事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入19.5亿元，较上年同期增长47.45%；归属于上市公司股东的净利润为亏损0.55亿元，上年同期亏损6.2亿元。 公司二季度季实现收入10.4亿元，环比增长14.7%，同比增长54.6%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元、实现扭亏，一季度亏损1.0亿元、去年二季度亏损3.2亿元。 受益于国内航空业务恢复，二季度顺利扭亏受益于国内航空市场复苏，公司航空业务基本恢复至疫情前水平。报告期内，完成航班起降18.7万架次，居全国第三，同比增长68.5%，恢复至2019年同期103.4%；旅客吞吐量2,436.4万人次，居全国第二，同比增长159.4%，恢复至2019年同期94.3%；货邮吞吐量74.1万吨，居全国第三。航空主业实现收入14.2亿元，同比增长62.6%，带动物流业务和候机楼租赁业务分别实现收入和同比增长：1.47亿元（+27.2%）/2.01亿元（32.5%），广告收入为1.8亿元，同比持平。营业收入大幅增长情况下、通过有效的成本管控使营业成本反而同比降低4.5%，公司在二季度顺利扭亏。 与深免合资设立子公司，共同经营机场免税5月25日，公司公告与深免集团合资成立子公司鹏盛空港，持股比例分别为49%/51%，经营T3免税店和福永码头免税店；截至6月6日，鹏盛空港已完成工商注册，将接替原运营方。通过与深免深度合作，公司机场免税业务迎来新的增长点；相较于原来仅依靠销售额提成获取收益的模式，有利于机场免税业务良性发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40/49/54亿元，同比增速分别为52%/20%/11%，归母净利润分别为0.85/4.72/6.77亿元，同比增速分别为107%/457%/43%，EPS分别为0.04/0.23/0.33元/股。公司在大湾区战略发展机遇下，短期内受益于航空业持续复苏、中长期仍将扩充产能，业绩有充分增长空间，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价8.05元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

事件：深圳机场] 发布 2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入 9.1亿元，同比+40%；实现归母净亏损 1.1亿元，同比减亏 1.9亿元。收入和盈利同比大幅增长主因公司旅客吞吐量和航班起降架次的迅速恢复，本期公司旅客吞吐量同比增长 166.1%，航班起降架次同比增长 69.9%。 疫情出行限制基本取消，居民需求迅速恢复。与疫情挂钩的出行限制基本取消，居民出行的意愿有望得到加强。随着宏观经济形势稳中向好，航空运输市场出现快速恢复，今年以来民航客运量回升明显，相比疫前 2019年的恢复程度由 1月的 74.5%持续上升至 3月的 85.4%，预计民航客运市场将恢复至较高水平。 公司积极拓展国际业务，国际旅客占比提升。深圳机场积极布局国际化战略，经过多年努力，国际航点布局逐渐铺开。深圳机场积极拓展海外航线，此前国际线旅客占比持续增加，国际旅客占比从 2014年 3.4%上升到 2019年的 9.9%； 疫情因素消散后，预计深圳机场国际航班旅客占比会延续疫前趋势。 收入端开始修复成本端压力缓释，业绩有望触底回升。2022年卫星厅投产下成本端承压+疫情冲击下营收端收缩压缩公司盈利空间，而当期单季营收大幅增长40.0%，成本同比增速大幅下降至-1.5%，毛利率转正至 1.0%；盈利亏损收窄，2023年 Q1归母净利润同比减亏 1.9亿元。长期来看，卫星厅投产扩充经营面积、免税业务重新招标、国际化战略进展顺利均支撑公司业绩筑底反弹。 新一轮免税合同落地，扣点率调整至 24%-30%。2023年 1月，深免以综合得分第一中标深机 T3进出境免税店经营权，深圳机场与其签署了 T3航站楼进出境免税店项目租赁合同。相较于 17年的协议，新协议的保底租金单价 3,280元/平方米/月和提成比例 24%-30%均有所下调，下调扣点率有利于为免税运营商进行促销活动提供了空间，增加免税销售额。 盈利预测与投资建议。我们看好居民出行修复下公司业务的触底回升，预计2023-2025年公司归母净利润分别为 0.8亿元、4.1亿元、6.2亿元，EPS 分别为 0.04元、0.20元、0.30元。选取 PB 作为公司相对估值的关键指标，我们认为公司 2023年 PB 将会回升至行业平均水平，给予公司 2023年 1.7倍的 PB估值，对应目标价 8.92元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、居民出行意愿恢复或不及预期等。

