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春秋航空 航空运输行业 2019-11-05 44.86 40.00 -- 45.94 2.41%
45.94 2.41% -- 详细
事件。 春秋航空公布 2019年三季度报告。 2019年前三季度,春秋航空实现营业收入 115.64亿元,同比增长 13.6%; 归母净利润 17.19亿元,同比增长 21.7%; 扣非净利润 15.87亿元,同比增长 24.7%,基本每股收益 1.87元。 2019Q3,春秋航空实现 44.2亿元,同比增长 14.8%;归母净利润 8.65亿元,同比增长 26.1%; 扣非归母净利润 8.62亿元,同比正在 34.1%,业绩符合预期; 客座率继续提升,运力投入加速。 从经营数据看,前三季度春秋航空总体可用座位公里( ASK) 实现 322万人公里, 同比上升 10.7%;总体旅客周转量( RPK)实现 296万人公里,同比增长 13.7%;平均客座率 91.8%, 同比上升 2.4个百分点。客座率的提升主要是春秋航空的 RPK 增速高于 ASK 的增速,旅客的航空出行需求旺盛。 从运力投入看,公司 Q3引进两架 A320neo, 单机运载能力会提高至 240座。根据民航局公布的 2019冬春航班正班时刻计划表,公司的航班时刻同比增长 20.7%,国际航线同比增长 40%,配合明年公司引进 7架新飞机的计划,运力的投入有利于公司业务增长; 受益油价下降、民航基金减半的影响,成本控制持续加强。 公司 Q3的营业成本为33.25亿元,单位座公里成本为 0.29元,同比下降 2.8%,主要是因为航空煤油出厂价均价下降 10.9%,叠加民航发展基金从 7月开始减半征收。 从费用方面看,公司的销售费用率 1.43%,同比下降 0.04pct;管理费用率 2.43%,同比上升0.13pct;财务费用率 0.67%,同比下降 0.8pct。未来随着减费降税的措施实施、飞机日利用率的提高,公司凭借优异的成本管控能力或将持续降低公司的单位成本; 投资建议。 春秋航空作为国内的低成本航空公司龙头,在航空需求疲软的背景下,公司仍维持高客座率、稳定的客收水平和强大的成本控制能力, 我们持续看好春秋航空的成长性。 暂不修正盈利预测及目标价, 预计 2019-2021年的 EPS 分别为1.98、 2.47、 2.68,当前股价对应 PE 分别为 22.40、 17.96、 16.55倍。我们建议给与公司 25倍 PE 的估值, 对应目标价 49.5元, 调整至“ 增持”评级; 风险提示。 宏观经济超预期,油汇波动剧烈,突发安全事故。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-04 43.47 52.38 27.76% 46.12 6.10%
46.12 6.10% -- 详细
座公里收益提升行业领先,业绩符合预期; 维持“ 买入”春秋航空 2019年三季度营收 44.15亿,同增 14.8%,归母净利润 8.65亿,同增 26.1%;前三季度累计营收 115.64亿,同增 13.6%,归母净利润 17.19亿,同增 21.7%。 三季度归母净利润较我们此前预测( 8.38亿)高 3.2%,基本符合预期。预计三季度公司仍录得收益品质提升, 基地培育顺利, 在经济下行压力下, 低成本航空需求韧性凸显。看好公司抗周期性扰动的能力,我们下调 2019E/20E/21E 净利预测至人民币 18.65/25.47/31.51亿,调整目标价区间至 52.38-55.66元,维持“买入”。 运力投入加速, 收益水平持续提升三季度公司引进两架 A320neo,在旺季运力投入加速,整体供给同增13.3%,相比 2019年上半年增速提高 4.0pct,其中国内/国际/地区供给分别同增 13.8%/12.1%/16.0%。整体需求同增 16.4%, 推动客座率达到91.9% , 同 比 提 升 2.4pct , 其 中 国 内 / 国 际 / 地 区 分 别 同 增0.5pct/6.9pct/-4.0pct,国际线去年由于泰国沉船事件影响,基数较低,地区线受香港等区域事件影响,需求下滑。我们测算座公里收益同增 1.3%,明显领先其他航空公司。根据 2019年冬春航班时刻计划表, 春秋航空航班量同增约 20%, 其中国际线同增超 40%, 有利于其进一步扩展市场。 油价同比下跌减小成本压力,其他收益同比略降三季度公司营业成本 33.26亿,同增 10.2%,低于营收增幅,拉高毛利率3.2pct,达到 24.7%。单位座公里成本同降 2.8%,主要由于油价下降,三季度航空煤油出厂均价同降 10.9%,同时民航发展基金于 7月开始减半征收,不过新机型引进或提高租赁与折旧费。未来预计油价同比降幅仍将扩大,减费降税措施持续,公司单位成本存在下降趋势。三季度公司其他收益 2.40亿,去年同期 2.45亿, 同比略降, 或由于将更多运力投放至较为优质航线,并且基地培育顺利, 使得航线补贴减少。 调整目标价区间 52.38-55.66元,维持“买入”评级春秋航空作为国内低成本航空龙头,需求韧性十足。在行业整体需求疲软的背景下,春秋航空仍能录得收益水平明显提升, 体现公司良好的航线精细化管理水平。 