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建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为1575亿,同比上涨23.24%;实现归母净利润22.7亿,同比上涨65.21%,实现扣非归母净利润18.6亿,同比上涨60.35%。20年半年度不分红派息。 积极应对疫情,供应链运营业务保持快速增长。公司20年上半年供应链运营业务营业收入达到1415亿,同比增加19.79%,毛利率为1.61%,较上年同期减少1.39pct。公司积极应对疫情,报告期内金属材料及矿产品、浆纸、农产品等核心品种的销售数量实现较大增长;同时公司加快开辟农产品业务、钢铁业务的亚洲市场。报告期内,中俄(厦门-莫斯科)建发专列累计发运标箱数量增长7%,货值增长42%,成为疫情防控下保障中俄贸易往来的重要物流通道。 房地产业务收入逆势增长。子公司建发房产和联发集团20年上半年共实现销售金额合计469.74亿元,同比增长10.20%,实现权益销售金额311.45亿,同比增长13.56%,在同期全国商品房销售金额增速下降的情况下实现逆势增长。报告期内,两家子公司共实现权益净利润15.36亿,较19年同期增加约9亿元。 报告期内,建发房产和联发集团新增土地27宗,新增计容建筑面积约315.84万平方米,其中权益面积约251.70万平方米。截至报告期末,建发房产和联发集团尚未出售的权益土地储备面积达到1,592.22万平方米,其中,一、二线城市的权益土地储备面积占比为57.89%,较上年末提升3.81pct。 大股东高管增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。基于对公司发展前景的信心,并看好国内资本市场长期投资的价值,大股东建发集团于2020年5月-7月间累计增持公司1.96%的股份;同时部分董事、高级管理人员也在此期间增持了公司股份,更加彰显对公司未来持续发展的信心。 盈利预测和投资建议:延迟复工对供应链运营业务影响有限,房地产业务保持稳定增长。我们维持公司盈利预测,20-22年EPS分别为1.68、1.81、2.00元。维持公司“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格短期大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等;地产景气度下滑,房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24% -- 详细
2020H1一级土地业务开发业务贡献归母净利润约 11.7亿元以上。 2019年公司成功出让了两幅地块,其中 2019年 12月 24日出让的地块,根据 收入确认的条件, 计入 2020年度, 若按此前的公告估算, 预计贡献 2020QH1归母净利润 11.7亿元以上,全部体现在 2020Q1。 两个地产子公司建发房产及联发集团贡献 2020H1归母净利润约 15.4亿 元,剔除一级土地开发业务后(假设贡献 11.7亿元),地产相关业务( 不 包含一级土地开发)贡献 2020H1年归母净利润 3.7亿元。 2020H1建发房 产、 联发集团归母净利润分别为 20.7、 4.3亿元( 2019H1为 2.8、 5.1亿元), 考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润 15.4亿元( 2019H1年为 6.4亿 元)。 假设一级土地开发业务贡献公司 2020H1归母净利润 11.7亿元,则 剔除一级土地开发业务后, 地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献公 司 2020H1归母净利润 3.7亿元( 2019H1年为 6.4亿元)。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24% -- 详细
1)上半年业绩增长符合预期。公司上半年实现营业收入及归母净利润分别为1575.44亿元,22.74亿元,同比增长23.24%、60.35%,符合预期。分季度看,一季度及二季度营业收入分别实现676.60亿元,900.84亿元,同比增长25.25%、21.78%,归母净利分别实现14.67亿元,8.06亿元,同比增速分别为233.87%,-13.92%,一季度归母净利大幅增长的主要原因是2019年四季度子公司“厦门2019P05”地块改造项目挂牌出让价款在一季度确认收入并结转归母利润约11.68亿元。 2)上半年拿地积极,土储结构不断优化。公司房地产开发业务上半年实现营业收入140.69亿元,同比增长84.81%,已售未结金额1048.05亿元,同比增长47.95%。公司上半年拿地积极,共计拿地37宗,新增计容面积315.84万平米。土储端,一二线城市土储面积在权益口径下占比57.89%,较上年末提升3.81个百分点。 3)有效化解疫情冲击,供应链板块增长稳健。上半年供应链板块实现营收1415亿元,同比增长19.79%。疫情期间公司加快开辟国内外市场:国内新增西南华北平台,积极开拓新客户、新品种;国外方面,深耕“一带一路”沿线国家,打通中亚、中俄绿色通道,搭建多元化国际供应链体系。上半年,公司矿产品、钢铁、林浆纸、农产品等核心品种业务增长稳健,有效化解疫情带来的冲击。 4)维持“增持”评级。根据盈利预测,公司2020-2022年EPS分别为2.21元/2.67元/3.05元,对应市盈率为4.44倍/3.68倍/3.22倍。公司2020市盈率低于同行业平均水平,考虑公司是国内大宗商品供应链头部企业,同时也是福建省龙头地产开发商,维持“增持”评级。 5)风险提示:公允价值变动大于预期,地产销售业绩不及预期,海外疫情不受控制。
