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森马服饰 批发和零售贸易 2024-04-12 5.85 -- -- 6.06 3.59% -- 6.06 3.59% -- 详细
事件:公司发布2023年报,期内实现营收136.6亿元,同比+2.5%;实现归母净利润11.21亿元,同比+76.1%。拟每股派发现金红利0.3元。 点评:童装业务增长稳健,直营渠道表现亮眼。分业务看,2023年公司休闲装/童装分别实现营收41.71/93.73亿元,同比分别-2.58%/+4.92%;从门店数量看,休闲装/童装分别净关店48/155家,童装关店较多主要由于马卡乐品牌经营策略向线上转移,成人装推进新基本店建设,店效持续提升可期。分渠道看,公司直营/加盟/联营/线上渠道分别实现营收13.7/57.8/1.6/62.3亿元,分别同比+19.2%/+9.7%/-51.9%/-3.5%;从门店数量看,直营/加盟/联营渠道分别净-42/-172/+11家至681/7164/92家。 受益于公司推进门店数字化转型、加快货品周转、提升直播能力,直营渠道表现亮眼,可比同店店效提升明显。单季度看,公司23Q4实现营收47.6亿元,同比+8.5%;实现归母净利润2.9亿元,同比-20.8%,主要受计提资产减值损失2.8亿元影响(去年同期计提1.8亿元)。 货品周转加快助力毛利率提升,存货周转效率提升。2023年公司毛利率同比+2.7pcts至44%,其中,直营/加盟/线上毛利率分别同增2.5/1.9/4.2pcts,休闲装/童装毛利率分别同比-2/+4.9pcts,毛利率提升主因新品售罄提升、销售折扣改善及直营收入占比提升等。期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%,费用管控良好。期内,公司计提资产减值损失4.8亿元(去年同期计提5.4亿元),其中投资性房地产减值损失0.89亿元。综合影响下,净利率同比+3.4pcts至8.2%。存货:2023年公司存货周转天数同比-25.8天至155天,存货净额同比-28.6%至27.5亿元,存货清理有效&商品周转效率提升助力新财年轻装上阵。现金流:截至2023年末,公司经营性现金流量净额19.4亿元,同比+65.1%,现金流量充裕。 海外业务稳健增长,巴拉巴拉新加坡首店开业。2023年公司实现海外收入4394万元,同比+18.9%。2023年4月,公司设立海外事业部,面向海外市场实现线上线下全域经营。2023年12月,巴拉巴拉在新加坡首店开业。截至年末,公司已开拓70家海外及中国香港地区店铺。公司预计继续通过“加盟为主,直营为辅”的模式加快海外拓展步伐。 投资建议:公司积极推进全域新零售及新基本店建设,店效恢复势头明显,海外业务加速布局助力业务可持续发展。考虑到消费弱复苏趋势,我们小幅下调24/25、新增26年盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元(原预测24/25年为14.0/15.8亿元),对应当前市值PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧。
兰生股份 批发和零售贸易 2024-04-12 9.16 -- -- 9.25 0.98% -- 9.25 0.98% -- 详细
事件: 公司 发布了 23 年年报, 实现收入 14.2 亿元、同增 83.9%,较 21 年增长53.7%;实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%,较21年增长129.5%;收入及利润规模均创历史新高。 其中会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%, 较 21 年增长 53.0%;实现扣非归母净利润 1.85 亿元, 超额完成业绩承诺( 1.266 亿元)。23Q4 实现收入 4.6 亿元、同减 18.3%,较 21Q4 增长 40.1%;实现归母净利润 0.3 亿元、同减 72.7%,较 21Q4 减少 21.9%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.8 元(含税),同时以资本公积每 10 股转增4 股。点评: 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏,公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复, 23 年全年共举办 13 场大型会议活动;主、承办 18 场展会,较 21 年增长 6 场,总规模超 110 万平方米,较 21 年增长 83.3%,服务参展观众超 130 万人次,较 21 年增长 160.0%;举办 8 场赛事项目,总参与人数超 7.7 万人;运营的上海世博展览馆共承接 95 个项目, 总租馆面积超 1000 万平方米。 23 年会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%,较 21 年增长 53.0%;实现扣非归母净利润 1.85 亿元, 远超1.27 亿的业绩承诺。 拆分业务来看,会展组织实现收入 7.6 亿元、同增246.8%,较 21 年增长 48.8%;会展配套服务实现收入 2.2 亿元、同减6.6%( 主要是 22 年包含应急工程项目搭建),较 21 年增长 71.5%; 赛事活动实现收入 1.6 亿元、同增 58.9%, 较 21 年增长 176.9%;展馆运营业务实现收入 2.7 亿元、同增 1007.8%,较 21 年增长 68.1%。23Q4 收入较 22 年同期减少 18.3%,主要因为 22 年同期包含应急工程项目。 内生和外延并举,“会展中国” 战略稳步推进。 23 年 2 月,公司合资成立东浩兰生会展(天津),持股 51%,进一步布局京津冀会展市场; 22年完成收购的惠智展览旗下 CMM 展览 23 年办展规模达 5 万平方米。23 年 4 月成功举办第二届成都国际工业博览会(简称“成都工博会”), 23 年 9 月收购宠物展览上海它布斯展览。此外,还以合作方式拓展海外市场, 通过设立 WAIC 海外分会场,世界人工智能大会完成首次出海,参与新加坡 SWITCH 展。 毛利率较 21 年提升。 22 年由于疫情反复,业务结构大幅调整,可比性较差。 23 年,公司毛利率为 31.9%, 较 21 年提升 2.3pct, 其中,会展组织毛利率较 21 年增长 4.2pct 至 31.7%,会展配套服务毛利率较 21年减少 2.3pct 至 24.2%,赛事活动毛利率较 21 年增长 20.8pct 至36.1%,展馆运营毛利率较 21 年减少 15.5pct 至 35.3%。 期间费用率大幅下滑。 23年,销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%,管理费用率较 21 年减少 3.97pct 至 12.32%,财务费用率较 21 年减少0.20pct 至 1.15%, 研发费用率较 21 年增长 0.05pct 至 0.05%。 23 年整体费用率较 21 年下滑 5.19pct。 非经常性损益拖累 Q4 业绩。 23 年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业(有限合伙)投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23 年前三季度非经常性损益为 0.81 亿元,但 23 年全年为 0.54 亿元。 受二级市场波动影响, 23Q4 非经常性损益拖累业绩约 0.3 亿元。 股息率达 3.2%。 公司分红派息稳定, 公司拟每 10 股派发现金红利 2.8元(含税),同时以资本公积每 10 股转增 4 股,股息率达 3.2%。 投资建议: 23 年国内展会强势复苏, 展望 24 年, 展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性;外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。 我们预计 2024~26 年 EPS 为 0.55/0.64/0.73 元/股,当前股价对应 PE 为 16x/14x/12x,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济对会展行业的影响,展位销售情况不及预期
