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春秋航空 航空运输行业 2021-06-10 63.05 -- -- 63.15 0.16%
63.15 0.16% -- 详细
公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元,将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机,购置1台A320飞行模拟机,以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者,认购资金来源均为现金,限售期6个月。若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%(51.04元/股)计算,增发股数约为6,857.4万股,占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议,尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划(草案)》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元,资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等,股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算,金额上限对应股数为50.75万股,占公司总股本比例为0.055%。参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人,认购金额上限789.5万元(占比24.71%);其他员工118人,认购金额上限2,085万元(占比65.27%);预留金额320万元(占比10.02%)。此次员工持股计划存续去不超过60个月,锁定期12个月。锁定期满后,将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议,尚需股东大会批准后方可实施。 此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中, 24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。 截至2021年4月,公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告, 2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架,募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。 10亿元拟用于补充流动资金。 2020年,公司短期借款增加18.8亿元,预计部分借款将于今年到期,且续借成本或将上升。 同时,随着业务规模扩张,公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金,有望增强公司的资本实力和抗风险能力。 0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机,以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求,以及降低飞行员小时训练费用。 公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前,公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划,资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元,覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元,覆盖员工人数为170人,资金规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度,将公司利益与骨干员工利益深度绑定,确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。 EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价, PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。 疫情期间,公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升,公司单位固定成本逐步下降, 盈利能力率先改善。 长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-06-09 62.50 71.30 32.53% 63.65 1.84%