建发股份 批发和零售贸易 2020-08-27 9.59 -- -- 9.93 3.55%
9.93 3.55% -- 详细
1) 公司主营业务为大宗商品供应链服务与房地产开发投资。 公司大宗商 品供应链业务涉及品种丰富,其中铁矿石、钢铁、纸浆为主要经营品种, 占营收比重接近 7 成。地产板块通过子公司建发房产及联发房产开展业 务,差异化布局实现协同效应。 2019 年公司实现营业收入 3372 亿元, 同比增长 20.28%,供应链板块是主要业绩增长驱动力。 2) 线上化产供销平台搭建,提供林浆纸一体化服务。 公司是国内最大的林 浆纸供应商,通过对原材料采购、产成品分销渠道、物流仓储资源的有 效整合,打通全产业链商品流转,提供林浆纸一体化全流程服务。另外 设立线上销售平台纸源网,提供全流程信息化服务体系实现 O2O 渠道搭 建,赋能全产业链。 3) 规模优势构筑“铁矿石-钢铁” 供应链核心竞争力。 “铁矿石-钢铁”产 业链市场空间大,竞争激烈,公司通过自身规模优势、渠道优势以及资 金优势构筑盈利护城河,不断提升市场占有率。公司拥有优质的上下游 客户资源,均属于行业龙头企业,通过大客户、大规模、大体量支撑营 业收入的快速增长。 4) 差异化布局一二线城市,地产板块有望再上新台阶。 公司作为福建地区 头部地产企业, 2019 年实现合同销售金额 995 亿元,有望在 2020 年实 现千亿关口突破。公司目前投资开发规模维持高位,存货储备丰富,预 售房款对营收覆盖率超 150%,未来业绩增长确定性进一步增强。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测,公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.21 元/2.67 元/3.05 元,对应市盈率为 4.35 倍/3.60 倍/3.16 倍。 公 司 2020 市盈率低于同行业平均水平,考虑公司是国内大宗商品供应链 头部企业, 同时也是福建省龙头地产开发商,首次覆盖给予“增持”评 级。 6) 风险提示。公允价值变动大于预期;地产销售业绩不及预期;海外疫情 不受控制;
建发股份 批发和零售贸易 2020-05-01 7.79 -- -- 9.21 11.64%
10.49 34.66%
详细
投资要点 风险提示:事件:公司发布2019年一季报,报告期营业收入674.6亿元,同比增长25.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长233.9%,EPS为0.52元;扣非后净利润10.3亿元,同比增长178.8%,业绩基本符合预期。 点评 2020Q1归母净利润大幅增长,主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019年12月25日公告,公司于2019年12月24日完成“厦门2019P05”地块的公开出让,地块成交总价为75.25亿元。公司初步预计,以建发股份2018年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72亿元为基数,上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上,即11.7亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健,体现了一定的抗周期性。2006-2019年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入,无法看出供应链业务具体的收入情况。 2020Q1非经常性损益较多,主要是期货套保收益,公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1的非经常性损益较多,合计4.4亿元,主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。 2020Q1公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9亿元,其中期货套保产生了税前收益4.6亿元。l盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元,公司2020年4月29日收盘价(8.18元)对应2020-2022年PE为4.7、4.5、4.3倍,对应2020年PB为0.6倍。假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-22 7.44 11.33 34.24% 9.19 16.62%
10.49 40.99%
详细
