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程新星

光大证券

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圆通速递 公路港口航运行业 2020-05-01 12.67 -- -- 14.14 10.47%
17.50 38.12%
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事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司19年实现营业收入311.5亿,同比增长13.42%;实现归母净利润16.68亿,同比下降12.41%,剔除商誉减值影响,公司19年度实现归属于母公司股东净利润20.10亿元,同比增长5.55%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.15元/股,分红率达到28%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入55.34亿,同比下降14.12%,实现归母净利润2.7亿,同比下降25.74%。 快递单量保持高增速,市场占比较上年提升。公司2019年快递完成量约91.15亿件,同比增长36.78%,超全国快递单量增速11.48pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为14.35%,较2018年同期提升1.21pct。2020年一季度公司快递完成量16.65亿件,同比增长0.48%,占全国快递业务量比例为13.29%。 快递业务收入增速下降,单票收入下降。公司2019年快递业务收入274亿,较18年同期提升18.02%,低于上年同期增速(24.32%);单票收入2.95元,较18年同期下降14.44%,主要原因是市场竞争激烈,公司适当下调了快递服务价格。2020年第一季度,公司快递业务收入同比下降18.75%,单票收入2.71元,同比下降19.14%。 单票成本显著下降。公司2019年单票快递成本2.60元,较18年同期下降14.03%,其中单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降13.43%、17.12%、47.65%。综合来看,公司19年单票毛利为0.35元,较18年同期下降17.37%。 公司发布股权激励计划。激励对象为公司员工(191人),行权价格为12.3元/股(略高于4月28日收盘价12.18元),行权条件为公司2020、2021年扣非归母净利润分别不低于24亿、26亿。股权激励计划顺理实行,将充分调动核心骨干员工积极性,推动公司业绩释放。 盈利预测和投资建议:虽然疫情催生部分快递需求,但快递行业全面复工后市场竞争依然激烈,公司单票收入仍有下行风险。我们下调公司20-21年EPS分别至0.76、0.84元,新增2022年EPS0.94元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑。
白云机场 公路港口航运行业 2020-04-30 15.80 -- -- 16.59 5.00%
17.42 10.25%
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事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入约78.7亿,同比增长1.59%;实现归母净利润约10.0亿,同比下降11.45%;实现扣非归母净利润约9.42亿,同比下降12.62%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.145元/股,连续三年现金分红率超过30%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入13.14亿,同比下降34.58%,归母净利润亏损6301万,同比下降125.88%。 19年旅客吞吐量增速下降,大股东认购定增缓解疫情负面影响。公司2019年旅客吞吐量同比增长约5.25%,略微低于18年增速(5.95%)。 其中,19年国际旅客吞吐量同比增长约5.44%,低于18年增速(9.47%);国内旅客吞吐量(含地区)同比增长约4.25%,低于18年增速(4.90%)。 2020年一季度,由于新冠疫情影响,白云机场航班起降架次同比下降约38%、旅客吞吐量同比下降约54%,此外机场还免除疫情防控任务航班航空性业务收费,减免航站楼内部分租户租金、经营权转让费/特许经营费、综合管理费等多项费用。为了应对难关,公司将对大股东定向增发融资32亿,全部用于补充流动资金。 免税业务增长部分对冲民航发展基金返还取消的负面影响。虽然公司19年营业收入仅增长1.59%,但扣除民航发展基金返还取消的影响,同口径下公司营业收入同比增长约12.9%。其中免税业务实现快速增长,19年白云场免税店实现营业收入19.22亿元,同比增长117.46%。 成本控制发力,小时容量增加至76+2架次。公司19年主营成本同比增加9.74%,在T2航站楼完全转固的情况下大幅低于18年同期增速35.42%,其中占成本占比最高的人工成本19年仅同比增加0.38%,远低于18年同期增速(12.94%),主要原因是公司退出了餐饮、零售等自营业务。另外随着T2航站楼的投产,白云机场小时容量增加至76+2架次,同时白云机场开始三期扩建规划,长期增长无忧。 盈利预测和投资建议:民航发展基金返还取消、航站楼转固等负面影响边际改善;大股东认购定增缓解疫情冲击;小时容量增加,伴随未来需求恢复,公司长期增长无忧。暂不考虑增发,我们下调公司20-21年eps 分别为0.16、0.71元,新增2022年eps 为0.86元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢。