63.65 1.84% -- 详细
公司发布定增预案,拟募资不超过 35亿元扩大机队规模,同时补充流动资金。公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股票,本次发行的定价基准日为发行期首日,定增价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%,拟募集资金总额不超过 35亿元,非公开发行股票数量不超过 2.749亿股。本次募集资金投向用于:1)购置 9架空客 A320系列飞机,计划募资 24.4亿元;2)购置 1台 A320飞行模拟机,计划募资 0.6亿元; 3)补充流动资金,计划募资 10亿元。此次定增有望进一步扩充航空载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,合理扩充机队规模,巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位。 发布新一期员工持股计划,建立和完善利益共享机制。公司自 2018年开始实施员工持股计划,2020年公司以均价 58.34元完成购买总金额 3041万持股计划。此次,公司员工持股计划总额不超过 3194.5万元,计划的参与对象为董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及控股子公司其他员工,总人数共计不超过 170人。其中,本次持有人认购持股计划份额为不超过 2874.50万份,占本次员工持股计划上限比例为 89.98%;预留份额为不超过 320.00万份,占本次员工持股计划上限比例为 10.02%。 4月民航旅客运输量同比增长 205.5%,较 2019年下滑 3.8%,公司客座率、运力投放领先同行,4月春秋客座率为 88.2%,绝对值优于三大航,同比增长了 17.6个百分点。春秋航空 4月总 ASK 增长 91.3%(相较于 2019年 3月增长 15.3%),国内航线 ASK 增长 91.4%。 财务预测与投资建议预计公司 21/22/23年 EPS 为 1.58/3.1/3.86元,参考可比公司 2022年估值水平 17.7倍同时考虑到春秋经营稳健性,给予 30%估值溢价对应 2022年23倍 PE 估值,对应目标价为 71.3元,维持增持评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-06-08 62.99 69.83 29.80% 65.49 3.97%
65.49 3.97% -- 详细
2名00特2告2划 交 超资11定八 给:::募 过导 易年要年投折 稳李 0l集读 均6i3点2d6资定1定月丹 1a不 价月9n-者增增840超4的0.2筹45长日13@过日 万085资执,80s亿t3,元1%不业春o52元c春;超,9秋证k亿:e2秋过涉航.书元)c主航o3空及编,公m5要空发.亿号发1布c用2布n发元:行于名2公非布,0价S引此董2公司1两1格 进2次监开研3年则不发09发高究5员公架行超2行和类0工告飞总过0模A41持:机数定05股板108股和量)价0股名3补不计拟基票其充超划非公准他流过(公告日员动 发草,开前行资工案计发前金2。划)0行公,向个,司保A不交资总障股超易金股运股过日总本力票3股额的供530%, 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次定增的目的为: 1) 扩大机队规模, 增加运力供给: 公司计划使用此次募集资金 24.4亿元用于购置 6架 A320neo 飞机和 3架 A321neo 飞机( 目录价格约 66.86亿元) , 这有助于提升公司运力供给, 巩固公司核心竞争力以及作为我国低成本航空公司领导者的地位, 实现业务稳健发展。 截至 2021年 4月, 公司运营 104架 A320系列飞机, 当年已引进 2架飞机; 并计划于 21-23年分别引进 11、 14、 16架飞机, 净增 10、 5、 12架飞机。 2) 降低飞行员小时训练费用: 公司计划将募集资金 0.6亿元用于购置 1台 A320飞行模拟机( 需求资金0.7亿元) , 以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求扩张。 3) 补充流动资金: 2020年末, 公司现金余额约为 90亿元, 同比增加 14.6亿元, 主要因为疫情下公司增加了部分低利率短期借款( 当年同比增加约 18.8亿元) ,我们预计其中部分借款将于年内到期, 且续贷成本将明显增加。 随着公司业务规模的扩张, 对流动资金的需求也逐渐增加, 公司计划将此次筹资剩余的 10亿元用于补充流动资金, 从而增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。 定增有望覆盖未来一年半左右时间可能出现的资金短缺需求, 保障公司运力供给水平稳定增长, 公司有望维持高速度扩张态势。 