爱婴室 批发和零售贸易 2024-04-11 13.86 -- -- 13.53 -2.38% -- 13.53 -2.38% -- 详细
事件概述4月3日,公司发布2023年年报。2023年实现营业收入33.32亿元,同比下降7.95%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长21.84%。其中,23Q4实现营业收入9.11亿元,同比下降8.76%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效门店而带来的相应销售额减少,以及电商渠道销售同比有所下降所致。 分析与判断线下线上齐发力,全渠道融合发展分渠道看,23年全年公司门店销售实现营收24.32亿元(同比-5.90%),电商业务实现营收6.17亿元(同比-14.33%);分产品看,23全年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-12.23%/+13.67%/-10.51%。2023年,公司自营第三方平台业务同比增长77%,新电商渠道发展势头良好,其中抖音平台成长迅速,同比增长290%,成功覆盖了更广泛的客群和使用场景,为业务增长注入了新的活力。依托线下近500家门店的规模优势,O2O即时零售业务已覆盖38个经济发达城市,23年下半年实现了同比22%的增长。 双品牌协同发展,线下继续优化调整单店模型公司持续积极优化调整低效门店,进一步提升贝贝熊的运营效率,贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点,成功实现扭亏为盈。公司积极推进华中地区的新店拓展,共开设17家新店,爱婴室与贝贝熊双品牌运作,深耕华中区域,覆盖更多城市。公司精细化布局门店的品类结构,推动高毛利产品的销售,加速旗下品牌产品的提升,继续提升门店的毛利率。截至23年底,爱婴室及贝贝熊线下门店总数近500家,全年新开店41家,关闭43家。公司新开门店提速,Q1/Q2/Q3Q4分别新开1/7/12/21家。 23年公司费用有所优化,净利率同比+0.77pct23年公司毛利率为28.38%,同比-0.16pct;净利率为3.48%,同比+0.77pct。费用有所优化,23年公司销售期间费用率为25.18%,同比-0.47pct,其中销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%,同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct。 投资建议预计2024~2026年公司营收分别约为34.10、35.91和38.43亿元,同比分别+2.4%、+5.3%和+7.0%;归母净利润分别约为1.13、1.25、1.43亿元,同比+7.9%、+10.3%和14.6%。当前股价对应的PE分别为17.26、15.64、13.66倍。维持“增持”评级。 风险提示宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期
赛维时代 批发和零售贸易 2024-04-10 25.24 -- -- 26.50 4.99% -- 26.50 4.99% -- 详细
服饰品类为主,以技术为驱的跨境电商龙头企业。公司主要从事高品质、个性化时尚生活产品的跨境品牌出口,销售渠道包括Amazo、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台及SHESHOW等垂直品类自营网站,经营品类包括服装配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等。得益于服饰品类底层逻辑得到持续验证、新品牌持续孵化,以及 2023年以来外部不利因素消退,2023年公司实现营业收入65.64亿元/同比+33.70%,实现归母净利润3.39亿元/同比+83.23%。 跨境电商行业空间广阔,头部卖家有望进一步扩大份额。相较于亚太地区,新兴市场电商渗透率仍处低位,伴随物流支付等配套的完善,新兴市场电商规模有望快速提升。跨境电商卖家积极推进品牌建设,品牌化趋势之下,企业精细化程度提高,利润率和管理能力进一步优化。 TIKTOK、TEMU等平台以低价策略开发美国消费市场,不断扩大份额。亚马逊平台份额绝对领先,但竞争之下,逐步对商家实施优惠政策,让利卖家及终端消费者。公司以亚马逊为主要销售平台,亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小,且倾向于扶持不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应优势,为消费者提供优质且平价产品,部分细分类目市占率保持领先。 全链路数字化为基,底层能力复用助力品牌矩阵拓展,带动长期成长。 公司坚持以技术驱动,建立贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的全产业链信息闭环。因此公司能够精准捕捉流行元素、依据自有版型库提升产品及版型设计效率、根据供需模拟指导采购以优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力,使得供应、生产、销售端协同联动,实现服装柔性供应。未来公司将一方面深耕已建立头部优势的垂直品类,同时将经验复制于尚未形成稳定竞争格局的细分品类,通过持续强化供应链信息化优势,实现单品类纵向加深、新品类横向拓展,打开成长空间。 具体来看,前三大品牌由于在服装销售占比约70%,因此对服装整体增长驱动较强。其中第一大品牌男装COOFANDY2023H1增速约为70%,但在亚马逊平台的男装市场市占率仍处于较低水平,处于成长阶段,因此在公司产品和服务的底层逻辑支撑之下,未来规模保持高增,市占率仍有进一步提升空间;第二三大品牌家居服情趣内衣品牌,由于当前公司市占率处于较高水平,增速较为可观,长期增速仍需进一步观察。对于新品牌而言,公司每年选取十几个已经具备一定客户基础的品类组合,重点投入营销资源以扩大市占率,并根据表现及时动态调整,如未来公司重点发力的女装等品类中孵化的部分品牌,以较强的增长态势快速成长,有望成为又一增长极。 投资建议:我们看好公司作为跨境电商龙头,以技术驱动业务发展,打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力,纵向提升新品牌孵化的效率,横向扩大在不同细分领域的布局。我们预计2023-2025年收入为65.64/84.81/110.77亿元,同增33.7%/29.2%/30.6%;归母净利润为3.39/4.49/6.05亿元,同增83%/32.5%/34.8%。公司竞争优势明显,短期业绩快速增长、长期发展空间较大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:Amazo平台集中度较高的风险、存货管理的风险、汇率变动的风险、中美贸易摩擦加剧、第三方平台经营风险。
