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长久物流 公路港口航运行业 2020-09-02 10.27 -- -- 11.16 8.67% -- 11.16 8.67% -- 详细
事件概述:2020年8月27日晚间,公司发布2020年半年报。公司2020年上半年实现营收17.57亿元,同比-22.43%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比+0.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.30亿元,同比,在自2018年以来汽车产业链景气低谷以及2020年疫情背景下,公司业绩实则超预期。 伴随我国汽车产销量重回增势,公司二季度单季度实现归母净利0.79亿元,同比扭亏。根据中汽协数据,2018年7月至2020年4月,我国乘用车的产销量已连续22个月下滑,今年一季度叠加疫情的因素,我国1-3月的乘用车产销量仅达到了287.31万辆,同比-45.39%。由于汽车行业的不景气,公司的业绩也受到了影响,2020年一季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润-0.33亿元。 伴随我国疫情的缓解,以及各地刺激消费政策的出台,进入5份我国乘用车产销量重回增势,根据中汽协数据,2020年5-7的乘用车销量分别为+6.97%/+1.85%/+8.51%。受益于国内汽车行业景气度回升,公司第二季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,单季净利大幅增长(2019年Q2单季亏损901万元)。 车市寒冬或已过去,公司2020年上半年毛利率11.57%,相比去年同期上升1.51个百分点,我们判断伴随我国汽车市场的回暖,公司毛利率有望继续提升。公司上半年实现营业收入17.57亿元,同比-22.43%,1-6月公司主营业务整车运输实现发运量110.2万台,同比-22.59%,但公司今年上半年毛利率逆势提升1.51个百分点。2020年2月15日,我国交通部发布了《交通运输部关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》,2月17至5月6日,全国高速公路免费。我们判断,公司上半年毛利率逆势提升或受益于此政策。目前高速公路虽已恢复收费,会增加公司后续的成本,但随着近几个月汽车市场的回暖以及各地刺激消费政策的实施,我们认为汽车市场景气度回升或已初见端倪,公司未来整车发运量有望继续上升,规模效应将带动公司毛利率继续提升。 此外,我们判断公司不断提升的多式联运能力对提升公司未来的毛利率水平也将有贡献,2020年上半年公司新开通一汽红旗(大连-宁波、上海)、一汽丰田(大连-上海)、凯翼汽车(重庆-芜湖)等多条公水联运。 我国汽车市场空间广阔,未来整车物流仍有较大的增长潜力。根据车聚网数据,2019年我国每千人拥车量仅为173辆,远低于美国(837辆)、澳大利亚(747辆)、意大利(695辆)等国,未来我国的汽车保有量仍有较大的增长空间。伴随着我国居民收入水平的提高,消费水平的升级,城镇化水平的推进,未来我国的汽车销售市场仍具有较大的上升空间,将保障汽车物流业务长期持续的增长。 从二手车市场来看,社会大众对二手车的接受程度逐渐提高,过去几年我国二手车交易量基本处于上升趋势, 2019年全国累计二手车交易量 1492.3万辆,同比 + 8%,伴随各地限迁政策的逐步取消,二手车跨区域流转将具有较大的销售及物流市场空间。 投资建议:上调公司202022年 盈利预测,维持“买入 评级。 我国汽车产销量已连续三个月同比正增长,我们判断汽车市场回暖将会延续,结合公司上半年的业绩情况,我们调 整 公司 202022年的盈利预测。我们将预测的 202022年的营业收入由原来的 46/49/54亿元分别调整为 4851/55亿元;将原预测的 202022年的归属于上市公司股东的净利润由原来的 09/ 7/2.5亿元分别调整为 172.5/34亿元,对应的 202022年的 EPS 分别约为 000.61元,按照 2020年 8月 28日股票 10.03元 股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 34/2317倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响车市控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险。
长久物流 公路港口航运行业 2020-04-23 8.05 -- -- 9.59 11.12%
10.40 29.19%
详细
公司2019年全年实现营业收入47.85亿元,同比-12.72%;全年实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比-74.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比-79.43%。 2019年年报业绩基本处于公司前期公布的《2019年年度业绩预减公告》的中位数。 受2019年汽车行业产销量继续下滑的影响,公司全年整车运输量同比-6.13%,但低于全国汽车销量同比-8.2%的下滑幅度,所以,公司整车运输市占率相比2018年逆势提升。2019年我国汽车行业完成产量2572.1万辆,同比-7.5%(2018年全国汽车产量增速为-4.2%);2019年我国汽车行业完成销量2576.9万辆,同比-8.2%(2018年全国汽车销量增速为-2.8%)。