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步步高 批发和零售贸易 2020-10-30 11.73 -- -- 11.93 1.71% -- 11.93 1.71% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收150.8亿元,同比+1.5%;实现归母净利润1.7亿元,同比-27.2%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比-37.3%。其中,单三季度实现收入47.3亿元,同比-1.2%;实现归母净利润306.9万元,同比+127.3%;实现扣非后归母净利润115.7万元,同比+107.8%。三季度营收增速稍有放缓,利润降幅收窄,复苏态势明显。 毛利率保持平稳,销售及管理费用率下降:(1)2020年前三季度公司毛利率为23.32%,同比下降0.96pp;单三季度毛利率为24.97%,同比上升1.12pp,总体保持平稳。(2)前三季度期间费用率同比上升0.06pp至21.98%。其中销售费用率同比下降0.23pp至18.25%;管理费用率同比下降0.02pp至1.79%;财务费用率为1.81%。 数字化转型加速推进,单季新增216万数字化会员:(1)公司全面推动数字化,据三季报,前三季度实现数字化会员2297万人,共贡献总销售额的78%,单三季度新增216万数字化会员;(2)公司大力发展“到家”业务,截止9月底已有356家到家门店,单三季度线上销售占总销售的17.04%,前三季度占比为12.68%;(3)前三季度数字化运营加速推进,试点门店销售可比增长10.4%,费用率可比下降0.9%。 盈利预测及投资建议:公司作为西南零售龙头,具有超市+百货的双业态灵活组合,家电业务进一步增强,数字化转型初见成效,预计步步高2020-2022年归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、4.0亿元,参考可比公司估值,给予21年40×PE估值,对应合理价值14.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示。宏观消费景气低迷;全国性超市龙头进入湖南市场;“到家”业务增速不及预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-10-30 38.66 -- -- 41.41 7.11% -- 41.41 7.11% -- 详细
事件: 2020年 10月 28日,公司发布 2020年三季度业绩报告: 2020年前三季度公司实现营收 92.39亿元,同比增长 20.59%;实现归母净 利润 6.04亿元,同比增长 24.80%,业绩增长略超预期。 2020年业绩增长 24.80%,业绩增长略超预期 营收端, 2020年前三季度公司实现营收 92.39亿元,同比增长 20.59%。 其中, 2020年 Q3公司实现营收 32.10亿元,同比增长 23.39%,营收 增长环比提速。 利润端, 2020年前三季度公司实现归母净利润 6.04亿元,同比增长 24.80%;实现扣非后归母净利润 5.80亿元,同比增长 21.19%。其中, 2020年 Q3公司实现归母净利润 1.88亿元,同比增长 27.87%,实现扣 非后归母净利润 1.80亿元,同比增长 25.28%, 业绩增长略超预期。 2020年前三季度整体毛利率为 36.23%(-2.55pct.),期间费用率为 27.97%(-3.06pct.) 2020年前三季度公司的整体毛利率为 36.23%,同比下降 2.55pct.,主要 是低毛利的疫情商品销售占比提升所致。 2020年前三季度公司的期间 费用率为 27.97%,同比下降 3.06pct.。其中,销售费用率、管理费用率 (包含研发费用)、财务费用率分别为 24.46%( -2.62pct.)、 3.47% (-0.28pct.)、 0.04%(-0.16pct.)。 公司以云南为根据地,逐步往川渝等地区有序扩张 公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张, 2020年前三季度门店数量高达 6911家, 新开门店 810家,搬迁门店 127家,关闭门店 38家,净增门店 645家。其中, 云南省内门店 4164家,新增门店 441家;四川门店总数达 841家,新增门店 107家;重 庆门店总数达 243家,新增门店 210家。省外门店数量占比从 2008年 的 13.07%提升至 2020年 Q1-Q3的 39.75%, 省外门店数量占比逐年提 升,省外扩张逐渐成效。 公司及时推出股权激励计划,深度绑定核心骨干与公司的利益 近期公司及时推出股权激励计划,业绩考核目标为:以 2019年度为基 数, 2020-2022年净利润增长率分别不低于 20%、 40%、 65%。激励计 划深度绑定核心骨干与公司的利益,为未来公司发展奠定了坚实的基础。 投资建议: 我们预计公司 2020年-2022年净利润分别为 7.50亿元、 8.86亿元、 10.41亿元,分别同比增长 24.1%、 18.1%、 17.6%;给 予买入-A 的投资评级。 风险提示: 疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品 降价超预期
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-10-30 3.46 -- -- 3.72 7.51% -- 3.72 7.51% -- 详细