公司公布19年年报,基本符合预期。建发股份19年实现营收3372亿元(+20.38%yoy),归母净利润46.76亿元(+0.08%),扣非归母净利润为41.40亿元(-2.48%yoy),加权ROE为16.07%(-2.22pcts),基本EPS为1.65。每股派息0.5元,股利支付率为30%,股息率为6.3%。其中Q4实现营收1269亿元(+30.64%yoy);归母净利润28.51亿元(-3.36%yoy)。 19年供应链业务收入增速维持20%+,市场份额继续提升。19年公司供应链业务实现营收2870亿元,同比+21.64%。供应链业务规模不断扩大,竞争实力较强(较低的融资成本+严格的风控体系),市场集中度持续提升。受新冠疫情影响,预计20年消费属性品种的收入明显下降。但由于公司复工较早,供应链体系完备,相对竞争优势凸显,预计核心品种市场份额将继续提升。 房地产业务实现稳健增长。19年房地产行业宏观调控压力较大,但公司坚持精益化管理,促进销售量高速增长。19年房地产业务实现营收459亿元,同比+13%,权益销售金额同比+41.2%。公司尚未出售的土储面积达1515.28万㎡,一、二线城市占比为54%。房地产子公司平均融资成本较低,约为4.5-6%,将助力地产业务持续推进。受新冠疫情影响,预计20年房产销售额将会有所下降,但是中小型开发商的退出将利于公司进一步抢占市场份额。 土地一级开发项目增厚利润。19年公司成功出让两幅地块,其中一块贡献归母净利约12.6亿元,另一块将于20年确认收入,预计增厚利润10亿以上。公司土地一级开发业务尚余土地36.34万平方米,估算潜在归母净利润将达60亿以上。 风险提示:疫情扩散超预期、房地产调控政策趋严、房地产销售不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-01 7.22 -- -- 8.18 6.93%
8.75 21.19%
详细
投资要点 公司历史经营表现稳健,体现了一定的抗周期能力。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健。2006-2018年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。 2020Q1净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算,公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019年12月24日公开出让,预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1,有望增厚2020Q1净利润11.7亿元以上,带动2020Q1净利润同比增长220%以上,也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展,在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。 盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为1.66、1.85、2.04元,2020年3月27日收盘价对应2019-2021年PE为4.5、4、3.6倍,对应2019年PB为0.7倍;假设按照2018年的30%分红率,对应2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示:地产结算低于预期、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-01-09 9.13 11.51 36.37% 9.24 1.20%
9.24 1.20%
详细
两年平均股息率6%,维持“增持”评级。供应链业务增长韧性强,房地产销售持续高增长,一级土地开发增厚利润。预计2019-20年合计归母净利润超百亿元,年均股息率6%。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务韧性超预期。预计2019年供应链业务收入增速15%左右,增长韧性超预期。这一方面来自于公司竞争力,推动市场份额持续提升,销量增速保持20%左右;另一方面来自于大宗商品价格韧性强。随着业务规模扩大,预计采购价格、资金成本、风控体系等竞争力不断加强,市场份额有望继续提升,形成正向循环。 房地产业务持续高增长。建发房地产项目集中在强二线城市,专注于改善型需求,去化率高。2017-19年房地产销售额年复合增速近40%,积极的拿地策略将推动未来销售持续较快增长。2019年开始进入结算高增长期,但是房地产销售高增长和滞后结算,导致销售费用掩盖了结算利润的高增长。 一级土地出让增厚利润。预计2019年底出让的两块一级土地合计贡献归母净利润22亿元,2019-20年公司合计归母净利润百亿元以上,年均股息率6%左右。现有一级土地开发项目可供出让规划建筑面积105万平,潜藏归母净利润数十亿元,有望陆续释放。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-21 7.90 11.51 36.37% 8.85 12.03%
9.26 17.22%
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风险被高估,价值被低估,维持“增持”评级。供应链业务高负债率的背后是低价格杠杆和经营杠杆,低毛利率的背后是高周转率。房地产业务资金成本比肩行业龙头,销售增速比肩行业新秀,而估值是行业最低之一。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务经营杠杆低,承担的价格风险小。市场认为供应链业务抗风险能力弱,但我们注意到折旧和摊销成本占比0.07%,人工成本占比1.3%,经营杠杆极低。供应链业务基本不承担价格风险,毛利率与商品价格相关度低。较低的经营杠杆和供应链服务费模式,令企业在过去二十年的经济波动中,保持了长期稳定的复合盈利增长。 供应链业务高周转率体现管理优势。市场认为供应链业务毛利率低,但我们注意到供应链业务3%毛利率的背后,是6倍的总资产周转率,全年ROE12%。58天的总资产周转时间、16天的存货周转时间、3%的应收账款比例,体现了二十多年稳健经营的管理比较优势。 房地产业务融资成本低、销售增速高,价值被低估。房地产业务的融资成本仅5%左右,比肩行业龙头;预计2017-2019年销售复合增速40%,比肩行业新秀;但是公司2019年整体PE仅4.4倍,是行业最低公司之一。再考虑一级土地开发业务,公司价值被显著低估。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-04 8.43 8.83 4.62% 8.38 -0.59%
