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深圳机场 公路港口航运行业 2020-11-02 8.13 10.56 20.00% 9.16 12.67% -- 9.16 12.67% -- 详细
国内线流量接近去年同期,单季度归母净利润扭亏为盈,维持“买入”。 深圳机场2020年前三季度营业收入21.32亿,同降24.1%,归母净利润-0.62亿,去年同期为4.80亿,亏损额符合我们此前-0.60亿的预期;其中三季度营业收入8.52亿,同降10.6%,三季度国内疫情得到控制,国内线流量环比大幅提升,接近去年同期水平,推动归母净利润三季度从二季度的-0.30亿扭亏至0.90亿。考虑免税等非航业务恢复较慢,我们下调20E-22E净利润至0.50/6.18/4.43亿,更新目标价至10.56元;新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放,流量变现能力有望持续提升,维持“买入”。 国内线恢复推动三季度流量环比提升59%。 三季度包含航空暑运旺季,并且国内疫情控制情况良好,深圳机场国内线客流量完成1170万人次,环比二季度提升59%,同比仅下降1.9%,接近去年同期。显著恢复的国内线推动公司三季度整体客流量环比二季度增长59%,同比降幅缩窄至13.3%(二季度同比降幅为41.9%),同时公司共完成飞机起降架次9.28万次,同比仅下降0.7%。但国际线受“五个一”政策影响,客流量仅完成1.4万人次,同比下降99%。国际货运运输需求依然旺盛,使得三季度整体货邮吞吐量同增12.7%(二季度同增10.2%)。我们预计国际线客流量恢复仍需时间,国内线将成为公司流量主要支撑。 三季度营收环比提升19%,成本控制良好,毛利率大幅提升。 客流量恢复推动公司三季度营收环比二季度增加19%。同时或由于固定成本占比较高,客流量恢复,但公司三季度成本并无明显增长,环比仅增加3.2%至6.99亿,推高三季度毛利率至17.9%,环比二季度提高12.3pct,毛利提高1.12亿至1.52亿。不过由于高收益的国际线客流以及免税等业务低迷,毛利率同比仍有明显下滑,同降6.2pct,毛利率恢复或需等待国际线回暖。 调整目标价至10.56元,维持“买入”评级。 考虑免税等非航业务恢复较慢,我们下调2020E-2022E净利润预测值72%/9%/10%至0.50/6.18/4.43亿。目前国内疫情好转,民航出行需求复苏持续;中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及大湾区政策,我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群,助力国际线占比不断提升,公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,基于自由现金流折现法,给予目标价10.56元(前值11.27元);维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-11-02 8.13 9.20 4.55% 9.16 12.67% -- 9.16 12.67% -- 详细
公司发布2020年三季报,单季度盈利0.9亿,实现扭亏。1)前三季度营收21.32亿,同比下滑24.1%,亏损0.62亿,去年同期为盈利4.8亿。2)Q3营收8.52亿,同比下滑10.6%,环比增长18.6%,净利润0.9亿元,同比下滑47.9%(19Q3盈利1.72亿),Q1、Q2分别为亏损1.21和0.3亿。 经营数据:1)1-9月公司共完成起降架次22.54万,旅客吞吐量2590万人次,同比分别下滑17.9%和34.2%,货邮吞吐量逆势增长7.4%,达到99.3万吨。2)Q3起降架次9.29万架次,同比微降0.7%,环比大幅提高32.4%,旅客吞吐量1171万人次,同比下降13.3%,环比大幅提高59.4%。公司经营数据在三季度呈加速恢复趋势,业务量、收入和净利润环比增速相比Q2明显提速。 收入端:业务量快速修复叠加租金减免取消,收入恢复较好。1)受益于业务量快速恢复,三季度公司收入环比增长18.6%,慢于起降和旅客吞吐量增速,预计主要由于疫情期间起降、停场等航空性费用有所减免。2)公司此前公告为防控疫情(2月1日-4月30日)减免候机楼内非机关事业单位、非国有企业、个体工商户租户租赁的商业、仓储等物业租金,合计约影响1.2亿,5月起租金减免结束,预计Q3环比Q2物业租金多贡献约1个月(约4000万)。 成本费用管控良好。公司前三季度营业成本20.5亿,同比下降1.02%。单三季度营业成本6.99亿,同比下降3.3%,环比增加3.1%,远低于公司收入18.6%环比增速,公司成本控制良好。费用端公司三季度销售费用0.02亿,管理费用0.38亿,同比增长31.1%,财务费用为-0.07亿。 积极有为,坚持不懈推进国际航空枢纽建设。1)疫情期间公司持续完善航线网络布局,主动拜访国内航司,上半年协调新开加密国内航线32条,期末国际客运航点总数恢复至同期90%以上;2)深化与外航合作,为疫情后国际航线拓展奠定基础;3)持续提升航线运营品质,推进与东航战略合作协议落实,为打造深沪、京深精品快线提供配套支持,此外精准分析市场需求,联合13家航司创新推出“从心出发”系列产品,抢占市场恢复机遇期,20冬春新航季深圳国内客运航班时刻同比增长12.1%,货运时刻增长42%,将公司现有时刻资源充分利用,彰显管理能力。 