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深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-04 8.00 8.66 -- 8.17 1.11%
10.55 31.88%
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难逃疫情短期冲击,一季度亏损1.2亿;长期价值拖累有限,维持“买入” 深圳机场2020年一季度营业收入5.63亿,同比下降38.44%,归母净利润-1.21亿,去年同期为1.73亿,低于我们此前预期(0.50亿)。新冠疫情在一季度对公司流量造成巨大冲击,且为协助民企和航司渡过难关,公司减免民营企业部分租金、管理费,并降低航司10%起降费,免收停场费,使得公司录得2008年金融危机后首次单季度亏损。考虑国际疫情不确定性较高,我们下调2020E/21E/22E年净利润至1.81/6.69/4.61亿,更新目标价区间为8.75-10.11元;但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放,流量变现能力有望持续提升,维持“买入”。 新冠疫情下客流量大幅下滑,货运业务较为坚挺。 在新冠疫情影响下,一季度公司流量下滑明显,整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别下滑32.1%和48.1%,其中旅客吞吐量国内线下滑47.5%,国际线下滑52.1%。但防疫物资运输需求旺盛,使得公司一季度货邮吞吐量同比仅下滑2.8%。 交通基础设施分担下游企业压力,等待疫情缓解后流量恢复。 不仅流量下滑拖累公司营收,公司作为交通基础设施,为协助下游民企和航司渡过难关,公司预计共减免民营企业租金、管理费0.8亿,且降低航司10%起降费,免收停场费。不过非航业务存在保底收入,缓解公司营收压力。目前国内疫情有所缓解,公司在2020年夏航季获得11.7%的国内航班高时刻增量,或将部分缓解国际疫情蔓延带来的国际航线下滑。不过流量恢复还需等待疫情解除。 成本存在压力,但经营现金维持流入。 公司一季度录得营业成本6.74亿,同比仍增长3.3%,或由于折旧、运营和部分员工成本较为刚性,且存在疫情防控新增支出,使得公司单季度毛利率上市以来首次为负(-19.7%)。但部分成本不需支付现金,公司现金流较为稳健,仍实现1.8亿经营现金流入。目前公司进入扩建周期,高峰小时容量提升至54架次,期待进一步打开产能,预计公司中长期流量将保持较快增长。 调整目标价区间至8.75-10.11元,维持“买入”评级。 考虑国际疫情不确定性较高,我们下调2020E/21E/22E净利预测67.1%/34.0%/46.3%至人民币1.81/6.69/4.61亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群,助力国际线占比不断提升,公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,基于自由现金流折现法,给予目标价区间8.75-10.11元(前值9.61-10.85元); 维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-01 7.88 -- -- 8.17 2.64%
10.55 33.88%
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事项: 公司发布2020年一季报:Q1实现营业收入5.63亿元,同比减少38.44%,归母净利润-1.21亿元,同比减少170.05%,扣非净利润为-1.17亿元,同比减少168.68%。 平安观点 : 疫情 影响短期 业绩 , 但 公司现金充足,抗风险能力强:2020年 Q1深圳机场航班量和客流量大幅减少,以及减免部分租户 2个月共计 8000万元租金和物管费,导致公司营业收入同比减少 38.44%,净利润出现亏损。但公司目前货币资金 23.7亿元且一季度经营净现金流为 1.76亿元,经营状况良好,具备较强的抗风险能力。 客运 受疫情影响明显 :2020Q1深圳机场实现航班起降 6.25万架次,同比减少 32.06%。航空客运受疫情影响较大,一季度实现旅客吞吐量 684.31万人次,同比减少 48.51%,其中,3月份实现旅客吞吐量 172.38万人次,同比减少 60.73%,相比 2月份,降幅缩窄 18.76个百分点。航空货运受疫情影响较小,一季度实现货邮吞吐量 26.48万吨,同比减少 2.42%,明显好于客运。 投资建议 :公司扩建计划和区位优势并未因疫情而改变,疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年归属母公司净利润分别为 1.03亿元、7.44亿元、6.36亿元,预计 EPS 分别为 0.05元、0.36元、0.31元,对应 PE 分别为 156.1、21.7和 25.4。维持“推荐”评级。风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:宏观经济环境变化可能导致航空需求变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4)诉讼风险:A/B 航站楼租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额 1.73亿元,高于公司计提额度。5)疫情风险:若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-01 7.88 -- -- 8.17 2.64%
10.55 33.88%
