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春秋航空 航空运输行业 2022-09-05 46.88 -- -- 54.60 16.47% -- 54.60 16.47% -- 详细
事件:春秋航空2022 年上半年实现营业收入36.55 亿元,同比下降33.01%;实现归母净利润-12.45 亿元,同比下降12067.50%;实现扣非归母净利润-13.13 亿元,同比增亏6.94 亿元。 虹桥机场和浦东机场作为公司主枢纽基地,受本轮疫情影响的严重程度和持续时间空前,导致公司经营业绩出现严重下滑。公司2022 年上半年完成运输总周转量10.06 亿吨公里、旅客周转量106.96 亿人公里、运输旅客637.1 万人次、客座率为72.6%,分别较2021 年同期下降39.5%、40.5%、42.8%和10.6%。 2022 年上半年,新冠疫情拖累国内出行市场的恢复进程,尤其对于上海、深圳等航空需求旺盛的一线城市冲击更为明显。公司平均客座率为72.6%,同比下滑10.6 个百分点,客公里收益较去年同期增长12.3%,其中国内航线扣除燃油附加费后客公里收益较去年同期增长2.8%。1月、2 月国内客公里收益合计同比提升超20%;但从3 月开始,深圳、上海等地因境外输入病例引发的本土大规模疫情使得出行需求急转直下,日航班量自3 月21 日首次跌破百班次后,共计18 天低于百班次,最低至54 班次,4 月国内可用座公里数同比下降76.0%,客座率低至66.8%。4 月19 日后公司航班量逐步回升,5 月及6 月日均航班量分别回升至约160 班次和270 班次,其中6 月30 日航班量超过350 班次,较疫情前2019 年同日下降不足9%。 成本管控面临挑战,单位成本同比上升。2022 年上半年,公司单位成本为0.351 元,较去年同期增长33.2%;2022 年上半年,成本管理面临诸多挑战,一方面国际油价受国际政治局势影响进一步上涨,航油价格创历史新高,造成公司单位航油成本上升50.1%;另一方面,二季度以来,公司主要基地上海爆发疫情大幅拖累利用率,4 月份飞机日平均利用率小时也创下公司开航以来单月最低的2.1 小时,2022 年上半年飞机日平均利用率小时同比下滑40.3%。 投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润为-12.2/17.4/28.1 亿元,以最新收盘价计算PE 为-35.1/24.6/15.2。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;市场竞争导致的风险;政策变动风险;航空运输业竞争风险;航油价格波动风险。
春秋航空 航空运输行业 2022-09-01 49.33 -- -- 54.60 10.68% -- 54.60 10.68% -- 详细
事件:春秋航空发布2022半年度报告。22H1公司实现收入36.5亿元,同比下滑,恢复至2019年的,归母净利润-12.5亿元,去年同期归母净利润1041万元。22Q2实现收入12.9亿元,同比下滑,恢复至2019年的37%,Q2归母净利润-8亿元,环比亏损增加,去年同期为净利润3亿元。经营数据:上半年疫情严峻形势下经营数据大幅下滑3月起,全国散发疫情不断,对公司经营带来严峻挑战。22H1公司ASK\RPK\客座率分别同比下滑32%\40%\11pct,旅客运输量同比下滑43%;22H1公司ATK\RTK\货邮运输量分别同比下滑32%\40%\16%。二季度以来,公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率,22H1飞机日均利用率小时仅5.6小时,同比下滑40%。上半年共引进飞机3架。22H1公司共引进3架A320neo飞机(全部为Q1引进),无退出飞机。 截至22年6月30日,公司总机队规模116架,其中A321neo9架、A320neo24架、A320ceo83架,平均机龄6.3年。1、2月份经营良好,上半年单位客收同比增加22H1客运收入35亿元,收入占比,客运收入同比-,客公里收益0.33元,同比+,其中国内、国际、地区客公里收益分别+12%\77%\1%。客公里收益同比提升主要由于1、2月国内疫情平稳下经营良好,1、2月客公里收益同比提升20%。成本费用:疫情期间飞机利用率大幅下降,导致22H1单位成本大幅增长22H1营业成本51.6亿元,同比下滑9%。上半年航油价格创历史新高,航空煤油1-6月均价同比提升约,营业成本中航油成本占比同比提升4pct至32%。单位成本方面,22H1单位成本0.35元,同比+,其中单位航油成本0.11元,同比+,单位非航油成本0.24元,同比+27%。22H1单位销售费用和单位管理费用分别为0.0053元和0.0064元,与去年同期相比小幅增长。资产负债:资产负债率有所上升,仍为A股上市航司最低截至22H1,公司资产负债率,与年初相比提升4pct,仍低于其他上市航司。22H1流动比率、速动比率分别为0.78、0.77,账面货币资金74.7亿元,与年初相比+2亿元。公司2月非公开发行不超过35亿元股票获批,4月公告拟发行不超过50亿元公司债券,较为宽松的现金流情况有助于提升公司在疫情期间的抗风险能力。