事件:2024年3月11日，北部湾港发布2023年度业绩快报。2023全年，公司实现营业收入69.45亿元，同比+8.87%；归属于母公司净利润11.17亿元，同比+9.52%；归属于母公司扣非净利润10.28亿元，同比+12.80%。 其中第四季度，公司实现营业收入20.49亿元，同比+12.36%；归属于母公司净利润2.70亿元，同比+2.50%；归属于母公司扣非净利润2.96亿元，同比+26.95%。 投资要点投资要点:2023年经营稳健，业绩如期增长年经营稳健，业绩如期增长2023年，公司货物吞吐量累计完成31039.78万吨，同比增长10.81%，集装箱完成802.2万标箱，同比增长14.26%。其中第四季度，公司货物吞吐量完成8068.34万吨，同比增长6.51%，集装箱完成227.25万标箱，同比增长11.40%，货物吞吐量和集装箱吞吐量均以较快速度增长，展现出良好的发展前景。同时，从利润率上看，2023年归母净利率为16.09%，同比降低0.20pct。其中第四季度归母净利率为13.17%，同比下降1.27pct。保持高速增长的同时，仍然保持着较稳定的定价能力。 广西进出口蓬勃发展，铁山新港区利增长2023年，广西外贸出口增长1.5%，进口增长14.6%，进出口总额同比增长7.3%，在全国31个省(市、自治区)中排名第14。北部湾港作为西南最便捷出海口，形成了面向东盟、辐射西南地区的资源集散优势地位。2023年12月28日，北海铁山东港开港，玉林乃至桂东南从此有了一条最近、最便捷、最高效的海上新出口，为临港产业园中新能源材料、不锈钢材料、铜基新材料、高端玻璃及光伏材料、风电装备等腹地企业开辟一条成本更低、效率更高的物流路径，更好满足货物上船出海、下船到企的迫切需求。北部湾港北海港域依托龙港新区对于港口物流的高需求和优异的建港条件，先后建成铁山港进港铁路专用线、粮食通用仓库、铁山港北暮作业区南7—南10泊位等一批重点项目，新增贵港到北海铁山港、北部湾港到玉林等班列，不断完善集疏运体系，货物吞吐量年均增长率达8%以上，其中集装箱吞吐量年均增长率达19%以上，形成陆海联动、港工共融的新发展格局，预计到“十四五”末，北部湾港北海港域年通过能力将过亿吨，可为服务西部陆海新通道建设、高水平打造北部湾国际门户港提供更坚实支撑。 盈利预测和投资评级西南地区成长性较好的港口，我们预计北部湾港2023-2025年营业收入分别为69.44、75.48与82.70亿元，归母净利润分别为11.20、12.40与14.00亿元，对应PE分别为12.55、11.33、10.04倍，维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。

事件:北部湾港集装箱吞吐量突破北部湾港集装箱吞吐量突破800万标箱万标箱：：2023年北部湾港的集装箱吞吐量首次超过800万标箱，同比增长13.9%。截至2023年，北部湾港口连续七年以两位数的速度稳健增长，2017-2023年CAGR高达22.1%，其增速在中国沿海主要港口中名列前茅。 投资要点投资要点:港口群整合升级，货物吞吐量连年高增长广西北部湾港拥有由防城港、北海港、钦州港三大天然良港组成的港口群，遮蔽条件和水深条件好，具备满足30万吨散货船舶、20万吨级集装箱船舶进港的条件。三港地域、货源相近，由于前期缺乏整合，形成“小而全”局面。得益于广西全面启动北部湾沿海港口发展一体化改革试点，三港整合实现升级，1+1+1>3的集群效应逐渐凸显。在提高港口建设力度，三港统一调度和各联检部门与港口信息实现共享的共同作用下，北部湾港口散货和集装箱装卸效率均提高30%以上。截至2023年，北部湾港集装箱吞吐量连续七年以两位数的速度稳健增长，2017-2023年CAGR高达22.1%。2023年北部湾港集装箱吞吐量更是首次超过800万标箱，同比增长13.9%。 西南地区对外贸易的重要港口，发展前景广阔北部湾港内靠我国西部，外接东盟，是中国西部地区和西南等经济腹地面向东盟国家最便捷的出海通道，也是琼州海峡以西的最大出海口、中国大陆距离马六甲海峡最近的港口，有着得天独厚的区位优势。随着《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)步入全面生效实施新阶段,中国与东盟双方经贸交流合作日益密切。据北部湾经济区规划建设管理办公室官网(2023/5)，大量货物需求推动北部湾港航线网络持续加密，北部湾港在未来或将继续保持强劲的发展势头。 盈利预测和投资评级北部湾港是西南地区成长性较好的港口，我们预计其2023-2025年营业收入分别为65.97、71.66与77.85亿元，归母净利润分别为11.50、12.70与14.18亿元，对应PE分别为11.71、10.61、9.50倍，维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期、进出口需求不及预期、全球宏观经济恶化、货量增速不及预期、自然灾害等意外事件发生。

事件: 2023 年 10 月 26 日， 北部湾港发布三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 48.96 亿元，同比+7.50%； 归属于母公司净利润 8.48亿元，同比+9.25%；归属于母公司扣非净利润 7.32 亿元，同比+5.08%。其中第三季度，公司实现营业收入 17.20 亿元，同比+11.86%；归属于母公司净利润 2.43 亿元，同比+9.31%；归属于母公司扣非净利润 2.32 亿元，同比+14.76%。 投资要点: 三季度经营稳健，业绩如期增长 前三季度，公司货物吞吐量累计完成 22,971.44 万吨，同比增长 12.40%，集装箱完成 574.95 万标箱，同比增长15.43%。其中第三季度，公司货物吞吐量完成 8,060.78万吨，同比增长 22.48%，集装箱完成 214.21 万标箱，同比增长17.96%。增速依旧在全国港口中保持前列，成长价值凸显。同时，从利润率上看，前三季度归母净利率为 17.31%，同比提高 0.27pct，毛利率为 34.52%，同比提高 0.22pct。