博士眼镜 批发和零售贸易 2024-04-09 16.48 21.39 38.09% 16.32 -0.97% -- 16.32 -0.97% -- 详细
2023年业绩增长 69%。我们看好公司通过优化产品及组织架构为未来发展持续赋能,单店店效望持续提升。 投资要点: 维持增持。2023年营收 11.76亿元/+22.2%,归母净利 1.28亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期,下调预测 2024-25年 EPS 至 0.91/1.1元(原 0.98/1.22元)增速 23/22%,预测2026年 EPS 为 1.32元增速 20%;参考同行业可比公司估值,给予公司2024年 23.5倍 PE,下调目标价至 21.39元,维持增持。 毛/净利率提升,费用持续优化。1)2023年单季营收增速 40/22.5/11.9/17%,归母净利增速 441/120/9.6/11.6%;2)2023年(下同)毛利率 63.1%/+1.2pct,其中光学眼镜验配 71%/+0.9pct;净利率 11.2%/+3.5pct 为近 5年最好水平;3)期间费用率 49.1%/-3.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别40.5/7.8/0.4/0.4%,分别-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct;4)经营净现金流 2.8亿元/+34.8%;5)拟每 10股分红 6元,股息率 3.7%。 单店店效表现亮眼,功能性镜片增长显著。1)2023年新增 51家门店、关闭 49家门店,截止 2023年末共 515家门店(直营 495家);2)得益于抖音本地服务等赋能,2023年全年单店店效约 228万元(2022年约 188万元); 3)积极推进数字化加盟,截止 2023年末镜联注册 9038家,累计完成活跃眼镜零售门店 432家、交易额约 638万元;4)功能性镜片销量同增 43.11%,其中离焦镜片销量同增 79.05%,成人渐进镜片的销量同增 55.67%;自有品牌镜片销量占比 65.8%、销量同增 6%。 线上业务高增,优化组织架构为增长赋能。1)2023年线上 GMV 约 2.08亿元,对应营收 1.84亿元,占比 15.64%,同增 44.68%;2)数字化赋能运营管理,迭代升级组织架构,新设数据运营部、用户运营部;3)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作,望推进智能眼镜配镜业务布局。 风险提示:门店拓展、加盟业务不及预期,竞争加剧等
天虹股份 批发和零售贸易 2024-04-09 5.45 -- -- 5.40 -0.92% -- 5.40 -0.92% -- 详细
天虹股份发布 2023 年报。 全年实现收入 121 亿元,同比下降 0.32%; 归母净利润 2.27 亿元, 同比增长 88.75%; 扣非归母净利润 1.28 亿元,同比增长168.02%。摊薄 EPS 为 0.19 元;加权平均净资产收益率 5.51%,经营性现金流净额 27.46 亿元,同比增长 14.25%。 分红预案: 拟每 10 股派 1.6 元(含税)。同时公司公告: 拟以下属全资子公司苏州商业持有的苏州相城天虹购物中心为底层资产,开展公募 REITs 项目申报发行工作。 公司将认购中航基金设立的公募 REITs 项目的 34%基金份额,交易价格将根据最终基础设施资产评估价值及公募 REITs 询价结果而定。本次认购既有利于公司优化资债结构、回笼资金,又能拥有项目公司一定的控制权,保证底层资产稳定运营。简评及投资建议。1、 公司 2023 年销售额 365 亿元同比增长 9%,收入 121 亿元同比下降 0.32%,归母净利润 2.27 亿元同比增长 88.75%,经调整 EBITDA 8.75 亿元同比下降14.44%。其中, 4Q 收入 28 亿元同比下降 2.34%。( A)分业态, 购百可比店收入、利润总额双增,超市受高基数影响有所下滑。( 1)购物中心: 2023 年销售额 142 亿元同比增长 22.23%,收入 20.3 亿元同比增长 17.46%;可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各 18.18%/ 14.29%/ 225.30%。( 2)百货: 2023 年销售额 126 亿元同比增长 8.32%,收入 22.6 亿元同比增长 2.77%;可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各 10.86%/ 5.25%/ 10.10%。( 3)超市: 2023 年销售额 88 亿元同比下降 4.60%,收入 76.2亿元同比下降 4.04%;可比店营业收入/利润总额同比变动各-4.01%/ -20.29%,毛利率下降 0.32pct 至 23.55%,超市可比店收入和利润总额同比下降主因 22年高基数以及年内变革调整等影响。( B)分地区, 华东区增速亮眼。 2023 年, 华南区收入 77 亿元同比下降 1.14%,占比 63.8%,华中区收入 25 亿元同比增长 0.5%,占比 20.9%;东南区收入 6亿元同比增长 2.6%,占比 5%;华东区收入 6.3 亿元同比增长 19.24%,占比5.2%;北京收入 2.2 亿元同比增长 9.64%,占比 1.8%。此外,成都收入 3856万元同比下降 29.07%,占比 0.3%。( C)分品类, 购百相关收入增长,其中餐饮增速亮眼。 2023 年超市相关商品收入同比均有所下降, 生鲜熟类收入同比下降 7.34%至 31.2 亿元, 包装食品类收入同比下降 2.52%至 31.4 亿元, 日用品类收入同比下降 2.97%至 13.8 亿元,收入占比分别为 25.8%、 26.0%、 11.4%。购百相关商品和服务收入有所增长,餐饮增速亮眼, 百货零售类同比增长 6.13%至 26.5 亿元, 餐饮配套类收入同比增长 22.07%至 14.5 亿元,收入占比分别为 21.9%、 12.0%。 ì 2、 稳中求进,优化门店网络。 2023 年公司新开 3 家购物中心和蛇口前臵仓,关闭 3 家购物中心和百货、 3 家独立超市, 2 家大店以及 1 家独立超市合同到期不再续约。 截至2023 年末, 公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京共计 7 省/市的 34个城市,共经营购物中心 41 家(含加盟 4 家)、百货 59 家(含加盟 1 家)、超市 116家(含独立超市 29 家),面积合计逾 457 万平方米,门店结构持续优化。 2023 年续签 4 个项目,调整 3 个项目合作条件,解约未开业的 2 个独立超市项目。 