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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-11-26
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19.91
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21.15
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6.23% |
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21.15
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6.23% |
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招商港口为央企背景的国际综合港口投资运营商,积极做优做大国内上市平台,同时持续布局海外优质港口资产,公司当前PB处于行业平均偏下水平,在央国企价值重塑背景下有望实现估值提升。 央企背景港口投资运营平台,投资收益贡献核心利润。招商港口为招商局集团旗下港口板块运营及资本运营平台。主营业务中港口业务贡献收入超九成、营收稳定增长,公司主要港口资产包括控股内地的深西港区和海外斯里兰卡CICT及HIPG,同时参股上港集团、宁波港及部分海外港口资产。公司投资收益占比约七成,主要来自上港集团及宁波港,通过招商局港口(0144.HK)间接持有上港集团28.05%股份,合计持有宁波港23.08%股份。 港口业务收入增长稳健,参控股资产以集装箱业务为主。业务量方面(参控全口径),集装箱吞吐量增长良好,其中内地区域占比超过七成,2018-2023年集装箱吞吐量复合增速达到11.5%,略高于海外的10.6%。收入方面,港口业务占比稳定在95%以上,2018-2023营业收入复合增速达10.4%,整体增长稳健。毛利方面,港口业务毛利率水平基本稳定在40%以上,2024H1港口业务毛利率达到46%。投资收益方面,2018-2023年复合增速为9.9%,主要原因是参股上港集团及宁波港均为全球核心港口资产,增长稳健。 加强国内港口区域布局,前瞻性投资海外优质资产。国内方面,公司重点布局腹地经济较为发达的华东和华南区域,在珠三角地区围绕深西港区进行扩张,深西港区在深圳港中市占率由2018年的44.1%提升至2023年的45.5%。同时在长三角区域通过参股上港集团和宁波港持续提升区域影响力。海外方面,持续布局“一带一路”沿线枢纽港口资产,母港吞吐量增长快速,2024H1斯里兰卡CICT集装箱吞吐量同比增长8.5%,HIPG为抢抓中转箱增长窗口期,24H1启动集装箱业务并完成吞吐量2.8万TEU,同时得益于当地建筑行业复苏,散杂货吞吐量同比增长78.2%。 投资建议。公司通过资产并购实现扩张,内地立足于深西港区,同时兼顾布局长三角区域;海外进行全球范围布局,业务增长潜力较大。近年来中央政府强调重视央企、国企估值重塑和高质量发展,横向对比港口标的PB均值为1.1x,而招商港口当前PB仅为0.9x,处于行业中偏低水平,具备估值重塑空间。2024年10月14日,招商局集团旗下8家上市公司披露回购或增持计划,招商港口回购总金额为1.95-3.89亿元,彰显长期发展信心。我们预计公司24-26年归母净利润为41.7、43.3、45.5亿元,对应24年PE为11.9x,PB为0.8x,公司资本开支持续下行,分红仍有提升空间,假设分红率为42%,按最新收盘价对应24-26年股息率分别为3.5%、3.6%、3.8%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、海外并购不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-11-01
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20.79
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25.70
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27.23%
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22.59
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8.66% |
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22.59
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8.66% |
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公司发布2024年三季报:1)营收:24Q1-3实现121.7亿元,同比+3.5%,24Q3实现41.9亿元,同比+5.8%。2)毛利率:24Q3实现44.31%,同比+1.67个百分点。3)归母净利润:24Q1-3实现37.4亿元,同比+18.6%,其中24Q3实现11.9亿元,同比-4.6%。4)扣非归母净利润:24Q1-3实现33.6亿元,同比+11.8%,其中24Q3实现11.9亿元,同比-0.8%。5)投资收益:24Q1-3实现50.1亿元,同比-4.9%,其中24Q3实现15.8亿元,同比-24.4%。 集装箱吞吐量:24Q1-3实现14689.1万标准箱,同比+9.2%,其中24Q3实现5125.4万标准箱,同比+8.1%。1)珠三角:24Q1-3实现1307.6万标准箱,同比+18.6%,其中24Q3实现486.4万标准箱,同比+15.2%。2)海外:24Q1-3实现2794.4万标准箱,同比+10.1%,其中24Q3实现986.8万标准箱,同比+11.6%。 散杂货吞吐量:24Q1-3实现9.37亿吨,同比-1.3%,其中24Q3实现3.0亿吨,同比-5.7%。1)珠三角:24Q1-3实现0.33亿吨,同比-0.3%,其中24Q3实现0.11亿吨,同比+2.9%。2)海外:24Q1-3实现690.4万吨,同比+31.3%,其中24Q3实现225.5万吨,同比-8.4%。 公司是“一带一路”先行者,公司拥有稀缺的海外港口布局能力,全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平(从扣非归母净利看,公司2019-23年复合增速超过30%,位列主要港口上市公司第一名)。我们提出港口资产长久期、泛红利,长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流,步入成熟期后的回报会越来越凸显。公司近年资本开支已呈下滑趋势,2019-23年CAGR为-14%,2023年该规模减少至20亿以内,自由现金流体量逐渐提升。公司重视股东回报,2023年现金分红比例41%,同比提升7个百分点,DPS同比提升29%。 投资建议:我们维持公司24-26业绩预测至41.9、44、47.5亿元,对应EPS分别为1.68、1.76、1.9元,PE分别为12、12及11倍。我们维持估值方式,认为公司估值应至少修复至1倍pb,给予公司2025年目标价25.7元,预期较当前24%空间,强调“强推”评级。 风险提示:经济出现下滑、分红不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-10-28
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21.22
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22.59
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6.46% |
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22.59
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6.46% |
