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公牛集团 机械行业 2021-09-29 164.00 -- -- 171.53 4.59% -- 171.53 4.59% -- 详细
事件 公司9月27日收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》,公司因违反:1)固定向第三人转售商品的价格;2)限定向第三人转售商品的最低价格的规定,构成与交易相对人达成并实施垄断协议的行为,被按其2020年中国境内98.27亿元收入的3%进行罚款,约2.95亿元。 点评 处罚对利润影响有限:由于公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助款2.59亿元,将对冲本次处罚款影响,合计预计将减少三季度利润约0.36亿,整体对利润影响有限。 核心稳固,整改落地有望再次提升竞争力:此次处罚预计主要因公司与经销商签订的协议文本不规范所致,但并不会真正削弱公司已有的核心优势。公司现已正式开始全面自查和整改,整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化,从而与竞争对手再次拉开差距。整体来看,公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果,并不会因此受到冲击,并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智,此次处罚也并不会对此形象造成冲击,公司核心优势依然稳固。 三大业务板块持续深化发展,长期增长可期:公司三大业务板块持续深化,品类扩张越发顺利。电连接板块在传统转换器业务收入稳健增长的情况下,其充电枪产品依托公司优质的品牌形象,6月在电商渠道推出后快速占据天猫销量前列,新成长路径逐步打开。智能电工照明板块,在墙开业务依托全渠道开拓,已步入快速发展阶段的情况下,LED 业务公司以现代装饰灯为突破口,H1收入取得37%增长,逐渐步入份额稳步提升阶段。此外,公司H1在原材料成本上涨压力下展现出优异的降本增效能力,管理优势再次得以验证,在核心优势依然稳固的情况下公司业绩持续稳健增长可期。 盈利预测及投资建议 我们预计2021-2023年EPS 分别为5.06、5.97元、6.92元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为32x/27x/23x,维持“增持”评级。 风险提示 B 端渠道扩张不畅;新品类拓展不畅;原材料价格大幅上涨。
公牛集团 机械行业 2021-08-20 183.50 225.00 37.33% 188.68 2.82%
188.68 2.82% -- 详细
事件:公司公告 2021年中报,2021H1实现营业收入 58.20亿元,同比增长 41.65%;实现归母净利润 14.21亿元,同比增长 76.85%。其中单二季度实现收入 32.45亿元,同比增长 18.93%;实现归母净利润 8.14亿元,同比增长 28.60%。 核心观点 下游需求回暖叠加公司产品创新、全渠道深化持续推进,二季度业绩符合预期。2020年上半年公司归母净利润同比增长 77%,处于此前公布的业绩预增公告区间中值水平,符合市场预期。电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块继续协同发力,2021年上半年同比增速分别达 32%、61%、-10%;其中智能电工照明业务由于疫情后需求回暖存滞后期,低基数下各细分业务均实现较高增长,2021年上半年墙壁开关插座、LED 照明、其他智能电工照明产品收入同比分别增长 62%、37%、106%。 下游需求回暖叠加公司产品创新、全渠道深化持续推进,共同推动收入端稳健增长。 成本、费用管控力度延续,盈利能力稳步改善。2021Q2公司利润增速高于收入增速,主要得益于费用管控力度加大。2021Q2公司实现毛利率 37.99%,相比 2020Q2、2019Q2分别下降 0.73pct、4pct(已剔除运费重分类影响),推测与 B 端收入占比提升带来渠道结构变化、大宗原材料涨价等因素有关;为对冲原材料成本上升带来的不利影响,公司通过集中采购、期货套保等方式锁定交易价格,同时通过精益产线转换与导入、自动化升级改造等方式,持续强化成本优势。2021Q2公司实现净利率25.10%,相比 2020Q2、2019Q2分别提升 1.89pct、0.94pct,销售、管理费用率均有下降。 品类布局日益丰富,向国际民用电工行业领导者稳步迈进。秉持“只做第一”的理念,公司已成功将自身强大的品牌、渠道优势由转换器复制至墙壁开关业务并取得较高市占率,未来 LED、浴霸、门锁等智能电工照明以及数码配件等新品类产品矩阵持续丰富,市场份额仍有较大的提升空间。未来将加速推进系统化、智能化、国际化布局,向国际民用电工行业领导者稳步迈进。 财务预测与投资建议 结合上半年终端需求恢复情况及公司成本、费用管控情况,我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 28.24/31.80/36.21亿元(此前分别为 27.11/30.75/34.54亿元)。 公司未来有望依托自身强大的产品、渠道优势持续拓宽品类、增厚利润,成长为国际民用电工龙头,给予公司 DCF 目标估值 225.00元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格上涨超预期的风险
