爱施德发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 388.47亿元， 同比减少 16.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.95亿元，同比增长 23.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.06亿元，同比增长 3.30%。 投资要点 盈利能力稳步提升，数字化智慧零售业务表现亮眼2024年 上 半 年 公 司 实 现 营 收 388.47亿 元 ， 同 比 减 少16.54%。分业务来看，数字化智慧分销业务实现营收 249.64亿元，数字化智慧零售业务实现营收 137.24亿元。尽管营收有所下降，但公司盈利能力稳步提升， 2024年上半年公司实现归母净利润 3.95亿元，同比增长 23.92%。其中，数字化智慧零售业务表现亮眼，为公司利润增长做出了重要贡献。 全球化销售服务网络不断完善，海外市场持续拓展公司拥有全球化销售服务网络能力，在全国 32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖 T1- T6全渠道超 10万家门店。同时，公司管控 5大配送中心和 30余个区域分仓，在香港、泰国、越南等重点国家 / 地区设立了分支机构，成立了海外本地化运营团队，搭建了多品牌海外落地和销售服务平台。 2024年上半年，公司继续拓展海外市场，荣耀品牌在香港的销售已覆盖超 540家门店，成为香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。 坚持创新驱动，积极开拓新业务领域公司坚定对自身服务能力的提升，持续完善线上、线下全渠道融合式销售网络，深化数字化、差异化赋能服务体系。在研发投入方面，公司不断加大力度，推动技术创新和产品升级。同时，公司积极打造自有品牌，如 “茶小开”“物亦物”“UOIN” 等，增强产品附加值，提升品牌价值。此外，公司还拓展了新能源电池品牌 “Mottcell / 山木” 等新业务领域，为公司发展注入新动力。 盈利预测考虑到公司在数字化智慧分销和零售领域的持续发展，以及在新业务领域的拓展潜力， 预测公司 2024-2026年收入分别为 967.52、 1040.86、 1111.96亿元， EPS 分别为 0.59、0.67、 0.75元，当前股价对应 PE 分别为 16、 14、 12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、新产品和新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

事件： 名创优品旗下全资子公司骏才国际拟以 62.7亿元对价现金收购永辉超市29.4%的股份（其中牛奶公司转让 21.1%、京东转让 8.3%）， 协议转让价 2.35元/股，较上周五收盘价溢价 3.1%。交易完成后永辉第一大股东将变更为骏才国际， 骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。 永辉郑州已开业 3家胖东来调改店，双方团队深度融合推进。 首店信万广场店5月 31日开业， 调改后 7月份完整月的销售额 5835万，达到了 187万元/日，是调改之前日均销售额的 13.9倍，客流达 12926人。 二店瀚海海尚店 8月 7日开业。 截至 8月 22日销售额 108万/日，是调改之前日均业绩的 8.2倍，客流提升近 10倍。 三店裕华广场店 9月 20日恢复营业。 永辉首批全国 10城自调店已开业 4家，日销趋势向好。 首家自主调改店陕西西安中贸广场店 8月 31日试营业，恢复营业后两日日均销售额 160万、日均客流超 1.4万人，调改前日销约 20万、日均客流 3000人左右。二店合肥东风大道店 9月 1日开业， 首日销售额达 121万元，客流超 1万人。三店福州公园道店9月 12日开业， 首日销售额突破 110万、客流近 1.35万人，较调改前日销增长约 5倍、日均客流增长约 6.5倍。 供应链同步变革，员工激励完善。 永辉供应链也同步启动变革，学习胖东来的先进经验，开发永辉优选玉米油 5L、永辉优选洁面柔巾 60抽、永辉优选酵素洗衣液 3kg、永辉优选草莓水果燕麦脆 320g、永辉优选台式香肠 480g 等永辉自有品牌产品，以更好的品质满足顾客的需求。为提高服务效率，门店大幅增加了员工数量，同时逐步提升员工的薪资福利，缩短员工的工作时长， 部分基层员工涨薪幅度不少于 1500元， 提升员工的归属感和凝聚力，为顾客提供更优质的购物体验。 永辉门店调整和改革是回归零售商业本质的变革式尝试，而名创在开发自主品牌、设计及 IP 产品方面拥有独特能力及经验。收购事项后， 名创将协助永辉做好自有品牌，提升相关品类毛利率；永辉能帮助名创升级渠道，且补足必需消费品类，分散周期性风险。 维持对公司的判断。 我们认为，超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响，整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性，若后续其供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润，或有望迎经营拐点。 