其他收益&汇兑损益:其他收益共4.2亿元,其中3.2亿元为航线补贴,同比减少32%。受上半年人民币贬值影响,公司22H1录得汇兑损失9256万元,去年同期为汇兑收益4801万元。6月起经营数据有所回暖,静待行业复苏供需反转公司5月及6月日均航班量分别回升至约160班次和270班次,其中6月30日航班量超过350班次,较疫情前2019年同日下降不足,根据航班管家数据,7月航班执飞量恢复趋势延续,下半年经营情况有望好转。待行业复苏,需求将迎来大幅改善,公司有望展现强业绩弹性。 盈利预测:考虑到2022年疫情带来的负面影响,我们略下调22年的盈利预测,随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现,我们预计23、24年将逐步释放业绩弹性,维持此前对于23、24年的盈利预测。我们预计22-24年公司归母净利润分别为-12.6、13.1、30.2亿元,不考虑增发摊薄,对应EPS分别为-1.38、1.43、3.29元,维持“买入”评级。风险提示:疫情、油价、汇率、突发事件等。
春秋航空 航空运输行业 2022-09-01 49.33 -- -- 54.60 10.68% -- 54.60 10.68% -- 详细
8 月30 日,春秋航空发布2022 年半年度报告。2022H1 营业收入为36.54亿元,同比下降33%;归母净利为-12.45 亿元,2021 年同期为盈利0.1 亿元;2022Q2 营业收入为12.93 亿元,同比下降60%;归母净利为-8.08 亿元,2021 年同期为盈利2.95 亿元。H1 净利润位于业绩预亏公告中间值。 分析 H1 票价同比增长,供需大幅回落。H1 国内疫情反复,公司主基地上海Q2受明显冲击,尽管公司快速调配运力,供需仍大幅回落。H1 公司ASK 同比下降32%,其中Q2 下降59%;H1 RPK 同比下降40%,其中Q2 下降66%;H1 客座率同比下降10.65pct 至72.61%。燃油附加费征收及国际票价上涨,H1 客公里收益同增 12.3%,其中国内线扣除燃油附加费后的客收增长 2.8%。综合影响下H1 公司收入同比下降33%,其中Q2 下降60%。 高油价叠加低周转,盈利再度承压。H1 国内航油出厂价持续上行,叠加公司飞机利用率下降40%至5.55 小时,导致成本端承压。H1 公司单位座公里成本同比上升33.2%至0.351 元,营业成本同比下降9%,低于收入降幅,盈利再度承压。费用率方面,H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、2.6%、1.6%、8.8%,合计增长8.4pct,其中财务费用率增长6.8pct系人民币贬值导致0.93 亿元汇兑损失。H1 其他收益4.2 亿元,同比下降32%。H1 公司亏损12.45 亿元,其中Q2 亏损8.1 亿元,超出先前假设。 机队引进速度高于行业,业绩恢复确定性较强。截至7 月公司机队规模为117 架,包括自购飞机65 架及经营租赁飞机52 架,较年初净增4 架,估算机队增速高于行业。考虑疫情期间公司灵活将国际运力转回,机队得到较好消化,且积极获取二线机场时刻增量,航网取得边际改善,单机盈利能力有望提升。若国内疫情影响持续减弱,公司业绩同比恢复的确定性较强。 投资建议 考虑2022Q2 疫情影响及油价上行超出先前假设,下调公司2022 年净利预测至-13.9 亿元(原-5.7 亿元),维持2023-24 年净利预测18.8 亿元、28.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险,汇率波动风险,油价上涨风险,增发摊薄风险,安全事故风险。
春秋航空 航空运输行业 2022-07-20 53.35 -- -- 54.88 2.87%
54.88 2.87% -- 详细
春秋航空发布2022年中报业绩预告,2022H1,公司预计实现归母净利润-12至-13亿元,实现扣非归母净利润-12.5至-13.5亿元。 投资要点q上半年主枢纽基地受疫情影响严重2022年上半年,公司预计实现归母净利润-12至-13亿元,较去年同期亏损扩大12.1至13.1亿元,预计实现扣非归母净利润-12.5至-13.5亿元,较去年同期亏损扩大11.9至12.9亿元。分季度来看,22Q2公司预计实现归母净利润-8.6至-7.6亿元,较21Q2亏损扩大10.6至11.6亿元,环比22Q1亏损扩大5.8至6.8亿元。上半年公司主枢纽基地虹桥机场和浦东机场受疫情影响严重。 q随疫情逐步控制,经营数据有所回升2022年上半年,公司ASK/RPK同比分别-32%/-40%,客座率为73%,同比-11pct,飞机日利用率较上年同期-40%。分季度来看,4-6月公司ASK同比分别-76%/-63%/-34%,RPK同比分别-52%/-71%/-41%,客座率分别为67%/69%/79%,同比分别-22%/-19%/-9%。 q未来展望:随行业复苏需求大幅改善,公司有望实现强业绩弹性2022年以来,奥密克戎多地散发下对行业整体经营产生严重影响,6月以来随疫情逐步控制,公司经营数据有所回升,5月及6月日均航班量回升至160、270班次,7月初超越疫情前同期航班量,展现了较强的复苏弹性。在低成本优势下,公司经营具有较强盈利韧性,随着疫情影响减弱,有望率先实现阶段性盈利。 q盈利预测及估值我们预计22-24年公司EPS分别为-1.17、1.50、3.34元(不考虑增发摊薄),维持“买入”评级。 q风险提示新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。