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招商港口:全球领先的港口投资、开发和运营商公司是招商局集团旗下港口板块核心企业及全球港口资产的资本运作和管理平台,在海内外广泛布局优质港口资产。公司盈利维持稳健增长,2019-2023年归母净利润复合增速为5.4%。 行业总览:港口整合持续推进,市场化定价逐步深入港口行业前期高增速的资本开支导致产能过剩以及区域内同业竞争激化,在一省一港政策推动下,我国已有17个省(市)组建了省级层面的港口集团。2016年3月起,构成港口企业营业收入主要部分的货物装卸费施行市场调节价。随着行业竞争格局改善,同时受益于航运景气周期的传导,港口装卸费用打开上涨空间。 双管齐下:完善全球港口网络,国内海外齐头并进公司在内地主控港区集中在珠三角、闽南和粤西南地区,母港为深圳西部港区,在深圳港区份额占比约45%,受益于腹地与航线结构优势,2024H1深西港区集装箱吞吐量同比增长22.1%,高于深圳港整体约7.2pct。公司多数海外港口均布局在“一带一路”沿线国家和地区,海外母港为斯里兰卡CICT和HIPG码头,2021年-2024H1,海外港口利润在公司归母净利润中占比均在20%以上。 公用事业属性:低估值标的,分红具备提升空间公司作为优质央企重视股东回报,近三年分红率连续上升,2023年公司分红率为40.6%。基于公司稳定现金流与合理的产能规划投入,未来分红率仍有较大提升空间。公司PB估值长期处于破净状态,公司国内港口资产发展稳定,海外资产盈利仍有较大提升潜力,ROE与分红率双重提升的预期下,PB估值具备修复空间。 广泛布局全球优质港口资产且盈利能力稳健,给予“买入”评级预计公司2024-2026年营业收入分别为174.47/184.81/194.00亿元,同比增速分别为10.77%/5.93%/4.97%;归母净利润分别为40.77/42.66/44.65亿元,同比增速分别为14.14%/4.63%/4.67%;3年CAGR为7.72%,EPS分别为1.63/1.71/1.79元。鉴于公司广泛布局全球优质港口资产,盈利能力稳健,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球及国内经济增速不及预期;海外拓展不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-09-11
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20.10
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24.94
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24.08% |
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24.94
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24.08% |
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招商港口统筹招商局港口资产,利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资。其中,国内港口业务利润受益于出口热度,海外港口业务利润短期受益于“红海事件”影响,长期有望受益于“前港-中区-后城”模式于“一带一路”的持续推广。 世界领先的港口运营商,统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司(招商港口001872.SZ)是全球领先的港口投资、开发和运营商,统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络,国内布局沿海主要枢纽港,为上港集团、宁波港的第二大股东,海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心,2023年,珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。 国内:侧重华东华南集装箱枢纽港,出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地,控股港口集中在珠三角、东南、西南区域,国内母港为深圳西部港区。2023年,公司国内港口业务利润实现38.33亿元,同比增长6.26%,2020~2023年CAGR为18.28%,珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。 现阶段我国出口热度持续,2024年1~7月,公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱,同比增长9.77%。其中,深圳进出口金额实现2.59万亿元,同比高增29.6%,高于全国水平23.4个百分点,其中出口金额实现1.65万亿元,同比高增32.1%,高于全国水平25.4个百分点,带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。 海外:“一带一路”沿线投资,短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区,控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家,海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”,其中,斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点;法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带关键节点。2023年,公司海外港口业务利润实现8.30亿元,同比下滑11.48%,控股公司贡献72.24%的比重。 短期:“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12月以来,“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集装箱吞吐量高增,其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1~7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。 长期:有望推广“前港-中区-后城”模式,成长空间可期。“前港中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展,实现港口资产价值向腹地延伸,现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。 盈利预测与投资评级:招商港口布局国内外重点港口,国内外利润有望稳健上行,且持续分红赋予投资价值,我们预计公司2024~2026年实现营业收入174.45、185.58、194.71亿元,同比增长10.76%、6.38%、4.92%,实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元,同比增长12.73%、3.30%、5.80%,对应EPS为1.61、1.66、1.76元,2024年9月9日收盘价对应PE为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:深圳、上海、宁波出口热度超预期;海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期;“一带一路”相关吞吐量超预期。 风险提示:投资收益不及预期;港口网络协同不及预期;国内出口热度不及预期;“红海事件”影响不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-08-06
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20.37
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24.54
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21.49%
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21.62
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6.14% |
