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建发股份 批发和零售贸易 2022-07-01 12.32 16.52 55.41% 13.05 5.93%
13.05 5.93% -- 详细
厦门国资控股的“供应链运营+房地产”双龙头。公司 2009年确立了供应链和房地产双主业的格局,两大主业近年来稳步发展,促进公司资产规模和营收利润的持续增长:供应链运营业务营业收入占比超 8成,房地产开发业务归母净利润贡献近 5成。公司 2021年供应链业务营业收入 6115亿元,位居行业首位;房地产销售规模位居行业 TOP20,是厦门地方房企龙头。 供应链业务:从贸易商向运营服务商转型降低周期风险,同时受益于行业集中度的提升。供应链运营行业空间大,2020年批发业限额以上企业营业收入为 65.89万亿元,而龙头市占率较低,CR5市占率仅 2.31%,随着制造业对供应链服务需求的不断增加,头部供应链企业市占率有望得到提升。公司逐步从贸易商向运营服务商转型,在风险可控的前提下赚取一定的服务费用和价差收益,通过锁量锁价、期货套保等方式降低价格周期波动风险。预计公司供应链业务营收在大宗商品景气度下滑的周期中也能实现稳定增长,2022-24年营收为 7113亿元、 8174亿元和 9290亿元,同比增速为16.3%、14.9%和 13.7%。 房地产业务:销售投资逆势向上,土储资源流动性强,行业复苏率先受益。 2021年公司全口径销售金额 2176亿元,同比+57.7%,增速位居 TOP30房企首位。2021年下半年至今公司权益拿地金额位居行业第四,拿地强度居TOP30房企首位,积极错峰投资拿地获取高利润项目改善毛利率,同时在市场复苏阶段可加紧推货。公司土储主要位于重点城市核心板块且多为改善产品,2021年末土储去化周期仅 1.8年,流动性高。公司拥有国资背景增信,财务状况良好,子公司建发房产和联发集团三道红线均位居绿档。公司2021年末并表已售未结金额为 1966亿元,且有望率先受益于 2022年下半年行业销售的复苏,预计房地产板块业绩增长有保障,2022-24年营收为1331亿元、1723亿元和 1822亿元,同比增速为 38.2%、29.4%和 5.8%。 投资建议公司供应链业务稳定发展,房地产业务逆势增长,未来业绩可期。我们预计公司 2022-24年归母净利润分别为 65.1亿元、76.9亿元和 84.4亿元,同比增速分别为 6.7%、18.1%和 9.8%。给予公司目标价 17.36元/股,对应2022-24年 PE 分别为 8.0x、6.8x和 6.2x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示大宗商品价格剧烈波动;房地产市场信心恢复不足;多家房企债务违约。
建发股份 批发和零售贸易 2022-06-20 12.42 18.24 71.59% 13.05 5.07%
13.05 5.07% -- 详细
推荐逻辑:1)]地产业务逆势增长,增速行业领先,优质产品享受溢价,权益土储面积 2187万方,一二线城市货值占比超 70%;2)供应链业务规模增速行业领先,打造 LIFT 服务体系,模式先进;3)负债结构健康,地产子公司“三条红线”全部达标,平均融资成本维持在 4.5%-5.0%。 公司收入和利润稳健增长,负债结构健康。公司业绩稳步增长,2017-2021年收入由 2168亿元增长至 7078亿元,归母净利润由 33.3亿元增长至 61.0亿元,CAGR分别为 37.2%和 16.4%。2022Q1实现收入 1506亿元,同比增长 40.6%; 实现归母净利润 10.1亿元,同比增长 29.8%。供应链运营和房地产双主业齐头发展,利润贡献占比均衡。公司负债结构健康,长期负债占比维持在 80%左右,地产子公司“三条红线”全部达标,平均融资成本 4.5%-5.0%。 供应链:规模增速行业领先,LIFT服务体系先进。公司四大集团五大事业部覆盖全产业,在钢铁、浆纸、汽车、农产品等业务领域形成优势。2021年公司大宗商品经营货量超过 1.7亿吨,同比增速超 36%,并拓展至消费品和新能源产业。供应链业务全年实现营业收入 6115亿元,同比增长 74.5%;实现归母净利润 32.2亿元,同比增长 80.8%,业务规模和增速均处于行业领先水平。2022Q1供应链业务依旧保持高位增长,收入达 1429亿元,同比增长 40.2%。公司打造LIFT供应链服务体系,从四大类供应链基础服务出发提供定制化解决方案。 房地产:优质产品驱动销售增长,可售面积储备充足。2021年公司实行线上线下营销双线并行,实现销售金额 2176亿元,同比+57.7%,销售增速远超同行。 旗下建发房产 1-5月累计销售 464亿元,位居克尔瑞销售排名第 15位,呈现逆势提升。公司打造品牌竞争力,优质产品赢得较高市场认可度,二手房项目较所在区位均价存在明显溢价。公司保持积极的拿地节奏,2021年全口径拿地金额 1576亿元,新增计容建筑面积 1344万。2021年末公司权益口径期末土地储备面积达 2187万平方米,一、二线城市的预估权益货值占比超 70%。 盈利预测与投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速 11.7%,综合考虑房地产开发业务和供应链业务的分部估值,公司总市值为 570.77亿元,对应目标价 19.17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目结算不及预期、政策调控风险、供应链业务拓展不及预期等。