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深圳机场发布2020年一季报 2020年Q1,深圳机场实现营业收入5.6亿元,同比下降38.4%,实现归母净利润-1.2亿元,由盈转亏,基本每股收益-0.06元。 业务量大幅下滑、减免商业租金,参股双流机场转亏,致业绩下滑 2020年一季度,深圳机场实现营业收入5.6亿元,同比下降38.4%,同比减少金额为3.5亿元,环比减少金额为4.3亿元。其中,我们测算,受疫情影响,致业务量下滑、及民航局自1月23日起将起降费降低10%、免收停场费导致航空性收入同比减少约3亿元。减免民营企业2020年2-3月租金、管理费,减少收入约0.8亿元。 盈利预测及估值 深圳机场卫星厅扩建预计将于2021年投产,我们预计投产将增加折旧、水电等支出,进而影响深圳机场2021-2022年净利润。我们预计2020-2022年,深圳机场EPS分别为-0.02、0.20、0.17元,BPS分别为5.86、6.00、6.12元。2020年受疫情影响、2021-2022年受卫星厅投产影响,我们预计其归母净利润将出现较大的下滑。由于未来3年对于深圳机场而言都是利润非正常年份,因此,我们认为PE估值不适用。考虑到公司在A股上市机场(上海机场、白云机场、深圳机场)中,国际旅客占比最低,给予其低于其他两个机场的PB1.6倍(公司过去3年平均PB),对应股价9.38元,给与“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期、香港、白云机场的航线竞争等。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-04-01 7.61 7.71 -- 7.92 2.99%
8.24 8.28%
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事件:深圳机场公告《2019年年度报告》,2019年实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%)。 旅客吞吐量较快增长,国际旅客量增速尤为亮眼: :2019年,公司实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),2019年实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%),实现扣非归母净利润 6.20亿元(同比-0.82%),非经常性损益主要为对“前海正宏汽车”租赁合同纠纷案计提预计负债 0.69亿元。2019年深圳机场完成航班起降 37.0万架次(同比+4.0%),旅客吞吐量 5293.2万人次(同比+7.3%),增速位居全球前 30大机场第二位,其中国际旅客吞吐量(不含地区)达到 525.5万人次(同比+32.92%),连续三年增速超过 30%,增速居全国大型机场第一位。 广告及航空物流下滑拖累业绩: :2019年分业务而言:1)航空保障与地服业务(含候机楼租赁)实现营收 31.47亿元(同比+9.29%),实现营业利润 5.08亿元(同比+7.75%),主要系飞机起降及旅客吞吐量增长;2)航空物流业务实现营收 2.81亿元(同比+1.88%),实现营业利润 0.27亿元(同比-28.26%);3)航空增值服务业务(含广告业务)实现营收 3.78亿元(同比-14.74%),实现营业利润 3.20亿元(同比-13.46%),主要受室外立柱广告设施拆除影响。 新冠疫情 影响较大,短期业绩承压 :新冠疫情对深圳机场造成较大影响,主要有:1)2020年 2月深圳机场旅客吞吐量同比-79.49%,航班起降架次同比--57.81%;2)一类、二类机场起降费收费标准基准价降低 10%,免收停场费;3)深圳机场对持有物业减免 2个月租金,公司预计共减免 0.8亿元,降低归母净利润 0.6亿元,公司短期业绩承压。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 3.09/6.31/6.74亿,EPS分别为 0.15/0.31/0.33元,对应 PE分别为 51.1/25.0/23.4X,BVPS 分别为 5.99/6.21/6.45元,对应 PB 分别为 1.28/1.24/1.19X。疫情短期影响公司业绩,但公司长期成长性无虞,给予 1.3-1.4X 市净率估值,对应2020年底股价区间为 7.79-8.39元,首次覆盖给予 “谨慎推荐”评级。 风险提示:广告业务恢复不及预期;国内外新冠疫情失控风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 -- -- 7.92 4.49%
8.24 9.72%
详细
事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约38.1亿,同比增长5.76%;实现归母净利润约5.94亿,同比下降11.12%;实现扣非归母净利润约6.20亿,同比下降0.82%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.08元/股,连续三年现金分红率超过25%。 旅客吞吐量19年增速下降,疫情影响下2020年将负增长。公司19年旅客吞吐量达到5,293万人次,较18年同期增长7.3%,低于18年增速(8.2%)。其中,19年国际旅客吞吐量同比增长32.92%,连续三年增速超过30%,增速居全国大型机场第一位,占比提升至10%。主要是因为小时容量提升至54架次,新增航班配置给国际航线的比例较高。19年深圳机场新增17条国际客运航线。2020年由于新冠肺炎疫情扩散至全球,公司国际旅客吞吐量增长将受到负面影响。考虑到公司国内旅客吞吐量占比较高,国内需求复苏将显著缓解经营压力。 营业成本增速较高,人工成本可能是主要原因。公司19年营业成本同比增加8.86%,高于营业收入增速,同时也高于旅客吞吐量增速和航班起降架次增速。营业成本增速较高的主要原因可能是人工成本的增速较快。 积极应对市场变化,广告业务改善。公司2019年广告收入同比下降16.83%,主要是受到机场室外立柱广告设施拆除影响。