事件:2023年8月21日海南机场发布2023年半年报1H2023公司分别实现营收33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%。 其中2Q2023公司分别实现营收21.11亿元/yoy+96.23%、归母净利润3.50亿元，上年同期为-0.11亿元；扣非归母净利润2.81亿元，上年同期为-0.39亿元。 投资要点:出行需求持续修复，2Q2023营收环比增长67.62%伴随疫后积压的旅游出行需求持续释放叠加“5.1”小长假等因素催化，2Q2023赴岛出行需求维持较快恢复态势。1H2023三亚凤凰机场上半年旅客吞吐量1124.29万人次/yoy+105.27%，恢复至2019年同期的108.02%，其中2Q2023完成旅客吞吐量504.76万人次/yoy+266.27%，恢复至2019年同期118.87%。叠加地产业务去化持续推进，1H2023公司营收同比增长近5成，其中2Q2023营收同比上升10.35亿元至21.11亿元，环比增加8.52亿元，为2021年以来单季新高。 分拆来看，2023年上半年公司各项业务表现如下：①机场业务方面，实现营收9.56亿元，实现利润总额3.17亿元。 其中包含三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，分别为通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元以及提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元。此外，公司还通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 ②免税与商业业务实现营收1.40亿元，实现利润总额1.26亿元。 其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元、海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。 ③房地产业务，实现营收15.22亿元，实现利润总额2.95亿元。费用率环比小幅改善，盈利能力再上台阶成本端，公司2023年上半年营业成本同比增加4.79亿元至18.71亿元/yoy+34.89%。费用端来看，2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比-0.20/-2.81/-3.54pcts；其中2Q2023销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.48pcts。在航空主业持续回暖叠加地产业务稳定去化等因素带动，公司上半年归母净利润同比增长5.19亿元至5.83亿元，其中2Q2023归母净利润同比增长3.61亿元至3.50亿元，实现扭亏为盈。 享受自贸港政策东风，期待成长全面提速海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。自2023年7月1日暑运开启至8月24日期间，三亚凤凰机场航班量达到2019年同期的118.21%。当前，三亚凤凰机场T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力将进一步释放。 伴随海南自贸港建设持续推进，公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园当前已经招商完成，预计将于年内开业；同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，期待公司未来成长全面提速。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元，对应PE分别为44.28、30.18、25.03倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

华夏航空于 2023 年 8 月 28 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 273.67 万人次/yoy+76.64%，相当于2019 年同期水平的 78.51%；ASK、RPK 分别同比上升 60.48%、78.37%，相当于 2019 年同期水平的 100.83%、92.76%；客座率为 72.89%/yoy+7.31pcts，较 2019 年同期下降 6.35pcts。 其中 2Q2023，公司运输旅客 153.49 万人次/yoy+103.49%，相当于 2019年同期水平的 85.88%；ASK、RPK 分别同比上升 66.63%、95.90%，达到 2019 年同期的 101.62%、97.66%；客座率为 74.80%/ yoy+11.18pcts，较 2019 年同期下降 3.03pcts。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 22.15 亿元/yoy+77.05%，为2019 年同期的 89.39%；归母净利润-7.52 亿，2022 年同期为-9.53 亿元；扣非归母净利润为-7.54 亿元，2022 年同期为-9.52 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 11.70 亿元/ yoy+79.72%，相当于 2019年同期的 95.20%；归母净利润 -4.76 亿元，2022 年同期为-4.97 亿元；扣非归母净利润-4.77 亿元，2022 年同期为-4.98 亿元。 投资要点： 上半年运力恢复至 2019 年同期，淡季营收环比再上台阶二季度航空出行需求继续修复，二季度公司客运量环比增长27.71%，恢复到 2019 年同期水平的 85%以上。同时公司运力端恢复水平再上台阶，ASK 达到 2019 年同期的 101.62%，环比上升66.63%。 供需稳步恢复之下，1H2023 年公司营收同比增长 9.64 亿元至 22.15亿元，达到 2019 年同期 9 成水平，其中 2Q2023 营业收入同比增长5.2 亿元至 11.71 亿元，环比上升 11.96%。 二季度成本环比稳定，汇率波动拖累公司业绩表现成本端，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队周转率提升后对于固定成本的摊薄，二季度公司 CASK 为 0.47 元，同比下降 20.38%，环比下降 9.3%。尽管公司 2Q2023 末飞机数量较一季度末增加 2 架达到 67 架，但 2Q2023营业成本环比表现基本稳定。 费用端，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，其中二季度人民币贬值幅度达到 4.9%。汇率波动之下，公司上半年净汇兑损失达到 1.46 亿元，财务费用同比上升 0.31 亿元至 4.24 亿元，其中二季度财务费用同比增加 0.65 亿元至 3.49 亿元，环比一季度上升 2.74 亿元。 供需稳步修复，业绩拐点可期公司是我国唯一规模化的独立支线航司，“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式，在实现航网快速扩张的同时，也保证较高的客座率与飞机日利用率，助力公司打造经营壁垒。 受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司供需稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业。但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复。