2024年 10月 31日， 春秋航空公告 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 159.77亿元， 同比增长 13.29%，实现归母净利润 26.04亿元， 同比降低 2.73%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 61.02亿元， 同比增长 0.48%， 实现归母净利润 12.44亿元， 同比降低 32.37%。 投资要点: 客座率已超 2019年同期， 收益水平相对承压运力投放方面： 2024Q3公司总 ASK 同比增长 9.62%， 其中国内线ASK 同比微增 3.78%， 较 2019年同期大幅增长 60.92%， 地区+国际线 ASK 同比增长 42.54%， 恢复到 2019年同期的 73.35%。 客座率方面： 2024Q3国内线客座率同比提升 0.58pct， 地区+国际线客座率同比提升 3.47pct， 均已超 2019年同期水平。 2024Q3出行需求较旺。 2024Q3国内线 RPK 同比增长 4.43%， 地区+国际线 RPK同比增长 48.25%。 但预计客公里收益低于去年同期， 导致在总 RPK同比增长 10.67%基础上， 营业收入同比仅增长 0.48%。 单位成本略优化， 收益水平承压+所得税费用同比增加导致归母净利率下降单位 ASK 成本略优化。 2024Q3公司营业成本 45.35亿元， 同比增长 8.37%。 单位 ASK 成本 0.305元， 同比微降 1.2%， 较 2019年同期仍上涨 4.6%。 费用率略提升。 2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 1.08%/1.16%/1.32%， 合计同比增加 0.34pct。 在收益水平承压， 以及 2024Q3所得税费用同比增加 2.50亿元影响下， 2024Q3归母净利率 20.38%， 同比下降 9.90pct。 预计后续油价回落成本压力下降， 长期看好公司发展潜力预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。 国内航空煤油 10月出厂价回落至 5637元/吨， 较 2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降 13.3%。 而根据春秋航空 2024年半年报显示， 平均燃油价格每上升/下降 10%， 将导致公司营业成本总额上升/下降 3.1亿元。 长期看好作为国内低成本航空先行者和领跑者的春秋航空价格优势、效率优势和成长潜力。 盈利预测和投资评级： 预计春秋航空 2024-2026年营业收入分别为198.07亿元、 217.58亿元与 237.88亿元； 归母净利润分别为 24.14亿元、32.25亿元与 38.54亿元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 23.04、17.25倍与 14.43倍， 我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 需求不及预期风险； 油汇波动风险； 行业竞争加剧风险； 航空事故风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入160亿元，同比+13.3%，实现归母净利润26亿元，同比-2.73%。2024Q3单季，公司实现营业总收入61亿元，同比+0.48%，环比+29.63%，实现归母净利润12.44亿元，同比-32.37%，环比+125.85%。 点评：航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长20%，较2019年同期增长29%，其中国内航线RPK同比增长12%，国际航线RPK同比增长87%，RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长11%，较2019年同期增长31%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长17%，Q3单季同比增长10%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升2.4pct至91.8%，Q3单季客座率同比上升0.9pct至92.7%，客座率在高基数下持续改善。 座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.38元/ASK，同比下降3.1%，Q3单季座公里收入为0.41元/RPK，同比下降8.3%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为0.31元/RPK，同比下降0.7%，Q3单季客公里成本为0.30元/RPK，同比下降1.2%。 看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营128架飞机，相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。 盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为24.46（下调25%）/32.72（下调26%）/41.96（下调17%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，公司作为低成本航司龙头有望持续受益，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