其中,2019年我国乘用车产量2134.18万辆,同比-9.14%;2019年我国乘用车销量2143.29万辆,同比-9.46%。受汽车行业产销量连续下滑的影响,公司全年的整车运输业务也出现了下滑。2019年公司主营业务整车运输300.83万台,同比-6.13%。其中乘用车运输288万台,同比-6.16%;商用车运输12.83万台,同比-5.45%。 我们按照“公司全年乘用车发运量/当年全国乘用车销售量”测算公司的市场占有率,经我们测算,公司2019年乘用车整车运输的市场占有率约为13.4%,相比2018年上升0.4个百分点。 历经行业第二年阵痛期,公司2019年全年实现毛利率10.6%,相较2018年全年下降3个百分点。我们判断,收入规模下降、固定成本上升是毛利率下降的主要原因。根据公司披露的2019年现金流量表,公司2019年全年“支付给职工以及为职工支付的现金”为2.94亿元,同比+22.0%。因此,我们判断公司2019年人工成本有所上升。公司在2017年、2018年先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加自有承运车辆的投入;同时,公司2019年购置各类固定资产以及“船舶建造”等项目转固,致公司2019年固定资产增加约1.4亿元。公司固定资产的增加将增加公司的长期竞争力,但也导致了公司折旧成本上升,2019年公司固定资产计提折旧1.6亿元,同比+33.6%。因此,我们判断,收入规模下降、人工以及折旧等固定成本上升是公司2019年毛利率下降的主要原因。 多式联运战略布局继续加码,水运发运量占比继续提升,未来成本结构有望得到改善。2019年,公司投入运营海船1艘、江船2艘,截至目前公司累计水运可调度滚装船9艘;公司新增一汽红旗(大连-上海)、一汽矫车(大连-宁波)、一汽大众(重庆-芜湖)、五菱汽车(青岛-宁波)、吉利汽车(宁波-天津)以及比亚迪(广州-烟台)等多式联运项目,水运发运量达到了74.44万台,占全年发运量的24.74%,同比+16.48%。水运发运量占比持续提升,相较2018年上升4.74个百分点。 汽车消费刺激政策加码,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。2020年3月31日,国务院常务会议确定三大举措促进汽车消费:一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年;二是中央财政采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;三是对二手车经销企业销售旧车,从今年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。我们认为,这些政策将在一定程度上拉动国内汽车的销量,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。 投资建议:预计公司2020-22年的EPS分别约为0.17/0.29/0.45元,维持“买入”评级。受新冠疫情的影响,我们预计公司2020年一季度的汽车发运量会有所下滑,但特殊时期高速公路免费政策的推行以及原油价格的下跌会客观降低公司的成本,同时随着新冠疫情的控制以及汽车消费刺激政策的落地,我们认为汽车市场会迎来触底回升。我们根据公司2019年报披露的数据以及我们对公司未来汽车发运量的判断,我们对公司2020年、2021年营业收入以及归属于上市公司股东的净利润的预测进行了调整。我们将预测的2020/2021年的营业收入由原来的53亿元/56亿元分别调整为46亿元/49亿元,预计公司2020-22年营业收入分别约为46亿元/49亿元/54亿元。我们将预测的2020/2021年的归属于上市公司股东的净利润由原来的1.5亿元/2.1亿元分别调整为0.9亿元/1.7亿元,预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为0.9亿元/1.7亿元/2.5亿元,对应的2020-22年的EPS分别约为0.17元/0.29元/0.45元,按照2020年4月17日股票8.49元/股的收盘价,对应的PE分别为51/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;新冠疫情发展超预期的可能。
长久物流 公路港口航运行业 2020-01-23 10.65 -- -- 10.42 -2.16%
10.42 -2.16%
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公司是国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流龙头企业。公司以整车运输业务为核心,为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流及汽车供应链金融等多方面的综合物流服务。2019年1-6月,公司乘用车运输收入18.2亿元,占营收比重为80.6%。 多式联运投入不断加大,运输占比持续提升,有利于降低单位运输成本。公司公路运输经验丰富,同时具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力,自上市以来,不断加大对多式联运项目的投入,先后投资建设京唐港物流基地、滁州汽车供应链物流基地、沈阳长久汽车产业园、购置商品车滚船、投资芜湖汽车江海联运枢纽港项目,多式联运发运占比持续提升,2019年上半年,公司多式联运业务共计发运34.39万台汽车,占比24.16%,同比+33.81%。 