维持盈利预测。 预计 2024-2026年归母净利润各 0.91亿元、 3.56亿元、 8.12亿元，同比增长 106.9%、 290.8%、 128.1%；当前市值对应 2023-2025年 PS 各 0.28倍、 0.28倍、 0.27倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持 PS 估值方式，给予 2024年0.4-0.5倍 PS，对应合理市值区间 290亿元-363亿元，合理价值区间 3.20-4.00元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。 线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

事件：公司股东“牛奶公司”、“京东世贸”和“宿迁涵邦”拟通过协议转让的方式向名创优品子公司“骏才国际”分别转让其所持有的公司股份19.13亿股、3.67亿股和3.88亿股，分别占公司总股本的21.08%、4.05%和4.27%，合计29.04%，交易对价共62.7亿元。本次交易后，公司第一大股东将变更为骏才国际，骏才国际及名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。 点评：业务合作共享资源，显著提升规模效应。目前永辉超市门店总数约850家，遍布全国逾25个省份及直辖市；截至24H1，名创优品在内地拥有4115家miniso门店，双方在中国均已建立起庞大的门店网络及供应链体系，有望通过业务合作，在供应链和门店网络等方面实现资源共享，进一步提升规模经济效应。 借鉴自主品牌打造经验，增强差异化产品力。差异化的自主品牌为商超重要竞争力，永辉超市正不断优化商品结构，大力推动自主品牌建设，2023年自主品牌销售额35.4亿元，占营收4.5%，2024H1自主品牌销售额12.8亿元，占营收3.4%。本次收购后，永辉超市可借助名创优品在自主品牌和IP产品的独特能力及经验，以较低成本开发更优质的自主品牌产品，提升线下门店差异化竞争力。 门店调改与供应链变革稳步推进。永辉超市在郑州已先后调改3家门店。全国范围内，首批自主调改城市包括沈阳、北京、西安、成都、重庆、贵阳、合肥、杭州、福州、深圳，其中西安店/福州店/杭州店分别于8月31日/9月12日/9月14日营业，成都店预计于10月11日营业，调改后门店客流及销售额均实现显著提升。公司同时学习胖东来经验，积极开发玉米油、洁面柔巾、洗衣液、燕麦脆、台式香肠等永辉自有品牌产品。 投资建议：公司为国内领先的超市连锁集团，具有庞大的门店规模优势，目前通过学习友商经验，不断优化供应链建设和产品结构，有望实现门店效益的稳步改善。预计2024-2026年营业收入分别为744.80亿/759.31亿/798.73亿，归母净利润分别为0.92亿/3.30亿/7.25亿，对应PE分别为223倍/62倍/28倍。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；业绩预测和估值判断不及预期。

投资要点：公司发布2024年半年报。1H24实现收入93.62亿元，同比增长2.98%；归母净利润1.70亿元，同比下降8.81%，扣非净利润1.54亿元，同比下降13.56%。摊薄EPS0.28元，净资产收益率6.59%。经营性现金流净额7.33亿元。2024半年度利润分配预案：每10股派发现金股利1.1元。 简评及投资建议。1.1H24收入93.62亿元增2.98%，生鲜收入与毛利率双提升。2Q24收入41.73亿元降0.24%，增速环比回落估计与消费环境承压有关。1H24超市可比门店客流增长13.69%，带动可比门店销售比同期增长。（A）分业态，综超收入50.01亿元，同比增长7.72%；社区生鲜收入23.52亿元，同比增长4.66%；乡村超市收入9.79亿元，同比增长0.92%。（B）分产品，生鲜收入38.57亿元，同比增长4.37%；食品化洗收入44.68亿元，同比增长4.23%；百货收入2.85亿元，同比下降8.91%。（C）分地区，山东地区收入71.02亿元，同比增长2.64%；省外地区收入15.09亿元，同比增长9.61%。2.聚焦重点区域，高质量开店。公司按照“区域密集、多业态互补”的战略，聚焦重点区域，有质量的推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、折扣店等业态的协同发展。1H24公司新开门店69家，其中直营门店27家（超市13家、悦记零食店12家、好惠星折扣店2家），加盟店42家；期末门店总数1097家，其中直营门店997家，加盟店100家，期末悦记零食店104家。3.1H24综合毛利率减少0.52pct，主营毛利率增0.05pct。1H24综合毛利率23.57%，同比减少0.52pct。其中主营业务毛利率18.81%增0.05pct。