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花小伟

德邦证券

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 登记编号:S0120521020001,曾就职于中国银河证券、中信建投证<span style="display:none">券、红塔证券。 德邦证券研究所副所长,董事总经理,大消费组长,食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验,曾任职于中国银河证券,中信建投证券;曾率队获 2015年轻工消费新财富最佳分析师第 5名;2016年轻工消费新财富第 4名,2016年水晶球第 2名,金牛奖第 4名;2017年轻工消费新财富最佳分析师第 3名,水晶球第 2名,保险资管(IAMAC)最受欢迎卖方轻工第 1名;2018年轻工消费新财富最佳分析师第 3名,水晶球第 2名,Wind 金牌分析师第 1名,IAMAC 第 2名;2019年获轻工《财经》最佳分析师第 2名, Wind 金牌分析师第 3名,水晶球第 4名,新浪金麒麟分析师第 4名,等等。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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食品饮料行业 2021-03-29 -- -- -- -- 0.00%
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郎酒股份聚焦青花郎,全新定位“赤水河左岸,庄园酱酒”。郎酒两次上榜全国评酒会,具备名酒基因。郎酒位于高端酱酒核心产区,目前拥有 1.8万吨优质酱酒产能,2023年扩容至 5万吨。老酒储量方面,公司目前拥有 13万吨储量,青花郎7年以上基酒 5000吨。2017年,公司握准时机启动青花郎战略,提前抢占千元价位段,青花郎快速放量,成为高端酱酒第二大玩家。2021年郎酒战略再次升级,聚焦青花郎,庄园酱酒与世界对话。 酱酒行业扩容式增长,高端次高端双驱动。“茅台热”引领“酱酒热”,酱酒以 8%的产能,实现 26%的营收,贡献 40%的利润。未来 5年,酱酒行业在消费者、渠道、资本的三重推动下,我们保守估计市场规模有望由 1350亿元跃升至 2800亿元,年复合增速约 16%。其中高端酱酒品类迎合白酒行业“高端化”、“酱酒热”趋势,预计高端酱酒赛道(不含茅台酒)有望实现 30%以上的复合增速。 聚焦青花郎大单品,控量提价拔高品牌价值。郎酒顺利完成产品迭代后,握准“酱酒热”时机开始聚焦渠道改革。一方面,郎酒打造“郎酒庄园”,通过“引进来”与“走出去”大力开拓企业团购渠道,深度绑定高端消费人群。另外一方面,公司秉持“扶好商,树大商”战略,实施计划配额制&价格双轨制提升经销权含金量。 公司战略升级,深度聚焦青花郎,品牌、渠道、产品三手抓,通过控量挺价,实现青花郎批价的螺旋式提升,拔高品牌价值高度,目前青花郎也成功实现顺价销售。 未来展望:为什么青花郎高端化战略能成功?郎酒能率先实现高端酱酒全国化,基于以下原因:1)具备名酒基因,郎酒是除茅台外唯一两次入围全国品酒会、获得名酒称号的酱酒品牌。2)成功打造青花郎大单品,深度聚焦打造核心大单品是全国化的主要路径。3)具备全国化的营销经验。4)川渝地区基本盘稳定。5)把握“酱酒热”本轮景气度,率先渠道变革,实现顺价销售,为以后的渠道库存管控打下坚实基础。6)具有庞大的酱酒产能和老酒储量,未来业绩放量可期。 “庄园酱酒”重新启航。我们预计公司 2020~2022年实现营收 102.0/132.7/166.3亿元,实现净利润 31.1/42.2/57.4亿元。结合绝对估值和相对估值结果,考虑到高端酱酒的稀缺性和增长的确定性,我们给予郎酒股份 2021年 40-45倍 PE,合理市值区间为 1688-1899亿元。 风险提示: 酱酒竞争恶化;提价不及预期;食品安全风险;疫情加剧风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-25 120.00 -- -- 139.90 15.51%
144.47 20.39%
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盐津铺子:中国零食自主制造第一股,步入成长的“快车道”。盐津铺子在2005年成立以来一直聚焦主业,坚持自主制造,于2017年上市,被媒体誉为“中国零食自主制造第一股”。公司上市后,优化调整战略,中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的“两多三全”战略。公司在近年来业绩快速增长,盈利能力较强。根据公司2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入19.59亿元/+40.0%,归母净利润2.42亿元/+88.7%。 我国万亿休闲食品赛道景气度高,细分龙头成长空间大。我国休闲食品市场规模达万亿,12-19年复合增速达12%,但人均消费“量”&“额”远落后于英美日,提升空间大。①品类上:我国休闲食品品类繁多,以烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品为代表的新兴品类处于快速成长期,量大且增速快;②渠道上:超市仍是最主要渠道,而电商渠道快速发展,线上线下全渠道融合成新趋势。从区域来看,未来下沉市场大有可为,新一线和低线城市发展潜力十足;③生产方式上:根据品类发展路线不同,休闲食品生产方式有自主和代工两种,其中自主生产更适合大单品路线;④竞争格局上:我国休闲食品行业缺乏全国性全品类龙头。但国产品牌凭借本土风味在新兴品类走强,有望突围,实现市占率的提升。 我们认为公司的成长驱动主要在于:①扩品类:公司差异化发力小品类休闲食品,通过品类扩张打造了“多品牌”+“多品类”的多层次产品矩阵。近年来,公司新培育的烘焙、果干、辣条等品类快速成长,尤其烘焙发力中短保细分赛道,已快速成长为公司第一大品类。公司以自主生产为产品扩张的基石,主要聚焦“盐津铺子”和“憨豆先生”两大品牌,在大单品模式下,随着各大品类放量,规模效应渐显,未来发展动能强劲,并依托全产业链布局具备产品定价优势;②布渠道:公司线下核心渠道仍然在于商超,商超中散装基本盘夯实,并通过复制性强的店中岛模式,提高了单店产出和全国覆盖度。同时公司通过经销渠道向下延伸销售网络,为便利店、小超市等打造的定量装将进一步为铺市场助力。而在线上渠道,公司在19年调整战略后全面发力,培育了“焙宁”和“满口香”两大互联网品牌,并积极开拓直播带货、社区团购等新零售渠道。未来公司有望进一步完善“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”的全渠道布局;③拓区域:华中地区是公司的主战场,2020年上半年收入占比44%,但在全国化进程的推进下收入占比不断下降。公司正不断尝试走出国门,未来全球化的远景可期。④高激励:公司在19年实施的股权激励计划效果良好,并在今年2月完成223.67万股、总计2.5亿元的回购,并将拟用于2021年的新一轮股权激励计划。公司的股权激励均主要面向公司董事、高管及核心技术人员,充分激发了他们的积极性,助力公司持续成长。根据21年股权激励计划草案中解锁条件里的对公司业绩考核要求,可以看出公司对21-23年的发展仍然有较高的追求。 投资建议:公司作为国内领先的小品类休闲食品领导品牌,已步入成长的“快车道”。预计公司2020-2022年营业总收入分别为19.59/25.66/32.69亿元,分别同比增长40.0%/31.0%/27.4%;2020-2022年归母净利润分别为2.42/3.11/4.56亿元,分别同比增长88.7%/28.9%/46.4%;EPS分别为1.87/2.41/3.52元,对应PE分别为62/48/33倍。基于对公司在扩产品、布渠道、拓区域、高激励的多维驱动下有望实现高成长的良好预期,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复、宏观经济下行、新产品推广不及预期、食品安全问题等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-19 22.16 -- -- 23.40 3.91%
23.02 3.88%
