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北部湾港 公路港口航运行业 2020-09-21 10.96 21.60 102.63% 11.23 2.46% -- 11.23 2.46% -- 详细
事件概述北部湾港2020年9月14日发布《关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司(以下简称“北集司”)增资涉及关联交易的公告》:钦州港在运的6个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台——北集司统一管理。同时,除先前在6个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外,在国家2019年颁布《西部陆海新通道总体规划》之后,川渝国资首次参股钦州集装箱码头。 川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景:国家《西部陆海新通道总体规划》+2020年11--77月西部陆海新通道沿线货量大幅增长++未来川渝参与国际分工的需要++国家西部大开发++广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”的开放姿态。 ①西部陆海新通道发力:2019年8月2日国家发改委对广西、重庆、四川等中西部13个省市自治区及国铁集团等下发了《西部陆海新通道总体规划》。2020年1-7月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量13.9万标准,同比+115%。 ②总体增长强劲:2014-19年,北部湾港货物吞吐量由1.2亿吨增长至2.3亿吨,CAGR约为13.6%;集装箱吞吐量由112万TEU增长至412万TEU,CAGR约为30%。 ③未来川渝参与国际分工的需要:根据中国驻新加坡大使馆统计,由重庆出发的集装箱,经长江水道至长三角港口出海至新加坡,耗时不低于22天;由重庆出发的集装箱,经铁路至钦州港出海至新加坡,耗时仅需约7天。 ④国家西部大开发加码:2020年5月,国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,其中第九条明确提出要强化开放大通道建设,积极实施中新(重庆)战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设,打造具有国际竞争力的港口群。 ⑤广西的开放姿态:2020年2月,广西发布《中国(广西)自由贸易试验区建设实施方案》,其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港,具体实施方案就有“推动西部省份共建‘西部港’,吸引西部省份通过合资合作等方式,参与北部湾港口建设运营和优化升级,共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。”具体增资方案:增资完成后,钦州现有的11--66号集装箱泊位将全部整合到北集司。增资扩股完成后,北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司,成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东,中海码头将持股26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头(北集司)的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股2.5%。 增资前,北集司注册资本为12.1亿元,北部湾港及其子公司钦州码头和钦州兴港、PSA广西(实际控制人为淡马锡)为北集司股东,持股比例分别10.64%/32.96%/7.4%/49%。 增资完成后,中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为北集司的股东,北集司注册资本由12.1亿元将增加至23.72亿元,北部湾港(北部湾港+钦州码头+钦州兴港)、中海码头、PSA广西、成都交投及重庆物流持有北集司股权比例分别为44%/26%/25%/2.5%/2.5%虽然钦州(南宁)暂时对我国中西部客货运辐射能力有限,远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力,但是未来几年钦州(南宁)的影响力将大幅提升,除了前述货运的辐射能力提升之外,客运未来也将大幅提升。钦州(南宁)未来将是辐射我国中西部和东南亚的客运和劳动力集散中心。 ①渝贵高铁:已纳入国家《中长期铁路网规划》,预计将于“十四五”期间开工,通车后重庆至贵阳客运时间将缩短至11小时出头。 ②成贵高铁:已于2019年年底通车,成都到贵阳约33个半小时。 ③贵南高铁:是国家《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高铁主通道包头至海口通道的重要组成路段,预计将于2023年通车。贵南高铁开通后,成都和重庆将进入钦州(南宁)的44小时商务圈。 ④昆深高铁:昆明至南宁、玉林至江门段预计将于“十四五”期间开工,通车后昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约44小时。 ⑤呼南高铁:一条新的南北大动脉,永州经柳州至南宁段已通车。 我们认为,在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下,未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁和呼南高铁等客运高速铁路的开通,将使钦州(南宁)未来不仅是西南地区大宗商品和集装箱的集散中心,更是辐射我国中西部和东南亚的客流和劳动力集散中心。 自82018年以来,中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资。 ①2018年中海码头参与北部湾港定增,认购北部湾港7094.3万股股份,认购完成后持有北部湾港股权比例为4.99%。 ②2019年中海码头协议受让北港集团持有的北部湾港9251.8万股股份,受让完成后持有北部湾港股权比例为10.65%,成为上市公司北部湾港的第二大股东。 ③2020年,中海码头参与此次北集司的增资扩股。 投资建议:我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港,从现在主要服务广西//云南//贵州33个省,未来服务务313个省以及东南亚区域,成长空间巨大。我们维持盈利预测,重申621.6元//股的目标价,重申“买入”评级。 虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限,但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们维持2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年9月17日10.94元/股收盘价,对应PE分别为15.27/12.36/10.27倍,维持21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;短期南海形势;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-21 18.25 -- -- 22.45 23.01% -- 22.45 23.01% -- 详细