分区域，山东地区增0.02pct，省外地区增0.21pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别增0.80pct、降0.25pct、降2.66pct。4．1H24期间费用率降0.1pct。1H24期间费用率20.94%，同比减少0.10pct。其中销售费用率17.59%持平；管理费用率1.89%减少0.06pct；财务费用率1.38%减少0.03pct；研发费用率0.08%减少0.01pct。5.1H24归母净利润1.70亿元降8.81%，内蒙盈利释放。1H24利润总额2.25亿元，同比下降8.71%；归母净利润1.70亿元，同比下降8.81%；扣非净利润1.54亿元，同比下降13.56%。子公司内蒙古维乐惠（70%）收入5.38亿元、净利润2013万元（1H23仅533万元、2023全年2715万元），净利率3.74%。 维持对公司的判断。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：近年外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，同时打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各2.34亿元、2.74亿元、3.02亿元，同比增长71.6%、17.1%、10.2%；当前市值对应2024-2026年PE各21倍、18倍、16倍，对应PS各0.26倍、0.24倍、0.23倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给予2024年0.35-0.45倍PS，对应合理市值区间64.8亿元-83.3亿元，合理价值区间10.15-13.05元，给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入60.35亿元，同比下降5.40%，剔除门店变动，同店下降7.33%；归母净利润2.93亿元，同比下降43.36%；毛利率同比减少1.01pct至40.94%。摊薄每股收益0.258元，加权平均净资产收益率1.478%，经营性现金流净额8.67亿元，同比下降53.28%。 简评及投资建议。 1.1H24收入降5.40%，同店降7.33%，综合毛利率降1.01pct至40.94%。1H24公司收入60.35亿元，同比下降5.40%，剔除门店变动，同店下降7.33%，其中2Q24收入27.27亿元，同比下降9.49%。1H24毛利率降1.01pct至40.94%。 上半年新开店1家、关店1家，年内计划再开4家购物中心。 （A）分业态，百货门店持续深化转型、打造精品百货，但受商品消费低迷、消费习惯变化及门店转型调整影响，收入23.19亿元降13.65%，收入占比降至35.6%；奥莱业态加强高性价比运营，收入11.4亿元略增0.2%，收入占比17.51%；购物中心收入15.42亿元基本持平，收入占比23.68；专业店业态收入7.58亿元降3.09%，收入占比11.64%；免税业态收入1.71亿元增121.17%，收入占比2.64%。合营超市业务终止并退出。 （B）分地区，华北地区受益于北京地区新增门店影响，收入增0.62%至32.45亿元，收入占比50.68%；东北地区2家奥莱和1家购物中心均较好增长，收入增8.83%至2.43亿元；华中、西南、西北地区受市场环境和公司业态分布影响，收入同比下降。 （C）分品类，代表新生活方式品类、科技创新产品、优质体验方向的品类表现较好。商品消费方面，运动、女装、珠宝、化妆、男装和数码家电为销售前6类商品，总销售中占比68%，其中数码家电品类同比增长超36%。服务零售方面，餐饮及儿童体验表现相对较好。 2.客流小幅提升，客单1Q略增、2Q略降。公司客流量同比小幅提升，购物中心体验功能丰富，客流量增幅好于其他业态。客单价一季度同比小幅上升，二季度同比小幅下降。1H24会员人数同比上升，会员消费在总销售中占比70%。 3.1H24期间费用率增加1.68pct。1H24销售费用率增加0.44pct至13.76%，主因年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本影响；管理费用率增1.32pct至13.63%；财务费用率降0.08pct主因利息收入增加；最终期间费用率增1.68ct至29.17%。4.1H24归母净利润2.93亿元，同比下降43.36%。1H24公允价值变动净收益-6892万元，资产减值损失1076万元，信用减值损失237万元，资产处置损益-28万元，其他收益816万元。最终1H24归母净利润2.93亿元，同比下降43.36%。 5.免税业态持续丰富。公司首个离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日对外营业。同时，公司积极发展跨境电商业务，目前共拥有1家离岛免税门店及7家跨境电商线下体验店。此外，公司已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税店种类得到进一步丰富。 6.重点项目持续推进。①西单商场改建项目：全面推进方案准备与报规，目前已取得入场招标许可，基本完成方案设计，同时全面推进开工证、先行拆除、电力迁改、人员安置、资产处置等各项工作。