9.26 9.85%
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估值折价显著,维持“增持”评级前三季度, 公司实现收入 2103.6亿元( +14.8%), 归母净利润 18.2亿元( +6.2%), 扣非后归母净利 14.3亿元( +1.5%)。供应链和地产集中度持续提升,淡季盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,给予公司 19年 6.0-6.7X PE( 不含一级开发),一级土地开发盈利给予 70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至9.36-10.55元。 淡季盈利波动较大,无需过度担忧三季度, 公司实现收入 82.5亿元( +21.9%),毛利 30.7亿元( +0.7%),毛利率 3.7%( -0.8pct), 四项费用 24.4亿元( +25.3%),归母净利 4.5亿元( -15.6%),明显低于我们预期的 6.1亿元, 扣非后归母净利 2.7亿元( -38.3%)。公司盈利受地产结算周期影响较大(淡季尤为明显),三季度地产结算放缓,导致公司净利润下滑;上市公司层面也仅考核年度业绩,投资者无需过度担忧。 供应链增速回升,集中度提升逻辑不变三季度, 公司收入增速提升至 21.9%( 1Q/2Q 为 10.5%/10.8%),考虑地产四季度集中结算,收入增速的提升主要依赖供应链业务。 传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发增厚四季度 5-7亿净利上半年,公司实现权益销售金额 360亿元,同比增长 32.5%,为后续收入结算奠定基础。 2018年,公司完成一级土地开发 8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约 14亿元;我们测算剩余部分潜在利润 44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。新的地块将于 11月开拍( 土地/建筑/计价面积 3.37/13.02/ 13.17万平米,拍卖起价 45.65亿元)。参考 2018年一级开发情况, 我们预计该地块拍卖增厚公司四季度净利 5-7亿。 业绩波动仍处正常区间,维持盈利预测和“增持”评级大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,淡季受地产结算影响,盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,对应当前股价 6.4/5.9/5.5X PE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应 19年 Wind 一致预期 PE 中值为 8.5/6.0X,我们给予公司19年 6.0-6.7X PE,一级土地开发盈利给予 70%折价,对应市值区间265-299亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至 9.36-10.55元(前值 8.81-10.14元)。 风险提示: 大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.60 8.31 -- 9.14 6.28%
9.14 6.28%
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估值折价显著,维持“增持”评级 1H19,建发股份实现收入1278.34亿元,同比增长10.6%;实现归母净利13.77亿元,同比增长16.0%,超过我们预期的11.90亿元。供应链和地产集中度持续提升,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.38/1.49/1.62元,给予公司19年5.6-6.4XPE(不含一级开发),一级土地开发盈利给予70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至8.81-10.14元。 地产加速结算,中报盈利超预期 上半年,建发股份实现收入1278.34亿元,同比增长10.6%;归母净利13.77亿元,同比增长16.0%,超过我们预期的11.90亿元;扣非后归母净利11.60亿元,同比增长19.8%。公司盈利受地产结算周期影响较大,1Q由于联发集团结算进度原因,净利润同比下降24.4%至4.40亿元,低于市场预期;随着2Q地产加速结算,公司净利润同比大幅增长54.8%至9.37亿元;上半年盈利实现稳健增长,市场预期有望修复至年初水平(一季报以前)。 