公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入57.28亿元，同比+38.49%；归母净利润2.78亿元，同比-3.11%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比-17.44%。2024Q3公司实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%；归母净利润1.06亿元，同比+5.44%；扣非后归母净利润9879万元，同比-1.46%。 公司营业收入实现快速增长。2024Q3公司实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%，主要得益于营销力度增强的情况下，公司新品拓展顺利，销售规模扩大。 盈利能力短期承压，静待修复。2024Q1-3公司归母净利率4.85%，同比-2.08pct；销售毛利率35.10%，同比-1.76pct，一定程度上公司盈利能力会受到海运价格的影响，我们判断主要受到海运费用的影响，根据Wind援引的波罗的海干散货指数(BDI):季:平均值，2024Q3的海运指数均值同比提升57%，后续来看，公司有望通过长期协议等方式平抑海运价格的影响。费用端，2024Q1-3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为24.67%、3.63%、0.52%、0.94%，分别同比+1.77pct、-0.25pct、+0.78pct、-0.25pct；销售费用率提升主要系公司平台交易费增长及加大营销活动投入，财务费用率提升主要是因为利息收入及外汇汇率波动导致的汇兑收益减少。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.90、4.94、5.91亿元，同比-5.5%、+26.6%、+19.7%，当前收盘价对应24-25年PE为20、16倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024年23~24倍PE估值，对应合理价值区间22.36~23.33元，对应2024年1.11~1.16倍PS估值，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格大幅上涨、市场需求波动。

公司发布2024年三季度报告24Q3收入20.1亿，同比+34.5%，归母净利润1.1亿，同比+5.4%，扣非归母净利润1.0亿，同比-1.5%；24Q1-3收入57.3亿，同比+38.5%，归母净利润2.8亿，同比-3.1%，扣非归母净利润2.6亿，同比-17.4%。Q3收入延续高增长，利润主要受海运费上涨等因素影响。目前公司积极进行旺季备货（Q3末存货较年初+55%）；我们预计Q4收入稳健增长，伴随海运费回落盈利有望边际改善。24Q1-Q3公司拟现金分红4015万元，分红比例14%。 新品类、渠道、区域势能充足产品方面，公司顺应消费需求持续迭代新品，公司预计全年的新品收入将超过10%，且下半年新品爬坡期后有望摊薄前期投入；渠道方面，亚马逊大盘有个位数上下波动，而公司收入延续高增长，验证份额提升，同时公司把握Temu美国站及欧洲站新流量入口，整体订单增速可观；区域方面，公司北美市场提升较快主要系①产品策略聚焦top类产品，运营策略和营销策略对应调整，市场占有率排名进一步提升；②美国多仓布局完成，提升自发货比例；③Temu平台带来新业务增量，同时加大亚马逊VC投放力度；④墨西哥市场23H2开售，整体增速较快。 尾程效率优化，供应链能力持续提升公司坚持“自营仓+平台仓+三方仓”布局，截至24H1自营仓35万+平米，我们预计自发货比例及尾程派送能力持续提升；此外，持续向东南亚做供应链迁移，我们预计有望规避关税风险。 海运费回落，预计盈利能力边际改善24Q1-3公司毛利率35.1%，同比-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.5%，同比+1.8pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.8pct，归母净利率为4.9%，同比-2.0pct。海运费、平台交易费、营销活动投入增加以及汇兑收益减少等短期影响公司盈利能力，伴随海运费高位回落，我们预计盈利能力有望边际改善。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司为全场景线上家居平台，柔性供应能力持续提升，Q4旺季表现可期。根据24Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.1/5.7/7.3亿元（前值4.3/5.8/7.3亿元），对应PE分别为20/14/11X。 风险提示：行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