公牛集团 机械行业 2021-08-20 183.50 -- -- 188.68 2.82%
188.68 2.82% -- 详细
事件概述公牛集团发布2021年半年度报告:2021H1公司实现营收58.20亿元,同比+41.65%;归母净利润14.21亿元,同比+76.85%;扣非后归母净利润13.21亿元,同比+64.27%。分季度看,Q2单季度实现收入32.45亿元,同比+18.93%;归母净利润8.14亿元,同比+28.60%;扣非后归母净利润7.63亿元,同比+26.45%。二季度业绩延续高增长,且受益于良好的期间费用管控以及采取套期保值等方式对大宗物资价格进行锁定,利润端增速高于收入增速,盈利能力持续提升。 分析判断: 业务端:三大业务精耕细作,业绩延续高增长。 分业务看,2021H1公司电连接、智能电工照明、数码配件三大业务收入分别为29.88、26.40、1.74亿元,同比分别+32%、+61%、-10%。其中,1)电连接业务方面:进一步加强产品创新力度及研发投入,丰富家居情境创新系列插座产品,且上半年围绕新能源汽车用户使用痛点开发并上市首款充电枪产品,布局新能源汽车电连接业务,此外,依托五金渠道优势,持续培育如电工胶带、线盘等业务,增强渠道和客户粘性;2)智能电工照明业务方面:细分来看,2021H1墙壁开关插座、LED 照明、其他智能电工照明产品收入同比分别+62%、+37%、+106%,随着疫情的逐步好转以及下游房地产、装修市场恢复,照明产品、墙壁开关插座产品业务持续恢复,而其他智能电工照明方面公司孵化并推出浴霸、断路器、智能家居等产品,满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求,收入增速显著;3)数码配件业务方面:大力推动产品、渠道向线上发展,加大推出“精品、时尚、年轻化”优质新品,收入增速略有下滑。 渠道端:加快B 端渠道开拓,数字化营销释放C 端渠道优势。 分渠道看,2021H1公司B 端、电商渠道销售收入同比分别+346%、+47%。公司重点加快B 端渠道的开拓,系统化推进B 端业务,上半年实现与20余家TOP 战略房企的合作,与此同时,积极开拓家装公司渠道,与100余家全国头部装饰公司合作,且通过经销商已与6000多个区域头部装饰公司达成合作,有效扩大公司各品类在B 端市场的影响力,B 端业务实现高速增长。电商渠道方面,公司重点开展轨道插座、充电枪等特色品类的营销活动,以优带新,渠道方面全渠道数字化营销,并借助抖音、小红书、B 站、得物等数字化平台全方位开展线上品牌,业务保持快速增长。传统五金渠道则继续加大超级售点的培育力度,提高单店坪效,并加大数字化营销推广力度,进行品牌宣传和业务赋能。装饰渠道则推动专卖化和综合化,并成立头部城市管理部门,精耕一二线城市。数码渠道持续丰富渠道形态,提升终端网点的经营质量,数字化升级“配送访销”等。 利润端:费用管控良好,净利率同比提升。 2021H1公司毛利率、净利率分别为37.48%、24.42%,同比分别-0.16pct、+4.86pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为 37.26%、25.10%,同比分别-0.73p+c1tp.、c8t9,毛利率在原材料价格上涨的情况下,略有下降,主要得益于公司产品结构优化、全价值链精益运营水平不断提升以及套期保值等方式对大宗物资价格进行锁定。净利率同比大幅上升,主要得益于期间费用的管控,2021H1公司期间费用率为10.06%,同比-3.48pct。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、3.47%、3.29%、-0.74%,同比分别-1.40pct、-0.98pct、-0.92pct、-0.18pct。Q2单季度,公司期间费用率为9.60%,同比-1.67pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.57%、3.43%、3.46%、-0.85%,同比分别-0.82pct、-0.60pct、+0.09pct、-0.33pct。 库存略有提升,经营活动现金流稳步增长。 截至2021年6月底,公司存货金额10.85亿元,较3月底增加3亿元,从存货与营收比重看,21Q2库存/营收为33.44%,环比提升2.94pct,库存水平仍较为合理;2020H1公司经营活动产生的现金流量净额15.92亿元,同比增长8.24%,经营活动现金流稳步增长,经营质量持续提升。公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念,电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱,逐渐向民用电工巨头迈进,打开公司成长空间,未来发展可期。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司业绩表现超预期,上调此前盈利预测,2021-2023年营业收入分别由120.76、142.07、164.75亿元上调至126.21、151.44、177.27亿元,归母净利润分别由30.60、36.77、43.61亿元上调至31.43、37.19、43.64亿元,对应PE 分别为34倍、28倍、24倍,持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险。
