发迹北京，成就家居卖场领先者。居然之家于1999年在北京成立，经过20余年的发展，已经成为泛家居行业的领先者，业务涵盖家居卖场业务、家居产品销售业务、装修设计业务、商超业务以及贷款保理业务等。截至2021年末，居然之家在全国拥有421个家居卖场门店，2021年GMV达到1040.3亿元。除了家居卖场业务，居然之家还为消费者提供家居消费链条上的配套服务，为消费者带来“一站式”的家居消费体验。 加盟模式驱动门店扩张，新零售理念打开增长空间。加盟店为公司的主要拓店手段。截至2021年末的421家门店中，加盟店共有326家，占比77.4%。业务范围持续扩大的同时，居然之家亦凭借线上线下融合的新零售理念拓宽增长空间。居然之家与阿里巴巴合作推出了居然之家同城站作为线上导流入口。同城站结合居然之家的线下门店，为消费者提供基于位置的线上线下一体化服务，消费者可以在线上进行初步筛选后直接到配套线下店进行体验下单，同时也可以在同城站线上渠道购买各种优惠券，实现从线上到线下的导流。2021年，公司在同城站及天猫等销售平台的GMV达到133亿元，同比增长57.4%。居然之家也同微信合作加强私域流量留存，2021年微信平台沉淀客户21万人，引导成交额达到103亿元。 泛家居消费链业务全覆盖推动收入结构多元化。居然之家在自身家居卖场业务的基础上，为消费者打造了一系列家居消费衍生服务。在设计装修方面，居然之家打造了SaaS平台每平每屋·设计家，设计师可以在云端利用现有户型进行装修，完成后可以直接渲染导出及分享。截至2021年末，设计家平台合作商家超过9万家，平台国内设计师110余万人；在家居产品销售方面，居然之家推出“洞窝”APP，为用户提供从线上选品到线下体验与购买配送的一条龙服务。截至2021年末，“洞窝”已经吸引了27个非居然卖场与超过4000家的非居然商家进驻，GMV突破亿元。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.5/29.5/31.2亿元，对应EPS分别为0.42/0.45/0.48元。结合相对估值与绝对估值，我们给予公司目标价5.05元，对应2022年12倍PE。线上化为公司进一步打开获客空间，且泛家居消费链业务协同将进一步加强公司在行业的竞争力，稳固公司行业领先地位。公司目前正处于估值底部区间，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入31.05亿元，同比-7.08%；实现归母净利润5.05亿元，同比-17.97%，扣非后归母净利润5.72亿元，同比-6.86%。 点评： 受全国疫情反复影响，公司Q1经营表现有所承压。2022Q1全国多地加大疫情防控力度，采取停产停工和居家隔离等政策，致使终端线下客流萎缩明显，叠加部分位于受疫情影响严重地区的门店被迫临时闭店，致使公司2022Q1收入及利润表现有所承压。其中归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度，我们认为主要受联合投资公司亏损致使投资收益同比下滑及受疫情影响计提应收账款减值损失增加影响，剔除非经常性损益因素，公司2022Q1扣非后归母净利润同比下滑6.86%。 毛利率维持稳定，加大线上营销力度短期拉低净利率。公司持续发力打造S2B2C模式的数字化产业服务平台，加强数字化赋能，致使公司毛利率基本维持稳定，2022Q1毛利率同比-0.32pcpts至45.85%。期间费用方面，公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客，一方面加大“同城站”及抖音、小红书等第三方平台的营销力度，另一方面以“洞窝”为核心，自建私域流量平台，致使销售费用率同比+1.13pcpts至19.39%。综合影响下，2022Q1公司净利率同比-1.98pcpts至16.88%。 经营现金流同比高增，营运能力基本稳定。受益于公司加强线上营销及和商户、工厂共同开展联合营销蓄客，2022Q1公司实现经营现金流净额14.4亿元，同比+21.17%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+14.52pcpts至101.65%。营运能力方面，公司应收账款周转天数较去年同期+2.08天至23.9天，存货周转天数较去年同期+8.75天至20.33天，基本维持稳定。 投资建议：看好疫情好转后前期积攒需求快速释放。公司短期经营表现虽然受疫情扰动承压，但家居消费偏刚性，我们看好公司前期线上蓄客积攒需求随疫情影响逐渐消散后快速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97亿元，对应当前市值PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。