厦门象屿 综合类 2020-04-17 4.85 -- -- 6.19 22.57%
6.65 37.11%
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事件:公司发布2019年报。公司19年实现营业收入2,724亿,同比增加16.41%;实现归母净利润11.1亿,同比增加10.84%;实现扣非归母净利润10.7亿,同比增加199%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.25元/股,加上公司19年中期派发的现金红利(税前)0.12元/股,公司19年合计分红比例约为82%。根据公司披露的《股东回报规划(2020年-2022年)》,公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,现金分红比例最低应达到80%。 大宗商品分销业务快速增长,采购渠道扩展是主要原因。报告期内经营货量超1.4亿吨,金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别为8000万吨、880万吨、5500万吨,实现营业收入分别为1700亿、233亿、676亿,分别同比增长约20%、25%、52%;大宗商品物流服务方面,农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入7.76亿、12.88亿,较上年同期分别变化-20.54%、46.14%。主要原因是公司积极开拓粮食、大宗品采购渠道,同时切入新能源汽车供应链服务市场。 毛利率提升,物流资源整合是主要原因。公司19年业务量增长的同时,整体毛利率提升0.35pct 至3.1%,其中金属矿产、农产品、能源化工品分销业务毛利率分别为2.12%、5.93%、3.04%,较上年同期分别变化0.34pct、-0.24pct、1.16pct;农产品物流服务、铁路物流服务毛利率分别为61.23%、27.25%,较上年同期分别增加0.49pct、7.15pct。公司19年推动物流资源整合,搭建智能化的公路运输资源整合平台,提高车货匹配,同时19年公司还新增2万平米货场、3条铁路专用线、以及3500个标准集装箱和敞顶集装箱,产能增加给公司业务发展奠定了基础。 盈利预测和投资建议:公司积极布局核心物流、仓储节点,上线网络货运平台,推广公铁联运,长期增长无忧;虽然公司业务受到延迟复工影响,但公司通过控制采购量等措施,整体风险可控。我们下调公司盈利预测,20-21年EPS 分别为0.56、0.67元,新增2022年EPS 为0.77元。我们下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格一周内出现大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。
中国国航 航空运输行业 2020-04-08 6.70 -- -- 7.37 10.00%
7.72 15.22%
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事件:公司发布2019年业绩。公司19年收入达到1362亿,同比微降0.43%,剔除国货航出表影响,公司19年收入可比口径下同比增长3.38%;实现归母净利润64.08亿,同比下降12.65%;实现扣非归母净利润61.74亿,同比下降6.74%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.04元/股,分红比例约10%。 首都机场客观因素拖累公司ASK增长。公司19年可用座公里(ASK)同比增加5.19%,较18年同期增速(10.4%)下降;公司19年底共运营694架客机(不含公务机),相较18年底同比增加4.52%,略低于上年同期增速(4.73%)。19年首都机场跑道维修以及重大保障因素拖累了公司ASK增长。公司19年飞机日利用率达到9.72小时,同比提升0.19小时。 客运收入增速下降,辅助收入增长亮眼。公司19年客公里收益同比下降2.21%,其中国内航线客公里收益同比下降2.09%,主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟;公司19年客运收入同比增加3.40%,低于上年同期增速(12.82%),不过辅助收入表现亮眼,附加产品累计销售收入同比增长57%,其中升舱产品、付费选座和预付费行李收入同比增长分别达103%、21%和33%。 油价下行对冲经营租赁进表。公司19年成本项中引进飞机相关成本(包含折旧、飞发维修、经营租赁费)较18年同期下降1.27%,与上年同期增速相比由正转负;财务费用中引进飞机相关成本(包含利息支出、资本化利息支出)较18年同期增加约20亿。整体来看,虽然19年存在经营租赁进表的冲击,但公司整体毛利率提升1.02pct至16.84%,主要是受益于油价下行的积极影响。 盈利预测和投资建议。大兴机场转场同时,公司积极推动首都机场T3航站楼改造等工程建设,为未来发展运营做好准备,随着国内疫情逐步好转,客运需求将逐步恢复,公司运营将重回正常轨道。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21年EPS分别为-0.16元、0.57元,新增2022年EPS0.62元,维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
