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建发股份 批发和零售贸易 2021-11-02 8.01 12.42 51.28% 8.46 5.62% -- 8.46 5.62% -- 详细
供应链业务收入和利润继续高增长第三季度供应链业务收入同比增长74%,归母净利润同比增长79%,增速略低于上半年(低基数原因)。供应链业务高增长,来自竞争优势带来的市场份额持续提升和大宗商品价格同比大幅上涨。我们认为第三季度净利润增速较上半年略有下降,也与大宗商品价格涨幅收窄有关。预计第四季度大宗商品价格回落,业绩增速也将回落。我们预计全年供应链业务净利润在30亿元左右,维持公司整体盈利预测不变。 房地产结算利润下滑第三季度房地产业务收入同比下滑22%,净利润同比下滑72%。第三季度房地产业务盈利下滑,与限价导致的利润率下降和当期销售费用较高有关,预计第四季度集中结算将盈利。此外,第二季度一级土地出让,第二、三季度联发集团减持宏发股份贡献部分归母净利润。 估值逻辑从房地产转向供应链2019年,建发股份供应链业务的净利润贡献只有1/3左右,整体PE估值趋向房地产行业。我们预计2021年供应链业务的净利润贡献接近4/7,未来有望继续提高,整体估值有望趋向供应链行业。此外,如果全年分红比例维持30%左右,股息率有望达到7%。 盈利预测与评级综合考虑供应链业务高增长和房地产结算利润率下滑,维持2021-23年预测EPS不变,维持买入评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,房地产销售下滑、价格下跌风险,汇率和利率波动风险
建发股份 批发和零售贸易 2021-08-03 7.10 12.42 51.28% 7.66 7.89%
9.46 33.24%
详细
厦门国企龙头,综合实力雄厚 厦门建发集团是厦门市属国企龙头,2017年以来蝉联《财富》世界500强,综合实力雄厚。在建发集团内,建发股份、建发国际集团、建发物业三家上市公司,历史上股权关系较为复杂。建发股份是建发集团的核心上市公司,供应链和房地产双主业经营,控股房地产为主业的建发国际集团和物业管理为主业的建发物业两家港股上市公司。在建发股份之外,建发集团还有庞大的资产,盈利状况较好。 大宗供应链业务持续高增长 建发股份的供应链业务,市场份额持续提升推动高增长。建发股份依托融资成本低、采购规模大、周转效率高、风控能力强等优势,在大宗商品价格波动中不断提高市场份额,实现业务高增长。供应链行业集中度低、国内外龙头差距大,建发股份未来的增长空间大,有望持续高增长。 房地产业务销售和结算高增长 建发股份的房地产业务销售和结算正在高增长。建发股份的房地产项目主要分布在经济发达的一、二线城市。2017-20年房地产销售持续高增长,2020年拿地高增长有望带动2021年销售继续高增长。根据房地产项目2-3年的开发周期,2019-20年结算已经高增长,2021-23年有望继续较快增长。 双主业经营,价值被低估 建发股份是供应链和房地产双主业经营,市场给予估值折价。建发股份在同等规模地产公司中的PB偏低,在主要供应链公司中PB最低,当前PB处于历史低点。建发股份2020年的股息率在交运行业位居前列。分业务估值和分上市资产估值都显示建发股份的价值被低估。 盈利预测与估值:竞争优势带动供应链业务高增长,房地产销售和结算高增长,预计2021-23年收入增速46%、20%、14%,归母净利润增速19%、17%、1%,根据DDM和分部估值法,给予公司2021年目标价12.42元,给予“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,房地产销售下滑、价格下跌风险,汇率和利率波动风险。
建发股份 批发和零售贸易 2021-04-21 8.03 -- -- 8.51 -0.47%
7.99 -0.50%
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事件:公司发布2020 年报。公司2020 年实现营业收入约4,329 亿元,同比上涨28.38%;实现归母净利润45.0 亿元,同比下降5.39%(调整后);实现扣非归母净利润37.8 亿元,同比下降10.76%(调整后)。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.5 元/股,连续3 年分红率超过30%。 疫情影响有限,供应链业务保持稳健增长。公司2020 年供应链业务营业收入达到3,505 亿元,同比增加21.95%,主要原因是公司持续深化“专业化”经营战略和“走出去”发展战略,2020 年公司冶金原材料和农林产品的经营货量增速超过20%,农产品全年经营货量增幅超120%;另外2020 年公司进出口和国际贸易总额超200 亿美元,同比增长超30%。2020 年公司供应链业务毛利率约1.8%,同比上年减少0.9pct,实现归母净利润约17.8 亿元,同比增加约12.72%。 优质土地储备充足,房地产业务快速增长。