事件概述公司披露2023年三季报：23年1-9月营收141.03亿元、同比增长113.52%，归母净利润26.77亿元（去年同期亏损）。其中23Q3营收60.72亿元、同比增长105.75%，归母净利润18.39亿元（去年同期亏损）。 分析判断::三季度暑运景气度在利润表上得到验证。 从纵向来看，公司23Q3归母净利润18.39亿元，为2015上市以来业绩最好的单季度，相较19Q3增长113%。 ①23Q3客公里收入为0.4872元（考虑春秋货运收入占比低，用营业收入替代客运收入），相较19Q1增长15.8%。剔除燃油附加费的影响，我们估算春秋航空23Q3客公里收入相较19Q3增长7%左右。②23Q3座公里营业成本为0.3082元，相较19Q3增长5.8%，我们认为原因有二：第一，23Q3航空煤油均价为6525元，相较19Q3增长34%；第二，23Q3公司累计投入ASK相较19Q3增长19%，而23年9月飞机架数相较19年9月增长39%，飞机利用率没有恢复至2019年同期水平拉高了单位固定成本。③以中国东航为例，我们推算23Q3春秋航空客公里收入为同期中国东航72%左右，价格比较优势使得23Q3春秋航空RPK恢复率（相较19同期）明显高于中国东航（二者分别为118.7%、92.5%）。 从中期角度，航空具备大周期启动的条件。 展望四季度，我们认为两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期：①7-8月暑假结束后，航空运营高频数据开始边际下降。根据航班管家，9月行业日均ASK为34.39亿人公里，环比8月下降8.4%；另一方面，布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后，7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。持续上涨的油价不仅推高了航司的燃油成本（直接降低航司的盈利预期），而且还将在淡季间接抑制航空出行需求（最新800公里以上航线燃油附加费为130元）；展望中期，我们认为航空具备大周期启动的条件：即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性，以2019-2025年为例，城镇居民人均可支配收入累计增长37%（假设23-25年每年同比增长5.5%），同期6大干线航司飞机数量累计增长18%，也具备航空大周期启动的条件。 从长期角度，春秋航空将享受“行业增长++公司市占率提升”的双击。 我们在22年9月外发的深度报告《春秋航空（601021.SH）：比较优势正在扩大的低成本航空龙头》中提到，中国航空出行还在成长期的上半场，假设2027年中国人均乘机次数达到0.8次，则2017-2027年航空客运量复合增速为7.4%。根据亚太航空中心统计，2022年全球低成本航司国内线市场份额为34.3%，而我国低成本航空占国内航线市场份额为5.2%。对于春秋航空而言，高经营效率是其市占率提升的主因，春秋航空的超额利润，一方面来自飞机的高利用率，另一方面来自单位管理费用和销售费用的比较优势。 投资建议作为国内低成本航司的龙头，春秋航空将充分享受未来中国民航出行大众化的红利。考虑到今年机票价格水平比预期好、同时油价上涨速度超预期等因素，因此我们此次调整公司23-24年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由179.99亿元、219.78亿元上调至185.65亿元、225.45亿元，预计23-24年公司EPS由1.72元、3.29元上调至2.49元、4.08元，新增25年盈利预测，预计25年营业收入为270.74亿元、EPS为4.59元，对应32023年年111月22日953.69元//股收盘价，PE分别为21.59//13.15//11.868倍，维持“买入”评级。风险提示宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值

春秋航空于 2023 年 10 月 30 日发布 2023 年三季报： 2023 年三季度公司实现归母净利润 18.39 亿元，环比 2023 年 Q2 上涨 281%，同比 2019 年 Q3 上涨 113%；实现扣非归母净利润 18.18 亿元，环比 2023 年 Q2 上涨 337%，同比 2019 年 Q3 上涨 111%。 2023 年前三季度公司累计实现归母净利润 26.77 亿元，较 2022 年前三季度扭亏为盈，同比 2019 年前三季度增长 56%；累计实现扣非归母净利润 25.74 亿元，较 2019 年同期增长 62%。 2023 年三季报业绩创历史新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，在暑运旺季供需两旺的背景下，公司单季度盈利创上市以来新高。