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居然之家 批发和零售贸易 2021-10-20 5.24 -- -- 5.20 -0.76% -- 5.20 -0.76% -- 详细
居然之家:数字化引领,龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年,发展至今,业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型,探索“新零售”业态,有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。 家居消费业态升级,数字化转型定乾坤。 (1)全球: 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业,结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强, 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。 流量入口方面,当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道,占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业,数字化转型升级助力家得宝后来居上。 (2)中国: 新房交付仍以毛坯房交付为主,家居家装产业主要面向 C 端消费者,家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor,家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业,单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限,而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导, 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。 传统卖场业务地位稳固,新零售焕发生机。 (1) 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张,传统卖场业务领域直营卖场坪效领先,加盟卖场毛利率高企; (2)新零售方面, 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合,不断释放活力; (3) 产业链上下游融合方面, 公司在业内较早开启数字化转型,并持续拓展自营和 IP 业务赛道,提升家居消费全链条服务能力, 逐步构筑深厚护城河,发展实力强劲。 数字化引领&“匠心”新零售,首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元, EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股,对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 地产竣工不及预期;新冠疫情有所反复;卖场开拓不及预期; 公司新零售及数字化转型不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-10-20 7.53 -- -- 7.66 1.73% -- 7.66 1.73% -- 详细
事项:2021年10月15日,森马服饰发布Q3业绩预告,前三季度归母净利润在9.0~9.8亿元之间,同增316.8%~353.9%;单三季度归母净利润在2.3~3.1亿元之间,同增20.8%~62.0%。 国信观点: 1)2021Q3业绩:可比口径下业绩有所下降,收入预计有所增长; 2)经营情况:休闲装业务全方位升级,童装业务保持领先优势; 3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。4)投资建议:长期来看,公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司,在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健,在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级,在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为16.2/19/22.3亿元(原为16.8/20/23.5亿元),同比增长101.5%/17.3%/16.9%,昨收盘价对应PE为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调,合理估值下调至10.9-11.3元(对应22年PE15.5x-16x,原为11.5-11.9元),维持“买入”评级。
鄂武商A 批发和零售贸易 2021-10-18 10.67 -- -- 10.60 -0.66% -- 10.60 -0.66% -- 详细
