2023 年 10 月 30 日永泰运发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.43 亿元，同比下降 23.57%。完成归母净利润 1.42 亿元，同比下降 42.20%。完成扣非归母净利润 1.23亿元，同比下降 47.57%。其中公司 2023Q3 实现营业收入 6.4 亿元，同比下降 15.39%，环比下降5.20%。完成归母净利润 0.39 亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%。完成扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 64.34%，环比下降 20.30%。 投资要点: 操作箱量快速增长， 汇兑亏损拖累公司业绩2023Q3 公司业务量继续保持快速增长， 三季度总操作箱量为 7.12万 TEU， 同比增加 38.52%，环比增加 8.7%， 其中跨境化工物流供应链服务实现操作箱量 3.88 万 TEU，同比增加 17.58%，环比增加10.86%；仓储堆存服务实现操作箱量 1.71 万 TEU，同比增加44.92%，环比增加 19.58%；道路运输服务实现操作箱量 1.53 万TEU，同比增加 131.82%，环比下降 5.56%。公司业务量的快速增长，有效的平抑了国际海运集装箱运价波动带来的收入波动， 2023Q3 公司实现营业收入 6.40 亿元，同比下降 15.39%，远低于同期海运集装箱运价的下降幅度。但公司 Q3 汇兑收益为-262.16 万元，环比 Q2 下降 2608 万元， 该因素导致公司 Q3 实现归母净利润 0.39亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%， 利润端承压。 商业模式快速复制，业绩有望持续修复永泰运自上市后加快了对稀缺的临港危险品仓库的整合， 商业模式快速复制。 公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库建筑面积共计 53953.47 平方米，已超过公司上市前的 47934.11 平方米。随着新产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。 9 月 29 日公司发布关于变更经营范围并完成工商变更登记的公告，公司经营范围新增农药批发及农药零售， 经营品类不断增加。 公司拓区域、扩品类逻辑持续兑现。 进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升， 10 月 27 日 SCFI 指数为1012.60， 较上月同期上涨 14.18%。 公司未来单箱收入有望大体保持稳定。 向后展望，量增价稳，永泰运业绩有望持续修复。 龙头有望受益“消费升级”，持续看好公司成长空间目前化工物流行业正处在“消费升级”的阶段， 这主要体现在监管趋严带来的合规化需求增加、 综合型化工企业逐渐剥离自有化工物流业务，对第三方化工物流需求不断提升。 永泰运作为华东地区危险品供应链的领先者有望持续获益。 同时我国已经成为全球最大的化学品生产国和消费国， 长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土，持续看好公司成长空间。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响及公司产能投放的节奏，我们调整了盈利预测，预计永泰运 2023-2025 年营业收入分别为25.56 亿元、 34.27 亿元与 41.78 亿元，归母净利润分别为 1.90 亿元、 2.52 亿元与 3.19 亿元，对应 PE 分别为 19.18 倍、 14.44 倍与11.39 倍。 公司业绩受汇兑收益影响较大，股价也因此有较大幅度的调整，当前市值对应的 PE 为 19.18 倍。 考虑到公司业务量快速发展，业绩有望快速修复， 维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件: 2023年 10月 30日盛航股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 8.78亿元，同比增长 42.74%， 完成归母净利润 1.17亿元，同比下降 13.47%。 完成扣非归母净利润 1.15亿元，同比下降 13.64%。 其中公司 2023Q3实现营业收入 2.99亿元，同比增长 34.29%，环比增长 4.19%，完成归母净利润 0.29亿元，同比下降 35.49%，环比下降32.49%。 完成扣非归母净利润 0.28亿元，同比下降 35.61%，环比下降30.85%。 投资要点: 需求温和复苏，投资收益亏损导致业绩低于预期2023Q3，公司实现营收 2.99亿元，同比增长 34.29%，环比增长4.19%，收入实现同环比双增。收入端的变化符合公司产能持续扩张以及行业回暖的趋势。进入下半年化学品开工率开始回升，以 PX 为例， 2023Q3日平均开工率为 79.68%，同比提升 1.98pcts，环比提升 6.71pcts，开工率的回暖带动液体化学品水运需求略有提升。但三季度公司投资收益拖累公司业绩， Q3该板块亏损了 930万元，Q2为+533万元， 环比 Q2下降 1463万元，该因素导致公司完成归母净利润 0.29亿元，同比下降 35.49%，环比下降 32.49%，业绩低于我们预期。 内外贸并进，产能扩张持续推进2023年 10月 20日，公司发布公告，拟向丰海海运购置船名为“丰海 29”轮的一艘内贸化学品船舶以及船名为“丰海 17”轮、“丰海21”轮两艘外贸化学品船舶 100%的所有权，公司运力将进一步提升。 截至 10月 20日，公司今年新购买船舶 11艘，其中内贸化学品船 5艘共计 30629.33载重吨，外贸化学品船 5艘，共计 59653.29载重吨，成品油船 1艘，运力为 7244载重吨。目前新购买的 11艘船中已有 6艘投入运营，剩下 5艘船舶预计将会陆续投入运营。