公牛集团 机械行业 2021-08-19 177.00 263.45 60.80% 188.68 6.60%
188.68 6.60% -- 详细
事件:公司8月17日晚发布中报,2021上半年实现营收58.20亿元,同比增长41.65%,实现归母净利润14.21亿元,同比增长76.85%。其中,2021Q2实现营收32.45亿元,同比增长18.93%,实现归母净利润8.14亿元,同比增长28.60%。业绩落在此前预告中枢,符合预期。 点评:受益于渠道建设和产品创新推动,二季度保持较快增长。公司Q2收入、利润分别同比增长19%/29%,分产品看:(1)2021上半年电连接业务同比增长32%至29.88亿元,其中转换器预计保持平稳增长,上半年公司顺应新能源发展趋势快速推出首款充电枪上市,并借助线上渠道快速铺开实现放量,预计充电桩以及户外储能电源将于年内上市,未来有望成为新增长点;(2)智能电工照明业务同比增长61%至26.40亿元,其中墙开/LED照明分别增长62%/37%,随着地产竣工持续改善以及公司家装、2B渠道拓展,预计墙开业务将保持高增;(3)数码配件收入同比下降10%至1.74亿元,公司将继续推动产品和渠道线上转型。 毛利率环比持平,现金流状况向好。从毛利率看,公司21Q2毛利率为37.26%,环比Q1的37.77%基本持平,同比小幅下降0.73pct,公司通过提价及套保有效应对原材料涨价影响。从资产负债端看,应收款同比减少31%同时应付款同比增加54%,预计主要因公司对经销商账期缩短并对上游占款增加。 加速开拓家装、2B、线上渠道,全渠道发力助力增长。公司在C端继续巩固线下五金建材等传统渠道优势;在B端大力推动装饰渠道建设,截至2021年6月已成功开发1万余家专卖店/专卖区,较上年末新增约2000家,并与20余家TOP战略房企和100余家全国头部装企以及6000余家区域头部装企建立合作,上半年公司B端收入同比增长346%。此外,公司积极开展线上营销,重点开展轨道插座、充电枪特色品类营销活动,上半年公司电商收入同比增长47%。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为4.79/5.60/6.56元,当前股价对应PE分别为36.68/31.37/26.76x。维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧
公牛集团 机械行业 2021-08-19 177.00 -- -- 188.68 6.60%
188.68 6.60% -- 详细
一、事件概述公司于 8月 17日晚间发布 2021年度中报,报告期内,公司实现营业总收入 58.20亿元,同比+41.65%;实现归母净利润 14.21亿元,同比+76.85%。其中,Q2单季度实现营业收入 32.45亿元,同比+18.93%;实现归母净利润 8.14亿元,同比+28.60%。 一、 二、分析与判断 核心业务稳健复苏,剔除基数扰动后业绩仍保持双位数复合增长2021H1公司核心主业均实现良好复苏,其中,电连接业务实现收入 29.88亿元,同比+32%;智能照明电工业务实现收入 26.40亿元,同比+61%,其中墙壁开关收入同比+62%,LED 照明收入同比+37%;数码配件业务收入略有下滑,同比-10%至 1.74亿元。考虑到2020H1基数较低,若以 2019年同期作为参考,公司营收与业绩两年复合增速分别达到+8.20%与+15.46%,Q2单季度营收与业绩复合增速达到+8.69%与+10.72%,保持稳健。 数字化赋能供应链+降费增效,成本上行压力下公司盈利能力逆势提升面对 2021H1原材料价格普涨压力,公司继续推进数字化建设赋能供应链,并通过套期保值等方式锁定原材料采购价格,毛利率同比仅小幅下滑 0.16PCT 至 37.48%;同时,公司采取积极降费增效举措,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.40/-0.99/-0.92/-0.18PCT 至 4.04/3.47/3.29/-0.74%,驱动销售净利率同比+4.86PCT 至 24.42%。 渠道建设多点开花,地产竣工回暖背景下 B 端有望持续贡献增量2021H1公司继续推进多维渠道体系建设,装饰渠道、传统五金渠道、数码渠道及电商渠道等均有良好进展。其中,B 端渠道销售收入同比增长+346%,表现最为亮眼。具体来看,公司已与 20余家 Top 战略房企达成合作,并与超过 100家全国头部装饰公司、6000余家区域头部装饰公司建立稳固合作。考虑到 6月份以来地产竣工有所提速及近年来商品房精装比例提升,中长期来看 B 端渠道持续放量有望为公司带来更大收入弹性。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.80、5.60、6.42元,分别对应 PE 36.9x、31.6x、27.6x,当前行业可比公司的 2021年 Wind 一致性预期平均 PE 为 38.8x,考虑到公司龙头地位稳固,新品类开拓与多维渠道建设稳步推进,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 房地产市场波动,原材料价格继续大幅上涨,行业竞争格局加剧