第三季度归母净利率为14.11%，同比下降 0.33pct，而毛利率为 32.15%，同比提高 0.56pct。保持高速增长的同时，定价能力依旧较为稳定。 广西进出口蓬勃发展，平陆运河打开成长空间 前三季度，广西外贸出口、进口双双实现了超过 13%的增速，进出口总额同比增长18.4%，在全国 31 个省(市、自治区)中排名第 6。北部湾港作为广西进出口枢纽港，持续享受腹地进出口增长红利。目前，广西海铁联运班列覆盖我国 18 省 69 市 138 站，北部湾港集装箱航线通达全球100 多个国家和地区的 200 多个港口。 为了加快补齐西部陆海新通道基础设施短板，进一步提高通道运行特别是跨境物流效率，广西通过平陆运河进一步加强对腹地区域的辐射能力并发挥联通世界的作用。预计平陆运河将在 2026 年建成，将提升西部陆海新通道运输能力和效率。西南地区货物经平陆运河出海，较经广州出海将缩短入海里程约 560 公里，预计整个西部陆海新通道沿线地区运输费用每年可节省约 52 亿元以上，将释放北部湾国际枢纽海港的航运优势和潜力，更好地服务西南、中南地区向南入海直达东盟。北部湾港将成为西南地区面向世界的高成长性枢纽。 盈利预测和投资评级 西南地区成长性较好的港口，我们预计北部湾港 2023-2025 年营业收入分别为 65.97、 71.66 与 77.85 亿元，归母净利润分别为 11.50、 12.70 与 14.18 亿元，对应 PE 分别为11.39、 10.31、 9.24 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 经济增长不及预期、 进出口需求不及预期、 全球宏观经济恶化、货量增速不及预期、自然灾害等意外事件发生

北部湾港：中国大西南最佳出海口。广西北部湾港包括防城港域、北海港域、钦州港域，依托西部陆海新通道建设，北部湾港辐射的货源腹地主要包括广西、云南、贵州、四川、重庆等中国西部地区。 国内产业转移提供长期增长潜力。以公司的主要经济腹地广西、云南、贵州、四川这四省为例，近年来GDP增速保持较快增长，尤其第二产业GDP增速一直快于全国总体水平。 基础设施建设助力增长潜力转变为现实。基于我们对中国综合交通规划体系理解，我们认为影响港口的综合竞争力因素，除了港口企业的主观作为外，国家政策的支持是核心外部变量。对北部湾港来说，正处于国家政策对其大力支持的节点。 盈利预测及投资建议：我们预计北部湾港2023-2025年营收为70.02亿元、76.17亿元和82.85亿元，归母净利润分别为11.75亿元、13.70亿元和15.85亿元（EPS分别为0.66元、0.77元和0.89元），对应2023年5月8日收盘价8.95元PE分别为13.50倍、11.57倍和10.01倍。考虑公司长期成长性及短期盈利能力在恢复阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、港口收费政策变动超过预期、周边港口竞争加剧超预期。

事件概述4月12日晚间，公司发布2020年年报，报告期内公司实现营收53.63亿元，同比+11.9%，实现归母净利润10.76亿元，同比+9.3%，扣非后归母净利润10.61亿元，同比+9.5%。 多举措并举，稳步增长：02020年北部湾港航线增加、货物吞吐量快速增长，增速继续领跑全国主要港口。12021年前22月北部湾港跨入前10大港口行列，结构性优势明显。 在“三个结构性调整”背景下，北部湾港稳步增长，排名持续提升：02020年北部湾港新开通外贸集装箱航线33条，其中11条远洋航线，到2020年底北部湾港集装箱航线共52条，其中外贸28条，内贸24条。 2020年公司完成货物吞吐量（调整后口径）2.38亿吨，同比+16.2%，集装吞吐量505万标准箱，同比+32.23%。2020年北部湾港吞吐量快速增长的原因包括：①①大力开展散改集业务：散改集金属矿石完成518.5万标准箱，同比++48%；玉米完成714.7万标准箱，同比++33%；盛隆冶金、北部湾新材料共完成163.1万标准箱，增幅均超40%。 ②②做大中转业务：推动中远海运、中谷物流明确将北部湾港作为区域干线港，积极开展国内中转业务，持续做大经越南海防中转业务，2020年北部湾港水水中转完成874.8万标准箱，同比++241%。 ③③是海铁联运业务取得新进展：不断开通新的海铁联运线路，全年海铁联运完成228.2万标准箱，同比++75%。 ④④提高船舶作业效率：最高昼夜作业量从2019年的16,294标准箱提高到21,664标准箱，提高33%。 ⑤⑤提高对广西龙头企业的辐射能力，市场份额进一步扩大：公司通过制定“一企一策”营销方案，在铁矿、煤炭等传统货源上增量明显，市场份额进一步扩大；实现铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港，成为全国第一进口港。 220020年北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量在全国港口中分别排名第15/11，较92019年分别提升32/3个位次，增速在前020大港口中分别排名第2/1。 12021年11月，北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量首次跨入全国前十，22月北部湾港继续保持前十大港口的地位。我们看好北部湾港由区域性港口未来成长为国际枢纽港。 在疫情、超强台风月和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，公司仍超额完成92019年年报中设立的02020年经营计划。 2020年虽受疫情、澳煤进口限制及超强台风等不可抗力影响，公司仍超额完成了在92019年年报中设立的货物吞吐量增速、集装箱吞吐量增速分别为+11.5522%/+32.06%的经营计划。公司在2020年年报中设立了12021年的经营计划：货物吞吐量计划目标52.65亿吨，同比++11.25%，集装箱吞吐量计划完成0600万标准箱，同比++18.77%。 