建发股份 批发和零售贸易 2022-05-19 12.85 -- -- 14.42 6.74%
13.72 6.77% -- 详细
背靠厦门国企龙头,“供应链+地产”双核驱动,融资优势明显(1)建发股份是厦门国企龙头建发集团旗下供应链、地产平台,实控人为厦门市国资委。(2)公司主营业务包括供应链运营业务及房地产业务,其中供应链运营为公司主要营收来源,2021年供应链运营及房地产业务营收占比分别为86.4%及13.6%。地产开发业务因其远高于供应链业务的毛利率,对毛利润贡献更高,2021年供应链运营及房地产业务毛利占比分别为36.1%和63.9%。两大业务板块贡献的归母净利润在过去几年略有波动,2021年全年供应链运营业务贡献归母净利润32亿元,地产业务贡献29亿元,供应链运营业务贡献归母净利润暂时超过了地产业务。 (3)财务稳健,在手资金充裕。公司地产运营平台建发房产和联发集团各自管控的核心负债指标多年连续保持“三道红线”绿档,财务稳健。截至2021年末,公司持有货币资金903亿元,同比+67.8%,偿债能力强。(4)融资渠道多元,利率优势明显。公司拥有多元化的融资渠道,2022年以来已发行债券的加权平均成本仅2.88%,相较于同业公司,拥有明显的融资优势。 供应链业务:转型服务商,龙头地位稳定,营收持续增长(1)顺应全球化发展趋势,行业集中度将进一步提升,利好龙头企业。 公司深耕行业多年,目前已成为供应链行业龙头企业,但市占率较海外市场来看仍处于低位。全球化发展趋势下,供应链行业重要性凸显,叠加供给侧结构性改革深入推进,行业将逐步向高效专业的大企业集中,公司有望从集中度提升趋势中受益,获取更多的市场份额。(2)转型服务商,盈利模式更优。贸易商的核心商业模式为交易价差,随市场透明度提升及大宗商品价格波动,利润空间被极大压缩,而服务商则是收取服务费用,虽利润率较低但盈利模式更为稳定。公司供应链运营板块毛利率逐渐从2011年的5.0%下滑至2021年的1.5%,但营收及毛利均稳步提升,2021年全年实现供应链运营业务营收6115亿元,同比+74.5%,实现毛利91亿元,同比+44.4%。(3)提质增效工作初显成果,未来净利率指标仍有提升空间。随期货市场发展,供应链运营业务多采取期现结合的业务形式,而毛利率仅能反应现货端盈利能力。就净利率指标而言,公司从2020年的0.50%提升至2021年的0.54%,未来仍有提升空间。(4)“强者恒强”,冶金原材料及农林产品领域经营货量持续增长。 根据公司年报,2021年,公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过17000万吨,同比增速超36%。(5)依托“Lift”体系拓展服务领域。从2018年正式发布“Lift”供应链品牌以来,公司依托其可定制、强复制性的特点,将服务领域从涉足多年的冶金原材料和农林产品领域向消费品及新能源产业链拓展,2021年全年录得消费品行业供应链收入超320亿元,同比增速超20%。房地产业务:销售逆势增长,土储充沛兼具质量,成长空间广阔(1)双平台运营,差异化定位,实现产品线和覆盖区域互补。公司房地产业务由建发房产和联发集团两个平台运营,其中建发房产主要布局长三角、珠三角及福建省内,定位中高端改善型住房,联发集团主要布局热门二三线城市区域,打造了“悦系”、“臻系”、“嘉和系”三个产品线。目前公司业务已拓展至全国30余个城市,形成一二三线城市互补优势。(2)销售逆势增长,板块营收高速扩张。2017年以来公司房地产销售金额实现跨越式增长,全口径销售金额从2016年的300亿元增长至2021年的2176亿元,复合增速达39.1%。尤其在行业销售增速整体下滑的情况下,根据克而瑞数据,公司2021年全口径合约销售金额增速仍达到35%,位于TOP50房企第一。销售增长推动了公司房地产板块营收高增,2020年全年实现营收824亿元,同比+79.5%,2021年全年实现营收963亿元,同比+16.9%。地产行业销售对未来业绩确定具有前置影响,近年的销售高增长也将为未来两年的营收持续高增提供支撑。(3)保持拿地激情,土储充裕且兼具质量。公司持续保持高强度的拿地节奏,2017年权益口径计算的投销比达107%,即使在土地市场行情较冷的2021年,公司获取土地114宗新增计容建筑面积1344万平米,同比+43.4%。截至2021年末,公司权益口径土储合计达2187万平米,从分布来看,主要分布在福建、江苏、湖南等省份的高能级城市,在一、二线城市的土地储备预估权益货值占比超70%。(4)一级土地开发业务及物业增值服务贡献额外利润。作为厦门国资委实际控制的公司,目前持有“后埔-枋湖旧村改造”和“钟宅畬族社区旧村改造”两个一级土地开发项目。截至2021年末,公司旗下物业管理公司在管项目面积达4891万平米,同比+26.0%。 投资建议公司实控人为厦门市国资委,国有背景天然具备融资优势。以“供应链+地产”为双主业运营,供应链方面受益于行业集中度提升,板块营收有望持续增长;地产开发方面,公司维持高强度拿地节奏,土储充沛且城市能级较高,有效支撑板块营收高增。预计公司2022~2024年EPS分别为2.28、2.59、2.94,对应当前股价PE分别为5.89、5.19、4.57倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示大宗商品价格波动,地产销售及回款不及预期,政策超预期收紧,融资成本上行,汇率风险等。