事件：深圳机场发布 2022年度报告。深圳机场 2022年报显示，公司主营收入 26.71亿元，同比下降 19.19%；归母净利润-11.43亿元，同比下降 3217.98%；扣非净利润-12.6亿元，同比下降 1569.4%；其中 2022年第四季度，公司单季度主营收入 6.24亿元，同比下降 33.95%；单季度归母净利润-2.53亿元，同比下降 444.08%；四季度扣非净利润-3.41亿元，同比下降 444.27%；负债率 57.44%，投资收益 753.83万元，财务费用 3.65亿元，毛利率-35.18%。 收入端航空主业下滑较大，广告业务保持稳定。航空主业业务：实现营业收入 17.6亿元，占营业收入总额的 65.95%，同比下降 22.25%；航空物流业务：实现营业收入 2.57亿元，占公司营业收入总额的 9.61%，同比下降 15.16%；航空增值服务业务（候机楼租赁业务）：实现营业收入2.66亿元，占公司营业收入总额的 9.95%，同比下降 23.13%；航空广告业务：实现营业收入 3.87亿元，占公司营业收入总额的 14.49%，同比下降 1.18%。 成本费用端，财务费用增长较大。公司 2022年财务费用由 2021年的1.26亿元增长至 3.65亿元，主要原因为长期借款及租赁负债相关利息增加。销售费用及管理费用控制较好，同比分别下降-11.95%、-2.29%。 运营数据逐步修复。2022年深圳机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量、分别为 23.6万架次、2156.34万人次、150.7万吨，分别同比下降 25.9%、40.7%、3.9%，分别恢复至 2019年度同期的 64%、41%、117%。旅客吞吐量全国排名第 3（客、货业务连续三年排名全国第 3），航班起降架次全国排名第 2。 投资建议：随着国际客流量的逐步恢复、免税店铺招租顺利结束，我们认为公司商贸零售等非航性收入将得到释放。预计 2023-2025年归母净利润为 1.7/4.3/6.3亿元，以最新收盘价计算 PE 为 88.9/35.9/24.7。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；人民币汇率出现巨幅波动。

深圳机场发布 2022年年报： 业务方面，公司 2022年完成航班起降 23.57万架次/yoy-25.83%，旅客吞 吐 量 2156.34万 人 次 /yoy-40.69% ， 货 邮 吞 吐 量 150.69万 吨/yoy-3.92%，分别达到 2019年同期水平的 63.69%、40.74%、117.46% 。 其中 4Q2022完成航班起降 5.66万架次/yoy-32.54%，旅客吞吐量 536.7万人次/yoy-41.99%，货邮吞吐量 37.84万吨/yoy-8.69%，分别达到 2019年同期水平的 59.21%、39.51%、105.61%。 财务方面，公司 2022年实现营业收入 26.71亿元/yoy-19.19%，达到 2019年同期的 70.17%；归母净利润-11.43亿元，扣非归母净利润-12.60亿元，较 2021年分别下降 11.08亿元、11.85亿元，较 2019年分别下降 17.36亿元、18.80亿元。 其中 4Q2022实现营业收入 6.24亿元/yoy-33.95%，达到 2019年同期的62.57%；归母净利润-2.53亿元，扣非归母净利润-3.41亿元，较 2021年分别下降 2.06亿元、2.78亿元，较 2019年分别下降 3.67亿元、4.20亿元。 投资要点: 2022年疫情频发叠加年底感染高峰冲击，全年减收 6.34亿元在行业安全压力、疫情多地散发等多重因素影响下，2022年中国民航业遭遇频繁冲击。其中 4Q2022由于本土病例的快速增长，深圳机场旅客吞吐量同比仅为 2019年同期约 6成水平，单季度营业收入同比下降 3.21亿元至 6.24亿元/yoy-33.95%。 公司全年收入同比减少 6.34亿元至 26.71亿元/yoy-19.19%。其中航空主业收入同比减少 5.04亿元至 17.62亿元/yoy-22.25%，航空物流收入同比下降 0.46亿元至 2.57亿元/yoy-15.16%，航空广告收入同比下降 0.05亿元至 3.87亿元/yoy-1.18%。 卫星厅投产拖累成本费用表现，亏损规模同比扩大成本方面，受卫星厅投产后相关的折旧摊销成本和运营成本上升等 因素影响，公司全年营业成本同比上升 5.81亿元至 36.11亿元/yoy+19.16% ， 但 4Q2022同 比 下 降 0.3亿 元 至 8.41亿 元/yoy-3.44%。 费用方面，受卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加等带动，公司全年财务费用同比增加 2.39亿元/yoy+189.76%。另外， 2022年公司投资净收益同比下降 0.49亿元至 0.08亿元，主要受公司本年度确认对于双流机场投资亏损 1.36亿元影响。 国际线恢复持续提速，疫后修复进程已经开启深圳机场地处湾区之心，时刻容量已提升至 60架次/小时，三跑道工程和机场东枢纽正稳步推进，未来终端旅客吞吐量规划达 1亿人次，产能上限将进一步提升。自“乙类乙管”落地以来，国内线航班量快速恢复。2023年夏秋新航季已经开启，伴随海外持续放宽对华防疫政策及国内外航司增班工作持续推进，国际线恢复节奏也在持续加快。 据航班管家数据显示，3月 29日深圳机场航班总量恢复至 2019年96.35%，其中国内航班量恢复到 2019年同期的 104.36%，国际+地区航班量达到 2019年 32.67%，恢复进度行业领先。疫情三年期间，卫星厅投产助力机场产能与流量变现潜力得到双重提升。伴随客流持续回暖，机场产能利用率正在持续爬坡，公司业绩有望实现持续修复。 盈利预测和投资评级： 2022年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点。我们上调对于公司业绩预测，预计公司 2023-2025年营收分别为 41.90亿元、47.66亿元、54.21亿元，归母净利润分别为 0.09亿元、4.08亿元、7.95亿元，对应 2024-2025年 PE 分别为 36.48倍、18.70倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，重大卫生事件爆发，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故，若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等。