公司产能持续扩张，市占率有望持续提升。 开工率边际修复，静待景气回暖进入 10月份以来，化学品开工率总体稳定并略有回暖，以 PX 为例，截至 10月 27日， 10月份日均开工率为 80.06，较 9月环比提升0.28pcts。向后展望，随着公司新购买以及自建船舶的投入运营， 公司内外贸化学品运输业务预计将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。 内外贸双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。 盈利预测和投资评级 考虑宏观景气度的影响， 我们调整本次盈利预测，预计盛航股份 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、16.82亿元与 19.32亿元，归母净利润分别为 1.69亿元、 2.55亿元与 3.34亿元，对应 PE 分别为 17.26倍、 11.45倍与 8.72倍。 进入四季度行业景气度边际修复， 静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

事件:2023年10月31日兴通股份发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入9.07亿元，同比增长61.96%，完成归母净利润1.82亿元，同比增长16.09%，完成扣非归母净利润1.76亿元，同比增长18.04%。 其中公司2023Q3实现营业收入2.82亿元，同比增长56.48%，完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，完成扣非归母净利润0.41亿元，同比下降17.71%。 投资要点: 需求温和复苏，财务费用增加，业绩同环比下滑 2023Q3，公司完成营收2.82亿元，同比增长56.48%，环比下降1.32%，收入端的变化符合公司内贸产能扩张、开拓外贸业务的发展趋势。分内外贸来看：内贸方面，以主要运输品类PX为例，三季度PX平均开工率为79.68%，同比增加0.03pcts，环比增加6.71pcts，内贸整体处于温和复苏的状态之中，而外贸方面，化学品船即期运价出现一定程度下滑，三季度Gulf-WC India 10000mt与5000mt的运价分别同比下滑5.43%与15.86%，外贸经营存在一定压力。此外，三季度公司财务费用率达到3.05%，同环比分别增加了2.98pcts与0.94pcts。 综上，三季度公司完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，环比下降25.01%，利润端承压。 内外贸并进，产能扩张持续推进 需求温和复苏的背景下，公司的产能扩张计划仍在继续，三季度中，公司17427吨的化学品船舶“兴通开进”轮、5868吨的油化船舶“兴通开和”轮、5200立方的LPG船舶“兴通359”轮与8800吨的化学品船舶“兴通96”轮均已下水投运，内外贸并进，四季度有望开始贡献利润。此外，三季度也有一艘7490DWT油化船与一艘13000DWT高端化学品船开工建造，两艘25900DWT双燃料不锈钢化学品船签订建造合同。这些船未来也将陆续投入运营，持续提升公司市占率、增厚公司经营业绩。 等待景气反转，看好公司价值成长的机会 向后展望，内贸层面，危险化学品水运监管趋严供给受限、合规需求消费升级的逻辑并没有变化，兴通股份作为内贸化学品水运的龙头企业，仍将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，当前阶段公司市占率仍有较大提升空间，等待需求景气反转带动船舶运营效率快速修复。外贸层面，国内众多炼化项目陆续投产，伴随着国内炼化企业的“走出去”战略，外贸化学品运输市场有望快速增长，在此过程中，公司外贸化学品船队运力规模不断扩大，客户服务能力与市场竞争力持续提升，目前已有一艘船舶与巴西石油公司签订了期租合同，外贸市场空间逐步打开，看好公司长期的价值成长机会。 盈利预测和投资评级 受宏观景气度影响，我们下调了公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.68亿元、18.11亿元与21.92亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.38亿元与4.35亿元，对应PE分别为17.57倍、12.84倍与9.98倍。进入四季度，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

事件: 2023年 9月 5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告： 公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司 28.01%的股权，股权价值预评估区间为 4.2-5.04亿元。 投资要点: 收购对价符合预期，保守预计增厚 0.28亿元按预估价值倒推，洋山申港总价值为 14.99-17.99亿元，对应 2023年 6月 30日 PB 为 1.92-2.3x，收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容 106.7万方，按 28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。 洋山申港 2022年净利润出现较大幅度的下滑，2023H1有所修复，2020年与 2021年，洋山申港净利润分别为 1.09亿元与 1.00亿元。 若收购完成，按 2021年正常经营利润计算，收购股权预计为保税科技增厚 0.28亿元利润。 收并购初步落地，看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展洋山申港为国有控股仓储企业，股权结构拆分看，截至 2023年 9月5日，大股东上海盛港能源投资有限公司持 42.07%股权，上海盛港能源为上港集团控股公司，保税科技此次收购针对二股东股权，收并购初步落地，但整体扩张进程才刚刚开始，看好后续项目持续落地。 