建发股份 批发和零售贸易 2022-04-21 13.20 -- -- 14.72 6.13%
14.01 6.14%
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报告导读建发股份发布2021年报,全年实现营收7078.44亿元,同比增长63.5%;归母净利润60.98亿元,同比增长35.4%;扣非归母净利润42.65亿元,同比增长12.8%。公司供应链+房地产双主业协同并进,低估值稳增长优势凸显。 投资要点21年归母净利润60.98亿元,还原减值影响后扣非业绩稳健高增收入端,受益于供应链业务积极开拓市场,冶金原材料和农林产品等经营规模大增以及房地产业务结算规模增加,公司2021年营业收入7078.44亿元,同比增长63.5%。分拆业务看,全年供应链业务收入6115.39亿元,同比增长74.5%;房地产开发业务收入963.05亿元,同比增长16.9%。 全口径利润端,公司2021年实现归母净利润60.98亿元,同比增长35.4%;其中,21Q4单季度归母净利润27.14亿元,同比增长66.0%。分业务看,全年供应链运营业务归母净利润为32.20亿元,同比长80.8%;房地产业务分部实现归母净利润28.78亿元,同比增长5.7%。 核心利润端,剔除转让德尔医疗股权与处置宏发股份股票16.46亿元收益,以及政府补助4.40亿元等非经常性损益后,公司2021年实现扣非归母净利润42.65亿元,同比增长12.8%。若进一步剔除资产减值对净利端10.78亿元影响,2021年扣非归母净利润同比增长41.3%,核心利润稳健高增。 供应链业务稳增长,货种服务多元拓展货量端,公司2021年大宗商品经营量超1.7亿吨,同比增速超36%,多个核心品类继续保持行业领先地位。公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户,优化审批授权,提高运营效率,向上下游不断挖掘服务深度,创造差异化竞争优势,实现供应链业务规模稳健扩张。 服务端,公司LIFT 体系核心能力延伸,依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。公司作为大宗供应链运营龙头,构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品,依靠服务创造增值。目前,大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链,拓宽公司服务领域,推进绿色低碳转型。 房地产业务逆势突围,有望受益行业严规范推动的头部化趋势收入端,公司2021年房地产开发业务收入位963.05亿元,同比增长16.9%;其中住宅地产业务收入为758.80亿元,同比增长11.5%。 销售端,公司旗下建发房产2021年合同销售金额为1753.85亿元,同比增长68.8%;联发集团合同销售金额为421.80亿元,同比增长23.9%。根据克而瑞数据,22Q1建发房产销售额302.3亿元,位居房企第14位;联发集团销售额94.8亿元,位居房企第49位。公司收入结转仍有充足动能。 拿地端,公司旗下建发房产2021年末全口径土地储备面积为2087.61万方,同比增长36.5%;联发集团全口径土地储备面积为792.28万方,同比减少7.2%。根据克而瑞数据,22Q1建发房产新增土地价值为163.7亿元,位居房企第3位;联发集团7.8亿元,位居房企第73位。 公司两大房地产业务运营主体管控的核心负债指标全部达标,满足地产政策三道红线绿档要求,同时在房企中排名前列、规模领先,有望持续受益行业严规范推动的头部化趋势。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别65.10亿元、74.61亿元、82.71亿元,对应PE 分别6.1倍、5.4倍、4.8倍。公司供应链+房地产双主业协同并进,低估值稳增长优势凸显,维持“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格大幅波动;供应链模式推广不及预期;地产行业政策影响。
建发股份 批发和零售贸易 2021-11-02 8.01 11.82 10.67% 8.46 5.62%
9.90 23.60%