投资要点公司公布2024Q3财报：24Q1-Q3公司实现营收57.28亿元，同比+38.5%，实现归母净利润2.78亿元，同比-3.1%，扣非后净利润2.58亿元，同比-17.44%，其中Q3实现收入20.07亿元，同比+34.5%，实现归母净利润1.06亿元，同比+5.4%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比-1.5%，海运等因素对利润仍有拖累，但环比修复趋势显著。 渠道拓展、新品放量拉动增长Q3公司营收增长34.5%，持续快速增长，收入端靓丽表现我们认为源于新品持续推出贡献增量，公司预计全年的新品收入占比将超过10%，此外新渠道拓展有序，公司于24年3月开放美国半托管，8月份开通了Temu欧洲半托管，整体的订单增速较为可观。在独立站渠道方面，公司在去年年底开始对该渠道单独备货，备货充足后其缺货率有了改善。综合看，产品上新提速与渠道有序拓展加速收入释放。 价格调整改善利润彰显龙头定价能力24Q3毛利率35.44%，同比-2.26pct，环比+1.58pct，同比下降主要系24年初以来红海事件影响海运价格提升与中大件跨境电商竞争压力加大，环比提升我们预计系公司针对海运成本上升转移一部分成本和费用上涨，另一方面海运长协价执行亦有助于降低成本，整体看公司通过调整终端价格成功转移成本压力，彰显公司竞争力。费用率方面，Q3公司期间费用率29.35%，同比-0.61%，其中管理费用率3.77%，同比+0.12pct，研发费用率0.93%，同比-0.12pct，财务费用率-0.02%，同比-2.29%，预计系人民币相比欧元贬值，贡献汇兑收益。综合归母净利率5.28%，同比-1.46pct，环比+1.5pct，显著改善。 供应链优化&竞争优势显现，盈利能力有望逐步优化供应链角度，一方面，公司将进一步提升供应链向东南亚转移的转移力度，从东南亚出货到美国的到仓成本较低，随着后续采购量持续加大，改善的效果会更明显。此外是二级物料降本，公司通过自己的规模量向二级供应商（如板材供应商）招标，公司完成招标后，一级供应商使用我们集中招标价格进行采购，降低产品采购成本。最后是尾程费用的优化，24H1公司美线毛利率改善部分原因来源于公司完成美国五仓布局带来的美线自发比例的提升，下半年将继续提升自发比例，盈利能力将进一步改善。 随着供应链优势逐步展现，公司作为流程管理体系较为完善的大卖，针对海运费上涨、亚马逊分仓备货规则改变、流量费用提升等运营的抗压能力更强，份额与盈利能有望持续提升。盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入79.1/98.8/120.4亿元，同比+30.3%/+24.8%/+21.9%，实现归母净利润4.28/5.81/7.28亿元，分别同比+3.6%/35.8%/25.2%，对应PE18/14/11X，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动，海运费波动，市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季报，实现收入57.28亿元，同比增长38.49%；归母净利润2.78亿元/yoy-3.11%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy-17.44%。 单拆Q3：24年Q3公司实现收入20.07亿元，同比增长34.49%；实现归母净利润1.06亿元/yoy+5.44%；扣非归母净利润0.99亿元/yoy-1.46%；对应扣非归母净利率4.92%，环比提升1.54pcts。 毛利率环比提升1.58pcts，尾程费用持续优化。24年Q3公司实现毛利率35.44%，环比提升1.58pcts。毛利率环比改善，或系：①下半年公司主动进行价格调整，客单预计环比提升；②公司从23年开始集中采购招标，物料降本持续释放利润空间；③公司通过长协锁价平抑海运费波动影响，叠加Q3海运费高位回落，报表端海运费压力放缓；④自发比例提升带动尾程费用持续优化，目前公司已经在美国实现五仓布局，美线自发比例提升从1月份8.5%提升至6月15.7%，预计下半年自发比例还将进一步提升。 Q3费用率环比改善，或系营销力度下降。24年Q3公司实现期间费用同比改善0.61pcts，环比改善0.26pcts。其中Q3实现销售费用率24.68%，环比下降0.29pcts，或系下半年新品营销投放力度降低，广告开支减少；管理费用率3.77%，同比提升0.12pcts；研发费用率0.93%，同比下降0.12%。 新品上市拉动收入增长，新渠道开拓贡献增量业绩。①公司年初新品收入规划目标为10%，上半年投放新品H2已过爬坡期，预计全年的新品收入将超过10%；②公司H2重点发展Temu渠道，24年3月开放美国半托管，8月份开通Temu欧洲半托管，订单增速可观带动收入增长。加快布局海外供应链，提升美线海外仓自发比例。为应对后续对华关税风险，24年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，提高东南亚对美国市场出货比例，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右。 投资建议：公司作为欧线为主的家具家居品牌出口企业，看好其在欧美市场的品牌系列化策略以及供应链基础能力。下半年欧美零售进入需求旺季，叠加海运费下行释放更多利润空间，公司美线自发占比提升持续改善尾程费用，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司24-26年实现营业收入76.94/93.94/114.04亿元，归母净利润4.07/5.79/7.34亿元，对应19.3x/13.6x/10.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费不及预期、品牌势能减弱、运费大幅波动风险。

