事件： 公司发布 2024年报及 2025年一季报， 24年实现营收 129.7亿元同比-4.04%， 实现归母净利润 7.7亿元同比-40.8%， 扣非归母净利 8.9亿元同比-27.6%。 1Q25实现营收 33亿元同比+5.6%， 归母净利 2.1亿元同比-39.4%， 扣非归母净利 2.1亿元同比-42.8%。 家居主业静待经营模式调改效能释放， 数智转型、 出海表现亮眼1） 24年公司租赁及其管理业务、 加盟管理业务分别实现营收 55.4亿元、4.3亿元， 分别同比-13.8%、 -15.0%， 主要由于公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营， 给予优质商户部分租金及管理费减免等， 导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。 为应对收入下降的影响， 公司创新卖场合作新模式， 依托数智化创新优势， 积极推进经营业态、 营销模式、 招商模式转型， 筑牢发展基石。 2024年公司继续推进“一店两制”招商策略， 公司直营店通过销售提成模式提高招商率 5.3%。 2） 24年公司商品销售业务实现营收 63亿元， 同比+13.8%， 其中居然智慧家全年实现销售额超 63.3亿元， 同比增长 43.4%， 新开业门店 33家。 居然设计家将商业模式转向 AI 设计和面向 C 端, 与火山引擎等头部公司达成战略合作， 加入 OpenUSD 联盟， 通过 Omniverse 推动数字资产格式互通， 优化实时渲染效果， 提升 AI 建模能力。 洞窝 2024年持续推进数字化精准营销服务、 产业出海服务、 数字化系统建设以及布局 AI 应用落地，24年上线卖场 1,205家， 同比增近 30%， 入驻商户超 13万家其中非居然卖场及商户占比超 70%， 全年实现平台交易（ GMV） 1,016亿元。 出海方面， 公司在线下先后在柬埔寨和澳门开设两家门店， 两店的招商率达 97%以上， 带动国内数百家家居品牌抱团出海； 公司在线上居然设计家的全球注册用户数量超 1,800万， 同比增长 21.9%， Homestyler 国际影响力提升，海外年度付费用户同比增长 80.2%。 盈利端毛利率受减租影响， 期间费用加强控费优化1） 毛利率方面， 24年公司实现毛利率 27.35%同比-6.8pct， 其中租赁及其管理业务、 商品销售毛利率分别为 41.04%、 7.59%， 分别同比-5.2pct、 -2.3pct，主因租金及管理费减免等。 1Q25毛利率为 26.54%同比-10.2pct， 但环比Q4+4.6pct。 2） 期间费用率方面， 24年公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 9.6%、 3.8%、 0.4%、 7.4%， 分别同比-2.2pct、 -0.5pct、 +0.1pct、-0.3pct， 公司加强费控管理， 期间费率优化。 单 Q1上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、 -0.1pct、 -1.8pct。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.4亿元、 9.3亿元、 10.3亿元，分别同比+9.3%、 +10.1%、 +11.1%（ 上期 25-26年预测归母净利分别为 11亿元、11.9亿元， 考虑 24年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值）， 目前股价对应 25年 PE 为 24X。 考虑公司智能化转型业内领先， 积极以 AI 创新技术赋能家居家装行业， 且作为家居零售龙头具有一定溢价， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动， 行业市场竞争加剧， 突发事件风险， 数字化转型风险

事件： 2025年 3月 20日居然智家旗下居然设计家作为中国家居零售商业中的唯一受邀代表，在英伟达 2025年 GTC 大会发表主题《从渲染到现实：利用可视化工具和生成式 AI 改善在线客户决策》的演讲，展示设计家通过设计 AI 高效赋能用户的创新路径。 居然设计家是公司旗下高品质 AI 家装设计平台。 2017年公司收购Homestyler 美家达人，之后以美家达人为基础与阿里共同打造“居然设计家” AI 家装设计平台，通过 AI、 3D、大数据等底层技术驱动，赋能家装用户实现所想即所见、所见即所得，也为泛家居行业品牌商、零售商提供智能导购、精准营销服务，并以设计生态推动家居大件跨境电商落地，打造行业出海新标杆。截至 2025年 2月底，居然设计家全球注册设计师超 1800万人，其中海外设计师超过 1500万人，覆盖 220个国家和地区；空间设计案例 4100万，设计模型 1700万。 设计家已实现装修设计 AI 赋能，未来有望向供应链、施工交付延伸。 针对复杂的装修设计场景，居然设计家系统可通过大语言模型解析需求，结合英伟达 Edify2D、 USD Search、 Edify3D 等技术，快速生成个性化设计方案，用户还可以通过互动，随时修改设计方案，例如更改硬装材质、调整家具位置或拍照生成家具模型应用在设计方案中。在设计协作方面，居然设计家依托 OpenUSD，打造跨平台协作引擎，设计师可使用 3ds Max、VRay 等工具创作的材质与模型，经 Omniverse 连接器转换为 OpenUSD 材质，存储在云端资源中心，从而不同角色可并行编辑同一项目，实现全球各地设计师和业主在同一项目中协同。据居然设计家未来进化构想，未来设计家有望贯通设计-供应链-施工交付的家装全链条。例如，未来，设计家可通过创新的设计和模型，构建商品交易和服务匹配的数字供应链；利用装修机器人及 AI 监控，进行施工及实时进度跟踪等。 与优必选合作计划年内部署 500台仿真人形机器人。 3月 17日，公司与优必选宣布达成战略合作协议。双方将共同推进人形机器人在居然智家新零售门店等商业销售场景的应用。协议提到，居然智家拟于 2025年底前采购部署 500台优必选仿真人形机器人，提升客户购物体验，塑造智慧消费新场景。居然智家也将对优必选的仿真人形机器人进行推广，在战略合作目标期内计划销售 10000台。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.2亿元、 11.0亿元、 11.9亿元， 分别同比-21.4%、 7.9%、 8.0%（（ 维持前值），目前股价对应 25年 PE 为 26X。考虑公司智能化转型业内领先，积极以 AI 创新技术赋能家居家装行业，且作为家居零售龙头具有一定溢价，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动， 行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险