截至 2023 年末, 公司已签约待开业的储备项目共计 9 个,面积合计约 48.61 万平方米。其中,购物中心项目 7 个,面积约 47.95 万平方米;独立超市项目 2 个,面积约 0.66万平方米。 3、 2023 年归母净利润增长 88.75%至 2.27 亿元。 主因①公司关闭长期亏损门店确认使用权资产处臵收益、闭店损失等合计影响归母净利润增加约 1 亿元;②22 年出售“天虹微喔”股权影响同期净利润增加约 1.79 亿元, 22 年给商户减免租金影响同期归母净利润减少约 0.98 亿元。 2023 年经调整 EBITDA 下降 14.44%至 8.75 亿元。 2023 年公允价值变动净收益 6128 万元,投资净收益-30 万元,资产减值损失 3124 万元,信用减值损失 1068 万元,资产处臵收益 2.7 亿元,其他收益 4353 万元,有效税率减少 15.18pct至 25.6%。 4、 2023 年重点业务进展:( 1) 线上业务持续稳定发展。 线上商品销售及数字化服务收入 GMV 54.4 亿元。超市到家销售额同比增长 2.3%、销售额占比 23.2%,其中第三方平台到家销售迅速增长,销售贡献占比近 17.8%;购百专柜到家销售额同比增长 14.35%、销售额占比超 20.5%。全年在美团、抖音等本地生活平台售券实现 GMV 突破 10 亿元。( 2) 快速发展 To B 业务。 To B 业务初步构建招投标体系和大客户管理体系,全年销售额同比增长 5%。购物卡上线美团、抖音平台等公域平台,销售额同比增长 3%;实物团购新增日配、批发等业务,销售额同比增长 26%。 ( 3) 深度与精细化的会员数据运营。数字化会员人数逾 4700 万, APP 和小程序月活会员逾 400 万,会员销售额同比增长10%,消费会员人数同比增长 8.2%,且连续 5 年实现增长。( 4) 多措并举,降本增效。持续优化成本费用结构,改善传统业务投入节余,战略性加大对新业务的投入,以推进公司新结构性业务发展;持续推进减亏扭亏专项工作,关闭长期亏损及无效门店,全年关闭了 3 家大店和 3 家独立超市。 维持对公司的判断。 我们认为,公司各层级激励全覆盖激励充分;围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力,引领行业业态创新,数字化已具备整合输出能力;储备门店丰富,开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级,公司已融合线上线下、零售与服务,转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。 更新盈利预测与估值。 预计公司 2024-2026 年收入 125 亿元、 130 亿元、 132 亿元,同比增长 3.6%、 3.6%、 2.2%;归母净利润 2.6 亿元、 2.9 亿元、 3.1 亿元, EPS 各 0.22元、 0.25 元、 0.27 元,同比增长 16.0%、 11.6%、 6.5%。 我们考虑到公司作为零售龙头,是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业,具有推进行业整合的能力与机会, 给以 2024 年 0.6-0.7 倍 PS,对应合理市值区间 75-88 亿元,对应合理价值区间为 6.43-7.50 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2024-04-09 5.21 -- -- 5.50 5.57% -- 5.50 5.57% -- 详细
事件:4月1日,公司发布2023年报,全年实现营业收入101.33亿元/同比+1.12%,归母净利润5.61亿元/同比+15.53%,扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%;单四季度实现营业收入24.91亿元/同比+1.83%,归母净利润1.54亿元/同比+20.3%,扣非归母净利润1.03亿元/同比-8.19%。 门店稳增,仍有整合、改造,营收略有增长。门店稳增,仍有整合、改造,营收略有增长。2023年,公司共展店144家,关店66家,至年底共计3639家门店,开店有所增加、关店有所减少,全年改造升级门店279家。全年实现营业收入101.33亿元,同比+1.12%,预计同店预计持平微负,主要系2022年基数影响。 Q4。毛利率同比高增,费用端基本稳定。1)2023年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct,其中Q4毛利率约30.43%/同比+2.13pct,同比高增;2)费用端基本稳定,2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。 新网银行投资收益相对稳健,业绩基本符合预期。新网银行投资收益相对稳健,业绩基本符合预期。2023Q4,公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19万元,环比稳定,全年实现投资收益1.47亿元(去年同期为0.97亿元)。整体而言,公司全年实现归母净利润5.61亿元,扣非归母净利润4.9亿元,基本符合预期。 投资建议:公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头,在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性;2023年在高基数基础上,公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现,我们上调对应假设,预计2024-2026年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98亿元,归母净利润5.88/5.97/6.32亿元,EPS分别为0.43/0.44/0.46元/股,当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE,维持“买入”评级。 风险提示:线上分流影响远超预期;人力、租金成本大幅提升;行业竞争明显加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2024-04-09 15.06 -- -- 14.16 -5.98% -- 14.16 -5.98% -- 详细
