智慧物流：增强了客户粘性，拉动整体收入增长，沉淀出的数据资产变现潜力巨大。 传统物流：与智慧物流双轮驱动，计划扩大规模、提升利用率，并向智慧物流转型。 投资要点：维持“增持”评级。 2023 年业绩符合我们预期，维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测。预计 2024-2026 年 EPS 为 0.25、0.35、 0.41 元。维持目标价 7.42 元，维持“增持”评级。 2023 年业绩符合预期， 2024Q1 经营现金流同比提升。 公司为大宗领域仓储智能物流平台龙头， 2023 年营收 15 亿元同比增长 12%，归母净利润 2.5 亿元创下新高，同比增长 54%，主要因仓储利用率、运作效率提升毛利率提高 6.1pct。 2024Q1 营收 2.9 亿元同比增长 9%，归母净利润 7397 万元同比增长 13%，经营净现金流同比提升 2.3 亿元。 智慧物流：增强客户粘性驱动收入高增，数据要素变现潜力巨大。 长江国际和外服公司线上货权平台交割率 100%。保税数科与上海清算所合作的“清算通”提供线上货款同步交割服务，并创新“数融仓”、数字人民币结算， 2023 年末数字人民币累计清算金额已突破 10 亿元，接入央国企仓库 6 家。 2023年智慧物流收入1.9亿元占比12.5%，同比增长 46%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务， 2023 年营收 839 万元，毛利率 96.3%，数据要素变现潜力巨大。 传统物流：增量、提效，向智慧物流深入转型。 将继续整合长三角和长江沿线沿海沿江的码头仓储资源，扩大资产规模。推进码头、储罐、仓库、堆场升等改造，提升仓储利用率。通过推进智慧物流平台接入洋山申港（持股 28%）等方式，深化协同经营，加快对外拓展。 风险提示： 行业发展不及预期、新兴业务竞争加剧等

事件:2024年1月11日，保税科技发布2023年度业绩预告：2023年，公司预计完成归母净利润2.45-2.65亿元，同比增长50%-62%；预计完成扣非归母净利润2.24-2.44亿元，同比增长60%-75%。 投资要点投资要点:“双轮驱动”持续兑现，全年业绩高增符合预期2023年公司归母净利润增长预计超过60%，主要得益于传统物流与智慧物流的快速发展，“双轮驱动”战略持续兑现。 传统物流方面，公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，仓库利用率有所提升，预计本期仓储业务收入较去年同期增幅较大。2023年，张家港乙二醇日均库存水平达56.65万吨，同比+0.76%，基本持平，预计远小于传统物流业务业绩增速（2022年传统物流业务毛利润占比约为91.89%），符合公司拓品类、提出租率逻辑。 智慧物流方面，一方面公司聚焦数字人民币应用场景创新、逐步推进数字化转型，旗下苏交网清算通业务平台现已推出清算通数字人民币清结算业务，目前已接入银行8家，搭建了大宗商品支付结算新模式。数字人民币有望解决交易商对延时交易的需求，利好公司结算量与服务费收入增长；另一方面公司积极拓展智慧物流服务区域和交割品种，报告期内先后与恒基达鑫、中远海运、中船集团等达成合作意向。综合来看预计本期智慧物流业务收入增幅较大。 产能扩张落地，看好公司未来成长空间2023年12月6日，公司宣布完成收购洋山申港的工商变更登记，公司以自有资金4.28亿元收购东莞市元亨企业管理有限公司持有的洋山申港国际石油储运有限公司（以下简称“洋山申港”）28.0144%的股权，成为洋山申港的第二大股东。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方（公司现有罐容110.79万方，此次并购规模约占现有罐容26.98%）。公司产能扩张逻辑开始兑现。 我们认为公司产能扩张进程将会延续，看好后续项目持续落地。随着大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长，这会有利于长江沿线与东南沿海仓储企业。 与此同时，合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益，成长空间或已打开，看好公司中长期业绩增长。 公司数据要素积淀深厚，潜力值得期待1月9日，国家数据局等部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。目标到2026年底数据产业年均增速超过20%，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机构。公司智慧物流业务为贸易商提供货权与货款的实时交割业务，多年积累、积淀深厚。2023年12月6日，公司公告控股子公司科技集团电子商务有限公司将改名为数据科技有限公司。公司将以此次保税数科更名为契机，进一步强化数据要素供给，数据要素变现潜力值得期待。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为19.68倍、16.13倍与14.52倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