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行业格局:瓷砖行业大行业小公司,龙头市占率极低,提升空间广阔。部分中小企业产能有限、环保意识不足,整体面临淘汰,税收、用工规范等将促进行业整合,中小企业加速出清,龙头产业链地位和话语权增强。 下游需求:短期看,房屋新开工和竣工背离趋势,将在21年持续回补,地产后周期行业受益明显;长期看,精装修渗透率仅三成,长期提升趋势不改,同时,二手房成交趋势上行,将支撑长期需求。 公司驱动:一、深耕C端,提升客单价,带动单店收入增长:继续发挥C端优势,全面提升客单价。1)店面重新装修,提升单店收入;2)1+N销售模式,瓷砖带动辅材销售;3)提升高值产品的销售比例,带动毛利提升。二、B端着力优质战略工程,稳健增长:B端重点做优质战略工程,除了头部地产客户,还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质工程,保持应收账款和现金流稳健,推动公司收入规模稳健增长。三、全国产能布局,共享仓建设,加速龙头集中:公司率先完成全国十一大生产基地布局,有利于公司龙头地位的建立和未来对小企业进行降维打击,同时共享仓建设加速,全国21个共享仓库带动周边的中小经销商的开店,加速渠道渗透,降低运输成本,带动公司利润快速提升。 盈利预测及投资建议:2020下半年是公司经营和业绩的重要拐点,2021年将全面起势,我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为98.52、117.39亿元,同比增长35.85%、19.15%,2021~2022年归母净利润分别为12.20、14.53亿元,同比增长43.22%、19.13%,对应21年、22年PE为21.0X、17.6X,考虑到公司零售业务领先全行业,工程业务处于快速拓展期,21年给予公司25倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
海鸥住工 建筑和工程 2020-05-14 4.93 -- -- 8.89 80.32%
11.96 142.60%
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事件事件一:据克尔瑞研究中心数据统计,4月份TOP100房企单月实现全口径销售金额9002.3亿元,环比增长17.2%,同比增长0.6%,同比年内首次转正。5月1日至5日期间,北京新房市场成交量同比去年“五一”假期增长4.85倍;同时,北京二手房5月1日当天成交量比去年同期增长超过100%. 事件二:5月7日,海鸥住工发布《关于广东科筑住宅集成科技有限公司通过高新技术企业认定并取得证书的公告》,公司三级全资子公司广东科筑住宅集成科技有限公司在2019年通过高新技术企业的认定,认定当年起三年内可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策、按15%的税率缴纳企业所得税。 事件三:4月30日,海鸥住工发布2020年一季报。 公司2020Q1实现营业收入4.54亿元,同比下滑17.16%;归母净利润为-0.21亿元,同比下滑548.28%;扣非后归母净利润为-0.16亿元,同比下滑21320.09%。 我们的分析和判断 20Q1业绩暂时承压,整装卫浴整合成效显现 公司目前拥有有巢氏和福润达两大定制整装卫浴品牌,2019年持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显,2019年实现营业收入25.69亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%。 一季度是传统淡季,但新冠疫情影响下,公司业绩仍暂时承压。2020Q1公司营业收入同比下降17.16%;归母净利润为亏损0.16亿元,同比下滑548.28%。同时需要注意到,由于预收货款增加导致2020Q1预收账款同比增长117.78%,前期积压订单有望在疫情缓解后带来收入回升。 疫情期间盈利水平有所下滑,但期间费用控制得当 盈利能力方面,2020Q1公司销售毛利率为17.63%,同比下降4.84pct;销售净利率为-5.13%,同比下降5.96pct。一季度为传统销售淡季,叠加疫情影响复工产出,因此销售收入降幅较大,盈利能力短期承压。 期间费用方面,2020Q1期间费用率为21.64%,同比上升0.90pct。其中销售费用率同比下降0.14pct至5.96%,主要为疫情期间销售下滑导致;管理费用率同比上升1.06pct至8.31%,主要系管理费用多为刚性支出所致;研发费用率同比上升0.89pct至4.27%,主要由于公司重点加速智能化生产进程,低成本自动化应用方面效果显著,开发快速成型工艺、低成本自动化技术等,利用智能化装备助力转型升级,提升公司竞争优势;财务费用率同比下降0.91pct至3.10%,原因是一季度汇率变动,汇兑收益同比增加所致。 全产业链开拓,整装卫浴发展可期 公司致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局,自2015年转型战略升级进军定制整装卫浴事业,在深耕整装卫浴部品部件的制造服务能力的同时,不断拓展整装卫浴产业链范围。2019年公司与西门子签订《技术协助协议》,进一步推动公司精益化生产;收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础;与冠军建材签订合作意向协议,将业务拓展至瓷砖的生产经营,有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅市场的布局,将促进公司整装卫浴新业务更快发展。 2020年公司延续全面整合产业链资源战略,于1月份签订协议拟收购科筑集成100%股权。科筑集成是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次收购有利于加快进入住宅整装卫浴领域,促进整装卫浴新业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。 投资建议: 我们预计海鸥住工2020-2021年营业收入为29.58、36.94亿元,同比增长15.14%、24.87%;归母净利润为1.55、1.90亿元,同比增17.94%、23.07%,对应最新PE分别为17.4x、14.1x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;地产销售持续下行;整装卫浴发展不及预期等。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-05-14 20.02 -- -- 26.72 31.89%
26.40 31.87%
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19年大宗+零售双轮驱动,20Q1疫情影响业绩暂承压。 2019年公司加大力度抢占精装修工程市场,优化客户结构,改善公司现金流状况,实现大宗业务销售收入快速增长;品牌知名度不断提升,经销商门店单店销售额逐步增长,整体业绩保持稳步向上,2019年营收同比增长32.53%,归母净利润同比增长23.33%。 受气候和春节影响,一季度为传统淡季,同时叠加新冠疫情影响,公司大宗工程业务订单产品安装延迟,影响了项目验收;经销商门店复工延迟,零售客户延后定制家具的消费需求,导致公司营业收入和利润同比上年同期都有所下降。公司2020Q1营业收入同比下降15.52%,归母净利润同比下降74.13%。 净利率承压下滑,收入收缩、刚性费用致费用率提升。 公司2020Q1净利率受费用提升影响有所下降.其中2020Q1公司销售毛利率同比上升1.82pct至35.65%,销售净利率同比下降4.63pct至2.38%。除了受疫情影响销售收入下滑之外,原材料成本、费用上涨等因素也影响了短期公司净利率水平。公司目前通过生产定制化业务提升了整体毛利率,由客户需求引导生产,存货风险较小,定制家居门店单位效益高,利润空间长期有望得到进一步拓展,盈利能力有一定保障。 公司2020Q1期间费用率为31.28%,同比提升5.47pct。其中销售费用率同比上升1.61pct达到20.39%,主要由于疫情期间销售收入下滑速度较快。管理费用率同比上升1.59pct达到5.83%,主要由于管理费用多为刚性支出。研发费用率同比上升1.49pct达到4.26%,研发费用稳定持续投入。财务费用率同比上升0.78pct达到0.80%,主要系控股子公司银行贷款利息支出所致。 大宗业务高增长,零售渠道优布局 工程业务方面,公司全力加大工程经销商招商力度,成功引入保利地产、阳光壹佰、奥园、朗诗、鲁能、敏捷、海伦堡等地产商,扩大全国工程经销覆盖区域,地产大客户的依赖度持续降低。