公司公告 2024年三季报： 1） 2024Q1-3：营收 159.8亿，同比+13.3%，较 19年+38.1%， 盈利 26.0亿，同比-2.7%，扣非盈利 26亿，同比+0.8%。 Q1-3人民币兑美元升值 1.1%， 测算汇兑收益 0.07亿元。 2） 2024Q3：营收 61亿，同比+0.5%，较 19年+38.2%， 盈利 12.4亿，同比-32.4%（剔除所得税影响， 2024Q3利润总额同比-18%），扣非盈利 12.4亿，同比-31.7%。 Q3人民币兑美元升值1.7%， 测算汇兑损失 0.14亿元。 3）其他收益： 2024Q1-3实现 7.9亿，同比-4.7%； 2024Q3实现 3.2亿，同比+0.8%。 经营数据： 1） 2024年 Q1-3： ASK 同比+17.0%，较 19年+29.3%， RPK 同比+20.1%，较 19年+29.3%， 客座率 91.8%，同比+2.4pct，较 19年基本持平。 2） 2024年 Q3： ASK 同比+9.6%，较 19年+30.4%， RPK 同比+10.7%，较 19年+31.4%， 客座率 92.7%，同比+0.9pct，较 19年+0.7pct。 收益水平： 1） 2024Q1-3客公里客运收益（含燃油附加费） 0.41元，同比-5.7%，较 19年同期+7.5%， 座公里收益 0.37元，同比-3.1%，较 19年+7.5%。 2）2024Q3客公里客运收益 0.43元，同比-9.2%，较 19同期+6.4%， 座公里收益0.40元，同比-8.3%，较 19年同期+7.3%。 成本费用： 1） 2024Q1-3营业成本 129.3亿，同比+16.1%。 航油成本 47.8亿，同比增长+17.4%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本 82亿，同比+15.3%。 座公里成本 0.310元，同比-0.7%，较 19年+5.2%， 座公里扣油成本0.196元，同比-1.4%，较 19年-2.0%。 2）2024Q3营业成本 45.3亿，同比+8.4%，测算航油成本 16.7亿，同比+7.1%， 座公里成本 0.305元，同比-1.2%，较 19年+4.6%， 座公里扣油成本 0.192元，同比-0.4%，较 19年-2.1%。 3）费用： 2024Q1-3三费合计（扣汇）为 5.8亿，同比+2.0%，扣汇三费率 3.6%； 2024Q3三费合计（扣汇）为 2.0亿，同比-1.1%，扣汇三费率 3.3%。 航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。 拐点期预期弹性巨大，可类似于 2009~2010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则 2014~2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。 2024年 10月，航空煤油出厂价 5637元/吨，同比-30%。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整 24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利 24.8、 32.1和 37.3亿（原预测为盈利 28.2、 33.2和 38.2亿），对应 24~26年 EPS 分别为 2.53、 3.28和 3.81元， PE 分别为 22、 17、 14倍。 2） 淡季票价回落，航司盈利承压。 伴随行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显， 而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持较强盈利水平。 3） 我们以 25年盈利预测 32.1亿，给予 25年 20倍 PE， 对应目标市值 643亿，目标价 65.7元，预期较当前 20%空间， 维持“强推”评级。 风险提示： 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

春秋航空公布3Q24业绩：收入61.02亿元，同增0.5%；归母净利润12.44亿元，同降32.4%。前三季度公司实现收入159.77亿元，同增13.3%；归母净利润26.04亿元，同降2.7%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的15.7亿元，主因单位客公里收益表现较弱，毛利率受拖累。不过我们认为公司低成本模式经营效率较高，经营指标与盈利能力业内仍处于领先地位。受行业供需改善驱动，收益水平有望回暖，25-26年净利润有望重回较快增长。当前我国低成本航空渗透率仍不高，公司具备成长性，维持“买入”。 单位客公里同比下滑，但看好之后回暖3Q24公司在旺季增投运力，且客座率仍表现良好，供给/需求分别同增9.6%/10.7%，为2019年同期的130.4%/131.4%（2Q24分别为123.7%/124.0%），客座率为92.7%，同增0.9pct，相比3Q19超过0.7pct，不过我们测算单位客公里收益约同降9%，使得3Q24营收同比小幅提升0.5%至61.02亿，相比3Q19提升38.2%。之后公司仍将稳步扩大机队规模，同时机长等飞行实力增强，飞机利用率有望继续恢复。