②通州文旅区商业配套综合体项目：已完成股权转让协议、委托管理协议的签署，设计确定了标识方案，同时全面开展招商谈判工作。 维持对公司的判断。全国百货龙头，有税+免税双轮驱动。截至1H24，公司共运营78家大型零售门店，356家专业店，覆盖全国七大经济区域，是A股为数不多的全国化布局且仍在积极拓店的百货公司，向购物中心和奥特莱斯方向进行创新；免税业态稳步推进，两处机场出境免税店项目中标，拓宽免税品经营渠道，丰富经营类型。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年收入各116亿元、123亿元、132亿元，同比增速各-4.8%、5.9%、7.5%，归母净利润各5.9亿元、7.1亿元、8.4亿元，同比增速分别为-16.7%、19.6%、19.2%。 我们对①PE估值方法：给予2024年23-28倍PE，对应合理价值区间11.97元-14.57元。②PS估值方法：给予2024年1.2-1.4倍PS，对应合理价值区间12.3元-14.35元。综合给予公司每股合理价值区间11.97元-14.57元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。

事件描述公司发布2024年中报，报告期内实现营收93.6亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比下滑8.8%；单二季度，实现营收41.7亿元，同比下滑0.2%，实现归母净利润2247万元，同比下滑53.8%。 事件评论新业态稳健拓店及客流增长驱动收入正增，优化定价策略及新店培育费用增加，使得二季度利润阶段承压。1）渠道层面，报告期内，公司门店净增加48家达到1097家，其中综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、便利店等其他业态分别净关店6、4、4、39家，净开店以新业态为主，其中好惠星折扣店净开店1家达到8家，悦记零食店净开店51家达到104家。2）分业态收入层面，上半年综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态分别实现收入50.0、23.5、9.8、1.1亿元，分别同比变化+7.7%、+4.7%、+1.0%、+51.4%，单二季度收入分别同比变化+3.7%、+4.1%、-2.4%、41.8%，增速环比一季度有所放缓，新业态延续较快增长态势。拆分来看，上半年超市可比门店客流同比增长13.69%，而客单价在CPI处于低位的环境和公司优化商品组合、增强价格优势的策略下，预计阶段性有所回落，整体而言，上半年超市可比同店销售额仍实现正增长。3）毛利层面，上半年综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态的毛利率分别同比变化-0.1、-0.7、-1.5、+1.8pct，使得综合毛利率同比下降0.5pct至23.6%，单二季度毛利率同比下降0.4pct至23.0%，主因公司优化经营方式和商品组合，提高商品的质价比，增强价格优势，优化减少低效商品库存。4）费用层面，单二季度销售/管理/财务费用分别同比变化+906、-71、+358万元，其中销售费用增加较多主因2023下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加、以及报告期运费增加，销售费用率同比提升0.3pct，导致单二季度归母净利润降幅较大。 坚持提质增效战略，持续增强产品力和供应链能力。报告期内，公司推进门店提质增效，通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降。产品方面，针对消费需求的变化趋势，围绕商品品质和价格开展品类优化，加强商品的源头开发，推进改革采购方式，加强与供应商的合作，共同选品及联合定制，在生鲜方面强化了熟食、面食、烘焙等品类的差异化优势。供应链方面，淮北综合产业园二期项目基本完工，下半年将逐步投入运营，进一步完善了物流网络的立体化功能布局。 投资建议：公司始终坚持“区域密集、多业态互补”的战略，在消费需求偏弱的环境下，紧抓门店提质增效，持续提升产品力及供应链能力，同时稳步布局以零食店和折扣店为代表的新业态，有望贡献更大增量。预计2024-2026年EPS有望实现0.38、0.43、0.54元，维持“买入”评级。风险提示1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；2、新业态推进不及预期。