2019年公司实现大宗业务营收6.43亿元,同比增长110.04%。 零售业务方面,公司加速转型中高端品牌,积极优化渠道布局。一方面公司聚焦重点省份渠道建设,优化一、二线城市渠道布局,提升终端店面形象,提升市场定位,另一方面并加大零售网络拓展,全力推动销售网点向主要三、四、五线城市有质量的下沉。公司同步构建营销新模式,成立了新零售部门,通过网络、新媒体等电子商务平台与各主要区域经销商的联动,实现线上引流,线下签单,促进订单增长。截至2019年末,公司门店合计965家,其中橱柜门店204家,衣柜门店272家,综合门店489家公司,2019年新建终端门店395家;公司聚焦中高端市场,新建纯高端门店30家,整改重装门店127家。 投资建议:考虑到疫情暂时的影响,以及未来的弹性恢复,我们预计皮阿诺2020-2021年营业收入为17.52、21.77亿元,同比增长19.13%、24.23%;归母净利润为2.07、2.61亿元,同比增18.20%、26.11%,对应最新PE分别为13.5x、10.7x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;地产销售持续下行;业务开拓不及预期等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-12 27.17 -- -- 33.33 21.24%
45.60 67.83%
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引入碧桂园战投,实控人参与,彰显长期发展信心 根据预案,公司拟向碧桂园创投和萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等4名共同实际控制人增发不超过3038.52万股,发行价格18.43元/股,募集资金总额为5.6亿元,用于补充流动资金。 其中碧桂园创投作为战略投资者,拟出资5.00亿元,认购公司2712.97万股,持股比例将达到6.22%,成为公司4名共同实际控制人之外的第五大股东。 碧桂园创投为龙头地产商碧桂园的下属公司,碧桂园在房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,根据《战略合作暨股份认购协议》,双方将在陶瓷、瓷砖胶等陶瓷建材和家居类产品供货方面展开多维度的合作,协助上市公司拓展市场,促进上市公司产品销售,提升品牌知名度,提高上市公司在建筑陶瓷领域的市场占有率。同时,这也是碧桂园创投继入股帝欧家居之后,近期作为战投投资的第二家建筑陶瓷上市企业。 此外,公司4名共同实际控制人参与此次认购,彰显长期发展信心。公司此次非公开发行的对象还面向萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等四名实际控制人,萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别认购1566.26万股、71.62万股、48.83万股、48.83万股,非公开发行后四名实际控制人合计持股比例将从65.75%下降至61.92%。目前萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别担任公司董事长、副董事长、董事兼副总裁、董事兼董秘,共同参此次非公开发行股份,也充分彰显了实际控制人对长期发展的坚定信心。 工程零售齐发力,产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增 2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润4.33亿元,同比增长19.42%。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小B业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线11条,规划产能为8822万平方米,2019年12月底已有2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地2020年上半年新投产4条产线。公司原有产能约5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎2020-2021年营业收入为45.32、55.94亿元,同比增长19.14%、23.43%;归母净利润为5.08、6.36亿元,同比增长17.31%、25.13%,对应PE为21.9x、17.5x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。
梦百合 综合类 2020-05-11 21.84 -- -- 26.09 19.46%
27.47 25.78%
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内销线下快速发展,外销业务稳健,20Q1业绩符合预期 2019年公司紧紧围绕产能全球化、品牌国际化的战略展开布局,从销售端到生产端,努力实现全球化资源调配和产能配置,以全球化、国际化的视野多渠道布局,实现公司业绩快速增长。 2019年公司实现营业收入38.32亿元,同比增长25.65%;归母净利润3.74亿元,同比增长100.82%。尽管受到疫情影响,公司2020Q1业绩仍保持快速增长,其中收入、归母净利润增速分别为34.43%、6.54%。我们预计,2020Q1收入快速增长一方面系美国连锁家居零售商Mor于2020年2月末完成交割顺利并表所致,另一方面与一季度海外订单受疫情影响相对仍不大有关。 分产品看,2019年公司记忆绵床垫收入20.86亿元,同比增长23.40%,毛利率同比增长7.65pct至39.88%;记忆绵枕收入4.94亿元,同比增长6.05%,毛利率同比增长9.63pct至36.50%;沙发收入2.57亿元,同比增长8.12%,毛利率同比增长4.14pct至28.32%;电动床收入4.02亿元,同比增长73.75%,毛利率同比增长5.03pct至35.16%。 分渠道看,2019年公司线下零售渠道收入3.73亿元,同比增长268.15%,其中直营店收入同比增长217.32%至2.09亿元,经销店收入同比增长362.17%至1.64亿元;线上销售收入1.84亿元,同比下滑29.82%;大宗渠道收入32.33亿元,同比增长21.19%。 分地区看,2019年公司内销收入7.04亿元,同比增长36.82%,占比18.58%,毛利率同比增长0.93pct至43.70%;外销收入30.87亿元,同比增长22.63%,占比81.42%,毛利率同比增长8.82pct至38.59%.其中北美洲仍为公司主要销售市场,2019年实现销售收入19.21亿元,同比增长28.05%,占比50.68%,毛利率同比增长8.64pct至38.32%。 盈利能力快速上升,并表等多因素导致期间费用略有上升 盈利能力方面,公司2019年整体毛利率为39.72%,同比增长7.64pct,预计主要受益于原材料TDI价格持续下行以及公司自有品牌收入占比提升;销售净利率为10.24%,同比增长3.79pct。2020Q1公司销售毛利率为37.68%,同比增长3.59pct;销售净利率为8.47%,同比下滑1.31pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为25.58%,同比增长4.14pct。其中销售费用率同比增长3.15pct至16.30%,主要系运杂费和销售渠道费存在较大幅度的增长,;管理费用率同比增长0.34pct至8.51%,主要系职工薪酬和咨询费存在较大幅度的增长;财务费用率同比增长0.66pct至0.77%,主要系本期可转债利息支出增加以及汇兑收益减少所致。2020Q1公司期间费用率为26.67%,同比增长2.03pct;其中,销售费用率同比增长6.21pct至17.67%;管理费用率同比下降0.26pct至7.95%;财务费用率同比下降3.93pct至1.04%。 定增募资获证监会批准,全球产能释放驱动2020高成长 根据公司非公开发行股票预案(三次修订稿),梦百合拟募资不超过6.93亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(0.93亿)。 目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地三期扩建产能持续释放。我们认为,一方面全球产能布局有助于公司转接订单,外销预期仍然向好,业绩有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。截至2019年末,公司拥有门店共计646家,2020年预计新增门店400家。 投资建议:我们预计梦百合2020-2021年营业收入分别为52.65、65.99亿元,同比增长37.40%、25.34%;归母净利润分别为5.03、6.47亿元,同比增长34.49%、28.68%,对应PE分别为15.5x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:海外疫情影响超出预期;产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。