2020 年子公司建发房产和联发集团共实现销售金额合计1,379 亿元,同比增长38.62%,实现权益销售金额998 亿,同比增长40.21%。2020 年公司房地产业务实现营业收入824.15 亿元,同比增长65.52%。虽然公司2020 年度房地产业务毛利率下降8.26pct 至20.89%, 但房地产业务毛利仍同比增长约30.68%。在“房住不炒”导向下,建发房产和联发集团管控的核心负债指标全部达标。 2020 年,建发房产和联发集团合计新增土地75 宗,新增计容建筑面积约937.06 万平方米,其中权益面积约757.96 万平方米。2020 年末,建发房产和联发集团尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1,838.68 万平方米,其中一、二线城市的土地储备面积(权益口径)占比为59.55%,较上年增加了5.47 个百分点。优质充裕的土地储备助力公司房地产业务的可持续发展。 实施股票激励计划,激发公司整体活力。根据公司《2020 年限制性股票激励计划》,公司未来业绩考核目标为21-23 年营业收入增长率(以19 年收入为基准)分别不低于15%、25%、35%,21-23 年EPS 分别不低于1.18、1.20、1.22 元。股票激励计划确立了公司与员工间利益共享的长效激励机制,激发整体活力。 制定积极工作目标。2021 年公司力争实现营业收入4,850 亿元;预计成本费用(营业成本+税金及附加+四费)共计4,745 亿元。主要通过差异化管理、提高风控能力、通过数字化平台提高协同效率、提升运营效率和产品质量来实现。 投资建议:公司供应链业务稳定增长,一、二线城市的土地储备面积充足,优质充裕的土地储备助力公司房地产业务的可持续发展。考虑房地产调控政策短期难以放松,我们下调公司21-22 年EPS 4.4% /3.5% 至1.73 元/1.93 元,新增23 年EPS 为2.16 元;维持公司“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格短期大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等;地产景气度下滑,房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
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2020H1一级土地业务开发业务贡献归母净利润约 11.7亿元以上。 2019年公司成功出让了两幅地块,其中 2019年 12月 24日出让的地块,根据 收入确认的条件, 计入 2020年度, 若按此前的公告估算, 预计贡献 2020QH1归母净利润 11.7亿元以上,全部体现在 2020Q1。 两个地产子公司建发房产及联发集团贡献 2020H1归母净利润约 15.4亿 元,剔除一级土地开发业务后(假设贡献 11.7亿元),地产相关业务( 不 包含一级土地开发)贡献 2020H1年归母净利润 3.7亿元。 2020H1建发房 产、 联发集团归母净利润分别为 20.7、 4.3亿元( 2019H1为 2.8、 5.1亿元), 考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润 15.4亿元( 2019H1年为 6.4亿 元)。 假设一级土地开发业务贡献公司 2020H1归母净利润 11.7亿元,则 剔除一级土地开发业务后, 地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献公 司 2020H1归母净利润 3.7亿元( 2019H1年为 6.4亿元)。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
详细
1)上半年业绩增长符合预期。公司上半年实现营业收入及归母净利润分别为1575.44亿元,22.74亿元,同比增长23.24%、60.35%,符合预期。分季度看,一季度及二季度营业收入分别实现676.60亿元,900.84亿元,同比增长25.25%、21.78%,归母净利分别实现14.67亿元,8.06亿元,同比增速分别为233.87%,-13.92%,一季度归母净利大幅增长的主要原因是2019年四季度子公司“厦门2019P05”地块改造项目挂牌出让价款在一季度确认收入并结转归母利润约11.68亿元。 2)上半年拿地积极,土储结构不断优化。公司房地产开发业务上半年实现营业收入140.69亿元,同比增长84.81%,已售未结金额1048.05亿元,同比增长47.95%。公司上半年拿地积极,共计拿地37宗,新增计容面积315.84万平米。土储端,一二线城市土储面积在权益口径下占比57.89%,较上年末提升3.81个百分点。 3)有效化解疫情冲击,供应链板块增长稳健。上半年供应链板块实现营收1415亿元,同比增长19.79%。疫情期间公司加快开辟国内外市场:国内新增西南华北平台,积极开拓新客户、新品种;国外方面,深耕“一带一路”沿线国家,打通中亚、中俄绿色通道,搭建多元化国际供应链体系。上半年,公司矿产品、钢铁、林浆纸、农产品等核心品种业务增长稳健,有效化解疫情带来的冲击。 4)维持“增持”评级。根据盈利预测,公司2020-2022年EPS分别为2.21元/2.67元/3.05元,对应市盈率为4.44倍/3.68倍/3.22倍。公司2020市盈率低于同行业平均水平,考虑公司是国内大宗商品供应链头部企业,同时也是福建省龙头地产开发商,维持“增持”评级。 5)风险提示:公允价值变动大于预期,地产销售业绩不及预期,海外疫情不受控制。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