受超强台风月、澳煤进口限制及营业外支出增加等因素影响，公司4Q4净利润同比--9.1%，拖累全年业绩增速，但短期负面影响不改公司长期增长趋势。 2020年Q4受超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。 此外，4Q4公司计提信用减值损失62856万元（02020年全年计提信用减值损失11341万元），因固定资产报废产生营业外支出4958万元（02020年全年营业外支出56385万元，其中1318万元为Q2的对外捐款），Q4公司归母净利润为2.39亿元，同比-9.1%，拖累公司全年业绩增速。但我们认为短期负面影响不改公司长期投资逻辑，继续看好公司长期增长。 投资建议：“三个结构性调整”背景下，公司货物吞吐量有望若保持快速增长的趋势，若12021年公司单吨货物收入水平回升，公司有望迎来“量价齐升””司，维持对公司2021--222年盈利预测，预计32023年公司归母净利润420.4亿元，同比+17%。维持公司621.6元//股目标价，重申“买入”评级。 我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.89/1.07元。基于公司2020年年报中披露的最新财务数据，以及我们对公司未来业绩的判断，我们预计32023年公司货物吞吐量//集装箱吞吐量分别为63.6亿吨6/836万标准箱，同比分别为+13%/15%，为营收为80.5亿元，同比+13%为，归母净利润为420.4亿元，同比+17%，对应SEPS为为51.25元。按照2021年4月12日公司10.16元/股的收盘价，对应公司2021-23年PE分别为11.5/9.5/8.1倍，我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件概述2021年4月3日北部湾港发布3月份吞吐量数据，3月公司完成货物吞吐量2185.5万吨，同比增长23.66%，其中集装箱吞吐量44.44万标准箱，同比增长28.64%。 北部湾港2021年Q1货物吞吐量累计同比+16.1%，在去年同期吞吐量高基数基础上仍大增，增长逻辑持续验证。 2021年Q1北部湾港完成货物吞吐量6191.6万吨，同比+16.1%，其中集装箱吞吐量126.4万标准箱，同比+36.8%。去年同期虽受疫情影响，北部湾港吞吐量仍快速增长，2020年Q1货物吞吐量同比+15%,集装箱吞吐量同比+26%，同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-4.6%/-8.5%。我们认为2021年Q1北部湾港吞吐量在去年同期较高基数的基础上，仍保持快速增长，进一步验证了“三个结构性调整”背景下的增长逻辑。 北部湾港集团与钦州市、防城港市及北海市人民政府分别签订战略合作协议，区域港城融合将进一步发展，我们认为有利于北部湾港货物吞吐量增长。 根据北部湾港集团公众号发布的新闻，2021年4月1日，公司控股股东北部湾港集团与钦州市人民政府签署战略合作协议，根据战略合作协议，北部湾港集团将与钦州市在围绕西部陆海新通道，全力打造国际集装箱干线港，提升钦州港区服务西部陆海新通道能力，拓展钦州港区腹地集装箱货源市场，推动能源产业发展等领域深化合作。 2021年3月26日北部湾港集团与防城港市人民政府签署战略合作协议。战略合作协议签署后，双方将发挥企地优势，加强战略合作，加深战略互信，共同巩固提升防城港港口在北部湾国际门户港中的功能作用，共同助力防城港市临港产业迈上新台阶，助推企业、地方经济良性可持续发展。 2021年4月2北部湾港集团，未来将与北海市人民政府签署战略合作协议，加快重大港航基础设施建设，进一步完善港口集疏运体系，做强做大临港工业、邮轮产业，助推企业、地方经济良性可持续发展。 我们认为此次公司控股股东北港集团与钦州、北海及防城港市人民政策签订战略协议有利于港口与城市发展的融合和协同发展，从而推动北部湾地区未来经济的发展和港口货物吞吐量的增长。 投资建议：我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期增长逻辑，维持对公司2020-22年盈利预测，维持21.6元/股目标价，重申“买入”。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为10.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.65/0.89/1.07元，按照2021年4月2日10.36元/股的收盘价，对应2020-22年的PE分别为15.9/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件概述3月8日晚间北部湾港发布2020年业绩快报，2020年公司营收53.68亿元，同比+12%，归母净利润10.68亿元，同比+8.49%,扣非后归母净利润10.72亿元，同比+10.66%，每股收益0.65元。 2020年公司在疫情、超强台风和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，业绩仍完成两位数增速增长，反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。 2020年，上半年国内外先后爆发的疫情、10月份史上最强台风季、11-12月澳煤进口限制，多种不可抗力因素叠加，客观上对北部湾港的增长逻辑进行了一次很强的压力测算，测试的结果是：北部湾港2020年货物吞吐量同比+14.8%，营收+12%，扣非后归母净利润同比+10.7%，充分反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。 Q4受台风、澳煤进口限制、营业外收支等短期因素影响，单季扣非归母净利润同比--1.9%，但长期增长逻辑不变。 