首次覆盖，给予增持评级。公司作为大宗领域数字人民币龙头，预计公司2023-2025年营收分别为16.46/20.86/25.57亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.35元。按照2024年30倍PE，给予目标价7.42元。 与众不同的认识：乘数据要素与数字人民币东风，传统仓储物流龙头打开新成长曲线。市场认为公司作为老牌仓储物流公司，受宏观环境影响，增长空间有限；我们认为，作为大宗领域的仓储智能物流平台龙头，所沉淀的价值数据变现潜力巨大，同时公司率先使用数字人民币深度赋能大宗商品支付结算业务，属行业标杆，随着数据要素政策的快速铺开，公司业务数据价值将快速释放，实现增长新引擎。 核心逻辑：11、张家港国资控股，智能物流平台沉淀大量数据，变现潜力巨大。公司积极探索“仓储物流+互联网”创新之路，先后推出了智慧物流服务平台1.0版本、2.0版本，提升了交割便利性、安全性。另外，基于客户的一致诉求，公司与上海清算所合作打造了智慧物流3.0版本--苏交网“清算通”平台，其整合实现大宗现货市场的交易流、资金流、货物流三流合一，沉淀大量价值数据，完成实体企业主体信用向数字信用的转化；2、数字人民币龙头，领跑数字人民币应用新赛道。截至10月30日，清算通数字人民币清结算业务累计实现交割量近20万吨，累计交割额近8亿元。工商银行、华夏银行等8家合作银行以及近50家生态合作伙伴参与业务。该业务通过数字技术保障商品资金结算安全，通过可追溯性技术获取商流、物流、资金流的完整记录，实现了资金数字化监管，未来有望大规模推广。 催化剂：清算通对接银行数量持续增加、国家数据要素政策推进加快风险提示：行业发展不及预期的风险、新兴业务竞争加剧的风险。

事件 ]近期公司发布 2023年 Q3业绩， 报告期内实现营业收入 12亿元，同比增加+18.95%，归母净利润 1.99亿元，同比增长+52.1%； 报告期披露的稀释 EPS 为 0.16元/股， 加权 ROE 为 8.26%。 点评公司是一家集码头仓储服务、智慧物流服务和供应链服务为一体的大宗商品智慧物流运营商， 与石化行业有较高的关联度。 公司所在地江苏省张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，液体化工品进口量居全国前列。近年来公司大力实施“两轮驱动”战略，传统物流与智慧物流齐头并进，共融发展。 2022年报分拆情况如下： 码头仓储， 主要仓储品种有乙二醇、二甘醇、芳烃类、油脂、PTA 等。 营收占比 29.9%， 毛利率 61%，毛利润占比 73%，此业务为公司的核心业务。 智慧物流， 发挥自有大宗商品交割库的优势， 与清算所合作线上货款同步交割服务， 附带提供增值的融资和人民币结算服务。 也包括常规线上货权交割服务。 若把化工品贸易的货值剔除， 则该板块营收占比约为 22%， 但毛利率较高，贡献利润占比高。 投资评级近年来，公司加大揽货力度， 探索新储品种， 升级智慧物流方式，创新货款交割模式。 尤其是本报告期内， 先与恒基达鑫签署战略协议，之后发布公告，拟收购洋山申港 28%的股权。 这一系列动作凸显公司积极谋发展的强烈意愿。我们看好公司异地拓展产能，未来业绩值得期待， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示化工品需求量下滑超预期， 安全生产事故，并购不及预期。

