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春秋航空 航空运输行业 2021-03-25 64.73 -- -- 63.44 -1.99% -- 63.44 -1.99% -- 详细
疫情期间逆势扩张,2020年主营业务盈利。 机队规模、航班量均逆势扩张。2020年,春秋引进9架A320系列飞机,疫情期运力引进节奏基本符合其披露的规划,而其他上市航司的实际引进情况均不及原规划。在国家政策支持和高效率经营驱动下,春秋将国际线闲置运力转向国内运营的速度和幅度均在上市航司中领先,20夏秋-21夏秋航季国内线航班量增速分别为39.9%、57.4%、21.6%,国内线航班量反超华夏、与吉祥的差距从28%大幅缩小至4%。 2020年,春秋5月国内ASK同比增速回正、6月RPK同比增速亦回正,恢复速度为上市可比航司中最快,全年ASK、RPK同比分别下降13.4%、24.0%,同比降幅在上市干线航司中为最小;相应地,20Q3起春秋在上市干线航司中率先实现归母净利润回正,全年主营业务实现盈利。 基地版图持续扩张,掘金国内低线潜力市场。 在原有8大基地的基础上,2020-2021Q1,春秋设立南昌基地,并计划在厦门设立基地,拟在四川、西安设立分公司。基地版图持续扩张,相应的运力投入大幅增加,21S春秋涉及南昌机场的计划航班量为134班次/周,同比增加139%,环比增加116%。 公司围绕基地市场,加速向低线城市渗透。春秋21S执飞的航线覆盖国内103个机场,占比约43.3%。2020年以来,春秋新通航37个机场,其中33个为旅客吞吐量500万以下的机场(占比89%)。与此同时,公司运力亦向低线城市下沉,较19S而言,21S涉及“500万-1000万”、“500万以下”机场(起飞、降落各算1次)的航班量增速最快,分别为129.6%、114.0%。 2021年3月,春秋董事长王煜在北京青年报采访中表示:三四线航线表现超公司预期,因此,对很多疫情前开通的航线进行了加密,从原来“被迫飞”到现在“主动飞”低线城市;另外,可以看到现在国内需求非常旺盛,一定程度上能够替代公司原来的国际航线的需求。2020年,公司大幅增加低线城市业务,基于低成本优势,仅凭国内市场,全年主营业务实现盈利,亦可初步验证国内市场、国内低线城市的发展潜力。 行业迎来确定性复苏,公司在供给端提前布局。 行业迎来确定性复苏。根据中国旅游研究院(文旅部数据中心)预计,2021年国内旅游人数有望达到41亿人次,恢复至2019年的67%;在新冠疫苗接种顺利的情况下,出入境旅游亦有望在下半年有序启动。短期来看,3月中旬起国内疫情防控措施放宽,商旅需求将迎来反弹,我们认为清明、五一假期或迎来需求反弹小高峰。中期来看,随着疫苗接种进度优于预期,国际航线管控有望松动,压抑已久的旅游需求将逐步释放。 春秋在供给端提前布局。21-22年,春秋规划年均引进飞机12架,根据空客官网2月公布的数据,目前春秋尚有33架A320neo飞机和10架A321neo飞机订单未交付,我们认为提前布局供给端将有助于及时把握未来行业需求反弹机遇。 另外,20Q3期末春秋、吉祥、华夏的现金及现金等价物余额分别为91.5、27.6、20.1亿元,其中春秋现金流较为充沛,机队规模扩张有保障。另外,2025年之前国内12座一二线机场新建/扩建项目密集投产,其中9座为春秋已进入的市场,届时有望获取更多优质时刻资源,进一步扩大国内业务。 盈利预测及估值。 21年初起国内外开始推进新冠疫苗接种,中国疾控中心主任高福在CGTN采访时表示,按照目前的疫苗产量,中国新冠疫苗接种率应该能在今年底至明年中时达到70%-80%(当前约5.4%)。3月中旬起国内疫情防控措施开始放宽,我们认为国内出行将趋于正常化。春秋在疫情期间加速布局国内新基地、下沉三四线城市、完善国内航线网络,及时把握住国内市场需求,2020年其主营业务实现盈利体现了公司的经营管理效率、扩张国内市场策略的正确性。此外,根据中新社报道,局方表示今年中国民航将动态调整国际客运航班政策,促进国际客运航班有序恢复,我们认为国际航线年内有望松动。 基于以上考虑,我们认为2022年疫情对公司冲击有限,业绩将恢复正常增长节奏,预计公司2020-2022年归母净利润分别为-5.6、11.5、26.3亿元,对应EPS分别为-0.61、1.25、2.87元/股,相应的PE分别为-110、54、23倍。基于国内市场需求旺盛、低线城市有较大掘金潜力,公司低成本优势发挥空间较大,叠加已建立的航线网络具有一定经营壁垒、国际航线恢复拐点有望出现,我们给予春秋22年25倍估值,对应目标股价71.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情修复不及预期,行业需求不及预期,飞机引进速度不及预期,时刻增速不及预期,油价、汇率大幅波动等。
春秋航空 航空运输行业 2021-03-17 63.42 -- -- 67.98 7.19%
67.98 7.19% -- 详细