事项：公司发布2024年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.5/6.0/6.7亿元，同比-0.9%/-30.4%/-23.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.1/2.5/3.0亿元，同比+1.7%/-38.7%/-33.3%。 评论：卖场业务：家居主业表现稳健，国际化拓展加速。分业务看，租赁及其管理/商品销售/加盟管理/装修/贷款保理利息分别实现营收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2亿元，同比-8.5%/+16.9%/-20.1%/-32.3%/-40.3%，主要系公司对合格商户减免了部分租金及管理费，导致收入阶段性承压。展望全年，公司全面落实“销售分成”和“一店两制”的招商策略，加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级，有望带动招商率持续提升。门店端，公司上半年新开直营店2家、转加盟门店3家；新开加盟门店7家、关闭14家；截至24H1，公司共有直营/加盟门店85/324家，较年初基本持平。国际化方面，公司线上线下齐发力，上半年线下新开金边、澳门店，招商率均在96%+；线上则围绕“新窝”、“居然设计家”拓客，未来或持续贡献增量。 购物中心业务：第二曲线营收高增，业务模式不断完善。24H1，公司购物中心业务实现营收12.7亿元，同比+193.7%，客流量达2044万人次，同比+156.3%。 目前，公司已将智能家居体验中心有机结合到购物中心业态中，并通过独特商业IP的运营，为年轻人及家庭客群提供了丰富的社交和休闲娱乐体验。 数智化业务：转型稳步推进，业绩贡献提升。公司与华为、火山引擎达成战略合作。家居数智化转型迎来提速。1）洞窝是公司数字化基本盘，上半年GMV同比+11.8%至466亿元。2）居然设计家二季度末拥有全球注册用户超1616万（同比增长19%），未来有望通过与火山引擎合作实现“3D设计”全面进阶，持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，上半年实现销售额22.5亿元，同比+30.6%。截至24Q2，智慧家已累计在全国15个省市开业门店128家（上半年新开11家），合作品牌超200家，接入设备超20万。 盈利能力受收入结构影响，费用率持续改善。24H1公司实现毛利率33.3%，同比-3.9pcts，主要系低毛利商品销售业务收入占比提升，租赁及加盟管理业务毛利率趋稳。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率8.9%/3.9%/8.1%，同比-0.5/-0.3/-1.0pcts。综上，公司24H1实现归母净利率9.5%，同比-4.0pcts。 投资建议：公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率。考虑到下游需求压力仍存，我们下调公司24-26年归母净利润预测至12.3/13.4/14.6亿元（24-26年前值为14.3/15.7/17.1亿元），对应当前股价PE为12/11/10倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.13元/股。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。

投资要点：永辉超市发布2024年中报：2024H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润377.79/2.75/0.30亿元，同比分别-10.11%/-26.34%/-69.94%。零售竞争严峻+消费者习惯改变致使公司客流及客单价下降，叠加公司主动关闭尾部门店，导致收入较同期有所下降。Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润161.14/-4.61/-5.69亿元，同比分别-11.58%/-39.53%/-9.72%。 服务业及生鲜加工拖累收入：2024H1，公司零售业/服务业收入占比分别为94%/6%，营收同比分别-9.45%/-18.72%；公司生鲜及加工/食品用品（含服装）收入占比分别为38%/62%，营收同比分别-20.44%/-0.90%。 生鲜及加工拖累毛利率下行，投资收益及资产处置收益对净利率给予支撑：2024H1，公司综合毛利率/净利率为21.58%/0.56%，同比分别-0.42/-0.21pct，净利率降幅小于毛利率主要系投资收益、资产处置收益等较同期有所增长。 分行业来看，公司零售业/服务业毛利率分别为16.65%/93.72%，毛利率同比变动+0.13/-0.13pct；分产品来看，公司生鲜及加工/食品用品（含服装）毛利率分别为12.45%/19.27%，毛利率同比变动-0.77/+0.18pct。 期间费用与同期持平。2024H1，公司上半年期间费用81.65亿元，占收入端比重为21.61%，与同期持平。细分来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17%/2%/0.35%/2%,同比分别变化-0.04/+0.1/-0.14/+0.08pct。 线上扩张加速，门店调改加速：2024年上半年线上业务营收78.4亿元，占营业收入的20.8%。“永辉生活”自营平台到家业务已覆盖883家门店，上半年实现销售额42.2亿元，同比增长4%，月复购率47.3%。报告期内公司新增门店5家，关闭门店62家，截至6月末，已开业门店合计943家，已签约未开业门店达86家。公司确定了首批学习胖东来自主调改店将在西安、合肥、杭州、福州、成都、贵阳、重庆、北京、深圳、沈阳共计10个城市率先启动。同时发布《全国组织激活奖励方案》覆盖门店一线员工，推动企业经营改善提升。 盈利预测与评级：调改铺开，关注后续胖东来自主调改店落地效果。预计2024-2026年公司EPS为0.01/0.03/0.04元，2024年9月12日股价对应PE为215.3/79.8/58.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧、调改推进不及预期。