公牛集团 机械行业 2021-08-19 177.00 -- -- 188.68 6.60%
188.68 6.60% -- 详细
8月 17日公司发布半年报,2021H1公司实现营收 58.2亿元,较 20年/19年同期分别 41.7%/17.1%,实现归母净利润 14.2亿元,较 20年/19年同期分别 76.9%/33.3%。其中公司 Q2实现营收 32.5亿元,较 20年/19年同期分别 18.9%/18.1%,实现归母净利润 8.1亿元,较 20年/19年同期分别28.6%/22.7%,在成本上行的情况下,整体业绩表现较为优异。 经营分析电连接业务强势增长,B 端渠道开拓顺利:分业务来看,公司 2021H1电连接业务收入同比+32%至 29.9亿,由于新能源汽车充电枪产品 6月才上市销售,预计电连接业务增长仍主要依靠转换器产品驱动,高市占率的成熟品类增长依然强势。智能电工照明业务收入同比+61%至 26.4亿,其中,墙开业务/LED 业务分别同比+62%/37%,尤其墙开在装饰化定位以及全渠道营销的策略下成为公司整体增长的重要拉动力。此外,数码配件业务收入同比-10%至 1.7亿。分渠道来看,公司除传统的五金、建材等线下渠道持续拓展外,已加快 B 端及线上渠道拓展,尤其 B 端渠道,公司实现与 20余家 TOP战略房企、100多家全国头部装企以及 6000多个区域头部装企合作,2021H1公司在 B 端/电商渠道收入分别同比增长 346%/47%。 优异化解原材料成本上行压力,H1净利率有所上行:公司上半年整体净利率同比+4.9pct 至 24.4%,其中 Q2净利率+1.9pct 至 25.1%,在上半年成本上行压力较大的情况下净利率仍有提升,主要由于一方面公司成熟的套期保值采购机制弱化原材料大幅上涨影响并且各工厂随着信息化、自动化的逐步完善,生产效率持续提升,使得 H1毛利率同比仅-0.2pct 至 37.5%,我们认为随着此后原材料成本边际下行,下半年公司毛利率有望迎来上行。另外一方面,公司费用率管控优异,上半年整体下降 3.5pct 至 10.1%,其中销售费用率下降 1.4pct 至 4.0%,管理费用率(含研发)下降 1.9pct 至 6.8%。 核心稳固,新品类有望开启新成长:公司线下渠道数量持续扩张,现已超112万家,并且 B 端及电商也已开始发力,“安全”的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环,核心壁垒进一步夯实,为未来多品类的持续增长奠定基础。整体来看,转换器业务未来依然将是公司最稳定的“现金牛”业务,而随着新能源充电品类的开拓,公司电连接业务成长性也将再次打开,根据我们测算预计 2025年充电枪/桩出厂口径市场规模将分别达 130/1211亿元,公牛品牌形象契合品类需求痛点,先发优势明显,有望取得快速发展。此外,墙开、LED 等其余品类也将逐渐受益于转换器业务在品牌、渠道以及生产端的赋能,中长期有望达到转换器业务之高度。 盈利调整和投资建议我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 5.06、5.97元、6.92元,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 34x/29x/25x,维持“增持”评级。 风险提示B 端渠道扩张不畅;新品类拓展不畅;原材料价格大幅上涨。
公牛集团 机械行业 2021-07-21 215.96 244.80 49.41% 219.00 1.41%
219.00 1.41% -- 详细
发展方向越发清晰,核心壁垒依然稳固:以转换器业务起家的公牛,早已在民用电工行业中打上“王者”标签,近年来市场开始对其转换器业务的未来增长显露担忧,但我们认为公司其实早已对未来展开布局,并且随着新品类运营的越发成熟,现已正式明确未来发力方向,将在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上持续深耕,从而形成长期可持续发展的产业布局。 我们认为公牛“安全”的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环,共同构筑公司核心壁垒,并且在多品类发展中也逐渐得以延续。这一良性循环将成为公司业务持续增长的重要内在驱动力,壁垒的持续夯实将确保公司“走远路”的成功。此外,公司于2021年4月再次推出股权激励计划,持续推出激励计划将充分挖掘公司发展潜力且绑定核心团队利益,为公司踏上新征程保驾护航。 