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森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-04 10.01 10.76 11.27% 10.17 1.60% -- 10.17 1.60% -- 详细
终端持续复苏降幅收窄, 2021年全面复苏可期。 2020年单 Q4公司预计实现收入 57.17元,同降 5.92%,归母净利润 5.86亿元,同增 142.0%,业绩表现基本符合预期。 单季收入降幅较 Q3的 26.3%明显收窄, 终端持续复苏向好,业绩同增 142.0%大幅提升,预计主要系法国业务出表减轻亏损、 童装等原有业务盈利贡献所得。具体看童装和休闲装业务,推测童装业务趋势向好, 仍为利润贡献的主要来源。 作为童装行业的龙头, 主品牌巴拉巴拉品牌优势、规模优势凸显, 并持续布局云店等渠道, 推出 IP 款、 联名款强化产品力, 后疫情时代有望补位优质渠道持续扩大市场份额。 休闲装业务方面,森马主品牌持续调整修复, 注重爆款打造以及提高产品科技性、功能性, 2021年持续好转可期。 从渠道布局来看,公司持续推进新零售布局,线上线下相结合,线下持续推进精细化管理,加强私域流量管理,线上小程序、直播带货、云店等新渠道布局稳步推进,未来保持双位数增长可期。 单季盈利水平改善明显,库存水平持续向好。 预计2020年公司净利率约5.29%,同降 2.72pcts, 受益于法国业务出表减轻亏损, 单 Q4净利率约为 10.25%改善明显。 存货方面, 2020年以来公司存货水平持续下降,质量改善压力减轻趋势向好。 报告期公司新计提存货跌价准备 4.55亿元, 占 2019年归母净利润的29.38%, 转销 5.60亿元,期末跌价余额 5.70亿元规模持续降低, 主要受益于法国业务的剥离、库存促销以及管理到位, 库存管控有效。 此外,公司持续推进柔性供应链建设, 降低期货比例。 随着行业终端的持续回暖,经销商订货信心有望持续提升,柔性供应链对运营效率提升或有更大贡献。 高管增持彰显信心, 长期看好维持“强推”评级。 我们持续看好公司在业务布局、 产品品牌以及渠道网络等方面的发展优势, 休闲装调整向好、渠道新零售布局精细化以及柔性供应链改革不断补足短板, 疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展潜力。 在法国业务剥离、 高管增持股份提升、存货结构良好等背景下, 2021年公司收入业绩全面复苏可期。 根据公司实际运营情况,我们略调整公司盈利预测,将 2020-2022年预计归母净利润由 7.49/15.60/18.28亿元调整为 8.02/15.33/18.36亿元, 对应 EPS 分别为 0.30/0.57/0.68元,对应当前股价 PE 分别为 31/16/14倍。考虑到行业持续复苏行情及公司基本面优势,维持目标价 10.76元/股,对应 2021年估值 19X,维持“强推”评级。 风险提示: 国内外疫情大幅冲击终端销售;童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化
苏宁易购 批发和零售贸易 2021-03-03 8.08 -- -- 7.73 -4.33% -- 7.73 -4.33% -- 详细
事件:苏宁易购公告称,拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给深国际控股及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司或鲲鹏资本指定投资主体。苏宁易购发布2020年业绩快报,2020年实现营业收入2,584.59亿元,同比-4.0%;实现归母净利润-39.12亿元,同比-139.75%。 引入深圳国资战略投资,赋能长期协同发展。公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团等于2021年2月28日签署《股份转让框架协议》,拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给受让方深国际、鲲鹏资本。本次股份转让完成后,上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。国资股东的引入有效优化上市公司股权结构、完善决策机制,在提供公司偿债能力的同时,有助于协同各方资源,推进公司长期发展战略的落地;公司将进一步聚焦零售主业,夯实全场景零售核心能力建设:(1)与深国际加强在物流基础设施、综合物流服务业务方面的合作,提升物流资产运营效率;(2)与鲲鹏资本等产业投资人围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域,对公司进行综合赋能;(3)在深圳设立华南地区总部,依托深国际等本地资源优势,全面提升华南地区的品牌知名度和市场占有率。 聚焦零售主业,销售持续回暖。受到疫情影响,2020年公司营业收入同比下滑4%,Q4营业收入同比增长13.75%;2020年公司实现商品销售规模4,163.15亿元,同比+9.92%,其中线上平台商品销售规模2,903.35亿元,同比+21.60%,线上销售规模占比近70%。