公司发布 2024年中报。 上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润59.5/5.5/5.4亿元，同比+7.1%/+7.1%/+12.7%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 28.2/2.1/2.0亿元，同比+10.1%/+0.7%/+8.2%。 评论： 童装业务经营表现稳健，休闲服饰重回增长轨道。 公司持续推进数字化运营和人员梯队建设， 推动公司向零售型组织转型。经营效率提升。 24H1， 童装/休闲服饰实现收入 40.7/18.1亿元，同比+6.4%/+7.7%， 其中森马品牌顺利推进转型升级， 带动休闲装业务重回增长规模；毛利率 38.6%/49.6%，同比+3.1/-2.1pcts。截至二季度末，童装/休闲服饰门店数 5385/2755家，较年初净增 151/52家，开店节奏保持平稳。 渠道调整再出发， 线下渠道平效提升。 24H1，线上/直营/加盟/联营渠道实现收入 26.9/7.0/24.0/0.9亿 元 ， 同 比 +3.4%/+5.0%/+11.8%/+0.3% ； 毛 利 率47.4%/67.2%/38.1%/62.2%，同比+5.7/-3.2/-1.4/-0.5pcts。截至二季度末，直营/加盟渠道门店数 839/7185家，较年初净增 158/21家， 其中直营/加盟渠道 24H1平均平效分别同比+1.5%/+16.3%。 盈利能力继续改善，费用率管控良好。 单二季度，公司实现毛利率 45.5%，同比+0.6pcts、毛利率提升主要系销售折扣改善以及公司供应链管理能力提升。 费用端，公司销售/管理/财务费用率 27.7%/5.4%/-2.3%，同比+0.4/-0.5/-0.4pcts。 综合来看，公司 24Q2实现归母净利率 7.3%，同比-0.7pcts，主要系 24Q2所得税率同比+8.5pcts 至 28.5%。 库存水位下降，现金流出现波动。 截至 24年二季度末，公司应收账款周转天数为 33天，同比增加 2天；存货规模为 28.5亿元，同比-10.2%，存货周转天数同比-48天至 159天，库存压力去化明显。 24H1公司经营性现金流量净额为-542.6万元， 主要系秋冬季采购支付的货款增加。 投资建议： 公司近期发布股权激励计划草案，彰显了行业龙头对未来发展的信心。我们看好公司在全域一体化战略下，持续提升业务效率，预计收入和利润端均有望保持较快增长。考虑到线下消费仍然承压，因此我们下调了盈利预测，预计公司 2024-26年归母净利润 12.5/14.2/15.8亿元（24-26年前值为12.7/14.5/16.3亿元），对应当前股价 PE 为 10/9/8倍， 采用相对估值法， 参考可比公司估值， 给予公司 24年 PE 为 12倍，对应目标价 5.57元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 终端消费恢复不及预期；市场竞争加剧；门店拓展不及预期等。

公司发布2024年股权激励计划（草案）公司2024年9月7日发布2024年股票期权激励计划（草案）。 公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144名员工（约占员工总数的4.6%）授予9723.4万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69元/份。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。授予为一次性授予，无预留权益。 本激励计划股票期权的行权期共分为三期，行权比例依次为40%/30%/30%，对应考核年度分别为2024年/2025年/2026年，公司层面业绩考核目标分为挑战值与门槛值：1）挑战值：2024年/2025年/2026年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别13/17/22亿，以2023年净利润为基数分别增长27%/67%/115%。 2）门槛值：2024年/2025年/2026年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别12/15/18亿元，以2023年净利润为基数分别增长18%/47%/76%。 据公司测算，假设公司2024年9月授予，且授予的全部激励对象均符合行权条件且在各行权期内全部行权，预计2024年-2027年股票期权摊销成本分别为1582.6/5433.0/2356.7/903.6万元。 