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丁一洪

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519070001,曾就职于国泰君安证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国神华 能源行业 2020-11-20 17.75 27.12 43.57% 19.02 7.15% -- 19.02 7.15% -- 详细
10月公司煤炭产量超预期,同比大增 16%,高于去年平均水平约 6%,销量与去年平均水平基本持平;自有铁路周转量亦超预期,同比+6%,高于去年平均水平约 5%;发电量同比-15%,低于预期,主要由于广东发电量下降及部分机组检修。 2020年 10月,中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨,同比+16%,环比+6%,较去年月均产量+6%;煤炭销售量 37.2百万吨,同比+10%,环比-7%,与去年月均销量基本持平。 煤炭产量方面,公司 10月同比大增 16%,主要由于去年基数较低,受征地、证照续期办理进度等因素影响,去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低,而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比,10月神华产量仍高出 6%,超出预期,在进口受限及国内各类检查下,公司规范的国有大矿一定程度受益。 煤炭销量方面,10月同比+10%,环比-7%,波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致,事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平,处于正常水平。 自有铁路周转量方面,公司 10月同比同比+6%,环比+3%,较去年月均运量+5%,运量自 6月以来持续超预期。 发电量方面,公司 10月同比-15%,低于预期,主要受两方面影响:一是西部地区电力东送影响,公司在广东地区发电量有所下降;二是为保障发电机组正常运行,部分电厂机组检修。预计随着检修结束,以及冬季发电旺季来临,发电量环比将有所恢复。 当前动力煤易涨难跌,神华下半年业绩超预期,分红率维持高位,我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。 业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨,下半年至今的煤价更是超预期,近 2月维持在 600元/吨 以上,神华 Q3业绩超预期,产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复,运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面,公司保底 50%分红(2019年报),同时进行 H股回购(2020中报),各项举措体现了公司对中小投资者的重视。 供暖旺季逐渐开启,当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%,PB 不到 1倍,估值修复仍有很大空间。 公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,维持目标价至 27.12元,并重申“买入”评级。 假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为 550/550/550元/吨,公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,同比分别-3%/+7%/+7%;对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元,根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股,对应 PE 分别为8/8/7倍,以公司承诺的最低分红率 50%测算,2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元,并重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-11-17 12.34 21.60 85.73% 12.88 4.38% -- 12.88 4.38% -- 详细
经历 8年长跑,由东盟发起的全球最大自由贸易区协议落地,参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。 RCEP 相关谈判于 2012年 11月正式启动,经历 8年,于 2020年11月 15日正式签署落地。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口,占全球人口的约 30%;GDP 总和超过 25万亿美元,占全球 GDP 的 约 31.6%,双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%,所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 根据时代周报 11月 15日新闻,中国国际经济交流中心战略研究部研究员徐长春接受采访时表示,RCEP 协议谈判内容将包括四个方面: 1) 规定参与国之间 90%的货物贸易将实现零关税; 2) 实施统一的原产地规则,允许在整个 RCEP 范围内计算产品增加值; 3) 拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入; 4) 增加了电子商务便利化的新规则。 此外,RCEP 协议是唯一一个以发展中经济体为中心的区域贸易协定。RCEP 协议由东盟发起,所有其他参与国都是通过先与东盟构建“东盟+1”的自贸协定,再通过东盟作为节点将这些经济体联系在一起。 东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参与国是我国重要贸易伙伴,协议的签订将为我国实现 “双循环”的战略布局提供支撑。 根据海关总署数据,2020年前 10月,我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元,占我国进出口贸易总额比例分别为 14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%,其中,东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四及第五大贸易伙伴。 我们认为,RCEP 的签订将有利于我国与其他参与国进出口贸易的发展,为我国实现“双循环”的战略布局提供有力支撑。 投资建议:重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家(越南)海陆均接壤的省份,2020年前 9月广西对东盟的进出口贸易额占广西进出口贸易总额比例约 48.2%,远超广西与其他地区的进出口贸易金额。北部湾港一半的外贸航线(14条)是对东盟国家的航线,我们认为由东盟发起的 RCEP 协定的签订,将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展,推动北部湾港货物吞吐量加速增长。我们维持对公司的盈利预测,重申21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-11-10 10.74 21.60 85.73% 12.88 19.93% -- 12.88 19.93% -- 详细
