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春秋航空 航空运输行业 2024-05-13 55.41 55.00 -- 59.20 6.84%
59.20 6.84% -- 详细
春秋航空 23年扭亏为盈, 实现归母净利 22.57亿元, 24年 Q1生产经营状况大幅改善, 实现营业收入 51.68亿元,归母净利 8.1亿元。 春秋航空公告: 1) 23年营收同比上升 114.3%至 179.38亿元,较 19年上升 21.2%, 公司实现净利润 22.57亿元,主因: a) 23年行业逐步恢复, 公司供需同比各大幅上升 56.4%/87.3%。 2) 24年 Q1盈利大幅增长,达到 8.1亿元,是所有航空上市公司唯一一家较 19年同期利润实现正增长的公司。我们分析主因公司经营管理α突出: a)春运旺季,公司航班量回升,飞机日利用率改善,叠加公司出色的收益管理,营业收入同比上涨 33.79%,较 19年同期上升41.99%,我们测算单位 RPK 营收较 19年同期上升 7.14%; b)公司注重成本管控,经营效率表现持续优异,单位 ASK 含油成本同比下降 3.98%,同比2019年仅略升 5.49%,单位 ASK 扣油成本同比下降 4.37%,较 19年同期下降 4.28%。 我们认为 Q3暑运旺季,国际线需求有望加速修复,全年行业需求继续弱复苏, 公司经营管理α优势突出,业绩持续改善。 2023年共净增 5架飞机,客公里收益改善,成本管控优势突出。 2023全年公司共净增 5架飞机(引进 6架空客 A320neo 机型飞机,退出 1架A320ceo 机型飞机)。全年公司供需同比各大幅上升 56.4%/87.3%,客座率同比上升 14.7个百分点,较 19年略下滑 1.4个百分点;但客公里收益同比上升 15.2%(其中国内线同比上升 15.6%),较 19年上升 13.8%。 公司全年营业成本上升 33.89%, 主因航班量增加,航油及起降费成本均上升。 因利用率大幅改善,单位 ASK 营业成本同比下降 14.4%,较 19年增 9%(主因油价上涨); 公司成本管控优势突出, 单位扣油营业成本较 19年仅上升 1.6%。 24Q1生产数据明显改善,国际线加速修复。 公司 Q1总供给、需求环比各上升 14.88%/17.26%,同比各上升 31.36%/37.85%,较 19年同期各上升33.99%/32.53%,带动客座率同比上升 4.29个百分点至 91.2%,较 19年同期仅下滑 1个百分点。其中国内供给、需求,同比各上升 19.93%/25.67%,较 19年同期各上升 71.14%/69.12%,客座率较 19年同期略下滑 1.1个百分点。国际供给、需求同比各上升 152.69%/177.38%,较 19年同期各下降33.04%/34.63%,客座率较 19年仅下滑 2.2个百分点。 盈利预测与投资建议。 公司 Q1单位 RPK 营收较 19年同期高 7.14%,客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异,且受益于低成本民营航司的定价优势,量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外,我们分析日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。我们看好低成本航司在行业弱复苏情况下,经营阿尔法凸显推动业绩确定性改善,预计 24-25年归母净利润分别为 30.31/39.03亿元,首次引入 26年业绩 43.09亿元。参考行业 2024PB 均值约为 3.3x,给予 3-3.5x 2024PB,调整合理价值区间55.00-64.17元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 油价大幅上行、经济衰退、人民币大幅贬值。
春秋航空 航空运输行业 2024-05-07 57.68 -- -- 59.20 2.64%
59.20 2.64% -- 详细
春秋航空发布 2023年年报及 2024年一季报: 2023年公司实现营业收入 179.38亿元, 同比增加 114.3%; 实现归母净利润 22.57亿元, 为历史业绩新高, 去年同期实现归母净亏损 30.36亿元。 2024年一季度实现营业收入 51.68亿元, 同比增长 33.8%, 实现归母净利润 8.10亿元, 同比增长 127.8%。 业务量恢复: 1) 2023年全年旅客周转量大超 2019年同期, 客座率水平领先行业。 公司 2023年完成运输总周转量 38.59亿吨公里、 旅客周转量 424.31亿人公里、 运输旅客 2413.3万人次、 客座率为 89.4%, 分别较 2022年上升 81.6%、87.3%、 77.4%和 14.7个百分点, 前三项恢复至 2019年同期的 106.9%、 106.9%和 107.8%, 客座率较 2019年下降 1.4个百分点。 2) 2024年一季度实现运量较大增长。 一季度可用座公里、 旅客周转量同比分别增长 31.36%、 36.23%, 客座率达89.66%, 同比增长 4.29个百分点。 运营情况: 1) 平均客公里收益 0.412元, 同比+15.20%, 高于 2019年同期 10.71%。 2) 2023年, 公司日利用率恢复至 8.5小时, 较 2019年 11.24小时仍有差距。 成本控制较好, 单位成本为 0.327元, 较去年同期下降 14.4%。 单位非油成本为0.208元, 较去年同期下降 17.4%, 较 2019年同期上涨 1.6%。 3) 2023年,公司共引进 6架空客 A320neo 机型飞机, 退出 1架 A320ceo 机型飞机。 发布三年分红回报规划, 持续回馈股东。 在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下, 公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下, 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%。 