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佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-05-15 32.11 40.00 15.94% 35.26 9.81% -- 35.26 9.81% -- 详细
佩蒂股份:研发能力卓越的宠物功能食品龙头公司成立以来,聚焦于咀嚼类宠物功能食品的研发与生产,产品主销美国场,兼具欧洲、澳洲市场。经过多年的发展,公司产品线逐渐丰富,主要产品涵盖畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。其中,植物咬胶 2011年研发成功,凭借容易消化、营养丰富等特性,迅速被市场接受,目前已经成为公司收入及利润的主要来源。自 2018年以来,公司实施“双轮驱动”战略,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场。 海外业务:立足研发创新,引领全球功能性宠物食品浪潮2019年美国宠物食品市场规模 263.5亿美元,同比增长 5.2%。高端宠物食品和零食分别占据了 43.5%和 22.3%的市场份额,过去 5年的复合增速分别为 5.4%和 6.8%,超过中端和低端宠物食品,是驱动行业发展的主要动力,其背后反映了“人性化”趋势下,宠物主愈发愿意为宠物的健康买单。而咬胶作为主打口腔健康的功能零食,近年来发展迅速,需求日趋刚性,公司作为这一领域的龙头将持续受益: 而咬胶作为主打口腔健康的功能零食,近年来发展迅速,需求日趋刚性,公司作为这一领域的龙头将持续受益:1)短期,海外疫情影响有限,随着海外订单恢复增长,叠加成本压力有望逐步缓解,公司有望迎来利润拐点;2)中长期,公司立足研发,以高度绑定客户的 ODM 模式支撑未来成长,我们预计未来海外业务仍将保持 20%以上的增长。 国内业务:加速布局国内市场,打开未来成长空间2019年国内宠物食品行业市场规模约 401亿元,同比增长 28%,对标美日,预计我国市场潜在空间有望达到 3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑,但是 CR10仅为 37.8%,国内公司的市场份额仍有很大的提升空间。公司努力把握国内市场的机遇,立足科学养宠,积极参与市场竞争: 公司努力把握国内市场的机遇,立足科学养宠,积极参与市场竞争:1)产品端:公司发力咀嚼类产品填补市场空白,同时不断丰富产品品类;2)品牌端:公司搭建多品牌矩阵,以科学养宠的理念建立品牌认知;3)渠道端:线上线下并重,全渠道加速布局。 盈利预测与投资建议预计公司 2020-2022年营收 13.9/18.7/24.0亿元,同比 38%/34%/29%,净利润 1.4/2.1/2.6亿元,同比 171%/53%/27%,EPS 分别为 0.80/1.21/1.55元。 公司是宠物功能食品龙头,立足研发,通过与客户高度绑定的 ODM 模式支撑海外业务持续成长,同时把握国内宠物食品行业发展机遇,加速布局国内市场,打开未来成长空间。基于分部估值法,公司 2020年目标市值约 68亿元,对应目标价约 40元,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大的风险;贸易、关税等政策对出口业务的影响;原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险
一心堂 批发和零售贸易 2020-05-15 27.87 -- -- 30.64 9.94% -- 30.64 9.94% -- 详细
股权激励计划调动核心员工积极性,推动公司业绩稳健增长。公司发布了2020年限制性股票激励计划,由于4名激励对象自愿放弃认购,激励对象人数由95人调整为91人,首次授予的股票数量由546.2万股调整为512.2万股,预留股份由53.8万股调整为87.8万股。由于公司在2020年4月23日向全体股东每股派息0.3元,授予价格由10.72元/股调整为10.42元/股。公司于2020年5月12日首次向91名激励对象授予512.2万股限制性股票,授予价格为10.42元/股,拟在未来三年分别解锁40%、30%和30%,解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年归母净利润增速分别不低于20%、40%和65%。 在管理层大换血背景下,该激励计划有望激发新一届管理层提升公司业绩的动力,留住关键人才,有利于公司长期可持续发展。 账上资金充裕,一省一配物流中心保障业务扩张。公司账上资金充裕,截至2020年第一季度末,公司货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备有助于管理层快速开展和推进各类投资项目,公司规模有望进一步扩张。截至2019年末,公司共有11个物流配送中心,总建筑面积达10.8万m2,可保障6000多家一心堂直营连锁门店的商品配送,及完成中药外部销售跨度29个省的100多家客户、60家药厂的配送。一省一配物流基地的建成节约了租赁成本、物流成本,大幅降低了商品流通的整体成本,一方面能够让顾客以更低的价格取得商品;另一方面,一省一配物流中心形成了跨区域、跨省级的物流网络,降低了公司跨区域经营的风险,为公司持续扩张提供有力的物流保障。 特慢病业务打开成长空间。2019年,公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%,单店最高贡献率达到84.1%;慢病医保门店客单价约296元,是非慢病顾客消费客单价的4.2倍。根据国家心血管病中心披露的数据,2018年,我国心血管病、高血压病患者各为2.9亿人、2.5亿人,潜在目标顾客群体庞大,潜在市场空间广阔。