与此同时，洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库，在传统仓储业务协同的基础上，保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式，与标的企业共同探究“清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作，开启智慧物流流量变现，增强整体盈利能力。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、14.03亿元与 15.96亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.09亿元与 3.43亿元，对应 PE 分别为 18.68倍、15.30倍与 13.78倍。 维持“买入”评级。 风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。

事件:2023年8月26日长久物流发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入18.88亿元，同比增长2.22%。完成归母净利润0.45亿元，上年同期为0.0061亿元。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入10.05亿元，同比增长10.09%；完成归母净利润0.32亿元，上年同期为0.0022亿元。 投资要点:汽车供应链景气修复，二季度业绩实现高增公司整车业务以及国际业务与汽车行业发展息息相关，2023H1，国内汽车产销分别完成1,324.8万辆和1,323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车和汽车出口的良好表现带动汽车行业景气回升。二季度，公司营收同比增长10.09%，营收规模修复，同时公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施，有效加强成本管控，公司Q2毛利率同比修复6.36pcts，推动归母净利润增加至0.32亿元。 红利延续，第二曲线增长有望开启分业务来看，汽车物流方面，展望下半年，新能源汽车与汽车出口的良好表现有望延续，若宏观经济持续回暖，消费需求修复，汽车行业的消费潜力将被进一步释放。多年发展以来，公司积累了丰富的多式联运资源，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台，运力资源有保障，同时公司不断拓展优质国内外客户，伴随着行业景气度的维持，公司主业增长有望延续，推动整车业务与国际业务业绩继续高增长。新能源业务方面，收购广东迪度后，公司完成了动力电池回收综合利用全链条布局。渠道端，公司有完备的主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司等B端布局，也依托股东长久集团旗下丰富的4S店资源，布局丰富的C端消费者渠道。销售端，广东迪度生产的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，且有较强的差异化优势。当前储能出口行业红利延续，公司将不断拓展新能源业务，着眼于全球弱电网地区需求，打造差异化储能产品，创造更多的利润增长点，开启公司成长的第二曲线。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计长久物流2023-2025年营业收入分别为55.40亿元、64.47亿元与77.61亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.29亿元与4.69亿元，对应PE分别为32.44倍、24.65倍与17.29倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，上调至“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

事件:2023 年 8 月 29 日宏川智慧发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 27.81%，完成归母净利润 1.60 亿元，同比增长 29.26%。根据公司 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 18.45%，完成归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%。 投资要点: 二季度同环比增长，业绩符合预期2023Q2，公司完成营收 3.98 亿元，同比增长 18.45%，环比增长5.81%，主要系 2022 年 4 月、7 月、11 月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川以及 2022 年 6 月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营，公司产能扩张推动营收规模持续增长；同时，公司不断致力于开拓市场提高服务质量，储罐出租率逐步提升，二季度公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%，环比增长32.45%，同环比均高增，业绩符合我们预期。 第一主业持续扩张，第二曲线平仓快速增长分业务看，2023H1，公司第一主业码头储罐综合服务营收达到 6.86亿元，同比增长 27.96%，第二曲线化工仓库综合服务营收 0.41 亿元，同比增长 72.29%，公司通过兼并收购实现储罐与平仓双线发展，保证主业扩张的同时积极拓展第二曲线。此外，公司围绕储罐与平仓的增值服务也在不断培育，上半年中转及其他服务、洗舱及污水处理服务与危化车辆公路港服务营收同比增长分别为 29.66%、77.34%与 82.44%。 