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北部湾港 公路港口航运行业 2021-04-19 10.04 21.13 161.19% 10.58 3.12%
10.35 3.09% -- 详细
事件概述4月12日晚间,公司发布2020年年报,报告期内公司实现营收53.63亿元,同比+11.9%,实现归母净利润10.76亿元,同比+9.3%,扣非后归母净利润10.61亿元,同比+9.5%。 多举措并举,稳步增长:02020年北部湾港航线增加、货物吞吐量快速增长,增速继续领跑全国主要港口。12021年前22月北部湾港跨入前10大港口行列,结构性优势明显。 在“三个结构性调整”背景下,北部湾港稳步增长,排名持续提升:02020年北部湾港新开通外贸集装箱航线33条,其中11条远洋航线,到2020年底北部湾港集装箱航线共52条,其中外贸28条,内贸24条。 2020年公司完成货物吞吐量(调整后口径)2.38亿吨,同比+16.2%,集装吞吐量505万标准箱,同比+32.23%。2020年北部湾港吞吐量快速增长的原因包括:①①大力开展散改集业务:散改集金属矿石完成518.5万标准箱,同比++48%;玉米完成714.7万标准箱,同比++33%;盛隆冶金、北部湾新材料共完成163.1万标准箱,增幅均超40%。 ②②做大中转业务:推动中远海运、中谷物流明确将北部湾港作为区域干线港,积极开展国内中转业务,持续做大经越南海防中转业务,2020年北部湾港水水中转完成874.8万标准箱,同比++241%。 ③③是海铁联运业务取得新进展:不断开通新的海铁联运线路,全年海铁联运完成228.2万标准箱,同比++75%。 ④④提高船舶作业效率:最高昼夜作业量从2019年的16,294标准箱提高到21,664标准箱,提高33%。 ⑤⑤提高对广西龙头企业的辐射能力,市场份额进一步扩大:公司通过制定“一企一策”营销方案,在铁矿、煤炭等传统货源上增量明显,市场份额进一步扩大;实现铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港,成为全国第一进口港。 220020年北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量在全国港口中分别排名第15/11,较92019年分别提升32/3个位次,增速在前020大港口中分别排名第2/1。 12021年11月,北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量首次跨入全国前十,22月北部湾港继续保持前十大港口的地位。我们看好北部湾港由区域性港口未来成长为国际枢纽港。 在疫情、超强台风月和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下,公司仍超额完成92019年年报中设立的02020年经营计划。 2020年虽受疫情、澳煤进口限制及超强台风等不可抗力影响,公司仍超额完成了在92019年年报中设立的货物吞吐量增速、集装箱吞吐量增速分别为+11.5522%/+32.06%的经营计划。公司在2020年年报中设立了12021年的经营计划:货物吞吐量计划目标52.65亿吨,同比++11.25%,集装箱吞吐量计划完成0600万标准箱,同比++18.77%。 受超强台风月、澳煤进口限制及营业外支出增加等因素影响,公司4Q4净利润同比--9.1%,拖累全年业绩增速,但短期负面影响不改公司长期增长趋势。 2020年Q4受超强台风月、澳煤进口限制等因素影响,货物吞吐量6548.5万吨,同比+4.5%,增速较前三季度有所下降。 此外,4Q4公司计提信用减值损失62856万元(02020年全年计提信用减值损失11341万元),因固定资产报废产生营业外支出4958万元(02020年全年营业外支出56385万元,其中1318万元为Q2的对外捐款),Q4公司归母净利润为2.39亿元,同比-9.1%,拖累公司全年业绩增速。但我们认为短期负面影响不改公司长期投资逻辑,继续看好公司长期增长。 投资建议:“三个结构性调整”背景下,公司货物吞吐量有望若保持快速增长的趋势,若12021年公司单吨货物收入水平回升,公司有望迎来“量价齐升””司,维持对公司2021--222年盈利预测,预计32023年公司归母净利润420.4亿元,同比+17%。维持公司621.6元//股目标价,重申“买入”评级。 我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.89/1.07元。基于公司2020年年报中披露的最新财务数据,以及我们对公司未来业绩的判断,我们预计32023年公司货物吞吐量//集装箱吞吐量分别为63.6亿吨6/836万标准箱,同比分别为+13%/15%,为营收为80.5亿元,同比+13%为,归母净利润为420.4亿元,同比+17%,对应SEPS为为51.25元。按照2021年4月12日公司10.16元/股的收盘价,对应公司2021-23年PE分别为11.5/9.5/8.1倍,我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2021-04-08 10.29 21.13 161.19% 10.58 0.57%
10.35 0.58% -- 详细
事件概述2021年4月3日北部湾港发布3月份吞吐量数据,3月公司完成货物吞吐量2185.5万吨,同比增长23.66%,其中集装箱吞吐量44.44万标准箱,同比增长28.64%。 北部湾港2021年Q1货物吞吐量累计同比+16.1%,在去年同期吞吐量高基数基础上仍大增,增长逻辑持续验证。 2021年Q1北部湾港完成货物吞吐量6191.6万吨,同比+16.1%,其中集装箱吞吐量126.4万标准箱,同比+36.8%。去年同期虽受疫情影响,北部湾港吞吐量仍快速增长,2020年Q1货物吞吐量同比+15%,集装箱吞吐量同比+26%,同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-4.6%/-8.5%。我们认为2021年Q1北部湾港吞吐量在去年同期较高基数的基础上,仍保持快速增长,进一步验证了“三个结构性调整”背景下的增长逻辑。 北部湾港集团与钦州市、防城港市及北海市人民政府分别签订战略合作协议,区域港城融合将进一步发展,我们认为有利于北部湾港货物吞吐量增长。 根据北部湾港集团公众号发布的新闻,2021年4月1日,公司控股股东北部湾港集团与钦州市人民政府签署战略合作协议,根据战略合作协议,北部湾港集团将与钦州市在围绕西部陆海新通道,全力打造国际集装箱干线港,提升钦州港区服务西部陆海新通道能力,拓展钦州港区腹地集装箱货源市场,推动能源产业发展等领域深化合作。 2021年3月26日北部湾港集团与防城港市人民政府签署战略合作协议。战略合作协议签署后,双方将发挥企地优势,加强战略合作,加深战略互信,共同巩固提升防城港港口在北部湾国际门户港中的功能作用,共同助力防城港市临港产业迈上新台阶,助推企业、地方经济良性可持续发展。 2021年4月2北部湾港集团,未来将与北海市人民政府签署战略合作协议,加快重大港航基础设施建设,进一步完善港口集疏运体系,做强做大临港工业、邮轮产业,助推企业、地方经济良性可持续发展。 我们认为此次公司控股股东北港集团与钦州、北海及防城港市人民政策签订战略协议有利于港口与城市发展的融合和协同发展,从而推动北部湾地区未来经济的发展和港口货物吞吐量的增长。 投资建议:我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期增长逻辑,维持对公司2020-22年盈利预测,维持21.6元/股目标价,重申“买入”。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为10.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.65/0.89/1.07元,按照2021年4月2日10.36元/股的收盘价,对应2020-22年的PE分别为15.9/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2021-03-10 10.64 21.13 161.19% 11.06 1.65%