投资建议:持续看好粤港澳机场群格局重塑,免税业务或有积极变化,公司潜力逐步释放。1)公司处于潜力释放期,我们认为中长期看粤港澳机场群格局或将重塑,是公司成长为国际枢纽的战略机遇;2)公司免税业务或有积极变化,有望成为疫情后公司业绩快速修复的抓手。8月4日深免集团宣布国际免税巨头DFS正式入股集团旗下电商公司国免易购,持股22%。DFS背靠跨国奢侈品集团LVMH,双方合作有望极大增强深免经营实力。3)综合考虑疫情影响、业务量下滑及2021年底卫星厅投产等因素,小幅调整20-22年净利润分别为0.52、5.02和6.87亿(此前为1.7、5.47和6.96亿),对应21-22年PE分别为33和24倍。给予2022年27倍PE,对应目标价9.2元,预期较现价13%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-11-02 8.13 -- -- 9.16 12.67% -- 9.16 12.67% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入21.32亿元,同比减少24.11%;实现归母净利润-0.62亿元,同比减少112.83%;实现扣非归母净利润-0.48亿元,同比减少108.88%。其中,2020年三季度实现收入8.52亿元,同比减少10.61%;实现归母净利润0.90亿元,同比减少47.89%;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比减少45.98%。 平安观点:国内航线需求旺盛,拉动机场业务复苏:受益于国内航线市场的迅速复苏,2020年三季度,深圳机场实现国内旅客吞吐1170万人次,同比减少1.89%,环比改善32.67个百分点,其中,9月起降架次和国内旅客吞吐量同比均实现正增长,复苏趋势明确。 疫情影响下,航空货运成业绩亮点::2020年前三季度,深圳机场实现货邮吞吐99.39万吨,同比增长7.44%,其中三季度,实现货邮吞吐37.91万吨,同比增长12.66%,我们预计随着快递旺季的到来,四季度增速还将提高。 单季度盈利转正,但利润率水平相对较低::2020年三季度受航班量和吞吐量恢复影响,公司营业收入和利润改善明显,三季度实现营业收入8.52亿元,同比减少10.61%,环比改善13.25个百分点,实现归母净利润0.90亿元,盈利由负转正。三季度公司毛利率为17.85%,对比2019年同期24.11%的水平,仍有较大差距,我们认为国际航班数量锐减是导致这一差距的主要原因之一。 租金减免对公司业绩影响较大,预计四季度持续盈利:由于疫情期间履行社会责任,公司累计减免租金和管理费11993万元,对公司业绩影响较大,若剔除计入三季度的3993万元减免金额,公司三季度将实现盈利1.2亿元左右,考虑到公司业务状况处于持续改善进程中,我们预计四季度公司仍将实现单季度盈利,且盈利幅度将明显好于三季度投资建议:深圳机场地处粤港澳大湾区中心位置,公司扩建计划和区位优势并未因疫情而改变,疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。我们维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为1.03亿元、7.44亿元、6.36亿元,EPS分别为0.05元、0.36元、0.31元,对应PE分别为161.1、22.4和26.2。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:宏观经济环境变化可能导致航空需求变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4)疫情风险:若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-08-25 9.88 10.30 17.05% 9.86 -0.20%
9.86 -0.20%
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公司发布2020年半年报,受疫情影响亏损1.5亿,其中Q2仅亏损0.3亿,5-6月均已经实现盈利。1)财务数据:上半年收入12.8亿,同比下滑31%,亏损1.51亿,去年同期为盈利3.08亿。2)经营数据:上半年完成起降架次13.27万架次,旅客吞吐量1418.7万人次,同比分别下滑26.8%和45.1%,货邮吞吐量逆势增长4.5%,达到61.5万吨。3)分季度:财务数据:Q2公司营收7.18亿,同比下滑23.9%,环比增长27.6%(Q1收入5.63亿);亏损0.3亿,环比减亏0.9亿(Q1亏损1.21亿)。业务量:Q2起降架次7.01万架次,同比下降21.2%,环比提高12.2%,旅客吞吐量734.36万人次,同比下降41.9%,环比提高7.3%。2季度公司业务量、收入和净利润环比1季度明显回升。 疫情影响下,营收大幅下降,广告收入逆势增长。1)航空主业(即航空保障、地服与候机楼租赁):上半年公司航空主业收入9.98亿,同比下滑35.7%。其中候机楼商业租赁业务收入1.74亿元,同比减少22.9%。系因2-3月免除符合条件的租金所致,2季度起该减免已结束。营业利润-3.29亿元,同比减少203%。