事件: 公司公布2023年年度报告,2023年实现收入33.31亿元/同比-7.95%,归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%,扣非归母净利润 0.66亿元/同比+22.14%;其中 2023Q4实现收入 9.11亿元/同比-8.76%,归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%,扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%,业绩基本符合预期。 Q4华中地区加速开店,华东次之,旧有门店维持调整节奏。 1) 2023年全年,公司共新开门店 41家门店,分别位于上海(1家) /浙江(6家) /江苏(9家) /福建(6家) /广东(1家) /重庆(1家) /湖北(5家) /湖南(9家)/江西(2家)/四川(1家), Q4环比加速(2023Q1-Q3开店 20家),且集中于华中地区(华东次之);共关闭 43家门店(2023Q1-Q3共关店32家),上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭 8/1/6/2/11/14/1家,门店仍有调整;截止报告期末,公司共布局 469家,去年同期为 471家。 2)全年来看,公司可比店销售呈一定幅度下滑,同比-6.73%, 2023年公司实现收入 33.31亿元/同比-7.95%,基本符合预期。 3)全年线上实现收入 6.17亿元/同比-14.33%,收入占比为 18.52%/同比-1.4pct,受基数影响有所回落,但仍高于 2021年水平; 2023Q4线上业务实现收入 1.83亿元,同比-12.76%,收入占比为 20.01%。 Q4毛利率同比显著改善,盈利能力明显提升。 1)2023Q4公司毛利率同比显著改善,同比+1.27pct 至 31.00%;全年毛利率同比-0.16pct 至 28.38%; 2)分品类看,全年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.80%/-5.95%/+3.85%/+5.15%,毛利率分别同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。 2)费用端, Q4公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.51pct/-0.11pct 至 19.79%/3.28%,财务费用率同比-0.11pct 至 0.91%。 3)综合来看, 2023Q4归母净利率水平同比+2.24pct 至 6.35%,扣非归母净利率水平同比+1.73pct 至 4.89%。2023年公司归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%,其中 Q4归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%,扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%,业绩基本符合预期。 全年产品渠道多方面优化。 1)2023年公司进一步巩固双渠道品牌融合成果,多方面提效。 报告期内公司关闭贝贝熊低效门店,进一步提升经营效率,利用集团采购优势对供应链降本增效,贝贝熊整体毛利率较收购前提高 4-5个百分点,成功实现扭亏为盈;全年强化精细化运营,实现部分门店租金优化,房屋租赁费用同比减少近 10%,同时优化人员绩效与考核政策、加强供应链及数字化管理。 2)渠道多点开花,品牌持续迭代。 报告期内,公司旗下品牌依托公司全渠道布局优势,线下区域全面覆盖,并开设天猫、京东、拼多多等品牌线上旗舰店;产品研发迭代,合兰仕推出 DHA 藻油凝胶糖果、钙锌口服液、叶黄素酯饮等新品、满足更广泛的营养健康需求,多优新推出 致柔系列纸尿裤、丰富高中低不同档次的产品线, Cucutas 服装品牌不断融入公益环保理念, 公司旗下品牌占自有渠道销售收入比例已提升至 13%。 3)线上业务中, O2O 业务依托于线下门店规模优势,已覆盖 38个发达城市,23H2同比+22%;自营三方业务同比+77%,其中抖音渠道势头迅猛,同比+290%。 4)同时,持续更多会员互动。 至 2023年年底,公司及所属子公司累计会员新增 9.8%,全年会员实现销售占比 95.92%,线上消费会员占实体店会员比重达 54%; 2023年公司付费会员占总会员消费比重 48%,付费会员人均贡献是普通会员的 10倍、消费次数是普通会员的 4倍。 投资建议: 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊,后逐步进行门店、供应链调整,力图区域互补,增强龙头地位,同时线上业务于近年不断发展,顺应行业趋势。 2023Q4公司开店加速,同时全年产品渠道多方面优化,未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能,同时积极创新带动品牌增值。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 35.47/37.79/40.30亿元,归母净利润分别为 1.08/1.24/1.35元, EPS 分别为 0.77/0.88/0.96元/股,当前股价对应 PE分别为 19/16/15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1)消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期; 2)供应链优化不及预期; 3)行业竞争严重加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2024-04-08 5.73 6.86 14.52% 6.06 5.76% -- 6.06 5.76% -- 详细
公司发布 2023年报,实现营业收入 136.6亿,同比增长 2.5%,实现归母净利润11.2亿,同比增长 76.1%,其中 23Q4收入和归母净利润分别同比增长 8.5%和下滑20.8%, 23Q4表现不及预期。 公司拟每 10股派息 3元,分红率约 72%。 分品类来看, 2023年休闲/儿童服饰分别同比下滑-2.6%和增长 4.9%, 已恢复至2021年同期收入的 83%和 91%,其中休闲服饰 23H2环比 23H1同比增速改善,23H2同比增长 8.2%好于 23H1的同比下滑 15.1%。毛利率方面, 2023年休闲/儿童服饰分别同比下滑 2pct 和提升 4.9pct, 儿童服饰毛利率提升明显。 分渠道来看, 线上渠道拖累整体增速,直营和加盟渠道实现恢复性增长。 2023年线上/直营/加盟渠道分别实现增长-4%、 19%和 10%, 线上销售同比下降,我们认为一方面由于竞争加剧,另一方面公司 2022年开始推行的全域零售,提升线上和线下同款同价比例,对线上销售的短期增速造成一定影响(特别是成人装)。 毛利率方面, 2023年线上/直营/加盟渠道分别同比增长 4.2、 2.5和 1.9pct。 毛利率稳步提升, 减值拖累全年业绩。 具体来看: 1)2023年毛利率同比提升2.7pct 至 44%,我们认为主要受益于全域零售的推行; 2)2023年销售/管理/研发费用率分别提升-0.4、 0.2和-0.2pct,控费能力较好; 3)2023年信用减值收益为 0.07亿,去年同期损失 1.15亿,资产减值损失为 4.8亿,去年同期损失为 5.4亿。 4)2023年有效税率同比下降 4.7pct 至 24.7%。 存货同比改善,现金流表现优异。 截至 2023年底,公司存货周转天数为 155天,同比下降 26天,但仍然高于 2019-2021年的 130-140天。 经营活动现金流净额为19.4亿,同比增长 64%,现金流表现健康。 我们判断公司 2024年业绩有望实现稳健增长, 线下门店全年预计达成净开店, 同时我们也看好公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建, 助力中长期成长的健康和可持续性。 根据年报,我们调整盈利预测并引入 2026年盈利预测,预计公司 2024-2026年每股收益分别为 0.49、 0.57和 0.64元(原 2024-2025年 为 0.56和 0.64元),参考可比公司, 给予 2024年 14倍 PE 估值,对应目标价 6.86元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等