看好公司抗周期性扰动的能力, 综合考虑油、汇、 3季报业绩 , 下调 2019E/20E/21E 年 净利润 预测值 7.7%/15.6%/19.9%至18.65/25.47/31.51亿。参考公司 16-18年估值倍数(均值为 3.24x PB),维持 3.2-3.4x 2019PB(预测 2019年 BPS 为 16.37元),调整目标价区间52.38-55.66元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害, 补贴下滑超预期, 高峰时刻增长不达预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-04 43.47 -- -- 46.12 6.10%
46.12 6.10% -- 详细
事项: 公司发布三季报, 2019年前三季度,实现营业收入115.64亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润17.19亿元,同比增加21.70%;实现扣非后归母净利润15.87亿元,同比增加24.73%。其中, 2019年三季度实现营业收入44.15亿元,同比增长14.77%;实现归母净利润8.65亿元,同比增加26.13%。平安观点: 低油价利好公司成本控制: 2019年 1~9月国内航空煤油出厂均价(含税)同比减少 5.09%, 受此影响, 同期公司营业成本增速较营业收入少 3.05个百分点, 同比增长仅为 10.56%。 需求依然旺盛, 客座率持续提高: 2019年前三季度,公司 ASK 同比增长10.68%, RPK 同比增长 13.66%, RPK 增速明显高于 ASK 增速, 受此影响, 公司前三季度平均客座率达到 91.79%,同比提高 2.41个百分点,保持行业领先,表明公司目标客户群体航空出行需求依然旺盛。 投资建议: 在当前经济环境下,我们认为国内低成本航空市场份额仍有提高空间,春秋航空保持高速增长的市场基础仍然存在,此外,公司预计 2020年起引进 A321Neo 机型,较 A320机型,单机载运能力同比提升约 30%,能够明显提高公司单机盈利能力。 因此, 我们上调此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从 17.35亿元、 21.70亿元、 26.52亿元上调为 17.80亿元、 22.41亿元、 28.49亿元,预计 2019-2021年 EPS分别为 1.94元、 2.44元、 3.11元,对应 PE 分别为 23.1、 18.4和 14.4。 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险; 2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响; 3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-01 45.08 51.60 25.85% 46.12 2.31%
46.12 2.31% -- 详细
春秋航空披露三季度报告春秋航空披露三季度报告, 三季度实现营业收入 44.2亿, 同比增长 14.8%,实现归母净利润 8.65亿,同比增长 26.1%;前三季度实现营业收入 115.6亿, 同比增长 13.6%,实现归母净利润 17.19亿,同比增长 21.7%。 三季度运投有所提速,座收基本平稳,业务量与收入增速基本匹配三季度公司实现 ASK114.2亿,同比增长 13.3%, RPK105.0亿,同比增长16.4%,增速环比二季度略有提升,客座率 91.9%,同比提高 2.42pct,其中国内线客座率同比升 0.54pct, 国际线升幅达到 6.92pct。单位收益略有下降,但考虑到客座率提升,公司三季度座公里收益基本平稳,业务量与收入增速基本匹配。 单位航油成本下降,单位非油成本环比改善得益于油价低位徘徊,我们测算三季度公司航油成本不足 11亿,基本与去年同期持平,单位航油成本明显下降;非油成本方面,我们测算公司单位非油成本同比提升不到 2个百分点,升幅环比前两个季度有所降低,综合来看,三季度公司单位 ASK 营业成本有所节约。 费用水平持续优化, 业绩基本符合预期公司费用水平进一步优化, 销售费用率 1.43%,同比下降 0.04pct;管理(含研发)费用率 2.32%,同比上升 0.13pct;财务费用率 0.67%,同比下降 0.80pct; 其他收益 2.40亿,同比去年微幅下降,整体来看,业绩基本符合预期。 换季后时刻增量较多, 于广深等地获取较多一线市场资源冬春换季后, 公司正班时刻量增量较多, 我们测算公司计划时刻量同比升20.7%, 并于上海虹桥、 广州白云、 深圳宝安机场获取一定时刻增量, 为持续发展奠定基础。 投资建议公司优异的的成本管控能力在激烈的市场竞争中占尽先机,具备弱周期性及强盈利稳定性,未来发展仍大有可为。我们持续看好春秋航空的成长性及发展空间。暂不修正盈利预测及目标价,预计 2019-2021年归母净利润分别为 19.3亿、 22.0亿、 24.9亿,同比分别增长 28.6%、 13.8%、 13.1%,EPS 为 2.11元、 2.40元、 2.71元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故
