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林寰宇

华泰证券

研究方向: 家电行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0570518110001,曾就职于中国银河证券、中信建投证券、国盛证券。...>>

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科思股份 基础化工业 2024-03-04 65.32 101.34 42.73% 73.40 12.37% -- 73.40 12.37% -- 详细
我们预计24年传统防晒剂利润额稳定,新型防晒剂依然快速增长伴随防晒理念提升,防晒市场日趋防护专业化/功效多元化/群体细分化。23年我国防晒产品注册获批数量较22年增幅显著,奠定24年市场快速增长基础。各品牌商正积极推新备战防晒旺季。得益于景气红利,预计5款传统防晒剂合计利润额24年稳定,新型防晒剂收入有望继续快速增长,预计利润占比将明显提升。中小存量玩家与公司规模差距仍大,新玩家进入需要时间,公司品种布局全面/积累优质客户/具备较强规模优势。防晒剂需求依然旺盛,调高23-25年EPS至4.38/5.63/6.92元(前值4.10/5.13/6.02元),可比公司24年Wind一致盈利预测PE23倍,考虑23H2以来市场风险偏好降低,给予18倍PE,目标价101.34(前值117.76元),维持买入评级。 计我们预计5款款传统防晒剂额合计利润额24年依然稳定市场担心五款传统防晒AVB/OCT/OMC/OS/HMS经历22-23年价格调升之后可能面临价格下降/利润率大幅塌陷。而得益于防晒景气度依然较高/有效新增产能供应并不充分,整体价盘偏稳,不同于市场担忧,预计24年整体利润额或稳中有升。其中,OCT此前受到原材料成本大幅提升影响,价格提升较显著(21年之前正常价格水平约5万元/吨左右,我们测算23年价格提升至超10万元/吨),24年价格回落相对明显,保守预计单吨净利较23年双位数下滑,但24年利润占比不超过10%。印度厂商23年12月失火导致库存紧张,客户对AVB/OMC需求提升对OCT的利润下降有积极对冲。 我们预计新型防晒剂依然快速增长PS:得益于本身防晒性能突出+应用配方技术突破,品牌商需求旺盛,我们预计24年出货量2000吨左右(超出我们此前预期的1600吨)/yoy100%,价格稳定。EHT及PA:23H2扩产,24年亦有望继续维持快速增长,我们预期24年出货量分别在1900/1000吨左右,yoy90%/100%,价格稳定。 我们测算24年新型防晒剂净利润贡献约70%。 新玩家进入需要时间,防晒剂市场格局很难被迅速颠覆活性物在个护产品中成本占比较小但对功效宣称、肤感效果等起决定性作用,下游客户对质量安全、供应稳定性要求更高,存量中小玩家美峰/华阳等发展历史并不短/但与公司规模差距仍大(23年产值分别约7/5亿+),新进入者入局需要更长时间。从公司拓展大客户进程来看,欧莱雅:公司启动相关认证工作后2013年完成评估,2014年开始通过经销商销售;强生:2013年即开始多轮沟通和评估,2018年始建立业务关系,至2019年公司对欧莱雅/强生销售额2389/2452万。 风险提示:汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动;需求转弱;价格下滑。
福瑞达 医药生物 2024-02-29 9.07 10.80 20.13% 9.23 1.76% -- 9.23 1.76% -- 详细
地产剥离完成、组织架构调整、人事初步理顺,期待增长提速、效率提升23年公司地产业务剥离完成,聚焦医药健康业务,同年10月公司组织架构调整,划分医药、化妆品、原料三大业务板块,明晰管理权限、完善授权机制,有助促发展、提效率;24年2月董事长升任控股股东集团副总,有望继续支持上市公司发展。化妆品:强化行业对标。颐莲升级品牌定位,嘭润霜/2.0喷雾等新品发力;瑷尔博士闪充水乳升级发布会重磅亮相,持续夯实微生态护肤理念;23年底医美品牌珂谧KeyC推出,布局双美新生态。医药:重拾创业勇气,有望加快品牌中药、中药大品种培育。原料:重组胶原蛋白投产,品类有望丰富。考虑地产剥离完毕,调整公司23-25年EPS为0.28/0.43/0.55元(前值0.40/0.61/0.78元)。公司化妆品/药品/原料合理市值88/16/5.9亿元,合计市值110亿元(前值87/19/3.3亿元,合计市值109亿元),目标价10.80元(前值10.74元),维持“买入”评级。 化妆品:强化行业对标,持续推进大单品策略,拓展新销售渠道瑷尔博士:2023Q1-Q3营收8.93亿/yoy19.87%,围绕益生菌/系列褐藻系列形成多个爆品集群,23年益生菌面膜/洁颜蜜洗面奶/益生菌熬夜水乳天猫旗舰店合计GMV占比36.01%。24年2月闪充水乳升级发布会重磅亮相,后续摇醒系列新品亦值得期待。颐莲:23Q1-Q3营收6.12亿/yoy13.33%。 除大爆品补水喷雾,23年嘭润霜销售占比提升,精华软膜在直播渠道表现突出。23年喷雾1.0/2.0/嘭润霜天猫旗舰店GMV合计占比22.07%,精华软膜23年抖音GMV27.76百万元。24年嘭嘭水乳/抗老软膜等新品可期。 谧珂谧KeyC:首个医学美容品牌23年7月,福瑞达旗下首个医学美容品牌珂谧亮相首届中国(海南)医美产业之都高峰论坛暨博览会,并于23年12月正式发布。珂谧从抗老修复根源出发,将为消费者开发一套整个项目围术期,含术前维稳、术中改善、术后即刻修护,与居家长期养护的产品系列。目前品牌正线上线下全渠道布局建设,并已推出1款二类医疗器械和3款化妆品,后续发展值得期待。 医药板块期待在中药领域有突破,原料板块有望继续深挖“透明质酸++”医药:23Q3因政策影响营收同比下降,我们预计23Q4以来逐渐恢复。据集团官网,医药板块计划加快品牌中药、中药大品种培育,实现具有消费属性的OTC产品放量。原料:23年Q1-Q3营收2.53亿元,yoy9.13%,23年底重组胶原蛋白正式投产;后续有望深挖“透明质酸+”方向,加快技术迭代,向绿色生产、高品质制备和衍生产品转型。 风险提示:内部机制理顺需要时间、化妆品增长放缓、利润释放较慢。
