事件：11月17日晚，居然之家发布关于公司引入战略投资者暨签署《战略合作协议》的公告。公司控股股东居然控股及其一致行动人与金隅集团签署《股份转让协议》，居然控股拟将其持有的公司6.29亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的10.00%）转让给金隅集团。本次股份转让价格为3.55元/股，转让价款合计22.32亿元。 引入战略投资者金隅集团，强强联合协同效应有望持续彰显11月17日，公司与金隅集团达成战略合作，公司控股股东居然控股拟将其持有的公司6.29亿股股份转让给金隅集团，约占公司已发行股份总数的10.00%，其中转让价格为3.55元/股，转让价款合计22.32亿元。金隅集团是北京市属大型国有控股产业集团、A+H股上市公司，主业为新型绿色环保建材制造、装备制造及贸易服务、地产开发与物业运营等，企业经营与盈利能力突出。本次战略合作系在国有企业同民营企业互利合作的大背景下开展的合作，拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。公司可依托金隅集团的产业优势，实现产业协同，创造新的利润增长点，提升公司持续盈利能力和综合竞争能力，促进家居主业的健康发展；同时，公司可借助金隅集团作为国有控股上市公司所具备的资本、资源和政策优势，提升公司抗风险能力，加快实现向数智化产业服务平台转型升级的企业发展战略。 居然持续发力AIGC技术，引领家居家装数字化转型公司每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用可实现从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%:归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元,同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE为13.7x、12.1x、11.0x，给予23年20.4xPE，目标价5.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

公司引入战略投资者金隅集团，掀开家居零售龙头新篇章，维持买入评级11月 17日公司发布公告，控股股东“居然控股”及一致行动人创始人汪林朋、慧鑫达建材与金隅集团（601992CH）签订协议，转让 6.3亿流通股（占公司总股本 10%）给金隅集团，作价 22.3亿元、折 3.55元/股；同日与金隅集团签订战略合作协议，拟与金隅集团在卖场运营、房地产开发、整装、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。金隅集团系北京国资委控股，是全国最大的建材生产企业之一、也是北京市领先房企。 本次引战，一方面可促进居然与金隅多业务的直接协同，另一方面也有望帮助居然优化财务结构、提升盈利能力。参考 Wind 可比公司 23年 17.3xPE，考虑到国资入主后公司业务有望加速成长，给予公司 23年 19xPE，目标价4.94元（前值 4.42元），维持买入评级。 围绕家居卖场等核心主业，多维度推动领先龙头间业务协同家居卖场业务方面，金隅积极推动建材商贸门店入驻居然卖场，提升居然整体出租率，相应居然给予入驻门店租金优惠、营销资源；地产开发业务方面，金隅优先考虑从居然卖场中采购精装修材料，促进卖场 GMV 提升；物业租赁方面，居然在拓展家居卖场、购物中心、仓储物流业务时优先考虑金隅旗下物业，相应金隅给予居然一定租金优惠；整装业务与物业管理方面，居然与金隅可推动旗下业务融合、互相借鉴经验、提升整体业务规模。除上述业务外，居然之家与金隅集团还在数字化转型、物流与检测业务等方面签订了相关战略合作内容。 居然仍保持稳健的数字化发展节奏，以洞窝为核心构建家居新生态家居零售行业链条冗长、参与者众多，居然围绕分别围绕 B 端与 C 端痛点，打造家装家居数字化产业服务平台。对于 B 端，公司自研家居数字化经营平台，为家居卖场、经销商、工厂/品牌提供全域解决方案；对于 C 端，公司以洞窝为载体，重构在线、到店、离店、到家等关键消费场景。本次引入金隅为战投，居然有望在在地产、家装、家居、零售等业务赋能金隅集团，推动其数字化转型的同时，提升自身服务业务营收规模。 家居零售龙头行稳致远，引战有望进一步提升竞争力家居零售行业景气逐步回暖，但短期仍受地产销售等因素压制。居然之家引入国资北京战投，有望推动双方在多领域的业务协同，同时也提升了居然之家的长期竞争力。伴随家居零售行业优胜劣汰，居然之家的市占率有望进一步提升。 风险提示：宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 97.44亿元，同比+3.33%；归母净利润 11.51亿，同比-24.99%；实现扣非归母净利润 11.84亿元，同比-27.26%。 点评： Q3营收恢复稳健增长，多因素致利润承压。单季看， 2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 32.46/31.57/33.40亿元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；实现归母净利润 4.53/4.13/2.84亿元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3公司在整体消费环境偏弱背景下收入端恢复稳健增长，数字化转型成效逐步显现；但由于期内公司自身加大数字化平台投放力度、居然智能业务扩张以及租赁成本增加等因素影响，利润端仍有承压。