(注:公司2月公告物业租金等减免政策,免除2月1日至3月31日共2个月的非机关事业单位、非国有企业、个体工商户租户租赁的商业、仓储等物业租金,总面积16.5万平米,预计总减免金额8000万元);2)航空物流业务:收入1.11亿,同比下滑17%;营业利润734.11万元,同比下降33.96%;3)航空增值服务业务(含广告业务):收入1.72亿元,同比下降0.02%,其中广告收入1.56亿元,逆势增长7.4%;营业利润1.48亿元,同比增加4.06%。 成本费用管控良好。公司营业成本13.5亿,同比微增0.16%。其中折旧1.89亿,同比减少0.38亿;人工薪酬(应付职工薪酬口径)6.9亿,同比增加0.79亿,我们预计主要为防疫相关投入。公司销售费用251万,同比增长55.9%,主要为公司组织架构调整所致,管理费用0.63亿,同比增长13.6%,财务费用为-0.22亿,主要为利息收入。 7月航班量基本恢复,预计Q3或将实现盈利。1)公司7月完成起降架次3.05万架次,同比下降2.69%,旅客吞吐量378.17万人次,同比下降15.57%,其中国内旅客降幅收窄至4.38%,国际旅客下降99.4%。2)公司半年报披露随着航班量逐渐恢复,5、6月均已实现盈利。我们预计随着航班量进一步恢复,公司Q3或实现盈利。 积极有为,坚持不懈推进国际航空枢纽建设。1)疫情期间公司持续完善航线网络布局,主动拜访国内航司,协调新开加密国内航线32条,期末国际客运航点总数恢复至同期90%以上;2)持续提升航线运营品质,推进与东航战略合作协议落实,为打造深沪、京深精品快线提供配套支持;3)精准分析市场需求,联合13家航司创新推出“从心出发”系列产品,抢占市场恢复机遇期。 投资建议:1)公司免税业务或有积极变化,8月4日深免集团宣布国际免税巨头DFS正式入股集团旗下电商公司国免易购,持股22%。DFS背靠跨国奢侈品集团LVMH,合作有望增强深免经营实力。2)综合考虑疫情影响,我们调整2020-22年盈利分别为预计实现净利1.7、5.5及7亿(原预测为4.4、6.7及8亿)。3)公司处于潜力释放期,我们认为当前粤港澳机场群格局或重塑,是公司成长为国际枢纽的战略机遇期;给予公司预计正常年度(2022年)利润30倍PE,对应市值210亿,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-08-25 9.88 -- -- 9.86 -0.20%
9.86 -0.20%
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2020年二季度业绩符合预期,环比减亏 2020年上半年营收12.81亿元(-31.03%),扣非归母净利润-1.40亿元(-138%)。其中二季度单季营收7.18亿元(-23.9%),扣非归母净利润-0.23亿元(-112%)。受益于国内疫情得到控制,国内航空需求逐步恢复,公司二季度收入和扣非归母净利润分别环比提升27.5%和80.3%,其中5、6月均实现盈利,业绩表现符合预期。 国内航空运营逐步恢复,二季度收入降幅收窄 受益于国内航线占比较高,公司航空业务量恢复速度快于其他一线城市机场,根据最新7月经营数据,公司国内航线旅客吞吐量恢复至去年同期的96%,但国际航线仍然基本处于停滞的状态,二季度公司收入同比下降24%,降幅低于一季度的38%。(1)由于上半年公司旅客吞吐量和航班起降架次分别同比下滑了45%/27%,且同时根据民航局政策降低了10%的起降费标准以及免收停场费,从而导致上半年航空性收入也同比下滑了约38%。(2)非航空性收入的抵抗风险的韧性较好,即使公司在一季度给予了租金减免优惠政策的情况下,上半年候机楼商业租赁收入和增值服务收入分别仅下滑23%/0.02%。 二季度成本有所改善,卫星厅建设稳步推进 随着防疫工作常态化且公司强化成本管控,二季度成本同比下降2.7%,优于一季度(同比+3.4%)。由于公司持有21%股权的成都双流机场上半年也亏损严重,因此导致上半年公司投资收益为-0.37亿元。疫情期间,公司仍然稳步推进卫星厅项目的建设,在建工程增加5.6亿元,预计明年下半年将投产运营。 风险提示:新冠疫苗上市进度低于预期;国内疫情出现反复。 投资建议:给予“增持”评级。 我们预计2020-2022年归母净利润0.1/4.2/4.2亿元,同比增速-98%/+3968%7/-0.6%;每股收益分别为0.01/0.21/0.21元,当前股价对应2020-2021年PE分别为47/47x。我们看好公司中长期的国际化趋势以及非航性业务拓展的潜力,给予“增持”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-08-24 9.88 10.95 24.43% 9.89 0.10%
9.89 0.10%
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深圳机场披露2020年半年报 深圳机场披露2020年半年报,上半年实现营业收入12.81亿,同比下降31.0%,实现归母净利润-1.51亿,其中二季度实现营业收入7.18亿,同比下降23.9%,实现归母净利润-3016万元,环比明显减亏。国内线复苏向好,二季度营收显著收窄二季度深圳机场实现航班起降架次7.01万架次,同比下降21.2%,实现旅客吞吐量734.4万人次,同比下降41.9%,货邮吞吐量34.92万吨,同比提高10.2%。伴随着国内疫情管控向好,民航需求不断复苏,公司每月数据呈现逐步向好态势,2020年7月起降架次下降幅度收窄至2.87%,旅客吞吐量降幅收窄至15.6%,公司国际线占比仍偏低,免税租金收入占比不高,且广告业务同比实现增长,因此在国际线低迷的大环境下收入复苏力度快于其他枢纽机场,单季度收入降幅仅23.9%。 