Q2家电出口增长提速，汇兑损益基数压力集中释放7月12日晚间公司发布业绩快报，2024年上半年公司预计实现营收47.50亿元，同比+15.49%；归母净利润6.03亿元，同比+1.35%。其中，24Q2营收、归母净利润同比分别为+19.35%、-16.20%。家电出口业务如期实现恢复性增长，我们维持公司2024-2026年EPS分别为2.19、2.52、2.88元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司2024年14倍PE，目标价30.66元（前值：35.04元），维持“买入”评级。 Q2家电出口增长提速，整体营收实现双位数增长上半年公司预计实现营收同比+15.49%，分业务看，家电出口业务收入同比增长超30%（24Q1：约20%），受益于海外客户补库存2季度该业务收入增长提速；核心零部件业务收入同比增长超10%，跨境电商业务收入同比增长约30%，延续较好的增长态势。 Q2业绩下滑，汇兑损益基数压力集中释放24Q2归母净利润预计同比-16.20%，我们认为这主要系24Q2汇兑收益收窄，基数压力集中释放。公司持有较多的美元货币，根据Wind数据，2023年二季度美元人民币中间价大幅调升，而今年二季度美元人民币保持稳定。 由此可见，24Q2公司面临较大的汇兑损益基数压力。但展望下半年，该压力有望明显放缓。 加快全球化产能布局，强化外循环为进一步拓展国际业务，同时积极响应国家“一带一路”倡议，2023年公司继续加速海外制造基地的建设，更好的满足国际客户的订单需求。2023年6月泰国工厂开工建设，已于2024年一季度完工，目前部分产线已进入试产阶段。泰国生产基地产能的逐步投产，丰富了公司的全球服务网络，为公司的海外业务发展提供强有力支撑。 风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

公布1H24预告，收入归母净利同比增长积极，维持买入公司披露2024年半年度业绩预告，1H2024公司预计营收90-100亿元，同比+16.35%~+29.27%，归母净利8.9-9.3亿元，同比+21.21%~+26.66%，2Q24公司预计营收同比+21.26%~+46.01%，归母净利同比+36.65%~+48.03%。我们维持24-26年预测EPS为0.46、0.53、0.59元，截至2024/7/8，Wind可比公司2024年平均PE为12.5x，考虑到公司电视代工恢复增长、LED业务态势积极，且在LED芯片、封装上产品结构逐步优化，COB显示业务上提升市场份额、贡献利润增量，给予公司2024年15xPE估值，维持目标价6.90元，维持“买入”评级。 1H24电视业务出货量实现增长，COB直显及LED芯片维持积极态势公司2Q24收入同比增速优于1Q24，我们认为主要来自于2个方面：1）电视代工订单量逐步好转（洛图数据显示，公司5月代工量恢复同比增长6.6%），公司业绩预告显示海运问题虽然短期影响出货节奏，但2024年上半年出货量同比去年稳中有升；2）LED产业链业务上，一方面，公司MiniLEDCOB直显业务继续保持积极态势，加速大点间距产品渗透，公司业绩预告显示在1.6万平米/月的产能基础上，新增产线已陆续进厂，我们预计随着公司大幅降本，未来各点间距产品渗透有望保持乐观态势，另一方面LED芯片的产品结构持续升级，推动背光、直显产品占比，产品价值量或有效提升。 毛利率表现或优于1Q24公司2Q24净利同比增速也要优于1Q24，我们认为主要也来自于2个方面的毛利率优化：1）LED业务中，高毛利COB直显业务收入占比提升；2）LED芯片业务更多产能释放到高毛利产品中，有望带动整体LED业务毛利率提升。 继续看好电视代工增长，与LED产业整体收入结构优化考虑到公司以北美电视代工为主，Q3为旺季，随着北美需求恢复，我们看好公司下半年电视代工业务继续实现量增长。LED业务中，LED芯片及封装产品结构优化已有初步效果，MiniLEDCOB直显加速渗透，成本优势有望推动市场份额继续向公司集中。 风险提示：ODM市场竞争加剧；LED需求下滑。

