营收同比增速转正，盈利能力承压，维持“买入”4 月 17 日公司发布 2024 年一季报， 24Q1 实现营收 20.65 亿元（yoy+9.15%），归母净利 1.30 亿元（yoy+7.06%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之小家电行业线下市场景气度下滑， 短期公司盈利能力或承压。 我们维持公司 2024-2026 年 EPS 预测值分别为 0.60、 0.64和 0.71 元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 21x。公司作为行业龙头， 经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024 年 22xPE， 对应目标 13.2 元（前值： 12元）， 维持“买入”评级。营收同比增速转正， 推出多元新品丰富消费场景24Q1 公司营收同比+9.15%。 一方面，公司持续深耕厨小电板块，将太空技术应用于小家电创新，于今年 AWE 家电展推出 0 涂层不粘电饭煲 N1S、变频轻音破壁机 B1、太空热小净 R5、速嫩烤空气炸锅 V1Fast 等新品；另一方面，公司加速布局细分新兴品类，推出高速吹风机、防缠绕洗地机等健康家电，力争产品使用场景从厨房走向全屋。 公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。盈利能力短期承压， 销售费用率同比+0.72pct24Q1 公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct。费用层面， 24Q1 公司总费率同比+0.10pct。 为进一步贯彻“九阳”、“Shark“双轮驱动的品牌发展战略，公司加大宣传投放， 24Q1 销售费用同比+15.47%，销售费用率同比+0.72pct。公司财务费用同比-151.40%，财务费用率同比-0.64pct，主要系利息收入增加所致。此外，公司管理费用率同比+0.24pct， 研发费用率同比-0.22pct。 公司 2024Q1 净利率为 6.32%，同比-0.13pct。国内小家电行业线上/线下景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下，消费者消费偏向理性， 国内小家电行业线上/线下景气度表现分化。 根据奥维云网， 2024Q1 国内小家电线上市场销售额/销售量分别同比+15.49%/+10.71%，线下市场销售额/销售量分别同比-0.29%/-3.29%。面对市场挑战， 公司或凭借持续完善的多元化渠道建设把握机遇。线上，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；线下，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O 融合发展与消费者的高价值转换。 风险提示： 市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

23 年收入/归母净利同比增速积极，维持买入公司披露 2023 年报，公司实现营收 171.67 亿元，同比+14.23%，归母净利 15.88 亿元，同比+38.61%， 符合公司业绩预告区间范围内， 其中， 4Q2023营收/归母净利分别同比+9.91%/+19.4%。 考虑到公司不断推动 LED 全产业链协同，长期成长可期， 我们调整 24-25 年、引入 26 年预测 EPS 为 0.46、0.53、 0.59 元（24-25 年前值 0.46、 0.50 元），截至 2024/4/12， Wind 可比公司 2024 年平均 PE 为 14x， 考虑到公司多媒体业务与 LED 业务双轮驱动，且在 LED 芯片及 COB 显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司 2024 年 15xPE 估值，维持目标价 6.90 元，维持“买入”评级。多媒体视听产品及运营服务收入稳步提升23 年公司电视代工业务规模提升，带动多媒体视听产品及运营服务实现收入 126.63 亿元（同比+12.6%）， GPM 同比+0.63%。 根据洛图科技数据， 23 年公司电视代工出货约 1050 万，同比+24.7%，在电视专业代工厂中表现领先。 24 年 1-2 月，公司电视代工出货虽有所下滑，但公司积极拓展区域，且海外大客户进行产业拓展，或对公司代工订单有积极影响。除此之外，公司风行在线实现营业收入 6.75 亿元（同比+47.8%），风行定位为数字文娱创作与分发平台，在视频运营、内容分发上具备资质优势，在互联网视听高速发展浪潮中或继续有积极增长。LED 产业链有望继续协同发展23 年公司 LED 产业链收入 45.04 亿元（同比+19.13%），且规模化提效带动下， GPM 同比+4.95%。分板块来看，芯片及 COB 显示板块表现积极，封装景气回升。 24 年公司仍将推动 LED 全产业链协同，其中，芯片为公司封装及显示提供优质上游产品，并深入三星半导体供应链体系，而 COB 显示依托技术沉淀、 迭代及产业协同，向不同点间距市场渗透，通过其更优的显示效果及具备竞争力的价格，或能获得更大的市场成长空间，同时 Mini LED 背光，或受益于电视更新迭代。看好传统业务稳步增长及 LED 新领域的市场拓展公司传统电视代工业务有望拓展新的区域市场，提升规模。而 LED 全产业业务竞争优势凸显，公司一体化能力突出，在公司继续推动成本下降的过程中，不断切入新的市场，有望在 Mini LED 背光及 Mini LED 显示领域实现较快增长。 风险提示： 电视 ODM 市场竞争加剧； LED 产业需求下滑

