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春秋航空 航空运输行业 2021-11-22 56.73 -- -- 58.50 3.12%
58.50 3.12% -- 详细
中国低成本航空龙头,盈利能力行业领先春秋航空2004年于上海成立,是中国首家低成本航司。成立至今公司规模持续高速增长,当前已是中国低成本航空龙头。2006-2019年,春秋航空客运量CAGR 高达23.7%,截至2021年中报机队规模已经达到108架,是行业第二名的两倍之多。虽然在规模上远不及三大航空集团,但春秋盈利能力大幅领先,2011-2019年净利率始终维持在10%以上的高水平区间,其中2019年净利率达到12.4%,比肩美国同行西南航空。 低成本赛道长坡厚雪,先发优势强者恒强航空业高投入、高风险、强竞争、低回报,长期以来都只能算作二流行业,但作为细分赛道的低成本航空业却牛股频出——美国低成本龙头西南航空40年实现近100倍收益,欧洲低成本航空龙头瑞安航空20年实现近40倍收益。低成本模式使航空业回归了本质,在二流行业中成功开辟出长坡厚雪的细分赛道。长坡一方面来源于航空总需求的持续增长,另一方面则来源于全服务航司在中短途市场不断交出市场份额。厚雪则来源于低成本航司通过成本领先战略走出了一条可持续的差异化路径,从而构筑起盈利护城河。持续的重资产投资、时刻资源祖父原则等,使低成本航司继承了航空业的先发优势基因,而在细分赛道内长期保持成本领先,则使低成本龙头能够实现强者恒强。 中国特色超级低成本之路,极致运营享受双重红利春秋航空充分吸取了海外超级低成本航司的运营经验,打造出符合国内市场环境的“两单、两低、两高”运营模式,2019年CASK 达到约0.30元,接近瑞安航空。就其成长路径而言,一方面,与欧美市场低成本航空自创立之后便全盘市场化扩张的道路不同,春秋航空走的是先在上海、深圳等一线市场扩大份额,而后在下沉市场进行逐步渗透、借助补贴培育市场的路线。另一方面,公司也充分享受了中国低成本航空赛道的需求红利与格局红利——超级大市场、极低渗透率的需求红利促其成长,有限竞争的格局红利则助其领先。 成长性远超周期性,但中短期仍受疫情影响虽然始终无法摆脱航空股的周期色彩,但广阔的需求空间和稳定的竞争格局给春秋航空注入了持续成长的动力,使其成长性远超周期性,本质上而言,春秋航空属于周期性成长股。中短期来看,公司业绩上仍然受疫情影响,但与全服务航司相比,春秋航空的表现极具韧性,公司在业务层面所受冲击最小,恢复速度也最快,在行业仍然严重亏损之时能够率先实现盈利。这种超乎行业的韧性,正是根源于超级低成本的商业模式和稳健的风险管理。 预计公司2021年-2023年营业收入分别为116.48亿元、160.43亿元、211.55亿元,归母净利润为2.38亿元、11.74亿元、22.79亿元,对应PE 分别为224.4倍、45.4倍、23.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:危机再度爆发与持续冲击的风险;竞争格局阶段性恶化的风险;严格管制导致运力增长不及预期的风险;补贴取消风险;航空安全事故风险;航油价格波动风险;公司与欧美低成本航司并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
春秋航空 航空运输行业 2021-11-03 56.27 -- -- 60.98 8.37%
60.98 8.37% -- 详细
公司公布2021年前三季度业绩,前三季度同比扭亏为盈。2021Q1-Q3,公司实现营业收入86.4亿元,同比增长26.5%;实现归母净利润1.6亿元,去年同期为-1.5亿元,扭亏为盈。Q3来看,实现营业收入31.8亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑42.7%。 前度三季度ASK、RPK同比提升,Q3单季受疫情影响有小幅下滑。2021Q1-Q3,公司ASK同比2020年增长20.14%,较2019年同期下降0.17%;RPK同比增长28.46%,较2019年同期下滑8.78%。Q3单季来看,受南京疫情影响,ASK同比2020/2019年分别下滑3.46%/7.28%;RPK分别下滑3.36%/14.17%。客座率方面,7月受益于短暂的暑运高峰,客座率突破90%(为90.77%),8月由于南京疫情影响跌至78.62%,9月回升至84.68%,7至9月客座率较2020年和2019年分别变化8.71/-5.48/-4.24和-0/58/-15.29/-5.84个百分点。 Q3单位RPK收入。同比提升。2021Q1-Q3单位RPK收入0.32元,同比下降1.5%,Q3为0.35元,同比提升18.43%。 单位营业成本受油价上涨影响同比提升。2021Q1-Q3营业成本为86.87亿元,同比增长18.90%,Q3单季营业成本为30.10亿元,同比增长14.67%;单位ASK营业成本来看,前三季度为0.27元,同比下降1.03%,Q3为0.28元,同比增长18.77%,Q3单位营业成本大幅增长主要是由于航油成本的上升。2021年11月5日(出票日期)起,部分航司将恢复征收燃油附加费,公司有望快速跟近。燃油附加费恢复征收有利于减轻公司因航油价格上涨带来的成本压力,提升公司利润水平。 其他收益同比提升。2021Q1-Q3,公司实现其他收益9.01亿元,同比增长45.79%,Q3单季实现其他收益2.92亿元,同比增长1.04%。 投资建议。公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,长期将受益于低成本航空渗透率提升、自身规模快速扩大带来的市场份额增长以及疫情后国际航线的复苏。然考虑国内散发疫情及航油价格上涨,并结合公司前三季度业绩,我们调整公司2021至2023年归母净利润为2.65/18.53/24.58亿元(原为7.39/17.31/23.63亿元),全面摊薄EPS为0.29/2.02/2.68元(原为0.81/1.89/2.58),对应PE为195.02x/27.89x/21.03x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、人民币汇率波动、油价上涨等风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-11-01 58.31 -- -- 60.98 4.58%