拟向股东每股派发现金红利 0.70元(含税) 。 加上 2023年度采用集中竞价方式已实施的股份回购, 合计 2023年度现金分红总额占本年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为 31.77%。 投资策略: 我们认为公司成本管控能力优异、 稳定, 市场或低估公司盈利能力。 1) 公司疫情前后规模提升显著, 充分受益于本轮需求复苏。 2) 低成本策略下公司提价潜力巨大, 将充分受益于本轮航空票价上行。 3) 日利用率提升仍能带动单位成本优化。 盈利预测: 调整盈利预期, 预计 2024-2026年公司归母净利润为 33.71、 39.57、45.83亿元, 对应 4月 30日收盘价, PE 估值分别为 16.5、 14.0、 12.1倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响和政策执行的不确定, 汇率油价大幅波动, 行业供需失衡,宏观经济增长失速, 国际贸易摩擦升级, 空难、 恐怖袭击、 战争、 疾病爆发等
春秋航空 航空运输行业 2024-02-05 52.06 -- -- 58.01 11.43%
59.22 13.75%
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事件:公司发布 2023 全年业绩预告。2023 年公司经营业绩将扭亏为盈,预计实现归母净利润 21 亿元到 24 亿元,较 2022 年同期扭亏为盈,减亏 51.36 至 54.36 亿元;扣非后归母净利润 20 亿元到 23.5 亿元,较 2022年同期减亏 51.96 至 55.46 亿元。其中,2023 年第四季度归母净利润预计为亏损 2.77 至 5.77 亿元。 出行需求充分释放,促使公司主营业务大幅改善。全年旅客周转量为424.3 亿人公里,同比+87.26%;其中,国内为 371.8 亿人公里,同比+65.01%;国际为 46.7 亿人公里,同比+4602.14%;港澳台地区为 5.8 亿人公里,同比+1986.66%。 2023 年大众出行意愿高涨,国内积压需求得到较好释放,国际及地区航线稳步恢复,促使公司主营业务大幅改善,实现扭亏为盈。因私需求逐步成为航空出行市场最大的驱动力,尤其在春运、暑运、黄金周和小长假旺季为公司带来可靠的业绩贡献,而商务航线的增加和商务客源的复苏也为公司带来了更好的业绩稳定性。 运力投放重回增长通道,创造公司开航以来最高。2023 年全年机队规模共增长 5 架 A320 系列飞机,全年可用座公里数达 474.7 亿客公里,同比 2022 年增长 56.4%,并较 2019 年增长 8.6%。国际及地区航线投入可用座公里较 2019 年恢复超过 40%,运力结构得到有效改善。全年客座率达到 89.4%,其中国内航线客座率重回 90%以上,达到 90.3%,在规模增长的同时实现高质量发展。未来随着签证和出入境政策的持续优化(如泰国、马来西亚、新加坡与我国实施双向免签),出入境旅客量有望快速增长,带动公司业绩再上新台阶。 投资建议:随着航空出行需求的复苏,节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧,春秋航空立足上海,布局覆盖国内各主要区域,国际航线聚焦东南亚市场,辐射发展东北亚市场;成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空 2023-2025 年归母净利润由25.4/36.7/45.1 亿元调整至 22.9/32.6/39.8 亿元,以最新收盘价计算 PE 为22.4/15.7/12.9 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;市场竞争导致的风险;政策变动风险;航空运输业竞争风险;航油价格波动风险
春秋航空 航空运输行业 2024-02-05 52.95 -- -- 58.01 9.56%
59.22 11.84%
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春秋航空是一家以运营民航运输飞机,提供旅客运输服务为主营业务的低成本航空公司。2023年末公司运营121架空客A320系列机型客机,2023年市占率为3.89%。2023年前三季度公司营业收入141.0亿元,归母净利润26.8亿元,全年业绩预告的归母净利润中枢为22.5亿元。公司大股东为春秋国旅,持股比例为51.50%,实际控制人为王正华先生、王煜先生。 极致成本管控带来高盈利能力公司一方面通过提供相比全服务航空公司更加低廉价格的机票吸引旅客,一方面采用“两单”、“两高”、“两低”的运营模式极致管控压低成本费用,化低廉的票价为盈利能力的优势。2019年公司净利润率为12.41%,远高于传统全服务航空公司,2020-2022年公司整体亏损可控,2023年运营快速恢复,率先恢复盈利,前三季度利润已创历史新高,利润率优势进一步扩大。 民航供需有望持续改善,利好公司盈利增长我们认为2024年我国民航供给增速有限,需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构,行业基本面持续向好。更长周期看,民航供给增长存在长期约束,供给增速有望保持低位,需求提升有望拉动民航供需关系不断改善,抬升行业盈利水平。随着行业进一步复苏,公司机队利用效率有望进一步上升,摊薄相关成本,此外,由于公司历史上超三成运力投向国际航线,2023年日韩泰市场复苏整体弱于行业均值,机队扩张叠加运力回流导致国内航线运力投放比2019年同期高六成,市场培育尚需时日,而随着国际市场的不断复苏,利好公司国内存量业务格局优化及价格持续改善。 盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年春秋航空营业收入分别为175.7亿元、208.7亿元、232.1亿元,同比分别增长109.9%、18.8%、11.2%,归母净利润分别为22.7亿、30.8亿、37.0亿,同比分别扭亏、增长35.9%、增长20.1%。历史上公司动态PE估值水平大概在略超20倍的区间。截至2024年1月31日收盘,春秋航空总市值512亿,对应2024年预期业绩的PE估值为16.6X,仍明显低于历史均值,仍有向上修复空间。参考美国西南航空在规模不断成长后仍可保持盈利能力的比较优势,我们持续看好春秋航空未来的发展潜力,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,油价汇率剧烈波动,安全事故