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供应链业务收入和利润继续高增长第三季度供应链业务收入同比增长74%,归母净利润同比增长79%,增速略低于上半年(低基数原因)。供应链业务高增长,来自竞争优势带来的市场份额持续提升和大宗商品价格同比大幅上涨。我们认为第三季度净利润增速较上半年略有下降,也与大宗商品价格涨幅收窄有关。预计第四季度大宗商品价格回落,业绩增速也将回落。我们预计全年供应链业务净利润在30亿元左右,维持公司整体盈利预测不变。 房地产结算利润下滑第三季度房地产业务收入同比下滑22%,净利润同比下滑72%。第三季度房地产业务盈利下滑,与限价导致的利润率下降和当期销售费用较高有关,预计第四季度集中结算将盈利。此外,第二季度一级土地出让,第二、三季度联发集团减持宏发股份贡献部分归母净利润。 估值逻辑从房地产转向供应链2019年,建发股份供应链业务的净利润贡献只有1/3左右,整体PE估值趋向房地产行业。我们预计2021年供应链业务的净利润贡献接近4/7,未来有望继续提高,整体估值有望趋向供应链行业。此外,如果全年分红比例维持30%左右,股息率有望达到7%。 盈利预测与评级综合考虑供应链业务高增长和房地产结算利润率下滑,维持2021-23年预测EPS不变,维持买入评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,房地产销售下滑、价格下跌风险,汇率和利率波动风险
建发股份 批发和零售贸易 2021-08-03 7.10 11.82 10.67% 7.66 7.89%
9.46 33.24%
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厦门国企龙头,综合实力雄厚 厦门建发集团是厦门市属国企龙头,2017年以来蝉联《财富》世界500强,综合实力雄厚。在建发集团内,建发股份、建发国际集团、建发物业三家上市公司,历史上股权关系较为复杂。建发股份是建发集团的核心上市公司,供应链和房地产双主业经营,控股房地产为主业的建发国际集团和物业管理为主业的建发物业两家港股上市公司。在建发股份之外,建发集团还有庞大的资产,盈利状况较好。 大宗供应链业务持续高增长 建发股份的供应链业务,市场份额持续提升推动高增长。建发股份依托融资成本低、采购规模大、周转效率高、风控能力强等优势,在大宗商品价格波动中不断提高市场份额,实现业务高增长。供应链行业集中度低、国内外龙头差距大,建发股份未来的增长空间大,有望持续高增长。 房地产业务销售和结算高增长 建发股份的房地产业务销售和结算正在高增长。建发股份的房地产项目主要分布在经济发达的一、二线城市。2017-20年房地产销售持续高增长,2020年拿地高增长有望带动2021年销售继续高增长。根据房地产项目2-3年的开发周期,2019-20年结算已经高增长,2021-23年有望继续较快增长。 双主业经营,价值被低估 建发股份是供应链和房地产双主业经营,市场给予估值折价。建发股份在同等规模地产公司中的PB偏低,在主要供应链公司中PB最低,当前PB处于历史低点。建发股份2020年的股息率在交运行业位居前列。分业务估值和分上市资产估值都显示建发股份的价值被低估。 盈利预测与估值:竞争优势带动供应链业务高增长,房地产销售和结算高增长,预计2021-23年收入增速46%、20%、14%,归母净利润增速19%、17%、1%,根据DDM和分部估值法,给予公司2021年目标价12.42元,给予“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,房地产销售下滑、价格下跌风险,汇率和利率波动风险。
建发股份 批发和零售贸易 2021-04-21 8.03 -- -- 8.51 -0.47%
7.99 -0.50%
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事件:公司发布2020 年报。公司2020 年实现营业收入约4,329 亿元,同比上涨28.38%;实现归母净利润45.0 亿元,同比下降5.39%(调整后);实现扣非归母净利润37.8 亿元,同比下降10.76%(调整后)。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.5 元/股,连续3 年分红率超过30%。 疫情影响有限,供应链业务保持稳健增长。公司2020 年供应链业务营业收入达到3,505 亿元,同比增加21.95%,主要原因是公司持续深化“专业化”经营战略和“走出去”发展战略,2020 年公司冶金原材料和农林产品的经营货量增速超过20%,农产品全年经营货量增幅超120%;另外2020 年公司进出口和国际贸易总额超200 亿美元,同比增长超30%。2020 年公司供应链业务毛利率约1.8%,同比上年减少0.9pct,实现归母净利润约17.8 亿元,同比增加约12.72%。 优质土地储备充足,房地产业务快速增长。2020 年子公司建发房产和联发集团共实现销售金额合计1,379 亿元,同比增长38.62%,实现权益销售金额998 亿,同比增长40.21%。2020 年公司房地产业务实现营业收入824.15 亿元,同比增长65.52%。虽然公司2020 年度房地产业务毛利率下降8.26pct 至20.89%, 但房地产业务毛利仍同比增长约30.68%。