金融事业部 搜狐证券 |独家推出
孙延

安信证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 登记编号:S1450520040004...>>

20日
短线
11.11%
(--)
60日
中线
11.11%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
永泰运 社会服务业(旅游...) 2022-09-08 66.17 82.18 72.57% 70.14 6.00% -- 70.14 6.00% -- 详细
二十年深耕跨境化工物流,货代起家,整合兼并,迈向跨境危化品综合物流服务商。公司成立于2002年,深耕宁波危化品出口货代,通过“内生发展+外延收购”的发展模式,扩张业务版图,战略卡位跨境化工物流核心资源(仓储、运输等),形成了以长三角地区为核心,覆盖四大化学品进出港口(宁波港、上海港、青岛港、天津港)的跨境化工物流服务网络,是国内第三方化工物流龙头企业。 公司近两年货代业务受益海运运价高涨,仓库业务毛利率较高。2021年公司跨境化工物流(以货代为主)单箱收入随海运运价大幅上涨而增长,单箱毛利也取得显著增长;仓储业务量价稳定提升,毛利率高达60%以上;运输业务规模则持续扩张。2019-2022H1公司毛利率为17.4%、17.8%、16.3%和16.0%,综合盈利能力稳定。预计未来随着海运运价回落,公司经营策略将主要采取“以量补价”,受益于客户结构和溢价能力强,跨境化工物流毛利率有望基本稳定,仓储和运输毛利率受益于效率提升和规模效应而不断提升。 行业看点1:化工行业处于景气周期,欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。疫情以来,化工行业增收增利显著,整体处于景气周期,中国化工品出口交货值持续攀升。当前俄乌冲突深远影响全球能源供应格局,欧洲面临能源成本、电力成本上升压力,而国内稳定的生产制造环境和资源禀赋有望带来国内化工企业的成本优势,持续利好中国化工品出口,对危化品跨境物流行业带来显著增量。 行业看点2:安全监管趋严,第三方专业化工物流渗透率逐年提升,同时格局有望向头部集中。化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性,随着法律法规逐步完善,对于危化品物流的安全监管趋严,1-9类危化品名录覆盖了易燃、易爆、腐蚀等多种物品,预计在危化品出口增长及监管强化的背景下,第三方专业化工物流企业渗透率不断提升。同时随着综合物流服务需求增长、“退城入园”政策持续推进,龙头型综合物流服务能更好地满足化工企业的生产需要,考虑到当前行业格局分散,市场份额有望向头部持续集中。 公司看点:资质+资源形成品牌优势,港口区位带来增长潜力。(1)危化品物流门槛和资质壁垒高,公司运营资质齐全,多年专业安全经营打造品牌优势,行业地位位居国内前十,进入世界货物运输联盟。(2)公司多方整合资源,提供跨境化工物流全链条服务,仓储资源自给率 高,布局危化品运输及化工园区物流服务,与跨境化工供应链板块发挥协同效应。国际海运资源供应商合作关系稳定,保证其运力供给、订舱能力。(3)港口区位优势显著,天津仓库带来增量。公司以宁波为业务腹地,覆盖上海港、宁波港、青岛港和天津港,自有危化品仓库+堆场面积4.8万平方米,港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础,近期拟收购的天津港仓库(含堆场10万平方米)进一步增加仓储面积,同时有望因天津港危化品操作放开带来显著增量;(4)客户来源多样,面对长尾市场,有助于公司在海运运价波动过程中,保持一定的议价能力和盈利水平。 对比密尔克卫,两家业务结构及体量存在较大差异,永泰运精于货代出口,并购扩张路径有望提升长期价值。密尔克卫扩张迅猛,覆盖业务更为广泛,业务板块包含化工品交易、MPC等多元业务,永泰运仍主要以危化品出口货代为主。在经营质量方面,永泰运相比密尔克卫毛利率更加稳定,同时公司主要面向中小客户,货代业务议价能力更强,毛利率水平更高。对比密尔克卫,后续公司并购发挥协同效应有望带动长期价值提升。 投资建议:跨境化工物流行业景气度向上,一方面受益于中国化工品出口高增长,另一方面受益于化工物流行业监管趋严。我们认为公司短期具有较为坚实的业绩基础,运营层面成本费用管控水平优异,客户来源多样降低风险,毛利率水平稳定;中期依靠资质+资源,形成品牌优势,港口区位和仓储扩容带来增长潜力;长期通过并购扩张,发挥协同效应,带动价值提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.61/3.19/4.13亿元,对应现股价PE为26.1/21.3/16.5倍,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济导致下游化工行业发展不及预期;地缘政治影响导致化工品出口量不及预期;行业监管政策变化;跨境化工物流行业竞争格局恶化;海运运价大幅下滑。
中国国航 航空运输行业 2022-09-05 9.96 13.77 31.52% 11.11 11.55% -- 11.11 11.55% -- 详细
事件:中国国航发布2022年半年报,2022年上半年公司实现营收239.53亿元,同比-36.40%;实现归母净利润-194.35亿元,同比增亏126.49亿元。其中2022Q2实现营收110.35亿元,同比-52.19%,归母净利润为-105.35亿元,同比增亏99.57亿元。 2022H1受疫情冲击,国内供需下滑显著,国际线仍处低位。2022H1公司整体/国内/国际ASK同比分别-46.31%/-48.23%/-24.56%,RPK同比分别-54.05%/-54.43%/-36.02%,客座率分别为60.42%/61.61%/35.89%,同比-10.18pts/-8.39pts/-6.42pts。其中Q2国内ASK同比-66.35%、RPK同比-72.21%、客座率为59.54%,同比-12.54pts。2022年H1国内市场受疫情冲击显著,其中公司主基地北京疫情管控最为严格,上海、广州等主要城市疫情反复,因此核心航线占比较高的国航供需受损严重,客座率处于底部水平。