根据公告,上述意向项目将优先选择交给金联川投资及完成,未来如投资标的项目满足公司要求,公司不排除收购该标的资产,获取优质资产,促使公司业务辐射区域的拓展,进一步提升公司盈利能力。根据公司公告,公司控股股东宏川集团与成都石油化学工业园区管理委员会就其拟在成都材料产业功能区建设广东宏川西南总部及智慧仓储物流项目事宜达成投资意向。宏川集团拟开展的项目包括了两项与宏川智慧主营业务相关的投资:1、危化品仓储综合服务项目,该项目中计划新建包括甲乙丙类的固体化工仓库、配套液体储罐、桶装灌装车间、分装车间的综合型仓储项目,打造集化学品灌装分装、储存等一站式服务基地;2、危运车辆汽车港项目,该项目中计划建设危化品车辆停车区、配套服务区及罐箱和空桶清洗区,满足园区对危化品停车场等公用工程的需求。前述项目总计占地约400亩,预计投资约13亿元。 根据公告,如宏川集团与成都石油化学工业园区管理委员会就投资项目所签署的协议或类似相关法律文件中最终确定的投资项目的具体内容中包括了标的投资项目的全部或部分的,则宏川集团将与金联川(公司参与设立的并购合伙企业)签署相关文件,将前述标的投资项目优先选择交给金联川投资完成。同时标的资产项目如满足公司要求,公司不排除收购该标的投资项目,获取优质资产,促使公司业务辅射区域的拓展,进一步提升公司盈利能力。 我们认为此次事项是宏川智慧继上半年收购常州华润、常熟华润股权事项之后的又一标志性事件,公司未来有望布局具有较大发展潜力的西南地区中心城市。同时,我们认为,此次事件,跟与华润的合作一样,都体现了交易对手方对公司危化品仓储运营能力的认可。我们看好宏川集团及上市公司宏川智慧多年来积累的精细化管理体系在公司未来的发展中持续发挥作用。上半年,公司成功收购央企华润化学下属子公司常州华润56.91%的股权、常熟华润100%的股权。华润化学并没有完全出售其所持有的常州华润全部的股权,而保留了常州华润40%的股权,将控股权转让给宏川智慧,说明了央企华润化学对公司管理能力的认可,是公司长期精细化管理积累的品牌效应的一种体现。公司是我国最大的液体化工品第三方仓储企业,同时公司还具有长期运营化工仓库的管理经验。此前,公司的业务主要布局于长三角、珠三角以及东南沿海,如未来此次公告的投资项目顺利落地,则公司将来有望将业务进一步拓展至具有较大发展潜力的西南地区中心城市。 金联川是公司参与出资设立的并购合伙企业,改变以往只利用自有资金或银行借款的并购模式,提升公司的并购效率; 此次事项预示着公司在专注于液体化工仓储领域的同时,将进一步加码化工仓库的布局。公司以往的并购主要通过自有资金或银行借款,由于近期并购节奏的加快,公司资产负债率短期上升较快,截至2020年6月末,公司资产负债率61.55%。此次意向项目如顺利落地,将通过金联川投资及完成,预示着公司拓宽并购手段,未来将提升公司的并购效率。公司自成立以来一直专注于液体化工仓储领域,同时也具有长期运营化工仓库的经验。此次事项,预示着公司未来将进一步拓宽公司的经营区域,加码化工仓库,有利于提升公司的盈利能力。 投资建议:危化品仓储行业是一个具有管理能力溢价的行业,我们认为,在行业监管日趋规范和严格的背景下,宏川智慧长期积累的精细化管理体系未来将在公司长期的发展中持续发挥作用,维持盈利预测不变,重申“买入”评级。 由于危化品的特性,安全生产管理能力是整个危化品仓储行业首要考虑的问题,不管是相关的政府部门还是需要仓储服务的货主,都希望寻找一个具有优秀的安全生产管理能力的企业长期合作。根据公司官网信息,公司自成立以来,所有库区,均未出现安全生产、环境污染事故,并先后多次荣获国家、省、市各级安全生产、环境友好荣誉称号,并作为地方上的示范企业,多次得到国家、省、市相关部门多次视察和现场督导。我们认为,在行业监管日趋规范和严格的背景下,宏川智慧的赛道不但需要硬资产,更需要管理的软实力,公司长期积累的精细化管理体系未来将在公司长期的发展中持续发挥作用。 由于此次事项对于上市公司的财务影响具有不确定性,我们暂时不考虑此次事项对上市公司的财务影响。我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,按年分别增长81%/42%/21%,对应EPS分别为0.59/0.84/1.02元,按照2020年9月17日公司股票18.06元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为30/21/18倍,重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-09-09 10.89 21.60 102.63% 11.39 4.59%
11.39 4.59% -- 详细
投资建议:北部湾港价值明显被低估,在谨慎假设下,公司DCF 估值约为354亿元,重申2019年底以来给予公司的“买入”评级,并首次给予公司21.6元/股的目标价。 维持公司盈利预测,预计2020-22年公司归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元,对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年9月4日10.52元/股的收盘价,对应PE分别为14.7/11.9/9.9倍。我们基于以下对公司量和价的假设对公司的DCF 估值进行预测:量:集装箱方面,按照《西部陆海新通道总体规划》中的要求,到2025年北部湾港的集装箱吞吐量达到1000标准箱;干散货方面,参考2014-19年数据,我们认为未来西南经济的发展和重点工程项目的陆续投产将推动吞吐量保持至少在未来五年保持两位数增长。预计到2024年公司将实现货物吞吐量将达到约4.6亿吨,2019-24年CAGR 为14.4%,其中集装箱吞吐量将达到约970万标准箱,CAGR 为18.6%。远期到2040年公司货物吞吐量达到约7.3亿吨后,假设永续增长率为0。价:2020年上半年受疫情、政策等多方面因素的影响,公司单吨收入由2019年的18.34元/吨下降至17.25元/吨,虽然公司单吨收入的降幅位于同业较高水平,但我们并不假设未来公司单吨收入能有大幅回升,我们谨慎假设全年以及未来公司装卸业务单吨收入为17.50元/吨(低于公司2017-19年分别的17.85/20.23/18.34元/吨的水平)。 基于以上量和价的假设,并考虑公司的资本开支。我们按照重资产行业普遍适用的8%的折现率,则公司股权自由现金流折现值为354亿元,对应股价 21.6元/股。参考DCF 估值法的估值,我们首次给予公司21.6元/股的目标价(后附DCF估值表及关键假设),并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能;短期南海形势;短期公司公告的可转债转股价尚未确定。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-02 21.75 -- -- 22.12 1.70%
22.45 3.22% -- 详细
事件概述公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。公司上半年实现营收3.33亿元,同比+39.23%。由于上半年公司为了完成常州和常熟两个项目的重大资产购买打高了上半年的财务费用,但两个项目完成工商变更登记在6月份,所以公司净利润增速如预期低于营收增速。在消化了重大资产购买财务费用的基础上,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比+4.13%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比+5.49%,业绩实则小幅超预期。 在建罐容投运以及并购项目落地,公司罐容规模较上年同期大幅增长,叠加二季度提价,QQ22单季度业绩同比大幅增长。 公司Q2单季度实现营业收入1.99亿元,同比+64.28%;Q2单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比+36.89%;Q2单季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元,同比+47.45%;上半年实现毛利率64.18%,相比去年同期上升1.34个百分点,其中Q2单季度毛利率64.9%。 