公司此次增发方案尚有待监管机构批准, 按照以往经验, 我们预计需要半年左右, 批文有效期为一年, 因此, 我们实际上可以将当前启动的定增看做一项批文储备, 当面临较大资金需求或者资金短缺时, 基于已审核通过的方案, 公司可以在较短时间内完成增发,保障资金供给, 使得自由现金流迅速恢复, 维持高速扩张。 即期回报在短期内或面临摊薄风险, 但运力扩张将增强公司的核心竞争力和中长期盈利能力, 摊薄影响有望得到缓解。 假设发行价格按照 2021年 6月 4日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%( 即 51.04元/股) 计算, 发行数量暂估为约 6857万股, 发行完成后总股本将增加约 7.5%。 虽然短期回报被摊薄,但是公司承诺届时将加快实施募集资金投资项目, 提高募集资金使用效率, 同时增加运力供给将有助于提升公司核心竞争力, 中长期盈利能力提升将有望缓解并消除摊薄影响。
春秋航空 航空运输行业 2021-05-18 61.78 71.30 32.53% 68.86 11.46%
68.86 11.46% -- 详细
疫情影响下 2020年亏损,Q1净利润亏损延续。2020年公司实现营业收入93.73亿元,同比下降 36.68%。实现归母净利润为亏损 5.88亿元,扣非之后 2020年公司亏损 8亿元。一季度业绩表现,公司实现营业收入 22.23亿元,同比下降 6.75%;实现归母净利润亏损 2.85亿元,扣非之后净利润亏损 3.14亿元,受今年春运政策影响,公司利润亏损相较于 2020年一季度略有放大。 后疫情时代,公司复苏进程延续。2020年公司 ASK 同比下滑 13.4%,其中国内增长 25.2%,国际下降 82.3%;RPK 下滑 24.09%,其中国内增长 9.0%,国际下降 85.6%;客座率 79.7%,同比下降 11.1个百分点,其中国内 80.4%,国际 71.6%;全年公司客公里收益 0.30元,同比下降 17.3%,座公里收益0.24元,同比下降 27.5%。今年一季度,国内航空延续复苏,Q1公司 ASK同比增长 25.4%,RPK 增长 34.1%,客座率达到 77.5%,同比提升 5个百分点。 基因机遇强执行力,逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力,根植于基因难以模仿;在疫情背景下,公司逆势进行战略扩张,在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内 ASK 运力连续保持增长,超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。 财务预测与投资建议考虑到今年航空业复苏趋势延续。调整公司 21-22年 EPS 至 1.58/3.1元,(原预测 21-22年 1.5/3.04元),引入 2023年 EPS 为 3.86元。参考可比公司 2022年估值水平 17.7倍同时考虑到春秋经营稳健性,给予 30%估值溢价对应 2022年 23倍 PE 估值,对应目标价为 71.3元,维持增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期
春秋航空 航空运输行业 2021-05-17 61.93 -- -- 68.86 11.19%
68.86 11.19% -- 详细
公司发布2021年一季报,整体情况符合预期。2021Q1,公司实现营业收入22.2亿元,同比下降6.8%;营业成本26.3亿元,同比下降2.3%;毛利率-18.4%,同比下降5.4pts;归母净利润-2.8亿元,同比下降25.3%。业绩同比下滑,主要原因是国内局部地区疫情反复导致出行需求较弱,民航发展基金恢复征收,以及执行新租赁准则导致汇兑敞口放大和财务费用增加。 公司发布2020年报,2020Q4业绩好于我们的预计。2020年,公司实现营业收入93.7亿元,同比下降36.7%;归母净利润-5.9亿元,上年同期为盈利18.4亿元。扣除对春秋航空日本长期股权投资确认的投资亏损及计提减值影响后,公司实现净利润约1.4亿元。2020Q4,公司实现营业收入25.4亿元,同比下降21.4%;归母净利润-4.4亿元,上年同期为盈利1.2亿元。当季业绩好于我们之前的预计(约-4.9亿元),主要原因来自其他收益(主要是航线补贴)好于我们的预计。 国内线客流有待回暖,国际线经营仍待恢复。2020年11月起,运力供给仍保持高增长,但需求受秋冬季疫情反复的影响有所减弱,客座率同比降幅扩大。2021Q1,公司国内线ASK和RPK分别较2019Q1增长49.4%和25.3%;客座率77.7%,较2019Q1下降15.0pts。受海外疫情的影响,公司国际线经营仍未恢复正常。2021Q1,公司国际线ASK和RPK分别仅恢复至2019Q1的2.0%和1.2%;客座率52.7%,较2019Q1下降38.5pts。 