待新增产能投入运营，产能爬坡带动业绩快速增长2023 年 6 月，公司发布公告筹划购买南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，标的资产拥有 286 米泊位、最大可靠泊 3 万吨级船舶的码头岸线与 74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米），交易总对价合计约为 7-10 亿元。收购落地后，公司在南通区域市占率将快速提 升，有望持续提升公司在长三角地区的定价能力。待新增产能投入运营后，公司有望凭借自己的经营管理来逐步提升产能利用率，进而实现整体营收规模与利润的快速增长。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。受宏观景气度影响，我们调整了公司盈利预测，预计宏川智慧 2023-2025 年营业收入分别为 15.90 亿元、21.01 亿元与 24.59亿元，归母净利润分别为 3.59 亿元、5.17 亿元与 6.35 亿元，对应PE 分别为 28.32 倍、19.68 倍与 16.02 倍，鉴于公司经营良好，业绩稳步提升，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 永泰运发布 2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入 12.03亿元，同比下降 27.30%。完成归母净利润 1.03亿元，同比下降 25.48%。 分业务来看，跨境化工物流供应链服务实现营收 7.86亿元，同比下降49.49%，仓储堆存服务实现营收 0.47亿元，同比下降 18.81%，道路运输服务实现营收 0.29亿元，同比增长 19.50%。公司从原来“其他”中拆分出的供应链贸易服务实现营收 3.10亿元。 投资要点: 受国际海运集装箱运价大幅下跌影响，公司业绩短期承压公司主要业务为跨境化工物流供应链服务，国际海运集装箱运价的波动对公司业绩影响较大。根据克拉克森数据，2023年 Q1、Q2的SCFI 指数分别为 968.77、983.51，分别同比下降 80.03%、76.64%，这使得公司在单箱收入上短期承受较大压力。面对海运价的波动，公司积极扩大业务量来应对，2023年 H1跨境化工物流供应链服务的操作箱量为 6.72万 TEU，同比增加 31.76%，一定程度上对冲了运价波动。上半年的一大亮点是公司的供应链贸易业务，该业务实现营收 3.10亿元，占营业收入比重已达 25.79%，为公司业绩增长注入新的动力。 景气承压不改成长本色，运输仓储快速增长公司业务量继续保持快速增长。跨境化工物流供应链服务 2023Q2实现操作箱量 3.5万 TEU，同比增加 25.00%，环比增加 8.70%；仓储堆存服务 2023Q2实现操作箱量 1.43万 TEU，同比增加 19.17%，环比增加 104.29%；道路运输服务 2023Q2实现操作箱量 1.62万TEU，同比增加 161.29%，环比增加 276.74%。随着公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升，8月 18日 SCFI 指数为 1031，公司下半年的单箱收入有望企稳回升。 链主权利向中游转移，长期定价能力占优长期来看，在中国特色的化工供应链中，链主权利有向中游转移的趋势，供应链企业长期定价能力占优。原因在于，一是中国作为全球最大的化学品生产国和消费国，长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土。二是中国化工供应链各环节多为特许经营，新增供给严格受限，头部供应链公司有望凭借稀缺的危险品仓库资源提升自己的产业链影响力。三是受政策催化，2018年后行业集中度提升速度有加快迹象，若供应链企业集中速度高于化工产业，供应链龙头企业有望从链主手中拿到更多的供应链权限。 盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计永泰运 2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与 46.31亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.42亿元与 4.31亿元，对应 PE 分别为 15.11倍、11.20倍与8.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件:德邦股份发布 2023 年半年度业绩：2023 年上半年，公司完成收入 156.93 亿，同比增长 6.03%，完成归母净利润 2.43 亿元，同比增长 196.52%，完成扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 284.63%。 根据 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司完成收入 82.8 亿元，同比增长6.4%，2023Q2 公司完成归母净利润 1.70 亿元，同比增长 5.39%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长 41.34%。 投资要点: 上半年策略调整，成本节降范围内价格竞争实现量利齐升2023 年上半年，受宏观经营环境的影响，公司收入增速略有压力，为保证收入增长，公司加大营销力度，主营业务公斤单价同比下降1.74%，其中一季度同比上升 0.59%，二季度同比下降 3.82%，最终实现 2023 年上半年收入同比增速 6.03%。 虽然行业增速略有承压，但公司 2023 年上半年，业绩仍然实现同比大幅提升 196.52%，其中扣非归母净利润增幅高达 284.63%。其中2023Q2 公司归母净利润同比变动 5.39%，扣非归母净利润同比增长41.34%。 虽然量价承压，但公司经营业绩改善明显，主要公司成本费用优化效果明显。