国际线由于海外疫情形式严峻,外防输入政策力度不减,供需持续下滑。 油价上行带动客运单价同比上升,货运业务保持景气。公司2022上半年实现客运收入151.04亿元,同比下降51.11%。票价端,公司2022H1单位客公里收益为0.56元,同比+6.43%,其中国内、国际客公里收益分别为0.53、2.05元,同比+3.13%、23.62%。国内票价企稳回升,主要受到油价上涨,燃油附加费持续提升影响。国际票价在供给持续紧缩下保持上升。2022H1公司货运业务持续增长,实现收入68.8亿元,同比+50.38%。货邮总周转量同比+1.79%,货运吨公里收益3.27元,同比+47.72%。货运收入占比28.72%,同比+16.57pts。疫情背景下国际货运需求依然呈旺盛,单价持续提升。 油价扰动下单位航油成本提升,运量低位难以分摊刚性成本。公司2022H1飞机日利用率3.95小时,同比减少3.10小时,较2019年减少5.76小时。上半年公司单位ASK成本为0.865元,同比+71.29%。其中单位ASK燃油成本为0.234元,同比+94.41%,主要受到油价上涨影响(上半年航空煤油均价同比上涨75.49%);单位ASK非油成本0.631元,同比+64.03%,总运量持续下滑,租赁折旧及薪酬等成本相对刚性。 各项费用率同比提升,汇率冲击财务费用。2022H1公司销售、管理、财务费用率分别为7.38%、8.79%、22.08%,同比分别+1.89pts、+3.26pts、+16.66pts。其中财务费用受上半年人民币快速贬值影响而大幅提高,2022H1公司汇兑净损失为22.40亿元,同比增亏28.03亿元。2022上半年公司投资损失7.87亿元,同比减少4.86亿元,主要系国泰航空投资损失显著减少。 投资建议:需求端,疫情冲击不改行业复苏趋势,同时国际航班有序增加,五个一限制逐步淡化。供给端,航司运力引进缓慢,中期内供给低速增长具有高确定性。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。公司具备高品质国内航线,国际线占比大,收益品质良好,疫情后复苏带来弹性可观,我们预计公司2022-2024年净利润分别为-290.7亿元、43.9亿元、150.9亿元,对应PE为-5x/32x/9x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2022-09-05 6.24 8.49 27.86% 6.93 11.06% -- 6.93 11.06% -- 详细
事件:南方航空发布2022年半年报,2022年上半年公司实现营收408.17亿元,同比-20.86%;实现归母净利润-114.88亿元,同比增亏68.00亿元。其中2022Q2实现营收193.46亿元,同比-36.20%,归母净利润为-69.92亿元,同比增亏63.10亿元。 上半年受疫情冲击显著,经营表现优于行业。2022H1公司整体/国内/国际ASK同比增速为-34.32%/-34.55%/-27.16%,RPK同比增速分别为-42.63%/-43.25%/-7.13%,客座率分别为64.36%/64.88%/59.47%,同比-9.32pts/-9.95pts/+12.83pts。其中Q2国内ASK同比-54.02%、RPK同比-62.93%、客座率为62.97%,同比-15.13pts。全行业二季度RPK同比-68.92%,疫情冲击下南航表现优于行业水平,主要原因为国内各地疫情反复,二三线城市航线复苏态势领先,南航在下沉城市航线占比大,复苏进程领先。国际线方面,由于海外疫情持续恶化,行业整体供需持续下滑。 客运单价回升明显,货运增长显著。公司2022上半年实现客运收入267.32亿元,同比下降32.65%,下跌幅度明显窄于国航、东航。票价端,公司2022H1单位客公里收益为0.54元,同比+14.89%,其中国内、国际客公里收益分别为0.48、2.26元,同比上升6.67%、52.70%。票价显著提升,主要受到燃油附加费征收与国际线供给紧张影响。2022H1国际货运价格持续向好,公司货运吨公里收益3.02元,同比+36.65%。上半年实现货运收入111.43亿元,同比+25.68%,占总收入27.30%,同比+10.11pts。 油价上行汇率贬值,成本费用承压。上半年公司单位ASK成本为0.659元,同比+45.18%;自年初起油价持续攀升,造成公司航油成本承压,公司航空燃油成本同比+16.69%,单位ASK燃油成本为0.192元,同比+77.67%;运量低迷下,单位ASK非油成本0.467元,同比+35.04%。费用端,2022H1销售、管理费用分别为4.72%、4.03%,同比+0.04pts、+0.59pts,基本维持与去年相同水平。2022H1公司汇兑净损失为20.52亿元,同比增亏28.52亿元,使得财务费用率达到11.82%,同比+7.84pts。 投资建议:需求端,疫情冲击不改行业复苏趋势,同时国际航班有序增加,五个一限制逐步淡化。供给端,航司运力引进缓慢,中期内供给低速增长具有高确定性。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司2022-2024年净利润分别为-199.2亿元、39.1亿元、146.1亿元,对应PE为-5x\27x\7x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
上海机场 公路港口航运行业 2022-09-05 55.54 63.94 10.66% 61.70 11.09% -- 61.70 11.09% -- 详细