10.82 1.69%
详细
事件概述3月8日晚间北部湾港发布2020年业绩快报,2020年公司营收53.68亿元,同比+12%,归母净利润10.68亿元,同比+8.49%,扣非后归母净利润10.72亿元,同比+10.66%,每股收益0.65元。 2020年公司在疫情、超强台风和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下,业绩仍完成两位数增速增长,反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。 2020年,上半年国内外先后爆发的疫情、10月份史上最强台风季、11-12月澳煤进口限制,多种不可抗力因素叠加,客观上对北部湾港的增长逻辑进行了一次很强的压力测算,测试的结果是:北部湾港2020年货物吞吐量同比+14.8%,营收+12%,扣非后归母净利润同比+10.7%,充分反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。 Q4受台风、澳煤进口限制、营业外收支等短期因素影响,单季扣非归母净利润同比--1.9%,但长期增长逻辑不变。 2020年Q4超强台风月、澳煤进口限制等因素影响,货物吞吐量6548.5万吨,同比+4.5%,增速较前三季度有所下降。Q4公司实现营收15.5亿元,同比+8.4%,我们判断营收增速高于吞吐量增速的原因为公司Q4单吨货物收入同比回升。 2020年Q4公司营业利润3.55亿元,同比+6.9%,利润总额3.04亿元,同比-9%。我们判断Q4公司约有0.5亿元的营业外支出导致当季业绩同比下降。 2021年前22月北部湾港吞吐量在去年高基数基础上实现大幅增长,为全年稳定增长奠下基调。 2020年前2月北部湾港是全国主要港口中鲜有的逆势大增的港口,2020年前2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长,货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%,而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。在2020年高基数的基础上,2021年前2月北部湾港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别实现+12.3%/+41.7%,为全年的稳定增长奠下基调。 投资建议:我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景司下的长期增长逻辑,维持对公司2021--222年盈利预测,维持621.6元//股目标价,重申“买入”。 我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.89/1.07元,同时按照公司此次公告修正2020年的业绩为10.7亿元,对应EPS0.65元。 按照2021年3月8日10.94元/股的收盘价,对应2020-22年的PE分别为16.74/12.36/10.27倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2021-03-05 9.99 21.13 161.19% 11.46 14.71%
11.46 14.71%
详细
事件概述3月 3日北部湾港发布 2月份吞吐量数据: 2月当月北部湾港完成货物吞吐量 1806.87万吨,当月同比+12.34%,完成集装箱吞吐量 35.13万标准箱,当月同比+47.54%。 1-2月北部湾港累计完成货物吞吐量 4006.09万吨,累计同比+12.30%,完成集装箱吞吐量 81.95万标准箱,累计同比+41.69%。 2021年前 2月北部湾港吞吐量在去年同期高基数基础上仍能大幅增长,反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区和北部湾港在“三个结构性调整”背景下强劲的增长活力,投资逻辑持续验证。 北部湾港干散货以煤炭、矿石等内需货物为主,集装箱外贸航线以东盟、日韩等近洋航线为主,中西部地区强劲的内需使北部湾港 2020年前 2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长,货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%,而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。 我们认为北部湾港 2021年前 2月吞吐量的快速增长并非由于基数效应,而是广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区以及北部湾港强劲增长活力的真实反映。 持续快速增长的北部湾港于 2021年 1月迈入全国前 10大港口行列。 根据交通部发布的 2021年 1月全国港口吞吐量数据,北部湾港 1月货物吞吐量位于全国第十,集装箱吞吐量居全国第九,排名分别较 2020年提高 5个、2个位次。反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区的经济发展及北部湾港的结构性优势。 《国家综合立体交通网规划纲要》中明确将北部湾港与上海港、深圳港、广州港等 10个港口一并列为国际枢纽海港。 2021年 2月 24日中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,明确提出要“发挥上海港、大连港、天津港、青岛港、连云港港、宁波舟山港、厦门港、深圳港、广州港、北部湾港、洋浦港等国际枢纽海港作用”。 投资建议:我们认为北部湾港目前在对比其他湾区低吞吐量基数的基础上,未来会持续受益于国内重化工业结构性调整、西南运输结构性调整和国际分工结构性调整背景下我国与东盟的贸易发展,预计未来 5年业绩年复合增速 15-20%,对应当前不到 15倍的 PE 估值,股价被显著低估,具有罕见投资价值。 我们维持对公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元,按照837142021年 3月 3日 9.99元/股的收盘价,对应 PE 分别为13.94/11.28/9.38倍。我们重申公司 21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2021-02-08 8.39 21.13 161.19% 11.46 36.59%
