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北部湾港 公路港口航运行业 2020-09-21 10.96 21.60 115.57% 11.23 2.46% -- 11.23 2.46% -- 详细
事件概述北部湾港2020年9月14日发布《关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司(以下简称“北集司”)增资涉及关联交易的公告》:钦州港在运的6个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台——北集司统一管理。同时,除先前在6个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外,在国家2019年颁布《西部陆海新通道总体规划》之后,川渝国资首次参股钦州集装箱码头。 川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景:国家《西部陆海新通道总体规划》+2020年11--77月西部陆海新通道沿线货量大幅增长++未来川渝参与国际分工的需要++国家西部大开发++广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”的开放姿态。 ①西部陆海新通道发力:2019年8月2日国家发改委对广西、重庆、四川等中西部13个省市自治区及国铁集团等下发了《西部陆海新通道总体规划》。2020年1-7月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量13.9万标准,同比+115%。 ②总体增长强劲:2014-19年,北部湾港货物吞吐量由1.2亿吨增长至2.3亿吨,CAGR约为13.6%;集装箱吞吐量由112万TEU增长至412万TEU,CAGR约为30%。 ③未来川渝参与国际分工的需要:根据中国驻新加坡大使馆统计,由重庆出发的集装箱,经长江水道至长三角港口出海至新加坡,耗时不低于22天;由重庆出发的集装箱,经铁路至钦州港出海至新加坡,耗时仅需约7天。 ④国家西部大开发加码:2020年5月,国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,其中第九条明确提出要强化开放大通道建设,积极实施中新(重庆)战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设,打造具有国际竞争力的港口群。 ⑤广西的开放姿态:2020年2月,广西发布《中国(广西)自由贸易试验区建设实施方案》,其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港,具体实施方案就有“推动西部省份共建‘西部港’,吸引西部省份通过合资合作等方式,参与北部湾港口建设运营和优化升级,共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。”具体增资方案:增资完成后,钦州现有的11--66号集装箱泊位将全部整合到北集司。增资扩股完成后,北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司,成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东,中海码头将持股26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头(北集司)的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股2.5%。 增资前,北集司注册资本为12.1亿元,北部湾港及其子公司钦州码头和钦州兴港、PSA广西(实际控制人为淡马锡)为北集司股东,持股比例分别10.64%/32.96%/7.4%/49%。 增资完成后,中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为北集司的股东,北集司注册资本由12.1亿元将增加至23.72亿元,北部湾港(北部湾港+钦州码头+钦州兴港)、中海码头、PSA广西、成都交投及重庆物流持有北集司股权比例分别为44%/26%/25%/2.5%/2.5%虽然钦州(南宁)暂时对我国中西部客货运辐射能力有限,远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力,但是未来几年钦州(南宁)的影响力将大幅提升,除了前述货运的辐射能力提升之外,客运未来也将大幅提升。钦州(南宁)未来将是辐射我国中西部和东南亚的客运和劳动力集散中心。 ①渝贵高铁:已纳入国家《中长期铁路网规划》,预计将于“十四五”期间开工,通车后重庆至贵阳客运时间将缩短至11小时出头。 ②成贵高铁:已于2019年年底通车,成都到贵阳约33个半小时。 ③贵南高铁:是国家《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高铁主通道包头至海口通道的重要组成路段,预计将于2023年通车。贵南高铁开通后,成都和重庆将进入钦州(南宁)的44小时商务圈。 ④昆深高铁:昆明至南宁、玉林至江门段预计将于“十四五”期间开工,通车后昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约44小时。 ⑤呼南高铁:一条新的南北大动脉,永州经柳州至南宁段已通车。 我们认为,在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下,未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁和呼南高铁等客运高速铁路的开通,将使钦州(南宁)未来不仅是西南地区大宗商品和集装箱的集散中心,更是辐射我国中西部和东南亚的客流和劳动力集散中心。 自82018年以来,中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资。 ①2018年中海码头参与北部湾港定增,认购北部湾港7094.3万股股份,认购完成后持有北部湾港股权比例为4.99%。 ②2019年中海码头协议受让北港集团持有的北部湾港9251.8万股股份,受让完成后持有北部湾港股权比例为10.65%,成为上市公司北部湾港的第二大股东。 ③2020年,中海码头参与此次北集司的增资扩股。 投资建议:我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港,从现在主要服务广西//云南//贵州33个省,未来服务务313个省以及东南亚区域,成长空间巨大。我们维持盈利预测,重申621.6元//股的目标价,重申“买入”评级。 虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限,但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们维持2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年9月17日10.94元/股收盘价,对应PE分别为15.27/12.36/10.27倍,维持21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;短期南海形势;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-09-09 10.89 21.60 115.57% 11.39 4.59% -- 11.39 4.59% -- 详细
投资建议:北部湾港价值明显被低估,在谨慎假设下,公司DCF 估值约为354亿元,重申2019年底以来给予公司的“买入”评级,并首次给予公司21.6元/股的目标价。 维持公司盈利预测,预计2020-22年公司归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元,对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年9月4日10.52元/股的收盘价,对应PE分别为14.7/11.9/9.9倍。我们基于以下对公司量和价的假设对公司的DCF 估值进行预测:量:集装箱方面,按照《西部陆海新通道总体规划》中的要求,到2025年北部湾港的集装箱吞吐量达到1000标准箱;干散货方面,参考2014-19年数据,我们认为未来西南经济的发展和重点工程项目的陆续投产将推动吞吐量保持至少在未来五年保持两位数增长。预计到2024年公司将实现货物吞吐量将达到约4.6亿吨,2019-24年CAGR 为14.4%,其中集装箱吞吐量将达到约970万标准箱,CAGR 为18.6%。远期到2040年公司货物吞吐量达到约7.3亿吨后,假设永续增长率为0。价:2020年上半年受疫情、政策等多方面因素的影响,公司单吨收入由2019年的18.34元/吨下降至17.25元/吨,虽然公司单吨收入的降幅位于同业较高水平,但我们并不假设未来公司单吨收入能有大幅回升,我们谨慎假设全年以及未来公司装卸业务单吨收入为17.50元/吨(低于公司2017-19年分别的17.85/20.23/18.34元/吨的水平)。 基于以上量和价的假设,并考虑公司的资本开支。我们按照重资产行业普遍适用的8%的折现率,则公司股权自由现金流折现值为354亿元,对应股价 21.6元/股。参考DCF 估值法的估值,我们首次给予公司21.6元/股的目标价(后附DCF估值表及关键假设),并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能;短期南海形势;短期公司公告的可转债转股价尚未确定。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-08-07 12.28 -- -- 13.55 10.34%
13.55 10.34% -- 详细
2020年8月5日公司发布7月吞吐量数据,2020年7月北部湾港完成货物吞吐量2643.15万吨,同比+30.25%;完成集装箱吞吐量47.58万标准箱,同比+35.65%。 “三个结构性调整”的积极影响共振,北部湾港7月当月货物吞吐量增速创5年新高,集装箱吞吐量保持快速增长。 2020年7月北部湾港货物单月货物吞吐量同比增速创下2015年12月(+30.5%)以来新高,同时集装箱保持30%+增速快速增长。2020年前7月北部湾港完成货物吞吐量15295.66万吨,同比+17.85%;完成集装箱吞吐量275.62万标准箱,同比+29.71%。 我们认为,“三个结构性调整”对北部湾港货物吞吐量的积极影响共振,推动公司吞吐量加速增长:1)低基数基础上,国内区域经济结构性调整的积极影响:柳钢防城港钢铁基地、盛隆冶金项目、华昇氧化铝项目等大批重点工程项目已经或即将从2020年下半年起陆续投产,相关原材料、产成品及上下游配套产业可能产生的港口物流运输需求推动北部湾港货物吞吐量加速增长。这是未来3到5年的长逻辑。 2)西部陆海新通道海铁联运集装箱量快速增长的积极影响:根据央广网新闻,2020年前7月西部陆海新通道(钦州港)铁海联运集装箱办理量已突破14万标箱,已经赶超2019年全年的铁海联运集装箱办理量。我们认为西部陆海新通道建设的推进和海铁联运集装箱的快速增长将持续推动北部湾港货物吞吐量快速增长。西部大开发及中西部货运交通结构的重大调整是5年以上的长逻辑。 3)国际分工调整背景下东盟的发展以及东盟与我国贸易发展的积极影响:上半年,我国对东盟进出口2.09万亿元,增长5.6%,,东盟坐实我国第一大贸易伙伴,未来我国与东盟的贸易发展有望长期推动北部湾港吞吐量的增长。这个也是未来北部湾港货量增长的5年以上的长逻辑驱动因素。 横向比较公布月度数据的其他沿海主要港口,北部湾港吞吐量增速仍保持明显优势,结构性特征鲜明。 其他公布7月吞吐量数据的港口:广州港公告预计2020年7月实现货物吞吐量4447.4万吨,同比+3.3%;集装箱吞吐量190.4万标准箱,同比+9.2%;宁波港公告预计2020年7月实现货物吞吐量7589万吨,同比+8.4%,集装箱吞吐量283万标准箱,同比+5.1%。 上港集团官网显示,上海港2020年7月完成货物吞吐量4662.2万吨,同比+2.1%,集装箱吞吐量390.3万标准箱,同比+1.2%。 持续受益于“三个结构性调整”的北部湾港吞吐量增速预计将继续领先其他主要沿海港口,走出独立行情。 投资建议:重申推荐未来我国中西部发展及东盟发展的指标股北部湾港,重申“买入”。 我们认为,“三个结构性调整”背景下,中西部地区经济和北部湾港货物吞吐量将持续增长。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年8月5日12.03元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为15.15/12.19/10.04倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-07-03 10.80 -- -- 12.72 17.78%