线下加快门店调整和结构优化,一二级市场云店占比达46%,12月份家电3C家居生活专业店可比店面的销售收入同比增长5.37%,2020年门店社交化经营带来的线上销售规模同比增长145.70%。Q4公司加大补贴投入,12月MAU同比+68%,Q4活跃买家同比+52%,云网万店平台GMV同比+33.67%,其中公司自营GMV同比+45.28%。2020全年零售云新开门店3,201家,下沉市场渠道优势增强,公司预计零售云全年销售规模同比增长超过100%并实现盈利。 短期压力已兑现,盈利有望脱底回升。Q4公司对包括天天快递、百货、母婴、商超等各项业务所形成的长期资产进行了资产减值测试,投资参股公司也产生了部分长期投资对应的投资损失,共计对归属于上市公司股东的净利润影响额约为20亿元。若不考虑员工持股计划带来的股份支付费用、公司投资并购业务带来的资产折旧与摊销、长期资产减值损失,以及对应的所得税影响,2020年公司经调整后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损42.30亿元,去年同期亏损44.82亿元。2021年公司扣非净利润有望显著改善:(1)线下回暖、门店升级,销售/利润将逐步回升;(2)物流战略调整优化,小件快递亏损将大幅收窄,苏宁物流盈利能力将显著增强;(3)云网万店战略引资,自营商品零售、物流收入预计将实现较快增长,线上亏损对上市公司的影响将持续减少。 投资建议:战投资源赋能协同发展,基本面持续改善,维持“买入”评级。预计2020-2022年实现营业收入2,585/3,104/3,751亿元,归母净利润-39.12/12.28/41.32亿元,当前公司股价对应2020年市净率仅0.52,国资入股后有望推动估值修复逻辑兑现。前期预测值为2020-2022年实现营业收入2,586/3,107/3,754亿元,实现归母净利润-36.26/13.63/42.93亿元。 风险提示:(1)线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-03 9.67 -- -- 10.18 5.27% -- 10.18 5.27% -- 详细
2021年2月26日, 森马服饰发布业绩快报, 2020年营业收入/归母净利润分别为151.2/8.0亿元, 分别同减21.6%/48.2%。 国信观点: 1) 2020业绩: 业绩好于预期,拐点兑现,库存显著改善; 2) 业务拆分及展望: 2020电商发展迅速, 2021年主业全面恢复,扩大新零售布局; 3)风险提示: 1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行; 2.库存积压风 险; 3.企业恶性竞争; 4.市场的系统性风险。 4) 投资建议: 公司 2020年剥离亏损业务后,主业兑现了龙头品牌业绩韧 性,疫情下公司复苏好于行业,渠道库存优化和电商新零售表现出众,为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成 长性与短期疫情后业绩显著拐点,当前估值吸引力强。由于公司业绩好于预期,我们上调盈利预测,预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.3/0.65/0.82元(此前为 0.27/0.62/0.81元),当前股价对应 PE 为 31.1x/14.2x/11.2x,上调合理估值至 11.7-12.3元( 2021PE18-19x),维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-03 9.67 -- -- 10.18 5.27% -- 10.18 5.27% -- 详细
全年业绩快报公布, 降幅逐季有效缩窄森马公布 20年业绩快报, 2020年收入同比下滑 21.6%至 151.7亿,归母净利同比下滑 48.2%至 8.02亿元,考虑 2020年 9月公司已经正式剥离亏损的法国 Kidiliz 的业务收入( 20年并表收入 12亿、亏损 5亿),若只看森马原有休闲装及童装业务,全年收入下滑 15%至 138.9亿元,归母净利下滑 30%至 13.0亿元,降幅实现了逐季有效缩窄。 四季度原有主业收入增速转正,利润高增,库存管控有效单四季度来看,由于 2019年 Q4Kidiliz 仍有收入和经营亏损并表,因此表观看四季度收入同降 6%至 57.2亿元,归母净利同增 142%至 5.9亿元,但若剔除 Kidiliz 业务影响,原有休闲装与童装 Q4单季度收入同比增长 9%至 57.2亿元,归母净利达到 5.9亿元,同比增长 50%以上,单季度利润的高增一方面来自收入增长,另一方面来自公司在 20年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降,由此 2020全年存货跌价准备绝对值下降至 4.55亿元( 2019年为 6.19亿元)。 盈利预测及估值我们认为短期看,公司业绩的回升趋势明显,终端流水趋势以及 Q4的业绩高增速说明公司已经逐步走出疫情带来的影响, 分品类看,巴拉巴拉依旧处于行业龙头地位,根据欧睿咨询 2020年其在童装市场的市占率进一步提升至 7.5%,龙头优势得到进一步巩固, 2021年有望持续保持较高的增速,成人装管理团队积极推进货品改革,业绩恢复值得期待。 预计公司20~22年净利润 8.0/16.5/20.1亿,对应估值 31/15/12X, 作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复, 维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-03 9.67 -- -- 10.18 5.27% -- 10.18 5.27% -- 详细