事件：深圳机场发布2022年第三季度业绩公告。2022年三季度累计实现营业收入20.47亿元，同比下降13.29%。累计实现归母净利-8.90亿元，同比下降7485.85%。累计实现扣非归母净利-9.19亿元，同比下降7041.08%。累计实现经营活动产生的现金流量净额4.16亿元，同比下降45.38%。2022年第三季度实现营业收入7.27亿元，同比下降6.79%，环比二季度增长8.04%。实现归母净利-2.69亿元，同比下降244.84%，环比二季度减亏0.52亿元。实现扣非归母净利-2.77亿元，同比下降237.71%，环比二季度减亏0.59亿元。 受疫情因素的影响，前三季度行业数据整体表现不佳，第三季度数据环比有所改善。2022年前三季度机场行业旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为4.23亿人次、1107.20万吨、569.60万架次，分别同比下降41.90%、16.50%、23.88%，分别位于2019年度同期的41.50%、89.79%、65.38%；第三季度实现旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为1.78亿人次、373.80万吨、223.70万架次，分别环比增长105.46%、7.88%、47.66%，分别同比下降19.63%、13.03%、8.95%，分别位于2019年度同期的49.63%、85.79%、73.37%。 深圳机场三项核心数据同比欠佳、环比向好。疫情反复导致下游航空运输遭遇重大挫折，2022年前三季度深圳机场旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为1619.64万人次、112.85万吨、17.91万架次，分别同比下降40.25%、2.20%、23.43%，分别位于2019年度同期的41.16%、122.05%、65.25%；第三季度实现旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为680.41万人次、37.86万吨、6.79万架次，分别环比增长33.65%、-8.88%、16.47%，分别同比下降19.03%、1.38%、11.01%，分别位于2019年度同期的50.37%、112.51%、72.62%。 投资建议：随着国际客流量的逐步恢复、免税店铺招租顺利结束，我们认为公司商贸零售等非航性收入将得到释放。鉴于疫情对行业造成不利影响，我们下调公司2022-2024年盈利预期，预计归母净利从-4.7/5.7/7.8下调至-11.8/1.8/4.4，以最新收盘价计算PE为-12.2/79.6/32.5。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；人民币汇率出现巨幅波动。

事件:深圳机场发布2022年三季报：业务方面，公司前三季度完成航班起降17.91万架次/yoy-23.43%，旅客吞吐量1619.64万人次/yoy-40.25%，货邮吞吐量112.85万吨yoy-2.20%，分别达到2019年同期水平的65.25%、41.16%、122.05%。其中3Q2022完成航班起降6.79万架次/yoy-11.01%，旅客吞吐量680.41万人次/yoy-19.03%，货邮吞吐量37.86万吨/yoy-1.38%，分别达到2019年同期水平的72.62%、50.37%、112.51%。财务方面，公司前三季度实现营业收入20.47亿元/yoy-13.29%，为2019年同期的72.88%；归母净利润-8.90亿元/yoy-7485.85%，扣非归母净利润-9.19亿元/yoy-7041.08%，较2019年分别下降285.36%、270.26%；其中3Q2022实现营业收入7.27亿元/yoy-6.79%，达到2019年同期的76.31%；归母净利润-2.69亿元/yoy-244.84%，扣非归母净利润-2.77亿元/yoy-237.71%，较2019年分别下降256.34%、262.71%；投资要点:疫情散发干扰暑运表现，旺季营收同比下降0.53亿元在暑运旺季催化之下，深圳机场7月、8月客流环比分别上升14.33%、18.07%，但受季度末多地疫情反弹影响，公司9月客流环比减少49.81%。3Q2022深圳机场旅客吞吐量达到680.41万人次/yoy-19.03%，达到2019年同期约5成水平，其中国内线和国际线分别相当于2019同期的56.68%、6.50%。 三季度公司营业收入同比下降0.53亿元至7.27亿元/yoy-6.79%，但环比二季度增长0.54亿元。3Q成本费用支出基本稳定，归母业绩环比改善卫星厅投产后，受相关的折旧摊销成本和运营成本上升等因素影响，前三季度公司营业成本同比增加6.11亿元/yoy+28.27%，其中3Q2022同比增加1.47亿元/yoy+18.70%。