运力恢复带来单位成本下降,需求较弱拖累单位毛利。2020H2,公司单位ASK航油成本0.0566元,同比下降40.2%,环比下降14.5%;单位非油成本0.1836元,同比下降11.7%,环比下降20.2%。公司单位航油成本和单位非油成本同比和环比均有下降,主要来自运力恢复对营业成本的摊薄。2020Q4和2021Q1,公司单位ASK毛利分别为-0.0112元和-0.0411元。单位毛利为负,主要原因是需求较弱使得客座率和客收益水平较低。 费用管控能力较强。2020年,公司单位ASK销售费用0.0054元,同比下降9.0%;单位ASK管理费用(含研发费用)0.0070元,同比增长0.4%。单位销售费用下降,主要来自业务量减少后,职工薪酬、销售代理费、广告费等可变项目的下降。在2020年整体ASK同比下降16.9%的情况下,公司实现了单位ASK管理费用(含研发费用)同比基本持平,主要来自职工薪酬的下降。 投资建议 2021年1月以来,国内和海外部分地区新冠疫情有所反复,恢复进度低于我们之前的预计,下调对2021年国内线和国际线客座率的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况,上调对2022年国内线ASK同比增速的假设。新租赁准则执行后固定资产将上升,上调对2021-2022年营业成本中飞机及发动机租赁折旧费用的假设。相较之前,我们对公司2021年营业收入和归母净利润的预计均有所下调,对公司2022年营业收入和营业成本的预计均有所上调,对公司2022年归母净利润的预计有所下调。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元,同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%;归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元,同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元,对应当前股价,PE分别为86.3倍/36.4倍/23.3倍。 2020年,在新冠疫情冲击下,公司凭借成本优势率先恢复经营,充分展现了低成本航空模式的韧性。长期看,行业在时刻分配和定价等方面逐渐向市场化过渡,有助于公司通过成本和效率优势,获取更多的市场份额。短期看好疫情恢复后公司业绩弹性,长期看好公司未来的成长性,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-05-10 63.31 67.40 25.28% 68.86 8.77%
68.86 8.77% -- 详细
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春秋航空 航空运输行业 2021-05-03 61.90 -- -- 68.86 11.24%
68.86 11.24% -- 详细
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春秋航空 航空运输行业 2021-04-30 62.09 81.92 52.27% 68.86 10.90%
68.86 10.90% -- 详细
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春秋航空 航空运输行业 2021-03-25 64.73 -- -- 63.44 -1.99%
68.86 6.38%
详细
疫情期间逆势扩张,2020年主营业务盈利。 机队规模、航班量均逆势扩张。2020年,春秋引进9架A320系列飞机,疫情期运力引进节奏基本符合其披露的规划,而其他上市航司的实际引进情况均不及原规划。在国家政策支持和高效率经营驱动下,春秋将国际线闲置运力转向国内运营的速度和幅度均在上市航司中领先,20夏秋-21夏秋航季国内线航班量增速分别为39.9%、57.4%、21.6%,国内线航班量反超华夏、与吉祥的差距从28%大幅缩小至4%。 2020年,春秋5月国内ASK同比增速回正、6月RPK同比增速亦回正,恢复速度为上市可比航司中最快,全年ASK、RPK同比分别下降13.4%、24.0%,同比降幅在上市干线航司中为最小;相应地,20Q3起春秋在上市干线航司中率先实现归母净利润回正,全年主营业务实现盈利。 基地版图持续扩张,掘金国内低线潜力市场。 在原有8大基地的基础上,2020-2021Q1,春秋设立南昌基地,并计划在厦门设立基地,拟在四川、西安设立分公司。基地版图持续扩张,相应的运力投入大幅增加,21S春秋涉及南昌机场的计划航班量为134班次/周,同比增加139%,环比增加116%。 公司围绕基地市场,加速向低线城市渗透。春秋21S执飞的航线覆盖国内103个机场,占比约43.3%。2020年以来,春秋新通航37个机场,其中33个为旅客吞吐量500万以下的机场(占比89%)。