量:即便假设未来不再并购,目前也已经锁定未来55个季度罐容的同比增长。 公司在2019年运营132万m3罐容的基础上:①公司公告于2019年12月完成收购中山嘉信项目(6.16万m3);②公司公告2020年4月底在建项目宏川仓储、宏元仓储投入运营(共计21.8万m3);③公司公告2020年6月1日股权收购项目常州宏川、常熟宏川(权益罐容共计46.97万m3)完成工商变更登记;④2018年12月并购的在建的福建港能项目预计从2020年底开始陆续投运,2020年第四季度预计投运约10万m3,剩余约30万m3预计于2021上半年完成投运。 综上,公司即便假设未来不再并购,目前也已经锁定了未来5个季度库容的同比增长。 价:公司22季度公告提价,结合公司情况和行业供需,未来55个季度公司平均执行价格都将同比提升。 中长期供需格局:我国液体化工品的流通量每年都在不断增加。但是,2017-19年,剔除LNG码头的新增,过去3年我国液体化工品码头几乎没有新增。假设我国未来每年液体化工品流通量增加5%,那么这5%的新增流通量只能通过涨价的方式让之前的100%的存量加速周转从而获得中转库容。 短期提价催化因素:公司于2020年6月9日曾公告“受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升”。我们预计公司2020年和2021年平均收费单价分别为1.49元/吨/天和1.61元/吨/天,较2019年价格分别增长15%和24%。 量的延伸预期:一家具有十年并购史的并购式成长的公司,88月月717日首次公告成立产业并购基金。 公司过去不到1年的时间,公告了3起并购并成功发行了1桩可转债。8月17日,公司公告首次参与投资设立并购合伙企业。 公司88月424日公告与上游企业诚志股份的战略合作框架协议。从市场供需格局看,我们认为上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。 2020年8月24日公司发布公告,于2020年8月21日与上游企业诚志股份签署了《战略合作框架协议书》,协议有效期为十年。 根据公告,双方将开展在产业领域、资本领域等方面的合作,其中产业领域的合作:“基于公司是国内知名的民营化工仓储集团,以及领先的行业仓储服务和安全生产管理水平,诚志股份在生产、贸易等环节所需的仓储物流服务优先选择与公司合作,公司根据市场行情,优先为诚志股份安排储罐罐容,并提供有市场竞争力的仓储价格。”我们认为,考虑供需格局,上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。 投资建议:维持盈利预测不变,逻辑持续验证,重申“买入”评级。 虽然宏川是一家高效率的并购式成长的公司,但是我们做盈利预测时并不能考虑未来或然的并购,我们只能以目前已有的运营罐容和将陆续投运的在建罐容作为盈利预测的基础:我们假设2020-22年公司考虑时间加权的权益运营罐容分别为183万/231万/244万m3(暂不考虑公司已公告但尚未完成的长江石化30.4%股权收购项目)。同时我们假设2020-22年公司平均执行的收费单价为1.49/1.61/1.70/元/吨/天。并且不考虑可转债对公司财务的影响。基于上述假设,我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,按年分别增长81%/42%/21%,对应EPS分别为0.60/0.85/1.02元,按照2020年8月26日公司股票20.20元/股的收盘价计算,对应的PE分别为34/24/20倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
长久物流 公路港口航运行业 2020-09-02 10.27 -- -- 11.16 8.67%
11.16 8.67% -- 详细
事件概述:2020年8月27日晚间,公司发布2020年半年报。公司2020年上半年实现营收17.57亿元,同比-22.43%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比+0.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.30亿元,同比,在自2018年以来汽车产业链景气低谷以及2020年疫情背景下,公司业绩实则超预期。 伴随我国汽车产销量重回增势,公司二季度单季度实现归母净利0.79亿元,同比扭亏。根据中汽协数据,2018年7月至2020年4月,我国乘用车的产销量已连续22个月下滑,今年一季度叠加疫情的因素,我国1-3月的乘用车产销量仅达到了287.31万辆,同比-45.39%。由于汽车行业的不景气,公司的业绩也受到了影响,2020年一季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润-0.33亿元。 伴随我国疫情的缓解,以及各地刺激消费政策的出台,进入5份我国乘用车产销量重回增势,根据中汽协数据,2020年5-7的乘用车销量分别为+6.97%/+1.85%/+8.51%。受益于国内汽车行业景气度回升,公司第二季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,单季净利大幅增长(2019年Q2单季亏损901万元)。 车市寒冬或已过去,公司2020年上半年毛利率11.57%,相比去年同期上升1.51个百分点,我们判断伴随我国汽车市场的回暖,公司毛利率有望继续提升。公司上半年实现营业收入17.57亿元,同比-22.43%,1-6月公司主营业务整车运输实现发运量110.2万台,同比-22.59%,但公司今年上半年毛利率逆势提升1.51个百分点。2020年2月15日,我国交通部发布了《交通运输部关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》,2月17至5月6日,全国高速公路免费。我们判断,公司上半年毛利率逆势提升或受益于此政策。目前高速公路虽已恢复收费,会增加公司后续的成本,但随着近几个月汽车市场的回暖以及各地刺激消费政策的实施,我们认为汽车市场景气度回升或已初见端倪,公司未来整车发运量有望继续上升,规模效应将带动公司毛利率继续提升。 此外,我们判断公司不断提升的多式联运能力对提升公司未来的毛利率水平也将有贡献,2020年上半年公司新开通一汽红旗(大连-宁波、上海)、一汽丰田(大连-上海)、凯翼汽车(重庆-芜湖)等多条公水联运。 我国汽车市场空间广阔,未来整车物流仍有较大的增长潜力。根据车聚网数据,2019年我国每千人拥车量仅为173辆,远低于美国(837辆)、澳大利亚(747辆)、意大利(695辆)等国,未来我国的汽车保有量仍有较大的增长空间。伴随着我国居民收入水平的提高,消费水平的升级,城镇化水平的推进,未来我国的汽车销售市场仍具有较大的上升空间,将保障汽车物流业务长期持续的增长。 从二手车市场来看,社会大众对二手车的接受程度逐渐提高,过去几年我国二手车交易量基本处于上升趋势, 2019年全国累计二手车交易量 1492.3万辆,同比 + 8%,伴随各地限迁政策的逐步取消,二手车跨区域流转将具有较大的销售及物流市场空间。 投资建议:上调公司202022年 盈利预测,维持“买入 评级。 我国汽车产销量已连续三个月同比正增长,我们判断汽车市场回暖将会延续,结合公司上半年的业绩情况,我们调 整 公司 202022年的盈利预测。我们将预测的 202022年的营业收入由原来的 46/49/54亿元分别调整为 4851/55亿元;将原预测的 202022年的归属于上市公司股东的净利润由原来的 09/ 7/2.5亿元分别调整为 172.5/34亿元,对应的 202022年的 EPS 分别约为 000.61元,按照 2020年 8月 28日股票 10.03元 股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 34/2317倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响车市控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险。