11.46 36.59%
详细
事件概述 公司发布2021年1月吞吐量数据,1月公司完成货物吞吐量2199.22万吨,同比+12.27%,其中集装箱吞吐量为46.82万标准箱,同比增长37.59%。 新年新气象,1月北部湾港货物吞吐量及集装箱增速环比均回升。 随着进口煤限制等因素对北部湾港吞吐量负面影响的趋弱,2021年1月公司货物吞吐量及集装箱吞吐量增速较去年12月均环比提升,其中货物吞吐量增速在经历2020年Q4的短期波动后,重新回到两位数以上,较2020年12月9.3%的增速环比提高3个百分点;集装箱则较2020年12月25%的增速则环比大幅提升12.6个百分点。 长期投资价值吸引北上资金持续加仓,2019年底至今沪深港通持有北部湾港股票数量翻近8倍。 随着公司稳定增长的吞吐量及业绩对投资逻辑的持续验证,公司获北上资金不断加仓配置,截至2021年2月3日,北部湾港沪深股通持股数量约为2528万股,占公司自由流通股份比例约6%;2019年12月31日沪深股通持有公司股票数量为337万股,占公司自由流通股本约0.67%。北上资金在一年左右时间持有北部湾港股票数量翻近8倍。 贵港三码头吞吐量不再纳入公司统计口径,吞吐量数据将更加直观反映北部湾港本港情况。 根据公司公告,公司于2021年1月完成了将北部湾港贵港码头有限公司、北部湾港贵港集装箱码头有限公司、北部湾港贵港中转码头有限公司过户至广西北港西江港口有限公司事宜,自2021年1月起公司不再将上述三家公司及内河托管码头泊位的港口吞吐量数据纳入统计范围,同时上年数据调整为与本年相同口径。 投资建议:1月份吞吐量的稳健增长再次验证公司在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑,股价的调整使北部湾港具有罕见的投资机会。我们认为公司业绩未来5年年复合增速约15%,按照我们2020年的盈利预测,目前公司PE估值仅11.6倍,公司价值被显著低估。我们维持2020-22年盈利预测,重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2021年2月4日8.3元/股的收盘价,对应PE分别为11.6/9.4/7.79倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-12-01 11.62 14.60 80.47% 11.74 1.03%
11.74 1.03%
详细
事件概述第十七届中国-东盟博览会、中国-东盟商务与投资峰会11月27日在广西南宁开幕,国家主席习近平在第十七届中国-东盟博览会和中国-东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。 习近平主席在中国--东盟博览会和中国--东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。习近平主席提出,新形势下,中方视东盟为周边外交优先方向和高质量共建“一带一路”重点地区,支持东盟共同体建设,支持东盟在东亚合作中的中心地位,支持东盟在构建开放包容的地区架构中发挥更大作用。中方愿同东盟系一道,在《中国-东盟战略伙伴关系02030年愿景》指导下,推进各领域合作,维护本地区繁荣发展良好势头,建设更为紧密的中国-东盟命运共同体。为此,习近平主席提出四点倡议:11)提升战略互信,深入对接发展规划。 2)提升经贸合作,加快地区经济全面复苏。 3)提升科技创新,深化数字经济合作。 4)提升抗疫合作,强化公共卫生能力建设。 其中,在“提升战略互信,深入对接发展规划”方面,习近平主席指出:中方愿同东盟一道,按照《落实中国-东盟战略伙伴关系联合宣言的行动计划(2021-2025)》,推进未来5年各领域合作;落实《中国-东盟关于“一带一路”倡议同〈东盟互联互通总体规划2025〉对接合作的联合声明》,依托陆海新通道建设,加强铁路、公路、港口、机场、电力、通信等基础设施互联互通合作,加快推进现有经济走廊和重点项目建设,积极构建中国-东盟多式联运联盟。 02020年前010月我国与东盟进出口贸易金额同比+7%,东盟02020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。截至111月月424日,西部陆海新通道海铁联运班列达到34023列,提前完成年度目标。 根据海关总署数据,前10个月,我国对东盟进出口3.79万亿元,同比增长7%,占我国外贸总值的14.6%,东盟2020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。 根据央视网消息,西部陆海新通道是由中国西部省区与东南亚多国合作打造的陆海贸易新通道。截至2020年11月24日,西部陆海新通道铁海联运班列开行达到了4023列,提前完成年度目标。 北部湾港及我国西南沿海地区作为连接东盟与我国中西部和大湾区的纽带,在低基数的基础上正起步迅速增长。 北部湾港作为未来我国整个中西部地区的出海口,2019年货物吞吐量仅2.1亿吨,远低于我国其他湾区港口吞吐量规模,以及与广西相邻的越南的港口吞吐量规模,未来增长空间和潜力巨大。近年来,广西用电量、工业用电量和粗钢产量的快速增长和北部湾港货物吞吐量的快速增长相互印证,持续验证北部湾港在“三个结构性调整”背景下的投资逻辑。 2019年我国的环渤海港口的货物吞吐量41.2亿吨,长三角13.5亿吨,珠三角16.8亿吨,福建省5.9亿吨,与广西相邻的越南港口吞吐量约为6亿吨,而北部湾港作为未来整个中西仅部地区的出海口,吞吐量仅12.1亿吨,基数极低,未来增长空间和潜力巨大。 广西经济数据的高增长和北部湾货物吞吐量的高增长相互印证:用电量:2018、2019年广西用电量增速分别为+17.8%/+12%,居全国第二,增速仅低于基数很低的西藏。 工业用电量:2018、2019年广西工业用电量增速分别为+23.5%/+13.5%,增速居全国第一。 吞吐量:2018、2019年、2020年前9月,广西沿海港口货物吞吐量增速分别为+9.7%/+14.7%/+19.6%,增速均居全国第一。 投资建议:重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家(越南)海陆均接壤的省份,北部湾港作为西部陆海新通道出海口,是我国面向东盟国家的桥头堡,是最受益于我国与东盟贸易发展的标的。我们维申持对公司的盈利预测,重申621.6元//股的目标价,重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年11月27日11.61元/股的收盘价,对应PE分别为15.7/12.7/10.5倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-11-17 12.34 21.13 161.19% 12.88 4.38%
12.88 4.38%