致欧科技 批发和零售贸易 2024-01-11 25.22 32.64 47.09% 31.30 24.11%
31.30 24.11% -- 详细
依托我国供应链比较优势,跨境出海、打造“线上宜家”,首盖给予买入我国是最大的家具、家居生产国之一,产业链成熟、产品竞争力强。致欧科技始于贸易,后借力海外电商转型,面向消费者提供高性价比的家具、家居、庭院、宠物系列产品,打造了SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌,在欧美地区享有较高的知名度及美誉度。伴随跨境相关政策的日渐完善、以及降息预期下海外地产后周期消费的回暖,我们认为依托我国供应链比较优势,致欧科技有望继续保持较快成长。我们预计公司23-25年营收分别为60.7、71.4、81.6亿元,归母净利分别为4.2、5.5、6.6亿元,参考Wind可比公司一致预期2024年平均17.1xPE,考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出,且降息预期下美国房地产有望回暖,给予公司2024年24xPE,目标价32.64元,首次覆盖给予买入评级。 跨境电商卖家策略快速迭代,致欧逐步由“精品型”迈向“品牌型卖家”跨境出口电商历经2018、2021年两次洗牌,以及政策的日渐完善,行业逐步由粗犷成长向精益运营进行转型,卖家愈发注重产品设计、供应链管理以及前端的精细化运营。致欧科技卡位家具家居赛道,在进一步夯实亚马逊线上平台优势的同时,逐步布局ManoMano、Cdiscount、Shein、Tiktok等其他线上平台,以及与HobbyLobby、塔吉特等线下渠道积极接洽,逐步由“精品型卖家”向“品牌型卖家”进行转型,触达更多消费者的同时,提升自身品牌影响力。 家具家居周转难度高于其他品牌,致欧科技深度整合供应链、壁垒较深家具家居产品体积大、重量大,且历经跨境运输与海外仓配,快速周转的难度较高。致欧科技通过对前端消费者的深度洞察,采用“自研+合研+选品”三种模式结合的产品开发模式,以及深度整合与赋能的上游供应链,打造了高效的供应链体系。实现商品快速周转的同时,更好地迎合了消费者日渐多元的消费需求。23Q1-Q3,致欧存货周转天数仅74天,考虑到通常海运需要45-60天,货品在海外仓中周转仅需要14-29天。 大家居赛道空间广阔,致欧处于高速成长阶段,首次覆盖给予买入评级公司深度布局家居赛道,当前家具、家居、庭院、宠物品类均有渗透空间,且仍有众多可开发的二级品类。致欧科技处高速成长阶段,北美市场、非亚马逊渠道均处于成长期,发展空间广阔。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.2、5.5、6.6亿元,参考Wind可比公司一致预期2024年平均18.7xPE,给予公司2024年24xPE,目标价32.64元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。
华帝股份 家用电器行业 2024-01-01 6.08 7.59 32.00% 6.11 0.49%
6.11 0.49% -- 详细
新管理层新气象,加速开发下沉市场公司深耕厨电领域 30 多年,是国内最早一批厨电企业之一,位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举,以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场,加快产品迭代,加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来,公司营收稳健增长,盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28,可比公司 2024 年平均 PE 为 11x,给予公司 2024 年 11xPE,目标价 7.59元,维持“增持”评级。 新老管理团队完成交替2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司,截至 2023 年 3 季度末潘氏家族持有公司 20.69%的股权,此间公司不断推进新老管理层的交替。 2022 年公司完成换届选举,潘叶江先生出任公司董事长兼总裁,新一任管理团队基本形成。 渠道/产品同步发力,加快开发下沉市场国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测,今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为 65.2 亿元,同比+22.8%,以县乡(镇)为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道,通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时,公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力,并积极帮扶引导经销商。另外,公司加快传统品类的迭代升级速度,大力拓展集成烹饪中心等新品类,不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下,2022 年以来公司营收稳健增长。 投资建议:维持“增持”评级渠道运营效率提升叠加产品结构优化,营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为 63.03 亿元、68.48 亿元和 75.10 亿元,归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28,可比公司 2024 年平均 PE 为 11x,给予公司 2024 年 11xPE,目标价 7.59 元,维持“增持”评级。 风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧风险;门店扩张不及预期风险