成本费用基本保持稳定,业绩基本符合预期 鉴于机场固定成本开支占比较高,虽然收入显著下降,但成本降幅不明显。公司二季度营业成本6.78亿,略高于一季度,同比微降2.78%,费用方面,公司销售、管理、财务费用水平同比、环比绝对变动幅度均较小,费用水平基本稳定。由于公司参股公司成都双流机场亏损,公司投资收益为负,整体来看,业绩基本符合预期。 后疫情阶段持续发力,扩建有望拉动业绩持续增长 随着疫苗的研制投产并大面积使用的时间点渐行渐近,后疫情阶段民航需求有望持续发力,公司5-6月已经实现单季度盈利,三四季度业绩有望持续释放。公司T3卫星厅及三跑道均在建设中,长周期有望助力航空业务量实现新跨越,且随着公司国际线开辟力度不断加大,营收业绩有望持续增长。 投资建议 考虑到疫情冲击,相比于前次报告,我们自9.2亿、9.0亿分别下调2020-2021年盈利预测84%、44%至1.5亿、5.0亿,引入2022年盈利预测,预计2022年公司归母净利润8.5亿。疫情的影响毕竟是中短期的,不改变民航发展的长期趋势,维持“增持”评级及目标价10.95元,目标价对应2020-2022年的PE估值分别为149.8X、44.7X、26.5X。 风险提示:宏观经济下滑、疫苗推进不及预期、疫情反复、安全事故。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-08-24 9.80 -- -- 9.89 0.92%
9.89 0.92%
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事项:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入12.81亿元,同比减少31.03%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.51亿元,同比减少149.16%。 平安观点:超起降架次恢复超9成,5、6月份实现单月盈利:深圳机场5月实现飞机起降2.46万架次,恢复至2019年同期8成水平,6月实现飞机起降2.73万架次,恢复超9成,公司5月、6月连续两月实现盈利,受此影响公司2020Q2归母净利润为-0.30亿元,相比于2020Q1的-1.21亿元,大幅实现减亏。 广告业务逆势增长::2020H1公司航空广告业务实现营业收入1.56亿元,同比增长7.37%,以广告业务为主的航空增值服务业务实现营业收入1.72亿元,实现营业利润1.48亿元,同比增长4.06%。 投资建议:深圳机场地处粤港澳大湾区中心位置,公司扩建计划和区位优势并未因疫情而改变,疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。我们维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为1.03亿元、7.44亿元、6.36亿元,预计EPS分别为0.05元、0.36元、0.31元,对应PE分别为192.2、26.7和31.3。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:宏观经济环境变化可能导致航空需求变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4)疫情风险:若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)诉讼风险:A/B航站楼租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额1.73亿元,高于公司计提额度。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-04 8.00 8.66 -- 8.17 1.11%
10.55 31.88%
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难逃疫情短期冲击,一季度亏损1.2亿;长期价值拖累有限,维持“买入” 深圳机场2020年一季度营业收入5.63亿,同比下降38.44%,归母净利润-1.21亿,去年同期为1.73亿,低于我们此前预期(0.50亿)。新冠疫情在一季度对公司流量造成巨大冲击,且为协助民企和航司渡过难关,公司减免民营企业部分租金、管理费,并降低航司10%起降费,免收停场费,使得公司录得2008年金融危机后首次单季度亏损。考虑国际疫情不确定性较高,我们下调2020E/21E/22E年净利润至1.81/6.69/4.61亿,更新目标价区间为8.75-10.11元;但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放,流量变现能力有望持续提升,维持“买入”。 新冠疫情下客流量大幅下滑,货运业务较为坚挺。 在新冠疫情影响下,一季度公司流量下滑明显,整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别下滑32.1%和48.1%,其中旅客吞吐量国内线下滑47.5%,国际线下滑52.1%。但防疫物资运输需求旺盛,使得公司一季度货邮吞吐量同比仅下滑2.8%。 交通基础设施分担下游企业压力,等待疫情缓解后流量恢复。 