电连接:转换器业务依然“现金牛”,新能源充电设备开启新成长。公司传统转换器业务依托公牛核心壁垒的稳固,规模仍可跟随行业扩容稳步增长,并且我们认为规模效应带来成本优化或适当重构与渠道利润的分成,利润弹性依然可期,整体来看,转换器业务未来依然将是公司最稳定的“现金牛”业务。此外,随着新能源充电品类的开拓,公司电连接业务成长性将再次打开,根据我们测算预计2025年充电枪/桩市场规模将分别达130/1211亿元,公牛品牌形象契合品类需求痛点,先发优势明显,有望取得快速发展。 多品类扩张的中长期高度可期:我们认为公司除电连接以外的其余品类拓展不仅可对公司短期增长做出贡献,基于内外两方面因素我们认为中长期也将有望达到公司在转换器领域的高度。(1)外部环境:智能电工照明和数码配件行业空间巨大,总计规模约近4000亿,并且目前市场分散、格局未定,为公牛入局降低了难度;(2)内部优势:从品牌与渠道来看,转换器业务树立的安全、优质的品牌形象契合新品类拓展所需,并且公司拥有强大的线下渠道网络,由于拓展的品类均处于泛民用电工领域,渠道资源可以进行无缝嫁接。从生产端来看,公司依托转换器业务积累了原材料采购成本优势叠加大规模制造优势,可让新品类的成本进入更多渠道时依然具备竞争优势。 投资建议投资建议我们预计2021-2023年公司的EPS为5.06元/5.97元/6.92元,当前股价对应2021-2023年PE分别为43x/36x/31x,给予公司2022年合理估值41倍,对应目标价为244.8元,维持“增持”评级。 风险提示风险提示B端渠道扩张不畅;新品类拓展不畅;原材料价格大幅上涨。
公牛集团 机械行业 2021-07-06 212.88 -- -- 229.88 7.99%
229.88 7.99%
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事件: 公牛集团发布 2021年上半年业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润13-15.5亿元,同比增长 61.7%到 92.9%,扣非归母净利润 12-14.4亿元,同比增长 49.2%到 79.1%;其中 Q2实现归母净利润 6.9-9.4亿元,同比增长9.4%-48.9%,实现扣非归母净利润 6.4-8.8亿元,同比增长 6.4%-46.2%。 点评: 业绩增长超预期,预计三大业务稳步推进转换器与数码配件业务更具零售属性,我们推断 2021H1仍然保持修复态势,在多年渠道与品牌的保证下稳健增长;而 2021年以来地产开工竣工数据有所改善,我们推测地产属性较强的墙壁开关业务或增长显著。 公司在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上精耕细作,同时全价值链不断推进精益运营,实现成本的有效管控, 克服了大宗原材料价格上涨的不利影响,推动了公司盈利能力的提升。 渠道壁垒+产品创新, 龙头地位进一步稳固转换器和墙壁开关是目前公司核心业务品类。公司通过转换器和墙壁开关积累了丰富的建材分销渠道资源, 并且搭建了“配送访销”的渠道管理组织体系。 依托传统核心品类的渠道优势,公司通过产品微创新稳固龙头地位。由于 LED 的应用场景较为多元,其中,五金渠道是销售光源等替换性产品的较好场所,建材城渠道则适合销售大灯等装饰性产品。公司渠道优势明显,通过现代装饰灯为突破口,精选 SKU 以满足消费者需求。 盈利预测、估值与评级: 我们认为公司在深度分销渠道上的布局以及组织架构的管理模式为新品类扩张奠定基础,后续新品类如 LED 照明的产品&渠道布局仍然值得期待。我们维持公司 21-23年 EPS 预测为 4.47/4.89/4.95元, 对应 PE 分别为 48/44/43倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 流通渠道竞争加剧、原材料价格上涨过快、新品类拓展失败。
公牛集团 机械行业 2021-07-06 212.88 -- -- 229.88 7.99%
229.88 7.99%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预增公告。 公司预计 2021H1实现归母净利润 13.0-15.5亿元,同比+61.7%-92.9%; 扣非净利润 12.0-14.4亿元,同比 +49.2%-79.1%。 其中 , 2021Q2归 母 净利润 6.93-9.43亿 元, 同比+9.4%-48.9%,扣非净利润 6.42-8.82亿元,同比+6.4%-46.2%。 业绩预增亮眼。 三大赛道精耕细作,全价值链精益运营有效管控成本。 2021H1公司继续坚持专注、只做第一、走远路价值观,布局电连接(包括插线板等)+智能电工照明(包括墙开插座、 LED 照明、断路器等) +数码配件三大赛道带动利润较大增速, 全价值链精益运营水平提升, 公司盈利能力得到有效提升,我们预计与公司 2021H1产品两次提价抵消成本上涨压力有关。 