曲美家居 非金属类建材业 2020-05-11 6.91 -- -- 8.46 22.43%
10.73 55.28%
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事件4月 29日,曲美家居发布 2019年报及 2020年一季报。 公司 2019年实现营业收入 42.79亿元,同比增长 47.99%; 归母净利润 0.82亿元,同比增长 239.09%;扣非后归母净利润 0.69亿元,同比增长 294.34%。其中 2019Q4当季实现营业收入 12.70亿元,同比增长 5.65%;归母净利润 0.02亿元,同比增长 101.32%; 扣非后归母净利润-0.06亿元,同比增长 95.38%。 公司 2020Q1实现营业收入 8.39亿元,同比下滑 16.48%;归母净利润-0.34亿元,19年同期为 0.12亿元;扣非后归母净利润-0.35亿元,19年同期为 0.02亿元。 我们的分析和判断持续推进 “三新 营销” ” 、“时尚家居”战略落地,多维推进Ekornes 整合发展,2020业绩拐点向上可期公司自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,持续打造中国市场的深度与全球市场的广度。一方面,通过“时尚家居”战略转型与“三新”营销战略持续落地。其中 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)开始大面积推广。在此基础上,公司全面转型“时尚家居”品牌,专注为 80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居产品,以设计能力为核心驱动力,推进和品牌和产品减龄。2019年 6月开始公司经销商盈利能力显著回升,经销商合同额增速同比持续上升,2019Q4公司国内业务单季度实现超过 15%的收入增长;另一方面,Ekornes 公司通过管理层改革、新品研发、渠道升级、国内提升等策略,业务成果良好。2019年公司实现营业收入 42.79亿元,同比增长 47.99%;净利润 9765.81万元,实现扭亏为盈。20Q1疫情期间,线下客流大幅减少,公司快速响应和调整,利用线上引流、直播营销等多种方式进行营销和推进线上落地,其中 3月经销商合计进行直播营销超过 1600场,部分对冲了线下客流大幅下滑对公司收入的影响。 分产品看,2019年公司定制家具实现收入 7.26亿元,同比增长 22.26%,毛利率同比增长 2.87pct 至 45.90%;成品家具实现收入 8.51亿元,同比下滑 26.60%,毛利率同比减少1.62pct至34.90%;饰品及其他实现收入1.29亿元,同比增长34.30%,毛利率同比减少0.59pct至21.66%; Stressless 实现收入 18.83亿元,同比增长 157.98%,毛利率同比减少 6.77pct 至 50.70%;IMG 实现收入 3.98亿元,同比增长 177.04%,毛利率同比增长 0.50pct 至 46.50%;Svane 实现收入 1.69亿元,同比增长 211.80%,毛利率同比增长 15.49pct 至 13.51%。 分渠道看,2019年公司线下门店实现收入 39.31亿元,同比增长 58.35%,毛利率增长 3.22pct 至 43.91%; 其中直营门店实现收入 2.12亿元,同比增长 3.18%,毛利率同比提升 10.44pct 至 72.01%;经销门店实现收入 37.19亿元,同比增长 63.32%,毛利率同比增长 3.50pct 至 42.32%。2019年线上销售收入 0.64亿元,同比下滑 5.60%,毛利率同比下滑 5.25pct 至 46.79%;大宗业务实现收入 1.08亿元,同比下滑 47.55%,毛利率同比下滑 7.66pct至 50.99%。截至 2019年末,公司的 B8全屋定制、你+生活馆(含高端)、居+生活馆、家装、直营门店数量分别为 340、644、65、 14、18家,较 2018年末分别净增加 34、-5、5、 14、-3家;Stressless、IMG、Svane 分别拥有门店 3335、2776、449家,较 2018年末分别净增加 64、1063、39家;公司合计拥有门店 7641家,较 2018年末净增加 1211家。 19年 年 盈利能力 明显回升 ,期间费用 有所下降盈利能力方面,公司 2019年整体毛利率为 43.59%,同比增长 1.18pct;销售净利率为 2.28%,同比增长 4.24pct。 2020Q1公司销售毛利率为 44.67%,同比下滑 2.04pct;销售净利率为-3.99%,同比下滑 5.99pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 41.07%,同比下滑 1.18pct。其中销售费用率同比增长 0.47pct 至24.77%,主要系本期并入 Ekornes AS 公司销售费用所致;管理费用率同比下滑 1.97pct 至 10.89%;财务费用率同比增长 0.33pct 至 5.40%,主要系本期并购贷款利息支出增加所致。2020Q1公司期间费用率为 42.10%,同比下滑 0.54pct。其中销售费用率同比增长 2.04pct 至 27.30%;管理费用率同比下降 3.03pct 至 11.92%,主要系本期支付服务及中介机构费减少所致;财务费用率同比增长 0.45pct 至 2.89%。 引入张家港战略投资 , 定增项目 已获证监会批准3月 3日,曲美家居控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》。转让完成后,张家港产业资本持股比例达到 10.11%;公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至 27.74%、27.14%,合计持股 54.87%。此次股份转让的价格为 6.77元/股,总对价为 3.34亿元,转让不涉及控制权变更。通过协议转让方式引入长期战略投资者,一方面有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险,减少大股东融资成本,提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力;同时有助于公司优化股本结构,降低上市公司股权集中度,提高上市公司价值创造能力。另一方面,张家港产业资本作为战略投资人,不会干涉公司的战略布局和日常经营,并能够帮助在公司与当地政府建立良好的沟通,在税收优惠、进出口业务以及未来产业布局上获得更大的支持和便利。 此外,4月 24日公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。根据《曲美家居 2018年度非公开发行 A股股票预案(三次修订稿)》,曲美家居拟募资不超过 25亿元,发行股票数量不超过 9773.54万股,募集资金将用于要约收购挪威上市公司 Ekornes ASA 至少 55.57% 已发行股份。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,未来可期。我们预计公司 2020-2021年营业收入为 43.71、50.93亿元,同比增长 2.14%、16.53%;归母净利润为 1.86、2.80亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 126.83%、50.43%,对应 PE 为 18.5x、12.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情持续时间超出预期;地产销售持续下行;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期等。