不仅流量下滑拖累公司营收,公司作为交通基础设施,为协助下游民企和航司渡过难关,公司预计共减免民营企业租金、管理费0.8亿,且降低航司10%起降费,免收停场费。不过非航业务存在保底收入,缓解公司营收压力。目前国内疫情有所缓解,公司在2020年夏航季获得11.7%的国内航班高时刻增量,或将部分缓解国际疫情蔓延带来的国际航线下滑。不过流量恢复还需等待疫情解除。 成本存在压力,但经营现金维持流入。 公司一季度录得营业成本6.74亿,同比仍增长3.3%,或由于折旧、运营和部分员工成本较为刚性,且存在疫情防控新增支出,使得公司单季度毛利率上市以来首次为负(-19.7%)。但部分成本不需支付现金,公司现金流较为稳健,仍实现1.8亿经营现金流入。目前公司进入扩建周期,高峰小时容量提升至54架次,期待进一步打开产能,预计公司中长期流量将保持较快增长。 调整目标价区间至8.75-10.11元,维持“买入”评级。 考虑国际疫情不确定性较高,我们下调2020E/21E/22E净利预测67.1%/34.0%/46.3%至人民币1.81/6.69/4.61亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群,助力国际线占比不断提升,公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,基于自由现金流折现法,给予目标价区间8.75-10.11元(前值9.61-10.85元); 维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-01 7.88 -- -- 8.17 2.64%
10.55 33.88%
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事项: 公司发布2020年一季报:Q1实现营业收入5.63亿元,同比减少38.44%,归母净利润-1.21亿元,同比减少170.05%,扣非净利润为-1.17亿元,同比减少168.68%。 平安观点 : 疫情 影响短期 业绩 , 但 公司现金充足,抗风险能力强:2020年 Q1深圳机场航班量和客流量大幅减少,以及减免部分租户 2个月共计 8000万元租金和物管费,导致公司营业收入同比减少 38.44%,净利润出现亏损。但公司目前货币资金 23.7亿元且一季度经营净现金流为 1.76亿元,经营状况良好,具备较强的抗风险能力。 客运 受疫情影响明显 :2020Q1深圳机场实现航班起降 6.25万架次,同比减少 32.06%。航空客运受疫情影响较大,一季度实现旅客吞吐量 684.31万人次,同比减少 48.51%,其中,3月份实现旅客吞吐量 172.38万人次,同比减少 60.73%,相比 2月份,降幅缩窄 18.76个百分点。航空货运受疫情影响较小,一季度实现货邮吞吐量 26.48万吨,同比减少 2.42%,明显好于客运。 投资建议 :公司扩建计划和区位优势并未因疫情而改变,疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年归属母公司净利润分别为 1.03亿元、7.44亿元、6.36亿元,预计 EPS 分别为 0.05元、0.36元、0.31元,对应 PE 分别为 156.1、21.7和 25.4。维持“推荐”评级。风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:宏观经济环境变化可能导致航空需求变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4)诉讼风险:A/B 航站楼租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额 1.73亿元,高于公司计提额度。5)疫情风险:若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-01 7.88 -- -- 8.17 2.64%
10.55 33.88%
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深圳机场发布2020年一季报 2020年Q1,深圳机场实现营业收入5.6亿元,同比下降38.4%,实现归母净利润-1.2亿元,由盈转亏,基本每股收益-0.06元。 业务量大幅下滑、减免商业租金,参股双流机场转亏,致业绩下滑 2020年一季度,深圳机场实现营业收入5.6亿元,同比下降38.4%,同比减少金额为3.5亿元,环比减少金额为4.3亿元。其中,我们测算,受疫情影响,致业务量下滑、及民航局自1月23日起将起降费降低10%、免收停场费导致航空性收入同比减少约3亿元。减免民营企业2020年2-3月租金、管理费,减少收入约0.8亿元。 盈利预测及估值 深圳机场卫星厅扩建预计将于2021年投产,我们预计投产将增加折旧、水电等支出,进而影响深圳机场2021-2022年净利润。我们预计2020-2022年,深圳机场EPS分别为-0.02、0.20、0.17元,BPS分别为5.86、6.00、6.12元。2020年受疫情影响、2021-2022年受卫星厅投产影响,我们预计其归母净利润将出现较大的下滑。由于未来3年对于深圳机场而言都是利润非正常年份,因此,我们认为PE估值不适用。考虑到公司在A股上市机场(上海机场、白云机场、深圳机场)中,国际旅客占比最低,给予其低于其他两个机场的PB1.6倍(公司过去3年平均PB),对应股价9.38元,给与“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期、香港、白云机场的航线竞争等。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-04-01 7.61 7.71 -- 7.92 2.99%