小商品城 综合类 2024-01-01 7.10 9.00 5.88% 8.73 22.96%
8.73 22.96% -- 详细
把握“一带一路”和人民币国际化的时代脉搏,未来星辰大海从“鸡毛换糖”到“世界超市”,义乌市场书写中国经济发展史传奇。小商品城锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”,以数字化改革突破传统业务物理限制,生态系统持续完善。1)线下交易生态圈奠定基本盘:市场经营业务贡献核心利润,二区东新能源市场开业增厚 23 年业绩,迪拜市场迈出海外发展第一步。2)贸易履约生态圈变现空间广阔: Chinagoods 平台GMV 迅速增长,AI 有望赋能商家、重构义乌市场; Yiwu Pay 提供一站式跨境支付解决方案。“一带一路”和人民币国际化背景下,公司发展空间广阔。我们预计 23-25 年 EPS0.46/0.50/0.62 元,可比公司 24 年 PE18 倍,给予公司 24 年 18 倍 PE,目标价 9.0 元,首次覆盖给予增持评级。 义乌市场:全球小商品供应链中举足轻重义乌作为市场采购贸易方式(即 1039 模式)领航者,在全球小商品供应链扮演重要角色,市场成交额多年稳居全国第一,在小商品流通领域形成庞大产业集群支撑。23H1 义乌市进出口总值达 2689.7 亿元/yoy21.0%;其中出口 2374.1 亿元/yoy17.0%。同期对“一带一路”沿线国家和地区合计进出口 1012 亿元/yoy21%,东南亚/中东/拉美地区继续占据较高市场份额,人民币出海成为义乌市场的新亮点。市场采购贸易适用于“多批次、小批量”的小商品类型,23H1 出口金额 1810 亿元/yoy19.1%,占义乌出口总额的 76%,成为拉动出口增长的主力军。 小商品城:市场经营业务仍有扩容潜力公司市场经营业务以商位出租模式为主,过往政府指导定价为主、市场定价为辅,自 11 年以来发展稳健,22 年减免租金,23H1 二区东新能源市场正式营业增厚毛利润(5.31 亿)。22 年 6 月,迪拜义乌中国小商品城正式营业,走向海外。义乌全球数字自贸中心已全面动工,有望贡献中远期成长空间。会展、酒店等配套服务发展迅速,有助完善赋能义乌市场发展。 贸易履约生态持续完善,数字变现空间广阔以多年经营线下市场所形成的海量数据为抓手,通过 Chinagoods 平台/Yiwu Pay 等应用,公司有望持续深挖数据价值链。1)交易端:23Q1-Q3Chinagoods 数贸服务平台 GMV524.38 亿元/yoy122.34%,有望持续高增。2)支付端:23 年 2 月正式上线 Yiwu Pay,截至 9 月已累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户,跨境清算资金约人民币 23 亿元。3)贸易端:依托“义乌好货”“爱喜猫”两大自营品牌整合义乌市场源头供应链资源。23 年 10 月与人民网战略合作,打开数据资产变现空间。 风险提示:商铺租金难以提升;数字化转型进展较慢;地缘政治风险。
格力电器 家用电器行业 2023-12-25 33.45 47.20 17.41% 41.00 22.57%
41.00 22.57% -- 详细
23年预告收入/归母净利同比增速均好于前三季度,维持买入公司披露 2023年业绩预告,2023公司预计实现营业总收入 2050-2100亿元,同比+7.8%~+10.4%,归母净利 270-293亿元,同比+10.2%~+19.6%(前三季度收入/归母净利分别同比+5.0%/+9.8%)。我们维持 23-25年预测EPS 5.19、5.90、6.40元,截至 2023/12/20,Wind 可比公司 2024年平均PE 为 9.3x,公司聚焦空调,不断拓展产业边界,向高端装备、工业制品、绿色能源等多元领域拓展,但市场仍重点关注公司渠道改革进展情况,更多省代面临改革的经营模式重构挑战,结合市场风险偏好变化,给予公司 2024年 8xPE 估值,调整目标价为 47.2元(前值 62.28元),维持“买入”评级。 23Q4公司空调出货预期依然稳健,且前序合同负债显示仍有充足动能根据产业在线数据,2023年 10-11月,公司空调出货量同比+3.1%,出口表现更强(同比+27%)。同时考虑到 9M23期末公司合同负债达到 237亿元(同比高出 65.5亿元),或反映出经销商打款较积极,但尚未充分提货,后续随着经销商库存下降、提货增长,公司空调收入提升空间仍较为充足。 多元业务持续推进一方面,2022年 4月 30日公司并表盾安环境,可比口径下,对公司工业制品、绿色能源增长有较积极的带动作用。另一方面,2023年 12月 20日公司公告,拟以 10.15亿元,受让格力钛 24.54%股权(2023H1格力钛营收 14.4亿元,营业利润-1.42亿元,净利润-1.71亿元,较上年同期有较大改善),随着持股比例提升,公司有望继续深化绿色能源战略,强化对格力钛的控制与管理。 