13.55 25.46%
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客观上,引领全国沿海港口增速的北部湾港正逐步被拉到经济社会和资本市场的聚光灯下。 受益于国家西部大开发以及西部陆海新通道等政策的强力支持,以及受益于国内外政治经济环境的变化带来的我国西南地区及东盟经济贸易的增长,并通过北部湾港集团及上市公司自身的努力,强劲的增长数据使北部湾港自觉不自觉地走近资本市场和经济社会的聚光灯下。从之前并不重要的西南边陲港口,从之前钦州、北海和防城港的分散状态,经过整合,以一个很低的基数和起点,向未来的国际门户港迈进。我们判断,未来很长一段时间,从沿海港口吞吐量增速的角度去划分国内的港口,将分成两类:1)广西北部湾港;2)国内其它沿海港口。那么,北部湾港上市公司的估值方法是否应该参照其它港口的估值体系将成为一个被长期讨论的问题。 北部湾港6月货物吞吐量加速增长,增速环比提高7.53个百分点,集装箱吞吐量继续保持高速增长;上半年吞吐量逆势强劲增长,增速超过年度生产经营预算目标。 2020年6月公司货物吞吐量增速较5月+12.51%的增速环比提高7.53个百分点;集装箱吞吐量同比+32.9%,保持高速增长。 2020年上半年公司完成货物吞吐量1.27亿吨,同比+15.56%,增速超过公司2019年年报中提及的2020年货物吞吐量同比+11.52%的生产经营预算目标。 2020年上半年,新冠疫情对全球经济产生巨大负面影响,公司在此背景下,货物吞吐量逆势强劲增长,增速超过2020年生产经营预算目标,集装箱吞吐量实现高速增长。 我国中西部地区粗钢产量、电解铝产量及用电量增速领先,与北部湾港货物吞吐量的高速增长相对应,反映了中西部地区强劲的经济活力,一定程度上验证了北部湾港在国家经济区域性结构调整背景下的投资逻辑。 2020年前5月广西粗钢产量为1290万吨,同比+78.8%,增速居全国首位;2020年前5月云南、新疆、内蒙古、甘肃及广西等中西部地区用电量增速领先,同比分别为+7.4%/+5.3%/+4.9%/+4.8%/+2.4%;2020年前4月,云南、陕西、四川、贵州及广西等西部地区电解铝产量增速领先,同比分别为+34.3%/+28.8%/+21.6%/+15.8%。 2020年前5月我国与东盟进出口金额同比+4.2%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴,东盟地区在国际分工结构性调整背景下的发展以及我国与东盟贸易的增长将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。 2020年前5月我国与东盟贸易总值为1.7万亿元,同比+4.2%,占外贸总值比例为14.7%,东盟与我国进出口贸易金额逆势增长趋势不改,坐实为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长相互印证,持续验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 6月北港相关新闻更新:贵阳经南宁至钦州拟建双层集装箱铁路,西南货运能力将提升,中西部货运交通结构调整的逻辑持续加强。 根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻:广西西部陆海新通道或将迎来一条重量级的铁路,这条铁路是构建形成西北西南地区经南宁通往北部湾港的顺直大能力双层集装箱通道,设计速度160公里/小时,可开行双层集装箱列车;全长约630公里,计划总投资约920亿元。待贵阳经南宁至钦州的新铁路建设后,相当于把整条西南西北货运铁路线拉成了直线,这将大大缩短货运运输时间,节省货运成本。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,目前面临长期黄金发展机遇,我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测,重申“买入”评级。 北部湾港在我们“三个结构性调整”背景下的投资逻辑逐步验证并持续加强。随着国内疫情的稳定控制及外需一定程度的复苏,我们判断,暂时以内需为主的北部湾港全年量价将呈前低后高的走势,我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年7月1日10.67元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为13.44/10.81/8.91倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-05-15 9.31 -- -- 10.78 13.71%
12.72 36.63%