春秋航空 航空运输行业 2024-02-02 52.06 -- -- 58.01 11.43%
59.22 13.75%
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春秋航空于 2024年 1月 30日发布 2023年业绩预盈公告: 公司预计 2023年年度归母净利润为 21亿元至 24亿元之间,较 2022年同期减亏51-54亿元;预计 2023年度扣非归母净利润为 20亿元至 23.5亿元之间,较 2022年同期减亏 52-55亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润 26.77亿元,测算 2023年第四季度公司的归母净亏损在 2.8亿元至 5.8亿元;2023年前三季度公司实现扣非归母净利润 25.74亿元,测算 2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在 2.2亿元至 5.7亿元。 2023年公司扭亏为盈,预计全年业绩创上市来新高。公司作为低成本航司龙头,精细化管控优势突出,2023年随着民航市场的恢复,公司主营业务大幅改善,具体表现如下: 净增 5架飞机。截至 2023年 12月底,公司共运营 121架空客 A320系列飞机,较 2022年底增 5架飞机。 国内经营数据较 2019年大幅增长,客座率水平行业领先。2023年全年,公司 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 109%、107%,其中国内 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 147%、144%,国际 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 40%、37%,地区 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 43%、45%,国内经营数据较 2019年大幅增长。客座率方面,2023年公司平均客座率 89.39%,仅低于 2019年 1.42pct,客座率水平行业领先。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为低成本航空龙头,疫情期间逆势扩张,机队、时刻增速均高于行业平均。2023年在国际航线未完全恢复的情况下,盈利创历史新高。我们认为随着国际航线的持续恢复,行业供需格局将持续改善,供给紧平衡态势凸显,公司有望实现增收增利。考虑到公司盈利后将逐步正常缴纳所得税,我们调整公司 2023-2025年的盈利预测为 23/34/43(前值为 28/37/51亿元),对应 P/E分别为 23.1X/15.5X/12.3X,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险、油价上涨风险。
春秋航空 航空运输行业 2024-02-01 53.10 -- -- 58.01 9.25%
59.22 11.53%
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春秋航空发布 2023 年业绩预告:预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为21 亿元到 24 亿元。与上年同期相比,将实现扭亏为盈。 预计 2023 年归母净利润 21 亿元到 24 亿元。公司发布 2023 年业绩预告:预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为 21 亿元到 24 亿元,与上年同期相比,将实现扭亏为盈;预计 2023 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 20 亿元到 23.5 亿元。考虑到 2023 年前三季度公司归母净利润26.77 亿元,则 2023Q4 公司净亏损约 3 亿元至 6 亿元。2023 年全年公司实现投入可用座位公里较 2022 年和 2019 年分别增长 56.4%和 8.6%,载运旅客人次超过 2400 万人次,较 2022 年和 2019 年分别增长 77.4%和 7.8%,均创公司开航以来最高。根据公司此前公告的月度经营数据,公司 2023 年平均客座率达到 89%,较 2019 年仅有 1.4 个百分点的差距。 关注春运旺季。从公司客座率和盈利情况看,2023 年公司恢复进度领先行业。 展望 2024 年,随着国际航班的进一步修复,国内市场供给过剩压力有望进一步缓解,公司客座率有望进一步上修乃至增长。短期来看:1)国内市场方面,春运民航市场有望实现量价双升,公司盈利弹性有望进一步体现。根据民航局预测,春运期间民航旅客运输量将达到 8000 万人次,日均 200 万人次,较 2019 年春运增长 9.8%,较 2023 年春运增长 44.9%,有望创历史新高。2)国际市场方面,随着政策面利好释放,国际航班尤其是周边地区国际航班有望进一步修复,截至上周,国际航班相较 2019 年下降 34.3%,其中中国至韩国航班恢复至 2019 年的 80%,日本航班恢复至 70%,泰国航班恢复至 51%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们结合 2023 年业绩情况、国内/国际市场恢复情况,更新盈利预测,预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 22/36/44 亿元。 我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升,公司业绩弹性有望充分显现。公司催化剂充分:1)充分受益于国内航空市场修复,恢复进度行业领先,短期关注春运国内市场;2)公司作为低成本航空龙头,2020 年以来韧性彰显,同时稳定引进运力,拓展国内市场;3)行业票价普遍上涨背景下,公司作为低成本航空龙头,具有差异化竞争优势,有望受益于低线城市航空需求增长,发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;需求不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