1）量：供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长；2）价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，西北等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 59.48亿元、87.03 亿元、106.48 亿元，归母净利润分别为 0.14 亿元、8.89亿元、11.26 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 10.95 倍、8.65倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧，人民币兑美元大幅贬值等；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，大股东减持风险等；（4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:2023 年 8 月 24 日晚深圳机场发布 2023 年半年报业务方面，1H2023 公司完成航班起降 18.73 万架次/yoy+68.44 %，旅客吞吐量 2436.43 万人次/yoy+ 159.41%，货邮吞吐量 74 万吨/yoy-1.15 %，分别达到 2019 年同期水平的 103.48%、94.30%、126.05% 。 其中，2Q2023 公司完成航班起降 9.75 万架次/yoy+67.24%，旅客吞吐量 1291.74 万人次/yoy+ 153.74%，货邮吞吐量 40.68 万吨/yoy-2.09 %，分别达到 2019 年同期水平的 109.55%、102.20%、128.41%。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 19.74 亿元/yoy+ 47.45%，相当于 2019 年同期 104.84%；归母净利润-0.55 亿元，上年同期为-6.21 亿元；扣非归母净利润-1.18 亿元，上年同期为-6.43 亿元；归母净利润、扣非归母净利润分别较 2019 年同期下降 3.63 亿元、4.88 亿元。 其中，2Q2023 公司年公司实现营业收入 10.4 亿元/yoy+54.63%，相当于 2019 年同期 110.32%；归母净利润 0.53 亿元，上年同期为-3.22 亿元；扣非归母净利润 0.18 亿元，上年同期为-3.35 亿元；归母净利润、扣非归母净利润分别相较 2019 年同期下降 0.82 亿元、1.82 亿元。 投资要点： 需求恢复步伐加快，二季度营收较 2019 年同期增长约 10%二季度国内民航需求继续上行，公司客运量环比增长 12.85%。受益于机场业务恢复步伐加快，2023 年上半年公司营收同比增长 6.27 亿元至 19.47 亿元，已超过 2019 年同期体量，其中 2Q2023 营业收入同比增长 3.68 亿元至 10.40 亿元，环比增长 14.74%，较 2019 年同期增长约 10%。 分拆来看，2023 年上半年公司航空主业业务实现营业收入 14.19 亿元 /yoy+38.51% ， 航 空 物 流 业 务 实 现 营 业 收 入 1.47 亿 元/yoy+21.36% ， 航 空 增 值 服 务 收 入 实 现 营 业 收 入 2.01 亿 元/yoy+24.55%，航空广告收入实现 1.80 亿元/-0.33%。 成本稳中有降，淡季扭亏为盈成本端，1H2023 公司营业成本同比下降 0.82 亿元至 17.52 亿元/yoy-4.48%，其中 2Q2023 营业成本同比下降 0.68 亿元至 8.54 亿元/yoy-7.41%，环比下降 0.45 亿元，环比降幅为 4.99%。 费用端，由于卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加影响，公司上半年财务费用同比增加 0.19 亿元至 1.76 亿元/yoy+12.14%，较 2019 年同期上升 2.01 亿元。此外，上半年公司投资收益同比上升 0.52 亿元至 0.17 亿元，但较 2019 年同期下降 0.29亿元，主要由成都启用“一市两场”后，公司参股的成都双流机场受分流影响所致。 整体来看，伴随疫情阴霾消散和卫星厅投产后边际效益逐步释放，公司已重回增长正轨，全年业绩可期。 产能与流量变现能力双提升，期待成长逻辑兑现作为大湾区之心，深圳机场时刻容量提升至 60 架次/小时。暑运期间，公司业务量增长明显，7 月 1 日至 8 月 23 日深圳机场航班恢复率达 106.89%。同时，机场三跑道工程和机场东枢纽建设也在稳步推进，根据《深圳市综合交通“十四五”规划》，未来公司终端旅客吞吐量有望达到 1 亿人次，相较疫情前的 2019 年仍有 9 成增长空间。 非航业务方面， 2023 年 5 月 25 日，公司公告拟与深免集团设立合资公司，分别持股 49%、51%，共同经营 T3 航站楼进出境免税店和福永码头免税店。双方将以此为纽带加强合作，通过免税品牌引进、免税点位优化等方式提升免税店发展能力，进而带动公司客单价持续上行。伴随客流持续回暖，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力双提升将加速兑现，公司非航业务有望持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：由于公司业务快速恢复，基于航空需求恢复节奏及公司上半年成本表现，我们上调公司业绩，预计公司 2023-2025年营收分别为 41.25 亿元、47.56 亿元、53.33 亿元，归母净利润分别为 0.65 亿元、4.01 亿元、7.11 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 34.86 倍、19.64 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，重大卫生事件爆发，重大政策变动，基建进度不及预期，机场终端旅客吞吐量的不确定性，航空安全事故，若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等。

事件:吉祥航空于 2023 年 8 月 21 日晚发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 1155.68 万人次/yoy+163.55%，相当于 2019 年水平的 106.69%；ASK、RPK 分别同比上升 128.09%、177.86%，相当于 2019 年水平的 114.00%、107.73%；客座率为80.68%/yoy+14.45pct，同比 2019 年下降 4.70pct。 其中 2Q2023，公司运输旅客 628.83 万人次/yoy+542.20%，相当于 2019年同期水平的 112.92%；ASK，RPK 分别同比上升 467.35%、598.54%，达到 2019 年的 121.42%、115.52%；客座率为 81.37%/ yoy+15.28pct，同比 2019 年下降 4.16pct。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 93.31 亿元/yoy+173.56%，为2019 年同期的 115.75%；归母净利润 0.62 亿元/yoy+103.28%，扣非归母净利润 0.53 亿元/yoy+102.73%。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 48.89 亿元/ yoy+428.54%，相当于2019 年同期的 124.40%；归母净利润 -1.03 亿元/ yoy+92.35%，扣非归母净利润-1.08 亿元/yoy+92.21%。 