精耕渠道，品销结合助力引流，维持“增持”评级公司“4.0旗舰店战略”稳步推进，公牛/沐光双品牌协同发展，传统业务优势稳固基础上新能源业务增长势头不减。我们维持公司24-26年EPS预测值分别为5.01、5.69和6.45元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20x，公司行业龙头地位稳固，我们看好公司新时期新零售渠道建设、品牌升级和新兴业务增长，新一期激励计划和人才持股计划有望充分调动员工积极性，给予公司24年26xPE，对应目标价130.26元（前值115.23元），维持“增持”评级。 渠道4.0战略稳步推进，品销结合助力引流自去年12月发布“4.0旗舰店战略”，公司新时期渠道体系建设加速推进，致力于为消费者提供一站式场景购物体验。今年3月，第100家公牛全品类家装旗舰店开业。从专卖区、店中店、专卖店到多品类集成的旗舰店，公司逐步完善自有渠道体系，贯彻以爆品带动其他品类销售的逻辑。同时，针对终端门店获客难、获客成本高等问题，公司新零售团队通过线上线下共同推广，持续在抖音、小红书等平台进行深度流量运营，品销结合助力引流到店，提高客流量和客单价。 公牛/沐光品牌双轮驱动，加大销售投放扩大品牌声量作为照明行业龙头，公司通过成为首家中国航天事业合作伙伴等举措不断强化“公牛”品牌安全用电专家的形象。今年4月，公司开办为期一个半月的首届“公牛全民家装节”，推出蝶翼超薄开关、全域速热浴霸等新品，推动品牌进一步走向高端化、时尚化。此外，公司积极提高业内首个专业无主灯品牌“沐光”的声量，致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案。我们预计今年公司销售费用率同比或小幅提升；但中长期而言，品牌壁垒的进一步夯实有助于公司稳固行业领先优势，公牛/沐光双品牌驱动战略有助于公司拓宽客群，打造更多爆品。 新能源业务蓬勃发展目前公司新能源业务虽占比较小，但产品线快速丰富，线下渠道大量铺开；23年实现营收3.80亿元，同比+148.64%，线下专业分销商达1.7万家，运营商客户超1500家。5月8日，公司官宣雷佳音为新能源充电桩业务代言人，产品曝光率进一步提升。我们认为，充电桩产品有望凭借公牛品牌“安全专家”形象的背书以及出色的产品力，加之达到D+1交付的生产周期，快速抢占市场份额。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。

营收同比增速转正，盈利能力承压，维持“买入”4 月 17 日公司发布 2024 年一季报， 24Q1 实现营收 20.65 亿元（yoy+9.15%），归母净利 1.30 亿元（yoy+7.06%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之小家电行业线下市场景气度下滑， 短期公司盈利能力或承压。 我们维持公司 2024-2026 年 EPS 预测值分别为 0.60、 0.64和 0.71 元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 21x。公司作为行业龙头， 经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024 年 22xPE， 对应目标 13.2 元（前值： 12元）， 维持“买入”评级。营收同比增速转正， 推出多元新品丰富消费场景24Q1 公司营收同比+9.15%。 一方面，公司持续深耕厨小电板块，将太空技术应用于小家电创新，于今年 AWE 家电展推出 0 涂层不粘电饭煲 N1S、变频轻音破壁机 B1、太空热小净 R5、速嫩烤空气炸锅 V1Fast 等新品；另一方面，公司加速布局细分新兴品类，推出高速吹风机、防缠绕洗地机等健康家电，力争产品使用场景从厨房走向全屋。 公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。盈利能力短期承压， 销售费用率同比+0.72pct24Q1 公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct。费用层面， 24Q1 公司总费率同比+0.10pct。 为进一步贯彻“九阳”、“Shark“双轮驱动的品牌发展战略，公司加大宣传投放， 24Q1 销售费用同比+15.47%，销售费用率同比+0.72pct。公司财务费用同比-151.40%，财务费用率同比-0.64pct，主要系利息收入增加所致。此外，公司管理费用率同比+0.24pct， 研发费用率同比-0.22pct。 公司 2024Q1 净利率为 6.32%，同比-0.13pct。国内小家电行业线上/线下景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下，消费者消费偏向理性， 国内小家电行业线上/线下景气度表现分化。 根据奥维云网， 2024Q1 国内小家电线上市场销售额/销售量分别同比+15.49%/+10.71%，线下市场销售额/销售量分别同比-0.29%/-3.29%。面对市场挑战， 公司或凭借持续完善的多元化渠道建设把握机遇。线上，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；线下，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O 融合发展与消费者的高价值转换。 风险提示： 市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