供应链收入增长放缓,集中度提升逻辑不变 上半年,公司供应链业务收入1180.96亿元,同比增长9.8%;营业利润率0.89%,同比下降小幅0.02pp;我们测算供应链分部归属建发股份净利约7.4亿元(+4%)。分季度看,我们预计Q1/Q2供应链收入同比分别+14%/+8%(18全年增速25%),持续放缓。传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发逐步兑现 上半年,公司实现权益销售金额360亿元,同比增长32.5%,为后续收入结算奠定基础;结算收入100.34亿元,同比增长10.0%;营业利润率为13.7%,同比提升1.8pp;我们估算建发房产归母净利2.84亿元,同比增长41%;联发集团归母净利5.06亿元,同比增长31%;地产分部归属建发股份净利6.4亿元,同比增长34%。2018年,公司完成一级土地开发8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约14亿元;我们测算剩余部分潜在利润44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。 维持盈利预测和“增持”评级 大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.38/1.49/1.62元,对应当前股价6.1/5.6/5.2XPE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应19年Wind一致预期PE中值为8.2/5.8X,我们给予公司19年5.6-6.4XPE,一级土地开发盈利给予70%折价,对应市值区间250-287亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至8.81-10.14元(前值10.47-11.10元)。 风险提示:大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-05-10 8.58 15.87 88.03% 9.01 -0.55%
9.32 8.62%
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公司2018年实现营业收入2803.8亿元,归母净利润46.7亿元,分别同比增长28.3%和40.3%;一季度实现营业收入538.6亿元,归母净利润4.4亿元,分别同比增长10.8%和下滑24.4%。 存量红利释放,供应链业务新拓展:2018年归母净利润增速高于营业收入的原因主要在于后埔-枋湖旧改一级开发项目分别出让两宗地块约贡献归母净利润25%以上。2019年一季度增收不增利的主要原因则在于结转毛利率较去年同期下降0.58pct至4.4%,同时投资收益同比下滑78%。报告期内公司供应链业务继续拓展,房地产销售取得高增长。2018年实现合同销售金额735.98亿元,同比增长60.8%,其中权益销售额584.5亿元,同比增长42.8%。据我们测算,公司一级开发剩余可出让项目至少可为公司带来60亿左右的归母净利润贡献,在未来将显著增厚公司业绩。但二级开发结算节奏仍处调整期,截至18年末,公司并表口径已售未结销售额459.4亿元,覆盖18年结算收入1.4倍左右,业绩锁定性较强,静待公司在结算节奏上出现有益改善。 拿地力度减弱,土储布局趋于均衡:2018年新增45个项目,权益拿地金额325亿元,同比减少25.9%;新增权益计容建面454万方,同比减少11%,权益占比71%,拿地力度有所减弱。截至2018年末,公司权益土储面积约1555万方,福建、华中地区、长三角城市群、成渝、华南区、京津冀及其他地区土储占比分别为30%、23%、19%、13%、13%、3%,布局趋于均衡;分能级来看,一二线土储占比为50.7%,有望受益于近期一二线市场回暖。 多渠道融资,整体负债水平改善:截至2018年末,净负债率较上年下滑36.5pct至54.6%,短债压力较上年下滑42.8pct至38.6%。综合融资成本来看,公司房地产子公司平均融资成本处于5%-6.5%区间,仍是较优水平。 投资评级与盈利预测:我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.80元、1.97元,维持“买入”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-29 9.97 13.41 58.89% 10.63 0.95%
10.07 1.00%
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18年归母净利46.72亿元,业绩超预期。公司18年营收2803.82亿元(+28.26%yoy),归母净利46.27亿元(+40.27%yoy),基本EPS为1.65元(+0.48),加权ROE为18.29%(+3.46pcts),拟每股派息0.5元,分红比例为30.34%。 提质增效,供应链业务经营现金流净额超45亿元。由于17年大宗商品价格有大幅上涨,基数较高导致18年价格增幅放缓,因此全年供应链业务营收2359.9亿元(+25.21%yoy),同比增幅有所放缓。另一方面,公司提升供应链上下游协同效率,加快资金周转速度,供应链业务经营现金流超45亿元,资产负债率下降3pcts,降杠杆成效显著,运营质量显著提升。 加快库存去化,房地产业务同比增长38.71%。18年房地产市场调控基调不变,公司积极开展库存去化,加快资金回笼。18年地产业务实现突破,营收405.79亿元(+38.71%),毛利率35.37%,同比+8.85pcts。其中合同/权益销售分别同比+60.83%/42.79%,远高于全国商品房销售增速(约12%);同时公司具有优秀拿地能力和优质土储资源,18年新增计容建筑面积642.14万㎡,权益土储(尚未出售)达1554.98万㎡,一、二线城市占比超50%。 土地出让增厚全年业绩,融资优势助力持续发展。18年公司一级开发业务成功出让两幅地块,成交价分别为57/38.05亿元,贡献归母净利近14亿元,占比约30%。公司依靠集团信用优势,具有多渠道获取低成本融资的实力,截至18年地产业务平均融资成本约5-6.5%,同时资金管理优秀,各项债务均按时兑付,形成信用良性循环,以此形成的融资优势将助力地产业务持续推进。 风险提示:房地产调控政策趋严,房地产销售不及预期