事件概述根据公司2021年2月主要运营数据公告,2月公司客运力投入(按可用座位公里ASK计,下同)同比+75%,旅客周转量同比+101%,其中国内客运运力投入同比+130%,旅客周转量同比+159%,国际客运运力投入同比-96%,旅客周转量同比-97%。2月平均客座率为73.17%,同比+9.48pcts,其中国内航线同比+8.17pcts,国际航线同比-12.71pcts。货运方面,货运运力投入(可用货运吨公里)同比+93%,货邮周转量同比+50%;货运载率为71.99%,同比-20.58pcts。 机队方面,2月公司共引进2架A321NEO。截至2月底合计运营104架A320飞机,其中自有51架,经营租赁53架。 以2019年同期为基准,公司旅客周转量2月当月恢复程度为69%,1-2月累计恢复程度为70%;国内旅客周转量2月当月恢复程度为103%,1-2月累计恢复程度为107%。春秋航空21年前两个月的国内旅客周转量已经恢复到比2019年更高的水平。 客运方面,公司旅客周转量2月当月2,112百万人公里,同比+101%,环比-6%,1-2月累计4,355百万人公里,累计同比-1%;以2019年同期为基准,旅客周转量2月当月恢复程度为69%,1-2月累计恢复程度为70%。 国内航线旅客周转量2月当月2,102百万人公里,同比+158%,环比-6%,1-2月累计4,330百万人公里,累计同比+56%;以2019年同期为基准,国内旅客周转量2月当月恢复程度为103%,1-2月累计恢复程度为107%。 国际航线旅客周转量2月当月8百万人公里,同比-97%,环比-32%,1-2月累计20百万人公里,累计同比-99%;以2019年同期为基准,国内旅客周转量2月当月恢复程度为7%,1-2月累计恢复程度为5%。 以2019年同期为基准,公司货邮周转量2月当月+106%,1-2月累计+58%;国际货邮周转量2月当月-94%,1-2月累计-96%。与其他航司不同,春秋航空货运的增长主要来自国内。 货运方面,公司货邮周转量2月当月11.7百万吨公里,同比+50%,环比-12%,1-2月累计25.0百万吨公里,累计同比+35%;以2019年同期为基准,货邮周转量2月当月+106%,1-2月累计+58%。 国际航线货邮周转量2月当月0.05百万吨公里,同比-96%,环比+37%,1-2月累计0.08百万吨公里,累计同比-97%;以2019年同期为基准,国际货邮周转量2月当月-94%,1-2月累计-96%。与其他航司不同,春秋航空货运的增长主要来自国内。春秋航空1-2月旅客周转量恢复超预期,“低成本航空”模式优势明显,我们上调公司2020-22年的归母净利预测至-5.5/14.4/27.7亿元,同比分别-130%/+360%/+92%,对应PE分别为-104/40/21倍,维持并重申“买入”评级。 公司是国内旅客周转量恢复最快的航司之一,在今年春运期间民航发送旅客人次较2019年下降51.5%的情况下,春秋航空1-2月国内航线旅客周转量已超过2019年同期水平,而三大航普遍仍仅恢复到19年的五成左右。公司的全部旅客周转量(含国际及地区航线)恢复程度亦高达70%,远超行业平均水平。与此同时,公司在货运方面亦抓住机遇,结合自身优势拓展国内货运市场,1-2月国内货邮周转量同比+63%,较2019年同期+84%。 两会结束后预计商务出行需求快速反弹,清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。在国际航线尚未恢复、国内运力整体过剩、票价竞争仍将存在的情况下,公司作为行业成本控制的标杆,“低成本航空”的模式将有助于公司的盈利在国内市场反弹的过程中快速修复。 公司的旅客周转量恢复超预期,在疫情冲击下的策略调整灵活迅速,我们上调公司2020-22年收入预测98/144/184亿元(原预测为92/136/173亿元),同比分别-34%/+47%/+28%,上调归母净利预测-5.5/14.4/27.7亿元(原预测为-5.7/12.1/24.4亿元),同比分别-130%/+360%/+92%,对应PE分别为-104/40/21倍,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;经营租赁飞机占比近半,2021年适用新的租赁会计准则后外币负债敞口扩大,若人民币汇率下跌超预期,将造成汇兑损失超预期;清明、五一等假期国内民航需求恢复不及预期;疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复;疫苗普及进度及有效性低于预期;油价上涨超预期;自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。
春秋航空 航空运输行业 2021-03-09 60.55 66.88 6.56% 67.98 12.27%
67.98 12.27% -- 详细
西南航空是全球领先的低成本航空。 西南航空于 1967年成立,是全球领先的低成本航空运营商,成立初期专注美国国内客运市场, 2011年成功收购穿越航空,随后逐步开拓国际航线成为国际性航空公司。收入端,上市以来公司复合收入增速达到 20%, 2019年公司实现收入 224亿美元,同比增长2.11%,近五年公司收入增速复合增长为 3.5%,处于稳定低速期。利润端公司历史上保持连续盈利,即使面对燃油成本上升、突发事件冲击等非常规事件,公司依旧保持盈利。 收入稳定性高于传统航空具备持续增长性。 以美国西南航空为例,其收入增速和净利率整体高于行业且稳定性更强(公司自 1971年成立以来,经历几轮经济周期,从未发生过年度亏损)尤其是在其成长初期(机队规模在 200架以下)的时候,其收入增速和净利率更是远高于行业。低成本航空目标客户是自费出行为主的旅客,处于旅客金字塔的塔基位置,其出行需求偏刚性,受经济周期影响相对较小。 多措施贯彻成本领先战略。 以美国前四大航空公司单位座英里成本对比,2019年西南航空单位成本低于另外三家约 14%。 其中 1)单一机型配置,西南航空全部采用波音 737系列飞机,且设置单一舱位,单机座位数更高。 2)更高机队日利用率,采用点对点直飞模式,加速飞机的使用率,避免枢纽机场的等待时间。 3)不断更新机队,提升燃油效率。 财务预测与投资建议单机盈利看,春秋单位飞机贡献净利润约为西南航空的 94%,单位乘客贡献净利润为西南航空的 73%,机队规模仅有西南航空 12%,综合看春秋具备成长与提升盈利空间。 我们预测公司 20-22年 EPS 至-0.61/1.5/3.04元, 参考可比公司估值水平 16.86倍 PE 且考虑到春秋经营稳健性,给予 30%估值溢价对应 2022年 22倍 PE 估值, 上调目标价为 66.88元,维持增持评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-05 60.91 67.40 7.39% 67.44 10.72%