公司三季度相关经营情况如下： 净增两架飞机。截至 2023 年 9 月 30 日，公司共运营 122 架空客 A320 系列飞机，较 2023 年中期净增 2 架飞机。 生产运营恢复较快，客座率水平行业领先。2023 年 Q3，公司 ASK、RPK 均恢复至 2019 年同期的 119%，其中国内 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 155%、154%，国际 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 52%、50%，地区 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 44%、49%，生产经营恢复速度行业领先。客座率方面，2023 年 Q3 公司平均客座率 91.80%，仅低于 2019 年同期 0.15pct，公司客座率水平行业领先。 票价环比增幅 21%，低成本优势突出。票价方面，测算 2023 年 Q3 公司客公里收（测算客运收入/RPK）入为 0.47 元，环比 2023 年 Q2 增长 21%，同比 2019 年Q3 增长 16%。成本方面，测算 2023 年 Q3 公司单位 ASK 营业成本为 0.308 元，环比 2023 年 Q2 上升 0.59%。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均，2023 年全年业绩有望创历史新高。我们认为今年四季度至明后年行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，行业票价维持高位，公司有望实现增收增利。我们上调对公司 2023 年的盈利预测为 28 亿元（前值为 22亿元），维持 2024-2025 年盈利预测为 37 亿元、51 亿元，对应 P/E 分别为 18.6X/14.1X/10.1X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险

事件：公司发布 2023年 8月生产经营数据。8月公司完成旅客周转量（RPK）44.9亿人公里，同比增长 67.0%，且相比 2019年 8月增长 24.4%。其中，8月国内航线旅客周转量同比增长 41.3%，且相比 2019年 8月增长 60.2%；国际和地区航线旅客周转量同比均超 7倍增长，且分别恢复至 2019年同期的 57%和50%。8月公司可用座公里数（ASK）为 48.6亿人公里，同比增长 39.9%，且相比 2019年 8月增长 26.2%。其中，8月国内航线 ASK 同比增长 18.1%，且相比 2019年同期增长 62.8%；国际及地区航线 ASK 同比均实现大幅增长，且分别恢复至 2019年同期的 59%和 45%。春秋航空 8月总体客座率为 92.5%，环比 7月改善 0.2pps, 同比增长 15.0pps，相比 2019年 8月下降 1.4pps, 其中，国内客座率环比 7月略有下降（-0.4pps），而国际及地区客座率环比分别提升3.8pps和 1.0pp; 国内和国际客座率相比 2019年 8月分别-1.5pps和-3.1pps, 地区客座率则接近 10pps 超 2019年同期。截至 2023年 8月，公司前 8个月累计总体 ASK 和 RPK 分别恢复至 2019年同期的 111%和 108%。 暑运期间国内旅客周转量同比 2019年同期增长远超行业平均水平，国际运力恢复符合预期。春秋航空 7-8月暑运合计旅客吞吐量同比 2019年暑运增长 25%, 而行业总体旅客周转量则恢复至 2019年暑运的 99%。分航线看，春秋航空国内航线旅客吞吐量同比 2019年暑运增长 60%，远超 20%的行业总体增速；春秋航空国际及地区总体旅客周转量恢复至 2019年暑运的 57%，比行业总体恢复快7pps。公司 7-8月总体运力恢复至 2019年同期的 125%，其中国内运力恢复至2019年暑运的 160%，国际及地区运力总体则恢复至 2019年暑运的 58%。 预期 2024年下半年公司飞机利用率将大致恢复到疫情前水平。截至 2022年底，公司在职飞行员为 1,707名，相比 2019年底仅增长 12%，较大幅度低于同期 25%的机队规模增速。2023年上半年，公司飞机利用率为 8.11小时，同比增长 46.1%，但仍低于 2019年同期 11.19小时的日均利用率水平。2023年上半年，公司资本化的飞行员引进费用超过 8,200万，已几乎与 2022年全年增加金额持平，一定程度上反应了公司正加速对飞行员的引进。预期 2023年下半年到 2024年公司的飞机利用率会随着国际运力的恢复以及飞行员队伍的扩充而进一步改善。