事件:上海机场发布2022年半年报,2022年上半年公司实现营收11.66亿元,同比-35.37%;实现归母净利润-12.58亿元,同比增亏5.18亿元。其中2022Q2实现营收3.25亿元,同比-65.35%,归母净利润为-7.49亿元,同比增亏4.45亿元。 二季度上海地区出行受疫情冲击严重,亏损扩大符合预期。3月底浦东、浦西陆续实施封控,二季度上海地区出行受到严重冲击,公司业务量显著下降。上海机场2022Q2飞机起降17596架次,较疫情前-86.32%;旅客吞吐量26.12万人,较疫情前-98.65%。其中4/5/6月飞机起降架次分别较疫情前-91.66%/-87.49%/-79.83%,4/5/6月旅客吞吐量分别较疫情前-99.33%/-99.13%/-97.51%,6月业务量开始恢复。整体看二季度为疫情以来影响最大季度,亏损扩大符合预期。 疫情下各业务收入整体下滑,免税租金同比-37%。2022上半年上海机场实现航空性收入5.74亿元,同比-41.13%,较疫情前-71.64%;实现非航收入5.92亿元,同比-28.59%,较疫情前-82.75%。业务量低迷情况下,航空及非航业务收入均同比下滑。上半年浦东机场国际+地区航线完成旅客吞吐量57.76万人次,同比-23.77%。2022H1公司免税店租金收入1.39亿元,同比-37.1%。 延长折旧年限带动摊销成本同比-22%,上半年营业成本同比下降。公司2022H1营业成本26.84亿元,同比下降9.59%。其中摊销成本同比-22.48%,主要原因为公司会计估计变更致固定资产折旧同比下降、控股股东减免公司场地租金致使用权资产折旧同比下降。此外管理成本同比-63.33%,上海封控下公司办公、差旅等成本大幅下降。 投资建议:短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值,当前国内航线持续恢复,国际航班数量不断增加,航空及非航业务均有望持续修复,此外虹桥及物流公司资产注入完成,整合两场资源,增厚公司业绩。长期视角看,卫星厅投产,T3航站楼建设开工,远期上海机场客流仍有巨大提升空间,同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展,免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-20.0/17.3/50.0亿元,对应现股价PE为-65/75/26倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内海外疫情持续反复;客流恢复不及预期;免税合同存在不确定性;免税消费增速放缓;免税客单价增长不及预期;国家免税政策发生重大变化。
上海机场 公路港口航运行业 2022-07-21 51.42 63.94 10.66% 58.40 13.57%
61.70 19.99% -- 详细
事件:上海机场发布2022年半年度业绩预亏公告,2022H1实现归母净利润-12.9亿元到-12.3亿元,同比增亏4.9-5.5亿元;其中2022Q2实现归母净利润-7.8亿元到-7.2亿元,同比增亏4.2-4.8亿元。 二季度出行受疫情冲击严重,亏损扩大符合预期。3月底浦东、浦西陆续实施封控,二季度上海地区出行受到严重冲击,公司业务量显著下降。上海机场2022Q2飞机起降17596架次,较疫情前-86.32%;旅客吞吐量26.12万人,较疫情前-98.65%。其中4/5/6月飞机起降架次分别较疫情前-91.66%/-87.49%/-79.83%,4/5/6月旅客吞吐量分别较疫情前-99.33%/-99.13%/-97.51%,6月业务量开始恢复。整体看二季度为疫情以来影响最大季度,亏损扩大符合预期。 7月以来上海机场航班量恢复至疫情前21%,仍有较大恢复空间。根据航班管家数据,上海机场7月1日-7月14日进出港航班量3900班,恢复至疫情前的21.36%。近期一周(7.8-7.14)恢复至疫情前23.81%,航空复苏趋势持续,但较近一周全国总航班量恢复至疫情前68.03%仍有较大差距,未来随上海疫情管控向好,下半年公司飞机起降及旅客吞吐有望持续回升。 国内疫情略有反复,仍看好航空复苏全面启动。近期国内广东、上海、甘肃等地疫情有所反复,航班量受到一定影响,但我们认为:1)本轮疫情防控政策持续完善,常态化核酸检测全面推广,疫情筛查更加完备,本轮疫情影响或小于之前。2)疫情防控更加强调精准化,7月6日北京将14天内有感染者所在区域限制入京调整为7天,保障人员正常往来。预计本轮疫情对出行影响有限,仍看好航空复苏全面启动。 投资建议:短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值,当前国内航线持续恢复,国际航班数量不断增加,航空复苏全面启动,航空及非航业务均有望持续修复,此外母公司推进虹桥及物流公司资产注入,整合两场资源,增厚公司业绩。长期视角看,卫星厅投产,T3航站楼建设开工,远期上海机场客流仍有巨大提升空间,同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展,免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-21.0/17.3/49.8亿元,对应现股价PE为-50/78/27倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:国内海外疫情持续反复;客流恢复不及预期;免税合同存在不确定性;免税消费增速放缓;免税客单价增长不及预期;国家免税政策发生重大变化。
圆通速递 公路港口航运行业 2022-07-11 20.82 25.47 22.75% 20.66 -0.77%
22.48 7.97% -- 详细