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22.43% |
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五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值。 1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强?我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1)集装箱吞吐量看:近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%,未有年度下滑。2001年以来,仅2009年吞吐量下滑5%左右,为全球金融危机影响;2018年中美贸易摩擦背景下,当年依旧实现5.3%的增速。2)龙头公司看:近五年利润稳定增长。a)行业ROE水平最高的青岛港:2019-23年保持了连续的利润增长,23年较19年利润增长30%;b)具备外延扩张能力的招商港口看:公司2018年完成重组上市,2019-23年扣非归母净利复合增速超过30%,位列主要港口上市公司第一名。作为比较,宁沪高速23年较19年利润增长5.1%。(由42亿提升至44亿)。 2、集装箱港口公司能不能“自主定价”?相较于部分基础设施与公用事业行业,港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时,基于两项分析:有空间、有基础,我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区域港口一体化的大背景下,以及今年以来集运市场的表现,集装箱港口具备费率继续优化的潜力。 3、如何理解港口的长久期属性?与公路资产相比,港口资产最大的优势在于长久期:即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度,会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差,在没有大额资本开支计划的成熟港区,不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。 4、如何理解港口的分红回报与自由现金流?1)港口的分红意愿在提升。2023年港口企业开始提高分红比例,在16家上市公司(不含st)中有8家提高现金分红比例;每股分红金额看,13家公司提升,意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2)港口的资本开支在下降。以招商港口为例,2019-23年资本开支不断下降,23年规模减少至20亿以内。3)港口的自由现金流在积累。 招商港口体量46.5亿为目前行业第二名,2019-23年复合增长率超过20%。 5、如何理解海外码头资产布局?1)我们认为:海外港口战略资产价值会越来越凸显,为市场所认知,并且长期看,全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2)海外资产布局正是招商港口的特色之一,公司是招商局旗下全球港口运营平台,“一带一路”先行者。其一、全球化网络布局,公司港口网络遍及26个国家和地区的51个港口。其二、持续优化港口网络布局,均衡全球港口投资组合,22年公司成为宁波港第二大股东。23年11月,公司控股子公司招商局港口以约6120万美元收购印尼上市公司NPH集团51%股权,该公司在印尼最大集装箱港口雅加达港运营两个集装箱码头,此次收购实现了公司在东南亚区域布局的重要突破。3)从贸易流向看:“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升,中美贸易金额占比在下降,通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。 投资建议:1、2024年的招商港口:受益于集装箱市场高景气度。上半年,公司参控股码头集装箱合计实现吞吐量同比增长9.8%,其中珠三角地区累计同比增长高达20.7%;24Q1公司实现归母净利10.4亿,同比增22%,在头部企业中增速领先,扣非归母净利8.1亿,同比增12%,我们预计二季度业绩增速或同样处于行业领先水平。2、我们维持盈利预测,即预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.0、46.5亿,对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元,PE分别为13、12及11倍。按照41%分红比例计算,根据8/2收盘价,24、25年对应股息率为3.2%、3.4%。3、目标价:我们维持估值方式,给予公司2024年预计每股净资产1倍pb,目标价24.54元,预期较当前20%空间,强调“强推”评级。 风险提示:经济出现下滑、分红不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-07-15
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20.50
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26.96
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33.47%
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22.01
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7.37% |
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24.94
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21.66% |
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推荐逻辑:1)巩固区域地位,深西母港业务量稳中有升,公司控股深圳西部港区吞吐量增速显著,今年1至5月吞吐量同比增长23.9%。2)境外资产是公司资产的重要组成部分,公司海外市场整体保持双位数增长。科伦坡港口1至5月吞吐量同比增长11.2%。同时巴西拉那瓜港口业务量激增,TCP码头1-5月份的吞吐量增长率达到38.7%。3)现金分红呈现持续的上升趋势,2023年公司积极回报股东,分红总额达到历史新高的14.5亿,股利支付率为40.6%。 母港建设方面,巩固区域地位,深西母港业务量稳中有升。据深圳海关最新数据,今年前5月,深圳进出口1.81万亿元,同比增长34.3%。其中,出口1.16万亿元,增长37.2%;进口6525.4亿元,增长29.4%。深圳港1-5月份集装箱吞吐量同比增长15.8%,完成集装箱吞吐量1263万TEU,继4月份,同比再次跑出了两位数的高增长。公司控股深圳西部港区吞吐量增速显著,今年1至5月吞吐量同比增长23.9%。 境外资产是公司资产的重要组成部分。公司重点布局“一带一路”沿线国家和地区,2024年公司海外市场整体保持双位数增长。斯里兰卡科伦坡港口的表现最为突出,受益于红海事件航线绕行调整,港口中转需求激增,科伦坡港口1至5月吞吐量同比增长11.2%。同时巴西拉那瓜港口业务量激增,TCP码头1-5月份的吞吐量增长率达到38.7%。 高度重视现金分红,持续回报投资者。2019年之后,公司的现金分红呈现持续的上升趋势,2023年公司基于当前稳定的经营情况、良好现金流状况及未来战略发展愿景,积极回报股东,分红总额达到历史新高的14.5亿,股利支付率为40.6%。 盈利预测与投资建议:我们看好一带一路持续推进,公司海外港口吞吐量整体呈现上涨趋势,预计公司2024/25/26年营业收入分别为171.8、182、193.6亿元,归属母公司净利润分别为41、43.3、45.3亿元,BPS分别为25.2元、26.6元、28.1元。同行可比公司2024年PB估值1.3倍,给予招商港口24年1.1倍PB,对应目标价27.72元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境、港航业市场环境、港口行业政策风险等。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-04-15