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经历 8年长跑,由东盟发起的全球最大自由贸易区协议落地,参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。 RCEP 相关谈判于 2012年 11月正式启动,经历 8年,于 2020年11月 15日正式签署落地。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口,占全球人口的约 30%;GDP 总和超过 25万亿美元,占全球 GDP 的 约 31.6%,双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%,所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 根据时代周报 11月 15日新闻,中国国际经济交流中心战略研究部研究员徐长春接受采访时表示,RCEP 协议谈判内容将包括四个方面: 1) 规定参与国之间 90%的货物贸易将实现零关税; 2) 实施统一的原产地规则,允许在整个 RCEP 范围内计算产品增加值; 3) 拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入; 4) 增加了电子商务便利化的新规则。 此外,RCEP 协议是唯一一个以发展中经济体为中心的区域贸易协定。RCEP 协议由东盟发起,所有其他参与国都是通过先与东盟构建“东盟+1”的自贸协定,再通过东盟作为节点将这些经济体联系在一起。 东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参与国是我国重要贸易伙伴,协议的签订将为我国实现 “双循环”的战略布局提供支撑。 根据海关总署数据,2020年前 10月,我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元,占我国进出口贸易总额比例分别为 14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%,其中,东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四及第五大贸易伙伴。 我们认为,RCEP 的签订将有利于我国与其他参与国进出口贸易的发展,为我国实现“双循环”的战略布局提供有力支撑。 投资建议:重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家(越南)海陆均接壤的省份,2020年前 9月广西对东盟的进出口贸易额占广西进出口贸易总额比例约 48.2%,远超广西与其他地区的进出口贸易金额。北部湾港一半的外贸航线(14条)是对东盟国家的航线,我们认为由东盟发起的 RCEP 协定的签订,将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展,推动北部湾港货物吞吐量加速增长。我们维持对公司的盈利预测,重申21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-11-10 10.74 21.13 161.19% 12.88 19.93%
12.88 19.93%
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事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据,10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨,同比+2.43%;完成集装箱吞吐量53.91万标准箱,同比+36.54%。 2020年前10月,北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨,同比+16.85%,集装箱吞吐量429.27万标准箱,同比+31.69%。 10月迎来史上最强台风月,单月77个台风追平历史记录。 极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长,10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓,但仍实现正增长,一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 根据中国天气网11月4日新闻,2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成,生成个数较常年同期(3.6个)增加3.4个,追平历史10月台风生成个数纪录(1984年、1992年均为7个),恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外,2020年10月国庆假期与中秋假期重合,法定节假日为8天,较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响,北部湾港10月吞吐量增速放缓,较9月+18.56%的增速环比下降16.13个百分点,但仍保持正增长,我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行,叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长,010月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。 10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长,且较9月+34.49%的增速环比提高了2.05个百分点,我们认为主要原因为:11)北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。 2)西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻,截至10月底,西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱,同比+110.2%。 投资建议:恶劣天气只是短期因素,不改长期逻辑,我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑不变,02020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港,重申621.6元//股目标价,重申“买入”评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除,北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长,长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价,对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入“评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-10-28 9.98 -- -- 12.88 29.06%
12.88 29.06%