红旗连锁 批发和零售贸易 2024-04-08 5.21 5.58 3.14% 5.50 5.57% -- 5.50 5.57% -- 详细
公司 4月 2日发布 2023年年报。2023年实现收入 101.33亿元,同比增长 1.12%; 归母净利润 5.61亿元,同比增长 15.53%,扣非归母净利润 4.90亿元,同比增长 9.26%。 摊薄 EPS 0.41元,净资产收益率 13.75%, 经营性现金流净额 12.42亿元,同比下降 15.53%。 2023年分红预案:向全体股东每 10股派发现金红利1.24元(含税)。 简评及投资建议。 1. 2023年收入增长 1.12%,毛利率增 0.57pct。 公司 2023年实现收入 101.33亿元,同比增长 1.12%,其中 4Q23同比增长 1.83%;全年综合毛利率同比增加 0.57pct 至 29.63%, 4Q 毛利率同比增加 2.13pct。 (A)分品类, 烟酒收入同比增长 9.56%, 食品、日百收入同比各降 5.51%、1.73%,其他业务收入增长 16.33%; 烟酒毛利率增 0.27pct, 食品、日百毛利率各降 0.29pct、 0.08pct。(B)分地区,成都市区、郊县分区和二级市区收入同比各增 8.35%、 -11.82%、 2.70%,收入占比各 55.66%、 32.60%、 4.01%。 2. 2023年展店加速。 公司门店拓展速度较 2022年有所提升,全年新开门店 144家、 改造 279家,截至 2023年末门店总数 3639家。 2024年公司计划加强门店战略布局,开新店与旧门店提档升级相结合。 3. 2023年期间费用率增 0.4pct,人效稳步提升。 全年销售费用率增加 0.49pct,管理费用率持平,财务费用率减少 0.11pct。公司 2023年底员工数 1.54万人,测算人均工资 8万元,同比增长 2.5%,人效 65.7万元/人,同比提升 2%,人效已连续八年稳步提升。 4. 剔除投资收益影响, 测算主业净利增 6.5%,其中 4Q 主业净利增 20%。 2023年归母净利增长 15.53%至 5.61亿元,扣非归母净利增长 9.26%至 4.90亿元。 投资收益 1.54亿元,同比增长 46.89%,其中新网银行贡献投资收益 1.52亿元、甘肃红旗投资亏损 404万元。 新网银行围绕金融服务提质增效,加大普惠金融贷款投放力度,资产规模首次突破千亿,营业收入实现较大增长,同时加强风险管控、坚持降本增效,经营效益显著提升。 剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响,公司 2023年主业净利 4.14亿,同比增长 6.47%,主业净利率 4.1%,略增 0.2pct;我们测算 4Q 主业净利约 1.1亿元,同比增长 20%,对应主业净利率 4.6%,同比增加 0.7pct。 维持对公司的判断。 公司深耕四川,已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头:业态优&区域密度高,深耕社区,做透区域。②稳健扩张,省内加密&轻资产跨省: 2015年三次并购, 2017-18年开店放缓, 2019-21年维持年均净开店超 250家; 2022年减缓开店节奏,步入门店调优阶段,老店升级改造后销售额稳步提升, 2023年展店加速。 更新盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润各 6.17亿、 6.85亿、 7.60亿,同比增长 10.0%、 11.0%、 10.9%;主业净利各 4.51亿、 5.02亿、 5.58亿,同比增长 10.1%、 11.4%、 11.3%。 公司目前股价对应 2024-2026年整体 PE 各 11x、10x、 9x, 若给予新网银行投资收益 5x PE, 对应主业 PE 各 14x、 12x、 11x。 给予 2024年 4.51亿元主业净利润 15-20x PE,对应合理市值区间为 68亿-90亿元;参考银行企业估值,同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主, 给予 2024年新网银行 1.67亿投资收益 5x PE,对应合理市值区间 8亿元; 综合给予公司合理市值区间 76亿-98亿,对应合理价值区间为 5.58-7.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示: 新店培育期拉长的风险;区域竞争加剧;新网银行投资收益的不确定性。
博士眼镜 批发和零售贸易 2024-04-08 16.48 -- -- 16.65 1.03% -- 16.65 1.03% -- 详细
公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元,同比增长亿元,同比增长22.2%,归母净利润1.28亿元,同比增长68.9%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元,同比增长亿元,同比增长17.0%,归母净利润0.30亿元,同比增长11%。 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元,同比增长22.2%,归母净利润1.28亿元,同比增长68.9%,扣非归母净利润1.16亿元,同比增长84.8%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元,同比增长17.0%,归母净利润0.30亿元,同比增长11%,实现扣非净利润0.23亿元,同比增长2.3%。 自有品牌增速亮眼自有品牌增速亮眼+线上渠道毛利率提升驱动整体线上渠道毛利率提升驱动整体毛利率上行,费用率有所下滑。2023年全年公司实现毛利率63.07%,同增1.2pcts,主要系毛利率较高的自有品牌产品及功能性产品销售亮眼,2023年自有品牌镜片销量占比65.81%,同比增长6.04%,自有品牌镜架占比68.83%,同比增长7.03%。期间费用率为49.12%,同降3.9pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.49%/7.83%/0.40%/0.40%,同比-2.40pcts/-1.34pcts/0.40pct/-0.59pct,实现净利率10.9%,同增3.1pcts。管理费用率下滑主要系股权激励费用下降,研发费用率上升主要系本期完成收购的标的公司存在研发支出,财务费用率下降主要系本期闲置资金对应产生的利息收入增加。 技术驱动产品升级,功能性、定制化镜片销售正盛。2023年公司功能性镜片总体销量保持稳步增长态势,同比增长43.11%,其中,离焦镜片的销量同比增长79.05%,成人渐进镜片的销量同比增长55.67%。此外公司探索智能眼镜新赛道,为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案,定制化智能镜片也有望为公司收入带来增量。 直营门店持续迭代,并利用内容营销与团购券进行引流,门店坪效增速可观,观,24年直营门店数有望重新进入快速提升通道。年直营门店数有望重新进入快速提升通道。