据生意参谋数据, 2021H1公司插线板/插座/开关/LED 照明/数码配件销额分别同比+17.5%/+31.3%/+50.9%/+100.2%/+36.8%,核心业务稳定增长, 其中, 开关&LED 照明品类增速表现亮眼。 产品力+渠道力正向循环, 电工龙头地位稳固。 在渠道的可达性&产品价格为消费者主要选择因素的电工行业, 公牛在创业之初便坚定以改善产品质量出发的研发主线, 针对“安全”这一需求痛点持续发力,成就如今渠道覆盖广度与下沉层级深度兼备的电工龙头企业。产品力+渠道力双轮驱动下, 公司核心业务转换器和墙壁开关插座占据公司核心的收入来源, 20年双品类天猫市占率第一。 现有渠道天然提供业务延展, 助力智能电工照明业务布局。 2020年起, 公司为满足消费者一站式、套系化购买需求,大力推动家装专卖综合店建设&家装渠道开拓, 并丰富产品矩阵。 在业务发展初期, 渠道店已天然为公牛品牌提供较好的延展性, 墙开插座业务表现亮眼; 而家装产品中替换型产品(如球泡灯等) 与装饰类产品(如灯具等) 与墙开的销售上有购买协同性。 电工龙头尽享行业发展红利,叠加疫情形势向好助力线下渠道店需求修复, 三大业务板块协同放量未来可期。 投资建议: 公牛为国内民用电工产品知名品牌, 公司依托产品力+渠道力双重优势, 核心业务市占率领先市场。 近年来公司不断开拓延伸的新产品条线增长表现十分显著, 创造规模优势实现降本增效, 预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着电连接业务规模稳增、 智能电工照明&数码配件销量逐渐提升,业绩有望进一步增长。 因此我们上调盈利预测, 预计公司2021-2023年归母净利润分别为 30.0/35.5/41.6亿元(前值为 29.5、 34.3亿元);对应动态估值分别为 42.66X/36.06X/30.82X,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓、 市场竞争加剧、 新业务发展不达预期、 原材料价格波动的风险;业绩预告为初步测算结果,具体数据以半年报为准。
公牛集团 机械行业 2021-07-05 209.00 -- -- 229.88 9.99%
229.88 9.99%
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事件概述公牛集团发布 2021年半年度业绩预增公告:预计 2021H1公司实现归母净利润 13.0-15.5亿元,同比+61.74%-92.85%;扣非后归母净利润 12.0-14.4亿元,同比+49.24%-79.09%。分季度看,Q2单季度归母净利润 6.93-9.43亿元,同比+9.43%-48.91%;扣非后归母净利润 6.42-8.82亿元,同比+6.41%-46.20%。二季度业绩延续高增长,业绩增长超此前预期。 分析判断: 三大赛道精耕细作,业务业绩延续高增长。 二季度公司业绩延续高增长,预计主要为:1)核心电连接业务品牌、渠道、产品等优势显著,行业市占率领先,预计保持稳步增长;2)智能电工照明业务方面,随着疫情的逐步好转以及下游房地产、装修市场恢复,预计二季度 LED 照明产品、墙壁开关插座产品业务持续恢复。生活电器、断路器、智能家居等其他智能电工照明产品下游需求良好,预计延续高增长态势;3)数码配件业务方面,公司围绕市场需求,加大推出“精品、时尚、年轻化”优质新品,业务有望保持高速发展。此外,主要原材料如塑料、铜材等上半年以来价格持续提升,而公司通过产品结构优化、全价值链精益运营水平不断提升以及套期保值等方式对大宗物资价格进行锁定,有效克服大宗原材料价格上涨带来的不利影响,提升公司盈利能力,二季度业绩延续高增长态势。且从库存和现金流来看,截至 2021年 3月底,公司存货金额 7.85亿元,库存水平合理;2020Q1公司经营活动产生的现金流量净额 3.56亿元,同比增长 293.77%,经营活动现金流大幅增长,经营质量持续提升。 践行走远路发展理念,民用电工龙头成长可期。 公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念,电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱,其中,核心电连接业务领域,公司已成为行业龙头,品牌、渠道、产品、管理等方面优势遥遥领先于同行,龙头地位坚固,未来有望将电连接业务核心优势复制至智能电工照明、数码配件等新业务,逐渐向民用电工巨头迈进。且从新业务来看,智能电工照明、数码配件行业规模均千亿规模以上,行业竞争格局分散,公司有望凭借原有经销商渠资源、品牌、管理等优势抢占市场份额,打开公司成长空间,未来发展可期。此外,公司 2020年上市以来对核心高管、核心骨干等进行两次股权激励,覆盖人数广,有助于绑定公司员工与公司股东利益,驱动公司长期业绩增长。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司业绩超预期,上调此前盈利预测,2021-2023年营业收入分别由 119.39、139.33、160.30亿元上调至 120.76、142.07、164.75亿元,归母净利润分别由 27.22、32.25、37.66亿元上调至 30.60、36.77、43.61亿元,对应 PE 分别为 40倍、33倍、28倍,持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险。