森马品牌转型升级，童装品牌快速发展公司以消费者为中心、依托业务价值链重塑、文化驱动组织、运营效率提升和变革驱动长期发展的发展策略，持续推动产品经理制、单店运营能力、大商品企划和52周MD机制、数字化能力构建等核心能力建设，持续推动公司健康经营。 品牌方面，森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；双儿童运动品牌ASICSKids和PUMAKids品牌加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上销售；海外布局加速，不断提升在东南亚市场的品牌影响力，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店,并入驻东南亚电商平台Shopee。 渠道方面，公司加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，聚焦前置统筹规划，实现全域渠道健康发展；提升外部拓展效率，新开高质量门店，提升坪效；提升内部运营效率，推进门店全生命周期管理。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司将持续优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率；加速渠道构建，做强优势区域，深挖潜力市场；提升数字化运营能力，在消费者洞察、全渠道零售和品牌运营等各个环节上增强数字化运营，用好产品沉淀品牌资产，持续改善业务效率，并将应用AIGC技术适配更多业务场景；加速海外业务布局，提升在东南亚市场的品牌影响力，探索未来业绩增长来源。我们预计24-26年归母净利分别为12.3、13.8、15.6亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.58元/股，对应PE为10X、9X、8X。 风险提示：股权激励计划现仅为草案，请以公司公告为准；宏观经济波动；原材料价格波动；终端动销不及预期等。

菜百股份发布2024半年报：1H24公司实现营收109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。 2024年二季度业绩：2024二季度实现营收46.73亿元，同比+41.3%，归母净利润为1.27亿元，同比-28.31%，扣非归母净利润为1.34亿元，同比-22.36%。 简评及投资建议1、2Q24收入同比增41%，投资金占比提升令毛利率降低1H24公司实现营收109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。 单二季度看，2Q24收入46.73亿元（+41%），归母净利1.27亿元（-28%），扣非归母1.34亿元（-22%）；其中毛利额3.64亿元（-5.41%），毛利率7.8%（-3.85pct），期间费用1.41亿元（+43.54%），期间费用费用率3%（-0.05pct）。 从行业数据看，2Q24金饰/金条消费量各增72%/-52%，我们认为，公司2Q24受益于金条高景气收入高增，但因产品结构变化致毛利率承压。 2、1H24电商子公司收入同比增50%，线下门店新开11家（1）1H24门店变动情况：1H24公司新开设线下门店11家，截至2024年6月末，公司门店总数93家，其中北京市门店63家（含总店）、华北其他地区门店21家，华北以外门店9家。1H24武汉首店开业，进入华中区域。 （2）电商子公司：1H24电商子公司收入23亿元同比增50%，净利润1415万元同比增18.72%，净利率0.62%（-0.16pct）。 更新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各7.3/8.3/9.2亿元，给予2024年13-16xPE，对应合理市值区间95-117亿元，合理价值区间12.22-15.04元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入397.79亿元，同比降低2.30%；实现归属于母公司股东净利润2.38亿元，同比降低53.65%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比降低53.86%。2024Q2公司实现营业收入201.55亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.35亿元，同比减少61.13%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少61.17%。 收入短期承压：按产品（项目）分类，2024H1，公司医疗器械板块实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，药品经营板块实现营业收入330.31亿元，同比减少0.27%，公司主要业务医院纯销实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。主要受医药行业的集中带量采购政策影响。 