事件：2月9日，公司正式宣布旗下三大智能平台——居然设计家、居然智慧家以及洞窝，均已成功接入DeepSeek。 2月10日，公司称与阿里保持密切合作关系，合作内容包括但不限于设计家接入通义千问大模型、共同打造数字化校园超市门店等。 2月11日，公司称与华为共同深化数智化合作，包括旗下设计家、洞窝、智慧家三个APP与鸿蒙适配、在全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等销售场景等，已开业和筹备中的智能汽车、全屋智能、3C门店超50家。 全面接入DeepSeek，持续进行智慧加持作为居然智家在智慧家居领域的主要推出平台,居然智慧家连同其他数字平台悉数接入DeepSeek，开启了智能家居时代新篇章，能够将技术优势转化为实际业务效能。1）在设计上，显著提升居然设计家在AI设计和智能家装应用方面的响应速度。能够对大量的户型数据、设计方案和模型等进行多角度的智能分析，使用户在使用AI设计工具时，得到更多丰富、精准的设计引导和关键建议，实现用户心中所想并即时呈现在设计中。2）在营销上，提高洞窝平台推荐精准度。通过DeepSeek，洞窝平台能够对用户数据进行深入智能分析，包括用户的行为数据和产品标签，结合用户的浏览记录、购买习惯以及装修风格偏好，为用户提供个性化且精准的家居产品推荐和装修设计方案。3）在场景上，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景。依托DeepSeek技术优势，居然智慧家能够构筑起跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，连接各种智能终端设备，从而实现消费大数据互通互联。 4）在效率上，帮助商户把握市场动态，抢占先机。在家居卖场中，DeepSeek赋能的ChatBI(智能报表)可深度挖掘和分析销售、用户行为、市场趋势等数据，显著降低运营成本并提升经营效率。 公司将发展策略与数字化智能化紧密结合，并持续加强与华为、阿里等企业在数智化领域的合作。 加速数智化转型，以数智化创新启航未来随着公司从传统的家居零售场所向智能家居体验中心的转型，其名称已正式更新为“居然智家”，这标志着公司在家居行业中率先启动了数智化转型进程。公司积极转型，打造新模式、铸造新能力、探索新布局，寻找新的增长动力，发展战略聚焦于“数字化、智能化、国际化、绿色化”。截至2024年12月底，居然智慧家连接合作品牌超300家，接入智能终端设备超30万台，开设门店150家，成为公司发展智能化业务的主要平台。并且公司规划居然智慧家未来5年将以较快的速度递增，预计到2027年合作品牌超1000家，接入智能终端设备超100万台，日活50万台，开设门店达550家(其中海外50家)。未来，公司将通过数智化转型不断引领中国家居企业的发展和提升。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，家居卖场稳步扩张，“以旧换新”政策提供发展后盾，数智化转型高效推进，未来成长可期。我们预计居然智家2024-2026年营业收入为137.16、149.63、164.28亿元，同比增长1.51%、9.10%、9.79%；归母净利润为9.71、11.38、12.62亿元,同比增长-25.33%、17.16%、10.92%，对应PE为32.6x、27.7x、25.0x，给予26年27.00xPE，目标价5.45元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：数字化转型进程不及预期风险；行业竞争加剧，终端需求不及预期。

商场运营效能领先，模式创新盘活运营潜力家居卖场是我国最重要的线下消费场景、近年向头部集中趋势明显，2023年居然智家、美凯龙合计占我国万平米以上建材卖场的23.5%，头部卖场依托多年积累的规模、区位优势，竞争优势凸显。公司作为家居连锁卖场龙头，直营&加盟全国化布局，2014-2023年直营卖场从66家增至86家，加盟卖场从29家增至328家。其中，直营商场以轻资产租赁为主，单位面积营收持续领先；加盟卖场向三线及以下城市扩张，协同入驻品牌下沉战略。24年以来公司实施“一店两制”赋能招商、整装“样板间”创新融合、成效渐显，1H24公司实现GMV599亿元，同比+16.2%；25年随着国内消费需求复苏，行业景气改善有望带动卖场业务回暖。 数智化转型升级，三大平台促成长24年12月公司更名“居然智家”，彰显公司卖场数字化转型、成为实体行业数智化转型升级样板的决心，也有助于市场更清晰识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性。随着数字化时代的到来，传统线下家居卖场需要进行相应的数字化转型，高客单、重体验的产品属性要求较强的线下体验，线上线下相结合的S2B2C数字化产业互联网平台模式为行业发展的主要方向。1）“洞窝”作为公司赋能产业端和服务用户端的核心数字化平台，1H24实现GMV466亿元，同比+11.8%，并持续向各城市层级卖场输出数字化能力，带动客单价、客单量提升，同时以数字化赋能工厂、卖场、品牌、消费者全产业链条。2）“居然智慧家”定位于智慧生活零售服务平台，1H24实现销售额超22.5亿元，同比+30.6%，营收占比达44%，打造“人车家”一体融合的智能家居生态。3）“居然设计家”作为高品质AI家装设计平台，广泛覆盖海外优秀设计师，协同助力公司的出海战略。 2024出海元年，国际化战略扎实推进公司以东南亚为起点，计划5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。目前公司金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业，截至1H24两个店招商率均在96%以上，逐步打通国际化业务的运营模式。公司数字化核心抓手“洞窝”亦同步推进国际化，以跨境平台模式引领家居产业链出海。2023年，洞窝开通了中国澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站，为公司国际化业务发展打造数字化基础，在实体店和“洞窝”出海基础上，居然设计家、居然智慧家也将加速出海。 盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、11.0亿元、11.9亿元，分别同比-21.4%、7.9%、8.0%，目前股价对应25年PE为19X，略高于可比公司均值，考虑公司智能化转型业内领先、且作为家居零售龙头具有一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险