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18.26
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19.64
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7.56% |
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21.81
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19.44% |
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事件概述4月1日,公司发布公告称,2023年公司实现营业收入157.50亿元,同比下滑2.96%;归母净利润35.72亿元,同比增长6.98%;扣非归母净利润33.39亿元,同比下滑0.77%。此外,公司公告了2023年度利润分配预案,拟每股分配现金股利0.58元(含税),合计派发现金股利14.50亿元。 分析与判断公司是全球领先的港口投资、开发和运营商,具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势。规模方面,截至2023年底,公司于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等26个国家和地区的51个港口。2023年,根据Alphaliner第三季度前20大港口增速计算,预计公司集装箱权益吞吐量在全球港口运营商中排名第三。 业务量:2023年公司港口共完成集装箱吞吐量18019.5万TEU,同比增长23.5%;港口散杂货吞吐量为12.5亿吨,同比增长69.6%,主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计,2023年为公司实现集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。分地区来看,集装箱业务方面,内地港口完成吞吐量14030.6万TEU,同比增长33.4%;香港及台湾地区完成582.5万TEU,同比下降15.5%;海外地区完成3406.4万TEU,同比增长0.6%。散杂货方面,内地港口完成吞吐量12.48亿吨,同比增长70.0%;海外港口完成691.5万吨,同比增长25.2%。 收入端:2023年公司核心的港口业务录得营业收入150.36亿元,同比下滑3.78%,占总营收的95.47%;保税物流业务录得营业收入5.33亿元,同比增长19.54%;物业开发及投资业务录得营业收入1.82亿元,同比增长14.82%。此外,2023年港口业务的毛利率为41.50%,同比提升0.08pct。分地区来看,中国大陆、香港及台湾地区录得收入109.59亿元,同比下滑9.47%;其他国家录得收入47.92亿元,同比增长16.16%。 投资收益:2023年公司投资收益录得63.49亿元,同比下滑13.95%;其中,对联营企业和合营企业的投资收益为59.79亿元,同比下滑16.79%,主要由于上港集团的投资收益由2022年的47.63亿元同比下滑22.29%至37.01亿元。 分红:公司公告了2023年度利润分配预案,拟每股分配现金股利0.58元(含税),较2022年同比提升28.89%,且分红率达到了40.58%,自2021年起公司持续提升其分红率。以2023年底的公司每股市价计算,公司2023年股息率为3.63%。投资建议2023年受到全球经贸及国际航运业的影响,全球主要枢纽港集装箱吞吐量增长乏力,但亚洲港口整体生产形势仍展现出一定的韧性,2024年全球经济的增长预计仍将处于缓慢复苏阶段,但作为全球领先的港口投资、开发和运营商,我们认为招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期。同时,招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一,我们认为由于港口具备不可复制性,海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势。2023年公司海外拓展实现了新突破,控股子公司招商局港口于2023年11月签订收购协议,拟以6120万美元收购位于印尼的NPH51%股权并将成为其控股股东,本次交易拟于2024年上半年完成交割。我们认为,本次收购是公司在东南亚的重要突破,将推动公司进一步分享RCEP区域快速发展带来的红利。 我们预测,公司2024-2026年营业收入分别为169.68亿元、179.21亿元和188.10亿元,分别同比增长7.73%、5.62%和4.96%。其中,港口业务分别贡献161.94亿元、170.94亿元和178.91亿元,同比增长7.70%、5.56%和4.66%。2024-2026年期间公司毛利率预计呈现稳步提升的趋势,分别为41.20%、41.36%和41.40%。2024-2026年公司归母净利润分别为37.77亿元、40.05亿元和42.10亿元,同比增长5.74%、6.04%和5.12%,对应EPS为1.51元、1.60元和1.68元,以2024年4月10日收盘价对应的市盈率为12x、11x和11x,维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期;“一带一路”政策推进不及预期;国企改革政策推进不及预期;国际地缘冲突加剧;公司海外新项目推进不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2024-04-10
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17.90
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19.59
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9.44% |
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21.15
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18.16% |
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事件:招商港口发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入157.5亿元,同比下滑2.96%;归母净利润35.72亿元,同比上升6.98%,2023年基本EPS为1.43元;扣非后归母净利润33.39亿元,同比下滑0.77%。2023年,公司拟每10股派发现金红利5.80元(含税),分红比例为40.56%,对应2024年4月3日收盘价,股息率为3.21%。 点评:集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升:公司港口主业包括集装箱及散杂货装卸服务,目前已于中国沿海主要枢纽港建立较为完善的港口网络群,并成功布局六大洲。 2023年,公司完成集装箱吞吐量18019.5万TEU,同比增长23.5%;港口散杂货吞吐量12.5亿吨,同比增长69.6%,主要由于公司于2022年9月参与宁波港定增,合计持有宁波港23.08%的股权,成为宁波港第二大股,10月起将宁波港业务量纳入统计,2023年为公司带来集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量;扣除该影响,2023年公司集装箱、散杂货业务量分别同比增长8.02%、28.51%。 分地区看:集装箱业务方面,内地港口项目完成集装箱吞吐量14030.6万TEU,同比增长33.4%;香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量582.5万TEU,同比下降15.5%;海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量3406.4万TEU,同比增长0.6%。散杂货业务方面,内地港口项目共完成散杂货吞吐量12.48亿吨,同比增长70.0%;海外港口完成散杂货吞吐量691.5万吨,同比增长25.2%。 多元化业务协同发展,拓展打造大湾区多式联运通道:公司核心业务包括港口主业和综合开发业务,培育业务包括智慧科技业务和生态延伸业务;港口业务、保税物流业务和其他业务构成了公司收入的主要来源。