24年空调仍有望稳健增长,新兴领域强化布局展望 24年,地产销售预期不强,空调新房装修拉动力或有限,但存量置换占比较高,而保有量提升仍有空间,且经过渠道改革推动,产业在线数据显示,公司库存消化较为明显,出货空间较大,而出口市场表现积极,我们预计 24年公司空调主营仍有望实现稳健增长表现。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓,强化布局,或受益于新兴需求增量。 估值处于低位,股息率吸引力强23年公司经营稳健,而受市场风险偏好调整,PE 估值回落明显,目前公司PE TTM 仅 7倍,处于过去 10年低位。且按照此前股东回报规划,22-24年公司计划现金分红每股不低于 2元或现金分红总额不低于归母净利润的50%,若按照 2元分红,当前股息率约 6.4%,已具备较高吸引力。 风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;渠道改革推进迟缓。
盾安环境 机械行业 2023-12-21 12.68 17.80 37.98% 13.32 5.05%
13.32 5.05% -- 详细
推动战略聚焦,新业务成长可期盾安环境多年深耕制冷领域,覆盖领域从制冷配件/设备向汽车热管理拓展。 短期来看,公司受益于制冷行业需求积极恢复以及产业链能力输出,并不断提升技术能力,巩固国内行业龙头地位。长期来看,空调相关产品全球成长性突出,公司核心优势在于制冷配件领域的垂直一体化,以及在多元相关领域的不断技术积累,并有望向海外及商用高毛利率领域继续拓展,而汽零业务的积极进展也有望让公司再度实现较高成长,我们预计公司2023-25年EPS为0.71、0.89、1.01元,截止2023/12/18,可比公司2024年Wind一致预期PE为20.9x,公司制冷阀件为行业龙头,但汽零业务仍在起步,给予公司24年PE20x,对应目标价17.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 如何看待盾安环境的发展态势和竞争优势我们看好盾安环境成长的逻辑在于,公司在制冷领域的厚积薄发,叠加全球新能源热管理业务的积极发展,公司产品有望满足新时代ToB需求:1)制冷配件领域,公司国内市场份额领先,产品力突出,且积极配适低碳高效发展需求;2)新能源汽车热管理业务既是需求增量来源,也是未来产品创新的重要阵地,中国新能源汽车高速发展的新生态机遇下,公司制冷产业能力外溢,附加大口径阀产品的技术创新,有望加速其成长周期。竞争维度,我们认为当前公司有望保持制冷配件与汽零并进,并凭借优质产品登陆更多汽车供应链,并强化新兴产业认可度及市场份额。 制冷产业基因深厚,加速渗透多元市场从制冷配件品类及全球化看成长空间:1)家用空调及中央空调的市场增长,推动阀件节能部件需求,盾安制冷阀件产品布局和技术实力领先,22年公司国内截止阀/四通阀/电子膨胀阀销量份额分别为40%/43%/25%,均处第一梯队。格力入主解决公司关联担保债务,公司得以重新聚焦主业。2)新能源车热管理零部件正迎来alpha机遇。公司凭借制冷阀件领域与汽零底层技术的相通性和产品协同性快速切入,汽车热管理22年营收2亿元(同比+290%)、23H1营收1.37亿元(同比+158.46%)。目前公司已与多家汽车厂及系统厂商达成合作,全球汽车热管理市场扩容有望驱动汽零业务增长。 控股股东助力公司战略聚焦,并有望协同开拓蓝海市场公司2018年开始战略聚焦,2020年提出“3+1”战略,并剥离盈利能力较弱的节能及机器人业务,且随着2022年格力成为控股股东,其对盾安进行财务纾困,且存在主业协同等积极作用。我们认为公司在制冷产业中的基础扎实,有望受益于股东协同赋能,共同开拓制冷设备及汽零等蓝海领域。 风险提示:热管理拓展不及预期;传统业务不及预期;原材料价格波动风险。
居然之家 批发和零售贸易 2023-11-21 3.02 4.94 70.34% 3.11 2.98%
3.11 2.98% -- 详细
公司引入战略投资者金隅集团,掀开家居零售龙头新篇章,维持买入评级11月 17日公司发布公告,控股股东“居然控股”及一致行动人创始人汪林朋、慧鑫达建材与金隅集团(601992CH)签订协议,转让 6.3亿流通股(占公司总股本 10%)给金隅集团,作价 22.3亿元、折 3.55元/股;同日与金隅集团签订战略合作协议,拟与金隅集团在卖场运营、房地产开发、整装、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。金隅集团系北京国资委控股,是全国最大的建材生产企业之一、也是北京市领先房企。 本次引战,一方面可促进居然与金隅多业务的直接协同,另一方面也有望帮助居然优化财务结构、提升盈利能力。参考 Wind 可比公司 23年 17.3xPE,考虑到国资入主后公司业务有望加速成长,给予公司 23年 19xPE,目标价4.94元(前值 4.42元),维持买入评级。 围绕家居卖场等核心主业,多维度推动领先龙头间业务协同家居卖场业务方面,金隅积极推动建材商贸门店入驻居然卖场,提升居然整体出租率,相应居然给予入驻门店租金优惠、营销资源;地产开发业务方面,金隅优先考虑从居然卖场中采购精装修材料,促进卖场 GMV 提升;物业租赁方面,居然在拓展家居卖场、购物中心、仓储物流业务时优先考虑金隅旗下物业,相应金隅给予居然一定租金优惠;整装业务与物业管理方面,居然与金隅可推动旗下业务融合、互相借鉴经验、提升整体业务规模。除上述业务外,居然之家与金隅集团还在数字化转型、物流与检测业务等方面签订了相关战略合作内容。 居然仍保持稳健的数字化发展节奏,以洞窝为核心构建家居新生态家居零售行业链条冗长、参与者众多,居然围绕分别围绕 B 端与 C 端痛点,打造家装家居数字化产业服务平台。对于 B 端,公司自研家居数字化经营平台,为家居卖场、经销商、工厂/品牌提供全域解决方案;对于 C 端,公司以洞窝为载体,重构在线、到店、离店、到家等关键消费场景。本次引入金隅为战投,居然有望在在地产、家装、家居、零售等业务赋能金隅集团,推动其数字化转型的同时,提升自身服务业务营收规模。 家居零售龙头行稳致远,引战有望进一步提升竞争力家居零售行业景气逐步回暖,但短期仍受地产销售等因素压制。居然之家引入国资北京战投,有望推动双方在多领域的业务协同,同时也提升了居然之家的长期竞争力。伴随家居零售行业优胜劣汰,居然之家的市占率有望进一步提升。 风险提示:宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-21 13.54 22.38 141.16% 13.99 3.32%