投资要点： 2Q2023 业务量再上台阶，上半年 RASK 恢复至 2019 年水平2Q2023 国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平再上台阶。公司 1H2023 客运量为 1155.68 万人次/yoy+163.55%，达到 2019 年同期 106.69%。其中， 2Q2023 客运量达到 628.83 万人次/yoy+542.20%，达到 2019 年同期 112.92%，环比上升近两成。 同时，伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，公司上半年 RASK 达到 0.40 元/yoy+ 30.86%，与2019 年同期持平 二季度 CASK 环比继续改善，扣汇后淡季盈利环比显著改善成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为0.34 元，同比下降 59.46%，环比下降 6.70%。整体来看，1H2023公司 CASK 大幅改善，同比下降 26.52%至 0.35 元。 但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，致公司上半年汇兑损失达到 3.07 亿元。扣除汇兑损失后，公司上半年归母净利润为 3.04 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后归母净利润约为 3.11 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩环比显著改善。 暑运国内线供需两旺，三季度业绩值得期待据民航局数据，7 月民航客运量达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。 作为国内领先的民营航司，吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025 年预计机队年均增速约 9%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司 B787 机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，暑运旺季表现值得期待。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为206.07 亿元、272.42 亿元、281.57 亿元，归母净利润分别为 10.50亿元、34.50 亿元、31.10 亿元，对应 PE 分别为 34.08 倍、10.37倍、11.50 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

国内支线航空引领者，错位竞争积累先发优势华夏航空是我国唯一规模化的独立支线航司，2006年作为首批民营航司成立，并于2018年登陆A股。公司立足支线市场，充分受益于航空出行需求渗透提速、支线航空市场扩容的成长红利，2015-2019年年旅客运输量复合增速39.13%，远高于行业10.91%的平均增速。 通过差异化定位，公司与干线航司错位竞争，在支线市场航线布局、时刻资源等方面积累先发优势。截至2022年，公司支线航线139条，占比99%，独飞航线124条，占比89%，航网覆盖全国37%的支线航点，具备经营壁垒。据Planespotter，截至2023年7月，公司共运营飞机67架，其中支线客机占比达65.67%。 2015-2017年公司约九成航线采用机构运力购买模式，toG属性强。 其中，无限额模式保证了公司稳定的航线收益，有限额模式则赋予了更高的收入弹性。成本结构方面，公司与其他上市航司一致，航油成本、折旧租赁、人工等成本占比近七成。 持续开拓运营模式，干支结合高速成长华夏航空是支线航空经营模式的创新者与先行者，公司“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式，在实现航网快速扩张的同时，也保证较高的客座率与飞机日利用率，助力公司打造经营壁垒。 西部开拓新疆模式：西部地区地域辽阔、文旅资源丰富、高铁网络稀疏，天然适宜支线航司发展。公司在新疆避开区域枢纽时刻资源相对饱和的乌鲁木齐机场，围绕库尔勒打造次级枢纽，采取“环飞+串飞”的模式汇集疆内离散客流，并与干线航司合作建设“进出疆”通道。 公司2018年大举进入新疆市场之后，库尔勒机场旅客吞吐量增速由2015-2017年年化4.18%提升至2018、2019年的36.2%与26.3%，运营优势成效显著。新疆模式复制性较强，未来有望继续拓展至云南、内蒙古等地。东部探索衢州模式：2020年公司与衢州市政府签署战略合作协议，切入华东区域市场，助力衢州打造区域航空枢纽，并通过向地方政府售后回租飞机的形式实现“轻资产化”运营。公司围绕衢州开辟了多条跨省航线，通航点由2020年的13个提升至2022年的18个。 2021年公司与芜湖市签署长期航线合作协议，进一步加密其在华东区域的航线网络。 着力打造通程航班：即由华夏航空承运第一航段，向干线航司买座的方式提供第二航段运输，从而实现“一次支付、一次值机、行李直挂、无忧中转”特色服务。截至2022年，公司通程产品承运人次占比已由2020年的11%提升至2022年的20%，持续赋能客流增长。 供需稳步修复，困境反转可期自我国对新型冠状病毒感染实行“乙类乙管”以来，国内民航需求快速修复。受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司需求稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业，2023年上半年预计仍亏损5-9亿元，市场预期亦来到三年以来的低点。 但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复。1）量：供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长；2）价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，新疆、云南等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期。 盈利预测和投资评级：暑运需求催化+产能逐步恢复下，我们预计公司业绩有望在下半年明显改善，预计公司2023-2025年营收分别为59.48亿元、87.03亿元、106.48亿元，归母净利润分别为0.14亿元、8.89亿元、11.26亿元，对应PE分别为775.96倍、11.83倍、9.34倍。公司作为国内支线航空引领者，当下估值已经较为充分反映悲观预期，短期经营业绩修复，中长期受益于支线市场成长红利，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，成本控制不及预期等；（4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:春秋航空发布2023年半年度业绩预告：预计1H2023实现归母净利润6.5-8.5亿元，扣非归母净利润6.2-8.0亿元。 根据1Q2023披露数据，预计二季度实现归母净利润2.9-4.9亿元，扣非归母净利润2.8-4.6亿元，Q2业绩基本符合预期。 投资要点:强势复苏延续，盈利行业领先2023年二季度航空出行需求继续修复，公司依托低成本商业模式和高纵深度的航线网络，2Q2023客运量达到589.45万人次/yoy+185.23%，达到2019年同期106.33%，环比上升17.79%，恢复进度继续领先行业。