公司2021年前三季度归母净利润同比增长152.45%至192.05%公司发布2021年前三季度业绩预告:2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为51,000万元至59,000万元,对应每股收益为0.66元/股至0.77元/股。去年同期公司归母净利润为20,202.06万元,公司归母净利润同比增长152.45%至192.05%,归母净利润同比增速高主要是受益于2020年同期低基数的影响。 公司2021年第三季度归母净利润同比下降61.95%至59.90%分季度看,2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为9,300万元至9,800万元,对应每股收益为0.12元/股至0.13元/股。去年同期公司归母净利润为24,439.15万元,公司归母净利润同比下降61.95%至59.90%,业绩低于预期,主要是因为疫情反复导致公司客流及业绩下滑。 收购南昌苏宁广场,投资兴建南昌大型商业综合体公司于2021年9月13号发布关于收购南昌苏宁项目资产的公告,以自有资金收购南昌苏宁广场项目,该项目位于南昌市中心区域八一广场核心商圈,紧邻地铁1、2号线的换乘站八一广场站,目前开发建设工作尚未完毕。收购项目总价款为33亿元,其中标的项目中资产对价为21.12亿元,公司支付给未来一定期间内总包方等施工方、供应商的价款为11.88亿元。本次收购完成后,公司将继续推进标的项目的建设,在此基础上打造重奢型商业综合体,计划引入国际众多一二线奢侈名品,包括高端国际化妆品牌、高街潮牌、设计师品牌等,并配置餐饮、休闲娱乐、高级超市等综合购物体验场景。公司或将以南昌标的项目为契机,推动公司在湖北省外的业务布局。 下调盈利预测,维持“买入”评级公司业绩低于预期,主要是因为部分地区疫情反复对于线下零售有一定冲击,同时公司收购南昌苏宁广场项目,对短期利润有一定负面影响。鉴于苏宁项目投资回报情况在未来几年尚有一定不确定性,我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS 的预测22%/21%/17%至0.92/1.04/1.11元,长期看,公司收购南昌苏宁项目或将助力公司走出湖北,扩大业务范围,且目前公司市净率仍处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:梦时代项目进度低于预期,湖北零售市场竞争加剧。
健之佳 批发和零售贸易 2021-10-14 74.05 -- -- 80.59 8.83% -- 80.59 8.83% -- 详细
公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期,公司作为区域性连锁龙头,市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓,但受益于集中度提升,预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久,并且即将向大股东定增,资金充裕,正在发力扩张。公司扩张初期,新店和次新店会短暂拖累业绩,待新店逐步成熟后,公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低,且业绩即将快速增长,有望迎来“戴维斯双击”。 药品零售行业集中度提升,药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严,行业规范标准进一步提升,连锁药店龙头竞争优势将更加明显,行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售,药店零售渠道地位提升。 业绩受新店暂时拖累,处于爆发前夜。因疫情影响,公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业,2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高,这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟,新店业绩将快速放量,为公司后续业绩增长奠定基础。 公司积极开展线上业务,打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合,竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元,较上年同期增长122.44%,增速远高于门店线下销售增长率。此外,公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 行业估值的判断与评级说明:我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元,对应EPS 为4.46/5.77/7.49元,对应PE 为16/13/10倍。给予“推荐”评级。
同益股份 批发和零售贸易 2021-10-13 24.62 -- -- 26.33 6.95% -- 26.33 6.95% -- 详细