预计未来随客流恢复及公司数字化转型进一步深化，公司有望释放较强利润弹性。 受短期战略资源投放影响，盈利能力同比减弱。2023年前三季度公司毛利率同比-10.91pct 至 35.00%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；公司 2023年前三季度期间费用率相对稳定，其中销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct 至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，综合影响下前三季度净利率同比-4.71pct 至12.05%。单季度看，公司 2023Q3单季度毛利率 30.75%（同比-14.44pct，环比-4.42pct），净利率 8.63%（同比-7.08pct，环比-4.70pct）。 “洞窝”逐步发力，“AIGC”应用值得期待。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%，至 2023H1末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及 579.6万件商品，后续发展前景可观。公司报告期内对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例由 40%提升至 52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的 AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.93/20.89/23.84亿元（原值 19.03/22.17/25.29亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。

事件：公司发布双十一活动战报。活动期间，公司 400 余家门店参与活动，吸引 65.8 万名家装消费者成交，销售额同比增长 42.8%，超额完成了启动日宣布的 20%增长目标。 双十一活动表现亮眼， 数智化营销赋能商家经营。一线城市快速增长，二三线城市表现更优，北京、广州、武汉等一线城市门店销售同比增长超 25%，长春、太原、石家庄等二三线城市门店销售同比增长近 50%。同时，智能家居电器、定制家具、系统门窗、软体家具等品类销售同比增长超 35%。其中，智能家居电器销售同比增长超 45%。公司通过直播 IP 赋能，老汪来了&总裁价到实现直播观看量 788 万人次，订单量 4.3 万笔，粉丝数增长 11.5 万人。 稳步发展家居卖场主业 ，连锁加盟推进渠道下沉。公司建立数字化营销闭环：1）联合品牌工厂开展全国性超级品牌日活动，并积极组织各类营销 IP 活动，均有较优的落地表现 2）加大线上互联网布局，推进公域流量平台的战略合作，并以直播、短视频等新兴方式提升整体效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，重点发力西南、华中等地区，加速渠道下沉，合作品牌及卖场数量稳步增加。上半年，公司完成 GMV481.3 亿元，同比增长 2.3%。 数字化转型打造 S2B2C 产业服务平台，持续布局成效凸显。公司打造“洞窝”数字化服务平台，实现企业数字化升级，并对外开放赋能行业发展，截至三季度末，“洞窝”累计上线 703 家卖场、7.9 万个商户，其中外部卖场 394家、外部商户 4 万个；累计注册用户达到 1,937.6 万人，月活用户超 300 万人。 “洞窝”整体实现 GMV 621.9 亿元，同比增长 304%。基于“洞窝”，公司建设“物流配送+到家服务”的线下交付“地网”，并实现消费者全生命周期布局，为消费者提供智能家居、家装设计、智能家装等服务，各业务板块布局均取得亮眼成效。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.27 / 0.31 / 0.34 元，对应 PE 为 13X / 11X / 10X，维持“推荐”评级 风险提示：卖场拓展不及预期的风险、家居需求不及预期的风险、家居流量变迁的风险

事件：居然之家发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元，同比增长3.33%；归母净利润11.51亿元，同比下降24.99%；扣非后归母净利润11.84亿元，同比下降27.26%。 其中23Q3公司实现营业收入33.40亿元，同比增长6.15%；归母净利润2.84亿元，同比下降41.30%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比下降42.56%。 整体营收维持稳健，发力CAIGC技术引领家居家装数字化转型公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元，同比增长3.33%，整体呈稳健增长态势。其中每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用通过上亿级模型训练，搭配强大算力，从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 毛利率短期受业务结构变化影响，降本增效成果显著毛利率方面，2023Q1-3公司毛利率为35.00%，同比下降10.92pct，23Q3毛利率为30.75%，同比下降14.44%，环比下降4.42pct。