自有车辆投入增加,有助于提升公司对承运商的议价能力。 2017、2018年公司先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加了自有承运车辆的投入。新增自有车辆或不能完全覆盖公司的运力需求,但增加了公司与外部承运商之间的价格谈判筹码,有利于提升公司的议价能力。 “治超规定”将改变整车物流运力结构,合规车辆更新成本、单位成本上升。2016年9月21日《超限运输车辆行驶公路管理规定》实施后,不合规的“双排车”被合规的“单排车”全面取代,车辆更新成本上升,单车可运数量下降,单位成本上升,未来运输成本相对较低的水路、铁路运输占比将上升,公司多式联运的优势将凸显。 汽车产销量持续下行,中小汽车物流企业生存压力大,公司有望进一步提升市占率。国内汽车产销量持续下行,拖累汽车整车物流行业,叠加前期“治超”的成本压力,汽车整车物流企业生存压力大,尤其是业内没有资金优势、规模优势的中小承运商。公司作为国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流龙头,有望进一步提升市场占有率。经我们测算,公司2019年1-6月累计发运的乘用车占上半年国内累计销售的乘用车的比重约为13.5%,相比2018年上升约0.5个百分点,预计未来比重有望继续提升。 二手车全面取消限迁,鼓励二手车出口等政策陆续落地,未来二手车整车物流市场将是一片蓝海。过去几年,我国二手车交易量基本处于上升趋势,2019年全国累计二手车交易量为1492.3万量,同比+8%。2016年以来,全面取消二手车限迁政策陆续落地,将促进二手车跨区域流通,给二手车整车物流带来机遇;2019年4月,商务部、公安部、海关总署出台了鼓励二手车出口的相关政策,也将刺激二手车整车物流的需求。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利润约0.8/1.5/2.1亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.38元,以2020年01月21日收盘价10.48元/股为计算依据,对应PE分别为70/38/28倍。我们认为,因为汽车市场整体销售(新车)的连续下滑,以及公路运输的逐步规范,行业进入门槛已然提高,目前行业正处于洗牌期,长久物流的龙头优势未来会逐步体现。同时,在汽车后市场整车运输环节,长久物流基于现有新车业务构建的规模优势明显,未来想象空间巨大。综上因素,并考虑公司市占率的提升空间和股票市场细分行业标的的稀缺性,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;武汉新型冠状病毒或许对车市回暖有短期负面影响。
长久物流 公路港口航运行业 2018-10-29 11.67 -- -- 13.70 17.40%
13.70 17.40%
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财务分析:毛利率有所下滑,三费增长明显 公司Q3单季度营业收入13.4亿元,同比增长21%;归母净利润2596万元,同比降低71.52%,扣非后归母净利润2143万元,同比降低76.26%。Q1-Q3毛利率10.22%,同比下降7pcts,Q3毛利率8.5%,同比下降37pcts。单季度来看,公司营收同比加速增长,毛利率降幅明显,盈利能力不及预期。 全国汽车产销量增幅持续回落,公司主营收入逆势而上。从收入结构看,Q3单季度营收21%的高增长率或来自于治超政策下公司乘用车运输业务量的提高,叠加公司布局多式联运业务成效初显。据中汽协数据,前三季度汽车产销量为2049.1万辆,同比增0.9%,但增速回落约2%。汽车行业不景气背景下,公司Q3营收增长得益于Q3治超政策的全面落实,供给紧缩,公司提前调整战略抢占市场,乘用车运输业务量逆势增长。 从毛利率看,治超不合规运力淘汰,供给端运力紧缩,运输成本上行,而公司提价不及预期掣肘业绩,物流成本提高高于预期为毛利率低迷的主要原因。公司归母净利润大幅降低,一方面由于治超政策造成运输成本增加,主营乘用车运输业务提价未能落实,另一方面公司轻资产向重资产转型,三大费用以及固定资产折旧提升所致。 期间费用:Q1-Q3销售费用为7,920万,同比增长38.45%、管理费用1.25亿,同比增长24.79%、财务费用2,503万,同比增长676.02%,三费稳定合计2.3亿,同比增长42.7%。财务费用高增长率为公司扩大业务规模,配置自有运力融资租赁,贷款利息提升所致。 未来展望:公司第四季度运输提价有望落实,业绩企稳治超带来机遇,市场抢占初见成效,2018Q4若能落实运输业务提价,协同公司企业转型,自有运力提升,或将成为下一季度业绩新增长点。 盈利预测与估值 公司业绩体现明显的季节性,四季度旺季提价有待落实。公司已提前布局多式联运扩大市场份额,由于三季度提价不及预期,我们下调公司18-20年EPS分别为0.74、0.93、1.08元(原值为0.96、1.09、1.16元),同时18年业绩建立在四季度成功提价+30%、货量+10%的假设条件下。维持公司“增持”评级。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
长久物流 公路港口航运行业 2018-10-18 11.50 11.97 21.28% 12.16 5.74%
13.70 19.13%