公司持续进行门店迭代,截至报告期末公司共有直营门店495家,全年新开门店50家,关闭门店47家;同时公司持续推动线上线下联动,利用内容营销与团购券互为补充进行高效引流到店,全年公司线上团购券交易(即转化门店核销收入)合计金额为1.62亿元,同增79.42%,其中仅抖音平台即实现核销收入7415.7万元,增厚门店营收。门店迭代与平台引流共同促进下,2023年直营门店坪效为27269元/㎡,同比提升12.35%。 积极探索新零售模式,线上渠道成为品牌宣传及标准化产品销售的窗口,营收占比逐步提升。公司已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传,在天猫、京东等电商平台开设官方店铺,并在抖音店铺开展常态化直播。2023年,公司线上交易总额(GMV)为2.08亿元,对应的营业收入(不含税)1.84亿元,同增44.68%,营收占比达15.64%,同增2.4pcts。 分红比例提升,兼具成长与价值。公司2023年向全体股东每10股派发现金股利6元(含税),拟分配现金总额为1.05亿元,分红比例为82%,较去年提升12pcts,股息率达3%。 公司为眼镜零售行业龙头,产品端,功能性镜片销售亮眼带动产品结构持续优化,渠道端,直营门店数量有望重新进入快速提升通道,转重加盟模式后加盟门店拓店速度或减缓但单店采购额上行,有望实现升门店数量及营收份额的双升。预计公司2024-2026年营业收入为13.77/16.01/18.59亿,分别同增17%/16%/16%,归母净利分别为1.65/1.97/2.36亿,分别同增29%/20%/19%,对应24PE为17.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。
博士眼镜 批发和零售贸易 2024-04-08 16.48 -- -- 16.65 1.03% -- 16.65 1.03% -- 详细
事件: 博士眼镜发布 2023年年报。 23年,公司实现营收 11.76亿元,yoy+22.20%;归母净利润 1.28亿元, yoy+68.93%;扣非归母净利 1.16亿元,yoy+82.90%。 23Q4,公司实现营收 2.70亿元, yoy+17.00%;归母净利润 0.30亿元, yoy+14.32%;扣非归母净利 0.23亿元, yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长,成镜系列产品表现亮眼, 23年收入同比+56.33%。 23年,公司实现营收 11.76亿元,同比+22.20%。分产品来看, 1)光学眼镜及验配服务: 23年营收 7.92亿元,同比+20.91%,其中,镜架销量同比+48.44%,镜片销量同比+41.18%。 2)成镜系列产品:23年营收 1.59亿元,同比+56.33%。 3)隐形眼镜系列产品: 23年营收 1.64亿元,同比+12.32%,其中,隐形护理液销量同比+31.20%,主要系线上推广力度加强。 4)其他: 23年营收 0.61亿元,同比+2.18%。 盈利能力提升明显, 23年归母净利润率同比+3.08pct 至 10.89%。 1)毛利率方面, 23年公司毛利率为 63.07%,同比+1.23pct。 2)费用率方面, 23年,公司销售费用率为 40.49%,同比-2.40pct;管理费用率为 7.83%,同比-1.34pct; 研发费用率为 0.40%,同比+0.40pct,主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。 3)净利率方面, 23年公司实现归母净利润 1.28亿元,对应归母净利率 10.89%,同比+3.08pct; 实现扣非归母净利 1.16亿元,对应扣非归母净利率 9.90%,同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进,线上布局兴趣电商、 O2O、新媒体等平台,全渠道推进产品销售。 1)线下: 截至 23年末,公司共有线下门店 515家,其中直营/加盟门店分别 495/20家,同比+3/-1家; 24年公司将进一步完善线下渠道,通过“砼(石人工)”品牌拓展下沉市场,有望带动公司市占率加速提升。 2)线上: 公司积极拥抱互联网生态圈,在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号,在天猫、京东等电商平台开设官方店铺,同时抖音店铺开展常态化直播,持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售, 23年公司线上 GMV 为2.08亿元,同比+44.50%,其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV 分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%; 此外,公司持续发展本地生活业务, 23年线上团购券交易金额为 1.62亿元,同比+79.42%,其中抖音本地生活平台实现平台前端 GMV 为 1.11亿元,累计转化门店核销收入 0.74亿元。 产品结构优化升级,自有品牌产品与功能性镜片持续放量。 公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略,战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等全球知名眼镜生产制造商的同时,积极培育自有品牌,不断升级迭代自有品牌产品矩阵,截至 23年末,公司共拥有 12个镜架自有品牌、 2个镜片自有品牌; 23年自有品牌镜片及镜架持续放量,其中,自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的 65.81%,同比增长 6.04%;自有品牌镜架销量占 2023年总体镜架销量的 68.83%,同比增长 7.03%。 此外,公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵,并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动,推动近视防控镜片销售提升, 23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%,其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议: 公司是眼镜零售行业龙头,看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展,预计 24-26年公司归母净 利 润 分 别 为 1.55/1.86/2.19亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为+20.8%/+20.4%/+17.3%,对应 PE 分别为 18X/15X/13X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 加盟体系拓展不及预期;行业竞争加剧;线上渠道冲击风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2024-04-08 5.21 -- -- 5.50 5.57% -- 5.50 5.57% -- 详细