事件:圆通速递发布2022年半年度业绩预告:2022H1营业收入251.4亿元,同比+28.9%;实现归母净利润17.7亿元,同比+174.2%;实现扣非归母净利润17.0亿元,同比+185.7%。2022Q2实现营业收入133.10亿元,同比+26.35%;实现归母净利润9.00亿元,同比+227.26%;实现扣非归母净利润8.78亿元,同比+244.05%。 疫情压力不改龙头气质,业绩持续超预期。基于对快递行业及公司6月复苏情况的跟踪,我们预计2022Q1/Q2公司业务量分别为37.1/43.7亿件,分别同比+18.1%/+2.5%,Q2公司业务量受疫情和行业竞争影响较大。2022Q1/Q2公司单票归母净利润分别为0.23/0.21元,在不利外部环境影响下,Q2单票盈利仅环比降2分,依旧亮眼,总体Q2业绩超出市场预期。 快递业务盈利水平稳定处于行业领先位置。从单票盈利水平来看:剔除掉航空+货代业务盈利贡献后,我们预计2022Q1/Q2公司单票快递业务净利分别为0.21/0.19元,快递业务盈利水平优秀。公司单票盈利领先的背后,我们理解为: (1)成本继续优化,从单票收入端看,4-5月公司披露单票快递收入环比Q1下降0.1元(货重减轻、春节后价格回落),同时我们预计在公司数字化能力建设带动下,Q2单票成本环比Q1实现下降(均重降低、装载率提升、人均效能提升,对冲防疫成本和油价上涨不利影响); (2)公司重视盈利质量,推进客户结构改善,坚定稳健价格策略。我们认为公司已经在高质量发展道路上愈行愈稳。 行业需求复苏中,关注公司件量增速回升与盈利稳定的良性循环,中长期坚定龙头价值。7-8月为快递传统淡季,短期若出现量、价季节性波动,属于正常现象,同时应考虑到企业成本端改善,总部单票盈利仍能维持高位。当前电商消费与快递需求处于恢复过程中,我们预计随着疫情持续好转、供给加快恢复,快递业需求有望加速复苏,公司也有望迎来件量增速的显著回升。中长期看好公司作为电商快递龙头的配置价值。 投资建议:公司业绩持续超预期,战略定位、数字化管理与成本管控能力卓越,彰显龙头气质。行业监管政策持续,行业龙头经营策略发生质的转变,确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价,公司将继续迎来业绩与估值双升。 中长期视角看,线上渗透率持续提升背景下,行业是大空间的成长赛道,服务成为新的竞争要素,行业价格有望稳中有升,同时行业格局逐步清晰,龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。基于公司2022Q1-Q2业绩持续超预期,我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为35.1/43.8/53.5亿元,对应现股价PE为19.6/15.7/12.8倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件需求不及预期,行业价格竞争缓解不及预期,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
上海机场 公路港口航运行业 2022-07-05 54.17 63.94 10.66% 54.50 0.61%
61.70 13.90% -- 详细
上海机场坐拥核心枢纽空港,经营航空业务及衍生商业。上海是我国最大的经济中心城市,于国内及全球航线均具有区位优势。上海浦东及虹桥两场为我国核心空港,疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位(2019年),浦东机场国际线旅客占比高,航线结构与客源结构优势明显。公司为上海机场(集团)有限公司旗下上市平台,目前运营管理浦东机场,虹桥机场资产注入正在推进过程中。公司主营业务分为航空性和非航性业务,前者包括起降费、停场费、旅客服务费等,后者以免税租赁、广告等收入为核心,依托机场流量进行变现。 免税业务作为上海机场核心增长引擎,疫情前租金协议模式优质,疫情中取消保底、设定上限。机场免税业务的增长受国际旅客吞吐量、客单价和扣点率三大因素的共同影响。2018年公司与中免签署免税合约,综合扣点率42.5%且承诺保底。2021年1月公司与日上上海签订《补充协议》,修改租金计算方式,且取消保底提成,原保底租金修改为新租金上限。伴随疫情好转、国际客流修复,我们认为疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性:1)当前新协议适用于疫情冲击时期,由于设置租金上限且未考虑客单价提升,增长空间受限,在疫情后复苏阶段存在不合理性。2)若直接回归旧协议,当客流恢复不及预期时,中免的保底租金或销售分成压力过大。因此无论是旧合约还是疫情中的补充协议,都无法满足疫情后的商业常态。 上海机场核心渠道价值仍在,随客流恢复及客单价提升,若重新谈判或保持良好盈利能力。扣点率展望:1)疫情期间离岛免税表现亮眼,机场免税渠道吸引力下降。未来国际航班客流量将逐步恢复,同时2025年海南封关后海南离岛免税资源稀缺性或受到挑战,上海机场作为免税优质渠道的优势或将重新凸显。2)疫情期间由于销售折扣加大,免税竞争加剧,同时受到直播带货等新兴购物模式冲击,中免免税业务毛利率持续下滑,2021年下滑至37.82%。考虑中免毛利率已低于42.5%,预计疫情后上机扣点率或将下调。3)通过对2020年至今出境免税店项目中标结果的梳理,中标人营业额提成比例整体在30%左右。综合上述因素,我们假设上海机场疫情后扣点率中性为30%,悲观20%,乐观40%。客单价展望:由于疫情前复合增速超过20%,2019-2024年复合增速保守假设10%,中性假设15%,乐观假设20%。2024年在扣点率30%、客单价复合增速15%、客流恢复至疫情前100%假设下,免税租金为73.55亿元,较疫情前增长显著。 航空性业务价格实行政府指导定价,业务量增长受运能上限约束,T3航站楼将显著提升客流空间。航空性业务核心变量为飞机起降架次、旅客吞吐量和收费标准。其中,业务价格受官方指导,飞机起降架次受民航局时刻计划及机场运能影响,客流量受民航需求影响。卫星厅投运后,浦东机场年旅客吞吐量空间达到8000万人次,而2019年实际吞吐量已达7615万人次,未来增长空间有限。浦东国际机场四期扩建工程已于2022年1月4日开工,建成后浦东机场可满足年旅客吞吐量1.3亿人次,较目前运能提升62.5%。 资产注入整合上海两场,引入货站优质资产。2021年6月,公司发布公告,拟收购虹桥公司、物流公司及浦东机场第四跑道。本次收购资产中,虹桥机场以境内航线为主,航空收入与非航收入体量相当,2019年净利润5.15亿元;物流公司主要经营货站操作及配套延伸业务,2019年净利润5.99亿元,ROE达31.93%,且疫情期间经营稳定,资产优质;收购第四跑道有助于公司减少租赁费用增厚利润,同时减少关联交易。