事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据,10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨,同比+2.43%;完成集装箱吞吐量53.91万标准箱,同比+36.54%。 2020年前10月,北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨,同比+16.85%,集装箱吞吐量429.27万标准箱,同比+31.69%。 10月迎来史上最强台风月,单月77个台风追平历史记录。 极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长,10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓,但仍实现正增长,一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 根据中国天气网11月4日新闻,2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成,生成个数较常年同期(3.6个)增加3.4个,追平历史10月台风生成个数纪录(1984年、1992年均为7个),恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外,2020年10月国庆假期与中秋假期重合,法定节假日为8天,较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响,北部湾港10月吞吐量增速放缓,较9月+18.56%的增速环比下降16.13个百分点,但仍保持正增长,我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行,叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长,010月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。 10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长,且较9月+34.49%的增速环比提高了2.05个百分点,我们认为主要原因为:11)北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。 2)西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻,截至10月底,西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱,同比+110.2%。 投资建议:恶劣天气只是短期因素,不改长期逻辑,我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑不变,02020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港,重申621.6元//股目标价,重申“买入”评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除,北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长,长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价,对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入“评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
陕西煤业 能源行业 2020-11-05 9.35 13.56 31.01% 10.79 15.40% -- 10.79 15.40% -- 详细
陕西煤业公布2020年三季报,1-9月实现营业收入641亿元,同比+26%,归母净利115亿元,同比+26%,扣非后归母净利70亿元,同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%,基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020中年三季度业绩预告中105--5115亿元预测区间的上限,超过我们此前的预期。 2020年Q3单季,实现营业收入254亿元,同比+40%,环比+24%;归母净利65亿元,同比+102%,环比+147%;扣非后归母净利27亿元,同比-15%,环比+22%。 陕煤QQ33单季归母净利实现大增,业绩超预期,主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益超预期,同时主业符合预期,煤炭业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,陕煤单季归母净利65亿元,同比+102%,环比+147%,主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益。同时,公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元,3Q3单季煤炭业绩环比显著修复,主要由于煤价环比修复。 2020年Q3单季,公司煤炭产量3257万吨,同比+9.2%,环比+2.2%,为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨,Q1-3合计产量9054万吨,同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨,同比+40%,其中贸易煤以覆盖成本为主,对公司业绩作主要贡献的是自产煤。 价格和毛利方面,2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元,同比+27%,煤炭销售成本414亿元,同比+51%,煤炭销售毛利204亿元,同比-4%。吨煤销售收入357元/吨,同比-10%,由于利润主要来自自产煤,我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨,同比-12%。环比来看,公司3Q3单季扣非归母净利环比+22%,产量环比+2%,吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。 陕西产地煤价持续超预期修复,明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长,我们看好公司主业未来的增长。 价格方面,动力煤价格下半年上涨超预期,在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下,供给受限而库存去化到位,我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用,看好公司煤价未来继续修复。产量方面,公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长,我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。 