2023年 8月 30日上海机场发布 2023年半年度报告业务方面: 1H2023年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 2200.08万人次/yoy+283.10%、2011.93万人次/yoy+291.71%，分别恢复到 2019年同期的 57.56%、89.62%。其中浦东机场国际旅客吞吐量 533.06万人次，恢复到 2019年同期的 27.47%2Q2023浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 1222.44万人次/yoy+4580.09%，1101.34万人次/yoy+6113.9%，分别恢复到 2019年同期的 63.03%、98.75%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为 357.54万人次，恢复到 2019年同期的 36.49%。 财务方面: 1H2023年公司实现营业收入 48.69亿元/yoy+92.69%；归母净利润1.32亿元，扣非归母净利润 1.08亿元，上年同期分别为-15.23、-13.81亿元。 2Q2023实现营业收入 27.14亿/yoy+280.72%；归母净利润 2.32亿元，扣非归母净利润 2.08亿元，上年同期分别为-10.18、-8.72亿元。 投资要点: 客流持续恢复，2Q2023营收环比增长 5.6亿元伴随航空出行需求回升，公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，2Q2023上海两场旅客吞吐量达到 1222.44万人次，环比提升23.07%，达到 2019年同期的 76.07%，其中虹桥机场已经接近疫情前。 流量回暖带动公司营业收入继续改善，2Q2023公司营业收入环比增长 5.60亿元至 27.14亿元。其中免税租金收入为 4.5亿元，环比增 长 1.2亿元。 1H2023公司营业收入达到 48.69亿元/yoy+92.69%，分拆来看：①航空性收入增长迅速，上半年录得 19.06亿元/yoy+146.33%；②非航业务收入 29.62亿元/yoy+69.01%，其中免税合同收入 7.8亿元，同比增加 6.41亿元。 成本表现基本稳定，上半年实现扭亏为盈成本端，今年以来公司单季表现基本稳定，2Q2023公司营业成本22.11亿，环比基本持平。1H2023营业成本为 43.78亿元，同比仅小幅上升 3.83%。同时，上半年公司录得投资收益 2.19亿元，其中德高动量、地面服务公司、航空油料公司分别贡献 0.72亿元、0.14亿元、0.76亿元。 最终 1H2023公司录得归母净利润 1.32亿，同比实现扭亏，其中虹桥和物流公司分别实现净利润 0.91亿和 1.97亿。 国际航线稳步修复，关注免税业务发展动向经历三年疫情冲击，上海机场作为高端流量平台的本质并没有改变，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有发生改变。公司通过 2023年 4月收购日上资产，与免税商之间在股权合作方面进一步深度绑定，后疫情时代将实现互利共赢。 当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。2023年暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达 6242.8万人次，相当于 2019年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线需求旺盛，国际线稳步修复。近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等，有望助推国际线恢复再进一步。国际线客流持续恢复将为免税业务复苏提供坚实基础，下半年关注公司免税业务发展动向。 盈利预测和投资评级：基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年营收分别为 113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元，归母净利润分别为 10.52亿元、42.83亿元、60.49亿元，对应 2023-2025年 PE 分别为 93.41倍、22.94倍、16.25倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动； 基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。

白云机场 2023年 8月 30日发布 2023年半年报业务方面，1H2023公司完成航班起降 21.56万架次/yoy+62.90%，旅客吞吐量 2893.67万人次/yoy+134.58%，货邮吞吐量 90.84万吨/yoy-8.54%，分别达到 2019年同期水平的 89.61%、81.18%、100.30%。 其中，2Q2023公司完成航班起降 11.04万架次/yoy+137.58%，旅客吞吐量 1524.49万人次/yoy+ 293.41%，货邮吞吐量 48.60万吨/yoy-0.43%，分别达到 2019年同期水平的 92.55%、87.12%、102.20%。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入 28.90亿元/yoy+42.22%，归母净利润 1.58亿元，扣非归母净利润 1.40亿元，分别相当于 2019年同期的 74.89%、36.91%、34.44%。 其中，2Q2023公司年公司实现营业收入 15.31亿元/yoy+92.97%，归母净利润 1.13亿元，扣非归母净利润 1.01亿元，分别相当于 2019年同期的 78.86%、55.39%、53.01%。 投资要点： 客流水平稳步修复，2Q2023营收环比上升 1.72亿元2Q2023白云机场客流恢复再上台阶，旅客吞吐量恢复至 2019年同期接近 9成水平。其中国际及地区旅客吞吐量 192.79万人次，相当于 2019年同期 42.20%。1H2023公司营收达到 28.90亿元，相当于 2019年同期的 74.89%；其中 2Q2023公司营收环比增加 1.72亿元至 15.31亿元，相当于 2019年同期的 78.86%。 分业务看，上半年公司航空服务收入达 26.07亿元/yoy+47.58%，地勤服务达 2.31亿元/yoy+10.29%，广告业务收入达 3.70亿元/yoy-6.89%。 降本成效持续显现，上半年营业成本较 2019年同期下降 6.76亿元成本端，公司降本工作成效继续显现。2Q2023公司营业成本环比基本稳定，环比仅微升 0.75亿元至 12.04亿元，相当于 2019年同期 80.25%。同时公司整体费用水平环比基本稳定，2Q2023营业成本+三费环比共增加 0.85亿元至 13.50亿元，较 2019年同期下降 3.13亿元。1H2023公司营业成本为 23.33亿元，较 2019年同期下降6.76亿元；营业成本+三费合计较 2019年同期下降 5.99亿元。 暑运航空出行高景气，下半年量价两端均有超预期可能暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于 2019年同期的 105.3%，创历史同期新高。 近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等。据航班管家，在 7月 1日至 8月29日期间，白云机场国内、国际及地区日均进出港航班量分别实现1096、158架次，恢复至 2019年同期 109.74%、55.83%。