二季度收入延续高增， 利润受海运费高企与汇兑拖累。2024H1实现收入 37.2亿/+40.7%， 归母净利润 1.7亿/-7.7%， 扣非归母净利润 1.6亿/-25.0%； 经测算， 2024Q2实现收入 18.8亿/+36.6%， 归母净利润 0.7亿/-27.9%， 扣非归母净利润 0.6亿/-50.4%。 公司收入受益于新品投放力度加大、 新平台发力而实现靓丽增长； 利润主要受汇兑收益高基数、 营销投入增加、 海运费高企与股权激励费用摊销等影响暂时承压。 新品与次新品为收入增长的核心贡献， 新平台持续发力。 分产品看， 2024H1家具、 家居、 宠物与运动户外收入同比+39.4%/50.2%/37.3%/3.4%， 其中运动户外主要受海运周期扰动、 欧洲旺季销售不佳影响而表现稍逊； 2024H1加大新品投放力度， 新品贡献增强、 次新品为收入增长核心， EKHO Collection等系列化产品的推出有望带动关联购买与销量转化。 分渠道看， 2024H1亚马逊、 OTTO 与独立站收入增速为+42.7%/97.1%/91.3%， Temu、 Shein 等新兴平台也在持续发力， 有望打造为增长新引擎。 欧洲延续高增， 北美增速加快， 本土履约能力优化。 2024H1欧洲收入22.79e/+41.2%，得益于传统竞争优势与OTTO、Shein等新平台的拓展；2024H1北美收入 13.41e/+41.1%， 作为战略市场， 通过降成本、 优化本地履约网络、提市占等方式持续提升销售能力， Temu/Target/Tiktokshop 等新平台也有收入贡献。 本土化履约方面， 欧洲的法国、 西班牙与意大利三方前置仓分散了德国中心仓向全欧发货的分拨压力， 租仓成本与履约时效优化； 美国已完成五仓布局， 自发订单比例从 1月的 8.5%提升值 6月的 15.7%， 同时启动了亚马逊 Shipping 与三方物流服务商， 显著降低尾程配送费。 多因素致利润短期承压， 期待盈利改善。 2024Q2毛利率 33.9%/-2.2pct， 主要系海运费上涨与均价下降影响， 在提升市占策略下销售费用率+2.0pct，财务费用率+4.2pct， 主要系汇兑收益减少所致； Q2净利率 3.8%/-3.4pct。 产能端供应链外移取得进展， 2024H1实现了东南亚对美出货； 海运方面已通过规模优势下的长协锁定相对低位的海运价， 预计利润有望改善。 风险提示： 第三方平台经营风险； 汇率及海运价格波动风险； 竞争加剧风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是家居家具跨境电商垂类龙头， 品类及渠道扩张动力充足， 从产品到供应链全面树立壁垒。 考虑到海运费高企与产品调价影响， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 4.1/5.9/6.9亿（前值为 4.8/6.0/7.0亿)， 同比-0.3%/+42.7%/+16.8%， 对应 PE=17/12/10x， 维持“优于大市” 评级。

核心观点24Q2营收同比+36.6%，得益于公司通过以价换量策略抢占市场份额，其中新品和次新品成为主要增长动力，家居、家具和宠物系列均高增；欧洲和美洲均高增，海运费影响下欧洲毛利率有所下滑，预估两地区净利率相近；渠道上亚马逊平台延续高增，OTTO、TEMU等贡献增量。海运费上涨+销售投放+股权激励费用拖累下，24Q2归母净利润同比-27.9%。展望后续，公司将继续聚焦品牌建设、供应链优化以及产品系列化打造，预计新品上市+新市场新渠道开拓有望支撑后续增长。 事件公司发布2024年半年报：2024H1公司营收37.21亿元/+40.7%；归母净利润1.72亿元/-7.73%；扣非后归母净利润1.60亿元/-24.97%；基本每股收益0.43元/股，同比-15.7%。经营活动产生的现金流量净额9.35亿元/+30.5%。ROE（加权）为5.41%/-4.37pct。 简评产品和渠道共同发力下，24Q2营收持续高增。24H1营收37.21亿元/+40.7%，24Q2营收18.8亿元、同比+36.6%、环比+2.1%，维持23Q4以来的单季高增态势，其中：1）分品类：公司通过以价换量策略抢占市场份额，家居、家具和宠物系列均高增。24H1公司家居、家具、运动户外、宠物分别实现营收13.4、19.0、1.3、3.1亿元，同比+50.2%、+39.4%、+3.4%、+37.3%，运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素。公司新品贡献提升，次新品（2023年推出的产品）上半年表现亮眼。 24H1家居、家具毛利率35.94%/-2.06pct、34.68%/-1.65pct，主要系公司为快速占领更多市场分额，降低产品均价。 2）分地区：美洲增长提速，欧洲毛利率有所下滑。24H1欧洲、北美、日本、其他地区实现营收22.8、13.4、0.3、0.2亿元，同比增长41.2%、41.1%、30.6%、39.4%。24H1欧洲、美洲毛利率为36.12%/-3.66pct、33.15%/+1.98pct，欧洲地区毛利率下降预估主要受到海运费上涨影响。预估24H1美洲和欧洲地区净利率差距不大。 