事件。公司发布2020年三季报,前三季度实现收入1082.22亿元,同比-11.42%;归母净利润13.12亿元,同比-41.60%;扣非归母净利润12.26亿元,同比-39.14%。三季度实现收入421.46亿元,同比+1.64%;归母净利润8.11亿元,同比+10.10%;扣非归母净利润7.48亿元,同比-13.73%。 Q3经营恢复正增长,佣金业务口径调整致使收入结构变化。公司Q3实现收入421.46亿元,同比+1.64%;归母净利润8.11亿元,同比+10.10%,公司三季度经营情况好转,收入利润均恢复正增长。根据中汽协数据,Q3乘用车批发同比+7.42%,公司收入增速弱于行业增速,主要原因在于:1)受新疆、大连局部疫情反复影响,公司旗下约100家门店(2019年销量占比12-14%)停工近2个月,对各项业务收入均有较大影响;2)9月车险费改正式实施,导致公司车险业务收入及毛利率均有所下滑。分业务来看,对标行业口径,Q3公司对双保无忧业务进行口径调整,将部分业务计入新车及售后业务。口径调整后新车及售后业务收入及毛利率将有所提升,相应佣金业务收入将明显下滑。 毛利率受费改及口径调整影响,费用管控初见成效。从毛利率来看,受收入结构变动以及费改对于高毛利的车险业务影响,Q3公司综合毛利率为8.47%,同比变动-1.54pct。从费用方面来看,公司Q3期间费用率为6.07%,同比-0.96pct,费用管控初见成效。其中销售/管理/财务费用率分别为2.83%/1.45%/1.79%,同比-0.21/-0.23/-0.52pct,财务费用率下降主要系公司债务结构优化,此外资产负债率环比-1.03pct降至65.7%。 行业需求复苏背景下,公司深化门店升级优化+二手车业务改革,看好公司长期经营向上。1)Q3的大范围疫情反复为短期事件,新疆、大连地区因疫情延后的购车需求有望在Q4释放,叠加汽车行业需求复苏,我们预计Q4公司各项业务有望进一步增长。2)公司正在积极进行店面改造,将较弱的品牌门店出清,升级为盈利性较强的日系及豪华品牌,有利于公司盈利能力的提升。3)此外公司正在搭建全国性的二手车平台,深化二手车业务模式改革,二手车经销模式的占比及盈利性都在持续提升。 盈利预测与投资建议。我们看好公司中长期市占率提升,以及衍生业务放量带来的业绩弹性。预计公司2020-2022年归母净利润21/30/36亿,对应EPS为0.26/0.37/0.45元,市盈率15.4/10.7/8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;非新车业务不及预期;商誉减值风险。
豫园股份 批发和零售贸易 2020-10-29 8.80 13.15 51.15% 8.99 2.16% -- 8.99 2.16% -- 详细
公司发布20020年三季报:1)2020Q1-3:整体营业收入290.68亿/YoY+4.92%;归母净利润15.88亿元/YoY+31.30%;扣非归母净利润13.95亿元/YoY+27.46%;2)现金流:2020Q1-3经营活动现金流实现净额-30.6亿元/YoY-277.36%,主要系公司为获取房地产项目使得现金流有约50多亿元支出所致;若剔除该影响,2020Q1-3经营活动现金流净额为+21.2亿元;3)2020Q3:营业收入89.03亿/YoY+16.54%(考虑策源同控因素);归母净利润5.18亿元/YoY+154.84%。 珠宝时尚业务加速展店&&3Q3营收同增118.56%靓丽,餐饮++食品++化妆品++白酒等产业运营多线推进。1)产业运营:整体营收179.64亿元/+8.99%,毛利率9.73%/-2.33pct。 其中:①珠宝时尚:2020Q1-3实现营收162.95亿元/+8.07%(占比提升至56%),收入增速逐季提升(Q1+1.06%,Q2+4.92%,Q3+18.56%);毛利率7.38%/-0.8pct;截止2020年9月末,珠宝时尚连锁网点从2019年末的2,759家增长到3222家(其中213家直营网点,3,009家加盟店),Q1-3净开门店463家,Q3单季度新开255家创季度开店新高;②餐饮管理及服务:实现营收3.12亿元/-46.55%,毛利率60.73%/-4.8pct,主要受疫情影响所致;③食品、百货及工艺品销售:营业收入4.47亿元/+114.45%,毛利率2.36%/-29.79pct,主要系公司于2019年下半年完成收购如意情项目所致;④医药:营业收入2.98亿元/+26.53%,毛利率19.36%/-0.76pct;⑤化妆品:营业收入2.83亿元/-16.31%,毛利率69.32%/-0.3pct;⑥时尚表业:营业收入3.01亿元,毛利率25.60%,主要系公司于2020年上半年完成收购上海表业及海鸥表业项目所致;⑧其他经营:营业收入0.28亿元/-24.78%,毛利率为48.25%/+35.21pct。2)商业经营管理与物业租赁服务:整体营收11.23亿元/-23.25%,毛利率60.60%/-8.77pct。其中:①商业经营:营收7.16亿元/+2.29%,毛利率47.23%/-6.56pct;②度假村:营收4.07亿元/-46.67%,毛利率84.10%/+0.43pct,主要受新冠肺炎疫情影响,部分海外游客订单取消;3)物业开发与销售:实现营业收入99.82亿元/+2.27%,毛利率31.16%/+4.14pct。Q1-3公司房地产物业开发实现销售签约额约98.71亿元,实现销售签约面积约52.13万平方米。 22020Q1--33整体毛利率基本持平,净利率同比小幅提升。1)2020Q1-3:毛利率23.65%/-0.11pct。期间费用率12.21%/+0.84pct。销售费用率4.23%/+0.36pct;管理费用率5.89%/+0.01pct;财务费用率2.05%/+0.42pct,主要系由于融资金额较上年同期增加所致;公允价值变动收益-1.09亿元/-1112.93%,主要系按公允价值计量的资产及负债产生公允价值变动所致;投资收益5.96亿元/+629.76%,主要系被投资单位当期净利润增加所致。