估值方面,根据业绩承诺及交易定价,广告板块资产2022-2024年PE分别为11.0、10.5、10.1倍;物流板块资产2022-2024年PE分别为16.7、14.2、12.8倍,整体估值合理。 投资建议:短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值,当前国内航线持续恢复,国家航班数量不断增加,航空复苏全面启动,航空及非航业务均有望持续修复。长期视角看,卫星厅投产,T3航站楼建设开工,远期上海机场客流仍有巨大提升空间,同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展,免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-21.0/17.3/49.8亿元,对应现股价PE为-50/78/27倍。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:国内海外疫情持续反复;客流恢复不及预期;免税合同存在不确定性;免税消费增速放缓;免税客单价增长不及预期;国家免税政策发生重大变化;广告销售不及预期。
中国国航 航空运输行业 2022-05-06 9.40 13.77 31.52% 10.10 7.45%
11.78 25.32%
详细
事件:中国国航发布2022年一季报,一季度公司实现营收129.18亿元,同比-11.44%;实现归母净利润-89.00亿元,同比增亏26.92亿元。 2022Q1国内航线需求不足疫情前50%,票价同比提升显著。2022Q1公司整体/国内/国际RPK同比增速分别为-27.83%/-28.25%/-43.55%,分别恢复至2019年同期的29.66%/48.16%/1.16%。由于冬奥及疫情期间北京管控严格、上海疫情反复,公司国内航线需求不足疫情前50%,国际线需求维持低位。2022Q1整体/国内/国际客座率分别为61.30%/62.90%/25.70%,同比-4.8pts/-4.3pts/-14.5pts,较19年-20.1pts/-19.5pts/-54.1pts,客座率同比持续下滑。票价端,公司Q1收入降幅(-11.44%)显著小于RPK降幅(-27.83%),预计票价同比有显著提升,我们认为主要原因为1)持续亏损下公司采取积极价格策略,根据我们票价跟踪数据,2022Q1核心航线平均票价超过2019年。 2)燃油附加费持续增加。 油价上行导致成本端承压,费用整体保持平稳。2022Q1公司营业成本196.89亿元,同比+2.32%,单位ASK成本0.71元,同比+31.56%,我们认为主要受到航油价格持续上涨影响,一季度航油均价同比+55%。虽燃油附加费重征并逐步增加,但在油价快速上涨且客座率受损情况下,无法对冲油价上涨带来成本增加。费用端,2022Q1除财务费用外综合费用率为16.67%,同比+1.70pts,整体保持平稳。2022Q1美元兑人民币贬值0.47%,去年同期为升值0.26%,因此公司一季度汇兑收益有所增加,财务费用率9.69%,同比-1.40pts。 预计二季度仍受疫情影响,关注下半年国内需求复苏进程。在手引进订单极少,看好疫情后业绩反转。4月以来上海疫情持续发展,多地散发疫情。在动态清零总方针下,预计二季度北京、上海等核心城市航班仍受到冲击,压制民航经营,关注疫情拐点及下半年国内需求复苏进展。根据公司年报引进计划,2022-2024年机队净引进24、0、-2架,增速分别为3.22%、0%、-0.26%。当前引进计划基本反映在手订单情况,2022年截至一季度末净引进5架,受疫情影响预计今年实际增速将低于计划增速,明后年即使增加引进,预计增速仍保持较低水平。随着疫情后需求恢复,行业有望产生显著供需差,叠加票价市场化改革持续推进,打开价格弹性空间,看好疫情复苏后业绩反转。投资建议:国内疫情逐步得到控制,随着疫情好转国内线需求将持续回升;疫情稳定后国际航线有望通过试点方式逐步探索放开。公司具备高品质国内航线,国际线占比大,收益品质良好,疫情后复苏带来弹性可观,我们预计公司2022-2024年净利润分别为-141.3亿元、71.3亿元、144.9亿元,对应PE为-10x\19x\10x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
中国东航 航空运输行业 2022-05-04 4.70 6.14 25.82% 4.87 3.62%
5.56 18.30%
详细
事件:中国东航发布2022年一季报,一季度公司实现营收126.65亿元,同比-5.45%;实现归母净利润-77.60亿元,同比增亏39.55亿元。 需求受到疫情冲击,客座率下滑。2022Q1公司整体/国内/国际RPK同比增速分别为-22.90%/-23.39%/-12.43%,分别恢复至2019Q1的34.78%/52.63%/1.82%。2022Q1整体/国内/国际客座率分别为59.97%/60.26%/47.82%,同比-5.9pts/-6.7pts/+13.8pts,较19年-22.6pts/-22.9pts/-33.6pts。一季度公司受到疫情冲击,叠加3月下旬航空安全事故影响,国内航线需求大幅下跌,国际线供需维持低位。票价端,公司Q1收入降幅(-5.45%)小于RPK降幅(-22.90%),预计票价同比提升,主要原因为持续亏损下公司采取积极价格策略,且燃油附加费持续增加。 油价上行带动成本上升,费用整体平稳。2022Q1公司营业成本191.95亿元,同比+7.63%,单位ASK成本0.48元,同比+27.10%,主要受到航油价格持续上涨影响,2022Q1航油均价同比+55%。费用端,2022Q1除财务费用外综合费用率为11.31%,同比-0.67pts,整体保持平稳。2022Q1美元兑人民币贬值0.47%,2021Q1为升值0.26%,因此公司本季度汇兑收益有所增加,财务费用率9.21%,同比-0.86pts。 预计二季度仍受疫情影响,关注下半年需求复苏进程。未来三年供给保持低增速,看好疫情后业绩修复。4月以来上海疫情持续发展,多地散发疫情,上海两场每日航班量降至个位数。在动态清零总方针下,预计二季度北京、上海等核心城市航班仍受到冲击,关注疫情拐点及下半年国内需求复苏进展。