公司正在积极布局特慢病业务,至2019年底,公司各类特慢病医保支付门店达477家(其中3家专业特慢病药房),同比增长39.9%,占公司门店总数的7.6%,预计特慢病业务有望驱动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业,股权激励有望激发经营活力,特慢病业务有望打开公司成长空间,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,特慢病业务增长不及预期,药品降价风险等。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-05-14 25.62 35.50 16.66% 31.08 21.31% -- 31.08 21.31% -- 详细
重庆商业龙头,多业态、多区域发展。公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,2019年底门店数308家,其中百货/超市/电器/汽贸各55/175/46/32家,总建面234万平米,权益自有物业79万平米,占比34%。 2010-19年收入/归母净利CAGR各5.6%/7.2%,百货/超市2019年收入占比各39%/29%,重庆区域贡献主要收入。 混改引入物美和步步高,治理和激励有望优化。控股股东商社集团混改落地,集团及上市公司管理层调整力度大且推进激励,我们判断公司未来有望加快存量挖潜和增量创新,提高盈利能力和增长潜力。①治理结构:商社集团混改后 渝富集团(国资)/物美/步步高各持股45%/45%/10%,选举新一届董事会,张 文中为董事长;上市公司调整管理层,马上金融创始人赵国庆任总经理。②高管增持,推进回购回购&激励激励::董事长、总经理、副总等9名高管拟每人增持10万-300万元,均价不超30元/股;同时公司拟以3.05亿-6.1亿元回购不超5%,均价不超30元/股,用于员工持股或股权激励;商社集团启动员工持股计划,分批次授予管理层和核心骨干,比例不超注册资本的5%。 对标同业,业绩改善空间大。①减值计提充分:2014-19年,公司累计计提资产减值损失17.1亿元,其中存货跌价损失12.73亿元;2019年末存货减值3.14亿元,计提比例10%,高于同业。②②主业净利率低:毛利率和人工费用率均有提升空间。2019年毛利率18.08%,较行业平均低约3.9pct;2019年人工费用率6.85%,居行业中等;剔除马上金融投资收益,2019年主业扣非净利率1.81%,较行业平均低0.78pct,较主要可比公司有2pct以上的提升空间。 改善成长路径:数字化零售转型,兼顾盈利、成长和科技能力。我们认为,公司在门店经营、供应链、数字化等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模协同效应。 ①百货是盈利基础::2019年底门店55家,其中重庆44家;2019年坪效1.03万元/平米优于同业;2019年毛利率15.5%,较同业有1-2pct提升空间。我们预计,百货将继续夯实盈利能力,未来有望顺应行业趋势推进数字化和社区体验转型。 ②超市是成长驱动::2015年以来关闭低效门店、淘汰低效单品、推进直采和到家业务等,2019年坪效1.14万元/平米,仅为永辉四区的75%,毛利率增至16.81%,仍略低于永辉四区。我们预计,超市未来将作为公司的重要成长来源,进一步推广多点O2O、加强供应链,协同股东资源实现有能力有效率扩张。 ③马上金融:自营+开放平台的业务模式,2019年收入90亿元、利润8.5亿元,为重百贡献投资收益2.65亿元。高管团队在金融、科技、风控等领域经验丰富,自主研发核心系统;我们预计,其科技能力将进一步赋能重百,提升经营效率。 盈利预测与估值。预计2020-2022年归母净利润各10亿元、13.1亿元、16亿元,同比增长1.8%、30.6%、22.1%。测算RNAV约150亿元,对应每股36.9元;给以公司2020年7.3亿元零售主业利润18-20倍PE,给以马上金融2.8亿元投资收益5-10倍PE;分部估值给以2020年合理市值区间144-173亿亿元,合理价值区间元,合理价值区间35.5-42.5元元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:竞争加剧;改善不达预期;马上金融及创新业务发展的不确定性。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-05-14 20.26 -- -- 24.42 20.53% -- 24.42 20.53% -- 详细
19年大宗+零售双轮驱动,20Q1疫情影响业绩暂承压。 2019年公司加大力度抢占精装修工程市场,优化客户结构,改善公司现金流状况,实现大宗业务销售收入快速增长;品牌知名度不断提升,经销商门店单店销售额逐步增长,整体业绩保持稳步向上,2019年营收同比增长32.53%,归母净利润同比增长23.33%。 受气候和春节影响,一季度为传统淡季,同时叠加新冠疫情影响,公司大宗工程业务订单产品安装延迟,影响了项目验收;经销商门店复工延迟,零售客户延后定制家具的消费需求,导致公司营业收入和利润同比上年同期都有所下降。公司2020Q1营业收入同比下降15.52%,归母净利润同比下降74.13%。 净利率承压下滑,收入收缩、刚性费用致费用率提升。 公司2020Q1净利率受费用提升影响有所下降.其中2020Q1公司销售毛利率同比上升1.82pct至35.65%,销售净利率同比下降4.63pct至2.38%。除了受疫情影响销售收入下滑之外,原材料成本、费用上涨等因素也影响了短期公司净利率水平。