另外行业供需结构改善，叠加注重性价比的需求更偏好低成本航司，公司收益水平有望改善。 毛利率受拖累+税盾减弱，盈利同比下滑，但25-26年有望重回较快增长3Q24公司营业成本同增8.4%至45.35亿。其中或由于航空煤油出厂价均价同降4%等因素，单位ASK成本同降1.2%。不过受收益水平较低拖累，成本增速明显高于营收，使得毛利率下降5.4pct至25.7%，毛利润同降17.0%（3.21亿）至15.67亿。另外由于税盾影响逐步消除，所得税率回升至23.4%，所得税同比增加192.6%（2.50亿）至3.79亿，最终3Q24净利润同降32.4%（5.95亿）至12.44亿，不过仍比3Q19的8.65亿高43.8%。 公司低成本模式，机队利用率较高，盈利水平恢复行业内领先。我们认为公司机队扩张和行业景气向上过程中，公司25-26年盈利有望重回较快增长。 调整目标价至71.70元，维持“买入”评级考虑居民出游更注重性价比，我们下调公司单位客公里收入，并调整24E-26E归母净利润至24.10/33.29/42.78亿（前值29.42/36.63/46.68亿）。 参考上市以来PB均值3.5x，给予目标2025EPB3.5x，2025EBPS为20.49元，目标价71.70元（前值73.50元）。当前我国低成本航空渗透率仍不高，公司具备成长性，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。

春秋航空：Q3收入基本持平，归母净利润下滑，符合预期2024年前三季度，公司实现营业收入159.8亿元，同比+13.3%，归母净利润26.0亿元，同比-2.7%。其中24Q3，公司实现营业收入61.0亿元，同比+0.5%，归母净利润12.4亿元，同比23年-32.4%，同比19年+43.8%。 24Q3客座率超过19年同期，国际运力恢复至19年的73%经营数据：客座率已超过2019年。24Q3，公司ASK、RPK同比23Q3分别+10%、+11%，同比19Q3分别+30%、+31%，客座率92.7%，同比23年+0.9pct，同比19年+0.7pct。分航线看，24Q3公司国内线运力同比19年增长61%，客座率93.3%，同比19年+0.2pct；国际及地区线运力同比19年-27%，客座率90.1%，同比19年+0.2pct。 机队规模：截至24Q3末，春秋航空机队规模128架，前三季度净增7架。根据2023年报，公司计划24-26年分别净增长8、12、14架飞机，对应23-26年CAGR为8.6%。 收益分析：高基数下Q3客收同比-9%，税盾拉高23Q3利润基数收入端：Q3单位ASK收入、单位RPK收入为0.410、0.442元，同比19年+6%、+5%，同比23年-8%、-9%，主要因为票价在2023年高基数上回归常态。 成本端：Q3单位营业成本0.305元，同比19年+5%，同比23年-1%，其中单位燃油成本同比19年+18%，主要跟油价挂钩；单位非油成本同比19年-2%，主要因为平均航距拉长。 费用端：Q3单位销售费用、单位管理费用分别为0.004、0.005元，同比19年分别-20%、+40%。财务费用0.8亿元，公司实行汇兑中性管理策略，预计汇兑收益规模较小。 利润端：Q3公司归母净利润12.4亿元，同比23年-32%，同比19年+44%。1）经营端看，公司税前利润16.2亿元，同比23年-18%，同比19年+44%，主要因为量增价减影响利润。2）所得税端看，23Q3公司使用税盾，所得税占税前利润的比例仅7%，拉高利润基数；24Q3所得税3.8亿元，同比增加2.5亿元，所得税占税前利润的比例23%。 盈利预测与投资建议公司因私出行占比较高，将充分受益于旅游市场高景气。国际航班量有望持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司24-26年归母净利润分别为23.3、32.6、39.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

春秋航空春秋航空2024H1实现实现营业收入营业收入98.75亿元，亿元，同比同比+22.97%，归母净利润归母净利润13.61亿元，同比同比+62.28%。 2024Q2业绩业绩略超预期。2024H1公司实现营业收入98.75亿元，同比+22.97%，归母净利润13.61亿元，同比+62.28%；其中Q2公司实现营业收入47.1亿元，同比+12.9%，归母净利润5.5亿元，同比+14.1%。公司Q2业绩略超预期，且超过2019Q2业绩。 淡季公司保持高客座率。从经营数据看，2024Q2公司：1）ASK/RPK分别同比+12.7%/15.9%，客座率91.4%，同比提升2.5个百分点，较2019Q2略高0.2个百分点；2）国内ASK/RPK分别同比+7.0%/8.6%，国内客座率91.7%，同比提升1.4个百分点，较2019Q2仅有0.5个百分点差距；3）国际和地区ASK/RPK分别恢复至2019Q2的70%/71%，国际和地区平均客座率90.3%，较2019Q2提升1个百分点。 国内票价表现相较同业更具韧性，单位成本下降。2024H1公司客公里收益0.393元，同比-2.45%；其中国内线同比-2.0%，国际线同比-12.67%。我们认为：1）公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响，但公司下滑幅度好于同业（2024H1三大航国内客公里收益平均同比-8%），公司竞争优势凸显；2）国际票价下滑主要由于随着国际航班修复，国际票价逐步回落至疫情前正常水平。