招商港口 公路港口航运行业 2020-09-01 16.62 -- -- 16.34 -1.68%
16.86 1.44% -- 详细
事件概述:2020年8月 29日,公司发布 2020年半年报。上半年实现营收59.22亿元,同比+1.51%;实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比-72.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比-4.36%。业绩位于前期业绩预告区间的中上位置,符合预期。 疫情背景下,上半年公司内地港口项目集装箱吞吐量降幅低于行业均值;公司珠三角地区控股码头散杂货吞吐量逆势增长。根据公司半年报,2020年上半年,公司港口项目共完成集装箱吞吐5,550万TEU,同比+0.7%。其中内地港口项目完成集装箱吞吐量3,984万TEU,同比-3.0%,降幅低于行业平均水平(2020年1-6月全国港口累计完成集装箱吞吐量12,019TEU,同比-5.4%);港台港口项目完成集装箱吞吐量341万TEU,同比-3.8%;海外港口项目完成集装箱吞吐量1,224万TEU,同比+16.6%,主要由于上半年公司参股公司Terminal Link SAS 完成了8个码头的股权收购,新收购码头纳入统计范围。散杂货方面,上半年公司港口项目完成散杂货吞吐量2.2亿吨,同比-9.5%。其中,内地港口项目完成散杂货吞吐量2.17亿吨,同比-9.5%;海外港口项目完成散杂货吞吐量0.03亿吨,与上年同期持平。内地港口项目中,珠三角地区公司控股的深圳西部港区、东莞麻涌、顺德新港等项目,上半年散杂货吞吐量实现逆势增长,分别实现散杂货吞吐量746/770/154万吨,同比+15.2%/+25.4%/+55.4%。 上半年毛利率37.25%,相比上年同期略降,其中Q2单季度毛利率39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点;受湛江港并表等因素的影响,公司上半年投资收益同比-42.67%。受疫情等因素的影响,上半年公司港口项目业务量出现下滑,但受湛江港并表(2019年2月并表)等因素的影响,公司上半年营收同比+1.51%。从公司毛利率的情况看,业务量的下滑并未导致公司毛利率出现大幅下滑,公司上半年毛利率37.25%,相较上年同期下降0.91个百分点,其中Q2单季度毛利率为39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点。 公司上半年实现投资收益15.05亿元,同比-42.67%,投资收益占利润总额的65%。投资收益下滑我们认为主要有两方面的因素:1)2019年上半年由于湛江港并表使得公司原持有湛江港股权按公允价值重新计算造成2019年上半年投资收益较高,今年上半年无此项因素;2)受疫情等因素的影响,上半年公司部分参股的企业盈利出现下滑。 投资建议:维持公司2020-22年盈利预测,维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,上半年我国港口业务量出现了下滑,但随着新冠疫情的缓解,全国港口业务将逐步恢复。根据交通部发布的全国港口货物吞吐量数据,2020年7月全国实现货物吞吐量125,477万吨,同比+6.01%。我们判断,随着疫情负面影响的逐渐弱化,公司的港口业务将逐渐向好,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年8月28日公司股票16.51元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为27/23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-08-07 12.28 -- -- 13.55 10.34%
13.55 10.34% -- 详细
2020年8月5日公司发布7月吞吐量数据,2020年7月北部湾港完成货物吞吐量2643.15万吨,同比+30.25%;完成集装箱吞吐量47.58万标准箱,同比+35.65%。 “三个结构性调整”的积极影响共振,北部湾港7月当月货物吞吐量增速创5年新高,集装箱吞吐量保持快速增长。 2020年7月北部湾港货物单月货物吞吐量同比增速创下2015年12月(+30.5%)以来新高,同时集装箱保持30%+增速快速增长。2020年前7月北部湾港完成货物吞吐量15295.66万吨,同比+17.85%;完成集装箱吞吐量275.62万标准箱,同比+29.71%。 我们认为,“三个结构性调整”对北部湾港货物吞吐量的积极影响共振,推动公司吞吐量加速增长:1)低基数基础上,国内区域经济结构性调整的积极影响:柳钢防城港钢铁基地、盛隆冶金项目、华昇氧化铝项目等大批重点工程项目已经或即将从2020年下半年起陆续投产,相关原材料、产成品及上下游配套产业可能产生的港口物流运输需求推动北部湾港货物吞吐量加速增长。这是未来3到5年的长逻辑。 2)西部陆海新通道海铁联运集装箱量快速增长的积极影响:根据央广网新闻,2020年前7月西部陆海新通道(钦州港)铁海联运集装箱办理量已突破14万标箱,已经赶超2019年全年的铁海联运集装箱办理量。我们认为西部陆海新通道建设的推进和海铁联运集装箱的快速增长将持续推动北部湾港货物吞吐量快速增长。西部大开发及中西部货运交通结构的重大调整是5年以上的长逻辑。 3)国际分工调整背景下东盟的发展以及东盟与我国贸易发展的积极影响:上半年,我国对东盟进出口2.09万亿元,增长5.6%,,东盟坐实我国第一大贸易伙伴,未来我国与东盟的贸易发展有望长期推动北部湾港吞吐量的增长。这个也是未来北部湾港货量增长的5年以上的长逻辑驱动因素。 横向比较公布月度数据的其他沿海主要港口,北部湾港吞吐量增速仍保持明显优势,结构性特征鲜明。 其他公布7月吞吐量数据的港口:广州港公告预计2020年7月实现货物吞吐量4447.4万吨,同比+3.3%;集装箱吞吐量190.4万标准箱,同比+9.2%;宁波港公告预计2020年7月实现货物吞吐量7589万吨,同比+8.4%,集装箱吞吐量283万标准箱,同比+5.1%。 上港集团官网显示,上海港2020年7月完成货物吞吐量4662.2万吨,同比+2.1%,集装箱吞吐量390.3万标准箱,同比+1.2%。 持续受益于“三个结构性调整”的北部湾港吞吐量增速预计将继续领先其他主要沿海港口,走出独立行情。 投资建议:重申推荐未来我国中西部发展及东盟发展的指标股北部湾港,重申“买入”。 我们认为,“三个结构性调整”背景下,中西部地区经济和北部湾港货物吞吐量将持续增长。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年8月5日12.03元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为15.15/12.19/10.04倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
宏川智慧 航空运输行业 2020-07-07 16.00 -- -- 23.62 47.63%
24.60 53.75%