60.98 4.58% -- 详细
事件:2021年前三季度公司实现营收86.38亿元,同比增长26.53%;归母净利润1.59亿元,扣非归母净利润0.53亿元,二者均同比由亏转盈。 国内线表现需求韧性,国际线复苏受阻。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输量1669.88万人次,同比增加29.82%;ASK同比增加20.14%,其中国内、国际、地区分别同比变动32.40%、-93.54%、-47.98%;RPK同比增加28.46%,其中国内、国际、地区分别同比变动40.38%、-95.27%、-39.32%;平均客座率为83.87%,同比提升5.43个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK分别恢复至2019年同期的151.57%、1.58%、10.54%,国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的137.50%、0.92%、7.97%。Q3我国部分地区疫情加剧,出行管制影响部分需求释放,国内线在此背景下仍表现出需求韧性;国际与地区线在国外疫情形势依旧严峻背景下,因民航局“五个一”政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。 复苏韧性优于行业,年末旺季或维持领先。整体上公司表现优于行业,作为低成本航司复苏难度低于全服务航司,国内线在多地出现疫情反复影响居民出行意愿的背景下表现仍远超2019年水平。从月度数据来看,在9月我国疫情对行业影响较严重的时期,公司国内线ASK、RPK仍分别为2019年同期的151.88%、139.55%。得益于低成本运营模式,公司复苏韧性领先行业,预计随着年末出行高峰到来保持现有优势。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润4.40亿元、22.35亿元与27.81亿元,对应当前股价的PE为122、24和19倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期
春秋航空 航空运输行业 2021-09-02 53.12 -- -- 60.79 14.44%
63.63 19.79%
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公司发布2021年中期业绩,上半年归母净利润较去年同期扭亏为盈。2021H1,公司实现营业收入54.54亿元,同比增长34.82%;实现归母净利润1040.73万元,去年同期为亏损4.09亿元,扭亏为盈。其中,2021Q2实现营业收入32亿元,同比增长94%,实现归母净利润2.95亿元,同比及环比均实现大幅扭亏。 主要经营指标基本恢复疫情前水平。上半年,春节“就地过年”政策影响持续至3月中旬,1-2月公司ASK及RPK均有较大幅度下滑,客座率水平处于低位;3月中下旬起至5月,国内出行需求反弹叠加小长假,公司业务量快速修复;6月,受广深疫情影响,公司ASK、RPK及客座率再次出现下滑。整体来看,2021H1,公司ASK为2157420.32万人公里,RPK为1796179.35万人公里,同比分别增长36.50%和53.87%,平均客座率为83.26%,同比上升9.40个百分点,分别恢复至19年同期的103.74%、94.18%和90.80%。 成本控制良好。2021H1,公司单位营业成本为0.26元/人公里,同比下降11.16%,较19年同期下降11.48%,单位扣油营业成本0.19元/人公里,同比下降17.65%,较19年同期下降6.02%,控制良好。 机队规模稳步扩张,多个基地运送旅客人次市场份额提升。截至2021H1,公司A320系列机队规模共计108架,较2020年末新增6架,机队规模保持稳定增长,公司航空运力进一步提升。此外,运送旅客人次市场份额方面,公司在上海两场较2020年提升0.7个百分点,在石家庄机场和扬州机场位居第一,在兰州机场、宁波机场、揭阳机场和沈阳机场也快速上升至第二。 短期海外出行受限,国内市场需求旺盛,低成本航空渗透率有望加速提升,公司有望率先受益。根据亚太航空中心数据,截至2020年,我国低成本航空国内航线市场份额仅为11.1%,仍有约20%以上的空间,短期内受疫情影响,海外出行受限,需求向国内转移(尤其是因私出行需求),价格相对敏感的因私出行旅客需求内移,有望加速低成本航空渗透率提升,公司作为低成本航空龙头有望率先受益。 投资建议:公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,结合公司中期业绩,并考虑国内散发疫情影响,我们调整公司2021至2023年归母净利润为7.39/17.31/23.63亿元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、汇率波动、油价上涨等。
春秋航空 航空运输行业 2021-09-01 51.50 -- -- 60.79 18.04%