公司目前通过生产定制化业务提升了整体毛利率,由客户需求引导生产,存货风险较小,定制家居门店单位效益高,利润空间长期有望得到进一步拓展,盈利能力有一定保障。 公司2020Q1期间费用率为31.28%,同比提升5.47pct。其中销售费用率同比上升1.61pct达到20.39%,主要由于疫情期间销售收入下滑速度较快。管理费用率同比上升1.59pct达到5.83%,主要由于管理费用多为刚性支出。研发费用率同比上升1.49pct达到4.26%,研发费用稳定持续投入。财务费用率同比上升0.78pct达到0.80%,主要系控股子公司银行贷款利息支出所致。 大宗业务高增长,零售渠道优布局 工程业务方面,公司全力加大工程经销商招商力度,成功引入保利地产、阳光壹佰、奥园、朗诗、鲁能、敏捷、海伦堡等地产商,扩大全国工程经销覆盖区域,地产大客户的依赖度持续降低。2019年公司实现大宗业务营收6.43亿元,同比增长110.04%。 零售业务方面,公司加速转型中高端品牌,积极优化渠道布局。一方面公司聚焦重点省份渠道建设,优化一、二线城市渠道布局,提升终端店面形象,提升市场定位,另一方面并加大零售网络拓展,全力推动销售网点向主要三、四、五线城市有质量的下沉。公司同步构建营销新模式,成立了新零售部门,通过网络、新媒体等电子商务平台与各主要区域经销商的联动,实现线上引流,线下签单,促进订单增长。截至2019年末,公司门店合计965家,其中橱柜门店204家,衣柜门店272家,综合门店489家公司,2019年新建终端门店395家;公司聚焦中高端市场,新建纯高端门店30家,整改重装门店127家。 投资建议:考虑到疫情暂时的影响,以及未来的弹性恢复,我们预计皮阿诺2020-2021年营业收入为17.52、21.77亿元,同比增长19.13%、24.23%;归母净利润为2.07、2.61亿元,同比增18.20%、26.11%,对应最新PE分别为13.5x、10.7x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;地产销售持续下行;业务开拓不及预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-05-12 7.47 -- -- 7.76 3.88% -- 7.76 3.88% -- 详细
2019年主营业务稳中有升,库存优化 2019年,公司实现收入193.37亿元,+23.01%;经营利润21.52亿元,+3.47%;归母净利润15.49亿元,-8.52%;公司原有业务的净利润为18.56亿元,约+2%。童装业务推动毛利率提升,2019毛利率42.53%,+2.75p.p.。公司下半年库存优化,改善周转效率。 2020Q1业绩下滑明显但库存水平保持健康 2020年一季度公司实现营业收入27.37亿元,-33.51%;净利润0.1748亿元,-94.96%。其中资产减值1.57亿元,占收入的5.73%,+2.48pp。但公司资金周转保持较为健康的水平,以12个月平均销售收入和成本计算,库存周转天数140天,同比-2天;应付账款为73天;应收账款为36天,同比-1天。 完善品牌布局,优化线上线下渠道 品牌方面,公司并购整合推动国际化布局,补充品牌矩阵,实现外延增长,通过Kidiliz实现国际化,引入高端时尚女装品牌juicycouture大中华区授权,巴拉巴拉继续扩大市场份额至6.9%。渠道方面,线上大力发展,推出minibala品牌,线下门店继续扩张至10257家,童装门店保持净增长。 风险提示 1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.原材料价格大幅波动;3.汇率大幅波动;4.市场的系统性风险。 投资建议:短期冲击不改童装龙头长期健康增长趋势 疫情短期对业绩造成冲击,但良好的现金周转有望推进健康长期增长。我们下调盈利预测,预计20-22年净利润同增-19.6%/21.3%/19.8%,EPS分别为0.46/0.56/0.67元,我们看好公司保持龙头地位与长期稳健增长的潜力,合理估值8.4-9.0元,维持“买入”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-05-11 26.73 -- -- 31.08 16.27% -- 31.08 16.27% -- 详细
1. 事件公司公告,2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%;其中第四季度实现营业收入 89.62亿元,同比增长 6.71%。2020Q1公司实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%;实现归母扣非净利润 1.32亿元,同比下降 71.39%。 2. 点评营业收入:20Q1疫情影响导致营收下降 24.26% 。公司 2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%。公司 2020Q1实现营业收入 75.89亿元,同比下降 24.26%。 毛利率:百货、汽贸毛利率下降导致 2019年毛利率略有下滑。公司 2019年毛利率为 18.08%,同比减少 0.34pct。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为 15.50%/16.81%/23.10%/5.22%,同比变动-0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。 期间费用率:2019年费用管控水平提高,研发投入持续增加。公司 2019年期间费用率为 13.87%,同比减少 0.57pct。