同时，由于卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加等原因，公司3Q2022财务费用同比增加0.45亿元/yoy+130.87%。但环比来看，三季度公司成本端和费用端基本保持稳定。另外，3Q2022公司投资净亏损为0.09亿元，环比下降0.24亿元，归母净亏损环比减少0.52亿元至2.69亿元/yoy-244.84%。国际航线渐进恢复，静待疫后非航潜力释放深圳机场地处湾区之心，时刻容量已提升至60架次/小时。 机场三跑道工程正稳步进行，同时T1、T2航站楼也在积极规划建设当中，未来终端旅客吞吐量规划达1亿人次，产能上限将进一步提升。伴随各地出行防疫和熔断等政策的持续优化调整，国内疫情防控进入新常态，国际航线渐进恢复，行业中长期起点正在开启。公司新一轮免税招标工作已于今年8月落地，同时商业潜力也在卫星厅投产后再上台阶，在产能与流量变现能力双提升的助力下，疫情过后公司非航潜力有望释放。盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及公司业务恢复进度，我们调整公司2022-2024年营收分别为27.11亿元、40.60亿元、47.44亿元，归母净利润为-111.45亿元、-1.22亿元、3.57亿元，对应2024年PE为37.02倍。虽然目前仍受疫情影响，但深圳机场地处“湾区之心”的区位优势没有变化，未来的成长空间也没有改变，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期，疫情反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故等。

公司公布 2022年半年度业绩， 22H1公司实现营业收入 13.2亿元，同比减少 16.5%；归母净亏损 6.2亿元， 同比减少 7.1亿元。 全国疫情反复，旅客吞吐量减半22H1公司共保障飞机起降 11.1万架次，同比下降 29.5%，但旅客吞吐量仅有 939.2万人次，同比下降 49.8%。其中， 3-5月份受深圳、上海、北京等地疫情反复影响，旅客吞吐量同比分别下降 87.8%、 73.6%、 52.6%， 6月份旅客吞吐量开始恢复，同比增加 35.0%。 航空性收入下降， 非航收入快速增长22年上半年公司实现航空性收入 8.7亿元，同比减少 30.4%，与飞机起降架次减少幅度基本一致。非航业务收入 4.5亿元，同比大幅增加 36.9%，主要是由于公司 22H1航空增值服务收入快速增加。 航空业务 22H1营业亏损 10.3亿元，而非航业务对公司利润贡献较大，航空增值 、航空物流、航空广告业务 22H1分别实现营业利润-0.2、 0.7、 1.8亿元， 非航业务营业利润合计 2.3亿元。 卫星厅投产导致成本承压， 长期有利于加强枢纽机场低位22H1公司营业成本 18.3亿元，同比大幅增加 33.8%，而营业收入减少 16.5%，导致毛利率大幅下滑至-38.9%。营业成本增加主要是是由于卫星厅启用后，折旧等相关运营成本增加。此外，22H1财务费用 1.6亿元，同比剧增 165.7%，主要是由于卫星厅专项债借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加。 除了已启用的卫星厅，同时公司还在建设第三跑道， 会对成本端造成一定压力，但长期有利于增强疫后航空服务和旅客服务能力，进一步释放优质时刻和航线资源，拓展国际国内市场空间，加强航空枢纽地位。 盈利预测受 2022年上半年全国疫情反复影响， 公司旅客吞吐量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量从 6月已开始回升。但 2022年国内疫情形势仍不明朗，航空客运量的进一步恢复面临较大不确定性。 长期来看， 公司的区位和市场优势依然突出，特别是免税租赁等非航收入的增长潜力较大。 我们下调之前对公司 2022-2024年净利润预测-1.45、 5.60、 6.64亿元至-8.5、 1.3、 5.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 国内疫情形势反复，资本支出超出预期，区域内同业竞争加剧，航空业恢复速度不及预期。

事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入13.2 亿元， 同比减少16.5%；归母净亏损为6.2 亿元，较上年同期（盈利0.9 亿元）由盈转亏；扣非净亏损为6.4 亿元，较上年同期（盈利0.7 亿元）由盈转亏。公司2022 年第二季度归母净亏损为3.2 亿元，较上年同期（盈利0.4 亿元）由盈转亏，环比第一季度（亏损3.0 亿元）扩大0.2 亿元。 国内疫情反复，旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受国内疫情影响，公司22 年上半年飞机起降架次约11.1 万架次，较21 年同期下降29.5%，较19 年同期下降38.6%；旅客吞吐量约939.2 万人次，较21 年同期下降49.8%，较19 年同期下降63.6%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别下降49.9%、100%、27.2%，较19 年同期分别下降59.4%、100%、98.5%。