详细
事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为1575亿,同比上涨23.24%;实现归母净利润22.7亿,同比上涨65.21%,实现扣非归母净利润18.6亿,同比上涨60.35%。20年半年度不分红派息。 积极应对疫情,供应链运营业务保持快速增长。公司20年上半年供应链运营业务营业收入达到1415亿,同比增加19.79%,毛利率为1.61%,较上年同期减少1.39pct。公司积极应对疫情,报告期内金属材料及矿产品、浆纸、农产品等核心品种的销售数量实现较大增长;同时公司加快开辟农产品业务、钢铁业务的亚洲市场。报告期内,中俄(厦门-莫斯科)建发专列累计发运标箱数量增长7%,货值增长42%,成为疫情防控下保障中俄贸易往来的重要物流通道。 房地产业务收入逆势增长。子公司建发房产和联发集团20年上半年共实现销售金额合计469.74亿元,同比增长10.20%,实现权益销售金额311.45亿,同比增长13.56%,在同期全国商品房销售金额增速下降的情况下实现逆势增长。报告期内,两家子公司共实现权益净利润15.36亿,较19年同期增加约9亿元。 报告期内,建发房产和联发集团新增土地27宗,新增计容建筑面积约315.84万平方米,其中权益面积约251.70万平方米。截至报告期末,建发房产和联发集团尚未出售的权益土地储备面积达到1,592.22万平方米,其中,一、二线城市的权益土地储备面积占比为57.89%,较上年末提升3.81pct。 大股东高管增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。基于对公司发展前景的信心,并看好国内资本市场长期投资的价值,大股东建发集团于2020年5月-7月间累计增持公司1.96%的股份;同时部分董事、高级管理人员也在此期间增持了公司股份,更加彰显对公司未来持续发展的信心。 盈利预测和投资建议:延迟复工对供应链运营业务影响有限,房地产业务保持稳定增长。我们维持公司盈利预测,20-22年EPS分别为1.68、1.81、2.00元。维持公司“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格短期大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等;地产景气度下滑,房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2020-08-27 9.59 -- -- 9.93 3.55%
9.93 3.55%
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1) 公司主营业务为大宗商品供应链服务与房地产开发投资。 公司大宗商 品供应链业务涉及品种丰富,其中铁矿石、钢铁、纸浆为主要经营品种, 占营收比重接近 7 成。地产板块通过子公司建发房产及联发房产开展业 务,差异化布局实现协同效应。 2019 年公司实现营业收入 3372 亿元, 同比增长 20.28%,供应链板块是主要业绩增长驱动力。 2) 线上化产供销平台搭建,提供林浆纸一体化服务。 公司是国内最大的林 浆纸供应商,通过对原材料采购、产成品分销渠道、物流仓储资源的有 效整合,打通全产业链商品流转,提供林浆纸一体化全流程服务。另外 设立线上销售平台纸源网,提供全流程信息化服务体系实现 O2O 渠道搭 建,赋能全产业链。 3) 规模优势构筑“铁矿石-钢铁” 供应链核心竞争力。 “铁矿石-钢铁”产 业链市场空间大,竞争激烈,公司通过自身规模优势、渠道优势以及资 金优势构筑盈利护城河,不断提升市场占有率。公司拥有优质的上下游 客户资源,均属于行业龙头企业,通过大客户、大规模、大体量支撑营 业收入的快速增长。 4) 差异化布局一二线城市,地产板块有望再上新台阶。 公司作为福建地区 头部地产企业, 2019 年实现合同销售金额 995 亿元,有望在 2020 年实 现千亿关口突破。公司目前投资开发规模维持高位,存货储备丰富,预 售房款对营收覆盖率超 150%,未来业绩增长确定性进一步增强。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测,公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.21 元/2.67 元/3.05 元,对应市盈率为 4.35 倍/3.60 倍/3.16 倍。 公 司 2020 市盈率低于同行业平均水平,考虑公司是国内大宗商品供应链 头部企业, 同时也是福建省龙头地产开发商,首次覆盖给予“增持”评 级。 6) 风险提示。公允价值变动大于预期;地产销售业绩不及预期;海外疫情 不受控制;