事件:2021年2月26日,公司发布2020年度业绩快报。2020年,公司实现营收151.7亿元,同比-21.6%,实现归母净利润8.0亿元,同比-48.2%。 投资要点::22020年业绩略超预期,QQ44基本面拐点已确立。2020年,公司实现营收151.7亿元,同比-21.6%,实现归母净利润8.0亿元,同比-48.2%,整体业绩略超预期。分季度来看,Q1-Q4的营收分别同比-33.5%/-27.0%/-26.3%/-5.9%,归母净利润分别同比-95.0%/-98.9%/-66.8%/+142.3%。随着亏损的法国子公司在2020年9月成功剥离以及Q4纺服旺季的持续催化,公司业绩在2020Q4出现好转,存货持续下降,资产负债率降低,基本面拐点确立。 成人装开展创新改革,童装多品牌持续向好。公司成人装业务在2020年持续开展改革创新,品牌定位聚焦95后新青年,强调产品的功能性、IP款以及故事性。不断改善线下门店形象的同时,加强柔性供应链的运营,快反比例从20%提升至30%。公司童装业务多品牌发展,旗下巴拉巴拉市场份额位列第一,从2020年10月份起全月实现正增长,Minibala和马卡乐亦有较好的增长。2021年,在没有法国K公司的拖累下,公司有望凭借原有高速发展的童装、电商业务,以及改革创新中的成人装业务,实现2021年全面恢复。 盈利预测与投资建议:公司在2020年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵,随着公司成人装业务改革创新的推进,以及童装和电商业务的持续高增,公司在2021年将迎来全面恢复。此外,总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计,公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-48%/125%/19%,对应PE分别为31/14/12倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、竞争加剧风险、业务发展不达预期风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2021-03-02 7.70 -- -- 8.22 6.75% -- 8.22 6.75% -- 详细
公司拟以股份转让形式引入深国际及鲲鹏资本2021年2月28日晚,公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让框架协议》的公告,公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团,公司持股5%以上股东苏宁电器集团,西藏信托拟将其所持公司合计占公司总股本23%的股份转让给深国际与鲲鹏资本。深国际与鲲鹏资本两位受让方的实控人均为深圳市国资委。 其中,张近东先生、苏宁电器集团、西藏信托分别将其持有的公司股份5.2411%、6.6847%、3.0741%转让给鲲鹏资本或其指定投资主体;苏宁控股集团、苏宁电器集团分别将其持有的公司股份3.3268%、4.6732%转让给深国际,上述股票转让价格均为6.92元人民币/股。 转让后公司无实际控制人,原实控人张近东先生及其一致行动人持股16.38%如本次股份转让事项实施完毕,公司原控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%,苏宁电器集团持股比例为5.45%,淘宝(中国)软件有限公司持股比例为19.99%。本次转让引入的鲲鹏资本持股比例为15%,深国际持股比例为8%。 或带来电商区域格局新变化,静待公司未来变革落地公司引入深圳国资优化股权结构,或带来电商区域格局形成北京京东,杭州阿里巴巴,上海拼多多,深圳苏宁的新态势。我们认为本次深圳国资的收购意向旨在解决目前深圳缺少重量级电商布局的弊端。本次收购,有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰,尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解。深国际的加入,也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作,公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来公司料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题,未来专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下,将以何种方式做大做强,是市场关注公司的重点。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年归母净利润分别为-35.78/0.86/1.88亿元的预测,公司通过引入国资战略投资者优化股权结构,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,经营性现金流不稳定。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-02 9.58 -- -- 10.18 6.26% -- 10.18 6.26% -- 详细