2020年Q4超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。Q4公司实现营收15.5亿元，同比+8.4%，我们判断营收增速高于吞吐量增速的原因为公司Q4单吨货物收入同比回升。 2020年Q4公司营业利润3.55亿元，同比+6.9%，利润总额3.04亿元，同比-9%。我们判断Q4公司约有0.5亿元的营业外支出导致当季业绩同比下降。 2021年前22月北部湾港吞吐量在去年高基数基础上实现大幅增长，为全年稳定增长奠下基调。 2020年前2月北部湾港是全国主要港口中鲜有的逆势大增的港口，2020年前2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。在2020年高基数的基础上，2021年前2月北部湾港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别实现+12.3%/+41.7%,为全年的稳定增长奠下基调。 投资建议：我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景司下的长期增长逻辑，维持对公司2021--222年盈利预测，维持621.6元//股目标价，重申“买入”。 我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.89/1.07元，同时按照公司此次公告修正2020年的业绩为10.7亿元，对应EPS0.65元。 按照2021年3月8日10.94元/股的收盘价，对应2020-22年的PE分别为16.74/12.36/10.27倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件概述3月 3日北部湾港发布 2月份吞吐量数据： 2月当月北部湾港完成货物吞吐量 1806.87万吨，当月同比+12.34%，完成集装箱吞吐量 35.13万标准箱，当月同比+47.54%。 1-2月北部湾港累计完成货物吞吐量 4006.09万吨，累计同比+12.30%，完成集装箱吞吐量 81.95万标准箱，累计同比+41.69%。 2021年前 2月北部湾港吞吐量在去年同期高基数基础上仍能大幅增长，反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区和北部湾港在“三个结构性调整”背景下强劲的增长活力，投资逻辑持续验证。 北部湾港干散货以煤炭、矿石等内需货物为主，集装箱外贸航线以东盟、日韩等近洋航线为主，中西部地区强劲的内需使北部湾港 2020年前 2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。 我们认为北部湾港 2021年前 2月吞吐量的快速增长并非由于基数效应，而是广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区以及北部湾港强劲增长活力的真实反映。 持续快速增长的北部湾港于 2021年 1月迈入全国前 10大港口行列。 根据交通部发布的 2021年 1月全国港口吞吐量数据，北部湾港 1月货物吞吐量位于全国第十，集装箱吞吐量居全国第九，排名分别较 2020年提高 5个、2个位次。反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区的经济发展及北部湾港的结构性优势。 《国家综合立体交通网规划纲要》中明确将北部湾港与上海港、深圳港、广州港等 10个港口一并列为国际枢纽海港。 2021年 2月 24日中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，明确提出要“发挥上海港、大连港、天津港、青岛港、连云港港、宁波舟山港、厦门港、深圳港、广州港、北部湾港、洋浦港等国际枢纽海港作用”。 投资建议：我们认为北部湾港目前在对比其他湾区低吞吐量基数的基础上，未来会持续受益于国内重化工业结构性调整、西南运输结构性调整和国际分工结构性调整背景下我国与东盟的贸易发展，预计未来 5年业绩年复合增速 15-20%，对应当前不到 15倍的 PE 估值，股价被显著低估，具有罕见投资价值。 我们维持对公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元，按照837142021年 3月 3日 9.99元/股的收盘价，对应 PE 分别为13.94/11.28/9.38倍。我们重申公司 21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

事件概述 公司发布2021年1月吞吐量数据，1月公司完成货物吞吐量2199.22万吨，同比+12.27%，其中集装箱吞吐量为46.82万标准箱，同比增长37.59%。 新年新气象，1月北部湾港货物吞吐量及集装箱增速环比均回升。 随着进口煤限制等因素对北部湾港吞吐量负面影响的趋弱，2021年1月公司货物吞吐量及集装箱吞吐量增速较去年12月均环比提升，其中货物吞吐量增速在经历2020年Q4的短期波动后，重新回到两位数以上，较2020年12月9.3%的增速环比提高3个百分点；集装箱则较2020年12月25%的增速则环比大幅提升12.6个百分点。 长期投资价值吸引北上资金持续加仓，2019年底至今沪深港通持有北部湾港股票数量翻近8倍。 随着公司稳定增长的吞吐量及业绩对投资逻辑的持续验证，公司获北上资金不断加仓配置，截至2021年2月3日，北部湾港沪深股通持股数量约为2528万股，占公司自由流通股份比例约6%；2019年12月31日沪深股通持有公司股票数量为337万股，占公司自由流通股本约0.67%。北上资金在一年左右时间持有北部湾港股票数量翻近8倍。 贵港三码头吞吐量不再纳入公司统计口径，吞吐量数据将更加直观反映北部湾港本港情况。 根据公司公告，公司于2021年1月完成了将北部湾港贵港码头有限公司、北部湾港贵港集装箱码头有限公司、北部湾港贵港中转码头有限公司过户至广西北港西江港口有限公司事宜，自2021年1月起公司不再将上述三家公司及内河托管码头泊位的港口吞吐量数据纳入统计范围，同时上年数据调整为与本年相同口径。 