2023 年上半年公司营业成本同比增长 5.34%，低于同期收入增速 6.03%，毛利率从 8.15%提升 0.60pcts 至 8.75%；公司期间费用率同比下降 1.52pcts，其中管理费用率同比下降 1.28 pcts。 成本节降范围内的价格竞争，最终实现公司量利齐升。 下半年导流催化，量、价、成本拐点已至，两网融通带来业绩弹性根据公司 2023 年 3 月 16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》，2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。随着下半年旺季导流持续，公司收入增速及产能利用 率焦虑将解除，营销力度或会减弱，2023 年下半年起公司在量、价、成本修复方面均有看点。 根据公司 2023 年 7 月 1 日发布的《购买资产暨关联交易的公告》，公司与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币 10,614.59 万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资产。本次购买资产暨关联交易事项有助于公司资源升级整合（两网融通，即德邦股份整合收购资产），将有效催化公司成本下行，带来更大业绩弹性。 质量数据改善明显，制造业转型升级打开中国直营快运的增长空间2002 年到 2022 年，美国零担货运龙头 ODFL 货物索赔占营收比从1.5%降到 0.2%，时效兑现率从 94%提升至 99%。强服务能力带来了强定价能力，2013-2022 年，公司持续通过提价将通胀、油价波动以及再投入成本等传导至下游，实现净利润 CAGR 为 23.50%，归母净利润率中枢达到 14.39%。 我国直营快运龙头德邦股份，据公司公告，2023 年上半年，快递业务和零担业务破损率同比下降均超过 20%，在行业同公斤段产品中处于较低水平；在行业 9 家主要快递公司中，菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，抖音指数 2023 年 5 月、6 月综合排名进入前三行列。公司继续通过提升交付质量，持续增强产品竞争力。 但在差异化拼服务外，收入逻辑还依靠下游产业的升级发展。以ODFL 为例，其下游客户多来自于能源业、化工业与高端制造业。而中国零担需求，以德邦股份为例，主要由普通消费品、工业品构成，德邦服务品质领先，期待制造业转型升级打开中国直营快运的增长空间。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩，并考虑德邦股份受宏观经营环境的影响，我们维持此前的盈利预测，基于审慎原则，拟“资产转让”事项暂不纳入盈利预测。我们维持德邦股份 2023-2025年营业收入分别为 348.25 亿元、405.58 亿元与 449.95 亿元，归母净利润分别为 8.45 亿元、12.22 亿元与 15.64 亿元，2023-2025 年对应 PE 分别为 19.69 倍、13.62 倍与 10.63 倍。基于公司收入、费用、成本端的持续向好，以及公司与京东集团业务合作、公司与京东物流的运营协同，业绩仍具弹性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

事件:保税科技发布发布2023年年半年度报告：：2023年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长6.94%。完成归母净利润1.40亿元，同比增长58.26%。完成扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.48%。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入4.26亿元，同比增长26.62%。完成归母净利润0.74亿元，同比增长50.72%。完成扣非归母净利润0.64亿元，同比增长54.39%。 投资要点投资要点:传统、智慧物流齐头并进，营收、利润高增长长分业务来看，2023上半年公司子公司长江国际（主营液化仓储）、外服公司（主营固体仓储）、保税贸易（主营大宗贸易）、电子商务公司（主营智慧物流）分别实现营收2.27、0.26、3.01、0.17亿元，yoy+22.09%、+15.83%、-27.68%、+46.37%。分别完成利润总额1.44、0.32、0.32、0.10亿元，yoy+21.47%、+95.12%、+65.51%、+38.79%。公司液化仓储主业与智慧物流新业务增长均良好，双轮驱动下公司营收利润实现高增。 传统物流扩品类逻辑兑现，新客户、新资质打开智慧物流空间传统物流方面，2023上半年张家港乙二醇平均库存52.50万吨，同比下降6.72%。公司积极推进库区改造，成功拓展了芳烃、油脂业务，仓储业务结构不断优化，储罐利用率有所提升，子公司长江国际营收与利润实现逆势增长，扩品类逻辑初步兑现；智慧物流方面，外服公司成功获批了郑商所指定硅铁、锰硅交割仓库，可交割品类进一步丰富。公司与中远海运、中船集团等客户签订了战略合作协议，智慧物流“走出去”战略不断实践。 储罐利用率高位运行，静待产能扩张开启上半年宏观经济景气度偏弱，储罐企业受益于储罐利用率提升。进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善，张家港乙二醇平均库存环比上升。下半年公司储罐利用率有望继续维持高位，业绩将稳定增长。此外公司传统物流“走出去”节奏有望加快，看好公司通过收并购等方式实现产能扩张。我们认为随大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长。液化产品“国产替代”趋势利好长江沿线与东南沿海仓储企业，与此同时合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益。此外公司管理改善、现金充裕，产能扩张进程有望开启，看好公司中长期业绩增长。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.97倍、15.54倍与13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