23 年收入/归母净利同比增速积极，维持买入公司披露 2023 年报，公司实现营收 171.67 亿元，同比+14.23%，归母净利 15.88 亿元，同比+38.61%， 符合公司业绩预告区间范围内， 其中， 4Q2023营收/归母净利分别同比+9.91%/+19.4%。 考虑到公司不断推动 LED 全产业链协同，长期成长可期， 我们调整 24-25 年、引入 26 年预测 EPS 为 0.46、0.53、 0.59 元（24-25 年前值 0.46、 0.50 元），截至 2024/4/12， Wind 可比公司 2024 年平均 PE 为 14x， 考虑到公司多媒体业务与 LED 业务双轮驱动，且在 LED 芯片及 COB 显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司 2024 年 15xPE 估值，维持目标价 6.90 元，维持“买入”评级。多媒体视听产品及运营服务收入稳步提升23 年公司电视代工业务规模提升，带动多媒体视听产品及运营服务实现收入 126.63 亿元（同比+12.6%）， GPM 同比+0.63%。 根据洛图科技数据， 23 年公司电视代工出货约 1050 万，同比+24.7%，在电视专业代工厂中表现领先。 24 年 1-2 月，公司电视代工出货虽有所下滑，但公司积极拓展区域，且海外大客户进行产业拓展，或对公司代工订单有积极影响。除此之外，公司风行在线实现营业收入 6.75 亿元（同比+47.8%），风行定位为数字文娱创作与分发平台，在视频运营、内容分发上具备资质优势，在互联网视听高速发展浪潮中或继续有积极增长。LED 产业链有望继续协同发展23 年公司 LED 产业链收入 45.04 亿元（同比+19.13%），且规模化提效带动下， GPM 同比+4.95%。分板块来看，芯片及 COB 显示板块表现积极，封装景气回升。 24 年公司仍将推动 LED 全产业链协同，其中，芯片为公司封装及显示提供优质上游产品，并深入三星半导体供应链体系，而 COB 显示依托技术沉淀、 迭代及产业协同，向不同点间距市场渗透，通过其更优的显示效果及具备竞争力的价格，或能获得更大的市场成长空间，同时 Mini LED 背光，或受益于电视更新迭代。看好传统业务稳步增长及 LED 新领域的市场拓展公司传统电视代工业务有望拓展新的区域市场，提升规模。而 LED 全产业业务竞争优势凸显，公司一体化能力突出，在公司继续推动成本下降的过程中，不断切入新的市场，有望在 Mini LED 背光及 Mini LED 显示领域实现较快增长。 风险提示： 电视 ODM 市场竞争加剧； LED 产业需求下滑

业绩短期承压， 海外营收增长明显，维持“买入”3月 28日公司发布 2023年年报，2023年实现营收 96.13亿元（yoy-5.54%），归母净利 3.89亿元（yoy-26.58%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之厨小电行业景气度下滑， 短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。 我们调整公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.60、 0.64元（前值： 0.97、 1.07元），并引入 2026年 EPS 预测值为 0.71元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 为 19x。公司作为行业龙头经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024年 20xPE，对应目标 12元（前值： 17.60元）， 维持“买入”评级。 海外业务营收复苏明显，新兴细分品类快速增长2023年公司营收同比-5.54%。 分地区看，国内地区营收同比-16.68%；而海外地区业务受益于需求回暖，加之低基数影响，营收取得亮眼增长，同比+68.79%。 