受此影响，公司22 年上半年航空主业营业收入8.7 亿元，同比减少30.4%。 卫星厅启用，短期成本承压。公司22 年上半年营业成本同比增加33.8%，除了机场部分成本刚性的原因外，主要是因为卫星厅启用（2021 年底）后，相关运营成本以及折旧增加。另外卫星厅专项债借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加，也导致公司22 年上半年财务费用达1.6 亿元，同比增长165.7%。 免税招标落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2022 年8 月6 日，公司公告深免集团中标T3 航站楼免税店招租项目，租赁年限为5 年。深免集团也是该项目的原承租方，新协议的租金收取模式不变，依然按照“月保底租金、月营业额提成租金两者取高”计算，深免集团以上限价格中标，（依照监管要求，口岸免税店的月保底租金金额及月营业额提成比例设立了上限，此次深圳机场T3 航站楼出境免税店招标的月销售额提成比例上限为24%、进境免税店招标的月销售额提成比例上限为30%）。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但提成比例降低后，免税品终端零售价格将有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额，深圳机场、深免集团、消费者都将最终获益；另外相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加疫情后全球航空需求复苏，公司力争2025 年海外旅客吞吐量达到1000 万人次以上，从而奠定免税业务发展基础，再加上深免的持续努力，公司免税业务将继续保持良性发展。 投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司盈利短期承压；免税招标落地，公司虽提成比例下降但有助于整体做大做强，随着未来航空需求恢复以及公司产能扩张，免税业务有望保持良性发展，公司盈利能力也将逐渐恢复，公司价值重估是确定性事件。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为-5.3 亿元、+1.9 亿元、+4.4 亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

深圳机场历史运营平稳：深圳机场位于中国深圳市宝安区、珠江口东岸。深圳机场上市公司运营深圳机场A、B航站楼、T3航站楼及T3卫星厅、深圳机场飞行区资产、货运区资产及地面交通中心等资产，历史运营平稳，2019年营业收入38.1亿，实现归母净利润5.94亿，受疫情影响，近两年公司经营出现一定压力，2021年公司营业收入33.06亿，实现归母净利润-0.34亿。 枢纽机场国际线为纲。由于航线品质高，航空公司于枢纽机场排班密集，制约枢纽机场业务量天花板的核心变量为高峰小时容量，而在同样航班密度下，由于收费标准差异，国际线占比决定了枢纽机场的航空性业务收入规模，此外，机场免税业务发展同样依托于国际线客流，唯有非航业务驱动，机场运营方可弱化传统产能周期，因此我们认为国际线是枢纽机场发展之纲。 深圳机场未来国际航线发展潜力大。深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，疫情前便开始积极引流航司开辟国际航线，国际线客流量增长进入快车道，2019年达到591万人次，相比2015年翻两倍。尽管目前国门接近关闭，国际客流量低迷，但随着国内疫苗接种普及，药物研发加速，终有朝一日深圳机场将恢复与各国的正常互联互通，国际客流量有望迅猛恢复。公司规划至2025年国际线旅客数量达到1000万人次，拉动公司主营业务收入持续增长。 期待非航收入发力拉动业绩长远增长。目前深圳机场T3进出境免税已经公告招标，暂未披露结果。我们认为不论是深免延续经营还是其他免税运营商斩获经营权，伴随着国际线持续放量，深圳机场免税销售均有望实现快速增长，驱动免税租金收入成为公司营收的新增长极，叠加有税商业租赁收入回暖，广告业务持续增长，非航收入的快速提升有望迅速带动公司业绩从低谷中复苏，长期使公司传统的产能周期弱化，实现长远增长。 盈利预测与投资建议：受制于疫情影响及T3卫星厅投产后成本一次性跃升，深圳机场当前正处于业绩谷底，未来随着疫情影响逐步消退，客流有望持续恢复并创新高，公司业绩有望迎来底部反转。预计2022-2024年公司营业收入分别为31.4/41.6/54.0亿元，同比分别增长-5.1%、32.4%、29.8%，实现归母净利润分别为-8.60/-2.87/4.16亿元。按照FCFF估值模型，我们认为公司合理股价应该在8.36元左右，相比2022年7月28日收盘价有20%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：估值风险、盈利预测风险、宏观经济下滑、疫情反复、国门开放进度慢于预期、免税销售不及预期、成本上行超出预期