盛航股份发布 2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入 5.79亿元，同比增长 47.52%，完成归母净利润 0.88亿元，同比下降 2.63%。毛利率为 30.87%，同比下降8.06pcts，归母净利润率为15.18%，同比下降7.82pcts。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入 2.87亿元，同比增长 35.31%，完成归母净利润 0.42亿元，同比下降 16.80%。 分业务来看，2023年上半年公司实现化学品运输收入 5.30亿元，同比增长 59.48%；实现油品运输收入 0.49亿元，同比增长 37.14%。 投资要点: 宏观环境影响，Q2业绩同环比承压2023Q2，受国内外宏观环境影响，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度 PX 开工率 70%，同比下降 5.14pcts），液体化学品水运量受到冲击，需求景气度下行。同比来看，公司 Q2营收 2.87亿元，yoy35.31%，产能扩张下营收保持增长，但需求的弱化导致船舶产能利用率不足，费用端由于财务成本上行与股权激励增加而上升（Q2财务费用率与管理费用率分别同比增加 1.25pct 与 2.73pcts），归母净利 0.42亿元，yoy-16.8%，出现同比下滑；环比来看，公司营收与归母净利润均出现环比下降，分别减少 1.91%和 6.54%，炼化企业检修、运输需求收缩使公司提前安排船舶检修，维修成本上升幅度较大，Q2业绩端承压。 运力同比增长 78%，看好产能逐步爬坡2023年 5月，公司向丰海海运购置三艘内贸化学品船舶与三艘外贸化学品船舶，进一步提升公司船舶运力规模。公司获批的 3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及 7450载重吨化学品船舶正在建造过程中，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。截至 2023年 6月 30日，公司总运力27.92万载重吨（含向丰海购买的 6艘未投入运营的化学品船舶），同比增长 77.95%，运力持续提升。 开工率边际修复，静待景气回暖进入 8月份以来，化学品开工率出现边际改善。向后展望，随着向丰海海运购置的 6艘船舶投入运营，公司内外贸化学品运输业务将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。 盈利预测和投资评级 考虑宏观景气度的影响，我们调整本次盈利预测，预计盛航股份 2023-2025年营业收入分别为 10.32亿元、13.65亿元与 16.48亿元，归母净利润分别为 2.03亿元、2.97亿元与 3.95亿元，对应 PE 分别为 17.35倍、11.87倍与 8.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

京沪高铁：铁路核心路产，盈利全球领先京沪高铁核心资产为“八纵八横”南北主干道之一的“北京南-上海虹桥”高铁线。作为中国高铁上市第一股，公司路网资源优质，以全国占比6%的高铁运营里程覆盖人口、经济占比30%的经济腹地。受益于区位优势带来增长活力，2012-2019年京沪高铁客运量年复合增长率达18.64%，公司盈利能力也在成长中持续改善，ROE由2016年5.84%逐年提升至2019年的7.78%。 定价：网运兼营定价各异，市场改革释放弹性与传统交运基础设施不同，京沪高铁商业模式包含路网和运输两个收费环节。其中运输业务（本线）历经多次市场化改革，定价权已经由国铁集团下放至京沪高铁公司和各地铁路局，票价弹性初步显现。目前京沪线实施7档浮动票价制，二等座、一等座、商务座最高档较2019年分别上涨19.7%、13.6%、32.6%。但横向对比二等座票价仍处于较低水平，约为京沪航线全票价的1/3，日本、欧洲等成熟国家高铁的1/4-1/5，未来仍有提升空间。路网业务（跨线）定价权在国铁集团，调整自由度不高。 周转：需求仍在成长期，网络结构待优化尽管京沪主线通车距今已有12年，但公司仍处于成长期，网、运两端均有周转提升空间。网络端，①京沪主线将持续受益于需求增长，目前公司单向日均发车列次在130-150，2019年列车追踪间隔在 4-5分钟水平，距离3分钟理论设计参数有较大提升空间。短期长途车加密带来的列公里增量，将推动资产利用率持续提升；②京福安徽未来将极大的受益于网络效应的发挥，2024年沪苏湖/杭温高铁接通，2025-2026年合新/京雄商高铁接通有望加快京福安徽产能爬坡的进程。运输端，京沪本线17编组列车的投运将进一步提升本线高峰时刻的周转效率，公司周转率上升通道已经打开。 投资建议：短期需求修复与票改弹性共振，区位优势结合网络优化奠定长期空间短期来看，三年疫情冲击过后，铁路出行需求快速修复，叠加票价弹性打开，3Q2023暑运将迎来量价齐升，旺季表现值得期待。同时京福安徽公司已回到正常增长轨道，扭亏已在路上。中长期来看，作为中国高铁的核心资产之一，京沪高铁长期享受区位优势与中国高铁需求红利。伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为公司长期成长提供充沛动能。 盈利预测&投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为427.43、470.34、504.04亿元，归母净利润分别为120.22、136.45、152.36亿元，对应PE分别为22. 14、19.51、17.47倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观方面：经济大幅波动，突发公共卫生事件，重大生产安全事故等；2）行业方面：政策大幅变动，空铁竞争加剧等；3）公司方面：票价提升、成本管控不及预期，客运需求恢复不及预期，京福安徽增长不及预期等；4）测算仅供参考，以实际为准； 5）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