其中，国内线527.53万人次/yoy+156.19%，达到2019年同期129.37%，国际+地区61.92万人次/yoy+8267.16%，达到2019年同期42.24%。 当前公司中泰航班已恢复至2019年同期7成，中日航班稳步恢复，票价仍维持在相对高位。整体来看，公司经营韧性足、无惧油汇扰动，2023年上半年预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，盈利修复行业领先。 告别疫情阴影，看好旺季表现春秋航空作为中国低成本航空龙头，享受需求红利、竞争格局清晰，疫情期间公司逆势扩张，基地及航网布局持续改善。此外，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度领先行业水平。伴随国际、国内航班量持续修复，公司单机利润上行可期。 2023年进入暑运以来，国内民航市场延续高景气趋势，根据FlightAI票价数据，暑运首周（7.1-7.7）国内日均经济舱裸票价相当于2019年同期117%。公司在因私出行及旅游航线市场具备明显优势，看好暑运旺季表现。 盈利预测和投资评级：低成本商业模式下，公司具备十足的经营韧性、无惧油汇扰动，上半年伴随客流持续修复业绩已在逐步兑现，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并上调公司今年业绩预期，预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为19.33亿元、38.65亿元、33.62亿元，对应PE分别为30.96倍、15.48倍、17.80倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:吉祥航空发布2023年半年度业绩预告：预计1H2023实现归母净利润5500-8000万元，扣非归母净利润4700-7000万元。 根据1Q2023财报数据，预计二季度实现归母净亏损8514-11014万元，扣非归母净亏损为9137-11437万元。 投资要点:业务修复再上台阶，Q2扣汇业绩环比改善Q2国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平在本轮航空出行复苏阶段保持领先，公司2Q2023旅客客运量达到628.83万人次/yoy+542.20%，达到2019年同期112.92%，环比上升19.36%。其中国内线591.87万人次/yoy+509.97%，达到2019年同期120.79%，国际+地区达到36.95万人次/yoy+4080.20%，达到为2019年同期55.24%。 二季度汇率大幅波动拖累公司业绩，以美元兑人民币中间价口径计算，人民币二季度贬值4.90%，根据公司2022年年报数据参考计算，2023年二季度汇兑损失将达到4.21亿元。扣除汇兑损失后，Q2公司归母净利润为3.11-3.36亿元，扣汇业绩环比改善。 周期上行α与β兼备，期待旺季弹性显现吉祥航空作为国内领先的民营航司，通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025年预计机队年均增速约10%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，期待暑运旺季表现。 盈利预测和投资评级：考虑到油汇波动等因素影响，我们下调公司业绩预期。预计公司2023-2025年营收分别为206.58亿元、272.42亿元、281.57亿元，归母净利润分别为10.50亿元、34.50亿元、31.11亿元，对应PE分别为34.99倍、10.65倍、11.81倍，但我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:白云机场发布2023 年半年度业绩预告：预计1H2023 经营业绩同比扭亏为盈，实现归母净利润1.42-1.74 亿元，同比增长6.59-6.91 亿元；扣非归母净利润1.24-1.55 亿元，同比增长6.60-6.91 亿元。根据1Q2023 披露数据，预计二季度实现归母净利润0.97-1.29 亿元，扣非归母净利润0.86-1.17 亿元，Q2 业绩基本符合预期。 投资要点: Q2 客流继续回升，国际线恢复领先行业2Q2023 公司客流整体延续修复，实现旅客吞吐量1524.49 万人次/yoy+293.41%，恢复至2019 年的87.12%。国内线客流已超疫前，实现旅客吞吐量1331.71 万人次/yoy+258.65%，相当于2019 年的102.98%。国际线方面，受益于东南亚及短途国际市场率先恢复，公司国际线恢复率保持行业领先，2Q2023 地区及国际旅客吞吐量192.79 万人次/yoy+1090.16%，恢复至2019 年的42.21%，其中6月地区及国际旅客吞吐量接近2019 年的5 成水平。 预计降本成效持续显现，Q2 业绩符合预期1Q2023 在去年同期业务量相对低基数背景下，营业成本仍实现0.87亿元的降幅，Q2 公司实现归母净利润0.97-1.29 亿元，业绩符合预期，预计Q2 成本端延续一季度表现，公司降本成效持续显现。 修复步伐稳健，下半年量价两端均有超预期可能暑运旺季已经来临，据航班管家，近一周（7.6-7.12）白云机场国内、地区及国际日均进出港航班量分别实现1073、156 架次，恢复至2019 年同期110.2%、56.0%，复苏步伐稳健。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，展望下半年，量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损及免税品备货不足等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。下半年伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售有望出现超预期表现。 此外，疫情之下公司对LV 等大牌精品持续引进，有税商业品牌矩阵显著增强。伴随新一轮广告协议落地，公司非航业务变现潜力进一步挖掘。展望未来，据公司公告，公司终端客流规划将达1.4 亿人次，较2019 年仍有近1 倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升，航空及非航业务变现潜力将持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度，经审慎考虑，我们下调对公司业绩预测。 预计公司2023-2025 年营收分别为64.98 亿元、86.77 亿元、96.35亿元，归母净利润分别为5.14 亿元、17.41 亿元、25.62 亿元，对应PE 分别为65.16 倍、19.25 倍、13.08 倍。公司作为中国三大门户复合枢纽机场之一，其自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