投资建议：1月份吞吐量的稳健增长再次验证公司在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑，股价的调整使北部湾港具有罕见的投资机会。我们认为公司业绩未来5年年复合增速约15%，按照我们2020年的盈利预测，目前公司PE估值仅11.6倍，公司价值被显著低估。我们维持2020-22年盈利预测，重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2021年2月4日8.3元/股的收盘价，对应PE分别为11.6/9.4/7.79倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件概述第十七届中国-东盟博览会、中国-东盟商务与投资峰会11月27日在广西南宁开幕，国家主席习近平在第十七届中国－东盟博览会和中国－东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。 习近平主席在中国--东盟博览会和中国--东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。习近平主席提出，新形势下，中方视东盟为周边外交优先方向和高质量共建“一带一路”重点地区，支持东盟共同体建设，支持东盟在东亚合作中的中心地位，支持东盟在构建开放包容的地区架构中发挥更大作用。中方愿同东盟系一道，在《中国－东盟战略伙伴关系02030年愿景》指导下，推进各领域合作，维护本地区繁荣发展良好势头，建设更为紧密的中国－东盟命运共同体。为此，习近平主席提出四点倡议：11）提升战略互信，深入对接发展规划。 2）提升经贸合作，加快地区经济全面复苏。 3）提升科技创新，深化数字经济合作。 4）提升抗疫合作，强化公共卫生能力建设。 其中，在“提升战略互信，深入对接发展规划”方面，习近平主席指出：中方愿同东盟一道，按照《落实中国－东盟战略伙伴关系联合宣言的行动计划（2021－2025）》，推进未来5年各领域合作；落实《中国－东盟关于“一带一路”倡议同〈东盟互联互通总体规划2025〉对接合作的联合声明》，依托陆海新通道建设，加强铁路、公路、港口、机场、电力、通信等基础设施互联互通合作，加快推进现有经济走廊和重点项目建设，积极构建中国－东盟多式联运联盟。 02020年前010月我国与东盟进出口贸易金额同比+7%，东盟02020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。截至111月月424日，西部陆海新通道海铁联运班列达到34023列，提前完成年度目标。 根据海关总署数据，前10个月，我国对东盟进出口3.79万亿元，同比增长7%，占我国外贸总值的14.6%，东盟2020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。 根据央视网消息，西部陆海新通道是由中国西部省区与东南亚多国合作打造的陆海贸易新通道。截至2020年11月24日，西部陆海新通道铁海联运班列开行达到了4023列，提前完成年度目标。 北部湾港及我国西南沿海地区作为连接东盟与我国中西部和大湾区的纽带，在低基数的基础上正起步迅速增长。 北部湾港作为未来我国整个中西部地区的出海口，2019年货物吞吐量仅2.1亿吨，远低于我国其他湾区港口吞吐量规模，以及与广西相邻的越南的港口吞吐量规模，未来增长空间和潜力巨大。近年来，广西用电量、工业用电量和粗钢产量的快速增长和北部湾港货物吞吐量的快速增长相互印证，持续验证北部湾港在“三个结构性调整”背景下的投资逻辑。 2019年我国的环渤海港口的货物吞吐量41.2亿吨，长三角13.5亿吨，珠三角16.8亿吨，福建省5.9亿吨，与广西相邻的越南港口吞吐量约为6亿吨，而北部湾港作为未来整个中西仅部地区的出海口，吞吐量仅12.1亿吨，基数极低，未来增长空间和潜力巨大。 广西经济数据的高增长和北部湾货物吞吐量的高增长相互印证：用电量：2018、2019年广西用电量增速分别为+17.8%/+12%，居全国第二，增速仅低于基数很低的西藏。 工业用电量:2018、2019年广西工业用电量增速分别为+23.5%/+13.5%，增速居全国第一。 吞吐量：2018、2019年、2020年前9月，广西沿海港口货物吞吐量增速分别为+9.7%/+14.7%/+19.6%，增速均居全国第一。 投资建议：重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家（越南）海陆均接壤的省份，北部湾港作为西部陆海新通道出海口，是我国面向东盟国家的桥头堡，是最受益于我国与东盟贸易发展的标的。我们维申持对公司的盈利预测，重申621.6元//股的目标价，重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年11月27日11.61元/股的收盘价，对应PE分别为15.7/12.7/10.5倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