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Q3公司吞吐量加速增长,单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄,推动公司 Q3营收及业绩增速超预期改善。 2020年 Q3单季度公司营收同比+21.65%,较 Q2的+10.57%的增速环比提高个 11.08百分点,归母净利润同比+26.48%,较 Q2的+7.79%的增速环比提高个 18.69个百分点,我们判断主要原因为: 1)货物吞吐量加速增长:Q3单季度公司完成货物吞吐量 7572万吨,同比+24.2%,较 Q2的+16.4%的增速环比提高 7.8个百分点,集装箱吞吐量同比+35.1%,较 Q2的+30.5%的增速环比提高4.6个百分点。 2)单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄:根据我们测算,Q3公司单吨货物收入同比-0.9%,较 Q2的-3.9%的降幅缩窄 3个百分点,较上半年-5.9%的降幅缩窄 5个百分点。 规模效应显现,Q3公司毛利率同比提高。Q3费用率下降,公司盈利能力不断提高。 作为重资产行业,公司经营杠杆率较高,随着业务规模的提升,公司盈利能力处于不断上升的趋势。 从毛利率上来看,2020年 Q3单季度公司毛利率为 38.8%,较去年同期 37.1%的毛利率提高 1.7个百分点。前三季度公司毛利率为 40.4%,较去年同期 38.8%的毛利率提高 1.6个百分点。 从费用上来看,2020年 Q3单季度公司管理费用为 0.89亿元,同比+8.2%,管理费用率为 6.4%,较去年同期下降 0.8个百分点,较 Q2环比下降 1.9个百分点;财务费用为 0.58亿元,同比+28.6%,财务费用率为 4.2%,较去年同期提高 0.3个百分点,较Q2环比下降 0.1个百分点。 总体来看,公司费用率呈下降趋势,盈利能力不断提高,2020年Q3单季度公司净利率为 24.46%,同比环比均有改善。 投资建议:北部湾港 Q3业绩的加速增长进一步验证了公司的投资逻辑,预计将使市场对于公司业绩稳定增长的预期更加稳固。我们坚定看好公司在“三个结构性调整”背景下的长期稳定增长,预计 2020年全年业绩将呈前低后高的走势,维持公司盈利预测,重申 21.6元/股目标价,重申“买入”。 我们认为三季度在公司单吨货物收入较疫情期间降幅收窄的情 况下,货物吞吐量的增长得以更加充分地推动了公司的营收和利润的增长,进一步验证了公司的投资逻辑,有利于稳固市场对于公司业绩长期增长的预期。我们维持公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元,参考 10月 27日 10.17元的收盘价,对应 2020-22年 PE 分别为 14.2/11.5/9.6倍,重申 21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-09-21 10.96 21.13 161.19% 11.23 2.46%
12.88 17.52%
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事件概述北部湾港2020年9月14日发布《关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司(以下简称“北集司”)增资涉及关联交易的公告》:钦州港在运的6个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台——北集司统一管理。同时,除先前在6个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外,在国家2019年颁布《西部陆海新通道总体规划》之后,川渝国资首次参股钦州集装箱码头。 川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景:国家《西部陆海新通道总体规划》+2020年11--77月西部陆海新通道沿线货量大幅增长++未来川渝参与国际分工的需要++国家西部大开发++广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”的开放姿态。 ①西部陆海新通道发力:2019年8月2日国家发改委对广西、重庆、四川等中西部13个省市自治区及国铁集团等下发了《西部陆海新通道总体规划》。2020年1-7月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量13.9万标准,同比+115%。 ②总体增长强劲:2014-19年,北部湾港货物吞吐量由1.2亿吨增长至2.3亿吨,CAGR约为13.6%;集装箱吞吐量由112万TEU增长至412万TEU,CAGR约为30%。 ③未来川渝参与国际分工的需要:根据中国驻新加坡大使馆统计,由重庆出发的集装箱,经长江水道至长三角港口出海至新加坡,耗时不低于22天;由重庆出发的集装箱,经铁路至钦州港出海至新加坡,耗时仅需约7天。 ④国家西部大开发加码:2020年5月,国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,其中第九条明确提出要强化开放大通道建设,积极实施中新(重庆)战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设,打造具有国际竞争力的港口群。 ⑤广西的开放姿态:2020年2月,广西发布《中国(广西)自由贸易试验区建设实施方案》,其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港,具体实施方案就有“推动西部省份共建‘西部港’,吸引西部省份通过合资合作等方式,参与北部湾港口建设运营和优化升级,共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。”具体增资方案:增资完成后,钦州现有的11--66号集装箱泊位将全部整合到北集司。增资扩股完成后,北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司,成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东,中海码头将持股26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头(北集司)的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股2.5%。 增资前,北集司注册资本为12.1亿元,北部湾港及其子公司钦州码头和钦州兴港、PSA广西(实际控制人为淡马锡)为北集司股东,持股比例分别10.64%/32.96%/7.4%/49%。 增资完成后,中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为北集司的股东,北集司注册资本由12.1亿元将增加至23.72亿元,北部湾港(北部湾港+钦州码头+钦州兴港)、中海码头、PSA广西、成都交投及重庆物流持有北集司股权比例分别为44%/26%/25%/2.5%/2.5%虽然钦州(南宁)暂时对我国中西部客货运辐射能力有限,远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力,但是未来几年钦州(南宁)的影响力将大幅提升,除了前述货运的辐射能力提升之外,客运未来也将大幅提升。钦州(南宁)未来将是辐射我国中西部和东南亚的客运和劳动力集散中心。 ①渝贵高铁:已纳入国家《中长期铁路网规划》,预计将于“十四五”期间开工,通车后重庆至贵阳客运时间将缩短至11小时出头。 ②成贵高铁:已于2019年年底通车,成都到贵阳约33个半小时。 ③贵南高铁:是国家《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高铁主通道包头至海口通道的重要组成路段,预计将于2023年通车。贵南高铁开通后,成都和重庆将进入钦州(南宁)的44小时商务圈。 ④昆深高铁:昆明至南宁、玉林至江门段预计将于“十四五”期间开工,通车后昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约44小时。 ⑤呼南高铁:一条新的南北大动脉,永州经柳州至南宁段已通车。 我们认为,在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下,未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁和呼南高铁等客运高速铁路的开通,将使钦州(南宁)未来不仅是西南地区大宗商品和集装箱的集散中心,更是辐射我国中西部和东南亚的客流和劳动力集散中心。 自82018年以来,中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资。 ①2018年中海码头参与北部湾港定增,认购北部湾港7094.3万股股份,认购完成后持有北部湾港股权比例为4.99%。 ②2019年中海码头协议受让北港集团持有的北部湾港9251.8万股股份,受让完成后持有北部湾港股权比例为10.65%,成为上市公司北部湾港的第二大股东。 ③2020年,中海码头参与此次北集司的增资扩股。 投资建议:我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港,从现在主要服务广西//云南//贵州33个省,未来服务务313个省以及东南亚区域,成长空间巨大。我们维持盈利预测,重申621.6元//股的目标价,重申“买入”评级。 虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限,但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们维持2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年9月17日10.94元/股收盘价,对应PE分别为15.27/12.36/10.27倍,维持21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;短期南海形势;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-09-09 10.89 21.13 161.19% 11.39 4.59%
12.88 18.27%
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投资建议:北部湾港价值明显被低估,在谨慎假设下,公司DCF 估值约为354亿元,重申2019年底以来给予公司的“买入”评级,并首次给予公司21.6元/股的目标价。 维持公司盈利预测,预计2020-22年公司归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元,对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年9月4日10.52元/股的收盘价,对应PE分别为14.7/11.9/9.9倍。我们基于以下对公司量和价的假设对公司的DCF 估值进行预测:量:集装箱方面,按照《西部陆海新通道总体规划》中的要求,到2025年北部湾港的集装箱吞吐量达到1000标准箱;干散货方面,参考2014-19年数据,我们认为未来西南经济的发展和重点工程项目的陆续投产将推动吞吐量保持至少在未来五年保持两位数增长。预计到2024年公司将实现货物吞吐量将达到约4.6亿吨,2019-24年CAGR 为14.4%,其中集装箱吞吐量将达到约970万标准箱,CAGR 为18.6%。远期到2040年公司货物吞吐量达到约7.3亿吨后,假设永续增长率为0。价:2020年上半年受疫情、政策等多方面因素的影响,公司单吨收入由2019年的18.34元/吨下降至17.25元/吨,虽然公司单吨收入的降幅位于同业较高水平,但我们并不假设未来公司单吨收入能有大幅回升,我们谨慎假设全年以及未来公司装卸业务单吨收入为17.50元/吨(低于公司2017-19年分别的17.85/20.23/18.34元/吨的水平)。 基于以上量和价的假设,并考虑公司的资本开支。我们按照重资产行业普遍适用的8%的折现率,则公司股权自由现金流折现值为354亿元,对应股价 21.6元/股。参考DCF 估值法的估值,我们首次给予公司21.6元/股的目标价(后附DCF估值表及关键假设),并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能;短期南海形势;短期公司公告的可转债转股价尚未确定。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-08-07 12.28 -- -- 13.55 10.34%
13.55 10.34%
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2020年8月5日公司发布7月吞吐量数据,2020年7月北部湾港完成货物吞吐量2643.15万吨,同比+30.25%;完成集装箱吞吐量47.58万标准箱,同比+35.65%。 “三个结构性调整”的积极影响共振,北部湾港7月当月货物吞吐量增速创5年新高,集装箱吞吐量保持快速增长。 2020年7月北部湾港货物单月货物吞吐量同比增速创下2015年12月(+30.5%)以来新高,同时集装箱保持30%+增速快速增长。2020年前7月北部湾港完成货物吞吐量15295.66万吨,同比+17.85%;完成集装箱吞吐量275.62万标准箱,同比+29.71%。 我们认为,“三个结构性调整”对北部湾港货物吞吐量的积极影响共振,推动公司吞吐量加速增长:1)低基数基础上,国内区域经济结构性调整的积极影响:柳钢防城港钢铁基地、盛隆冶金项目、华昇氧化铝项目等大批重点工程项目已经或即将从2020年下半年起陆续投产,相关原材料、产成品及上下游配套产业可能产生的港口物流运输需求推动北部湾港货物吞吐量加速增长。这是未来3到5年的长逻辑。 2)西部陆海新通道海铁联运集装箱量快速增长的积极影响:根据央广网新闻,2020年前7月西部陆海新通道(钦州港)铁海联运集装箱办理量已突破14万标箱,已经赶超2019年全年的铁海联运集装箱办理量。我们认为西部陆海新通道建设的推进和海铁联运集装箱的快速增长将持续推动北部湾港货物吞吐量快速增长。西部大开发及中西部货运交通结构的重大调整是5年以上的长逻辑。 3)国际分工调整背景下东盟的发展以及东盟与我国贸易发展的积极影响:上半年,我国对东盟进出口2.09万亿元,增长5.6%,,东盟坐实我国第一大贸易伙伴,未来我国与东盟的贸易发展有望长期推动北部湾港吞吐量的增长。这个也是未来北部湾港货量增长的5年以上的长逻辑驱动因素。 横向比较公布月度数据的其他沿海主要港口,北部湾港吞吐量增速仍保持明显优势,结构性特征鲜明。 其他公布7月吞吐量数据的港口:广州港公告预计2020年7月实现货物吞吐量4447.4万吨,同比+3.3%;集装箱吞吐量190.4万标准箱,同比+9.2%;宁波港公告预计2020年7月实现货物吞吐量7589万吨,同比+8.4%,集装箱吞吐量283万标准箱,同比+5.1%。 上港集团官网显示,上海港2020年7月完成货物吞吐量4662.2万吨,同比+2.1%,集装箱吞吐量390.3万标准箱,同比+1.2%。 持续受益于“三个结构性调整”的北部湾港吞吐量增速预计将继续领先其他主要沿海港口,走出独立行情。 投资建议:重申推荐未来我国中西部发展及东盟发展的指标股北部湾港,重申“买入”。 我们认为,“三个结构性调整”背景下,中西部地区经济和北部湾港货物吞吐量将持续增长。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年8月5日12.03元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为15.15/12.19/10.04倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-07-03 10.80 -- -- 12.72 17.78%