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.06元、3.25元、4.5元，当前股价对应动态 P/E 分别为 27倍、17倍及 12倍。公司国际线运力恢复有序，飞行员缺口问题逐步改善，精细化管控成效渐显，看好公司未来三年的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023上半年全年实现收入 80.30亿元，同比增加 43.76亿元（同比+119.76%）；实现归母净利润 8.38亿元，同比增加 20.83亿元；实现扣非归母净利润 7.57亿元，实现扭亏为盈。 2023年第二季度，实现营业收入 41.68亿元，同比+222.35%，环比+7.90%，较 2019年+18.75%；实现归母净利润 4.83亿元，同比增加 12.91亿元，环比增加 1.27亿元，较 2019年同期增加 1.03亿元。 需求端客运量修复，2023上半年五一、端午、暑运推动航空出行量价齐升。2023年上半年，公司完成运输总周转量 176,655.6万吨公里、旅客周转量 1,938,813.7万人公里、运输旅客 1,089.9万人次、客座率 88.0%，分别较 2022年同期上升 75.6%、81.3%、71.1%和 15.3个百分点，恢复至 2019年同期的 102.3%、101.7%、101.2%和 96.2%；公司实现营业收入 8,030,371,802元，归属于上市公司普通股股东的净利润为 838,392,342元，同比实现扭亏为盈。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 49.6%。截至2023年上半年末，公司在飞航线共 219条，其中国内航线 181条，国际航线 35条，港澳台航线 3条。2023年上半年，公司总体可用座位公里同比上升 49.6%，其中国内、国际和港澳台航线同比分别上升 31.9%、4025.2%和 1084.2%，国内航线超过 2019年同期 42.1%，国际和港澳台航线均恢复至 2019年同期的四成左右，可用座位公里占比分别为87.6%、11.0%和 1.4%，国际和港澳台航线占比将逐步恢复至正常水平。 投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空 2023-2025年归母净利润由21.1/34.2/42.7亿元调整至 25.4/36.7/45.1亿元，以最新收盘价计算 PE 为21.8/15.1/12.3。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险； 航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。

事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入80亿元，较上年同期+119.79%、较19年同期+12.3%；归属于上市公司股东的净利润为8.4亿元，上年同期亏损12.4亿元，同比大幅扭亏20.8亿元，恢复至19年98%。 公司二季度业绩较一季度增长明显，二季度实现收入41.7亿元，环比+7.9%，同比+222%，比19同期+19%；归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，环比+35%，去年同期为亏损8亿元，比19Q2同期+27%。 业务复苏领先行业，市占率提升1-6月，公司业务量逐月复苏：ASK同比+50%、恢复至19年同期106%，国内/国际/地区分别同比+32%/4025%/1084%，分别恢复至19年同期142%/37%/42%。 RPK同比+81%，恢复至19年同期102%，国内/国际/地区分别同比+61%/6634%/1287%，分别恢复至19年同期126%/30%/37%。旅客量1090万，同比+71%、恢复至19年同期101%，国内/地区/国际分为为996/76/17万，同比分别+57%/4661%/1396%，分别恢复至19年同期127%/31%/40%。客座率达88%，同比上升16pp，19年同期为91.7%。公司RPK市占率从19年H1的3.3%提升至4.2%，旅客量市占率从19H1的3.3%提升至3.8%，体现低成本航司穿越下行周期的韧性；持续开拓下沉市场，近两年重点培育的兰州、南昌、大连、成都和西安五个基地运力较19年同期提升213%。 延续管理优势，突出公司核心价值（1）机队和业务快速扩张、毛利率持平19年：报告期内公司主营成本上涨35%，主要原因为：业务量增长致起降费，同比+60%；油价保持高位、用油增多致航油成本同比+54%；人工成本同比+25%；23H1净增4架A320neo，机队规模达120架、较19H1增长40%,机队扩张致折旧和维修费用上升。