深高速 公路港口航运行业 2020-03-31 8.74 10.76 16.96% 9.53 9.04%
9.77 11.78%
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公司主要收费公路资产位于广深区域。公司经营的收费公路主要分布在深圳市和广东省其他地区,另有4个项目地处湖北、湖南和江苏并位于或连接三省的省会城市武汉、长沙及南京。这些收费公路基本布局在经济发达或较发达地区,区位优势明显,具有较好的盈利前景,为公司经营业绩的持续稳定增长奠定了良好的基础。 疫情防控期间免收车辆通行费,非常规措施不影响公司长期价值。该项政策的实施将导致公司在疫情防控工作期间的收费公路业务收入大幅下降,对公司的经营业绩带来较大负面影响。不过长期来看,重大传染病广泛传播本身就是小概率事件,而且这次免收车辆通行费政策出台的背景更多考虑了春节后复工的需求,长期来看公司收费公路业务收入将保持平稳,不会影响公司股东的长期收益。根据目前国内疫情防控局势判断,免收通行费政策有望在二季度结束。 大环保业务开始布局,未来有望成为公司新增长点。公司专门设立环境公司作为拓展大环保产业相关业务的市场化平台,开始布局水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主要内容的大环保产业方向的业务。 公司环保业务主要通过以下控股(参股)公司实现,包括深圳市水务规划设计院有限公司(持股15%),重庆德润环境有限公司(持股20%),南京风电科技有限公司(持股51%),包头市南风风电科技有限公司(持股67%),蓝德环保科技集团股份有限公司(持股53.21%)。 投资建议:收费公路公司具有一定的垄断性,深高速公司投资和管理的收费公路资产具有相当的区位优势,能够保证未来公司盈利稳定增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.1亿、27.5亿、28.2亿,对应EPS 分别0.65、1.26、1.29元。 我们给予公司A 股2021年9倍PE 估值,对应目标价11.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 考虑到H 股收费公路公司整体估值水平低于A 股,我们给予公司H 股2021年7倍PE 估值,对应目标价9.69港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情防控周期超出预期;其他新建路网分流;收费公路收费标准下降;公司其他业务营收不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-03-31 7.51 -- -- 7.92 4.49%
8.24 9.72%
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事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约38.1亿,同比增长5.76%;实现归母净利润约5.94亿,同比下降11.12%;实现扣非归母净利润约6.20亿,同比下降0.82%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.08元/股,连续三年现金分红率超过25%。 旅客吞吐量19年增速下降,疫情影响下2020年将负增长。公司19年旅客吞吐量达到5,293万人次,较18年同期增长7.3%,低于18年增速(8.2%)。其中,19年国际旅客吞吐量同比增长32.92%,连续三年增速超过30%,增速居全国大型机场第一位,占比提升至10%。主要是因为小时容量提升至54架次,新增航班配置给国际航线的比例较高。19年深圳机场新增17条国际客运航线。2020年由于新冠肺炎疫情扩散至全球,公司国际旅客吞吐量增长将受到负面影响。考虑到公司国内旅客吞吐量占比较高,国内需求复苏将显著缓解经营压力。 营业成本增速较高,人工成本可能是主要原因。公司19年营业成本同比增加8.86%,高于营业收入增速,同时也高于旅客吞吐量增速和航班起降架次增速。营业成本增速较高的主要原因可能是人工成本的增速较快。 积极应对市场变化,广告业务改善。公司2019年广告收入同比下降16.83%,主要是受到机场室外立柱广告设施拆除影响。公司通过个性化投放以及促销激励政策,19年下半年广告收入明显改善。 扩建工程有条不紊,支撑公司长期发展。公司目前正在推动卫星厅建设以及T3航站楼适应性改造,同时第三跑道已在19年4月获批,并于2020年3月17日正式开工建设,整体规划深圳机场2030年旅客吞吐量达到8000万。另外公司正在开展T4航站楼规划研究,长远来看公司增长无忧。 盈利预测和投资建议:公司仍处于产能扩张期,新冠肺炎疫情带来暂时负面影响,公司长期增长趋势不变。我们下调公司20-21年eps分别为0.14、0.33元,新增2022年eps为0.34元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店人均消费额增长缓慢。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.40 -- -- 49.99 9.51%
56.66 24.80%