事件： 公司发布三季报， 24年前三季度实现营业收入 94.8亿元，同减 2.72%； 归母净利润 7.3亿元，同减 36.42%； 扣非归母净利润 8.2亿元，同减 31.04%。 24年前三季度公司信用减值损失为 8097万元，主要是计提坏账准备增加所致。营业外支出为 1.3亿， 主要是闭店或转加盟部分门店，确认赔偿损失所致。 单季度看， 24Q3实现营业收入 31.3亿元，同减 6.23%；归母净利润 1.3亿元，同减 54.64%；扣非归母净利润 1.4亿元，同减 53.98%。 24年前三季度综合毛利率为 29.33%，同减 5.7pct。期间费用率为 21.22%，同 减 1.7pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减 0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct。 公司公告， 为进一步聚焦主业并提升品牌形象，拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司” 变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家” 变更为“居然智家”。 我们认为， 此次更名彰显了公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心，有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。 积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖。 8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。 截止 9月底，公司今年以旧换新活动吸引了 22.83万人参与，直接推动换新消费超过 10亿元。 十一期间居然之家卖场客单量同比增长超 20%。我们认为，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润分别由 13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化-21%/+10%。参考可比公司给予 25年 17-19倍 PE，对应合理价值区间 3.06-3.42元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

事件： 居然之家发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营业收入94.79亿元，同比下降 2.72%；归母净利润 7.32亿元，同比下降36.42%；扣非后归母净利润 8.16亿元，同比下降 31.04%。其中 2024Q3公司实现营业收入 31.32亿元，同比下降 6.23%；归母净利润 1.29亿元，同比下降 54.64%；扣非后归母净利润 1.42亿元，同比下降53.98%。 10月 31日，公司宣布拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”。 积极推动“以旧换新”，数智化转型成果显现地产下行压力导致家居行业下游需求受损，公司家居卖场业务短期承压。公司一方面落实“一店两制”和“销售分成”的招商策略， 响应国家号召， 积极组织商家申报政府以旧换新活动；一方面聚焦“数字化、智能化”的发展战略，积极向智能家居方向转型。 1）在政府以旧换新的基础上，全国门店均推出“以旧换新”活动。通过驻点营销，图文、短视频等线上线下形式，与街道办、社区、物业等异业合作，深入挖掘“以旧换新”潜客。 2）公司提供专属的补贴政策，叠加政府和品牌方提供以旧换新补贴，吸引众多消费者参与以旧换新活动，促进新一轮家居行业的消费升级，带动消费者信心提升。十一期间公司卖场客单量同比增长超 20%。 3）智能家居品类已成为公司家居卖场最重要的经营品类，公司自营的“居然智慧家”智能家居服务平台业务发展迅速，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，与阿里网络共同打造了 AI 设计平台“居然设计家”。截至 2024年 9月30日，全国已开业 11家智能家居体验中心，经营面积达到 44.3万平米，居然设计家的全球注册用户数量 1,700万。公司发展与数智化紧密结合， 积极响应国家号召，在“以旧换新”的催动下，预计未来竞争优势将更加明显。 毛利率短期承压，期间费用边际优化盈利能力方面， 2024Q1-3公司毛利率为 29.33%，同比下降 5.66pct； 2024Q3公司毛利率为 21.25%，同比下降 9.49pct。期间费用方面，2024Q1-3公司期间费用率为 21.22%，同比下降 1.68pct，销售管理研发财务费用率分别为 8.88%3.93%0.27%8.14%，同比分别-0.87-0.20-0.19-0.42pct。 2024Q3公司期间费用率为 21.46%，同比 下 降 0.92pct ， 销 售 管 理 研 发 财 务 费 用 率 分 别 为8.83%3.95%0.36%8.31%，同比分别-1.55+0.07-0.07+0.63pct。 综合影响下， 2024Q1-3公司净利率为 7.77%，同比下降 4.29pct； 2024Q3公司净利率为 4.06%，同比下降 4.56pct。 投资建议： 公司为国内泛家居行业龙头，家居卖场稳步扩张，“以旧换新”政策提供发展后盾， 数智化转型高效推进，未来成长可期。预计居然之家 2024-2026年营业收入为 133.27、 140.35、147.25亿元，同比增长-1.37%、 5.31%、 4.91%； 归母净利润为10.58、 11.75、 13.29亿元,同比增长-18.63%、 11.07%、 13.08%，对应 PE 为 13.2x、 12.6x、 12.0x，给予 24年 19xPE，目标价 3.20元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 数字化转型进程不及预期风险；行业竞争加剧，终端需求不及预期。