公牛集团 机械行业 2021-05-21 193.94 -- -- 209.38 7.96%
229.88 18.53%
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2020年业绩维持稳健,2021Q1收入同比大增 2020FY收入100.51亿元,同比增长0.1%;净利润23.13亿元,同比增长0.4%。整体毛利率40.1%,下降1.3%,净利率23.0%,增加0.1%。公司毛利率下降主要是由于本年度按照最新会计准则,将原本计入销售费用的产品运输费用计入成本当中,从而拉低了毛利率。销售费用率也因此有所降低。2021Q1公司产销良好,收入、利润分别为25.74(+86.6%)、6.07(+256.2%)亿元,在2019年Q1基础上分别增长15.7%、50.7%。2021年产销已恢复正常且保持良好上涨势头。 产品持续推陈出新,公司向民用电工平台迈进 电连接产品以转换器为核心,围绕家庭用电场景进行生活化的创新;智能电工照明产品涵盖多类产品,旨在满足消费者日益增长的一站式购买需求;数码配件则致力于向消费者提供平价、优质产品。年内公司三大板块均上线了诸多新品。我们认为,公司对各个细分赛道产品的创新、迭代、升级能力,与其具备深度、广度的渠道体系相结合,能够使其不断拓展各个细分品类市场,逐步成为民用电工产品的平台企业。 渠道强化与拓宽齐飞,多品类触达效率提升 公司在传统优势的C端五金渠道着力培养超级售点,提升单店效率和产出,同时借助遍布全国的经销商进行超市、便利店等现代渠道的网点开发,并通过O2O平台开拓贸易公司,办公用品店等大客户。C端装饰渠道2020年新增约8000家网点,同时在既有网点导入更多电工产品,推进装饰渠道专卖化与综合化。B端渠道方面,截至2020年末公司与20余家Top20房企、30余家全国及区域家装公司建立合作。 看好龙头优势,维持“买入”评级和合理估值区间 基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力,我们预测2021-2023年的收入分别为118.22、135.14和151.53亿元;净利润分别为27.22、32.69和37.35亿元。5月17日公司收盘价186.19元对应的2021-2023年预测PE分别为41.0/34.2/29.9X。维持“买入”评级和合理估值区间216.1.1~225.8元。 风险提示 公司工程渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
公牛集团 机械行业 2021-05-20 195.03 199.64 21.85% 209.38 7.36%
229.88 17.87%
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三大业务板块协同发力,2021Q1收入端稳健增长。疫情后下游需求逐步回暖,叠加公司经营策略积极调整及应对,2020年公司电连接(转换器)、 智能电工照明(墙壁开关插座、LED 照明、断路器、生活电器、智能门锁等)、数码配件三大业务板块协同发力,全年营收同比分别增长 5.72%/-8.33%/17.00%,共同推动收入端稳健增长。2021Q1公司收入相比 2019Q1增长 15.74%,推测其中智能电工照明需求快速回暖、实现收入高增长,根据淘数据的统计,2021Q1公牛品牌转换器、墙开淘系平台销售额同比增速分别达 35%、198%,公司产品、品牌、渠道优势持续彰显。 成本、费用管控力度延续,盈利能力稳步改善。疫情背景下 2020年公司净利润增速与收入增速基本持平,主要得益于 2020Q2以来公司持续推进降本增效,盈利能力稳步回暖。2021Q1公司利润增长亦显著快于收入增长,2021Q1公司毛利率相比2019Q1提升 1.35pct 至 37.77%(若剔除运费重分类至成本端的影响,历史同一口径下毛利率提升约 3pct),一方面公司通过集中采购、期货套保等方式锁定交易价格,降低铜、塑料等原材料成本上行带来的影响,另一方面通过精益化、自动化、 数字化建设推进,持续强化成本优势;2021Q1实现归母净利率 23.58%,相比 2019Q1提升 5.47pct,管理、研发、财务费用率均有下降。 滚动式股权激励提升凝聚力,未来向国际民用电工行业领导者稳步迈进。滚动式激励计划中长期绑定核心员工与公司利益,有利于充分焕发企业经营活力。秉持“只做第一”的理念,公司已成功将转换器强大品牌、渠道优势复制至墙开业务,未来 LED、浴霸、门锁以及数码配件等新品类产品矩阵持续丰富,市场份额仍有较大的提升空间,未来将加速系统化、智能化、国际化布局,向国际民用电工行业领导者稳步迈进。 财务预测与投资建议 结合疫情后各业务下游需求恢复进展及公司成本、费用管控情况,我们预测公司2021-2023年归母净利润为27.11/30.75/34.54亿元(此前预测2021-2022年为27.92/31.89亿)。公司未来有望依托自身强大的产品、渠道优势持续拓宽品类、增厚利润,成长为国际民用电工龙头,给予公司 DCF 目标估值 201.66元,维持“增持”评级