春秋航空 航空运输行业 2023-12-19 50.45 72.24 28.24% 54.94 8.90%
58.01 14.99%
详细
春秋航空起家于旅行社,保持低成本战略定位。2004年上海春秋国际旅行社获准建立航司,定位于低成本航空,坚持“只采用A320系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式。首航至今18年,公司国内航网日益完善,上海枢纽机场的基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显;国际航网以东南亚和东北亚市场为主。国内线为基本盘,2019年国内线贡献收入占比65%、国际+地区线合计占比35%。 疫情考验下,公司成本优势更为明显。2019/2022年公司单位ASK成本为0.30/0.38元,三大航均值为0.40/0.78元,疫情前后,公司单位成本与三大航的差额显著拉大。究其原因:1)公司燃油效率高于同行,一方面受益于单一舱位、高客座率等特征,另外公司开发节油成因模型以降低小时油耗,自2018年起持续扩大节油机型占比。2)非油成本节降,通过使用单一机型和发动机、维持高飞机利用率来摊薄租赁、折旧、维修等固定成本。 近几年公司在支线市场份额提升明显,干线市场实现突破。2020-2022年的6个航季内,公司国内航班量市场份额连续提升,2022冬航季公司在核心商务航线/干线/支线的市场份额分别为4.04%/2.71%/4.60%,较2019冬航季-0.21/+0.81/+2.16pct。分航线看,核心商务市场份额微降,主要受大航宽体机执飞国内影响,超一线机场的时刻资源在疫情爆发初期竞争激烈;干线市场份额实现突破,其中一线-二线份额微增,二线对飞份额接近翻倍;支线市场份额大幅提升,尤以涉及百万级以下机场航线增长最为明显。 公司为何能逆势扩张?1)有能力飞,成本优势是根本原因。2)有地方飞,疫情前公司在国内二三线市场做基地布局和培育,实现卡位,抓住了疫情期间行业航网下沉的机会。3)更高的执飞率+基地优势,进入时刻获取的良性循环。4)现金流充沛、资产负债表健康,坚持机队扩张。 变局中开新局,公司国内供需恢复领先同行。年初以来非刚性出行需求逐步释放,其中非一线机场旅客吞吐量恢复普遍好于一线机场,尤其是热门旅游城市。或受益于疫情期间在二线机场的突破和航网的下沉,公司国内供需恢复明显领先同行;客座率较2019年同期缺口逐季度收窄。业绩端,Q1公司率先扭亏,Q3旺季实现归母净利润18.39亿,创单季度业绩历史新高,且接近2019年全年水平,盈利弹性得到验证。复盘美国西南航空寻找春秋航空远期发展启示。1)航网扩张是提升市占率的必经之路,对春秋而言,通过国内基地培育+国际航点拓展,市场份额仍有较大提升空间。2)西南航空对客户体验的重视和品牌的打造能够撬动旅客复购,对长远发展至关重要,春秋航空目前品牌综合评价领跑国内LCC,但与全服务航司仍有差距。3)在提升基地市占率+注重客户体验的基础上,辅以打造产品矩阵,是在长时间维度内提升定价权的有效手段。4)对成本的精细化管控是LCC的经营根本,机队的更新迭代有助于提高燃油效率。 投资建议:2023年中国民航业迎来困境反转,春秋航空率先扭亏,领先同行进入疫后复苏通道,Q3旺季单季度业绩创历史最高,盈利弹性凸显。中期来看,飞机制造商订单积压、租赁市场价格走高,供给降速确定性较强,看好供需逻辑强化,叠加行业竞争格局优化,业绩弹性将持续兑现;另外,政策指引出入境放开,预计2024年国际线加速恢复,宽体机转回国际,国内票价弹性继续释放,看好公司旺季量价齐升业绩高增。长期来看,公司具备穿越周期的经营韧性,抗风险能力强;且产品更具性价比,将充分受益大众化航空出行需求的日益增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.7/35.4/47.3亿元,对应现股价PE为20.1/14.0/10.5倍。考虑到春秋航空商业模式的抗风险能力与长期成长性,有望享受估值溢价;由于公司定位低成本航司,A股上市航司中并无完全可比公司,结合春秋航空历史PE估值区间,给予公司2024年20倍PE估值,对应目标价为72.24元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑,导致居民旅游消费、公商务出行减少;地缘政治风险等导致油价大幅上涨;人民币大幅贬值风险;盈利预测及相关假设不及预期的风险。
春秋航空 航空运输行业 2023-12-14 52.00 68.70 21.96% 52.55 1.06%
58.01 11.56%
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2023Q3高油价下公司创单季盈利新高。未来公司机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。2024年出境游集中释放与业绩超预期大增,有望催化估值修复。 投资要点: 维持增持评级。2023Q3业绩创历史新高,上调 2023-24年归母净利预测至 27/38亿元(原 15/28),新增 2025年预测 41亿元。未来机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。2024年出境游集中释放与业绩超预期大增有望催化估值修复。维持目标价 68.7元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司 2023Q3单季归母净利润达 18.4亿元,高油价下创历史单季新高。剔除所得税影响,2023Q3税前利润较 2019Q3大增 74%,税前利润率提升 7个百分点。