与此同时,公司运力亦向低线城市下沉,较19S而言,21S涉及“500万-1000万”、“500万以下”机场(起飞、降落各算1次)的航班量增速最快,分别为129.6%、114.0%。 2021年3月,春秋董事长王煜在北京青年报采访中表示:三四线航线表现超公司预期,因此,对很多疫情前开通的航线进行了加密,从原来“被迫飞”到现在“主动飞”低线城市;另外,可以看到现在国内需求非常旺盛,一定程度上能够替代公司原来的国际航线的需求。2020年,公司大幅增加低线城市业务,基于低成本优势,仅凭国内市场,全年主营业务实现盈利,亦可初步验证国内市场、国内低线城市的发展潜力。 行业迎来确定性复苏,公司在供给端提前布局。 行业迎来确定性复苏。根据中国旅游研究院(文旅部数据中心)预计,2021年国内旅游人数有望达到41亿人次,恢复至2019年的67%;在新冠疫苗接种顺利的情况下,出入境旅游亦有望在下半年有序启动。短期来看,3月中旬起国内疫情防控措施放宽,商旅需求将迎来反弹,我们认为清明、五一假期或迎来需求反弹小高峰。中期来看,随着疫苗接种进度优于预期,国际航线管控有望松动,压抑已久的旅游需求将逐步释放。 春秋在供给端提前布局。21-22年,春秋规划年均引进飞机12架,根据空客官网2月公布的数据,目前春秋尚有33架A320neo飞机和10架A321neo飞机订单未交付,我们认为提前布局供给端将有助于及时把握未来行业需求反弹机遇。 另外,20Q3期末春秋、吉祥、华夏的现金及现金等价物余额分别为91.5、27.6、20.1亿元,其中春秋现金流较为充沛,机队规模扩张有保障。另外,2025年之前国内12座一二线机场新建/扩建项目密集投产,其中9座为春秋已进入的市场,届时有望获取更多优质时刻资源,进一步扩大国内业务。 盈利预测及估值。 21年初起国内外开始推进新冠疫苗接种,中国疾控中心主任高福在CGTN采访时表示,按照目前的疫苗产量,中国新冠疫苗接种率应该能在今年底至明年中时达到70%-80%(当前约5.4%)。3月中旬起国内疫情防控措施开始放宽,我们认为国内出行将趋于正常化。春秋在疫情期间加速布局国内新基地、下沉三四线城市、完善国内航线网络,及时把握住国内市场需求,2020年其主营业务实现盈利体现了公司的经营管理效率、扩张国内市场策略的正确性。此外,根据中新社报道,局方表示今年中国民航将动态调整国际客运航班政策,促进国际客运航班有序恢复,我们认为国际航线年内有望松动。 基于以上考虑,我们认为2022年疫情对公司冲击有限,业绩将恢复正常增长节奏,预计公司2020-2022年归母净利润分别为-5.6、11.5、26.3亿元,对应EPS分别为-0.61、1.25、2.87元/股,相应的PE分别为-110、54、23倍。基于国内市场需求旺盛、低线城市有较大掘金潜力,公司低成本优势发挥空间较大,叠加已建立的航线网络具有一定经营壁垒、国际航线恢复拐点有望出现,我们给予春秋22年25倍估值,对应目标股价71.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情修复不及预期,行业需求不及预期,飞机引进速度不及预期,时刻增速不及预期,油价、汇率大幅波动等。
春秋航空 航空运输行业 2021-03-17 63.42 -- -- 67.98 7.19%
68.86 8.58%
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事件概述根据公司2021年2月主要运营数据公告,2月公司客运力投入(按可用座位公里ASK计,下同)同比+75%,旅客周转量同比+101%,其中国内客运运力投入同比+130%,旅客周转量同比+159%,国际客运运力投入同比-96%,旅客周转量同比-97%。2月平均客座率为73.17%,同比+9.48pcts,其中国内航线同比+8.17pcts,国际航线同比-12.71pcts。货运方面,货运运力投入(可用货运吨公里)同比+93%,货邮周转量同比+50%;货运载率为71.99%,同比-20.58pcts。 机队方面,2月公司共引进2架A321NEO。截至2月底合计运营104架A320飞机,其中自有51架,经营租赁53架。 以2019年同期为基准,公司旅客周转量2月当月恢复程度为69%,1-2月累计恢复程度为70%;国内旅客周转量2月当月恢复程度为103%,1-2月累计恢复程度为107%。春秋航空21年前两个月的国内旅客周转量已经恢复到比2019年更高的水平。 客运方面,公司旅客周转量2月当月2,112百万人公里,同比+101%,环比-6%,1-2月累计4,355百万人公里,累计同比-1%;以2019年同期为基准,旅客周转量2月当月恢复程度为69%,1-2月累计恢复程度为70%。 国内航线旅客周转量2月当月2,102百万人公里,同比+158%,环比-6%,1-2月累计4,330百万人公里,累计同比+56%;以2019年同期为基准,国内旅客周转量2月当月恢复程度为103%,1-2月累计恢复程度为107%。 国际航线旅客周转量2月当月8百万人公里,同比-97%,环比-32%,1-2月累计20百万人公里,累计同比-99%;以2019年同期为基准,国内旅客周转量2月当月恢复程度为7%,1-2月累计恢复程度为5%。 