设,以数据驱动业务运行,实现人效与供应链效率提高。 挖潜增效内拓主业空间,蓄力美食生态外延业务边界。我们认为公司未来的成长,来自于内生和外延增长的双驱动。①主业内生增长驱动:一方面开店加速,公司2020年逆势净增1445家门店;开店策略也从跑马圈地的粗放式开店向深度覆盖的精细式布局转变,积极布局高势能门店,在一二线城市进行加密。同时公司产品大众化定位及投资小回报快的加盟模式具备渠道下沉优势,向低线城市发展潜力足。我们测算中性假设下,公司在全国(不含港澳台)饱和门店数看向2.3万家,未来拓店空间仍大。另一方面公司有望通过产品创新+外卖增量+门店升级+“开好店”等复合型手段,实现单店营收提升可持续。②蓄力美食生态外延增长驱动:公司目光长远,以绝味鸭脖为主城,被投企业为护城河,通过投资打造“美食生态圈”实现互相赋能,探索“第二、第三增长曲线”。 投资建议:预计公司2021-2023年营业总收入分别为66.73/80.26/95.47亿元,分别同比增长26.5%/20.3%/19.0%;考虑到公司股权激励计划费用摊销以及2020年疫情下的低基数,预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01/13.04/16.22亿元,分别同比增长42.8%/30.2%/24.4%;EPS分别为1.65/2.14/2.66元,对应PE分别为47/36/29倍。公司作为休闲卤制品行业领先品牌,核心壁垒深厚。我们看好在开店提速与单店营收持续提升的双驱动下,公司将持续巩固龙头地位,主业将充分受益于行业高景气度而获得长足发展。同时公司积极布局“美食生态圈”,外延成长可期。首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复;宏观经济下行;门店拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全问题等。
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-07 173.51 -- -- 195.63 12.43%
202.50 16.71%
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坚朗五金:建筑五金集成供应龙头。2020年实现营业收入67.37亿元,同比增长28.20%,实现归母净利润8.15亿元,同比增长85.61%,增长势头强劲。 研发为矛,渠道为盾,品类扩张为锤,高筑公司核心壁垒。(1)研发优势:公司研发投入常年位列行业前三,2019年为2.53亿元,占总营收比重为4.82%,同时发明专利数量和专利总量均处于领先地位。(2)渠道优势:线下渠道,销售联络点持续增加,挖掘客户增量,线上打造平台“坚朗云采”,持续提升客户体验,从2B业务拓展到2C业务,巩固供应优势。(3)服务优势:拥有完善的全球销售服务网络,优质的售前售中售后服务,完善的物流服务体系,(4)信息化建设:各主流业务系统均采用ORACLE提供的系统平台,打通端到端业务链条,打造高效规范的管理体系,解决五金行业SKU众多的痛点。(5)品类扩张:品牌涉及家居建材的方方面面,品牌矩阵丰富且完备,各品类快速增长,品类拓展成效显著。 市场广阔,格局分散,集中化大势所趋。国内五金行业拥有千亿级市场,地产龙头集中、集采趋势、原材料成本等因素推动加速中小企业产能出清,竞争格局不断优化。同时门窗五金、幕墙朝着中高端方向演进,提升五金单价,带动行业扩容。 他山之石:从海外龙头成长路径,看坚朗五金发展逻辑。海外五金龙头伍尔特、亚萨合莱通过品类扩张、外延并购策略做大规模,通过销售服务提升人均创收,通过研发保障长期竞争力,坚朗五金有望复制海外龙头成长路径,成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为89.42、114.16亿元,同比增长32.74%、27.66%,2021~2022年归母净利润分别为11.02、14.34亿元,同比增长35.18%、30.13%,对应21年、22年PE为50.91X、39.12X。考虑到公司扩品类将带来业绩的快速增长,公司销售服务、研发护城河深厚,长期看公司高速的增长速度有望延续,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控大幅超预期;新冠疫情反复;新品开拓不及预期;建筑业波动风险;应收账款高企风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名