事件:2020年业绩快报发布,业绩符合预期,Q4主业业绩恢复正增长。 公司公布2020年业绩快报,2020年度实现营收151.67亿元(-21.56%),实现归母净利润8.02亿元(-48.21%),业绩有所下滑主要系疫情影响,以及Kidiliz前三季度剥离出表之前业绩亏损所致。 剥离KIDLITZ轻装上阵聚焦两大主品牌,终端消费持续回暖助力业绩回升公司于2020Q3完成海外KIDILIZ业务转让剥离,海外童装亏损对公司合并财务指标不利影响有望得以消除。同时,国内整体消费需求持续回暖,2020Q4社零售同比增长分别达到4.3%、5.0%、4.6%,服装鞋帽社零售同比增速12.2%、4.6%、3.8%。 休闲装业务持续革新,童装业务行业龙头地位稳固,存货结构良好休闲装业务:集团持续进行休闲装业务的革新,产品方面梳理消费人群画像,聚焦95后潮流人群,重点关注产品面料、科技、功能和穿着体验;同时升级产品品类,丰富消费和使用场景,打造商品金字塔;供应链方面,持续推动柔性供应链改革,通过可视化生产数据,对商品的生产销售进行准确迅速控制,提升库存效率;营销方面,持续完善全渠道零售战略布局,开展社群营销,构建私域流量,重新构建森马品牌的二次成长曲线。 童装业务:2020年9月公司剥离Kidiliz业务,核心品牌巴拉巴拉龙头优势和地位稳固,马卡乐、mini巴拉巴拉等品牌持续快速增长,打造全品类。 全年龄段、各消费层次的儿童多品牌矩阵。未来公司将持续推进数字化转型,提升内部效率;加强数字化会员管理,利用直播等营销方式,做好社群运营和会员触达;并采用多种营销方式进行权与营销,进一步提升品牌力。 存货方面:2020年公司新计提存货跌价准备4.55亿元,占2019年度归母净利润的29.38%。公司2020Q3存货规模降至32.46亿元,较20年初41.09亿元规模下降约21%,2020年10~11月森马及巴拉巴拉主力品牌库存同比下降约30%。当前,公司存货结构良好,2021年随着疫情营销逐步消除,终端消费持续回暖,客观来看加盟商进货意愿将持续提升,将继续拉动公司业绩的持续恢复。 董事及高层管理人员增持公司股份,彰显公司长期发展决心2020年11月28日公司董事及总经理徐波先生及董事邵飞春先生通过大宗交易方式分别增持537.12万股(占总股本0.20%)、268.56万股(占总股本0.10%),彰显公司长期发展信心。 维持“买入”评级,依据公司业绩快报预期,以及考虑到公司剥离KIDLITZ公司及未来经销商渠道库存补充需求,调参考快板数据上调2020年盈利预测,并适当上调2021~2022年盈利预测,我们预计公司2020~2022年营业总收入分别达到151.67、183.31、210.84亿元,对应20~22年归母净利润分别为8.02、15.08、17.55亿元(20~22预测原值分别为7.46、14.67、17.05亿元),增速分别达到-48.25%、88.05%、16.38%,对应20~22年EPS分别为0.30、0.56、0.65元,对应P/E分别为31.05X、16.51X、14.19X。 风险提示:快报为初步核算数据,财务数据请以正式年报为准;疫情反复波动,终端客流恢复不及预期;新转换、拓展门店店效增速不及预期;大宗原材料价格波动上行,成本提升毛利率受影响等
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-02 9.58 -- -- 10.18 6.26% -- 10.18 6.26% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年实现收入151.67亿元,同降21.56%,归母净利8.02亿元,同降48.21%,EPS为0.30元。公司业绩超预期,利润拐点确认。 点评:20Q4收入增速环比改善,净利同比大增。分季度来看,20Q4公司收入为57.17亿元、同降5.90%,净利5.87亿元、同增142.29%,增速较前三季度显著改善。剔除Kidliz并表影响,我们估计20Q4公司收入高个位数增长,利润总额同增约50%,冷冬催化、疫情影响改善下终端销售回暖明显,估计童装收入同增约15%,休闲装收入下滑约10%,公司门店数量同降约10%,电商、同店驱动收入保持增长。 21Q1业绩预计持续恢复,全年表现值得期待。21Q1受疫情改善、基数低、冷冬催化等影响,我们估计公司收入同增20%+,净利表现显著改善。全年来看巴拉巴拉童装行业龙头优势凸显,线下有望恢复开店,线上收入增速同比提升,带动整体收入增长;休闲装森马品牌收入有望恢复增长,渠道结构进一步优化,品牌变革持续投入。 童装巩固领先优势,休闲装持续优化调整。公司以童装业务为主,估计2020年童装收入占比为65%,净利占比更高。2019年巴拉巴拉在童装行业市占率约为7%,规模显著优于竞争对手,未来公司在设计、营销、渠道等方面持续发力,强化产品竞争力,有望享受童装行业发展红利、保持稳健增长。休闲装方面公司持续优化调整,新管理团队到位后加大产品研发设计投入,契合年轻消费群体,推动森马品牌收入改善。 盈利预测与投资评级:由于公司盈利恢复超预期,我们上调2021-22年EPS为0.60/0.76元(原值为0.58/0.73元),目前股价对应21年15倍PE。公司估值处于较低水平,短期业绩拐点显现,未来成长确定性较强,行业优势地位凸显,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-02 9.58 -- -- 10.18 6.26% -- 10.18 6.26% -- 详细