整体净利率6.40%/+0.39pct,同比小幅增长;2)2020Q3:毛利率23.26%/+0.38pct。期间费用率14.12%/+0.86pct。销售费用率4.42%/-0.47pct;管理费用率6.95%/-0.03pct;财务费用率2.69%/+1.31pct。整体净利率4.75%/+1.43pct。 公司发布第一期员工持股计划,进一步计划合伙人企业家经营,实现利益绑定。1)事件:豫园股份拟以3.70元/股受让公司回购专用账户已回购的股份(为回购股份平均价格7.40元/股的50%),总数不超过598.20万股(约占总股本0.15%),筹集资金总额上限为2213万元。参加本员工持股计划的总人数不超过94人,其中公司董事、高级管理人员9人,拟认购股份占持股计划比例39.79%。本次持股计划存续期48个月,自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起每12个月分三期解锁。2)点评:本次股权激励业绩考核标准分为两个层面,①公司层面:2020年归母净利润需不低于34亿元(不包括本次股权激励费用);②个人层面:根据公司薪酬与绩效考核相关管理办法,持有人在归属考核期内个人绩效考核结果需达“良好”或“良好”以上。根据公告,本次员工持股计划通过设置具有挑战性的业绩考核指标,以及个人严格的绩效考核体系,有望将公司利益与员工个人利益捆绑,进一步完善公司治理机制,激发合伙人企业家精神,调动员工工作积极性。 核心逻辑:珠宝主业稳健增长++外延布局多条优质消费品赛道++持续股权激励落地,公司中长期稳健成长可期。1)线下门店加速展店+线上直播发力+完善品牌矩阵,共推珠宝主业稳定增长:①线下,2020年前三季度,豫园珠宝时尚连锁业务网点逆势扩张达到3222家,较上年净增门店463家;②线上,加大直播力度,2020年1-9月老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超160%。此外,老庙开拓线上销售渠道,新开抖音小店销售额已近2000万;公司向上战略投资招金矿业(三季度利润同比增加513.18%),向下控股IGI珠宝鉴赏业务,内部对管理团队市场化调整后开发能力换发新生,老庙+亚一门店有望实现加速扩张;③同时对外持续丰富品牌矩阵,控股收购法国设计师珠宝品牌DJULA,引入意大利高端珠宝品牌Damiani,DJULA中国首店十月在北京开业。2)持续布局优质赛道:2020年上半年公司收购金徽酒29.99%股权之后再次增持,10月完成要约收购后合计控股38%,持续加码布局白酒赛道,金徽酒三季度利润同比增加40.07%;2020年松鹤楼面馆加速连锁化扩张,门店数已达16家,餐饮板块连锁化发展提速;完成复星津美收购,加码化妆品赛道;获取全球宠物高端食物品牌希尔思独家代理,与爱宠医生共同发力宠物服务行业。 公司在多条优质赛道的布局打开了业绩增长潜在空间。3)大股东资源支持:复星集团2018年7月二次增持实现绝对控股,大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间,协助公司有效梳理管理体制和体系。4)股权激励:多次股权激励绑定核心高管,行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%。 :投资建议:“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,2020-22年业绩有望稳健增长。基于国内疫情后续不再大规模反复假设下,预计公司2020-2022年归母净利36.1亿元/40.8亿元/46.4亿元,对应增速+12.6%/+13.0%/+13.7%,维持6个月目标价13.15元。 风险提示:疫情影响超预期,珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-10-29 8.74 11.60 39.09% 9.03 3.32% -- 9.03 3.32% -- 详细
分析判断: 收入分拆:我们估计,1)20Q3森马主品牌下跌超 20%,其中线上个位数上涨、线下中双位数下降;2)巴拉巴拉高单位数下降,其中线上低双位数增长、线下低双位数下降;3)KIDILIZ 已于 9月实现剥离,仅贡献 2个月收入。 考虑 K 品牌仍有 2个月的亏损,我们估计主业净利率 10%左右,较上半年提升 2.3PCT 左右;净利率下降主要由于毛利率下降、费用率提升以及资产减值损失占比提升。20年前三季度毛利率为 41.88%、同比下降 2.49PCT,净利率为 2.23%、同比下降 7.54PCT;20Q3毛利率为 39.76%、同比下降 3.86PCT,净利率为 5.52%、同比下降 6.04PCT。20年前三季度销售/管理/ 研 发 费 用 率 为 26.42%/5.49%/2.04% , 同 比 提 高3.80/1.22/0.36PCT,资产减值损失/收入为 5.15%、同比提高2.15PCT。 20Q3末存货为 32.46亿元、同比下降 39%,较年初下降21%,公司往年 Q3存货为全年最高点,今年持续下降,我们分析主要由于:1)K 品牌剥离,估计减少 8亿;2)主业存货下降接近 30%,主要由于秋装订货为加盟商春季时下单,受疫情影响信心不足,从而目前秋装缺货,我们从公司合同负债也能看出目前加盟商打款积极(合同负债+91%);存货周转天数为181天、同比提高 3天。应收账款为 15.31亿元、同比下降33%,应收账款周转天数为 50天、同比提高 7天。预计负债同比下降 59%至 5.5亿元,主要由于预计应付退货款减少以及剥离 K 品牌。 投资建议我们假设: (1)2020年主品牌线上/主品牌线下/巴拉巴拉线上/巴拉巴拉线下收入增速分别为 0%/-32%/12%/-14%,2021年主品牌线上/主品牌线下/巴拉巴拉线上/巴拉巴拉线下收入增速分别为 15%/16%/25%/20%,2022年主品牌线上/主品牌线下/巴拉巴拉线上/巴拉巴拉线下收入增速分别为 12%/8%/20%/12%; ( 2) 毛 利 率 有 望 逐 步 提 升 , 20-22年 毛 利 率 预 计 为 42.8%/43.1%/43.4%; (3)20-22年销售/管理/财务费用率分别为 26%/6%、23%/5%、24%/5%。 