成本端，2024H1公司单位非油成本0.197元，同比-2%；费用端，2024H1公司费用率（销售+管理+研发）3.3%，同比下降0.3个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复，以及优秀的费用管控。 低成本优势有望持续，体现，盈利韧性强。2024年7-8月，公司RPK同比+10%，客座率同比提升1.1个百分点至93.5%，继续延续增长趋势。考虑到今年国内票价较弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为29/34/42亿元，当前股价对应2024年P/E为16倍，给予公司“增持”评级。 展望未来，我们认为：1）随着公司飞机利用率持续修复，单位成本有望持续下降，贡献利润增长空间；2）公司作为低成本航空龙头，有望充分受益于二线城市航空需求增长，发展空间广阔。 风险提示：需求不及预期；运力引进不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

公司发布 2024半年报， 2024H1实现收入 98.75亿元，同比+22.97%；实现归母净利润 13.61亿元，同比+62.28%。 其中 2024Q2实现收入 47.07亿元，同比 12.94%，实现归母净利润 5.51亿元，同比+14.05%。 扩表伴随扩需，市场份额提升2024H1，公司净增 6架 A320neo 系列飞机，半年机队增幅达 4.72%； 机队规模 127架， 其中 240座级的 A321neo 达 12架，较常见布局同机型产能高约 20%，座位数增 长 明 显 。 公 司 在 ASK 同 比 增 21.5% 情 况 下 ， RPK/ 客 运 量 分 别 同 比+26.10%/+27.59%，客座率较行业平均高出 9.11pcts,达 91.31%、与 2019年同期持平；客运量市占率从 2019同期的 3.35%提升至 3.96%，带动公司收入规模扩大，扩需快于扩表、扩表又快于增本，实现利润大幅增长。 商业模式优势扩大，抗风险能力显著上半年行业面临油汇双高、票价走弱的不利环境，公司通过有效的经营策略降低上述风险的影响： (1)公司采取汇兑中性策略，利润端不受汇率波动侵蚀； （2）公司选择 A320系列机型、油耗低，同时单舱布局摊薄高油价成本； （3） 24H1公司单位客收 0.39元， 持平上年同期（同比-2.45%）， 受票价下行影响远小于同行。公司商业模式优势扩大， 实现半年净利润在上市航司中位列第一。 成本管控扎实，业绩潜力可期2024H1，公司销售毛利率达 14.96%，为自 2017年以来最佳水平；期间费用率 4.43%，达到 2019年同期的历史低位区间，成本费用管控能力大幅领先；公司飞机日利用率 9.28小时，相较 2019年同期的 11.19小时仍有 20.58%的产能提升空间， 有业绩增长潜力。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.60/36.94/44.70亿元，同比增速分别为 31.10%/24.82%/21.02%， 鉴于公司低成本模式优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： 出行需求不及预期，油价上涨风险，市场竞争加剧

2Q24盈利同比继续提升，彰显低成本穿越周期能力；维持“买入”春秋航空1H24营业收入98.75亿，同增23.0%，归母净利润13.61亿，同增62.3%，小幅高于业绩预告净利润12.9-13.4亿；其中2Q24归母净利润5.51亿，同增14.1%，超过2Q19的3.80亿。不过考虑民航需求在淡季偏弱，我们预测24-26年归母净利润为29.42/36.63/46.68亿（前值30.18/40.80/49.66亿）。参考上市以来PB均值4.0x，给予目标PB4.0x，2024EBPS为18.37元，目标价73.50元。公司具备低成本优势，经营效率较高，体现穿越周期能力，且伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性，维持“买入”。 运投稳步提升，收益水平仅小幅下降，彰显韧性2Q24公司供给/需求分别同增12.7%/15.9%，为2019年同期的124%/124%（1Q24分别为134%/133%），客座率为91.4%，同增2.5pct，相比2Q19已超过0.2pct，同时我们测算单位客公里收益约同降3%，明显好于行业，共同推动2Q24营收录得47.07亿，同增12.9%，相比2Q19提升34.1%。 1H24整体来看，公司供给/需求分别同增21.5%/26.1%，恢复至1H19的129%/128%，客座率91.3%，同增3.4pct，相比1H19仅相差0.4pct，同时1H24公司单位客公里收益0.393元，同比小幅下降2.5%，相比1H19提高8%，使得公司营收98.75亿，同增23.0%，相比1H19提升38.1%。 税盾作用体现，2Q盈利同比进一步提升；1H成本管控效果持续除收益水平下降外，或由于航空煤油出厂价均价同增8%等因素，2Q24公司营业成本同增15.7%至41.40亿，毛利润同降0.21亿至5.67亿。不过受益于税盾影响，所得税同比减少0.82亿，最终2Q24净利润同比提升14.1%（0.68亿）至5.51亿。1H24整体来看，公司小时利用率同增1.2小时至9.3小时，推动单位扣油ASK成本同降2.1%，毛利润同比改善4.02亿至14.77亿，同时所得税同比减少1.26亿至1.43亿，最终公司归母净利润13.61亿，同增62.3%（5.22亿），相比1H19增加59.4%。 低成本航司显现穿越周期能力，维持“买入”评级考虑民航需求在淡季偏弱，我们调整24E-26E归母净利润至29.42/36.63/46.68亿（前值30.18/40.80/49.66亿）。我们认为公司具备低成本优势，经营效率较高，盈利能力行业内较为突出。参考上市以来PB均值4.0x，给予目标PB4.0x，2024EBPS为18.37元，目标价73.50元（前值73.80元）。 中长期伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。

