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公牛集团 机械行业 2020-11-05 206.49 232.13 25.61% 211.00 2.18%
259.90 25.87%
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点评: 疫情导致上半年业绩下滑,三季度显著好转。 公司 Q1/ Q2/ Q3收入增 速分别为-37.96%/ -0.67%/ 18.68%。 一季度受新冠疫情影响,公司线下 五金门店渠道无法正常运营,二季度以来,线下渠道逐渐恢复。随着 经济复苏和疫情好转,公司四季度业绩将进一步好转。 墙开占比提升,提高毛利率。 公司单三季度毛利率从二季度的 37.99% 提升至 42.08%,主要原因是毛利率较高的产品占比提升:受疫情影响 的项目陆续复工竣工后,上半年增速较慢的墙壁开关插座业务占比提 升,带动毛利率提升。 期间费用率继续下降: 单三季度销售费用率下 降至 4.62%, 管理费用率下降至 3.78%,延续了二季度的下降趋势,原 因是相关运输费重分类至主营业务成本。 四季度地产需求将带动墙壁开关插座和 LED 照明业务快速恢复。 墙壁 开关插座和 LED 照明下游主要是地产施工竣工需求,今年上半年受疫 情影响, 施工进度放缓,我们预计延迟的施工及竣工进度将在四季度 集中释放,单月竣工增速有望超过 10%,加之公司已设立 2B 业务部, 这两项业务将迎来高增长。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 为 3.73、 4.37、 5.26元,对应 PE 为 49.46X、 42.23X、 35.04X,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料成本波动, 施工竣工不及预期
公牛集团 机械行业 2020-11-04 202.93 -- -- 211.00 3.98%
259.90 28.07%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 71.5亿元,同比下 降 5.1%;归母净利润 16亿元,同比下降 8.8%;扣非净利润 15.5亿 元,同比下降 9.9%。 Q3实现营收 30.4亿元,同比上升 18.7%;单季 度归母净利润为 8亿元,同比上升 15.9%,单季度扣非净利润为 7.5亿 元,同比上升 13.3%。 渠道、产品持续发力, Q3业绩进一步改善。 1)在地产回暖趋势带动 下,墙开、 LED 业务需求持续恢复, 我们预计 Q3公司的转换器、 LED 业务持续回升、保持稳步增长态势。 公司持续加大 B 端投入力度, 设 立事业部、整合内外资源,目前已与保利发展、融创集团、金地集团、 欧派等多家大型房地产企业及家具品牌企业达成合作, B 端客户企业 数量快速增加。 2)伴随 Q3个人可选消费需求回升,转换器、数码配 件业务稳步提升,公司加大线上营销投入,定制创新营销策略,在小 红书、抖音等线上平台积极进行营销推广及销售导流,在天猫等主要 线上平台的转换器等品类市占率持续居首。线下加强五金渠道超级售 点的培育力度,提升单店效率,重点开拓 B2B 集采平台、贸易公司需 求。新品研发方面也持续推进, 推出 MINI 款两极插座系列、开发家 居焕新插座系列等,产品持续引领市场发展。 经营效率提升, 毛利率环比显著改善。 前三季度公司毛利率 39.5%, 同比下降 2pct, 净利率 22.4%,同比下降 0.9pct。其中, Q3毛利率 为 42.1%,同比下降 2.3pct,环比增长 4.1pct;净利率 26.2%,同 比下降 0.6pct,环比提升 3.0pct,盈利能力环比显著改善,我们预 计主要为管理及运营效率提升产品结构优化所致。 费用方面, Q3单季 度期间费用率 11.6%,同比下降 2.2pct, 销售/管理/财务/研发费用率 分别为 4.6%/3.8%/-0.01%/3.2%, 同比分别变动-2.9/-0.4/+0.7/+0.3pct,环比分别变动+0.2/-0.3/+0.5/-0.2pct,销售费用同比减少主 要为会计准则调整导致。 经营稳健, 现金流充沛。 前三季度公司经营性现金流净额 24亿元, 同比增长 18.3%; 20Q3经营性现金流净额 9.3亿元,同比增长 683.3%。 销售商品、劳务收到的现金 82.7亿元/YOY-12.9%,收现率 115.8%。 货币资金方面,期末余额 22.8亿元,同比增加 57.2%;应收账款方面, 期末余额 1.8亿元,同比增加 1.4%;公司经销回款有所回暖。 公司资 产负债率为 26.6%,资本结构稳健。 我们预计公司 2020-2022年收入 106.75/ 118.70/ 135.66亿元,归母净利润 24.63/ 27.36/ 31.21亿元,对应 EPS 为 4.10/ 4.56/ 5.20元,对应 PE 为 48/ 44/ 38倍,给予公司“增持”评级。
公牛集团 机械行业 2020-11-03 201.15 -- -- 211.00 4.90%
259.90 29.21%
