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林寰宇

华泰证券

研究方向: 家电行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570518110001,曾就职于中国银河证券、中信建投证券、国盛证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-02 33.00 39.38 19.12% 34.78 5.39% -- 34.78 5.39% -- 详细
20Q4营收同比增速较较20Q3环比下降,维持“买入”评级2月26日公司发布业绩快报,预计2020年实现营收50.8亿元,同比-6.5%,预计同期归母净利达10.1亿元,同比+2.1%,低于我们此前预期的收入58.5亿元、归母净利10.5亿元,主要系疫情影响下开店速度受负面影响(2020预期净开418家、实际净开178家)。其中20Q4营收同比+6.5%,增速环比-11.4pct,我们分析主要系21年春节较晚,加盟商春节备货滞后至1月所致。考虑到经济修复推动黄金珠宝持续增长,婚庆需求集中释放,公司2021年经营或加速修复。我们预测2020-22年公司EPS为1.38、1.79、2.03元(前值1.43、1.73、2.01元),维持“买入”评级。 2020Q4展店环比显著提速,电商继续保持快速发展公司20Q1-Q4净开门店-9、3、15、169家,展店季度环比有显著提速,但因疫情影响下,三四线城市黄金珠宝消费20Q4尚未完全恢复,因此20Q4展店同比19Q4的224家仍有明显放缓。电商继续保持较快发展,2020年线上渠道实现营收9.7亿元,同比+93.9%,其中Q4实现营收2.7亿元,同比增长122.0%。整体看,公司线下渠道受疫情影响展店同比放缓,21Q1经营有进一步修复空间;线上渠道则受益于公司出色的数字化运营能力、业内领先的电商布局及优秀的产品力,2021销售有望继续保持快速增长。 收入结构变化、盈利水平提升,公司归母净利改善好于营收端2020年全年营收同比录得负增长、归母净利同比录得正增长,我们认为二者增速差主要来自:1)加盟展店放缓,自营收入占比提升;2)公司镶嵌品类销售占比提升,使得公司毛利率提升所致。20Q1-Q3销售毛利率达44.3%,同比+10.56pct;20Q4公司线上渠道营收继续保持高增,我们认为公司毛利率将继续保持较高水平。 司公司2021年有望在线上渠道继续快速发展及盈利能力进一步改善疫情期间公司凭借行业内相对领先的电商布局,经营率先恢复,归母净利继续录得正增长。通胀预期背景下黄金珠宝行业景气上行,看好公司21Q1春节备货、节后补货带来的营收迅速修复;及2021年线下渠道进一步扩张,线上销售继续保持快速增长。综合业绩快报,我们调整2020-22年公司预测EPS为1.38、1.79、2.03元(前值1.43、1.73、2.01元),参考Wind可比公司2021年一致性预期17.35xPE,考虑公司在线上渠道布局、钻石镶嵌品类的综合优势在行业景气上行背景下进一步凸显,认可公司2021年22xPE,目标价39.38元(前值37.18元),维持“买入”评级。 风险提示:婚庆需求释放不及预期,黄金价格大幅波动,国际品牌渠道下沉。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 9.23 16.84% 8.02 3.08% -- 8.02 3.08% -- 详细
公司 2020Q4依然承压,维持“买入”评级 2月 25日公司发布业绩快报,预计 2020年实现营业收入 46.24亿元,同 比-19.56%,预计同期归母净利润 4.08亿元,同比-45.50%, 低于我们此前 预期, 我们推算 Q4单季收入同比+12.09%、归母净利润同比-41.48%。 2020Q4住宅地产销售数据继续回暖, 但公司面临渠道改革压力,经营恢复 偏弱,且工程渠道、出口占比提升及原材料价格波动或对盈利能力有不利影 响,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在 2021年继续呈现,公 司或迎来低基数下的经营恢复。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 0.47、 0.71、 0.82元(前值为 0.73、 0.90、 1.04元),维持“买入”评级。 线上部分品类恢复,线下零售依然承压 结合公司业绩快报,我们推算公司 2020Q4收入同比+12.09%(Q3同比 -2.92%)。公司线上零售仅部分品类恢复增长,线下零售仍面临调整, 公司 发力工程渠道与产品出口。奥维云网数据显示, 2020Q4,华帝品牌油烟机 线上/线下零售额分别同比+0.4%/-10.1%(Q3分别同比-22.1%/-12.1%)、 燃 气 灶 线 上 / 线 下 零 售 额 分 别 同 比 +27.7%/-15.8% ( Q3分 别 同 比 +6.4%/-20.1%)、热水器线上/线下零售额分别同比-0.9%/-17.2%(Q3分别 同比+1.3%/-20.8%)。 展望 2021,住宅销售改善、装修需求释放, 公司有 望迎来低基数下的经营恢复, 但线下仍受改革拖累, 恢复节奏或慢于行业。 Q4原材料价格提升或影响 Q4单季毛利率表现 结合公司业绩快报,我们推算 2020Q4公司归母净利润同比-41.48%(Q3同比-11.38%),增速表现低于收入,或受到原材料价格、人工成本压力、 工程渠道及出口销售占比提升等影响,我们预计公司 2020Q4毛利率同比有 明显承压, 同时经营调整中减值损失或有提升, 进而影响净利润表现。 2020年收入及净利润表现欠佳, 2021年有望迎来低基数下经营修复 结合业绩快报,我们调整公司 2020-22年预测 EPS 为 0.47、 0.71、 0.82元 (前值 0.73、 0.90、 1.04元), 截至 2021年 2月 25日,可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 14x, 受到疫情及公司渠道改革影响,公司经营 表现偏弱, 2020H2经营恢复慢于行业, 收入与归母净利均出现较大同比下 滑, 2021年随着经济复苏与地产销售好转, 公司或迎来低基数下的经营修 复, 但仍需关注经营恢复节奏, 给予公司 2021年 13x PE,对应目标价格 9.23元(前值 10.80元), 维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2021-02-26 80.89 89.43 22.71% 76.50 -5.43% -- 76.50 -5.43% -- 详细