14.99 10.71%
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持续发挥成本优势,盈利能力提升,维持“买入”公司披露2022年一季报,22Q1公司实现营收4.13亿元,同比+12.15%,归母净利润1.22亿元,同比+20.92%。在原材料价格上行的背景下,公司充分发挥自身成本优势,盈利能力不降反升。基于公司优异的成本管控能力,我们维持此前盈利预测,公司2022-2024年EPS分别为1.24、1.41和1.63元。根据Wind一致预期,截至2022/4/19,可比公司2022年平均PE为20x。公司稳健经营,业绩持续增长,防御属性凸显,给予公司2022年20xPE,对应目标价24.8元(前值为23.56元),维持“买入”评级。 营收平稳增长,加大经销商扶持力度,应对国内疫情扰动公司22Q1营收同比+12.15%,其中3月以来受疫情影响,终端动销有放缓。 为呵护经销商积极性,致力经营稳健长远发展,公司适当放宽对经销商的信用政策。22Q1公司应收账款同比+385.25%,应收款项融资同比+55.47%。我们认为,虽然二季度终端需求仍面临较多不确定性因素,但公司现金储备足,经营质量高,能够持续为经销商提供政策支持,这也为长远发展奠定良好基础。 毛利率小幅回落,退税补贴增厚当期收益面对成本上行压力,公司22Q1毛利率为49.77%,同比降低1.34pct,但总体来看公司毛利率仍处于较高水平。费用端,22Q1期间费用率略微回落,销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比降低1.27/0.02/1.28pct。此外,22Q1公司其他收益为1744万元,同比+389.08%,主要系本期收到的嵌入式软件产品增值税退税增加。最终,22Q1公司净利率为29.41%,同比上升2.13pct。 地产宽松潮有望到来,厨电需求或将触底回升统计局数据显示,2022年3月房屋竣工面积累计值同比-11.5%,商品房销售面积累计值同比-13.8%,房地产市场仍面临较大下行压力。但随着22Q2政策调整的紧迫性或使得房地产宽松潮到来,行业压力缓解。因此随着“政策底-行业底-需求底”的传导,我们认为厨电需求将有望见底回升,未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张,内部分化加剧”的态势。 风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧;门店扩张不及预期。
老板电器 家用电器行业 2022-04-21 29.88 35.54 44.00% 31.34 4.89%
36.48 22.09%
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拓品类打开成长空间,未来可期,维持买入公司披露2021年报及2022年一季报,公司2021年实现营收101.48亿元,同比+24.84%;归母净利13.32亿元,同比-19.81%,符合我们的预期(13.34亿元)。22Q1营收、归母净利同比增速分别为+9.32%、+2.47%。21Q4计提大额坏账准备拖累当期业绩,展望2022年在拓品类的驱动下公司营收增长动力足。我们给予公司2022-2024年EPS预测分别为2.52、2.90、3.23元(前值:2.53/2.90/-元)。根据Wind一致预期,截至2022/4/19,可比公司2022年平均PE为12x,品类扩展打开成长天花板,公司2021-2023年归母净利CAGR为18.40%,高于可比公司的平均水平,所以我们给予公司2022年15xPE,给予目标价37.80元(前值37.95元),维持“买入”评级。 蒸烤一体机、洗碗机延续中高增长,布局集成灶打开成长空间公司多品类战略持续释放效益,2021年公司蒸烤一体机及洗碗机进一步成长。分品类看,2021年蒸烤一体机、洗碗机营收同比增长分别为71.3%、101.3%,好于平均水平(24.8%)。分渠道看,以电商为主的直营收入继续保持中高增长,2021年同比增长39%。近年来集成灶行业随着消费认知度的提升呈现出加速成长的态势,公司也积极参与到集成灶市场中,从而享受行业发展红利。在品类拓展的支撑下,2022年公司营收成长动力足。 优化产品结构减轻成本压力,毛利率有望企稳回升2021年公司毛利率52.35%,同比回落近4pct,主要系成本压力和会计准则调整(销售费用中的运输费列入营业成本)所致。2021年毛利率与销售费用率之差为28.2%,较2020年下降1.6pct。据此,我们认为成本上升对2021年毛利率的影响约2pct。22Q1毛利率与销售费用率之差为23.54%,较21Q1下降1.6pct,我们判断成本对公司毛利率的影响趋稳,并且随着产品结构的进一步优化,公司经营有望出现改善。 21Q4计提大额坏账准备拖累当期业绩,2022年有望轻装上阵公司21Q4归母净利为-0.11亿元,主要系当期计提7亿元的大额坏账准备。 2021年8月以来公司就收紧了工程客户的资信审核,避免再次出现货款的违约风险。展望2022年坏账准备的包袱卸掉后,公司将轻装上阵。 地产呵护政策不断加码,厨电需求有望触底回升从统计局最新公布的3月商品房销售、房屋竣工数据来看,短期内房地产仍面临下行压力。但随着更多呵护政策的加码,以及“政策底-地产底”的传导,厨电需求有望见底回升。 风险提示:市场竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品推进情况低于预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2021-03-29 10.92 12.08 84.71% 13.10 16.86%