营业收入方面,2023年,公司实现营业收入157.5亿元,同比减少2.96%;其中,港口业务实现营业收入150.36亿元,占营业收入比重为95.47%,同比减少3.78%;保税物流业务实现营业收入5.33亿元,占比3.38%,同比增长19.54%;物业开发及投资业务实现营业收入1.82亿元,占比1.15%,同比增长14.82%。毛利方面,2023年公司实现毛利润64.32亿元,同比减少2.25%;其中,港口业务实现毛利润62.4亿元,同比减少3.60%,占毛利润比重约为97.01%;保税物流实现毛利润2.43亿元,同比增长46.90%。毛利率方面,2023年公司整体毛利率为40.84%,同比增长0.30pcts,港口板块毛利率为41.50%,同比提升0.08pcts,保税物流板块毛利率为45.59%,同比增长8.49pcts;分地区看,公司在中国大陆、香港及台湾地区的毛利率为34.28%,同比下滑1.60pcts,在其他国家毛利率为55.83%,同比提升1.60pcts。发挥资本运作平台优势,投资收益贡献主要利润::作为招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台,投资收益一直是公司营业利润的重要组成部分,公司长期股权投资主要集中在海内外优质港口。2023年公司实现投资收益63.49亿元,占利润总额比例为72.15%,同比下滑13.95%,其中长期股权投资贡献投资收益59.79亿元,同比下滑16.79%,占投资收益比例为94.18%。 长期股权投资中,上港集团贡献投资收益37.01亿元,同比减少22.29%,占投资收益比例为61.90%;宁波舟山贡献投资收益10.50亿元,同比增长198.62%,占投资收益比例为17.56%,宁波舟山港投资收益的增长填补了上港集团业绩下滑带来的影响;TerminalLinkSAS贡献投资收益2.21亿元,同比减少39.43%,占投资收益比例为3.70%;南山集团贡献投资收益2.15亿元,同比增长3.93%,占投资收益比例为3.59%;Euro-AsiaOceangateS.àr.l.贡献投资收益1.86亿元,同比增长32.94%,占投资收益比例为3.11%;辽港股份贡献投资收益1.52亿元,同比增长5.11%,占投资收益比例为2.54%。 投资策略与盈利预测:招商港口作为招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台,通过收购、投资海内外优质港口资产,搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈,布局“一带一路”沿线,在政策支持“一带一路”港口及周边城市建设的背景下迎来新的发展机遇。 综上,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润38.13、40.88、43.57亿元,EPS为1.53、1.64、1.74元,对应2024年4月3日收盘价,PE为11.9X、11.1X、10.4X,PB为0.7X、0.7X、0.7X;假设未来维持40%分红率,股息率为3.38%、3.62%、3.86%。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济发展失速、港口费率下调、投资收益不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2023-09-11
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15.80
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16.09
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1.84% |
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16.99
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7.53% |
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事件概述8月30日,公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入78.0亿元,同比下滑4.36%;归母净利润19.0亿元,同比下滑4.34%;扣非归母净利润18.0亿元,同比下滑6.53%。 分析与判断公司是全球领先的港口投资运营商,具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势,在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等25个国家和地区的50个港口。2022年,本公司集装箱权益吞吐量5,060万TEU,在全球港口运营商中排名第三。2023年上半年,全球经济不确定增强且经济复苏乏力,同时,受全球经贸及国际航运业的影响,全球港口业增速放缓,主要枢纽港集装箱业务量均有不同程度的降幅。2023年上半年,公司持续推进高质量发展,净利润率和全员劳动生产率等指标处于行业领先地位。 业务量:2023年上半年,公司港口业务符合行业大势,主要区域市场份额有所提升,入股宁波港带来了业务增量。报告期间,公司 港 口 项 目 共 完 成 集 装 箱 吞 吐 量8707.5万TEU, 同 比 增 长30.4%;港口散杂货业务吞吐量为6.3亿吨,同比增长115.3%,主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计,报告期内为公司实现集装箱吞吐量1974万TEU和散杂货吞吐量3.33亿吨的业务增量。 收入端:2023年上半年,公司核心的港口业务录得营业收入74.4亿元,同比下滑5.45%,占总营收的95.5%;保税物流业务录得营业收入2.6亿元,同比增长26.6%;物业开发及投资业务录得营业收入0.86亿元,同比增长26.9%。此外,2023年上半年,港口业务的毛利率为42.62%,同比下滑1.73pct。分地区来看,中国大陆、香港及台湾地区录得收入56.2亿元,同比下滑9.3%;其他国家录得收入21.7亿元,同比增长11.3%。 投资收益:2023年上半年,公司投资收益为31.9亿元,同比下滑26.8%;其中,对联营企业和合营企业的投资收益为31.0亿元,同比下滑26.5%,主要由于上港集团的投资收益同比大幅下滑。 投资建议我们认为,2023 年受宏观经济影响,集装箱市场预计有所承压,但作为平台型的港口上市公司,招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期;同时,招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一,由于港口的不可复制性,海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势,随着“一带一路”政策的推进,海外业务预计将会为公司提供一定的增量。 我们预测,公司 2023-2025 年营业收入分别为 169.7 亿元、179.0 亿元和 182.0 亿元,分别同比增长 4.5%、5.5%和 1.7%。其中,港口业务分别贡献 163.1 亿元、172.0 亿元和 174.6 亿元,同比增长 4.4%、5.4%和 1.5%,且毛利率呈现稳步提升的趋势,分别为 41.6%、42.5%和 42.5%。2023-2025 年公司归母净利润分别为 35.6 亿元、36.9 亿元和 37.8 亿元,同比增长 6.5%、3.9%和 2.3%,对应 EPS 为 1.42 元、1.48 元和 1.51 元,现价对应的市盈率为 11x、11x 和 10x,维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期;“一带一路”政策推进不及预期;国企改革政策推进不及预期;国际地缘冲突加剧;公司海外新项目推进不及预期等。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2023-06-01
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16.63
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18.20