公司发布公司发布2023年年报,2023年全年实现营业收入101.3亿/+1.1%,实现归,实现归母净利润母净利润5.6亿/+15.5%,扣非归母净利润4.9亿/+9.3%,主业净利润4.1亿亿/+6.5%。22Q4收单季度公司实现营收24.9亿/+1.8%润,归母净利润1.5亿亿/+19.8%,扣非归母净利润1.0亿/-8.2%。公司运营稳健,在大成都片区形成网络布局优势,运营高效,品牌认知度强,维持“强烈推荐”评级。网络布局优势,运营高效,品牌认知度强,维持“强烈推荐”评级。 主业持续稳健经营,投资收益较高增长。公司2023年全年实现营业收入101.3亿元/+1.1%,实现归母净利润5.6亿/+15.5%,实现扣非归母净利润4.9亿元/+9.3%。22Q4单季度公司实现营收24.9亿/+1.8%,归母净利润1.5亿/+19.8%,扣非归母净利润1.0亿/-8.2%。2023全年,公司投资新网银行等实现投资收益1.5亿元/+46.9%,主要因2023年新网银行资产规模、营业收入及经营效益均显著提升。扣除新网银行等投资收益,2022年公司主营业务净利润4.1亿/+6.5%,主业净利实现稳健增长。 全年新开门店门店144家家,旧店改造持续推进。分品类来看,报告期内公司食品收入为45.9亿/-5.5%,占比收入45.3%;烟酒收入为33.8亿/+9.6%,占比收入为33.3%;日用百货收入为13.8亿/-1.7%,占比收入为13.6%,其他业务收入为7.8亿。报告期内公司新开门店144家,旧店改造279家;截至报告期末,公司共有门店3639家。 毛利率略有上升,各项费用率平稳。2023年全年公司综合毛利率29.6%,同比+0.6pct。费用方面,2023年全年公司期间费用率为24.8%,同比+0.4pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%,同比+0.5pct/+0.0pct/-0.1pct,基本维持平稳。2023Q4单季度期间费用率为25.7%,同比+1.8pct。其中,销售/管理/财务费用率分别为23.7%/1.4%/0.7%,同比+1.8pct/+0.1pct/+0.0pct。 投资建议:公司在商品+服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性;同时,公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势,运营效率高,品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:拓店不及预期、行业竞争加剧。
森马服饰 批发和零售贸易 2024-04-04 5.67 -- -- 6.06 6.88% -- 6.06 6.88% -- 详细
事件: 4月1日,公司发布2023年年度报告,实现营收136.61亿元( +2.47%),归母净利润11.22亿元( +76.06%)。其中, Q4实现营收47.62亿元( +8.52%),归母净利润2.89亿元( -20.81%),基本符合预期。同时,公司发布分红计划,以股权登记日股本为基数, 拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。未来三年将每年进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%,且连续三年以现金方式累计分配的利润不低于该三年实现的年均可分配利润的30%。? 休闲服饰重塑品牌形象,儿童运动提速发展。 2023年休闲服饰实现营收41.71亿元( -2.58%),下滑收窄。针对品牌老化问题,公司试水新基本店,多措并举打造“新森马”品牌形象(产品去风格化、迭代心智产品、提供家庭全场景购物体验等);儿童服饰实现营收93.73亿元( +4.92%),恢复正增长。公司成立儿童运动商品项目组,儿童运动赛道提速发展,其中彪马儿童品牌业务实现服装产品自主开发、自有品牌巴拉巴拉加快孵化运动户外产品线。? 门店提效,加码直播。 1)线下, 直营/加盟营收分别为13.74/57.79亿元( +19.19%/+9.68%,营收占比10.06%/42.31%),直营表现坚韧、加盟逐步从去库过渡到补库阶段。具体来看,直营/加盟门店数分别为681/7164家(较2022年分别减少42/172家),直营/加盟店效201.77/80.67万元/家/年( +26.54%/+12.32%,分别恢复至2021年的112.57%/87.67%),直 营 / 加 盟 坪 效 0.94/0.44 万 元 / ㎡ / 年 (+36.29%/+13.97%, 分 别 恢 复 至 2021 年 的116.26/87.22%)。公司谨慎开店、清理尾部门店,伴随门店结构优化、 全域零售提效以及消费复苏,店效和坪效大幅回升, 叠加2024年重启净开店预期, 公司有望迎高质成长。 2)线上, 线上实现营收62.28亿元( -3.51%,营收占比45.59%),其中天猫交易金额48.32亿元( -1.33%),抖音交易金额32.30亿元, 线上增速回落预计与传统电商疲弱有关,公司成立直播事业部、加码布局直播赛道,构建以抖音为核心的多元化平台直播矩阵。? 线上毛利率持续改善,费用管控健康。 1)毛利率, 受益于供应链提效、线上折扣率改善、新品提价等,毛利率提升2.72pct至44.02%。休闲服饰/儿童服饰/直营/加盟/线上分别为38.02%/46.78%/67.60%/39.18%/42.97%( -1.96/+4.90/+2.47/+1.85/+4.17pct), 直营和加盟毛利率同幅提升,公司推进线上线下同款同价, 线上毛利率明显提升,预计仍存较大提升空间, 是盈利增强的关键动能。 2)费率, 2023年期间费率为29.62%( -1.08pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为24.11%/4.61%/2.06%/-1.16%( -0.36/+0.19/-0.16/-0.76pct)。 销售费用为32.94亿元( +0.98%),其中广告宣传费6.52亿元( -2.00%), 低于收入增长。 精准营销策略下,公司注重费投比、审慎控制广宣投放, 毛销差稳步提升3.08pct至19.91%,归母净利率提升3.43pct至8.21%。 存货周转向好, 现金储备充足。 存货周转天数159天(同比-22天),存货状况改善。销售净现19.41亿元( +65.08%),高于报表水平,与资产减值准备、折旧摊销等非付现成本较大有关。期末现金及现金等价物余额80.95亿元( +27.10%),现金储备充足。 投资建议: 公司作为休闲服饰和童装的双龙头,品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。 门店优化+线上线下同款同价、 2024年或重启净开店,公司有望迎高质成长。因门店基数变化,我们调整2024/2025/2026年归母净利润分别为14.14/17.58/21.53亿元( 2024-2025年原预测值 为 15.48/17.85 亿 元 ) , 同 比 增 速 为 26.11%/24.27%/22.50% , 对 应 EPS 为0.52/0.65/0.80元/股,对应P/E为11/9/7倍,给予“买入”评级。 风险提示: 人口出生率下滑的风险;消费疲软的风险;门店拓展不及预期的风险;海外业务受阻的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名