事件: 2023年 9月 5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告： 公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司 28.01%的股权，股权价值预评估区间为 4.2-5.04亿元。 投资要点: 收购对价符合预期，保守预计增厚 0.28亿元按预估价值倒推，洋山申港总价值为 14.99-17.99亿元，对应 2023年 6月 30日 PB 为 1.92-2.3x，收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容 106.7万方，按 28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。 洋山申港 2022年净利润出现较大幅度的下滑，2023H1有所修复，2020年与 2021年，洋山申港净利润分别为 1.09亿元与 1.00亿元。 若收购完成，按 2021年正常经营利润计算，收购股权预计为保税科技增厚 0.28亿元利润。 收并购初步落地，看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展洋山申港为国有控股仓储企业，股权结构拆分看，截至 2023年 9月5日，大股东上海盛港能源投资有限公司持 42.07%股权，上海盛港能源为上港集团控股公司，保税科技此次收购针对二股东股权，收并购初步落地，但整体扩张进程才刚刚开始，看好后续项目持续落地。 与此同时，洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库，在传统仓储业务协同的基础上，保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式，与标的企业共同探究“清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作，开启智慧物流流量变现，增强整体盈利能力。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、14.03亿元与 15.96亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.09亿元与 3.43亿元，对应 PE 分别为 18.68倍、15.30倍与 13.78倍。 维持“买入”评级。 风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。

事件:保税科技发布发布2023年年半年度报告：：2023年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长6.94%。完成归母净利润1.40亿元，同比增长58.26%。完成扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.48%。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入4.26亿元，同比增长26.62%。完成归母净利润0.74亿元，同比增长50.72%。完成扣非归母净利润0.64亿元，同比增长54.39%。 投资要点投资要点:传统、智慧物流齐头并进，营收、利润高增长长分业务来看，2023上半年公司子公司长江国际（主营液化仓储）、外服公司（主营固体仓储）、保税贸易（主营大宗贸易）、电子商务公司（主营智慧物流）分别实现营收2.27、0.26、3.01、0.17亿元，yoy+22.09%、+15.83%、-27.68%、+46.37%。分别完成利润总额1.44、0.32、0.32、0.10亿元，yoy+21.47%、+95.12%、+65.51%、+38.79%。公司液化仓储主业与智慧物流新业务增长均良好，双轮驱动下公司营收利润实现高增。 传统物流扩品类逻辑兑现，新客户、新资质打开智慧物流空间传统物流方面，2023上半年张家港乙二醇平均库存52.50万吨，同比下降6.72%。公司积极推进库区改造，成功拓展了芳烃、油脂业务，仓储业务结构不断优化，储罐利用率有所提升，子公司长江国际营收与利润实现逆势增长，扩品类逻辑初步兑现；智慧物流方面，外服公司成功获批了郑商所指定硅铁、锰硅交割仓库，可交割品类进一步丰富。公司与中远海运、中船集团等客户签订了战略合作协议，智慧物流“走出去”战略不断实践。 储罐利用率高位运行，静待产能扩张开启上半年宏观经济景气度偏弱，储罐企业受益于储罐利用率提升。进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善，张家港乙二醇平均库存环比上升。下半年公司储罐利用率有望继续维持高位，业绩将稳定增长。此外公司传统物流“走出去”节奏有望加快，看好公司通过收并购等方式实现产能扩张。我们认为随大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长。液化产品“国产替代”趋势利好长江沿线与东南沿海仓储企业，与此同时合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益。此外公司管理改善、现金充裕，产能扩张进程有望开启，看好公司中长期业绩增长。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.97倍、15.54倍与13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