8.24 8.28%
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事件:深圳机场公告《2019年年度报告》,2019年实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%)。 旅客吞吐量较快增长,国际旅客量增速尤为亮眼: :2019年,公司实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),2019年实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%),实现扣非归母净利润 6.20亿元(同比-0.82%),非经常性损益主要为对“前海正宏汽车”租赁合同纠纷案计提预计负债 0.69亿元。2019年深圳机场完成航班起降 37.0万架次(同比+4.0%),旅客吞吐量 5293.2万人次(同比+7.3%),增速位居全球前 30大机场第二位,其中国际旅客吞吐量(不含地区)达到 525.5万人次(同比+32.92%),连续三年增速超过 30%,增速居全国大型机场第一位。 广告及航空物流下滑拖累业绩: :2019年分业务而言:1)航空保障与地服业务(含候机楼租赁)实现营收 31.47亿元(同比+9.29%),实现营业利润 5.08亿元(同比+7.75%),主要系飞机起降及旅客吞吐量增长;2)航空物流业务实现营收 2.81亿元(同比+1.88%),实现营业利润 0.27亿元(同比-28.26%);3)航空增值服务业务(含广告业务)实现营收 3.78亿元(同比-14.74%),实现营业利润 3.20亿元(同比-13.46%),主要受室外立柱广告设施拆除影响。 新冠疫情 影响较大,短期业绩承压 :新冠疫情对深圳机场造成较大影响,主要有:1)2020年 2月深圳机场旅客吞吐量同比-79.49%,航班起降架次同比--57.81%;2)一类、二类机场起降费收费标准基准价降低 10%,免收停场费;3)深圳机场对持有物业减免 2个月租金,公司预计共减免 0.8亿元,降低归母净利润 0.6亿元,公司短期业绩承压。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 3.09/6.31/6.74亿,EPS分别为 0.15/0.31/0.33元,对应 PE分别为 51.1/25.0/23.4X,BVPS 分别为 5.99/6.21/6.45元,对应 PB 分别为 1.28/1.24/1.19X。疫情短期影响公司业绩,但公司长期成长性无虞,给予 1.3-1.4X 市净率估值,对应2020年底股价区间为 7.79-8.39元,首次覆盖给予 “谨慎推荐”评级。 风险提示:广告业务恢复不及预期;国内外新冠疫情失控风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 9.52 8.18% 7.92 4.49%
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业绩低于预期;悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级深圳机场公布2019年业绩。公司2019年营收38.07亿,同增5.8%,归母净利润5.94亿,同降11.1%;其中四季度营收9.97亿,同增6.5%,归母净利润1.14亿,同增23.7%。全年归母净利润较我们此前预测(6.80亿)低13%。成本上涨超预期是业绩低于预期主要原因。考虑新冠疫情影响,我们下调2020E/21E年净利润至5.50/10.14亿,更新目标价区间为9.61-10.85元;但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放改善结构,悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级。 流量平稳增长,广告业务有所拖累深圳机场四季度流量增长平稳,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同增4.8%和6.5%,推动营收增长6.5%。全年来看,公司旅客吞吐量完成5,293.2万人次,同增7.3%,增速位居全球前30大机场第二位,并且国际旅客吞吐量(不含地区)达到525.5万人次,同比增长32.9%,占比超过10%。 2019年公司营收增速慢于流量增速,或由于室外广告设施拆除以及宏观经济下滑,广告业务放缓,该业务营收3.2亿,同降16.8%。 四季度毛利率同比提升,净利润同比增速转正公司四季度成本同增1.8%,慢于营收增速,使得毛利率同增3.9pct至16.5%。四季度成本增长放缓,或由于去年四季度一次性成本导致的高基数。目前或由于人力成本刚性上涨,成本压力依然存在,四季度成本8.32亿,环比三季度增加1.09亿。毛利率提升推动四季度公司归母净利润同比增速转正,同增23.7%。 需耐心等待疫情缓解,新建产能逐步投产新冠疫情对于深圳机场流量及国际业务发展影响显著,并且公司将减免物业租金共8000万元,短期业绩存在压力,需耐心等待疫情缓解。