经历 8年长跑，由东盟发起的全球最大自由贸易区协议落地，参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。 RCEP 相关谈判于 2012年 11月正式启动，经历 8年，于 2020年11月 15日正式签署落地。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口，占全球人口的约 30%；GDP 总和超过 25万亿美元，占全球 GDP 的 约 31.6%，双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%，所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 根据时代周报 11月 15日新闻，中国国际经济交流中心战略研究部研究员徐长春接受采访时表示，RCEP 协议谈判内容将包括四个方面： 1） 规定参与国之间 90%的货物贸易将实现零关税； 2） 实施统一的原产地规则，允许在整个 RCEP 范围内计算产品增加值； 3） 拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入； 4） 增加了电子商务便利化的新规则。 此外，RCEP 协议是唯一一个以发展中经济体为中心的区域贸易协定。RCEP 协议由东盟发起，所有其他参与国都是通过先与东盟构建“东盟+1”的自贸协定，再通过东盟作为节点将这些经济体联系在一起。 东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参与国是我国重要贸易伙伴，协议的签订将为我国实现 “双循环”的战略布局提供支撑。 根据海关总署数据，2020年前 10月，我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元，占我国进出口贸易总额比例分别为 14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%，其中，东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四及第五大贸易伙伴。 我们认为，RCEP 的签订将有利于我国与其他参与国进出口贸易的发展，为我国实现“双循环”的战略布局提供有力支撑。 投资建议：重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家（越南）海陆均接壤的省份，2020年前 9月广西对东盟的进出口贸易额占广西进出口贸易总额比例约 48.2%，远超广西与其他地区的进出口贸易金额。北部湾港一半的外贸航线（14条）是对东盟国家的航线，我们认为由东盟发起的 RCEP 协定的签订，将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展，推动北部湾港货物吞吐量加速增长。我们维持对公司的盈利预测，重申21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据，10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨，同比+2.43%；完成集装箱吞吐量53.91万标准箱，同比+36.54%。 2020年前10月，北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨，同比+16.85%，集装箱吞吐量429.27万标准箱，同比+31.69%。 10月迎来史上最强台风月，单月77个台风追平历史记录。 极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长，10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓，但仍实现正增长，一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 根据中国天气网11月4日新闻，2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成，生成个数较常年同期（3.6个）增加3.4个，追平历史10月台风生成个数纪录（1984年、1992年均为7个），恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外，2020年10月国庆假期与中秋假期重合，法定节假日为8天，较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响，北部湾港10月吞吐量增速放缓，较9月+18.56%的增速环比下降16.13个百分点，但仍保持正增长，我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行，叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长，010月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。 10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长，且较9月+34.49%的增速环比提高了2.05个百分点，我们认为主要原因为：11）北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。 2）西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻，截至10月底，西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱，同比+110.2%。 投资建议：恶劣天气只是短期因素，不改长期逻辑，我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑不变，02020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港，重申621.6元//股目标价，重申“买入”评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除，北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长，长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价，对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入“评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