63.63 23.55%
详细
业绩小结: 2021H1公司营业收入 55亿元(+35%),实现归母净利润 1041万,20年同期亏损 4亿元,同比扭亏为盈;汇兑收益 4801万元,实现扣非归母净利润-6193万元,20年同期扣非亏损 5.2亿元。分季度看,Q2营收 32亿元(同比+94%),归母净利润 2.95亿元,同比 20年同期-1.8亿元扭亏,环比 21年一季度 -2.85亿亦大幅扭亏。 运营 层面 ,越 供需数据超越 19年同期。 。供给上,21H1公司可用座公里(ASK)同比 20年增长 37%,同比 19年增长 4%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 61%/57%;需求上,21H1公司客运周转量(RPK)同比 20年增长 54%,同比 19年下降 6%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 82%/42%。疫情之后,公司积极将国际线运力转回内线,深耕国内市场。分季度看,Q2单季度国内 ASK为 11527百万座公里,RPK为 10895百万客公里,均为历史最高水平。 产能利用率上,21H1客座率 83.26%,同比增长 9.4pp,其中国内客座率为83.52%,同比增长 9.2pp。国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。 分季度看 Q2单季度客座率 88.15%,同比增长 12.93pp。 客收逐步回升,但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入为 0.294元,同比20/19下降 19%/11%,但 20年一季度客收水平 0.398,依然处于高位。分季度看,20Q1至 21Q2客公里收入分别为 0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305,收入水平恢复较好,但与正常年份相比较仍有较大差距。 涨 单位燃油成本上涨 11%降 ,但整体单位成本下降 11% 。21年上半年燃油价格中枢大幅上移,公司单位燃油成本为 0.07,同比增长 11%,但公司扣油成本同比下降 18%,整体单位成本同比与 20年下降 11%,同比 21年下降 12%。公司单位销售费用同比下降 5%,单位管理费用同比增加 14%。共享财务中心改革效果显著,扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。 盈利预测与投资建议:我们看好公司的长期竞争力,精细化收益管理显著增厚公司利润。公司定位国内低成本航司龙头,充分享受市场下沉红利。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9/22/30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-06-10 63.05 -- -- 63.15 0.16%
63.15 0.16%
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公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元,将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机,购置1台A320飞行模拟机,以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者,认购资金来源均为现金,限售期6个月。若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%(51.04元/股)计算,增发股数约为6,857.4万股,占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议,尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划(草案)》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元,资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等,股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算,金额上限对应股数为50.75万股,占公司总股本比例为0.055%。参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人,认购金额上限789.5万元(占比24.71%);其他员工118人,认购金额上限2,085万元(占比65.27%);预留金额320万元(占比10.02%)。此次员工持股计划存续去不超过60个月,锁定期12个月。锁定期满后,将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议,尚需股东大会批准后方可实施。 此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中, 24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。 截至2021年4月,公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告, 2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架,募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。 