保税区液化仓储龙头，仓储贸易双轮变现保税科技于1999年借壳上市，2001年设立子公司长江国际开始发展液化仓储主业， 目前管理罐容110.79万m3。与同类型企业相比，公司在区位（张家港保税区）、品牌（老牌国企）、资质（危险品物流资质、与上清所合作）、信息服务能力（线上交割平台）方面具备独到优势，最终形成液化仓储服务与贸易交割平台双轮变现的商业模式，2022年公司液化仓储毛利率61%，在同行业中排名第一。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：短期被动累库，长期结构优化近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品2017-2022年平均库存CAGR为2.5%，其亮点在于两个结构性变化： ①大炼化项目投产驱动国产替代趋势（内贸沿海资源受益）②监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益） 。2023上半年来，国内主要液体化学品有被动累库趋势，但张家港乙二醇库存量受国产替代趋势影响同比仍有下降。 投资建议：管理改善，成长起点2022年以来，保税科技诉讼与财产冻结等历史问题已解决，同时管理层完成迭代，公司正站在新一轮成长期的起点，后续主要看点如下： ①短期扩品类提升出租率：早期公司主要依赖进口乙二醇，2023H1公司通过拓展新品类逆势提升出租率，业绩预计高速增长，逻辑初步兑现； ②中期收并购提升市占率：受制于财产冻结，公司罐容近4年停止增长；困境反转后公司外延发展再启，中期看好后续产能扩张弹性； ③长期智慧物流变现提升盈利能力：凭借交割库优势与国企资质壁垒，公司智慧物流平台有望伴随外延战略走出去，长期流量变现能力值得关注。 盈利预测与投资评级：我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，2023-2025年对应PE分别为18.82倍、15.42倍与13.88倍。传统物流“走出去”+智慧物流不断创新，双轮驱动下公司利润有望迎来增长，维持“买入”评级。 风险提示：生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、国内与国际市场、交易所估值体系不可简单对比、相应测算仅供参考，具体以公司披露数据为准、小市值公司二级市场流动性风险及股价大幅波动风险。

事件：保税科技公布2023年半年度业绩预增公告。公司预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元至1.50亿元之间，与上年同期相比将增加50.42%至69.65%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.09亿元至1.26亿元之间，与上年同期相比将增加35.78%至56.96%。 深耕危化品仓储二十余年，国企背景提供发展保障。公司在2001年成功配股后，将主营业务调整为港口、码头、物流业，已经深耕危化品仓储业二十多年，积累了丰富的行业发展经验。张家港保税区管委会通过控股张家港保税区金港资产经营有限公司的方式控制了公司35.68%的股份。政府背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司在对外参股、并购、合作等方面能够迈出更大的步伐，进一步拓展规模，推动仓储物流上下游产业链的布局与整合。 下游温和复苏，政策推动转型升级。石化产业和物流产业实现资源整合是未来石化物流业的发展趋势。中国危化品物流市场规模从由2015年的1.2万亿提升至2022年的2.4万亿，CAGR为11.3%。随着疫情后传统能源行业温和复苏，石化物流行业未来可期。从政策面看，国家从以规范行业标准为主走向推动石化物流业的数字化转型。 区位与仓储优势明显，传统与智慧双轮驱动。公司所在地张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，区位优势得天独厚。