公司毛利率13.4%、与19年持平、仍维持高产能转化率。（2）费用管控同比改善明显：销售/管理/财务费用率分别为1.4%/1.3%/1.7%，同比分别-0.9/-1.3/-7.1pp，较19年同期分别-0.4/+0.2/+0.8pp。（3）汇率中性对冲人民币贬值：23H1公司实现汇兑收益1181万元，公司通过持有美元资产和远期外汇合约将维持低汇兑敞口。公司充分发挥精细化管理优势，有效化解多重经营压力。 盈利预测、估值与评级考虑到公司业务恢复较快，调高业绩预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为191/248/274亿元（原值为：77/231/254亿元），同比增速分别为129%/30%/10%，归母净利润分别23.8/39.8/47.9亿元（原值为：20.1/36.9/44.5亿元），同比增速分别为-/67%/20%，EPS分别为2.43/4.07/4.89元/股。公司核心价值突出，有望发挥低成本优势提高市场占有率，我们给予公司2024年20倍PE，目标价81.4元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

事件:春秋航空2023年8月30日发布2023年中报业务方面，1H2023公司运输旅客1089.86万人次/yoy+71.07%，相当于2019年水平的101.20%；ASK、RPK分别同比上升49.65%、81.27%，相当于2019年水平的106.00%、101.66%；客座率为87.95%/yoy+15.34pcts，同比2019年同期下降3.75pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客589.45万人次/yoy+185.23%，相当于2019年同期水平的106.33%；ASK，RPK分别同比上升142.11%、193.53%，达到2019年的109.80%、106.97%；客座率为88.90%/yoy+15.57pcts，同比2019年同期下降2.35pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入80.30亿元/yoy+119.79%，为2019年同期的112.32%；归母净利润8.38亿元，上年同期为-12.45亿元；扣非归母净利润7.57亿元，上年同期为-13.13亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入41.68亿元/yoy+222.25%，相当于2019年同期的118.75%；归母净利润4.83亿元，上年同期为-8.08亿元；扣非归母净利润4.16亿元，上年同期为-8.51亿元。 投资要点：供需两端强势复苏，上半年营收达2019年同期112.32%受益于航空出行需求持续回暖，公司在低成本商业模式及更为灵活的航网布局加持之下，恢复水平持续保持行业领先。1H2023公司客运量与2019年同期相当，其中2Q2023客运量达到589.45万人次，环比上升17.79%，达到2019年同期106.33%。 同时，由于出行意愿持续增强叠加国内航线票价市场化改革持续深入，公司上半年RASK达到0.35元，相当于2019年同期106.18%。 量价齐升之下，1H2023公司营业收入达到80.30亿元，相当于2019年同期的112.32%；其中2Q2023公司营业收入环比上升3.05亿元，相当于2019年同期118.75%。CASK同环比显著优化，二季度业绩创历史同期新高成本端来看，2Q2023布伦特原油期货均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队周转率持续攀升，二季度公司CASK为0.31元，同比下降32.32%，环比下降5.97%。1H2023公司CASK大幅改善，同比下降10.00%至0.32元。其中扣油CASK为0.20元/yoy-16%，已与2019年基本持平。 整体来看，2023年至今公司基本面逐季改善，业绩稳步修复。2Q2023公司归母净利润达4.83亿元，创历史同期新高。 疫后成长动能充足，看好全年业绩表现2020-2022年期间，公司依靠低成本商业模式和稳健的运营不断积蓄势能，实现逆势扩张，持续拓展基地覆盖范围、改善自身航网质量。 根据2022年报披露，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度领先行业水平，疫后成长动能充足。 暑运期间航空市场景气度维持高位，据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。8月以来，第三批出境跟团游国家名单公布以及来华人员入境前新冠病毒核酸/抗原检测取消等政策出台，有望进一步推动国际航线修复。伴随运力逐步释放，公司将充分享受因私出行及旅游航线市场需求恢复红利，单机利润上行可期，看好全年业绩表现。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为19.33亿元、38.62亿元、33.58亿元，对应PE分别为29.66倍、14.85倍、17.07倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