中国首批民营航司，双品牌驱动高成长吉祥航空于2006年9月实现首航，2015年正式登陆A股，旗下九元航空成立于2014年。作为中国首批民营航司，公司战略布局引领行业，通过双品牌实现了对干线航空市场高、中、低端的全覆盖，其中吉祥航空品牌以高性价比服务定位全服务赛道，九元航空品牌以最优成本结构定位低成本赛道。疫情前公司处于快速成长阶段，2015-2019年ASK及RPK年均增速均超20%，并于2018年10月引进首架宽体机。 截至2023年5月，公司共运营飞机113架，其中吉祥航空90架（含6架B787），九元航空23架。 坐拥沪广优质枢纽，实现航网高品质发展双品牌双枢纽发展战略下，公司目前共设“两主两辅”运营基地。吉祥航空品牌(HO)围绕上海市场打造主基地，并设立南京、成都两大辅基地。九元航空品牌(AQ)则以广州白云机场为主运营基地，是除南航外唯一以广州为主基地的航司。依托沪广枢纽的优质区位优势，公司自身国内高收益航线占比领先，2023夏秋航季一类、一二类机场互飞时刻占自身国内客运时刻比例达28.66%，占比接近国航。国际航线方面，2019年公司国际及地区航线ASK占比为18.4%，近8成时刻投放于日本、泰国两大市场，并于2019年开始开拓洲际航线。 收益能力紧跟大航，成本管控接近春秋公司采用差异化竞争策略，通过为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务赢得客户的认可和市场份额，从而使座公里收益长期紧跟三大航。同时，公司奉行最优成本结构理念，通过年轻机队统一机型、精细规划专业运营、专注核心业务精简人员规模等方式，使公司CASK、扣油CASK长期保持行业领先水平，2015-2019年平均CASK和扣油CASK分别为0.321元、0.226元，低于同期三大航均值19.59%、19.95%，单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空。 恢复节奏行业领先，周期上行α与β兼备疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，2023-2025年预计机队年均增速为9.40%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。此外，优质的航线网络及宽体机队带来的运营优势，将助力公司在周期上行阶段充分受益行业红利。总体而言，公司α与β兼备。当下周期上行已经开启，吉祥航空业务恢复领先，期待暑运旺季表现。 盈利预测与投资评级：综合考虑公司业务量恢复进度及汇率波动，经审慎考虑，我们下调对公司2023年业绩预测，但维持2024-2025年业绩预测。预计2023-2025年营业收入分别为206.58/272.42/281.57亿元，归母净利润分别为10.50/34.50/31.11亿元，对应2023-2025年的PE分别为32.46倍、9.88倍、10.96倍。周期上行背景下，公司α与β兼备，维持“买入”评级。 风险提示： (1) 宏观层面，当下宏观经济弱复苏，下半年行业需求形势存在不确定性；同时油价和汇率的大幅波动，也将对公司业绩造成较大影响；此外疫情再度爆发，重大自然灾害等因素也应考虑在内； (2) 行业方面，重大政策变动影响行业发展，竞争格局恶化致使航司盈利能力下滑，发生航空事故导致需求受损； (3) 公司层面，公司旗下九元航空采用B737单一机型，目前737MAX8系列机型尚未恢复引进，或将导致机队引进计划不及预期；巨额增发导致股份被动大幅稀释等。

事件: 2023年 5月 31日，南方航空发布定增预案：①向包括南航集团在内的不超过 35名特定投资者发行新 A 股，募资不超过 175亿元人民币，其中南航集团将认购不低于 50亿元且不超过 100亿元的新 A 股；②向南龙控股（南航集团全资子公司）发行新 H 股，募资不超过 29亿港币。A、H 股发行并非互为条件，且新 H 股发行构成关联交易。 此次 A 股定增中的 122.5亿元将用于引进 50架飞机项目、52.5亿元补充流动资金，H 股定增的 29亿港元补充公司一般运营资金。其中 A 股的发行价格为定价基准日前 20个交易日公司 A 股股票交易均价的 80%和发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产取高者，定价基准日尚未确定，以定增发行期首日为基准日。H 股发行价格为 2023年 5月 31日前 20个香港交易日的公司 H 股股票交易均价。 投资要点: 三年疫情冲击叠加经租进表，多次股权融资后资产负债率仍高企三年疫情冲击之下，公司经营持续受损，2020-2022客运收入规模仅相当于 2019年的 51%、54%、43%。此外，2019年经租进表后公司美元负债规模大幅提升。尽管 2020-2022年期间公司通过 A+H 股定增和可转债发行等股权融资活动累计募资净额近 378亿人民币，主要用于新飞机引进、航材购置及维修、购入备用发动机等资本开支以及补充运营流动资金等项目，但受三年疫情持续冲击及经租进表影响，南航资产负债率持续提升。截至 1Q2023，公司资产负债率达到 82.71%，虽然与国航、东航相比南航最低，但较自身 2019年末提升了 7.84个百分点。 年初至今民航需求快速恢复，优化资本结构迎接疫后复苏自 2023年 1月 8日新冠疫情感染“乙类乙管”落地后，年初至今民航需求快速恢复。而疫情期间公司仍保持较为稳健的机队引进节奏，截至 2023年 4月公司机队规模已达到 889架，处于行业领先地位。 据 2022年年报披露的机队引进指引，公司预计 2025年机队规模将提升到 1059架，随着机队引进逐步恢复，公司未来面临一定资本开 支压力。 同时，在全球经济增速短期放缓，国际油价波动的大背景下，本次定增募集资金将有效缓解公司经营压力并提升抗风险能力。资金主要将用于购买新机，有助于进一步扩大公司机队规模、优化机队结构，巩固公司在行业内的领先地位。而在此次定增之后，也将有利于公司降低资产负债率提升财务稳健性。另外，南航集团方面的认购也展示出对公司的支持和未来发展前景的坚定信心。 大周期逻辑逐步兑现，把握布局窗口期本轮大周期所积累的基本面基础比 2000年来历次情况都更为扎实，且南航基于自身航线网络在现阶段复苏节奏下最为受益，其 1-4月累计旅客运输量恢复至 2019年 85.5%，为三大航之首。尽管近期随着宏观预期转弱以及市场风格轮动影响，航空板块行情波动加剧。但五一期间强劲的量价表现可作为前瞻指标之一，今年暑运的旺季行情值得期待。二三季度伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，市场有望对航空大周期重新凝聚共识，建议把握航空淡季和情绪低点共同带来的布局窗口期。 盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在本轮定增股份发行及南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，预计公司 2023-2025年营收分别为 1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为 30.64亿元、197.91亿元、177.17亿元，对应 PE 分别为37.09倍、5.74倍、6.41倍，维持“买入”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，成本管控不及预期等； （3）拟定增事项的不确定性。

事件:中国国航发布2023 年一季报业务方面，1Q2023 公司运输旅客2639.9 万人次/yoy+88.1%，其中国内运输旅客2553.2 万人次/yoy+85.0%，国际及地区运输旅客86.7 万人次/yoy+271.5%。ASK、RPK 同比分别增长73.8%、95.8%，其中国内同比分别增长68.1%、87.6%，国际及地区同比分别增长191.8%、396.8%；客座率为71.0%/yoy+8.0pcts，其中国内线客座率71.8%/yoy+7.5pcts，国际线客座率61.1%/yoy+35.3pcts，地区线客座率63.6%/yoy+12.8pcts。 财务方面，1Q2023 公司实现营业收入250.7 亿元/yoy+94.1%，归母净利润-29.3 亿元，扣非归母净利润-30.2 亿元，同比分别减亏59.7 亿元、59.4 亿元，较2019 年分别下降56.5 亿元、56.7 亿元。 投资要点:? 国内需求快速修复，1Q 营收同比大幅增长121.5 亿元自2023 年1 月“乙类乙管”落地以来，国内出行需求快速恢复。据民航局，一季度民航旅客运输量达1.29 亿人次，同比增长68.9%，恢复至2019 年同期80.0%，其中国内线为1.26 亿人次，同比增长66.6%，相当于2019 年同期88.6%。 