公司进入扩建周期,卫星厅公司预计于2021年投产,卫星厅主体估算投资总额约68亿。相关工程投产后,进一步打开产能,目前高峰小时容量提升至54架次,预计公司中长期流量将保持较快增长,国际线快速投放将有效提升公司盈利能力。 调整目标价区间至9.61-10.85元,上调至“买入”评级考虑新冠疫情影响,我们下调20E/21E净利预测41.6%/4.6%至人民币5.50/10.14亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴,助力国际线占比不断提升,预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。基于自由现金流折现法,给予目标价区间9.61-10.85元;目前新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放改善结构,悲观预期充分,回调过度,上调至“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 8.81 0.11% 7.92 4.49%
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公司发布 2019年年报降 ,扣非净利微降 0.82% 。1)收入 38.07亿元,同比增长5.76%,归母净利润 5.93亿元,同比下滑 11.12%,扣非净利润 6.2亿,同比微降 0.82%。EPS 0.29元。2) 经营数据:起降 37万架次,同比增长 4%,旅客吞吐量 5293万人,同比增长 7.3%,其中国际旅客达到 525.5万人次,同比增长 32.9%,占比提升至 10%。3 )看 分季度看 Q1-Q4:旅客吞吐量增速分别为 7.9%、4.6%、10%和 6.5%;收入增速分别为 7.7%、3.6%、5.4%、6.5%;扣非利润增速分别为 9.6%、9.7%、-14%和-12%。4)公司非经亏损 0.26, 亿,少 同比减少 0.69亿, 系 因提 计提 AB 航站楼诉讼负债。19年 6月公司收到法院针对公司与深圳正宏汽车租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则全额计提预计负债 6920万元。5) 公司高峰小时容量提升至 54架次(原 53架次,增 2%)。 广告收入下降导致 营收 增速 放缓。1)航空 主业(即航空保障、地服与候机楼租赁):收入 31.5亿元,同比 9.3%,营业利润 5.08亿,同比增长 7.8%,占营业利润的 59%。收入增速快于业务量,因完成 T3航站楼 300余间店铺商业升级,相关收入贡献明显;2)航空物流业务: 收入 2.81亿,同比增长 1.9%,占比 7.4%,营业利润 0.27亿,占比 3.2%,同比下降 28.3%;3) 航空增值 (含广告) 业务: :收入 3.78亿,占比 9.9%,同比下降 14.7%,营业利润 3.2亿,占比 38%。其中因航空广告收入 3.23亿,同比下滑 16.8%,导致整体营收增速放缓。因 18年 5月深圳机场室外立柱广告牌拆除,且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升,导致收入明显下滑。 营业成本同比 8.9% ,快于营收,导致公司扣非净利下滑。航空主业成本 25.8亿,同比增长 9.8%,占比 89%,毛利率由 25.9%下滑至 23.7%。分费用性质看,本期应付职工薪酬 13.55亿,较 18年 11.5亿增长 17.4%,为主要成本增加项。 国际旅客持续 高速 增长,国际化战略快速推进。 1)国际旅客维持快速增长。 2019年国际旅客吞吐量达到 526万人次,同比增长 32.92%,连续三年增速超30%,增速居全国大型机场第一位。新开罗马等 11条国际客运航线,加密东京等 19条国际航线,国际+地区通航城市达到 63个,其中 20个洲际通航城市;2)国际化战略拓展持续。 一方面公司披露随高峰小时架次提升,推动每周约600个时刻配置给国际航班, 另一方面推动地方政府修订《新开国际航点财政资助政策》,制定新开及加密国际航线等一揽子扶持政策。2020年公司力争国际航线拓展再突破,积极引进德国汉莎等全球品牌航空公司,新开国际航线不少于 5条,力争完成 7条,国际旅客突破 600万。 投资建议:1)持续看好粤港澳机场群格局重塑,公司潜力逐步释放,期待 主基地航空发力。未来若南航集团加强布局,与近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,料将共同推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。2) )疫情 影响评估:公司 1-2月起降架次下降 27.7%,旅客吞吐量下降 41.9%。其中国际+地区旅客同比下降 32%,而为应对疫情,共渡难关,公司推出系列扶持政策,预计减少营收约 8100万元。3) ) 盈利预测:综合考虑前述因素,预计全年旅客量下滑 12%,同时假设卫星厅于 2021年转固,我们调整 2020-2021年业绩预测至 4.4、6.7亿(原预测为 7.7、8.2亿),对应 2021年 PE 为 24倍。 基于公司国际线长期看处于潜力释放期,且维持高增长,21年受到卫星厅折旧影响拖累业绩,给予 2021年 27倍 PE,一年期目标价 8.9元,预计较现价16%空间,调整为“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 -- -- 7.92 4.49%