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近期公司事件和观点:1)价:提价,公司于2020年6月9日公告称,“今年年初至今,受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升;如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内,对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准,其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。”2)量:两个并购项目完成一个,公司目前常州华润、常熟华润股权收购项目已于6月2日公告完成工商变更登记,公告的长江石化股权收购项目正在进行,新增投资将强化公司在长三角地区的布局,提升公司在该区域的综合服务能力;3)量:两个在建项目投产一个,公司首发募投项目的在建项目已与4月公告全部投产,我们预计2018年并购的福建港能在建项目也将于年内投产,运营罐容相比去年将有较大的增长。4)3月公布新一轮股权激励,公司2018年上市之后,分别在2019年、2020年连续两年推出激励计划,立足建立、健全长效激励机制,深度绑定公司与核心员工的利益。 中长期因素厚积薄发,叠加短期低油价因素催化,公司迈入短、中、长期业绩爆发前夜。在2019年运营罐容132万m3的基础上,公司过去不到1年时间,公告了3桩并购并过会一笔可转债,在一个看似弹性不大的行业深度耕耘。3桩并购目前有2桩已经完成工商变更登记(总计70.41万m3),其中6月完成的并购案构成了重大资产购买。此项并购打高了整个上半年的财务费用,推测也是1季度公司业绩负增长的原因,但是从2季度末开始将对公司业绩产生积极影响。同时,2季度有21.8万m3的在建库容投产,全年我们预计会有31.8万m3的在建库容投产,这在全行业几乎没有新增库容的情况下显得尤为珍贵。短期低油价环境大幅缩短了公司在建库容投产后出租率的培育期,也催化了现有库容的提价。自2季度开始,公司进入了量价齐升的通道,即便我们不假设这个一直“并购式成长”的公司未来还会有新增并购,现有的规模和提价以及未来财务费用的下降都会让公司从现在起迎来短、中、长期业绩的爆发。除本报告之外,另可参见华西交运2019年12月深度报告:《化工品仓储行业壁龛市场龙头,并购式成长》。 管理团队稳定,激励政策持续。公司2020年3月14日公告新一轮暨2020年股票期权激励计划,调整后行权价约为10.35元/股,继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的利益。公司管理团队的核心成员均已在公司任职10年左右,管理团队长期稳定。公司2020年股票期权激励计划已落地,相比2019年股票期权及限制性股票激励计划,激励对象增至87名,激励范围进一步扩大。此次激励计划以2018年营业收入为考核基数,以营收增长率为考核指标,2020-22年预设营收增长率指标分别为50%-70%、120%-150%、150%-180%。 并购式成长持续推进:1)构成重大资产购买的常州华润、常熟华润收购项目已公告完成工商变更登记;2)公告的长江石化股权收购项目正在进行。公司不但是石化产品第三方仓储行业中规模最大的企业,也是并购经验最丰富的公司。公司先后成功收购了太仓阳鸿(60.6万m3)、南通阳鸿(47.5万m3)、三江港储(24.13万m3)、宏元仓储(1.05万m3)、福建港能(38.83万m3)和中山嘉信(6.16万m3)。根据6月的公告,常州华润、常熟华润股权收购已完成工商变更登记。长江石化股权的收购正在进行。 首发募投项目及2018年并购的在建工程投运:首发募投项目已全部投运,福建港能项目也投运在即,2020年全年罐容较2019年将有较大提升。根据公司2020年4月27日公告,公司首发募投项目“宏川仓储”(20.75万m3)及自有资金建设项目“宏元仓储”(1.05万m3)投入运营。2018年并购的福建港能(38.83万m3)仍在建设中,我们预计将于2020年下半年开始分阶段投运。根据目前的市场情况,短期低油价因素确实有利于新增产能出租率的快速提升。 投资建议:我们的盈利预测不考虑已经拿到批文的可转债对公司的财务影响,在已公告并表的罐容的基础上,我们预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元,重申“买入”评级。如前述,公司各类石化产品的新增仓储合同收取标准有较大幅度的提升,同时产能相较去年有大幅提升,公司将迎来“量价齐升”。因此,我们上调盈利预测:2020-22年营收由6.7/7.7/7.9亿元上调至8.8/12.2/13.9亿元,同比+81%/+38%/+14%;2020-22年实现归母净利润由1.8/2.2/2.5亿元上调至2.6/3.8/4.5亿元,同比+81%/+42%/+21%,对应2020-22年预测EPS为0.60/0.85/1.02元,按照2020年7月3日公司股票15.57元/股的收盘价,对应的PE分别26/18/15倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-07-03 10.80 -- -- 12.72 17.78%
13.55 25.46%
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客观上,引领全国沿海港口增速的北部湾港正逐步被拉到经济社会和资本市场的聚光灯下。 受益于国家西部大开发以及西部陆海新通道等政策的强力支持,以及受益于国内外政治经济环境的变化带来的我国西南地区及东盟经济贸易的增长,并通过北部湾港集团及上市公司自身的努力,强劲的增长数据使北部湾港自觉不自觉地走近资本市场和经济社会的聚光灯下。从之前并不重要的西南边陲港口,从之前钦州、北海和防城港的分散状态,经过整合,以一个很低的基数和起点,向未来的国际门户港迈进。我们判断,未来很长一段时间,从沿海港口吞吐量增速的角度去划分国内的港口,将分成两类:1)广西北部湾港;2)国内其它沿海港口。那么,北部湾港上市公司的估值方法是否应该参照其它港口的估值体系将成为一个被长期讨论的问题。 北部湾港6月货物吞吐量加速增长,增速环比提高7.53个百分点,集装箱吞吐量继续保持高速增长;上半年吞吐量逆势强劲增长,增速超过年度生产经营预算目标。 2020年6月公司货物吞吐量增速较5月+12.51%的增速环比提高7.53个百分点;集装箱吞吐量同比+32.9%,保持高速增长。 2020年上半年公司完成货物吞吐量1.27亿吨,同比+15.56%,增速超过公司2019年年报中提及的2020年货物吞吐量同比+11.52%的生产经营预算目标。 2020年上半年,新冠疫情对全球经济产生巨大负面影响,公司在此背景下,货物吞吐量逆势强劲增长,增速超过2020年生产经营预算目标,集装箱吞吐量实现高速增长。 我国中西部地区粗钢产量、电解铝产量及用电量增速领先,与北部湾港货物吞吐量的高速增长相对应,反映了中西部地区强劲的经济活力,一定程度上验证了北部湾港在国家经济区域性结构调整背景下的投资逻辑。 2020年前5月广西粗钢产量为1290万吨,同比+78.8%,增速居全国首位;2020年前5月云南、新疆、内蒙古、甘肃及广西等中西部地区用电量增速领先,同比分别为+7.4%/+5.3%/+4.9%/+4.8%/+2.4%;2020年前4月,云南、陕西、四川、贵州及广西等西部地区电解铝产量增速领先,同比分别为+34.3%/+28.8%/+21.6%/+15.8%。 2020年前5月我国与东盟进出口金额同比+4.2%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴,东盟地区在国际分工结构性调整背景下的发展以及我国与东盟贸易的增长将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。 2020年前5月我国与东盟贸易总值为1.7万亿元,同比+4.2%,占外贸总值比例为14.7%,东盟与我国进出口贸易金额逆势增长趋势不改,坐实为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长相互印证,持续验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 6月北港相关新闻更新:贵阳经南宁至钦州拟建双层集装箱铁路,西南货运能力将提升,中西部货运交通结构调整的逻辑持续加强。 根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻:广西西部陆海新通道或将迎来一条重量级的铁路,这条铁路是构建形成西北西南地区经南宁通往北部湾港的顺直大能力双层集装箱通道,设计速度160公里/小时,可开行双层集装箱列车;全长约630公里,计划总投资约920亿元。