保税区液化仓储龙头，仓储贸易双轮变现保税科技于1999年借壳上市，2001年设立子公司长江国际开始发展液化仓储主业， 目前管理罐容110.79万m3。与同类型企业相比，公司在区位（张家港保税区）、品牌（老牌国企）、资质（危险品物流资质、与上清所合作）、信息服务能力（线上交割平台）方面具备独到优势，最终形成液化仓储服务与贸易交割平台双轮变现的商业模式，2022年公司液化仓储毛利率61%，在同行业中排名第一。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：短期被动累库，长期结构优化近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品2017-2022年平均库存CAGR为2.5%，其亮点在于两个结构性变化： ①大炼化项目投产驱动国产替代趋势（内贸沿海资源受益）②监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益） 。2023上半年来，国内主要液体化学品有被动累库趋势，但张家港乙二醇库存量受国产替代趋势影响同比仍有下降。 投资建议：管理改善，成长起点2022年以来，保税科技诉讼与财产冻结等历史问题已解决，同时管理层完成迭代，公司正站在新一轮成长期的起点，后续主要看点如下： ①短期扩品类提升出租率：早期公司主要依赖进口乙二醇，2023H1公司通过拓展新品类逆势提升出租率，业绩预计高速增长，逻辑初步兑现； ②中期收并购提升市占率：受制于财产冻结，公司罐容近4年停止增长；困境反转后公司外延发展再启，中期看好后续产能扩张弹性； ③长期智慧物流变现提升盈利能力：凭借交割库优势与国企资质壁垒，公司智慧物流平台有望伴随外延战略走出去，长期流量变现能力值得关注。 盈利预测与投资评级：我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，2023-2025年对应PE分别为18.82倍、15.42倍与13.88倍。传统物流“走出去”+智慧物流不断创新，双轮驱动下公司利润有望迎来增长，维持“买入”评级。 风险提示：生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、国内与国际市场、交易所估值体系不可简单对比、相应测算仅供参考，具体以公司披露数据为准、小市值公司二级市场流动性风险及股价大幅波动风险。

事件:兴通股份发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长64.55%，完成归母净利润1.37亿元，同比增长33.14%。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入2.86亿元，同比增长42.14%，完成归母净利润0.60亿元，同比增长11.23%。 投资要点:受宏观环境影响，Q2业绩环比下滑2023Q2，受国内外宏观因素影响，市场需求修复缓慢，化工企业提前实施设备检修计划，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度PX开工率70.00%，同比下降5.14pcts），行业运输量有一定程度下降。截至2023年6月30日，公司共有沿海省际化学品船舶19艘（不含“兴通7”轮），运力20.34万载重吨，载重吨相较于去年同期增长52.02%，但同期液体化学品自运量为330.53万吨，同比增长36.81%，产能利用率受到一定影响，在此背景下，公司营收与利润出现环比下滑。 产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升截至2023年6月30日，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营；同时，公司拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船，正在与相关船厂洽淡合作事项。公司产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升。 景气度边际修复，看好长期价值成长机会进入下半年来，各化学品开工率出现一定程度的回升（8月1号PX开工率为80.03%），景气度边际有所改善。逻辑层面：①内贸方面，行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势不改。兴通股份作为内贸化学品航运龙头，将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，对标内贸集运，其远期市占率可以看到30-40%的可能性，较目前13.85%的市占率仍有翻倍空间。②外贸方面，随着国内众多大型炼化一体化项目陆续投产以及国内炼化企业“走出去”战略的实施，外贸化学品运输市场有望快速增长。除现有外贸船舶外，公司将有4艘共计4.99万载重吨外贸船舶计划于2023年下半年及2024年上半年陆续投入运营。作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级受宏观景气度影响，我们下调公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.63亿元、19.24亿元与25.31亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.97亿元与5.58亿元，对应PE分别为20.25倍、15.30倍与10.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