14.39 31.78%
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2020净利润表现基本符合预期, 维持“买入” 评级 公司披露 2020年报,全年实现营收 440.51亿元, 同比+0.27%(调整后); 归母净利 36.10亿元, 同比+12.82%(调整后),与我们此前预期的 35.98亿元基本相当。 同时, 20Q4营收同比-7.67%,归母净利+1.69%, 增速环 比有所放缓, 我们认为主要系珠宝春节备货延后、 房地产销售减少所致。 年 报拟每股派发现金红利 0.33元(含税)。 2020年受疫情影响, 公司餐饮、 度假村等业务遭受较大冲击, 但凭借“产业运营+产业投资”双轮驱动业绩 整体仍实现正增长。 通胀预期下我们继续看好黄金珠宝高景气, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.08、 1.21、 1.35元, 维持“买入” 评级。 珠宝时尚:净新开门店 620间, 收入同比+8.36% 公司珠宝时尚业务不改扩张趋势, 截至 2020末, 公司“老庙”、 “亚一”品牌连 锁网点达到 3367家,其中直营 207家、 加盟 3160,直营与加盟分别净新 增 8家、 600家。 此外, 豫园珠宝时尚集团控股法国时尚珠宝品牌 DJULA, 2020年净新开 12家门店。 2020年公司珠宝时尚业务实现营收 221.68亿 元,同比+8.36%;占总营收 50.32%,占比提升 0.03pct。 盈利能力方面, 珠宝时尚业务毛利率达 7.83%,同比-0.57pct;豫园珠宝时尚集团净利率达 2.22%,同比-0.22pct, 盈利能力基本保持稳定。 物业开发与销售业务发展放缓,运营更侧重丰富消费场景 2020年公司物业开发与销售业务实现收入 171.75亿元,同比-10.64%;毛 利率达 30.06%, 同比+0.75pct。 2020年全年公司共新增 8个房地产项目, 规划计容建筑面积达 173.9万平方米。 我们认为公司房地产项目储备充足, 整体发展放缓主要是公司房地产业务侧重 “丰富消费场景”而非追求“地产库 存快周转”。 2020年新获取的 8个项目将作为蜂巢产品,围绕金融、文化、 旅游、科创、健康进行展开, 赋能更多消费场景。 黄金珠宝景气上行, 消费场景进一步丰富, 维持“买入”评级 原预测 21-22年 EPS 为 1.07、 1.22元, 一方面公司通过产业投资加速外延 扩张,进一步拓展化妆品、宠物业务、 时尚表业业务、 酒业业务(20Q4并 表金徽酒),持续开拓收入新增量;另一方面伴随婚庆需求释放、渠道渗透 并逐步成熟, 公司时尚珠宝业务有望继续快速发展。 调高 21-22年盈利预测 并新加 23年预测,预计 21-23年 EPS 为 1.08、 1.21、 1.35元。 2021年 Wind 珠宝时尚、 地产可比公司一致性预期 PE 分别为 18.5、 8.4倍, 给予 2021年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务 18.5、 8.0倍 PE, 目标价 13.50元(前值 11.37元),维持“买入” 评级。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-26 22.07 20.36 185.96% 26.40 18.44%
26.67 20.84%
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2020年内外销轮番表现,净利润表现好于预期 公司披露 2020年报,全年实现营业总收入 7.01亿元,同比+27.17%,归 母净利 1.00亿元,同比+52.56%, 高于我们此前预期(0.95亿元)。同时, 2020Q4营收同比+46.85%,归母净利同比+41.65%。年报拟每股分红 0.25元(含税)。 2020年受到疫情带动,公司自主品牌内销景气度较高,而出口 也受益于订单转移, 表现不俗。考虑线上渠道依然汇聚消费流量, 且出口业 务仍受到海外需求拉动, 2021年公司有望延续较高收入增长。中长期内, 我们看好公司继续发力自主品牌业务, 巩固高端小家电市场份额。我们预计 公司 2021-2023年 EPS 预测为 0.63、 0.76、 0.88元,维持“买入”评级。 内销表现优异, 海外疫情带来 20H2出口订单快速增长 公司 2020Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比-10%、 +37%、 +27%、 +47%, 疫情冲击后收入恢复较快增长。 且内销线上驱动力充足,内销收入全年同比 +52.65%(2020H2内销同比+41.37%)。出口收入全年同比-5.26%,但 2020年 6月后海外疫情带来小家电订单转移(2020H2出口同比+34.04%)。 