公司2月24日披露2020年业绩快报,公司初步核算2020年实现营业总收入185.97亿元,同比-6.33%,归母净利18.49亿元,同比-3.69%,符合我们此前预期。同时,我们推算2020Q4营收同比+6.76%,归母净利同比+14.41%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%,我们推算Q4单季收入同比+12.50%。公司2021开年线上表现依然不俗,在2020年低基数的情况下,我们认为公司有望凭借品牌影响力实现线下渠道快速恢复,后续增长依然可期。我们维持公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元,维持“买入”评级。 可比口径下,Q4收入表现实现双位数同比增长非可比口径下,我们推算公司2020Q4收入同比+6.76%(Q3同比+1.10%),由于采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,可比口径下,公司初步核算2020年收入同比-1.35%,我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。 2021开年线上零售表现不俗,有望继续带动收入恢复展望2021Q1,线上有望维持优势表现。天猫淘宝数据显示,2021年1月,苏泊尔旗舰店销售量、额分别同比+35%、+45%。奥维云网监测数据显示,2021年1月公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+47.8%、+42.3%(2020年全年分别同比+7.7%、+4.2%),新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+74.4%、+34.0%(2020年全年分别同比+49.6%、-16.2%)。海外经济复苏,出口业务受益于SEB稳定的订单转移。 政府补贴增长及费用控制措施影响下,Q4净利润表现好于收入结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比+14.41%(Q3同比+1.01%),表现好于收入,一方面,公司积极控制费用,降低期间费用支出,可比口径下全年降费增利9911.22万元。另一方面,公司子公司获较多政府补贴(全年其他收益同比+22.37%,推算Q4其他收益同比+16.69%)。 品牌力及产品力优势有望奠定长期竞争优势我们维持2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元的预测。截至2021年2月25日,公司过去三年(2018.2-2021.2)PE估值中枢为30x,国内市场传统小家电品类格局稳定,而创新小家电品类渗透率依然较低,公司具备品牌力、产品力优势,且随需求回暖,公司有望加大产品及渠道创新投入,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE,维持目标价格89.43元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 45.76 21.90% 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
公司2021年收入及净利润有望继续恢复,维持“买入”评级2月23日公司发布业绩快报,预计2020年实现营业收入81.36亿元,同比+4.84%,预计同期归母净利润16.74亿元,同比+5.27%,我们推算Q4单季收入同比+17.5%、归母净利润同比+9.2%。Q4住宅地产销售数据继续回暖,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现,公司在线上、线下及工程渠道优势有望继续深化,原材料价格波动或对盈利能力稍有影响。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.76、2.08、2.38元(前值1.80、2.11、2.41元),维持“买入”评级。 线上热度依然较高,线下零售温和恢复、工程渠道保持优势结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比+17.5%(Q3同比+15.1%)。线上继续维持高热度,同时线下零售逐步恢复,工程渠道依然保持优势。奥维云网数据显示,2020Q4,老板品牌油烟机线上/线下零售额分别同比+42.1/+3.4%(Q3分别同比+27.7%/-6.4%)、燃气灶线上/线下零售额分别同比+67.6%/-1.3%(Q3分别同比+48.6%/-9.5%)。同时,根据奥维精装修报告,2020年老板油烟机精装修渠道市场份额35.0%,维持第一。 住宅地产销售恢复增长,看好公司在线上及工程渠道表现公司品牌知名度高,2020年疫情影响下,我们预计电商及工程渠道收入占比超过55%。且2020年5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年厨电产品销售继续好转,公司有望受益于线下零售修复与线上及工程品牌优势。 Q4原材料价格提升响或影响Q4单季毛利率表现结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比+9.2%(Q3同比+23.0%),增速表现低于收入,或受到原材料价格压力及部分促销影响,我们预计公司2020Q4毛利率同比有所承压,进而影响净利润表现。 