公司通过个性化投放以及促销激励政策,19年下半年广告收入明显改善。 扩建工程有条不紊,支撑公司长期发展。公司目前正在推动卫星厅建设以及T3航站楼适应性改造,同时第三跑道已在19年4月获批,并于2020年3月17日正式开工建设,整体规划深圳机场2030年旅客吞吐量达到8000万。另外公司正在开展T4航站楼规划研究,长远来看公司增长无忧。 盈利预测和投资建议:公司仍处于产能扩张期,新冠肺炎疫情带来暂时负面影响,公司长期增长趋势不变。我们下调公司20-21年eps分别为0.14、0.33元,新增2022年eps为0.34元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店人均消费额增长缓慢。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 9.52 -- 7.92 4.49%
8.24 9.72%
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业绩低于预期;悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级深圳机场公布2019年业绩。公司2019年营收38.07亿,同增5.8%,归母净利润5.94亿,同降11.1%;其中四季度营收9.97亿,同增6.5%,归母净利润1.14亿,同增23.7%。全年归母净利润较我们此前预测(6.80亿)低13%。成本上涨超预期是业绩低于预期主要原因。考虑新冠疫情影响,我们下调2020E/21E年净利润至5.50/10.14亿,更新目标价区间为9.61-10.85元;但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放改善结构,悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级。 流量平稳增长,广告业务有所拖累深圳机场四季度流量增长平稳,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同增4.8%和6.5%,推动营收增长6.5%。全年来看,公司旅客吞吐量完成5,293.2万人次,同增7.3%,增速位居全球前30大机场第二位,并且国际旅客吞吐量(不含地区)达到525.5万人次,同比增长32.9%,占比超过10%。 2019年公司营收增速慢于流量增速,或由于室外广告设施拆除以及宏观经济下滑,广告业务放缓,该业务营收3.2亿,同降16.8%。 四季度毛利率同比提升,净利润同比增速转正公司四季度成本同增1.8%,慢于营收增速,使得毛利率同增3.9pct至16.5%。四季度成本增长放缓,或由于去年四季度一次性成本导致的高基数。目前或由于人力成本刚性上涨,成本压力依然存在,四季度成本8.32亿,环比三季度增加1.09亿。毛利率提升推动四季度公司归母净利润同比增速转正,同增23.7%。 需耐心等待疫情缓解,新建产能逐步投产新冠疫情对于深圳机场流量及国际业务发展影响显著,并且公司将减免物业租金共8000万元,短期业绩存在压力,需耐心等待疫情缓解。公司进入扩建周期,卫星厅公司预计于2021年投产,卫星厅主体估算投资总额约68亿。相关工程投产后,进一步打开产能,目前高峰小时容量提升至54架次,预计公司中长期流量将保持较快增长,国际线快速投放将有效提升公司盈利能力。 调整目标价区间至9.61-10.85元,上调至“买入”评级考虑新冠疫情影响,我们下调20E/21E净利预测41.6%/4.6%至人民币5.50/10.14亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴,助力国际线占比不断提升,预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。基于自由现金流折现法,给予目标价区间9.61-10.85元;目前新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放改善结构,悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 8.81 -- 7.92 4.49%
8.24 9.72%
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公司发布 2019年年报降 ,扣非净利微降 0.82% 。1)收入 38.07亿元,同比增长5.76%,归母净利润 5.93亿元,同比下滑 11.12%,扣非净利润 6.2亿,同比微降 0.82%。EPS 0.29元。2) 经营数据:起降 37万架次,同比增长 4%,旅客吞吐量 5293万人,同比增长 7.3%,其中国际旅客达到 525.5万人次,同比增长 32.9%,占比提升至 10%。3 )看 分季度看 Q1-Q4:旅客吞吐量增速分别为 7.9%、4.6%、10%和 6.5%;收入增速分别为 7.7%、3.6%、5.4%、6.5%;扣非利润增速分别为 9.6%、9.7%、-14%和-12%。4)公司非经亏损 0.26, 亿,少 同比减少 0.69亿, 系 因提 计提 AB 航站楼诉讼负债。19年 6月公司收到法院针对公司与深圳正宏汽车租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则全额计提预计负债 6920万元。5) 公司高峰小时容量提升至 54架次(原 53架次,增 2%)。 广告收入下降导致 营收 增速 放缓。1)航空 主业(即航空保障、地服与候机楼租赁):收入 31.5亿元,同比 9.3%,营业利润 5.08亿,同比增长 7.8%,占营业利润的 59%。收入增速快于业务量,因完成 T3航站楼 300余间店铺商业升级,相关收入贡献明显;2)航空物流业务: 收入 2.81亿,同比增长 1.9%,占比 7.4%,营业利润 0.27亿,占比 3.2%,同比下降 28.3%;3) 航空增值 (含广告) 业务: :收入 3.78亿,占比 9.9%,同比下降 14.7%,营业利润 3.2亿,占比 38%。