3）分渠道：亚马逊平台延续高增，OTTO、TEMU等贡献增量。24H1公司B2C、B2B实现营收31.8、4.9亿元,同比+48.9%、+5.7%，其中AmazonB2C、OTTO、独立站、其他B2C营收25.4、1.9、1.1、3.4亿元，同比增长42.7%、97.1%、91.3%、68.3%，营收占比69.1%、5.0%、3.0%、9.4%。亚马逊平台仍然保持稳定增长、OTTO平台保持2023年的强劲增长趋势。 海运费上涨+销售投放+股权激励费用拖累业绩。24Q2归母净利润、扣非归母净利润分别为0.71亿元/-27.9%、0.64亿元/-50.4%，主要系：1）公司提升市占策略，产品销售平均单价同比有所下降及新品推广的营销费用增加，24H1、24Q2销售费用率为24.7%/+1.7pct、25.0%/+2.1pct；2）红海事件影响下海运费同比上涨（24H1上海港出口至欧洲基本港、美西基本港平均运价较2023年平均运价上浮224.61%和188.58%），自营及三方海外仓服务扩大导致仓储费用增加；3）汇兑损益由24H1的1,772.6万元收益转659.68万元损失；4）新增2024年股权激励股份支付费用724.77万元。24Q2公司毛利率为33.9%/-2.2pct、净利率为3.8%/-3.4pct。24H1销售、管理、研发、财务费率分别为24.7%、3.6%、1.0%、0.8%，同比+1.8、-0.5、-0.3、+2.5pct。 公司在品牌建设、供应链优化、产品系列化打造以及新渠道的开拓上已有成效。1）品牌：确立了以集团主品牌“SONGMICSHOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵；2）产品：2024年上半年，公司陆续推出系列化产品EKHOCollection、LUIZCollection等，逐步培养主品牌的消费者心智。并实施产品分级差异化管理，及时调整产品策略，淘汰尾部表现不佳的SKU。3）供应链：公司在2024年上半年在美东、美中、美南新增3个三方合作仓，形成了覆盖美东、美西、美南、美北、美中的5仓布局，美国市场的自发订单比例从1月的8.5%提升至6月的15.7%；欧洲地区设置了法国、西班牙、意大利的三方前置仓。截至2024年6月末，公司国外自营仓面积已达35万余平方米。4）新渠道：在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，公司持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量的机会以及HobbyLobby线下增量市场，Temu在2024年3月开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家在美国站开站。 投资建议：基于海运费对于公司利润有所拖累，下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为76.2、91.9、110.3亿元，同比增长25.4%、20.7%、20.0%；归母净利润分别为3.79、5.43、6.57亿元（前值为4.86、5.86、6.97亿元），同比-8.2%、+43.2%、+21.0%，对应PE为17.9x、12.5x、10.3x,维持“买入”评级。 风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。 海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。 税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。

投资要点事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.2亿/+41%yoy，归母净利润1.7亿元/-7.7%yoy，扣非净利润1.6亿元/-25%yoy。对应2024Q2，公司实现收入18.8亿元/+37%yoy，归母净利0.7亿元/-28%yoy，扣非净利0.6亿元/-50%yoy。公司利润同比下滑，主要是海运等因素导致利润率下滑所致。2024Q2，公司毛利率为33.9%，同比-2.2pct；净利率为3.8%，同比-3.4pct；销售/管理/研发费用率为25.0%/3.4%/1.0%，同比-2.0/-0.9/-0.4pct。利润率下滑及费用率上升，主要因为：①公司降价和提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇率因素，2024H1公司产生汇兑亏损660万元，去年同期为盈利1773万元。分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1亿元，同比+37%；运动户外营收1.3亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1增速较慢。 分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。2024H1，公司欧洲地区实现营收22.8亿元/+41%yoy，毛利率为36.1%/yoy-3.7pct。北美营收13.4亿元/+41.1%yoy，毛利率为33%/+2.0pct。