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，接下来量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司下半年免税销售有望出现超预期表现。 作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进 LV 等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，随着新一轮广告协议的落地，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达 1.4亿人次，较 2019年仍有近 1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 64.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为 5.14亿元、17.37亿元、25.58亿元，对应 PE 分别为 54.25倍、16.06倍、10.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面： 店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

事件:中国东航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 5194.58 万人次/yoy+178.15%，相当于 2019 年水平的 81.16%；ASK、RPK分别同比上升 143.86%、188.51%，相 当 于 2019 年 水 平 的 82.59% 、 71.71% ； 客 座 率 为71.76%/yoy+11.11pcts，同比 2019 年下降 10.89pcts。 其中 2Q2023，公司运输旅客2901.00万人次/yoy+423.57%，相当于2019年同期水平的 90.29%；ASK、RPK 分别同比上升 365.03%、442.77%，达到 2019 年的 92.15%、80.94%；客座率为 72.68%/ yoy+10.41pcts，同比 2019 年下降 10.07pcts。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 494.25 亿元/yoy+155.37%，为2019 年同期的 84.08%；归母净利润-62.49 亿元，上年同期为-187.36 亿元；扣非归母净利润-66.82 亿元，上年同期为-188.50 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 271.64 亿元/ yoy+306.10%，相当于2019 年同期的 94.55%；归母净利润 -24.46 亿元，上年同期为-109.76亿元；扣非归母净利润-27.38 亿元，上年同期为-110.27 亿元。 投资要点： 业务量继续攀升，上半年 RASK 与 2019 年同期水平相当伴随民航出行需求持续回暖，公司 1H2023 客运量为 5194.58 万人次/yoy+178.15%，达到 2019 年同期 81.16%。其中， 2Q2023 客运量达到 2901.00 万人次，达到 2019 年同期 90.29%，环比上升近三成。 1H2023 公司营业收入为 494.25 亿元，相当于 2019 年同期的84.08%，其中二季度营业收入环比上升 49.03 亿元至 271.64 亿元。 整体来看，2023 年上半年公司 RASK 达到 0.42 元/yoy+ 33.88%，与 2019 年同期持平。其中，国内线 RASK 为 0.41 元/yoy+47.10%、国际线 RASK 为 0.51 元/yoy-50.44%。 CASK 继续优化，2Q2023 业绩环比减亏成本端来看，在布伦特原油价格同比回落叠加公司机队日均利用小时数持续攀升等因素共同作用下，1H2023 公司 CASK 下降至 0.47元/yoy-38.73%。 而 2023 年以来汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，其中 2Q2023 贬值 4.78%，致公司上半年净汇兑损失达到 13.27 亿元。尽管业绩受汇兑损失影响，但2Q2023 公司仍然实现归母净利润-24.46 亿元，环比减亏 13.57 亿元。 暑运高景气态势延续，看好航空大周期逻辑兑现2023 年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7 月民航客运量创新高，达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构性改善，行业票价弹性持续显现，据携程票价数据显示，2023 年 7 月 1 日-8月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨 12.12%。 东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进“四梁八柱”航线网络布局。2023 年至今国内线需求快速恢复，而近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。伴随业务持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，暑运旺季表现可期。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1174.15 亿元、1584.87 亿元、1678.79 亿元，归母净利润分别为 2.69亿元、158.40 亿元、155.20 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为359.58 倍、6.11 倍、6.23 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准。

事件:春秋航空2023年8月30日发布2023年中报业务方面，1H2023公司运输旅客1089.86万人次/yoy+71.07%，相当于2019年水平的101.20%；ASK、RPK分别同比上升49.65%、81.27%，相当于2019年水平的106.00%、101.66%；客座率为87.95%/yoy+15.34pcts，同比2019年同期下降3.75pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客589.45万人次/yoy+185.23%，相当于2019年同期水平的106.33%；ASK，RPK分别同比上升142.11%、193.53%，达到2019年的109.80%、106.97%；客座率为88.90%/yoy+15.57pcts，同比2019年同期下降2.35pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入80.30亿元/yoy+119.79%，为2019年同期的112.32%；归母净利润8.38亿元，上年同期为-12.45亿元；扣非归母净利润7.57亿元，上年同期为-13.13亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入41.68亿元/yoy+222.25%，相当于2019年同期的118.75%；归母净利润4.83亿元，上年同期为-8.08亿元；扣非归母净利润4.16亿元，上年同期为-8.51亿元。 