分产品看， 公司持续推进产品结构优化，实现西式电器类新兴品类营收规模的增长（同比+2.60%）。 通过深度挖掘不同人群和场景的需求，2023年公司推出一系列高质量新品，比如 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等重点布局厨小电中高端市场的太空系列 2.0产品。 同时，公司进一步加强精细化运营管理； 2023年公司经营活动产生的现金流量净额达 7.63亿元，同比+25.04%。 盈利压力下主动控制销售费用投放， 提高宣传效率2023年公司毛利率为 25.86%，同比-3.23pct。费用层面， 2023年公司总费率同比-0.34pct。 盈利压力下， 公司主动控制销售费用投放， 提高宣传效率， 2023年公司销售费用同比-10.45%， 销售费用率同比-0.81pct；研发费用同比-0.31%，研发费用率同比+0.21pct； 管理费用同比+1.28%，管理费用率同比+0.27pct；财务费用率同比-0.01pct。公司 2023年净利率为 4.06%，同比-1.07pct。 国内小家电行业景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下， 消费者消费偏向理性，同时个护意识提升， 国内小家电行业景气度表现分化。 1） 2023年国内厨小电产品需求表现相对理性； 根据奥维云网， 2023年厨房小家电零售额为 549.3亿元，同比-9.6%。 2）家居清洁/个人护理小家电细分品类规模有所增长； 根据奥维云网， 2023年清洁电器/电吹风/电动牙刷/剃须刀零售额分别同比+6.8%/+29.9%+4.2%/+11.2%。 公司作为国内小家电行业的龙头企业， 有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

经营稳健，分红比例有望持续提升， 维持“买入”评级晚间公司发布年报， 2023年公司实现营收 2614.28亿元（yoy+7.33%），归母净利 165.97亿元（yoy+12.8%）。 考虑到地产销售短期恢复速度或较缓，海外市场需求回暖具有一定不确定性，我们调整公司 24-25年 EPS 预测值分别为 2.01、 2.31元（前值： 2. 12、 2.42元），并引入 26年 EPS 预测值2.61元。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x，公司数字化变革持续推进， 优势业务份额持续提升， 战略发展产业稳步推进。 我们给予公司 2024年 14xPE， 对应 A 股目标价 28.14元 (前值 27.75元)； 考虑到过去一年公司 A/H 股平均溢价率约为 1.08，港币兑人民平均汇率为 0.91，给予 H 股目标价 28.70港元（前值 27.75港元），维持“买入”评级。 多业务布局引领营收稳步增长，高端化/套系化助力品牌升级2023年公司营收同比+7.33%。 分业务看，制冷/厨电/洗涤/空气能源解决方案/水产业营收分别同比+5.2%/+6.9%/+6.2%/+13.1%/+8.5%。 公司积极推动多品牌运营策略变革满足不同圈层用户需求： 1） 2023年卡萨帝品牌零售额同比+14%； 2）公司利用本土市场优势发展全球顶奢家电品牌“斐雪派克”。 同时， 三翼鸟门店进一步彰显公司成套家电设计、全屋智能体验场景方案销售能力； 2023年门店零售额同比+84%，成套占比超过 60%。此外，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达 252.62亿元，同比+24.7%。 销售/管理费用优化，持续深化数字化变革公司 2023年毛利率为 31.51%，同比+0.18pct。 费用端， 2023年销售费用率/管理费用率分别为 15.6%/4.40%，分别同比-0.18/-0.06pct，均有所优化； 主要得益于公司在国内市场推进数字化变革，优化业务流程，提质增效。但海外市场受竞争加剧影响，加大终端土拓展、新品上市推广及店面形象升级的投入，销售费用支率同比有所上升。此外，公司 2023年财务费用率同比+0.30pct，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 2023年公司净利率为 6.40%，同比+0.35pct。 发布未来三年股东回报规划，股东分红回报有望持续提升2023年公司现金分红比例将达 45.02%， 拟分配现金 74.71亿元；叠加 23年在 A /H 股的回购资金， 合计金额 90.84亿元，占公司净利润比例达54.74%。根据公司今日发布的《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》，公司计划于 2024年开始持续提升股利分派比例，在 2025年度、 2026年度现金分红比例将不低于 50%。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险