公司在仓库规模和种类方面具有优势，子公司长江国际拥有5万吨级和3万吨级两个长江岸线自有码头泊位。传统物流：公司持续提升拳头经营品种乙二醇的市场份额，稳固全国细分领域的龙头地位。智慧物流：公司以“清算通”为切入点，强化内部联动，加快外部拓展，在品种、模式和区域拓展等方面寻求新突破。 盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司积极开拓市场有望推动仓储出租率提升，同时通过对现有智慧物流业务进行升级改造，布局大宗商品交割业务，公司有望享受更高收益，给予公司2023年25倍估值，对应目标价5.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：石化行业和乙二醇市场波动风险、码头岸线和土地资源限制风险、安全生产风险等。

事件:保税科技发布2023年半年度业绩预告：2023年上半年，公司预计完成归母净利润1.33-1.50亿元，同比增长50.42%-69.65%，预计完成扣非归母净利润1.09-1.26亿元，同比增长35.78%-56.96%。 根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润0.67-0.84亿元，同比增长36.65%-71.18%；扣非归母净利润0.57-0.74亿元，同比增长37.45%-78.71%。 投资要点:卡位保税区优质资产，仓储、交割双渠道变现保税科技是中国液体化工仓储龙头企业之一，其核心资产具备区位、资质双重优势。区位方面，根据2022年年报，公司主要运营资产为坐落在张家港保税区内的110.79万立方米储罐及16.55万平方米干散货仓库，地理位置优越；资质方面，公司储罐资产通过子公司长江国际持有，是大连商品交易所乙二醇期货和郑州商品交易所甲醇期货的指定交割库，仓库资产则通过子公司外服公司持有，是郑州商品交易所指定PTA和棉花期货的交割库。公司商业模式与传统液化储罐企业略有差异，在收取租金的同时与上海清算所合作为贸易商客户提供货权交割、费用结算等附加服务提升盈利能力，2022年公司液化储罐毛利率61.09%，在行业内处于领先水平。 困境反转，管理改善受长江国际被伪造公司印章案拖累，公司控股子公司长江国际于2019年起受到数家企业起诉，先后被冻结名下价值5.81亿元财产与3.27亿元银行存款，公司整体发展受到限制。但最终经审查，法院分别于2021年5月、12月，2022年1月作出终审裁定，驳回相关原告起诉，公司资金与财产冻结问题得以解决。与此同时，公司持续推进管理改善，管理层逐步年轻化，战略上大力实施“两轮驱动”，仓储业务与智慧物流齐头并进、共融发展。经营改善，业绩兑现仓储业务需求方面，2023H1，张家港乙二醇平均库存水平为52.20万吨，同比下降6.72%，公司主要仓储品种库存暂未有明显修复。 但公司在上半年内加大揽货力度、积极开拓新仓储品类，同时加强各业务板块联动，提升资源整合效能，公司仓库利用率提升，仓储业务收入同比去年同期实现较大提升；智慧物流方面，公司进一步延伸服务链条，拓展服务区域和交割品种，收入实现持续提升。上半年公司业绩快速修复，全年业绩有望实现超预期增长。 “消费升级”供给整合，看好长期成长空间液体化学品仓储是危险化学品物流行业的重要细分赛道，其特点体现为强调安全、区域垄断。尤其是2015年后，频发的化工事故导致行业供需两端监管强度明显提升。在需求侧，贸易商、炼厂等仓储客户在严监管背景下持续提升物流供应商筛选标准，需求呈现“消费升级”特点。在供给侧，国内复杂的化工物流HSE监管体系极大的提升了行业准入门槛，新增供给困难，同时行业格局分散，优质供给有限。供需矛盾为行业整合提供了机遇，保税科技管理改善落地，后续有望积极受益于行业“消费升级”的红利和供给整合的趋势，看好公司长期增长空间。 盈利预测和投资评级公司管理改善开启，业绩有望快速修复，我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.92亿元、14.02亿元与16.17亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.06亿元与3.56亿元，对应PE分别为17.77倍、14.49倍与12.45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示管理改善不及预期、需求增长不及预期、业务拓展不及预期、生产事故、重大政策变动、二级市场流动性风险。