公司三季报业绩超预期,且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期,我们上调2020--222年的归母净利预测0135/109/120亿元,同比+16%/--19%/+10%,上调目标价至1163.56元,现价空间55%%,维持并重申“买入”评级。 下半年动力煤价上涨超预期,我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨,并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元(Q1-3分别为58.7/8.5亿元),经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元(原预测为656/700/725亿元),同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至1135/10099/1020亿元(原预测为1120/105/1515亿元),同比分别为++16%/--19%/+10%%,对应EPS分别为1.39/1.1133/1.424元(原预测为1.224/1.08//1.818元,考虑回购),当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%%的保底分红率,02020年陕煤股息率预计6.4%。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准,稀缺的低成本优质资源,以及远超行业平均的剩余可采年限,增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们维持此前的估值方法,给予公司2021年预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE,上调目标价至至1133..5566元(原目标价为612.96元),现价空间55%%,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;进口煤限制放开超预期;内蒙及陕西煤炭产量超预期;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固。
日照港 公路港口航运行业 2020-11-05 2.71 -- -- 3.17 16.97% -- 3.17 16.97% -- 详细
事件概述公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营收43.61亿元,同比+13.36%,归母净利润5.98亿元,同比+11.77%,扣非后归母净利润5.90亿元,同比+26.86%,基本每股收益0.19元。 2020年Q3单季度,公司实现营收15.22亿元,同比+15.01%,归母净利润2.03亿元,同比+21.69%,扣非后归母净利润2.01亿元,同比+49.83%,基本每股收益0.07元。 3Q3货物吞吐量保持稳定增长,不同货种表现分化,金属矿石吞吐量大增,煤炭及制品、木材吞吐量同比减少。 随着全球经济的复苏,港口行业普遍回暖,日照港三季度货物吞吐量延续增长趋势。2020年Q3单季度,公司完成货物吞吐量6999万吨,同比+9.6%,较Q2的+8.4%的增速环比提高1.2个百分点;2020年前三季度,公司完成货物吞吐量2.03亿吨,同比+7.5%。 分贸易类型来看,3Q3外贸货物吞吐量增速快于内贸:2020年Q3单季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为5629/1377万吨,同比分别为+10.8%/+5.4%;2020年前三季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为1.61/0.42亿吨,同比分别为+7.1%/+9.0%。 分货物类型来看:金属矿石、非金属矿石、粮食吞吐量同比增长:受益于复工复产、补库存需求等,Q3日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量同比大幅增长,2020年Q3单季度日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为4286/329万吨,同比分别为+14.1%/43%;前三季度完成金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为1.2/0.1亿吨,同比分别为+12.3%/+28.4%。随着我国养殖产能的陆续恢复与释放,对大豆等粮食的需求提高,2020年Q3单季度日照港粮食吞吐量为414万吨,同比+26.6%,前三季度粮食吞吐量为1047万吨,同比+14.5%。 煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降:受疫情、进口政策等因素影响,三季度日照港煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降,2020年Q3单季度公司煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量分别为1150/469/52万吨,同比分别为-5.6%/-14.4%/-62.6%,前三季度吞吐量分别为3682/1488/217万吨,同比分别为+4.6%/-14.1%/-48%。 前三季度公司营收及业绩随吞吐量稳定增长,叠加去年同期利润基数较低,前三季度公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.77%/+26.86%。 2020年前三季度公司实现营收43.61亿元,同比+13.36%,主要受货物吞吐量同比增长的推动,以及港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支的正面影响。报告期内公司实现毛利润12.66亿元,同比+22.6%,毛利率为29%,较去年同期提高2.2个百分点,判断主要原因为公司调整分支机构管理模式,将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致,该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。 2020年前三季度,公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.7%/+26.86%,我们判断利润增速较高的主要原因为:1)吞吐量稳定增长推动公司营收及业绩增长。2)去年同期受澳大利亚飓风等因素影响,公司金属矿石吞吐量增速受限,同时当期成本费用增加,导致去年同期利润基数较低。 投资建议:维持公司盈利预测,公司作为北方主要的矿石、煤前炭等大宗货物枢纽港,吞吐量及业绩增长稳定,当前BPB仅为0.969倍,低于行业平均估值,我们重申对公司的“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元,按照10月30日2.72元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为12.1/11.5/10.8倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工情况。
盘江股份 能源行业 2020-11-04 6.23 8.98 25.95% 7.91 26.97% -- 7.91 26.97% -- 详细