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司B2C渠道营收31.8亿元/+49%yoy；B2B渠道营收4.9亿元/+5.7%yoy，B2C渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。 公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICSHOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。 盈利预测与投资评级：上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善，但由于运费等宏观因素业绩承压。因此，我们将公司2024~2026年归母净利润预期从5.0/6.2/7.3亿元下调至4.5/5.8/7.1亿元，同比+10%/+28%/+22%，对应8月21日收盘价为17/13/11xP/E。考虑公司核心能力不断改善，同时估值处于上市以来较低位，仍维持“买入”评级。 风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入 15.95/60.74亿元，期间 CAGR 达 31%;公司 2018/2023年分别实现归母净利润 0.41/4.13亿元，期间 CAGR 达 59%。 家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据 Statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至 2021年的 CAGR 为 4.06%，预计 2025年将突破 1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模 2026年有望达到 4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据 Euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至 27.47%，欧洲达到 15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以 B2C 为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超 12万家，建设海外仓超 2500个。 公司深耕欧美市场，具备品牌、渠道、仓储等方面的先发优势。公司产品已在欧美市场获得了消费者的认可，截至 2024年 3月 31日，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第 1；公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与 DPD、UPS 等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力，公司持续加大自营仓建设力度，截至 2023年底公司国内外自营仓面积已达 28万平方米，截至目前公司 2024年新增的自营海外仓面积约 12.3万平方米；公司已在海外市场构建了多层次渠道的销售体系，主要销售渠道为亚马逊 B2C，同时持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下，并持续扩大TikTok Shop、SHEIN、TEMU 等国内知名出海电商平台。海运费在2024年不断上涨，虽然受红海事件等因素影响，但是距离 2022年度的高价格段仍有一定距离，公司作为领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，还通过签定长约价协议在一定程度上减小海运费上涨对公司业绩的影响，随着市场逐步投入新增运力，预计海运费中长期不存在继续大幅上涨的动力。关税在公司全部主营成本中占比较小，远低于产品采购成本、运输费和海运费，自 2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施降低影响，公司在 2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至 20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响。 盈利预测及投资建议。预计公司 2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为 4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应 EPS 分别为 1.12元、1.52元、1.95元，按 7月 22日 18.96元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 16.87倍、12.46倍、9.71倍。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