事件：3月16日，保税科技发布2020年年报，年报显示2020年公司营业总收入20.6亿元，同比增长9.98%，归母净利润2.13亿元，同比增长35.05%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长28.24%。 国内外疫情形势叠加影响，仓储业务创历史新高。从公司全年收入看，仓储业务收入为5.08亿元，毛利润为3.35亿元，利润占总业务比例为81.41%，构成了公司利润的绝大部分。其中以乙二醇为主要储物的码头仓储部分收入1.51亿元，利润为3.11元，利润贡献为75.56%，增速为20.4%。除仓储业务外，化工品贸易、服务收入也有较大幅度增长，二者利润贡献合计为12%。仓储业务的较大增长的主要原因是疫情影响下游制造业生产节奏，全年仓储处于高位。上半年国内疫情控制期间，下游工厂停工停产，仓储水平达到高位。从乙二醇的进口数据来看，从4月份开始乙二醇进口量环比下降20.5%，此后到9月份基本保持相同水平，10月份之后进口量进一步下降。另一方面，随着国内开始复工复产，海外的部分需求订单转移到中国，使得国内在消耗原有库存的同时也在进行相应的库存补充。除了乙二醇液体仓储业务保持较高水平外，公司固体仓储收入同比增长15.7%，利润同比增长74.75%。可以看出，前期疫情对国内生产的抑制和下半年国内外供需错配是造成公司仓储业务保持高位的主要原因。 乙二醇需求维持高位，为公司主业持续提供支撑。今年上半年国内外的供需错配的基本格局将保持不变，国内生产将保持旺盛，对乙二醇的需求仍将维持高位，对保税科技仓储业务盈利将会有进一步的支撑。中长期来看，国内对乙二醇的需求将持续保持增长状态，加之国内岸线资源紧张，码头和罐容资源稀缺，需求旺盛和供给紧张的情况下公司未来持续盈利可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS 分别为0.25/0.27/0.29元，对应PB为1.80/1.59/1.42X，维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易摩擦和疫情复苏后外贸增速下降

受益于纺服订单回流， Q3单季扣非业绩同比增速转正。公司 Q3单季度实现营业收入 6.42亿元，同比下降 17.44%，但是实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 24.66%，扣非后的归母净利润 0.72亿元，同比增长 7.89%。 我们推测，营业收入的下滑主要是公司低毛利的贸易业务规模缩减，但是净利润的提升则反映了盈利能力较强的仓储主业受益于海外圣诞节消费需求继续提升、疫情导致的制造业产能停滞等因素实现了高基数下的进一步增长。 华东乙二醇库存仍在高位，Q4净利可期，全年扣非业绩有望创历史新高！由于我国对新冠疫情的控制优于大部分人力成本较低的发展中国家，导致部分海外纺织服装订单分流至我国，行业整体处于高景气阶段，进而对乙二醇的需求量有所提升，叠加今年 Q1国内受到疫情影响，开工有所后推，张家港地区的乙二醇库存量目前仍处高位。截至 10月 22日，张家港地区的乙二醇库存量为 70.9万吨，而去年同期数据约为 29.6万吨，我们认为库存数据具备韧性，公司的液化仓储主业在 Q4仍有望继续贡献较为可观的盈利，大宗商品电商平台亦有望受益于国内制造业的高景气。 子公司外服公司部分土地使用权被政府收储，预计为 2020年贡献 400万元净利。张家港市金港镇人民政府决定对保税科技子公司外服公司名下的位于张家港市金港镇保税物流园区，北至大连路、东至长江北路、西至香港路的土地（总占地面积 35046.20平方米）进行收储，交易对价为 5499.35万元。本次收储不涉及外服公司人员安置、搬迁等问题，不会对外服公司的正常生产经营产生重大影响。本次收储事项预计可增加公司 2020年度归属于上市公司股东的净利润人民币 400万元左右。 投资建议： 进口乙二醇仓储需求因新冠疫情带来的纺织服装订单回流出现同比改善，由于全球的疫情目前尚不明朗，且制造业的订单往往具备持续性，我们认为公司乙二醇仓储主业有望随国内纺织服装产业链共同步入高景气阶段，将公司 2020-2022年净利润预测由 1.20、1.70、1.83亿元上调至 2.23、2.66、2.83亿元，对应 PE 估值 18.35、15.34、14.41X。但是由于“长江国际被伪造公司印章案”等相关诉讼的判决尚无进展，公司仍面临潜在的资产减值风险，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期、法律风险、安全事故、国内煤制乙二醇成本超预期下降。