1)收入:较 19Q3,RPK 增长 19%,客座率恢复,估算客收上升高达 16%,驱动营业收入增 38%;2)成本:较 19Q3,航油均价上升超三成,ASK 增长 19%,数字化与精细化管理继续助力成本优化缩减,估算机队周转尚未完全恢复下单位扣油成本已低于疫前,营业成本仅增长 26%。 票价涨幅领跑行业,2024年盈利大年可期。1)国内:公司客收涨幅领跑行业,除需求旺盛与低基数外,受益于低线行业性积极收益管理,及公司客源优化。2)国际:随着旅客出境游心理建设,公司受益于海外保障优势,把握国际线高价阶段快速增班。2024年行业国际增班将推动供需恢复,叠加出境集中释放有望成就盈利大年。 未来机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。公司 2023年盈利超预期而估值回落,或源于市场担忧未来航网拓展不确定性。 我们认为公司机队规划合理,过去数年培育三线基地,并积极开拓大兴/天府/西安等干线市场,未来机队时刻仍有望良好匹配。 风险提示。经济波动风险,补贴风险,油价风险,安全事故等。
春秋航空 航空运输行业 2023-11-17 53.06 -- -- 55.44 4.49%
56.49 6.46%
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事件:公司发布 2023 年三季报,2023 前三季度实现收入 141.03 亿元,同比+113.52%;实现归母净利润 26.77 亿元,同比增加 44.14 亿元;实现扣非归母净利润 25.74 亿元,盈利能力抬升。2023 年第三季度,实现营业收入 60.72 亿元,同比+105.75%;实现归母净利润 18.39 亿元,同比增加 23.31 亿元,为历史单季度最高业绩。 伴随 23 年航线恢复,在节假日和暑运的推动下,航空出行需求侧复苏:2023 年第三季度,全行业完成运输航空飞行 340.9 万小时,同比增长73.4%,较 2019 年同期增长 7.1%;累计飞行 137.3 万架次,同比增长65.7%,较 2019 年同期增长 5.5%。春秋前三季度 RPK 为 31850.4 百万客公里,同比+75.35%,其中,国内+54.06%,国际+6870.63%,地区+1901.53%;恢复至 2019 年的 107.72%,其中,国内恢复至 2019 年的142.96%,国际恢复至 2019 年的 39.1%,地区恢复至 2019 年的 43.15%。 供给侧运力投入增加,公司总体可用座位公里同比上升 46.49%。春秋前三季度 ASK 为 35620.43 百万客公里,同比+46.49%,其中,国内+27.5%,国际+4789.69%,地区+1492.02%;恢复至 2019 年的 110.58%,其中,国内恢复至 2019 年的 146.67%,国际恢复至 2019 年的 42.68%,地区恢复至 2019 年的 42.43%。 23 冬春航季时刻量增长,开拓北京地区时刻,优化航线网络质量,抬升盈利水平。23 年冬春航季换季,春秋航空所有航线时刻量对比 2019 年同期增长 38.42%,其中国内增长 62.54%,国际航线恢复至 2019 年的93.71%,地区航线恢复至 2019 的 56.06%。 投资建议:随着航空出行需求的复苏,节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧,春秋航空立足上海,布局覆盖国内各主要区域,国际航线聚焦东南亚市场,辐射发展东北亚市场;成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空 2023-2025 年归母净利润由25.4/36.7/45.1 亿元调整至 26.1/37.2/45.5 亿元,以最新收盘价计算 PE 为19.8/13.9/11.4 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;市场竞争导致的风险;政策变动风险;航空运输业竞争风险;航油价格波动风险
春秋航空 航空运输行业 2023-11-06 53.71 -- -- 55.44 3.22%
55.59 3.50%
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事件概述公司披露2023年三季报:23年1-9月营收141.03亿元、同比增长113.52%,归母净利润26.77亿元(去年同期亏损)。其中23Q3营收60.72亿元、同比增长105.75%,归母净利润18.39亿元(去年同期亏损)。 分析判断::三季度暑运景气度在利润表上得到验证。 从纵向来看,公司23Q3归母净利润18.39亿元,为2015上市以来业绩最好的单季度,相较19Q3增长113%。 ①23Q3客公里收入为0.4872元(考虑春秋货运收入占比低,用营业收入替代客运收入),相较19Q1增长15.8%。剔除燃油附加费的影响,我们估算春秋航空23Q3客公里收入相较19Q3增长7%左右。②23Q3座公里营业成本为0.3082元,相较19Q3增长5.8%,我们认为原因有二:第一,23Q3航空煤油均价为6525元,相较19Q3增长34%;第二,23Q3公司累计投入ASK相较19Q3增长19%,而23年9月飞机架数相较19年9月增长39%,飞机利用率没有恢复至2019年同期水平拉高了单位固定成本。③以中国东航为例,我们推算23Q3春秋航空客公里收入为同期中国东航72%左右,价格比较优势使得23Q3春秋航空RPK恢复率(相较19同期)明显高于中国东航(二者分别为118.7%、92.5%)。 从中期角度,航空具备大周期启动的条件。 展望四季度,我们认为两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期:①7-8月暑假结束后,航空运营高频数据开始边际下降。根据航班管家,9月行业日均ASK为34.39亿人公里,环比8月下降8.4%;另一方面,布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后,7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。