约4亿人民币租赁德国海外仓。 为巩固公司在欧洲履约体系竞争优势，公司持续加大仓储物流资源的投入力度。公司二级全资子公司EUZIELInternationalGmbH拟向租赁位于Johanniskirchstrae63,71in45329Essen的仓库，合计面积4.2万方，固定租赁期限租期为自交接之日起10年，最晚于2025年2月1日前交接。 净租金35.5万欧元/月（不含税，租赁期开始的第13个月起，按照德国联邦统计局确定的德国消费物价指数调整租金）。租赁合同总金额约3.96亿元人民币（含税，按照2024年6月中国银行外汇牌价欧元兑人民币中间价7.6555估算所得，未考虑涨价因素）。 公司2024年新增自营海外仓面积约12.3万方。 除本次租赁的4.2万方外，Wrthstr.173,47053Duisburg仓库面积2.9万方，租赁期2024/1/1-2030/12/31，合同总金额1.8亿人民币；Mercatorinsel20in47119Duisburg仓库面积3.7万方，租赁期2024/6/1-2029/5/31，合同总金额1.4亿人民币；DC4PrologisParkRyton,OxfordRd,Ryton-on-Dunsmore,CoventryCV83LF仓库面积1.5万方，租赁期间2024/6/14-2034/10/13，合同总金额1.7亿人民币。 公司截至目前德国自营仓共20余万平，公司欧洲起家海外仓做的较早且发货量较大，在欧洲尾程配送环节，公司自发价格具有非常明显市场优势。 2024年公司将通过仓库前置分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，进一步提升欧洲地区尾程履约时效。 线上家居消费显著快于线下。 欧美通胀环境下消费者对于产品“性价比”重视程度提升，呈现一定消费降级趋势。消费者转向“平替”与更具性价比零售渠道减轻家庭支出压力。 由于线上渠道的产品价格透明、选择多样性和性价比高的特点，线上市场增速高于线下零售。2023年美国无店铺零售（包含电子购物和邮购）销售额较2022同增8.0%，增速远超全美零售销售额3.2%。 据欧睿国际，2023年美国网络零售渗透率升至27.5%，欧洲网络零售渗透率增长至15.80%，较36.22%的中国网络零售渗透率仍有较大提升空间。就家具家居品类而言，大件家具由于其单价较高、物流成本高昂、运送安装难度大等原因线上渗透率低于小件家居。但是随着欧美消费者线上购物习惯的养成和海外市场仓储物流基础设施的完善，产品品类逐步从小件、中件向大件拓展，进一步提升市场空间。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，让公司能够以成本最优和效率最高链接全链条。 一是产品方面以满足客户需求为理念，以研发创新提升产品价值；二是供应链规模效应凸显，效率高且成本优，三是持续提升的品牌和销售渠道优势助力公司销售目标达成。四是公司通过数字化管理赋能，持续优化经营管理体系，不断提高经营管理效率，完善人才培养激励机制，以实现公司可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级2024年公司将明确集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。公司将持续加大研发投入，丰富产品布局，通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。并以系列化产品为基准，延展完善产品风格系列化罗盘，不断推陈出新，为消费者提供好看好用物超所值的家居产品。 同时，公司致力于产品结构优化升级，将生产环节材料、工艺、部件及连接件实现标准化和归一化，从产品五金运用、结构设计、工艺选择、制图标准上进行标准化管控，降低多SKU衍生的管理难度、提升生产效率和产品质量的稳定。在2023年成功推出免安装工具系列的基础上，公司将引入生态伙伴共创，以KD化，便捷安装为导向，持续迭代工艺。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.0/6.1/7.3亿元，对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：全球海运费上涨，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 60.74亿元，同比增长 11.34%；归母净利润 4.13亿元，同比增长 65.08%。其中， 2023Q4公司实现营业收入 19.38亿元，同比增长 44.98%；归母净利润 1.26亿元，同比增长 60.59%。 2024Q1，公司实现营业收入 18.42亿元，同比增长45.30%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 15.06%。 产能问题产生短期影响，已于 2023年下半年得到解决，我们看好公司相关业务增速的持续修复。 分产品来看， 2023年公司家具系列产品收入 27.10亿元，同比增长 4.79%，主要系 2023年上半年铁木和板材类产品受招标转厂以及市场需求超预期等因素的影响，导致产能无法完全满足需求，随着产能问题在下半年得到解决，相关需求逐步得到满足； 2023年家居系列收入 22.85亿元，同比增长 22.31%；宠物系列实现快速增长，新品表现出色， 2023年实现收入 5.19亿元，同比增长 37.30%； 2023年庭院系列收入 4.66亿元，同比下滑 12.26%。我们认为，公司具有较强的产品矩阵及新品布局能力，有望持续助推公司业绩的成长性。 