2023 年 8 月 30 日，春秋航空发布 2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 80.3 亿元，同比增长 120%；实现归母净利润 8.4亿元，上年同期为-12.5 亿元；其中 Q2 实现营业收入 41.7 亿元，同比增长 222%；实现归母净利润 4.8 亿元，上年同期为-8.1 亿元。 经营分析2023 年以来供需快速复苏，H1 客收高于 2019 年。2023 年“乙类乙管”落实以来，航空出行需求复苏，2023Q2 RPK 快速恢复至 2019年 107%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 139%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 44%；ASK 快速恢复至 2019 年 110%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 142%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 48%；客座率恢复至 89%。同期，受需求恢复较好、燃油附加费征收等影响，2023H1公司客公里收益 0.388 元，较 2019 年同期增长 10.1%。 伴随周转恢复，单位成本继续改善。2023H1 由于周转大幅改善，公司单位成本为 0.316 元，同比下降 10.0%，单位非油成本为 0.202元，较去年同期下降 16%，与 2019 年同期基本持平。受益于收入增加成本改善，2023Q2 毛利率为 14.1%，同比转正。费用率方面，2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.5%、1.3%、0.8%、1.2%，同比分别降低 1.1pct、2.2pct、1.3pct、15pct,其中财务费用率下降明显主要系公司利息收入同比增长 226%。毛利率及费用率改善，Q2 实现归母净利润 4.8 亿元，是 A 股上市航司中唯一一家盈利的航司。 日韩跨境团队游放开，公司国际线恢复可期。“乙类乙管”实施以来，国内市场恢复良好，公司国内运力投放远超 2019 年，7 月国内 ASK 已高于 2019 年 58%。同时国际线呈现“先周边后远程”的恢复特点，公司率先恢复以泰国为主的东南亚航线，6 月公司泰国航线投入运力已恢复至 2019 年同期近七成。8 月 10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至 138 个，包括日本、韩国等公司重点国际航线目的地，预计公司整体国际航线有望快于行业而恢复。 盈利预测、估值与评级维持 2023-2025 年净利预测 18.8 亿元、32.8 亿元、38.7 亿元。 维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

春秋航空发布 23年半年度报告： 23H1公司实现营收 80.3亿元， 同比增长 119.8%； 实现归母净利润 8.4亿元， 去年同期-12.5亿元， 同比增 20.8亿元； 实现扣非归母净利润 7.6亿元， 去年同期-13.1亿元， 同比增 20.7亿元。 23Q2毛利率和净利率提升， 预计为五一和端午假日票价上涨贡献： 23Q2公司毛利率和净利率分别为 14.1%和 11.6%， 环比分别提升 1.5和 2.4个百分点。 23Q2公司实现归母净利润 4.8亿元， 同比增 12.9亿元， 环比+35.8%。 我们判断 Q2盈利能力环比的提升来自五一和端午假日票价上涨。 成本管理更为精细化， 费用端受汇兑损益影响显著低于行业水平： 23H1座公里成本 0.32元， 同比-10.0%； 单位扣油成本 0.20元， 同比-16.0%， 而在 23H1公司日利用率仅恢复至 19年同期 72.5%的情况下， 单位扣油成本较 19年同期仍实现持平。 此外， 公司通过持有足够以货币资金为主的美元金融资产， 以及签署远期外汇合约等方式来控制外汇风险， 23H1产生净汇兑收益 0.1亿元， 显著低于行业水平。 公司经营快速恢复并逐步进入规模扩张区间： 23Q2公司总体 ASK/RPK 分别恢复至 19Q2的 109.8%/107.0%，国内 ASK/RPK 分别恢复至 19Q2的 141.5%/138.6%，供需均超 19年同期水平， 国内线恢复程度领先于其他航司。 