公司公告 2024年三季报，业绩表现符合预期。2024Q1-3实现收入 94.79亿元，同比下滑 2.7%，归母净利 7.32亿元，同比下滑 36.4%，扣非净利润 8.16亿元，同比下滑 31.0%； 2024Q3单季收入 31.32亿元，同比下滑 6.2%，归母净利 1.29亿元，同比下滑 54.6%，扣非净利润 1.42亿元，同比下滑 54.0%。 以旧换新政策进入落地期，标杆城市客流拉动效果显著。8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。公司各地卖场以卖场为单位或以商户为主体均不同程度参与当地政府以旧换新政策中。十一期间公司卖场客单量同比增长超 20%。本轮以旧换新补贴中不同城市之间的政策方差较大，标杆城市如四川效果显著，第一、二轮次发券活动中，四川省内居然之家 16家门店共核销用券超 2万张，享受政府消费券补贴超 2000万元，引导销售超 1.35亿，四川省内居然之家卖场销售额较同期增长超 60%。随着标杆城市的示范作用逐渐体现，后续其他城市政策亦有望加码，公司作为全国化家居卖场平台，经营更具规范性，有望充分受益本轮补贴带来的客流改善。 家居主业积极求变，后续效果有望逐渐显现。针对行业外部压力，公司积极求变：1）创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，既与商户形成风险共担、利益共享的关系，也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板，哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著，有效带动招商率稳步提升。2）积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，截至 2024年 9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超 300家，接入设备超 30万。目前已累计在全国 15个省市开业门店 138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店 7家。3）积极拥抱营销新模式，构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵，推进“全员直播拍视频”活动，积极响应国家号召，开展“旧房换新颜”、“家具家电以旧换新”等营销 IP活动。 数字化转型效果显著，加速智能家居服务平台转型。洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至 2024年 6月 30日，洞窝累计上线卖场达 1016家，同比增长 82.4%；入驻商户超过 11万家，同比增长 66.7%；注册用户超 3150万，同比增长 79.4%；上半年实现 GMV 466亿元，同比增长 11.8%；6月月活用户 403.73万，同比提升 18.3%。此外，为提升行业智能化水平，公司和阿里网络共同打造了 AI 设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供 AI 设计工具、3D 业务和精准营销服务。截至 2024年 9月 30日，居然设计家的全球注册用户数量 1700万、设计案例数 3600万、模型素材 1500万。

公司发布三季报公司 24Q3收入 31亿同减 6%；归母净利 1.3亿同减 55%，扣非后归母净利1.4亿同减 54%； 公司 24Q1-3收入 95亿同减 3%，归母净利 7.3亿同减 36%，扣非后归母净利 8.2亿同减 31%； 24Q1-3公司毛利率 29.33%同减 5.66pct；净利率 7.77%同减 4.29pct。 公司拟更名为居然智家根据公司战略规划与经营需要，进一步聚焦主业并提升品牌形象，公司拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”； 本次名称变更反映出近年来发展战略变化及推进效果： 一、智能类家居产品已成为公司家居卖场最重要的经营品类。公司加快推进原有家居卖场向智能家居体验中心转型升级，在卖场的核心区域大面积规划经营智能家居品类，不仅满足了消费者对智能家居产品的亲身体验需求，更是构建一个集展示、体验、销售于一体的全方位智能家居生态。 2023年 8月，公司首家智能家居体验中心—通州店正式开业，截至 2024年 9月 30日，全国已开业 11家智能家居体验中心，经营面积达到 44. 3万平米。 二、公司自营的智能家居服务平台业务发展迅速。公司打造了“居然智慧家”智能家居服务平台。一是通过构筑“智慧家庭大脑”、“数字家庭终端”和“8个智能家居子系统”，建立跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景。二是不断完善供应链体系，与众多智能汽车、智能手机、智能家居品牌建立战略合作关系，截至 2024年 9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超 300家，接入设备超 30万。三是通过输出供应链，已累计在全国 15个省市开业门店 138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店 7家。 三、公司 AI 设计平台发展前景广阔。公司和阿里网络共同打造了 AI 设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供 AI 设计工具、 3D 业务和精准营销服务。居然设计家自研 AI 算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率达 83%，大幅降低人工成本；自研 3D 换景支持手机直播，使用成本降低 50%。截至 2024年 9月 30日，居然设计家全球注册用户 1700万、设计案例数 3600万、模型素材 1500万。 本次名称变更将有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。 