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事件概述 2020年5月8日公司公布4月份吞吐量数据,2020年4月当月,公司完成货物吞吐量2162.26万吨,同比+16.80%;完成集装箱吞吐量37.98万标准箱,同比+25.25%。 4月单月货物吞吐量增速较3月份明显提升。横向比较增速大幅领先其他主要港口,区域结构性特征鲜明。 北部湾港4月货物吞吐量增速环比明显提升,4月单月同比+16.80%,较3月当月+8.12%的增速提高8.68个百分点,其中,集装箱吞吐量增速较3月当月+22.79%的增速提高2.46个百分点。 受4月吞吐量大幅增长推动,2020年前4月公司完成货物吞吐量累计值7882.75万吨,同比+15.12%;集装箱吞吐量135.82万标准箱,同比+25.62%。 已公布4月吞吐量预计数据的其他国内主要港口:2020年前4月,宁波港公告预计货物吞吐量同比-2.6%,集装箱吞吐量同比-6.7%;广州港公告预计货物吞吐量同比-3.4%,集装箱吞吐量同比-5.4%。根据宁波港和广州港公告预计,2020年4月单月,宁波港货物吞吐量同比+6.9%,集装箱吞吐量同比-3.0%;广州港货物吞吐量+1.1%,集装箱吞吐量同比+7.7%。横向比较,北部湾港吞吐量增速大幅领先,区域结构性特征鲜明。 4月我国与东盟进出口贸易金额继续保持逆势增长,东盟新晋坐实成为我国第一大贸易伙伴的趋势持续加强,北部湾港将持续受益。 根据海关总署5月7日发布的数据,2020年前4月我国货物贸易进出口总值为9.07万亿元人民币,同比-4.9%,降幅较一季度收窄1.5个百分点,其中,出口4.74万亿元,同比-6.4%;进口4.33万亿元,同比-3.2%。 分区域来看,2020年前4月我国与东盟贸易总值为1.35万亿元,同比+5.7%,占外贸总值比例为14.9%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴。欧盟为我第二大贸易伙伴,与欧盟贸易总值为1.23万亿元,同比-6.5%,占外贸总值比例为13.6%;美国为我第三大贸易伙伴,中美贸易总值为9584.6亿元,下降12.8%,占我外贸总值的10.6%。 我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长一定程度上相互印证,再次验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,未来将由区域性港口成长为国际门户港。我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测并重申“买入”评级。 再次强调“三个结构性调整”背景下北部湾港的投资逻辑:1)国内区域经济结构性调整背景下,钢铁、化工、造纸、有色等产业向中西部及西南沿海地区转移对北部湾港货物吞吐量的推动;2)中西部的发展以及中西部货运交通结构的重大调整:西部陆海新通道的建设使北部湾港经济腹地向内陆延伸,目前主要服务广西、贵州、云南三个省(自治区),未来将延伸至13个省(市,自治区)。3)国际分工结构性调整背景下,北部湾港未来将持续受益于东盟地区的经济发展和我国与东盟贸易往来的增加。 维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年5月8日9.59元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;国内外疫情持续时间;复工情况。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-22 9.33 -- -- 10.11 6.42%
12.48 33.76%
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2019年北部湾港业绩如预期大幅增长,货物吞吐量增速居沿海主要港口第四,集装箱吞吐量增速居首。矿石、煤炭等大宗商品市场份额提升,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地。 2019年公司吞吐量大幅增长,货物增速在全国规模以上沿海港口中排名第四,集装箱吞吐量增速居首位。相应地,公司营收及归母净利润大幅增长,同比分别为+13.47%/54.35%,符合我们预期。 公司散杂货中,铁矿石吞吐量完成超3700万吨,同比+9.5%,区域市场份额提升3%,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地,柳钢、盛隆、昆钢等重点用矿企业进口份额均较去年同期有所提高;煤炭货物全年完成超3000万吨,同比+12.4%,市场份额提升4%。 第四季度利润增速提高推动全年业绩增长,公司业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.22个百分点。 分季度来看,2019年Q1-Q4公司分别实现归母净利润2.19/2.54/2.48/2.63亿元,占比公司全年业绩比例分别为22.3%/25.8%/25.2%/26.7%,同比增速分别为+47.3%/+38.4%/+46.1%/+83.2%(不考虑统计口径的追溯调整)。 分业务来看,2019年公司装卸堆存、拖轮及港务管理、物流代理、理货、其他业务收入分别为42.75/4.36/0.09/0.33/0.38亿元,同比分别为+15.64%/+6.80%/-50.74%/+12.46%/+37.47%。 2019年公司营业成本为29.3亿元,同比+9.59%,主要是折旧摊销费用与外付劳务费用同比分别+5.69%/+11.81%。 2019年公司主营业务毛利率为38.86%,较去年同期提高2.22个百分点,主要原因为装卸业堆存业务因业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.28个百分点。 费用方面,2019年公司三费合计5.77亿元,同比+0.4%,其中管理费用为3.79亿元,同比+14.8%,主要是报告期内效益工资增加、社会保险费计缴基数上调导致社保费用增加,无形资产摊销同比增加;财务费用为1.99亿元,同比-21.13%,主因是报告期内费用化贷款融资成本降低利息支出同比减少、利息收入同比增加。 2019年一季度公司吞吐量逆势大增,北部湾港结构性特征鲜明。 根据公司2020年4月8日发布的3月份吞吐量数据,一季度北部湾港货物吞吐量累计值为5720.49万吨,累计同比+14.50%;集装箱吞吐量累计值为96.84万标准箱,累计同比+25.77%,在国内外疫情对行业的负面影响下逆势增长,表现大幅优于同业,结构性特征越发明显。 “三个结构性调整”下北部湾港的投资逻辑正逐渐被验证。 我们在北部湾港系列报告中提出了“三个结构性”调整下的投资逻辑即:1)国内经济的结构性调整:因环保、资源等因素,部分钢铁、化工等高能耗行业从河北、江苏等地区向西南转移,产业转移带来的物流需求将推动西南港口龙头北部湾港货物吞吐量增长。2)货运交通的结构性调整:随着西部陆海新通道规划的推进,北部湾港经济腹地将向内陆延伸,成为整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:北部湾港作为我国面向东盟的桥头堡,未来将受益于东盟在国际分工调整背景下经济的快速发展,以及东盟与中国的贸易合作升级。 2020年公司集装箱吞吐量经营目标超预期。 根据公司2019年年报列示的2020年度生产经营目标:2020年吞吐量计划目标为2.6亿吨,同比+11.52%,其中:集装箱吞吐量计划完成549万标准箱,同比+32.06%,超出我们对于公司2020年500万标准箱吞吐量预期约10%,也超过国家发改委2019年8月15日发布的《西部陆海新通道总体规划》中对于北部湾港2020年500万标准箱吞吐量的发展目标。2016-2019年公司货物吞吐量均超额完成目标,集装箱吞吐量基本完成目标,我们认为北部湾港2020年的生产经营目标表现了管理层对公司业务发展的信心和决心。 投资建议:,预计2020-21年公司归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元,重申“买入”。 综合考虑各项因素,我们预计2020-21年公司货物吞吐量分别为2.6/3.0/3.5亿吨(含西江物流集团吞吐量),同比增速分别为+13%/+14%/+14%。根据公司年报披露的财务数据以及我们对公司未来三年货物吞吐量的预测,维持公司2020-21年归母净利润分别为13.0/16.1亿元的盈利预测,预计2022年公司归母净利润为19.6亿元,实现净利润三年翻倍,对应2020-22年EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年4月17日9.62元/股的收盘价,对应PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-20 9.40 -- -- 10.11 5.64%
12.44 32.34%
详细
事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 ? ? 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-15 9.29 -- -- 10.00 5.71%
12.44 33.91%
详细
事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-10 9.15 -- -- 10.00 7.30%
11.77 28.63%
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金属矿石、煤炭等大宗商品在北部湾港吞吐量较高,主要受内需影响,3月同比承压但仍实现正增长,预计4月增速将环比提升。 北部湾港散杂货主要以金属矿石、煤炭等大宗商品为主,根据公司公告,2017年北部湾港货物吞吐量为1.6亿吨,金属矿石、煤炭、有色金属、粮食吞吐量分别为3118/2575/1431/1111万吨,占比分别为19.3%/15.9%/8.9%/6.9%。大宗商品又以进口为主,以北部湾三港中主要经营散杂货装卸业务的防城港为例,根据防城港市2018年国民经济和社会发展公报,2018年防城港完成货物吞吐量10448万吨(统计口径或与上市公司存在差异),货物主要为矿石、煤炭、农林牧渔产品、粮食及化肥农药等,其中进口8050万吨,占比为77%,出口为2399万吨,占比为23%。由于北部湾港散杂货主要以大宗商品进口为主,增速主要受内需影响,所以我们认为,在国内疫情稳定控制背景下,上下游企业的复工将带来大宗商品的物流运输需求,促使相关货物吞吐量增长。 北部湾港外贸以东南亚航线为主,若越南、新加坡等国家疫情控制得力,未来北部湾港外贸集装箱业务吞吐量增速将重拾高增长。 目前北部湾港集装箱业务内贸航线居多,外贸稍少。根据交通部数据,以集装箱业务为主的钦州港2019年内贸/外贸货物吞吐量占比分别为61%/39%。作为我国面向东盟的桥头堡,北部湾港当前外贸航线辐射东南亚主要地区,根据公司官网信息,截止2019年12月公司外贸航线共25条,其中至越南、泰国、新加披等东盟国家的航线为15条,占比过半。同时参考广西进出口贸易数据,2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。 近期政策:1)2020年3月27日重庆市人民政府公众信息网发布《重庆市人民政府办公厅关于成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组的通知》,成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组,市长担任组长;2)2020年3月30日国务院发布《关于同意设立广西百色重点开发开放试验区的批复》;3)2020年4月2日陕西省人民政府发布关于印发“一带一路”建设2020年行动计划的通知,提出落实西部陆海新通道总体规划,构建与东南亚各国间的陆海多式联运新通道,拓展东盟市场。 3月份和一季度数据行业内横向比较,表现大幅优于同业,北部湾港结构性特征越发明显。参照公司2019年业绩预告,上调公司2019-21年盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元,重申“买入”的投资评级。 从目前已披露的数据来看,2020年3月北部湾港、宁波港、广州港及上港集团货物吞吐量当月同比分别为+8.12%/-9.2%/-1.8%/-18.5%,累计同比分别为+14.5%/-5.6%/-4.9%/-18.1%;集装箱吞吐量当月同比分别为+22.79%/-2.5%/-3.5%/-9.8%,累计同比分别为+25.77%/-8.0%/-9.9%/-10.3%。