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事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约1121.9亿,同比增长23.37%;实现归母净利润约57.96亿,同比增长27.23%;实现扣非归母净利润约42.07亿,同比增长20.79%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.27元/股,连续三年现金分红率超过20%,如果包含回购股份的分红金额,2019年公司现金分红率达到27.32%。 快递单量保持高增速,市场占比2018年同期持平。公司2019年快件完成量约48.31亿件,同比增长约25.84%,超全国快递单量增速约0.54pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为7.6%,较2018年同期占比持平。 速运业务收入保持高增长,电商特惠件业务持续发力。公司2019年速运业务收入约1059亿,较18年同期提升约18.71%;单票收入约21.94元,较18年同期下降约5.67%,主要原因是公司19年下半年发力经济产品业务,针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,经济板块业务下半年收入同比增长47.54%,是单票收入下降的重要原因。公司在2020年将继续大力发展电商特惠件业务,该业务有望成为公司主要收入增长点。 成本管控发力,单票成本由升转跌。公司2019年速运及供应链成本约916亿,同比上涨约24.35%,不过公司单票成本约18.96元,较18年同期下降0.08元。 疫情催生电商需求,公司将长期受益。疫情影响下,虽然各地防控政策对物流效率带来负面影响,但公司自营模式保证了春节期间以及疫情期间的开工率,公司2020年2月营业收入、业务量分别同比上涨77.30%、118.89%,相比之下韵达等加盟模式为主的公司2月运营数据大都出现负增长。疫情防控催生电商需求,并能提升电商渗透率,随着电商业务不断发展,公司也将直接受益。 盈利预测和投资建议:考虑疫情影响利大于弊,公司电商特惠件业务持续发力,我们上调公司20-21年eps分别为1.48、1.81元,新增2022年eps为2.09元,维持公司“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97%
20.92 0.97%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到156.5亿,同比增加41.01%;归母净利润为11亿,同比下降31.35%,扣非归母净利润为10.4亿,同比下降16.89%。第三季度单季度实现收入57.8亿,同比增加29.67%,归母净利润为2.73亿,同比下降63.23%,扣非归母净利润为2.66亿,同比下降38.84%。 快递单量增速提升,市场占比保持提升。公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件,同比增长约52%,超全国快递单量增速约25pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%,较2018年同期占比提升约2pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入下滑。公司第三季度快递业务收入约56.92亿,较去年同期提升32.68%。公司第三季度单票收入约为2.79元,同比下降约13%。 转运中心直营化,成本端短期承压,长期改善。公司2018年开始推进核心转运中心直营化,截止2019年6月底,公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个。自营转运中心的增加,使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升,再叠加激烈的市场竞争,公司第三季度毛利率仅为8.94%,环比减少3.19pct。 公司的转运中心直营化,能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题,使产能利用及中转效率得到有效提升,随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成,单票成本在未来有望明显下降。 阿里收购公司股权有望实现双赢。阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长,阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同,更能在信息软件领域给公司技术支持,帮助公司提升管理水平和生产效率。 盈利预测和投资建议:考虑快递行业竞争激烈,公司短期成本承压,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.23 元、1.45 元、1.81 元,下调至“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓, 将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.60 -- -- 79.34 3.58%