公司线上零售及工程表现依然领先,线下有望继续迎来修复结合业绩快报与原材料价格趋势,我们调整公司2020-2022年EPS为1.76、2.08、2.38元(前值1.80、2.11、2.41元),截至2021年2月23日,行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为18.4x。行业短期驱动力来自于地产新增需求,而中长期来看产品更新需求将占主导,我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力,公司品牌优势突出,未来厨电存量博弈中有望保持优势。在地产需求有望持续改善的情况下,公司或继续受益于线下恢复、线上与工程渠道的高热度。认可给予公司2021年22xPE,对应目标价格45.76元(前值44.31元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 23.23 27.64% 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
看好2021公司收入恢复较快增速,维持“买入”评级 2月21日公司发布业绩快报,预计2020年实现营业收入17.71亿元同比5.13%%,预计同期归母净利润5.43亿元,同比18.07我们推算Q4单季收入同比9.58、归母净利润同比+33.68。Q4住宅地产销售数据继续回暖,且集成灶产品渗透率较低,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现,公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司20202022年EPS预测为0.84、1.01、1.17元(前值0.82、0.99、1.16元)),维持“买入”评级。 线上维持高热度,线下温和增长 结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比9.58Q3同比21.16公司品牌知名度较高,线上继续维持高热度同时更多品牌进入集成灶市场,线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示,2020Q4美大品牌集成灶线上线下销售额分别同比228.7%%//+16.2Q3分别同比+138.8%%//+20.3%%)。 住宅地产销售恢复增长,看好集成灶品类渗透 2020年5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低,我们继续看好公司深挖消费者需求,分享市场扩容机遇。 线上均价提升线下降幅继续收窄,或提升Q4单季毛利率 2020Q4公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比33.68Q3同比34.83%%),在收入增速低于Q3的情况下我们预计公司更为注重收入质量2020Q4毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示,2020Q4美大品牌集成灶线上线下均价分别同比3.31.2Q3分别同比0.14.3%。 公司经营态势积极,上调盈利预测 考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势,我们上调公司20202022年EPS为0.84、1.01、1.17元(前值0.82、0.99、1.16元。截至2021年2月19日,Wind一致预期行业可比公司2021年平均PE为20x,公司为集成灶上市龙头公司面对更为激烈的竞争环境公司核心产品线上维持较快增长,且均价表现持续好转我们依然看好公司把握集成灶渗透红利,分享地产销售转暖带来的需求恢复认可给予公司2021年23xPE估值,对应目标价23.23元(前值21.78元维持买入”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料等价格不利波动,疫情冲击。
壹网壹创 计算机行业 2021-01-29 119.38 156.57 30.68% 131.14 9.85% -- 131.14 9.85% -- 详细
2020年归母净利润预增40%~50%,持续受益代运营高景气据公司公告,2020年公司预计实现归母净利润3.07亿元至3.29亿元,同比增长40%~50%,业绩与Wind一致预期3.33亿元(1月26日)基本相当,业绩预告上限符合我们此前预期的3.29亿元。公司业绩增长主要系线上管理、线上分销业务较快增长,自有品牌与内容电商新业务发展较快所致。后疫情时代线上零售继续保持较快发展,代运营需求持续释放,我们认为公司作为龙头,净利润有望保持较快增长。预计公司2020-22年EPS为2.28/3.07/4.25元,维持买入评级。 后疫情时代线上零售趋势强化,代运营龙头充分受益行业高景气据国家统计局,2020年全国网上零售额11.76万亿元,同比增长10.9%,其中实物商品网上零售额9.76万亿元,同比增长14.8%,增速高于同期社零增速18.7pct。线上零售的快速增长推动品牌商加速触网,代运营需求快速释放,公司作为龙头有望充分受益。2020年双11期间,公司GMV超50亿元,服务过的品牌中有17个品牌销售额过亿,其中宝洁连续五年蝉联个护家清销冠,潮玩品牌泡泡玛特成为大玩具行业首个过亿品牌,充分印证了公司跨品类运营能力与综合竞争力。 推出定增,拟加大自有品牌与内容电商建设力度2021年1月4日,公司定增申请获深交所受理。本次定增公司拟向不超过35名特定对象,发行不超过4327.6万股,拟募资不超过11亿元。公司募集资金一方面主要为加大在食品、保健品等行业自有品牌的建设与推广力度,开拓新的利润增长点;另一方面主要为进一步提升电商代运营能力,用于内容电商、研发中心与信息化、仓储物流中心等项目的建设。 预留股权激励计划落地,绑定核心骨干助力中长期成长公司2021年1月7日公告(编号:2021-005),以55.27元/股价格向3名核心骨干授予第一期限制性股票激励计划预留部分,共计5.58万股,业绩考核目标与此前首次授予考核目标一致:较2019年,2021-2023年净利润增长率分别不低于65%、100%、135%。三位被授予人员均是公司业务核心骨干,体现了公司对人才的重视程度。