新管理层新气象，加速开发下沉市场公司深耕厨电领域 30 多年，是国内最早一批厨电企业之一，位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举，以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来，公司营收稳健增长，盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59元，维持“增持”评级。 新老管理团队完成交替2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司，截至 2023 年 3 季度末潘氏家族持有公司 20.69%的股权，此间公司不断推进新老管理层的交替。 2022 年公司完成换届选举，潘叶江先生出任公司董事长兼总裁，新一任管理团队基本形成。 渠道/产品同步发力，加快开发下沉市场国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测，今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为 65.2 亿元，同比+22.8%，以县乡（镇）为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道，通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时，公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力，并积极帮扶引导经销商。另外，公司加快传统品类的迭代升级速度，大力拓展集成烹饪中心等新品类，不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下，2022 年以来公司营收稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级渠道运营效率提升叠加产品结构优化，营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为 63.03 亿元、68.48 亿元和 75.10 亿元，归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59 元，维持“增持”评级。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险

23年预告收入/归母净利同比增速均好于前三季度，维持买入公司披露 2023年业绩预告，2023公司预计实现营业总收入 2050-2100亿元，同比+7.8%~+10.4%，归母净利 270-293亿元，同比+10.2%~+19.6%（前三季度收入/归母净利分别同比+5.0%/+9.8%）。我们维持 23-25年预测EPS 5.19、5.90、6.40元，截至 2023/12/20，Wind 可比公司 2024年平均PE 为 9.3x，公司聚焦空调，不断拓展产业边界，向高端装备、工业制品、绿色能源等多元领域拓展，但市场仍重点关注公司渠道改革进展情况，更多省代面临改革的经营模式重构挑战，结合市场风险偏好变化，给予公司 2024年 8xPE 估值，调整目标价为 47.2元（前值 62.28元），维持“买入”评级。 23Q4公司空调出货预期依然稳健，且前序合同负债显示仍有充足动能根据产业在线数据，2023年 10-11月，公司空调出货量同比+3.1%，出口表现更强（同比+27%）。同时考虑到 9M23期末公司合同负债达到 237亿元（同比高出 65.5亿元），或反映出经销商打款较积极，但尚未充分提货，后续随着经销商库存下降、提货增长，公司空调收入提升空间仍较为充足。 多元业务持续推进一方面，2022年 4月 30日公司并表盾安环境，可比口径下，对公司工业制品、绿色能源增长有较积极的带动作用。