格力电器 家用电器行业 2020-05-08 53.41 -- -- 59.36 8.96%
63.00 17.96%
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事件2020年 4月 30日,格力电器发布 2019年年度报告及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营收 1981.53亿元,同比微增 0.02%;实现归母净利润 246.97亿元,同比下降 5.75%;实现扣非归母净利润241.72亿元,同比下降 5.51%。 公司 2020年 Q1实现营业收入 203.96亿元,同比下滑49.70%;实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%;实现扣非归母净利润 14.30亿元,同比下降 72.04%。 公司拟以总股本 60.16亿股为基数,向全体股东毎 10股派发现金红利 12元,共计派发现金 72.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 29.2%。 简评 一、2019年 年 空调市场遇 冷 , 格力让利跟进业绩稳增复盘 2019年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19年初空调春季增长失速,后续 618大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑 7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使 2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。 为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2公司在销售端做出较大调整。一方面,格力在 2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于 11月先后推出“30亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,虽然公司 Q4收入端仍有下滑,但预计经销商低端机库存出清效果明显,报表层面下滑或部分由于工厂和终端出货差异所致。整体上,受益于积极调整,2019年公司在行业下行压力下业绩维稳,实现营业收入 1981.53亿元,同比微增 0.02%。分产品来看:1)空调产品 2019年实现收入 1386.65亿元,同比下降 10.93%。一方面,2019空调行业整体低迷,公司出货承压发力,另一方面,公司 2019H2进行大规模补贴让利,对产品的整体价格水平造成影响。2)生活电器产品 2019年营收 55.75亿元,同比增长 46.96%,连续第三年保持高速增长,营收占比从 1.91%增长至2.81%,产品多元化水平继续提升。3)智能装备板块实现收入 21.41亿元,同比下降 31.12%。4)其他主营业务收入 105.06亿元,同比增长 31.21%。5)其他业务收入 412.64亿元,同比增长 49.88%。 分地区来看:1)2019年内销实现收入 1360.73亿元,同比变动-8.26%,占总收入比重为 68.67%;2)外销实现收入 208.15亿元,同比变动-6.53%,占总收入的比例为 10.51%,外销占比略有提升二 、 疫情 冲击 空调市场, ,20Q1业绩显著承压2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年 Q1白电整体零售额降幅在 45%左右。 其中空调市场服务、安装属性较重,在物流、上门安装受限的情况下受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑 51.3%、61.4%。 在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展,另外,公司在渠道布局方面以线下渠道为主,销售端受居家政策影响较大。终端销售市场几乎冻结的情况下,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。综合影响下,公司一季度收入承压明显,同比下滑49.70%至203.96亿元。 三 、 补贴促销应对低迷市场,利润端承压显著公司 2019年实现归母净利润 246.97亿元,同比降低 5.75%,主要原因为收入增长停滞的同时价格竞争对产品整体盈利能力造成冲击。受价格下行压力和低端机库存清理影响,2019年公司整体毛利率为 27.58%,相比2018年下降 2.65pct,其中 2019年 Q4毛利率仅为 18.30%,同比下降 12.15pct,补贴和价格战影响有所显现。 费用率方面,研发费用率提高,财务费用率改善。公司2019年销售用率为14.73%,相对于2018年增加0.34pct,管理费用率为 3.35%,同比降低 0.19pct,两者基本维持稳定。2019年研发费用率为 2.85%,增加 0.53pct,主要系研发人员数量增加和资本化研发投入比例降低所致;财务费用率为-0.03%,相比2018年的0.12%下降0.15pct,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 2020Q1公司实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%,毛利率为 17.49%,同比下滑 13.1pct,主要系疫情冲击下公司继续采取积极的促销政策、维持对经销商的补贴帮扶力度所致。2020Q1公司销售费用率为4.34%,同比下滑 5.83pct,主要系疫情期间销售活动骤减及出口比例增加所致;管理费用率为 3.08%,同比增加 0.92pct; 财务费用率为-2.38%,同比减少 2.32pct,主要受益于利息收入增加;研发费用率为 4.34%,同比增长 1.33pct。 四展 、开展 30-60亿大手笔回购,彰显公司 发展信心尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工 4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至 2020年 3月 31日,格力电器总资产约 2751.93亿元,持有货币资金约 1216.65亿元,资产负债率 58.26%。按照 2020Q1末数据计算,此次回购金额的上限 60亿元约占公司总资产的 2.18%、约占公司净资产的 5.22%,约占公司货币资金的 4.93%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。分红方面,受疫情极端市场影响,公司大概率将提升对经销商的帮扶力度,提升经销商授信。现金流压力下公司 2019年度分红虽低于预期,但若合并前期回购金额,公司回购+分红总金额将达到 102.19-132.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 41%-54%,投资者回报依旧较为可观。 投资建议: 我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为 2020年业绩打下保障,20年业绩成长或仍有空间。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 2005亿、2105亿,同比分别变动 0%、5%,净利润分别为 254亿、267亿,同比分别变动 5%、5%,对应 PE 分别 13.0/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-06 19.32 -- -- 29.97 55.12%
33.44 73.08%
详细
投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业及业务调整影响,公司业绩暂时承压。2019年来看,公司战略调整已初显成效,自主品牌业绩稳健提升,ODM也已基本调整到位,看好公司未来发展前景。我们预计公司2020-2021年分别实现营收55.58、61.2亿元,同比分别增长4.67%、10.12%,分别实现归母净利润2.03、3.15亿元,对应PE分别54.14、34.89X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 51.61 -- -- 60.48 14.11%