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汽车行业销售不景气,公司业务受益于治超政策,Q3收入逆周期实现21%正增长,市占率提升。据中汽协数据,18年Q3乘用车销量为638.6万辆,同比下滑9.3%,但是以乘用车运输为主业的公司Q3营业收入同比实现21%增长,而公司运价并没有大规模上涨,估计收入增长主要依赖乘用车运输量的增长,估计同比10%+。乘用车行业销量下滑的背景下,公司运输量不减反增,意味着公司市占率实现了提升,这主要得益于7月1日治超以后,汽车物流行业不合规运力被淘汰,行业加速洗牌,公司作为第三方汽车运输龙头成功抢占市场份额。 公司Q3业绩同比大幅下滑主要由于治超以后运输成本大幅提升,但主机厂提价进度低于预期。公司Q3收入同比大幅增长,但是归母净利润同比下滑71%,主要由于7月1日治超以后,单排、双排长拖车被淘汰,只能使用运输成本更高的6位车和8位车,但是Q3运输成本大幅上升的同时,由于汽车行业不景气、运输需求下降,汽车运输的运力缺口并没有预期的大,从而议价能力较强的主机厂并没有落实提价,导致公司短期毛利率同比出现大幅下滑,从而导致Q3业绩欠佳。此外,汽车销量不景气导致运输需求低于预期,从而致使公司提前投入的运力使用不充分,也对毛利率造成负面影响。 公司静待主机厂提价落地,同时拓展新客户、新渠道,维持增长动力。公司持续推进与主机厂的价格商议,四季度有望落实提价事项,扭转盈利能力下滑的局面;在汽车行业销售不景气的背景下,公司开始拓展新的乘用车客户(比如进口车等)以及新渠道客户(比如汽车电商等),寻找增长新动力,增强抗周期风险的能力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别14x、12x、lOx,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-08-30 13.86 -- -- 14.66 5.77%
14.66 5.77%
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事件:长久物流公布2018年中报,公司实现营业收入24.15亿元,同比增长6.63%:扣非归母净利润1.53亿元,同比增长16.9%;每股收益0.29元,同比增长16%。 点评:受汽车行业低景气度影响,公司18H1整体收入实现低速增长。我国汽车产销同比分别维持4.2%/5.6%的低速增长,公司主要为我国乘用车主机厂提供运输服务,近三年公司发展进入平稳期,市占率维持稳定,因此业务量及收入增长趋势与汽车行业保持一致,18HI公司整车运输146万台,同比增长2.6%,实现整车业务收入20.6亿元,同比增长7.9%,收入增速比业务量快主要得益于单台运输价格更高的商用车增速较乘用车高。 国际业务补贴顺利收回保证利润增长,业务结构优化提升盈利能力。 17年哈欧国际俄线业务的5600万元政府补助收到且确认为18HI的其他收益,助力国际业务实现盈利。18H1公司国际业务调整业务结构,停止俄线、欧线盈利较差的整车、零部件项目,目前专注于欧线的高端沃尔沃出口运输项目(预计相关政府补贴在下半年确认收益),业务的调整导致公司18H1综合毛利率11.4%相较17HI的9.8%出现较明显上升,整体盈利能力提升;但是,仑司最主要的整车业务18HI毛利率13.4%相较17年全年的14.4%出现小幅下滑,主要由于18H1提前采购的1900台中置轴车还没有投入使用,折旧费用拖累毛利率。 “治超”政策落实,行业进一步规范,公司经营能力优势将进一步凸显。7月初,全国“治超”政策严格执行,公司利用自己和合作承运商提前采购的合规运力和多年积累的多式联运能力保障整车运输业务顺利推进,公司铁路、水路发运量占比分别自2015年的1. 1%/6. 7%提升至18H1的10.07%/17.65%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别17x、14x、12x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-08-30 13.86 -- -- 14.66 5.77%
14.66 5.77%
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财务分析:上半年毛利率有所下滑,三费增长较快 业务量及结构:1H2018公司主营业务整车运输146.19万台,同比增长2.61%;在公司多式联运的战略下,公司铁路发运14.66万次,占比10.07%,水路发运25.70万次,占比17.65%。通过多式联运的运力保障,公司实现整车运输收入22.19亿元,同比提升7.90%。 收入结构:1H2018公司乘用车运输收入为19.49亿元,占比80.71%,同比增长5.36%;商用车运输收入为2.69亿元,占比11.14%,同比增长30.78%;公司整车仓储收入6,091.34万元,占比2.52%,同比增长8.86%;零部件物流收入为6,532.48万元,占比2.70%,同比下降5.03%;国际货代业务收入为5,244.88万元,占比2.17%,同比下降31.69%。 毛利及结构:1H2018实现毛利润2.70亿元,同比增长22.0%;毛利率11.17%,同比增长1.4pcts。乘用车、商用车、零部件及整车仓储毛利率分别为+13.89%/ +10.25%/+15.1% /+18.0%。 期间费用:1H2018销售费用为4,911万,同比增长24.9%、管理费用7,821万,同比增长20.2%、财务费用1,035万,三费稳定合计1.38亿,同比增长31.4%。 未来展望:盈利空间看下半年旺季 2018年上半年公司通过布局多式联运,提前购置车辆和江船,为下半年的运力紧缺做准备,因此公司毛利率有所下滑,三费支出明显增长,我们认为公路治超下,旺季到来+提前布局,2018年公司的市占率将有望提升,盈利能力将企稳。 盈利预测与估值 汽车物流行业的供给侧改革在即,下半年汽车物流运输市场面临可适配运力紧缺、运价上涨。公司提前布局适合自有车队运力2050辆、且有可控社会运力,发展多式联运未来有望在旺季中扩大市场份额。我们预计公司18/19/20年净利润分别为5.38、6.11与6.47亿,业绩增速分别为+36.5%、+13.6%、+6.0%。EPS分别为0.96、1.09、1.16元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-20 15.64 23.95 142.65% 15.58 -0.38%