持续上涨的油价不仅推高了航司的燃油成本(直接降低航司的盈利预期),而且还将在淡季间接抑制航空出行需求(最新800公里以上航线燃油附加费为130元);展望中期,我们认为航空具备大周期启动的条件:即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性,以2019-2025年为例,城镇居民人均可支配收入累计增长37%(假设23-25年每年同比增长5.5%),同期6大干线航司飞机数量累计增长18%,也具备航空大周期启动的条件。 从长期角度,春秋航空将享受“行业增长++公司市占率提升”的双击。 我们在22年9月外发的深度报告《春秋航空(601021.SH):比较优势正在扩大的低成本航空龙头》中提到,中国航空出行还在成长期的上半场,假设2027年中国人均乘机次数达到0.8次,则2017-2027年航空客运量复合增速为7.4%。根据亚太航空中心统计,2022年全球低成本航司国内线市场份额为34.3%,而我国低成本航空占国内航线市场份额为5.2%。对于春秋航空而言,高经营效率是其市占率提升的主因,春秋航空的超额利润,一方面来自飞机的高利用率,另一方面来自单位管理费用和销售费用的比较优势。 投资建议作为国内低成本航司的龙头,春秋航空将充分享受未来中国民航出行大众化的红利。考虑到今年机票价格水平比预期好、同时油价上涨速度超预期等因素,因此我们此次调整公司23-24年盈利预测,预计23-24年公司营业收入由179.99亿元、219.78亿元上调至185.65亿元、225.45亿元,预计23-24年公司EPS由1.72元、3.29元上调至2.49元、4.08元,新增25年盈利预测,预计25年营业收入为270.74亿元、EPS为4.59元,对应32023年年111月22日953.69元//股收盘价,PE分别为21.59//13.15//11.868倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值
春秋航空 航空运输行业 2023-11-01 54.42 -- -- 55.44 1.87%
55.50 1.98%
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春秋航空于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报: 业务方面, 前三季度公司运输旅客 1801.65万人次/yoy+65.11%,相当于2019年水平的 107.65%; ASK、 RPK 分别同比上升 46.49%、 75.35%,相当于 2019年水平的 110.58%、 107.72%;客座率为 89.42%/yoy+14.71pcts,较 2019年同期下降 2.37pcts。 其中 3Q2023, 公司运输旅客 711.79万人次/yoy+56.76%,相当于 2019年同期水平的 119.29%; ASK、 RPK 分别同比上升 41.64%、 66.87%,达到 2019年的 118.92%、 118.73%;客座率为 91.80%/ yoy+13.88pcts,较 2019年同期下降 0.15pcts。 财务方面, 前三季度年公司实现营业收入 141.03亿元/yoy+113.52%,为2019年同期的 121.96%;归母净利润 26.77亿元,上年同期为-17.37亿元;扣非归母净利润 25.74亿元, 上年同期为-18.36亿元。 其中 3Q2023,公司实现营业收入 60.72亿元/yoy+105.76%,相当于 2019年同期的 137.53%;归母净利润 18.39亿元,上年同期-4.92亿元;扣非归母净利润 18.18亿元,上年同期为-5.23亿元。 投资要点: 量价齐升, 弹性显现2023年暑运供需两旺, 公司业务恢复水平仍保持行业领先地位, 3Q单季度客运量超 2019年同期近 2成水平。同时客座率达到 92%,与 2019年同期基本持平。 伴随行业供需结构改善和票价改革推进, 公司作为国内最大的低成本龙头航司票价弹性凸显。 三季度公司营业收入同比增长 31.21亿元至 60.72亿元, 相当于 2019年同期 137.53%。 我们测算其三季度RASK(国内+国际) 约 0.45元, 同比 2019年增长近 2成。 成本管控优异,单季盈利继续向上突破历史记录公司成本管控水平仍然优异,三季度营业成本同比上升 6.08亿元至41.84亿元, CASK 为 0.31元, 环比基本稳定,较 2019年同期增长约 6%。 同时,公司费用端的销售、管理两项基本稳定, 且财务费用同比下降 1.03亿元至 0.7亿元。 继 2Q2023公司业绩创历史同期新高后, 3Q 公司业绩继续上行, 归母净利润环比上升 13.56亿元至 18.39亿元, 较 2019年同期增长9.74亿元,达到公司有史以来最佳水平(此前最佳季度表现为3Q2019: 8.65亿元)。 疫后成长潜力持续释放, 业绩行至收获期作为国内低成本航空领军者,疫情期间公司依托低成本商业模式和稳健运营持续逆势扩张, 在低成本赛道上的龙头地位持续加强, 同时公司自 2020年至今的布局和蓄势在周期上行阶段已经迎来收获期。 三季度旺季受益于旺盛的需求催化叠加票价弹性显现,公司业绩表现超预期。 近期虽然受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响,股价持续调整,但上述风险在当前来看已经得到相对充分释放。 2023-2025年预计公司运力引进速度继续领先行业水平, 后续成长动能仍然充足。 盈利预测和投资评级: 基于公司三季度业绩及当下行业量价表现,我们上调公司业绩预测,预计 2023-2025年公司营业收入分别为189.92亿元、 257.11亿元、 268.21亿元, 归母净利润分别为 26.91亿元、 38.97亿元、 39.39亿元,对应 PE 分别为 19.91、 13.75、 13.60倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等; (3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。 (4)测算仅供参考,以实际为准。
春秋航空 航空运输行业 2023-10-31 51.41 -- -- 55.55 8.05%