募投项目之塑料板棒材:工程塑料皇冠上的明珠,力求3-5年打造细分领域龙头。1)市场空间:塑料板棒材产品由于具有耐磨、耐振动、耐腐蚀、可回收、强度大等优点,广泛应用于汽车、家电、消费电子、建筑单位等领域,2019年中国市场塑料板棒材销售总收入为3300亿元,相比欧美发达国家,国内市场竞争格局较为分散,2019年前6家头部企业收入占比市场份额为仅为0.35%。2)发展趋势:政策层面,支持材料工业发展的重点政策持续落地;消费升级,汽车轻量化、新能源汽车、家电以塑代钢加速板棒材产品推广;进口替代,技术进步和转型升级为国内企业发展创造机会,因此多重利好因素催化和提升行业景气度。3)公司目标:募投项目完成后,月产能将超过1500吨,为募投项目之前产能的300%,通过引进自动化、智能化特种工程塑料挤出成型的板棒材生产设备,建设高质量、智能化的生产线及生产车间,公司力求在3-5年内打造成为国内板棒材领域的龙头企业。 募投项目之改性工程塑料:产品配方是核心壁垒,公司具备行业理解和研发优势。塑料材料改性是以通用、工程或特种工程塑料为主要原料,以各类有机、无机填充料及功能助剂为辅助材料,通过填充、增韧、增强、共混、合金化等技术手段,改善原有塑料性能,以满足不同应用领域的需求。由于其定制化的特性,各种高性能及专业型改性塑料的配方则由细分领域内的领先企业掌握。公司作为材料供应链解决方案服务商,在深耕行业20年的过程中,积累了对行业深刻的理解,以及多种核心材料配方,能够确保产品品质、降低综合成本、提供全流程技术服务、强化库存管理。公司募投的工程塑料改性项目和研发中心建设完成后,将实现由材料应用开发到材料基础配方开发的转变,自主拥有免喷涂、5G 材料、轻量化材料、耐磨材料、生物材料配方体系;同时,打造科学注塑+注塑工业4.0应用开发中心,降低产业链成本。 核心竞争力:客户资源+项目经验+先发优势+柔性生产,打造塑化行业龙头可期。1)渠道优势和客户资源:上游原材料、下游品牌商均为全球知名企业;2)项目经验和行业理解:可针对不同细分领域提供定制化的解决方案;3)先发进入细分市场:深挖下游客户痛点、选择在项目开发早期介入;4)库存管理和柔性生产:从订单获取到产品上市提升供应链整体效率;公司核心竞争优势彰显,打造塑化行业龙头可期。 盈利预测与投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.82、1.38元,PE分别为59、31、18倍,我们看好我国板棒材领域的市场,公司作为行业龙头维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期风险;原材料供应不足及价格上涨风险;中美贸易摩擦缓和低于预期风险
爱施德 批发和零售贸易 2021-10-01 9.94 17.50 64.63% 11.16 12.27% -- 11.16 12.27% -- 详细
业内领先的数字化分销和零售服务商,营收净利润近年快速增长公司成立于1998年,目前公司围绕移动通讯终端产品、数码电子消费产品、通信服务、移动互联网、金融等领域,形成了智慧供应链平台、智慧连接平台、智慧零售平台三大业务板块。近年来公司进一步向上整合3C数码新品牌和新品类优质资源,盈利能力持续提升。2020年实现营业收入641.9亿元,同比增长14.69%,实现营业利润9.62亿元,同比增长151.45%。 业务分析:分销+零售,双轮驱动公司业绩增长近年来,公司在保持分销业务稳定发展的基础上,积极拓展数字零售业务:1)对接B端品牌商,为其提供智能手机分销,3C数码分销,快消品分销,以及高效的供应链运营服务,满足品牌商对商品采购,储运,销售,资金等方面的需求。公司长期以来保持手机分销领域的领先地位,深耕手机分销行业二十多年,是苹果、荣耀、三星等品牌的中国一级代理商。 2)积极布局C端零售业务,创立了聚焦苹果业务的酷动数码(Coodoo)体验店,深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作,设立本地化电商平台由你购,以及面向消费者的通信、手机保障等零售增值服务。其中,公司积极把握新兴行业发展机遇,持续深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒,与阿里巴巴战略合作发力线上渗透目前公司在全国设有30多个分支机构和办事处,服务31个省级区域,覆盖T1-T6全渠道和10万家门店,管控5大配送中心和30余个区域分仓。 同时,公司的3C数码分销和零售业务迅速规模化覆盖线上市场,正逐步形成行业最大的线上线下全渠道数字化分销及零售网络。2021年1月,公司与阿里巴巴全资子公司深圳爱优品电子商务有限公司签署业务合作协议,向爱优品提供包括供应链、物流管理、IT系统支持、供货渠道资源等完整的数字化供应链服务。此外,公司今年宣布拟出让子公司一号机科技控制权,以强化其独立融资能力,支持新兴业务快速发展。 盈利预测与投资建议我们认为,随着公司不断拓展覆盖品类、客户等,搭建线上、线下全覆盖数字化网络,公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。基于上述原因,我们预计公司21-23年营收为784.26/917.06/1047.88亿元,归母净利润为9.73/12.81/16.05亿元;对应21-23年的PE为12.66/9.62/7.68X,考虑到公司作为国内领先数码及电子雾化烟龙头分销商的定位,其竞争优势较为突出,给予对应22年17倍PE,对应目标价为17.51元,给予“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;新型烟草政策风险;与电子烟品牌合作不及预期;新零售体系、海外市场开拓不及预期;金融政策影响;疫情影响。
同益股份 批发和零售贸易 2021-09-24 25.96 -- -- 28.10 8.24% -- 28.10 8.24% -- 详细