投资要点：供需两端强势复苏，上半年营收达2019年同期112.32%受益于航空出行需求持续回暖，公司在低成本商业模式及更为灵活的航网布局加持之下，恢复水平持续保持行业领先。1H2023公司客运量与2019年同期相当，其中2Q2023客运量达到589.45万人次，环比上升17.79%，达到2019年同期106.33%。 同时，由于出行意愿持续增强叠加国内航线票价市场化改革持续深入，公司上半年RASK达到0.35元，相当于2019年同期106.18%。 量价齐升之下，1H2023公司营业收入达到80.30亿元，相当于2019年同期的112.32%；其中2Q2023公司营业收入环比上升3.05亿元，相当于2019年同期118.75%。CASK同环比显著优化，二季度业绩创历史同期新高成本端来看，2Q2023布伦特原油期货均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队周转率持续攀升，二季度公司CASK为0.31元，同比下降32.32%，环比下降5.97%。1H2023公司CASK大幅改善，同比下降10.00%至0.32元。其中扣油CASK为0.20元/yoy-16%，已与2019年基本持平。 整体来看，2023年至今公司基本面逐季改善，业绩稳步修复。2Q2023公司归母净利润达4.83亿元，创历史同期新高。 疫后成长动能充足，看好全年业绩表现2020-2022年期间，公司依靠低成本商业模式和稳健的运营不断积蓄势能，实现逆势扩张，持续拓展基地覆盖范围、改善自身航网质量。 根据2022年报披露，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度领先行业水平，疫后成长动能充足。 暑运期间航空市场景气度维持高位，据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。8月以来，第三批出境跟团游国家名单公布以及来华人员入境前新冠病毒核酸/抗原检测取消等政策出台，有望进一步推动国际航线修复。伴随运力逐步释放，公司将充分享受因私出行及旅游航线市场需求恢复红利，单机利润上行可期，看好全年业绩表现。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为19.33亿元、38.62亿元、33.58亿元，对应PE分别为29.66倍、14.85倍、17.07倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:中国国航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 5856.84 万人次/yoy+170.40%；ASK、RPK 分别同比上升 150.70%、186.50%；客座率为 70.73%/yoy+8.90pct。 其中 2Q2023，公司运输旅客 3216.96 万人次/yoy+321.87%；ASK，RPK分别同比上升 283.83%、351.92%；客座率为 70.48%/yoy+10.62pct。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 596.13 亿元/yoy+148.88%，为2019 年同期的 91.27%；归母净利润-34.51 亿元，上年同期为-194.35 亿元；扣非归母净利润-49.38 亿元，上年同期为-194.94 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 345.45 亿元/ yoy+213.05%；归母净利润 -5.24 亿元，上年同期为-105.35 亿元；扣非归母净利润-19.20 亿元，上年同期为-105.32 亿元。 投资要点： 供需两端持续修复，2Q2023 营收环比增加 95 亿元伴随航空出行稳步修复，1H2023 国航累计运输旅客 5856.84 万人次，同比增长 170.40%。其中，2Q2023 公司运输旅客 3216.96 万人次，环比增长 21.86%。 受益于需求回升叠加核心航线票价市场化改革持续推进，1H2023 公司 RASK 达 到 0.41 元 /yoy+20.49% ， 其 中 国 内 线 0.40 元/yoy+23.36%，国际线 0.48 元/yoy-23.12%。在需求回升、山航并表之下，上半年公司营业收入达到 596.13 亿元，同比增长 148.87%。 其中，2Q2023 年公司营业收入达到 345.45 亿元，环比上升 95 亿元。 投资收益同比转正，亏损环比显著收窄成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为 0.44 元，环比下降 2.04%。整体来看，1H2023 公司 CASK 大幅改善，同比下降 49.28%至 0.44 元。此外，公司上半年确认国泰航空投资收益 12.79 亿元，同比上升 17.02 亿元。 但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到 15.65 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后利润总额约为 10.39 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩同环比均有显著改善。 盈利弹性初步显现，看好暑运旺季表现暑运以来，民航市场景气度持续提升。据民航局数据，7 月民航客运量达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构改善，行业票价弹性已经初步显现。据携程票价数据显示，2023 年 7 月 1 日-8 月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨12.12%。 作为中国唯一载旗航司，国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。同时，在外延并购山航及内生增长双重驱动下，公司机队规模再上台阶，并在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。截至 2023 年 7 月底，国航的机队规模已提升至 903 架。近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。周期上行背景下，公司有望充分受益于票价弹性，旺季业绩值得期待。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1378.85 亿元、2029.39 亿元、2159.61 亿元，归母净利润分别为11.19 亿元、193.47 亿元、182.35 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 7.24 倍、7.68 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准