55.55 8.05%
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春秋航空2023三季度业绩:23Q3业绩创单季度新高,表现超预期根据春秋航空2023三季报,23Q3公司实现营业收入60.7亿元,同比19Q3增长38%;归母净利润18.4亿元,同比19Q3增长113%,创单季度历史最佳,业绩大超预期。2023前三季度,公司实现营业收入141亿元,同比19Q3增长22%;归母净利润26.8亿元,同比19Q3增长56%。 生产数据:Q3客座率至环比继续提升,基本恢复至19年同期ASK:23Q3同比19Q3来看,整体ASK增长19%,其中国内线、国际及地区线ASK分别+55%、-49%。23Q3环比23Q2来看,整体ASK增长16%,其中国内线、国际及地区线ASK分别+16%、+17%。 RPK:23Q3同比19Q3来看,整体RPK增长19%,其中国内线、国际及地区线RPK分别+54%、-50%。23Q3环比23Q2来看,整体RPK增长20%,其中国内线、国际及地区线RPK分别+19%、+26%。 客座率:23Q3为91.8%,同比19Q3下降0.1pct,环比23Q2增长3pct机队规模:截至23Q3末公司共有122架飞机,其中Q3净增2架。 收益分析:下需求拉动下23Q3单位客收同比19Q3增长16%,税盾优惠增厚业绩收入端:23Q3公司单位ASK收入0.447元,同比19Q3增长16%,环比23Q2增长25%;单位RPK收入0.487元,同比19Q3增长16%,环比23Q2增长21%。 成本端:23Q3公司单位ASK营业成本0.308元,同比19Q3增长6%。其中单位ASK燃油成本同比19Q3增长22%、环比23Q2增长7%,主要因为23Q3油价同比19Q3上涨33%。公司成本管控能力优异,23Q3单位ASK非油成本同比19Q3下降2%、环比23Q2下降3%。 费用端端:23Q3单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.005、0.005元,同比19Q3分别-17%、+36%。 利润端:23Q3公司所得税约1.3亿元,仅占利润总额的7%(正常情况下一般在25%上下),我们认为主要因为公司将部分可抵扣亏损(2022年报披露未确认递延所得税资产的可抵扣亏损约20.9亿元)确认为递延所得税资产导致,按照25%税率计算,我们预计此次使用税盾优惠增厚业绩约3.6亿元。23Q3公司归母净利润约18.4亿元,我们预计剔除税盾影响后的经营所得归母净利润约14.8亿元。 三季度为大周期兑现起点,上游产能瓶颈加剧,看好航空供需大周期演绎中长期看,上游产能瓶颈进一步支撑航空供需大周期逻辑演绎。波音、空客均出现制造缺陷、劳动力和原材料短缺等供应链问题,产能恢复或进一步放缓,飞机交付计划或进一步推迟,导致航空供给增速确定性下台阶。 三季度强劲业绩证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。公司作为低成本航司龙头,成本管控优异,看好大周期业绩持续兑现。 盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润分别约25、40、42亿元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,油价、汇率大幅波动。
春秋航空 航空运输行业 2023-10-31 51.41 -- -- 55.55 8.05%
55.55 8.05%
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春秋航空于 2023 年 10 月 30 日发布 2023 年三季报: 2023 年三季度公司实现归母净利润 18.39 亿元,环比 2023 年 Q2 上涨 281%,同比 2019 年 Q3 上涨 113%;实现扣非归母净利润 18.18 亿元,环比 2023 年 Q2 上涨 337%,同比 2019 年 Q3 上涨 111%。 2023 年前三季度公司累计实现归母净利润 26.77 亿元,较 2022 年前三季度扭亏为盈,同比 2019 年前三季度增长 56%;累计实现扣非归母净利润 25.74 亿元,较 2019 年同期增长 62%。 2023 年三季报业绩创历史新高。公司作为低成本航司龙头,精细化管控优势突出,在暑运旺季供需两旺的背景下,公司单季度盈利创上市以来新高。公司三季度相关经营情况如下: 净增两架飞机。截至 2023 年 9 月 30 日,公司共运营 122 架空客 A320 系列飞机,较 2023 年中期净增 2 架飞机。 生产运营恢复较快,客座率水平行业领先。2023 年 Q3,公司 ASK、RPK 均恢复至 2019 年同期的 119%,其中国内 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 155%、154%,国际 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 52%、50%,地区 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 44%、49%,生产经营恢复速度行业领先。客座率方面,2023 年 Q3 公司平均客座率 91.80%,仅低于 2019 年同期 0.15pct,公司客座率水平行业领先。 票价环比增幅 21%,低成本优势突出。票价方面,测算 2023 年 Q3 公司客公里收(测算客运收入/RPK)入为 0.47 元,环比 2023 年 Q2 增长 21%,同比 2019 年Q3 增长 16%。成本方面,测算 2023 年 Q3 公司单位 ASK 营业成本为 0.308 元,环比 2023 年 Q2 上升 0.59%。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为低成本航空龙头,疫情期间逆势扩张,机队、时刻增速均高于行业平均,2023 年全年业绩有望创历史新高。我们认为今年四季度至明后年行业供需格局将持续改善,供给紧平衡态势凸显,行业票价维持高位,公司有望实现增收增利。我们上调对公司 2023 年的盈利预测为 28 亿元(前值为 22亿元),维持 2024-2025 年盈利预测为 37 亿元、51 亿元,对应 P/E 分别为 18.6X/14.1X/10.1X,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险