事件：公司2021年全年实现营业收入130.71亿元，同比增长44.88%；实现归母净利润23.25亿元，同比增长71.36%；实现扣非归母净利润22.29亿元，同比增长75.72%；2021Q4单季实现营业收入32.99亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润6.06亿元，同比增长37.16%，实现扣非归母净利润5.20亿元，同比增长31.78%。 21年业绩靓丽，传统经营基本盘稳中有升，购物中心业务打造增长新曲线。21年公司策略转型“卖场抓流量，商家抓产品、抓服务”，流量获取+转化的赋能厂商路径已跑通，全年GMV高达1040亿元。业务来看，租赁管理21年实现营收74.15亿元，同比增长22.70%；商品销售业务实现营收36.80亿元，同比增长88.13%；加盟管理21年实现营收7.91亿元，同比增长39.58%；装修服务实现营收3.94亿元，同比增长55.04%。截止21年末，公司直营卖场95家，加盟卖场326家，购物中心1家，百货店7家，超市137家。公司21年新增全国性连锁品牌162个，新增区域连锁品牌572个。 积极推进数字化转型，领跑家居新零售。公司线上线下融合优势显著，通过数字化改造升级构建新零售核心竞争力，即品牌与商品数字化后，消费者线上线下购物场景需求得到满足，精准管理运营指标数据。同城站业务通过打造“爆款商品”+直播的形式引流，同时获客率大幅提升，线上获客75.8万人，引导成交133亿元，同比增长57%，234家门店共开展2.9万场直播，获客20.9万人，引导成交33.5亿元。 居平台围绕家居5大服务节点，实现数字化消费闭环。1）“每平每屋设计家”已经具备商业化条件，拥有国内设计师110余万人，境外用户超890万人，国内外商品模型库累计680余万件。2）“洞窝App”于21年6月上线，注册用户217万，店铺突破1万家，覆盖17城60家卖场，日活用户75万，GMV突破亿元。3）“智能家装平台”实现销售7.57亿元，同比增长57.2%，数字化集成系统助力运营效率大幅提升。4）“智慧家”实现销售17.28亿元。同比增长321.69%，多品牌+多渠道策略大幅提升总代业务规模。5）“智慧物流”平台天津宝坻智慧物流园一期正式运营，叠加数字化合单、配载、信息自动化流转系统，智能送配装核心能力突出。 投资建议及盈利预测：我们预计公司2022~2024年营业总收入分别为150.43、172.44、198.92亿元，同比增长15.1%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为28.08、32.00、36.55亿元，同比增长20.8%、14.0%、14.2%，2022~2024年PE分为11.21X、9.83X、8.61X。考虑到公司线下持续挖掘新品类、新品牌，推动大家居和大消费的多业态融合；五大赛道打造全链条数字化服务平台，加速数字化转型，开拓家居卖场新零售业态，维持“买入”评级。 风险提示：国内新冠疫情反复，地产政策收紧，卖场开拓不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入97.73亿元，同比+56.41%；实现归母净利润17.19亿元，同比+87.9%；实现扣非后归母净利润17.09亿元，同比+95.55%，实现基本每股收益0.26元，同比+73.33%。 点评： 家居家装产业服务平台全面发力，经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q3单季实现营收31.69亿元，同比+37.46%，我们认为主要受益于线下卖场客流量随疫情影响趋弱稳态恢复，叠加公司积极打造家居家装产业服务平台闭环，居然智能等自营和IP 业务表现靓丽为公司收入增长注入新动能。利润端，公司Q3单季实现归母净利润5.96亿元，同比+18.62%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比+25.48%，利润端表现略高于业绩预告中枢，整体经营表现符合市场预期。 新租赁准则对财务费用影响较大，但公司盈利能力仍然大幅回升。随着疫情影响逐渐消散，公司卖场恢复常态经营秩序，公司前三季度毛利率同比+7.34pcpts 至46.94%，其中Q3单季毛利率环比+11.42pcpts，同比+7.15pcpts 至53.13%。受新租赁准则影响，公司前三季度财务费用率同比+7.15pcpts 至8.89%，致使期间费用率同比+4.97pcpts 至21.35%，综合影响公司前三季度净利率同比+2.91pcpts 至18.09%，其中Q3单季净利率19.65%，同比-2.73pcpts，环比+3.87%。预计随着新租赁准则对公司影响于明年逐渐走弱，公司盈利能力仍有进一步增长空间。 经营现金流大幅回暖，持续回购彰显发展信心。受益于线下卖场恢复正常经营秩序以及公司坚持轻资产运营和统一收银制度，经营现金流大幅回暖，至三季度末实现经营现金流净额46.35亿元，同比+230.62%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+3pcpts 至108.84%。同时，公司持续回购股份，彰显对于未来持续增长信心。 投资建议：数字化转型助力增长，打造闭环产业服务平台构建深厚壁垒。 公司持续推进数字化转型助力传统卖场焕发新机，布局自营和IP 业务完成家居家装产业服务平台闭环，竞争壁垒日益深厚。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.5/28.5/32.8亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。