我们分析毛利率下滑主要系公司营收结构发生变动（毛利率较高的租赁及加盟管理业务占比下降）。 期间费用率方面，23Q1-3公司期间费用率为22.89%，同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/4.13%/0.46%/8.56%，同比变动+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct。23Q3期间费用率为22.38%，同比下降2.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.38%/3.88%/0.43%/7.69%，同比变动+0.21/-1.28/+0.33/-1.62，23Q3管理费用率下降我们分析主要系公司降本增效成果显著。 投资建议：：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%；归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元，同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE为14.0x、12.4x、11.2x，给予23年21.2xPE，目标价5.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营收 64.03亿元，同比+1.91%；归母净利润 8.66亿，同比-17.47%；实现扣非归母净利润 8.76亿元，同比-19.75%。 点评： 受外部环境影响，经营承压。单季看， 2023Q1/Q2公司实现营收32.46/31.57亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润 4.53/4.13亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1公司租赁及 加 盟 业务 / 商 品销 售 / 装修 服 务 /贷 款 保理 利息 分 别 实现 营 收35.72/23.98/1.80/0.32亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。 预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。 多重因素扰动，利润率下滑。2023H1公司毛利率同比-9.07pct 至 37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致； 23H1公司 销售 / 管理 /研发 /财务 费用率分 别 +0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct 至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct 至13.84%。单季度看，公司 2023Q2单季度毛利率 35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率 13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。 数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户及 579.6万家商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件，推广效果明显；2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由 40%提升至 52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的 AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.03/22.17/25.29亿元（原值 24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。

事件：公司 2023H1实现营业收入 64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降 17.47%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比下降 19.75%。2023Q2单季度，实现营业收入 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%；扣非归母净利润 4.52亿元，同比下降 12.93%。 巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。经营层面，2023H1公司完成销售额（GMV）481.3亿元，同比增长 2.3%。截至 2023年 6月 30日，公司直营/加盟家居卖场数量分别为 86/332家，较年初分别-5/-5家。收入层面，2023H1，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他实现收入 33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为 37.21%，同比下滑 9.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；归母净利率为 13.53%，同比下滑 3.18pct。 