春秋航空 航空运输行业 2019-11-01 45.08 50.00 21.95% 46.12 2.31%
46.12 2.31% -- 详细
公司发布2019年三季报:前三季度利润增长21.7%,Q3增速26.1% 1)前三季度实现营业收入115.6亿元,同比增长13.6%;归母净利17.2亿元,同比增长21.7%,扣非净利同比增长25%。2)分季度看:Q3收入44.2亿,同比增长14.8%,归属净利8.62亿元,同比增长26%;Q1及Q2利润增速分别为23%及11%,观察Q3收入及利润增速双提速。3)经营数据:客座率领先全行业。Q3公司ASK同比增长13.3%,RPK同比增长16.4%,客座率91.9%,同比提升2.42个百分点,前三季度ASK增速10.7%,RPK增速13.7%,客座率91.8%,同比提升2.4个百分点,公司客座率领跑全行业,并保持稳健。 收益水平:座公里收益同比增长1.1%。1)测算公司Q3客公里收益同比下降1.1%,但座公里收益同比提升1.1%,在成本下降以及维持较快业务量增速的同时公司保持了收益质量的稳定性;前三季度座收同比增长2.8%。2)公司显著优于行业的座收水平提升反映低成本航空市场的需求稳定性、竞争环境的优化以及公司运营能力的出众。 成本端:座公里成本下降2.8%;座公里扣油成本同比增长1.6%,较上半年增幅明显收窄。1)受益油价下跌(Q3综合采购成本同比下降10.9%),公司Q3整体座公里成本同比下降2.8%,前三季度座公里成本同比增长2.3%;2)受益于民航基金减半于2019年7月起实施,预计公司成本单季度约0.4-0.5亿元,扣油单位座公里成本预计同比提升1.6%,较上半年3.4%的增幅已经明显收窄。3)公司严控费用,实施精细化管理,报告期内销售费用率同比下降0.4个百分点,管理费用下降0.1个百分点。 盈利预测及投资建议 1)盈利预测:维持盈利预测2019-21年实现净利19.8、23.9及27.8亿元,对应19-21年PE为21、17及15倍。2)19冬春航季,春秋航空逆势提升,获得20.7%的时刻增速,尤其主力中日航线放量,在2020年东京奥运会背景下,高收益市场或带来良好贡献。3)此前深度报告我们提出:消费视角看好航空需求潜力释放,公司低成本优势构筑护城河,而竞争环境较此前优化,预计公司将不断证明自身业绩更能摆脱周期性扰动,其低成本龙头标签将转化为业绩的稳定性。维持此前目标价区间50-52元,对应2019年23倍PE或2020年20倍PE,预期较现价17-21%的空间,同时我们认为预计11月起航空行业旅客增速将重回两位数(基数因素+释放节奏)。维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨、需求下滑。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-10 44.59 52.00 26.83% 45.59 2.24%
46.12 3.43% -- 详细
投资建议:春秋航空在三大航半年业绩同比下降的情况下,公司业绩逆势实现增长17.52%。下半年随着9架飞机来到国内市场,运力增速加快。我们预测公司19/20/21年EPS为2.07/2.50/2.98 元,对应当前股价21.4/17.7/14.8x PE;公司受益于大众航空旅游出行,坚持收益优化和成本管控,给予19年25x PE,目标价52元,维持“强烈推荐-A”评级。 春秋航空构建了以低成本结构为核心的商业模式。春秋航空针对航空大众市场中价格敏感型客户,为了确保以最低的价格提供基础的航空运载服务,在一切与安全无关的并能够节约成本的地方厉行节约,实现了“两单”、“两高”和“两低”。目前来看公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。 廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升,航空牌照收紧,春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。 受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。由于低成本航司燃油效率较高,单位航油成本较低,因此面临的油价波动风险较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好(18年能覆盖92%)。美元负债较低(大约是三大航的1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重1.74%。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。2019H1公司净汇兑损失仅为806万元,远低于三大航。 日韩线需求旺盛,下半年运力增长加速。2019年上半年,三大主力航线泰国、日本和韩国航线合计ASK同比上升12.8%,占据国际航线比例达到83.7%。日韩线需求继续保持旺盛的势头,下半年泰国需求将好于去年,预计客座率同比提升3pcts。公司下半年引进9架飞机,其中第三季度引进3架,第四季度引进6架飞机,运力增速加快。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-05 44.35 46.00 12.20% 45.59 2.80%