待贵阳经南宁至钦州的新铁路建设后,相当于把整条西南西北货运铁路线拉成了直线,这将大大缩短货运运输时间,节省货运成本。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,目前面临长期黄金发展机遇,我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测,重申“买入”评级。 北部湾港在我们“三个结构性调整”背景下的投资逻辑逐步验证并持续加强。随着国内疫情的稳定控制及外需一定程度的复苏,我们判断,暂时以内需为主的北部湾港全年量价将呈前低后高的走势,我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年7月1日10.67元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为13.44/10.81/8.91倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
嘉诚国际 综合类 2020-05-15 16.87 -- -- 17.51 3.30%
28.41 68.41%
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全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务商。公司于 2017年8月上交所挂牌上市,经过多年发展形成了贯穿制造企业原材料采购、产品开发与生产、仓储、配送、产品销售及售后服务全过程的供应链一体化管理运营模式,涵盖了制造企业的原材料物流、生产物流、成品物流以及逆物流等供应链运作的全过程。 公司综合物流业务收入稳定,贡献80%左右的毛利;供应链分销执行收入持续增长,毛利率稳步提高。公司2019年实现营收11.94亿元,其中综合物流收入5.86亿元,占比49.1%,贡献了公司78.1%的毛利。2017-19年,公司分别实现供应链分销执行收入为4.0/5.0/5.7亿元,同比分别为+47.7%/+27.0%/+13.6%;2017-19年毛利率分别为8.9%/9.9%/10.7%,供应链分销执行的收入、毛利率稳步提升。 公司地处南沙自贸区,具有区位优势。公司天运物流中心位于南沙自贸片区,自贸区规划为7个功能板块,其中海港区块功能定位为国际航运发展合作区,规划发展重点为发展航运物流、保税仓储、国际中转、国际贸易、大宗商品交易、汽车物流等航运服务业,在国际航运服务和通关模式改革领域先行先试,联手港澳打造粤港澳大湾区的出海大通道。粤港澳大湾区和自贸区的区域优势、利好政策、便利贸易条件使公司具有区位优势。 预计嘉诚国际港(二期)将于2020年底投运,未来将给公司带来业绩增量。嘉诚国际港(二期)项目是公司IPO 的募投项目之一,位于广州南沙区东涌镇鱼窝头中心工业区内,紧靠南沙自贸区,总建筑面积约33.3万平方米,仓库建筑面积25.12万平方米,可供480台货柜车同时作业,是公司打造的国内单体面积最大的综合性智慧化多功能物流中心之一,是基于制造业、商贸业与物流业联动发展的通用集散型货运枢纽。项目建成后,由于具备口岸功能的优势,公司将根据海关及政府要求申请保税物流中心。项目投运后,一方面将增加公司保税仓储的面积以满足客户保税物流需求,另一方面公司将其作为“超级中国干线”的延伸,以满足南沙区域内跨境电商保税进口业务的快速增长需求。 预计公司2020-22年实现归属于上市公司股东的净利分别约为1.4/1.7/1.9亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2020-22年分别实现归属于上市公司股东的净利润约1.4/1.7/1.9亿元,同比分别约为+11.8%/+15.1%/+15.5%,对应EPS 分别为0.95/1.09/1.26元,以2020年5月12日16.91元/股收盘价计算,对应的PE 分别为18/15/13倍。我们认为,未来公司嘉诚国际港(二期)完全达产,叠加跨境电商的行业红利,未来公司的发展还有很大潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行超预期的风险;募投项目不及预期的风险;国际政治关系的风险。
日照港 公路港口航运行业 2020-05-11 2.47 -- -- 2.61 4.82%
3.33 34.82%
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事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现货物吞吐量 6511万吨,同比+4.38%;实现营收 14.16亿元,同比+9.33%;归母净利润 1.78亿元,同比-23.69%;扣非后归母净利润 1.76亿元,同比-10.74%。 2020年 一季度公司吞吐量及营收逆势增长, 受非经常性损益等因素影响,业绩同比下降。 2020年一季度,受国内外疫情影响,港口行业数据普遍承压,在此背景下,日照港货物吞吐量及营收均实现逆势增长,表现亮眼。 报告期内,公司归母净利润降幅同比-23.69%,主要原因为去年同期公司处置子公司外理公司 84%股权,产生资产处置损益4,654.35万元,使得当期投资收益基数较高,2020年一季度公司投资收益较去年同期减少约 4502万元,同比-81.49%。 报告期内,公司扣非后归母净利润同比-10.74%,主要原因为费用率的同比提高:2020年一季度公司管理费用、财务费用分别为6566/7502万元,同比分别为+40.7%/+13.3%,三费合计约 1.4亿元,占营收比例约 9.9%,较去年同期提高 1.2个百分点。 此外,报告期内公司计提信用减值损失 986.6万元,主要原因是期末应收账款增加导致报告期内坏账损失计提数增加所致。 2020年一季度公司内贸货物吞吐量大幅增长,同比+23.26% , 外贸基本持平; 矿石、煤炭 及制品 等内需相关大宗商品吞吐量逆势增长。 分贸易类型来看,2020年一季度日照港外贸、内贸货物吞吐量分别为 5091/1420万吨,同比分别为+0.12%/+23.26%,占比分别为78.2%/21.8%。分货物来看,报告期内公司金属矿石、煤炭及制品、非金属矿石等内需强相关货物实现正增长,货物吞吐量分别为 3719/1216/405万吨,同比分别为+5.4%/+3.9%/+44.1%;木材及粮食等货物吞吐量同比下降,货物吞吐量分别为 516/267万吨,同比分别为-9.5%/-10.4%。 投资建议 :日照港作为环渤海地区重要能源及原材料中转基地, 内需相关货物占比高,预计随着国内疫情的稳定控制和经济的回暖,货物吞吐量有望快速增长,维持 公司 全年盈利预测 ,维持 “买入”评级。 2020年一季度日照港矿石、煤炭及制品等内需强相关货物吞吐量合计约 5340万吨,占公司货物吞吐量比例约 82%。我们认为,随着国内疫情的稳定控制和上下游企业的复工复产,公司货物吞吐量有望快速增长。 我们维持对公司 2020-22年 6.7/6.9/7.2亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.22/0.23/0.23元,按照 2020年 4月 28日2.37元 / 股 的 收 盘 价 , 对 应 2020-22年 PE 分 别 为10.9/10.5/10.1倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情持续时间;复工进度。
招商港口 公路港口航运行业 2020-05-08 13.75 -- -- 14.34 1.49%
17.60 28.00%
详细