业绩短期承压， 海外营收增长明显，维持“买入”3月 28日公司发布 2023年年报，2023年实现营收 96.13亿元（yoy-5.54%），归母净利 3.89亿元（yoy-26.58%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之厨小电行业景气度下滑， 短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。 我们调整公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.60、 0.64元（前值： 0.97、 1.07元），并引入 2026年 EPS 预测值为 0.71元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 为 19x。公司作为行业龙头经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024年 20xPE，对应目标 12元（前值： 17.60元）， 维持“买入”评级。 海外业务营收复苏明显，新兴细分品类快速增长2023年公司营收同比-5.54%。 分地区看，国内地区营收同比-16.68%；而海外地区业务受益于需求回暖，加之低基数影响，营收取得亮眼增长，同比+68.79%。 分产品看， 公司持续推进产品结构优化，实现西式电器类新兴品类营收规模的增长（同比+2.60%）。 通过深度挖掘不同人群和场景的需求，2023年公司推出一系列高质量新品，比如 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等重点布局厨小电中高端市场的太空系列 2.0产品。 同时，公司进一步加强精细化运营管理； 2023年公司经营活动产生的现金流量净额达 7.63亿元，同比+25.04%。 盈利压力下主动控制销售费用投放， 提高宣传效率2023年公司毛利率为 25.86%，同比-3.23pct。费用层面， 2023年公司总费率同比-0.34pct。 盈利压力下， 公司主动控制销售费用投放， 提高宣传效率， 2023年公司销售费用同比-10.45%， 销售费用率同比-0.81pct；研发费用同比-0.31%，研发费用率同比+0.21pct； 管理费用同比+1.28%，管理费用率同比+0.27pct；财务费用率同比-0.01pct。公司 2023年净利率为 4.06%，同比-1.07pct。 国内小家电行业景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下， 消费者消费偏向理性，同时个护意识提升， 国内小家电行业景气度表现分化。 1） 2023年国内厨小电产品需求表现相对理性； 根据奥维云网， 2023年厨房小家电零售额为 549.3亿元，同比-9.6%。 2）家居清洁/个人护理小家电细分品类规模有所增长； 根据奥维云网， 2023年清洁电器/电吹风/电动牙刷/剃须刀零售额分别同比+6.8%/+29.9%+4.2%/+11.2%。 公司作为国内小家电行业的龙头企业， 有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

经营稳健，分红比例有望持续提升， 维持“买入”评级晚间公司发布年报， 2023年公司实现营收 2614.28亿元（yoy+7.33%），归母净利 165.97亿元（yoy+12.8%）。 考虑到地产销售短期恢复速度或较缓，海外市场需求回暖具有一定不确定性，我们调整公司 24-25年 EPS 预测值分别为 2.01、 2.31元（前值： 2. 12、 2.42元），并引入 26年 EPS 预测值2.61元。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x，公司数字化变革持续推进， 优势业务份额持续提升， 战略发展产业稳步推进。 我们给予公司 2024年 14xPE， 对应 A 股目标价 28.14元 (前值 27.75元)； 考虑到过去一年公司 A/H 股平均溢价率约为 1.08，港币兑人民平均汇率为 0.91，给予 H 股目标价 28.70港元（前值 27.75港元），维持“买入”评级。 多业务布局引领营收稳步增长，高端化/套系化助力品牌升级2023年公司营收同比+7.33%。 分业务看，制冷/厨电/洗涤/空气能源解决方案/水产业营收分别同比+5.2%/+6.9%/+6.2%/+13.1%/+8.5%。 公司积极推动多品牌运营策略变革满足不同圈层用户需求： 1） 2023年卡萨帝品牌零售额同比+14%； 2）公司利用本土市场优势发展全球顶奢家电品牌“斐雪派克”。 同时， 三翼鸟门店进一步彰显公司成套家电设计、全屋智能体验场景方案销售能力； 2023年门店零售额同比+84%，成套占比超过 60%。此外，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达 252.62亿元，同比+24.7%。 销售/管理费用优化，持续深化数字化变革公司 2023年毛利率为 31.51%，同比+0.18pct。 费用端， 2023年销售费用率/管理费用率分别为 15.6%/4.40%，分别同比-0.18/-0.06pct，均有所优化； 主要得益于公司在国内市场推进数字化变革，优化业务流程，提质增效。但海外市场受竞争加剧影响，加大终端土拓展、新品上市推广及店面形象升级的投入，销售费用支率同比有所上升。此外，公司 2023年财务费用率同比+0.30pct，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 2023年公司净利率为 6.40%，同比+0.35pct。 发布未来三年股东回报规划，股东分红回报有望持续提升2023年公司现金分红比例将达 45.02%， 拟分配现金 74.71亿元；叠加 23年在 A /H 股的回购资金， 合计金额 90.84亿元，占公司净利润比例达54.74%。根据公司今日发布的《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》，公司计划于 2024年开始持续提升股利分派比例，在 2025年度、 2026年度现金分红比例将不低于 50%。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险