72.30 40.09%
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事件2020年4月29日,美的集团发布2019年度及2020年第一季度业绩报告。 公司2019年实现营收2782.16亿元,同比增长7.14%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;实现扣非归母净利润227.24亿元,同比增长13.29%。 公司2020Q1实现营收580.13亿元,同比下降22.86%;实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;实现扣非归母净利润48.17亿元,同比下降20.84%。 公司拟以69.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),合计派发现金红利111.31亿元(含税),占全年归母净利润比例为45.98%。 简评 一、2019行业整体遇冷,美的高效运营业绩稳增受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019年国内家电零售额规模8032亿元,同比下降2.2%;出口规模3034亿元,同比增长0.9%。品类来看,国内空/冰/洗/小家电零售额分别变动-3.4%/+1.2%/-1.2%/+3.6%。空调市场整体承压,冰洗整体平稳,小家电增速有所回落,家电行业整体承压前行。 美的运营改造到位蓄势待发,市占率显著提升。公司长期推动T+3为代表的供应链及渠道转型,线下层级逐步缩减,代理商整合优化,SKU数量精简,库存水位稳步下降。依托改革红利,2019年美的轻装上阵,依托高效运营快速扩大销售,全年营收增长7.14%,市占率大幅提升,奥维云网数据显示: 线下份额方面:公司空/冰/洗/煲市占率分别提升+3.9pct/1.6pct/1.4pct/0.9pct,全产品线市占率稳增;线上份额方面,空/冰/洗/煲份额分别变动+6.7pct/1.3pct/0.2pct/-2.2pct,行业激烈竞争下,空调份额提升尤为亮眼。二、空调领衔主业增长,线上渠道继续放量品类拆分来看:1))暖通空调实现收入1196亿元,同比增长9.34%,占营收比重42.99%,同比上升0.86pct,毛利率增长1.1pct。在2019空调行业承压,价格战加剧的背景下,公司在激烈竞争中脱颖而出,份额进一步扩大; 2)消费电器收入1094亿,同比增长6.31%,占营收比重39.35%,毛利率增长2.3pct,2019年公司全产品线表现优异,多款重磅产品相继上市,推动营收稳步增长; 3)机器人及自动化系统收入251亿,同比下降1.89%,占营收比重9.05%,毛利率下滑2.1pct,其中KUKA息税前利润同比上涨39.4%。经济下行和贸易战下,库卡订单提升面临较大压力。但公司在成本端管控显效,盈利端在收入承压的环境下实现良好增长。 力分地区来看,公司内外销双线发力1)2019年内销收入1614亿,同比增加8.16%,占营收比重58.02%,毛利率增加0.79pct,作为龙头企业,表现领跑行业;2))外销收入1167亿,同比增加5.78%,占营收比重41.98%。 公司代工业务系海外基本盘,业务平稳发展,自有品牌业务在东盟和印度均取得良好突破,占比目前虽有限,但增长迅速,未来有望成为外销的重要驱动力。 线上靓丽高增,线下优势加码。2019年公司线上销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,在天猫、京东、苏宁等平台保持家电全品类第一;线下美的已经形成全方位、立体式的市场覆盖,同时着力打造智能化全网配送服务平台,物流配送中心遍布全国近140个城市,全国乡镇48小时配送覆盖率可达85%左右。 三、疫情表现优于行业,市占份额继续提升2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,白电20Q1零售额降幅在45%左右。冰、洗、空全渠道零售额分别为130亿元、105亿元、149亿元,同比分别下降-28.0%、-35.9%、-58.1%。面临较大的行业压力,美的依托龙头领先优势,积极调整提振销售,Q1收入下滑22.86%,优于行业整体表现。 分渠道来看:公司线上渠道收入规模135亿,占内销45.6%,同比增长11.7%。根据奥维云网数据,美的线上空、冰、洗市占率分别提升13.5pct/1.4pct/1.5pct,线下洗衣机份额保持稳定,空调、冰箱份额分别增长5.8pct/1.5pct,疫情期间公司市场份额进一步提高。 分地区来看:Q1海外订单同比增长25%,但是由于产能原因外销收入同比仍有个位数下滑,随着疫情基本结束,公司将有效组织产能应对订单生产; 分产品来看:20Q1暖通空调下滑30%+,洗衣机下滑20%+,冰箱和小家电表现较好,下滑幅度在10%+。 四、盈利能力稳步增长,Q1利润优于预期公司2019年实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%,其中19Q4单季增速为24.23%,环比三季度进一步提速。2019年公司毛利率为28.86%,同比增长1.32pct,主要系增值税及原材料红利增厚。2019年公司净利率为9.09%,同比增长0.75pct,利润增速略好于市场预期。销售、研发、管理费用有所提升。2019年公司销售费用率为12.39%,同比上升0.52pct,年内公司促销动作积极,费用投放相应增加;管理费用率为3.41%,同比下降0.25pct;研发费用率为3.45%,同比上升0.25pct,主要系公司推动研发体系建设,增大研发投入;财务费用率为-0.80%,同比下降0.10pct。公司2020Q1实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;销售毛利率为25.14%,同比下降3.22pct。费费用率有所下降,20Q1公司销售费用率为9.69%,同比下滑2.91pct,主要系疫情期间销售、安装活动减少,销售费用节省贡献;管理费用率为3.44%,同比增长0.82pct;研发费用率为3.56%,同比增长0.64pct;财务费用率为-0.46%,同比增长0.18pct,主要系利息收入减少。 五、回购累计或超百亿,彰显龙头发展坚实信心 2020年2月21日,美的集团通过董事会议案。拟通过集中竞价的方式回购4000-8000万股股份,占当日美 的集团总股本比例为0.57%-1.14%。此轮回购系美的2018年来开展的第三次大额回购,此前公司曾于2018年7月25日,2019年2月22日发布两次回购计划,实际回购金额分别为40亿元及32亿元。此次公司再度推出大额回购,按照回购数量上限8000万股和回购价格上限65元/股的条件下测算,预计回购金额不超过52亿元,若实施完毕三次回购累计或超过百亿。 受近期肺炎疫情影响,家电板块业绩及股价均有承压。但我们认为短期疫情不改美的作为白马蓝筹的优质价值。此次美的基于对公司未来发展与对价值的高度认可,再度推出大额股份回购,充分彰显公司对未来发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。 同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标的稳步实现。 投资建议: 美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为2020年白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利。疫情仅对美的造成短暂拖累,公司作为白电龙头企业的长期价值依旧不改,我们预计公司2020-2020净利润259.42亿、286.95亿,同比增长7.15%、10.61%,对应PE14.5、13.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-05-04 30.81 -- -- 35.16 12.44%
38.66 25.48%
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投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,疫情后随着房地产竣工稳步回暖,老板电器将获得切实增量。公司在精装渠道拥有明显优势,2020年工程端增速预计仍将维持高位。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为80.37、85.02亿元,同比增长3.6%、5.8%;归母净利润分别为16.8、18.0亿元,同比增长5.7%、6.9%,对应PE 分别为17.8x、16.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;经济增长承压。