事件概述盘江股份公布2020年三季报,1-9月实现营业收入48.2亿元,同比-15.4%,归母净利6.0亿元,同比-39.7%,扣非后归母净利4.9亿元,同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。 2020年Q3单季,公司实现营业收入17亿元,同比-8.8%,归母净利2.28亿元,同比-23%。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案,以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况,2020年Q3归母净利2.56亿元,环比Q2的2.11亿元增长21%。 公司3Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期,3Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。QQ11--33业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定,QQ33单季的归母净利同比降幅较QQ1/QQ22明显修复。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案,2020年Q3归母净利环比Q2增长21%,主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。 2020年Q1-3,公司营业收入48亿元,同比-15%,营业成本33亿元,同比-5%,毛利润15亿元,同比-31%;三费合计7.2亿元,同比-3%,利润总额7.2亿元,同比-43%,归母净利6亿元,同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降,叠加相对固定的三费,是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。 2020年Q3单季,公司营业收入17亿元,同比-9%,营业成本10.67亿元,同比-5%,毛利润6.37亿元,同比-15%;三费合计2.84亿元,同比-2%,利润总额2.86亿元,同比-23%,归母净利82.28亿元,同比--23%%。公司QQ33单季的业绩修复程度较上半年显著加快(QQ11//2Q2单季归母净利同比分别--55%/--35%%))。 盘南公司88月并表,公司3Q3产销量大幅增长,由于盘南公司动力煤比例高,公司平均煤价及吨煤成本下降。010月六盘水区域31/3焦煤煤价开始上涨,4Q4业绩有望改善。 公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降,一方面由于盘南公司动力煤比例高,因此煤价偏低,并表后影响公司均价;另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势,三季度煤价仍较低,9月底10月初开始见底回升,预计公司精煤价格走势接近。 Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨,销量分别为207/220/348万吨;其中精煤产量分别为80/90/129万吨,混煤产量分别为108/116/203万吨,由于盘南公司动力煤比例较高,前三季度公司精煤产量占比41%,较去年的48%略有下降。 吨煤盈利情况来看,Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨,平均成本分别为491/408/384元/吨,吨煤毛利分别为140/206/184元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤,吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨,吨煤成本分别为883/714/669元/吨,吨煤毛利分别为273/383/352元/吨,Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素,我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升,伴随公司未来产能的巨大增长空间,预计QQ44及明年公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成,预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看,明年焦炭产能置换将陆续落地,我们认为焦煤的供需将改善,其中西南的供需格局尤其向好,焦煤价格基本见底,伴随公司未来产能的巨大增长空间,我们预计公司未来业绩将继续向好。 公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020--222年盈利预测至9.09/12.5/15.9亿元,同比分别--17%/+39%/+27%,维持目标价88.98元//股,重申“买入”评级。 公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020-22年盈利预测至至99.0/12.5/15.9亿元(原预测为89.8/13.3/16.8亿元),同比分别-17%/+39%/+27%,对应EPS0.544//60.76/0.96元(原预测为20.59/0.80/1.02元),对应PE分别为11/8/6倍。 公司产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。 公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以2020年10月30日收盘价6元/股测算,以偏保守的61%外推至未来三年,02020年股息率55..55%%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间,维持目标价88.98元//股,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
招商港口 公路港口航运行业 2020-11-04 15.15 -- -- 17.32 14.32% -- 17.32 14.32% -- 详细
事件概述2020年10月30日晚间,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司累计实现营收91.62亿元,同比+1.65%,其中Q3单季度实现营收32.39亿元,同比+1.91%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润12.75亿元,同比-48.38%;其中Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比+275.44%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.50亿元,同比+58.62%,其中Q3单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元,同比+289.03%。业绩超预期。 Q3单季营收同比转正,单季毛利率同比上升11.84pct,环比上升00.83pct,,QQ33公司内地港口项目经营数据向好。随着国内疫情得到控制,进入三季度公司内地港口项目经营数据逐渐向好。根据公司公告,公司内地港口项目Q3累计实现集装箱吞吐量2313.8万TEU,同比+4.67%;内地港口项目累计实现散杂货吞吐量7772.4万吨,同比-1.82%,其中9月份单月散杂货吞吐量实现正增长,同比+3.7%。我们判断,受益于国内主要港口项目经营数据好转,公司Q3单季度营收同比转正,单季毛利率同比上升1.84pct至39.86%。 