春秋航空 航空运输行业 2022-07-19 51.60 -- -- 54.88 6.36%
54.88 6.36% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩预亏公告。公司 22年上半年预计归母净亏损为 12.0亿元-13.0亿元,较上年同期(盈利 0.1亿元)由盈转亏;预计扣非净亏损为 12.5亿元-13.5亿元,较上年同期亏损(0.6亿元)扩大 11.9亿元-12.9亿元。其中 Q2预计归母净亏损为 7.6亿元-8.6亿元,较上年同期(盈利 3.0亿元)由盈转亏,环比 Q1(亏损 4.4亿元)扩大 3.2-4.2亿元。 疫情、油价、汇率三重打击,上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年,民航面临前所未有的困难局面,全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降 37.0%、51.9%、17.9%,分别恢复至 2019年同期的 46.7%、36.7%、87.5%; 全行业飞机日利用率为 4.4小时,较去年同期下降 2.9小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下,上半年民航业亏损高达 1089亿元,再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解,7月以来民航单日航班量持续恢复,7月 8日、10日,单日航班量恢复至疫情前约 64.5%,整体恢复态势持续向好。 积极应对疫情冲击,7月初航班量快速恢复。公司注册地为上海,本轮疫情在上海传播的严重程度和持续时间空前,对公司造成了重大打击。在极度困境下,公司利用航网纵深的优势,将部分产能调往上海以外市场,有效缓解疫情带来的经营压力。22年上半年公司可用座公里(ASK)较 21年同期下降 31.7%,较19年同期下降 29.2%,其中国内航线 ASK 较 21年同期下降 31.4%,较 19年同期上涨 7.7%;国际航线、地区航线 ASK 较 19年同期分别下降 99.1%、96.5%。 公司 22年上半年综合客座率为 72.6%,较 21年同期减少 10.7pct,较 19年同期减少 19.1pct。公司 22年上半年飞机日利用率较 21年同期下降约 40%,不过随着疫情逐步缓解,公司航班量快速恢复,7月初已超过 19年同期航班量。 油汇同时负面冲击,加剧公司财务亏损。2022年上半年布伦特原油价格均价约 104.9美元/桶,较 2021年上半年均价(65.2美元/桶)、2021年全年均价(70.9美元/桶)大幅上涨;人民币兑美元汇率在 2022年 3月后经历一轮贬值,中间价从 3月最低的 6.30上涨至接近 6.80的水平,加剧了公司的财务亏损。 投资建议:国内疫情反复对航空需求冲击严重,但公司依靠自身竞争优势,产能恢复速度领先同业;此外公司继续保持积极的产能扩张策略,随着未来航空需求复苏,公司的盈利能力将快速恢复,同时成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期,公司盈利恢复节奏或将延后,我们下调公司 22-24年净利润预测分别为-9.8亿元、+14.6亿元、+25.1亿元(原为+4.8亿元、+18.2亿元、+25.5亿元);基于行业基本面短期底部已过,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
春秋航空 航空运输行业 2022-07-01 57.87 65.60 26.64% 58.26 0.67%
58.26 0.67% -- 详细
投资逻辑成长属性突出,盈利韧性出众。公司盈利能力优秀,疫情前净利率维持11%以上,且成长性强,2011-2019年收入CAGR 达16%,归母净利润CAGR达18%。疫情期间公司盈利韧性出众,2020年扣除春航日本影响归母净利润为1.4亿元;2021年归母净利润3911万元,为唯一盈利上市航司。依靠低成本优势,公司在疫情初期较快恢复机队周转,并进一步摊薄固定成本。 在疫情控制良好的2020Q3及2021Q2-Q3,仅靠国内市场实现单季度盈利。若当前疫情继续得控,需求持续恢复,公司有望率先恢复阶段性盈利。 开创中国式低成本航空模式。1、单一机型单一舱位和高周转带来低单位成本。公司采用单一A320机型、全经济舱模式,同机型座位数高出行业15%-20%;通过安排早晚班机提高飞机周转,摊薄固定成本,2019年日利用率11.2小时,较三大航高15%。公司单位ASK 成本较同行低21%,低成本模式下票价具备竞争力,获客能力强,客座率维持90%以上。2、控制期间费用和培育基地提升净利率。公司自主研发分销、订座、结算和离港系统减少销售费用,并通过业务财务一体化及控制人机比降低管理费用,单位销售费用和管理费用均为可比上市公司的1/4。