华宝股份 食品饮料行业 2020-05-04 28.90 -- -- 33.06 14.39%
75.00 159.52%
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事件4月 24日,公司发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%;扣非后归母净利润为 2.53亿元,同比增长 6.80%。 我们的分析和判断2020年初新冠肺炎疫情在全国爆发,公司积极应对疫情,已于 2月中下旬全面复工,生产经营正常。公司根据新冠疫情进展,参考市场及库存情况调整采购计划,目前原材料库存充足。 2020Q1公司实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%。归母净利润下降主要由于受到新冠疫情影响,政府补助延后导致。 从 2019年看,公司业绩保持稳健,食用香精仍为公司核心业务。2019年公司食用香精业务实现营收 19.79亿元,占比90.58%,同比下降 1.41%;食品配料业务实现营收 0.98亿元,占比 4.47%,同比增长 41.34%;日用香精实现营收 0.79亿元,占比 3.60%,同比增长 16.56%。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有 33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。 盈利能力保持较高水平,费用管控得当,高分红回馈股东盈利水平方面,2020Q1公司销售毛利率为 77.74%,同比增长 0.11pct;销售净利率为 61.09%,同比下降 6.51pct,预计主要系疫情影响下政府补助延后所致。 期间费用方面,2020Q1公司期间费用率为 9.99%,同比下降4.05pct。其中 2020Q1销售费用率同比下降 4.12pct 至 5.03%,主要由于受到新冠疫情影响,业务人员交通差旅及市场拓展支出减少导致;管理费用率同比下降 1.78pct 至 12.85%;财务费用率同比增长 3.34pct 至-7.89%。 根据2019年报,公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每 10股派发 19.8元现金(含税),本次合计派现 12.19亿元,对应现金分红率为 98.66%。按照 4月 24日收盘价计算,股息率为 6.00%。公司持续高比例分红回馈股东,彰显公司长期发展信心。政策 驱动行业升级 , 龙头有望实现份额提升国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。 公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。 投资建议: 我们预计华宝股份 2020-2021年营业收入为 21.95、22.66亿元,同比增长 0.46%、3.23%;归母净利润分别为 12.57、13.08亿元,同比增长 1.70%、4.07%,对应 P/E 为 16.1x、15.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超预期,烟草政策波动,行业竞争加剧等。
澳柯玛 家用电器行业 2020-05-04 5.23 -- -- 6.32 19.25%
8.39 60.42%
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事件2020年4月24日,澳柯玛发布2019年度报告。公司2019年实现营收64.33亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长108.37%。 分季度来看,公司Q4单季度实现营业总收入15.25亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长411.47%;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比增长38.13%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),合计拟派发现金红利6393.47万元(含税),占全年归母净利润的33.13%。 简评一、产品、营销齐头并进,澳柯玛营收逆势上扬行业层面来看,2019年国内家电行业负重前行。受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019年我国家电各板块增长持续承压。中怡康推总数据显示,2019年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。小家电销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显。 面对行业压力,公司加快产品迭代升级,推出风冷无霜系列冰柜、C-tech 鲜净系列冰箱等差异化高端产品;营销上加大声量,年内开展各类促销11000余场,覆盖受众260万人次。在产品与营销共同推动下,公司2019年实现营业收入64.33亿元,同比增长13.96%。 分业务来看:1)冰箱、冰柜主业实现营收36.19亿元,同比增加15.63%;2)小家电、空调、洗衣机业务分别实现营收4.66、3.23、2.89亿元,分别同比增长89.03%、31.37%、18.51%,在行业下行的背景下均实现较快增长。主要系公司针对用户痛点,推出差异化高端新品,顺应行业产品升级趋势,叠加营销活动发力显效拉动。 3)电动车业务2019年实现营收0.99亿元,同比下滑50.61%,主要系公司调整战略回归家电主业,对原有冗杂业务进行剥离瘦身所致。 分地区来看:2019年公司国内市场实现收入46.20亿元,同比增长7.47%,占主营收入比例为77.96%,海外市场实现营收13.06亿元,同比增长57.75%,占主营收入比例为22.04%,同比增加5.89pct。出口的快速提升得益于公司大力拓展海外渠道,积极参加行业展会及海外市场推广。公司将日本、印尼视为核心市场,保持自有品牌和 OEM 并行,同时加大自有品牌的拓展力度,使自有品牌产品占比稳定增长。 二、土地收储补偿增厚利润,盈利能力显著提升利润方面,澳柯玛2019年实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;其中Q4单季度1.06亿元,同比增长411.47%,主要系资产处置收益贡献。2019年1月公司签署《收回国有建设用地使用权协议书》,青岛市黄岛区自然资源局收回澳柯玛工业园西北角与南辛安河北侧土地,本次资产处置补偿总值为1.91亿元,计入2019年税前收益1.02亿元。主业方面,2019年公司毛利率、净利率为21.14%、3.12%,同比分别提升1.20、1.79pct,主要系原材料、增值税及产品升级、成本管控等因素共同助力下,公司核心产品毛利率有较大提升。 后续子公司收储仍将落地,对公司利润端形成新一轮增厚。2019年3月27日,公司控股子公司青岛澳柯玛信息产业园有限公司与青岛市崂山区自然资源局协议约定收回土地面积38848平方米,收地补偿费与财政补助合计4.84亿元,澳柯玛持有该子公司55%股权,对应补偿与补贴额约2.66亿元。截至目前,该宗土地尚未完成政府招拍挂手续,公司未取得相关补偿费及财政补助。 费用方面,因年内促销宣传活动加码升级,公司2019年销售费用率同比提升1.27pct 达到13.75%;管理费用率为2.52%,同比下降0.07pct,研发费用率为2.09%,同比上涨0.10pct,基本维持稳定。财务费用率同比减少0.15pct 至-0.03%,系利息收入增加所致。单季度来看,19Q4销售费用率同比提升4.83pct 至17.97%,系2019年双十一行业促销战集中体现,管理费用率同比减少0.36pct 至2.74%,研发费用同比减少0.09pct 至2.50%,稍有回落;财务费用率同比减少0.58pct 至-0.40%。 三、强化渠道建设攻坚,海外渠道加大开拓国内渠道方面,2019年公司重点开展营销声量、渠道网络提升和精品工程三大攻坚战。