单季度财务费用下降、投资收益增加、公允价值变动损失减少是以及资产处置收益增加是QQ33单季度业绩同比大幅增长的主要原因。公司Q3单季度发生财务费用2.99亿元,相比去年同期减少3.41亿元,我们判断可能由于汇率的变动导致汇兑收益增加;单季实现投资收益10.11亿元,相比去年同期增加1.98亿元,或是由于上半年公司参股的TerminalLinkSAS完成了8个码头的股权收购对Q3投资收益有所贡献;单季度发生公允价值变动损失1.93亿元,相比去年同期减少1.72亿元,此部分主要是公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票价格的波动造成的;另外,公司Q3单季度实现资产处置收益1.33亿元,相比去年同期增加1.31亿元。我们认为上述损益项目的变动是公司Q3单季度大幅增长的主要原因。 投资建议:国内疫情已得到控制,预计公司国内港口项目将逐渐向好,上调2020--222年盈利预测,预计2020--222年公司归属于上为市公司股东的净利润分别约为168.0/17.4/18.8亿元,维持“买入”评级。随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,我们长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。结合公司的前三季度公告的业务数据以及三季报披露的财务费用、投资收益等情况,我们对公司盈利预测进行了调整。同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。基于上述假设,我们将预测的公司2020-22年营业收入由117.7/124.6/131.0亿元调整至125.0/133.2/140.0亿元;将2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别由11.8/13.8/15.6亿元调整至16.0/17.4/18.8亿元,对应的EPS分别约为0.83/0.90/0.98元,按照2020年11月02日公司15.12元/股的收盘价,对应的PE分别为18/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
珠海港 公路港口航运行业 2020-11-02 5.43 -- -- 6.03 11.05%
6.03 11.05% -- 详细
Q3公司营收同比虽下降,但毛利率提高、投资收益同比大 增推动利润总额实现正增长, 费用同比增加拖累 Q3公司业绩增 速。 2020年 Q3单季度,公司实现营收 8.79亿元,同比-1.88%,营业 成本为 7.29亿元,同比-5.48%,毛利率为 17.1%,较去年同期 14%的毛利率提高 3.1个百分点,毛利润为 1.51亿元,同比 +20.2%。 2020年 Q3单季度, 公司投资净收益为 0.17亿元,同比+124%。 2020年 Q3单季度,公司销售费用为 0.27亿元,同比-12.1%;管 理费用为 0.61亿元,同比+31.6%;财务费用为 0.33亿元,同比 +75.9%,判断主要原因为报告期内超短融、公司债等借款增加所 致。 Q3公司三费合计约 1.2亿元,同比+26.5%。 2020年 Q3单季度, 公司利润总额为 0.43亿元,同比+7.7%, 所 得税费用为 0.14亿元,同比+40.8%。 报告期内费用的同比大幅增长拖累了业绩增速。 报告期内公司港口行业、能源环保行业多项收购取得进展, 业务规模有望进一步扩大。 2020年 Q3期间,公司多项项目收购取得进展: 根据公司 9月 25日公告, 截止 2020年 9月 24日, 接纳要约的 无利害关系股份已完成股权变更登记手续,变更后, 公司全资子 公司珠海港香港持有兴华港口 95.9%的股份,成为兴华港口的控 股股东。 兴华港口 2019/2020年 H1净利润分别为人民币 0.84/ 0.56亿元,收购兴华港口将使公司港口业务拓展至经济发达的长 三角地区,预计将提高公司业务规模和盈利能力。 根据公司 9月 23日公告,公司全资子公司珠海港昇拟收购永州 界牌持有的安徽天杨能源科技发展有限公司(以下简称“安徽天 杨”) 100%股权,投资交易金额为 2.2亿元, 目前相关协议尚未 签署。 安徽天杨目前持有天长聚合风力发电有限公司 100%股权, 实际控制天长聚合天长杨村 48MW 风电场项目, 2019年安徽天杨 营收为 0.55亿元, 净利润为 0.18亿元。 根据公司 9月 23日公告,全资子公司珠海港昇拟收购协合风电 持有的宿迁协合新能源有限公司(以下简称“宿迁协合”) 49%股 权, 股权收购价格为 0.52亿元, 目前相关协议尚未签署。 宿迁 协合经营屋顶分布式光伏项目, 项目批复总装机容量为 9.3MW。 2019年宿迁协合营收为 0.59亿元,净利润为 830万元。 投资建议:预计兴华港口收购完成后将提高公司盈利能力,上 调公司盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到兴华港口收购对公司各项财务数据的影响,我们将公司 2020-22年营收上调至 38.3/45.4/52.0亿元( 原盈利预测 2020-22年的营收分别为 37.0/42.7/48.8亿元), 将归母净利 润上调至 2.39/2.78/2.95亿元,(原盈利预测 2020-22的年归 母 净 利 润 为 2.33/2.70/2.87亿 元 ), 对 应 EPS 分 别 为 0.26/0.30/0.32元 ( 原 预 计 2020-22年 EPS 分 别 为 0.25/0.29/0.31)元,按照 2020年 10月 28日 5.46元/股的 收盘价,对应 PE 分别为 21.29/18.29/17.20倍。基于对西江 流域、珠三角及长三角地区经济发展,以及公司港航业务、能 源环保等业务板块未来发展的长期看好,我们维持对公司的 “买入”评级。
中国神华 能源行业 2020-10-28 16.58 27.12 43.57% 18.57 12.00%
19.02 14.72% -- 详细
事件概述中国神华公布2020年三季报,1-9月神华实现营业收入1661亿元,同比-6.6%,归母净利336亿元,同比-9.5%,扣非后归母净利319亿元,同比-9.7%。基本每股收益1.687元/股。 2020年Q3单季,神华实现营业收入611亿元,同比-0.65%,归母净利129亿元,同比+0.5%,扣非后归母净利116亿元,同比-8.7%。基本每股收益0.649元/股。 神华QQ33单季归母净利实现同比正增长,业绩超预期,主要由于财务公司出表时评估增值带来一次性损益约1151.5亿元,同时主业符合预期,煤炭、铁路、煤化工板块业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,神华归母净利129亿元(同比+0.5%),年内首次实现单季归母净利同比正增长,业绩超预期。其中财务公司出表时评估增值带来一次性损益约11.5亿元,扣非后归母净利同比-8.7%,符合预期。 2020年Q3单季,公司营业收入611亿元,同比-0.65%,营业成本356亿元,同比-0.5%,毛利润255亿元,同比-0.8%。三费(含营业成本)合计60亿元,同比+10.8%,其中管理费用同比+16%,单季波动仍在合理范围内。 分板块来看,Q3单季,公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为508/130/132/14亿元(占比分别为65%/17%/17%/2%),同比分别为-2%/+8%/+6%/+9%;对应的合并抵消前毛利润分别为136/38/75/2亿元(占比分别为54%/15%/30%/1%),同比分别为-7%/+17%/+6%/+7%;各板块对应毛利率分别为27%/29%/57%/18%。