华东危险品供应链领先者，商业模式快速复制带来高增长永泰运成立于2002年 ，历经21年发展成就华东危险品供应链领军企业。公司围绕主要港口城市和化工园区内稀缺的危险品仓库资源，为国内外化工企业提供仓、代、运、销等一体化供应链服务。2022年公司上市得到资本加持，其商业模式在深化的同时快速复制，公司进入收入高速增长与收入结构优化的黄金时期。2018-2022年，公司营收CAGR45.71%，归母净利润CAGR53.96%，2020-2022年平均ROE22.16%。 需求：7900亿元空间持续扩张，市场分层“消费升级”危险品物流是传统工业物流的分支，根据我们测算，2022年其3PL市场约7900亿元，同时需求的内涵在不断扩张，除原油、化工这些传统领域外，新材料、新能源等市场需求也不断涌现。2015年是行业市场分层的起点，重大安全事故出现导致行业、上下游安全监管强度明显上升，需求在强监管背景下被催熟，要求合规、一体化的“消费升级”需求出现，市场分层的趋势明显加速。 供给：资质、资源、运营三重壁垒，成长空间与定价能力兼备行业拥有三重护城河：资质是行业第一道护城河，中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外；区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河，核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间；安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河，对风险敏感的国企和安全体系不成熟的民企扩张意愿不强，能将安全、专业、高效运营平衡好的企业才有机会脱颖而出。目前行业格局非常分散，2021-2022年头部百强企业营收占比仅7.04%，但集中度提升的趋势已经明朗。 成长路径：整合核心仓库聚拢流量，仓、运、代、销多渠道变现被政策催熟的需求缩短了供给整合的窗口期，永泰运作为行业龙头迎来量价齐升的机会。中短期以量增驱动成长，永泰运将链条中最稀缺的仓作为流量整合的抓手，其危险品仓库布局从华东延伸至华北，从沿海扩张到内陆，拓区域、扩品类双管齐下。中长期则以价增驱动成长，仓库业务导流至陆运、货代、分销等环节强化变现能力，单位盈利有望保持增长趋势。 投资建议 ：低估值高增长的成长股机会，首次覆盖给予“买入”评级我们预计永泰运2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元，2023-2025年对应PE分别为16.80倍、12.45倍与9.87倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件:保税科技发布2023年半年度业绩预告：2023年上半年，公司预计完成归母净利润1.33-1.50亿元，同比增长50.42%-69.65%，预计完成扣非归母净利润1.09-1.26亿元，同比增长35.78%-56.96%。 根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润0.67-0.84亿元，同比增长36.65%-71.18%；扣非归母净利润0.57-0.74亿元，同比增长37.45%-78.71%。 投资要点:卡位保税区优质资产，仓储、交割双渠道变现保税科技是中国液体化工仓储龙头企业之一，其核心资产具备区位、资质双重优势。区位方面，根据2022年年报，公司主要运营资产为坐落在张家港保税区内的110.79万立方米储罐及16.55万平方米干散货仓库，地理位置优越；资质方面，公司储罐资产通过子公司长江国际持有，是大连商品交易所乙二醇期货和郑州商品交易所甲醇期货的指定交割库，仓库资产则通过子公司外服公司持有，是郑州商品交易所指定PTA和棉花期货的交割库。公司商业模式与传统液化储罐企业略有差异，在收取租金的同时与上海清算所合作为贸易商客户提供货权交割、费用结算等附加服务提升盈利能力，2022年公司液化储罐毛利率61.09%，在行业内处于领先水平。 困境反转，管理改善受长江国际被伪造公司印章案拖累，公司控股子公司长江国际于2019年起受到数家企业起诉，先后被冻结名下价值5.81亿元财产与3.27亿元银行存款，公司整体发展受到限制。但最终经审查，法院分别于2021年5月、12月，2022年1月作出终审裁定，驳回相关原告起诉，公司资金与财产冻结问题得以解决。与此同时，公司持续推进管理改善，管理层逐步年轻化，战略上大力实施“两轮驱动”，仓储业务与智慧物流齐头并进、共融发展。经营改善，业绩兑现仓储业务需求方面，2023H1，张家港乙二醇平均库存水平为52.20万吨，同比下降6.72%，公司主要仓储品种库存暂未有明显修复。 但公司在上半年内加大揽货力度、积极开拓新仓储品类，同时加强各业务板块联动，提升资源整合效能，公司仓库利用率提升，仓储业务收入同比去年同期实现较大提升；智慧物流方面，公司进一步延伸服务链条，拓展服务区域和交割品种，收入实现持续提升。上半年公司业绩快速修复，全年业绩有望实现超预期增长。 “消费升级”供给整合，看好长期成长空间液体化学品仓储是危险化学品物流行业的重要细分赛道，其特点体现为强调安全、区域垄断。尤其是2015年后，频发的化工事故导致行业供需两端监管强度明显提升。在需求侧，贸易商、炼厂等仓储客户在严监管背景下持续提升物流供应商筛选标准，需求呈现“消费升级”特点。在供给侧，国内复杂的化工物流HSE监管体系极大的提升了行业准入门槛，新增供给困难，同时行业格局分散，优质供给有限。供需矛盾为行业整合提供了机遇，保税科技管理改善落地，后续有望积极受益于行业“消费升级”的红利和供给整合的趋势，看好公司长期增长空间。 盈利预测和投资评级公司管理改善开启，业绩有望快速修复，我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.92亿元、14.02亿元与16.17亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.06亿元与3.56亿元，对应PE分别为17.77倍、14.49倍与12.45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示管理改善不及预期、需求增长不及预期、业务拓展不及预期、生产事故、重大政策变动、二级市场流动性风险。