展望未来: (1)受天气利好冬装销售,我们估计 9月个位数增长(其中森马下降 10%、巴拉增长 20%);国庆期间继续好转,我们估计巴拉线下增长 30%、线上翻倍增长,森马主品牌线下持平、线上增长 30%; (2)Q3已剥离 K 品牌,公司整体盈利能力有望提高; (3)全年估计关店在 10%左右; (4)线上 7、8月恢复至 10%以上,9月增长 20%(森马主品牌/巴拉巴拉增长-10%/40%),全年估计保持在 15-20%。考虑前期对业绩影响较大的 K 品牌已剥离、明年轻装上阵,Q4主品牌和童装品牌已显现 复 苏 趋 势 , 将 20/21/22年 EPS 调 高 40%/26%/16% 至0.26/0.58/0.68元,当前股价对应 20/21PE 为 34/15X,上调至“买入”评级,目标价 11.6元(对应 21年 PE20X)。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速低于预期风险;系统性风险。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-10-29 3.80 4.51 28.86% 3.72 -2.11% -- 3.72 -2.11% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,Q3实现营业收入421.46亿元,同比增长1.64%,实现归母净利润8.11亿元,同比增长10.10%。 新疆疫情冲击不改向上趋势,营收增速仍保持正增长。公司大约有16%的销量在新疆地区,2020年7-8月受疫情冲击,新疆地区出现了全面关店,叠加公司逐步关掉部分效益不好的门店,所以我们预计Q3销量同比有所下滑,但由于公司销售结构中,豪华车占比持续提高,带动ASP提升,叠加维修保养等稳健增长,充分抵消了销量下滑的影响。 经营管理持续改善,期间费用率小幅下滑。报告期内,公司毛利率为8.47%,同比下滑1.54个百分点,我们预计是受到费改及会计科目调整等因素的影响,高毛利率的佣金收入的占比下滑所致。费用方面,公司销售费用率为2.83%,同比下滑0.21个百分点;管理费用率为1.45%,同比下滑0.23个百分点;财务费用率为1.79%,同比下滑0.51个百分点,期间费用率小幅下滑,体现公司经营管理持续改善。 行业持续回暖,公司迎来向上拐点。新车销售方面,汽车需求环比持续回暖,且公司新疆地区关店仅为短期影响,Q4已经全面恢复;售后和维修保养业务均保持稳定增长;公司大力开拓双保无忧的渗透率稳步增长。费用方面,Q3已经体现了公司费用管控效果,预计销管费用有望继续双降。中长期来看,公司存量4S店结构优化,包括超豪华和豪华品牌占比提升等,以及二手车业务的拓展,将持续提升盈利水平。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.55亿、28.76亿、32.72亿,EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元,市盈率分别为16.43倍、11.17倍、9.82倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,二手车业务开拓不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-10-29 8.74 -- -- 9.03 3.32% -- 9.03 3.32% -- 详细
公司前三季度收入/业绩下滑 29%/83%。 1) 2020年公司前三季度收入/业 绩下滑 29%/83%至 94.5/2.2亿元,其中,单 Q3收入/业绩下滑 26%/67%至 37.2/1.9亿元,剔除 KIDILIZ 并表影响后(并表至 8月底) 我们判断公司主业 收入下滑约 25%, 业绩下滑超过 60%。 2) 受疫情影响,公司加大库存处理力 度, 单 Q3毛利率同比降低 3.8PCTs 至 39.8%, 由于部分销售费用刚性, 销售 费用率同比上升 4.4PCTs 至 24.9%, 管理费用端控费成果显著,同比降低 1.1PCTs 至 2.7%。综上,公司净利率降低 6.1PCTs 至 5.5%。 童装业务恢复较好, 零售端表现优于报表端。 前三季度零售端我们预计成人装 下滑幅度超过 20%,童装下滑 10%左右。 公司为了优化渠道库存, 减轻加盟 商压力,我们判断公司发货速度下滑幅度大于零售端,因此我们估算 Q1-Q3公司报表端成人装收入下滑超过 30%, 童装收入下滑幅度在 15%-20%。 电商 方面, 公司在疫情期间进行新零售模式尝试以及开展云店建设,推动线上线下 一体化发展,我们预计前三季度电商收入增速超过 5%,相较 H1的 2%提速。 剥离境外业务,经营状况大幅改善。 截止三季度末,公司存货余额为 32.5亿, 同比减少 39%(我们预计 9月份剥离 KIDILIZ 减少约 8亿库存,加回后同比 减少约 24%) , 存货周转天数同比缩短 3天至 181天,考虑公司发货表现弱 于终端流水,我们判断渠道库存处于改善阶段。 应收账款周转天数同比上升 7天至 50天。 现金流方面,公司 Q1-Q3经营性净现金流由同期-2.9亿大幅改善 至 20.0亿元。 公司运营数据的改善一方面得益于业务的恢复,另一方面得益 于公司剥离境外业务减轻经营风险。 展望全年,公司收入业绩表现承压,但 Q4趋势有望回升。 主业方面,成人装 业务恢复缓慢, 我们预计全年营收同比下滑 30%左右,童装业务巴拉巴拉在 疫情后恢复较快,营收全年有望持平。