根据公司年报引进计划,2022-2024年机队净引进34、15、-14架,增速分别为4.52%、1.91%、-1.75%。当前引进计划基本反映在手订单情况,2022年截至一季度末净引进-1架,受疫情影响预计今年实际增速将低于计划增速,明后年即使增加引进,预计增速仍保持较低水平。随着疫情后需求恢复,行业有望产生显著供需差,叠加票价市场化改革持续推进,打开价格弹性空间,看好疫情复苏后业绩修复。 投资建议:国内疫情逐步得到控制,随着疫情好转国内线需求将持续回升;疫情稳定后国际航线有望通过试点方式逐步探索放开。公司以上海作为核心基地,区位优势显著,国内及国际航线时刻资源优质,看好疫情后业绩修复。我们预计公司2022-2024年净利润分别为-126.8亿元、54.9亿元、91.7亿元,对应PE为-7x\16x\10x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
顺丰控股 交运设备行业 2022-04-04 45.54 77.17 63.43% 54.00 18.16%
57.10 25.38%
详细
事件:2022年3月30日,公司发布2021年年度报告,2021全年营收2071.9亿元,同比增长34.6%,归母净利润42.7亿元,同比下滑41.7%,扣非归母净利润18.3亿元,同比下滑70.1%。其中四季度营收713.3亿元,同比+60.7%,归母净利润24.7亿元,同比+43.0%,扣非归母净利润15.0亿元,同比+46.1%。整体业绩符合此前预告。 Q4业绩符合预期,全年保持盈利逐季改善趋势。2021年顺丰件量105.5亿,同比增长29.7%,市占率9.7%。分季度扣非归母净利:-11.3/6.6/8.1/15亿元,逐季经营改善。Q4扣除嘉里并表3.7亿后,扣非后净利11.3亿,同比+10%,环比+40%。观察Q1-Q4顺丰扣非净利润率分别为-2.7%,1.4%,1.7%,2.1%,盈利能力逐季度改善。 核心快递业务经营稳健,新业务扭亏进程加快。2021年时效快递营收+7.3%,经济快递营收+54.7%,时效增速稳健、经济快递结构调优;快运+25.6%,同城+59.1%,供应链及国际+200%,新业务维持较快增长。分业务利润来看:2021年速运分部净利润38.3亿元,快运-5.8亿元,同城-9亿元,供应链及国际6.1亿元(主要系嘉里合并)。速运受Q1投入较大影响,后续随着产能利用率提升、四网融通等精细化管理、成本管控措施,盈利水平持续提升;快运我们测算21H2已跨过盈亏平衡点,同城全年毛利率转正,国际因嘉里合并盈利大幅增长。 2022年预计公司稳健经营,追求健康利润。2021年公司持续变革,例如推行四网融通等成本改善项目、更关注投入产出比。从费用端来看,管理、销售、研发费用率均下降。而2022年更加重视健康的业务质量,我们预期核心业务盈利水平将稳中有升,新业务有望进一步扭亏。而下半年鄂州机场、嘉里物流与国际协同等业务增长点也将逐渐显现。 短期公司处于基本面与预期低点,底部区间安全边际充足。1)短期疫情对公司经营有所冲击,3月10号后国内新一轮疫情加剧,公司最高峰时期约17%网点暂停揽派,此后随着疫情缓解,网点不断恢复,业务量呈复苏态势,同时3月油价快速上涨、消杀成本上涨,公司处于短期基本面与预期降至低点,但最坏冲击基本已过,我们看好需求延后释放及公司持续经营调整释放经营韧性;2)公司作为国内唯一综合物流龙头企业,估值充分消化,底部区间安全边际充足。 投资建议:短期公司经营调整到位,快递主业稳健、亏损项目可控,在利润优先经营思路下,业绩有望逐季改善。中期视角看,时效件稳健增长仍可期待,嘉里物流并购强化国际竞争力,鄂州机场逐步进入落地投产阶段,快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看,顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头,持续看好公司竞争力。预计公司2022-2024年净利润分别为75.2、101.9、139.2亿元,对应2022-2024年PE分别为30x、22x、16x。维持“买入-A”评级。 风险提示:资本开支投入力度超预期;时效快递增速放缓;成本管控不及预期;产能利用率提升不及预期;新业务拓展不及预期等。
圆通速递 公路港口航运行业 2022-01-12 18.01 23.11 11.37% 19.49 8.22%
19.49 8.22%
详细
事件:圆通速递公告称2021年预计归母净利润20-22亿元,同比增长13.2%-24.52%,其中2021Q4预计实现归母净利润10.46-12.46亿元,同比增长174.68%-227.20%。 Q4业绩超预期,快递价格上涨产生的高利润弹性兑现。根据公司业绩预告,Q4业绩中枢为11.46亿,超出市场普遍预期。我们对Q4业绩进行测算拆分:1)税返利润贡献约2.8亿,税返规模主要参考同行,根据2019年增值税改革政策,快递企业享受税费优惠,截至2021年底;2)航空+货代利润贡献约1.7亿,航空和货代已成为公司新的增长极;3)剔除税返、航空、货代影响后,测算快递主业盈利约7亿元,同比+220%。Q4业绩高增的核心原因在于行业终端价格上涨,快递价格利润敏感性较高,整个加盟制快递链利润修复。 Q4单票快递至盈利大幅提升至0.14元,旺季单票盈利或更高。根据我们的测算,21Q4圆通单票快递业务净利0.14元。而测算2021Q1-Q3单票快递净利分别为0.1/0.04/0.04元,Q4单票盈利大幅提升,但仍未及2020H1的单票快递盈利水平,因此仍具有修复空间。本轮快递总部提价主要集中在11月,价格高位主要集中在11/12月,因此可预见旺季期间单票盈利更高。 快递计高质量发展定调,预计2022年价格总体平稳,公司继续迎来业绩与估值双升。近期快递行业政策再次密集出台,从《邮政业“十四五”发展规划》、《快递市场管理办法(修订草案)》等政策中看出监管的连贯性以及坚定意志,行业确认进入高质量发展转折期。展望2022年,根据我们对快递主要产粮区的跟踪,终端价格平稳,上市公司亦保持对加盟商的收费标准。尤其圆通重点推进产品结构调整,价格水平维持良好。