环比来看,各板块合并抵消前毛利润环比Q2分别+13/-6/+9/+1亿元,环比增速分别为+11%/-13%/+13%/+113%。QQ33环比QQ22来看,煤炭、铁路、煤化工毛利润显著修复。 煤炭产量同比增长,销量和售价环比均显著修复;售电量同比环比均增长,电价环比略降;铁路运量三季度环比显著增长。 煤炭:2020年Q3,商品煤产量0.71亿吨,同比+3.5%(主要由于去年低基数),环比Q2基本持平,产量正常;销量1.18亿吨,同比+3.1%,环比Q2+10.6%,显著修复;测算吨煤售价416元/吨,环比Q2的387元/吨显著修复。2020年前三季度,公司平均售价4404元//吨,同比--5.2%%,而同期环渤海指数--5.8%%,CCCI05500指数--8.4%%,神华煤价受市场影响较小,稳定性持续凸显。 电力:2020年Q3,发电量387亿千瓦时,同比+5.4%,售电量363亿千瓦时,同比+5.5%;Q1-3,发电量1016亿千瓦时,同比-13%,售电量950亿千瓦时,同比-13%。由于去年1月底与国电成立合资公司,公司今年1月装机容量同比下降一半,同时疫情影响下2-4月电量大幅下降。5月开始售电量显著恢复,Q3公司发售电量实现同比正增长。Q3平均电价328元/兆瓦时,环比略降。电力板块毛利的同比增长主要由于电量增长及煤价下降,环比略降主要由于电价略降。 铁路:2020年Q3,公司自有铁路周转量3753亿吨公里,同比增速+5%%,环比Q2+11%,显著修复。6月开始公司开展开放专用线接轨,加大铁路反向运输组织,实施大物流运输专项奖励,加大非煤运输工作力度,铁路周转量有了较明显的提升。铁路板块毛利同比及环比均较快增长,主要由于运量显著修复。 公司三季报业绩超预期,我们上调2020--222年盈利预测至4420/450/4080亿元,上调目标价至至227.12元,并重申“买入”评级。 假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为550/550/550元/吨,上调公司2020--222年归母净利至4420/4500/4080亿元(原预测为6401/435/466亿元),同比分别--33%/+77%/+7%;对应2020-22年EPS2.11/2.26/2.141元(原预测为42.02/2.19/2.34元),根据公司2020年10月23日收盘价16.68元/股,对应PE分别为8/7/7倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,12020/21年股息率分别为6.33%/6.88%%。 考虑到神华提升分红及拟H股回购等举措对中小投资者的重视,公司低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒和超预期的盈利稳定性,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,上调目标价至227.12元(原目标价为26.28)元),并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;进口煤放松超预期;电价下降超预期;集团整合对公司治理的影响等。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-10-28 9.98 -- -- 12.88 29.06%
12.88 29.06% -- 详细
Q3公司吞吐量加速增长,单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄,推动公司 Q3营收及业绩增速超预期改善。 2020年 Q3单季度公司营收同比+21.65%,较 Q2的+10.57%的增速环比提高个 11.08百分点,归母净利润同比+26.48%,较 Q2的+7.79%的增速环比提高个 18.69个百分点,我们判断主要原因为: 1)货物吞吐量加速增长:Q3单季度公司完成货物吞吐量 7572万吨,同比+24.2%,较 Q2的+16.4%的增速环比提高 7.8个百分点,集装箱吞吐量同比+35.1%,较 Q2的+30.5%的增速环比提高4.6个百分点。 2)单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄:根据我们测算,Q3公司单吨货物收入同比-0.9%,较 Q2的-3.9%的降幅缩窄 3个百分点,较上半年-5.9%的降幅缩窄 5个百分点。 规模效应显现,Q3公司毛利率同比提高。Q3费用率下降,公司盈利能力不断提高。 作为重资产行业,公司经营杠杆率较高,随着业务规模的提升,公司盈利能力处于不断上升的趋势。 从毛利率上来看,2020年 Q3单季度公司毛利率为 38.8%,较去年同期 37.1%的毛利率提高 1.7个百分点。前三季度公司毛利率为 40.4%,较去年同期 38.8%的毛利率提高 1.6个百分点。 从费用上来看,2020年 Q3单季度公司管理费用为 0.89亿元,同比+8.2%,管理费用率为 6.4%,较去年同期下降 0.8个百分点,较 Q2环比下降 1.9个百分点;财务费用为 0.58亿元,同比+28.6%,财务费用率为 4.2%,较去年同期提高 0.3个百分点,较Q2环比下降 0.1个百分点。 总体来看,公司费用率呈下降趋势,盈利能力不断提高,2020年Q3单季度公司净利率为 24.46%,同比环比均有改善。 投资建议:北部湾港 Q3业绩的加速增长进一步验证了公司的投资逻辑,预计将使市场对于公司业绩稳定增长的预期更加稳固。我们坚定看好公司在“三个结构性调整”背景下的长期稳定增长,预计 2020年全年业绩将呈前低后高的走势,维持公司盈利预测,重申 21.6元/股目标价,重申“买入”。 我们认为三季度在公司单吨货物收入较疫情期间降幅收窄的情 况下,货物吞吐量的增长得以更加充分地推动了公司的营收和利润的增长,进一步验证了公司的投资逻辑,有利于稳固市场对于公司业绩长期增长的预期。我们维持公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元,参考 10月 27日 10.17元的收盘价,对应 2020-22年 PE 分别为 14.2/11.5/9.6倍,重申 21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
宏川智慧 航空运输行业 2020-10-28 19.89 -- -- 23.07 15.99%
23.07 15.99% -- 详细
“量价齐升”逻辑持续得到验证,单季度毛利率和 ROE 均提升。 伴随公司今年 4月底在建产能宏川仓储、宏元仓储投产(权益罐 容共计 21.8万 m3),以及 6月 1月股权收购项目常州宏川、常熟 宏川(权益罐容共计 46.97万 m3)完成工商变更登记,公司运营 的权益罐容规模由年初的 138.39万 m3增至 207.16万 m3,同时叠 加上半年提价的积极影响,公司三季度业绩迎来爆发,单季度毛 利率和 ROE 均提升: 公司 2020年前三季度毛利率为 65.48%,同 比上升 4.22pcts,其中 Q3单季度毛利率为 67.11%,同比上升 5.08pcts; 2020年前三季度实现 ROE(加权)8.4%,同比上升 1.83pcts,其中 Q3单季度实现 ROE(加权) 3.75%,同比上升 1.81pcts。同时, 随着罐容的增长, 公司的规模效应也逐渐显 现,管理费用率、销售费用率均呈下降趋势,其中销售费用率同 比下降 0.43个百分点,管理费用率下降 1.43个百分点。 预计福建港能项目 2020年底将投产一部分, 2021年底全部投 产。 