其中,销售费用率 10.55%,同比减少 0.28pct;管理费用率 3.20%,同比减少 0.22pct;研发费用率 0.02%,同比增加 0.01pct;财务费用率 0.11%,同比减少 0.07pct。 公司 2020Q1期间费用率为 14.04%,同比增加 2.23pct。其中,销售费用率10.64%,同比增加 1.66pct;管理费用率 3.22%,同比增加 0.55pct;研发费用率 0.01%,与上年同期持平;财务费用率 0.16%,同比增加 0.03pct。 归母净利润:疫情& 投资收益下降导致 20Q1业绩-63% 。公司 2019年实现归母净利润 9.85亿元,同比增长 18.55%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 4.73/2.02/2.30/0.81亿元,同比增速分别为-9.59%/16.99%/214.18%/29.47%。 公司 2020Q1实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%,主要是疫情&马上金融投资收益下降所致。 3. 投资建议公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。由于受到疫情影响,将公司 20-21年净利润从 9.8亿/12.5亿下调至 8.4亿/10.7亿,预计公司 20-22年净利润分别为 8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X/10X/9X,维持买入评级。 风险提示:疫情对上半年收入有所拖累,区域市场竞争加剧,后续整合未达预期
步步高 批发和零售贸易 2020-05-11 10.28 14.80 47.12% 10.35 0.68% -- 10.35 0.68% -- 详细
投资建议:纵享大西南市场红利,聚焦超市+到家业务提升盈利能力。预计2020-2022年EPS为0.23、0.32、0.44元,参考可比公司给予2020年0.6X PS,目标价14.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 重点聚焦超市主业,到家收入占比有望显著提升。公司2016年起重心回归超市主业、加速开店,超市毛利率持续提升。2020年公司重点聚焦超市+到家业务,展店速度有望进一步加快。2019年公司线上GMV 23.3亿元(预计收入占比约4%),2020年线上收入占比有望提升至20%,带动超市同店大幅提升,推动4省区超市业务均实现盈利。 大西南零售市场潜力无穷,外省业务减亏扭亏可期。公司近年来先后收购广西南城百货、湖南心连心超市、四川梅西百货、湖南家润多超市等加速大西南市场扩张,2013-2019年公司外省收入占比从7.4%激增至25.3%(CAGR 35%),但外省子公司仍微亏。2020年公司将深化供应链改革、加快数字化赋能,推动外省业务减亏扭亏。 数字化赋能+资产证券化有望驱动盈利能力提升。2019年公司推广动态用工项目覆盖15%的数字化门店,带动相关门店人效提升30%,2020年目标动态用工占比达到30%,从而推动人效可比增长30%,销售/利润可比增长10%/50%。同时,考虑到公司百货板块自持物业较多,我们预计有望发行新的物业Reits,调整资产结构的同时降低财务费用(2017年类Reits票面利率较高),从而推动净利率逐步提升。 风险提示:CPI大幅下滑拖累超市同店;区域竞争加剧等。
百联股份 批发和零售贸易 2020-05-11 7.63 -- -- 8.38 9.83% -- 8.38 9.83% -- 详细
2019归母净利润同增9.87%,1Q2020归母净利润同减91.93%2019年实现营业收入504.59亿元,同比增长4.20%;实现归母净利润9.58亿元,折合成全面摊薄EPS为0.54元,同比增长9.87%;实现扣非归母净利润8.07亿元,同比增长17.44%。公司拟向全体股东按每10股派送现金红利1.00元(含税)。 1Q2020实现营业收入98.36亿元,同减30.94%;实现归母净利润0.27亿元,同比减少91.93%;实现扣非归母净利润-1.35亿元,而上年同期为3.18亿元,业绩低于预期。 1Q20综合毛利率上升1.99个百分点,期间费用率上升6.88个百分点2019年公司综合毛利率为20.88%,同比下降0.05个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.02%,同比上升1.99个百分点。 2019年公司期间费用率为17.72%,同比下降0.24个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.71%/4.84%/0.14%/0.03%,同比分别变化-0.63/0.03/0.35/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为22.33%,同比上升6.88个百分点。 可选类收入占比降低,必选类表现相对良好因收入准则调整及疫情闭店双重影响,可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低,1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%,而2019年上述业态收入占比为42%。 必选类业态1Q2020收入相对良好,标超/大卖场收入分别变化16.66%/-1.21%,必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到疫情对公司可选业态的冲击,我们下调对公司2020/2021年EPS的预测至0.28/0.45元(之前为0.55/0.60元),新增对2022年预测0.49元,公司自有物业价值较高,市净率处于较低水平,且“五五”购物节刺激或带来华东区业绩恢复,维持“买入”评级。 风险提示:超市业务转型效果低于预期,购物中心改造后经营不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-08 10.12 11.70 25.94% 10.20 0.79% -- 10.20 0.79% -- 详细