参照当前快递价格下的盈利水平,考虑到规模效应和管理的进一步细化,我们预判2022年公司将继续业绩改善,同时行业的变化以及公司自身的变革,也将带来更高的估值水平。 投资建议:短期2021Q4业绩兑现,验证快递行业价格利润高弹性特征。行业监管政策持续加码,行业龙头经营策略发生质的转变,确认行业发展拐点。我们判断2022年行业价格在2021旺季基础上或有一定波动,但总体平稳,发生价格战概率较低,行业仍然处于重要的利润修复期。中长期视角看,线上渗透率持续提升背景下,快递行业需求增长确定性较强,服务将成为新的竞争要素,我们看好公司数字化能力,服务及精细化管理持续改善,龙头价值较为凸出。基于2021Q4公司盈利水平超预期,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.2/31.0/37.2亿元,对应现股价PE为28/19/16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件需求不及预期,行业价格竞争缓解不及预期,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-12-21 17.50 23.11 11.37% 19.49 11.37%
19.49 11.37%
详细
事件:圆通速递发布11月经营数据公告,11月实现快递产品收入45.12亿元,同比+27.35%;业务完成量17.45亿票,同比+13.38%;快递产品单票收入2.59元,同比+12.33%。 11月单价环比涨涨3毛,提价幅度可观,价格生态向好。11月圆通总部口径单价2.59元,同比+0.29元(+12.3%),环比涨0.3元(+13.1%),单价提升幅度较为可观。考虑到每年双11旺季快递均会涨价,我们对比2019/2020年11月圆通单价分别环比上涨0.16/0.16元,今年提价幅度大幅超过过去两年,反应当前公司价格生态已经出现明显改善迹象,在双11旺季后依旧维持较好的价格;以及公司可能在产品结构上做出领先的改善。 短期业绩大幅改善的确定性加强,2022年具备高业绩弹性。我们认为短期Q4公司业绩的大幅改善确定性较强:1)11月的旺季提价在剔除成本和派费上涨之后,预计将显著提升单票盈利。2)根据我们的行业终端持续跟踪,12月终端价格目前环比11月基本稳定,而去年同期则已进入旺季后的激烈价格竞争,因此12月有望体现较高的价格同比改善。展望2022年,我们认为在政策监管、龙头经营策略转向和行业高质量发展诉求下,价格仍有望进一步上涨,在高件量基数下,业绩弹性较大。 11月件量增速回落,主要受基数以及电商消费放缓影响,重点关注公司经营策略与产品结构优化。圆通11月件量同比+13.38%(增速环比-6.08pts),件量增速下滑属于预期之中:1)连续多年高增长基数,2019、2020年11月圆通件量增速分别为32.03%、42.5%;2)上游电商旺季消费降速,2021年天猫“双11”GMV同比增长8.5%(去年同期增速26%)。当前电商消费面临阶段性的增长乏力困扰,但考虑线上渗透率仍有提升空间、新兴电商平台正在崛起,我们认为电商快递长期持续增长的确定性仍在;同时公司在新竞争环境下,正在进行客户筛选与产品结构优化,将带来更加健康的件量结构。 行业拐点逐渐清晰,看好公司的长期龙头价值。在经历多年的行业高增长与激烈的价格竞争后,行业集中度逐渐提升,但我们也观察到价格战的效用正不断降低,单票成本降幅收窄,同时终端价格畸形、各品牌快递生态链利润侵蚀、网络稳定性受损。政策的强监管只是催化剂,引导行业加速走出价格竞争,进入高质量发展的新阶段。在龙头经营策略均发生转向后,我们看好圆通的长期价值。中国快递行业属长跑赛道,体量较大,成长性突出,而圆通清晰的战略规划、领先的数字化能力和稳定强大的物流网络将创造龙头价值。 投资建议:随着价格中枢的上移,预计2021Q4及2022年公司盈利将明显改善。中长期视角看,线上渗透率持续提升背景下,快递行业需求增长确定性较强,服务将成为新的竞争要素,我们看好公司数字化能力,服务及精细化管理持续改善,龙头价值较为凸出。考虑当前价格表现超预期,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.5/28.0/34.3亿元,对应现股价PE为32/21/17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件需求不及预期,行业价格竞争缓解不及预期,油价、人工、租金等刚性成本上升等。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-13 68.53 -- -- 67.33 -1.75%
76.65 11.85%
详细
事件:顺丰控股发布2021年一季度业绩预告:2021年一季度公司预计归母净利润-9亿至-11亿元,去年同期盈利9.1亿元;预计扣非归母净利润-10亿至-12亿元,去年同期盈利8.3亿元,公司Q1业绩低于市场预期。Q1亏损超预期,核心原因为底盘业务时效快递增速下滑以及成本大幅增长。顺丰Q1业绩大幅亏损,超出市场普遍预期,我们认为由多方面原因叠加造成:(1)公司核心时效快递业务增速大幅放缓,去年同期存在高基数,而今年因春节错期影响需求,且同行分流部分散单业务;(2)Q1继续进行资源的前置投入,资本开支节奏较快,四网融通等新项目开展初期经营成本较高;(3)春节高峰期的运力成本和人员补贴较高。 短期业绩虽承压,但将逐步迎来产能利用率爬坡和管理提升。公司自2020Q4加大资本性开支,进行中转场自动化产能升级,提升资源效益,预计在今年Q1缓解产能瓶颈压力,并在今年下半年开始释放规模效益;公司四网融通项目初期存在资源重叠投放,预计在今年第三季度初见成效,实现差异化服务体验,资源融通互补,网络效益更优。 公司坚定转型升级,着眼未来的能力建设必将深厚长期竞争力。作为国内快递物流的龙头企业,顺丰积极布局综合物流业务。公司着眼未来产业发展趋势和全球竞争,坚定进行本轮转型升级和资源投入,短期业绩的波动难以避免,但产能的提升、综合服务能力的升级、网络协同效应的强化均将有助于公司长期发展,公司的品牌效应和经营壁垒的持续提升值得期待。 投资建议:公司处于资源投入和经营转型升级期,短期面临一定的经营压力和业绩波动。随着公司资源投入逐步释放成效,竞争力将进一步夯实,参照海外快递物流巨头成长经验,顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展,成长为国际领先的综合物流服务商,我们持续看好公司长期发展。考虑到公司短期的经营压力,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为46.3、52.1、64.0亿元,对应PE分别为72x、64x、52x,给予“增持-A”评级。 风险提示:资本开支投入力度超预期;时效快递增速放缓;成本管控不及预期;新业务拓展不及预期等。