13.55 25.46%
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客观上,引领全国沿海港口增速的北部湾港正逐步被拉到经济社会和资本市场的聚光灯下。 受益于国家西部大开发以及西部陆海新通道等政策的强力支持,以及受益于国内外政治经济环境的变化带来的我国西南地区及东盟经济贸易的增长,并通过北部湾港集团及上市公司自身的努力,强劲的增长数据使北部湾港自觉不自觉地走近资本市场和经济社会的聚光灯下。从之前并不重要的西南边陲港口,从之前钦州、北海和防城港的分散状态,经过整合,以一个很低的基数和起点,向未来的国际门户港迈进。我们判断,未来很长一段时间,从沿海港口吞吐量增速的角度去划分国内的港口,将分成两类:1)广西北部湾港;2)国内其它沿海港口。那么,北部湾港上市公司的估值方法是否应该参照其它港口的估值体系将成为一个被长期讨论的问题。 北部湾港6月货物吞吐量加速增长,增速环比提高7.53个百分点,集装箱吞吐量继续保持高速增长;上半年吞吐量逆势强劲增长,增速超过年度生产经营预算目标。 2020年6月公司货物吞吐量增速较5月+12.51%的增速环比提高7.53个百分点;集装箱吞吐量同比+32.9%,保持高速增长。 2020年上半年公司完成货物吞吐量1.27亿吨,同比+15.56%,增速超过公司2019年年报中提及的2020年货物吞吐量同比+11.52%的生产经营预算目标。 2020年上半年,新冠疫情对全球经济产生巨大负面影响,公司在此背景下,货物吞吐量逆势强劲增长,增速超过2020年生产经营预算目标,集装箱吞吐量实现高速增长。 我国中西部地区粗钢产量、电解铝产量及用电量增速领先,与北部湾港货物吞吐量的高速增长相对应,反映了中西部地区强劲的经济活力,一定程度上验证了北部湾港在国家经济区域性结构调整背景下的投资逻辑。 2020年前5月广西粗钢产量为1290万吨,同比+78.8%,增速居全国首位;2020年前5月云南、新疆、内蒙古、甘肃及广西等中西部地区用电量增速领先,同比分别为+7.4%/+5.3%/+4.9%/+4.8%/+2.4%;2020年前4月,云南、陕西、四川、贵州及广西等西部地区电解铝产量增速领先,同比分别为+34.3%/+28.8%/+21.6%/+15.8%。 2020年前5月我国与东盟进出口金额同比+4.2%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴,东盟地区在国际分工结构性调整背景下的发展以及我国与东盟贸易的增长将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。 2020年前5月我国与东盟贸易总值为1.7万亿元,同比+4.2%,占外贸总值比例为14.7%,东盟与我国进出口贸易金额逆势增长趋势不改,坐实为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长相互印证,持续验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 6月北港相关新闻更新:贵阳经南宁至钦州拟建双层集装箱铁路,西南货运能力将提升,中西部货运交通结构调整的逻辑持续加强。 根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻:广西西部陆海新通道或将迎来一条重量级的铁路,这条铁路是构建形成西北西南地区经南宁通往北部湾港的顺直大能力双层集装箱通道,设计速度160公里/小时,可开行双层集装箱列车;全长约630公里,计划总投资约920亿元。待贵阳经南宁至钦州的新铁路建设后,相当于把整条西南西北货运铁路线拉成了直线,这将大大缩短货运运输时间,节省货运成本。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,目前面临长期黄金发展机遇,我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测,重申“买入”评级。 北部湾港在我们“三个结构性调整”背景下的投资逻辑逐步验证并持续加强。随着国内疫情的稳定控制及外需一定程度的复苏,我们判断,暂时以内需为主的北部湾港全年量价将呈前低后高的走势,我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年7月1日10.67元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为13.44/10.81/8.91倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-05-15 9.31 -- -- 10.78 13.71%
12.72 36.63%
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事件概述 2020年5月8日公司公布4月份吞吐量数据,2020年4月当月,公司完成货物吞吐量2162.26万吨,同比+16.80%;完成集装箱吞吐量37.98万标准箱,同比+25.25%。 4月单月货物吞吐量增速较3月份明显提升。横向比较增速大幅领先其他主要港口,区域结构性特征鲜明。 北部湾港4月货物吞吐量增速环比明显提升,4月单月同比+16.80%,较3月当月+8.12%的增速提高8.68个百分点,其中,集装箱吞吐量增速较3月当月+22.79%的增速提高2.46个百分点。 受4月吞吐量大幅增长推动,2020年前4月公司完成货物吞吐量累计值7882.75万吨,同比+15.12%;集装箱吞吐量135.82万标准箱,同比+25.62%。 已公布4月吞吐量预计数据的其他国内主要港口:2020年前4月,宁波港公告预计货物吞吐量同比-2.6%,集装箱吞吐量同比-6.7%;广州港公告预计货物吞吐量同比-3.4%,集装箱吞吐量同比-5.4%。根据宁波港和广州港公告预计,2020年4月单月,宁波港货物吞吐量同比+6.9%,集装箱吞吐量同比-3.0%;广州港货物吞吐量+1.1%,集装箱吞吐量同比+7.7%。横向比较,北部湾港吞吐量增速大幅领先,区域结构性特征鲜明。 4月我国与东盟进出口贸易金额继续保持逆势增长,东盟新晋坐实成为我国第一大贸易伙伴的趋势持续加强,北部湾港将持续受益。 