居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。 家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。 （1）全球： 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强， 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。 流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。 （2）中国： 新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向 C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导， 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。 传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。 （1） 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企； （2）新零售方面， 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力； （3） 产业链上下游融合方面， 公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和 IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力， 逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。 数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元， EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股，对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期； 公司新零售及数字化转型不及预期。

居然之家：泛家居卖场龙头扬帆起航。居然之家为国内连锁家居卖场龙头，2019年反向购买武汉中商登录资本市场，业务涵盖大家居、自营以及武汉中商旗下的商超百货三大业态，持续推进大家居、大消费融合。秉持直营+加盟双轮驱动的轻资产扩张战略，截至2020年末共拥有门店382家，其中直营90家，加盟292家。疫情影响下，公司2020年实现营收89.93亿元，同比下滑-1.01%，归母净利润13.63亿元，同比下滑56.81%。21Q1公司营收实现超预期增长，营收33.42亿元，同比增长39.05%，利润快速回升，实现归母净利润6.15亿元，同比增长144.58%，业绩拐点明显。 行业：疫情催化，家居卖场整合在即，新模式、新渠道涌现。行业变革：伴随连锁卖场龙头加速向四、五线城市扩张，收编地方卖场，叠加疫情对市场出清的加速机制，市场份额向龙头集中的逻辑确定性凸显。需求渠道变革：1）消费升级、理念迭代下，一站式线下多品+服务的家居体验成主流；2）需求重构，精装渗透率加速提升，整装渠道兴起，跨界合作为主流，两者共同分流平台卖场零售需求；3）疫情形成倒逼机制，线下客流减少、消费者习惯重塑，家居卖场加速数字化转型。 破局：渠道门店下沉，轻资产运营，携手阿里布局新零售，居然之家抢占先机。 1）顺应消费理念和升级趋势，持续挖掘、扩充新品类，实现低频家居和高频消费业态融合，打造一站式线下家居购物体验。2）一方面加盟模式加速四、五线城市渠道下沉挖掘增量客流，另一方面跨界合作家居品牌商，以躺平设计家为前端流量入口涉足整装。3）线下获得阿里54.53亿元战略投资，把握“流量、运营、技术”三大新零售核心，助力卖场数字化转型，线上六大赛道齐开跑：躺平设计家前端引流，居然装饰提供标准化家装服务，丽屋建材超市对标家得宝打造国内高端建材零售商，尚屋智慧家布局智能家居，智慧物流园打造自营物流配送体系，居然管家提供后家装服务维持客户粘性。六大赛道共同打造家居全链条数字化服务平台，开拓家居卖场新未来。 头他山之石：强供应链，广门店覆盖，全球家居卖场连锁龙头HomeDepot提供成功模式。家得宝（HomeDepot）为全球家居卖场连锁龙头，公司的成功为我们提供诸多可借鉴之处：1）强化供应链成本优势明显；2）门店广覆盖；3）紧跟电商消费趋势，持续完善线上线下一体化布局；4）加强企业信息化建设，打造仓储IT系统平台。对标家得宝，居然之家：1）通过“智慧物流园”直接带来10%物流成本下降；2）轻资产模式高效拓展三四线空白市场，门店数、店效稳步提升；3）坚持新零售赋能数字卖场战略，携手阿里线上六大赛道并进，GMV增长显著。