双 11全域目标 251亿：数字化营销与创新活动引领家居消费新浪潮今年“双 11”公司全域成交目标为 251亿，同增 20%。今年“双 11”，公司筹备了 10万份价值高达 600元的现金券，精选超过 100款热门爆品，在全国 400多家门店开展 1500场线下活动。 在直播活动方面，“老汪来了”、“总裁价到”等专场直播活动今年继续加码，为经销商提供更多曝光机会。除此之外，公司预计在全渠道宣传上投入超2,000万元，预计实现超过 10亿次的曝光，全力为厂商赋能。 10月 29日，今年“双 11”“老汪来了”首次直播，直播间观看量 508万人次、直播间订单量 1.1万笔。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于 24Q1-3业绩表现，商场客流不确定性以及整体消费环境相对低迷；我们调整盈利预测，预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.16元、 0.17元以及 0.19元（原值为 0.19/0.20/0.24元）， PE 分别为 17X、 16X、 15X。 风险提示： 家居卖场业务开发风险；原材料价格上涨；宏观经济波动

事项：公司发布2024年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.5/6.0/6.7亿元，同比-0.9%/-30.4%/-23.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.1/2.5/3.0亿元，同比+1.7%/-38.7%/-33.3%。 评论：卖场业务：家居主业表现稳健，国际化拓展加速。分业务看，租赁及其管理/商品销售/加盟管理/装修/贷款保理利息分别实现营收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2亿元，同比-8.5%/+16.9%/-20.1%/-32.3%/-40.3%，主要系公司对合格商户减免了部分租金及管理费，导致收入阶段性承压。展望全年，公司全面落实“销售分成”和“一店两制”的招商策略，加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级，有望带动招商率持续提升。门店端，公司上半年新开直营店2家、转加盟门店3家；新开加盟门店7家、关闭14家；截至24H1，公司共有直营/加盟门店85/324家，较年初基本持平。国际化方面，公司线上线下齐发力，上半年线下新开金边、澳门店，招商率均在96%+；线上则围绕“新窝”、“居然设计家”拓客，未来或持续贡献增量。 购物中心业务：第二曲线营收高增，业务模式不断完善。24H1，公司购物中心业务实现营收12.7亿元，同比+193.7%，客流量达2044万人次，同比+156.3%。 目前，公司已将智能家居体验中心有机结合到购物中心业态中，并通过独特商业IP的运营，为年轻人及家庭客群提供了丰富的社交和休闲娱乐体验。 数智化业务：转型稳步推进，业绩贡献提升。公司与华为、火山引擎达成战略合作。家居数智化转型迎来提速。1）洞窝是公司数字化基本盘，上半年GMV同比+11.8%至466亿元。2）居然设计家二季度末拥有全球注册用户超1616万（同比增长19%），未来有望通过与火山引擎合作实现“3D设计”全面进阶，持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，上半年实现销售额22.5亿元，同比+30.6%。截至24Q2，智慧家已累计在全国15个省市开业门店128家（上半年新开11家），合作品牌超200家，接入设备超20万。 盈利能力受收入结构影响，费用率持续改善。24H1公司实现毛利率33.3%，同比-3.9pcts，主要系低毛利商品销售业务收入占比提升，租赁及加盟管理业务毛利率趋稳。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率8.9%/3.9%/8.1%，同比-0.5/-0.3/-1.0pcts。综上，公司24H1实现归母净利率9.5%，同比-4.0pcts。 投资建议：公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率。考虑到下游需求压力仍存，我们下调公司24-26年归母净利润预测至12.3/13.4/14.6亿元（24-26年前值为14.3/15.7/17.1亿元），对应当前股价PE为12/11/10倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.13元/股。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。

公司公告 2024年中报，业绩表现符合预期。2024H1实现收入 63.47亿元，同比下滑 0.9%，归母净利 6.03亿元，同比下滑 30.4%，扣非净利润 6.75亿元，同比下滑 23.0%；2024Q2单季收入 32.10亿元，同比增长 1.7%，归母净利 2.54亿元，同比下滑 38.7%，扣非净利润 3.02亿元，同比下滑 33.3%。2024H1公司实现 GMV 559.2亿元，同比增长 16.2%。 家居主业积极求变，后续效果有望逐渐显现。2024H1公司租赁及其管理业务实现收入 30.27亿元，同比下滑 8.5%，主要系部分直营门店转为加盟，以及公司为支持场内经销商，提供一定租金减免。截至 2024H1末，公司直营店 85家，年内新增 2家，直营转加盟门店 3家。2024H1年公司加盟管理业务实现收入2.09亿元，同比下滑 20.8%。截至 2024H1末，公司加盟店 324家，年内新增7家，关闭 14家，直营转为加盟家居卖场 3家。针对行业外部压力，公司积极求变：1）创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，既与商户形成风险共担、利益共享的关系，也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板，哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著，2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的 65.4%，有效带动招商率稳步提升。