同时,公司顺应低成本模式积极培育基地,获得补贴,其他收益占收入比为12%,进一步提升净利率。 量价有望提升,非油成本改善。1、量增:低成本优势明显,提升市占率。 低成本航司竞争力强,且更能适应当前航网结构下沉的变化,渗透率有望提升。2022H1公司净增飞机数领先,且拟再融资35亿元扩大机队规模。2、价增:航网优化增加收入弹性,辅助收入提升可期。疫情期间公司加深二线市场布局,持续优化航网,收入弹性增大,也将受益于票价市场化效应。 2021年部分辅助业务收费标准放开,辅收有望成为新的收入增长点。3、成本:非油成本持续改善。疫情以来公司飞机日利用率下降22%-24%,而单位非油成本仍持续改善。疫后伴随机队周转恢复,非油成本有望保持低位。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。公司低成本模式极具盈利韧性,未来市占率及盈利水平将提升。预计2022-24年EPS 为-0.62/2.05/3.08元。给予32倍PE 估值,对应2023年目标价65.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、补贴收入变动风险。
春秋航空 航空运输行业 2022-05-02 45.62 -- -- 49.20 7.85%
59.44 30.29%
详细
事件:春秋航空发布春秋航空发布2021年年报以及2022年一季报面业务方面,2021年全年公司累计运输旅客2,130.35万人次/yoy+14.58%,相当于2019年的95.14%;ASK、RPK同比2020年分别上升9.62%、14.02%,分别相当于2019年的94.91%、86.61%;客座率为82.87%/yoy+3.20pct,同比2019年下降7.94pct。 2022年第一季度公司运输旅客430.44万人次/yoy-7.91%,相当于2019年同期的82.36%;ASK、RPK同比2021年分别下降0.12%、6.88%,相当于2019年同期的97.52%、76.45%;客座率为72.26%/yoy-5.25pct,同比2019年下降19.92pct。 财务方面,2021年公司实现营业收入108.58亿元/yoy+15.85%,为2019年同期的73.35%;归母净利润0.39亿元/yoy+106.65%,扣非归母净利润-1.10亿元/yoy+86.27%,同比2019年分别下降97.88%、106.92%。 2022年一季度公司实现营业收入23.60亿元/yoy+6.18%,为2019年同期的64.85%;归母净利润-4.37亿元/yoy-53.46%,扣非归母净利润-4.63亿元/yoy-47.54%,同比2019年分别下降192.10%、200.61%。 投资要点:投资要点:2021年实现扭亏,经营韧性凸显尽管2021年下半年国内航空业复苏受本土零星的疫情散发干扰,但春秋航空凭借低成本运营模式的韧性及灵活的运力调整,全年客运量、ASK同比分别增长14.58%、9.62%,均已达到2019年同期9成以上水平。受益于国内线需求回暖,公司2021年营业收入增加14.85亿元,同比上升15.85%,RASK约为0.25元,同比上升6.41%。 成本端,2021年布油均值同比上涨约6成,带动燃油成本增加10.70亿元,同比上升46.64%;营业成本增加13.55亿元,同比上升13.58%。新租赁准则下,公司CASK为0.27元,与上年基本持平。 此外,公司年度航线补助增加1.03亿元,同比上升11.02%。但由于财政补贴减少,其他收益与2020年同期接近。需求回升叠加轻装上阵,春秋航空2021年归母业绩实现同比扭亏。
春秋航空 航空运输行业 2022-05-02 45.59 -- -- 49.20 7.92%
59.44 30.38%
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春秋航空披露2021年报及2022年一季报。2021年全年营业收入108.6亿,同比增长15.8%,归母净利润0.39亿,同比扭亏。2021年四季度营业收入22.2亿,同比下降12.8%,归母净利润-1.20亿,2022年一季度营业收入23.6亿,同比增长6.2%,归母净利润-4.37亿。 疫情演变成为短期基本面主线,营收波动加剧。2021年及2022年一季度,疫情演变成为主导短期基本面的唯一主线,2021年初的就地过年,二季度的需求爆发,三四季度及延续至2022年一季度疫情持续扰动,导致公司运投、运量及收入波动较大。2021年全年运投同比增加9.6%,运量同比增14%,客座率82.87%,同比增3.2pct,运价水平同比小幅提高,客公里收益0.306元,同比提高2.5%。2022年一季度运投同比降0.1%,运量下降6.9%,客座率72.26%,同比下降5.25pct,单位RPK营业收入同比提高14%至0.3298元。 航油成本压力渐显,业绩承压,但显著优于行业。2021年至2022年一季度国际油价震荡上行,航空公司航油压力渐显,2021年航油成本33.6亿,同比增46.6%,单位ASK航油成本同比增33.8%,2022年一季度航油成本9.55亿,同比增42.5%,单位ASK航油成本同比增42.7%。