67.98 11.61% -- 详细
疫情之下春秋凸显阿尔法属性。 2020年的新冠疫情再度让市场认识到航空公司的高度波动性,但与此同时,市场的复苏过程中市场也深刻的认识到了低成本航空龙头的高度确定性,凸显了航空公司中难得的阿尔法。 供给紧张需求复苏,民航将迎来中期景气。 2020年我国民航整体亏损,经营压力巨大的背景下,供给投放相当谨慎,客机数量增速几乎为零,且2021年也无力快速扩张机队规模,即便年内B737MAX 复飞,带来的冲击也相对有限。反观需求,民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升,历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 疫情冲击并未全面重塑市场格局,唯有机制的成本管控方可突围。 长周期看,本轮疫情暂未促进市场集中度全面提升,这也意味着竞争强化、市场下沉仍将是民航的发展趋势。当竞争依旧激烈之时,唯有成本管控卓越,盈利优势突出的航空公司方可突出重围,实现长远发展。 直面竞争,独到的经营模式实现穿越周期。 春秋航空是我国民营干线航司翘楚,与大航差异化竞争,以“两单”、“两高”、“两低”的经营模式实现了从单价劣势到单位利润优势的跨越,盈利能力是我国干线航司中独一档的存在。2020年疫情逐步消退之时率先复苏,实现经营盈利,长期看有望穿越周期,实现持续成长,逐步缩小与大航间的规模差距。 风险提示。 宏观经济下滑,油价汇率波动,疫情反复,安全事故投资建议。春秋航空20年归母净利润-5.38至-6.29亿元,扣除投资损失后盈利1.02-1.62亿。预计20-22年公司归母净利润分别为-5.81亿、17.81亿、30.86亿,EPS分别为-0.63元、1.94元、3.37元。考虑到公司具备穿越周期的稳健盈利能力及较快的规模成长速度,给予“买入”评级及目标价67.4元,目标价对应公司2022年EPS 的PE 估值为20倍。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-04 62.00 -- -- 67.44 8.77%
67.98 9.65% -- 详细
春秋航空作为国内低成本龙头,长期有充分的想象空间(渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势),我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期,成本差异化、运力/时刻剪刀差,运营能力和模式仍将得到市场肯定,未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发,黄金期才刚刚开始。调整盈利预测,预计20-22年春秋航空EPS分别为-0.89、1.66、2.98元/股,对应目前股价PE分别为-65、35、19倍,维持买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-02 59.37 -- -- 67.44 13.59%
67.98 14.50% -- 详细
全 和0.1年 客告 秋 对 2-资160来 座.本:::亿航 春导2要年8看 率期李 0l元空 航读9i归点2d,水确亿丹 1,a发 日母n-公 平认8元0主布 本0净2司 较长1,@营长20利主 上执投08s扣业期t21要 年润亏业o02非务股c经 分9约损证k年归e表权营 别约为.书业c母现投 指 下o7编绩1m标 降净略资.亿0.号预c2下 大超利 确,n:亏亿滑 约若公市认润S报元幅剔司1场投约22告度3到除研3预资%为较0,后、究15期亏-预.大72主61类.0。损2计73,营0%5模亿4,其和2业亿0板0元若0中务2元100,1扣3飞实p到归c其机除现t,-母8日中该盈.从4净利利事6Q而利用亿,4项使率润为表元影得、为现;2响主客.- 略5公营5后1公.超3业司亿,8里预务于元亿 预收期业本到元计益绩大幅下滑。 公司预计 2020归母净利润为-5.38亿元到-6.289亿元, 扣非归母净利润为-7.352亿元到-8.461亿元。 受新冠疫情和 2020年日本东京奥运会亦延期举行影响, 春航日本( 春秋 20年增资 7.31亿元, 出资占比 57%) 业务遭受巨大影响。 公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损, 预计该事项影响公司年度合并报表净利润金额为-7亿元到-7.31亿元。 若扣除该事项影响后, 公司预计 2020归母净利润约为 1.02亿元到 1.62亿元, 其中 Q4为 2.51亿元到 3.11亿元, 主营业务全年利润表现超市场预期。 机队规模逆势扩张, 2020全年净增 9架 A320飞机根据通行线 Toursline 初步统计, 2020年, 全国仅 28家航司( 占 53%) 引进约140架飞机; 春秋航空排名第 5, 净增 9架飞机, 其中 H1、 H2分别净增 3架、6架空客 A320飞机, 截至 2020年末, 公司共有 102架 A320系列飞机, 与 2019年报中披露的当年机队净扩充 10架 A320飞机的规划基本相符。 