华夏航空于 2023 年 8 月 28 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 273.67 万人次/yoy+76.64%，相当于2019 年同期水平的 78.51%；ASK、RPK 分别同比上升 60.48%、78.37%，相当于 2019 年同期水平的 100.83%、92.76%；客座率为 72.89%/yoy+7.31pcts，较 2019 年同期下降 6.35pcts。 其中 2Q2023，公司运输旅客 153.49 万人次/yoy+103.49%，相当于 2019年同期水平的 85.88%；ASK、RPK 分别同比上升 66.63%、95.90%，达到 2019 年同期的 101.62%、97.66%；客座率为 74.80%/ yoy+11.18pcts，较 2019 年同期下降 3.03pcts。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 22.15 亿元/yoy+77.05%，为2019 年同期的 89.39%；归母净利润-7.52 亿，2022 年同期为-9.53 亿元；扣非归母净利润为-7.54 亿元，2022 年同期为-9.52 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 11.70 亿元/ yoy+79.72%，相当于 2019年同期的 95.20%；归母净利润 -4.76 亿元，2022 年同期为-4.97 亿元；扣非归母净利润-4.77 亿元，2022 年同期为-4.98 亿元。 投资要点： 上半年运力恢复至 2019 年同期，淡季营收环比再上台阶二季度航空出行需求继续修复，二季度公司客运量环比增长27.71%，恢复到 2019 年同期水平的 85%以上。同时公司运力端恢复水平再上台阶，ASK 达到 2019 年同期的 101.62%，环比上升66.63%。 供需稳步恢复之下，1H2023 年公司营收同比增长 9.64 亿元至 22.15亿元，达到 2019 年同期 9 成水平，其中 2Q2023 营业收入同比增长5.2 亿元至 11.71 亿元，环比上升 11.96%。 二季度成本环比稳定，汇率波动拖累公司业绩表现成本端，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队周转率提升后对于固定成本的摊薄，二季度公司 CASK 为 0.47 元，同比下降 20.38%，环比下降 9.3%。尽管公司 2Q2023 末飞机数量较一季度末增加 2 架达到 67 架，但 2Q2023营业成本环比表现基本稳定。 费用端，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，其中二季度人民币贬值幅度达到 4.9%。汇率波动之下，公司上半年净汇兑损失达到 1.46 亿元，财务费用同比上升 0.31 亿元至 4.24 亿元，其中二季度财务费用同比增加 0.65 亿元至 3.49 亿元，环比一季度上升 2.74 亿元。 供需稳步修复，业绩拐点可期公司是我国唯一规模化的独立支线航司，“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式，在实现航网快速扩张的同时，也保证较高的客座率与飞机日利用率，助力公司打造经营壁垒。 受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司供需稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业。但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复。1）量：供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长；2）价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，西北等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 59.48亿元、87.03 亿元、106.48 亿元，归母净利润分别为 0.14 亿元、8.89亿元、11.26 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 10.95 倍、8.65倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧，人民币兑美元大幅贬值等；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，大股东减持风险等；（4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报业务方面，1H2023公司运输旅客6499.56万人次/yoy+118.65%，相当于2019年水平的89.31%；ASK、RPK分别同比上升91.91%、125.84%，相当于2019年水平的86.76%、79.53%；客座率为75.75%/yoy+11.38pcts，较2019年同期下降6.90pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客3500.85万人次/yoy+201.22%，相当于2019年同期水平的96.19%；ASK、RPK分别同比上升154.25%、210.19%，达到2019年的93.44%、87.17%；客座率为76.89%/yoy+13.86pcts，较2019年同期下降5.53pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入718.30亿元/yoy+75.98%，为2019年同期的98.48%；归母净利润-28.75亿元，上年同期为-114.88亿元；扣非归母净利润-39.60亿元，上年同期为-117.51亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入377.75亿元/yoy+95.26%，相当于2019年同期的106.99%；归母净利润-9.77亿元，上年同期为-69.92亿元；扣非归母净利润-17.97亿元，上年同期为-71.76亿元。 投资要点：业务量恢复水平再上台阶，上半年营收接近2019年同期伴随国内民航出行需求继续回暖，1H2023公司客运量为6499.56万人次/yoy+118.65%，达到2019年同期89.31%。其中，2Q2023客运量达到3500.85万人次/yoy+201.22%，达到2019年同期96.19%，恢复水平再上台阶。 1H2023公司RASK达到0.42元/yoy+18.82%，相当于2019年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下，1H2023公司营业收入达到718.30亿元，相当于2019年同期的98.48%；其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019年同期106.99%。二季度CASK同环比显著优化，扣汇后盈利实现环比转正成本端来看，二季度布油均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队利用小时数持续上升，二季度南航CASK为0.44元/yoy-46.13%，环比下降12.35%。整体来看，1H2023公司CASK大幅优化，同比下降29.51%至0.46元。 年初以来汇率环境出现大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到13.47亿元。据此我们估算，扣除净汇兑损失后，公司上半年净利润为-3.11亿元；其中2Q2023扣汇后净利润约为11.01亿元，1Q2023扣汇后净利润约为-14.12亿元，淡季实现盈利环比转正。 盈利弹性初步显现，看好航空大周期逻辑兑现在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益。