事件： 深圳机场发布 2022年半年度业绩预亏公告。 2022年上半年预计实现归母净利润-6.3亿元到-6.0亿元，同比增亏 6.9亿元-7.2亿元;预计实现扣非归母净利润-6.5亿元到-6.2亿元， 同比增亏 6.9亿元-7.2亿元。 其中 2022年二季度预计实现归母净利润-3.3亿元到-3.0亿元，同比亏损3.4亿元-3.7亿元，环比一季度增亏 0.02亿元-0.32亿元。 上半年受疫情影响，导致经营数据下滑严重，叠加石油价格猛增和汇率波动对公司业绩造成较大负面影响。 机场 2022年上半年飞机起降架次为 11.11万架次，同比减少 29.51%；旅客吞吐量为 939.24万人次，同比减少 49.78%；货邮吞吐量为 74.99，同比减少 2.61%。 航空运输市场恢复态势持续向好，商务出行力推复苏。 6月份以来，深圳机场各项数据持续回暖，其中单日旅客量最高突破 8万人次，单日航班量最高超过 800架次，航班客座率单日最高达 73.6%。 全方位构建深圳机场航空物流产业生态，提升深圳机场在全球供应链体系中的价值和竞争力。 按照“十四五”规划，到 2025年，深圳机场货邮吞吐量达到 210万吨，年复合增长率为 7.6%；业务结构进一步优化，国际及地区货邮吞吐量达到 105万吨，占比提升至 50%。 基础设施进一步完善，离国际性综合交通枢纽又进一步。 机场顺利完成卫星厅等新一轮扩建工程，新增建筑面积近 24万平米，增加 42个标准廊桥机位，可与 T3航站楼共同满足每年 5200万人次的保障需求。飞行区等级为 4F 级，共有 2条跑道； 机场高峰小时容量标准获批提升至 60架次，位列国内双跑道运行机场第 1位。 深圳机场将建成“三个航站区、三条跑道、一个卫星厅”的全新布局，建设成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体的国际性综合交通枢纽。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为-4.7/5.7/7.8亿元，以最新收盘价计算 PE 为-29.3/24.3/17.9。 首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示： 客流恢复不及预期； 疫情修复不及预期； 人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 盈利预测

事件：公司发布2022年半年度业绩预告。公司2022年上半年预计归母净亏损为6.0亿-6.3亿元，较上年同期（盈利0.9亿元）由盈转亏；预计扣非净亏损为6.2亿-6.5亿元，较上年同期（盈利0.7亿元）由盈转亏。其中第二季度预计归母净亏损为3.0亿元-3.3亿元，较上年同期（盈利0.4亿元）由盈转亏，环比第一季度（亏损3.0亿元）扩大0.02-0.32亿元。 疫情、油价、汇率三重打击，上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年，民航面临前所未有的困难局面，全行业运输总周转量同比下降37.0%，恢复至2019年同期的46.7%；旅客运输量同比下降51.9%，恢复至2019年同期的36.7%；货邮运输量同比下降17.9%，恢复至2019年同期的87.5%；全行业飞机日利用率为4.4小时，较去年同期下降2.9小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下，上半年民航业亏损高达1089亿元，再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解，7月以来民航单日航班量持续恢复，7月8日、10日，单日航班量恢复至疫情前约64.5%，整体恢复态势持续向好。 国内疫情反复，客运需求遭受负面冲击。公司22年上半年飞机起降架次约11.1万架次，较21年同期下降29.5%，较19年同期下降38.6%；旅客吞吐量约939.2万人次，较21年同期下降49.8%，较19年同期下降63.6%，其中国内、国际旅客吞吐量较21年同期分别下降49.9%、27.2%，较19年同期分别下降59.4%、98.5%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司22年上半年货邮吞吐量约75.0万吨，同比下降2.6%。 产能持续投放，打开未来成长空间。深圳机场卫星厅已于21年12月7日正式启用，新增建筑面积近24万平米，增加42个标准廊桥机位，可与T3共同满足每年5200万人次的保障需要；另外深圳机场高峰小时容量标准在21年提升至60架次，位列国内双跑道运行机场第1位；加上公司继续推动第三跑道建设以及T1、T2航站楼改造的规划研究，未来的深圳机场将建成“三个航站区、三条跑道、一个卫星厅”的全新布局，建设成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体的国际性综合交通枢纽。 投资建议：虽然航空需求受疫情影响恢复较慢，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司22-24年净利润预测分别为-5.3亿元、+1.9亿元、+4.4亿元（原为-0.39亿元、+3.5亿元、+5.9亿元）；考虑到深圳机场第三跑道陆续投产，T4航站楼也在规划之中，公司长期增长无忧，维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