2）积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，2024H1公司新增合作品牌 216个，挖掘智能家居及电器、系统门窗、高定、进口家具、家纺床品、餐厨用品等品类资源,2024H1公司直营门店智能家居及电器经营面积较 2023年底新增 2.81万平。3）积极拥抱营销新模式，构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵，推进“全员直播拍视频”活动，积极响应国家号召，开展“旧房换新颜”、“家具家电以旧换新”等营销IP 活动。 数字化转型效果显著，洞窝销售额实现快速增长。洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至 2024年 6月 30日，洞窝累计上线卖场达 1016家，同比增长 82.4%； 入驻商户超过 11万家，同比增长 66.7%；注册用户超 3150万，同比增长 79.4%； 上半年实现 GMV466亿元，同比增长 11.8%；6月月活用户 403.73万，同比提升 18.3%。 泛家居产业链布局，提升整体运营效率。1）商品销售：2024H1商品销售实现收入 28.04亿元，同比增长 16.9%，主要系智能家居业务带动，截至2024H1末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超 200家，接入设备超20万，APP 注册用户数超 20万，已累计在全国 15个省市开业门店 128个。 居然智慧家 2024H1实现销售额 22.5亿元，同比增长 30.6%。2）装修业务： 居然乐屋完成了“场景化”整装体验中心和“爆品”样板间的研发打磨，产品丰富度和灵活度得到了极大提升，可向消费者提供全屋整装和局部改造自由选择的整装产品。同时公司整装业务供应链品牌库得到进一步扩充和完善，满足消费者一站式消费需求。3）居然设计家，截至 2024H1末，居然设计家的全球注册用户数量超 1616万，同比增长 19%；设计案例数超 3522万，同比增长 16%；模型数量超 1391万，同比增长 23%。4）数智化物流服务平台，2024H1公司天津智慧物流园交付能力持续提升，上半年累计订单量14.96万单，同比增长 14.7%，仓储作业效率提升 25.37%，配送时效由“T+2”提效至“T+1”。“实体店+物流交付”的家居消费闭环渐成雏形。5）到家服务平台“洞心”，致力于打通家居服务“最后一米”的难点堵点，开创家居循环消费新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，开拓多元化业务结构，有望贡献未来的业绩弹性；更长期维度，泛家居产业链的打造，有效提升线性服务能力，实现消费者家居全生命周期布局，为用户创造价值，随着新业务逐渐培育成熟，有望成为新的流量入口，为自身创造流量。 家居卖场行业空间广阔，全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长，此外公司从卖场主业，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，并通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强，拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中，且公司为帮扶场内经销商，提 供 一 定 租 金 减 免 ， 因 此 下 调 公 司 2024-2026年 盈 利 预 测 至11.94/12.75/13.53亿元（前值为 14.38/16.07/17.92亿元），分别同比变动-8.2%/+6.8%/+6.1%，对应 2024-2026年 PE 分别为 12/12/11X，公司在家居卖场主业以外，将购物中心业态作为公司发展的第二增长曲线，因此我们选择家居卖场行业的富森美，以及大型连锁百货王府井，作为公司的可比公司，参照可比公司 2024年 PE 为 14.9X，居然之家仍有 20.1%的向上空间，因此仍维持“买入”评级。 风险提示：地产数据持续下滑，终端消费需求复苏缓慢。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 63.47亿元，同比减少 0.88%； 实现归母净利润 6.03亿元，同比减少 30.44%；实现扣非归母净利润 6.75亿元，同比减少 22.97%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 32.10亿元，同比增加 1.69%；实现归母净利润 2.54亿元，同比减少 38.71%；实现扣非归母净利润 3.02亿元，同比减少 33.30%。 24H1公司综合毛利率为 33.32%，同减 3.89pct。 期间费用率为 21.10%，同减 2.06pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.90%/3.92%/0.23%/8.06%， 同减 0.52pct/0.34pct/0.24pct/0.95pct。 分产品看， 租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收 30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元，同比变化-8.51%/+16.92%/-20.08%/-32.28%/-40.28%。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为 52.85%/9.39%，同比变化+0.21pct/-2.32pct。平台服务实现收入 5.04亿元，同减 7.17%，收入占比 7.93%。 分渠道看， 截至 24H1，公司直营门店为 85家， 加盟店为 324家。 24H1，公司 GMV 为 559.2亿元，同比增长 16.2%。 公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头。 公司率先提出固定租金和销售分成“一店两制” 的招商模式，努力与商户形成风险共担、利益共享的关系。 24H1通过“销售分成” 模式招商面积占新招商面积的 65.4%，有效带动招商率稳步提升。 线下业务方面， 24H1金边店、澳门店相继开业，截至 24H1两个店招商率均在 96%以上。 线上业务方面， 跨境电商平台“新窝” 上线运营，注册用户超13万人。 