全年召开4次营销峰会、16次新品发布会,开展各类促销11000余场,直播活动500余场,覆盖受众260万人次;全年新增O2O体验店89家,核心终端形象提升2899家。加强高端产品上样,深入推广赢商汇分销系统,初步实现了数字化营销。商用渠道进一步整合渠道资源,做好渠道统筹,公司“一览众冰”系统得到了伊利、蒙牛、思念等客户广泛好评;智慧冷链渠道开发网络243家,中标湖北疾控、江苏疾控等标杆项目,巩固了公司在疾控领域的优势地位。 海外市场加速开拓,公司新设印尼贸易公司,积极参加行业展会和海外市场推广,大力拓展出口品类,确保了传统主力市场的稳定增长。同时,公司以自有品牌和OEM 并重,精耕细作日本、印尼等核心市场,加大自有品牌的拓展力度,自有品牌产品占比保持稳定增长。渠道建设推动公司外销收入与盈利取得亮眼表现,2019年海外营收同比增加57.75%至13.06亿元,毛利率同比提升2.85pct 至13.89%。 四、超低温子公司增长亮眼,疫情催生低温储存需求新冠疫情危中有机,催生医疗低温储存需求。疫情期间健康、智能成为最受关注概念之一,健康、智能模块和功能的标配化,或将成为产业进化和消费升级的趋势。2020年2月14日,中央全面深化改革委员会第十二次会议明确,要将生物安全纳入国家安全体系,全面提高国家生物安全治理能力。要尽快推动出台生物安全法,加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系,或将进一步催化医疗冷链需求。 公司低温储存积累深厚,2019年业绩提升亮眼。2011年,澳柯玛成立超低温冷冻设备公司,承担超低温设备、医用冷链设备等的研制销售,依靠潜心耕耘与海外合作,澳柯玛医疗冷链发展迅速。2019年超低温冷冻设备子公司增长迅猛,实现营收1.68亿元,同比增长87.55%;净利润1591.41万元,同比增长146.89%,营收高增受益于公司产品品类齐全,在细分领域具有较强竞争力,充分覆盖消费者需求。同时,疫情所催生的医疗冷链需求或将进一步利好公司发展。 公司存较大混改预期,治理理顺有望增添经营活力。2019年7月,青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单,吸引各类资本,加快推进青岛市国企的混改进程。澳柯玛已开展部分推介与混改对象征集工作,未来将与具有强大市场拓展能力,与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作。截至2019年,青岛市国资委作为实际控制人合计控股47.30%,国资权重较大。以2019年持股情况计算,公司八名公司高管直接持股数合计为433万股,占公司总股本比例仅0.54%。受公司所有权性质的影响,公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间,如果澳柯玛混改顺利进行,骨干员工和管理层的激励有望加强,治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。 投资建议:澳柯玛作为国内制冷领域老牌龙头,近年聚焦主业下经营提振显著。冷链升级取得突破,营销推广收获成效。2020年新冠疫情暴露出全球防疫短板,公司在国内低温储存领域具备明显先发优势,疫情或将对相关业务形成催化利好。 我们预计公司 2020-2021年公司营业收入分别为67.55、78.32亿元,同比分别增长5.02%、15.95%;归母净利润分别为2.55、2.94亿元,同比分别增长32.23%、15.13%,对应P/E 分别为18.7x、16.2x,维持“增持”评级。 风险因素:疫情发酵拖累家电销售;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-01 23.23 -- -- 33.33 41.83%
45.60 96.30%
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事件4月 24日,蒙娜丽莎发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.85亿元,同比下滑 19.75%;归母净利润 0.40亿元,同比下滑 25.64%;扣非后归母净利润 0.25亿元,同比下滑 50.90%。 我们的分析和判断动 工程零售齐发力驱动 19Q4业绩靓丽,20Q1受疫情 暂时 影响 响2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入 38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润 4.33亿元,同比增长 19.42%。分季度看,公司19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1单季度分别实现营业收入6.04、10.00、10.72、11.28、4.85亿元,同比增长 12.32%、14.69%、23.37%、21.32%、-19.75%;分别实现归母净利润 0.53、1. 12、1.39、1.29、0.40亿元,同比增长 14.75%、28.42%、3.31%、36.28%、-25.64%。 受新冠疫情影响,2020年春节后企业复工晚,市场开工迟,产业链上下游及物流前期受阻,需求下降,出口受阻,2020Q1业绩受到一定影响。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。 工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小 B 业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内 TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线 11条,规划产能为 8822万平方米,2019年 12月底已有 2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地 2020年上半年新投产 4条产线。公司原有产能约 5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 盈利能力 持续提升 ,20Q1费用受到复工复产延后影响盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 38.51%,同比上升 1.74pct,主要原因是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升,以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升的效应;销售净利率为11.38%,同比上升 0.09pct。 2020Q1公司销售毛利率为 38.11%,同比上升 3.32pct;销售净利率为 8.17%,同比下滑 0.65pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 25.30%,同比增长 2.11pct。其中 2019年销售费用率同比上升1.20pct 至 15.42%,主要系销售业务拓展致人员费用增加,品牌建设持续加大投入,相关费用增加;管理费用率同比增长 1.27pct 至 9.87%,主要系本报告期内仓储租赁成本增加,以及确认的股份支付费用和薪酬增加所致; 财务费用率同比下降 0.35pct 至 0.01%,主要系本报告期银行借款减少,借款利息支出减少;另外,对库存现金进行资金优化管理,与银行签订协定存款利率,存款利息收入增加。 2020Q1公司期间费用率为 28.29%,同比增长 3.64%。其中 2020Q1销售费用率同比下降 0.33pct 至 13.04%; 管理费用率同比增长 5.56pct 至 15.58%,主要系报告期内全面复工复产延后,停工待产费用增加所致;财务费用率同比下滑 1.60pct 至-0.32%,主要系报告期内票据贴现利息对比上期减少所致。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎 2020-2021年营业收入为 45.70、57.32亿元,同比增长 20.14%、25.43%;归母净利润为5. 12、6.51亿元,同比增长 18.31%、27.13%,对应 PE 为 18.4x、14.5x,上调为“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名