15.58 -0.38%
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公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车300.66万台,商用车14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。 短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。 公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。 基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.27元,对应PE分别为18x/15x/13x,我们给予“买入”评级。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-04 17.94 23.95 142.65% 19.30 7.58%
19.30 7.58%
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公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。 短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。 公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,乘用车的水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的6.4%。 基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.28元,对应PE分别为19x/16x/14x,我们给予“买入”评级。 风险提示:治超政策执行不达预期,新业务拓展低于预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-04 18.13 -- -- 19.30 6.45%
19.30 6.45%
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专业第三方汽车物流公司,经营稳健:长久物流是一家大型的第三方汽车物流公司,规模位居汽车物流行业第四位,与包括北京现代、上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽马自达、一汽大众、重庆长安、华晨宝马等在内的多个乘用车汽车生产销售企业及中国重汽、陕西重汽、一汽解放、北汽福田、东风柳汽等在内的多个商用车汽车生产销售企业建立了稳固的合作关系。从市场份额来看,2017年长久物流完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,分别占2017年全年销售量的12.16%、3.4%。公司业绩稳健增长,2018年一季度,公司实现营业收入12.13亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润0.65亿元,同比增长43.1%。 公路治超大限将至,汽车物流行业迎变革:交通部2016年8月18日发布了《车辆运输车治理工作方案》,整个治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日,共一年零9个月。按照我们的观察,第一阶段,也即淘汰21位车的阶段,整车物流运价涨幅为25%-30%。2018年6月30日治超大限将至,不合规车辆被全面禁止,汽车物流行业迎来大变革,运价有望再次迎来上涨。 为了应对治超,公司提前进行了运力体系的储备。2017年公司采购中置轴轿运车900台,2018年一季度披露,公司继续购置1000台中置轴轿运车(2018年还会继续购置150台中置轴轿运车)。此外,公司体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将构成公司在2018年稳定客户、开拓市场的核心。 多式联运布局进展顺利,加快信息化投入提升效率:公司在多式联运方面布局顺利,长春、北京、天津、芜湖、重庆、成都、广州、柳州的物流基地已经建成,沈阳和滁州将作为可转换债券的募投项目在募集资金到位后开工建设,武汉、长沙、上海项目正在与政府沟通谈判当中。水路运输方面,预计2018年底整体达到4艘海船、5艘江船的规模。在铁路运输方面,公司探索集装箱运输方式,提高铁路运输份额。2017年,公司获得了包括一汽大众、华晨宝马等在内的多式联运业务,其中,水运发运量达到了历史新高52.76万台,占全年发运量的16.76%。此外,公司将加快信息化的建设,以智能规划调度和无车承运人平台为核心,开启资源驱动到技术驱动的转变。 投资建议:2018年6月底,公路治超大限将至,不合规运输车辆全面禁止通行。