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 14.32 69.67% 10.86 7.95%
10.29 7.97%
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事件: 建发股份发布2018年报,报告期公司实现收入2803.82亿,同比增长28.26%,实现归母净利润46.72亿,同比增长40.27%,加权平均ROE为18.29%,同比增长3.46个百分点。 点评: 利润增量主要来自地产。报告期两家地产子公司均实现高速增长。1)建发房产(持股54.654%):报告期实现结算收入167.40亿,同比下滑1.44%,但由于有“后埔-枋湖”土地出让收入存在(我们测算权益利润约7亿元),建发房产全年实现归母净利润34.43亿,权益利润18.81亿,同比增长64.50%。 2)联发集团(持股95%):报告期实现结算收入157.10亿,同比增长40.36%,由于本期结算项目处于利润率较高区域,联发集团实现归母净利润16.79亿,权益利润15.95亿,同比增长64.61%。 供应链业务毛利率小幅下滑。报告期,公司大宗供应链业务实现收入2359.87亿,同比增长25.21%;毛利率为2.88%,同比下滑0.18个百分点。我们测算公司供应链业务净利润约为13.46亿,同比增长10.51%,毛利率下降导致其增速低于收入增速。 厦船重工带来2亿投资损失。厦门船舶重工股份有限公司前身为厦门造船厂,建发持有其20%股份,意在加强船舶制造方面的合作。2018年由于船舶行业景气度下滑,整个造船板块出现亏损,厦船重工亏损约10亿,在权益法计算下,对建发带来2亿投资损失。 地产业务利润释放可期。看2019年,公司地产业务利润非常值得期待。其中,建发房产2018年合同销售金额达到386.71亿,同比增长94.07%;联发集团合同销售金额为349.27亿,同比增长35.19%。鉴于合同销售将决定地产公司未来2年的收入增长,2018年的合同销售增速将直接影响2019年、2020年的地产收入、利润增速。我们假设2019年建发房产、联发集团的利润增速分别为50%、25%,并考虑“后埔-枋湖”P03地块出让约带来利润8亿元,得到2019年地产业务权益净利润为44.68亿,同比增长28.53%。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司地产业务表现良好,且合同销售超预期,我们上调公司2019-2020年EPS,调整后分别为2.08元、2.48元(原为1.78元、2.05元),并新增2021年EPS为2.86元,当前股价对应PE分别为4X、4X、3X。 我们对公司进行分部估值,其中供应链业务参考可比公司给予10X,房地产业务参考可比公司给予7X,经过测算,上调目标价至16.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 1、若大宗商品如短期内出现大幅跌价,将可能引发客户违约等情况出现; 2、宏观经济下行,将显著降低大宗品需求,减少公司业务量; 3、地产景气度下滑,将带来房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 11.51 36.37% 10.86 7.95%
10.29 7.97%
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盈利高增长正在兑现,维持目标价12.88元,维持“增持”评级。供应链业务市场份额持续提升,房地产销售高增长推动结算较快增长,一级土地开发推高了整体利润增速。预计供应链销量和房地产结算将继续高增长,推动利润较快增长。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值法和历史平均PE法,维持目标价12.88元。 供应链业务市占率和周转率双提升。2018年供应链业务收入增长25%,远高于行业增速,市占率继续提升。供应链存货周转速度不断加快,业务发展对资金的消耗越来越少。尽管高周转会拉低毛利率,但是有助于提高ROE。 房地产销售高增长,毛利润率回升。2018年房地产销售收入增长43%,而结算收入增长15%,推动预收售房款增长68%,积累的预售将在未来兑现利润。尽管存货跌价准备增加,但是毛利率提升,推动利润增速与结算收入增速持平。随着结算进入高峰期,2019-21年净利润有望保持15%左右增速。 高盈利、低估值将带来中长期回报。建发股份经营管理优秀,上市20年净利润增长50倍。积极回馈投资者,累计分红已经超过股权融资额。公司20年平均ROE超过17%,而当前PB1.04倍,有望给长期投资者带来良好的回报。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名