总体客座率进一步提升， 国内线客座率创疫后新高： 23Q2客座率 88.9%， 环比Q1提升 2.0个百分点。 6月总体客座率达 90.1%且呈逐月提升的趋势， 其中国内线 6月客座率达到 91.3%为疫情后新高。 上调盈利预测和维持“买入-A” 评级： 公司作为低成本航司疫后快速恢复并逐步进入规模扩张区间， 且基本无汇率端费用压力， 综合来看我们上调公司 2023-2025年每股收益至 1.89、 3.71和 4.71元， 对应当前股价 PE 估值分别为 30.3、 15.4和12.1倍。 我们看好中秋、 国庆长假期间行业维持高景气， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 暑运后出行需求低于预期、 国际航线恢复进度低于预期

事件:春秋航空发布2023年半年度业绩预告：预计1H2023实现归母净利润6.5-8.5亿元，扣非归母净利润6.2-8.0亿元。 根据1Q2023披露数据，预计二季度实现归母净利润2.9-4.9亿元，扣非归母净利润2.8-4.6亿元，Q2业绩基本符合预期。 投资要点:强势复苏延续，盈利行业领先2023年二季度航空出行需求继续修复，公司依托低成本商业模式和高纵深度的航线网络，2Q2023客运量达到589.45万人次/yoy+185.23%，达到2019年同期106.33%，环比上升17.79%，恢复进度继续领先行业。其中，国内线527.53万人次/yoy+156.19%，达到2019年同期129.37%，国际+地区61.92万人次/yoy+8267.16%，达到2019年同期42.24%。 当前公司中泰航班已恢复至2019年同期7成，中日航班稳步恢复，票价仍维持在相对高位。整体来看，公司经营韧性足、无惧油汇扰动，2023年上半年预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，盈利修复行业领先。 告别疫情阴影，看好旺季表现春秋航空作为中国低成本航空龙头，享受需求红利、竞争格局清晰，疫情期间公司逆势扩张，基地及航网布局持续改善。此外，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度领先行业水平。伴随国际、国内航班量持续修复，公司单机利润上行可期。 2023年进入暑运以来，国内民航市场延续高景气趋势，根据FlightAI票价数据，暑运首周（7.1-7.7）国内日均经济舱裸票价相当于2019年同期117%。公司在因私出行及旅游航线市场具备明显优势，看好暑运旺季表现。 盈利预测和投资评级：低成本商业模式下，公司具备十足的经营韧性、无惧油汇扰动，上半年伴随客流持续修复业绩已在逐步兑现，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并上调公司今年业绩预期，预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为19.33亿元、38.65亿元、33.62亿元，对应PE分别为30.96倍、15.48倍、17.80倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件：公司发 布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年全年实现收入83.69 亿元，同比减少24.89 亿元（同比-22.92%）；实现归母净利润-30.36亿元，同比减少30.75 亿元；实现扣非归母净利润-31.96 亿元，同比减少30.86 亿元。2023 年第一季度，实现营业收入38.63 亿元，同比+63.69%，环比+118.99%，较2019 年+6.13%；实现归母净利润3.56 亿元，同比增加7.93 亿元，环比增加16.55 亿元，较2019 年同期减少1.19亿元。 2022 年航空运输供需两端受抑制，油价、汇率上涨，营业收入及毛利均下降。2022 年全年平均客座率为74.7%，同比下滑8.2 个百分点，客公里收益较去年增长16.8%，其中国内航线客公里收益较去年增长14.9%。 2022 年营业成本为115.90 亿元，同比增加2.59 亿元（同比+2.29%），单位成本为0.382 元，较去年增加39.8%。单位成本上涨主要由于航油价格创历史新高，造成公司单位航油成本上升60.3%。 22 年经营凛冬已过，23 年一季度扭亏，经营数据展现业绩修复情况，春秋航空作为国内优秀低成本航司展现盈利韧性。2023 年初，中国民航业迎来了复苏拐点，国内积压需求得到较好释放，第一季度国内航线客公里收益相较19 年同期实现近双位数增长。国际及地区航线也得益于亚太市场的快速回暖，恢复进程好于预期。