疫情前 6年国际旅客翻 5倍， 未来国际客流、 免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外， 重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。 但未来国际旅客量、 免税竞争力均有望迎来突破： （1） 2013-19年深圳机场国际旅客量翻了 5倍， 深圳市预计 2025年国际旅客量将超过 1000万人次、 较疫情前翻倍。 （2） 若下轮免税合同由中免中标（与北上广机场一致） ， 则深圳机场免税竞争力将大大加强， 有利于深圳机场免税收入的长期增长。 若本轮免税招商结果提升免税竞争力， 公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中， 深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中免） ， 在品牌及 SKU 丰富度上有望明显提升， 进而增加免税客单价。 若本轮免税招商结果能提升免税竞争力， 公司“质变” 将从招商结束后开始， 利润快速增长将从疫情修复后 2024-25年开始， 到下一轮扩产周期之前， 将是利润增长蜜月期。 招商结果我们将密切跟踪， 并拭目以待。 盈利预测及投资建议我们预计深圳机场 2022-2024年 EPS 分别为-0.20、 -0.03、 0.10元， BPS 分别为5.60、 5.58、 5.65元。 受疫情影响、 2021年 12月卫星厅投产影响， 我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。 考虑到公司在 A 股上市机场（上海机场、白云机场、 深圳机场） 中， 国际旅客占比最低， 但新一轮免税合同招标在即、 免税成长空间较大， 参照 17-19年上海机场、 白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况， 给予其低于其他两个机场的 PB 1.8倍， 对应 2022年目标价10.08元， 对应市值约 207亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示疫情修复不及预期， 中免未能中标深圳机场免税项目， 深圳机场国际航线补贴的可持续性等。

客流量是机场的基础，免税是决定机场利润的核心因素。而免税销售额的关键在于国际客流量和免税商品的竞争力。 过去深圳机场国际客流严重落后于北上广三大国际枢纽机场。但可喜的是，深圳机场过去6年的国际客流翻了5倍，从2013年的100万人次，增加到了2019年的525万人次，2019年国际及地区旅客量达到591万人次，占总旅客的比重上升至11.2%。根据《深圳建设交通强市行动计划（2021-2025年）》，到2025年，深圳机场旅客吞吐量超过7000万人次，其中国际旅客将超过1000万人次（占比约14%），较疫情前翻倍。意味着疫情修复后，深圳机场的国际旅客仍将高速增长。 过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外，重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。2020年，深圳机场进境、出境免税经营合约均到期；卫星厅2021年12月投产后，T3航站楼的国际区域的保障能力将有效提升，免税经营面积会得到一定程度的扩充。若下一轮合同免税经营商更换成中免集团（与北上广机场一致），则深圳机场免税竞争力将大大加强，有利于深圳机场免税收入的长期增长。 我们预计深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响，我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A股上市机场（上海机场、白云机场、深圳机场）中，国际旅客占比最低，但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大，参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况，给予其低于其他两个机场的PB 1.8倍，对应2022年目标价10.08元，对应市值约207亿元，维持“增持”评级。 题目“量变何时产生质变”，我们的回答是，若本轮免税招商结果能提升免税竞争力，其“质变”将从招商结束后开始，利润快速增长将从疫情修复后2024-25年开始，到下一轮扩产周期之前，将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪，并拭目以待。

深圳机场发布2021年年报 业务方面，公司2021年完成航班起降31.80万架次/yoy-0.80%,旅客吞吐量3635.80万人次/yoy-4.11%,货邮吞吐量156.80万吨/yoy+12.08%,分别达到2019年的85.95%、68.69%、122.21%。 其中公司4Q2021完成航班起降8.41 万架次/yoy-11.19%,旅客吞吐量925.07 万人次/yoy-23.04%,货邮吞吐量41.41 万吨/yoy+2.00%,分别达到2019年同期水平的87.97%、68.09%、115.57%。 财务方面，公司2021年实现营业收入33.06 亿元/yoy+10.31%,达到2019年同期的86.84%；归母净利润-0.34 亿元/yoy-222.68%；扣非归母净利润-0.75 亿元/yoy-765.27%。 其中公司4Q2021实现营业收入9.44 亿元/yoy+9.25%,达到2019年同期的94.74%；归母净利润-0.46 亿元/yoy-151.86%；扣非归母净利润-0.63 亿元/yoy-205.55%。 