Q4淡季不淡, 12月国内 ASK、 RPK 同比分别增加 66%、 45%2020年, 新冠疫情对全国航空出行市场需求的持续增长形成了暂时的抑制, Q2起国内疫情基本得以稳定, 但后续部分地区包括公司主要运营基地在内的上海、沈阳、 石家庄等地均发生了较为严重的散发或聚集性疫情, 导致公司主营业务的持续恢复和增长存在压力。 春秋航空运营恢复情况全行业领先。 基于高效率经营, 春秋 2020年新开通 87条航线, 20夏秋、 20冬春航季周度国内航班量同比分别增加 40%、 57%, 增幅列全行业首位。 2020年, 公司 ASK、 RPK 同比分别下降 13.4%、 24.0%; 客座率 79.67%, 同比下降 11.1pct; 旅客运输量 1859万人次, 同比减少 17%。 国内航线方面, 5月 ASK 同比已回正、 6月 RPK 同比亦回正, Q4传统淡季不淡,12月 ASK、 RPK 分别增长 65.8%、 45.5%; 全年国内 ASK、 RPK、 旅客运输量同比分别-1.5%、 -11%、 +9.6%。 国际航线仍处低位, 12月旅客运输量同比减少99%。 盈利预测及估值在疫情对行业需求冲击情况下, 公司运力修复速度全行业最快。 2020年新开通 87条航线, 20夏秋、 20冬春航季国内航班同比分别增加 40%、 57%。 2021年起, 我国开始加快实施新冠疫苗接种, 我们预计 2022年疫情对公司冲击有限。 因此, 我们预计, 公司 2020-2022年归母净利润分别为-5.62、 9. 14、 15.28亿元 ,对应 EPS 分别为-0.61、 1.00、 1.67元, 维持“买入” 评级。 风险提示新冠疫情恢复不及预期, 行业需求不及预期, 油价大幅上涨等
春秋航空 航空运输行业 2021-02-02 59.37 60.80 -- 67.44 13.59%
67.98 14.50% -- 详细
春秋日本计提减值,导致2020年业绩出现亏损。公司发布2020年业绩预告,预计2020年归母净利润为亏损5.38-6.29亿元,扣除非经常性损益之后归母净利润亏损7.35-8.46亿元。其中业绩亏损主要原因是2020年由于疫情导致航空出行需求受到影响,公司对联营企业春秋日本长期股权投资确认亏损并计提减值,影响公司利润为-7到-7.3亿元,扣除该事项之后,预计2020年公司实现归母净利润为1.02-1.62亿元。 剔除减值因素影响,2020年下半年春秋进入盈利修复期。若还原此次减值之后,春秋航空2020年Q3/Q4均实现盈利,其中Q4剔除减值之后实现净利2.5-3.1亿元,环比Q3延续改善趋势。从全年经营数据看,2020年公司ASK同比下滑13.4%,国内ASK增长25.2%,国际线下滑82.3%;客座率环节全年客座率为79.7%,下滑11.1%;票价端,公司此次披露2020年客公里同比下滑17%。成本端,2020年低油价为春秋成本减负,其中Q4燃油均价同比下降44%。 基因机遇强执行力,逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力,根植于基因难以模仿;在疫情背景下,公司逆势进行战略扩张,在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内ASK运力连续5个月投放保持50%以上增长,超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。 财务预测与投资建议考虑到计提减值影响,我们调整公司20-22年EPS至-0.61/1.5/3.04元,原预测为(20-22年-0.34/1.43/2.96元),参考可比公司估值水平15倍考虑到春秋经营稳健性,给予30%估值溢价对应2022年20倍PE估值,对应目标价为60.8元,维持增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期,新租赁准则切换
春秋航空 航空运输行业 2021-02-01 58.28 71.00 13.13% 67.44 15.72%
67.98 16.64% -- 详细
公司公告2020年业绩预告:1)预计2020年归属净利为亏损5.38-6.29亿元,扣非为亏损7.35-8.46亿。其中因对联营企业春航日本长期股权投资确认投资亏损,并计提减值,预计该事项影响净利为-7到-7.3亿。若扣除该事项影响后,公司预计2020年实现归属净利1.1-1.6亿。2)减值事项说明:公司联营企业春航日本是设立于日本东京,主要股东为公司与日本航空,主要经营航线为日本国内及日中航线,受新冠疫情持续影响,导致2020年全年亏损,公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损,对剩余资产价值进行重新估值,并基于此计提减值。 财务数据:公司Q4主业利润好于20Q3及19Q4。1)根据公司公告,测算公司Q4亏损3.9-4.8亿,扣除减值因素外,实现盈利2.5-3.1亿,实现扣非净利2.1-2.5亿,该扣非利润好于20Q3的2.1亿及19Q4的0.02亿,淡季实现环比至少持平,同比大幅提升,体现低油价下公司的经营品质。(20Q4油价同比下降44%)。2)分季度看:Q1-4分别实现扣非净利-2.9、-2.3、2.1及(2.1-2.5)亿,意味着公司连续两个季度实现盈利。 经营数据:体现公司经营灵活性与航网韧性。1)供需角度看:ASK:2020年同比下滑13.4%,其中国内增长25.2%,国际下降82.3%;RPK:同比下滑24%,其中国内增长9%,国际下滑85.6%;分季度看:公司Q1-4ASK增速分别为-22%、-26%、-4%及-4%,RPK增速分别为:-39%、-39%、-11%及-10%。