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经营回暖较快, 收入利润超预期 2020前三季度收入 71.47亿元( -5.1%),净利润 15.99亿元( -8.8%)。 20Q3单季度收入 30.38亿元( +18.7%),净利润 7.95亿元( +15.9%), 超出我们预期。 Q3单季度毛利率、净利率分别为 42.1%(环比+4.1%)、 26.2%(环比+3.0%)。 三季度强劲的增长表明公司生产经营已经全面恢 复正常。 产品创新不停, 渠道拓展依旧 产品创新和渠道建设是公司能够保持长期竞争力的两大核心因素。产品 方面公司坚持“大众优质品牌”的定位,通过持续的产品迭代创新和价 值链优化,向市场提供价格合宜的优质产品。 年内推出的 MINI 系列、 PIANO 系列市场反响良好。 公司对新品主要采取扩品类、拓渠道的打 法。墙开重点强化 B 端装修渠道,在装饰渠道则增加陈列展示以增加消 费者见面率。 照明方面主要是完善产品矩阵,在此前以光源为主的基础 上增加装饰灯具,为用户提供更完整的照明解决方案。 核心能力复用可期, 边界扩张潜力充足 公牛在过去数年的发展当中将研发、设计、生产、营销等经营环节模块 化流程化,形成了独有的商业管理体系。这一体系使得公司能够 1)敏 锐感知市场需求并快速响应。 2)持续进行内部优化,提高人效,增强 公司整体盈利能力。 3)将这套成熟体系应用到具备潜力的细分市场, 快速建立品牌,扩大市场份额。 公牛历史上从转换器到墙开插座,再到 LED 的发展路径正是这一能力成型见效的体现。 我们认为,这一核心素 养有望使得公牛在未来进入并改造更多细分领域,维持平稳较快的业绩 增长和较高的 ROIC 水平。 看好龙头优势, 维持“买入”评级 产品需求复苏并且有望持续旺盛,同时公司管理效率提升成效逐渐体 现。上调 2020-2022年业绩预测。 预测 2020-2022年收入分别为 102.41、 133.14和 151.11亿元;净利润分别为 24.29、 33.82和 40.87亿元。 维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至 216.1~225.8元。 风险提示 公司渠道拓展不及预期; 原材料价格大幅上涨。
公牛集团 机械行业 2020-11-02 198.52 220.00 19.05% 211.00 6.29%
259.90 30.92%
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公司发布三季报:前三季度公司营收 71.47亿元,yoy-5.10%;归母净利润 15.99亿元,yoy-8.77%,其中 Q3营收 30.38亿元,yoy+18.68%,归母净利润 7.95亿元,yoy+15.85%,业绩符合预期。 点评: 产品不断推陈出新,渠道运营不断优化转换器方面,推出 MINI 款两极插座系列和家居焕新插座系列,MINI 系列具备性价比优势迅速抢占市场,焕新插座外观融于现代流行家装风格。墙开方面,公司推出定位中高端的 PIANO 系列装饰开关;LED 持续升级筒灯与装饰灯;数码配件拓展 65W 及更大充电功率的快充电源产品;浴霸已经小批量销售,智能门锁新品蓄势待发。 公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度,提高单店效率及产出,并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点,重点开拓贸易公司、 B2B集采平台。B 端方面,公司持续开发全国性的大型房地产、家装和家居企业客户,已经与融创、金地、美的、中建三局等国内头部企业建立战略合作。 转换器平稳增长,装修回暖驱动墙开与 LED 快速增长,毛利率改善公司转换器龙头地位稳固,保持平稳增长;上半年装修市场受疫情拖累,三季度以来装修市场迅速回暖,驱动墙开和 LED 业务快速增长。受益于产品销量提升,单位折旧费用下降,公司 Q3毛利率明显改善,Q3公司毛利率和净利率分别为 42.08%/26.17%,环比增长 4.09/2.96pct。 费用率下降,现金流良好公司管理更加精细化,费用严格管控,Q3期间费用率 11.59%,相对去年同期下滑 2.2pct;前三季度期间费用率 12.71%,相对去年同期下降1.51pct。前三季度经营性现金流量净额 24.02亿元,同比增长 18.27%; 净利润现金比率 150%,现金流良好。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022公司归母净利润分别达到 24/30/36亿,EPS 分别 4/4.94/6.02元,对应 PE 分别为 50/40/33倍,维持买入评级。 风险提示产品销量不达预期风险;毛利率下降风险;新产品投放不达预期风险。
公牛集团 机械行业 2020-11-02 198.52 -- -- 211.00 6.29%
259.90 30.92%
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公司近期披露2020三季报:2020前三季度:收入、归母、扣非771.47亿、915.99亿、515.5亿,同比--5.1%%、--8.8%%、--9.9%%;对应QQ33:收入、归母、扣非830.38亿、57.95亿、67.46亿,同比18.7%%、+15.9%%、+13.3%。QQ33复苏强劲,业绩超市场预期。 一、财务分析:3Q3收入端复苏强劲:①收入:2020前三季度同比-5.1%,其中Q1、Q2、Q3同比-37.96%、-0.67%、+18.68%。公司收入增速环比显著改善,因主要品类恢复正常良性状态:转换器、墙开作为现金牛业务,已经回归正常增速;LED此前受疫情影响大,但伴随新的产品线不断丰富,装饰灯产品线快速补齐,Q3迎来快速恢复。 ②利润:2020前三季度归母净利同比-8.8%,其中Q1、Q2、Q3同比-57.68%、-4.55%、+15.85%,利润随收入增长环比提速;前三季度扣非归母净利同比-9.9%,单Q3同比+13.33%,扣非前后差异主要来源于0.4亿政府补助。 ③毛利率:2020前三季度毛利率39.53%,同比-2.2pct,单Q3毛利率42.98%,同比-2.38pct,估计因会计准则变更导致运输费调至成本。 ④费用率:因销售费用率明显下降,2020前三季度期间费用率12.71%,同比-1.5pct;单Q3期间费用率11.57%,同比-2.21pct。 其中单Q3销售费用率4.62%,同比-2.86pct,主因销售货物相关运输费重分类至成本核算;Q3管理、研发、财务费用率3.78%、3.18%、-0.01%,同比-2.86pct、-0.37pct、+0.35pct、+0.68pct,公司内部经营改善、各环节人效提升,带动管理费用率下降。 ⑤净利率:公司前三季度净利率22.37%,同比-0.9pct,单Q3净利率26.17%,同比-0.64pct。净利率变动幅度略大于毛利率+费用率,主因期货平仓损失导致投资收益略降,以及坏账计提增加⑥现金流:前三季度经营现金流24.01亿,同比+18.27%,经营净现金流/净利润显著大于1,营运能力优越。 ⑦存货:Q3存货5.97亿,同比-31%,主因市场回暖及经营改善,存货需求量减少,存货周转天数49天,同环比均下降。 二、经营展望:复苏有望加速,持续打造生态圈转换器、数码配件预计恢复常态,墙开、DLED在在4Q4有望复苏加速。从公司业务性质看:转换器、数码配件属于日常需求;墙开、LED需求与地产更加挂钩。我们判断:地产终端需求后续复苏将会持续释放,后续Q4墙开、LED两块业务增速有望呈现更好状态。同时LED产品线持续扩充:公司此前LED业务以光源产品为主,今年装饰灯相关产品线迅速丰富,预计将贡献较好收入增量。 新品持续推进,打造电工生态圈。公司持续围绕生态电工战略,拓展浴霸、门锁等新品。浴霸目前上市一年,在现有渠道基础上取得较好增长。我们预计在渠道共有基础上,门锁等新品应能较快放量,后续新品等也能复刻这一较快的前期突破。 精益化、自动化、数字化助力降本增效。我们认为公司高利润率的核心来自于持续精益求精的经营效率改善。公司不断提升工厂精益化、自动化、数字化水平,降低生产周期,持续增强公司的品质、交付及成本优势,以经营效率提升来提升盈利能力。 投资建议:买入评级公司经营能力优秀,Q3回归稳健增长。长期看:公司在产品、渠道、品牌三端均建立了明显优势,且借现有优势持续向新领域拓展,未来LED、数码配件领域成长空间广阔。预计20-22年净利润同比+2%、10%、10%,对应PE41X、38X、34X,维持买入评级。 风险提示疫情恶化风险,竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险
公牛集团 机械行业 2020-10-30 181.30 250.00 35.28% 211.00 16.38%
259.90 43.35%
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事项:公司发布2020年三季报。2020年前三季实现营业收入71.47亿,同比下降5.10%;实现归母净利润15.99亿元,同比下降8.77%,实现扣非后归母净利润15.50亿元,同比下降9.92%;基本每股收益2.69元。 评论:三季度营收业绩快速增长,整体表现超预期。公司Q3单季度营收30.38亿,同比+18.68%(Q1同比-37.96%,单Q2同比-0.67%),恢复疫情前高增长态势;归母净利润7.95亿,同比+15.85%(Q1同比-57.68%,单Q2同比-4.55%),也同比恢复增长态势,整体表现超出我们之前预期。预计四季度随需求持续复苏,公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩持续快增长。 毛利率短期承压,净利率相对稳定。2020年前三季度公司销售毛利率39.53%(同比-2.18pct),我们认为毛利率下降主要原因一是产品结构变化,即较高毛利率水平的墙壁开关收入增速低于数码配件等;二是会计统计口径调整,即将销售货物相关的运输费用重新分类计入主营业务成本核算。期间费用率方面,会计核算口径调整致销售费用率同比降1.83pct至5.09%,管理及研发费用率同比增加0.40pct至7.94%;大额存单利息增加致财务费用率同比减少0.08pct至-0.33%。综合影响下,公司上半年销售净利率22.37%(同比-0.90pct)。 预计随疫情影响减弱、公司产品结构优化,盈利水平将持续向好。 渠道网络优势明显,品牌市占率领先。公司已建立覆盖全国城乡近100万家终端线下线上销售渠道。1)线下:公司创新性推行“配送访销”模式,至上半年末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/18万个,形成了较难复制的线下营销网络。同时,公司大力拓展ToB渠道,在集团层面设立B端事业部,与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作,在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作。2:)线上:全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台,有效开拓数十家线上授权经销商,情报通数据显示,2020H1公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。 民用电工龙头地位稳固,维持“强推”评级。公司作为我国民用电工龙头,拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道;产品梯队良好并持续创新,龙头地位稳固。考虑到疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为23.56/29.82/36.28亿元(原预测值24.68/29.77/37.19亿元),EPS分别为3.92/4.97/6.04元,对应当前PE47、37、31倍,考虑到下半年转换器、墙开和LED照明等需求恢复,公司智能新品推广以及大宗业务推进,维持公司目标价250元/股,对应2020年64XPE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济疲弱导致需求不振,民用电工行业格局大生重大变化。