2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7月民航客运量创新高，达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，国内线供需结构性改善之下，行业票价弹性再度显现，据携程票价数据显示，2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨12.12%。 南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽，国内运力投放占比位居三大航之首，且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8月25日，南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机，公司飞机数量已经达到900架历史新高，规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司，周期上行阶段公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为23.84亿元、194.35亿元、175.82亿元，对应PE分别为49.47倍、6.07倍、6.71倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等，增发进度存在不确定性；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。

事件:2023年8月21日海南机场发布2023年半年报1H2023公司分别实现营收33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%。 其中2Q2023公司分别实现营收21.11亿元/yoy+96.23%、归母净利润3.50亿元，上年同期为-0.11亿元；扣非归母净利润2.81亿元，上年同期为-0.39亿元。 投资要点:出行需求持续修复，2Q2023营收环比增长67.62%伴随疫后积压的旅游出行需求持续释放叠加“5.1”小长假等因素催化，2Q2023赴岛出行需求维持较快恢复态势。1H2023三亚凤凰机场上半年旅客吞吐量1124.29万人次/yoy+105.27%，恢复至2019年同期的108.02%，其中2Q2023完成旅客吞吐量504.76万人次/yoy+266.27%，恢复至2019年同期118.87%。叠加地产业务去化持续推进，1H2023公司营收同比增长近5成，其中2Q2023营收同比上升10.35亿元至21.11亿元，环比增加8.52亿元，为2021年以来单季新高。 分拆来看，2023年上半年公司各项业务表现如下：①机场业务方面，实现营收9.56亿元，实现利润总额3.17亿元。 其中包含三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，分别为通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元以及提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元。此外，公司还通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 ②免税与商业业务实现营收1.40亿元，实现利润总额1.26亿元。 其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元、海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。 ③房地产业务，实现营收15.22亿元，实现利润总额2.95亿元。费用率环比小幅改善，盈利能力再上台阶成本端，公司2023年上半年营业成本同比增加4.79亿元至18.71亿元/yoy+34.89%。费用端来看，2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比-0.20/-2.81/-3.54pcts；其中2Q2023销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.48pcts。在航空主业持续回暖叠加地产业务稳定去化等因素带动，公司上半年归母净利润同比增长5.19亿元至5.83亿元，其中2Q2023归母净利润同比增长3.61亿元至3.50亿元，实现扭亏为盈。 享受自贸港政策东风，期待成长全面提速海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。自2023年7月1日暑运开启至8月24日期间，三亚凤凰机场航班量达到2019年同期的118.21%。当前，三亚凤凰机场T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力将进一步释放。 伴随海南自贸港建设持续推进，公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园当前已经招商完成，预计将于年内开业；同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，期待公司未来成长全面提速。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元，对应PE分别为44.28、30.18、25.03倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

事件:2023 年 8 月 24 日晚深圳机场发布 2023 年半年报业务方面，1H2023 公司完成航班起降 18.73 万架次/yoy+68.44 %，旅客吞吐量 2436.43 万人次/yoy+ 159.41%，货邮吞吐量 74 万吨/yoy-1.15 %，分别达到 2019 年同期水平的 103.48%、94.30%、126.05% 。 其中，2Q2023 公司完成航班起降 9.75 万架次/yoy+67.24%，旅客吞吐量 1291.74 万人次/yoy+ 153.74%，货邮吞吐量 40.68 万吨/yoy-2.09 %，分别达到 2019 年同期水平的 109.55%、102.20%、128.41%。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 19.74 亿元/yoy+ 47.45%，相当于 2019 年同期 104.84%；归母净利润-0.55 亿元，上年同期为-6.21 亿元；扣非归母净利润-1.18 亿元，上年同期为-6.43 亿元；归母净利润、扣非归母净利润分别较 2019 年同期下降 3.63 亿元、4.88 亿元。 其中，2Q2023 公司年公司实现营业收入 10.4 亿元/yoy+54.63%，相当于 2019 年同期 110.32%；归母净利润 0.53 亿元，上年同期为-3.22 亿元；扣非归母净利润 0.18 亿元，上年同期为-3.35 亿元；归母净利润、扣非归母净利润分别相较 2019 年同期下降 0.82 亿元、1.82 亿元。 投资要点： 需求恢复步伐加快，二季度营收较 2019 年同期增长约 10%二季度国内民航需求继续上行，公司客运量环比增长 12.85%。受益于机场业务恢复步伐加快，2023 年上半年公司营收同比增长 6.27 亿元至 19.47 亿元，已超过 2019 年同期体量，其中 2Q2023 营业收入同比增长 3.68 亿元至 10.40 亿元，环比增长 14.74%，较 2019 年同期增长约 10%。 