公司在建福建港能项目(权益罐容约为 36.56万 m3)目前尚 未投产,预计今年四季度投产权益罐容约 10万 m3);同时,公司 收购长江石化 30.4%的股权项目(对应权益罐容约 12.22万 m3) 尚在进行中,预计将在第四季度完成工商变更登记。综上,我们 预计公司在 2020年底权益罐容规模约 256万 m3。考虑到上半年 在建项目的投产时间、股权收购项目的并表时间,以及上半年的 提价的时间因素, 在公告的现有的在运和在建产能的基础上, 我 们判断未来四个季度公司在量、价两方面仍将同比增长。 投资建议: 新增考虑可转债的影响, 修正公司的盈利预测,预计 2020-22年分别实现归母净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元, 重申 “买入”评级。 虽然宏川一直以来并购式成长,但我们对公司的 盈利预测并不考虑公司未来的或有的并购,而仅以当前的运营罐 容以及在建项目作为盈利预测的前提。 此前我们的盈利预测并不 考虑可转债对公司财务的影响,结合公司的三季报,我们将可转 债对公司财务的影响纳入此次盈利预测的考虑范围之内,并对此 前的盈利预测进行修正。修正后,我们维持公司 2020-22年营收不变,仍分别为 8.8/12.2/13.9亿元; 2020-22年归属于上市公 司股东的净利润分别由 2.6/3.8/4.5亿元调整为 2.3/3.5/4.2亿 元 , 按 年 分 别 约 为 +60.0%/+49.4%/+21.7%, 对 应 EPS 分 别 为 0.53/0.79/0.96元,按照 2020年 10月 27日公司股票 20.31元/ 股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 39/26/21倍,重申“买入” 评级。
西山煤电 能源行业 2020-09-28 4.38 -- -- 5.50 25.57%
6.07 38.58% -- 详细
公司是全国炼焦煤龙头,煤炭业务近三年毛利占比接近95%,其中尤以炼焦精煤的售价和毛利较高,精煤销量接近总销量的一半,且价格稳定性显著高于行业平均水平。 公司地处山西,当前产能3080万吨/年,是国内炼焦煤龙头企业,包含部分稀缺煤种。三大业务板块为煤炭、焦化、电力,其中煤炭收入占比在50-60%之间,毛利润占比维持在80%以上,近三年占比接近95%,煤炭是公司最主要的毛利润来源。 公司煤炭以炼焦精煤和动力煤两大类为主,其中精煤销量占比近三年保持在46-47%之间。供给侧改革后,公司的吨煤收入和吨煤成本保持在稳定的水平,其中精煤价格较高,是公司利润的主要贡献点,且精煤价格的稳定性显著高于行业平均, 未来增量方面,上市公司尚有在建煤矿180万吨/年,预计未来两年将贡献产量增长;集团层面,大股东焦煤集团合并山煤集团,煤炭资源及综合实力进一步增强。 上市公司体内目前有在建矿井2处,分别为光道煤业和圪堆煤业,合计产能180万吨/年,2020年8月10日,光道煤业已通过验收,圪堆煤业也进入项目建设尾声,预计将于2022年投产,未来两年公司产能增量占现有产能的约6%。公司主要在建工程还有已近尾声的奥隆水泥厂/华通水泥-新建水泥项目。 大股东焦煤集团体外尚有产能6540万吨/年,同时2020年上半年,焦煤集团吸收合并山煤集团,山煤集团在产+在建煤炭产能3660万吨/年,未来公司在集团煤炭资源方面后继丰富。 预计2020-22年归母净利润分别为16.4/18.4/20.7亿元,同比-4%/+12%/+12%,首次覆盖给予“增持”评级。 我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为2356/2589/2758万吨(同比分别-6%/+10%/+7%),吨煤收入分别为646/641/641元/吨(同比分别-4%/-1%/0%),吨煤成本分别为276/276/276元/吨(同比-1%/0%/0%),我们预测公司2020-22年归母净利为16.4/18.4/20.7亿元,同比分别-4%/+12%/+12%,EPS 分别为0.40/0.45/0.51元/股,对应2020年9月25日收盘价4.34元,PE 分别为11/10/9倍。 考虑到公司的焦煤价格稳定性显著高于行业平均水平,且在煤种丰富性和集团定价权方面将具有持续优势,同时未来仍有增量产能,集团合并山煤后煤炭资源进一步增加,当PB前仅0.83倍,低于行业中位数0.89倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
兖州煤业 能源行业 2020-09-28 9.58 -- -- 10.20 6.47%
11.88 24.01% -- 详细
自产煤销售是公司主要利润来源,其中国内主要由山东地区煤矿贡献利润,收购联合煤矿后海外主要由兖煤澳洲贡献利润。 公司煤炭业务毛利占比约90%,自产煤是主要利润来源。从子公司业绩贡献分布上来看,兖煤澳洲和公司本部贡献了最主要利润,2019年兖煤澳洲/公司本部的毛利占比分别为41%/40%,其中兖煤澳洲在2017年完成收购之后毛利占比从2017年27%增长到2019年41%。因此公司的业绩主要由山东地区的煤矿和兖煤澳洲贡献。 2020年上半年公司的扣非归母净利同比-55%,受到煤价下跌尤其是海外煤价低迷的冲击,目前国内动力煤价上涨超预期,而海外煤价已到历史大底,基本在成本线徘徊,预计未来随国际经济修复而见底回升,公司的煤炭业绩处于向上拐点。 在建煤矿+化工产能,以及营盘壕等矿产能利用率提升打开公司业绩增长空间;集团层面,兖矿合并山东能源后,公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一A 股上市平台。 公司未来的内生增长空间主要来自在建的180万吨/年万福煤矿(预计2021年下半年投产),以及在建2个化工板块项目,榆林甲醇厂二期项目以及荣信甲醇厂二期项目(已试运行,预计2021年初投产)。此外,公司营盘壕煤矿产能利用率仅50%左右,有较大产能释放空间,能推动公司煤炭产量增长。 集团层面,公司原控股股东兖矿集团更名为“山东能源集团有限公司”作为存续公司,合并山东能源集团的所有资产及负债。原兖矿集团上市公司体外尚有在产煤炭产能2220万吨/年,原山东能源集团煤炭在产产能12306万吨/年。集团整合后,公司成为山东省唯一国有煤炭集团旗下的唯一煤炭上市平台。 预测公司2020-22年归母净利分别为69.3/62.7/68.5亿元,同比分别-25%/-10%/+9%,首次覆盖给予“买入”评级。 考虑今年由于收购莫拉本煤炭合营企业10%权益产生的34亿元的非经常收益,我们预测公司2020-22年归母净利分别为69.3/62.7/68.5亿元,同比分别-25%/-10%/+9%,EPS 分别为1.43/1.29/1.41元/股,对应2020年9月25日收盘价9.42元,PE 分别为6.6/7.3/6.7倍。考虑公司煤炭板块业绩拐点向上,未来将继续聚焦主业,逐渐修复资产负债表,同时兖矿合并山东能源后,公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一A 股上市平台,当前公司估值显著低于可比公司平均水平,我们首次覆盖兖州煤业,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;汇率波动风险;在建项目达产不及预期;海外疫情持续程度超预期及国外经济复苏低于预期;集团整合带来的公司治理风险等。
潞安环能 能源行业 2020-09-28 6.18 -- -- 6.78 9.71%
6.92 11.97% -- 详细