国内化工及电子材料应用专业服务的先行者: 同益股份专注于中高端化工及电子材料的供应链一体化综合解决方案商, 通过提供专业技术服务满足客户对材料应用品质、速度、成本、结构设计和创新的需求,从而实现产品销售,销售的产品为中高端工程塑料及电子材料。 营业情况企稳回升,研发投入持续加强: 随着科技发展和社会进步,多个领域对工程塑料和电子材料的需求日益增长,对材料性能要求逐步提升,为应用服务型公司带来了更多的发展机会。 2016年至 2020年公司营业收入实现稳步向上, 2020年公司营业收入达 22.17亿元,较2019年(营业收入 17.87亿元)同比增长 24.01%。 顺应市场发展趋势,及时调整战略布局: 随着 5G 商用化、物联网的兴起,各细分市场对显示屏、偏光片以及芯片等电子材料需求大幅增加。 公司于 2021年 3月 8日发布向特定对象发行 A 股股票之募集说明书,募集资金投资项目主要为中高端工程塑料,特别是特种工程塑料的研发、生产以及销售,广泛应用于手机以及移动终端、消费电子、智能家电、汽车市场以及 5G 市场。 “新基建”建设加快,板棒材业务发展前景向好: 基于对新材料产业的深度洞察、对行业发展方向的及时掌握以及对终端品牌商需求的深入了解,公司拓展产业链至板棒材(特种工程塑料挤出成型项目)研发、生产领域,以研发+生产+销售的模式对现有业务进行延伸和拓展,进一步夯实公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为0.64/1.24/2.09亿元,对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.42/0.82/1.38元,当前股价对应 PE 分别为 61/31/19倍。基于公司板棒材项目等正在有序推进中,公司未来业绩有望迎来快速发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 市场需求不及预期风险、原材料供应不足及价格上涨风险、 中美贸易摩擦缓和低于预期风险;
菜百股份 批发和零售贸易 2021-09-20 13.93 18.37 44.53% 14.35 3.02% -- 14.35 3.02% -- 详细
经过数十年的发展,菜百股份目前是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业,线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。1985年菜百公司率先取得了《黄金内销零售许可证》,成为北京市第一批经营黄金首饰的百货商场;2006年商务部授予“中华老字号”牌匾、证书;2014年,菜百完善线上线下双渠道布局。公司主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。 我国珠宝饰品行业产品品类丰富,以黄金饰品为主流。从国际市场看,美国、日本、欧洲等发达国家珠宝首饰市场均以钻石珠宝为主流,而在中国崇尚黄金珠宝的文化传统以及黄金兼具投资属性的背景下,黄金珠宝在国内珠宝市场占比较高,2018年占比达58%,钻石和玉石珠宝均占15%,我们预计黄金饰品在中长期内仍将保持中国主流珠宝饰品地位。 公司竞争优势在于:1)品类齐全,针对细分市场推出产品系列满足多元需求2)大店直营提供一站式消费体验,高性价比、高品质产品服务沉淀忠实客户群体3)过往销售网络较为集中,电商渠道+跨地区门店扩张有望实现高增长4)积极实施品牌战略,打造注重情感、文化的品牌形象。 营收因疫情有所下滑,目前趋势上行恢复。2018 年至2020 年,公司主营业务收入合计占营业收入比例分别为99.71%、99.56%及99.78%,自2017年起,营收呈现先升后降趋势,2020年同比下降15.85%,主要因为疫情扩散,公司原材料供应、委外加工等产业链上的环节均受到一定影响。2021年因疫情好转,公司上半年营收有较大回升,同比增长64.45% 公司关键资产周转速度较快,资产运用效率高。2018-2020年间,公司的财务政策稳健,流动比率及速动比率均保持较高水平。利息保障倍数较高,表明公司盈利能够充分保证债务及利息的偿付,偿债能力较强。 投资建议:公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好,主营业务收入在2018至2020年整体保持增长,具备较强的核心竞争力和持续发展能力。上市后,公司的整体抗风险能力及后续持续融资能力将得到大幅提高,募集资金投资项目的顺利实施将使公司收入规模进一步扩大,从中长期来看,公司的销售收入和利润水平将保持增长态势。综合来看,给予公司21年30倍估值,目标市值143亿,目标价18.37元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:次新股股价波动风险、市场竞争风险、经营区域集中风险、原材料价格波动风险
爱施德 批发和零售贸易 2021-09-09 10.36 11.00 3.48% 11.54 11.39%
11.54 11.39% -- 详细