合并山航后，2023 年一季度国航累计运输旅客2639.9 万人次，同比增长88.1%，其中国内、国际及地区客运量分别为2553.2 万人次、86.7 万人次，同比分别增长85.0%、271.5%。受益于业务快速恢复，公司一季度营业收入同比增长121.5 亿元至250.7 亿元/yoy+94.1%。 ? 油价下行叠加运力投放增加，一季度CASK 降至0.44 元成本端，一季度营业成本上升66.3 亿元至263.2 亿元/yoy+33.7%，但1Q2023 布伦特原油期货结算价均价同比下降16.1%，叠加飞机利用率水平提高进一步摊薄固定成本，在合并山航后，报告期内公司CASK 降至0.44 元。 费用端，受益于2023 年一季度人民币升值1.35%，财务费用同比下降1.9 亿元至10.6 亿元/yoy-15.3%。此外，本期公司投资收益同比增长15.8 亿元至7.4 亿元，所得税费用同比增加5.6 亿元至-0.1 亿元/yoy-98.5%。 ? 五一量价超预期，把握布局窗口期2023 年夏秋航季开启后，国内航班量恢复上限打开。据航班管家数据，4 月1 日-25 日国内日均航班量已恢复至2019 年同期108%。 同时受益于国际线恢复工作有序推进，截至4 月22 日当周国际及地区航班日均904 班次，环比+3.36%，恢复至2019 年同期的34.81%。 2023 年五一假期机票预定表现超预期，量价均已超过2019 年水平，积压了三年的出行需求正在持续释放。在接下来的二、三季度旺季，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。 国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。在取得山航控制权后，国航的机队规模达到896 架比肩南航，同时其在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。此外，新航季开启以来，受益于积压的一线公商务客流恢复领先以及北京和成都等自身核心枢纽的时刻放量，国航业务量恢复水处于行业领先水平。待票价弹性显现，公司有望充分受益。 ? 盈利预测和投资评级：考虑到2022 年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性。 在山航并表后，综合考虑公司业务恢复进度，预计公司2023-2025年营收分别为1378.85 亿元、2029.39 亿元、2159.61 亿元，归母净利润分别为11.19 亿元、193.47 亿元、182.35 亿元，2024-2025 年对应PE 分别为8.83 倍、9.36 倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情反复，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。

事件: 海南机场发布 2022年年报和 2023年一季报机场业务方面，公司 2022年旗下 9家机场共完成航班起降 9.4万架次/yoy-35.88%，旅客吞吐量 1098万人次/yoy-43.67%，货邮吞吐量 7.9万吨/yoy-44.13%。1Q2023完成航班起降 4.64万架次/yoy+27.19%，旅客吞吐量 714.96万人次/yoy+52.42%，货邮吞吐量 4.12万吨/yoy+13.64%。 其中，三亚凤凰机场 2022年完成航班起降 7.39万架次/yoy-54.32%，旅客 吞 吐 量 951.43万 人 次 /yoy-42.78% ， 货 邮 吞 吐 量 2.12万 吨/yoy-42.69%，分别达到 2019年的 59.97%、47.19%、70.15%。1Q2023三亚凤凰机场完成航班起降 3.61万架次/yoy+24.70%，旅客吞吐量619.54万人次/yoy+51.14%，货邮吞吐量 3.38万吨/yoy+18.83%。 财务方面，公司 2022年实现营业收入 47.01亿元/yoy+3.89%，达到 2019年同期的 40.77%；归母净利润 18.56亿元，扣非归母净利润-5.16亿元，较 2021年分别上升 13.93亿元、下降 5.77亿元，较 2019年分别上升33.71亿元、5.27亿元。 1Q2023公司实现营业收入 12.59亿元/yoy+5.90%，达到 2019年同期的61.0%；归母净利润 2.33亿元，扣非归母净利润 1.97亿元，较 2022年分别上升 1.57亿元、1.25亿元，较 2019年分别下降 1.20亿元、1.58亿元。 投资要点: 疫情冲击主业承压，2022年扣非亏损同比扩大2022年在疫情多地散发、三亚局部疫情反复等多重不利因素影响下，公司机场业务、免税及商业业务短期承压，但公司持续推进地产去库存战略，2022年全年营业收入同比增加 1.76亿元至 47.01亿元/yoy+3.89%。 分部来看：1）机场业务实现收入 10.44亿元/yoy-33.97%。其中三亚凤凰机场离岛免税客流变现效率逆势增长，2022年中免凤凰机场免税店实现营业收入 5.60亿元/yoy-34.10%，对应人均免税销售额约 118元/yoy+15.23%；2）免税及商业业务实现收入 2.70亿元/yoy-45.03%，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入 0.91元；3）地产库存去化持续推进+收入项目重分类等影响下，地产业务实现收入 20.73亿元，同比增长 9.51亿元/yoy+84.66%；4）物业业务、其他业务收入同比分别小幅下滑 0.14亿元、0.03亿元。 成本端，受房地产业务销售额提升带动成本结转增加，2022年公司营业成本同比上升 1.15亿元至 30.59亿元/yoy+3.91%。但费用端整体保持稳定，管理费用、财务费用、税金及附加同比分别变动-4.15亿元/yoy-36.80%、+3.22亿元/+117.84%、+2.43亿元/+108.70%。 此外，2022年度投资收益同比减少 12.08亿元至 0.47亿元/yoy-96.24%，主要系 2021年受债务重整影响产生一次性投资收益约 11亿元。在土地出让金冲回及相关税费调整等非经常性损益综合影响下，公司 2022年实现归母净利润 18.56亿元/yoy+300.68%、扣非归母净利润-5.16亿元/yoy-947.73%。 客流回暖叠加地产库存去化提速，1Q2023扣非归母净利 1.97亿元自去年 12月底“乙类乙管”实施以来，赴岛客流持续回升，1Q2023三亚凤凰机场旅客吞吐量已恢复至 2019年同期的 100.55%。此外，受益于地产销售回暖，1Q2023公司地产销售签约金额为 4.97亿元/yoy+1118.24%，1Q2023公司营收同比增长 0.70亿元至 12.59亿元/yoy+5.90%。 成本方面，1Q2023营业成本同比下降 0.73亿元至 6.23亿元/yoy-10.42%。在机场生产经营指标快速恢复下，公司毛利率同比明显改善，1Q2023为 50.49%/yoy+9.02pcts。费用端，1Q2023公司三费合计金额同比基本持平，但税金及附加同比增长 0.46亿元至0.84亿元/yoy+118.14%。离岛免税销售回暖之下，预计公司参股经营的海南两场离岛免税店效益回升，投资收益同比增长 1.29亿元至0.52亿元/yoy+167.87%。公司 1Q2023分别实现归母净利润、扣非归母净利润 2.33亿元/yoy+209.73%、1.97亿元/yoy+174.89%。 三亚机场客流恢复领先，期待疫后主业成长提速海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，伴随防控优化政策落地叠加春节期间传统旅游旺季催化，三亚凤凰机场客流已经恢复到疫情前水平。