2023 年3 月，春秋航空国际及地区航线可用座位公里已恢复至2019 年同期近四成，客座率一度恢复至2019 年同期同等水平，同时票价仍有较高涨幅。受益于航空市场恢复，春秋航空第一季度扭亏为盈。 投资建议：随着国内和国际航线数量增长，航空行业恢复迅速，量价齐升。收入侧，春秋航空立足上海，基地布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们预计2023-2025 年归母净利润为21.1/34.2/42.7 亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/16.1/12.9。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。

经营数据：2022年净增3架飞机，全年ASK、RPK同比分别-35%、-39%1）22年末公司机队规模116架，同比增长2.65%。2022全年公司引进4架、退出1架、净增3架飞机。2022全年公司引进4架飞机、退出1架，而21年报披露计划引进9架、退出3架，预计部分引进将推迟到23年。 2）22Q4：ASK、RPK、客座率同比分别-35%、-39%、-5.0pct。 3）2022年：ASK、RPK、客座率同比分别-27%、-34%、-8.2pct，飞机日利用率同比-34%。 2022年业绩预告：Q4预亏8.6至6.1亿元，亏损同比扩大公司预计2022年归母净利润-26.0至-23.5亿元（21年为+0.4亿元），其中22Q4为-8.6至-6.1亿元，亏损较21Q4扩大7.4至4.9亿元，环比22Q3有所扩大。 公司预计2022年扣非归母净利润-27.0至-24.5亿元（21年为-1.1亿元），其中22Q4为-8.6至-6.1亿元，亏损较21Q4扩大7.0至4.5亿元。 2022年航空市场需求受疫情冲击，同时油价大涨、人民币贬值，导致公司转亏。22年航空煤油进口到岸完税价平均为7540元/吨，同比增加73%；22年末人民币较21年末贬值9.2%。 展望：春运后半程有超预期的潜力，继续看好航空大周期根据航班管家数据，2023年春运前半程春秋航空的航班量约恢复到2019年春运同期的90.2%，恢复率居于首位。春运前半程全民航客流恢复至19年的7成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，航班管家预计春运后半程客流将恢复至8成，票价亦值得期待。23年1月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复，继续看好航空大周期。通过复盘海外复苏情况，我们发现，海外呈现休闲旅游恢复快于商务出行的趋势，春秋航空旅游包机包座收入占比在上市航空公司中领先，在我国复苏进程中有望率先受益。 盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年归母净利润分别为-24.5、24.2、42.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，油价、汇率风险，突发事件风险。

春秋航空发布 2022年三季报：业务方面， 公司 2022年前三季度累计运输旅客 1091.17万人次/yoy-34.66%， 达到 2019年同期水平的 65.20%； ASK、 RPK 同比分别下降 24.39%、 32.65%，分别达到 2019年同期水平的 75.48%、 61.43%；客座率为 74.70%/yoy-9.16pct，较 2019年下降 17.09pct。 其中公司 3Q2022运输旅客 454.07万人次/yoy-18.36%， 相当于 2019年的 76.10%； ASK、 RPK 同比分别下降 9.46%、 17.10%， 分别相当于2019年的 83.96%、 71.15%； 客座率为 77.92%/yoy-7.19pct， 较 2019年下降 14.02pct。 财务方面， 公司 2022年前三季度累计实现营业收入 66.05亿元/yoy-23.54%，为 2019年同期的 57.11%；归母净利润-17.37亿元，扣非归母净利润-18.36亿元， 较 2019年分别下降 201.08%、 215.73%。 其中公司 3Q2022实现营业收入 29.51亿元/yoy-7.32%，为 2019年同期的 66.84%；归母净利润-4.92亿元，扣非归母净利润-5.23亿元，较 2019年分别下降 156.87%、 160.67%。 投资要点: 疫情散发干扰暑运表现， 三季度营收同比下降 7.32%三季度公司客运量达 454.07万人次， 环比增长 119.72%。 暑运初期公司客运量继续修复，但中后段受国内多地疫情散发干扰影响， 业务量环比下滑。 