考虑到公司上半年受疫情影响相对严重, 预计全年收入端下滑 20%左右,业绩端下滑 40%-60%。长期来看,休闲装业 务调整经营节奏,着力改善品牌和渠道形象,提升渠道运营质量,长期潜力仍 在;童装行业景气度较高,竞争格局良好,巴拉巴拉作为市占率第一的童装龙 头品牌优势突出,长期持续增长空间明显。 投资建议: 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业绩。 疫情短期影响下公司调整自身业务发展,提升健康程度, 我们调整公司 2020-2022年归母净利润 7.3/9.7/12.0亿元,现价 8.68元,对应 21年 PE 为 19倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩 不及预期。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-10-28 45.00 -- -- 42.62 -5.29% -- 42.62 -5.29% -- 详细
丽人丽妆:助力品牌线上渠道价值重塑,优化消费者购物体验。①丽人丽妆联结品牌方和终端消费者的重要桥梁:凭借对行业特点、品牌特征及消费习惯的深刻理解,以专业的运作经验、数据分析及精准营销策划能力,在线上开设、运营官方旗舰店,实现产品的在线销售;②品牌矩阵丰富:合作的品牌达65个,涵盖化妆品、隐形眼镜、食品、美容仪器、服饰,并积极拓展美妆衍生及生活产品品牌。 电商零售为核心业务,规模效应显现驱动盈利能力稳步提升。①公司业务分为电商零售业务和品牌营销服务:电商零售业务为经销模式,是公司的核心业务,2019年收入占比95.5%,毛利润占比94.4%;品牌营销服务为收取服务费模式,2019年收入占比3.4%,毛利润占比5.5%;②收入高速增长,业绩加速释放:2014-2019公司年收入由7.16亿元增长至38.74亿元,年均营收复合增速40.19%;同期扣非归母净利润由0.06亿元增长至2.18亿元,年均复合增速106.20%。 品牌技术筑护城河,全线融合促新增长。①规模优势明显:丽人丽妆为垂直型化妆品代运营企业之首(2019年营收规模最大);②具备中高端美妆品牌资源优势:拥有多年积攒的美妆行业经验和众多头部客户资源,中高端品牌销售逐渐放量,已成为公司营收增长的主驱动力;③运营效率优秀:凭借技术优势实现对采购、库存仓储、销售、物流等精细化运营管理,人均创利为同业最高,达23.69万元;④未来发展新方向:孵化自有品牌,拓展线下渠道。公司推出自有品牌momoup,发力美妆工具,向上游延伸,从根源上强化对品牌控制力,也是对电商代运营经营模式的有力补充。同时公司将加快线下体验店建设,为消费者提供美容美发沙龙等增值服务,从而提升消费者购物体验。 合作品牌定位中高端,运营实力在代运营同业中处于领先地位。①丽人丽妆合作品牌中高端品牌较多,运营壁垒较高。其覆盖品牌包括法国高端品牌Sisley,韩国爱茉莉旗下高端品牌雪花秀和赫拉等,消费者黏性及认可度相比平价化妆品更高;②运营保持领先地位,受到行业认可:丽人丽妆曾获2019年下半年天猫六星运营服务商等奖项,也是阿里巴巴“春雷计划”特许经营服务商;③深耕美妆赛道,市场空间可观:与壹网壹创跨品类拓展运营家电类产品,以及若羽臣主要运营母婴与保健类品牌矩阵不同,丽人丽妆立足美妆赛道。美妆类产品相较于服饰及3C类等其他类别产品,毛利率水平较高,同时对于营销推广也具有一定要求,可培育出更大的代运营市场空间。 投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2020-2022年营收为46.6亿元/56.0亿元/68.9亿元,对应增速+20.2%/+20.3%/+23.0%;对应整净利润为3.27亿元/3.90亿元/4.62亿元,对应增速+14.3%/+19.4%/+18.3%。 风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、平台集中度过高。
星徽精密 批发和零售贸易 2020-10-27 19.00 34.20 80.95% 20.55 8.16% -- 20.55 8.16% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收34.7亿元,同比增加53.1%,归母净利润2.0亿元,同比增加125.1%,扣非后归母净利润1.9亿元,同比增加129.9%。其中Q3单季实现营收14.1亿元,同比增加57.5%,实现归母净利润7635万元,同比增加120.6%。 公司费用率稳定,毛利率大幅提升。 (1)前三季度毛利率为48.7%,同比提升4.9pp,主要在于海外疫情致使泽宝业务高速发展、高毛利率的小家电业务占比明显上升;(2)前三季度期间费用率为40.6%,同比提升1.6pp,其中销售费用率提升1.7pp至34.4%,管理费用率下滑1.7pp至2.8%,研发费用率下滑0.1pp至1.6%,财务费用率提升1.7pp至1.8%,主要是融资规模增加及汇率变动共同影响。(3)前三季度经营性现金流为-1.3亿元,主要在于为Q4旺季备货加大了采购支出。 公司未来看点:(1)品类看点:泽宝坚持走精品路线,品类储备丰富,除了在3C领域形成强有力竞争外,小家电领域发展迅速,成为重要亮点;(2)渠道看点:公司在亚马逊线上业务稳步发展的同时,在美国、日本、中东和澳洲逐步拓展线下客户,同时为加大在中东和北非市场的开发;(3)管理看点:公司激励机制到位,实行渠道发展、销售业绩、销售回款与绩效挂钩,此外,之前也发布大额股权激励绑定核心管理层;(4)盈利看点:公司全面梳理生产制造、研发、销售和管理各环节,不断提质增效,未来盈利能力有望继续提升。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年归母净利润分别为3.1、4.0、5.4亿元,同比增长109.5%、29.7%、33.6%,给予21年30X PE估值,对应合理价值34.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-27 38.45 -- -- 39.98 3.98% -- 39.98 3.98% -- 详细