我们认为激励机制的持续完善与落地,有望激发公司经营活力,助力公司中长期稳健成长。 品类扩张、产业延伸、渠道拓展,净利有望继续快增,维持买入评级公司品类由美妆逐步拓展至家电、母婴、食品、玩具等品类,并重点布局自有品牌与内容电商业务的建设,在代运营景气上行背景下,进一步巩固自身竞争力、开拓新的利润增长点。我们维持此前盈利预测不变,预计2020-22年归母净利为3.3/4.4/6.1亿元,EPS为2.28/3.07/4.25元。参考可比公司2021年Wind一致预期平均51.22xPE,认可给予公司2021年51xPE,目标价156.57元(前值205.15元),维持买入评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;新客户拓展不顺;平台抽成比例提高。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 141.57 69.02% 104.91 -2.86% -- 104.91 -2.86% -- 详细
2020年全年归母净利预增50~70%,维持“买入”评级 1月25日公司发布业绩预告,预计2020年实现营业收入同比+30%~40%左右,预计同期归母净利润4.02~4.56亿元,同比+50%~70%,我们推算Q4单季收入同比+3%~31%左右、归母净利润同比-20%~+33%。公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降,且闲置资金和自有资金进行现金管理,带来较大的投资收益增长,但是疫情期间费用投放有明显季节性,净利润季度间波动或较大。我们预计公司2020-2022年EPS为2.71、3.63、4.65元,维持“买入”评级。 拓品类逻辑不变,细分领域仍有深挖空间 小家电产品品类继续拓展,公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。2020H2公司推出暖风机、卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、吸尘器等新品类,同时在厨房小电器品类上继续深挖需求,推出空气炸锅、多功能锅、菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示,空气炸锅、菜板消毒架、暖风机上线后在2020Q4期间收获较高市场热度。我们继续看好公司深挖消费者需求,提升多元品类占比。 传统品类销售有所回暖 2020H1受到疫情及居家影响,公司各类产品线上销售提升幅度较大,电动类、电热类、西式类收入增长表现较好,相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解,品类热度逐步转变,奥维云网监测数据显示,2020Q4,传统品类中,养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%(Q3分别同比-10.8%/-10.0%)。 促销活动及产品结构变化或影响Q4单季毛利率 2020Q1-Q3公司毛利率达到36.05%,同比提升0.76pct,其中Q3单季1.38pct。公司业绩预告预计2020全年毛利率保持相对稳定,我们预计公司在2020Q4毛利率同比稍有下滑,双十一等活动拉长,促销活动或导致折价销售占比提升,对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化,产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时,结合销售规模的快速提升,单季费用投放或有较大提升。 小家电加速渗透,继续看好公司分享细分领域红利 结合公司业绩预告,我们略微调整毛利率及费用率预测,调整公司2020-2022年预测EPS为2.71、3.63、4.65元(前值2.93、3.83、4.65元)。截至2021年1月26日,可比公司2021年平均PE为43x,公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向,保持较高的新品成功率,随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段,公司维持较高产品创新投入,中长期内仍有望分享多元化品类成长红利,短期来看,线上高增或逐步减弱,促销竞争或影响产品毛利率水平,我们认为公司2021年合理PE估值为39x PE,合理股价为141.57元(前值141.71元),维持“买入”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-26 79.25 89.43 22.71% 83.70 5.62%
83.70 5.62% -- 详细
2020年预告收入与净利润稍有下滑算,推算Q4维持同比增长态势公司1月21日披露2020年业绩预告,公司预计2020年实现营业总收入185.96亿元,同比-6.33%,归母净利17.84~19.14亿元,同比-7.08%~-0.31%,其中,我们推算2020Q4营收同比+6.75%,归母净利同比+4.71~+24.06%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%,我们推算Q4单季同比+12.50%。考虑到公司可比口径下,2020Q2已恢复收入同比增长,我们认为公司品牌影响力较强,在消费流量转移的浪潮中,品牌优势在线上渠道逐步深化,后续增长依然可期。结合业绩预告,我们调整公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元,维持“买入”评级。 径预计可比口径2020Q4公司收入同比+12.50%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,可比口径下,公司预计2020年收入同比-1.35%,我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。2020Q4内销传统优势业务线上渠道表现优于Q3,且维持份额优势,新兴业务表现偏弱,但占比较低。