2022年 7-9月， 春秋航空客运量环比增速分别为52.60%、 -0.83%、 -27.02%， 3Q2022客运量同比减少 18.36%， 相当于 2019年同期近 8成。 尽管 2022年 7-9月份国内燃油附加费征收标准较高， 但由于业务量拖累， 报告期内春秋航空营收同比减少2.33亿元至 29.51亿元/yoy-7.32%。 油汇双重压力影响持续， 3Q 业绩同比转亏成本端， 三季度国际油价仍处高位区间， 期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。 3Q2022公司营业成本同比增加 5.66亿元至35.76亿元/yoy+18.79%， CASK 约为 0.37元/yoy+31.20%。费用端，受人民币贬值影响， 报告期内公司财务费用同比增加 0.57亿元至1.73亿元/yoy+49.89%。 另外， 由于业务量不及去年同期，三季度公司航线补贴及财政补贴同比下降， 致其他收益合计同比减少 0.23亿元，但所得税费用同比下降 2.18亿元。 三重冲击叠加之下，春秋航空 3Q2022归母净利润同比下降 6.40亿元至-4.92亿元。 国际航线有序恢复， 等待行业供需反转疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰，有望为投资者带来长期超额收益。 2022年冬春航季中， 公司仍旧保持稳健的扩张步伐， 国内线时刻量同比增速行业领先。 待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。 盈利预测和投资评级： 综合考虑疫情及业务恢复进度，我们下调公司 2022年归母净利润预测。预计 2022-2024年营收分别为 72.19亿元、 155.06亿元、 199.44亿元，归母净利润分别为-21.77亿元、12.08亿元， 28.35亿元，对应 2023-2024年 PE 分别为 40.53倍、 17.26倍。 尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长， 维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发，油汇波动；行业方面，重大政策变动，航空事故等。

事件：春秋航空披露 ] 2022三季度报告。2022Q3公司实现营收 29.5亿元（同比-7.3%），实现归母净利润-4.9亿元，实现扣非归母净利润-5.2亿元。Q1-3公司累计实现营收 66亿元（同比-23.5%），实现归母净利润-17.4亿元，实现扣非归母净利润-18.4亿元。 2022Q3，RPK 同比-35.1%（2022Q1-3为-32.7%），ASK 同比-29.2%（2022Q1-3为-24.4%），客座率为 77.9%，同比-8.5%（2022Q1-3客座率为 74.7%）。受疫情影响，公司运力投放及客流量均有所下降。 机队建设方面，2022Q3公司新增 1架 A320neo飞机，退出 1架 A320ceo飞机，共运营 116架空客 A320系列飞机（包含 79架 A320ceo飞机、28架 A320neo飞机、9架 A321neo 飞机）。其中自购 65架，租赁 51架。 受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位 RPK 收入为 0.40元（同比+11.8%），单位 ASK 成本为 0.37元（同比+31.2%）。成本上升原因系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为 7.10，单个季度人民币对美元贬值 5.8%。受此影响，公司 Q3财务费用较高，为 1.7亿元（同比+49.9%）。 航网纵深优势显著，调整能力较强。公司具有完善的航空网络，目前具备 195条国内航线与 6条国际航线。凭借纵深的航空网络，公司在国内某些城市疫情集中爆发时可以迅速进行航网调整，以最大限度地减少疫情等突发状况对公司经营的影响。此外，公司大力进行航空枢纽建设，现已建成华东、华南、华北、东北、西北、华中 6大航空枢纽。 盈利预测与投资建议：作为国内低成本航空的先行者与领跑者，公司采用单一机型与高飞机日用率的经营模式，以达到严控成本的目的。尽管疫情等多重冲击使公司业绩下滑，但春秋航空显著的成本优势与机票价格优势使其在大众市场仍占有相当的份额，未来业绩有较大的上升弹性。预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-11.5、16.7、30.3亿元，每股收益分别为-1.25、1.82、3.31元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、经济周期性风险、原油价格波动风险。