数字化转型开花结果，持续迈向 S2B2C 产业服务平台。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。2023H1，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比增长 411.3%。截至 2023年 6月末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户以及 579.6万件商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件；累计注册用户达到 1,756.4万人，月活用户 341.3万人，行业影响力持续提升。家装设计服务平台方面，截至 2023年 6月末，每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1186万人，商品模型库 1126万件，户型图 1124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家。智能家装服务平台方面，居然乐屋上半年整体实现签约客户超 1000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿。智能家居方面，截至 2023年 6月末，居然智能在全国 9个省份城市累计授权门店 76家，SKU 数量已超过 2,000个，2023H1整体实现销售（GMV）17.23亿元，同比增长 39.9%。智慧物流平台“洞车”方面，截至 6月末已实现 176家经销商家居建材品牌签约，其中 172家已经成功入驻，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上高位，日收货量及发货量均超过 2万件。到家服务平台“洞心”方面，2023H1共完成物业站点配置 175个，订单 8785笔，整体服务交付满意度超 98%。 以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。公司加快购物中心升级发展，截至 2023年 6月 30日，公司在国内 29个省区市经营了418个家居卖场，3家购物中心，6家现代百货店及 162家各类超市。其中，2023H1长春·世界里整体招商率达 97%，平日客流量近 3万人次，周末日客流量高峰达 6万人次，逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐、购物及社交的网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近 1.3亿元。 盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 148.58/168.81/190.18亿元，归母净利润分别为 18.08/21.40/24.52亿元，EPS 分别为 0.29/0.34/0.39元，当前股价对应 PE 为 13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降17.47%；基本每股收益 0.13元。其中，公司第二季度单季实现营收 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%。 毛利率下滑叠加费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 37.21%，同比下降 9.07pct。其中，23Q2单季毛利率为 35.17%，同比下降 11.53pct，环比下降 4.02pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 23.16%，同比提升 1.26pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/ 4.26% / 0.47% / 9.01%，分别同比+0.4pct / +0.33pct / +0.3pct /+0.24pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 13.84%，同比下降 3.44pct；23Q2单季净利率为 13.33%，同比下降 4.35pct，环比下降 1.02pct。 强化数字化营销能力，积极拓展卖场、品牌资源。公司强化数字化营销闭环，并加大推进与同城站、抖音等公域流量平台的战略合作，以直播、短视频及社群等方式提升整体推广获客及留资效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，主动调整扩张节奏，加速渠道下沉，上半年共签约 7家家居卖场，开业 4家家居卖场；积极参加各类家居展会，成功新增合作品牌 341家。报告期内，公司完成 GMV 481.3亿元，同比增长 2.3%。 数字化转型持续落地，新业务发展初见成效。“洞窝”方面，作为公司数字化产业服务平台，既为自身业务体系提供支撑，又为外部企业进行深度赋能。报告期内，“洞窝”整体实现 GMV 395.5亿元，同比增长 411.3%。“地网”方面，“洞车”已实现 176家经销商家居建材品牌签约，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上；“洞心”于上半年完成订单 8,785笔，整体服务交付满意度超 98%。