当前，三亚凤凰机场 T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至 2700-3000万人次，相较当前仍有近 30% 提升空间，公司机场主业成长潜力有待进一步释放。 此外，三亚凤凰机场免税店三期于 2022年 12月 25日顺利开业，新增免税面积约 1000㎡，机场免税店二期项目也已完成招商与装修，预计也将在年内开业，机场免税店整体经营面积将达 6800㎡。 市内免税店物业方面，2023年 3月 22日，公司与 cdf 海口日月广场免税店续签合同顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金 优化为“年保底金额+月销售提成率为 3%”的形式，其中 2023年保底金额为 7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，公司未来成长有望持续提速。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司实际业务恢复进程及房地产去化节奏，我们调整 2023-2025年盈利预测，预计公司营业收入分别为 58.88、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为 9.33、15.28、18.03亿元，对应 PE 分别为 57.34、34.99、29.66倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复； 2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3） 公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

吉祥航空发布 2022年年报： 业务方面，2022年全年公司累计运输旅客 1021.08万人次/yoy-44.64%，相当于 2019年的 46.38%；ASK、RPK 同比 2021年分别下降35.41%、42.53%，分别相当于 2019年的 56.87%、44.91%；客座率为67.31%/yoy-8.34pcts，同比 2019年下降 17.92pcts。 其中 4Q2022公司运输旅客 216.69万人次/yoy-46.94%，达到 2019年同期水平的 40.44%；ASK、RPK 同比 2021年分别下降 38.63%、42.32%， 达 到 2019年 同 期 的 52.34%、40.45%； 客 座 率 为64.22%/yoy-4.11pcts，同比 2019年同期下降 18.88pcts。 财务方面，2022年公司实现营业收入 82.1亿元/yoy-30.23%，为 2019年的 49.02%；归母净利润-41.48亿元，扣非归母净利润-41.58亿元，较 2021年分别增亏 36.7亿元、35.24亿元，较 2019年分别下降 51.42亿元、50.62亿元。 其中 4Q2022公司实现营业收入 17.22亿元/yoy-34.70%，达到 2019年的 45.98%；归母净利润-11.91亿元，扣非归母净利润-11.37亿元，较2021年同期分别增亏 7.43亿元、5.33亿元，较 2019年同期分别下降9.50亿元、8.89亿元。 投资要点: ? 疫情反复冲击出行需求，全年营收同比下滑 35.57亿元由于 2022年末多地疫情散发，同时本土病例快速增长，导致国民航空出行需求再受冲击。4Q2022吉祥航空客运量同比下降近 5成，仅相当于 2019年约 4成水平。公司全年营业收入同比减少35.57亿元至 82.10亿元/yoy-30.23%，其中四季度同比下降 9.15亿元至 17.22亿元/yoy-34.70%。 分部来看，公司全年客运收入为 76.18亿元/yoy-31.41%；货运收入为 4.79亿元/yoy-5.84%。在供给收缩与燃油附加费征收标准提升等因素的影响下，公司全年 RASK 约为 0.33元/yoy+6.20%，RRPK为 0.49元/yoy+19.36%。 ? 油汇双重不利因素叠加，成本费用继续承压成本端，2022年国际油价高位波动，布伦特原油期货结算价较2021年上涨约四成，带动公司燃油成本增加 1.3亿元至 34.69亿元/yoy+3.95%。但由于运力投放规模下降，公司全年营业成本为 111.64亿元/yoy-4.94%，其中 CASK、扣油 CASK 分别为 0.48元/+47.19%、0.33元/+41.73%。 费用端，受人民币贬值影响，2022年公司汇兑收益同比下降 12.81亿元至-10.62亿元/yoy-584.05%，致财务费用同比上升 15.34亿元至 20.76亿元/yoy+283.22%。此外，公司本年度所得税费用同比下降 11.60亿元至-13.16亿元。 ? 三年低谷已过，拥抱景气周期自 2022年底“乙类乙管”政策实施和国内防疫政策持续优化调整以来，中国民航业告别三年低谷期，周期上行开启。2023年夏秋航季换季后，国内航班恢复上限逐步打开，国际线恢复继续提速。而随着“五一”小长假渐行渐近，出行热度正持续提升。据去哪儿网及 FlightAI 数据，截至 4月 12日，“五一”机票提前预定量已超2019年同期；截至 4月 15日，假期期间裸票价均价为 1057元，同比 2022年增长 66.92%，较 2019年“五一”期间涨幅达 43%。 本轮周期上行基础比 2000年来历次情况更为扎实，有望首次出现供需双兑现，周期的高度和长度值得期待。二、三季度，伴随供需差边际扩大以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。 吉祥航空作为国内运营实力领先的民营航司，通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情期间公司保持温和运力扩张并积极拓展一线机场业务资源，2023夏秋航季在一类机场时刻量同比 2019年增长 31.85%。伴随 737MAX 机型在今年恢复运营，九元的飞机引进工作有望回归正轨。此外宽体机日利用率在国际线有序增班背景下将逐步提升，进而共同助力公司在后疫情时代重回高速成长期。周期上行背景下，公司 α 与 β 兼备，建议积极布局。 ? 盈利预测和投资评级：考虑到 2022年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并调整对公司业绩预期。预计公司 2023-2025年营收分别为194.44亿元、270.95亿元、278.03亿元，归母净利润分别为 12.89亿元、32.45亿元、29.02亿元，对应 PE 分别为 31.78倍、12.62倍、14.12倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等； （3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:中国东航发布2022年年报业务方面，2022年全年公司累计运输旅客4251.05万人次/yoy-46.26%，相当于2019年的32.63%；ASK、RPK同比分别下降40.13%、43.67%，分别相当于2019年的35.60%、27.63%；客座率为63.70%/yoy-4.01pcts，同比2019年下降18.36pcts。 其中4Q2022公司运输旅客872.63万人次/yoy-46.29%，达到2019年同期水平的27.02%；ASK、RPK同比分别下降45.53%、42.44%，达到2019年同期的29.01%、23.34%；客座率为64.64%/yoy+3.47pcts，同比2019年同期下降15.71pcts。 财务方面，2022年公司实现营业收入461.11亿元/yoy-31.31%，为2019年的38.15%；归母净利润-373.86亿元，扣非归母净利润-379.53亿元，较2021年分别增亏251.72亿元、244.12亿元，较2019年分别下降405.81亿元、405.20亿元。 