其中因航空广告收入 3.23亿,同比下滑 16.8%,导致整体营收增速放缓。因 18年 5月深圳机场室外立柱广告牌拆除,且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升,导致收入明显下滑。 营业成本同比 8.9% ,快于营收,导致公司扣非净利下滑。航空主业成本 25.8亿,同比增长 9.8%,占比 89%,毛利率由 25.9%下滑至 23.7%。分费用性质看,本期应付职工薪酬 13.55亿,较 18年 11.5亿增长 17.4%,为主要成本增加项。 国际旅客持续 高速 增长,国际化战略快速推进。 1)国际旅客维持快速增长。 2019年国际旅客吞吐量达到 526万人次,同比增长 32.92%,连续三年增速超30%,增速居全国大型机场第一位。新开罗马等 11条国际客运航线,加密东京等 19条国际航线,国际+地区通航城市达到 63个,其中 20个洲际通航城市;2)国际化战略拓展持续。 一方面公司披露随高峰小时架次提升,推动每周约600个时刻配置给国际航班, 另一方面推动地方政府修订《新开国际航点财政资助政策》,制定新开及加密国际航线等一揽子扶持政策。2020年公司力争国际航线拓展再突破,积极引进德国汉莎等全球品牌航空公司,新开国际航线不少于 5条,力争完成 7条,国际旅客突破 600万。 投资建议:1)持续看好粤港澳机场群格局重塑,公司潜力逐步释放,期待 主基地航空发力。未来若南航集团加强布局,与近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,料将共同推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。2) )疫情 影响评估:公司 1-2月起降架次下降 27.7%,旅客吞吐量下降 41.9%。其中国际+地区旅客同比下降 32%,而为应对疫情,共渡难关,公司推出系列扶持政策,预计减少营收约 8100万元。3) ) 盈利预测:综合考虑前述因素,预计全年旅客量下滑 12%,同时假设卫星厅于 2021年转固,我们调整 2020-2021年业绩预测至 4.4、6.7亿(原预测为 7.7、8.2亿),对应 2021年 PE 为 24倍。 基于公司国际线长期看处于潜力释放期,且维持高增长,21年受到卫星厅折旧影响拖累业绩,给予 2021年 27倍 PE,一年期目标价 8.9元,预计较现价16%空间,调整为“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-31 9.69 11.88 18.09% 9.95 2.68%
10.18 5.06%
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前三季度客流增长7.5%,推动公司收入稳健提升 2019年前三季度,公司实现飞机起降累计27.46万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量累计3935万人次,同比增长7.5%。公司报告期内旅客吞吐量增速保持较高水平,推动其总体收入实现了稳步增长。根据民航局公布的2019冬春航季航班计划,深圳机场周度航班数相比于2018年冬春航季同比增加5.7%,其中利润贡献相对更高的国际航班数同比增加46.95%,我们预计进入新航季后深圳机场的飞机起降架次及旅客吞吐量有望持续增长。 成本及营业外支出增加,导致公司利润短期内承压 由于人工成本上升等因素,公司前三季度营业成本同比增长12.0%,同时毛利率下滑4.3个百分点至26.3%。另外,今年6月10日公司收到深圳市中级人民法院一审判决:对于本公司诉正宏科技租赁合同纠纷,判决驳回本公司的诉讼请求,并要求公司向正宏科技赔偿6920万元,以及成单成单案件受理费等费用,导致其报告期内营业外支出同比增加6899万元,从而使其短期内业绩承压。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为2200万人次,项目总投资为68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年3月底获得发改委批复,项目总投资93.5亿元,也将于2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量2020年预计将达到5488万人次,2030年预计达到8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 粤港澳大湾区客流增长潜力巨大,维持深圳机场“增持”评级 2019年以来,《粤港澳大湾区发展规划纲要》、《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等文件相继颁布,长远来看地处粤港澳大湾区的深圳机场未来拥有广阔增长空间,我们认为粤港澳大湾区的高速发展以及新卫星厅的投产有望为公司旅客吞吐量增长提供保障,我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到38.80亿元、42.78亿元、47.17元,实现归母净利润6.77亿元、8.79亿元、8.45亿元,对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.41元,维持深圳机场“增持”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-31 9.69 -- -- 9.95 2.68%
10.18 5.06%