产业布局方面，1）居然智能上半年新开门店 17家，智能家居业务 SKU 数量超过 2,000个，实现 GMV17.23亿元，同比增长 39.9%；2）每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1,186万人，商品模型库 1,126万件，户型图 1,124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家，并开发 AIGC应用赋能设计；3）居然乐屋大力发展整装业务，上半年整体实现签约客户超 1,000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿元。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.29/ 0.34/ 0.4元，对应 PE 为 13X / 11X/ 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收94.29亿元，同比下降3.84%；归母净利润15.35亿元，同比下降10.27%；基本每股收益0.24元/股。其中，公司第3季度单季实现营收31.46亿元，同比下降0.98%；归母净利润4.84亿元，同比下降19.07%。 费用率同比提升，盈利能力短暂承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为45.91%，同比下降1.09pct。其中，22Q3单季毛利率为45.19%，同比下降7.98pct，环比下降1.51pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为22.84%，同比提升1.3pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.40%/4.33%/0.15%/8.96%，分别同比变动+0.5pct/+0.6pct/+0.11pct/+0.09pct。净净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为16.76%，同比下降1.18pct。其中，22Q3单季公司净利率为15.71%，同比下降3.96pct，环比下降1.97pct。 轻资产模式加快市场布局，数字化转型挖掘增长潜力。公司推行轻资产连锁发展模式，在一、二线城市核心地段开设直营门店，打造居然口碑；在三线及以下城市以加盟模式为主，加速下沉县级市场。市场覆盖日益完善，门店数量稳步增加，截至22年上半年，公司共运营427个家居卖场，较21年末+6，直营/加盟分别有97/330家，分别较21年末+2/+4。同时，公司确立数字化转型发展战略，大举投入相关研发，通过线上私域社群、直播、同城站等多渠道流量建设精准赋能线下卖场及商户，取得显著成效。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.4/0.46/0.52元/股，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：居然之家发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入62.83亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润10.50亿元，同比下降5.53%；扣非归母净利润10.92亿元，同比下降0.47%。2022Q2单季实现营收31.77亿元，同比下降3.08%；归母净利润5.45亿元，同比增长10.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增长7.67%。 疫情反复凸显龙头韧性，Q2营收环比改善。在上半年疫情反复和地产低迷的不利影响下，公司秉承“巩固家居主业，成为数字化时代家装家居行业产业服务平台”的发展战略持续提升服务能力，打造了每平每屋·设计家、洞工、洞脑、洞车、洞心等全产业链服务矩阵，业绩总体保持稳健，22H1实现销售额（GMV）470.7亿元。上半年公司签约10家门店、开业10家门店，加快拓展下沉市场。目前累计签约门店763家，在营门店427家，包含97个直营卖场及330个加盟卖场。 分业务来看：22H1公司租赁管理/商品销售/加盟管理/装修服务分别实现营业收入36.12/19.92/3.14/1.24亿元，同比变动+3.43pct/-12.34pct/-3.88pct/-15.65pct。 随着4、5月疫情防控常态化，公司经营情况逐步改善，Q2营业收入环比增长2.32%。 盈利能力稳中向好，加大数字化投入赋能商户。2022H1公司综合毛利率46.28%，同比上升2.23pct；净利率为17.28%，同比上升0.17pct，盈利能力总体稳健。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比变动+1.25pct/+0.83pct/0.15pct/-0.02pct。为加速数字化转型，全方位赋能商户，2022上半年公司数字化相关研发及运营支出超8300万元，打造线性服务与平台服务相结合的S2B2C数字化产业服务平台，实现与品牌、工厂、商户等产业链上下游的价值协同。 营销重心转到线上，引领家居行业数字化、智能化转型。线上流量建设方面，公司打造了以“微信小程序+企业微信”为核心的私域流量营销体系，上半年覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元。直播业务方面，21H1全国191家门店开展了超过1.3万场直播活动，累计获客18.8万人，同比增长111%。