居然之家经营策略与家得宝的崛起之路有诸多相似，且处于高速成长阶段，未来可期。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为121.19、138.99、158.50亿元，同比增长34.76%、14.69%、14.04%，2021~2023年归母净利润分别为24.28、27.52、31.77亿元，同比增长78.18%、13.33%、15.46%，2021~2023年EPS分别为0.37、0.42、0.49元，对应2021~2023年PE分为19.90X、17.56X、15.21X。我们选取国内业务品类相似的家居公司富森美、美凯龙、顾家家居、欧派家居作为可比公司，2021-2023年可比公司PE均值为41.26X、34.31X、29.18X。我们考虑到公司线下持续挖掘新品类、新品牌，推动低频家居和高频消费的多业态融合，以加盟模式实现四、五线渠道下沉挖掘增量客流，跨界合作涉足整装；六大赛道打造全链条数字化服务平台，加速数字化转型，开拓家居卖场新未来，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复；门店拓展不及预期。

疫情短期承压不改长期趋势，看好家居零售龙头稳健扩张。短期，疫情下公司免租稳定商户信心，影响全年净利约20%，致使20H1上市公司净利下滑56%，Q2下滑65%。但疫情后良性恢复，7月经营数据同比回正，预计H2业绩逐季改善。长期，公司具备稳健扩张驱动力—— 核心观点1：线下卖场保有主流地位，疫情催化小卖淘汰，龙头凭卡位优势享集中度提升 核心观点2：自营卖场高出租率和品牌绑定支撑租金稳健；加盟卖场加速下沉扩店带来收入增量 核心观点3：品牌渠道优势带来家装等业态延展性，与阿里合作赋能线上引流与线下数字化 盈利预测 居然之家短期疫情承压，长期看好自营卖场稳健、加盟卖场扩张，新业务赋能贡献营收。预计20-22年EPS分别为0.31/0.41/0.44元，对应PE为30X/23X/21X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产竣工大幅下滑，新零售业务不及预期，委管业务扩张不及预期

公司 1-3Q2019营收同比减少 0.18%,归母净利润同比增长 43.47%1-3Q2019实现营业收入 29.44亿元,同比减少 0.18%;实现归母净利润 1.36亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.54元,同比增长 43.47%;实现扣非归母净利润 1.31亿元,同比增长 170.59%,业绩超预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入 8.91亿元,同比减少 0.11%; 实现归母净利润 0.26亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.10元,实现扣非归母净利润 0.26亿元,而上年同期归母及扣非归母净利润均为-0.08亿元。 综合毛利率上升 2.82个百分点,期间费用率下降 0.39个百分点1-3Q2019公司综合毛利率为 25.37%,同比上升 2.82个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为 16.75%,同比下降 0.39个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 1.18%/15.46%/0.11%,同比分别变化 0.22/-0.51/-0.11个百分点。 业态调整成果持续释放,毛利率显著提升公司在区域市场竞争程度加剧,传统商超渠道经营压力提升的大背景下,结合区域特征与公司自身优势,持续推进业务调改。继二季度的明显恢复后,三季度公司毛利率水平持续提升,有效改善了公司盈利水平。资产重组方面,公司增发购买居然新零售 100%股权的重大资产重组事项已在证监会获得有条件通过,如重组顺利完成,公司实际控制人将由武商联变更为汪林朋。 上调盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司盈利能力的持续改善,我们上调对公司 19-21年全面摊薄EPS 的预测至 0.44/ 0.46/ 0.48元(之前为 0.37/ 0.39/ 0.42元),公司通过重组推动业务转型,短期存在一定题材性机会,维持“增持”评级。 风险提示:区域零售市场竞争激烈,资产重组进程不及预期。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司深耕湖北地区零售市场,拥有 9家现代百货、1家购物中心、50家超市,主要分布于武汉、荆州等 10个湖北主要城市,保持稳健增长。拟重组注入居然之家优质资产,迎来发展新机遇。不考虑注入资产,预计公司 2019-2021年 EPS为 0.41/0.44/0.46元,参考新注入资产质量高、新零售发展空间大,参考行业适当溢价给予 2019年 0.65倍 PS 估值,目标价 11元。 