在“房住不炒”导向下,建发房产和联发集团管控的核心负债指标全部达标。 2020 年,建发房产和联发集团合计新增土地75 宗,新增计容建筑面积约937.06 万平方米,其中权益面积约757.96 万平方米。2020 年末,建发房产和联发集团尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1,838.68 万平方米,其中一、二线城市的土地储备面积(权益口径)占比为59.55%,较上年增加了5.47 个百分点。优质充裕的土地储备助力公司房地产业务的可持续发展。 实施股票激励计划,激发公司整体活力。根据公司《2020 年限制性股票激励计划》,公司未来业绩考核目标为21-23 年营业收入增长率(以19 年收入为基准)分别不低于15%、25%、35%,21-23 年EPS 分别不低于1.18、1.20、1.22 元。股票激励计划确立了公司与员工间利益共享的长效激励机制,激发整体活力。 制定积极工作目标。2021 年公司力争实现营业收入4,850 亿元;预计成本费用(营业成本+税金及附加+四费)共计4,745 亿元。主要通过差异化管理、提高风控能力、通过数字化平台提高协同效率、提升运营效率和产品质量来实现。 投资建议:公司供应链业务稳定增长,一、二线城市的土地储备面积充足,优质充裕的土地储备助力公司房地产业务的可持续发展。考虑房地产调控政策短期难以放松,我们下调公司21-22 年EPS 4.4% /3.5% 至1.73 元/1.93 元,新增23 年EPS 为2.16 元;维持公司“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格短期大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等;地产景气度下滑,房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
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2020H1一级土地业务开发业务贡献归母净利润约 11.7亿元以上。 2019年公司成功出让了两幅地块,其中 2019年 12月 24日出让的地块,根据 收入确认的条件, 计入 2020年度, 若按此前的公告估算, 预计贡献 2020QH1归母净利润 11.7亿元以上,全部体现在 2020Q1。 两个地产子公司建发房产及联发集团贡献 2020H1归母净利润约 15.4亿 元,剔除一级土地开发业务后(假设贡献 11.7亿元),地产相关业务( 不 包含一级土地开发)贡献 2020H1年归母净利润 3.7亿元。 2020H1建发房 产、 联发集团归母净利润分别为 20.7、 4.3亿元( 2019H1为 2.8、 5.1亿元), 考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润 15.4亿元( 2019H1年为 6.4亿 元)。 假设一级土地开发业务贡献公司 2020H1归母净利润 11.7亿元,则 剔除一级土地开发业务后, 地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献公 司 2020H1归母净利润 3.7亿元( 2019H1年为 6.4亿元)。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
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事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为1575亿,同比上涨23.24%;实现归母净利润22.7亿,同比上涨65.21%,实现扣非归母净利润18.6亿,同比上涨60.35%。20年半年度不分红派息。 积极应对疫情,供应链运营业务保持快速增长。公司20年上半年供应链运营业务营业收入达到1415亿,同比增加19.79%,毛利率为1.61%,较上年同期减少1.39pct。公司积极应对疫情,报告期内金属材料及矿产品、浆纸、农产品等核心品种的销售数量实现较大增长;同时公司加快开辟农产品业务、钢铁业务的亚洲市场。报告期内,中俄(厦门-莫斯科)建发专列累计发运标箱数量增长7%,货值增长42%,成为疫情防控下保障中俄贸易往来的重要物流通道。 房地产业务收入逆势增长。子公司建发房产和联发集团20年上半年共实现销售金额合计469.74亿元,同比增长10.20%,实现权益销售金额311.45亿,同比增长13.56%,在同期全国商品房销售金额增速下降的情况下实现逆势增长。报告期内,两家子公司共实现权益净利润15.36亿,较19年同期增加约9亿元。 报告期内,建发房产和联发集团新增土地27宗,新增计容建筑面积约315.84万平方米,其中权益面积约251.70万平方米。截至报告期末,建发房产和联发集团尚未出售的权益土地储备面积达到1,592.22万平方米,其中,一、二线城市的权益土地储备面积占比为57.89%,较上年末提升3.81pct。 