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Q3机场旅客吞吐量增速回暖,但推测因航空增值服务业务收入下滑,机场营收增速低于旅客吞吐量增速,毛利率下滑。深圳机场2019年1-9月实现旅客吞吐量3935万人次,同比+7.5%。其中,Q3实现旅客吞吐量1351万人次,同比+10.03%,第三季度旅客吞吐量增速回暖。根据公司半年报,公司表示受2018年5月深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿减弱,媒体空置率上升,导致航空增值业务收入下降。我们判断这一因素或持续制约了公司三季度航空增值业务,受此影响机场整体营业收入增速低于旅客吞吐量增速,公司毛利率由于2018年1-9月的30.52%下滑至2019年1-9月的26.26%。 非经常性损失导致公司前三季度业绩下滑,但该事项为一次性事项。根据公司公告,公司于2019年6月收到公司诉正宏科技租赁合同纠纷案的判决,判决公司赔偿正宏科技经济损失0.69亿元。公司针对该事项,已在2019年上半年确认预计负债0.69亿元,该事项为一次性事件。 中期看,面临一定资本支出压力,但产能将因此提升。根据公司半年报等公告,公司目前在建的主要工程包括投资68.1亿元的卫星厅工程、总投资6.3亿元的T3航站楼适应性改造以及总投资5.27亿元的“未来机场”项目(含一期、二期)。根据公司的公告,卫星厅工程预计于2021年完工;T3航站楼适应性改造预计于2020年完工;“未来机场”项目一期预计于2019年底基本建成,二期预计于2020年基本完成项目投资。根据我们的测算,该等项目投产后预计每年增加2亿元左右的折旧摊销成本。 根据公司公告,卫星厅建筑面积23.5万平方米,目标旅客吞吐量为2200万人次/年。虽然卫星厅投运将使成本上升,同时也将扩大机场产能,缓解旅客吞吐压力,有望实现规模效应。 长期看,“粤港澳大湾区”、“支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区”等政策将加快深圳机场高水平国际航空枢纽建设进程。2019年2月18日中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》;2019年8月18日中共中央、国务院印发《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》。我们认为上述政策的发布,将长期利好深圳地区的经济发展,作为深圳地区的门户机场,深圳的发展也将给机场的发展带来机遇,加快深圳机场高水平国际航空枢纽建设进程,提升机场的竞争能力。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别约为6.5亿元/7.5亿元/6.8亿元,同比分别约为-2.8%/+14.8%/-8.9%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行影响航空出行需求;区域竞争加剧。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-29 9.97 -- -- 10.04 0.70%
10.18 2.11%
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机场吞吐量增长明显,国际航班量增速提升:2019年前三季度,深圳机场实现航班起降27.5万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量3934.7万人次,同比增长7.5%,全年预计突破5000万人次。2019年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分别为5.5%和10.1%,明显高于2019年上半年增速。2019年冬春航季时刻表已经公布,深圳机场每周航班总量预计同比增长5.5%,其中国际航班同比增加25%左右,国际化发展趋势明显。 广告业务尚未回暖,人工成本增加影响公司利润:受机场室外立柱广告牌拆除以及室内广告空置率上升影响,公司2019年前三季度营业收入同比仅增长5.5%。根据公告,公司上调了2019年员工薪酬预算,人工成本增加明显,导致公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额较2018年同期减少3940万元,同比减少4.48%。此外,受人工成本增加影响,公司2019年三季度的归母净利润为1.72亿元,同比减少16.6%,净利润率为18.1%,同比减少4.8个百分点。 短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期:卫星厅和T3航站楼改造项目按照20年折旧测算,预计每年新增折旧费用3.5亿元,但项目将于2021年底或2022年初启用,主要影响2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和8.3%,低于公司营业收入增速,公司营业利润有望持续提升。 投资建议:A/B航站楼租赁诉讼和T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进,以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用,深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。同时,国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高,能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.08亿元、7.47亿元、8.16亿元,预计EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元,对应PE分别为35.0、28.5和26.1。