以2019年同期为基准,公司货邮周转量2月当月+106%,1-2月累计+58%;国际货邮周转量2月当月-94%,1-2月累计-96%。与其他航司不同,春秋航空货运的增长主要来自国内。 货运方面,公司货邮周转量2月当月11.7百万吨公里,同比+50%,环比-12%,1-2月累计25.0百万吨公里,累计同比+35%;以2019年同期为基准,货邮周转量2月当月+106%,1-2月累计+58%。 国际航线货邮周转量2月当月0.05百万吨公里,同比-96%,环比+37%,1-2月累计0.08百万吨公里,累计同比-97%;以2019年同期为基准,国际货邮周转量2月当月-94%,1-2月累计-96%。与其他航司不同,春秋航空货运的增长主要来自国内。春秋航空1-2月旅客周转量恢复超预期,“低成本航空”模式优势明显,我们上调公司2020-22年的归母净利预测至-5.5/14.4/27.7亿元,同比分别-130%/+360%/+92%,对应PE分别为-104/40/21倍,维持并重申“买入”评级。 公司是国内旅客周转量恢复最快的航司之一,在今年春运期间民航发送旅客人次较2019年下降51.5%的情况下,春秋航空1-2月国内航线旅客周转量已超过2019年同期水平,而三大航普遍仍仅恢复到19年的五成左右。公司的全部旅客周转量(含国际及地区航线)恢复程度亦高达70%,远超行业平均水平。与此同时,公司在货运方面亦抓住机遇,结合自身优势拓展国内货运市场,1-2月国内货邮周转量同比+63%,较2019年同期+84%。 两会结束后预计商务出行需求快速反弹,清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。在国际航线尚未恢复、国内运力整体过剩、票价竞争仍将存在的情况下,公司作为行业成本控制的标杆,“低成本航空”的模式将有助于公司的盈利在国内市场反弹的过程中快速修复。 公司的旅客周转量恢复超预期,在疫情冲击下的策略调整灵活迅速,我们上调公司2020-22年收入预测98/144/184亿元(原预测为92/136/173亿元),同比分别-34%/+47%/+28%,上调归母净利预测-5.5/14.4/27.7亿元(原预测为-5.7/12.1/24.4亿元),同比分别-130%/+360%/+92%,对应PE分别为-104/40/21倍,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;经营租赁飞机占比近半,2021年适用新的租赁会计准则后外币负债敞口扩大,若人民币汇率下跌超预期,将造成汇兑损失超预期;清明、五一等假期国内民航需求恢复不及预期;疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复;疫苗普及进度及有效性低于预期;油价上涨超预期;自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。
春秋航空 航空运输行业 2021-03-09 60.55 66.88 24.31% 67.98 12.27%
68.86 13.72%
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西南航空是全球领先的低成本航空。 西南航空于 1967年成立,是全球领先的低成本航空运营商,成立初期专注美国国内客运市场, 2011年成功收购穿越航空,随后逐步开拓国际航线成为国际性航空公司。收入端,上市以来公司复合收入增速达到 20%, 2019年公司实现收入 224亿美元,同比增长2.11%,近五年公司收入增速复合增长为 3.5%,处于稳定低速期。利润端公司历史上保持连续盈利,即使面对燃油成本上升、突发事件冲击等非常规事件,公司依旧保持盈利。 收入稳定性高于传统航空具备持续增长性。 以美国西南航空为例,其收入增速和净利率整体高于行业且稳定性更强(公司自 1971年成立以来,经历几轮经济周期,从未发生过年度亏损)尤其是在其成长初期(机队规模在 200架以下)的时候,其收入增速和净利率更是远高于行业。低成本航空目标客户是自费出行为主的旅客,处于旅客金字塔的塔基位置,其出行需求偏刚性,受经济周期影响相对较小。 多措施贯彻成本领先战略。 以美国前四大航空公司单位座英里成本对比,2019年西南航空单位成本低于另外三家约 14%。 其中 1)单一机型配置,西南航空全部采用波音 737系列飞机,且设置单一舱位,单机座位数更高。 2)更高机队日利用率,采用点对点直飞模式,加速飞机的使用率,避免枢纽机场的等待时间。 3)不断更新机队,提升燃油效率。 财务预测与投资建议单机盈利看,春秋单位飞机贡献净利润约为西南航空的 94%,单位乘客贡献净利润为西南航空的 73%,机队规模仅有西南航空 12%,综合看春秋具备成长与提升盈利空间。 我们预测公司 20-22年 EPS 至-0.61/1.5/3.04元, 参考可比公司估值水平 16.86倍 PE 且考虑到春秋经营稳健性,给予 30%估值溢价对应 2022年 22倍 PE 估值, 上调目标价为 66.88元,维持增持评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-05 60.91 67.40 25.28% 67.44 10.72%