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事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约38.1亿,同比增长5.76%;实现归母净利润约5.94亿,同比下降11.12%;实现扣非归母净利润约6.20亿,同比下降0.82%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.08元/股,连续三年现金分红率超过25%。 旅客吞吐量19年增速下降,疫情影响下2020年将负增长。公司19年旅客吞吐量达到5,293万人次,较18年同期增长7.3%,低于18年增速(8.2%)。其中,19年国际旅客吞吐量同比增长32.92%,连续三年增速超过30%,增速居全国大型机场第一位,占比提升至10%。主要是因为小时容量提升至54架次,新增航班配置给国际航线的比例较高。19年深圳机场新增17条国际客运航线。2020年由于新冠肺炎疫情扩散至全球,公司国际旅客吞吐量增长将受到负面影响。考虑到公司国内旅客吞吐量占比较高,国内需求复苏将显著缓解经营压力。 营业成本增速较高,人工成本可能是主要原因。公司19年营业成本同比增加8.86%,高于营业收入增速,同时也高于旅客吞吐量增速和航班起降架次增速。营业成本增速较高的主要原因可能是人工成本的增速较快。 积极应对市场变化,广告业务改善。公司2019年广告收入同比下降16.83%,主要是受到机场室外立柱广告设施拆除影响。公司通过个性化投放以及促销激励政策,19年下半年广告收入明显改善。 扩建工程有条不紊,支撑公司长期发展。公司目前正在推动卫星厅建设以及T3航站楼适应性改造,同时第三跑道已在19年4月获批,并于2020年3月17日正式开工建设,整体规划深圳机场2030年旅客吞吐量达到8000万。另外公司正在开展T4航站楼规划研究,长远来看公司增长无忧。 盈利预测和投资建议:公司仍处于产能扩张期,新冠肺炎疫情带来暂时负面影响,公司长期增长趋势不变。我们下调公司20-21年eps分别为0.14、0.33元,新增2022年eps为0.34元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店人均消费额增长缓慢。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-31 9.69 11.88 35.00% 9.95 2.68%
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前三季度客流增长7.5%,推动公司收入稳健提升 2019年前三季度,公司实现飞机起降累计27.46万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量累计3935万人次,同比增长7.5%。公司报告期内旅客吞吐量增速保持较高水平,推动其总体收入实现了稳步增长。根据民航局公布的2019冬春航季航班计划,深圳机场周度航班数相比于2018年冬春航季同比增加5.7%,其中利润贡献相对更高的国际航班数同比增加46.95%,我们预计进入新航季后深圳机场的飞机起降架次及旅客吞吐量有望持续增长。 成本及营业外支出增加,导致公司利润短期内承压 由于人工成本上升等因素,公司前三季度营业成本同比增长12.0%,同时毛利率下滑4.3个百分点至26.3%。另外,今年6月10日公司收到深圳市中级人民法院一审判决:对于本公司诉正宏科技租赁合同纠纷,判决驳回本公司的诉讼请求,并要求公司向正宏科技赔偿6920万元,以及成单成单案件受理费等费用,导致其报告期内营业外支出同比增加6899万元,从而使其短期内业绩承压。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为2200万人次,项目总投资为68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年3月底获得发改委批复,项目总投资93.5亿元,也将于2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量2020年预计将达到5488万人次,2030年预计达到8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 粤港澳大湾区客流增长潜力巨大,维持深圳机场“增持”评级 2019年以来,《粤港澳大湾区发展规划纲要》、《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等文件相继颁布,长远来看地处粤港澳大湾区的深圳机场未来拥有广阔增长空间,我们认为粤港澳大湾区的高速发展以及新卫星厅的投产有望为公司旅客吞吐量增长提供保障,我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到38.80亿元、42.78亿元、47.17元,实现归母净利润6.77亿元、8.79亿元、8.45亿元,对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.41元,维持深圳机场“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名