大股东高管增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。基于对公司发展前景的信心,并看好国内资本市场长期投资的价值,大股东建发集团于2020年5月-7月间累计增持公司1.96%的股份;同时部分董事、高级管理人员也在此期间增持了公司股份,更加彰显对公司未来持续发展的信心。 盈利预测和投资建议:延迟复工对供应链运营业务影响有限,房地产业务保持稳定增长。我们维持公司盈利预测,20-22年EPS分别为1.68、1.81、2.00元。维持公司“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格短期大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等;地产景气度下滑,房地产业务收入及利润率下滑。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
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1)上半年业绩增长符合预期。公司上半年实现营业收入及归母净利润分别为1575.44亿元,22.74亿元,同比增长23.24%、60.35%,符合预期。分季度看,一季度及二季度营业收入分别实现676.60亿元,900.84亿元,同比增长25.25%、21.78%,归母净利分别实现14.67亿元,8.06亿元,同比增速分别为233.87%,-13.92%,一季度归母净利大幅增长的主要原因是2019年四季度子公司“厦门2019P05”地块改造项目挂牌出让价款在一季度确认收入并结转归母利润约11.68亿元。 2)上半年拿地积极,土储结构不断优化。公司房地产开发业务上半年实现营业收入140.69亿元,同比增长84.81%,已售未结金额1048.05亿元,同比增长47.95%。公司上半年拿地积极,共计拿地37宗,新增计容面积315.84万平米。土储端,一二线城市土储面积在权益口径下占比57.89%,较上年末提升3.81个百分点。 3)有效化解疫情冲击,供应链板块增长稳健。上半年供应链板块实现营收1415亿元,同比增长19.79%。疫情期间公司加快开辟国内外市场:国内新增西南华北平台,积极开拓新客户、新品种;国外方面,深耕“一带一路”沿线国家,打通中亚、中俄绿色通道,搭建多元化国际供应链体系。上半年,公司矿产品、钢铁、林浆纸、农产品等核心品种业务增长稳健,有效化解疫情带来的冲击。 4)维持“增持”评级。根据盈利预测,公司2020-2022年EPS分别为2.21元/2.67元/3.05元,对应市盈率为4.44倍/3.68倍/3.22倍。公司2020市盈率低于同行业平均水平,考虑公司是国内大宗商品供应链头部企业,同时也是福建省龙头地产开发商,维持“增持”评级。 5)风险提示:公允价值变动大于预期,地产销售业绩不及预期,海外疫情不受控制。
建发股份 批发和零售贸易 2020-08-27 9.59 -- -- 9.93 3.55%
9.93 3.55%
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1) 公司主营业务为大宗商品供应链服务与房地产开发投资。 公司大宗商 品供应链业务涉及品种丰富,其中铁矿石、钢铁、纸浆为主要经营品种, 占营收比重接近 7 成。地产板块通过子公司建发房产及联发房产开展业 务,差异化布局实现协同效应。 2019 年公司实现营业收入 3372 亿元, 同比增长 20.28%,供应链板块是主要业绩增长驱动力。 2) 线上化产供销平台搭建,提供林浆纸一体化服务。 公司是国内最大的林 浆纸供应商,通过对原材料采购、产成品分销渠道、物流仓储资源的有 效整合,打通全产业链商品流转,提供林浆纸一体化全流程服务。另外 设立线上销售平台纸源网,提供全流程信息化服务体系实现 O2O 渠道搭 建,赋能全产业链。 3) 规模优势构筑“铁矿石-钢铁” 供应链核心竞争力。 “铁矿石-钢铁”产 业链市场空间大,竞争激烈,公司通过自身规模优势、渠道优势以及资 金优势构筑盈利护城河,不断提升市场占有率。公司拥有优质的上下游 客户资源,均属于行业龙头企业,通过大客户、大规模、大体量支撑营 业收入的快速增长。 4) 差异化布局一二线城市,地产板块有望再上新台阶。 公司作为福建地区 头部地产企业, 2019 年实现合同销售金额 995 亿元,有望在 2020 年实 现千亿关口突破。公司目前投资开发规模维持高位,存货储备丰富,预 售房款对营收覆盖率超 150%,未来业绩增长确定性进一步增强。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测,公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.21 元/2.67 元/3.05 元,对应市盈率为 4.35 倍/3.60 倍/3.16 倍。 公 司 2020 市盈率低于同行业平均水平,考虑公司是国内大宗商品供应链 头部企业, 同时也是福建省龙头地产开发商,首次覆盖给予“增持”评 级。 6) 风险提示。公允价值变动大于预期;地产销售业绩不及预期;海外疫情 不受控制;