事件概述: :2020年 4月 29日晚间,公司发布 2020年第一季度财务报告。公司一季度实现营业收入 28.86亿元,同比+6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比-81.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.0亿元,同比-23.83%。 ? ? 公司 02020年第一季度港口业务量同比下滑, 判断湛江港纳入并表范围是公司营收增长的主要原因。根据公司披露的 1-3月的业务量数据,公司一季度累计实现集装箱吞吐量 2522.4万 TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货吞吐量 10770.5万吨,同比-13.4%。 公司一季度业务量同比出现下滑,而营业收入同比+6.78%,我们判断主要是由于公司 2019年 2月开始将湛江港纳入合并范围,而今年一季度则包含湛江港 1-3月完整的财务数据。 公司于 2019年 1月 3日公告以 3.75亿元对价受让广东外运持有湛江港 5%股权;于 2019年 1月 9日公告,以 30亿元人民币增资湛江港,增资完成后将合计控制湛江港约 58%股权。根据公司2019年报,公司对湛江港的购买日为 2019年 2月 3日,即湛江港从 2019年 2月开始纳入公司的合并范围。因此,我们判断公司 2020年第一季度营收增长的主要是由于今年一季度包含湛江港 1-3月完整的财务数据,而去年同期仅包含了湛江港 2-3月的财务数据。 ? ? 受公司持有的股票资产价格波动的影响,公司一季度确认公失 允价值损失 119.89亿元;上年同期公司对原持有的湛江港股份益 确认投资收益 885.45亿元,本期无。两项因素是造成公司业绩同比下滑的主要原因。公司持有青岛港、宁波港以及宁沪高速的股票,此部分资产以公允价值计量,即根据资产负债表日的股票价格相应调整账面价值并相应确认公允价值变动损益。由于年初以来青岛港、宁波港以及宁沪高速等股票价格下跌,故公司一季度相应确认公允价值变动损失 1.89亿元,而上年同期因股票价格上涨公司相应确认公允价值变动收益 8.03亿元。此外,去年一季度由于湛江港纳入合并范围,公司对前期持有的湛江港股份按照公允价值重新计量,相应确认投资收益约 8.45亿元。前述两项原因是公司业绩同比下滑的主要原因。 投资建议 :司 维持公司 2020- -222年 盈利预测, 维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,公司一季度的港口业务量出现了下滑。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司 2020-22年的营业收入分别约为 118/125/131亿元;预计公司 2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为 11.8/13.8/15.6亿元,按照 2020年 5月 6日公司股票 14.13元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 23/20/17倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
宏川智慧 航空运输行业 2020-05-04 11.50 -- -- 12.66 10.09%
22.28 93.74%
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事件概述:2020年4月27日晚间,公司发布了2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入1.34亿元,同比+13.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比-26.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29亿元,同比-31.31%。 受益于公司罐容规模扩张、出租率稳中有升等因素的影响,营业收入同比+13.56%。2019年12月底,公司收购了位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%的股权,收购完成之后公司运营的储罐总罐容和化工仓库面积进一步提升;受疫情的影响,下游复工较往年晚,判断公司的储罐出租率相较上年同期有所提升;此外,2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益于此次提价。我们判断上述因素是公司2020年第一季度营业收入同比+13.56%的主要原因。 有息负债规模上升,财务费用同比+184.11%,是公司一季度业绩下滑的主要原因。截至2020年3月31日,公司短期借款余额0.3亿元、一年内到期的非流动负债余额1.8亿元、长期借款余额17.6亿元,有息负债总规模约19.7亿元,同比+207.8%。受有息负债规模增加的影响,公司2020年第一季度发生财务费用0.21亿元,同比+184.11%,导致公司一季度业绩有所下滑。截至2020年3月31日,公司的资产负债率为54.38%,相较2019年年末上升7.53个百分点,我们认为公司资产负债率处于合理区间。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,当年折旧摊销1.1亿元。如按2019年业绩估算,公司每年可产生约2.6亿元的经营性现金流,足以应对当前有息负债规模。且公司目前正在推进常州、常熟等股权收购项目,如收购顺利完成,公司的盈利能力有望进一步提高,偿债能力将进一步加强。 公司一季度实现毛利率63.12%,相比上年同期上升0.54个百分点。公司业绩虽有所下滑,但从毛利率的角度看,公司目前经营情况稳定,毛利率略有上升。我们认为主要原因有以下两点:1)2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益;2)判断公司第一季度出租率有所提升。公司2020年4月27日发布公告,“宏川仓储新建项目”、“宏元仓储仓储项目”投入运营,运营罐容增至160.19万立方米。此外,公司福建港能项目目前正在建设中,我们预计将在年内投产;常州、常熟等股权收购项目也正在进行中,我们预计将在上半年完成收购。如这些项目顺利完成,预计2020年公司运营罐容的规模将有较大的增长,未来规模效应将愈发明显。 投资建议:维持公司2020-22年的盈利预测不变,归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,维持“买入”评级。我们认为公司一季度财务费用的上升是外延式扩张的客观结果,但随着并购项目的落地以及新建产能的投产,公司的规模效应将愈发明显,业绩增量有望对冲财务成本的上升。我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计2020-2022年归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,对应的EPS分别为0.52/0.65/0.74元,按照2020年4月28日公司股票15.57元/股的收盘价计算,对应的PE分别为30/24/21倍。 风险提示 宏观经济下行超预期的可能;收购进程仍有待推进。
珠海港 公路港口航运行业 2020-04-30 4.93 -- -- 5.51 10.64%
6.28 27.38%