百货+购物中心主业稳健,超市业务提升明显。 公司 2019H1营收 20.53亿,同比略降 0.21%,毛利率为 24.85%,同比提高 2.42pct,实现归母净利润 1.10亿,同比增长 7.41%;超市业务占比达 47.6%,营收同比上涨 6.4%,坪效上涨 7.95%,新增校园超市 1家,关闭低效大型超市 2家,超市净利润同比大增 270.6%。拓展会员系统,加强智慧零售赋能。2019H1公司加大支付宝合作与自媒体宣传,粉丝同比增长 26%,通过嫁接社交媒体、跨界合作等营销新玩法,增强营销活动“可晒性”,会员数达到 147.14万,会员销售占比 39.39%。微信小程序连通线上会员和线下 CRM 系统,上半年线上渠道实现交易额同比增幅达 197%。 拟重组注入“居然之家”优质资产,期待协同发展机会。公司拟通过增发方式购买居然控股等 23名交易对方持有的居然新零售(居然之家)100%股权,评估值为 356.7亿元,备考增发后市值约 620亿,业绩承诺 2019-2021年净利润不低于 21/24/27亿元,交易尚在审批中。 催化剂:新零售赋能、线上+线下协同效应持续显现风险提示:湖北地区零售市场竞争激烈,资产重组不及预期

1H2019营收同比减少0.21%,归母净利润同比增长7.41% 1H2019实现营业收入20.53亿元,同比减少0.21%;实现归母净利润1.10亿元,折合成全面摊薄EPS为0.44元,同比增长7.41%;实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长86.30%,业绩超预期。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入9.61亿元,同比增长2.61%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长90.13%,;实现扣非归母净利润0.60亿元,同比增长80.57%。 综合毛利率上升2.41个百分点,期间费用率下降0.33个百分点 1H2019公司综合毛利率为24.85%,较上年同期上升2.41个百分点。1H2019公司期间费用率为15.52%,较上年同期下降0.33个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为1.10%/14.31%/0.11%,较上年同期分别变化0.18/-0.40/-0.11个百分点。 二季度恢复明显,超市业务调改初见成效 截至报告期末公司拥有9家现代百货店、1家购物中心、50家各类超市,分布于以武汉为中心的湖北省内十个主要城市。二季度公司经营情况出现较大幅度改善,主要源于超市业务调改初见成效。公司按照强食品和百货、扩生鲜和多功能原则,对相应门店植入海鲜加工等餐饮项目,打造精致社区超市+多功能+餐饮的经营组合,提升门店来客数。报告期内公司超市业务营收同比增长6.35%,净利润同比增长270.6%。 上调盈利预测,上调至“增持”评级 公司上半年经营情况好转,盈利能力有较大幅度改善,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.37/0.39/0.42元(之前为0.13/0.14/0.17元),考虑到公司业绩出现一定恢复后,市盈率处于相对合理水平,上调至“增持”评级。 风险提示:区域零售市场竞争激烈,资产重组进程不及预期。

毛利率提升带动净利润大幅增长。公司2016H1实现营业收入20.62亿元,同比降8.48%,归母净利润3384万元,同比增43.34%,扣非净利润3256万元,同比增77.83%。主要系毛利率提升与费用同比下降所致。报告期内,公司综合毛利率达21.65%,同比增长1.95个百分点,其中商业/租赁业务毛利率分别为18.70%/61.82%,同比增加6.02个/0.08个百分点。公司销售费用/管理费用/财务费用分别为2192万元31970万元/2088万元,同比减少22.70%/0.80%/9.54%;截止2016H1,公司连锁网点总数46家,其中现代百货店及购物中心9家,1家SHOPPINGMALL,36家超市大卖场。 直采比率提升,改善供应链效率。报告期内,公司新增直采基地4家,不断寻找直采源头,新增包括个护、家清、婴幼、食品等直采进口单品150个;上半年超市业务板块中,直采自营销售占超市销售总额12.12%,各工厂直供自营商品毛利同比增长21%。考虑到公司能够利用工厂直供政策发挥产品优势,公司百货、超市、购物中心多业态共享物流配送与仓储,公司营运成本进一步降低,供应链效率得以提升。 利用周边地铁建设,提升租赁收入。公司武汉销品茂积极应对地铁打围建设,迅速招商补位,报告期内新增店铺13家,改装提升15家;公共区域新引进19家,改装提升17家,保证出租率99%以上。同时,公司加大餐饮、儿童体验类引进,引进武昌区独有的“小蝌蚪水上乐园”项目等;公司将部分商户改为租金方式,保证租金收益稳步提升。 线上引流,线下消费,提升用户活跃度。报告期内,公司自有APP平台线上用户累计达58.2万人,用户转化率23.25%。公司上半年举办包括“大牌私密会”、年中庆等会员活动,进一步提升用户活跃度。 盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS分别为0.26元、0.27元、0.33元,对应PE分别为53.14x、50.65x、41.43x,给予增持评级。 风险提示:地铁建设进度不达预期;消费持续低迷。