建发股份 批发和零售贸易 2020-05-01 7.79 -- -- 9.21 11.64%
10.49 34.66%
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投资要点 风险提示:事件:公司发布2019年一季报,报告期营业收入674.6亿元,同比增长25.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长233.9%,EPS为0.52元;扣非后净利润10.3亿元,同比增长178.8%,业绩基本符合预期。 点评 2020Q1归母净利润大幅增长,主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019年12月25日公告,公司于2019年12月24日完成“厦门2019P05”地块的公开出让,地块成交总价为75.25亿元。公司初步预计,以建发股份2018年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72亿元为基数,上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上,即11.7亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健,体现了一定的抗周期性。2006-2019年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入,无法看出供应链业务具体的收入情况。 2020Q1非经常性损益较多,主要是期货套保收益,公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1的非经常性损益较多,合计4.4亿元,主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。 2020Q1公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9亿元,其中期货套保产生了税前收益4.6亿元。l盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元,公司2020年4月29日收盘价(8.18元)对应2020-2022年PE为4.7、4.5、4.3倍,对应2020年PB为0.6倍。假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-22 7.44 -- -- 8.67 16.53%
10.49 40.99%
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事件:公司发布2019年报,报告期营业收入3372.4亿元,同比增长20.3%;归母净利润46.8亿元,同比增长0.08%,EPS为1.65元;扣非后净利润41.4亿元,同比下降2.5%,业绩基本符合预期。公司每股派发现金红利0.5元,分红率为30%,对应2020年4月20日收盘价(7.94元)股息率为6.3%。 点评献一级土地业务开发业务贡献2019年归母净利润约约12.6亿元。2019年公司成功出让了两幅地块,其中2019年11月19日出让的地块为公司2019年度贡献了约27%的归母净利润(较此前公告的预计归母净利润贡献高出35%),对应约12.6亿元(2018年公司一级土地开发业务贡献归母净利润约14亿元。2019年12月24日出让的地块,根据收入确认的条件,将计入2020年度,若按此前的公告估算,预计将贡献2020Q1归母净利润11.7亿元以上;若根据上一个地块最终利润贡献较此前公告的预计值高出35%来推算,预计将贡献2020Q1归母净利润15.8亿元。 两个地产子公司建发房产及联发集团献贡献2019约年归母净利润约32.4亿亿元,剔除一级土地开发业务后,地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献献2019年归母净利润19.8亿元。2019年建发房产、联发集团归母净利润分别为38.8、11.7亿元(2018年为34.4、16.8亿元),考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润32.4亿元(2018年为34.8亿元),剔除一级土地开发业务后,即地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献2019年归母净利润19.8亿元(2018年为20.8亿元)。2019年公司房地产开发业务收入459.1亿元,同比增长13.2%;;率毛利率28.7%,降同比下降6.7个百分点;销售金额及销售面积大幅增长。剔除一级土地开发业务后,2019年两个地产子公司权益销售金额711.7亿元,同比增长41.2%;权益销售面积489.4万平方米,同比增长21.1%;账面结算收入406亿元,同比增长25.1%;账面结算面积376.1万平方米,同比增25.6%。 