我们认为,汽车物流行业届时或将面临运力紧缺的局面,进而带来运价上涨,长期来看有助于长久物流市占率的提升。我们预计,长久物流2018年、2019年、2020年的EPS为0.89元、1.07元、1.24元,对应的PE分别为20.4x、17.0x、14.7x。此外,长久物流为A股稀缺的第三方汽车物流标的,实际控制人薄世久先生拥有20年以上的汽车物流经验,我们看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业市场风险:公司对应的产业是汽车行业,目前的主要客户为国内外汽车生产厂商及其下属企业,公司的汽车发运量与汽车的产销量密切相关,因此汽车行业的景气程度直接影响汽车物流行业;行业政策风险:2018年是汽车运输车治理关键年,行业政策的执行情况、调整和变化将直接影响公司经营;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险:未来随着哈欧国际业务量的逐年提升,若其无法及时取得政府补助,将可能导致哈欧国际面临较大的经营风险,从而对上市公司实现利润情况构成不利影响。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-21 18.11 19.58 98.38% 19.30 6.57%
19.30 6.57%
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17&18Q1财报概览:前瞻布局多式联运,盈利质量环比改善 2017年实现营业收入49.61亿元,同比增长15.47%;实现归母净利3.94亿元,同比增长8.67%。1Q2018单季度实现营业收入12.13亿元,同比增长3.12%;实现归母净利0.65亿元,同比43.05%。17年全国汽车产销量仅实现3%左右的增长,但公司通过提前规划及布局多式联运业务模式,使得整车运输量实现5.64%的增速,合计达到314.74万台,其中水运业务达到52.76万台,同比增长80%。2017年公司布局多式联运,提前购置车辆和江船,为18年中的运力紧缺做准备,单季度来看营业收入环比加速增长、毛利率企稳回升(二三季度为传统旺季)、盈利能力逐步改善。我们认为2018年公司的财务特征将表现为营业收入的大幅增加、毛利率的下降,带动整体利润的增长。 国内最大独立第三方汽车物流 长久物流是国内最大的独立第三方汽车物流服务商,运力主要采用外部承运商解决,公司2015年合作承运商218家,可控运力达到20,000辆,但自有运力较少。“921”公路治超政策后公司增加部分运力配置,1)自有车队:分别在2017年和2018Q1购置900台和1000台中置轴轿运车,同时2)可控车队:通过公司政策引导体系内的承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车;3)自有船舶:公司参股子公司中世国际已拥有海船4艘,18年中世国际计划交付3艘江船,中江海计划交付2艘江船。 18年看点:公路治超,旺季来临叠加运力紧缺 2016年8月交通部发布《超限运输车辆行驶公路管理规定》严禁“双排车”进入高速公路。过渡期分为3个阶段,17年6月30日、17年12月31日及18年6月30日分别更新20%、60%和100%的不合规运力。2018年5月9日再次发布《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车通过罚款禁止上路等方式进行区别处理,7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行。汽车物流行业的供给侧改革在即,2018H2汽车物流运输市场或将面临可适配运力紧缺、运价上涨的局面。回顾2016Q4“公路治超”的效果,超限治理使得商品车运输装载量下降、短期供求失衡。2016Q4长久物流公司乘用车业务不同线路和品牌的运输收入/成本价格较此前上浮9.9%至59.07%不等。 盈利预测 我们预计公司18/19/20年净利润分别为5.38、6.11与6.47亿,EPS分别为1.34、1.53、1.62元。估值方面,我们认为长久物流当前PE处于相对低估,公司作为国内最大且A股唯一上市的第三方整车物流企业,18年下半年公司将有望迎来业绩拐点,量价有望齐升,给予公司“增持”评级,考虑到物流行业整体PE21.8倍,给予公司一定溢价,22.4倍PE对应目标价30元。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-16 17.82 -- -- 19.30 8.31%
19.30 8.31%
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新闻/公告:5月10日,交通运输部发布了《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对于超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车,从2018年5月21日起将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理。此外,通知还进一步明确了7月1日后,禁止不合规车辆运输车驶入高速公路,同时鼓励整车物流企业提高铁路、水路的比例。 治超过渡期结束将出现运力短缺,政策强化时间点提前。本次治超可回溯到2016年9月21日,治超政策主要目的在于治理货车上频繁出现的超载现象,减少道路事故发生,并减少道路损耗。对于车辆运输车而言,治超分为5个阶段,到2018年7月1日,逐步淘汰不合规车辆,单量轿运车的运输量将从12辆降低为6-8辆,其中每个阶段分别淘汰20%的不合规车辆。