曾朵红 5 1
公牛集团 机械行业 2020-10-30 181.30 218.00 17.97% 211.00 16.38%
259.90 43.35%
详细
Q3收入同比+18.7%、利润同比+20.5%显著加速,Q3毛利率环比大幅改善。20Q1-3实现营收71.5亿元,同比-5.1%;实现归母净利润15.99亿元,同比-8.8%。其中2020Q3,实现营收30.38亿元,同比+18.7%,环比增长11.3%;实现归母净利润7.95亿元,同比增长15.9%,环比增长25.6%。Q1-3毛利率为39.53%,同比下降2.18pct,Q3毛利率42.08%,同比下降2.38pct,环比上升4.08pct,环比改善原因主要是产品结构变化。Q3加速增长,单季度收入利润增长略超预期。 Q3公司主业加速恢复,产品、渠道不断巩固。其中:1)转换器产品自Q2起即快速恢复、Q3预计增速进一步提升,上半年重点开拓贸易公司、B2B集采平台,市场结构不断优化,同时推出MINI款两极插座系列、开发家居焕新插座系列等,不断巩固渠道、产品两大优势;2)墙壁开关插座上半年整体承压,随着下游开工率提升,预计Q3起显著恢复,产品端也不断迭代新品,营销方面设立ToB事业部后不断拓展直销渠道市场;3)LED照明下游与墙开类似,上半年也整体承压,Q3预计显著恢复,公司逆势完善产品布局,年初以来在光源、基础灯具、装饰灯等方面均有新品布局;4))数码精品方面,渠道建设、产品共同发力,同时加码智能电工建设,坚持“走远路、只做第一”的路线,打造新增长点。 。费用、费用率显著下降。公司2020Q1-3费用同比下降15.17%至9.08亿元,期间费用率下降1.51个百分点至12.71%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降30.15%、下降0.05%、上升1.87%、下降26.38%至3.64亿元、5.68亿元、2.7亿元、-0.23亿元;费用率分别下降1.83、下降3.11、上升0.26、下降0.08个百分点至5.09%、7.94%、3.77%、-0.33%。Q3,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-26.70%/+18.19%/+33.11%/-97.52%,费用率分别为4.62%/6.97%/3.18%/-0.01%。 。现金流亮眼,预收款、应收款维持高位。Q1-3经营活动现金流量净流入24.02亿元,同比增长18.27%;销售商品取得现金9.32亿元,同比增长6.18%。期末预收款项4.30亿元,较期初增长3亿元。期末应收账款1.82亿元,较期初减少0.15亿元,应收账款周转天数减少0.15天至7.17天。 期末存货5.97亿元,较期初减少3.82亿元;存货周转天数减少5.55天至49.25天。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年公司归母净利润分别23.79亿、29.15亿、35.60亿,同比分别+3.3%、+22.5%、+22.1%,对应现价PE分别47倍、38倍、31倍,给予目标价218元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
公牛集团 机械行业 2020-10-30 181.30 -- -- 211.00 16.38%
259.90 43.35%
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收入端环比改善明显,墙开 LED 业务增速较快: Q3单季度实现收入 30.38亿元,同比+18.68%,环比 Q2收入环比大幅改善。 插排作为公司稳定表现 的主营业务,基于本身较大的体量,参考天猫数据, Q3公牛品牌接线板销 售额同比+13.3%,我们预计该业务增速或呈现出小双位数。 这同时意味着 Q3单季度占比较低的墙开及 LED 业务收入增速将远超整体单季度增速, 结合业务毛利率测算,我们预计墙开及 LED 业务收入增速在 30%左右。 毛利率环比提升明显,期间费用率控制良好: 公司单三季度毛利率、净利 率分别为 42.1%、 26.2%,同比-2.4、 -0.6pct。毛利率变动较大主要系自 2020年期销售费用下的运输费重分类至主营业务成本,且不追溯调整可比期间 数据。 因此,从环比的角度看毛利率更能体现出公司真正经营情况的变化, 公司 Q3单季度毛利率环比+4.1pct,毛利率提升明显, 我们预计,主要系 毛利率更高的墙开产品在前期销售受到压制后,在 Q3迎来快速增长,最 终产品结构的变化带动整体毛利率。 从费用率看, Q3单季度销售、管理、 研发、财务费用率同比分别-2.9、 -0.4、 +0.3、 +0.7pct, Q3单季度销售费用 率环比+0.2pct,费用端整体控制较好,我们预计,主要系公司考虑宏观环 境影响, 内部强化费用控制。在研发费用上,公司则选择大力投入,同比 大幅提升 33.1%,体现了公司在产品创新上的不断布局。 