通过地产子公司的利润贡献进行倒推估算,2019年公司供应链业务贡献公司约归母净利润约14.4亿元(2018年贡献公司归母净利润约11.9亿元)。2019年公司供应链业务继续实现了较好的发展,收入2870亿元,同比增长21.6%,毛利率2.6%,同比减少0.26个百分点。 盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元(此前预计2020-2021年EPS为1.85、2.04元)。公司2020年4月20日收盘价(7.94元)对应2020-2022年PE为4.6、4.3、4.1倍,对应2020年PB为0.6倍。 假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.6%、6.9%、7.3%。 公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-22 7.44 10.11 -- 9.19 16.62%
10.49 40.99%
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公司公布19年年报,基本符合预期。建发股份19年实现营收3372亿元(+20.38%yoy),归母净利润46.76亿元(+0.08%),扣非归母净利润为41.40亿元(-2.48%yoy),加权ROE为16.07%(-2.22pcts),基本EPS为1.65。每股派息0.5元,股利支付率为30%,股息率为6.3%。其中Q4实现营收1269亿元(+30.64%yoy);归母净利润28.51亿元(-3.36%yoy)。 19年供应链业务收入增速维持20%+,市场份额继续提升。19年公司供应链业务实现营收2870亿元,同比+21.64%。供应链业务规模不断扩大,竞争实力较强(较低的融资成本+严格的风控体系),市场集中度持续提升。受新冠疫情影响,预计20年消费属性品种的收入明显下降。但由于公司复工较早,供应链体系完备,相对竞争优势凸显,预计核心品种市场份额将继续提升。 房地产业务实现稳健增长。19年房地产行业宏观调控压力较大,但公司坚持精益化管理,促进销售量高速增长。19年房地产业务实现营收459亿元,同比+13%,权益销售金额同比+41.2%。公司尚未出售的土储面积达1515.28万㎡,一、二线城市占比为54%。房地产子公司平均融资成本较低,约为4.5-6%,将助力地产业务持续推进。受新冠疫情影响,预计20年房产销售额将会有所下降,但是中小型开发商的退出将利于公司进一步抢占市场份额。 土地一级开发项目增厚利润。19年公司成功出让两幅地块,其中一块贡献归母净利约12.6亿元,另一块将于20年确认收入,预计增厚利润10亿以上。公司土地一级开发业务尚余土地36.34万平方米,估算潜在归母净利润将达60亿以上。 风险提示:疫情扩散超预期、房地产调控政策趋严、房地产销售不及预期。
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-01 7.22 -- -- 8.18 6.93%
8.75 21.19%
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投资要点 公司历史经营表现稳健,体现了一定的抗周期能力。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健。2006-2018年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。 2020Q1净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算,公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019年12月24日公开出让,预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1,有望增厚2020Q1净利润11.7亿元以上,带动2020Q1净利润同比增长220%以上,也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展,在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。 盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为1.66、1.85、2.04元,2020年3月27日收盘价对应2019-2021年PE为4.5、4、3.6倍,对应2019年PB为0.7倍;假设按照2018年的30%分红率,对应2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示:地产结算低于预期、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期、经济形势大幅恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名