67.98 11.61%
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疫情之下春秋凸显阿尔法属性。 2020年的新冠疫情再度让市场认识到航空公司的高度波动性,但与此同时,市场的复苏过程中市场也深刻的认识到了低成本航空龙头的高度确定性,凸显了航空公司中难得的阿尔法。 供给紧张需求复苏,民航将迎来中期景气。 2020年我国民航整体亏损,经营压力巨大的背景下,供给投放相当谨慎,客机数量增速几乎为零,且2021年也无力快速扩张机队规模,即便年内B737MAX 复飞,带来的冲击也相对有限。反观需求,民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升,历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 疫情冲击并未全面重塑市场格局,唯有机制的成本管控方可突围。 长周期看,本轮疫情暂未促进市场集中度全面提升,这也意味着竞争强化、市场下沉仍将是民航的发展趋势。当竞争依旧激烈之时,唯有成本管控卓越,盈利优势突出的航空公司方可突出重围,实现长远发展。 直面竞争,独到的经营模式实现穿越周期。 春秋航空是我国民营干线航司翘楚,与大航差异化竞争,以“两单”、“两高”、“两低”的经营模式实现了从单价劣势到单位利润优势的跨越,盈利能力是我国干线航司中独一档的存在。2020年疫情逐步消退之时率先复苏,实现经营盈利,长期看有望穿越周期,实现持续成长,逐步缩小与大航间的规模差距。 风险提示。 宏观经济下滑,油价汇率波动,疫情反复,安全事故投资建议。春秋航空20年归母净利润-5.38至-6.29亿元,扣除投资损失后盈利1.02-1.62亿。预计20-22年公司归母净利润分别为-5.81亿、17.81亿、30.86亿,EPS分别为-0.63元、1.94元、3.37元。考虑到公司具备穿越周期的稳健盈利能力及较快的规模成长速度,给予“买入”评级及目标价67.4元,目标价对应公司2022年EPS 的PE 估值为20倍。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-04 62.00 -- -- 67.44 8.77%
67.98 9.65%
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春秋航空作为国内低成本龙头,长期有充分的想象空间(渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势),我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期,成本差异化、运力/时刻剪刀差,运营能力和模式仍将得到市场肯定,未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发,黄金期才刚刚开始。调整盈利预测,预计20-22年春秋航空EPS分别为-0.89、1.66、2.98元/股,对应目前股价PE分别为-65、35、19倍,维持买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-02 59.37 60.80 13.01% 67.44 13.59%
67.98 14.50%
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春秋日本计提减值,导致2020年业绩出现亏损。公司发布2020年业绩预告,预计2020年归母净利润为亏损5.38-6.29亿元,扣除非经常性损益之后归母净利润亏损7.35-8.46亿元。其中业绩亏损主要原因是2020年由于疫情导致航空出行需求受到影响,公司对联营企业春秋日本长期股权投资确认亏损并计提减值,影响公司利润为-7到-7.3亿元,扣除该事项之后,预计2020年公司实现归母净利润为1.02-1.62亿元。 剔除减值因素影响,2020年下半年春秋进入盈利修复期。若还原此次减值之后,春秋航空2020年Q3/Q4均实现盈利,其中Q4剔除减值之后实现净利2.5-3.1亿元,环比Q3延续改善趋势。从全年经营数据看,2020年公司ASK同比下滑13.4%,国内ASK增长25.2%,国际线下滑82.3%;客座率环节全年客座率为79.7%,下滑11.1%;票价端,公司此次披露2020年客公里同比下滑17%。成本端,2020年低油价为春秋成本减负,其中Q4燃油均价同比下降44%。 