80.80 5.48%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到82.07亿,同比增加18.95%;归母净利润为39.94亿,同比增加27.19%,扣非归母净利润为39.49亿,同比增加25.74%。第三季度单季度实现收入27.52亿,同比增加14.88%,归母净利润为12.95亿,同比增加15.73%,扣非归母净利润为12.98亿,同比增加16.06% 地区航线旅客量吞吐下降,拖累公司营收增速。今年8月文化和旅游部暂停了47个城市大陆居民赴台个人游试点,另外香港暴力事件自7月延续至今,极大抑制了港台航线的旅客需求。浦东机场地区航线飞机起降架次8月、9月分别同比下降10.79%、8.22%,地区航线旅客吞吐量8月、9月分别同比下降22.81%、18.69%。地区航线飞机起降架次、旅客吞吐量的下降,不仅对公司的起降费等航空性业务收入带来负面影响,同时也抑制了公司的机场免税业务增长。 航班时刻受限,静待产能释放。19冬春航季浦东机场航班起降架次相对18年冬春航季同比减少0.52%,相对19年夏秋航季环比减少3.66%,其中国内航司国内客运航班起降架次同比增加1.08%,环比减少2.83%,国内航司国际客运航班起降架次同比增加4.78%,环比增加5.10%,国内航司地区客运航班起降架次同比减少5.66%,环比减少3.23%,外航客班起降架次同比减少7.99%,环比减少5.63%。考虑到卫星厅今年9月才正式启用,产能释放有一定滞后性,预计未来航班时刻会重回增长轨道。 卫星厅投产,短期成本承压。公司19年3季度末固定资产较19年6月底增加118亿,主要是由于三期扩建主体工程(卫星厅)、飞行区下穿通道及5号机坪工程于9月16日正式启用。卫星厅启用后,水电费等运营成本也会有较大涨幅,再考虑折旧增加,公司成本端短期有较大压力。 盈利预测和投资建议。虽然短期公司在收入、成本端有一定压力,但长期来看公司在长三角的竞争优势不会改变,免税业务依然处于上升通道,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.69、2.82、3.03元,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行。机场小时容量提升缓慢。海外航线旅客吞吐量增长缓慢。机场免税店人均消费额增长缓慢。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 -- -- 33.99 3.82%
33.99 3.82%
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事件:公司发布 2019年第三季度报告。 公司 19年前三季度收入达到242.5亿,同比增加 162.26%;归母净利润为 19.5亿,同比减少 1.29%,扣非归母净利润为 17.8亿,同比增加 26.61%。 第三季度单季度实现收入86.99亿,同比增加 160.04%, 归母净利润为 6.58亿,同比减少 32.81%,扣非归母净利润为 5.98亿,同比增加 24.96%。 公司在 18年第三季度确认了出售丰巢科技的投资收益( 5.88亿),导致今年三季度归母净利润和eps 同比下滑。 快递单量保持高增速,市场占比继续提升。 公司 2019年第三季度业务完成量约为 25.99亿件,同比增长约47%,超全国快递单量增速约 19.4pct。 公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为 16%,较 2018年同期占比提升约 2.1pct。 快递业务收入保持高增长, 单票收入同比下降。 公司第三季度快递业务收入约 82亿。如果扣除派费收入( 1.59元/票),第三季度快递业务收入约 40.7亿,较去年同期提升约 43%,单票快递收入约 1.57元,较去年同期下降约 2.68%, 单票收入整体降幅较小,反映出公司继续保持稳健的经营策略。 坚持成本管控,扩大网络覆盖。 公司通过对自动化设备升级迭代,开发信息化支持系统等方式, 在全网、全链路深入打造信息化、数据化、智慧化的应用场景,持续构筑核心竞争优势的壁垒。 同时公司持续推进快递服务网络建设和颗粒度细化工作,截止 2019年上半年,公司在全国拥有 3575个加盟商和 30070个网点/门店/服务部(含加盟商),网点数量较年初增加15%,全国县级以上城市覆盖率已达 95.45%。 盈利预测和投资建议: 考虑快递行业竞争激烈,价格战仍在延续,我们下调公司 19-20年 eps 分别为 1.32、 1.62元,新增 2021年 eps 为 1.84元,维持公司“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-04 12.55 -- -- 13.37 6.53%
14.51 15.62%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到216.1亿,同比增加16.07%;归母净利润为13.7亿,同比增加9.75%,扣非归母净利润为13.4亿,同比增加11.27%。第三季度单季度实现收入76.63亿,同比增加16.87%,归母净利润为5.13亿,同比增加13.51%,扣非归母净利润为5.11亿,同比增加17.41%。 快递单量增速提升,市场占比稳步提升。公司2019年第三季度业务完成量约为23.49亿件,同比增长约44%,超全国快递单量增速约16pct,初步达到公司制定的目标。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为14.5%,较2018年同期占比提升约1.6pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入持续下滑。公司第三季度快递业务收入约64.68亿,较去年同期提升21.51%。公司7月、8月、9月单票收入分别同比下降11.96%、16.93%、17.93%,反映市场竞争依然激烈,公司经营策略上还是坚持以价换量。 成本管控效果明显,单票成本保持下降趋势。公司2019年上半年单票成本为2.81元,较去年同期下降11.56%,公司第三季度单票成本约2.40元,较去年同期下降17%,其中单票网点及派送成本、单票运输成本等均有明显下降。公司通过信息化工具、派费差异化等手段,降低经营成本,公司计划年底前完成全部(有条件)网点自动化分拨设备的覆盖,单票成本有望进一步下降。 坚守服务质量战略,单票收入跌幅有望收窄。近年来公司狠抓服务质量,重点保障快件时效,综合提升客户体验,同时公司近日宣布将于“双十一”旺季提升运价,第四季度单票跌幅有望收窄。 盈利预测和投资建议:公司坚守服务质量战略,市场竞争力有望继续提升,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.85元、1.08元、1.33元,维持“买入”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-06 12.50 -- -- 14.56 16.48%