全渠道扩张推动“到店+到家”业务。(1)大店高速扩张。2019年全年新开大店205家(含并购广州百佳38家门店),新签约门店244家。 (2)mini店快速布局。2019年公司新开mini店573家,闭店44家,门店覆盖全国19个省份,在重庆、四川、福建地区均突破100家。(3)大力推动到家业务。2019年线上实现营收35.1亿元,同比增长108%,销售占比达到4.4%。 2019年毛利率为20.36%,同比下降0.58pct,主要受服装销售占比下降,以及下半年加快规模扩张增加促销活动,大力推广到家业务影响。 分品类看,生鲜、食品用品毛利率分别降低1.6pct/0.5pct至13.2%/18.7%。2019年期间费用率同比下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2pct/-1.9pct/+0.2pct至16.2%/2.4%/0.4%,管理费用率的下降主要系股权激励费用大幅下降所致。此外,公司因中百和国联水产等长期股权投资计提了3.23亿元资产减值损失。 2020年一季度,受疫情影响,公司同店实现双位数增长,叠加到家业务加速推进,线上销售同比增长2.3倍,公司一季度营收实现超预期增长。一季度,公司新开大店16家,mini店7家,关闭mini店74家。公司全年计划新开大店130家,同时对mini店进行优化调整。 投资建议:公司2019年营收增速符合预期,净利润增速低于预期,考虑2020年疫情利好公司同店增长,但mini店与到家业务预计会继续亏损,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.25/0.30/0.35元,对应当前股价PE分别为43/35/30倍。考虑公司主业成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-05-08 7.20 -- -- 7.76 7.78% -- 7.76 7.78% -- 详细
事件:公司2019年全年实现营业收入193.37亿元,同比增长23.01%;归属于上市公司股东净利润15.49亿元,同比增长-8.52%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.84亿元,同比增长11.23%,对应EPS0.58元。2020年一季度公司实现营业收入27.38亿元,同比下降33.51%,归母净利润0.17亿元,同比下降94.96%。 KIDILIZ业务迅速扩张,电商维持较高增长。自公司2018年下半年100%收购KIDILIZ集团股权以来,KIDILIZ业务直营、加盟、联营分别实现11亿、13.68亿和3.5亿营业收入,增长率分别为240%、324%和236%。同时,森马的电商板块增速达到29.84%,其中森马板块实现51.83亿元营业收入,同比增长27%,KIDILIZ板块实现1.51亿元营业收入,同比增长443.92%。我们认为KIDILIZ业务高增速主要是因为2018年收购较晚,营收基数较低,叠加本身中高端童装业务增速相较休闲服饰更高,因此KIDILIZ业务的高增速符合预期。电商业务受益于数字化运营,除了双十一等大型购物日外,还通过直播短视频等新营销方式,扩大品牌影响力。 儿童板块毛利率小幅提升。公司旗下品牌巴拉巴拉龙头地位稳固,马卡乐、迷你巴拉巴拉孵化成功,加之18年下半年收购中高端童装集团KIDILIZ,公司多品牌童装业务在国内全面铺开,实现了童装全品类、全年龄段、全消费层次覆盖。公司童装业务毛利率提升3.9个百分点,盈利能力得到强化。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为18.97亿元、24.50亿元、31.65亿元,对应EPS分别为0.7元、0.9元、1.17元,当前股价对应PE分别为10.2/7.9/6.1倍,公司属于业绩稳定的低估值品种,疫情虽对公司业务影响较大,但公司海外业务占比不大,依然看好公司全年业绩表现,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-05-04 9.71 -- -- 11.08 14.11% -- 11.08 14.11% -- 详细
1. 事件公司公告,公司2020年第一季度营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%;归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%。 2. 点评2.1. 营业收入:同店&新开门店共同推动营收+23.96%20Q1公司营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%。公司营收高增长的主要原因是疫情短期利好于便利店主业的销售。 2.2. 毛利率:粮油米面等生活必需品导致毛利率减少0.22pct20Q1公司毛利率为29.67%,同比减少0.22pct,预计是由于疫情期间粮油米面等生活必需品占比提升较快,此类商品毛利率较低,影响到综合毛利率。 2.3. 期间费用:期间费用率减少1.62pct20Q1公司期间费用率24.63%,同比减少1.62pct;其中销售费用率23.04%,同比减少1.42pct;管理费用率1.40%,同比下降0.2pct;财务费用率0.19%,与去年同期持平。 