奥维云网监测数据显示,2020Q4公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+10.1%、+14.3%(Q3分别同比-0.3%、+0.3%),新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+19.4%、-21.4%(Q3分别+35.9%、-2.1%)。出口业务受益于SEB稳定的订单转移,预计出口业务受到海外疫情影响较小。 2020年现金流表现稳定,体现稳健小家电龙头本色公司作为传统厨房小家电龙头企业,国内市场产业链地位稳定,份额依然领先,且在线上,公司品牌带动增长,弥补线下压力。与母公司维持出口业务的深度合作,出口业务仍受益于海外订单转移。报表毛利率虽受到新准则及疫情影响,但考虑到销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小。而2020Q1-Q3公司经营性现金流表现稳定,Q1-Q3经营活动现金流净额/营业收入为4.6%,同比+3.3pct。 小家电龙头未来稳健增长依然可期结合公司业绩预告,我们下调2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元(前值2.65、3.17、3.60元)的预测。截至2021年1月22日,公司过去三年(2018.1-2021.1)PE估值中枢为30x,国内市场创新型小家电渗透率依然较低,随着生活水平提升,导入期品类仍有较大增长空间,传统品类也将受益于产品迭代升级。公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,2020Q2以来收入已经恢复同比增长态势,且随需求回暖,盈利能力逐步恢复,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE,对应目标价格89.43元(前值98.27元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
美的集团 电力设备行业 2021-01-08 102.00 118.44 26.65% 105.71 3.64%
108.00 5.88% -- 详细
强化科技属性、提升用户价值,维持“买入”评级 公司于 2020年最后一天将公司战略升级为“科技领先、用户直达、数智 驱动、全球突破”,着力强化美的集团科技基因,维持创新求变的经营理念, 并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块,着重形成以家电产业为核心 的多元化竞争优势,我们认为上一个十年中,美的在 “产品领先、效率驱 动、全球运营”战略导向下,已经形成了国内领先的家电竞争优势,在新 战略驱动下,我们继续看好公司在全球继续深入布局,并运用科技创新提 升产品竞争力,扁平化渠道及数字化工具直达用户。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元的预测,维持“买入”评级。 战略升级,复杂经营环境下继续求变 2011年公司提出“产品领先、效率驱动、全球运营”以来,公司持续投入 产品创新,其中 2015-2019年累计研发投入接近 400亿元,已经建成以顺 德为中心,深圳(人工智能)、上海(驱动控制、工业设计)、美国研发中 心、硅谷(新兴技术)、米兰(设计中心)、德国研发中心等构成的全球化 研发网络,并推出高端品牌 Colmo,作为高新技术的展示窗口,大幅提升 公司在高端业务占比。同时公司完成精益业务系统和 T+3商业模式的落地, 将制造水平和效率提升至新高度。海外业务收入占比也持续提升,整体实 现了战略导向的要求。 战略升级,业务架构调整先行 公司调整整体业务架构, 从过去的消费电器、暖通空调、机器人与自动化 系统、创新业务,更迭为智能家居事业群、机电事业群、 暖通与楼宇事业 部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。 业务架构调整,有望强化服务与供应能力 智能家居事业群将发挥 ToC 业务优势,我们预计将强化公司在家居场景化 消费趋势下产品及营销能力。而暖通及楼宇事业群单独设立,我们预期将 强化公司在中央空调业务的 ToB 服务能力,在此之前公司(2020.12.11) 完成菱王电梯收购, 形成暖通与电梯优势互补, 楼宇整体解决方案实施能 力提升。而 2020.12.24公司完成泰国日立压缩机业务(冰箱压缩机) 收购, 并纳入机电事业群统一管理,我们预计将强化公司全球化供应能力。 国内零售好转态势明显、出口订单转移,公司经营继续好转 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元(由于股本增长 略有变化),截至 1月 6日可比行业 2021年 Wind 一致预期 PE 24x。 国内 消费形势好转, 公司积极求变,采用多品牌性价比营销与高端化发展并重 思路,年轻及高端品牌均有突出表现,公司家电主业领导地位得到强化, 而受海外二次疫情订单转移影响,外销表现出色, 我们依然看好国内需求 恢复带来的成长机会,以及出口转移带来的高增长,认可给予公司 2021年 28x PE, 对应目标价 118.44元(前值 93.28元),维持“买入”评级。 风险提示: 疫情冲击;家电行业竞争加剧;原材料等价格不利波动。
海尔智家 家用电器行业 2021-01-08 31.70 36.26 22.71% 35.79 12.90%
35.95 13.41% -- 详细