15.95 27.60%
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事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到80.61亿,同比增加16.32%;归母净利润为5.78亿,同比下降6.40%,扣非归母净利润为4.97亿,同比下降13.00%。2019年半年度不分红派息。 机队快速扩张保证公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加16.08%,高于18年同期增速(13.50%),公司从去年下半年开始引进787飞机,18年9月至19年6月底净增7架飞机,其中包括4架787;公司19年上半年飞机日利用率同比提升4.09%,达到11.2小时,机队快速扩张和日利用率提升支撑了公司ASK的高增长。另外公司19年上半年客座率为85.38%,同比下降0.41pct。 洲际航线起航,积极争取海外航权。公司引进787后,19年6月浦东-赫尔辛基航线顺利首航,公司还积极参与中日、中韩、中芬双边航权会谈,并获批了上海、南京、青岛、长沙等地到日本的航权,同时稳步推进英国、希腊航线的开航事宜。控股子公司九元航空立足广州,获得了缅甸、泰国、菲律宾、越南、韩国、俄罗斯、柬埔寨等7国的航权,为后续国际航线的不断开拓,提供了国际航权基础支持。 客公里收益延续增长趋势。公司19年上半年客公里收益为0.47元,比去年同期提高0.01元。公司在ASK增速领跑上市公司的情况下,客公里收益依然保持增长,可能是受益于公司与东方航空官网直连及国内航线全线代码共享合作。 经营规模扩大,成本同步上涨。公司19年上半年单位营业成本同比上涨3.32%,单位扣油成本同比上涨4.38%,主要原因是部分机场起降费标准上涨以及公司新引入的787飞机起降费高于公司原有的A320。由于经营规模扩大,公司营业成本同比上涨19.94%,高于营业收入增速16.32%,同时公司销售费用、管理费用、财务费用上半年分别同比上涨7.59%、13.49%、73.10%。 盈利预测和投资建议。考虑公司快速扩张后成本端压力较大,我们略微下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.79、0.98、1.16元,考虑公司目前估值位于历史中枢以下,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
东方航空 航空运输行业 2019-09-06 5.28 -- -- 5.59 5.87%
5.64 6.82%
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事件: 公司发布 2019年上半年业绩。 公司 19年上半年收入达到 587.84亿,同比增加 8.02%;归母净利润为 19.43亿,同比下降 14.89%,扣非归母净利润 15.62亿,同比下降 26.29%。 2019年半年度不分红派息。 737MAX 停飞影响有限, ASK 增速提升。 公司 19年上半年 ASK 同比增长 10.36%,较去年同期增速( 9.49%) 提升,主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司 19年上半年客座率为 82.66%,同比增加 0.18个百分点, 表现优异。 收费客公里承压,客运收入增速回落。 公司 19年上半年收费客公里为0.513元,同比减少 1.35%,较去年同期增速( 3.37%)由正转负。受此影响,公司 19年上半年客运收入增长 9.27%,较去年同期增速( 14.7%)回落。整体来看, 全球经济增长动力明显减弱、贸易摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。 美元负债占比提升幅度较低, 汇率敏感性增幅较低。 公司于 19年 1月 1日起执行“新租赁准则”,公司 19年 6月底固定资产+使用权资产金额合计约 2185亿元,相比 18年同期固定资产 1684亿元大幅增加;同时也导致公司 19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加 7.47亿。 经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司 2019年 6月 30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%,净利润则会增加(或减少 3.13亿元), 较2018年 12月 31日数据( 1.78亿)大幅增加, 但增加幅度小于国航、 南航。 油汇边际利好。 