10亿元拟用于补充流动资金。 2020年,公司短期借款增加18.8亿元,预计部分借款将于今年到期,且续借成本或将上升。 同时,随着业务规模扩张,公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金,有望增强公司的资本实力和抗风险能力。 0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机,以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求,以及降低飞行员小时训练费用。 公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前,公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划,资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元,覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元,覆盖员工人数为170人,资金规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度,将公司利益与骨干员工利益深度绑定,确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。 EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价, PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。 疫情期间,公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升,公司单位固定成本逐步下降, 盈利能力率先改善。 长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-06-09 62.50 71.30 25.18% 63.65 1.84%
63.65 1.84%
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公司发布定增预案,拟募资不超过 35亿元扩大机队规模,同时补充流动资金。公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股票,本次发行的定价基准日为发行期首日,定增价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%,拟募集资金总额不超过 35亿元,非公开发行股票数量不超过 2.749亿股。本次募集资金投向用于:1)购置 9架空客 A320系列飞机,计划募资 24.4亿元;2)购置 1台 A320飞行模拟机,计划募资 0.6亿元; 3)补充流动资金,计划募资 10亿元。此次定增有望进一步扩充航空载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,合理扩充机队规模,巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位。 发布新一期员工持股计划,建立和完善利益共享机制。公司自 2018年开始实施员工持股计划,2020年公司以均价 58.34元完成购买总金额 3041万持股计划。此次,公司员工持股计划总额不超过 3194.5万元,计划的参与对象为董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及控股子公司其他员工,总人数共计不超过 170人。其中,本次持有人认购持股计划份额为不超过 2874.50万份,占本次员工持股计划上限比例为 89.98%;预留份额为不超过 320.00万份,占本次员工持股计划上限比例为 10.02%。 4月民航旅客运输量同比增长 205.5%,较 2019年下滑 3.8%,公司客座率、运力投放领先同行,4月春秋客座率为 88.2%,绝对值优于三大航,同比增长了 17.6个百分点。春秋航空 4月总 ASK 增长 91.3%(相较于 2019年 3月增长 15.3%),国内航线 ASK 增长 91.4%。 财务预测与投资建议预计公司 21/22/23年 EPS 为 1.58/3.1/3.86元,参考可比公司 2022年估值水平 17.7倍同时考虑到春秋经营稳健性,给予 30%估值溢价对应 2022年23倍 PE 估值,对应目标价为 71.3元,维持增持评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-06-08 62.99 69.83 22.59% 65.49 3.97%
65.49 3.97%
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春秋航空 航空运输行业 2021-05-18 61.78 71.30 25.18% 68.86 11.46%
68.86 11.46%