春秋航空 航空运输行业 2023-10-31 51.41 -- -- 55.55 8.05%
55.55 8.05%
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春秋航空披露 2023年三季报春秋航空披露 2023年三季报,前三季度公司实现营业收入 141.0亿元,同比增长 113.5%,实现归母净利润 26.8亿元,同比扭亏,第三季度公司实现营业收入 60.7亿元,实现归母净利润 18.4亿元,同比扭亏。 旺季量价齐升,收入大幅增长三季度民航旺季公司表现显著优于行业均值,运力、运量同比均大幅增长,其中 ASK 同比增长 41.6%、 RPK 同比增长 66.9%,分别为 19年同期的 118.9%、 118.7%,客座率达到 91.80%,同比提高 13.88pct,相比 19年同期仅下降 0.15pct。运价方面,得益于行业三季度旺季价格坚挺,公司单位运价同比明显提升,拉动收入大幅增长。 成本费用节约,业绩超出预期三季度航油价格同比下降,但公司业务量显著增长,公司航油成本小幅提升,非油成本表现优异,我们测算三季度公司单位 ASK 非油成本已经低于 2019年同期。费用端,公司继续严控费用,叠加汇兑损益情况大幅改善,公司三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.02%、 1.04%、 0.60%、 1.15%,同比分别下降 0.64pct、 0.61pct、0.49pct、 4.69pct。三季度公司其他收益 3.18亿元,同比有所增长,此外,公司三季度所得税率仅为 6.58%,税率低于市场预期,业绩整体超出市场预期。 盈利预测及投资建议三季度春秋航空的业绩大幅释放再次印证了低成本航空的经营韧性和业绩弹性,我们继续看好 2024年-2025年民航景气度持续向上,公司业绩有望再创新高。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 180.7亿元、 223.6亿元、 252.1亿元,同比分别增长 115.9%、23.7%、 12.8%,归母净利润分别为 26.0亿元、 33.3亿元、 39.0亿元,同比分别扭亏、增长 27.9%、增长 17.2%。 2023年 10月 30日公司收盘价对应 2024-2025年预测 EPS 的 PE 估值分别为 15.6X、 13.3X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。
春秋航空 航空运输行业 2023-09-29 50.80 72.18 28.14% 55.55 9.35%
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事件:公司发布 2023年 8月生产经营数据。8月公司完成旅客周转量(RPK)44.9亿人公里,同比增长 67.0%,且相比 2019年 8月增长 24.4%。其中,8月国内航线旅客周转量同比增长 41.3%,且相比 2019年 8月增长 60.2%;国际和地区航线旅客周转量同比均超 7倍增长,且分别恢复至 2019年同期的 57%和50%。8月公司可用座公里数(ASK)为 48.6亿人公里,同比增长 39.9%,且相比 2019年 8月增长 26.2%。其中,8月国内航线 ASK 同比增长 18.1%,且相比 2019年同期增长 62.8%;国际及地区航线 ASK 同比均实现大幅增长,且分别恢复至 2019年同期的 59%和 45%。春秋航空 8月总体客座率为 92.5%,环比 7月改善 0.2pps, 同比增长 15.0pps,相比 2019年 8月下降 1.4pps, 其中,国内客座率环比 7月略有下降(-0.4pps),而国际及地区客座率环比分别提升3.8pps和 1.0pp; 国内和国际客座率相比 2019年 8月分别-1.5pps和-3.1pps, 地区客座率则接近 10pps 超 2019年同期。截至 2023年 8月,公司前 8个月累计总体 ASK 和 RPK 分别恢复至 2019年同期的 111%和 108%。 暑运期间国内旅客周转量同比 2019年同期增长远超行业平均水平,国际运力恢复符合预期。春秋航空 7-8月暑运合计旅客吞吐量同比 2019年暑运增长 25%, 而行业总体旅客周转量则恢复至 2019年暑运的 99%。分航线看,春秋航空国内航线旅客吞吐量同比 2019年暑运增长 60%,远超 20%的行业总体增速;春秋航空国际及地区总体旅客周转量恢复至 2019年暑运的 57%,比行业总体恢复快7pps。公司 7-8月总体运力恢复至 2019年同期的 125%,其中国内运力恢复至2019年暑运的 160%,国际及地区运力总体则恢复至 2019年暑运的 58%。 预期 2024年下半年公司飞机利用率将大致恢复到疫情前水平。截至 2022年底,公司在职飞行员为 1,707名,相比 2019年底仅增长 12%,较大幅度低于同期 25%的机队规模增速。2023年上半年,公司飞机利用率为 8.11小时,同比增长 46.1%,但仍低于 2019年同期 11.19小时的日均利用率水平。2023年上半年,公司资本化的飞行员引进费用超过 8,200万,已几乎与 2022年全年增加金额持平,一定程度上反应了公司正加速对飞行员的引进。预期 2023年下半年到 2024年公司的飞机利用率会随着国际运力的恢复以及飞行员队伍的扩充而进一步改善。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.06元、3.25元、4.5元,当前股价对应动态 P/E 分别为 27倍、17倍及 12倍。公司国际线运力恢复有序,飞行员缺口问题逐步改善,精细化管控成效渐显,看好公司未来三年的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名