46.12 3.99%
详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入71.49亿元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增长17.52%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长15.30%;其中Q2实现营业收入35.10亿元,同比增长13.14%;归母净利润3.80亿元,同比增长11.23%;扣非归母净利润2.65亿元,同比增长10.87%。 客座率和客公里收益水平双升。公司上半年ASK增长9.27%,RPK增长12.20%,客座率91.70%,增长2.39pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为92.47%/90.09%/91.73%,分别增长1.06/4.91/5.22pct,客座率水平领跑全行业。上半年客公里收益0.364元,同比增长0.73%,其中国内/国际/地区航线客公里收益分别为0.353/0.383/0,414元,同比分别增长0.91%/-0.09%/0.65%;国内航线客公里收益提升幅度有所缩窄,但客座率回升明显,且除了新设的兰州基地外,其余基地的国内航线客公里收益水平均实现提升。 单位油耗下降,剔除起降费单位成本微降。公司单位油耗较去年同期下降0.6%,主因(1)上半年引进机型均为A320NNEO,该机型较上一代节省油耗15%;(2)公司加强节油精细化管理,并设立节油减排奖励。叠加航油价格下降,上半年单位航油成本0.096元,与去年同期基本持平。扣油成本方面,由于飞机起降费用增加,单位扣油成本同比增长2.76%;剔除起降费成本,单位成本较去年同期下降0.6%。深圳基地进一步升级,迎接粤港澳大湾区机遇。公司多年来将深圳基地作为重要战略市场,2019年7月深圳分公司正式揭牌成立,深圳分公司的设立标志公司在深圳基地的进一步升级,有助于公司迎接粤港澳发展的机遇,助推业绩的持续增长。 投资建议::公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力,考虑到下半年需求有待观察及民航发展基金减半,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.85/2.16/2.41元,PE分别为23.17x、19.77x、17.74x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-05 44.35 -- -- 45.59 2.80%
46.12 3.99%
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事件描述 春秋航空披露2019年上半年财务报告,公司上半年实现营业收入71.5亿元,同比增长12.9%;实现归属净利润8.5亿元,同比增长17.5%。Q2实现营业收入35.1亿元,同比增长13.1%;归属净利润3.8亿元,同比增长11.2%。 事件评论 Q2基本面强势,收入延续高增。需求延续高增叠加票价改善,助力公司Q2营业收入同比高增13.1%,优于行业可比公司。主要是因为公司旅客结构中因私出行高占比,且小长假对周边出境游刺激效应显著,公司客运需求受宏观经济下行压力较小,年初以来延续高增长趋势。Q2旅客周转量同比增长11.7%,客座率同比改善1.8pct,且国际表现优于国内,客座率分别同比提升4.5pct及0.4pct,推动整体票价同比提升1.3%。Q3暑运旺季,受泰国市场需求修复推动(2018Q3泰国沉船事件致客运量低基数),预计营业收入仍将实现较高增速。 成本刚性上涨,费用管控发力。Q2单位非油成本同比提升2.0%,主要是因为上半年机场起降相关收费标准同比上涨,同时机型转换叠加人民币汇率下跌致租赁成本提升,多因素推动营业成本刚性上涨。上半年公司经营效率改善明显,飞机利用率小时同比提升0.7%,有效摊薄成本;剔除起降成本,上半年单位非油成本同比下滑0.6%。此外,公司费用管控进一步加强,单位销售、管理和财务费用均大幅降低,其中单位销售费用优化明显,同比下跌13.0%,致单位费用同比大幅下跌10.9%。 Q2业绩高增,经营改善望持续。受人民币汇率下滑影响,上半年公司录得小幅汇兑损失0.08亿元。此外,Q2公司获得其他收益(补贴收入)2.3亿元,较2018Q2同比减少0.6亿元。若剔除补贴及汇兑影响,测算公司Q2获得经营性税后归母净利润2.1亿元,同比大幅提升74.9%,经营情况改善显著。考虑:1)Q3暑运旺季刺激周边出境游需求,泰国市场低基数效应;2)成本及费用管控持续加码业绩优化;3)公司作为廉价航空龙头,在目前核心机场时刻增速回升和产能投放的机遇下,公司将迎来快速发展的契机,经营改善趋势大概率延续,预计公司2019-2021年EPS分别为2.09、2.49、3.20元/股,对应PE为21、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济下行风险;航油价格大幅上涨风险;人民币汇率大幅波动风险。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-04 44.63 45.10 10.00% 45.59 2.15%