子公司私有化只是起点,公司有望继续推动管理效率优化公司继续优化管理效率,子公司海尔电器(1169HK,已退市)私有化及A+D+H全球资本布局完成后,市场将更为聚焦公司在国内市场的管理优化,2020年公司继续搭建数字化体系,推动各个流程平台化,以及在市场、营销及供应链上的效能提升。而短期内海外市场公司维持自主品牌建设投入,提升海外产业规模及品牌影响力,对标海外龙头家电企业,公司海外经营利润仍有提升空间。我们继续看好公司未来在统一平台上,产品、管理等优势模式向海外输出,期待公司更优经营表现。我们预测公司2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元,维持“买入”评级。 场景化营销加速,001号体验中心超1000家场景化营销快速推广,公司官网披露截至2020年底,国内共建成海尔智家001号体验中心1000余家、海外累计建成近800家。场景化零售探索开始迎来成效,2020年9月11日北京001体验中心开业,作为国内首个代表性门店,北京单店2020年全年累计成交数额约7916万元(含赋能),大幅提升公司场景销售的影响力和曝光度,而上海单店客单价达到22万元,带来单客运营能力的提升。我们继续看好公司依托数字化平台建设、场景化销售转型,实现更高客单价和更优质客户体验,形成零售驱动模式。 内部变革,以效率为主题公司继续强调内部变革优化,数字化平台搭建骨骼,在国内市场“产品、营销、用户、客户、物流、服务”六个管理维度均实现平台化管理,优化流程、提升运营效率为短期目标。以子公司私有化为起点,公司零售驱动及数据化平台搭建继续发力,逐步发掘效率优化空间,或能针对性的提升资源投放效率、降低SKU数量、提升整体销售运行效率。 过仍看好公司经营前景,实控人通过HIC继续增持公司D股基于对公司经营前景的信心,公司实际控制人的一致行动人HaierInternationalCo.,(HIC,未上市)将继续履行公司D股增持计划(受子公司私有化影响中断),且累计增持上限为不超过公司截至目前已发行总股本的2%(含首次增持的股份5714万股)。 对内提升效率、对外提升经营利润,维持“买入”评级我们维持2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元的预测,截至2021年1月6日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为17.2x,以港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表为起点,公司将在统一平台上继续发掘全球产业协同机会,我们认为公司以组织效率和盈利能力提升为目标,伴随内部变革逐步带来成长质量的改善,公司或迎来估值体系的重构,认可给予公司2021年24.5xPE估值,对应目标价格36.26元(前值29.60元),维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。
海尔智家 家用电器行业 2020-12-25 27.40 29.60 0.17% 35.79 30.62%
35.95 31.20% -- 详细
港股子公司私有化完成,H股于12月23日上市及交易 公司H股股票于12月23日开始在香港联交所上市交易,同日子公司海尔电器(1169.HK,未评级)私有化完成并退市。公司H股上市股份共计2,448,279,814股(上市后占公司总股数的27.12%),上市完成后,公司成为国内首家同时在上海、法兰克福、香港上市的国内企业,并实现A+D+H全球资本布局,为公司未来继续强化全球运营、构建全球员工激励平台、减少关联交易及额外的管理成本等方面都有助力,且未来在统一平台上,全球产业协同效果有望继续显现,期待公司更优表现。我们调整公司2020-2022年预测EPS为0.95、1.48、1.66元,维持“买入”评级。 经营持续优化,线上品牌力凸显 核心业务表现优异,经营持续优化。2020Q3公司国内业务收入同比+16.3%,国内销售费用率优化1.4pct,而Q4以来公司国内线上业务表现突出,线下维持领先份额。根据奥维云网数据,2020年10月、11月,公司冰箱线上销售额同比+91.6%、+53.5%,线下同比+3.0%、+0.4%,洗衣机线上销售额同比+42.1%、+44.6%,线下同比+9.7%、-3.5%,空调线上销售额同比+58.0%、+24.9%,线下同比-8.7%、-8.4%。我们认为公司多层级品牌格局具备差异化竞争优势,有望继续维持线上高速增长。 继续发掘全球产业链协同机会,提升整体效率 公司全球核心家电市场均有布局,2020Q3海外收入同比+17.5%,且随着全球海尔统一平台形成,公司有望继续提升资源配置效率,产品上加强整合及全球推广,研发上高端协同、优势技术共享,营销上共享渠道、复制成功经验,采购上提升规模效应及共享供应商体系,品牌上构建多区域、多层级差异化优势,我们继续看好公司发掘全球产业协同机会,提升效率。 子公司私有化完成,有望提升股东回报 子公司海尔电器完成私有化,统一平台流程整合进入实质化阶段;实现资金的统一管理、筹划,减少红筹架构下产生的额外分红税负;改善资本结构,现金结余将合并管理,改善现金管理效率;提升分红比例,公司计划在3年内(2021-23年)将分红比例提升至40%,带来更高的股东回报。 经营延续优异表现,维持“买入”评级 由于公司新增股本、费用提效预期及少数股东损益占比减少,我们调整2020-2022年预测EPS为0.95、1.48、1.66元,预测归母净利润为86.08、133.70、150.10亿元(前值85.89、95.86、107.75亿元),截至2020年12月23日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为16x,港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表,公司进一步聚焦家电主业,并继续发掘全球产业协同机会,提升成长质量,期待公司更优的组织效率和盈利能力,认可给予公司2021年20x PE估值,对应目标价格29.60元(前值29.20元),维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。
陈莉 4
步步高 批发和零售贸易 2020-12-22 8.99 10.36 29.82% 9.16 1.89%
9.16 1.89% -- 详细