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,机场发展空间和方向原则上仍然受到政府层面的影响,因此政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:航空的发展主要是依托整体经济环境,航空繁荣需要经济繁荣来支撑,因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全是航空的生命线,一起重大不安全事故将重挫旅客信心,从而导致机场需求量下滑,同时,政府也会对发生事故机场进行有针对性的管控,限制机场发展速度。4)诉讼风险:公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额1.73亿元,目前公司根据一审判决结果计提负债0.69亿元,但实际赔偿额度需要等待终审结果。5)关联交易风险:公司重大工程项目均由控股股东机场集团代建,且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营,考虑到控股股东对公司运营有较强主导权,因此存在关联交易风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-28 10.34 10.81 7.46% 10.07 -2.61%
10.18 -1.55%
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营业成本持续拖累,业绩低于预期;维持“增持” 深圳机场2019年三季度营收9.5亿,同增5.4%,归母净利润1.7亿,同降16.6%;前三季度累计营收28.1亿,同增5.5%,归母净利润4.8亿,同降16.7%。三季度归母净利润较我们此前预测(2.1亿)低18.0%,成本上涨超预期是业绩低于预期并持续下滑主要原因。扣除与正宏科技纠纷在二季度计提的预计负债约0.7亿,公司前三季度扣非归母净利润5.4亿,同增1.1%。考虑到成本上涨带来的业绩压力,我们调整2019E/20E/21E净利预测至人民币6.8/9.4/10.6亿,调整目标价区间至10.92-11.88元,维持“增持”。 准点率优秀,三季度航空旺季流量增速提升 公司航班准点率优秀,1-9月达到86.0%,有助于小时容量持续提升,带动流量稳定增长。公司2019年三季度流量增速相比上半年提升明显。7-9月公司完成起降架次9.35万次,同增5.5%(上半年/1-9月累计同增2.7%/3.7%),旅客吞吐量1,351万人次,同增10.0%(上半年/1-9月累计同增6.2%/7.5%)。行业领先的运营及准点水平,或促使民航局给予时刻边际放松,2019年冬春航季深圳机场计划航班增速达到5.7%,相比2018年冬春航季提高约3.1个百分点,有利于持续放量。 营收平稳增长,成本增速持续提升,毛利率水平持续下滑 2019年三季度,公司营收增速小于流量增速,或由于物流与增值业务均受到宏观经济影响,其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的影响。营业成本7.2亿,同增14.7%,营业成本增速逐季提升,一季度和二季度分别同增7.3%和13.8%。成本增速提升拉低毛利,是业绩下滑主要原因。三季度公司毛利2.3亿,同降16.1%,毛利率24.1%,同降6.2pct。营业成本增加或主要由于薪酬预算上调使得人工成本上升。公司进入扩建周期,卫星厅与第三跑道公司预计于2021年投产,卫星厅主体估算投资总额约71亿。相关工程投产后,进一步打开产能,有助于流量中长期维持增长势头。 调整目标价区间至10.92-11.88元,维持“增持”评级 考虑持续提升的成本压力,我们下调2019E/20E/21E净利预测9.6%/8.0%/7.2%至人民币6.8/9.4/10.6亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴,助力国际线占比不断提升,预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。测算目标价区间10.92-11.88元,基于36x2019PE(A股门户枢纽上海和白云机场平均PE),得出目标价11.88元;基于自由现金流折现法,得出目标价10.92元(无风险利率3.1%,WACC8.0%);维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-28 10.34 -- -- 10.07 -2.61%
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一、事件概述公司发布 2019年三季报:Q3实现收入 9.5亿元,同比增 5.4%;实现归母净利润 1.7亿元,同比降 16.6%;扣非后归母净利润 1.7亿元,同比降 13.5%。Q1-Q3,公司实现收入 28亿元,同比增 5.5%;实现归母净利润 4.8亿元,同比降 16.7%;扣非后归母净利润 5.4亿元,同比增 1.1%。 、 二、分析与判断? Q3业务量保持较快增长,利润下滑预计主要受人工成本拖累受香港局势等因素影响,公司 Q3业务量增速较上半年加快。6-9月,深圳机场完成航班起降 9.35万架次/+5.5%,旅客吞吐量 1351万人次/+10%;Q1-Q3完成航班起降 27.5万架次/+3.7%,旅客吞吐量 3935万人次/+7.5%。其中,8-9月国际旅客吞吐量增速预计保持 30%以上较快增长,伴随冬春航季国际航班增速放量,我们预计公司全年国际旅客吞吐量有望超过 550万人次。 收入端增长稳定,成本增幅较大,预计主要与人工成本增长相关。Q3收入/成本增速分别为 5.4%/14.7%,毛利率 24.1%/-6.2pct。考虑户外广告拆除影响已经消除,我们预计 Q3公司成本增幅较快主要受人工成本增长驱动,从现金流量表情况看,Q3公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加 6500万/+32%。 冬春航季时刻放量,国际航线航班加速增长。根据预先飞行管理计划,深圳机场 19/20冬春航季周度航班总量同增+4.7%,较去年 2.6%的增速显著加快。