全年自主品牌业务带动毛利率上行, Q4出口增长或影响单季毛利率 公司 2020年毛利率为 51.43%,同比+4.59pct(2020Q4毛利率-7.08pct)。 其中, 2020年自主品牌内销/海外毛利率分别为 63.37%/60.29%(自主品牌 收入占比较 2019年提升 13.2pct),同比-2.50pct/+3.38pct, 出口代工毛利 率为 21.96%,同比+1.17pct。 销售费用率虽有明显提升, 但毛利率提升依然带动净利润率同比大幅上行 2020年公司期间费用率为 36.49%,同比+2.61pct。其中,受内销收入占比 提升影响, 网上商城及推广费增长明显,销售费用率同比+1.58pct, 管理及 研发费用率同比+0.24pct。汇兑损益增长较为明显,财务费用率同比 +0.79pct。结合毛利率及费用率变化,公司净利润率同比+2.38pct。 线上高端产品加速推出,收入有望继续维持高增 内销线上流量仍较为充足,且出口依然维持高热度,我们预测 2021-2023年 EPS 为 0.63、 0.76、 0.88元(2021-22年前值 0.57、 0.69元),截至 2021年 3月 24日,行业可比公司 Wind 一致预期 2021年平均 PEG 为 1.7x(根 据 Wind 一致预期三年复合净利润增速及 PE TTM 推算),公司自主品牌业 务维持高端稀缺定位, 而海外需求依然旺盛,内外销均有较高增长预期。给 予公司 2021年 2.5x PEG(华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为 20.1%),对应目标价 31.66元(前值 36.11元),维持“买入”评级。
创维数字 通信及通信设备 2021-03-25 7.60 8.83 -- 8.46 10.01%
9.90 30.26%
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2020年疫情影响明显, 收入及净利润表现弱于预期 公司披露 2020年报, 全年实现营业总收入 85.08亿元,同比-4.43%,归母 净利 3.84亿元,同比-38.73%, 低于我们此前预期(5.58亿元)。同时, 2020Q4营收同比-1.68%,归母净利同比-23.42%。 年报拟每股分红 0.1元(含税)。 2020年受到疫情影响,公司智能终端、 宽带连接业务 ToB 内销景气度偏低, 而专业显示业务受益于 5G 手机换代需求, 内外销均表现不俗。 考虑 2020年低基数, 2021年公司有望恢复较高收入增长。中长期内,我们看好公司 继续发掘网络融合及液晶显示需求,拓展收入空间。我们预计公司 2021-2023年 EPS 预测为 0.57、 0.63、 0.68元,维持“买入”评级。 Q4收入降幅收窄,但海外疫情影响依然存在 公司 2020Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比-17%、 +8%、 -7%、 -2%, Q4收入降幅较 Q3收窄。国内机顶盒需求偏弱,智能终端内销依然承压,内销 收入全年同比-10.6%(2020H2内销同比-1.9%)。 出口收入全年同比+6.6%, 但 2020年 6月后海外疫情也抑制出口(2020H2出口同比-7.0%)。 主营业务竞争加剧影响毛利率 公司 2020年毛利率为 18.19%,同比-3.84pct。其中,智能终端毛利率为 24.82%,同比-1.91pct,宽带连接毛利率为 11.96%,同比-6.41pct,专业 显示毛利率为 6.76%,同比-4.01pct,运营服务毛利率 27.42%, 同比+5.11%。 对比 2020H1, 2020H2专业显示及运营服务毛利率有所好转。 毛利率下降及费用率提升影响下, 净利润率同比有所下滑 2020年公司期间费用率为 14.94%,同比+1.01pct。其中, 受差率费减少及 运费调至营业成本,销售费用率同比-0.52pct,研发费用率同比+0.50pct, 而管理费用率同比+0.49pct。汇兑损益增长较为明显,财务费用率同比 +0.54pct。 结合毛利率及费用率变化,公司净利润率同比-2.53pct。 2021年收入及净利润有望有望快速回升 考虑到国内用户需求景气度依然偏低,同时低毛利率 ToB 业务收入占比提 升,我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 0.57、 0.63、 0.68元(2021-2022年前值 0.62、 0.72元)。截至 2021年 3月 22日,根据 Wind 一致预期,行 业可比公司 2021年平均 PE 为 12x, 2021年公司有望在低基数下实现收入 及盈利较快增长, 智能终端及宽带连接竞争趋于稳定、 显示业务依然具备潜 力, 且公司 ToB 合作资源丰富, 中长期收入仍有增长空间。认可给予公司 2021年 16x PE,对应目标价格 9.12元(前值 11.16元),维持“买入”评级。
飞科电器 家用电器行业 2021-03-19 44.16 46.04 -- 46.45 3.08%
49.85 12.88%