46.12 3.34%
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事件: 春秋航空发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 71.49亿元(同比+12.9%),实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) 。 运力投放叠加客座率上行, 业绩较快增长: 2019年 H1实现归母净利润 8.54亿元(同比+17.5%) ,主要系运力投放、客座率上行、客公里收益增加所致。 2019年 H1,公司总体可用座位公里同比上升 9.3%,其中国内、国际和港澳台航线同比分别增长 8.9%、 8.8%和 21.8%,占比分别为 65.4%、 31.1%和 3.5%, 国内外运力投放较为均衡。 2019年H1,公司旅客周转量、运输旅客量同比分别+12.2%、 +13.0%; 2019年 H1,国内/国际/地区航线客公里收益同比变动+0.9%、 -0.1%、 +0.7%,而国内/国际/地区客座率分别达 92.5%(同比+1.1pct)、 90.1%(同比+4.9pct)、 91.7%(同比+5.2pct),综合客座率为 91.7%(同比+2.4pct) 。 飞机利用率及油耗管理水平持续提升: 2019年 H1,公司单位营业成本为 0.30元(同比+1.9%) ,主要系: 1) 机场起降收费标准上涨使单位起降费上升 13.0%; 2)单位飞机及发动机租赁费上升 14.7%。 扣除航油及起降费成本后, 2019年 H1单位营业成本同比-0.6%,主要系飞机日利用率小时同比+0.7%和部分主要成本项目改善。 2019年 H1, 公司引进飞机均为 A320NEO 机型飞机,较上一代飞机大约能节省油耗15%,加之精细化管理, 2019年 H1, 公司单位油耗同比-0.6%, 航油采购均价同比-0.9%,综合单位油耗水平后,单位航油成本达 0.096元。 经营效益有望持续提升: 2019年 H1,单位销售费用为 0.0060元(同比-21.7%),单位管理费用为 0.0039元(同比-1.5%)。 公司拟成立2019年员工持股计划,该计划投资不超过 69.72万股( 0.08%) 春秋航空股票,参与对象不超过 166名员工,预计将改善公司经营管理。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 17.96/20.75/23.50亿元,EPS 分别为 1.96/2.26/2.56元,对应 PE 分别为 22.9/19.8/17.5X。 国内航空中长期仍将较快增长,低成本航空提升空间较大,给予 23-25X 估值,2019年底合理区间在 45.1-49.0元,首次覆盖,给予【谨慎推荐】评级。 风险提示: 航线补贴下滑; 燃油成本上行;人民币贬值;景气度下滑。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-03 44.65 -- -- 45.59 2.11%
46.12 3.29%
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春秋航空公布2019年中期业绩。2019H1,春秋航空实现营业收入71.5亿元/+12.9%(/表示同比,下同),实现归母净利润8.5亿元/+17.5%,实现扣非净利润7.2亿元/+15.3%,基本每股收益0.93元。其中Q2,公司实现营业收入35.1亿元/+13.1%,实现归母净利润3.8亿元/+11.2%。归母净利润略高于我们7月15日外发报告《机场业绩分化加剧,航司较为平稳》的预测。 精细化管理水平持续提升,收益品质不断向好。2019H1,公司ASK、RPK增速分别为9.3%、12.2%,客座率91.7%,同比提升2.4pct,其中国内、国际、地区客座率同比分别提升1.1pct、4.9pct、5.2pct。收益品质方面,2019H1,公司整体客公里收益提升0.73%,其中国内、国际、地区同比分别为0.91%、-0.09%、0.65%。分季度看,Q1、Q2客座率分别提升3.0pct、1.8pct,我们测算客公里收益Q1、Q2分别提升0%、1.3%。上半年公司净增5架A320neo,飞机日利用小时11.19小时,同比增长0.7%。今年公司在原有7大基地基础上新设兰州基地,上半年除兰州外的基地客公里收益全面提升。 受新飞机引进及起降费上升影响,单位成本小幅上涨。2019H1,公司营业成本61.8亿元/+11.3%。单位ASK营业成本同比增长1.9%,其中单位航油成本同比上涨0.3%、单位非油成本同比上涨2.6%。