另一方面，2023年 12月 20日公司公告，拟以 10.15亿元，受让格力钛 24.54%股权（2023H1格力钛营收 14.4亿元，营业利润-1.42亿元，净利润-1.71亿元，较上年同期有较大改善），随着持股比例提升，公司有望继续深化绿色能源战略，强化对格力钛的控制与管理。 24年空调仍有望稳健增长，新兴领域强化布局展望 24年，地产销售预期不强，空调新房装修拉动力或有限，但存量置换占比较高，而保有量提升仍有空间，且经过渠道改革推动，产业在线数据显示，公司库存消化较为明显，出货空间较大，而出口市场表现积极，我们预计 24年公司空调主营仍有望实现稳健增长表现。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，强化布局，或受益于新兴需求增量。 估值处于低位，股息率吸引力强23年公司经营稳健，而受市场风险偏好调整，PE 估值回落明显，目前公司PE TTM 仅 7倍，处于过去 10年低位。且按照此前股东回报规划，22-24年公司计划现金分红每股不低于 2元或现金分红总额不低于归母净利润的50%，若按照 2元分红，当前股息率约 6.4%，已具备较高吸引力。 风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

推动战略聚焦，新业务成长可期盾安环境多年深耕制冷领域，覆盖领域从制冷配件/设备向汽车热管理拓展。 短期来看，公司受益于制冷行业需求积极恢复以及产业链能力输出，并不断提升技术能力，巩固国内行业龙头地位。长期来看，空调相关产品全球成长性突出，公司核心优势在于制冷配件领域的垂直一体化，以及在多元相关领域的不断技术积累，并有望向海外及商用高毛利率领域继续拓展，而汽零业务的积极进展也有望让公司再度实现较高成长，我们预计公司2023-25年EPS为0.71、0.89、1.01元，截止2023/12/18，可比公司2024年Wind一致预期PE为20.9x，公司制冷阀件为行业龙头，但汽零业务仍在起步，给予公司24年PE20x，对应目标价17.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 如何看待盾安环境的发展态势和竞争优势我们看好盾安环境成长的逻辑在于，公司在制冷领域的厚积薄发，叠加全球新能源热管理业务的积极发展，公司产品有望满足新时代ToB需求：1）制冷配件领域，公司国内市场份额领先，产品力突出，且积极配适低碳高效发展需求；2）新能源汽车热管理业务既是需求增量来源，也是未来产品创新的重要阵地，中国新能源汽车高速发展的新生态机遇下，公司制冷产业能力外溢，附加大口径阀产品的技术创新，有望加速其成长周期。竞争维度，我们认为当前公司有望保持制冷配件与汽零并进，并凭借优质产品登陆更多汽车供应链，并强化新兴产业认可度及市场份额。 制冷产业基因深厚，加速渗透多元市场从制冷配件品类及全球化看成长空间：1）家用空调及中央空调的市场增长，推动阀件节能部件需求，盾安制冷阀件产品布局和技术实力领先，22年公司国内截止阀/四通阀/电子膨胀阀销量份额分别为40%/43%/25%，均处第一梯队。格力入主解决公司关联担保债务，公司得以重新聚焦主业。2）新能源车热管理零部件正迎来alpha机遇。公司凭借制冷阀件领域与汽零底层技术的相通性和产品协同性快速切入，汽车热管理22年营收2亿元（同比+290%）、23H1营收1.37亿元（同比+158.46%）。目前公司已与多家汽车厂及系统厂商达成合作，全球汽车热管理市场扩容有望驱动汽零业务增长。 控股股东助力公司战略聚焦，并有望协同开拓蓝海市场公司2018年开始战略聚焦，2020年提出“3+1”战略，并剥离盈利能力较弱的节能及机器人业务，且随着2022年格力成为控股股东，其对盾安进行财务纾困，且存在主业协同等积极作用。我们认为公司在制冷产业中的基础扎实，有望受益于股东协同赋能，共同开拓制冷设备及汽零等蓝海领域。 风险提示：热管理拓展不及预期；传统业务不及预期；原材料价格波动风险。

持续发挥成本优势，盈利能力提升，维持“买入”公司披露2022年一季报，22Q1公司实现营收4.13亿元，同比+12.15%，归母净利润1.22亿元，同比+20.92%。在原材料价格上行的背景下，公司充分发挥自身成本优势，盈利能力不降反升。基于公司优异的成本管控能力，我们维持此前盈利预测，公司2022-2024年EPS分别为1.24、1.41和1.63元。根据Wind一致预期，截至2022/4/19，可比公司2022年平均PE为20x。公司稳健经营，业绩持续增长，防御属性凸显，给予公司2022年20xPE，对应目标价24.8元（前值为23.56元），维持“买入”评级。 营收平稳增长，加大经销商扶持力度，应对国内疫情扰动公司22Q1营收同比+12.15%，其中3月以来受疫情影响，终端动销有放缓。 