分区域看:春秋国内航线ASK同比连续5个月50%+增长,远超行业的运力投放体现公司航网调整灵活性与韧性。2)全年累计客座率:春秋保持领先。春秋(79.7%,-11.1%)>吉祥(75.2%,-10%)>南航(71.5%,-11.4%)>东航(70.6%,-11.5%)>国航(70.4%,-10.6%)。3)公司披露全年客公里收益和客座率水平同比2019年分别下降大约17%,前三季度测算为下滑18%。 强调观点:我们认为追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力,公司2021-22年核心看点:预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。1)看点1:国内市场份额扩张。a)公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b)看未来:一线机场扩建,高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2:亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。 盈利预测与投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整2020年盈利预测至亏损5.8亿(原预测为亏损4.6亿),维持2021-22年归属净利18.2及26亿的预测。2)投资建议:公司当前市值对应21-22年PE为30及21倍,我们预计随着疫苗普及率提升,公司2022年业绩存在超出预期的可能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑,给予2022年25倍PE,维持一年期目标市值650亿,预期较现价约21%空间,强调“强推”评级。 风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。
春秋航空 航空运输行业 2021-01-19 56.41 59.00 -- 66.10 17.18%
67.98 20.51%
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疫情之前稳中求进,强执行力弥补一线机场资源增长瓶颈。 运力端,春秋近五年飞机引进增速领跑行业并持续优化机型结构;客座率端,在机队扩张、运力增加情况下,春秋始终保持较高客座率水平,除2018年外历年均保持在90%以上,2015-2019年持续领先三大航;收益端,单位运力对应收益水平春秋低于传统航司30%,主要为存量的优质时刻资源积累差异;成本端,春秋用低于行业平均20%票价水平,获取了远高于行业利润水平,为公司长期份额扩张提供了坚实基础;市场策略,2017-2019年受制于一线机场优质时刻资源增长瓶颈,春秋通过差异化策略获取低线市场份额,以华东上海两场为核心基本盘逐步扩张至二三线市场,立足于区域经济枢纽构建基地,加速构建全国性网络。 逆境之下凸显卓越,行业低谷战略扩张。 20年至今,疫情导致航空出行需求显著受损,经历了从冲击、复苏、恢复的三阶段,在每个阶段,春秋都精准应对环境变化和有力执行经营策略: 1)冲击期:春秋灵活应对疫情,彰显低成本航空运营商成本管控优势,受损程度低于同行。2)复苏期:各大航司纷纷因需求下滑缩减运力投入,为鼓励航司恢复运力,民航局出台可将国际时刻临时置换国内时刻的政策,但除春秋以外其他航司均没有积极响应,春秋国内线运力投放在5月率先实现同比转正,行业整体国内线运力投放直到9月才同比转正。3)恢复期:春秋抓住机会,需求端挖掘出部分下沉群体航空需求,供给端获取了一批核心机场临时时刻资源,大幅扩张市场份额。在2020年冬春换季时刻申请中,春秋航空在国际航线基本瘫痪情况下,反而实现了时刻总量逆势扩张。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96元,参考可比公司,给予春秋航空2022年PE估值水平20倍,对应目标价为59元,维持增持评级。 风险提示:航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期,新租赁准则切换。
春秋航空 航空运输行业 2021-01-08 56.18 59.00 -- 63.49 13.01%
67.98 21.00%
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商业模式:专注于低成本运营模式。成本优势来自于公司的商业模式,公司商业模式概括为两单、两高、两低带来成本领先,收入端依靠低于行业的票价水平,最终利润端获取了高于行业的利润水平。拆分公司单位座公里成本优势,春秋2019年单位ASK成本相较于三大航低24%,并且近五年春秋能持续保持单位成本领先优势。分营业成本科目对比,除了单位起降费和其他成本差异较小之外,其他成本项均领先。具体看,单位航油与工资薪酬这些可变成本科目,由于春秋的高客座率实现了摊薄领先;单位折旧与维修由于公司单一机型高利用率水平,实现固定成本摊薄领先。 运营能力:民企机制,贯彻精细化运营。航空业是网络化经营属性,对经营主体的运营能力要求较高。同时民航经营是一个跨专业、多流程交织的链条,企业较强的运营管理能力可以有效降低成本,提升效率。春秋属于民营机制,管理团队专注稳定,执行力强,在各大经营环境贯彻极致的成本领先理念,极致的精细化管理能力带来公司历年盈利水平的稳定。