事件:公司披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入9.72亿元,同比增长38.97%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长166.76%。其中,第三季度,公司实现营业收入3.90亿元,同比增长30.42%,环比增长14.60%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长385.43%,环比增长26.04%。 海外订单和国内销售增长,助推公司业绩持续改善。前三季度,在海外市场保持稳定增长的情况下,公司加大国内市场开拓力度,国内销售收入快速增长,拉动公司营收高速增长。毛利率方面,受益于鸡肉等原材料价格下降以及产品结构优化,2020Q3毛利率同比提升8.01pct至30.01%,环比提升1pct。费用率方面,受国内市场开拓费用增加影响,公司销售费用率提升0.11pct至5.92%;由于股权激励费用减少,管理费用同比下降4.74pct至5.55%;受人民币升值和利息费用影响,财务费用率同比增加4.11pct至3.97%。总体而言,公司盈利能力有所提升。 品类丰富+旺季来临,看好全年业绩表现。截止报告期末,受国内销售增加影响,公司预收款项较年初增长95.26%;由于公司加大原材料储备,预付款项较年初增长72.65%,综合表明公司订单充足。此外,8月份举行的亚宠博览会上,公司推出了98K无谷0胶猫主食罐头、“冰宴”系列冻干产品及“它饮”系列宠物营养饮品,产品品类逐步覆盖零食、干粮、湿粮、保健品、饮品。四季度,受“双十一购物狂欢节”拉动,国内销售收入将保持高速增长。 投资建议与盈利预测:由于三季度业绩超预期,我们上调公司2020盈利预测至1.12亿元(前值为0.95亿元),预计公司2020-2022年归母净利润为1.12/1.82/2.48亿元,EPS为0.66/1.07/1.46元,当前股价对应PE分别为57.81/35.48/26.15倍。宠物食品行业增长空间大,公司作为我国宠物食品龙头企业,产品品类日益丰富,新募投产能预计2021下半年陆续投产,未来业绩具备高成长性。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予40-45倍PE,对应2021年的合理价格区间为42.80-48.15元,上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-10-26 55.28 -- -- 49.01 -11.34% -- 49.01 -11.34% -- 详细
丽人丽妆为美妆TP龙头,以零售模式为主深度介入产业链,重点服务雪花秀、后、雅漾等国际大牌,持续开拓海外小众美妆品牌。深耕美妆10余年的行业理解、业内口碑、人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、高效运营是其核心竞争力,未来持续受益美妆线上化及行业高端化,成长属性明显。 一、简介:公司为美妆TP龙头 公司为国内领先的化妆品网络零售服务商。2007年正式成立,从相宜本草起步,目前与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作,服务超80家店铺。 业务以电商零售为主,收入占比超95%。2019年公司电商零售、品牌营销运营、分销寄售收入占比95.5%、3.4%、1.1%。 二、行业:代运营行业景气,美妆为TP优质赛道 电商+代运营加速渗透,行业步入红利期。2018年我国代运营规模达1613亿元,同比+45.7%。未来电商+代运营渗透率不断提升,行业有望维持景气。 格局:市场分散,马太效应下头部市占率持续提升。代运营行业马太效应显著,在头部玩家规模扩大及平台端支持下,公司作为六星级服务商,持续受益行业集中度提升。 品类:美妆线上空间广阔、TP需求大。公司所处的线上美妆领域渗透率低、增速快,代运营壁垒高、需求旺,为TP中优质赛道。 三、公司:基于国际大牌拓展小众,零售模式深度介入 主攻国际大牌受益消费升级,拓展小众品牌。高端化带动线上国际大牌强势,公司主要客户HERA、雪花秀、后等表现突出,未来凭借业内积累有望持续拓展海外小众品牌,市场空间广阔。 零售为主+全链路深度服务品牌方。公司电商零售业务收入占比超95%,零售模式与品牌方的合作周期长,产业链的介入程度更深,更换供应商的成本更高。 领先IT系统&携手菜鸟物流,优化运营效率。自研OMS、IMS、WMS系统,能够在多环节以数据精细化管理。仓储物流外包菜鸟等专业服务商,优化供应链效率及客户体验。 数据分析洞察为品牌赋能,驱动销售转化。公司积累了庞大的用户消费数据,自行研发数据分析系统,有效挖掘目标消费者需求,为品牌方提供策略建议,提升品牌价值,进一步实现销售额快速增长。 四、财务对比:人效高于同业。 零售模式为主+规模效应,公司人效高于同业;成长、盈利能力处行业中游;周转率好于同业。 五、盈利预测与投资建议。 预计公司2020-2022归母净利3.23、3.81、4.48亿元,同比+13%、18%、18%,当前股价对应2020PE56倍,低于同业,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 59.00 52.69% 40.65 -1.05% -- 40.65 -1.05% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告,前三季公司实现营业收入9.72亿元,同比增长38.97%;归属于上市公司股东的净利润8299.57万元,同比增长166.76%。 