业绩符合预期,1H2016净利润同比增加43.34% 公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入20.62亿元,同比降低8.48%,实现归属母公司净利润3384.25万元,同比增加43.34%;扣除非经常性损益的净利润为3256.43万元,同比增加77.83%,折合基本EPS为0.13元,基本符合预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入9.36亿元,同比减少10.07%,归属母公司净利润1737.02万元,同比增长47.83%。 主营业务收入同比降低8.48%,商业业态发展承压 截至报告期末公司连锁网点总数为46家,其中现代百货店及购物中心9家,ShoppingMall1家,超市大卖场36家。报告期间国内经济增长持续低位运行,零售业渠道竞争态势激烈,公司所在区域及周边消费市场竞争态势加剧。公司报告期内营业收入分品类看,商业/租赁业务的营业收入同比分别变化-9.52%/8.53%。 毛利率同比增加1.94个百分点,期间费用率同比增加0.99个百分点 报告期内公司综合毛利率为21.65%,同比增加0.91个百分点。分品类看,商业/租赁业务报告期间毛利率分别为18.70%/61.82%,同比变化1.30/4.42个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升0.99个百分点,达到17.58%,其中销售/管理/财务费用率分别为1.06%/15.51%/1.01%,同比变化-0.20/1.20/-0.01个百分点。其中销售费用减少系广告费及业务宣传费降低所致。 武汉竞争格局激烈,湖北下沉渠道仍有压力 武汉中商在武昌地区有较强的影响力,公司多业态齐头并进,在竞争日益剧烈的湖北省,实属难能可贵。但公司外延扩张受到竞争对手一定制约,湖北省内扩张未来外延有一定压力。公司大股东股权较为集中,也给未来国企改革带来一定阻力。 维持增持评级,6个月目标价14元 我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.15/0.15/0.14元(之前为0.03/0.09/0.10元),给予公司未来六个月14元的目标价,对应2016年93X市盈率。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

2015年1-3季度公司实现营业收入 32.30亿元,同比增长 1.49%;归属母 公司净利润748万元,折合每股收益0.03元,同比下降70.15%。公司业绩低于我们之前的预期。公司扣非后净利润为亏损160万元,同比下降106.41%。我们将目标价格下调至12.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 收入低迷,利润大幅下滑:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入9.77亿元,同比增长0.23%,增速低于2季度的5.24%;归属于母公司的净利润-1,613万元,亏损额较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度亏损458万元)。扣非后净利润-1,991万元,亏损额也较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度扣非后亏损697万元)。3季度利润大幅下滑, 主要是由于收入增速放缓,同时单季度毛利率大幅下降0.91个百分点, 单季度期间费用率同比增加1.04个百分点。 毛利率同比下降0.66个百分点,期间费用率同比增加0.37个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为19.79%,较去年同期同比下降0.66个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至17.66%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.00、0.33、0.05个百分点至1.26%、15.31%、1.09%。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。 估值 我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别为0.04、0.10、0.11元,以2014年为基期未来三年复合增长率2%,目标价由13.50元下调至12.00元。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。