事件:公司发布2021半年度报告,营业收入392.23亿元,同比增长45.14%,归母净利润3.04亿元,同比增长3.13%,扣非归母净利润2.77亿元,同比增长24.70%。 点评:11、中报业绩斐然,分销零售双增长公司上半年实现营业收入392.23亿元(YOY+45.14%),归母净利润3.04亿元(YOY+3.13%),毛利率3.02%。其中,Q2单季度营收183.70亿元(YOY+21.03%),归母净利润单季度1.47亿元(YOY-11.04%),毛利率3.29%。由于公司数字化零售、手机销售和非手机销售规模不断扩大,在海外新市场拓展阶段,前期投入和销售让利相继增加。 上半年公司主营业务数字化分销和数字化零售分别实现收入280.65亿元(YOY+24.05%)和111.13亿元(YOY+154.54%),收入增长主要来自于新推行的线上和海外业务,全方位加深品牌合作并扩展新品类。公司在以智能手机为核心的3C数码及快消领域,销售服务行业领先,拥有全国设有超30个分支机构和办事处,服务31个省级区域,覆盖T1-T6全渠道和10万家手机门店及超35,000个综合网点,管控5大配送中心和30余个区域分仓。报告期内,公司实现华南和海外地区营收同比增长超50%,也是荣耀、苹果、三星、悦刻等知名厂商的合作伙伴,并与三大运营商保持长期战略合作关系。最近一期的《财富》中国500强榜单中,公司名列第177位,位列专业连锁销售行业榜单第6位。 22、线上市场崭露头角,新渠道销量攀升公司分销信息系统和新零售平台系统,构建了B2B2C和O2O模式下的商业闭环,并拥有软著25项,核心专利2个。公司与阿里巴巴共同投资的电子商务公司,向线上客户供货近40亿元,打通了发展线上业务的销售通道,特别在618期间取得了良好的战绩。公司实现线上引流,100多家苹果优质经销商门店辐射周边。报告期内,Coodoo苹果门店创造营业收入超过13亿元。公司是苹果公司在中国最大的授权零售商之一,管理和运营800多家苹果授权门店。2020年,公司参与对荣耀的联合收购,并未荣耀线上及线下指定运营服务商,全渠道支持新荣耀发展。据Canalys数据,荣耀Q2保持中国智能手机9%以上的市场份额。公司积极布局新业务线,首家新能源汽车新零售门店已开业,酱香型白酒、茶叶和智能健康产品也在探索布局,公司将借助行业领先的分销及零售网络持续助力新赛道。 33、电子雾化器深入海外市场,加速助力销量公司积极布局海外销售和仓储服务网络,已在香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家和地区建设了可管控的仓储网点,在15个国家设立海外分支机构。公司运营着7,000多家悦刻专卖店及超3,500家店中店,悦刻国内第一大电子烟品牌。公司已在英国、德国、法国、加拿大、韩国、菲律宾等10多个国家开展业务。控股子公司一号机科技是行业领先的电子雾化器销售服务商,公司拟转让一号机科技控制权,寻求一号机科技独立上市和更广阔的资本运作空间。据iiMediaResearch(艾媒咨询)报告,2020年全球电子烟行业的市场销售额达到424亿美元,同比增长15.6%。未来,电子雾化器在海外有望超越烟草市场。 44、投资建议我们看好公司在电子雾化产业和线上产业的布局,基于公司在该领域的网络布局和渠道优势,我们认为公司将持续受益于海外消费市场和线上平台流量。预计2021~2023年公司营收802.0亿、971.5亿、1186.2亿,归母净利润8.47亿元、10.49亿元、13.33亿元,对应的PE为15/12/10,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:智能手机销售不及预期;海外疫情影响。
大参林 批发和零售贸易 2021-09-06 45.61 54.60 28.56% 47.15 3.38%
48.93 7.28% -- 详细
事件:大参林(603233.SH)发布2021年半年报,报告期内实现营业收入80.55亿元(+16.1%,同比19年CAGR+23.8%),实现归母净利润6.46亿元(+8.6%,同比19年CAGR+30.2%),扣非归母净利润5.90亿元(+1.7%,同比19年CAGR+25.8%),经营活动产生的现金流量净额7.37亿元(+17.9%,同比19年CAGR+13.3%)。 点评:门店扩张正提速,借道并购加速省外布局:大参林门店扩张于上半年提速,报告期内公司门店新增1015家。其中:(1)自建门店589家(占新增门店58%),(2)并购门店189家(占新增门店19%),(3)加盟店237家(占新增门店23%),(4)关闭门店57家(闭店率1%,保持低闭店率态势),截止报告期末门店6978家(较20年末+12.6%)。 根据东北医药组医药零售研究框架,我们认为药房高增速是业绩稳增长的前提,21年上半年大参林门店开店呈加速态势有望带动未来业绩呈现向上趋势。报告期内,公司共发生17项并购业务,其中当期并购项目总计完成9起,并购门店189家。并购进一步巩固现有优势区域,反映了公司通过“直营+并购+加盟三大模式拓展门店区域布局,深耕华南,布局全国”的长期发展战略。截至报告期末,新增237家加盟店,期末总计552家(+75%),加盟门店在2021年实现跨越式发展,从2020年末的315家到552家,侧面体现公司加盟店在机制探索逐步完善后,逐步进入提速扩张期。 巩固已有优势区域,持续深化品牌渗透:截至报告期末,华南地区(粤、桂)实现营收62.95亿元(同比+9.59%);华中地区(豫)8.09亿元(同比+59.9%)、华东地区(赣、浙、闽、苏)4.09亿元(同比+17.5%)、东北华北及西北地区(冀、黑、陕)3.02亿元(同比+49.4%),报告期内因广州荔湾区5-6月份疫情原因,导致区域内营收受到短期影响。省外来看,公司通过“自建”+”并购”双管齐下大力发展业务第三极-“河南”,同时公司加快新进市场:开拓“黑龙江”、”河北”、”陕西”三大市场。我们认为,公司自2017年上市以来,公司并未进行大幅度并购措施,未来我们认为随着公司业务的不断扩张,公司进一步加快省外市场布局。 