Q3公司吞吐量加速增长，单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄，推动公司 Q3营收及业绩增速超预期改善。 2020年 Q3单季度公司营收同比+21.65%，较 Q2的+10.57%的增速环比提高个 11.08百分点，归母净利润同比+26.48%，较 Q2的+7.79%的增速环比提高个 18.69个百分点，我们判断主要原因为： 1）货物吞吐量加速增长：Q3单季度公司完成货物吞吐量 7572万吨，同比+24.2%，较 Q2的+16.4%的增速环比提高 7.8个百分点，集装箱吞吐量同比+35.1%，较 Q2的+30.5%的增速环比提高4.6个百分点。 2）单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄：根据我们测算，Q3公司单吨货物收入同比-0.9%，较 Q2的-3.9%的降幅缩窄 3个百分点，较上半年-5.9%的降幅缩窄 5个百分点。 规模效应显现，Q3公司毛利率同比提高。Q3费用率下降，公司盈利能力不断提高。 作为重资产行业，公司经营杠杆率较高，随着业务规模的提升，公司盈利能力处于不断上升的趋势。 从毛利率上来看，2020年 Q3单季度公司毛利率为 38.8%，较去年同期 37.1%的毛利率提高 1.7个百分点。前三季度公司毛利率为 40.4%，较去年同期 38.8%的毛利率提高 1.6个百分点。 从费用上来看，2020年 Q3单季度公司管理费用为 0.89亿元，同比+8.2%，管理费用率为 6.4%，较去年同期下降 0.8个百分点，较 Q2环比下降 1.9个百分点；财务费用为 0.58亿元，同比+28.6%，财务费用率为 4.2%，较去年同期提高 0.3个百分点，较Q2环比下降 0.1个百分点。 总体来看，公司费用率呈下降趋势，盈利能力不断提高，2020年Q3单季度公司净利率为 24.46%，同比环比均有改善。 投资建议：北部湾港 Q3业绩的加速增长进一步验证了公司的投资逻辑，预计将使市场对于公司业绩稳定增长的预期更加稳固。我们坚定看好公司在“三个结构性调整”背景下的长期稳定增长，预计 2020年全年业绩将呈前低后高的走势，维持公司盈利预测，重申 21.6元/股目标价，重申“买入”。 我们认为三季度在公司单吨货物收入较疫情期间降幅收窄的情 况下，货物吞吐量的增长得以更加充分地推动了公司的营收和利润的增长，进一步验证了公司的投资逻辑，有利于稳固市场对于公司业绩长期增长的预期。我们维持公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元，参考 10月 27日 10.17元的收盘价，对应 2020-22年 PE 分别为 14.2/11.5/9.6倍，重申 21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件概述北部湾港2020年9月14日发布《关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司（以下简称“北集司”）增资涉及关联交易的公告》：钦州港在运的6个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台——北集司统一管理。同时，除先前在6个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外，在国家2019年颁布《西部陆海新通道总体规划》之后，川渝国资首次参股钦州集装箱码头。 川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景：国家《西部陆海新通道总体规划》+2020年11--77月西部陆海新通道沿线货量大幅增长++未来川渝参与国际分工的需要++国家西部大开发++广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”的开放姿态。 ①西部陆海新通道发力：2019年8月2日国家发改委对广西、重庆、四川等中西部13个省市自治区及国铁集团等下发了《西部陆海新通道总体规划》。2020年1-7月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量13.9万标准，同比+115%。 ②总体增长强劲：2014-19年，北部湾港货物吞吐量由1.2亿吨增长至2.3亿吨，CAGR约为13.6%;集装箱吞吐量由112万TEU增长至412万TEU，CAGR约为30%。 ③未来川渝参与国际分工的需要：根据中国驻新加坡大使馆统计，由重庆出发的集装箱，经长江水道至长三角港口出海至新加坡，耗时不低于22天；由重庆出发的集装箱，经铁路至钦州港出海至新加坡，耗时仅需约7天。 ④国家西部大开发加码：2020年5月，国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，其中第九条明确提出要强化开放大通道建设，积极实施中新（重庆）战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群。 ⑤广西的开放姿态：2020年2月，广西发布《中国（广西）自由贸易试验区建设实施方案》，其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港，具体实施方案就有“推动西部省份共建‘西部港’，吸引西部省份通过合资合作等方式，参与北部湾港口建设运营和优化升级，共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。”具体增资方案：增资完成后，钦州现有的11--66号集装箱泊位将全部整合到北集司。增资扩股完成后，北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司，成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东，中海码头将持股26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头（北集司）的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股2.5%。 