非油成本方面,公司成本管控依然良好,2021年全年单位ASK非油成本同比下降5.4%,2022年一季度同比小幅上升3.3%。费用端,除财务费用率因经租进表利息提高而有所上升外,其余各项费用水平基本稳定。疫情仍是影响航空公司业绩的核心变量,2021年及2022年一季度业绩承压,但相比于行业,公司业绩仍为干线航司中最优,凸显低成本航空的经营韧性。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价汇率剧烈波动,疫情反复,安全事故投资建议:维持“买入”评级。 当前民航业经营正处历史级别的谷底,但绝望中孕育希望,我们认为民航业的阶段性经营压力会持续压制供给增长,而需求复苏的矛盾点在于防疫政策及国门是否开放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件,如有朝一日防疫政策松动,需求有望迅猛复苏,拉动航空公司业绩迅速恢复并实现增长。 考虑到疫情持续超出前次报告预期,自23.5亿、37.3亿下调2022-2023年盈利预测至-0.4亿、28.8亿,引入2024年盈利预测,预计归母净利润40.9亿,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-11-22 56.73 -- -- 58.50 3.12%
61.48 8.37%
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中国低成本航空龙头,盈利能力行业领先春秋航空2004年于上海成立,是中国首家低成本航司。成立至今公司规模持续高速增长,当前已是中国低成本航空龙头。2006-2019年,春秋航空客运量CAGR 高达23.7%,截至2021年中报机队规模已经达到108架,是行业第二名的两倍之多。虽然在规模上远不及三大航空集团,但春秋盈利能力大幅领先,2011-2019年净利率始终维持在10%以上的高水平区间,其中2019年净利率达到12.4%,比肩美国同行西南航空。 低成本赛道长坡厚雪,先发优势强者恒强航空业高投入、高风险、强竞争、低回报,长期以来都只能算作二流行业,但作为细分赛道的低成本航空业却牛股频出——美国低成本龙头西南航空40年实现近100倍收益,欧洲低成本航空龙头瑞安航空20年实现近40倍收益。低成本模式使航空业回归了本质,在二流行业中成功开辟出长坡厚雪的细分赛道。长坡一方面来源于航空总需求的持续增长,另一方面则来源于全服务航司在中短途市场不断交出市场份额。厚雪则来源于低成本航司通过成本领先战略走出了一条可持续的差异化路径,从而构筑起盈利护城河。持续的重资产投资、时刻资源祖父原则等,使低成本航司继承了航空业的先发优势基因,而在细分赛道内长期保持成本领先,则使低成本龙头能够实现强者恒强。 中国特色超级低成本之路,极致运营享受双重红利春秋航空充分吸取了海外超级低成本航司的运营经验,打造出符合国内市场环境的“两单、两低、两高”运营模式,2019年CASK 达到约0.30元,接近瑞安航空。就其成长路径而言,一方面,与欧美市场低成本航空自创立之后便全盘市场化扩张的道路不同,春秋航空走的是先在上海、深圳等一线市场扩大份额,而后在下沉市场进行逐步渗透、借助补贴培育市场的路线。另一方面,公司也充分享受了中国低成本航空赛道的需求红利与格局红利——超级大市场、极低渗透率的需求红利促其成长,有限竞争的格局红利则助其领先。 成长性远超周期性,但中短期仍受疫情影响虽然始终无法摆脱航空股的周期色彩,但广阔的需求空间和稳定的竞争格局给春秋航空注入了持续成长的动力,使其成长性远超周期性,本质上而言,春秋航空属于周期性成长股。中短期来看,公司业绩上仍然受疫情影响,但与全服务航司相比,春秋航空的表现极具韧性,公司在业务层面所受冲击最小,恢复速度也最快,在行业仍然严重亏损之时能够率先实现盈利。这种超乎行业的韧性,正是根源于超级低成本的商业模式和稳健的风险管理。 预计公司2021年-2023年营业收入分别为116.48亿元、160.43亿元、211.55亿元,归母净利润为2.38亿元、11.74亿元、22.79亿元,对应PE 分别为224.4倍、45.4倍、23.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:危机再度爆发与持续冲击的风险;竞争格局阶段性恶化的风险;严格管制导致运力增长不及预期的风险;补贴取消风险;航空安全事故风险;航油价格波动风险;公司与欧美低成本航司并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
春秋航空 航空运输行业 2021-11-03 56.27 -- -- 60.98 8.37%
60.98 8.37%