春秋航空披露2024年中报。2024年上半年营收98.8亿元（+23.0%），归母净利润13.6亿元（+62.3%），扣非净利润13.6亿元（+79.4%）；其中，二季度单季营收47.1亿元（+12.9%），归母净利润5.51亿元（+14.1%），扣非净利润5.5亿元（+31.1%）。 供需数据提升显著，客座率稳步修复。2024年上半年，公司ASK、RPK分别同比增长21.5%/26.1%，相较2019年同期分别增长28.7%/28.2%，客座率为91.3%，同比上涨3.4pct，相较2019年同期下降0.4pct。其中，二季度公司ASK、RPK分别同比增长12.7%/15.9%，相较2019年同期分别增长23.7%/24.0%，客座率为91.4%，同比上涨2.5pct，相较2019年二季度增加0.2pct。2024年上半年公司客公里收益为0.393元，同比下降2.5%；国内/国际航线客公里收益相比2019年同期分别增长7.9%/18.0%。 单位成本同比微幅下降，看好业绩继续上行。2024年上半年运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄。上半年公司单位成本为0.31元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%。最终，上半年公司毛利率实现15.0%，同比提升1.6pct，归母净利率实现13.8%，同比增长3.3pct。2024年公司计划引进8架飞机，截至于季度末，春秋航空共运营127架空客A320系列飞机，上半年净增6架。 公司计划24-26年分别净增长8、 12、14架飞机，23-26年飞机数量的年复合增速为8.6%，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长，随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.1亿、37.3亿、43.8亿（24-26年调整幅度分别为-11.1%/-7.4%/-7.0%），由于春秋航空及经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。

春秋航空： Q2盈利 5.5亿元，同比+14%，超过预告区间上限2024H1，公司实现营业收入 98.8亿元，同比+23%，归母净利润 13.6亿元，同比+62；其中 24Q2，营业收入 47.1亿元，同比+13%，归母净利润 5.5亿元，同比+14%，业绩超过预告区间上限，表现略超预期。 经营数据： 24Q2客座率 91.4%超过 19年同期，上半年合计净增 6架飞机运营数据： 24H1， 公司 ASK、 RPK 同比 2019年同期分别+29%、 +28%，同比2023年同期分别+21%、 +26%，客座率 91.3%，同比 2019年同期-0.4pct，同比2023年同期+3.4pct。 其中 24Q2，公司 ASK、 RPK 同比 19Q2分别+24%、+24%，同比 23Q2分别+13%、 +16%，客座率 91.4%，同比 19Q2增加 0.2pct，同比 23Q2增加 2.5pct。 24H1机队利用率 9.28小时，同比+14%。 机队规模： 截至 24Q2末，春秋航空机队规模 127架，上半年净增 6架。根据2023年报，公司计划 24-26年分别净增长 8、 12、 14架飞机，对应 23-26年CAGR 为 8.6%。 收益分析： Q2单位 RPK 收入同比 19年+8%，体现需求端韧性收入端： 1） 24H1单位客收为 0.393元，同比-2%，其中国内线、国际线、地区线分别为 0.381、 0.452、 0.435元，同比分别-2%、 -13%、 -16%。 2） 24Q2单位ASK 收入、单位 RPK 收入为 0.357、 0.391元，同比 23年+0.2%、 -3%，同比 19年分别+8%、 +8%。 成本端： 1） 24H1单位营业成本为 0.314元， 同比-1%，其中单位燃油成本、单位非油成本分别为 0.116、 0.197元， 同比+2%、 -2%。 2） 24Q2单位营业成本0.314元，同比 19年+6%，同比 23年+3%，其中单位燃油成本 0.116元，同比 19年+17%，主要因为油价处于高位；单位非油成本分别为 0.199元，同比 19年-0.3%。 所得税： 24Q2公司税前利润 6.2亿元，所得税仅 0.65亿元，占比 10.6%，预计母公司层面受益于税盾影响，增厚业绩。 盈利预测与投资建议公司因私出行占比相对较高，将充分受益于旅游市场高景气。 2024年国际航班量持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 29、 35、 42亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