公司发布2020财年业绩快报,期内实现营收151.67亿元(-21.56%),营业利润11.52亿元(-46.47%),归属净利润8.02亿元(-48.21%)。其中20Q4单季度实现营收57.17亿元(-5.91%),营业利润8.17亿元(+94.99%),归属净利润5.86亿元(+142.15%),业绩大幅反转。同时,期内资产减值事项综合影响,将增加公司合并报表利润总额420.70万元,增加归属净利润323.24万元。 终端销售逐季恢复,20Q4业绩大幅反转。从全年整体情况看,公司营收及利润均受疫情影响同比大幅下滑,但20Q4得益于Kidiliz业务的剥离以及终端需求的复苏,单季度营收降幅收窄,净利润同比实现大幅增长。2020Q1~Q4营收分别同比-33.51%/-26.95%/-26.30%/-5.91%,归属净利润分别同比-94.96%/-98.90%/-66.79%/+142.15%。 童装业务稳健发展,线上持续较快增长。分业务看,童装恢复好于成人装,预计巴拉巴拉零售终端表现同比持平,而森马品牌约恢复至同期八成。分渠道看,线上得益于传统电商平台及私域流量的共同发力,预计全年实现双位数增长。线下销售虽尚未完全恢复,但关店趋势有所好转,随着疫情的有效控制、线下人流回暖,预计至20Q4公司实现单季度净开店。同时,经过此次渠道调整(不含K公司20H1净关门店722家,占比8.17%),关闭大量低效门店,未来随着优质门店的增长,公司线下经营效率有望提升。 资产减值准备同比减少,存货结构大幅改善。期内公司共计提资产减值准备5.56亿元,其期末余额为9.54亿元(较期初-2.63亿元),将分别增加公司合并报表利润总额/归属净利润420.70/323.24 万元。其中因公司对Kidiliz的处置,无形资产减值风险归零(期内计提0.41亿元),且坏账准备期末余额较期初减少0.52亿元至1.37亿元。存货跌价准备余额较期初减少2.58亿元至5.70亿元,除K业务的剥离外,还得益于期内公司加大了库存管理力度,库存去化效果显著、存货结构持续改善(至20Q3存货规模同比-38.64%,降幅大于营收的-28.74%)。在此背景下,未来公司有望轻装上阵。 盈利预测及投资建议:童装业务赛道好,为公司营收主要驱动力(预计2020年利润占比约八成),且在渠道/品牌/供应链优势支撑下,巴拉巴拉龙头优势明显,有望强者愈强,休闲装业务改革持续推进。关店幅度环比收窄明显,渠道库存去化成效显著,明年有望实现净开店。同时亏损业务Kidiliz的剥离(预计1-9月亏损约5亿元),整体盈利能力有望实现好转。短期考虑到后疫情时代终端需求有望复苏,我们预计2021/22年净利润分别为16.11/20.41亿元(原为16.43/20.64亿元),对应EPS分别为0.60/0.76元,对应PE分别为17/13倍,同时压制公司业绩最严重的Kidiliz业务剥离,以及2020年严控库存下,明年公司业绩有望向上恢复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-03-02 9.58 -- -- 10.18 6.26% -- 10.18 6.26% -- 详细
2020年公司收入/业绩符合预期。 据公司业绩快报, 2020全年公司收入/ 业绩分别同减 21.6%/48.2%至 151.67/8.02亿元。公司 8月底剥离海外 KIDILIZ 亏损业务释放经营风险, 1) 剔除不可比 KIDILIZ 部分, 我们估计森 马原有业务 2020年收入/业绩分别仅下滑中双位数/30%左右至约 140/13亿元; 2) 我们估计 KIDILIZ 业务全年并表收入/业绩分别约 12/-5亿元。 主业加速恢复, 2020Q4业绩增长预计超 50%。 1) 单 Q4公司整体收入 /业绩分别-5.9%/+142.3%至 57.17/5.87亿元, 我们估计剔除 KIDILIZ 业务 后森马原有业务单 Q4收入/业绩分别同增约高个位数/50%, 盈利端表现恢 复明显。 2) 2021年以来, 我们预计公司 1月终端流水同比下滑 20%左右, 主要原因在于 2020年 1月受疫情影响较小,且春节消费阶段与 2021年错 位。分品牌看, 童装表现好于休闲装、电商表现更佳,我们判断 2-3月公司 流水有望快速增长。 存货质量改善,运营轻装上阵。 公司基于谨慎运营对资产减值重新测试, 我 们预计综合将增加 2020年公司业绩约 323.2万元。 2020年期间公司剥离 KIDILIZ 业务减少存货+年内终端去化明显, 库存健康度提升,其存货跌价 准备因销售转销/新计提分别 5.60/4.55亿元至期末余额 5.70亿元,我们认 为公司加强终端零售管理过程中,存货健康度持续提升,为 2021年的健康 成长奠定基础。 