单位非油成本的上涨主要是由于公司今年引进新一代A320neo型飞机,较上一代ceo机型的租赁价格更高,以及人民币相对美元贬值,导致单位飞发租赁费同比上升14.7%;此外,由于机场起降相关收费标准上涨使得单位起降费上升13.0%。扣除航油及起降费成本外,上半年单位营业成本较去年同期下降0.6%。同时,我们注意到公司Q2补贴收入2.3亿元/-21%,我们判断主要是因为航线补贴和财政补贴同比下滑所致。 下半年政策利好陆续落地,看好全年业绩表现。展望下半年,我们认为有较多利好航司的措施陆续落地,(1)全行业737max停飞带来的供需缺口将在旺季获得体现;(2)国内主要航线市场化定价持续放开,有利于收益管理;(3)减税降费政策组合推出,包括民航基金征收标准下调50%、暂停飞机起降相关收费标准上浮、下调航空煤油进销差价、降低海上运保费水平等,进一步降低了航司成本负担,有利于公司盈利能力的上升。此外,若油价维持当前水平,下半年油价将同比下滑13%左右。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.14、2.47、2.85元,考虑公司是国内唯一上市低成本航司,未来随着浦东机场卫星厅、北京大新机场、成都新机场等大型基础设施投产,将为公司发展带来新机遇。给予2019年PE 22-24倍,对应合理价值区间47.08-51.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅上涨、补贴下滑、时刻增速不及预期等。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 44.65 52.93 29.10% 45.59 2.11%
46.12 3.29%
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座公里收益(座收)提升行业领先,受补贴收入减少拖累,业绩低于预期 春秋航空2019年上半年营收71.5亿,同增12.9%,归母净利润8.5亿,同增17.5%。归母净利润较我们此前预测(人民币9.3亿)低7.8%,主要由于本期航线补贴3.1亿,同比减少0.7亿。报告期公司录得量价齐升,收益水平增长势头保持,基地培育顺利,低成本航空需求韧性凸显。看好公司抗周期性扰动的能力,并基于半年报业绩,我们调整公司2019E/20E/21E归母净利润至20.2/30.2/39.3亿,更新目标价区间为52.93-56.24元,维持“买入”。2019年上半年录得量价齐升,座收同增3.4%2019年上半年,在宏观经济不利的背景下,春秋航空录得量价提升,体现低成本航空需求韧性。运力方面,公司2019年上半年共引进5架飞机,叠加利用率小时同比提升0.7%,整体ASK同增9.3%,航线结构投放均衡,国内/国际ASK分别同增8.9%/8.8%;整体RPK同增12.2%(国内10.2%/国际15.1%),带动客座率同增2.4pp(国内1.1pp/国际4.9pp),达到91.7%。同时,公司单位客公里收益仍平稳增长,同增0.7%,我们测算RASK同增3.4%,提升幅度行业领先。 燃油成本压力减小,单位扣油成本小幅上升 报告期公司营业成本61.8亿,同增11.3%,小幅低于营收增幅,拉高毛利率1.2pp,达到13.5%。单位营业成本同增1.9%,其中单位扣油营业成本同增2.8%,主要是由于起降费提升以及新机型提高租赁与折旧费。另外,报告期航空煤油出厂价同降1.9%,燃油成本压力减小,报告期燃油成本同增9.3%。公司成本管控持续进行,并且下半年伴随民航基金减半等减费政策实施,公司单位成本存在下降趋势。基地培育顺利,航线补贴减少公司航线补贴3.1亿,同比减少0.7亿,或由于报告期将更多运力投放至较为优质航线,并且基地培育顺利,除新设的兰州基地以外的其他七大基地国内航线客公里收益的全面提升,使补贴减少。另外预收补贴款相比期初增加2.3亿,或伴随相关航线运力投入,航线补贴将有所回升。 调整目标价区间52.93-56.24元,维持“买入”评级 在行业整体需求疲软的背景下,春秋航空仍能录得RASK明显提升,体现公司良好的航线精细化管理水平。看好公司抗周期性扰动的能力,并基于半年报业绩,调整2019E/20E/21E年净利润预测值各-7.1%/6.7%/5.6%至20.2/30.2/39.3亿。参考公司近3年估值倍数(均值为3.3xPB),维持3.2-3.4x2019PB(预测2019年BPS为16.54元),调整目标价区间52.93-56.24元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害,补贴下滑超预期,高峰时刻增长不达预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 44.65 51.60 25.85% 45.59 2.11%
46.12 3.29%