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公司公布2021年前三季度业绩,前三季度同比扭亏为盈。2021Q1-Q3,公司实现营业收入86.4亿元,同比增长26.5%;实现归母净利润1.6亿元,去年同期为-1.5亿元,扭亏为盈。Q3来看,实现营业收入31.8亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑42.7%。 前度三季度ASK、RPK同比提升,Q3单季受疫情影响有小幅下滑。2021Q1-Q3,公司ASK同比2020年增长20.14%,较2019年同期下降0.17%;RPK同比增长28.46%,较2019年同期下滑8.78%。Q3单季来看,受南京疫情影响,ASK同比2020/2019年分别下滑3.46%/7.28%;RPK分别下滑3.36%/14.17%。客座率方面,7月受益于短暂的暑运高峰,客座率突破90%(为90.77%),8月由于南京疫情影响跌至78.62%,9月回升至84.68%,7至9月客座率较2020年和2019年分别变化8.71/-5.48/-4.24和-0/58/-15.29/-5.84个百分点。 Q3单位RPK收入。同比提升。2021Q1-Q3单位RPK收入0.32元,同比下降1.5%,Q3为0.35元,同比提升18.43%。 单位营业成本受油价上涨影响同比提升。2021Q1-Q3营业成本为86.87亿元,同比增长18.90%,Q3单季营业成本为30.10亿元,同比增长14.67%;单位ASK营业成本来看,前三季度为0.27元,同比下降1.03%,Q3为0.28元,同比增长18.77%,Q3单位营业成本大幅增长主要是由于航油成本的上升。2021年11月5日(出票日期)起,部分航司将恢复征收燃油附加费,公司有望快速跟近。燃油附加费恢复征收有利于减轻公司因航油价格上涨带来的成本压力,提升公司利润水平。 其他收益同比提升。2021Q1-Q3,公司实现其他收益9.01亿元,同比增长45.79%,Q3单季实现其他收益2.92亿元,同比增长1.04%。 投资建议。公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,长期将受益于低成本航空渗透率提升、自身规模快速扩大带来的市场份额增长以及疫情后国际航线的复苏。然考虑国内散发疫情及航油价格上涨,并结合公司前三季度业绩,我们调整公司2021至2023年归母净利润为2.65/18.53/24.58亿元(原为7.39/17.31/23.63亿元),全面摊薄EPS为0.29/2.02/2.68元(原为0.81/1.89/2.58),对应PE为195.02x/27.89x/21.03x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、人民币汇率波动、油价上涨等风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-11-01 58.31 -- -- 60.98 4.58%
60.98 4.58%
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事件:2021年前三季度公司实现营收86.38亿元,同比增长26.53%;归母净利润1.59亿元,扣非归母净利润0.53亿元,二者均同比由亏转盈。 国内线表现需求韧性,国际线复苏受阻。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输量1669.88万人次,同比增加29.82%;ASK同比增加20.14%,其中国内、国际、地区分别同比变动32.40%、-93.54%、-47.98%;RPK同比增加28.46%,其中国内、国际、地区分别同比变动40.38%、-95.27%、-39.32%;平均客座率为83.87%,同比提升5.43个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK分别恢复至2019年同期的151.57%、1.58%、10.54%,国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的137.50%、0.92%、7.97%。Q3我国部分地区疫情加剧,出行管制影响部分需求释放,国内线在此背景下仍表现出需求韧性;国际与地区线在国外疫情形势依旧严峻背景下,因民航局“五个一”政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。 复苏韧性优于行业,年末旺季或维持领先。整体上公司表现优于行业,作为低成本航司复苏难度低于全服务航司,国内线在多地出现疫情反复影响居民出行意愿的背景下表现仍远超2019年水平。从月度数据来看,在9月我国疫情对行业影响较严重的时期,公司国内线ASK、RPK仍分别为2019年同期的151.88%、139.55%。得益于低成本运营模式,公司复苏韧性领先行业,预计随着年末出行高峰到来保持现有优势。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润4.40亿元、22.35亿元与27.81亿元,对应当前股价的PE为122、24和19倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期
春秋航空 航空运输行业 2021-09-02 53.12 -- -- 60.79 14.44%
63.63 19.79%