公司公告2024年半年度业绩预增公告：1、2024H1预计实现盈利12.9至13.4亿，同比+54%至+60%，我们测算中值为13.2亿（2019H1盈利8.5亿），同比+57%；扣非预计盈利12.8至13.3亿，同比+68%至+75%，预计扣非盈利中值为13.1亿（2019H1扣非盈利7.2亿），同比+72%。上半年国内综采油价6618元/吨，同比+0.8%。 2、公司Q1实现归母净利8.1亿，我们测算24Q2归母利润4.8至5.3亿，同比-1%至+10%，预计实现盈利中值为5.1亿，同比+5%；扣非利润预计4.7至5.2亿，同比+13%至+25%，预计扣非利润中值为5.0亿，同比+19%。Q2国内综采油价6551元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。 经营数据：1、2024年4~5月：ASK同比+13.5%，较19年+24.8%，RPK同比+16.7%，较19年+24.5%，客座率90.8%，同比+2.5pct，较19年-0.2pct。2、2024年1~5月：ASK同比+23.7%，较19年+30.2%，RPK同比+28.7%，较19年+29.2%，客座率91.0%，同比+3.6pct，较19年-0.7pct。 暑运开启：关注旺季民航较19年同期实现量价齐升。1）根据CADAS数据，最新7月8日，民航国内7日平均旅客量192万，同比增长1%，超2019年约20%；平均客座率82%，同比基本持平，较19年下降1pts。民航国内7日市场平均全票价（含油）923元，同比下降14%，超2019年约11%，周环比上涨9%。2）旺季来临，主要上市航司均加大运力投放力度。根据CADAS数据，截至7月8日，民航国内7日平均执飞航班量14101班，超2019年15.4%；分航司看：最新7月6日当日，三大航航班量超2019年7%，春秋超2019年44%，吉祥超2019年18%，华夏超2019年8%。3）暑运国际线持续修复，分区域表现分化。参考2024年暑运国际计划往返航班量数据（7~8月），东南亚、东亚仍是国际航线热门出行目的地，两者占比总国际计划航班量的76%；北美市场恢复程度仍然较低，目前仅恢复至2019年约2成；中东市场需求恢复较为强劲，阿联酋、卡塔尔的计划航班量分别超2019年约4%、43%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利32.1、37.2和45.1亿（原预测为盈利33.2、40.4、45.1亿），对应24~26年EPS分别为3.28、3.80和4.61元，PE分别为17、14、12倍。2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现，而成本管控强、客座率领先的春秋航空在淡季或仍可保持一定盈利水平。3）参考公司历史平均估值水平，给予24年20倍PE，对应目标市值641亿，目标价65.5元，预期较当前21%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

春秋航空 23年扭亏为盈， 实现归母净利 22.57亿元， 24年 Q1生产经营状况大幅改善， 实现营业收入 51.68亿元，归母净利 8.1亿元。 春秋航空公告： 1） 23年营收同比上升 114.3%至 179.38亿元，较 19年上升 21.2%， 公司实现净利润 22.57亿元，主因： a） 23年行业逐步恢复， 公司供需同比各大幅上升 56.4%/87.3%。 2） 24年 Q1盈利大幅增长，达到 8.1亿元，是所有航空上市公司唯一一家较 19年同期利润实现正增长的公司。我们分析主因公司经营管理α突出： a）春运旺季，公司航班量回升，飞机日利用率改善，叠加公司出色的收益管理，营业收入同比上涨 33.79%，较 19年同期上升41.99%，我们测算单位 RPK 营收较 19年同期上升 7.14%； b）公司注重成本管控，经营效率表现持续优异，单位 ASK 含油成本同比下降 3.98%，同比2019年仅略升 5.49%，单位 ASK 扣油成本同比下降 4.37%，较 19年同期下降 4.28%。 我们认为 Q3暑运旺季，国际线需求有望加速修复，全年行业需求继续弱复苏， 公司经营管理α优势突出，业绩持续改善。 2023年共净增 5架飞机，客公里收益改善，成本管控优势突出。 2023全年公司共净增 5架飞机（引进 6架空客 A320neo 机型飞机，退出 1架A320ceo 机型飞机）。全年公司供需同比各大幅上升 56.4%/87.3%，客座率同比上升 14.7个百分点，较 19年略下滑 1.4个百分点；但客公里收益同比上升 15.2%（其中国内线同比上升 15.6%），较 19年上升 13.8%。 公司全年营业成本上升 33.89%， 主因航班量增加，航油及起降费成本均上升。 因利用率大幅改善，单位 ASK 营业成本同比下降 14.4%，较 19年增 9%（主因油价上涨）； 公司成本管控优势突出， 单位扣油营业成本较 19年仅上升 1.6%。 24Q1生产数据明显改善，国际线加速修复。 公司 Q1总供给、需求环比各上升 14.88%/17.26%，同比各上升 31.36%/37.85%，较 19年同期各上升33.99%/32.53%，带动客座率同比上升 4.29个百分点至 91.2%，较 19年同期仅下滑 1个百分点。其中国内供给、需求，同比各上升 19.93%/25.67%，较 19年同期各上升 71.14%/69.12%，客座率较 19年同期略下滑 1.1个百分点。国际供给、需求同比各上升 152.69%/177.38%，较 19年同期各下降33.04%/34.63%，客座率较 19年仅下滑 2.2个百分点。 