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事件 春秋航空披露2019年中期报告,上半年公司实现营业收入71.49亿,同比增长12.9%,实现归母净利润8.54亿,同比增长17.5%。二季度实现营业收入35.1亿,同比增长13.1%,实现归母净利润3.80亿,同比增长11.2%。 客座率客收双升,国际线客座率大幅增长 上半年公司实现ASK207.97亿,同比增长9.3%,RPK190.72亿,同比增长12.2%,客座率91.7%,同比提高2.39pct,其中国际线客座率恢复至90%以上,升幅为4.91pct。在客座率大幅提升的同时,公司收益品质亦有所改善,公司客公里收入0.364元,同比提高0.73%,带动营收持续增长。 起降费标准提升抬升成本,二季度单位非油成本升幅有所加大 上半年公司航油成本19.9亿,同比提高9.3%,单位ASK航油成本0.957元,同比基本持平;非油成本方面,由于机场收费改革效果逐步显现,公司上半年起降费11.5亿元,同比增长23.5%,明显高于ASK增速;由于空客A320NEO机型飞机租赁价格较CEO机型飞机更高和人民币兑美元汇率同比贬值,租赁成本有所上升;维修费用略有下降,其余成本项基本稳定。公司上半年单位ASK非油成本主要受起降费影响而上升4%,其中二季度上升6%,升幅有所加大。如扣除起降费及航油成本,由于飞机日利用小时数同比提高0.7%及主要部分成本项目改善,上半年公司单位营业成本同比下降0.6%。 费用水平不断优化,业绩基本符合预期 上半年公司销售、管理(含研发)费用率进一步优化,其中销售费用率同比明显下降0.56pct至1.75%,管理(含研发)费用率同比下降0.06pct至1.76%;财务费用率0.88%,同比微升0.1pct。其他收益4.19亿,因航线补贴有所下降而低于去年,降幅为12.7%。整体来看,中期业绩基本符合预期。 投资建议 公司专注于低成本航空业务,贯彻低成本理念,剔除一些不可比因素影响后,单位成本费用水平持续优化。随着民航持续发展及一线机场的时刻瓶颈,民航市场的增量运力投放依然将逐步下沉至二线、三线、乃至四线市场。在激烈的市场竞争中,具备优秀成本管控能力的航空公司方可胜出,低成本航空发展大有可为。我们持续看好春秋航空的成长性及发展空间。暂不修正盈利预测及目标价,预计2019-2021年归母净利润分别为19.3亿、22.0亿、24.9亿,同比分别增长28.6%、13.8%、13.1%,EPS为2.11元、2.40元、2.71元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大涨,汇率贬值,安全事故
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 53.00 29.27% 45.59 4.78%
46.12 6.00%
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事件春秋航空发布 2019年半年报春秋航空 2019年上年实现营业收入 71.49亿元,比 2018年上半年增加 8.17亿元,同比增长 12.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.54亿元,同比增长 17.52%,对应 EPS 为 0.93元/股。 报告期内,公司加权平均 ROE 为 6.20%,与 18年同期相比降低了 0.34个百分点。 简评客运规模逐步扩大,客公里收益同比提升2019年上半年公司机队规模进一步扩大,共引进 5架空客 A320NEO 机型飞机, 6月底公司共拥有空客 A320机型机队共 86架,但飞机驾数的同比增速相比于去年同期。报告期内,公司可用座公里为 207.97亿人公里,同比增长 9.27%,旅客周转量为 190.72亿人公里,同比增长 12.20%,平均客座率为 91.7%,同比上升 2.39个百分点。客公里收益方面,公司上半年的客公里收益达到 0.364元,同比提升 0.73%,一方面是因为民航局扩大了市场调节价航线范围,另一方面则是因为公司通过不断提高精细化管理水平,精准投放运力,提高了公司整体的定价能力。 受多重因素影响,上半年单位营业成本小幅上升今年上半年,公司单位营业成本同比小幅提升 1.9%至 0.30元,主要是由于机场起降费标准上涨使得单位起降费上升 13.0%,同时空客 A320NEO 机型飞机租赁价格较 CEO 机型更高和人民币贬值双重因素使得单位租赁成本上升 14.7%。燃油成本方面,单位燃油成本为 0.096元,与去年同期基本持平。除掉燃油成本和起降费用之外的其他成本来看,公司上半年的单位营业成本同比下降约 0.6%。费用方面,由于对数字营销和广告费用支出的控制,转为更注重性价比的投放策略,因此公司的单位销售成本同比下降 21.7%;同时公司进一步提升管理能力,并严格管理预算,使得单位管理费用同比下降 1.5%。 航线网络进一步完善,为公司客运规模增长奠定基石在民航局“控总量、 调结构”政策的影响下, 一二线机场新增时刻仍然较为紧张,因此公司正逐步向三四线城市下沉,今年上半年进入兰州中川国际机场,投入三架过夜飞机运力作为开拓西北市场的奠基石,提升西北区域的航网纵深;国际航线方面, 公司今 司今年上半年三大主力航线泰国、日本、韩国可用座公里同比增长 12.8%,其中日本航线随着中日关系改善以及 2020年东京奥运会的举办,市场需求持续增长的确定性较强;韩国航线则通过济州航线带动,运力投放已接近萨德事件前的高峰。 维持公司买入评级目前,我国低成本航空占国内航线市场份额为 10.2%,低成本航空公司无论从数量还是市场份额来看仍然较少,但随着国内大众化航空出行需求的日益旺盛,未来市场前景广阔,潜力巨大。我们认为,公司作为国内低成本航空的龙头,成本管控能力持续改善,未来业绩有望持续快速增长,我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 144.74亿元、 168.33亿元、 184.88亿元,实现归母净利润 18.11亿元、 23.67亿元、 27.15亿元,对应 EPS 分别为 1.97元、 2.58元、 2.96元,维持公司买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78%