事件: 保税科技发布2020年第一季度报告,实现营业收入1.87亿元,同比下降23.10%;归母净利润3116.21万元,同比下降10.20%;扣非归母净利润2014.04万元,同比下降9.27%。 新冠疫情压制海外纺织服装消费,Q1乙二醇需求减弱本轮新冠疫情不同于以往的经济危机,对人员的流动及出行造成了较为明显的影响,受制于此,全球的消费动力或都因此受到冲击。乙二醇的下游主要为聚酯,而聚酯的主要下游之一为纺织服装,作为中国出口欧美的主要品种之一,纺织服装业需求降低导致其近期原材料的采购意愿降低,乙二醇作为聚酯的上游,进口需求亦因此承压。虽然炼厂开工率的下降有望拉长存储周期,但是进口需求的降低将导致周转率的下降。 乙二醇行情低迷,交易活跃度降低导致公司流量变现趋缓2019年,公司液化储罐子公司长江国际自主研发的网上仓储智慧物流服务平台,利用客户聚集优势拓展了交割费收入,实现了流量变现的历史性突破,但是今年3月以来,沙特与俄罗斯的谈判决裂导致全球原油进入增产周期,气头乙二醇的产量有望随之增长,而这也导致了全球乙二醇供需格局进入较为明显的供过于求阶段,价格短期或将持续承压,交易活跃度的下降可能直接带来公司线上交割业务的收入降低。 长江沿岸液化储罐有望随263环境整治凸显稀缺性子公司长江国际自有储罐214座,罐容110.79万立方米,已发展成为国内液体化工仓储的龙头企业之一,在乙二醇和二甘醇的化工仓储业务方面具有绝对的规模优势。2019年乙二醇和二甘醇的进口量分别约占全国总进口量的33%和28%,乙二醇月均库存量占华东地区乙二醇月均总库存量的65%左右。随着江苏省“263环境整治生态保护和环境治理专项行动的推进,VOCs端的治理可能进一步趋严,液化储罐稀缺性有望继续增强。 投资建议: 短期公司业务因新冠疫情及“长江国际被伪造公司印章案”等相关诉讼而受到冲击,但是随着疫情逐步被控制,欧美对纺织服装的刚性需求有望回补,届时乙二醇的进口需求及交易需求有望同步回升。考虑到新冠疫情持续性暂时无法估算、长江国际诉讼明朗前上游对公司的信任度可能略有降低从而拉低业务量,将公司2020、2021年净利润由2.65、3.02亿元下调至1.20、1.70亿元,并引入2022年业绩预测1.83亿元,对应2020-2022年PE估值33.6、23.6、21.9X,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期、法律风险、安全事故、国内煤制乙二醇成本超预期下降。

液化仓储主业受益于供需格局改善,有望给公司带来向上弹性。需求侧维持强劲:民营炼化产能近年大幅投产,根据天风石化团队的测算,涤纶2019-2020产能增速为8.4%、7.5%,且盈利能力良好,或将带来乙二醇的需求量稳步提升。而国内的煤制乙二醇受制于品质瓶颈、成本较高、环保需求等因素,中期对进口乙二醇的替代能力有限,我们认为进口乙二醇的仓储需求有望维持高位。供给侧有望去化:公司主营品种乙二醇为可挥发有机物,本就在江苏省263环保行动的重点整治目标之中,近年华东地区化工品爆炸案频发,有望带来化工相关产业链安全、环保监管的同步趋严。中小落后产能本就因缺乏岸线资源盈利能力较弱,又将面临对于安全环保升级的二次投入,两难局面下产能有望进入快速去化期。成本“类固定”,量价提升有望带来业绩高弹性。目前保税科技的首期仓储费率约为40-45元/吨/月,占货值比例约为1%,如从40提升至50,仓储业务收入或将提升约25%,而客户总成本仅提升0.25%,我们认为供需格局改善的背景下公司具备提价能力。而成本端16-18固定成本占比高达64%、70%、68%,其余均为类固定,业务具备高弹性。 自主研发线上仓储物流平台,流量变现意义重大,后续高增可期。为解决货权交割安全性和效率之间的矛盾,公司自主研发线上平台,在管控交割风险、提高交割效率、降低交割成本上为客户创造价值。经4年发展、培育,于今年开始收费,2019H1贡献交割费及会员费为2024.65万元,实现产业链向下游的延伸,战略意义重大。流量方面,随着与京东数科的深入合作并引入供应链金融服务,会员费有望维持高增长。品类上,线上平台交割的收费品类仅为乙二醇、收费对象仅为中间环节的贸易商,后续有望进一步扩展空间。费率上,当前的交割手续费率约为万分之一,具备提升空间。 调整贸易模式、剥离亏损子公司,盈利波动性有望下降。公司主动调整贸易业务模式为代理、于2018年完成化工交易中心及航交中心股权的交割、并完成对中远证券、苏高新的减持,种种举措均将缩小公司盈利受资本市场波动的影响,盈利质量有望随之提升。 投资建议:公司液化仓储主业受益于供需格局改善而企稳回升,创新研发线上仓储物流平台流量成功变现,实现了产业链延伸,有望持续增厚公司利润。我们给予2019-2021年净利润预测分别为2.18、2.65、3.02亿,对应未来6个月目标价4.71元/股,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:聚酯行业产能增速不及预期、宏观经济超预期下滑、线上平台增长不及预期、法律纠纷、安全事故等。