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9.44% |
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18.20
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9.44% |
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投资摘要公司为招商局集团旗下港口业务板块的管理及资本运营平台,是世界领先的港口开发、投资和运营商,在中国沿海主枢纽港建立了较为完善的港口网络群,且近年来公司积极践行“一带一路”倡议,并进一步巩固其国际市场的地位。截至 2022年 12月 31日,公司业务分布25个国家和地区的 50个港口。 产能利用周期和货物吞吐量增长周期的错配导致行业竞争加剧,“一省一港”格局改善竞争、发挥各港口资源优势自2001年起分阶段来看,2012年以前,货物吞吐量基本保持双位数增长,而2012年以后港口货物吞吐量均保持个位数增长。需求端来看,2022年受疫情反复冲击和地缘政治冲突影响,货物吞吐量仅同比增长0.9%,但23Q1呈现回暖趋势,同比增长6.2%。此外,近年来我国与东盟、“一带一路”沿线国家的贸易往来日渐加深,全球贸易需求的回暖以及“一带一路”政策推动预计将对我国进出口贸易形成较强的支撑,而港口作为国际货物运输的主要途径之一,也将受益于全球贸易往来的复苏。对比同期的港口投资总额增速来看,产能利用周期和吞吐量增长周期之间存在一定的错配,导致行业产能利用率有所下滑竞争压力有所加大。因此,过去在港口货物吞吐量逐年增长的情况下,港口装卸费反而呈现出不升反降的趋势。激烈的价格竞争并不具备持续性且不利于行业的良性发展,在2015年以后,各省份纷纷开展省内港口整合行动,目前各省份基本形成了“一省一港”的竞争格局,大幅改善了原先港口之间的竞争情况,从而缓解了港口收费端的降价抢量压力,同时,通过优化各港口的定位发挥各自规模优势达到降本增效作用。 公司作为平台型企业,国内业务为基石提供β,海外布局贡献α港口业务是公司经营的基石,公司通过控股和参股两种方式实现全球的港口资产布局,并以此为核心开展港口配套服务和保税物流业务。 业务量方面, 2022年公司旗下中国港口(内地+港台)的集装箱吞吐量为11207.1万TEU,同比增长9.0%,占公司总集装箱吞吐量的76.8%;中国港口合计散杂货吞吐量7.34亿吨,同比增长20.9%,占总散杂货吞吐量的99.3%;海外码头集装箱和散杂货吞吐量分别为3387.7万TEU和552.6万吨。近年来,海外港口集装箱吞吐量占总集装箱吞吐量的占比基本呈现逐年增长的趋势,占比从2018年的18.8%提升至2022年的23.2%,有望成为公司新的利润增长点。业绩方面,港口业务每年贡献超过90%以上的营业收入,2022年港口业务营收占总营收的96.3%,其中,中国大陆、香港及台湾地区贡献了总营收的74.6%。此外,投资收益是公司利润的重要来源之一,2022年录得73.8亿元,同比增长11.2%,占公司利润总额的78.9%。 投资建议随着港口整合措施持续改善港口之间的竞争情况,港口收费在吞吐量稳步增长的情况下预计仍有向上的空间。我们预测,公司 23-25年营业收入分别为 171亿元、181亿元和 186亿元,分别同比增长 5.3%、5.6%和 2.9%。其中,港口业务分别贡献 165亿元、174亿元和 179亿元,同比增长 5.4%、5.8%和 3.0%,且毛利率呈现稳步提升的趋势,分别为 41.6%、41.6%和 42.2%。23-25年公司归母净利润分别为 36亿元、37亿元和 38亿元,同比增长 7.3%、2.6%和 4.5%,对应 EPS 为 1.44元、1.47元和 1.55元,现价对应的市盈率为 12x、11x 和 11x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期;“一带一路”政策推进不及预期;国企改革政策推进不及预期;国际地缘冲突加剧;公司海外新项目推进不及预期等。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2023-04-19
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18.50
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21.89
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15.27% |
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21.32
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15.24% |
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招商港口分管招商局集团旗下港口业务,业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业,投资布局全球,已形成高度协同的港口网络。得益于突出的整合能力,公司预计于“一带一路”沿线持续扩张,在各投资项目的所在地深挖资源价值,并推广先进经验,逐步增厚利润。 全球领先港口运营商,并表业务+投资收益双轮驱动业绩招商港口(招商局港口集团股份有限公司,001872.SZ)分管招商局集团旗下港口投资、开发、运营业务。公司以港口装卸仓储为核心业务,作业货种分集装箱、散杂货两类,业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营、合营企业,投资范围以大中华区为核心,辐射全球。得益于广阔的港口投资范围,公司并表业务、投资收益双轮驱动业绩稳定增长。2022年,公司实现营收 162.30亿元,同比增长 6.19%;归母净利润 33.37亿元,同比增长 24.26%;投资收益 73.78亿元,同比增长 11.16%。2019-2022年营收、归母净利润、投资收益复合增长率分别为 10.21%、4.82%、16.89%。 业务:港口网络拥抱全球,协同并进凸显价值公司经营以港口业务为核心,采用控股运营+参股投资的方式布局全球,形成高度协同的港口网络,并衍生保税物流、物业开发及投资业务,延续港口网络协同作用。公司港口业务以国内市场为支柱,战略布局海外市场以奠基长期成长性,中国大陆以及港台地区市场持续贡献约 70%的集装箱吞吐量、99%的散杂货吞吐量,以及约 70%的港口业务营收、约 90%的港口业务投资收益。分地区看,国内港口覆盖五大港口群,其中,控股港口以珠三角地区为核心,珠三角地区持续贡献约 60%的营收以及约 70%的毛利润;参股港口以长三角地区为核心,上港集团持续贡献超 60%的投资收益。海外港口以亚非拉地区为重点,控股子公司集中在斯里兰卡、多哥、巴西等地。 开源节流,资源价值有望再迎突破公司港口网络布局广泛并高度协同,且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力,有望开源节流凸显资源价值。开源方面,公司具备推动国家“一带一路”倡议的背景,叠加雄厚的资金实力,持续扩张港口网络规模的实力确定,同时得益于“前港-中区-后城”模式经验,持续培育并绑定腹地资源,夯实长期竞争力;节流方面,公司管理经验优越,且数字化实力深厚,持续赋能旗下港口降本增效,奠基利润改善。 盈利预测与估值招商港口的港口网络布局广阔,资产价值稀缺。得益于突出的整合能力,预计随着后续扩张网络、绑定资源、复制优秀经验等经营优化落实,进一步凸显资产价值。预计公司 2023-2025年实现营业收入 169.03、179.35、191.68亿元,同比增长 4.14%、6.11%、6.87%,实现归母净利润 37.07、40.93、45.17亿元,同比增长 11.08%、10.41%和 10.37%,对应 EPS 为 1.48、1.64、1.81元。现价对应 PE为 12.2倍、11.0倍、10.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示国际需求波动超预期;投资项目扩张不及预期;经营经验、智慧港口技术普及不及预期。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2020-11-04
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15.15