建发股份 批发和零售贸易 2020-05-01 7.79 -- -- 9.21 11.64%
10.49 34.66%
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投资要点 风险提示:事件:公司发布2019年一季报,报告期营业收入674.6亿元,同比增长25.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长233.9%,EPS为0.52元;扣非后净利润10.3亿元,同比增长178.8%,业绩基本符合预期。 点评 2020Q1归母净利润大幅增长,主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019年12月25日公告,公司于2019年12月24日完成“厦门2019P05”地块的公开出让,地块成交总价为75.25亿元。公司初步预计,以建发股份2018年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72亿元为基数,上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上,即11.7亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健,体现了一定的抗周期性。2006-2019年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入,无法看出供应链业务具体的收入情况。 2020Q1非经常性损益较多,主要是期货套保收益,公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1的非经常性损益较多,合计4.4亿元,主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。 2020Q1公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9亿元,其中期货套保产生了税前收益4.6亿元。l盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元,公司2020年4月29日收盘价(8.18元)对应2020-2022年PE为4.7、4.5、4.3倍,对应2020年PB为0.6倍。假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-22 7.44 10.63 29.48% 9.19 16.62%
10.49 40.99%
详细
公司公布19年年报,基本符合预期。建发股份19年实现营收3372亿元(+20.38%yoy),归母净利润46.76亿元(+0.08%),扣非归母净利润为41.40亿元(-2.48%yoy),加权ROE为16.07%(-2.22pcts),基本EPS为1.65。每股派息0.5元,股利支付率为30%,股息率为6.3%。其中Q4实现营收1269亿元(+30.64%yoy);归母净利润28.51亿元(-3.36%yoy)。 19年供应链业务收入增速维持20%+,市场份额继续提升。19年公司供应链业务实现营收2870亿元,同比+21.64%。供应链业务规模不断扩大,竞争实力较强(较低的融资成本+严格的风控体系),市场集中度持续提升。受新冠疫情影响,预计20年消费属性品种的收入明显下降。但由于公司复工较早,供应链体系完备,相对竞争优势凸显,预计核心品种市场份额将继续提升。 房地产业务实现稳健增长。19年房地产行业宏观调控压力较大,但公司坚持精益化管理,促进销售量高速增长。19年房地产业务实现营收459亿元,同比+13%,权益销售金额同比+41.2%。公司尚未出售的土储面积达1515.28万㎡,一、二线城市占比为54%。房地产子公司平均融资成本较低,约为4.5-6%,将助力地产业务持续推进。受新冠疫情影响,预计20年房产销售额将会有所下降,但是中小型开发商的退出将利于公司进一步抢占市场份额。 土地一级开发项目增厚利润。19年公司成功出让两幅地块,其中一块贡献归母净利约12.6亿元,另一块将于20年确认收入,预计增厚利润10亿以上。公司土地一级开发业务尚余土地36.34万平方米,估算潜在归母净利润将达60亿以上。 风险提示:疫情扩散超预期、房地产调控政策趋严、房地产销售不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-22 7.44 -- -- 8.67 16.53%
10.49 40.99%
详细