2.4. 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+80.70%20Q1公司归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%;其中,新网银行公司产生投资收益4387万元,同比增长65.5%。剔除新网银行投资收益影响,公司主业的业绩为0.99亿元,同比增加88.4%。 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础公司现金流充沛,20Q1货币资金达到12.29亿元,为内生外延打下夯实基础。公司20Q1经营活动净现金流为-4.02亿元,上年同期增加87.96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 3. 投资建议四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿,当前市值对应21/18/16xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,疫情影响门店扩张,并购整合不及预期,消费者消费需求下降。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-05-04 28.15 -- -- 35.26 25.26% -- 35.26 25.26% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度报告,实现营业总收入2.41亿元,同比增长48.74%,归母净利润1177.05万元,同比增长91.67%。 海外订单恢复叠加国内市场发力,带动收入超预期增长 20Q1公司整体收入约2.4亿元,同比增长约49%。分市场来看,公司大力拓展国内市场,我们预计内销收入0.4-0.5亿元,同比增长超过100%,已经接近去年上半年的水平,随着国内疫情趋于平稳,公司在国内推销力度有望进一步加大,从而带动内销市场进一步增长;而随着海外客户订单恢复增长,公司外销收入接近2亿元,同比增长35%以上,由于咬胶作为功能性宠物食品需求偏刚性,我们预计在疫情下仍将保持增长。目前公司海外订单正常,国内市场持续拓展,预计全年公司收入将保持持续高速增长。 毛利率有望触底回升,费用率显著改善 一季度公司综合毛利率20.2%,仍处于较低水平,预计随着原料价格下行,海外基地出货量不断提升,公司综合毛利率有望持续提升,从而带动业绩持续改善。费用率方面,由于公司收入规模回升,整体费用率显著降低:销售费用6.1%,同比提升0.6个百分点,主要由于运输等费用增加;管理费用率8.3%,同比下降8.0个百分点,主要由于股权激励摊销减少;研发费用率1.3%,同比下降1.8个百分点;财务费用率-0.8%,主要是由于汇兑收益增加。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计今年公司国内收入增速有望接近100%。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年公司实现营收13.24/17.24/21.73亿元,同比31%/30%/26%,归母净利润1.35/2.01/2.63亿元,同比170%/49%/31%,EPS分别为0.92/1.37/1.79元,对应PE分别为30/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险;市场开拓不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-05-04 28.15 -- -- 35.26 25.26% -- 35.26 25.26% -- 详细
事件:2020年4月28日,佩蒂股份发布2020年一季报。报告期内公司实现营收/归母净利2.41/0.12亿元,同比+48.74%/+91.67%;扣非后归母净利润为0.10亿元,同比+72.70%。 海外疫情凸显宠物食品刚性需求。(1)拆分产品看,2020Q1公司畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食分别实现营收0.8/0.7/0.7亿元左右,预计同比+70%/+20%/+75%,其中咬胶类产品占比上升,肉质零食类产品占比略有下降。(2)拆分区域来看,2020Q1国内/国外分别实现营收约0.4/2亿元,其中国内业务由于基数较低,增速显著。国外业务方面,国内/国外生产基地的出口占比约为3:7,国内收入占比降低主要系疫情影响国内工厂产能释放,订单生产转移至国内。(3)2020Q1公司预付款0.79亿,同比/环比+104%/+38.6%,存货为2.08亿元,与去年末基本持平。主要系原材料价格下行,公司通过锁价继续加大库存以满足生产需求。疫情期间美国市场宠物消费需求刚性,线上零售额同比增速预计+30%到+40%,线下商超渠道销量略有提升,为Q2订单的顺利执行提供保障。 期待净利率逐季回升。(1)2020Q1毛利率为20.24%,同比/环比变动-12.22/-3.37pcts。其一,疫情期间,国内生产基地产能受限,但工资、折旧正常支出压低毛利率;其二,国内业务毛利相对偏低,而收入占比较去年同期明显提升。疫情导致Q1鸡肉原料价格下降近10%,随着去年国内大量引种的鸡苗产能逐渐释放以及猪肉价格走低推动鸡肉价格下降,压制公司近两年的成本压力有望出现缓解。(2)2020Q1销售费用率为6.12%,同比/环比变动+0.62/-3.51pcts。主要系疫情期间促销/品宣活动推迟所致。从全年来看,公司规划略高于去年的销售费用率用以开拓培育国内市场。2020Q1公司管理费用率为8.32%,同比/环比变动-7.95/+1.42pcts,主要系股权激励费用计提所致,2020年预计该项费用仍有1300万进行逐季分摊。(3)2020Q1销售净利率为5.27%,同比/环比变动+0.82/-0.54pcts。随着成本压力缓解和Q1短期扰动解除,判断净利率有望逐季回升。 盈利预测、投资评级和估值:我们维持2020/21/22年净利润预测为1.21/1.63/2.06亿元;EPS为0.82/1.12/1.40元,当前股价对应2020/21/22年PE为34x/25x/20x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行、国内业务拖累净利率、中美贸易摩擦。