高管团队多具备航空专业背景,激励机制完善,核心高管团队通过春翔投资和春翼投资两个持股平台合计持有公司4.16%股权。 可复制性:植根于基因,复制难度大。公司通过单一机型、单一舱位、高飞机利用小时、高客座率、低销售与管理费用这六项措施,尽可能摊薄一切可摊薄的成本费用。对比同行,除了在飞机日利用小时领域,可以被竞争对手模仿学习,其余举措均难以被竞争对手复制。而参考海外航空历史,全服务航空成立低成本航空很少有成功的案例,核心在于低成本航空深入骨髓的成本控制文化很难复制,因此我们看好春秋长期具备低成本竞争优势。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96元,参考可比公司,给予春秋航空2022年PE估值水平20倍,对应目标价为59元,维持增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期,新租赁准则切
春秋航空 航空运输行业 2021-01-06 57.06 71.00 13.13% 63.29 10.92%
67.98 19.14%
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2020年回顾: 春秋航空 2020年全年涨幅 27%,跑赢航空运输指数 37个百分 点, 最低点启动后涨幅约 9成。 2020年华创交运团队发布 2篇深度报告,提 出公司不断践行极致主义,实现“流量-成本-价格”的良性循环,危机意识下 的高现金储备,帮助公司灵活调整航线网络以更快地恢复经营,未来战略机遇 期在于国内一线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出,预计有望龙头扩张。 追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。 1) “流量-成本-价格”的 良性循环。 历史数据看, 近 5年公司平均座公里成本相比三大航平均低 27%; 而座公里收益低 24%,低成本带来灵活的价格策略,撬动公司客座率始终保 持领先。 公司相较于三大航的成本节省来自两单、两高、两低的经营模式, 而从分布看则来自: a)不提供餐食服务: 省去 2-3%的成本, b)单一舱位提 供更多座位数: 可以有效摊薄单位成本 15-20%, c)单一机型: 降低采购租赁 以及维修等成本,节省 3%左右, d)高飞机利用率: 节省 4%左右。 2) 时刻 保持的危机意识: 高现金储备的未雨绸缪。 3) 前述因素一方面使得公司保持 稳定且超越行业的单机盈利水平, 14-19年春秋航空单机利润基本在 1800万 左右,而三大航的利润波动相对较大。 另一方面则共同帮助公司面临危机能够 更灵活的调整网络架构,也体现公司航网韧性。 公司 2021-22年核心看点:预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。 1) 看点 1: 国内市场份额扩张。 a) 公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。 旅 客人数角度, 2020年 1-10月春秋整体与国内航线市占率分别提升至 4.5%与 4.4%,较 19年提升 1.2及 1.6个百分点。 运力投放角度:经营灵活性保障公 司份额提升。 春秋国内航线运力投放增速率先转正, 8-11月连续 4个月国内 航线 ASK 增速超过 50%。 飞机引进角度:截止 2020年 11月春秋航空 99架 飞机,较 19年末净增 6架,净增数量在上市公司中领先。 新基地开拓: 12月 公司成为南昌基地航空。 b) 看未来:一线机场扩建,高收益市场放量有助于 提升单机收益。 春秋现有基地中上海市场起降占公司约一半。我们统计 1-2级 机场,大部分在未来均有较大规模改扩建计划或即将建成启用, 尤其西南重镇 成都天府机场预计 2021年中启用。 看点 2:亚洲市场海外航司运力退出为春 秋国际航线提供拓展机遇。 日韩及泰国市场是公司国际线的主力, 2019年占 国际 ASK 的 83%, 亚洲市场海外公司运力退出或为春秋未来新机遇。 我们统 计亚洲区域内,有多达 10家航空公司宣布削减机队规模计划,其中不乏亚航 这样的低成本代表公司。在疫情逐步消除后是春秋进一步开拓市场的机遇。 盈利预测与投资建议: 1)盈利预测: 我们小幅调整盈利预测:预计 2020年亏 损 4.6亿(原预测为亏损 3.9亿),预计 21-22年归属净利 18.2及 26亿(原预 测为 17.8及 22.5亿)。 2)投资建议: 公司当前市值对应 21-22年 PE 为 28及 20倍,我们预计随着疫苗普及率提升,公司 2022年业绩存在超出预期的可 能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑, 给予 2022年 25倍 PE, 上调一 年期目标市值至 650亿, 预期较现价约 28%空间,强调“强推”评级。 风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。
春秋航空 航空运输行业 2021-01-05 55.50 59.00 -- 61.50 10.81%
67.98 22.49%
