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招商港口 公路港口航运行业 2020-11-04 15.15 -- -- 17.32 14.32%
17.32 14.32%
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事件概述2020年10月30日晚间,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司累计实现营收91.62亿元,同比+1.65%,其中Q3单季度实现营收32.39亿元,同比+1.91%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润12.75亿元,同比-48.38%;其中Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比+275.44%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.50亿元,同比+58.62%,其中Q3单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元,同比+289.03%。业绩超预期。 Q3单季营收同比转正,单季毛利率同比上升11.84pct,环比上升00.83pct,,QQ33公司内地港口项目经营数据向好。随着国内疫情得到控制,进入三季度公司内地港口项目经营数据逐渐向好。根据公司公告,公司内地港口项目Q3累计实现集装箱吞吐量2313.8万TEU,同比+4.67%;内地港口项目累计实现散杂货吞吐量7772.4万吨,同比-1.82%,其中9月份单月散杂货吞吐量实现正增长,同比+3.7%。我们判断,受益于国内主要港口项目经营数据好转,公司Q3单季度营收同比转正,单季毛利率同比上升1.84pct至39.86%。 单季度财务费用下降、投资收益增加、公允价值变动损失减少是以及资产处置收益增加是QQ33单季度业绩同比大幅增长的主要原因。公司Q3单季度发生财务费用2.99亿元,相比去年同期减少3.41亿元,我们判断可能由于汇率的变动导致汇兑收益增加;单季实现投资收益10.11亿元,相比去年同期增加1.98亿元,或是由于上半年公司参股的TerminalLinkSAS完成了8个码头的股权收购对Q3投资收益有所贡献;单季度发生公允价值变动损失1.93亿元,相比去年同期减少1.72亿元,此部分主要是公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票价格的波动造成的;另外,公司Q3单季度实现资产处置收益1.33亿元,相比去年同期增加1.31亿元。我们认为上述损益项目的变动是公司Q3单季度大幅增长的主要原因。 投资建议:国内疫情已得到控制,预计公司国内港口项目将逐渐向好,上调2020--222年盈利预测,预计2020--222年公司归属于上为市公司股东的净利润分别约为168.0/17.4/18.8亿元,维持“买入”评级。随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,我们长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。结合公司的前三季度公告的业务数据以及三季报披露的财务费用、投资收益等情况,我们对公司盈利预测进行了调整。同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。基于上述假设,我们将预测的公司2020-22年营业收入由117.7/124.6/131.0亿元调整至125.0/133.2/140.0亿元;将2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别由11.8/13.8/15.6亿元调整至16.0/17.4/18.8亿元,对应的EPS分别约为0.83/0.90/0.98元,按照2020年11月02日公司15.12元/股的收盘价,对应的PE分别为18/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
招商港口 公路港口航运行业 2020-10-01 15.49 14.77 -- 16.86 8.84%
17.32 11.81%
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招商港口:港口综合服务商 招商港口成立于1990年,2018年12月通过重组在深交所上市。公司目前主要从事集装箱、散杂货码头及港口配套业务的开发建设和经营管理,于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,投资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港,并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美和北美六大洲。 港口业务为底盘,母港深扎珠三角地区 公司主要经营控股码头集中在珠三角地区,具备较明显区位以及政策优势。受益于区位与政策双重优势,深圳以及珠三角地区过去几年地区生产总值整体实现快速稳步增长态势,进出口货量不断加大。母港所处深圳港作为国内最大的远洋集装箱干线港以及全球第四大集装箱港口,对港口、产业和城市的联动发展有较强的促进作用。此外,公司通过参、控股公司在国内外完成全球化战略布局,集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升,港口业务收入占比超94%,构成公司的营收及利润底盘。 顺应趋势,拓展保税物流业务 公司利用现有资源完善综合业务的开发,拓展保税物流业务。其意义在于公司在为客户提供专业化综合物流解决方案的同时,提高资源利用率以及提升港口产业价值。拓展保税物流业务顺应了现代港口发展的趋势,帮助公司完成传统的港口经营模式的转变,未来有助于推动港口行业转型升级。 