战略聚焦、数字化升级,盈利能力持续改善,首覆给予“增持”评级公司是我国中西部地区传统零售龙头,2010年开始加大百货业态投入、大力发展电商业务,而不够重视超市主业的运营,导致2013-2016年因费用率提升、净利承压。2018年开始公司通过引入腾讯、京东等战略投资者进行协作,借助其优秀的数字化运营能力提升全渠道运营效率,另一方面剥离重庆地区业务,回归湖南等优势区域的运营,深挖县域市场潜力,2018-2019年归母净利连续录得正增长。伴随聚焦战略的夯实落地,我们认为公司盈利能力有望持续修复,预计公司2020E-2022E的EPS分别为0.28、0.37、0.45元,目标价10.36元,首覆给予“增持”评级。 战略聚焦,借重百混改契机战略退出重庆市场2013-2019年步步高在重庆地区累计亏损4.35亿元,2019年6月参与重庆百货混合所有制改革,并借此契机战略退出重庆市场。公司未来仍将以领先的湖南市场为重点发展区域,保证超市与百货的稳健增长;相对领先的广西、江西市场,以超市业态为核心,保证团队的充分授权,推动战略的高效落地;四川地区则避开红旗连锁、永辉超市所在的优势区域主攻川南市场。从业态来看,超市是公司未来扩张重心,百货业态以存量运营为主。 聚焦数字化,线上线下融合加速,向智慧零售转型为解决传统零售业信息传递迟滞、运营效率低等痛点,公司2013年起开始数字化尝试,陆续推出云猴电商、云猴全球购等业务,但因线上线下业务割裂等问题转型并不顺利。2017年起公司回归零售本质,推动线上线下业务融合。一方面,公司通过数字化会员将顾客从线下转化为线上线下一体的全渠道用户,并用私域流量运营的方式挖掘客户价值;另一方面建立新的组织运营模式,如动态用工、经营合伙机制,提人效、创收益。 聚焦供应链,以生鲜品类为核心推动全链条提效生鲜天然具有流量属性,是超市业态的核心品类。公司2019年初开始以生鲜为核心,以“掌握生鲜市场定价权”为战略定位,围绕后端采购、中台统筹、前台运营深化供应链变革,实现从供应链全环节的整合升级。截至2019年,生鲜在公司门店渗透率已增至40%,蔬菜、水果标准件覆盖率分别达98.3%、86.5%;2019年公司超市业态生鲜销售同比增长18.2%。 看好盈利能力进一步修复,首次覆盖给予“增持”评级公司线下零售根基扎实,数字化转型、供应链升级有望拉动净利率向历史水平回归。我们预计2020-22年归母净利达2.5、3.2、3.8亿元,对应EPS0.28、0.37、0.45元。参考可比公司Wind2021年一致预期平均26.1xPE,考虑到公司数字化型升级在业内保持领先,降本提效后相较同业将表现出更大的利润弹性,且公司门店基数相对小,成长速度预计更快。认可给予公司2021年28xPE,目标价10.36元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复、生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期。
陈莉 4
星徽精密 批发和零售贸易 2020-12-16 19.50 26.88 88.76% 19.92 2.15%
19.92 2.15% -- 详细
“跨境出口+消费电子”景气上行,公司电商业务高速发展 星徽精密2018年收购泽宝科技进入跨境出口电商与消费电子的交叉赛道,凭借从选品、开发、仓储、物流到销售全流程出色的把控能力,2019年起电商业务营收与利润高速增长。我们认为公司20Q4将继续受益于行业的高景气度快速发展,2021-22品类拓展带来的增量同样值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS为0.78、1.12、1.47元,目标价为26.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 A股首家家居五金上市企业,并购泽宝进军跨境电商 星徽精密成立于1994年,主营精密金属链接件,是我国家居五金行业首家登陆A股的企业,是欧派、索菲亚、科勒等知名海外内企业的供应商。2018年收购泽宝技术100%股权,进入跨境出口电商行业。泽宝旗下拥有RavPower、TaoTronics、VAVA、Sable、Anjou、HooToo六大自营品牌,其中前4大品牌位列2019亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。2019年公司实现营收与归母净利分别为34.9、1.5亿元,其中跨境电商业务贡献28.3、1.5亿元。 享“消费电子+电商提速”红利,电商业务营收、归母净利高增增长 公司传统家居五金业务近年发展放缓,2019年开始收入同比呈负增长态势,归母净利连续录得亏损,主要系宏观经济增速下行导致需求疲弱、上游原材料价格上涨所致;跨境出口电商业务营收、归母净利持续高增,2016-2019年CAGR分别高达31.2%、98.6%。得益于全球消费电子行业的高成长性及疫情背景下海外电商渗透率加速提升,公司跨境电商业务营收、归母净利有望继续保持高速增长。 精品策略结合轻运营模式,打造卓越营运效率 泽宝在选品方面精益求精,通过对市场动态需求的精准把握与分析对产品进行快速迭代,核心SKU数量保持在200个左右;开发方面主导开发、引进开发、自主研发三种模式有机结合,既保证了产品开发的效率,也通过打造自主技术,构建公司中长期的核心竞争力;仓储、物流、销售方面则依托亚马逊平台展开,模式轻、起量快。通过这一系列的运营组合拳,泽宝构建较高效率壁垒,2019年,泽宝技术存货周转率为3.3次,略低于龙头安克创新;应收账款周转率达20.2次,业内处领先地位。 乘行业东风,跨境电商业务高速发展,首次覆盖给予“买入”评级 消费电子行业景气度高,海外电商渗透率提升快,跨境出口电商业务有望凭借出色运营效率持续高速发展。我们预计2020-2022年归母净利实现2.7、3.9、5.2亿元,对应EPS分别为0.78、1.12、1.47元。参考2021年可比公司Wind一致预期平均30.61xPE,考虑到业务规模距龙头仍有一定差距,且自主研发能力相对薄弱,给予公司2021年24xPE,对应目标价26.88元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:海外消费不景气;汇率波动风险;第三方平台提佣风险。
陈莉 4
跨境通 批发和零售贸易 2020-12-16 5.56 6.63 51.37% 5.52 -0.72%
5.52 -0.72% -- 详细