事件:公司发布2019年报,报告期营业收入3372.4亿元,同比增长20.3%;归母净利润46.8亿元,同比增长0.08%,EPS为1.65元;扣非后净利润41.4亿元,同比下降2.5%,业绩基本符合预期。公司每股派发现金红利0.5元,分红率为30%,对应2020年4月20日收盘价(7.94元)股息率为6.3%。 点评献一级土地业务开发业务贡献2019年归母净利润约约12.6亿元。2019年公司成功出让了两幅地块,其中2019年11月19日出让的地块为公司2019年度贡献了约27%的归母净利润(较此前公告的预计归母净利润贡献高出35%),对应约12.6亿元(2018年公司一级土地开发业务贡献归母净利润约14亿元。2019年12月24日出让的地块,根据收入确认的条件,将计入2020年度,若按此前的公告估算,预计将贡献2020Q1归母净利润11.7亿元以上;若根据上一个地块最终利润贡献较此前公告的预计值高出35%来推算,预计将贡献2020Q1归母净利润15.8亿元。 两个地产子公司建发房产及联发集团献贡献2019约年归母净利润约32.4亿亿元,剔除一级土地开发业务后,地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献献2019年归母净利润19.8亿元。2019年建发房产、联发集团归母净利润分别为38.8、11.7亿元(2018年为34.4、16.8亿元),考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润32.4亿元(2018年为34.8亿元),剔除一级土地开发业务后,即地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献2019年归母净利润19.8亿元(2018年为20.8亿元)。2019年公司房地产开发业务收入459.1亿元,同比增长13.2%;;率毛利率28.7%,降同比下降6.7个百分点;销售金额及销售面积大幅增长。剔除一级土地开发业务后,2019年两个地产子公司权益销售金额711.7亿元,同比增长41.2%;权益销售面积489.4万平方米,同比增长21.1%;账面结算收入406亿元,同比增长25.1%;账面结算面积376.1万平方米,同比增25.6%。 通过地产子公司的利润贡献进行倒推估算,2019年公司供应链业务贡献公司约归母净利润约14.4亿元(2018年贡献公司归母净利润约11.9亿元)。2019年公司供应链业务继续实现了较好的发展,收入2870亿元,同比增长21.6%,毛利率2.6%,同比减少0.26个百分点。 盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元(此前预计2020-2021年EPS为1.85、2.04元)。公司2020年4月20日收盘价(7.94元)对应2020-2022年PE为4.6、4.3、4.1倍,对应2020年PB为0.6倍。 假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.6%、6.9%、7.3%。 公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-01 7.22 -- -- 8.18 6.93%
8.75 21.19%
详细
投资要点 公司历史经营表现稳健,体现了一定的抗周期能力。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健。2006-2018年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。 2020Q1净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算,公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019年12月24日公开出让,预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1,有望增厚2020Q1净利润11.7亿元以上,带动2020Q1净利润同比增长220%以上,也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展,在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。 盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为1.66、1.85、2.04元,2020年3月27日收盘价对应2019-2021年PE为4.5、4、3.6倍,对应2019年PB为0.7倍;假设按照2018年的30%分红率,对应2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示:地产结算低于预期、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-01-09 9.13 10.81 31.67% 9.24 1.20%