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独特经营模式下,形成错位竞争优势。 公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势,低成本模式可以细化为两单(单一机型单一舱位)、两高(高客座率、高飞机日利用率)、两低(低销售费用、低管理费用),更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动,与传统航司形成错位竞争。相较于同行,春秋航空净利率稳定性领先三大航,近五年稳定在 10%以上。 低成本航空市场规模广阔, 我们以 2030年国内低成本航空市场份额达到20%测算, 预计国内低成本航空市场规模有望在 2030年达到 1533亿元。 春秋航空一直贯彻执行成本领先战略, 2019年公司座公里成本为 0.297元,扣除燃油之后座公里成本为 0.205元,比三大航低 24%。极致的成本管控保障了春秋航空在每一轮航空业的周期之中,具备经营主动权,从而实现更低票价错位竞争。 逆境之下加速扩张, 今年国内航空业受新冠疫情影响,航空出行需求遭遇重大冲击,尤其是国际航线遭遇断崖式下降。随着国内疫情控制得当,国内航线出行需求逐步复苏,但疫情仍对航空公司业绩造成了重大影响。 面对疫情的困境,逆境之下春秋加速扩大运力投入。对比三大航,春秋国内航线运力投放从 5月开始转正,目前单月保持 50%以上国内线投放增速。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96元,考虑公司收入端复合增速领先传统航司,近三年复合收入增长比三大航收入增速更快;同时对比公司近五年 ROE 表现,稳定在 11-20%区间,但同期对比三大航 ROE 表现波动性更大,且 ROE 水平更低。参考可比公司 22年 PE 的 15倍,我们给予公司 2022年 PE 估值 30%溢价,给予估值水平 20倍,对应目标价为 59元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期,新租赁准则切换
春秋航空 航空运输行业 2020-12-11 49.98 -- -- 58.24 16.53%
67.44 34.93%
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公司公告《2020年员工持股计划(草案)》。本次员工持股计划设立时资金总额不超过3,134万元,以“份”作为认购单位,每份份额为1.0元,本次员工持股计划的份数上限为3,134万份。本次员工持股计划的参与对象为董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及控股子公司其他员工,总人数不超过176人。本次持有人认购份额不超过2,814万份,占比89.8%;预留份额为不超过320万份,占比10.2%。本次员工持股计划的资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等。本次员工持股计划的股票来源为通过资产管理计划以二级市场购买(包括但不限于大宗交易、竞价交易)等。按照筹资上限3,134万元和2020年12月7日标的股票收盘价计算,本次员工持股计划涉及的标的股票数量约60.8万股,占公司总股本的0.0663%。本次员工持股计划的存续期为60个月,所获标的股票的锁定期为12个月,锁定期满后依据2021-2024年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。本次员工持股计划已通过公司第四届董事会第四次会议审议,尚需经公司股东大会批准后方可实施。 公司是国内民航上市公司中,首个在A股推出股权激励制度的公司。 公司的高级管理层和核心技术人员通过春翔投资和春翼投资持有公司股份,并于2016年9月实施第一期限制性股票股权激励计划。 在本次员工持股计划之前,公司于2018年和2019年均有推出员工持股计划。 2018-2019年,公司员工持股计划资金规模分别为2,770万元/2,984万元,覆盖员工数量分别为156人/166人。 此次员工持股计划资金规模为3,134万元,覆盖员工数量为176人,整体规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度,将公司利益与骨干员工利益深度绑定,确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 疫情恢复过程中,公司充分发挥自身低成本优势,领先全行业恢复并新开航线,市场份额显著提升,在低线市场的发展有望提速。中长期来看,随着国内民航业逐步市场化,低成本航空渗透率有望提升。公司将通过成本和效率优势,获取更多市场份额。 预计2020-2022年,公司营业收入分别为98.2亿元/154.9亿元/185.1亿元,同比增速分别为-33.7%/57.7%/19.5%;公司归母净利润分别为-6.4亿元/19.3亿元/23.2亿元,同比增速分别为-134.5%/403.0%/20.6%。 EPS分别为-0.69元/2.10元/2.53元,对应当前股价, 2021-2022年PE分别为24.6倍/20.4倍,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2020-12-10 51.63 -- -- 58.24 12.80%
67.44 30.62%