除北部湾港外,其余三港3月份及一季度数据均为负增长,北部湾港结构性特征越发明显。 根据公司2019年业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们之前对公司2019年的盈利预测为9.1亿元,仅略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,参照公司2019年业绩预告,我们上调公司盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元(原盈利预测中2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元),对应EPS分别为0.61/0.79/0.99元,按照2020年4月8日北部湾港9.27元/股的收盘价,对应2019-21年PE分别为15.1/11.7/9.4倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-03-11 8.44 -- -- 9.68 14.69%
10.11 19.79%
详细
事件概述 2020年3月9日公司公布2月港口吞吐量数据,2月份公司完成货物吞吐量1713.89万吨,同比+21.69%;完成集装箱25.94万标准箱,同比+44.25%。 疫情难挡增长趋势,1-2月北部湾港货物吞吐量逆势大增。 根据公司公告,2020年1-2月公司货物吞吐量累计值为3791.4万吨,累计同比+18.05%,集装箱吞吐量累计值为61.12万标准箱,累计同比+27.63%。1-2月的累计数据反映了剔除春节假期因素影响后公司业绩的增长情况,我们认为在2020年1-2月国内疫情爆发,上下游生产性企业部分开工、需求受阻的情况下,北部湾港货物吞吐量的逆势大增充分反映了我国广西、云南、重庆、四川等中西部地区及东盟地区强劲的经济活力。 东盟在2020年前2月成为我国第一大贸易伙伴,北部湾港货物吞吐量料将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。 根据海关总署2020年3月7日发布的数据,2020年1-2月,全国进出口4.12万亿元人民币,同比-9.6%,在全国进出口贸易额下降的情况下,2020年前2个月中国对东盟实现贸易总值5941.1亿元,逆势增长,同比+2%,占外贸总值比例为14.4%,超过中国对欧盟贸易总值(1-2月贸易总值5574.2亿元,同比-14.2%,占比为13.5%),在2020年前2月为我国第一大贸易伙伴。广西与越南接壤,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超与其他国家、地区进出口贸易值。《中国(广西)自由贸易试验区建设实施方案》中也将“打造面向东盟的国际投资贸易先导区”作为主要建设任务之一。我们认为,北部湾港作为西南主要出海口和货物集散中心,是中国面向东盟的桥头堡,预计未来货物吞吐量将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。 投资建议:重申国内经济、交通及国际分工结构性调整的背景下北部湾港的投资机会,重申“买入”评级。 我们认为北部湾港的投资机会不依赖港口或者周期的整体性机会,而更多是个股的结构性机会。北部湾港未来将充分受益于三个结构性调整:1)北部湾港受益于国内钢铁、化工、造纸、玻璃、电子等产业往广西转移,这是国内区域经济在地域上的结构性调整。2)货运交通的结构性调整:西部陆海新通道计划。假设未来中西部经济是经济的增长点,长江水道的承载能力有限,须筹划南北走向的铁水联运。西部陆海新通道总体规划是国家发改委2019年年中颁布的规划,除了云南和贵州,北部湾港未来还将是四川、重庆、甘肃、青海、宁夏、湖南等中西部省份的出海口。钦州作为北部湾港的集装箱集散中心,未来将是整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:劳动密集型的产业往东盟(越南等)转移,广西在跨境人民币结算和跨境劳务合作方面有得天独厚的优势。 此外,还受益于客运结构性调整:新的南北高铁干线呼南高铁(其中湖北、湖南到南宁更方便,不用绕道京广)和贵南高铁(贵阳到南宁)在建,再加上正在筹划的会途经南宁的昆深高铁,未来北部湾港地区作为西南交通枢纽、物流、人流中心的地位将逐渐确立。 根据公司业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们对公司2019年的盈利预测略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,但在公司年报及详细财务数据披露前我们暂维持对公司2019-21年的盈利预测。2020年3月9日北部湾港收盘价为8.39元/股,按照我们对公司2019-21年0.56/0.67/0.79元EPS的盈利预测,对应PE分别为15.1/12.6/10.6倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情发展。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-02-10 7.95 -- -- 8.71 9.56%
10.00 25.79%
详细