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17.32
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14.32% |
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17.32
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14.32% |
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事件概述2020年10月30日晚间,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司累计实现营收91.62亿元,同比+1.65%,其中Q3单季度实现营收32.39亿元,同比+1.91%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润12.75亿元,同比-48.38%;其中Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比+275.44%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.50亿元,同比+58.62%,其中Q3单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元,同比+289.03%。业绩超预期。 Q3单季营收同比转正,单季毛利率同比上升11.84pct,环比上升00.83pct,,QQ33公司内地港口项目经营数据向好。随着国内疫情得到控制,进入三季度公司内地港口项目经营数据逐渐向好。根据公司公告,公司内地港口项目Q3累计实现集装箱吞吐量2313.8万TEU,同比+4.67%;内地港口项目累计实现散杂货吞吐量7772.4万吨,同比-1.82%,其中9月份单月散杂货吞吐量实现正增长,同比+3.7%。我们判断,受益于国内主要港口项目经营数据好转,公司Q3单季度营收同比转正,单季毛利率同比上升1.84pct至39.86%。 单季度财务费用下降、投资收益增加、公允价值变动损失减少是以及资产处置收益增加是QQ33单季度业绩同比大幅增长的主要原因。公司Q3单季度发生财务费用2.99亿元,相比去年同期减少3.41亿元,我们判断可能由于汇率的变动导致汇兑收益增加;单季实现投资收益10.11亿元,相比去年同期增加1.98亿元,或是由于上半年公司参股的TerminalLinkSAS完成了8个码头的股权收购对Q3投资收益有所贡献;单季度发生公允价值变动损失1.93亿元,相比去年同期减少1.72亿元,此部分主要是公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票价格的波动造成的;另外,公司Q3单季度实现资产处置收益1.33亿元,相比去年同期增加1.31亿元。我们认为上述损益项目的变动是公司Q3单季度大幅增长的主要原因。 投资建议:国内疫情已得到控制,预计公司国内港口项目将逐渐向好,上调2020--222年盈利预测,预计2020--222年公司归属于上为市公司股东的净利润分别约为168.0/17.4/18.8亿元,维持“买入”评级。随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,我们长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。结合公司的前三季度公告的业务数据以及三季报披露的财务费用、投资收益等情况,我们对公司盈利预测进行了调整。同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。基于上述假设,我们将预测的公司2020-22年营业收入由117.7/124.6/131.0亿元调整至125.0/133.2/140.0亿元;将2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别由11.8/13.8/15.6亿元调整至16.0/17.4/18.8亿元,对应的EPS分别约为0.83/0.90/0.98元,按照2020年11月02日公司15.12元/股的收盘价,对应的PE分别为18/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2020-10-01
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15.49
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13.61
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16.86
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8.84% |
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17.32
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招商港口:港口综合服务商 招商港口成立于1990年,2018年12月通过重组在深交所上市。公司目前主要从事集装箱、散杂货码头及港口配套业务的开发建设和经营管理,于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,投资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港,并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美和北美六大洲。 港口业务为底盘,母港深扎珠三角地区 公司主要经营控股码头集中在珠三角地区,具备较明显区位以及政策优势。受益于区位与政策双重优势,深圳以及珠三角地区过去几年地区生产总值整体实现快速稳步增长态势,进出口货量不断加大。母港所处深圳港作为国内最大的远洋集装箱干线港以及全球第四大集装箱港口,对港口、产业和城市的联动发展有较强的促进作用。此外,公司通过参、控股公司在国内外完成全球化战略布局,集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升,港口业务收入占比超94%,构成公司的营收及利润底盘。 顺应趋势,拓展保税物流业务 公司利用现有资源完善综合业务的开发,拓展保税物流业务。其意义在于公司在为客户提供专业化综合物流解决方案的同时,提高资源利用率以及提升港口产业价值。拓展保税物流业务顺应了现代港口发展的趋势,帮助公司完成传统的港口经营模式的转变,未来有助于推动港口行业转型升级。 公司的核心竞争力 1)科技赋能打造智慧港口:公司结合5G、北斗、大数据、人工智能、区块链等新技术,自主研发港口核心操作系统“招商芯”,包括集装箱码头操作系统、散杂货码头操作系统、园区智慧管理系统,以便支持千万级大型集装箱码头的作业。同时,公司积极抓住“新基建”政策风口,先后与广东移动及阿里巴巴、蚂蚁集团达成战略合作,发挥三家在行业内的产业资源和金融技术优势,共同促进港口产业+互联网深度融合,实现场景联动、数字闭环、服务创新,打造世界一流智慧港口。 2)纵深推广PPC模式:过去公司在建设管理蛇口片区过程中归纳出利于实现区域联动发展的“前港-中区-后城“模式,其核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发,以便实现港、产、城联动,将政府、企业和各类资源协同。招商港口先后在海外汉班托塔港园区项目、吉布提项目推广应用PPC模式,成功帮助海外国家及城市战略转型升级。 投资建议 我们预计2020-2022年公司净利润12.14亿元、14.94亿元、17.30亿元,对应PE分别为25X,20X,17X,A股港口行业上市公司的平均估值在18X左右,我们认为公司2020年合理估值区间在24-26X,对应目标价15.12-16.38元,首次覆盖给予“增持”评级 风险提示:宏观经济超预期下滑;港口行业景气度严重下挫;地缘政治风险;汇率波动剧烈。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2020-09-01
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16.62