从航线结构看,深圳机场国际航线航班量同增 25%,而去年同期增速仅为 7%。 三、投资建议预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.29、0.39、0.34元,对应 2019-21年 PE 估值各为 36X、27X、31X。PB 角度看,公司 PB 约 1.7X,仍为国内机场股最低(上海机场 5.1X、白云机场 2.7X、厦门空港 1.8X) 。作为国内科技创新领先的城市,深圳经济体量巨大,而深圳机场作为深圳目前唯一的航空交通枢纽,其旅客吞吐量尤其是国际旅客吞吐量地位与其经济发展程度不相匹配,未来伴随资源瓶颈、主基地航司投入、免税经营合约重签等制约因素改善,我们认为公司未来商业价值不可限量,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 人工成本大幅增长;卫星厅建设进展不及预期;国际线拓展进展不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-28 10.34 -- -- 10.07 -2.61%
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公司发布2019年三季报:扣非净利增长1.1%,略低于预期。1)财务数据:前三季度实现收入28.1亿,同比增长5.5%,归母净利4.8亿,同比下滑16.7%,扣非净利5.4亿,同比增长1.13%。其中:Q3单季收入9.53亿,同比增长5.39%,归母净利1.72亿,同比下滑16.63%,略低于预期。Q1、Q2收入分别为9.14和9.43亿,同比分别增长7.7%和3.6%,扣非净利分别为1.7及2亿,同比分别增长9.6%及9.7%。2)业务量:Q3单季业务量提速。Q3公司起降架次9.35万,同比增长5.5%,旅客吞吐量1351万人,同比增长10%;前三季度合计起降架次27.45万,同比增长3.7%,旅客吞吐量3934.5万,同比增长7.5%,Q3增速较此前明显提升,Q1、Q2公司起降架次同比分别增长4.7%和0.8%,旅客吞吐量分别增长7.9%和4.6%。3)公司非经亏损0.6亿,主要系计提AB航站楼诉讼负债。6月公司收到法院针对公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则,公司全额计提预计负债6920万元。 营收放缓和成本增加较快致Q3单季度业绩下滑。1)预计广告收入下降致收入增速放缓。公司单季度收入同比增长5.4%,低于业务量增速,Q1-Q3公司营收增速与旅客吞吐量增速差分别为0.18、0.97和4.63个百分点,三季度放缓明显。我们认为或由于广告收入延续上半年趋势持续下行,上半年占公司收入约10%的航空增值服务实现收入1.87亿,同比下降21%,主要由于18年5月份深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升,预计相同因素导致了三季度单季收入增速低于业务量增速。2)成本端增速较快。三季度营业成本同比增长14.8%,明显高于收入增速,导致公司毛利率由30.3%下滑6.2个百分点,预计主要因人工成本增加较快导致,上半年公司应付职工薪酬本期增加6.54亿元,同比增长18.5%,为主要的成本增加项。 国际(地区)旅客持续快速增长,冬春航季国际放量明显。1)公司国际(地区)旅客维持快速增长。上半年277万人,同比增长26.9%,占比超过10%,三季度受香港影响,公司总体旅客吞吐量明显提速,预计国际旅客增速较上半年更快。截至目前深圳已开通洲际航点21个,亚洲航点31个,合计国际通航点达到52个。2)冬春季国际线明显放量。根据19冬春航季时刻表测算,公司总时刻增速为5.7%,国际时刻(国际+地区+外航)同比增速达到28.7%,高于夏秋航季21.8%的增速(尤其内航国际时刻增速达到42.5%),将夯实公司国际线高增长的基础。3)航点方面,时刻表显示公司冬春航季新开航点包括新德里、济州岛、芭提雅等东亚、东南亚目的地。 投资建议:持续看好粤港澳机场群格局重塑,公司潜力逐步释放。1)公司处于潜力释放期,我们此前深度分析粤港澳机场群格局或重塑,是公司成长为国际枢纽的战略机遇期;2)主基地航空发力,过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足,而未来若南航集团加强布局,近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。3)鉴于公司广告业务受到影响及考虑成本增长较快因素,同时基于公司2021年卫星厅投产,我们调整2019-2021年业绩预测至6.37、7.67及8.24亿(原预测为6.83,8.77及9.16亿),对应PE为33、28和26倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,主基地航司发力进行时,建议持续关注公司发展,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-26 11.21 -- -- 11.57 3.21%
11.57 3.21%