其中4Q2022公司实现营业收入102.61亿元/yoy-29.84%，达到2019年同期的37.37%；归母净利润-92.70亿元，扣非归母净利润-96.00亿元，较2021年同期分别增亏52.18亿元、47.27亿元，较2019年同期分别下降80.98亿元、82.74亿元。 投资要点:疫情持续冲击民航出行需求，公司全年营收同比下降210.16亿元受行业安全事故和多地疫情散发冲击影响，2022年民航出行需求跌至近十年以来的低点。4Q2022在本土病例快速增长之下，公司旅客运输量仅为2019年同期27.02%。公司全年营业收入同比减少210.16亿元至461.11亿元/yoy-31.31%，ASK不足2019年同期四成。 分部来看，公司客运收入为350.04亿元/yoy-35.30%；货运收入为77.70亿元/yoy-6.49%。受燃油附加费提高和供给收缩等因素的影响，公司RASK为0.38元/yoy+6.66%，RRPK为0.60元/yoy+13.37%。高油价叠加汇兑损失，成本费用水平承压成本端，2022年国际油价高位波动，以布伦特原油期货结算价来看，其年均价格较2021年上涨约四成，带动公司燃油成本增加16.37亿元至222.30亿元/yoy+7.95%。但由于运力投放减少，公司全年营业成本为745.99亿元/yoy-6.80%，CASK、扣油CASK分别为0.78元/yoy+93.84%、0.54元/yoy+47.13%。 费用端，受人民币贬值影响，2022年公司汇兑损失上升43.06亿元至26.87亿元/yoy+265.97%，致财务费用增加44.64亿元至83.44亿元/yoy+115.05%。此外，递延所得税资产的较为保守处理方式使本期公司所得税费用同比上升39.75亿元至-2.54亿元，但也为未来盈利阶段留下了更多抵扣空间。 告别行业低谷期，迎接航空大周期伴随2022年末“乙类乙管”落地和疫情防控措施持续优化调整，民航业周期开始上行。2023年夏秋新航季已经开启，国内航班量恢复上限逐步打开，国际航线恢复节奏继续提速。淡季背景下行业短期票价面临一定压力。但随着“五一”假期机票预定能见度逐步提升，市场情绪有望迎来进一步催化。本轮航空大周期上行的基础较历次都更为坚实，首次迎来供需双兑现。在接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。 公司作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，重点战略市场航网建设稳步推进。近年来公司不断加快打造北京战略门户枢纽、持续巩固上海主基地市场。伴随国际、国内航班量持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，业绩反转可期。 盈利预测和投资评级：考虑到2022年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并调整对公司业绩预期。预计公司2023-2025年营收分别为1098.52亿元、1554.08亿元、1604.01亿元，归母净利润分别为33.48亿元、157.25亿元、154.50亿元，对应PE分别为34.29倍、7.30倍，7.43倍，上调至“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。

深圳机场发布 2022年年报： 业务方面，公司 2022年完成航班起降 23.57万架次/yoy-25.83%，旅客吞 吐 量 2156.34万 人 次 /yoy-40.69% ， 货 邮 吞 吐 量 150.69万 吨/yoy-3.92%，分别达到 2019年同期水平的 63.69%、40.74%、117.46% 。 其中 4Q2022完成航班起降 5.66万架次/yoy-32.54%，旅客吞吐量 536.7万人次/yoy-41.99%，货邮吞吐量 37.84万吨/yoy-8.69%，分别达到 2019年同期水平的 59.21%、39.51%、105.61%。 财务方面，公司 2022年实现营业收入 26.71亿元/yoy-19.19%，达到 2019年同期的 70.17%；归母净利润-11.43亿元，扣非归母净利润-12.60亿元，较 2021年分别下降 11.08亿元、11.85亿元，较 2019年分别下降 17.36亿元、18.80亿元。 其中 4Q2022实现营业收入 6.24亿元/yoy-33.95%，达到 2019年同期的62.57%；归母净利润-2.53亿元，扣非归母净利润-3.41亿元，较 2021年分别下降 2.06亿元、2.78亿元，较 2019年分别下降 3.67亿元、4.20亿元。 投资要点: 2022年疫情频发叠加年底感染高峰冲击，全年减收 6.34亿元在行业安全压力、疫情多地散发等多重因素影响下，2022年中国民航业遭遇频繁冲击。其中 4Q2022由于本土病例的快速增长，深圳机场旅客吞吐量同比仅为 2019年同期约 6成水平，单季度营业收入同比下降 3.21亿元至 6.24亿元/yoy-33.95%。 公司全年收入同比减少 6.34亿元至 26.71亿元/yoy-19.19%。其中航空主业收入同比减少 5.04亿元至 17.62亿元/yoy-22.25%，航空物流收入同比下降 0.46亿元至 2.57亿元/yoy-15.16%，航空广告收入同比下降 0.05亿元至 3.87亿元/yoy-1.18%。 卫星厅投产拖累成本费用表现，亏损规模同比扩大成本方面，受卫星厅投产后相关的折旧摊销成本和运营成本上升等 因素影响，公司全年营业成本同比上升 5.81亿元至 36.11亿元/yoy+19.16% ， 但 4Q2022同 比 下 降 0.3亿 元 至 8.41亿 元/yoy-3.44%。 费用方面，受卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加等带动，公司全年财务费用同比增加 2.39亿元/yoy+189.76%。另外， 2022年公司投资净收益同比下降 0.49亿元至 0.08亿元，主要受公司本年度确认对于双流机场投资亏损 1.36亿元影响。 国际线恢复持续提速，疫后修复进程已经开启深圳机场地处湾区之心，时刻容量已提升至 60架次/小时，三跑道工程和机场东枢纽正稳步推进，未来终端旅客吞吐量规划达 1亿人次，产能上限将进一步提升。自“乙类乙管”落地以来，国内线航班量快速恢复。2023年夏秋新航季已经开启，伴随海外持续放宽对华防疫政策及国内外航司增班工作持续推进，国际线恢复节奏也在持续加快。 据航班管家数据显示，3月 29日深圳机场航班总量恢复至 2019年96.35%，其中国内航班量恢复到 2019年同期的 104.36%，国际+地区航班量达到 2019年 32.67%，恢复进度行业领先。疫情三年期间，卫星厅投产助力机场产能与流量变现潜力得到双重提升。伴随客流持续回暖，机场产能利用率正在持续爬坡，公司业绩有望实现持续修复。 盈利预测和投资评级： 2022年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点。我们上调对于公司业绩预测，预计公司 2023-2025年营收分别为 41.90亿元、47.66亿元、54.21亿元，归母净利润分别为 0.09亿元、4.08亿元、7.95亿元，对应 2024-2025年 PE 分别为 36.48倍、18.70倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，重大卫生事件爆发，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故，若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等。