投资要点： 疫情干扰业务复苏，全年业绩同比转亏 受下半年本土疫情散发影响，深圳机场业务恢复进程再受干扰，全年客流同比小幅下滑4.11%，不足2019年七成水平。收入端，由于2021年部分民航收费减免政策于下半年陆续结束、公司充分挖掘新增广告资源价值及航空货运需求旺盛影响，机场全年航空主业、航空广告及航空物流分部收入同比分别增长9.17%、24.45%、18.57%，助力全年营收同比实现小幅增长10.31%。但受防疫支出增加等因素影响，公司营业成本同比上升8.01%。此外，为保障卫星厅工程项目建设的资金需求，2021年机场集团向公司财务资助共计44.39亿元，期间共产生利息支出0.56亿元。合并新租赁准则下新增租赁负债利息支出及汇兑收益等项后，公司2021年财务费用同比增长1.60亿元。 卫星厅已于12月底投产，成本端压力将于2022年体现 深圳机场卫星厅已于2021年12月正式投入运营，未来将满足2200万人次的旅客吞吐量需求。伴随卫星厅投产，在建工程转固及房屋建筑及设备等项目致使公司本期新增固定资产68.90亿元，带动2021年固定资产新增折旧同比增长0.64亿元至4.66亿元。根据我们的测算，预计此次卫星厅投产将导致今年机场折旧成本及相关运营等支出合计增加约5亿元。 国际航空枢纽建设持续推进，期待新时代非航潜力释放 深圳机场地处湾区之心，终端规划旅客吞吐量达8000万人次以上。伴随新基建及配套基础设施的投产，机场高峰小时容量标准已获批复提升至60架次，产能上限再度提升。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，伴随高品质创新型国际航空枢纽建设工作持续推进，后疫情时代公司非航业务发展或将迎来新阶段。 盈利预测和投资评级： 基于当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为34.59亿元、39.02亿元、44.93亿元，归母净利润分别为-6.04亿元、-3.04亿元、1.05亿元。但考虑到中短期冲击并不改公司长期成长趋势，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，疫情持续反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故。

事件：公司发布 2021年年报。公司 2021年实现营业收入约 33.1亿元，同比增长 10.3%；归母净亏损约 0.34亿元，较上年盈利（0.28亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损约 0.75亿元，较上年盈利（0.11亿元）由盈转亏；但公司仍拟派发现金股利（税前）0.03元/股，合计拟现金分红（税前）约 0.62亿元。 机场收费减免政策结束，航空主业收入上涨。由于 2021年国内疫情多点散发，航空需求恢复受到抑制，公司 2021年旅客吞吐量约 3,636万人次（位于全国第三位），较 2020年同期下降 4.1%。较 2019年同期下降 31%，其中，国内、国际、地区旅客吞吐量分别同比下降 2.6%、85.0%、100%，分别相当于 2019年同期水平的 77%、2%、0%；公司 2021年航班起降架次约 31.8万架次，同比下降 0.8%。相当于 2019年同期水平的 86%。不过考虑到疫情期间施行的部分收费减免政策在 2021年内陆续结束，公司 2021年航空主业实现营业收入约22.7亿元，同比增长 9.2%。由于目前国内疫情仍有反复，公司 2022年 1-2月份的旅客吞吐量同比下降 23.74%，航班起降架次同比下降 9.81%。 成本刚性等拖累航空主业毛利率。公司 2021年航空主业营业成本同比增加10.4%，除了机场整体运营成本较为刚性的原因外，还叠加了经营租赁进表以及卫星厅转固的原因。公司航空主业 21年毛利率为-17.9%，较 2020年下降 1.3pct。 候机楼商业租赁收入同比增长。公司 2021年实现候机楼商业租赁收入约 3.5亿元，同比增长 6.8%，整个航空增值服务业务 2021年实现营业利润约 2.1亿元。不过深圳市人民政府于 2022年 3月发布了“纾困解难”相关措施，公司将减免租户房屋租金，初步估算减少公司 2022年营业收入约为 1亿元。 经营租赁进表带来负面冲击。虽然公司 21年收入同比提升 10.3%，毛利率同比增加 1.95pct 至 8.33%，推动公司整体毛利增加 44%至 2.76亿元，但经营租赁进表导致公司 2021年财务费用由 2020年的-0.34亿元增加至 1.26亿元。受此影响公司 21年营业利润为-0.11亿元，同比上年盈利（0.59亿元）由盈转亏。 产能持续投放，打开未来成长空间。深圳机场卫星厅已于 21年 12月 7日正式启用，可与 T3共同满足每年 5200万人次的保障需要；另外深圳机场高峰小时容量标准在 21年提升至 60架次；加上公司继续推动第三跑道建设以及 T1、T2航站楼改造的规划研究，深圳机场向着客货运“双枢纽”建设目标稳步前进。 投资建议：国内疫情虽有反复，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司 22-23年净利润预测分别为-0.39亿元、+3.5亿元（原为+3.3亿元、+6.2亿元），新增 24年净利润预测 5.9亿元；基于公司基本面将逐步好转，维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。