盈利预测与投资建议。 公司 Q1单位 RPK 营收较 19年同期高 7.14%，客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异，且受益于低成本民营航司的定价优势，量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外，我们分析日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。我们看好低成本航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显推动业绩确定性改善，预计 24-25年归母净利润分别为 30.31/39.03亿元，首次引入 26年业绩 43.09亿元。参考行业 2024PB 均值约为 3.3x，给予 3-3.5x 2024PB，调整合理价值区间55.00-64.17元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 油价大幅上行、经济衰退、人民币大幅贬值。

春秋航空发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现营业收入 179.38亿元， 同比增加 114.3%； 实现归母净利润 22.57亿元， 为历史业绩新高， 去年同期实现归母净亏损 30.36亿元。 2024年一季度实现营业收入 51.68亿元， 同比增长 33.8%， 实现归母净利润 8.10亿元， 同比增长 127.8%。 业务量恢复： 1） 2023年全年旅客周转量大超 2019年同期， 客座率水平领先行业。 公司 2023年完成运输总周转量 38.59亿吨公里、 旅客周转量 424.31亿人公里、 运输旅客 2413.3万人次、 客座率为 89.4%， 分别较 2022年上升 81.6%、87.3%、 77.4%和 14.7个百分点， 前三项恢复至 2019年同期的 106.9%、 106.9%和 107.8%， 客座率较 2019年下降 1.4个百分点。 2） 2024年一季度实现运量较大增长。 一季度可用座公里、 旅客周转量同比分别增长 31.36%、 36.23%， 客座率达89.66%， 同比增长 4.29个百分点。 运营情况： 1） 平均客公里收益 0.412元， 同比+15.20%， 高于 2019年同期 10.71%。 2） 2023年， 公司日利用率恢复至 8.5小时， 较 2019年 11.24小时仍有差距。 成本控制较好， 单位成本为 0.327元， 较去年同期下降 14.4%。 单位非油成本为0.208元， 较去年同期下降 17.4%， 较 2019年同期上涨 1.6%。 3） 2023年，公司共引进 6架空客 A320neo 机型飞机， 退出 1架 A320ceo 机型飞机。 发布三年分红回报规划， 持续回馈股东。 在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下， 公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下， 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%。 拟向股东每股派发现金红利 0.70元（含税） 。 加上 2023年度采用集中竞价方式已实施的股份回购， 合计 2023年度现金分红总额占本年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为 31.77%。 投资策略： 我们认为公司成本管控能力优异、 稳定， 市场或低估公司盈利能力。 1） 公司疫情前后规模提升显著， 充分受益于本轮需求复苏。 2） 低成本策略下公司提价潜力巨大， 将充分受益于本轮航空票价上行。 3） 日利用率提升仍能带动单位成本优化。 盈利预测： 调整盈利预期， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 33.71、 39.57、45.83亿元， 对应 4月 30日收盘价， PE 估值分别为 16.5、 14.0、 12.1倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响和政策执行的不确定， 汇率油价大幅波动， 行业供需失衡，宏观经济增长失速， 国际贸易摩擦升级， 空难、 恐怖袭击、 战争、 疾病爆发等

春秋航空于2024年4月29日发布2023年年报及2024年一季报：2023年，实现营业收入179亿元，同比2022年上升114%，实现归母净利润22.57亿元，实现扣非归母净利润22.31亿元，较2022年成功扭亏为盈。 2023年Q4，实现营业收入38.35亿元，同比2022年Q4上升117%，环比2023年Q3降37%，实现归母净利润-4.20亿元，实现扣非归母净利润-3.44亿元。 2024年Q1，实现营业收入51.68亿元，同比2023年Q1上升34%，环比2023年Q4上升35%，实现归母净利润8.1亿元，同比2023年Q1上升128%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比2023年Q1上升138%。 2023年公司经营基本恢复至疫情前水平：公司机队规模持续增加，供需恢复超2019年水平。截至2023年底，公司机队规模121架，较2022年度净增5架飞机，较2019年末净增28架飞机。