同城站业务方面，上半年实现日均访客20.6万人，同比增长5%；线上获客75.8万人，同比增长138%；引导到店销售65.7亿元，同比增长38%。本地化家装家居服务平台方面，公司“洞窝”整体业务快速发展，自2021年6月份上线到2022年6月底，“洞窝”累计注册用户超过490万人，覆盖60个城市以及174家卖场，店铺数突破2.7万家，去重商品数量超过50万件，GMV突破74亿元。 盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。预计22-24年公司营业收入分别为138.7/158.8/180.8亿元，归母净利润分别为25.7/30.1/35.7亿元，EPS分别为0.39/0.46/0.55元，当前股价对应22-24年PE为10.6/9.1/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入62.83 亿元，同比-4.86%；实现归母净利润10.5 亿元，同比-6.43%，扣非后归母净利润10.92 亿元，同比-0.47%。 点评： 数字化赋能公司在多重压力下显现业务韧性。上半年在全国疫情反复压制线下消费及地产下行等多重压力下，公司通过线上流量建设，数字化营销赋能，及打造数字化家装家居产业服务平台等举措，推动公司上半年实现销售（GMV）470.7 亿元。分季度看，2022Q1/Q2 分别实现营收31.05/31.77 亿元，分别同比-7.08%/-2.59%，实现归母净利润5.05/5.45 亿元，分别同比-17.97%/+7.57%，扣非后归母净利润5.72/5.19 亿元，分别同比-6.86%/+7.67%。收入及利润增速环比Q1 均有明显改善。 数字化转型提速驱动毛利率提升，净利率维持稳定。随着公司数字化建设的不断深化及在经营端持续聚焦提质增效，2022H1 毛利率同比+2.31pcpts 至46.28%。期间费用率方面，公司在疫情扰动下积极进行营销蓄客，且围绕数字化相关研发和运营支出超8300 万元，致使2022H1公司销售费用率+1.24pcpts 至9.02%，管理及研发费用率+1.22pcpts 至4.09%，财务费用率-0.05pcpts 至8.78%。综合影响下，公司净利率同比-0.05pcpts，整体盈利能力基本维持稳定。 线下渠道有序开拓，线上营销成绩斐然。截至2022H1 末，公司分别拥有直营卖场/加盟卖场97/330 家，较2021 年末新增2/4 家。连锁发展方面，公司新签约10 家门店、开业10 家门店，累计签约门店数量达763家，在营门店427 家。线下渠道布局不断完善。线上营销方面，公司通过私域流量体系/直播业务/同城站分别获客达76.1/18.8/75.8 万人，引导销售额合计近百亿元。6·18 活动实现线上商业化成交 17.8 亿元，同比增长169%。预计前期蓄客成果有望随疫情好转消费复苏而逐步转化。 投资建议：疫情扰动下公司业务韧性凸显，数字化转型深入构建深厚壁垒。考虑到全国疫情反复及地产下行所带来的压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.23/32.09/37.52 亿元（原预测值：28.47/32.79/37.97 亿元），对应当前市值PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。

公司1H2022 营收同比减少5.21%，归母净利润同比减少5.53% 8 月30 日，公司公布2022 年半年报：1H2022 实现营业收入62.83 亿元，同比减少5.21%，实现归母净利润10.50 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.16 元，同比减少5.53%，实现扣非归母净利润10.92 亿元，同比减少0.47%。 单季度拆分来看，2Q2022 实现营业收入31.77 亿元，同比减少3.08%，实现归母净利润5.45 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.08 元，同比增长10.37%，实现扣非归母净利润5.19 亿元，同比增长7.67%。 公司1H2022 综合毛利率上升2.23 个百分点，期间费用率上升2.21 个百分点1H2022 公司综合毛利率为46.28%，同比上升2.23 个百分点。单季度拆分来看， 2Q2022 公司综合毛利率为46.70%，同比上升4.87 个百分点。 1H2022 公司期间费用率为21.89%，同比上升2.21 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.02%/3.92%/8.78%/0.17%，同比分别变化+1.25/ +0.83/-0.02/+0.15 个百分点。2Q2022 公司期间费用率为24.34%，同比上升3.26 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.57%/4.13%/9.32% / 0.32%，同比分别变化+0.99/ +1.06/ +0.94/+0.27 个百分点。 线下门店稳定发展，打造私域营销加速数字化转型 线下门店方面，截至2022 年6 月30 日，公司在国内29 个省区市经营了427 个家居卖场，包含97 个直营卖场及330 个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营7 家现代百货店、1 家购物中心、132 家各类超市。线上方面，2022 上半年公司数字化相关研发及运营支出超8300 万元，公司打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域营销体系，2022 年上半年覆盖门店373 家，留资获客76.1 万人，沉淀客户27.8 万人，引导销售31.3 亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到多地疫情冲击的不利影响，考虑到疫情受控进程仍有一定不确定性以及房地产景气度下行的影响，我们下调对公司2022 /2023/2024 年EPS 的预测12%/ 13%/14%至0.37/0.39/0.41 亿元。公司推进“大家居”与“大消费”融合，打造公司第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险。