豫园股份 批发和零售贸易 2020-05-04 7.60 10.85 35.96% 8.16 7.37% -- 8.16 7.37% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报:①2020Q1:营业收入103.03亿/+27.10%;归母净利润3.25亿元/-19.10%;扣非归母净利润3.64亿元/+35.81%。②经营活动现金流:实现净额1.12亿元/-93.49%,主要系销售商品及开发物业现金回流较上年减少所致。 珠宝时尚业务疫情期间逆势展店,地产业务推动2020Q1收入同比增长。公司2020年Q1整体毛利率18.45%/+1.39pct,同比提升主要或系产业经营中其他经营毛利率大幅提升和主营珠宝业务维稳所致。1)产业运营:整体营收57.48亿元/+0.23%,毛利率9.20%/-0.43pct。其中:①珠宝时尚:在2020Q1期间虽受疫情影响门店经营在1-2月份较大影响,但公司仍继续实现扩大珠宝时尚的连锁网点规模,并根据区域市场情况对经营网点进行调整。公司珠宝时尚连锁网点由2019年末2,759家增长到2020年Q1的2,818家,其中196家直营网点,2,622家加盟店;实现营业收入53.97亿元/+1.06%,毛利率7.80%/+1.11pct。②餐饮管理及服务:受新冠肺炎疫情影响,根据地方政府疫情防控相关规定,公司餐饮业态各门店于2020年1月末开始停止营业,于2020年2月末陆续恢复营业,使得餐饮业务营收0.99亿元/-49.56%,毛利率53.86%/-13.27pct;③食品、百货及工艺品销售:营业收入1.45亿元/+151.73%,毛利率72.49%/+28.1pct,主要系公司于2019年下半年完成收购如意情项目所致;⑥医药:营业收入0.83亿元/-1.79%,毛利率22.28%/+3.9pct;⑧其他经营:营业收入0.26亿元/-55.63%,毛利率为72.49%/+28.1pct。2)商业经营管理与物业租赁服务:整体营收4.04亿元/-15.52%,毛利率78.35%/-4.5pct。其中:①商业经营:营收1.40亿元/+30.68%,毛利率78.35%/-4.5pct,主要系公司于2019年下半年完成收购金豫置业、星圻投资项目;②度假村:营收2.64亿元/-28.84%,毛利率86.98%/+0.61pct,主要受新冠肺炎疫情影响,部分海外游客订单取消;3)物业开发与销售:受物业开发项目交付结转变动影响,本期营业收入41.50亿元/+119.31%,毛利率25.43%/+2.44pct。 2020Q1期间费用率同比微升,整体净利润基本保持稳健。公司期间费用率10.85%/+0.93pct。其中,销售费用率3.02%/+0.07pct;管理费用率4.37%/+0.62pct;财务费用率1.79%/+0.85pct;公允价值变动收益YoY-256.48%,主要系按公允价值计量的资产及负债产生公允价值变动所致;信用减值损失YoY+37.39%,主要是按组合计提的信用减值损失金额增加所致;投资收益YoY-75.25%,主要系被投资单位当期净利润减少所致。整体净利率4.72%/-0.07pct,同比基本持平。 核心逻辑:好产品+产业协同+人员治理持续优化,推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3年业绩承诺,助力公司业绩稳增长。②复星集团2018年7月二次增持实现绝对控股,大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间,协助公司有效梳理管理体制和体系,助力多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应,为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管,行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%,有望对公司未来业绩稳健增长实现良好绑定。 投资建议:“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,2020-22年业绩有望稳健增长。虽短期珠宝餐饮等业务受到疫情一定影响,但基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-2022年归母净利36.4亿元/41.7亿元/47.8亿,增速+13%/+15%/+15%,给予12个月目标价10.85元。 风险提示:疫情影响超预期,珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
大参林 批发和零售贸易 2020-05-04 64.50 90.00 16.99% 78.62 21.89% -- 78.62 21.89% -- 详细