2021年, 全年业务有望平稳增长。 我们判断 2021年公司将迎来全面恢复 的一年,预计收入/业绩表现有望恢复至接近 2019年水平(可比口径下) 。 1) 分业务来看,我们预计全年童装/休闲装流水同比均有望双位数增长。 2) 量价拆分来看, 拓店恢复同时店铺质量持续提升:公司渠道优化颇有成效, 关闭低效小店、新开优质大店有望拉升店效水平,品牌力及管理效率提升将 贡献坪效增长。 投资建议。 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业 绩;休闲服饰业务改革正当时,品牌全方位更新带动终端。疫情短期影响下 公司调整自身业务发展,提升健康程度, 我们预计公司 2021-2022年归母 净利润为 15.48/17.71亿元,现价 9.23元,对应 21年 PE 为 16倍, 维持评 级为“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期;森马品牌业务改革不及预期;渠道扩张不及预 期;海外业务拓展不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-25 43.55 49.29 20.31% 44.70 2.64% -- 44.70 2.64% -- 详细
踏出云南,坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区,是云南省零售药店行业的绝对龙头企业,目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局,下沉市场渗透深入;公司异地扩张的历史可以追溯到2004年,彼时已经成为云南省零售药店领军企业,随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份,业务布局主要在我国西南与华南地区,截止2020Q3,公司共有直营门店6911家,为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。 异地扩张能力强,川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果,实在不可谓不优秀,目前公司在川渝地区直营门店数量已达1084家,单四川地区员工数量已超过1200人,本土化团队建设成果显著,并正在新建18000平米的物流仓储基地,预计在2022年将成为川渝地区第一大品牌,并再造一个类似于云南省的优势区域;公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房,预计在2021-2022年实现超越,在海南省市占率排名第一,且销售规模远超第二名;公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张,也积极开展加盟业务建立品牌效应,并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀,异地经营整合的阵痛期也逐步过去,开花结果指日可待。 经营管理再上台阶,保证扩张红利释放。2019年,公司管理层经历了较大的调整,随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶,从指标方面看,公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升,对上下游议价能力均有改善,2020Q3营业周期为123.73天,较去年同期下降8.84天,资产运营效率也有明显提升,公司稳扎稳打坐实经营,以保障扩张红利能够充分释放。 财务预测与投资建议 公司是西部地区零售药店龙头企业,预测公司2020-2022年每股收益分别为1.32元、1.59元、1.91元,根据可比公司,给予2021年估值31倍,对应目标价49.29元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
森马服饰 批发和零售贸易 2021-02-22 9.80 12.18 25.96% 10.18 3.88% -- 10.18 3.88% -- 详细
打造休闲装、童装双龙头品牌,疫情拖累业绩表现。公司拥有休闲装森马、童装巴拉巴拉两大主要品牌,经过多年发展均已成为细分领域龙头。近年来公司童装收入保持较快增长,2018年收购法国童装品牌Kidliz,带动整体收入保持增长。2019年公司实现营业收入193.4亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润15.34亿元,同比降低8.78%。2020年前三季度受新冠肺炎疫情影响,线下客流显著减少,Kidliz亏损加大,公司收入同比下滑28.74%至94.50亿元,净利下滑83.48%至2.16亿元。 休闲装规模大、格局分散,童装行业持续较快增长。1)消费者日常穿着风格日益向休闲化、舒适化、个性化方向发展,休闲装受到更多认可,2019年中国休闲服装市场规模约为8000-10000亿元,同比增长约4%。行业进入门槛低、竞争格局分散,其中国际品牌发展成熟,占据优势地位。