9.24 1.20%
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两年平均股息率6%,维持“增持”评级。供应链业务增长韧性强,房地产销售持续高增长,一级土地开发增厚利润。预计2019-20年合计归母净利润超百亿元,年均股息率6%。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务韧性超预期。预计2019年供应链业务收入增速15%左右,增长韧性超预期。这一方面来自于公司竞争力,推动市场份额持续提升,销量增速保持20%左右;另一方面来自于大宗商品价格韧性强。随着业务规模扩大,预计采购价格、资金成本、风控体系等竞争力不断加强,市场份额有望继续提升,形成正向循环。 房地产业务持续高增长。建发房地产项目集中在强二线城市,专注于改善型需求,去化率高。2017-19年房地产销售额年复合增速近40%,积极的拿地策略将推动未来销售持续较快增长。2019年开始进入结算高增长期,但是房地产销售高增长和滞后结算,导致销售费用掩盖了结算利润的高增长。 一级土地出让增厚利润。预计2019年底出让的两块一级土地合计贡献归母净利润22亿元,2019-20年公司合计归母净利润百亿元以上,年均股息率6%左右。现有一级土地开发项目可供出让规划建筑面积105万平,潜藏归母净利润数十亿元,有望陆续释放。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-21 7.90 10.81 31.67% 8.85 12.03%
9.26 17.22%
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风险被高估,价值被低估,维持“增持”评级。供应链业务高负债率的背后是低价格杠杆和经营杠杆,低毛利率的背后是高周转率。房地产业务资金成本比肩行业龙头,销售增速比肩行业新秀,而估值是行业最低之一。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务经营杠杆低,承担的价格风险小。市场认为供应链业务抗风险能力弱,但我们注意到折旧和摊销成本占比0.07%,人工成本占比1.3%,经营杠杆极低。供应链业务基本不承担价格风险,毛利率与商品价格相关度低。较低的经营杠杆和供应链服务费模式,令企业在过去二十年的经济波动中,保持了长期稳定的复合盈利增长。 供应链业务高周转率体现管理优势。市场认为供应链业务毛利率低,但我们注意到供应链业务3%毛利率的背后,是6倍的总资产周转率,全年ROE12%。58天的总资产周转时间、16天的存货周转时间、3%的应收账款比例,体现了二十多年稳健经营的管理比较优势。 房地产业务融资成本低、销售增速高,价值被低估。房地产业务的融资成本仅5%左右,比肩行业龙头;预计2017-2019年销售复合增速40%,比肩行业新秀;但是公司2019年整体PE仅4.4倍,是行业最低公司之一。再考虑一级土地开发业务,公司价值被显著低估。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-04 8.43 8.29 0.97% 8.38 -0.59%
9.26 9.85%
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估值折价显著,维持“增持”评级前三季度, 公司实现收入 2103.6亿元( +14.8%), 归母净利润 18.2亿元( +6.2%), 扣非后归母净利 14.3亿元( +1.5%)。供应链和地产集中度持续提升,淡季盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,给予公司 19年 6.0-6.7X PE( 不含一级开发),一级土地开发盈利给予 70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至9.36-10.55元。 淡季盈利波动较大,无需过度担忧三季度, 公司实现收入 82.5亿元( +21.9%),毛利 30.7亿元( +0.7%),毛利率 3.7%( -0.8pct), 四项费用 24.4亿元( +25.3%),归母净利 4.5亿元( -15.6%),明显低于我们预期的 6.1亿元, 扣非后归母净利 2.7亿元( -38.3%)。公司盈利受地产结算周期影响较大(淡季尤为明显),三季度地产结算放缓,导致公司净利润下滑;上市公司层面也仅考核年度业绩,投资者无需过度担忧。 供应链增速回升,集中度提升逻辑不变三季度, 公司收入增速提升至 21.9%( 1Q/2Q 为 10.5%/10.8%),考虑地产四季度集中结算,收入增速的提升主要依赖供应链业务。 传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发增厚四季度 5-7亿净利上半年,公司实现权益销售金额 360亿元,同比增长 32.5%,为后续收入结算奠定基础。 