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区位优势突出,国际化发展加速:深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置,是大湾区三大国际枢纽机场之一, 能够充分享受大湾区发展红利, 我们预测, 至 2023年大湾区内航空客运的年需求量将超过 3亿人次, 2026年将超过 4亿人次,机场有持续增长的旅客需求。 在中央支持先试示范区建设的《意见》 中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等, 对深圳机场国际化发展有重大利好, 预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少 1.5个百分点。 国际流量提高机场流量变现价值: 吞吐量是机场一切业务的基础, 2018年,深圳机场全年航班起降 35.6万架次,同比增长 4.5%;旅客吞吐量4934.7万人次,同比增长 8.2%,位居全国第五位;货邮吞吐量 121.8万吨,同比增长 5.1%,位居全国第四位。参考机场设计年旅客吞吐量为 4500万人次, 当前吞吐量已达设计上限,机场进入高产能利用率时期。 国际航班和国际旅客在提高航空主业收入方面优于国内航线,因此国际吞吐量占比提高能够显著提高机场流量变现能力。 短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期: 卫星厅和 T3航站楼改造项目按照 20年折旧测算, 预计每年新增折旧费用 3.5亿元,但项目将于2021年底或 2022年初启用, 主要影响 2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和 8.3%, 低于公司营业收入增速, 公司营业利润有望持续提升。 投资建议: A/B 航站楼租赁诉讼和 T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进, 以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用, 深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。 同时, 国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高, 能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。 综上,我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 6.22亿元、 7.47亿元、 8.17亿元,预计 EPS 分别为 0.30元、 0.36元、 0.40元,对应 PE分别为 35.5、 29.5和 27.0。首次覆盖给予“推荐”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-17 10.58 11.10 10.34% 11.57 9.36%
11.57 9.36%
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营业外支出与成本拖累,业绩低于预期;维持“增持深圳机场 2019年上半年营收 18.6亿,同增 5.6%,归母净利润 3.1亿,同降 16.7%。 归母净利润较我们此前预测(人民币 3.4亿)低 8.7%, 主要由于成本上涨压力较大,以及广告业务不及预期。此外,因与正宏科技合同纠纷,公司计提预计负债约 0.7亿, 是报告期业绩下滑主要原因。 报告期扣非归母净利润 3.7亿, 同增 9.7%。考虑到以上因素带来的业绩压力, 我们调整 2019E/20E/21E 净利预测至人民币 7.5/10.2/11.5亿,上调目标价区间至 11.21-11.84元,维持“增持”。 二季度流量增速放缓, 国际线保持高速增长受到民航局时刻紧缩政策以及航空出行需求疲软影响,公司 2019年二季度流量增速相比一季度放缓明显。 4-6月公司完成起降架次 8.9万次,同增0.8%(一季度/上半年同增 4.7%/2.7%),旅客吞吐量 1,264万人次,同增4.6%(一季度/上半年同增 7.9%/6.2%),但上半年公司流量增长仍领先其余上市机场。同时,公司国际(含地区)旅客吞吐量保持高速增长,报告期同增 26.9%,达到 277万人次, 占比达到 10.7%。另外公司航班正常率优秀,上半年达到 85.4%, 有助于小时容量持续提升, 带动流量稳定增长。 营收增长平稳,成本压力较大,拉低毛利率流量增长稳定,使得公司航空保障与地服业务营收同增 10.4%。其中由于国际线旅客增速较高,带动免税业务增长,候机楼商业租赁业务实现营收2.2亿,同比增长 13.8%。物流与增值业务均受到宏观经济影响,营收分别同降 0.1%和 21.1%, 其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的负面影响。成本方面, 或由于薪酬预算上调使得人工成本上升,报告期营业成本13.5亿, 同增 10.6%,拉低毛利率至 27.4%, 同降 3.3pct。 进入产能扩建周期,等待卫星厅与第三跑道投产公司进入产能扩建周期,正进行卫星厅、 T3适应性改造以及第三跑道等项目建设,预计于 2021年投产。卫星厅估算投资总额约 71亿,报告期卫星厅投入 3.4亿。相关工程投产后,进一步打开产能,受益于腹地发展,有助于流量中长期维持增长势头。 上调目标价区间至 11.21-11.84元,维持“增持”评级考虑营业外支出与成本压力, 我们下调 2019E/20E/21E 净 利预测16.5%/11.5%/7.7%至人民币 7.5/10.2/11.5亿。中长期来看, 深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴助力国际线占比不断提升, 预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。 测算目标价区间 11.21-11.84元,基于 32x 2019PE( A 股门户枢纽上海和白云机场平均 35x PE,深圳机场折价 90%),得出目标价 11.84元;基于自由现金流折现法,得出目标价 11.21元 (无风险利率 3.1%,WACC8.1%); 维持“增持”评级。 风险提示: 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、 时刻增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名