零售业务稳中有升,中西成药品规业绩亮眼::零售业务实现收入73.93亿(+12.18%),毛利率38.88%(+1.8%);批发业务收入4.21亿(+101.11%)毛利率8.18%(-6.19%)。 报告期内公司整体毛利率37.22%(+0.44%)同比增加,公司各项业务毛利率均稳中有升。从具体品规看,中西成药营收54.3亿元(+27.92%)、毛利率33.45%(+1.97%);中参药材营收11.55亿元(+21.11%)、毛利率40.05%(+1.46%);非药品营收12.43亿元(-24.85%)、毛利率51.16%(+1.67%)。 盈利预测:公司营业状况良好,但参考行业近期受疫情影响,导致客流短期承压,我们下调盈利预测。另外由于股本变动因素,我们将公司目标价由101元调整至54.6元。预计公司2021-2023年实现收入172.08/215.10/268.87亿元,归母净利润12.31/15.41/19.28亿元,每股收益为1.56/1.95/2.44元/股,对应当前股价PE分别为30/24/19倍,维持公司评级为“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;行业政策风险等。
步步高 批发和零售贸易 2021-09-06 6.86 -- -- 7.26 5.83%
7.26 5.83% -- 详细
事件2021年上半年公司实现营业收入 73.09亿元,同比减少 14.14%; 实现归属母公司净利润 2.08亿元,同比增长 25.11%;实现归属母公司扣非净利润-1.31亿元,同比降低 196.94%。经营现金流量净额为 16.27亿元,较上年同期增加 117.55%。 湖南地区依旧是公司的优势市场,主营超市业态受上年同期高基数、疫情防控常态化和社区团购竞争加剧等因素的冲击影响较大 行业看,批发零售业是公司最主要的业务,报告期内该业务占比 84.38%。从细分产品角度来看,自公司采取聚焦于超市业务策略后,(同时考虑会计准则变更的影响),超市业务收入占比达到77.41%,上半年该业务的营收主要受疫情防控常态化影响和社区团购的冲击,尚未完全恢复。其他业务中,百货、批发、物流等业务在报告期内均实现了正增长。其中,百货业务收入同比增长 25.38%,复苏态势明显,得益于公司继续关闭业绩亏损严重的门店,同时根据市场需求,优化门店场景体验及业态品类组合。家电业态营收较去年同期下降了 94.66%,主要系家电业务从 2020年 7月转由五星电器联营导致按净额法核算口径下营收较去年同期大幅下降投资建议从门店布局的角度来看,公司湖南、广西为主导,同时覆盖江西、四川等地区市场,坚持密集式开店的发展策略,确定了以中小城市作为公司零售业务主要目标市场,辐射周边农村市场,形成网络规模优势,在当地市场内树立一定的渠道品牌影响力。从业态的角度来看,公司以百货、超市双业态灵活组合,不断丰富、完善业态功能,努力提升消费者的购物体验,并搭配电商进行全渠道协同发展。长期来看,公司不断完善供应链建设,形成稳定、充足的商品供给;同时注重数字化转型,积极探索智慧零售。综上,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收164.51/177.21/194.21亿元,净利润 137.09/165.85/215.19亿元,对应 PS 为 0.36/ 0.33/0。 30倍,对应 EPS 为 0.16/0.19/0.25元/股,PE 为 43/35/27倍,首次覆盖,予以“谨慎推荐”。 风险提示消费需求波动的风险,零售市场行业竞争加剧的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-06 8.74 -- -- 9.10 4.12%
9.10 4.12% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入65.16亿元,同比+13.7%;实现归母净利润6.65亿元,同比+2980.2%。Q2单季度实现营业收入32.06亿元,同比+7%;实现归母净利润3.13亿元,同比+7499.7%。 点评: 童装快速增长,休闲装仍在恢复。分业务看,报告期内休闲装实现营收23.48亿元,同比+28.7%,较2019年同期-20.2%,仍在逐渐恢复中。休闲装毛利率同比+8.5pcts 至43.6%,我们认为主要由于直营渠道折扣改善,且高毛利率的直营收入占比提升;童装实现营收41.08亿元,同比+6.9%。根据我们的测算,若剔除KIDILIZ 业务出表影响,童装业务收入同比+35.6%,较2019年同期+10.2%,巴拉巴拉作为童装行业龙头,市占率遥遥领先,展现出良好的发展态势。21H1童装业务毛利率同比-2.5pcts 至44.5%,预计与加大线上活动促销力度,KIDILIZ 出表有关。 盈利能力向好,存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+0.92pcts 至44.2%,期间费用率同比-9.43pcts 至26.4%,K 公司出表后期间费用大幅削减。综合影响下,净利率同比+9.83pcts 至10.2%。存货同比-31.5%至27.11亿元,存货周转天数同比-94天至129天,疫情减缓后存货消化顺畅叠加K 公司出表,存货规模显著下降。周转效率提升下经营性现金流量同比+67.3%至8.89亿元,现金流量充裕。 电商增速亮眼,线下持续恢复。