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16.34
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事件概述:2020年8月 29日,公司发布 2020年半年报。上半年实现营收59.22亿元,同比+1.51%;实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比-72.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比-4.36%。业绩位于前期业绩预告区间的中上位置,符合预期。 疫情背景下,上半年公司内地港口项目集装箱吞吐量降幅低于行业均值;公司珠三角地区控股码头散杂货吞吐量逆势增长。根据公司半年报,2020年上半年,公司港口项目共完成集装箱吞吐5,550万TEU,同比+0.7%。其中内地港口项目完成集装箱吞吐量3,984万TEU,同比-3.0%,降幅低于行业平均水平(2020年1-6月全国港口累计完成集装箱吞吐量12,019TEU,同比-5.4%);港台港口项目完成集装箱吞吐量341万TEU,同比-3.8%;海外港口项目完成集装箱吞吐量1,224万TEU,同比+16.6%,主要由于上半年公司参股公司Terminal Link SAS 完成了8个码头的股权收购,新收购码头纳入统计范围。散杂货方面,上半年公司港口项目完成散杂货吞吐量2.2亿吨,同比-9.5%。其中,内地港口项目完成散杂货吞吐量2.17亿吨,同比-9.5%;海外港口项目完成散杂货吞吐量0.03亿吨,与上年同期持平。内地港口项目中,珠三角地区公司控股的深圳西部港区、东莞麻涌、顺德新港等项目,上半年散杂货吞吐量实现逆势增长,分别实现散杂货吞吐量746/770/154万吨,同比+15.2%/+25.4%/+55.4%。 上半年毛利率37.25%,相比上年同期略降,其中Q2单季度毛利率39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点;受湛江港并表等因素的影响,公司上半年投资收益同比-42.67%。受疫情等因素的影响,上半年公司港口项目业务量出现下滑,但受湛江港并表(2019年2月并表)等因素的影响,公司上半年营收同比+1.51%。从公司毛利率的情况看,业务量的下滑并未导致公司毛利率出现大幅下滑,公司上半年毛利率37.25%,相较上年同期下降0.91个百分点,其中Q2单季度毛利率为39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点。 公司上半年实现投资收益15.05亿元,同比-42.67%,投资收益占利润总额的65%。投资收益下滑我们认为主要有两方面的因素:1)2019年上半年由于湛江港并表使得公司原持有湛江港股权按公允价值重新计算造成2019年上半年投资收益较高,今年上半年无此项因素;2)受疫情等因素的影响,上半年公司部分参股的企业盈利出现下滑。 投资建议:维持公司2020-22年盈利预测,维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,上半年我国港口业务量出现了下滑,但随着新冠疫情的缓解,全国港口业务将逐步恢复。根据交通部发布的全国港口货物吞吐量数据,2020年7月全国实现货物吞吐量125,477万吨,同比+6.01%。我们判断,随着疫情负面影响的逐渐弱化,公司的港口业务将逐渐向好,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年8月28日公司股票16.51元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为27/23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
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招商港口
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公路港口航运行业
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2020-05-08
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13.75
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14.34
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1.49% |
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17.60
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28.00% |
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事件概述: :2020年 4月 29日晚间,公司发布 2020年第一季度财务报告。公司一季度实现营业收入 28.86亿元,同比+6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比-81.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.0亿元,同比-23.83%。 ? ? 公司 02020年第一季度港口业务量同比下滑, 判断湛江港纳入并表范围是公司营收增长的主要原因。根据公司披露的 1-3月的业务量数据,公司一季度累计实现集装箱吞吐量 2522.4万 TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货吞吐量 10770.5万吨,同比-13.4%。 公司一季度业务量同比出现下滑,而营业收入同比+6.78%,我们判断主要是由于公司 2019年 2月开始将湛江港纳入合并范围,而今年一季度则包含湛江港 1-3月完整的财务数据。 公司于 2019年 1月 3日公告以 3.75亿元对价受让广东外运持有湛江港 5%股权;于 2019年 1月 9日公告,以 30亿元人民币增资湛江港,增资完成后将合计控制湛江港约 58%股权。根据公司2019年报,公司对湛江港的购买日为 2019年 2月 3日,即湛江港从 2019年 2月开始纳入公司的合并范围。因此,我们判断公司 2020年第一季度营收增长的主要是由于今年一季度包含湛江港 1-3月完整的财务数据,而去年同期仅包含了湛江港 2-3月的财务数据。 ? ? 受公司持有的股票资产价格波动的影响,公司一季度确认公失 允价值损失 119.89亿元;上年同期公司对原持有的湛江港股份益 确认投资收益 885.45亿元,本期无。两项因素是造成公司业绩同比下滑的主要原因。公司持有青岛港、宁波港以及宁沪高速的股票,此部分资产以公允价值计量,即根据资产负债表日的股票价格相应调整账面价值并相应确认公允价值变动损益。由于年初以来青岛港、宁波港以及宁沪高速等股票价格下跌,故公司一季度相应确认公允价值变动损失 1.89亿元,而上年同期因股票价格上涨公司相应确认公允价值变动收益 8.03亿元。此外,去年一季度由于湛江港纳入合并范围,公司对前期持有的湛江港股份按照公允价值重新计量,相应确认投资收益约 8.45亿元。前述两项原因是公司业绩同比下滑的主要原因。 投资建议 :司 维持公司 2020- -222年 盈利预测, 维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,公司一季度的港口业务量出现了下滑。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司 2020-22年的营业收入分别约为 118/125/131亿元;预计公司 2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为 11.8/13.8/15.6亿元,按照 2020年 5月 6日公司股票 14.13元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 23/20/17倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
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