分拆来看，2023 年上半年公司航空主业业务实现营业收入 14.19 亿元 /yoy+38.51% ， 航 空 物 流 业 务 实 现 营 业 收 入 1.47 亿 元/yoy+21.36% ， 航 空 增 值 服 务 收 入 实 现 营 业 收 入 2.01 亿 元/yoy+24.55%，航空广告收入实现 1.80 亿元/-0.33%。 成本稳中有降，淡季扭亏为盈成本端，1H2023 公司营业成本同比下降 0.82 亿元至 17.52 亿元/yoy-4.48%，其中 2Q2023 营业成本同比下降 0.68 亿元至 8.54 亿元/yoy-7.41%，环比下降 0.45 亿元，环比降幅为 4.99%。 费用端，由于卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加影响，公司上半年财务费用同比增加 0.19 亿元至 1.76 亿元/yoy+12.14%，较 2019 年同期上升 2.01 亿元。此外，上半年公司投资收益同比上升 0.52 亿元至 0.17 亿元，但较 2019 年同期下降 0.29亿元，主要由成都启用“一市两场”后，公司参股的成都双流机场受分流影响所致。 整体来看，伴随疫情阴霾消散和卫星厅投产后边际效益逐步释放，公司已重回增长正轨，全年业绩可期。 产能与流量变现能力双提升，期待成长逻辑兑现作为大湾区之心，深圳机场时刻容量提升至 60 架次/小时。暑运期间，公司业务量增长明显，7 月 1 日至 8 月 23 日深圳机场航班恢复率达 106.89%。同时，机场三跑道工程和机场东枢纽建设也在稳步推进，根据《深圳市综合交通“十四五”规划》，未来公司终端旅客吞吐量有望达到 1 亿人次，相较疫情前的 2019 年仍有 9 成增长空间。 非航业务方面， 2023 年 5 月 25 日，公司公告拟与深免集团设立合资公司，分别持股 49%、51%，共同经营 T3 航站楼进出境免税店和福永码头免税店。双方将以此为纽带加强合作，通过免税品牌引进、免税点位优化等方式提升免税店发展能力，进而带动公司客单价持续上行。伴随客流持续回暖，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力双提升将加速兑现，公司非航业务有望持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：由于公司业务快速恢复，基于航空需求恢复节奏及公司上半年成本表现，我们上调公司业绩，预计公司 2023-2025年营收分别为 41.25 亿元、47.56 亿元、53.33 亿元，归母净利润分别为 0.65 亿元、4.01 亿元、7.11 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 34.86 倍、19.64 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，重大卫生事件爆发，重大政策变动，基建进度不及预期，机场终端旅客吞吐量的不确定性，航空安全事故，若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等。

事件:吉祥航空于 2023 年 8 月 21 日晚发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 1155.68 万人次/yoy+163.55%，相当于 2019 年水平的 106.69%；ASK、RPK 分别同比上升 128.09%、177.86%，相当于 2019 年水平的 114.00%、107.73%；客座率为80.68%/yoy+14.45pct，同比 2019 年下降 4.70pct。 其中 2Q2023，公司运输旅客 628.83 万人次/yoy+542.20%，相当于 2019年同期水平的 112.92%；ASK，RPK 分别同比上升 467.35%、598.54%，达到 2019 年的 121.42%、115.52%；客座率为 81.37%/ yoy+15.28pct，同比 2019 年下降 4.16pct。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 93.31 亿元/yoy+173.56%，为2019 年同期的 115.75%；归母净利润 0.62 亿元/yoy+103.28%，扣非归母净利润 0.53 亿元/yoy+102.73%。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 48.89 亿元/ yoy+428.54%，相当于2019 年同期的 124.40%；归母净利润 -1.03 亿元/ yoy+92.35%，扣非归母净利润-1.08 亿元/yoy+92.21%。 投资要点： 2Q2023 业务量再上台阶，上半年 RASK 恢复至 2019 年水平2Q2023 国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平再上台阶。公司 1H2023 客运量为 1155.68 万人次/yoy+163.55%，达到 2019 年同期 106.69%。其中， 2Q2023 客运量达到 628.83 万人次/yoy+542.20%，达到 2019 年同期 112.92%，环比上升近两成。 同时，伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，公司上半年 RASK 达到 0.40 元/yoy+ 30.86%，与2019 年同期持平 二季度 CASK 环比继续改善，扣汇后淡季盈利环比显著改善成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为0.34 元，同比下降 59.46%，环比下降 6.70%。整体来看，1H2023公司 CASK 大幅改善，同比下降 26.52%至 0.35 元。 但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，致公司上半年汇兑损失达到 3.07 亿元。扣除汇兑损失后，公司上半年归母净利润为 3.04 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后归母净利润约为 3.11 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩环比显著改善。 暑运国内线供需两旺，三季度业绩值得期待据民航局数据，7 月民航客运量达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。 作为国内领先的民营航司，吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025 年预计机队年均增速约 9%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司 B787 机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，暑运旺季表现值得期待。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为206.07 亿元、272.42 亿元、281.57 亿元，归母净利润分别为 10.50亿元、34.50 亿元、31.10 亿元，对应 PE 分别为 34.08 倍、10.37倍、11.50 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