公司的核心竞争力 1)科技赋能打造智慧港口:公司结合5G、北斗、大数据、人工智能、区块链等新技术,自主研发港口核心操作系统“招商芯”,包括集装箱码头操作系统、散杂货码头操作系统、园区智慧管理系统,以便支持千万级大型集装箱码头的作业。同时,公司积极抓住“新基建”政策风口,先后与广东移动及阿里巴巴、蚂蚁集团达成战略合作,发挥三家在行业内的产业资源和金融技术优势,共同促进港口产业+互联网深度融合,实现场景联动、数字闭环、服务创新,打造世界一流智慧港口。 2)纵深推广PPC模式:过去公司在建设管理蛇口片区过程中归纳出利于实现区域联动发展的“前港-中区-后城“模式,其核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发,以便实现港、产、城联动,将政府、企业和各类资源协同。招商港口先后在海外汉班托塔港园区项目、吉布提项目推广应用PPC模式,成功帮助海外国家及城市战略转型升级。 投资建议 我们预计2020-2022年公司净利润12.14亿元、14.94亿元、17.30亿元,对应PE分别为25X,20X,17X,A股港口行业上市公司的平均估值在18X左右,我们认为公司2020年合理估值区间在24-26X,对应目标价15.12-16.38元,首次覆盖给予“增持”评级 风险提示:宏观经济超预期下滑;港口行业景气度严重下挫;地缘政治风险;汇率波动剧烈。
招商港口 公路港口航运行业 2020-09-01 16.62 -- -- 16.34 -1.68%
17.32 4.21%
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事件概述:2020年8月 29日,公司发布 2020年半年报。上半年实现营收59.22亿元,同比+1.51%;实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比-72.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比-4.36%。业绩位于前期业绩预告区间的中上位置,符合预期。 疫情背景下,上半年公司内地港口项目集装箱吞吐量降幅低于行业均值;公司珠三角地区控股码头散杂货吞吐量逆势增长。根据公司半年报,2020年上半年,公司港口项目共完成集装箱吞吐5,550万TEU,同比+0.7%。其中内地港口项目完成集装箱吞吐量3,984万TEU,同比-3.0%,降幅低于行业平均水平(2020年1-6月全国港口累计完成集装箱吞吐量12,019TEU,同比-5.4%);港台港口项目完成集装箱吞吐量341万TEU,同比-3.8%;海外港口项目完成集装箱吞吐量1,224万TEU,同比+16.6%,主要由于上半年公司参股公司Terminal Link SAS 完成了8个码头的股权收购,新收购码头纳入统计范围。散杂货方面,上半年公司港口项目完成散杂货吞吐量2.2亿吨,同比-9.5%。其中,内地港口项目完成散杂货吞吐量2.17亿吨,同比-9.5%;海外港口项目完成散杂货吞吐量0.03亿吨,与上年同期持平。内地港口项目中,珠三角地区公司控股的深圳西部港区、东莞麻涌、顺德新港等项目,上半年散杂货吞吐量实现逆势增长,分别实现散杂货吞吐量746/770/154万吨,同比+15.2%/+25.4%/+55.4%。 上半年毛利率37.25%,相比上年同期略降,其中Q2单季度毛利率39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点;受湛江港并表等因素的影响,公司上半年投资收益同比-42.67%。受疫情等因素的影响,上半年公司港口项目业务量出现下滑,但受湛江港并表(2019年2月并表)等因素的影响,公司上半年营收同比+1.51%。从公司毛利率的情况看,业务量的下滑并未导致公司毛利率出现大幅下滑,公司上半年毛利率37.25%,相较上年同期下降0.91个百分点,其中Q2单季度毛利率为39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点。 公司上半年实现投资收益15.05亿元,同比-42.67%,投资收益占利润总额的65%。投资收益下滑我们认为主要有两方面的因素:1)2019年上半年由于湛江港并表使得公司原持有湛江港股权按公允价值重新计算造成2019年上半年投资收益较高,今年上半年无此项因素;2)受疫情等因素的影响,上半年公司部分参股的企业盈利出现下滑。 投资建议:维持公司2020-22年盈利预测,维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,上半年我国港口业务量出现了下滑,但随着新冠疫情的缓解,全国港口业务将逐步恢复。根据交通部发布的全国港口货物吞吐量数据,2020年7月全国实现货物吞吐量125,477万吨,同比+6.01%。我们判断,随着疫情负面影响的逐渐弱化,公司的港口业务将逐渐向好,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年8月28日公司股票16.51元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为27/23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
招商港口 公路港口航运行业 2020-05-08 13.75 -- -- 14.34 1.49%
17.60 28.00%