24年 4月，居然设计家在米兰召开合伙人大会，截至 24H1已拓展意、美、德、巴西等国共 13个合伙人、 9个直客，涵盖设计机构、 家具零售、地产、软件代理等行业。 数智化转型三大工具方面， 24H1洞窝累计上线卖场 1016家，同增 82.4%； 入驻商户超过 11万家，同增 66.7%；注册用户超 3150万，同增 79.4%；上半年实现平台交易 466亿元，同增 11.8%。 居然设计家的全球注册用户数量超 1616万，同增 19%； 设计案例数超 3522万，同增 16%； 模型数量超 1391万，同增 23%。 居然智慧家上半年销售额 22.5亿元，同增 30.6%。 购物中心方面， 截至 24H1，公司在长春、呼和浩特、武汉已开业 4家“中商世界里” 购物中心。 24H1购物中心实现销售额 12.67亿元，同比增长 193.7%； 上半年客流达 2044万人次，同比增长 156.3%。 公司确定了“中商世界里” 集网红打卡、时尚娱乐、潮品购物、体验服务为一体的家庭消费中心和社交中心的全新定位，完成了购物中心经营模式打造，并在数字化、 智能化与独特商业 IP 三个方面形成了核心竞争力和经营特色。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 13.9/15.5亿元，同增 6.9%/11.8%， 9月 5日收盘价对应 PE 分别为 11、 10倍。参考可比公司给予 24年 13-15倍 PE，对应合理价值区间 2.87-3.32元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期， 地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

公司发布2024中期报告24Q2公司营收32亿，同增2%；归母净利2.5亿，同减39%；扣非后归母净利3亿，同减33%；24H1公司营收63亿，同减1%；归母净利6亿，同减30%；扣非后归母净利7亿，同减23%。 本期业绩减少主要系家居建材作为客单价相对较高、决策链条较长的消费品类，特定外部因素影响后复苏过程相对缓慢。商户经历特定外部因素影响，经营也面临较大的压力。公司基于市场变化，为支持商户经营，继续对合格商户减免部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑；为消化收入下滑影响，公司不断创新卖场合作新模式，在租赁成本端，推行营业收入分成合作模式，虽然租赁收入阶段性下滑，但固定租赁成本也在逐步下降，租赁业务毛利率维持稳定水平，同时，公司加强费控管理，管理费用率、销售费用率、财务费用率同比均明显改善。 分产品，租赁及加盟管理业务收入32亿，同减9%，占51%；装修服务1.2亿，同减32%，占比2%；商品销售28亿占44%，同增17%；贷款保理利息0.2亿同减40%，占0.3%。 24H1毛利率33%，同减1pct；其中租赁及其管理业务毛利率52.85%，同减0.06pct；商品销售毛利率9%，同减2pct；24H1净利率9.59%，同减4.3pct。 截至2024年6月30日，公司在国内30个省区市及海外柬埔寨经营了409家家居卖场，包含85家直营卖场及324家加盟卖场；85家直营卖场中，17家为自有物业，68家为租赁物业。 巩固资源优势，家居主业保持稳步发展全面落实“销售分成”和“一店两制”招商策略。公司在总结试点经验基础上，全面落实“一店两制”招商策略。2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。 加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级。2024年上半年，公司积极拓展合作品牌，新增合作品牌216个，组织召开门窗生态大会，挖掘智能家居及电器、系统门窗、高定、进口家具、家纺床品、餐厨用品等品类资源,在卖场一层集中规划智能汽车、智能家居及电器品类，将智能家居打造成市场热点和第一大品类。 高效赋能商户，聚集营销新模式，以多元化营销带动销售增长。店仓合一，“实体店+物流交付”的家居消费闭环日渐成熟。家装模式再升级，整装业务平稳发展。 三大数智化转型工具更加成熟，数智化转型成效明显2024年上半年公司数智化转型的三大抓手，洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。 洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1016家，同增82.4%；入驻商户超11万家，同增67%；注册用户超3150万，同增79.4%；上半年实现平台交易（GMV）466亿，同增11.8%；6月月活用户403.7万，同比提18.3%。 居然设计家聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务。2024年上半年，居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率83%，大幅降低人工成本；自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50%。截至24H1居然设计家的全球注册用户数量超1616万，同增9%；设计案例数超3522万，同增16%；模型数量超1391万，同增23%。 居然智慧家通过构筑“数字家庭大脑”、“数字家庭APP”两个交互中心和跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，连接手机、汽车、家电等各种智能终端设备，为消费者提供丰富便捷的智慧家居生活体验。2024年上半年居然智慧家新开门店11家，完成了华为、比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。24H1公司与华为达成战略合作协议，将依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景，为消费者带来人、车、家三位一体的智慧生活新理念。截至24H1与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家，接入设备超20万，APP注册用户数超20万，已累计在全国15个省市开业门店128个。居然智慧家上半年实现销售额22.5亿元，同增30.6%。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头；公司依托先进的服务理念，获得广泛的市场认可，成为泛家居行业服务标杆；公司引领行业进行数智化转型，自主研发数字化基础设施，具有行业领先性；大家居与大消费相融合，打造实体店第二增长曲线。 由于24H1公司业绩有所下滑，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为11.8亿、12.8亿以及14.8亿（原值为14.5/15.9/17.4亿元），PE分别为14X、13X、11X。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；折旧摊销拖累业绩表现风险等