东方航空 航空运输行业 2021-04-05 5.37 -- -- 5.92 10.24%
5.92 10.24%
详细
事件:东方航空公告2020年年报:2020年公司营收586.39亿元,同比-51.48%;归母净利润-118.35亿元,同比-470.42%;扣非归母净利润-126.78亿元,同比减少-593.88%。其中,Q4公司实现营收163.39亿元,同比-40.5%;归母净利润-27.3亿元,亏损同比扩大15.6亿元;扣非归母净利润-30.65亿元,亏损同比扩大17.4亿元。 全年运量、票价受疫情影响下挫。因疫情影响,公司供需增速双降,2020年公司整体/国内/国际ASK增速分别为-43.73%/-21.54%/-82.14%,RPK增速分别为-51.63%/-32.69%/-85.63%,客座率分别为70.54%/71.42%/64.44%,同比-11.52pts/-11.83pts/-15.65pts。2020年公司单位客公里收益为0.492元,同比-5.75%,其中国内航线单位客公里收益同比-15.6%,主要由于国内航线供给过剩所致;国际航线单位客公里收益同比+71.5%。 变动成本下降,刚性成本压力较大,汇兑收益显著。2020年公司营业成本708亿,同比-33.95%,单位ASK营业成本同比+17.3%。其中航油成本138.4亿,同比-59.5%,单位ASK燃油成本同比-28%,主要受益于国际油价大幅下跌;单位ASK非油成本同比+38.7%,主要受到折旧、人工等成本的刚性影响。2020年公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-49.3%、-8.4%、-58.7%,财务费用主要受益于全年人民币升值6.5%,公司实现汇兑收益25亿元。 公司改革释放活力,静待业绩修复。2020年10月,东航集团引入战略投资者,签订310亿元增资协议,推进集团股权多元化改革,有望持续释放经营活力。当前国内疫情控制趋势确立,公司主基地上海两场需求旺盛。短期来看,清明、五一、暑运等节假日有望带动行业持续回暖;中长期看,随着国际疫情缓解和内外线供需正常化,公司盈利弹性将进一步释放。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求将持续提升;海外疫苗持续推广带动下,国际线需求有望逐步恢复。我们预计公司2021-2023年净利润分别为-10.0亿元、55.8亿元、87.1亿元,对应PE为-87\16x\10x。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,有望迎来业绩反弹,给予“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 -- -- 7.07 3.21%
7.07 3.21%
详细
事件:南方航空公告2020年年:2020年公司实现营收925.61亿元,同比-40.02%;实现归母净利润-108.42亿元,同比-508.98%,扣非归母净利-116.6亿元,同比-697.5%。其中,Q4公司实现营收272.11亿元,同比-27.74%;归母净利润-33.79亿元,同比-136.8%;扣非归母净利润-38.4亿元,同比-132.8%。 疫情冲击致供需下滑,国内线客收承压。2020年公司整体/国内/国际ASK增速分别为-37.59%/-17.55%/-80.63%,RPK增速分别为-46.15%/-28.22%/-84.88%,客座率分别为71.46%/72.26%/64.57%,同比-11.35pts/-10.74pts/-18.15pts。从收益质量来看,2020年公司客公里收益同比-6.12%,其中国内/国际航线客公里收益分别同比-21.15%/+146.15%,国内线票价主要受到运力过剩影响。 单位AASK成本上涨明显,费用管控良好,货运盈利缓解整体亏损。2020年公司单位ASK营业成本同比+27.6%,其中单位ASK燃油成本同比-30%,主要受益于油价下降;单位ASK非油成本同比+31%,主要由于飞机利用率下降,而员工薪酬、折旧、维修等成本相对刚性。费用端,公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-33.76%、-1.26%、-59.88%,其中汇兑收益达34.85亿元。2020年公司控股的货运物流公司实现净利润40.1亿元,同比增长990.49%,缓解公司亏损情况。 220020年机队扩张减缓,关注需求复苏后公司盈利弹性。2020年公司净增飞机仅5架,大幅低于2019年的净增22架,根据公司飞机引进计划,2021-2023年机队规模净增加52、65、57架,因其中包含737MAX机型,仍具有不确定性。展望未来,随着疫情的边际好转,公司将迎来供需改善,同时公司“广州-北京”双枢纽格局形成,在二三线市场份额较高,盈利弹性有望在复苏进程中释放。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求将持续提升;海外疫苗持续推广带动下,国际线需求有望逐步恢复。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-13.5、40.5、73.5亿元,对应现股价PE为-78、26、14倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名