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2020年员工持股计划(第三期)推出,涉及公司股本总额的0.0661%。 12月8日,公司推出2020年员工持股计划(下称“本计划”),覆盖的人员范围为公司的董监高、公司及控股子公司其他员工,总人数共计不超过176人。本计划设立时资金总额不超过3134万元,资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等方式,以“份”作为认购单位,每份份额为1.00元,本计划的份数上限为3134万份。其中,董监高共12人在本计划中的认购份额上限合计为664万份,占本计划比例上限为21.19%;公司及控股子公司其他员工(114人)在本计划中的认购份额上限合计为2150万份,占本计划比例上限为68.60%;预留份额不超过320万份,占本计划比例上限为10.21%。 本计划将在股东大会审议通过后的6个月内,通过资产管理计划以二级市场购买等法律法规允许的方式取得并持有春秋航空股票。以本计划筹集资金总额上限3134万元与2020年12月8日标的股票收盘价51.71元/股测算,本计划涉及的标的股票数量约60.61万股,约占12月8日公司股本总额的0.0661%。 该员工持股计划将每年如期推出,长期绑定核心员工利益。 本次公司推出2020年员工持股计划,所获标的股票的存续期为60个月,锁定期为12个月,锁定期满后依据2021年-2024年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人,即建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制。 员工持股计划为公司的一项长期股权激励计划,自2018年起每年如期推出,设立规模稳中有升。2018-2020年(第1-3期),公司员工持股计划设立资金规模分别为2770、2984、3134万元,覆盖员工数量分别为156、166、176人。 确保核心团队的稳定性和积极性,有利于增强公司发展活力。 该员工持股计划将进一步绑定公司核心骨干利益,有利于改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展;也有助于充分调动公司员工对公司的责任意识,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。 盈利预测及估值。 在疫情对行业需求冲击情况下,公司运力修复速度全行业最快,20冬春航季国内线航班量同比增加57%,时刻资源呈结构性改善,我们预计2022年疫情对公司冲击有限,给与公司正常经营年份2022年PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价大幅上涨等。
春秋航空 航空运输行业 2020-11-17 47.95 51.70 -- 53.77 12.14%
64.37 34.24%
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三季度实现扭亏为盈。公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入68.3亿元,同比下降41.0%;实现归母净利润-1.5亿元,去年同期为盈利8.5亿元。2020年三季度,公司实现营业收入27.8亿元,同比下降37.0%,环比增长67.4%;实现归母净利润2.6亿元,环比实现扭亏为盈。 国内线恢复明显。2020年三季度,整体来看,公司ASK同比下降4.0%,RPK同比下降11.2%,降幅均较2020Q1和Q2有明显收窄。公司客座率达85.0%,同比下降6.9pts,环比提升9.8pts。2020年三季度,国内线来看,公司ASK同比提升46.3%,RPK同比提升34.1%,客座率达85.3%,同比下降7.7pts。 成本优势显著,单位毛利环比由负转正。2020年三季度,公司单位ASK营业收入约为0.254元,同比下降34.4%,客座率和票价下降是主因。单位ASK营业成本约为0.239元,同比下降17.8%,继2020Q2以来,单位ASK营业成本同比继续下降,且降幅扩大2.3pts。随着飞机利用率的回升,公司的成本优势愈发明显。2020年三季度,公司单位ASK毛利约为0.014元,毛利率约为5.6%,环比2020Q2均由负转正。 公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线。2020年5月,公司国内线ASK同比增长14.2%,率先实现运力投放同比增速由负转正,并且6-8月同比增速逐月提升。2020年上半年,公司飞机利用小时数已恢复至7.3小时/日,同比下降34.9%,绝对值行业领先,降幅小于国航和吉祥。2020年三季度,公司飞机利用小时数已达10.1小时/日,同比下降10.7%。较高的飞机利用率将进一步摊薄固定成本,公司的成本优势将不断巩固。 2020年三季度,公司单位ASK销售费用0.0047元,同比下降14.7%,销售费用率1.9%,同比提升0.4pts。公司单位ASK管理费用0.0041元,同比增长18.6%,管理费用率1.6%,同比提升0.7pts。【投资建议】预计2020-2022年,公司营业收入分别为98.2亿元/154.9亿元/185.1亿元,同比增速分别为-33.7%/57.7%/19.5%;公司归母净利润分别为-6.5亿元/18.9亿元/22.8亿元,同比增速分别为-135.2%/391.9%/20.5%。EPS分别为-0.71元/2.07元/2.49元,对应当前股价,2021-2022年PE分别为22.8倍/18.9倍。 2020年上半年,公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线,市场份额提升,在低线城市的发展有望提速。受疫情影响,预计2020年各航司盈利将出现波动。我们参考具备成长属性的航司估值水平,给予公司2021年25倍PE,对应目标价51.7元,维持“买入”评级。【风险提示】新冠疫情恢复进度低于预期;油价上涨幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名