根据海关总署5月7日发布的数据,2020年前4月我国货物贸易进出口总值为9.07万亿元人民币,同比-4.9%,降幅较一季度收窄1.5个百分点,其中,出口4.74万亿元,同比-6.4%;进口4.33万亿元,同比-3.2%。 分区域来看,2020年前4月我国与东盟贸易总值为1.35万亿元,同比+5.7%,占外贸总值比例为14.9%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴。欧盟为我第二大贸易伙伴,与欧盟贸易总值为1.23万亿元,同比-6.5%,占外贸总值比例为13.6%;美国为我第三大贸易伙伴,中美贸易总值为9584.6亿元,下降12.8%,占我外贸总值的10.6%。 我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长一定程度上相互印证,再次验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,未来将由区域性港口成长为国际门户港。我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测并重申“买入”评级。 再次强调“三个结构性调整”背景下北部湾港的投资逻辑:1)国内区域经济结构性调整背景下,钢铁、化工、造纸、有色等产业向中西部及西南沿海地区转移对北部湾港货物吞吐量的推动;2)中西部的发展以及中西部货运交通结构的重大调整:西部陆海新通道的建设使北部湾港经济腹地向内陆延伸,目前主要服务广西、贵州、云南三个省(自治区),未来将延伸至13个省(市,自治区)。3)国际分工结构性调整背景下,北部湾港未来将持续受益于东盟地区的经济发展和我国与东盟贸易往来的增加。 维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年5月8日9.59元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;国内外疫情持续时间;复工情况。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-22 9.33 -- -- 10.11 6.42%
12.48 33.76%
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2019年北部湾港业绩如预期大幅增长,货物吞吐量增速居沿海主要港口第四,集装箱吞吐量增速居首。矿石、煤炭等大宗商品市场份额提升,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地。 2019年公司吞吐量大幅增长,货物增速在全国规模以上沿海港口中排名第四,集装箱吞吐量增速居首位。相应地,公司营收及归母净利润大幅增长,同比分别为+13.47%/54.35%,符合我们预期。 公司散杂货中,铁矿石吞吐量完成超3700万吨,同比+9.5%,区域市场份额提升3%,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地,柳钢、盛隆、昆钢等重点用矿企业进口份额均较去年同期有所提高;煤炭货物全年完成超3000万吨,同比+12.4%,市场份额提升4%。 第四季度利润增速提高推动全年业绩增长,公司业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.22个百分点。 分季度来看,2019年Q1-Q4公司分别实现归母净利润2.19/2.54/2.48/2.63亿元,占比公司全年业绩比例分别为22.3%/25.8%/25.2%/26.7%,同比增速分别为+47.3%/+38.4%/+46.1%/+83.2%(不考虑统计口径的追溯调整)。 分业务来看,2019年公司装卸堆存、拖轮及港务管理、物流代理、理货、其他业务收入分别为42.75/4.36/0.09/0.33/0.38亿元,同比分别为+15.64%/+6.80%/-50.74%/+12.46%/+37.47%。 2019年公司营业成本为29.3亿元,同比+9.59%,主要是折旧摊销费用与外付劳务费用同比分别+5.69%/+11.81%。 2019年公司主营业务毛利率为38.86%,较去年同期提高2.22个百分点,主要原因为装卸业堆存业务因业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.28个百分点。 费用方面,2019年公司三费合计5.77亿元,同比+0.4%,其中管理费用为3.79亿元,同比+14.8%,主要是报告期内效益工资增加、社会保险费计缴基数上调导致社保费用增加,无形资产摊销同比增加;财务费用为1.99亿元,同比-21.13%,主因是报告期内费用化贷款融资成本降低利息支出同比减少、利息收入同比增加。 2019年一季度公司吞吐量逆势大增,北部湾港结构性特征鲜明。 根据公司2020年4月8日发布的3月份吞吐量数据,一季度北部湾港货物吞吐量累计值为5720.49万吨,累计同比+14.50%;集装箱吞吐量累计值为96.84万标准箱,累计同比+25.77%,在国内外疫情对行业的负面影响下逆势增长,表现大幅优于同业,结构性特征越发明显。 “三个结构性调整”下北部湾港的投资逻辑正逐渐被验证。 我们在北部湾港系列报告中提出了“三个结构性”调整下的投资逻辑即:1)国内经济的结构性调整:因环保、资源等因素,部分钢铁、化工等高能耗行业从河北、江苏等地区向西南转移,产业转移带来的物流需求将推动西南港口龙头北部湾港货物吞吐量增长。2)货运交通的结构性调整:随着西部陆海新通道规划的推进,北部湾港经济腹地将向内陆延伸,成为整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:北部湾港作为我国面向东盟的桥头堡,未来将受益于东盟在国际分工调整背景下经济的快速发展,以及东盟与中国的贸易合作升级。 2020年公司集装箱吞吐量经营目标超预期。 根据公司2019年年报列示的2020年度生产经营目标:2020年吞吐量计划目标为2.6亿吨,同比+11.52%,其中:集装箱吞吐量计划完成549万标准箱,同比+32.06%,超出我们对于公司2020年500万标准箱吞吐量预期约10%,也超过国家发改委2019年8月15日发布的《西部陆海新通道总体规划》中对于北部湾港2020年500万标准箱吞吐量的发展目标。2016-2019年公司货物吞吐量均超额完成目标,集装箱吞吐量基本完成目标,我们认为北部湾港2020年的生产经营目标表现了管理层对公司业务发展的信心和决心。 投资建议:,预计2020-21年公司归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元,重申“买入”。 综合考虑各项因素,我们预计2020-21年公司货物吞吐量分别为2.6/3.0/3.5亿吨(含西江物流集团吞吐量),同比增速分别为+13%/+14%/+14%。根据公司年报披露的财务数据以及我们对公司未来三年货物吞吐量的预测,维持公司2020-21年归母净利润分别为13.0/16.1亿元的盈利预测,预计2022年公司归母净利润为19.6亿元,实现净利润三年翻倍,对应2020-22年EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年4月17日9.62元/股的收盘价,对应PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名