基因机遇强执行力,逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力,根植于基因难以模仿;在疫情背景下,公司逆势进行战略扩张,在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内ASK运力连续5个月投放保持50%以上增长,超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。 财务预测与投资建议考虑到计提减值影响,我们调整公司20-22年EPS至-0.61/1.5/3.04元,原预测为(20-22年-0.34/1.43/2.96元),参考可比公司估值水平15倍考虑到春秋经营稳健性,给予30%估值溢价对应2022年20倍PE估值,对应目标价为60.8元,维持增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期,新租赁准则切换
春秋航空 航空运输行业 2021-02-02 59.37 -- -- 67.44 13.59%
67.98 14.50%
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全 和0.1年 客告 秋 对 2-资160来 座.本:::亿航 春导2要年8看 率期李 0l元空 航读9i归点2d,水确亿丹 1,a发 日母n-公 平认8元0主布 本0净2司 较长1,@营长20利主 上执投08s扣业期t21要 年润亏业o02非务股c经 分9约损证k年归e表权营 别约为.书业c母现投 指 下o7编绩1m标 降净略资.亿0.号预c2下 大超利 确,n:亏亿滑 约若公市认润S报元幅剔司1场投约22告度3到除研3预资%为较0,后、究15期亏-预.大72主61类.0。损2计73,营0%5模亿4,其和2业亿0板0元若0中务2元100,1扣3飞实p到归c其机除现t,-母8日中该盈.从4净利利事6Q而利用亿,4项使率润为表元影得、为现;2响主客.- 略5公营5后1公.超3业司亿,8里预务于元亿 预收期业本到元计益绩大幅下滑。 公司预计 2020归母净利润为-5.38亿元到-6.289亿元, 扣非归母净利润为-7.352亿元到-8.461亿元。 受新冠疫情和 2020年日本东京奥运会亦延期举行影响, 春航日本( 春秋 20年增资 7.31亿元, 出资占比 57%) 业务遭受巨大影响。 公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损, 预计该事项影响公司年度合并报表净利润金额为-7亿元到-7.31亿元。 若扣除该事项影响后, 公司预计 2020归母净利润约为 1.02亿元到 1.62亿元, 其中 Q4为 2.51亿元到 3.11亿元, 主营业务全年利润表现超市场预期。 机队规模逆势扩张, 2020全年净增 9架 A320飞机根据通行线 Toursline 初步统计, 2020年, 全国仅 28家航司( 占 53%) 引进约140架飞机; 春秋航空排名第 5, 净增 9架飞机, 其中 H1、 H2分别净增 3架、6架空客 A320飞机, 截至 2020年末, 公司共有 102架 A320系列飞机, 与 2019年报中披露的当年机队净扩充 10架 A320飞机的规划基本相符。 Q4淡季不淡, 12月国内 ASK、 RPK 同比分别增加 66%、 45%2020年, 新冠疫情对全国航空出行市场需求的持续增长形成了暂时的抑制, Q2起国内疫情基本得以稳定, 但后续部分地区包括公司主要运营基地在内的上海、沈阳、 石家庄等地均发生了较为严重的散发或聚集性疫情, 导致公司主营业务的持续恢复和增长存在压力。 春秋航空运营恢复情况全行业领先。 基于高效率经营, 春秋 2020年新开通 87条航线, 20夏秋、 20冬春航季周度国内航班量同比分别增加 40%、 57%, 增幅列全行业首位。 2020年, 公司 ASK、 RPK 同比分别下降 13.4%、 24.0%; 客座率 79.67%, 同比下降 11.1pct; 旅客运输量 1859万人次, 同比减少 17%。 国内航线方面, 5月 ASK 同比已回正、 6月 RPK 同比亦回正, Q4传统淡季不淡,12月 ASK、 RPK 分别增长 65.8%、 45.5%; 全年国内 ASK、 RPK、 旅客运输量同比分别-1.5%、 -11%、 +9.6%。 国际航线仍处低位, 12月旅客运输量同比减少99%。 盈利预测及估值在疫情对行业需求冲击情况下, 公司运力修复速度全行业最快。 2020年新开通 87条航线, 20夏秋、 20冬春航季国内航班同比分别增加 40%、 57%。 2021年起, 我国开始加快实施新冠疫苗接种, 我们预计 2022年疫情对公司冲击有限。 因此, 我们预计, 公司 2020-2022年归母净利润分别为-5.62、 9. 14、 15.28亿元 ,对应 EPS 分别为-0.61、 1.00、 1.67元, 维持“买入” 评级。 风险提示新冠疫情恢复不及预期, 行业需求不及预期, 油价大幅上涨等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名