国内外收入保持高速增长,单季度毛利率持续改善 随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长,公司前三季度实现了高速增长。分市场来看,预计前三季度国内业务收入约1.5亿元,海外业务收入约8.2亿元。从单季度经营情况来看,20Q3公司实现收入3.90亿元,同比增长30.42%,其中预计国内收入约0.6亿元,同比增长50%-60%,海外业务收入约3.3亿元,同比增长25%-30%。由于鸡肉价格持续低位,公司毛利率持续改善,20Q3毛利率达到30.0%,同比提升8pct,环比提升1pct。单季度费用率方面,销售费用率5.92%,同比增加0.11pct;因股权激励费用减少,管理费用率5.55%,同比减少4.74pct;由于人民币升值,财务费用率达到3.97%,同比增加4.11pct。 四季度迎来需求旺季,看好公司全年表现 展望四季度,国内市场方面,亚宠展期间公司重磅发布了冰宴系列干粮、好适嘉主食罐、它饮系列等新品,进一步丰富了公司的产品矩阵,随着新品陆续铺货叠加双十一促销,公司国内收入有望进一步加速,我们预计全年国内收入2.5亿元左右,同比增长70%-80%。海外业务方面,四季度迎来传统旺季,下游需求不减,海外收入有望环比保持增长,我们预计全年海外收入11.5亿元以上,同比增长25%-30%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战 略凭借强大的产品力和独特的ODM 模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长,长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场,公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年,公司净利润1.36/2.07/2.64亿元,对应EPS 分别为0.80/1.22/1.55元。公司是宠物功能食品龙头,立足研发,通过与客户高度绑定的ODM 模式支撑海外业务持续成长,同时把握国内宠物食品行业发展机遇,加速布局国内市场,打开未来成长空间。基于分部估值,给予公司21年100亿目标市值,对应目标价59元,维持“买入”评级。 风险提示:人民币升值的风险;核心客户占比大;国内市场开拓不及预期。
陈莉 1
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 54.45 40.92% 40.65 -1.05% -- 40.65 -1.05% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8299.57万元,yoy+166.76% 2020年10月21日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现总营收9.72亿元,yoy+38.97%,归母净利润8299.57万元,yoy+166.76%。单季度看,20Q3公司实现总营收3.90亿元,yoy+30.42%,归母净利润3971.53万元,yoy+385.43%,环比增长26.04%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为54.45元,维持“买入”评级。 海内外加快拓展,营收净利均实现高增 20年前三季度,公司营收&归母净利均实现高增,其中净利润增幅更大,我们认为:1)海外业务:公司采用成熟的ODM模式,海外订单有保障,而且由于宠物食品在海外已经成为刚需,在疫情期间公司海外订单增幅显著,预计环比增幅达到20%以上;2)国内业务:国内宠物市场发展阶段仍处于较早期,公司大力开拓国内业务,我们预计国内业务收入增速达到70%以上;3)原材料价格的下降:公司产品成本中大约1/4为鸡肉成本,今年以来鸡肉价格有所下降,有效增厚公司盈利水平;4)费用率方面:公司Q3销售/管理费用率分别为5.92%/5.55%,环比分别下降1.26/0.36pct。 打造产品矩阵,直播带货助力销售 随着国内养宠人士的不断增多,消费者“爱宠”观念的不断增强,国内宠物食品行业正在加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,不断发展零食、主粮、湿粮、饼干、营养保健品等全品类宠物食品,并在今年推出好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等重磅新品,进一步丰富产品矩阵。此外,公司还尝试多种销售渠道,直播带货等新型销售方式也在陆续开展。 高成长宠物食品标的,维持“买入”评级 国内市场加快拓展,公司有望把握国内宠物行业发展的浪潮,跻身国内一流宠物食品提供商。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期52倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年55倍PE,上调目标价至54.45(前值49.50元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 40.36 34.44% 31.77 3.96% -- 31.77 3.96% -- 详细