46.12 6.00%
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事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到71.49亿,同比增加12.9%;归母净利润为8.54亿,同比增加17.52%,扣非归母净利润为7.25亿,同比增加15.3%。 机队引进节奏波动拖累公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加9.27%,增速较18年同期(18.30%)大幅下滑,虽然公司2019年上半年共引进5架客机,但公司2018年下半年仅新增1架客机,飞机引进节奏的波动拖累公司ASK增长。不过公司19年上半年飞机日利用率同比提升0.7%,部分弥补了机队运力不足的情况。另外公司19年上半年客座率为91.7%,同比上升2.39pct。 客公里收益延续增长趋势。公司18年客公里收益同比增加0.73%,国内航线、地区航线客公里收益分别同比增长0.91%、0.65%,国际航线客公里收益同比微跌0.09%,在经济下行的大环境下,公司客公里收益延续上涨趋势说明公司依然保持着市场竞争优势,低成本航空模式有较强的护城河。 成本上涨存在压力,看好公司成本管控能力。公司19年上半年单位营业成本同比上涨1.9%,主要原因是起降费上涨使得单位起降费(起降费/可用座位公里)上升13.0%,以及引进较贵的A320NEO叠加人民币贬值导致租赁成本(飞机及发动机租赁费/可用座位公里)上升14.7%。公司扣除航油及起降费成本以外的单位营业成本较去年同期下降0.6%,说明公司在成本管控方面依然卓有成效。其中,单位销售费用、单位管理费用分别同比下降21.7%、1.5%。成本管控是公司的核心竞争力之一,公司上半年营业成本增速为11.3%,低于营业收入增速12.9%,相信未来公司仍能维持较高的成本管理水平。 盈利预测和投资建议。考虑公司收入增长、成本管控方面都比较稳健,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.36、2.92、3.18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78%
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事件:2019年H1实现营收71.49元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增加17.52%;扣非后归母净利润72.48亿元,同比增加15.30%。 收益管理效果显著,成本控制能力突出。2019年上半年公司完成旅客运输量1076.98万人次,同比增长12.99%;RPK 较去年同期增长12.2%,其中国内、国际、地区分别增长10.15%、15.12%与29.10%;ASK同比增长9.27%,其中国内、国际、地区分别增长8.89%、8.84%与21.75%,整体客座率为91.70%,同比上升2.39个百分点。公司收益管理政策仍在继续,座收水平为0.33元,较去年同期小幅上升0.01元。成本端公司单位营业成本0.30元小幅上升1.9%,主要系起降费增加所致,单位油耗下降1.6%,扣除航油与起降费后单位成本下降0.6%,成本控制能力突出。公司上半年经营情况显著优于行业,整体客货运输经营数据均稳健增长。 员工持股二期开展,激励改善提升效率。自2018年公司开展第一期员工持股后,公司再次公布2019年员工持股草案。员工持股资管计划上限为2984万元,以2019年8月29日标的股票收盘价42.80元/股测算,约为69.72万股,约占公司现有股本总额的0.08%,其中包括董事长在内的12名高管认购664万元,其余114名员工认购2000万元,预留320万元。此次员工持股计划股票来源为二级市场购买春秋航空A股普通股股票。此计划锁定期为12个月,锁定期满后依据2020年-2023年度工作绩效评级结果,分四期解锁分配至持有人。本次员工持股可充分提高公司治理水平与职工积极性,一方面较上次员工持股人员有所扩大,可充分保障公司管理层与主要业务人员稳定,另一方面高管参与认购可以看出公司管理层对于自身业务发展前景的信心,利于公司长远发展。 盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元,对应当前股价的PE为22.1、18.4和14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名