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事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现营收 5.92亿元,同比-3.94%;实现归母净利润 1158.2万元,同比+42.72%;扣非后归母净利润 986.5万元,同比+23.84%。 疫情期间行业数据普遍承压 ,公司 营收同比略降, 业务多元发展,投资 收 益增厚一季度利润 。 受疫情影响,2020年一季度港口行业数据普遍承压,根据交通部数据,2020年一季度全国港口货物吞吐量同比-4.6%,西江流域梧州内河港口货物吞吐量同比-12.2%,或受此因素影响,报告期内公司营收同比略降。 报告期内公司归母净利润同比大幅增长的主要原因为投资收益的同比增加,2020年一季度公司取得投资收益 1679.1万元,同比+131.17%,占营业利润比例为 86.2%。从公司历史数据来看,2017-19年投资收益分别为 0.91/1.17/1.57亿元,占公司营业利润比例分别为 45%/45%/54%,收益主要来自对中海油珠海气电、广珠发电等能源板块的投资,收益相对稳定,预计未来将持续为公司带来收益。 费用方面,2020年一季度公司财务费用、管理费用、销售费用分别为 0.24/0.39/0.17亿元,同比分别为-17.2%/+5.4%/-5.6%,三费合计 0.80亿元,占营收比例为 13.5%,较去年同期下降 0.1个百分点。 看好国内经济结构性调整背景下西江流域的港航业务发展,未来有望成为公司业绩增长点。 在国内经济结构性调整背景下,西江流域梧州、贵港等地区承接大量产业转移项目。如蒙娜丽莎陶瓷藤县生产基地、梧州九江千万吨级钢铁基地等项目未来的陆续投产将带来大量石材、矿石、钢铁等大宗商品的物流需求,为公司港航业务及相关供应链业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于 2020年 4月 1日试运行,西江流域通航条件有望进一步改善。公司在此行业发展机遇下,积极布局西江流域港口码头,扩大船队运力规模,未来港航业务及相关供应链业务有望成为公司业绩增长点。 投资建议 :维持公司全年盈利预测不变,维持“买入”评级。 基于对西江流域经济及公司港航业务未来发展的长期看好,我们维持对公司 2020-22年 2.32/2.70/2.87亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.25/0.29/0.31元,按照 2020年 4月 28日4.97元/股的收盘价,对应 PE 分别为 19.9/17.1/16.1倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间可能会过长;复工进度;广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高,其业绩波动对公司业绩影响较大。
长久物流 公路港口航运行业 2020-04-23 8.05 -- -- 9.59 11.12%
10.40 29.19%
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公司2019年全年实现营业收入47.85亿元,同比-12.72%;全年实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比-74.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比-79.43%。 2019年年报业绩基本处于公司前期公布的《2019年年度业绩预减公告》的中位数。 受2019年汽车行业产销量继续下滑的影响,公司全年整车运输量同比-6.13%,但低于全国汽车销量同比-8.2%的下滑幅度,所以,公司整车运输市占率相比2018年逆势提升。2019年我国汽车行业完成产量2572.1万辆,同比-7.5%(2018年全国汽车产量增速为-4.2%);2019年我国汽车行业完成销量2576.9万辆,同比-8.2%(2018年全国汽车销量增速为-2.8%)。其中,2019年我国乘用车产量2134.18万辆,同比-9.14%;2019年我国乘用车销量2143.29万辆,同比-9.46%。受汽车行业产销量连续下滑的影响,公司全年的整车运输业务也出现了下滑。2019年公司主营业务整车运输300.83万台,同比-6.13%。其中乘用车运输288万台,同比-6.16%;商用车运输12.83万台,同比-5.45%。 我们按照“公司全年乘用车发运量/当年全国乘用车销售量”测算公司的市场占有率,经我们测算,公司2019年乘用车整车运输的市场占有率约为13.4%,相比2018年上升0.4个百分点。 历经行业第二年阵痛期,公司2019年全年实现毛利率10.6%,相较2018年全年下降3个百分点。我们判断,收入规模下降、固定成本上升是毛利率下降的主要原因。根据公司披露的2019年现金流量表,公司2019年全年“支付给职工以及为职工支付的现金”为2.94亿元,同比+22.0%。因此,我们判断公司2019年人工成本有所上升。公司在2017年、2018年先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加自有承运车辆的投入;同时,公司2019年购置各类固定资产以及“船舶建造”等项目转固,致公司2019年固定资产增加约1.4亿元。公司固定资产的增加将增加公司的长期竞争力,但也导致了公司折旧成本上升,2019年公司固定资产计提折旧1.6亿元,同比+33.6%。因此,我们判断,收入规模下降、人工以及折旧等固定成本上升是公司2019年毛利率下降的主要原因。 多式联运战略布局继续加码,水运发运量占比继续提升,未来成本结构有望得到改善。2019年,公司投入运营海船1艘、江船2艘,截至目前公司累计水运可调度滚装船9艘;公司新增一汽红旗(大连-上海)、一汽矫车(大连-宁波)、一汽大众(重庆-芜湖)、五菱汽车(青岛-宁波)、吉利汽车(宁波-天津)以及比亚迪(广州-烟台)等多式联运项目,水运发运量达到了74.44万台,占全年发运量的24.74%,同比+16.48%。水运发运量占比持续提升,相较2018年上升4.74个百分点。 汽车消费刺激政策加码,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。2020年3月31日,国务院常务会议确定三大举措促进汽车消费:一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年;二是中央财政采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;三是对二手车经销企业销售旧车,从今年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。我们认为,这些政策将在一定程度上拉动国内汽车的销量,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。 投资建议:预计公司2020-22年的EPS分别约为0.17/0.29/0.45元,维持“买入”评级。受新冠疫情的影响,我们预计公司2020年一季度的汽车发运量会有所下滑,但特殊时期高速公路免费政策的推行以及原油价格的下跌会客观降低公司的成本,同时随着新冠疫情的控制以及汽车消费刺激政策的落地,我们认为汽车市场会迎来触底回升。我们根据公司2019年报披露的数据以及我们对公司未来汽车发运量的判断,我们对公司2020年、2021年营业收入以及归属于上市公司股东的净利润的预测进行了调整。我们将预测的2020/2021年的营业收入由原来的53亿元/56亿元分别调整为46亿元/49亿元,预计公司2020-22年营业收入分别约为46亿元/49亿元/54亿元。我们将预测的2020/2021年的归属于上市公司股东的净利润由原来的1.5亿元/2.1亿元分别调整为0.9亿元/1.7亿元,预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为0.9亿元/1.7亿元/2.5亿元,对应的2020-22年的EPS分别约为0.17元/0.29元/0.45元,按照2020年4月17日股票8.49元/股的收盘价,对应的PE分别为51/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;新冠疫情发展超预期的可能。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名