发迹北京，成就家居卖场领先者。居然之家于1999年在北京成立，经过20余年的发展，已经成为泛家居行业的领先者，业务涵盖家居卖场业务、家居产品销售业务、装修设计业务、商超业务以及贷款保理业务等。截至2021年末，居然之家在全国拥有421个家居卖场门店，2021年GMV达到1040.3亿元。除了家居卖场业务，居然之家还为消费者提供家居消费链条上的配套服务，为消费者带来“一站式”的家居消费体验。 加盟模式驱动门店扩张，新零售理念打开增长空间。加盟店为公司的主要拓店手段。截至2021年末的421家门店中，加盟店共有326家，占比77.4%。业务范围持续扩大的同时，居然之家亦凭借线上线下融合的新零售理念拓宽增长空间。居然之家与阿里巴巴合作推出了居然之家同城站作为线上导流入口。同城站结合居然之家的线下门店，为消费者提供基于位置的线上线下一体化服务，消费者可以在线上进行初步筛选后直接到配套线下店进行体验下单，同时也可以在同城站线上渠道购买各种优惠券，实现从线上到线下的导流。2021年，公司在同城站及天猫等销售平台的GMV达到133亿元，同比增长57.4%。居然之家也同微信合作加强私域流量留存，2021年微信平台沉淀客户21万人，引导成交额达到103亿元。 泛家居消费链业务全覆盖推动收入结构多元化。居然之家在自身家居卖场业务的基础上，为消费者打造了一系列家居消费衍生服务。在设计装修方面，居然之家打造了SaaS平台每平每屋·设计家，设计师可以在云端利用现有户型进行装修，完成后可以直接渲染导出及分享。截至2021年末，设计家平台合作商家超过9万家，平台国内设计师110余万人；在家居产品销售方面，居然之家推出“洞窝”APP，为用户提供从线上选品到线下体验与购买配送的一条龙服务。截至2021年末，“洞窝”已经吸引了27个非居然卖场与超过4000家的非居然商家进驻，GMV突破亿元。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.5/29.5/31.2亿元，对应EPS分别为0.42/0.45/0.48元。结合相对估值与绝对估值，我们给予公司目标价5.05元，对应2022年12倍PE。线上化为公司进一步打开获客空间，且泛家居消费链业务协同将进一步加强公司在行业的竞争力，稳固公司行业领先地位。公司目前正处于估值底部区间，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入31.05亿元，同比-7.08%；实现归母净利润5.05亿元，同比-17.97%，扣非后归母净利润5.72亿元，同比-6.86%。 点评： 受全国疫情反复影响，公司Q1经营表现有所承压。2022Q1全国多地加大疫情防控力度，采取停产停工和居家隔离等政策，致使终端线下客流萎缩明显，叠加部分位于受疫情影响严重地区的门店被迫临时闭店，致使公司2022Q1收入及利润表现有所承压。其中归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度，我们认为主要受联合投资公司亏损致使投资收益同比下滑及受疫情影响计提应收账款减值损失增加影响，剔除非经常性损益因素，公司2022Q1扣非后归母净利润同比下滑6.86%。 毛利率维持稳定，加大线上营销力度短期拉低净利率。公司持续发力打造S2B2C模式的数字化产业服务平台，加强数字化赋能，致使公司毛利率基本维持稳定，2022Q1毛利率同比-0.32pcpts至45.85%。期间费用方面，公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客，一方面加大“同城站”及抖音、小红书等第三方平台的营销力度，另一方面以“洞窝”为核心，自建私域流量平台，致使销售费用率同比+1.13pcpts至19.39%。综合影响下，2022Q1公司净利率同比-1.98pcpts至16.88%。 经营现金流同比高增，营运能力基本稳定。受益于公司加强线上营销及和商户、工厂共同开展联合营销蓄客，2022Q1公司实现经营现金流净额14.4亿元，同比+21.17%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+14.52pcpts至101.65%。营运能力方面，公司应收账款周转天数较去年同期+2.08天至23.9天，存货周转天数较去年同期+8.75天至20.33天，基本维持稳定。 投资建议：看好疫情好转后前期积攒需求快速释放。公司短期经营表现虽然受疫情扰动承压，但家居消费偏刚性，我们看好公司前期线上蓄客积攒需求随疫情影响逐渐消散后快速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97亿元，对应当前市值PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。