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公司发布2021年中期业绩,上半年归母净利润较去年同期扭亏为盈。2021H1,公司实现营业收入54.54亿元,同比增长34.82%;实现归母净利润1040.73万元,去年同期为亏损4.09亿元,扭亏为盈。其中,2021Q2实现营业收入32亿元,同比增长94%,实现归母净利润2.95亿元,同比及环比均实现大幅扭亏。 主要经营指标基本恢复疫情前水平。上半年,春节“就地过年”政策影响持续至3月中旬,1-2月公司ASK及RPK均有较大幅度下滑,客座率水平处于低位;3月中下旬起至5月,国内出行需求反弹叠加小长假,公司业务量快速修复;6月,受广深疫情影响,公司ASK、RPK及客座率再次出现下滑。整体来看,2021H1,公司ASK为2157420.32万人公里,RPK为1796179.35万人公里,同比分别增长36.50%和53.87%,平均客座率为83.26%,同比上升9.40个百分点,分别恢复至19年同期的103.74%、94.18%和90.80%。 成本控制良好。2021H1,公司单位营业成本为0.26元/人公里,同比下降11.16%,较19年同期下降11.48%,单位扣油营业成本0.19元/人公里,同比下降17.65%,较19年同期下降6.02%,控制良好。 机队规模稳步扩张,多个基地运送旅客人次市场份额提升。截至2021H1,公司A320系列机队规模共计108架,较2020年末新增6架,机队规模保持稳定增长,公司航空运力进一步提升。此外,运送旅客人次市场份额方面,公司在上海两场较2020年提升0.7个百分点,在石家庄机场和扬州机场位居第一,在兰州机场、宁波机场、揭阳机场和沈阳机场也快速上升至第二。 短期海外出行受限,国内市场需求旺盛,低成本航空渗透率有望加速提升,公司有望率先受益。根据亚太航空中心数据,截至2020年,我国低成本航空国内航线市场份额仅为11.1%,仍有约20%以上的空间,短期内受疫情影响,海外出行受限,需求向国内转移(尤其是因私出行需求),价格相对敏感的因私出行旅客需求内移,有望加速低成本航空渗透率提升,公司作为低成本航空龙头有望率先受益。 投资建议:公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,结合公司中期业绩,并考虑国内散发疫情影响,我们调整公司2021至2023年归母净利润为7.39/17.31/23.63亿元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、汇率波动、油价上涨等。
春秋航空 航空运输行业 2021-09-01 51.50 -- -- 60.79 18.04%
63.63 23.55%
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业绩小结: 2021H1公司营业收入 55亿元(+35%),实现归母净利润 1041万,20年同期亏损 4亿元,同比扭亏为盈;汇兑收益 4801万元,实现扣非归母净利润-6193万元,20年同期扣非亏损 5.2亿元。分季度看,Q2营收 32亿元(同比+94%),归母净利润 2.95亿元,同比 20年同期-1.8亿元扭亏,环比 21年一季度 -2.85亿亦大幅扭亏。 运营 层面 ,越 供需数据超越 19年同期。 。供给上,21H1公司可用座公里(ASK)同比 20年增长 37%,同比 19年增长 4%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 61%/57%;需求上,21H1公司客运周转量(RPK)同比 20年增长 54%,同比 19年下降 6%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 82%/42%。疫情之后,公司积极将国际线运力转回内线,深耕国内市场。分季度看,Q2单季度国内 ASK为 11527百万座公里,RPK为 10895百万客公里,均为历史最高水平。 产能利用率上,21H1客座率 83.26%,同比增长 9.4pp,其中国内客座率为83.52%,同比增长 9.2pp。国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。 分季度看 Q2单季度客座率 88.15%,同比增长 12.93pp。 客收逐步回升,但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入为 0.294元,同比20/19下降 19%/11%,但 20年一季度客收水平 0.398,依然处于高位。分季度看,20Q1至 21Q2客公里收入分别为 0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305,收入水平恢复较好,但与正常年份相比较仍有较大差距。 涨 单位燃油成本上涨 11%降 ,但整体单位成本下降 11% 。21年上半年燃油价格中枢大幅上移,公司单位燃油成本为 0.07,同比增长 11%,但公司扣油成本同比下降 18%,整体单位成本同比与 20年下降 11%,同比 21年下降 12%。公司单位销售费用同比下降 5%,单位管理费用同比增加 14%。共享财务中心改革效果显著,扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。 盈利预测与投资建议:我们看好公司的长期竞争力,精细化收益管理显著增厚公司利润。公司定位国内低成本航司龙头,充分享受市场下沉红利。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9/22/30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-06-10 63.05 -- -- 63.15 0.16%
63.15 0.16%
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公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元,将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机,购置1台A320飞行模拟机,以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者,认购资金来源均为现金,限售期6个月。若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%(51.04元/股)计算,增发股数约为6,857.4万股,占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议,尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划(草案)》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元,资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等,股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算,金额上限对应股数为50.75万股,占公司总股本比例为0.055%。参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人,认购金额上限789.5万元(占比24.71%);其他员工118人,认购金额上限2,085万元(占比65.27%);预留金额320万元(占比10.02%)。此次员工持股计划存续去不超过60个月,锁定期12个月。锁定期满后,将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议,尚需股东大会批准后方可实施。 此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中, 24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。 截至2021年4月,公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告, 2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架,募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。 10亿元拟用于补充流动资金。 2020年,公司短期借款增加18.8亿元,预计部分借款将于今年到期,且续借成本或将上升。 同时,随着业务规模扩张,公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金,有望增强公司的资本实力和抗风险能力。 0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机,以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求,以及降低飞行员小时训练费用。 公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前,公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划,资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元,覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元,覆盖员工人数为170人,资金规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度,将公司利益与骨干员工利益深度绑定,确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。 EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价, PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。 疫情期间,公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升,公司单位固定成本逐步下降, 盈利能力率先改善。 长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名