为呵护经销商积极性，致力经营稳健长远发展，公司适当放宽对经销商的信用政策。22Q1公司应收账款同比+385.25%，应收款项融资同比+55.47%。我们认为，虽然二季度终端需求仍面临较多不确定性因素，但公司现金储备足，经营质量高，能够持续为经销商提供政策支持，这也为长远发展奠定良好基础。 毛利率小幅回落，退税补贴增厚当期收益面对成本上行压力，公司22Q1毛利率为49.77%，同比降低1.34pct，但总体来看公司毛利率仍处于较高水平。费用端，22Q1期间费用率略微回落，销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比降低1.27/0.02/1.28pct。此外，22Q1公司其他收益为1744万元，同比+389.08%，主要系本期收到的嵌入式软件产品增值税退税增加。最终，22Q1公司净利率为29.41%，同比上升2.13pct。 地产宽松潮有望到来，厨电需求或将触底回升统计局数据显示，2022年3月房屋竣工面积累计值同比-11.5%，商品房销售面积累计值同比-13.8%，房地产市场仍面临较大下行压力。但随着22Q2政策调整的紧迫性或使得房地产宽松潮到来，行业压力缓解。因此随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为厨电需求将有望见底回升，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的态势。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。

拓品类打开成长空间，未来可期，维持买入公司披露2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营收101.48亿元，同比+24.84%；归母净利13.32亿元，同比-19.81%，符合我们的预期（13.34亿元）。22Q1营收、归母净利同比增速分别为+9.32%、+2.47%。21Q4计提大额坏账准备拖累当期业绩，展望2022年在拓品类的驱动下公司营收增长动力足。我们给予公司2022-2024年EPS预测分别为2.52、2.90、3.23元（前值：2.53/2.90/-元）。根据Wind一致预期，截至2022/4/19，可比公司2022年平均PE为12x，品类扩展打开成长天花板，公司2021-2023年归母净利CAGR为18.40%，高于可比公司的平均水平，所以我们给予公司2022年15xPE，给予目标价37.80元（前值37.95元），维持“买入”评级。 蒸烤一体机、洗碗机延续中高增长，布局集成灶打开成长空间公司多品类战略持续释放效益，2021年公司蒸烤一体机及洗碗机进一步成长。分品类看，2021年蒸烤一体机、洗碗机营收同比增长分别为71.3%、101.3%，好于平均水平（24.8%）。分渠道看，以电商为主的直营收入继续保持中高增长，2021年同比增长39%。近年来集成灶行业随着消费认知度的提升呈现出加速成长的态势，公司也积极参与到集成灶市场中，从而享受行业发展红利。在品类拓展的支撑下，2022年公司营收成长动力足。 优化产品结构减轻成本压力，毛利率有望企稳回升2021年公司毛利率52.35%，同比回落近4pct，主要系成本压力和会计准则调整（销售费用中的运输费列入营业成本）所致。2021年毛利率与销售费用率之差为28.2%，较2020年下降1.6pct。据此，我们认为成本上升对2021年毛利率的影响约2pct。22Q1毛利率与销售费用率之差为23.54%，较21Q1下降1.6pct，我们判断成本对公司毛利率的影响趋稳，并且随着产品结构的进一步优化，公司经营有望出现改善。 21Q4计提大额坏账准备拖累当期业绩，2022年有望轻装上阵公司21Q4归母净利为-0.11亿元，主要系当期计提7亿元的大额坏账准备。 2021年8月以来公司就收紧了工程客户的资信审核，避免再次出现货款的违约风险。展望2022年坏账准备的包袱卸掉后，公司将轻装上阵。 地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升从统计局最新公布的3月商品房销售、房屋竣工数据来看，短期内房地产仍面临下行压力。但随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-地产底”的传导，厨电需求有望见底回升。 风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。