公司在手现金充裕,经营周期缩短: 从资产负债表看, 公司 20Q3年期末 现金+交易性金融资产+其他流动资产为 86.2亿元,同比+103.0%,环比 H1+9.4亿元,在手现金充裕,得以快速应对经营风险。存货为 6.0亿元, 同比-31.5%,公司在外部环境不确定的情况下主动控制存货数量。应收票 据和账款合计为 1.8亿元,同比+1.3%。预收账款(合同负债)为 4.3亿元, 同比+48.2%,体现未来较好的收入增长潜力。 从周转情况看, 公司 20Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 49.3、 7.2和 73.5天, 同比-2.5、 +0.2和-3.1天,经营周期缩短,环比疫情期间改善明显。 投资建议: 公司作为插排行业龙头品牌,一方面依靠其自成立初期就保持 的高品质口碑以及兼具广度和深度的渠道布局,另一方面在保证主营产品 占据市场领先地位的同时,稳步纵向拓展至其他新品类。随着疫情逐步得 到控制,公司业务快速恢复。从公司整体业务布局上看,未来仍将保持较 强的增长潜力,根据公司 20Q3财报的业绩情况,我们预计公司 20-22年净 利润 24.2、 29.5、 34.3亿元 (前值为 24.2、 29.4、 34.7亿元),当前股价 对应 20-22年分别 49.6x、 40.8x、 35.0xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;新业务发展不及预期;新渠道开拓不及 预期等。
公牛集团 机械行业 2020-10-30 181.30 -- -- 211.00 16.38%
259.90 43.35%
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事件:公司发布 2020年三季报。 公司 2020年前三季度实现营业收入 71.47亿元,同比增长-5.10%;实现归母净利润 15.99亿元,同比增长- 8.77%。其中, 2020Q3单季营业收入为 30.38亿元,同比增长 18.68%; 归母净利润为 7.95亿元,同比增长 15.85%。 Q3墙开线下回暖带动公司收入增速改善。 2020Q3公司销售收入同比增 长 18.68%至 30.38亿元,相比 Q2收入增速改善显著( Q2收入同比下滑 0.67%至 27.29亿元。 品类拆分: 预计 Q3转换器业务小个位数增长、 墙 开和 LED 业务整体增速为 30%-35%左右。 线下墙开业务的回暖主要系三 季度是建材行业整体装修旺季,受疫情影响装企接单和工地入驻延至 3、 4月份, 则 8、 9月份为墙开的安装时期。 此外,由于公司内部促销政策 调整,经销商 9月打款积极、 集中进货, 因此 9月墙开高增长。 展望 Q4: 截至 2020年 9月末公司预收款为 4.3亿元,同比增加 48.23%( Q2预收 款同比增速为 19.06%) ,经销商打款积极,预计未来将继续改善。 盈利能力环比改善。 2020Q3毛利率同比下滑 2.38pct 至 42.08%,环比 Q2改善( Q2毛利率下滑 5.43pct 至 37.99%) ,主要系毛利率较高的墙 开业务显著回暖。 费率端: 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 4.62%/6.97%/3.18%/-0.01%, 同比变动为-2.86/-0.03/0.35/0.68pct,其 中销售费率下滑主要系销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本。 2020Q3净利率同比下滑 0.64pct 至 26.17%, 相比 Q2降幅略有收窄( Q2下滑 0.95pct 至 23.21%) 。 现金流情况好转,同比增速转正。 2020Q3公 司销售商品收到现金为 32.89亿元,同比增速转正至 9.19%( Q2同比增 速为-1.9%)。 公司对产品持续创新、线上线下不断拓展、精细化数字化营销。 产品端: 在转换器、墙壁开关、 LED 照明、数码精品以及智能电工上,公司不断迭 代创新。 渠道端:1)线下 C 端: 加大转换器五金渠道超级售点的培育力 度,提高单店效率及产出; 线下 B 端: 成立专门的 B 端事业部,以客户 为中心拉通集团全品类产品及销售模式。 2) 线上: 公司大力发展线上。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 23.43、 28.02和 32.16亿元,同比增长 1.7%、 19.6%和 14.8%,公司朝 着成为“国际民用电工行业领导者”的目标前进,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格出现较大波动;行业竞争加剧
公牛集团 机械行业 2020-10-30 181.30 -- -- 211.00 16.38%