公司ASK、RPK同比2022年分别上升56%、87%，为2019年的109%、107%；公司客座率89.39%，同比2022年上升14.74pct，同比2019年下降-1.42pct。 2023年公司国内客公里收入同比上升，国际及地区同比下降。从客公里收入看，2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.398元、0.513元、0.475元，同比2022年分别上涨15.59%、-83.73%、-48.95%。国际及地区客公里收入下降主要是由于国际航线持续恢复，票价水平向疫情前回归。 2023年公司单位成本同比下降。2023年，公司ASK扣油成本0.2081元，同比2022年下降17.4%，较2019年上涨1.6%。2023年油价仍处于高位，公司燃油成本56.42亿元，同比2022年上升43%，单位ASK燃油成本0.12元，同比2022年下降9%，仍高于2019年25%。2023年公司汇兑收益2484万元。 2024年Q1公司经营持续保持较高水平：净增3架飞机。截至2024年Q1，公司机队规模124架，较2023年末净增3架飞机。 公司需求恢复快于供给恢复，客座率水平较高。2024年Q1，公司ASK、RPK同比2023年Q1分别上升31%、38%，公司客座率91.18%，同比上升4.29pct。 2024年Q1营业成本有所上升，但费用合计有所下降。2024年Q1，随着公司经营恢复，公司营业成本42.58亿元，同比2023年Q1上升26%；销售、管理、研发、财务费用合计2.14亿元，同比2023年Q1下降5%。 盈利预测与投资评级：公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，随着“五一”及暑运旺季来临，我们预计公司业绩有望持续上行。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为34亿元、43亿元，新增2026年归母净利润45亿元，对应P/E分别为16.3X/12.9X/12.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

投资要点春秋航空：Q1盈利8.1亿元，略超预期2023年，公司实现营业收入179亿元，同比+114%，归母净利润22.6亿元，同比扭亏；其中23Q4，营业收入38.4亿元，同比+117%，归母净利润-4.2亿元，同比减亏8.8亿元。24Q1，公司实现营业收入51.7亿元，同比+34%，归母净利润8.1亿元，同比23年+128%，同比19年+71%，表现略超预期。 24Q1客座率91.2%，预计24-26年合计净增34架飞机2023年，公司ASK、RPK同比2019年分别+9%、+7%，客座率89.4%，同比2019年-1.4pct。24Q1，公司ASK、RPK同比23Q1分别+31%、+38%，同比19Q1分别+34%、+33%，客座率91.2%，同比23Q1增加4.3pct，同比19Q1下降1.0pct。机队规模：截至24Q1末，春秋航空机队规模124架，一季度净增3架。根据2023年报，公司计划24-26年分别净增长8、12、14架飞机，对应23-26年CAGR为8.6%。收益分析：高基数下Q1客收同比-3%，单位成本同比-4%低成本优势显著收入端：1）2023年单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.378、0.423元，同比19年分别+12%、+13%。2）24Q1单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.380、0.417元，同比19年分别+6%、+7%，同比23年分别+2%、-3%，主要因为2023年同期为高基数。 成本端：1）23年单位营业成本为0.327元，同比19年+9%，其中单位燃油成本、单位非油成本分别为0.119、0.208元，同比19年+25%、+2%。2）24Q1单位营业成本0.313元，同比19年+5%，同比23年-4%，其中单位燃油成本0.117元，同比19年+26%，主要因为油价处于高位，24Q1航空煤油进口到岸完税价平均为6694元/吨，同比19年+40%、同比23年-4%；单位非油成本分别为0.196元，同比19年-4%，同比23年-4%，主要因为利用率恢复摊薄固定成本。费用端：1）2023年，单位销售费用、单位管理费用分别为0.005、0.005元，同比19年分别-16%、+17%。财务费用2.6亿元，其中汇兑收益2484万元。2）24Q1，单位销售费用、单位管理费用分别为0.005、0.005元，同比19年分别-13%、-16%。财务费用0.5亿元，24Q1末人民币较2023年末贬值0.2%，在公司汇兑中性管理策略下，预计Q1汇兑损益规模较小。所得税：24Q1公司税前利润8.9亿元，所得税仅0.8亿元，预计母公司层面受益于税盾影响。2023年末公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损额约11.5亿元，预计后续盈利时期仍剩部分税盾可使用，将增厚业绩。 盈利预测与投资建议公司因私出行占比较高，将充分受益于旅游市场高景气。2024年国际航班量有望持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司24-26年归母净利润分别为31.7、36.5、41.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。