仓储主业实现复苏,量价双升值得期待。受益于大宗商品行情回暖及乙二醇期货指定交割库的优势,公司仓储业务实现复苏、罐容利用率大幅提升至80万立方米。往后看,乙二醇下游需求平稳增长,且仍将保持较高的对外依存度,为公司业务量提供稳定支撑;供给端,行业罐容扩张停止,随着环保标准趋严,公司码头和罐容稀缺性优势逐渐显现,公司主业将迎来量价双升,预计2019/2020/2021年液化仓储收入为3.61/4.5/4.95亿元。 智慧物流电商平台实现品类拓展和流量变现,未来盈利或超主业。 公司打造智慧物流电商平台,由传统码头仓储公司向智慧物流平台转型。目前公司智慧物流已经完成了1.0向2.0的升级,实现了从货权转移到交割双方电子仓单和交割资金同步交付的进阶。2019年3月起,平台开始收取交割费,上半年新增平台交割和服务费达2025万,成功实现流量变现;电商平台的强大优势助力公司走出乙二醇单一品种,目前PTA已成功实现线上交割,预计随着交割规模扩大,交割和会员费收入将达到0.6/0.85/1.1亿元,未来盈利或超仓储主业。 与京东共建智慧物流3.0版本,平台附加价值有望进一步提升。公司9月与京东签署战略合作协议,从智慧物流2.0向3.0升级。借助和京东的合作,在交割过程中提供在线融资等供应链金融服务,进一步增强客户粘性、提升平台附加值,发掘新的利润增长点。 调整贸易业务,剥离亏损子公司,减缓利润波动性。公司主动调整自营贸易结构,并先后剥离亏损的交易中心和航交中心,出售苏州高新股权,有利于减轻对利润的侵蚀。 投资建议:公司主业企稳回升,智慧物流电商平台流量变现显著增厚公司利润,公司经营迎来长期拐点。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.20/0.25/0.30元,PE分别为20/16/14倍,给予“买入”投资评级。 风险提示:乙二醇市场大幅波动,智慧物流平台流量变现不及预期。

依托稀缺资源,量价齐升,毛利率同比增加3.94个百分点 公司位于张家港保税区,依托长江作为水路运输的天然优势,可辐射华东地区整个经济腹地,同时享受保税区内政策优势,区域优势明显。同时,随着江苏省“263”(两减六治三提升)环境整治生态保护和环境治理专项行动等项目的推进,液体化工储罐亦成为稀缺资源。 根据公司2019年9月3日披露的《投资者关系活动记录表》,上半年公司接卸货物203.76万吨,同比+7.5%,但整体提货量减少,使公司罐容利用率一直处于高位,罐容利用率在86%左右,导致上半年公司在液体码头仓储收入同比+67.06%,我们判断这一情况在三季度有所延续;同时,受规划、安全环保等部门监管力度的增大,公司化工储罐资源的稀缺性愈发明显,公司7月1日上调了仓储价格,首期费用提高了5元/吨,对公司的业绩产生了积极作用。 我们认为,量及价两项因素的提升使公司前三季度毛利率上升至16.51%,同比上升3.94个百分点。 智慧物流电商平台是公司业务的增量,或是未来业绩增长的关键 公司目前的罐容稳定在110万立方米左右,这块业务的增长将主要取决于罐容利用率及仓储价格的提价,空间有限。依托仓储库容以及自有码头等基础设施优势,公司自主开发了集网上下单、费用结算、货权转移、自助提货、自主查询等功能于一体全国首家网上仓储智慧物流服务平台。根据公司半年报,截至2019年上半年该平台累计总注册用户9076家,其中有5901家进行了网上货物交割操作,上半年开始收费,上半年新增平台交割费及会员费2024.65万元。我们认为,这块新增业务也是公司三季度业绩新增贡献的主要来源之一,也可能是未来业绩实现持续增长的关键。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 依托资源的稀缺性以及我国对乙二醇进口依赖性,公司在液体化工品仓储方面具有一定的业绩保障,同时智慧物流电商平台或是公司未来业绩增长的亮点。我们预计公司2019-21年实现归母净利分别约为2.2亿元/2.5亿元/2.8亿元,同比分别约为+530%/+10%/+12%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;公司公告应诉,诉讼结果存在不确定性;公司贸易业务的营收及毛利率存在波动。