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2020Q3收入/归母净利同比+18.68%/+15.85%,维持“增持”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入71.47亿元,同比-5.10%,归母净利15.99亿元,同比-8.77%,其中,2020Q3营收同比+18.68%,归母净利同比+15.85%。一方面,随着社零消费恢复,公司转换器、数码配件需求不断改善,另一方面,墙壁开关、LED照明受到地产周期影响更为明显,在住宅地产销售数据持续回暖的过程中,公司流通渠道收入或继续恢复,且销售终端护城河依然稳定,新业务、新渠道仍处于放量阶段,我们看好公司经营继续恢复。我们预计公司2020-2022年EPS为4.41、4.93、5.42元,维持“增持”评级。 渠道优势稳固,2020Q3收入恢复同比增长 2020Q3收入同比+18.68%,已经恢复同比增长(Q1/Q2分别同比-37.96%、-0.67%)。我们认为公司线下流通渠道基本盘稳定,渡过疫情冲击后,随着社零消费快速恢复。线上零售市场继续高增长,推动线上收入继续同比增长,天猫淘宝监测数据显示,2020Q3公司天猫淘宝零售额同比+99.26%(Q1-Q3销售额同比+119.71%)。在地产景气恢复的过程中,公司重点拓展B端业务,我们看好后续公司墙开、LED照明等销售的继续好转。 2020Q3毛销差同比提升 公司2020Q1-Q3毛利率39.53%,同比-2.18pct,其中,2020Q3毛利率同比-2.38pct。主要受到新会计准则要求影响,销售相关运输费重分类至主营业务成本,导致毛利率出现较大同比下滑。若综合考虑销售费用影响,2020Q1-Q3毛销差为34.43%,同比-0.35pct,其中Q3毛销差同比+0.49pct。 2020Q3期间费用率同比下降,加速库存去化、经营现金流同比大增 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.51pct,其中,Q3同比-2.21pct,新准则影响下,销售费用率大幅下降。2020Q3销售费用率同比-2.86pct、管理费用率同比-0.37pct、研发费用率同比+0.35pct、财务费用率+0.68pct。渠道回款大幅增长,2020Q3公司经营活动现金流净额同比+683%。存货减少,截至2020Q3公司存货同比-31.48%、较期初-38.99%。在市场需求减弱周期中,公司加快库存去化。 经济恢复拉动需求,公司维持竞争优势 我们维持2020-2022年EPS分别为4.41、4.93、5.42元的预测。截至2020年10月28日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x,我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势,且国内市场已经渡过疫情冲击,传统线下渠道收入逐步修复。地产销售持续回暖中,公司B端业务或加速成长。而依托高研发投入,公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2021年合理PE估值为39x,对应股价为192.27元(前值180.81元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击、宏观经济放缓;原材料价格大升;市场竞争加剧。
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事件:公牛集团公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入71.5亿元,YoY-5.1%;实现业绩16.0亿元,YoY-8.8%。折算公牛2020Q3单季度实现收入30.4亿元,YoY+18.7%;实现业绩8.0亿元,YoY+15.9%。Q3单季度扣非业绩7.5亿元,YoY+13.3%。随着国内疫情得到控制,公司地产相关业务显著复苏,经营逐季改善。 Q3单季收入增速改善:公牛Q3单季收入YoY+18.7%,收入增速环比改善明显。我们认为,公牛Q3单季收入快速增长主要因为:1)公牛墙开、LED照明业务与地产的相关度较高,上半年受疫情冲击较大。随着国内疫情得到控制,公司墙开、LED照明业务逐渐改善,公牛插座、灯饰光源类产品天猫销售额Q3单季YoY+72%/67%(Q2分别为30%/36%,天猫数据)。2)2019Q3具有一定的低基数效应。公牛2019Q2收入YoY+19.5%(全年为10.8%),2019Q2较快的出货节奏可能对2019Q3收入增长带来一定压力。 Q3单季盈利能力保持稳定:公牛Q3单季净利率同比-0.6pct。拆分来看,Q3单季毛利率同比-2.4pct,销售费用率同比-2.9pct,毛利率和销售费用率之差同比+0.5pct。毛利率、销售费用率的变动主要因为公牛会计政策调整,销售费用中的运输费用改计成本项。Q3原材料铜的价格涨幅较大(Q3LME3个月铜期货收盘均价YoY+11.8%,中塑指数Q3YoY-2.6%),但公司成本端受到的影响较小,我们认为可能因为公司H1在价格低点囤储了部分原材料,缓解了原材料价格提升的影响。Q4铜、塑料价格环比Q3提升,预计公司成本端压力有所加大,但考虑到公司采取套保业务缓冲风险,预计影响整体可控。 QQ33单季经营活动现金流量净额同比++8.1:亿元:公牛Q3单季经营性现金流同比大幅改善,我们认为主要因为:1)收入同比有所增长。此外,公牛对下游渠道的议价能力提升,Q3合同负债较去年同期的预收款项+1.4亿元。2)购买商品、接受劳务支付的现金同比-6.0亿元,可能因公司Q3消化库存原材料所致(Q3存货同比-2.7亿元)。 投资建议:公牛受益地产景气复苏,经营逐渐改善,预计Q4仍将保持较好的增长态势。公司作为转换器、墙开的龙头,不断深化渠道布局,丰富各产线SKU,有望在更多细分领域提升市占率,实现长期稳定增长。我们预计公牛2020~2023年EPS各为3.91/4.61/5.41元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降