公司 19年上半年汇兑损失为 1.96亿, 较去年同期 5.88亿大幅减少, 在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价 19年上半年贬值幅度(约 0.39%)低于 18年同期贬值幅度(约1.67%) , 以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌,公司 19年上半年航油成本同比增加 9.00%,较 18年同期增速( 25.64%)大幅下跌。 盈利预测和投资建议。 考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值, 我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.32、 0.42、 0.48元, 我们认为目前股价已经反映了悲观预期, 维持公司 A 股、 H 股“增持”评级。 风险提示。 经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利; 极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 -- -- 8.71 11.38%
9.12 16.62%
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事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到653.13亿,同比增加1.67%;归母净利润为31.39亿,同比下降9.49%,扣非归母净利润30.25亿,同比下降3.49%。2019年半年度不分红派息。 受制于首都机场跑道维修及重大活动保障及737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长5.93%,较去年同期增速(12.44%)回落。北京首都机场19年上半年航班起降架次同比下降3.28%,旅客吞吐量同比下降0.63%,影响了公司供给扩张。公司19年上半年客座率为80.99%,同比增加0.51个百分点,保持平稳。 客公里收入继续下滑,客运收入增速回落。受宏观经济下行影响,公司19年上半年收费客公里为0.5214元,同比减少1.29%,下滑幅度较去年同期(0.13%)增加。收费客公里下降导致公司19年上半年客运收入仅增长5.2%,较去年同期增速(11.55%)回落。另外由于国货航在今年1月出表,所以全货机收入剥离也是公司收入增速下降的原因之一。 经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约1999亿元,相比18年同期固定资产1595亿元大幅增加;公司19年上半年财务费用中的新增的租赁负债利息费用为18.29亿。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少)4.80亿元,较2018年12月31日数据(2.28亿)大幅增加。 全货机出表叠加油汇利好,成本边际改善。全货机出表叠加油价下跌以及人民币贬值幅度收窄,公司19年上半年航油成本同比增加0.19%,较18年同期增速(29%)大幅下跌,公司19年上半年汇兑损失为1.19亿,较去年同期减少3.99亿元。 盈利预测和投资建议。考虑宏观经济下行,公司今年供给增长有压力,我们下调19-21年EPS分别为0.61、0.74、0.81元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78%
46.12 6.00%
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事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到71.49亿,同比增加12.9%;归母净利润为8.54亿,同比增加17.52%,扣非归母净利润为7.25亿,同比增加15.3%。 机队引进节奏波动拖累公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加9.27%,增速较18年同期(18.30%)大幅下滑,虽然公司2019年上半年共引进5架客机,但公司2018年下半年仅新增1架客机,飞机引进节奏的波动拖累公司ASK增长。不过公司19年上半年飞机日利用率同比提升0.7%,部分弥补了机队运力不足的情况。另外公司19年上半年客座率为91.7%,同比上升2.39pct。 客公里收益延续增长趋势。公司18年客公里收益同比增加0.73%,国内航线、地区航线客公里收益分别同比增长0.91%、0.65%,国际航线客公里收益同比微跌0.09%,在经济下行的大环境下,公司客公里收益延续上涨趋势说明公司依然保持着市场竞争优势,低成本航空模式有较强的护城河。 成本上涨存在压力,看好公司成本管控能力。公司19年上半年单位营业成本同比上涨1.9%,主要原因是起降费上涨使得单位起降费(起降费/可用座位公里)上升13.0%,以及引进较贵的A320NEO叠加人民币贬值导致租赁成本(飞机及发动机租赁费/可用座位公里)上升14.7%。公司扣除航油及起降费成本以外的单位营业成本较去年同期下降0.6%,说明公司在成本管控方面依然卓有成效。其中,单位销售费用、单位管理费用分别同比下降21.7%、1.5%。成本管控是公司的核心竞争力之一,公司上半年营业成本增速为11.3%,低于营业收入增速12.9%,相信未来公司仍能维持较高的成本管理水平。 盈利预测和投资建议。考虑公司收入增长、成本管控方面都比较稳健,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.36、2.92、3.18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名