Q2营收同比增速转正，销售模式改革下盈利下滑，维持买入评级居然之家发布半年报，24H1实现营收63.5亿元（yoy-0.9%），归母净利6.0亿元（yoy-30.4%）。其中Q2实现营收32.1亿元（yoy+1.7%），归母净利2.5亿元（yoy-38.7%），Q2营收增速的回正主要得益于“销售分成”模式下招商率的提升，但也由于创新模式处于起步阶段，盈利能力受到一定影响。 在销售模式改革创新背景下，公司有望和经销商形成利益共同体，促进销售增长，24H1公司实现销售额559亿元，同比提升16.2%。伴随“销售分成”模式的进一步落地，我们认为公司的市场份额有望不断提升。考虑创新模式短期对毛利率有小幅拖累，我们下调了公司24-26年归母净利至12.4、13.7、14.8亿元（前值14.0、15.8、17.0亿元），参考可比公司Wind一致预期24年平均16xPE，给予公司24年16xPE，目标价3.20元（前值3.74元），维持买入评级。 卖场主业发展企稳，通过销售模式改革提振招商率地产后周期消费偏弱情况下，公司继续对旗下家居卖场进行优化与调整。 24H1，公司新开直营店2家、转加盟门店3家；新开加盟门店7家、关闭14家。截至24H1，公司共开设直营/加盟门店85/324家，门店总量逐步企稳。24H1，公司在业内率先提出“销售分成”的租金模式，与商户形成利益共享的关系，这有效得激发了商户的入驻意愿与经营活力。24H1，通过销售分成模式入驻的招商面积占新招商面积的65.4%、公司销售额同比增长16.2%。 数智化转型继续推动，经营进一步提质居然之家是国内家居卖场数智化改革先驱，以洞窝、居然设计家和居然智慧家为抓手，全方位提升家居卖场经营质量。洞窝方面，公司围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，24H1实现平台交易额446亿元，同比增长11.8%。居然设计家以AI技术为核心赋能设计师，全面降低设计成本，截至24H1全球注册人数超1616万。居然智慧家则通过构建通用智能家居系统为枢纽，链接手机、汽车、家电等智能设备。截至24H1，数字家庭APP注册用户已超20万。 静待家居消费需求风起，看居然之家持续改革扬帆24H1，家居消费需求偏弱致使行业竞争明显加剧。居然之家作为龙头，一方面继续践行数字化改革，提升卖场经营质量、赋能卖场商户，另一方面积极推动销售模式改革，让利商户、激励商户，形成双赢正循环。 风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复不达预期、家居卖场竞争加剧。

事项：公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案(第三期)的公告》，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购金额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币5,000万元（含），回购价格不超过人民币3.50元/股。若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1,428.57万股，按照截至2024年3月31日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14万股，按照截至2024年3月31日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.14%。此外，公司还发布了《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，满足条件情况下未来三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。 评论：数智化转型持续深化，公司与华为达成合作。2024年6月，居然与华为围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面签订战略合作协议，将进一步促进公司间业务协同。1）洞窝是公司数字化基本盘，截至6月28日，预计实现GMV约460亿元，其中非居然体系商户贡献近130亿元，2024年有望实现盈亏平衡。2）居然设计家23年末全球注册用户数量超1477万（其中海外用户1282万人），设计案例数超3268.6万，未来有望持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，24年规划50家融合店铺，希望提高“人车家业务”收入占比，进而优化公司盈利能力。 销售分成实现深度绑定，第二曲线表现靓丽。销售分成模式下，卖场和客户深度绑定，门店招商率和店效均迎来提升；截至2024年5月，公司共计与1.2万家商户合作实施销售分成模式。“中商世界里”购物中心通过轻资产管理输出和投资并购等多种模式，聚焦一二线核心城市和省会城市布局，希望2025年前购物中心数量翻倍达到10家，2030年前购物中心数量达到20家。此外，国际化方面，公司跨境电商平台“新窝”上线运营，柬埔寨金边店/澳门店经营状态良好，招商率均在96%+，未来有望贡献收入增量。 投资建议：分红回购彰显信心，数字化转型稳步推进。公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率；同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。我们预计公司24-26年归母净利润14.3/15.7/17.1亿元，对应当前股价PE为11/10/9倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.6元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。