商业网络进一步扩张，各项业务协同发展。2024H1，公司通过新设或对外收并购方式新增5个地级市的布局，销售网络已覆盖全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区，商业分销网络已基本实现全国覆盖（除澳门特别行政区和台湾省）。公司始终坚持产品多元化布局，合作范围进一步扩大，中药和麻精板块营业收入稳步增长。 盈利预测及投资建议。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润7.06/8.88/10.09亿元，对应当前P/E分别为11.7、9.3、8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司营收4.0亿元（-2.4%），归母净利润8574.9万元（-21.4%），扣非归母净利润8438.5万元（-16.8%）。 单Q2实现营收2.1亿元（-2.4%），归母净利润4028.1万元（-29.4%），扣非归母净利润4094.8万元（-25.1%）。 三大核心品种市场前景广阔，为公司提供稳定现金流。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在细分领域的知名度较高，维持良好的市场竞争格局。按领域来看：1）两性健康用药实现销售收入1.3亿元（-9.4%）。2）肠胃用药实现销售收入9310.8万元（-3.4%）。 3）眼科用药实现销售收入8725.9万元（+4.3%）。 在研产品积极推进，将逐步丰富产品结构。2024上半年研发投入5126.1万元（+41.3%）。1）两性健康：自研的枸橼酸西地那非口崩片取得注册批件，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔擦剂、盐酸伐地那非片等申报注册。 2）肠胃用药：积极推动和胃整肠丸在国内的注册审批进程及在安徽泰恩康的生产落地，有望于2024年实现国内生产批件落地。3）眼科用药：盐酸毛果芸香碱滴眼液于2024年6月完成III期临床首例受试者入组，有望2024年内完成临床试验并于2025年一季度申报上市许可申请。4）布局慢性皮肤病领域：全球创新小分子药物CKBA白癜风适应症正在开展II期临床试验，已完成超过50%受试者入组，预计2024年完成患者入组。 投资建议：公司核心产品市场空间广阔，在研产品梯队布局合理，考虑到广泛的营销网络和销售推广经验，我们预测2024-2026年归母净利润为2.13/2.82/3.67亿元，对应PE估值25.1/19.0/14.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：代理运营业务的经营风险；市场竞争加剧风险；新药研发不及预期风险等。

事件：建发股份发布2024年半年度报告联发集团和美凯龙业务亏损拖累业绩。2024年上半年，公司营业收入为3190.15亿元，同比-16.80%；归母净利润为11.99亿元，同比-37.67%，主要是受联发集团和美凯龙业务亏损影响。截至2024年6月末，公司总资产为9023.09亿元，净资产为2291.77亿元；经营活动现金流量净额为-221.12亿元，同比-194.56%，主要是由于期内房地产业务销售回款减少、支付地价款金额增加所致。 供应链运营业务：深耕专业筑基石，布局全球市场。2024年上半年，公司供应链运营业务实现营业收入2635.69亿元，同比-24.81%；归母净利润为14.21亿元，同比-15.07%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降所致。公司持续推进“专业化”发展战略，2024年上半年经营的主要大宗商品的货量近10500万吨，同比增速近9%，多个核心品类继续保持行业领先地位。其中，钢材经营货量超3300万吨，同比增长超13%；农产品经营货量超2000万吨，同比增长超28%。 房地产业务：高效回款财务稳，稳健拓储守策略。2024年上半年，公司房地产业务分部实现营业收入512.21亿元，同比+55.63%；归母净利润1.55亿元，同比-38.02%，主要受子公司建发房产和联发集团分别计提4.63亿元和6.14亿元存货跌价准备影响。2024年上半年，公司房地产业务分部合计实现全口径合同销售金额742.68亿元，全口径销售回款约717.04亿元；回款比例约97%，回款比例多年来保持高位。其中，公司在一、二线城市的全口径销售金额占比近80%，全口径销售额超20亿元的城市数量达到9个。投资方面，公司1H24以多元化方式获取优质土地17宗，全口径拿地金额合计约387.62亿元，其中一、二线城市拿地金额占比达98%。 家居商场运营业务：2024年上半年，公司家居商场运营业务分部实现营业收入42.25亿元，归母净利润为-3.77亿元，毛利率为59.69%；商场的顾客满意度达96.61%，优于行业水平。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024年EPS为1.25元，给予公司2024年7-8倍PE估值，对应市值区间为259-295亿元，对应合理价值区间为每股8.77-10.03元。 风险提示：市场修复不及预期。