事件:4月28日,公司发布2019年报:19年实现营111.41亿,同比增长25.76%;归母净利润7.03亿,同比增长32.17%;扣非净利润6.90亿,同比增长35.48%;经营现金流净额17.08亿,同比增长95.48%。EPS1.34元/股。每10股转赠2股并派现6元。 同时,公司发布20年一季报:一季度实现营收33.62亿,同比增长30.39%;归母净利润2.80亿,同比增长52.28%;扣非净利润2.71亿,同比增长52.69%;经营现金流净额3.21亿,同比增长28.35%。公司一季报利润增速超市场(30%左右)预期。 点评: 1.全年业绩稳定增长,再次验证19年向上拐点,20Q1利润大幅增长19年分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%)、27.88亿(+25.81%)、31.01亿(+21.13%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%)、1.75亿(+38.89%)、1.47亿(+24.58%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)、1.64亿(+31.20%)、1.53亿(+44.34%)。19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加95.48%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年存货周转率3.42,较19年2.87有所提升。 从毛利率来看,19年毛利率39.48%,较18年41.65%稍有下降分析与处方药收入增速28.7%,零售收入增速25.72%,慢于批发49.03%,以及零售毛利率减少1.95pct至38.59%,批发毛利率降低2.68pct至11.1%有关;净利率来看,19年净利率6.25%,较18年5.93%提升0.32pct,三大费用率均同比下降,主要原因是随着各区域的门店规模扩大,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平持续提升。 20Q1公司利润增速高达53%,净利率提升1.38%至8.47%,我们分析主要原因有:1)1月份受春节因素,参茸滋补类产品预计销量快速增长,虽然Q1总体收入增速只有5.25%,但毛利率提升0.28pct至40.35%;2)疫情期间非药品销量大幅增加,收入增速59.36%,毛利率49.54%;3)三大费用率均在下降。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19全年,公司门店数达到4756家(含加盟54家),净增876家(一季度129+二季度144+三季度103+四季度500家)。分拆看,前三季度新增门店432家(新开259+收购118+加盟55),净增门店376家(关店56)。截止20Q1,公司门店数达到4885家(含加盟76家),Q1净增129家,其中新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。疫情短暂影响公司开店速度,预计Q2起将逐步提速。 公司通过对门店持续优化管理,加强在营门店的品牌影响力度,稳固提升了在营门店地区的经营业绩,且积极拓展筹备新开门店,对低效门店,进行转型改造提升业绩。随着各区域的门店规模扩大,管理成本更进一步分摊,品牌与规模效应同步发力(19年仓储物流成本占比下降0.18%),使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 分区域看,19年华南、华东、华中有效月均平效较去年同期分别提升-0.3%、7%、9%,20Q1分别提升6%、-1%、14%;公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破。 从零售子公司19年净利率来看,佛山大参林7.92%(18年6.81%),顺德大参林14.38%(18年12.90%),茂名大参林9.24%(18年9.17%),湛江大参林10.45%(18年10.52%),整体盈利能力较18提升,巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目20Q1已经累计开业加盟店76家(19年一季度13家+二季度26家+三季度2家+四季度13家+20年一季度22家),呈加速趋势。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,精密布局医药电商(含O2O、B2C) 在处方外流大背景下,公司成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截止19年公司拥有院边店558家,年内新增48家;筹建DTP专业药房56家,年内新增36家,实现销售增长251.15%;处方流转平台药房28家,年内新增14家,处方药销售同比增长28.74%。 公司推广开展“网订店取”“网订店送”等新型零售模式,与此同时鼓励有条件的地区依托原有信息系统,开展药师网上处方审核、合理用药指导、慢病管理等药事服务。促进线上线下零售业务的发展。为充分迎接“互联网+药品流通”政策落地,打下坚实的基础。截至19年,公司O2O上线门店超过3200家,覆盖了线下所有主要城市,19年线上销售同比增长151.87%。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,预计2020-2022年净利润分别为9.14、11.71、14.99亿元,对应PE分别为41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名