业绩简述:2020前三季度,公司营收16.10亿元/-7.54%,归母净利0.64亿元/-26.53%,归母扣非净利0.39亿元/-46.41%;Q3单季度营收5.14亿元/-8.53%,归母净利0.20亿元/-19.93%,归母扣非净利0.08亿元/-62.36%。 线下经营环比小幅恢复,分区域看上海承压、江苏重庆实现正增长,门店调整节奏进一步加快;疫情影响减弱,三季度线下恢复线上占比下降,持续推动线上化进程未变天猫店正式上线。2020Q3,受疫情持续影响,同店压力较大,但公司实现营收同比-8.53%,环比二季度-9.02%改善。公司进一步优化门店结构,前三季度公司累计开店17家闭店32家,上半年累计新开门店8家、闭店18家,三季度门店调整节奏加快。从销售区域上看,公司核心区域上海前三季度实现营业收入7.25亿元,同比-12.96%,主要因上海地区疫情冲击下净闭店9家至97家,江苏、重庆等实现正增长,主要因并购和展店等因素门店数有一定的扩张。分渠道看,前三季度电商销售实现收入0.79亿元同比增长63.17%,占整体收入比例4.92%较上半年的5.43%有所下降,主要受疫情影响减弱影响,公司持续推进线上化进度,天猫旗舰店已正式上线,多个自有品牌商品已上架销售;批发渠道实现收入1124万元,同比下降58.85%,受终端销售及公司有意缩减批发业务影响。 商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化。2020Q3单季度毛利率同比提升0.77pcts至31.74%,主要系公司持续优化商品结构和自有品牌销售贡献;2020年前三季度,公司前两大品类奶粉类实现收入7.96亿元,用品类实现收入3.60亿元,毛利率分别提升0.77pcts、3.16pct至23.22%、25.68%,奶粉类毛利率提升主要受高毛利奶粉占比提升,用品类毛利率提升主要由自有品牌销售推动,选品能力优势凸显。 费用把控效果良好,盈利能力环比改善。2020Q3销售费用率提升2.35pcts至23.66%,从绝对数值上看与去年基本持平;管理费用率提升0.41pcts至4.51%,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率提升0.72pct至0.22%,主要原因是财务费用的增加由于结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,以及短期借款增加,利息支出上升所致。总体上看,公司费用把控良好。淡季放大了疫情冲击的背景下,但冲击减弱、毛利改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润增速环比二季度改善。新市场++全渠道++品牌,依托精益管理和现有渠道优势实现多维度成长。公司有望从多个方面持续成长:①深耕江苏、浙江等市场;②实现向深圳、重庆等地的扩张;③积极拓展线上渠道,自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务上半年增长较快,天猫旗舰店有望下半年贡献新增量;④在棉纺品、纸制品等领域构建自有品牌产品;⑤积极推进产业链整合,获取日本TOYROYAL大陆独家代理、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。 投资建议:预计2020-2022年营收约为23.74/30.86/38.58亿元,净利润1.35/1.91/2.56亿元,疫情后有望恢复成长性;买入-A的投资评级,维持6个月目标价为40.36元不变。 风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
陈莉 1
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-10-23 8.15 9.60 23.39% 8.26 1.35% -- 8.26 1.35% -- 详细
20Q3归母净利因投资收益波动承压,调整至增持评级 10月20日公司披露2020三季报,2020年前三季度,公司实现营收68.1亿元,同增15.6%;归母净利4.0亿元,同降0.8%。其中Q3,公司实现营收22.9亿元,同增11.3%;归母净利1.4亿元,同降16.2%。Q3收入与利润两端增速的不匹配主要系销售费用率同增1.4pct、其他收益同降42.3%、投资净收益同降63.1%(主要系新网银行投资收益下滑)所致。我们预计2020-2022年EPS分别为0.40、0.48、0.55元,目标价9.60元,下调至增持评级。 20Q3营收增速环比小幅放缓,毛利率同比有一定提升 20Q3营收同增11.3%,增速环比小幅下滑0.86pct,但仍维持较高位置;20Q3毛利率达30.9%,同比增长1.2pct。疫情负面影响在20Q3基本消除,居民对日用品、食品、烟酒等生活必需品消费趋于常态化,我们认为公司营收20Q4同比增速较20Q3或继续有小幅回落。 联营企业经营承压,剔除新网银行投资影响主业净利润同增15.3% 2020年前三季度,公司对联营企业投资收益实现7,978.5万元,同比下滑36.7%,主要系联营企业新网银行(未上市)营收下滑及四川吉比兴(未上市)小幅亏损所致。若剔除新网银行投资影响,2020Q1-Q3公司主业实现净利润3.2亿元,同增15.3%,与营收增速基本匹配。 新网银行经营波动拖累短期利润,调整至增持评级 伴随公司继续推进渠道网络布局工作,20Q4收入有望保持较快增长,但利润或因投资收益波动继续承压。因公司投资收益低于预期(20Q1-Q3实际值8,595万元,此前我们中报点评预计2020全年实现2.2亿元),下调公司盈利预测:我们预计2020-2022年公司EPS为0.40、0.48、0.55元(前值0.45、0.52、0.58元)。参考Wind可比公司2020年一致性预期31.5x PE,考虑到互联网银行监管政策尚不明朗,新网银行经营波动易对公司利润造成负面影响,因此给予一定估值折价,给予公司2020年24xPE,对应目标价9.60元(前值11.25元),下调至增持评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济复苏不及预期;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名