整车物流企业及旗下车队,一般通过购置新车和旧车改装两种方式获取合规运力,但考虑到单车运输能力的下降,固定资产投入的滞后将产生半年以上的运力短缺,虽然有铁路、水运的补充,但由于地域和配套设施的限制,60%以上的乘用车仍将使用公路运输,我们判断总体物流成本的上升将在50%以上,单车运价提升将在30%以上。5月10日交通部新发的通知,进一步提前了对不合规车辆的执法时间,并强调了政策执行的强度,我们初步判断这将使得治超效果提前到6月。 长久物流提前布局公水铁运力,具备领先优势。长久物流在行业内排名第三,具备较强的竞争力,面临本轮政策变化,公司已提前布局公铁水运力:1)公路方面,长久目前拥有中置轴车1900台,全年有望拓展到2050台,并引导体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车;2)水运方面,通过子公司中世国际拥有海船4艘,未来还将购入4艘江船,运力规模达到国内第四位;3)铁路方面,除继续深耕哈欧班列外,通过和铁路部门合作,提高铁路运输份额。 拐点在即,6月起或将出现量价齐升。长久物流主要做总包业务,直接与主机厂对接,议价能力相对较高。我们判断,公司拐点已经到来:1)由于供给层面的短缺,必然会出现物流运价的上调,带来公司毛利率的提升,参考16Q4我们认为毛利率提升或在5%-10%之间; 2)部分主机厂为避免风险,会在7月1日之前,甚至5月21日前将库存铺至销售门店,带来近月运输量的大幅增长;3)运力供给可能引发竞争格局变化,无法满足物流需求的原物流总包商可能会被运力充分的长久所替代,进而获得新的长期客户。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2018年-2020年EPS 分别为1.35元、1.55元、1.72元,分别对应PE 为18倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 核心假设风险:治超政策执行低于预期,公司提价低于预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-09 17.63 -- -- 19.26 9.25%
19.30 9.47%
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治超过渡期结束,双排车将无法使用。2016年9月21日,为规范公路运输秩序,新一轮治理超载政策出台(一般称为9·21新政)。轿运车层面,将逐步淘汰双排车商品车运输车并使用中置轴轿运车,未来轿运车单车运输量将从12台以上,降低为6-8台。其中过渡期分为3个阶段,17年6月30日、17年12月31日及18年6月30日分别更新20%、60%和100%。根据目前政策,7月1日后传统双排轿运车将无法使用,彻底退出市场。 自有中置轴轿运车辆增加,或将迎来业务量增长。为应对新政,公司在增加第三方协同车辆更新换代的同时,也着手自身车队更新。从17年初到18Q1,公司共新增1900台符合政策要求的中置轴轿运车,同时引导体系内承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将成为过渡期结束节点上公司争取新业务的重要筹码。参考16Q1新政刚实行时公司的业务增量,我们粗估18年下半年公司业务增量将在60%以上。 拓展公水联运及新渠道布局。水运作为乘用车物流的补充,治超后的重要性得到进一步提升,截止2017年底,公司已通过子公司中世国际拥有海船4艘,实现多元化发展以减少政策风险。同时,目前汽车电商、二手车等发展迅速,尤其是二手车市场每年以近30%增速增长,未来存量市场流通领域将大有作为,目前长久已经关注到汽车物流新趋势并积极布局中,未来这些领域将成为公司长期增长的原动力。 Q1毛利率提升,已反映部分治超成果。公司17年利润增长仅8.67%,主要系2016年治超后业绩基数过高,而2017年过渡期政策执行相对平稳;18Q1利润同比增长43%,毛利率提升2.5个百分点至10.84%,部分反映出政策过渡期即将结束,提前布局合规车辆带来的议价力提升。我们判断在下半年政策收紧后,公司毛利率有望提升至13%以上。 维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为1.35元、1.55元、1.72元,分别对应PE为18倍、16倍、14倍,考虑到下半年业绩放量并可能超预期,且公司目前处于历史估值低点,并显著低于物流行业22倍的PE均值,我们将公司评级由“增持”上调至“买入”评级。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-03 16.42 17.62 78.52% 27.18 17.31%
19.30 17.54%
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公司利润有望加速增长,首次覆盖,评级增持。行业治超导致运力紧缺,公司购置运力提升市场份额,加速利润增长。我们预测2018-2020年的EPS为1.26、1.59、1.65元,增速为28%、26%、4%。结合PE和PB估值法,公司股价有20%的上涨空间,首次覆盖目标价27元。l商品车物流的市场份额和运力周转率决定了企业价值。在需求增速放缓、成本加成定价模式下,市场份额决定了收入规模,运力周转率决定了盈利能力,两者共同决定商品车物流企业的中长期价值。 治超方案推动行业变革,长久物流的市场份额有望提升。2018年6月30日治超大限,将导致运输成本上升、短期运力紧缺和市场运价上涨,同时推动商品车物流行业多式联运的发展。长久物流提前采购中置轴运输车和布局海船、江船和铁路等多式联运,有机会借助行业供给侧的骤变,显著提升市场份额。 预测2018年净利润增速28%。公司年报经营计划2018年收入增长44%,鉴于我们是汽车运输研究的初学者,谨慎假设收入增速26%。基于市场份额提升、运价上涨和利润率提升的判断,预测净利润增速28%。比2018年利润提升更重要的是,如果长久物流市场份额能够在行业变革期显著上升,则规模经济的护城河将得到强化。 风险提示。乘用车和商用车销量下滑,“治超方案”延缓执行,铁路和水路分流大量运输需求,运价谈判中主机厂异常强势,哈欧国际班