公司是山西省喷吹煤龙头企业,主要业务包括煤炭、焦两大板块,煤炭是公司主要利润来源,其中尤以喷吹煤为主公司是山西省喷吹煤龙头企业,主要煤矿位于山西省长治市,目前在产产能4965万吨/年。公司业务主要分为煤炭、焦炭两大板块,其中煤炭业务近十年占收入比重稳定在85%以上,毛利润占比在90%以上,是公司的主要利润来源。2017-19年公司的动力煤、喷吹煤、炼焦煤吨煤毛利分别为177/322/241元/吨,其中动力煤和喷吹煤销量比例约为2:1,炼焦煤数量极少。考虑各煤种的销量和吨煤毛利,以及公司的税金和期间费用后,主要贡献毛利的煤种是喷吹煤。 目前在建矿井150万吨/年,焦炭置换产能140万吨/年公司目前主要在建项目主要有上庄矿90万吨技改项目、忻峪60万吨矿井技改以及潞安焦化140万吨焦化项目,可为公司来业绩增长提供动力。其中上庄矿和忻峪矿共计150万吨/年产能预计2021年投产,将为公司贡献煤炭产能增量。 根据煤化网,140万吨/年焦炭产能预计2021年6月投产。根据公司在全景网与投资者交流的信息,按照山西省焦化产业政策,4.3米焦炉将在今年10月底退出(即公司现有潞安焦化弘峰焦化4.3米焦炉合计216万吨/年焦炭产能原定于今年10月底退出),针对焦炉未来关停,公司正在积极沟通省政府争取配套政策。2019年,公司焦炭产量约156万吨,产能利用偏低,预计置换完成后,公司的焦炭产量规模基本保持稳定。 潞安/阳煤/晋煤集团重组,上市公司潞安环能从原潞安集团无偿划转至新设立的潞安化工集团。 2020年8月7日,潞安化工集团成立,预计将着手推动潞安集团、阳煤集团、晋煤集团之间的整合重组。 潞安环能2020年9月3日发布公告,山西潞安集团直接持有的潞安环能 61.81%股份划无偿转至划入方潞安化工集团,将其持有的潞安化工公司 96.5558%股权无偿划转至潞安化工集团,导致潞安化工集团通过潞安化工公司所控制的天脊煤化工股份间接持有潞安环能 0.38%股份。本次划转完成后,潞安化工集团成为公司新控股股东。 预计2020-2022年归母净利20/24/24亿,同比-14%/+17%/+1%,首次覆盖,给予“增持”评级我我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为4574/4645/4696万吨( 同比分别为+4%/+2%/+1% ), 吨煤收入分别为483/490/490元/吨(同比分别为-10%/+3%/+1%),吨煤成本分别为302/301/301元/吨(同比分别为-3%/0%/0%),预计公司2020-22年归母净利分别为20.4/23.8/24.0亿元,同比分别-14%+17%/+1%,EPS 分别为0.68/0.79/0.80元/股,对应2020年9月25日收盘价6.13元,PE 分别为9/8/8倍。 公司未来尚有产能增量,且经过近两年的下行周期,喷吹煤价格已经过了较为充分的调整,而公司2020年预计PE 仅9倍,低于行业中位数10.8倍,当前PB 仅0.7倍,低于行业中位数0.89倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;慈林山煤业等煤矿产销量不及预期; 在建工程投产不及预期等;集团整合风险。
陕西煤业 能源行业 2020-09-22 9.12 12.96 25.22% 9.50 4.17%
10.79 18.31% -- 详细
事件概述2020年9月18日晚间,陕西煤业公告《未来三年股东回报规划(2020--22022年))》》,除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%于且金额不低于40亿元。在有条件的情况下,公司可以选择进行中期利润分配。 公司同时发布《关于公开发行可转换公司债券预案的公告》,拟发行可转债不超过030亿元,期限为发行之日起6年;转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止;初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者。募集资金用途为小保当二号矿井及选煤厂项目,截至2020年8月31日,小保当二号矿井及选煤厂项目已投入118亿元,尚需投入金额33.5亿元。本次发行的可转换公司债券未来转换的股票来源为公司回购的股票,如果回购股票不足,以增发股票进行解决。 本次新分红方案将分红率提升至40%以上且金额不低于40亿元,一方面保证了分红率,另一方面040亿元的保底金额很大程度上消除了市场对煤炭企业业绩波动的担忧。 上市以来陕西煤业2014--919年度共分红55次,算数平均分红率34%。其中2014年度分红率为32%;2015年度由于行业景气低点且当时部分资产未剥离,公司盈利为负值,未进行分红;2016-17年度公司分红率均为40%;2018-19年度均由于公司分红中扣除当年回购股票使用的资金,实际分红分别为29%/30%,若加回回购金额,2018-19年回报股东的分红比例亦均为40%,与2016-17年一致。 本次新分红方案将分红率提升至40%以上且金额不低于40亿元,一方面保证了分红率,在62016年以来常规的40%(不考虑回购影响)分红率基础上打开了向上的空间,另一方面040亿元的保底金额很大程度上消除了市场对煤炭企业业绩波动的担忧,即使市场担忧公司业绩在行业景气低点降至0100亿元以下(我们认为在行业的供给侧改革及公司的剥离盈利较弱矿井之后,公司的盈利很难回到0100)亿元以下),公司仍将保证040亿元的保底分红。 根据我们对公司2020年120亿元的盈利预测(1.24元/股的EPS),以及40%的保底分红率,以2020年9月18日收盘价9.08元/股测算,公司02020年股息率至少为5.5%。 本次拟发行的不超过030亿元可转债未来转换股票来源为公司此前回购的库存股,公司当前库存股共计53.05亿股,当时回购均价约28.2元股。本次拟发行的可转债未来转换股票来源为公司回购的股票,如果回购股票不足,以增发股票进行解决。根据公司2019年3月28日《关于股份回购实施结果暨股份变动公告》,2018年10月26日至2019年3月28日,公司实际回购53.05亿股,占公司总股本的3.05%,回购最高价格9.38元/股,回购最低价格27.22元//股,回购均价78.207元//股,使用资金总额325.03亿元(不含印花税、佣金等交易费用)。目前该部分回购的股票以库存股形式在报表中体现。 陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们维持2020--222年的盈利预测5120/105/115亿元,同比+3%/--12%/+9%,维持目标价至12.9966元,现价空间443%,维持并重申“买入”评级。 我们假设2020-22年陕煤销售均价为310/320/335元/吨,同时在非煤投资部分,假设2020年公司部分减持隆基股份与投资赣锋锂业等合计贡献投资收益与公允价值变动损益35亿元,维持2020--222年盈利预测为1120/105/1515亿元,同比++3%/--12%/+99%%,对应EPS分别为1.224/1.08/1.818元(考虑回购),当前PE分别为7.3/8.4/7.7倍。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准,稀缺的低成本优质资源,以及远超行业平均的剩余可采年限,增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们给予公司2021年预测EPS1.08元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE,维持目标价612.96元,现价空间4433%%,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;进口煤限制放开超预期;内蒙及陕西煤炭产量超预期;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名