国内支线航空引领者，错位竞争积累先发优势华夏航空是我国唯一规模化的独立支线航司，2006年作为首批民营航司成立，并于2018年登陆A股。公司立足支线市场，充分受益于航空出行需求渗透提速、支线航空市场扩容的成长红利，2015-2019年年旅客运输量复合增速39.13%，远高于行业10.91%的平均增速。 通过差异化定位，公司与干线航司错位竞争，在支线市场航线布局、时刻资源等方面积累先发优势。截至2022年，公司支线航线139条，占比99%，独飞航线124条，占比89%，航网覆盖全国37%的支线航点，具备经营壁垒。据Planespotter，截至2023年7月，公司共运营飞机67架，其中支线客机占比达65.67%。 2015-2017年公司约九成航线采用机构运力购买模式，toG属性强。 其中，无限额模式保证了公司稳定的航线收益，有限额模式则赋予了更高的收入弹性。成本结构方面，公司与其他上市航司一致，航油成本、折旧租赁、人工等成本占比近七成。 持续开拓运营模式，干支结合高速成长华夏航空是支线航空经营模式的创新者与先行者，公司“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式，在实现航网快速扩张的同时，也保证较高的客座率与飞机日利用率，助力公司打造经营壁垒。 西部开拓新疆模式：西部地区地域辽阔、文旅资源丰富、高铁网络稀疏，天然适宜支线航司发展。公司在新疆避开区域枢纽时刻资源相对饱和的乌鲁木齐机场，围绕库尔勒打造次级枢纽，采取“环飞+串飞”的模式汇集疆内离散客流，并与干线航司合作建设“进出疆”通道。 公司2018年大举进入新疆市场之后，库尔勒机场旅客吞吐量增速由2015-2017年年化4.18%提升至2018、2019年的36.2%与26.3%，运营优势成效显著。新疆模式复制性较强，未来有望继续拓展至云南、内蒙古等地。东部探索衢州模式：2020年公司与衢州市政府签署战略合作协议，切入华东区域市场，助力衢州打造区域航空枢纽，并通过向地方政府售后回租飞机的形式实现“轻资产化”运营。公司围绕衢州开辟了多条跨省航线，通航点由2020年的13个提升至2022年的18个。 2021年公司与芜湖市签署长期航线合作协议，进一步加密其在华东区域的航线网络。 着力打造通程航班：即由华夏航空承运第一航段，向干线航司买座的方式提供第二航段运输，从而实现“一次支付、一次值机、行李直挂、无忧中转”特色服务。截至2022年，公司通程产品承运人次占比已由2020年的11%提升至2022年的20%，持续赋能客流增长。 供需稳步修复，困境反转可期自我国对新型冠状病毒感染实行“乙类乙管”以来，国内民航需求快速修复。受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司需求稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业，2023年上半年预计仍亏损5-9亿元，市场预期亦来到三年以来的低点。 但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复。1）量：供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长；2）价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，新疆、云南等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期。 盈利预测和投资评级：暑运需求催化+产能逐步恢复下，我们预计公司业绩有望在下半年明显改善，预计公司2023-2025年营收分别为59.48亿元、87.03亿元、106.48亿元，归母净利润分别为0.14亿元、8.89亿元、11.26亿元，对应PE分别为775.96倍、11.83倍、9.34倍。公司作为国内支线航空引领者，当下估值已经较为充分反映悲观预期，短期经营业绩修复，中长期受益于支线市场成长红利，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，成本控制不及预期等；（4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:春秋航空发布2023年半年度业绩预告：预计1H2023实现归母净利润6.5-8.5亿元，扣非归母净利润6.2-8.0亿元。 根据1Q2023披露数据，预计二季度实现归母净利润2.9-4.9亿元，扣非归母净利润2.8-4.6亿元，Q2业绩基本符合预期。 投资要点:强势复苏延续，盈利行业领先2023年二季度航空出行需求继续修复，公司依托低成本商业模式和高纵深度的航线网络，2Q2023客运量达到589.45万人次/yoy+185.23%，达到2019年同期106.33%，环比上升17.79%，恢复进度继续领先行业。其中，国内线527.53万人次/yoy+156.19%，达到2019年同期129.37%，国际+地区61.92万人次/yoy+8267.16%，达到2019年同期42.24%。 当前公司中泰航班已恢复至2019年同期7成，中日航班稳步恢复，票价仍维持在相对高位。整体来看，公司经营韧性足、无惧油汇扰动，2023年上半年预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，盈利修复行业领先。 告别疫情阴影，看好旺季表现春秋航空作为中国低成本航空龙头，享受需求红利、竞争格局清晰，疫情期间公司逆势扩张，基地及航网布局持续改善。此外，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度领先行业水平。伴随国际、国内航班量持续修复，公司单机利润上行可期。 2023年进入暑运以来，国内民航市场延续高景气趋势，根据FlightAI票价数据，暑运首周（7.1-7.7）国内日均经济舱裸票价相当于2019年同期117%。公司在因私出行及旅游航线市场具备明显优势，看好暑运旺季表现。 盈利预测和投资评级：低成本商业模式下，公司具备十足的经营韧性、无惧油汇扰动，上半年伴随客流持续修复业绩已在逐步兑现，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并上调公司今年业绩预期，预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为19.33亿元、38.65亿元、33.62亿元，对应PE分别为30.96倍、15.48倍、17.80倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:吉祥航空发布2023年半年度业绩预告：预计1H2023实现归母净利润5500-8000万元，扣非归母净利润4700-7000万元。 根据1Q2023财报数据，预计二季度实现归母净亏损8514-11014万元，扣非归母净亏损为9137-11437万元。 投资要点:业务修复再上台阶，Q2扣汇业绩环比改善Q2国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平在本轮航空出行复苏阶段保持领先，公司2Q2023旅客客运量达到628.83万人次/yoy+542.20%，达到2019年同期112.92%，环比上升19.36%。其中国内线591.87万人次/yoy+509.97%，达到2019年同期120.79%，国际+地区达到36.95万人次/yoy+4080.20%，达到为2019年同期55.24%。 二季度汇率大幅波动拖累公司业绩，以美元兑人民币中间价口径计算，人民币二季度贬值4.90%，根据公司2022年年报数据参考计算，2023年二季度汇兑损失将达到4.21亿元。