2018年,公司完成一级土地开发 8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约 14亿元;我们测算剩余部分潜在利润 44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。新的地块将于 11月开拍( 土地/建筑/计价面积 3.37/13.02/ 13.17万平米,拍卖起价 45.65亿元)。参考 2018年一级开发情况, 我们预计该地块拍卖增厚公司四季度净利 5-7亿。 业绩波动仍处正常区间,维持盈利预测和“增持”评级大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,淡季受地产结算影响,盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,对应当前股价 6.4/5.9/5.5X PE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应 19年 Wind 一致预期 PE 中值为 8.5/6.0X,我们给予公司19年 6.0-6.7X PE,一级土地开发盈利给予 70%折价,对应市值区间265-299亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至 9.36-10.55元(前值 8.81-10.14元)。 风险提示: 大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.60 7.80 -- 9.14 6.28%
9.14 6.28%
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估值折价显著,维持“增持”评级 1H19,建发股份实现收入1278.34亿元,同比增长10.6%;实现归母净利13.77亿元,同比增长16.0%,超过我们预期的11.90亿元。供应链和地产集中度持续提升,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.38/1.49/1.62元,给予公司19年5.6-6.4XPE(不含一级开发),一级土地开发盈利给予70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至8.81-10.14元。 地产加速结算,中报盈利超预期 上半年,建发股份实现收入1278.34亿元,同比增长10.6%;归母净利13.77亿元,同比增长16.0%,超过我们预期的11.90亿元;扣非后归母净利11.60亿元,同比增长19.8%。公司盈利受地产结算周期影响较大,1Q由于联发集团结算进度原因,净利润同比下降24.4%至4.40亿元,低于市场预期;随着2Q地产加速结算,公司净利润同比大幅增长54.8%至9.37亿元;上半年盈利实现稳健增长,市场预期有望修复至年初水平(一季报以前)。 供应链收入增长放缓,集中度提升逻辑不变 上半年,公司供应链业务收入1180.96亿元,同比增长9.8%;营业利润率0.89%,同比下降小幅0.02pp;我们测算供应链分部归属建发股份净利约7.4亿元(+4%)。分季度看,我们预计Q1/Q2供应链收入同比分别+14%/+8%(18全年增速25%),持续放缓。传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发逐步兑现 上半年,公司实现权益销售金额360亿元,同比增长32.5%,为后续收入结算奠定基础;结算收入100.34亿元,同比增长10.0%;营业利润率为13.7%,同比提升1.8pp;我们估算建发房产归母净利2.84亿元,同比增长41%;联发集团归母净利5.06亿元,同比增长31%;地产分部归属建发股份净利6.4亿元,同比增长34%。2018年,公司完成一级土地开发8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约14亿元;我们测算剩余部分潜在利润44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。 维持盈利预测和“增持”评级 大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.38/1.49/1.62元,对应当前股价6.1/5.6/5.2XPE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应19年Wind一致预期PE中值为8.2/5.8X,我们给予公司19年5.6-6.4XPE,一级土地开发盈利给予70%折价,对应市值区间250-287亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至8.81-10.14元(前值10.47-11.10元)。 风险提示:大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名