公牛集团 机械行业 2021-04-30 185.13 -- -- 209.33 11.94%
229.88 24.17%
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oracle.sql.CLOB@2938dca1
公牛集团 机械行业 2021-04-30 185.13 -- -- 209.33 11.94%
229.88 24.17%
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一、事件概述。 公牛集团于4月28日发布2020年报,报告期内公司共实现营收100.5亿元,同比+0.1%;归母净利润23.1亿元,同比+0.4%;拟每10股派发现金股利20元。同时发布2021年一季报,实现营总收25.7亿元,同比+86.6%;归母净利润6.1亿元,同比+256.2%。 二、分析与判断。 2021Q1业绩较2019年同期增长50.62%,优质现金流为高额现金分红提供支持。 以2019Q1业绩计算同比增速以剔除2020Q1疫情导致的低基数效应,公司2021Q1营收与业绩分别较2019年同期增长15.74%、50.62%,依旧保持稳健表现。同时,从现金流角度看,公司2021Q1和2020全年经营性现金流分别同比+193.48%、+49.63%,此次分红比例高达51.41%,优质的现金流表现为公司高额分红提供稳定支撑。 降本增效有效对冲原材料成本压力,2021Q1公司归母净利率同比+11.23PCT。 2021年以来公司主要原材料铜、铝及塑料等价格均有大幅上涨,造成一定成本端压力。公司2021Q1毛利率为37.77%,环比2020Q4下降3.81PCT,较2020全年平均水平也下降2.35PCT。不过,公司在此期间采取了积极的降本增效举措,2021Q1销售/管理/研发费用率分别环比2020Q4下降0.52、0.75、0.91PCT,驱动销售净利率环比仅小幅下滑1.02PCT,同比2020Q1大幅提升11.23PCT,收效显著。 充分发挥ToC渠道优势+推进ToB渠道开拓,公司多维渠道体系逐步成型。 ToC渠道方面,公司已成功开发8000余家装饰渠道,加大超级售点的培育力度,并不断丰富包括手机数码店在内的终端网点;ToB渠道方面,公司已与20家Top房企、30家知名装饰公司达成合作,家装渠道开拓稳步推进;电商方面,公司积极拥抱社交电商,2020年天猫平台转换器、墙壁开关市占率继续保持第一。整体来看,公司ToC+ToB+电商的多维渠道体系快速成型,行业需求复苏背景下有望助力公司保持稳健增长。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年EPS分别为4.52、5.21、5.92元,分别对应PE39.1x、34.0x、29.9x,当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为37.6x,考虑到公司龙头地位稳固,新品类开拓与多维渠道建设稳步推进,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
公牛集团 机械行业 2020-11-05 206.49 229.81 40.26% 211.00 2.18%
259.90 25.87%
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点评: 疫情导致上半年业绩下滑,三季度显著好转。 公司 Q1/ Q2/ Q3收入增 速分别为-37.96%/ -0.67%/ 18.68%。 一季度受新冠疫情影响,公司线下 五金门店渠道无法正常运营,二季度以来,线下渠道逐渐恢复。随着 经济复苏和疫情好转,公司四季度业绩将进一步好转。 墙开占比提升,提高毛利率。 公司单三季度毛利率从二季度的 37.99% 提升至 42.08%,主要原因是毛利率较高的产品占比提升:受疫情影响 的项目陆续复工竣工后,上半年增速较慢的墙壁开关插座业务占比提 升,带动毛利率提升。 期间费用率继续下降: 单三季度销售费用率下 降至 4.62%, 管理费用率下降至 3.78%,延续了二季度的下降趋势,原 因是相关运输费重分类至主营业务成本。 四季度地产需求将带动墙壁开关插座和 LED 照明业务快速恢复。 墙壁 开关插座和 LED 照明下游主要是地产施工竣工需求,今年上半年受疫 情影响, 施工进度放缓,我们预计延迟的施工及竣工进度将在四季度 集中释放,单月竣工增速有望超过 10%,加之公司已设立 2B 业务部, 这两项业务将迎来高增长。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 为 3.73、 4.37、 5.26元,对应 PE 为 49.46X、 42.23X、 35.04X,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料成本波动, 施工竣工不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名