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事件概述: :2020年 4月 29日晚间,公司发布 2020年第一季度财务报告。公司一季度实现营业收入 28.86亿元,同比+6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比-81.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.0亿元,同比-23.83%。 ? ? 公司 02020年第一季度港口业务量同比下滑, 判断湛江港纳入并表范围是公司营收增长的主要原因。根据公司披露的 1-3月的业务量数据,公司一季度累计实现集装箱吞吐量 2522.4万 TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货吞吐量 10770.5万吨,同比-13.4%。 公司一季度业务量同比出现下滑,而营业收入同比+6.78%,我们判断主要是由于公司 2019年 2月开始将湛江港纳入合并范围,而今年一季度则包含湛江港 1-3月完整的财务数据。 公司于 2019年 1月 3日公告以 3.75亿元对价受让广东外运持有湛江港 5%股权;于 2019年 1月 9日公告,以 30亿元人民币增资湛江港,增资完成后将合计控制湛江港约 58%股权。根据公司2019年报,公司对湛江港的购买日为 2019年 2月 3日,即湛江港从 2019年 2月开始纳入公司的合并范围。因此,我们判断公司 2020年第一季度营收增长的主要是由于今年一季度包含湛江港 1-3月完整的财务数据,而去年同期仅包含了湛江港 2-3月的财务数据。 ? ? 受公司持有的股票资产价格波动的影响,公司一季度确认公失 允价值损失 119.89亿元;上年同期公司对原持有的湛江港股份益 确认投资收益 885.45亿元,本期无。两项因素是造成公司业绩同比下滑的主要原因。公司持有青岛港、宁波港以及宁沪高速的股票,此部分资产以公允价值计量,即根据资产负债表日的股票价格相应调整账面价值并相应确认公允价值变动损益。由于年初以来青岛港、宁波港以及宁沪高速等股票价格下跌,故公司一季度相应确认公允价值变动损失 1.89亿元,而上年同期因股票价格上涨公司相应确认公允价值变动收益 8.03亿元。此外,去年一季度由于湛江港纳入合并范围,公司对前期持有的湛江港股份按照公允价值重新计量,相应确认投资收益约 8.45亿元。前述两项原因是公司业绩同比下滑的主要原因。 投资建议 :司 维持公司 2020- -222年 盈利预测, 维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,公司一季度的港口业务量出现了下滑。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司 2020-22年的营业收入分别约为 118/125/131亿元;预计公司 2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为 11.8/13.8/15.6亿元,按照 2020年 5月 6日公司股票 14.13元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 23/20/17倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
招商港口 公路港口航运行业 2020-04-21 14.24 -- -- 14.88 1.71%
17.60 23.60%
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2019年全年毛利率相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司业绩增长的主因。2019年公司全年实现毛利44.75亿元,同比+12.89%;全年实现毛利率36.91%,相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司2019年业绩增长的主要原因。 公司2019年全年实现投资收益46.19亿元,较2018年增加6.51亿元,同比+16.41%。2019年1月,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5%股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58%股权,同时公司对收购湛江港时原持有的股权按公允价值进行重新计量相应确认投资收益8.45亿元,受此影响公司2019年投资收益较2018年有较大的增长。 公司2019年全年实现公允价值变动净收益0.66亿元(2018年为-10.74亿元),相比2018年增加11.4亿元。此部分收益主要来源于公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票,此部分资产按照公允价值计量,根据股票价格的波动相应确认收益。 公司2019年实现资产处置收益47.95亿元,相比2018年增加47.76亿元。其中主要包括:1)公司子公司汕头港向政府交回其位于汕头市中山东路南侧珠池深水港的183.63亩土地及附着建筑物取得补偿收益5.38亿元;2)公司子公司安通捷和安速捷向政府交回前海土地及附着建筑物取得补偿收益41.93亿元。 把握国内港口资源整合机会,继续扩大布局全球港口网络。 2019年6月,辽宁国资委划转1.1%辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,公司与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9%的股权,有利于集团旗下港口业务协同发展。2019年1月、3月公司分别通过受让以及增资的方式合计控股湛江港约58%股权,有利于公司加强西南区域战略布局。 2019年上半年,公司在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年11月25日,公司控股子公司招商局港口(0144.HK)公告,与法国达飞海运集团CMACGM订立综合协议备忘录,通过公司参购公司TerminalLink(招商局港口持有49%权益)收购位于亚洲、欧洲、中东及加勒比等多个地区的10个集装箱码头。收购完成后,公司在全球港口网络将扩张至51个。 投资建议:受疫情等因素影响,公司一季度业务量略有下滑,长期看好公司国内及国际港口网络战略布局,预计2020/2021/2022年分别实现归属于上市公司股东的净利润约为11.8/13.8/15.6亿元,维持“买入”评级。