事件概述2020年2月6日公司发布1月份港口吞吐量数据,2020年1月北部湾港完成货物吞吐量2077.5万吨,同比+15.2%,其中集装箱吞吐量35.18万标准箱,同比+17.64%。 相比2019年春节在2月份,2020年春节提前至1月24日,假期提早因素负面影响1月经济同比数据,但北部湾港1月吞吐量同比增速表现仍亮眼。 2020年1月北部湾港货物吞吐量同比+15.2%,其中集装箱吞吐量同比+17.64%。我们认为,由于2020年春节时间由2019年的2月5日提前至1月24日,春节假期提前叠加疫情影响,导致2020年1月工作日较去年同期减少6天,在该情况下,北部湾港货物吞吐量仍能保持高速增长,在一定程度上继续验证了我们在之前报告中对于广西未来经济发展和北部湾港货物吞吐量增长的判断,也反映了北部湾港经济腹地强劲的经济活力。 投资建议:近期受疫情因素及情绪影响股价回调,长期逻辑不变,底部重申“买入”评级。 公司2020年1月31日发布2019年度业绩预告,预告2019年公司归母净利润为9.0-11.0亿元,我们对公司2019年净利润的原预测为9.1亿元,处于公司业绩预告区间的下沿,公司的业绩预告区间超出了我们的预期。但在公司年报详细信息发布前,我们暂维持北部湾港2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测。近期受疫情等因素影响,市场出现普遍下跌,2020年2月6日北部湾港收盘价为7.98元/股,按照2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,对应公司2019-21年PE分别为14.3/12.0/10.1倍,处于公司历史估值底部。我们认为,受疫情因素影响,上游企业延迟复工或在短期内影响公司业绩增长,但全国区域经济结构调整背景下广西经济及北部湾港吞吐量增长的趋势不改,底部重申“买入”评级。投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行有超预期可能;产业转移项目投产进度;上游企业复工进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-02-04 7.72 -- -- 8.49 9.97%
10.00 29.53%
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我们原预计公司2019年归母净利润约9.07亿元,位于此次公司业绩预告区间的最下沿,复盘看略保守。业绩超预期增量部分或源于2019年四季度吞吐量的继续高速增长。根据我们之前的报告,我们报告文字部分判断未来北部湾港吞吐量在五年内都将保持高速增长,但盈利预测模型在增速设定上略谨慎。然而,根据公司发布的业绩预告推测,公司四季度的业绩贡献或许不逊色于前三季度的增速,且增长原因推测来源于主业:根据公司公告,2019年公司业绩增长的主要原因为:1)公司港口货物吞吐量的增长使得营业收入同比增长;2)公司不断优化作业流程带来的成本降低;3)合理安排筹融资带来的财务成本降低。 2019年全年公司货物吞吐量同比+17.97%,其中,全年集装箱吞吐量同比+28.62%。2019年第四季度公司吞吐量加速增长,货物吞吐量同比+18.3%,其中,集装箱吞吐量同比+37.3%。2019年广西沿海港口货物吞吐量增速居全国首位。 根据公司2020年1月8日发布的12月港口吞吐量数据,2019年1-12月公司实现货物吞吐量约2.3亿吨,同比+17.97%,其中集装箱吞吐量415.71万TEU,同比+28.62%。(该数据包含公司代管的西江物流所属码头泊位吞吐量,同比增速为可比口径数据)。其中四季度公司完成货物吞吐量6268.9万吨,可比口径的同比增速为+18.3%,完成集装箱吞吐量129.2万TEU,可比口径的同比增速为+37.3%,两个关键指标第四季度增速均高于全年平均水平,加速增长。 根据交通部2020年1月20日发布的2019年全国港口吞吐量数据,2019年广西沿海港口吞吐量同比+14.7%(该数据包含上市公司北部湾港体系外的其他北部湾区域业主码头),按区域分类,广西沿海港口增速居全国首位。 2019年港口行业数据具体参见我们2020年1月22日发布的港口数据分析报告:《区域间港口增速分化明显,推荐西南港口龙头北部湾港》。 投资建议:维持盈利预测,底部重申“买入”评级。 与公司港口吞吐量2019年四季度加速增长互相印证的一个数据是广西的用电量增速数据。根据Wind数据,广西的用电量累计增速在2019年前10月位列全国第二,由于11月单月用电量加速增长,广西前11月用电量累计增速已经上升至全国第一。2019年广西居首的沿海港口吞吐量增速和用电量增速数据相互印证,在一定程度上反映了广西强劲的经济活力。我们认为,在全国产业区域性结构调整的背景下,广西承接的东部产业转移项目的陆续投产将在未来持续推动广西经济及北部湾港吞吐量快速增长。我们在公司年报更详细的数据披露前,暂时维持2019-2021年9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测,底部重申“买入”评级,投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行超预期;产业转移项目投产进度。
北部湾港 公路港口航运行业 2019-12-18 8.51 -- -- 9.14 7.40%
9.23 8.46%
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事件概述: 2019年 11月 28日,北部湾港发布公告,公司股东北港集团与股东上海中海码头于 2019年 11月 27日签署了《股份转让协议》,北港集团拟将其持有的公司 92,518,231股股份(占公司总股本的 5.66%)以非公开协议转让的方式转让给上海中海码头。 中国远洋海运集团加码西南港口布局,央企与地方合作。 近期,中国远洋海运集团加码西南地区港口布局: 1) 2019年 11月 27日中国远洋海运集团旗下中海码头通过股权转让的形式溢价增持北部湾港 5.66%的股权,增持完成后持股比例增至 10%,成为公司第二大股东。 2)中国远洋海运集团旗下企业将通过股权划转方式取得海南港航控制权,成为海南港航第一大股东和实际控制人。 中国远洋海运集团与西南地区港口业务合作近年来深入推进,2018年 7月中国远洋海运集团与海南省政府签订战略合作框架,未来将携手打造全省港口资源整合和投资运营平台; 2019年 5月中国远洋海运集团与广西自治区政府签订战略合作框架, 达成深化北部湾港集装箱码头建设运营合作的共识。 招商港口增资湛江港集团, 控制湛江港。 2019年 1月,招商港口通过受让和认购的方式增持湛江港股权,增持完成后合计持有湛江港 58.35%股权,湛江港纳入招商港口合并报表范围。 根据公司公告增资控股湛江港对招商港口在践行国家“一带一路”战略及加强西南地区战略布局等方面有重要意义。 