分渠道看(剔除K 的影响),21H1直营/加盟渠道分别实现营收6.78/27.62亿元,分别同增21%/25.5%,线下渠道实现恢复性增长。直营/加盟上半年分别净开店41/-15家至722/7678家,加盟商保持拓店谨慎态度。公司已在部分门店上线运行智能商品管理系统,试点区零售表现显著提升,期待后续推广;电商渠道实现营收26.92亿元,同比+28.4%,继续释放快速发展势能。巴拉巴拉加大内容电商投入力度,其中抖音直播实现交易额突破 2亿元的好成绩。 投资建议:公司童装龙头地位稳固,剥离KIDILIZ 后,童装业务轻装上阵,继续展现增长势能,休闲服业务稳步恢复,经营质量有望进一步提高。我们预计公司21/22/23年归母净利润为16.2/19.5/22.6亿元,对应当前市值PE 分别为15/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响线下零售。
杨甫 8
大参林 批发和零售贸易 2021-09-03 47.60 67.60 59.17% 47.15 -0.95%
48.93 2.79% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报。2021H1,公司实现营业收入 80.55亿元,同比增长 16.05%;实现归母净利润 6.46亿元,同比增长 8.56%; 实现扣非归母净利润 5.90亿元,同比增长 1.65%。 新冠疫情影响 +费用增加,拖累 2021Q2业绩表现。单看 2021Q2,公司实现营收 39.96亿元,同比增长 11.67%,环比下降 1.56%;实现归母净利润 3.05亿元,同比下降 2.98%,环比下降 10.41%;实现扣非归母净利润 2.51亿元,同比下降 18.90%,环比下降 25.78%。公司 2021Q2业绩表现不佳的原因主要为: (1)2021年 5-7月,广东地区出现新冠疫情,部分门店经营受影响; (2)受可转债发行手续费摊销、股权激励费用增加、研发投入增加以及租赁准则影响,公司期间费用率同比提升 3.16个百分点。分行业看,零售实现营收 73.93亿元(+12.18%),批发实现营收 4.21亿元(+101.11%)。分产品看,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收 54.25、11.55、12.34亿元,同比变动+27.92%、+25.97%、-24.85%,非药品收入同比大幅减少主要因为新冠疫情防疫物资销售减少。分地区看,华南、华中、华东、东北华北及西北地区分别实现营收 62.95、8.09、4.08、3.02亿元,同比变动+9.59%、+59.93%、+17.45%、+49.37%,华南地区营收增速放缓主要是新冠疫情影响。后续伴随着新冠疫情影响逐渐消退,公司业绩有望重回稳定增长轨道。 门店扩张速度加快,2021H1净增门店 958家。报告期内,公司净增门店 958家(+110.09%),其中新开门店 589家(+34.17%),收购门店 189家(+9250%),加盟店 237家(+355.77%),关闭门店 57家(+54.05%)。截止报告期末,公司拥有门店 6978家,较年初增长15.91%。分区域看,华南、华中、华东、东北华北及西北地区分别新增 745、93、106、71家,新增门店主要集中在华南地区。 新冠疫情影响 +新开门店增多,直营门店坪效同比下降。公司直营门店整体月均坪效为 2365元/平方米,同比减少 302元/平方米。其中,华南、华中、华东、东北华北及西北地区的月均坪效分别为 25 12、2000、1658、2093元/平方米,同比变动-371、-124、-90、+298元/平方米。 报告期内,公司直营门店坪效同比下降的主要原因为: (1)受新冠疫情影响,疫情地区门店经营活动受限,非疫情地区门店疫情防护物资 销售同比减少; (2)新开门店增多,其坪效相对较低。 毛利率略有提升,期间费用率同比提高。受产品结构优化影响,公司毛利率为 39.10%(+1.03pct),其中中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为 33.45%、40.05%、51.16%,同比变动+1.97pct、1.46pct、1.67pct;期间费用率为 29.36%(+3.16pct),其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 23.69%、4.77%、0.90%,同比变动+1.56pct、+0.68pct、+0.92pct。销售费用率同比提升主要因为新开门店增多以及新冠疫情影响;管理费用率同比提升主要因为股权激励费用增加;财务费用率同比提升主要因为可转债利息费用及租赁准则费用类别调整增加。综合影响下,公司净利率为 8.15%(-0.58pct)。 盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,异地扩张、品牌、管理、规模优势明显,有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年,预计公司实现归母净利润 13.34/16.55/19.97亿元,同比增长 29.95%、24.05%、20.69%,EPS 分别为 1.69/2.09/2.53元,对应的 PE分别为 26.43/21.30/17.65倍,结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况,给予公司2021年 40-45倍 PE,对应的目标价格为 67.60-76.05元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;药品价格下降风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-03 8.73 12.01 59.07% 9.10 4.24%