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Q3收入、利润环比改善明显,略超市场预期。公司公告2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入71.5亿元(YoY-5.1%),归母净利16.0亿元(YoY-8.8%),毛利率39.5%(YoY-2.2pct),净利率22.4%(YoY-0.9pct),Q3单季营业收入30.4亿元(YoY+18.7%),归母净利8.0亿元(YoY+15.9%),毛利率42.1%(YoY-2.4pct),净利率26.2%(YoY-0.6pct)。Q3收入、利润增速环比Q2增长19.4pct、21.6pct,经营改善明显,主要原因:国内下半年疫情得到有效控制,上半年积累的电工产品需求在三季度释放。Q3利润增速慢于收入增速,主要由于三季度毛利率降低2.4pct。销售、管理、研发费用率同比-2.9/-0.4/+0.4pct。 电工电器龙头,未来业绩有望长期保持良好增长。主要基于:(1)品牌力、渠道力方面领先竞争对手,护城河较强。随着募投项目的完工,产能有望进一步释放,助力收入持续增长;(2)公司多元化业务持续推进,通过复用渠道,有望获得更多新的增长点,未来空间较大,成长性强。 投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头,经营稳健,持续推进多元化战略,业绩有望保持较快增长。参考厨电、小家电、家居类公司估值,我们认为公司的成长性更接近小家电公司,但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司在相应小家电行业中的市场地位,我们预计2020-22年EPS为3.85/4.43/5.08元,给予公司2021年42xPE,对应合理价值186.16元/股,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;销售市场集中度高;市场竞争加剧的风险;新业务发展不达预期的风险;新渠道开拓不达预期的风险。
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Q3业绩开始逐步回暖,维持“买入”评级公司2020年前三季度收入71.47亿元(-5.10%),归母净利润15.98亿元(-8.77%),其中2020Q3营收30.38亿元(+18.67%),归母净利润7.95亿元(+15.89%)。 Q3收入、净利润环比提升11.32%、25.59%。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润24.15/29.58/35.78亿元,对应EPS为4.02/4.92/5.96元,当前股价对应PE为50/41/34倍,看好公司扩品类及工程渠道成长逻辑,维持“买入”评级。 毛毛净利率环比改善显著,现金流单季度大幅改善公司2020前三季度毛利率为39.53%,同比下滑2.18pct,主要系会计准则变化,我们预计2020前三季度毛利率实际下滑约0.3pct。2020Q3销售毛利率为42.08%,同比下滑2.37pct(实际下滑约0.57pct),环比增长4.09pct,Q3单季度毛利率环比改善我们预计主要系产品结构优化、固定费用摊销下降、精益化管理所致。费用端,2020年前三季度销售/管理/研发/财务费用为5.09%/4.17%/3.78%/-0.32%,同比变动为-1.82%/0.15%/0.26%/-0.07%,考虑销售费用受会计准则影响,实际变动比例较小。2020前三季度销售净利率22.37%,同比下滑0.9pct,其中Q3单季净利率为26.17%,同比下滑0.64pct,环比提升2.96pct。Q3单季现金流显著好转,销售商品、提供劳务收到现金同比增速由负转正。存货较年初下降38.99%。 工程渠道业务复苏提速,LED、转换器持续扩品类、扩渠道地产数据回暖,加大与房企、家居公司合作,逐步建立“智能生态电工”。根据统计局、奥维云网数据,1-9月住宅销售面积、1-8月精装开盘数量降幅逐步收窄,疫情对工程渠道影响逐步减弱。此外公司强化与房企、家装公司合作,以墙开为入口,带动灯、门锁等消费,在品牌化消费趋势下,逐步构建智能生态电工。 LED产品不断丰富产品线,从以光源、辅灯为主,逐步拓展至装饰灯领域。转换器、数码配件领域公司持续拓品类,Q3相继推出闹钟多孔插座、电竞装备、多合一移动电源等产品,并积极拓展小红书等新兴渠道,C端业务持续年轻化。 风险提示:疫情风险,经销商管理风险
公牛集团 机械行业 2020-10-29 180.88 -- -- 211.00 16.65%
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事件概述公牛集团发布2020年三季报:前三季度公司实现营收71.47亿元,同比-5.10%;归母净利润15.99亿元,同比-8.77%;扣非后归母净利润15.50亿元,同比-9.92%。分季度看,Q1、Q2、Q3营业收入分别为13.80、27.29、30.38亿元,分别同比-37.96%、-0.67%、+18.68%;归母净利润分别为1.70、6.33、7.95亿元,分别同比-57.68%、-4.55%、+15.85%;扣非后归母净利润分别为2.01、6.03、7.46亿元,分别同比-48.17%、-10.64%、+13.33%。三季度业绩同比实现双位数增长,业绩逐季改善,业绩增长符合预期。 分析判断:收入端:3Q3业绩同比实现双位数正增长,业绩逐季改善。 分季度看,公司从Q2开始业绩逐渐改善,Q3业绩同比增长实现双位数的正增长,业绩持续朝着良性情况转变。分业务看,转换器及数码配件业务预计收入恢复较好,其均属于个人消费品。疫情以来,公司加大线上销售模式的发展,积极开展数字化营销,借助抖音、小红书、微信、微博等数字化平台全方位开展线上品牌、产品传播及销售导流,并且在产品方面,快速迭代创新并推出多款高性价比产品,有助于线上销售额的快速增长;其次,在线下渠道,公司加大五金渠道超级售点的培育力度,加大与品牌手机厂商等渠道合作,线下渠道有望持续恢复。