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疫情影响下 2020年亏损,Q1净利润亏损延续。2020年公司实现营业收入93.73亿元,同比下降 36.68%。实现归母净利润为亏损 5.88亿元,扣非之后 2020年公司亏损 8亿元。一季度业绩表现,公司实现营业收入 22.23亿元,同比下降 6.75%;实现归母净利润亏损 2.85亿元,扣非之后净利润亏损 3.14亿元,受今年春运政策影响,公司利润亏损相较于 2020年一季度略有放大。 后疫情时代,公司复苏进程延续。2020年公司 ASK 同比下滑 13.4%,其中国内增长 25.2%,国际下降 82.3%;RPK 下滑 24.09%,其中国内增长 9.0%,国际下降 85.6%;客座率 79.7%,同比下降 11.1个百分点,其中国内 80.4%,国际 71.6%;全年公司客公里收益 0.30元,同比下降 17.3%,座公里收益0.24元,同比下降 27.5%。今年一季度,国内航空延续复苏,Q1公司 ASK同比增长 25.4%,RPK 增长 34.1%,客座率达到 77.5%,同比提升 5个百分点。 基因机遇强执行力,逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力,根植于基因难以模仿;在疫情背景下,公司逆势进行战略扩张,在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内 ASK 运力连续保持增长,超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。 财务预测与投资建议考虑到今年航空业复苏趋势延续。调整公司 21-22年 EPS 至 1.58/3.1元,(原预测 21-22年 1.5/3.04元),引入 2023年 EPS 为 3.86元。参考可比公司 2022年估值水平 17.7倍同时考虑到春秋经营稳健性,给予 30%估值溢价对应 2022年 23倍 PE 估值,对应目标价为 71.3元,维持增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期
春秋航空 航空运输行业 2021-05-17 61.93 -- -- 68.86 11.19%
68.86 11.19%
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公司发布2021年一季报,整体情况符合预期。2021Q1,公司实现营业收入22.2亿元,同比下降6.8%;营业成本26.3亿元,同比下降2.3%;毛利率-18.4%,同比下降5.4pts;归母净利润-2.8亿元,同比下降25.3%。业绩同比下滑,主要原因是国内局部地区疫情反复导致出行需求较弱,民航发展基金恢复征收,以及执行新租赁准则导致汇兑敞口放大和财务费用增加。 公司发布2020年报,2020Q4业绩好于我们的预计。2020年,公司实现营业收入93.7亿元,同比下降36.7%;归母净利润-5.9亿元,上年同期为盈利18.4亿元。扣除对春秋航空日本长期股权投资确认的投资亏损及计提减值影响后,公司实现净利润约1.4亿元。2020Q4,公司实现营业收入25.4亿元,同比下降21.4%;归母净利润-4.4亿元,上年同期为盈利1.2亿元。当季业绩好于我们之前的预计(约-4.9亿元),主要原因来自其他收益(主要是航线补贴)好于我们的预计。 国内线客流有待回暖,国际线经营仍待恢复。2020年11月起,运力供给仍保持高增长,但需求受秋冬季疫情反复的影响有所减弱,客座率同比降幅扩大。2021Q1,公司国内线ASK和RPK分别较2019Q1增长49.4%和25.3%;客座率77.7%,较2019Q1下降15.0pts。受海外疫情的影响,公司国际线经营仍未恢复正常。2021Q1,公司国际线ASK和RPK分别仅恢复至2019Q1的2.0%和1.2%;客座率52.7%,较2019Q1下降38.5pts。 运力恢复带来单位成本下降,需求较弱拖累单位毛利。2020H2,公司单位ASK航油成本0.0566元,同比下降40.2%,环比下降14.5%;单位非油成本0.1836元,同比下降11.7%,环比下降20.2%。公司单位航油成本和单位非油成本同比和环比均有下降,主要来自运力恢复对营业成本的摊薄。2020Q4和2021Q1,公司单位ASK毛利分别为-0.0112元和-0.0411元。单位毛利为负,主要原因是需求较弱使得客座率和客收益水平较低。 费用管控能力较强。2020年,公司单位ASK销售费用0.0054元,同比下降9.0%;单位ASK管理费用(含研发费用)0.0070元,同比增长0.4%。单位销售费用下降,主要来自业务量减少后,职工薪酬、销售代理费、广告费等可变项目的下降。在2020年整体ASK同比下降16.9%的情况下,公司实现了单位ASK管理费用(含研发费用)同比基本持平,主要来自职工薪酬的下降。 投资建议 2021年1月以来,国内和海外部分地区新冠疫情有所反复,恢复进度低于我们之前的预计,下调对2021年国内线和国际线客座率的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况,上调对2022年国内线ASK同比增速的假设。新租赁准则执行后固定资产将上升,上调对2021-2022年营业成本中飞机及发动机租赁折旧费用的假设。相较之前,我们对公司2021年营业收入和归母净利润的预计均有所下调,对公司2022年营业收入和营业成本的预计均有所上调,对公司2022年归母净利润的预计有所下调。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价,PE分别为86.3倍/36.4倍/23.3倍。 2020年,在新冠疫情冲击下,公司凭借成本优势率先恢复经营,充分展现了低成本航空模式的韧性。长期看,行业在时刻分配和定价等方面逐渐向市场化过渡,有助于公司通过成本和效率优势,获取更多的市场份额。短期看好疫情恢复后公司业绩弹性,长期看好公司未来的成长性,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-05-10 63.31 67.40 18.33% 68.86 8.77%
