事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入 227.82亿元，同比增长 1.35%，实现归母净利润 30.36亿元，同比增长 12.92%，扣非归母净利润 27.46亿元，同比增长 5.91%；经营活动产生的现金流量净额 48.78亿元，同比增长 102.43%；基本每股收益 4.98元,同比增长 12.93%；加权平均净资产收益率 17.55%，同比+0.18pct；拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.76元(含税)，股利支付率 55.08%，分红总额 16.72亿元，以 5月 15日收盘价 69.03元/股计算，股息率达 4%。 2024年一季度，公司实现营业收入 36.21亿元，同比增长 1.43%，归母净利润 2.18亿元，同比增长 43%，扣非归母净利润 1.43亿元，同比增长10.03%。 投资要点: 推进“大家居”战略，全面控本提效，收入利润双增长。 公司持续推进“大家居”战略，重构营销管理体系，全面推进产品交付和服务质量改革，2023年收入同比增长 1.35%。公司全面实施控本提效，通过提升规模采购优势从而提升供应链管理效率，通过组织优化、交付及质量变革、自动化产线升级从而提升生产效率，加强对成本费用预算控制，增加对利润指标考核的权重比例等措施，2023年归母净利润同比增长 12.92%，实现双位数增长。 卫浴、木门品类收入增长，整装、直营、海外及工程渠道贡献收入增量。 分 产 品 来 看 ， 橱 柜 / 衣 柜 及 配 套 品 / 卫 浴 / 木 门 分 别 实 现 收 入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要来源于公司积极开拓整装业务所带来的配套品销售规模的增长，以及大家居战略带动下卫浴、木门品类收入的增长，2023年卫浴、木门销量分别近 70万套、115万樘，分别同比+11.41%、+4.34%。公司主要产品衣柜及配套品收入同比略有下降主要由于配套品收入受供应链优化及阶段性经销政策调整影响同比下滑 27%左右，而公司自制衣柜实现营业收入近 100亿元，同比增长近 6%。 分销售模式来看，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入 8.29/175.75/35.86亿元，分别同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要来源于整装、直营、海外及工程渠道的收入增长，其中，直营事业部作为大家居模式的试点贡献收入增量 1.2亿元，海外事业部实现营业收入 3.2亿元，同比增长 46.5%。 开创并积极践行大家居商业模式，配套完成营销组织改革。 大家居商业模式迎合了消费者轻松一站式的装修及家居需求，能够持续获得流量，符合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑，预计未来将演变成为家居产品消费的主要形态。欧派家居是大家居商业模式的开创者和积极践行者，早在 2014年就提出了“大家居”的战略方向，并用 10年时间持续对自身的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力进行系统建设。截至 2023年末，申请开设欧派零售大家居的城市约 800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约 600多个。为了进一步从组织形态上向大家居战略方向匹配，公司启动了全方位的营销组织改革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，进行全品类、全渠道的统一管理。公司实现大家居战略的各项支撑能力已日渐成熟，未来将持续推进大家居战略落地。 原料价格低位叠加全面控本提效，盈利能力保持增长。 2023年公司毛利率 34.16%，同比+2.55pct，主要由于原材料价格处于低位，公司通过采购降本等措施提升毛利率水平；净利率 13.28%，同比+1.35pct，主要得益于全面控本提效。期间费用方面，2023年公司期间费用率 18.44%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分别同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，销售费用和管理费用有所增长。 2024Q1公司毛利率 29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料采购规模优势及持续降本措施成效显现。2024年公司启用了更为灵活、更具竞争力的销售策略，让利于经销商及终端消费者，同时公司将提升管理效率，开展流程精细化管理，控本降费，多维度对冲外部环境变化及公司阶段性营销策略对利润率的波动影响。 持续分红积极回报股东，股份回购彰显发展信心。 2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.76元（含税），拟派发现金红利 16.72亿元（含税），股利支付率 55.08%，以 5月 15日收盘价 69.03元/股计算，股息率达 4%，公司始终牢固树立股东回报意识，自上市以来每年均实施现金分红，结合本次拟发红利计算，公司累计分派现金股利将超 57亿元。 基于对公司未来持续发展的信心，公司实施了两期股份回购计划，2023年公司已经实施的回购资金总额累计 3.12亿元。2023年度拟派现金额+2023年回购金额合计为 19.84亿元，占公司 2023年度归母净利润的 65%。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 存量房翻新需求有望为家居行业提供新的增量，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止 2020年，居住在 10年以内/11-20年/21-30年 /31-40年 /41-50年 /50年 以 上 的 房 龄 房 屋 的 家 庭 户 分 别 占36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%。近期地产优化政策持续发布落地，家具出口数据保持增长态势，家居板块估值仍处于历史较低水平，板块估值未来有望提升。同时，未来大家居销售模式将演变为行业主流形态，对企业的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力提出更高要求，龙头企业市占率有望进一步提升。欧派家居作为定制家居行业龙头，在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势，并且坚定推行大家 居的战略部署，未来有望受益行业发展趋势。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计 2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为 32.35亿元、34.72亿元、37.75亿元，对应 EPS 分别为 5.31元、5.70元、6.20元，按 5月 15日 69.03元/股收盘价计算，对应PE 分别为 13.00倍、12.11倍、11.14倍。 风险提示：市场需求不及预期的风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长13.61%；经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%；基本每股收益0.25元,同比增长4.17%；加权平均净资产收益率3.17%，同比-1.55pct。 投资要点：24Q1公司收入保持较快增长。 得益于公司在品牌归一化、产品系列打造、生态圈管理、全球降本增效布局、渠道的不断拓展以及仓储物流优化等方面的持续努力，公司24Q1收入实现高增，同比增长45.30%。 海运费短期影响公司盈利能力，预计未来将有所改善。 24Q1公司毛利率为36%，同比-0.78pct，主要受到红海事件影响，海运费价格短期内有一定波动。根据同花顺数据，24Q1中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数同比增长39.7%，环比增长105.7%；按照周度数据来看，欧洲航线指数在2024年2月初达到高点2398.52后逐步回落，截至4月中旬降至1720.21，降幅达28.3%，预计Q2海运费将有所改善，带动公司盈利能力修复。 销售费用提升叠加汇兑损益，净利率小幅下滑，期待广告投放效果。 24Q1公司净利率为5.46%，同比-1.43pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率30.38%，同比+1.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.37%、3.68%、0.94%、1.39%，分别同比+1.59、-0.01、-0.26、+0.60pct，销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等有所增长，财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑损失增加所致。公司在广告投放方面持续提高比例，期待未来广告投放的效果逐步显现。 营运能力表现良好，经营活动现金流增幅较大。 24Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%，主要由于销售规模增长及票据使用增加。24年1季度末，公司存货周转天数76.11天，同比+3.8天，推测是由于公司销售增长叠加海运周期延长所致；公司应收账款周转天数8.63天，同比-0.69天，应付账款周转天数32.76天，同比+7.3天，显示公司营运能力良好。维持公司“买入”评级。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案，公司2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.00亿元、7.37亿元，对应EPS分别为1.26元、1.49元、1.83元，按4月25日24.67元/股收盘价计算，对应PE分别为18.71倍、15.79倍、12.86倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。