墙壁开关及LED照明业务与房地产及装修市场相关度较高,一季度受停工停产影响,恢复情况预计相对较慢,随着国内疫情平稳,下游房地产及装修市场的陆续恢复,预计二季度以来销售好转,三季度有望延续二季度好转态势。此外,公司进一步加快智能家居产品布局,着力培育和孵化新业务,为未来业绩持续增长增添动能。 利润端:净利率同比基本持平,期间费用管控良好。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为39.53%、22.37%,分别同比-2.18pct、-0.90pct。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为36.95%、37.99%、42.08%,同比分别+0.53pct、-5.43pct、-2.38pct;净利率分别为12.35%、23.21%、26.17%,同比分别-5.75pct、-0.95pct、-0.64pct。毛利率有所下降,我们预计主要为低毛利率产品占比的持续提升、原材料波动影响;净利率下降幅度小于毛利率,主要得益于期间费用的良好管控。期间费用率方面,公司前三季度期间费用率为12.71%,同比-1.51pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别-1.83pct、+0.40pct、-0.08pct至5.09%、7.94%、-0.33%;从Q3单季度来看,公司期间费用率为12.71%,同比-1.51pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别-2.87pct、-0.02pct、+0.69pct至4.62%、6.97%、-0.01%,销售费用率管控较为良好。 库存不断下降,经营活动现金流持续改善。 截至2020年9月底,公司存货金额5.97亿元,对比6月底存货金额7.49亿元,库存环比下降20.29%。公司三季度延续二季度趋势,存货水平持续下降,压力继续减轻,我们认为主要为随着国内疫情的逐渐平稳,下游需求不断好转,并且公司也采取若促销等多种措施来消耗库存,致使库存水平持续下降,渠道压力不断减轻。 现金流方面,2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额24.02亿元,同比增长18.27%,分季度来看,Q1、Q2、Q3经营活动产生的现金流量净额分别为-1.84、16.54、9.31亿元,同比分别-117.78%、+88.27%、+683.31%,随着业绩持续好转,公司经营活动现金流不断改善。投资建议公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测,预计2020-2022年营业收入105.64、126.77、149.42亿元,归母净利润23.84、28.36、33.68亿元,对应PE分别为46倍、39倍、33倍,持续看好公司“品牌力++渠道力++管理力”构建的强大护城河,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧;地产景气度不及预期。
公牛集团 机械行业 2020-09-08 165.00 -- -- 166.80 1.09%
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2020H1脚步暂缓,短期冲击无损长期价值。 2020H1收入41.09亿元(-17.4%),净利润8.04亿元(-24.6%),收入利润下降主要原因为疫情中线下渠道经营受阻。毛利率37.6%(-2.6%),净利率19.6%(-1.9%)。2020Q1业绩受冲击较大,随着疫情好转,二季度经营逐步恢复常态。预计全年业绩受影响逐步减小。 持续推进产品创新迭代和渠道建设。 在坚持各系列产品定位的前提下,公司持续推动产品外观、结构、功能创新,从而更好地满足乃至引领市场需求。2020H1,转换器、墙开插座、照明和数码配件四条产品线均有新品面市,进一步完善了产品矩阵。 渠道建设层面,公司持续拓展零售点,并利用精细化、数字化营销强化现有渠道销售能力,同时还专门设立B端事业部加强与大型地产、家居企业的合作力度。持续的产品优化迭代和渠道拓展有望使公司快速响应市场需求,不断扩大自身市场份额。 产品管理全面升级,动态护城河成效初显。 公牛近年来持续对产品价值链进行优化,从提升自动化程度降本增效,到产品优化迭代解决消费者痛点,再到赋能经销商强化现有渠道,为消费者、经销商和自身创造了不菲的价值。经历几年的团队建设、组织调整,公司目前已初步形成“敏锐察觉需求、快速转化产品、高效分发销售”的动态护城河。我们认为,公牛的优势不仅在于现有产品、渠道的暂时领先,还包括上述核心优势带来的边界拓展和竞争力动态保持能力,这一点对理解公司业绩长期成长与确定性至关重要。 看好龙头优势,维持“买入”评级。 考虑到疫情影响,我们小幅下调2020年收入和利润预测。预测2020-2022年收入分别为96.19、128.12和145.42亿元(2020前值为110.21亿元);净利润分别为20.16、31.12和37.95亿元(2020前值为23.27亿元)。9月2日公司收盘价168.48元对应的2020-2022年预测PE分别为50.1/32.5/26.6X。基于对公司长期动态调整、竞争能力的乐观预期,我们维持公司“买入”评级和合理估值区间179.1~196.8元。 风险提示公司渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名