扣除汇兑损失后，Q2公司归母净利润为3.11-3.36亿元，扣汇业绩环比改善。 周期上行α与β兼备，期待旺季弹性显现吉祥航空作为国内领先的民营航司，通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025年预计机队年均增速约10%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，期待暑运旺季表现。 盈利预测和投资评级：考虑到油汇波动等因素影响，我们下调公司业绩预期。预计公司2023-2025年营收分别为206.58亿元、272.42亿元、281.57亿元，归母净利润分别为10.50亿元、34.50亿元、31.11亿元，对应PE分别为34.99倍、10.65倍、11.81倍，但我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:白云机场发布2023 年半年度业绩预告：预计1H2023 经营业绩同比扭亏为盈，实现归母净利润1.42-1.74 亿元，同比增长6.59-6.91 亿元；扣非归母净利润1.24-1.55 亿元，同比增长6.60-6.91 亿元。根据1Q2023 披露数据，预计二季度实现归母净利润0.97-1.29 亿元，扣非归母净利润0.86-1.17 亿元，Q2 业绩基本符合预期。 投资要点: Q2 客流继续回升，国际线恢复领先行业2Q2023 公司客流整体延续修复，实现旅客吞吐量1524.49 万人次/yoy+293.41%，恢复至2019 年的87.12%。国内线客流已超疫前，实现旅客吞吐量1331.71 万人次/yoy+258.65%，相当于2019 年的102.98%。国际线方面，受益于东南亚及短途国际市场率先恢复，公司国际线恢复率保持行业领先，2Q2023 地区及国际旅客吞吐量192.79 万人次/yoy+1090.16%，恢复至2019 年的42.21%，其中6月地区及国际旅客吞吐量接近2019 年的5 成水平。 预计降本成效持续显现，Q2 业绩符合预期1Q2023 在去年同期业务量相对低基数背景下，营业成本仍实现0.87亿元的降幅，Q2 公司实现归母净利润0.97-1.29 亿元，业绩符合预期，预计Q2 成本端延续一季度表现，公司降本成效持续显现。 修复步伐稳健，下半年量价两端均有超预期可能暑运旺季已经来临，据航班管家，近一周（7.6-7.12）白云机场国内、地区及国际日均进出港航班量分别实现1073、156 架次，恢复至2019 年同期110.2%、56.0%，复苏步伐稳健。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，展望下半年，量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损及免税品备货不足等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。下半年伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售有望出现超预期表现。 此外，疫情之下公司对LV 等大牌精品持续引进，有税商业品牌矩阵显著增强。伴随新一轮广告协议落地，公司非航业务变现潜力进一步挖掘。展望未来，据公司公告，公司终端客流规划将达1.4 亿人次，较2019 年仍有近1 倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升，航空及非航业务变现潜力将持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度，经审慎考虑，我们下调对公司业绩预测。 预计公司2023-2025 年营收分别为64.98 亿元、86.77 亿元、96.35亿元，归母净利润分别为5.14 亿元、17.41 亿元、25.62 亿元，对应PE 分别为65.16 倍、19.25 倍、13.08 倍。公司作为中国三大门户复合枢纽机场之一，其自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

中国首批民营航司，双品牌驱动高成长吉祥航空于2006年9月实现首航，2015年正式登陆A股，旗下九元航空成立于2014年。作为中国首批民营航司，公司战略布局引领行业，通过双品牌实现了对干线航空市场高、中、低端的全覆盖，其中吉祥航空品牌以高性价比服务定位全服务赛道，九元航空品牌以最优成本结构定位低成本赛道。疫情前公司处于快速成长阶段，2015-2019年ASK及RPK年均增速均超20%，并于2018年10月引进首架宽体机。 截至2023年5月，公司共运营飞机113架，其中吉祥航空90架（含6架B787），九元航空23架。 坐拥沪广优质枢纽，实现航网高品质发展双品牌双枢纽发展战略下，公司目前共设“两主两辅”运营基地。吉祥航空品牌(HO)围绕上海市场打造主基地，并设立南京、成都两大辅基地。九元航空品牌(AQ)则以广州白云机场为主运营基地，是除南航外唯一以广州为主基地的航司。依托沪广枢纽的优质区位优势，公司自身国内高收益航线占比领先，2023夏秋航季一类、一二类机场互飞时刻占自身国内客运时刻比例达28.66%，占比接近国航。国际航线方面，2019年公司国际及地区航线ASK占比为18.4%，近8成时刻投放于日本、泰国两大市场，并于2019年开始开拓洲际航线。 收益能力紧跟大航，成本管控接近春秋公司采用差异化竞争策略，通过为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务赢得客户的认可和市场份额，从而使座公里收益长期紧跟三大航。同时，公司奉行最优成本结构理念，通过年轻机队统一机型、精细规划专业运营、专注核心业务精简人员规模等方式，使公司CASK、扣油CASK长期保持行业领先水平，2015-2019年平均CASK和扣油CASK分别为0.321元、0.226元，低于同期三大航均值19.59%、19.95%，单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空。 恢复节奏行业领先，周期上行α与β兼备疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，2023-2025年预计机队年均增速为9.40%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。此外，优质的航线网络及宽体机队带来的运营优势，将助力公司在周期上行阶段充分受益行业红利。总体而言，公司α与β兼备。当下周期上行已经开启，吉祥航空业务恢复领先，期待暑运旺季表现。 盈利预测与投资评级：综合考虑公司业务量恢复进度及汇率波动，经审慎考虑，我们下调对公司2023年业绩预测，但维持2024-2025年业绩预测。预计2023-2025年营业收入分别为206.58/272.42/281.57亿元，归母净利润分别为10.50/34.50/31.11亿元，对应2023-2025年的PE分别为32.46倍、9.88倍、10.96倍。周期上行背景下，公司α与β兼备，维持“买入”评级。 风险提示： (1) 宏观层面，当下宏观经济弱复苏，下半年行业需求形势存在不确定性；同时油价和汇率的大幅波动，也将对公司业绩造成较大影响；此外疫情再度爆发，重大自然灾害等因素也应考虑在内； (2) 行业方面，重大政策变动影响行业发展，竞争格局恶化致使航司盈利能力下滑，发生航空事故导致需求受损； (3) 公司层面，公司旗下九元航空采用B737单一机型，目前737MAX8系列机型尚未恢复引进，或将导致机队引进计划不及预期；巨额增发导致股份被动大幅稀释等。