跨境电商景气上行,公司经营有望进一步回暖跨境通是第一家在 A 股上市的跨境电商企业。作为大卖型玩家代表,公司拥有 ZAFUL、 Gearbest 等多个知名的渠道品牌,成熟的产品运营策略及丰富的营销推广经验,通过“铺货”模式构建了较明显的成本优势。尽管近年由于经营环境恶化及竞争加剧,一定程度上暴露出大卖型的高库存风险问题,但凭借积极的“薄利多销”策略、计提存货减值等方式已缓解了报表部分压力,存货、毛利率均有改善。 跨境电商景气上行,公司经营有望逐步回暖,我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.23、 0.39、 0.50元, 目标价 6.63元,首次覆盖给予“增持”评级。 跨境电商“出口+进口”双循环,拥有多个知名渠道品牌公司旗下拥有环球易购、 优壹电商、帕拓逊三家跨境电商企业, 2020Q1-Q3三家子公司贡献了公司 99.7%营收。其中,环球易购专注跨境 B2C 出口电商业务,自营渠道为主、 第三方渠道为辅,旗下电商平台 ZAFUL、 Gearbest连续多年上榜“BRANDZ 中国出海品牌 50强”;帕拓逊主营消费电子,产品主要依托第三方平台进行销售,多个产品上榜 Amazon Bestseller; 优壹宝贝主营跨境进口业务,核心品类母婴、个护是当前发力重点。 短期经营承压,库存、毛利率有一定改善受中美贸易摩擦影响,出口欧美规模下降,公司经营性现金流紧张致使19Q4促销力度不足,存货形成积压。为缓解报表压力,公司 2019年计提27.6亿元存货减值损失, 2020年继续沿用薄利多销策略。短期经营仍承受一定压力, 2020Q1-Q3,公司实现营收 129.8亿元,同降 7.1%;实现归母净利 3.7亿元,同降 47.2%。 但积极的是, 20Q3末库存较 2019末继续下降, 20Q1-Q3毛利率较 2019全年有所回升。 长期竞争力不改,经营有望逐步复苏凭借出色的品牌打造与营销推广能力,跨境通通过规模化选品构建了成本优势。尽管经营环境恶化一定程度上暴露出“大卖型”模式库存高、抗风险能力差的弊端,但不可否认的是跨境通长期竞争力并没有因短期波动被明显削弱,仍具备较强的品牌影响力与丰富的电商运营经验。 伴随运营日渐精细化, 公司收入与利润有望重塑增长曲线。 底部企稳,静待复苏,首次覆盖给予“增持”评级公司库存已恢复至 2016年末左右水平,尽管短期经营仍承受一定压力,但凭借出色的营运能力与显著的规模效应,有望借势跨境出口电商的高景气迅速调整。 我们预计公司 2020-2022年归母净利为 3.6、 6.1、 7.8亿元,对应 EPS 0.23、0.39、0.50元。参考可比公司 2021年Wind一致预期 22.67xPE,考虑到公司研发实力相对薄弱,竞争加剧下经营风险或被放大,给予公司 2021年 17x PE,目标价 6.63元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 存货减值风险、市场竞争加剧。
陈莉 4
安克创新 计算机行业 2020-12-16 180.00 208.30 32.78% 192.78 7.10%
205.00 13.89% -- 详细
出海消费电子龙头乘风破浪,营收规模持续高增,首次覆盖给予买入评级 安克创新成立于2011年,历经9年发展成为我国销售规模最大的、专注消费电子领域的跨境电商之一。公司短期受益于疫情背景下海外电商渗透率加速提升、国内外供给修复差距,20Q4业绩有望继续保持高增长;未来凭借高于行业平均的研发投入持续推动产品创新,并通过供应链、渠道全链条数字化构建运营效率壁垒,市场份额有望持续提升。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.13、3.49、4.34元,目标价208.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 跨境电商乘风而起,消费电子市场空间广阔 海外疫情催化电商渗透率加速提升,中国跨境电商企业电商运营经验丰富、供应链优势显著,可充分受益。其中消费电子是出海黄金赛道,细分行业市场规模保持较快成长,2020-22年全球移动电源、充电器、无线耳机、无线音箱市场规模CAGR预计分别为10.8%(MarketsandMarkets)、6.3%(BCCResearch)、12.0%与4.6%(FutureSource)。智能硬件产品不断推陈出新,2020-24年全球智能硬件出货量CAGR预计达20.6%。安克创新位于跨境电商、消费电子两条红利赛道,成长空间广阔。 研发驱动产品持续创新,品牌构建长期护城河 安克创新是一家研发驱动的卓越的产品公司,2017-19年研发费用率达5.1%、5.5%、5.9%,2019年底累计获得520项专利,业内处于领先地位。 公司通过“精准选品+微创新+快速迭代”方式持续向市场推出“高质优价”的创新产品,构建了成长的底层动力。同时安克创新也是一家出色的品牌管理企业,“公域获客+私域运营+整合营销”打法层层递进,构建了强大的品牌势能,营销转化效率高,2020Q1-Q3销售费用率23.0%,较业务结构相似的星徽精密同期销售费用率低11.4pct。 “线上+线下”打造全球立体销售网络,充分释放成长潜力 公司2011年以亚马逊为起点,通过系统的线上运营切入市场,2015年开始因地制宜在美国、日本、中东拓展线下渠道,与知名零售商沃尔玛、Bestbuy业务合作。2019年,公司线上、线下渠道收入占比约分别为71.0%、29.0%。伴随公司各国本土化团队发力,充分盘活区域资源,实现区域“线上+线下”运营效率最大化,公司的市占率有望快速提升。 “跨境电商+消费电子”高景气,龙头综合实力强劲,首覆给予买入评级 公司处于跨境电商、消费电子双赛道,行业景气度高、势能足。凭借持续高额的研发投入推动产品创新、系统的整合营销提升品牌力,公司有望继续高速成长。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润8.7、14.2、17.6亿元,对应EPS2.13、3.49、4.34元。参考可比公司2021年Wind一致预期1.72xPEG,认可给予公司2021年1.72xPEG,对应目标价208.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品创新不及预期,国内业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名