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公司Q4收入维持小幅增长,净利润有较大同比提升,维持“增持”评级 3月15日公司发布业绩快报,预计2020年实现营收35.58亿元,同比-5.35%,预计同期归母净利6.46亿元,同比-5.77%,净利低于我们此前预期(7.04亿元),推算Q4单季收入同比+1.43%、归母净利同比+12.71%。Q4线上零售继续保持较高热度,且公司线上直营占比提升,带动毛利率水平上行,短期由于线上引流与营销种草投入加大,费用端也有较大增长,同时我们仍看好公司加大研发,提升产品竞争力。短期成本波动对利润率略有影响。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.48、1.64、1.81元(前值1.62、1.77、1.90元),维持“增持”。 2020年全年有望实现线上销售增长 根据公司业绩快报,公司2020年全年把握线上机会,提升自营电商比例,而线下零售渠道仍处于缓慢恢复期,我们预期线下销售依然有所压力。结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比+1.43%(Q3同比+2.16%),Q4收入环比Q3+3.6%。Wind数据显示,2020全年公司线上零售额同比+6.57%(其中,2020Q1/Q2/Q3/Q4公司线上零售额分别同比-4.2%/+7.7%/+25.7%/-6.5%),由于公司淘宝天猫线上旗舰店在2020年12月-2021年1月期间有所调整,我们预计2020Q4公司线上收入或受此影响。 Q4单季净利润表现继续好转,或受到自营电商占比提升影响 结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利同比+12.71%(Q3同比-4.60%),或受到自营电商占比提升影响。公司2020Q1-Q3毛利率同比提升3.96pct(Q3单季同比提升5.47pct),我们对于公司2020Q4毛利率表现依然较为乐观,考虑到Q4较为密集的线上促销,单季毛利率提升幅度或小于2020Q3。 线上收入拉动作用强,自营占比提升驱动毛利率提升 结合业绩快报及线上表现,我们调整公司2020-2022年EPS预测为为1.48、1.64、1.81元(前值1.62、1.77、1.90元),截至2021年3月15日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE为27x,小家电消费流量仍以线上为主,2020Q3以来公司收入恢复同比增长,我们预计线上收入起到主要拉动作用,且公司自营电商占比的提升有望继续带动毛利率提升。考虑到公司研发投入稳定,新品竞争力增强,且产品结构优化有望带动毛利率上行,或能改善公司盈利能力。认可给予公司2021年30xPE,对应目标价49.20元(前值58.41元),维持“增持”评级。 风险提示:小家电行业竞争加剧:需求不景气;原材料成本继续大幅提升。
新宝股份 家用电器行业 2021-03-09 44.88 49.39 227.09% 42.38 -5.57%
42.38 -5.57%
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公司出口及内销维持高景气,维持“买入”评级 3月 5日公司发布业绩快报,预计 2020年营收 131.80亿元,同比+44.44%, 预计归母净利 11.16亿元,同比+62.39%,净利略低于我们此前预期(12.40亿元),我们推算 Q4单季收入同比+76.9%、归母净利同比+22.4%。 海外小 家电订单向国内集中态势尚未改变, 公司产业链研发、制造优势突出, 出口 或维持高景气。而内销爆款产品向成熟品牌转化,且其他自主品牌复制摩飞 经验, 国内业务呈现良性增长。短期汇率及成本波动对利润率略有影响,但 长期内销占比提升有望提升毛利率。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测 为 1.35、 1.74、 1.88元(前值 1.50、 1.81、 1.98元),维持“买入”。 2020年内销、 出口业务均大幅增长 根据公司业绩快报,公司内销维持爆款优势、 把握线上机会, 2020年内销 收入同比增长约 65%,同时公司传统出口业务大增,同比增长约 40%。 结 合公司业绩快报,我们推算公司 2020Q4收入同比+76.9%( Q3同比 +46.2%),结合前期数据,我们推算 2020Q4公司内销收入增长约 44%, 出口增长约 88%。 天猫淘宝平台数据监测显示, 2020Q4,摩飞品牌销售量 与额分别同比+49.6%/+63.2%(Q3分别同比+36.0%/+60.8%), 摩飞零售 增速好于公司内销增长, 有望继续引领公司内销表现, 且摩飞成功经验在公 司其他品牌上开始有所呈现,继续推动内销品牌业务增长。 Q4单季净利润承压,或受到汇率波动、成本、 外销占比提升等因素影响 结合公司业绩快报,我们推算 2020Q4公司归母净利同比+22.4%(Q3同比 +72.1%), 2020Q4或受到汇率波动(结合业绩快报与公司三季报,我们推 算 2020Q4公司财务费用同比增加约 1.247亿元,远期外汇合约交割产生的 投资收益及公允价值变动收益同比增加约 1.022亿元,两者合计损失较 2019Q4同期增加约 0.225亿元)、 原材料成本、 外销增长较快影响,进而 影响净利润表现。 2021年有望继续受益于内销占比提升 结合业绩快报与汇率及原材料对毛利率、 费用及相关收益影响,我们调整公 司 2020-22年预测 EPS 为 1.35、 1.74、 1.88元(前值 1.50、 1.81、 1.98元), 截至 2021年 3月 5日, 根据 Wind 一致预期,行业可比公司 2021年平均 PE 24x(受到市场环境影响,可比估值有明显回落), 公司线上爆款战略持 续获市场认可, 且出口维持竞争优势, 短期虽有汇率及原材料影响,但长期 内销占比提升依然有望驱动利润率上行, 认可给予公司 2021年 30x PE, 对应目标价格 52.20元(前值 60.64元),维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名