68.86 8.77%
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oracle.sql.CLOB@50fadf4
春秋航空 航空运输行业 2021-05-03 61.90 -- -- 68.86 11.24%
68.86 11.24%
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oracle.sql.CLOB@21580ecf
春秋航空 航空运输行业 2021-04-30 62.09 81.92 43.82% 68.86 10.90%
68.86 10.90%
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oracle.sql.CLOB@55b0879a
春秋航空 航空运输行业 2021-03-25 64.73 -- -- 63.44 -1.99%
68.86 6.38%
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疫情期间逆势扩张,2020年主营业务盈利。 机队规模、航班量均逆势扩张。2020年,春秋引进9架A320系列飞机,疫情期运力引进节奏基本符合其披露的规划,而其他上市航司的实际引进情况均不及原规划。在国家政策支持和高效率经营驱动下,春秋将国际线闲置运力转向国内运营的速度和幅度均在上市航司中领先,20夏秋-21夏秋航季国内线航班量增速分别为39.9%、57.4%、21.6%,国内线航班量反超华夏、与吉祥的差距从28%大幅缩小至4%。 2020年,春秋5月国内ASK同比增速回正、6月RPK同比增速亦回正,恢复速度为上市可比航司中最快,全年ASK、RPK同比分别下降13.4%、24.0%,同比降幅在上市干线航司中为最小;相应地,20Q3起春秋在上市干线航司中率先实现归母净利润回正,全年主营业务实现盈利。 基地版图持续扩张,掘金国内低线潜力市场。 在原有8大基地的基础上,2020-2021Q1,春秋设立南昌基地,并计划在厦门设立基地,拟在四川、西安设立分公司。基地版图持续扩张,相应的运力投入大幅增加,21S春秋涉及南昌机场的计划航班量为134班次/周,同比增加139%,环比增加116%。 公司围绕基地市场,加速向低线城市渗透。春秋21S执飞的航线覆盖国内103个机场,占比约43.3%。2020年以来,春秋新通航37个机场,其中33个为旅客吞吐量500万以下的机场(占比89%)。与此同时,公司运力亦向低线城市下沉,较19S而言,21S涉及“500万-1000万”、“500万以下”机场(起飞、降落各算1次)的航班量增速最快,分别为129.6%、114.0%。 2021年3月,春秋董事长王煜在北京青年报采访中表示:三四线航线表现超公司预期,因此,对很多疫情前开通的航线进行了加密,从原来“被迫飞”到现在“主动飞”低线城市;另外,可以看到现在国内需求非常旺盛,一定程度上能够替代公司原来的国际航线的需求。2020年,公司大幅增加低线城市业务,基于低成本优势,仅凭国内市场,全年主营业务实现盈利,亦可初步验证国内市场、国内低线城市的发展潜力。 行业迎来确定性复苏,公司在供给端提前布局。 行业迎来确定性复苏。根据中国旅游研究院(文旅部数据中心)预计,2021年国内旅游人数有望达到41亿人次,恢复至2019年的67%;在新冠疫苗接种顺利的情况下,出入境旅游亦有望在下半年有序启动。短期来看,3月中旬起国内疫情防控措施放宽,商旅需求将迎来反弹,我们认为清明、五一假期或迎来需求反弹小高峰。中期来看,随着疫苗接种进度优于预期,国际航线管控有望松动,压抑已久的旅游需求将逐步释放。 春秋在供给端提前布局。21-22年,春秋规划年均引进飞机12架,根据空客官网2月公布的数据,目前春秋尚有33架A320neo飞机和10架A321neo飞机订单未交付,我们认为提前布局供给端将有助于及时把握未来行业需求反弹机遇。 另外,20Q3期末春秋、吉祥、华夏的现金及现金等价物余额分别为91.5、27.6、20.1亿元,其中春秋现金流较为充沛,机队规模扩张有保障。另外,2025年之前国内12座一二线机场新建/扩建项目密集投产,其中9座为春秋已进入的市场,届时有望获取更多优质时刻资源,进一步扩大国内业务。 盈利预测及估值。 21年初起国内外开始推进新冠疫苗接种,中国疾控中心主任高福在CGTN采访时表示,按照目前的疫苗产量,中国新冠疫苗接种率应该能在今年底至明年中时达到70%-80%(当前约5.4%)。3月中旬起国内疫情防控措施开始放宽,我们认为国内出行将趋于正常化。春秋在疫情期间加速布局国内新基地、下沉三四线城市、完善国内航线网络,及时把握住国内市场需求,2020年其主营业务实现盈利体现了公司的经营管理效率、扩张国内市场策略的正确性。此外,根据中新社报道,局方表示今年中国民航将动态调整国际客运航班政策,促进国际客运航班有序恢复,我们认为国际航线年内有望松动。 基于以上考虑,我们认为2022年疫情对公司冲击有限,业绩将恢复正常增长节奏,预计公司2020-2022年归母净利润分别为-5.6、11.5、26.3亿元,对应EPS分别为-0.61、1.25、2.87元/股,相应的PE分别为-110、54、23倍。基于国内市场需求旺盛、低线城市有较大掘金潜力,公司低成本优势发挥空间较大,叠加已建立的航线网络具有一定经营壁垒、国际航线恢复拐点有望出现,我们给予春秋22年25倍估值,对应目标股价71.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情修复不及预期,行业需求不及预期,飞机引进速度不及预期,时刻增速不及预期,油价、汇率大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名