2015年上半年公司实现营业收入22.53亿元,同比增长2.05%;归属母公司净利润2,361万元,折合每股收益0.09元,同比下降20.32%。公司业绩略超我们之前对每股收益0.07元的预期。公司扣非后净利润为1,831万元,同比下降42.76%。我们将目标价格下调至10.20元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 收入低迷,利润受仍然大幅下滑:公司上半年受宏观经济低靡影响,收入增速仅2%;而利润方面,公司主力门店中商广场自2013年整体开业后,经营仍然不理想,上半年实现利润727万元,较去年同期下降57%。 从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入10.41亿元,同比增长5.24%,增速高于1季度的-0.54%;归属于母公司的净利润1,175万元,同比增长23.79%,增速高于1季度的-41.11%。扣非后净利润915万元,同比增长2.85%,增速高于1季度的-60.33%。 毛利率同比下降0.55个百分点,期间费用率同比增加0.10个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为19.70%,较去年同期同比下降0.55个百分点,其中商业和租赁业务毛利率分别同比变化-0.62和4.07个百分点至12.68%和61.74%。期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比增加0.10个百分点至16.59%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.03、0.05、0.08百分点至1.26%、14.31%、1.02%。公司销售费用和管理费用基本与去年持平,而财务费用率增加,主要是由于利息收入减少所致。 评级面临的主要风险。 宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。 估值。 我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别为0.17、0.18、0.19元(之前分别为0.10、0.11、0.12元),以2014年为基期未来三年复合增长率22%,将目标价由13.50元下调至10.20元,对应2015年60倍市盈率。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议密切关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。

侵蚀2015 年1 季度公司实现营业收入12.12 亿元,同比下降0.54%;归属母公司净利润1,186 万元,折合每股收益0.05 元,同比下降41.11%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为916 万元,同比下降60.33%。我们将目标价格上调至14.00 元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点. 收入低迷,利润受新店影响大幅下滑:2015 年1 季度公司营业收入12.12亿元,同比降低0.54%,增速低于2014 年4 季度的8.85%;归属于母公司的净利润1,186 万元,同比降低41.11%,增速高于2014 年4 季度的-86.38%。 扣非后净利润916 万元,同比降低60.33%,增速高于2014 年4 季度的-337.85%。公司收入端仍然低迷,主力门店中商广场提档升级后顾客群体正在培育期,销售不及预期;同时公司去年新开2 家门店(合作开发的中商咸宁购物中心于去年5 月1 日正式营业、中商百货黄石购物中心于去年9 月25 日开业),目前仍处于培育期,因此对利润端影响较大。 毛利率同比下降0.64 个百分点,期间费用率同比增加0.34 个百分点:毛利率方面,2015 年1 季度公司综合毛利率为18.58%,较去年同期同比下降0.64 个百分点。期间费用率方面,2015 年1 季度公司期间费用率同比增加0.34 个百分点至15.53%,其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.10、0.05、0.19 百分点至1.41%、12.94%、1.18%,费用率上升主要是新店处于培育期,费用有所上升所致。 评级面临的主要风险. 宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。 估值. 我们给予公司2015-2017 年每股收益预测分别为0.10、0.11、0.12 元,以2014 年为基期未来三年复合增长率6%,目标价由7.00 元上调至14.00 元,对应2015 年140 倍市盈率。公司主力门店中商广场在2013 年整体开业后,收入端未见改善。鉴于公司市值小,主业较弱,或有行业整合可能性,上调至谨慎买入评级。