公司2019年港口集装箱业务完成吞吐量11293万TEU,同比+2.9%;受贸易摩擦等因素的影响,公司港口散杂货业务完成吞吐量4.9亿吨,同比-28.9%。受新冠疫情等影响,公司2020年一季度累计实现港口集装箱业务2522.4万TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货10770.5万吨,同比-13.4%。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。我们根据公司2019年年报披露的业绩以及公司披露的2020年第一季度的经营数据,同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。综合以上假设,我们对原预测的公司2020/2021的业绩进行修正,我们将预测的2020/2021年营业收入分别由129/138亿元调整为118/125亿元;将我们预测的2020/2021的归属于母公司净利润分别由13.6/14.4亿元调整为11.8/13.8亿元。我们预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年4月15日公司股票15.2元/股的收盘价计算,对应的PE分别为25/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
招商港口 公路港口航运行业 2019-12-31 16.75 -- -- 17.67 5.49%
17.67 5.49%
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公司是招商局集团港口业务板块管理和资本运营平台。2018年重组之后,公司将招商局港口(0144.HK)纳入合并范围,公司经营管理的港口资产由原来的深圳赤湾港区、东莞麻涌港区扩大至深圳西部港区、汕头港、顺德港、厦门漳州港、科伦坡港、汉班托塔港、多哥洛美港以及巴西巴拉那瓜港,成为招商局集团港口业务板块的管理和资本运营平台。 引入战略投资者中非基金、深圳市基础设施投资基金,与公司的港口战略及主业具有协同效应。中非基金是一支专注于非洲投资的股权基金,旨在以投资方式助力非洲工业化进程,提升非洲可持续发展能力;深圳市基础设施基金系深圳市委、市政府为进一步推进基础设施供给侧结构性改革,推动政府投资和社会资本紧密融合,吸引社会资本投向基础设施领域的尝试。根据公司官网信息,国家政策性基金入股有助于招商港口在海外“一带一路”沿线的布局,提升招商港口海外项目的抗风险能力;深圳市属投资基金入股,有利于携手共建“粤港澳大湾区”和深圳中国特色社会主义先行示范区。 受托管理辽港集团股权,控股湛江港,把握港口资源整合机会。2019年6月,辽宁国资委划转1.1%辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,招商港口与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9%的股权,有利于招商局集团港口业务协同发展。 2019年1月3日,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5%股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58%股权,有利于公司加强西南区域战略布局。 布局全球港口网络,国外港口吞吐量增速、毛利率高于国内港口项目。公司重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区布局港口资产。目前在印度次大陆及非洲、欧洲及地中海沿岸、美国、韩国、澳大利亚等地区和国家均有投资港口项目,在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年上半年,国外港口项目集装箱吞吐量和散杂货吞吐量增速分别为+4.0%/+37.4%,分别高于国内港口项目3.2pcts/45.4pcts;上半年公司国外项目毛利率为48.6%,比国内项目高14.3pcts。 积极向海外输出“前港-中区-后城”的蛇口模式,吉布提港、汉班托塔港目前正在复制这一模式。“前港-中区-后城”是一种园区开发模式,它的核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发,进而实现区域联动发展,是蛇口工业区几十年发展的经验沉淀总结。目前,公司正在吉布提港、汉班托塔港复制这一模式。公司从2013年正式投资吉布提港开始,便积极参与吉布提自贸区的建设,未来还将继续参与吉布提老港区的再开发。2013至2017年,吉布提港累计实现利润达4.65亿美元,2015年至2017年连续三年利润超过1亿美元。 2017年公司完成对汉班托塔港85%的股权收购,未来将依托于港口的发展,在汉班托塔港推进“前港-中区-后城”的发展模式,招商局港口已与中国交通建设子公司中国港湾订合作框架协议,以探索有关汉班托塔港及汉班托塔港毗邻工业园的未来可能合作以及共同发展和营运计划。公司未来有望受益于“前港-中区-后城”模式在海外的复制。 预计公司2019-2021年归母净利分别约为27.6/13.6/14.4亿元首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利分别约为27.6/13.6/14.4亿元,对应EPS分别约为1.44/0.71/0.75元,按照2019年12月23日收盘价16.72元计算,对应的PE分别为12/24/22倍。公司拥有较为优良的港口资产,未来改扩建的项目投产运营后,港口吞吐能力有望进一步提升;同时,公司国外的港口资产项目吞吐量增速较快,且具有较大的发展潜力,盈利能力较强。公司2019年12月26日收盘价对应的PB仅为0.91,估值较低,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;公允价值变动的风险;政治风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名