中远海运、招商港口及国投集团三大央企卡位西南港口。 西南主要港口包括北部湾港(由钦州港、防城港及北海港组成)、洋浦港、海口港及湛江港等。除前文提及的中国远洋海运集团及招商港口对西南港口的布局外,国投集团全资子公司国投交通公司已于 1997年与洋浦开发区国有资产管理部门合资设立国投洋浦港公司、于 2010年与广西沿海铁路股份有限公司合资设立国投钦州港公司。至今,三大央企对于西南港口的布局基本形成: 中国远洋海运集团参股北部湾港、控股海南港航;招商港口控股湛江港;国投集团设立国投洋浦港及国投钦州港,经营洋浦港及钦州港部分码头泊位。 投资建议: 推荐西南港口龙头北部湾港,维持盈利预测及“买入”评级我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移、 经济结构调整以及央企卡位西南的标的,维持 2019-21年 EPS 分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预
北部湾港 公路港口航运行业 2019-12-13 8.36 -- -- 9.10 8.85%
9.23 10.41%
详细
预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整 2019-21年 EPS 盈利预测至 0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为 0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年 11月 28日公告,中海码头拟以 8.64元/股的价格(较当日 8.10元/股收盘价溢价约 6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司 92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至 10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到 2018年 6月底,公司共经营泊位 83个,其中生产性泊位 79个,万吨级以上泊位 61个,年吞吐能力 2.4亿吨,集装箱年通过能力 468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到 2023年货物吞吐量有望达到约 3.6亿吨,较 2018年约 1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。 近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过 1亿吨。所以我们认 为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据 2019年 8月 2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016—2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计 2023年公司将实现归母净利润约 18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司 2019-23年营收分别约为 47.2/ 54.2/62.0/ 70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/ +15%/ +14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为 9.1/ 10.9/ 12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。
北部湾港 公路港口航运行业 2019-12-13 8.36 -- -- 9.10 8.85%
9.23 10.41%
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预计公司2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整2019-21年EPS盈利预测至0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年11月28日公告,中海码头拟以8.64元/股的价格(较当日8.10元/股收盘价溢价约6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到2018年6月底,公司共经营泊位83个,其中生产性泊位79个,万吨级以上泊位61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到2023年货物吞吐量有望达到约3.6亿吨,较2018年约1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过1亿吨。所以我们认为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据2019年8月2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016-2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计2023年公司将实现归母净利润约18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司2019-23年营收分别约为47.2/54.2/62.0/70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/+15%/+14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为9.1/10.9/12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名