9.10 4.24% -- 详细
核心观点 2021年上半年公司实现收入65.16亿,同比增长13.65%,实现归母净利润6.65亿,同比增长2980%,其中21Q2公司收入和归母净利润分别同比增长7.01%与7507%,中报公司拟每股派发现金红利0.25元。同时公司公告上海产业园改扩建议案,拟投入10.06亿元对现有上海产业园仓储物流区域进行改扩建,满足公司发展需求和产业升级。 线上和童装收入占比进一步提升。1)分渠道来看:上半年公司线下直营收入下降21%,线下加盟收入增长9%,线上收入同比增长24%,收入占比超过40%,增速对比20年加快,其中抖音直播成交突破2亿。2)分板块来看:上半年成人装收入同比增长29%(对比19H1下降22%左右,还未完全恢复),净开店37家,重回净增态势。童装收入同比增长7%(剔除Kidliz 并表,同比增长36%,对比19H1增长11%左右),上半年净关店29家,收入增长主要来自电商与单店店效提升驱动,童装收入占比达到63%。 上半年公司综合毛利率提升0.92PCT,其中成人装毛利率提升8.5PCT(去库存后的折扣回升);期间费用率下降9.43PCT。期末存货同比下降31%(主要由于Kidliz 出表与库存周转的提升),上半年公司经营净现金同比增长67%,经营质量保持健康稳定。 受国内局部疫情和汛情影响,7-8月公司终端零售有一定波动,但淡季销售占比相对不高,随着疫情有效控制,旺季开启终端有望逐步向2019年恢复。 展望未来2-3年,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情考验下已经见底,2021年在低基数上有望迎来收入的复苏和盈利的反弹,中长期行业加速头部化和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们基本维持对公司之前的盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.71元和0.82元(原0.61元、0.71元和0.82元),参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE 估值,对应目标价12.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-03 8.73 -- -- 9.10 4.24%
9.10 4.24% -- 详细
事件公司8月31日发布1H21业绩,实现收入65.16亿元(+13.65%),较19年同期下降20.72%;净利6.65亿元(+2980%),较19年同期下降7.88%;若剔除19年K公司并表因素,则公司原有业务收入较19年下滑3.25%,接近疫情前水平,利润较19年仍有约20%缺口,基本符合预期。 2Q21单季度公司收入同比增长7.01%,较19年同期下滑21.83%;归母净利润增长7500%,较19年同期下滑-16.67%,环比Q1降幅扩大。 业绩简评业绩简评童装稳定增长,电商维持高增。,电商维持高增。1))按业务拆分,1H21休闲服饰、童装收入分别同比+28.71%、+6.88%,较19同期分别-20.23%、-21.18%。若剔除K公司出表因素,可比口径下童装原有业务收入同增约36%,较19同期增长约10%。2)),按渠道拆分,1H21线上收入为26.92亿元(+24.01%)占比为41.31%;线下直营/加盟/联营收入分别为6.78(-21.04%)、27.62(+9.23%)、3.24(+196.3%)亿元,占比为10.41%、42.39%、4.97%。 。毛、净利率提升。1H21公司整体毛利率为44.18%(+0.92pct),按可比口径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%(+5.78pct)、41.14%(+3.7pct),主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致;期间费用率为26.44%(-9.43pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%,分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct;净利率为10.21%(+9.83pct),整体盈利能力提升。 现金储备充足、存货周转加快,升报表质量提升。1H21公司存货为27.11亿元(+8.41%),存货周转天数为129天,较年初减少2天,周转效率提升。 经营性净现金流为8.89亿元(+67.27%),现金及等价物为50.26亿元。 投资建议投资建议投资建议:公司童装稳定增长,龙头地位稳固;休闲装业务仍处于修复进程中,但折扣率、流水质量均有所改善,展望2021全年公司收入、净利均有望恢复至19年水平。维持此前盈利预测,预计2021-23年EPS为0.59/0.71/0.85元,对应PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名