2)受益于消费升级,中国童装市场规模快速增长,2019年童装市场规模达2391.47亿元,同比增长14.37%。童装市场集中度较低,2019年巴拉巴拉市占率为6.9%显著高于竞争对手,市场份额有望持续向龙头集中。 多重因素催化,公司短期业绩拐点到来。2019Q3后公司净利持续下滑影响股价表现,但多因素催化下短期业绩拐点有望显现:1)公司于2020年9月剥离Kidliz品牌,亏损资产对净利拖累显著减小,2020Q4轻装上阵净利有望回升。2)国内新冠疫情逐步得到控制,服装消费复苏,公司线下销售有望逐步改善。3)拉尼娜现象导致20年冬季气温偏低,冷冬催化下公司秋冬装销量有望增加。4)公司持续优化供应链管理,疫情发生后积极协助经销商清理库存,渠道库存处于较低水平,减值风险降低。 品牌持续升级,打造长期发展动力。1)休闲装方面,公司加大研发投入,强化科技功能面料,针对消费者需求及痛点,优化产品面料、版型以及工艺细节,打造森马基因单品。同时公司在品牌端和渠道端不断升级,提升品牌影响力。2)童装方面,公司在产品、营销、渠道等方面多线发力,巩固行业领先地位,线上积极拓展直播电商等新兴渠道、收入有望恢复较快增长,线下公司持续扩张门店数量,渠道、产品优化带动单店收入增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司收入为155/169/193亿元,预计EPS为0.26/0.58/0.73元,短期业绩拐点显现,长期成长可期。 通过相对估值方法,我们给予公司21年21倍PE,对应合理股价为12.18元,目前公司估值处于较低水平,行业龙头优势地位明显,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:疫情影响风险,市场竞争风险,存货风险等。
美克家居 批发和零售贸易 2021-02-19 6.27 9.33 56.28% 6.37 1.59% -- 6.37 1.59% -- 详细
美克家居是我们长期跟踪标的,公司是国内高端家具零售龙头,拥有实木家具全产业链完整布局。我们曾于2019年7月发布《美好生活系列之一:美克家居引领家居消费新体验,美好生活从“住”开始》、2020年12月发布《“新生活”系列之美克家居:高端家具零售龙头,2021年迈入高速扩张新阶段!》两篇研报。公司于2020年启动转型,现已发生显著变化。本篇报告将以盈利预测和估值分析作为研究重点:1、盈利预测:经营策略大调整,2021年步入快速发展期!零售业务为公司第一大营收贡献来源,整体盈利能力强,有两种运营模式:1)直营业务:线下以《美克美家》为主导渠道品牌,自2020年起为突破门店规模瓶颈,尝试以“类直营”的形式开店,轻资产运营有助迅速完成大量门店扩张。2021年1月美克洞學館对外开放,现已成年轻人打卡新地标,有望以点带面成为业绩发展新引擎;线上前端有《恣在家》,是国内线上实木定制家具的领先品牌,近年业绩快速增长;以及《美克美家线上旗舰店》,已登陆淘宝天猫、京东,并于微信上线美克·心选小程序。公司线下转线上策略正在快速推进,通过明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场;后端现有全球首个、国内首家实木家具4.0智能制造工厂,以及在培育的赣州南康新产能。赣州南康是全国最大的实木家具制造基地,有千亿实木家具产业集群可配套公司产能,规模效应有望为公司降本增效。公司未来有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康,由此助力业绩增长;2)加盟业务:以A.R.T.渠道品牌为主,公司2020年起开始调整开店策略,实现门店快速裂变以提升业绩贡献。 批发业务因海外疫情带动家具需求增长,提振业绩。近年来公司国际业务营收持续提升,业务盈利能力高且稳定。随着海外疫情增加人们居家时间,公司国际业务或将持续保持增长趋势。 2、估值分析:高端家具零售赛道标的稀缺,应对标美国RH公司与美国高端家具零售龙头RH所在赛道相同,并拥有RH没有的实木家具生产能力。在美股市场,与美国家居建材零售龙头家得宝(HD.N)和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma(WSM.N)相比,RH拥有更高估值。巴菲特于19年底入股RH,后者2020年至今涨幅超128%。综合A股市场情况,我们认为美克家居合理估值应高于当前位置。 投资建议:我们预计2020-2022年,公司实现营收45.02/60.32/72.79亿元,净利润3.01/5.09/6.52亿元,对应EPS0.18/0.31/0.40元/股。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的,同时作为国内实木家具制造的龙头企业,给予2021年30倍PE,目标价9.33元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-10 47.01 -- -- 47.85 1.79% -- 47.85 1.79% -- 详细