长久物流 交运设备行业 2017-04-20 36.52 -- -- 40.88 11.39%
40.68 11.39%
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1.公司发布2016年报,业绩符合预期财务数据:实现营业收入42.96亿元,同比增长26.55%,实现归属净利润3.62亿,同比增长18.41%,基本每股收益0.97元。业绩符合预期,我们此前预计实现归属净利3.66亿元(差异1%)。 分红数据:每10股派发现金红利1.60元,分红比例16.49%,股息率0.42%。 经营数据:完成整车运输308.32万台,同比增长21.34%。其中铁路和水路运输量37.45万台(铁路9.15万台,水路28.30万台),比2015提高74.99%,铁路及水路运输占比由8.2%提升至12%。 分业务看:公司乘用车业务运输收入38.09亿元,同比增长27.82%,占比88.66%;商用车运输收入2.59亿元,同比增长10.86%,占比6.02%;整车仓储收入0.95亿元,同比增长28.21%,占比2.21%;零部件物流收入0.99亿元,同比减少5.24%,占比2.31%。 2.运量增速超越汽车行业销售增速,市场份额进一步提升1)运输量增速超过汽车行业销售增速。2016年全国汽车销量2802.8万辆,同比增长13.7%,公司报告期内完成整车运输308.32万台,同比增长21.34%,超过汽车行业销售增速。 2)乘用车运输市场份额进一步提升。2016年全国乘用车销量2438万辆,同比增长14.9%,增速高于行业。而乘用车运输为公司最核心业务,收入占比89%,依据2015年公司乘用车运量占比96.84%测算,2016年公司乘用车运量市场份额为12.24%,较2015年的12.05%有所提升。 3.公路治超背景下,公司优势尽显2016年“921公路治超”背景下,全行业运力紧张,商品车挤压,公司优势尽显,包括网络支撑与调配能力以及多式联运的先发运营,使得四季度单月发运量同比连创新高。 1)四季度单季业绩大幅增长,单季实现营收16.91亿,同比增长66.49%,归属净利润1.34亿,同比增长56.70%。收入占比39%,利润占比37%。公司前三季度利润增速仅为3.55%。 2)公司成功转移部分成本压力到价格。由于政策突发,短期内运力供需失衡,公司乘用车业务不同线路和品牌的运输成本价格较前三季度上浮9.9%至59.07%不等,但公司成功转移部分到价格,运价较前三季度上浮13%-55%不等,体现了公司一定的议价能力。但整体仍造成2016年乘用车运输毛利率较下降2个百分点。但我们分析认为,主要由于政策的突发,市场预期不足导致,随着充分认知以及应对,可以通过更多采用多式联运方式调配运力来进一步环节成本上升压力。 4.公路治超带来行业变革,多式联运或享先发优势1)公路治超带来行业变革。未来公路干线运输成本会进一步提升,公路运输里程将缩短,而长距离运输中铁路、水路将从运输方式的补充部分逐步变成重要组成部分。整体运输更趋向于干线运输(铁路/水运)+支线分拨(公路)的形式。 2)布局多式联运,抢占市场先机多式联运是交通部力推的项目,有助于降低综合物流成本。长久物流较早布局,已经拥有水路运输网(6大水运基地,合资公司有两艘海船),也将进一步加大江船和海船的投入;积极通过全资子公司长久集运和合资公司中世国际探索铁路集装箱运输模式、扩大滚装船运输能力;加快推进全国仓储基地和中转基地布局,建立多个多式联运节点中心库。 5.持续挖潜,布局相关多元化。 1)挖潜汽车零部件物流:内部培育与外部并购相结合零部件物流会成为未来汽车物流领域新的增长点。公司进入该市场较晚,收入占比仅2.31%。公司将通过内部培育和外部并购相结合的方式拓展零部件物流业务,加大零部件物流的开发力度。 2)挖潜承运商:打造供应链金融平台。 作为平台型公司,过去主要围绕汽车制造企业服务,但未来可继续挖潜与公司紧密合作的承运商。新政策的出台,汽车物流企业普遍存在换车需求,大量的需求将导致汽车物流企业的资金需求。公司也将大力打造供应链金融平台,包括但不限于保理、融资租赁等金融形式。 我们观察行业内一些专门从事为车队提供配套的集采服务、运营支持和金融服务的公司。集采产品包括成品油、路桥卡(ETC)、润滑油、轮胎等,甚至包括车辆的整体更新,一方面为车队经营降低成本,另一方面也可以通过金融服务解决车队短期资金压力带来的问题,因此公司在汽车物流供应链金融方面大有可为。 6.投资建议:维持“推荐”评级公司作为第三方汽车物流龙头,一看市场份额提升,二看多式联运卡位优势,三看积极挖潜相关多元化布局。预计2017~2019年,长久物流实现归属净利分别为4.41、5.52、6.9亿元,对应EPS分别为1.10、1.38及1.73元,对应PE分别为34.2X、27.3X、21.8X。维持“推荐”评级。 风险提示:主要客户汽车销量不达预期、零部件业务开展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名