增资前，北集司注册资本为12.1亿元，北部湾港及其子公司钦州码头和钦州兴港、PSA广西（实际控制人为淡马锡）为北集司股东，持股比例分别10.64%/32.96%/7.4%/49%。 增资完成后，中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为北集司的股东，北集司注册资本由12.1亿元将增加至23.72亿元，北部湾港（北部湾港+钦州码头+钦州兴港）、中海码头、PSA广西、成都交投及重庆物流持有北集司股权比例分别为44%/26%/25%/2.5%/2.5%虽然钦州（南宁）暂时对我国中西部客货运辐射能力有限，远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力，但是未来几年钦州（南宁）的影响力将大幅提升，除了前述货运的辐射能力提升之外，客运未来也将大幅提升。钦州（南宁）未来将是辐射我国中西部和东南亚的客运和劳动力集散中心。 ①渝贵高铁：已纳入国家《中长期铁路网规划》，预计将于“十四五”期间开工，通车后重庆至贵阳客运时间将缩短至11小时出头。 ②成贵高铁：已于2019年年底通车，成都到贵阳约33个半小时。 ③贵南高铁：是国家《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高铁主通道包头至海口通道的重要组成路段，预计将于2023年通车。贵南高铁开通后，成都和重庆将进入钦州（南宁）的44小时商务圈。 ④昆深高铁：昆明至南宁、玉林至江门段预计将于“十四五”期间开工，通车后昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约44小时。 ⑤呼南高铁：一条新的南北大动脉，永州经柳州至南宁段已通车。 我们认为，在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下，未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁和呼南高铁等客运高速铁路的开通，将使钦州（南宁）未来不仅是西南地区大宗商品和集装箱的集散中心，更是辐射我国中西部和东南亚的客流和劳动力集散中心。 自82018年以来，中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资。 ①2018年中海码头参与北部湾港定增，认购北部湾港7094.3万股股份，认购完成后持有北部湾港股权比例为4.99%。 ②2019年中海码头协议受让北港集团持有的北部湾港9251.8万股股份，受让完成后持有北部湾港股权比例为10.65%，成为上市公司北部湾港的第二大股东。 ③2020年，中海码头参与此次北集司的增资扩股。 投资建议：我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港，从现在主要服务广西//云南//贵州33个省，未来服务务313个省以及东南亚区域，成长空间巨大。我们维持盈利预测，重申621.6元//股的目标价，重申“买入”评级。 虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限，但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们维持2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年9月17日10.94元/股收盘价，对应PE分别为15.27/12.36/10.27倍，维持21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。

投资建议：北部湾港价值明显被低估，在谨慎假设下，公司DCF 估值约为354亿元，重申2019年底以来给予公司的“买入”评级，并首次给予公司21.6元/股的目标价。 维持公司盈利预测，预计2020-22年公司归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元，对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年9月4日10.52元/股的收盘价，对应PE分别为14.7/11.9/9.9倍。我们基于以下对公司量和价的假设对公司的DCF 估值进行预测：量：集装箱方面，按照《西部陆海新通道总体规划》中的要求，到2025年北部湾港的集装箱吞吐量达到1000标准箱；干散货方面，参考2014-19年数据，我们认为未来西南经济的发展和重点工程项目的陆续投产将推动吞吐量保持至少在未来五年保持两位数增长。预计到2024年公司将实现货物吞吐量将达到约4.6亿吨，2019-24年CAGR 为14.4%，其中集装箱吞吐量将达到约970万标准箱，CAGR 为18.6%。远期到2040年公司货物吞吐量达到约7.3亿吨后，假设永续增长率为0。价：2020年上半年受疫情、政策等多方面因素的影响，公司单吨收入由2019年的18.34元/吨下降至17.25元/吨，虽然公司单吨收入的降幅位于同业较高水平，但我们并不假设未来公司单吨收入能有大幅回升，我们谨慎假设全年以及未来公司装卸业务单吨收入为17.50元/吨（低于公司2017-19年分别的17.85/20.23/18.34元/吨的水平）。 基于以上量和价的假设，并考虑公司的资本开支。我们按照重资产行业普遍适用的8%的折现率，则公司股权自由现金流折现值为354亿元，对应股价 21.6元/股。参考DCF 估值法的估值，我们首次给予公司21.6元/股的目标价（后附DCF估值表及关键假设），并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期公司公告的可转债转股价尚未确定。