事件:2月 7日,一心堂发布 2020年业绩快报,全年营业总收入达到126.6亿元,同比增长 21%;归母净利润达到 7.9亿元,同比增长 31%。 点评: 业绩持续稳定增长,精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长 21%,达到 126.6亿元,2015年-2019年复合年增速 18.9%;2020年全年归母净利润同比增长 31%,达到 7.9亿元,2015年-2019年复合年增速 18.0%,业绩持续稳定增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速,精细化运营管理初见成效:一是积极布局慢特病药房,提升医保门店数,加强会员管理,探索“诊疗+药店”模式,提升客流量和客单价,单店收入从 2015年的 144万元提升到 2020年的 176万元;二是严格控制费用增长,期间费用率逐年降低,从 2015年的 33.4%降到 2020年前三季度的 28.0%。另外,2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作,确认股权激励费用 3239万元,有效巩固核心管理人才稳定。 坚持“自建+并购”的纯直营模式,深耕西南,放眼全国。公司在西南地区(云南、四川等省份)门店数量占明显优势,深耕西南市场,截至2020年 9月 30日,云南省共有门店 4164家,占比整体门店数的 60%,四川省共有门店 841家,占比整体门店数的 12%;在此基础上,公司逐步向全国扩张,门店总数量从 2015年的 3496家扩张到 2020年的 7205家(2020年全年净增加 939家),门店数复合年增速为 15.6%,门店总数在四大零售药店(大参林、益丰药房、老百姓、一心堂)中排名第一。 公司坚持全自营的渐进式发展模式,对下属门店拥有完全的所有权和经营权,有利于公司进一步实施精细化运营管理。 盈利预测与估值。我们预测 2020-2022年,公司营收分别为 126.6亿元、151.2亿元和 180.8亿元,分别同比增 20.8%、19.4%和 19.6%;归母净利润分别为 7.9亿元、9.7亿元和 11.2亿元,分别同比增 30.6%、22.6%和 16.1%。当前收盘价(45.79元/股)对应 PE(2020E)34.6倍。 风险提示:药品降价超预期,处方外流速度不及预期,行业竞争加剧。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-10 47.01 -- -- 47.85 1.79% -- 47.85 1.79% -- 详细
事件概述2021年 2月 7日,一心堂发布业绩快报,2020年营业收入126.57亿元,同比增长 20.78%;归属于母公司所有者的净利润7.90亿元,同比增长 30.86%;基本每股收益 1.38元,同比增长 29.82%。 分析判断: 利润端超预期,营业收入和盈利能力持续增长一心堂 2020年业绩快报中,营业收入同比增长 20.78%,实现稳定增长;归母净利润同比增长 30.86%,超出市场预期。2020年归母净利润率 6.24%,较 2019年提升 0.49pct。单季度数据上,2020Q4公司归母净利润 1.86亿元,同比增长达到 55.37%。得益于各项业务稳健发展,公司盈利能力持续增长。 全年门店净增加 939家,并购持续加速聚焦主业,门店稳步扩张。截止 2020年 12月 31日,公司共拥有直营连锁门店 7,205家,全年净增加 939家。相较于 2020年三季度末的 6911家门店,单四季度公司门店数量净增加 294家,门店拓展持续加速。其中第四季度省外并购明显加速,2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店,并且开启加盟模式,全方位积极推进业务拓展。 中药产业战略升级,2020年首次股票激励计划登记完成云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源,公司将中药产业作为未来主要发展方向之一。目前全资子公司鸿翔中药已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。未来一心堂将借助地理位置的优势资源,全力加强中药产业链布局。 股权激励上,公司完成了 2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作,2020年度确认股权激励费用 3,238.93万元。 核心员工经营积极性将充分被调动,从而促进公司更稳更快地发展。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张,并且借助云南中药资源拓展中药产业链布局。我们上调 2020-2022年业绩预测,即 2020-2022年收入分别为 126.6/152.0/183.6亿元(原预测 2020-2022年收入分别为 126.0/151.9/183.5亿元),分别同比增长20.8%/20.1%/20.8%;归母净利润分别为 7.9/9.5/11.5亿元,(原预测 2020-2022年归母净利润为 7.5/8.9/10.6亿元),分别同比增长 30.9%/20.0%/21.3% ,对应 2021年 PE 估值为 26倍,维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期;公司战略政策调整不及预期;公司药店扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名