2023年公司首批系列化产品 EKHOCoection 发布上市，产品品类场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等，该类系列化产品以统一的 CMF 元素设计和视觉传达为消费者提供家居场景化、风格化的购物体验。产品设计方面， 2023年新增全球专利授权 190项，其中外观专利 166项，实用新型 24项； 2023年新增德国 iF 设计奖、意大利 A‘DesignAward 等 9项国际权威设计大奖，持续提升公司产品设计能力。 渠道方面，公司不断加强渠道布局， 2023年亚马逊平台 B2C 业务收入同比增长 12.82%，占比达到 68.55%，此外公司还不断拓展 SHEIN、 TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、 Fressnapf 等线上零售平台； B2B 业务方面，主要受到产能问题和新品延迟到货的影响， 2023年公司线上 B2B 渠道主营业务收入同比下滑 10.98%，但通过对欧美地区线下业务的拓展，公司线下 B2B业务收入同比增长 21.64%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.93、 5.74、 6.70亿元，同比增长 19.4%、 16.6%、 16.6%， 当前收盘价对应 24-25年 PE 为19、 16倍， 公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024年 23~24倍 PE 估值，对应合理价值区间 28.23~29.46元，对应 2024年 1.52~1.59倍 PS 估值，给予“优于大市”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。

24Q1收入快速增长，盈利略有压力。24Q1营收18.42亿元，同比增长45.30%，归母净利1.01亿元，同比增长15.06%；扣非净利0.96亿元，同比增长13.61%。 收入：高速增长，延续景气趋势。产品端，强化产品自研、新品贡献度提升。区域端，北美淘汰清货结束进入增长区间，预计未来解决供应链问题，有望成长加速。渠道端，亚马逊与大盘增长趋势相近，新平台中预计OTTO维持趋势、新开SHEIN、TK等贡献增量。 利润：海运费影响盈利能力。（1）24Q1毛利率同比下降0.8pct，主要是红海事件影响海运费，公司欧线为主、零售为主全额承担运费，受海运附加费影响较多，另外尾程物流成本上升也有影响，但采购成本下行对于毛利有一定的反向拉动。未来海运影响预计持续，但后续新一轮长协谈定后预计缓解，而尾程物流成本预计会靠转型VC等模式进行缓解，采购成本则通过建设采购平台等进一步改善。（2）24Q1销售费用率同比提升1.6pct，预计促销费用增加以消化库存，同时公司重视站外广告，品牌投入增加。此外，公司Q1存在汇兑损失，未来有望降本增效，净利率有望修复。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利4.9/6.2/7.3亿元，对应估值19/15/13x，当前出口景气度高，公司强化品牌认知、巩固大件供应链壁垒，有持续的成长性，给予公司24年25xPE估值，对应合理价值30.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示。国际环境不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。

公司发布 24Q1财报24Q1收入 18亿，同增 45%；归母净利润 1亿，同增 15%；扣非净利润 1亿，同增 14%； 持续放大产品优势①风格化：公司以 Ekho 系列为例，产品以统一的设计语言和独特的设计风格带给消费者更好的视觉享受；②系列化：客户能够基于一种风格在多种品类上面进行选择。③性价比：公司并没有使用复杂或者昂贵的材料来实现风格化和系列化，产品本身可能跟市面上的款式在成本上并没有太大的差异，但是能够带来更好的视觉享受。 提高品类管理效率①公司增加 SKU 的逻辑核心在于加大单个 listing 下面产品布局的完整性，包括颜色、规格等，因此增加 SKU 可以增大 listing 本身销量和流量，保持头部坑位；②为削弱 SKU 增加之后对供应链的冲击，公司在进行系列化、标准化的整合，例如对五金配件、原材料、颜色等方面进行严格统一，降低原材料采购等环节的成本和难度；③公司对整体运营能力较有信心，能保证有效周转；④信息化也是建设的部分，除原有系统建设外，公司进一步将信息化建设延伸到供应商端，通过对供应商和公司的进一步拉通，提升公司对供应链各个环节更精确的把控。 第三方渠道快速增长即除亚马逊以外的其他三方平台，例如 OTTO，是德国线上下线一体的商超平台，也已成为公司 B2C 渠道的第二大平台。同时，独立站增长也不错，不过收入占比整体来看不高。独立站的在售产品件型偏中大件，客单价较高。独立站更有利于公司对产品进行系列化展示，效果更好，客户可能会一次性购买多个产品，连带购买多维持盈利预测，维持“买入”评级公司竞争优势明确①偏大件产品出海一定要走自建仓配，公司在尾程账号的折扣上优势较大，新出海的卖家对致欧形成的冲击较小；②公司强势品类牢牢占据亚马逊的头部 listing，拥有较强的自然流量，节约推广费用并带来了销售转化，但新晋的厂商冲击头部 listing 非常困难；③中国的国内线上竞争思路不能等同于海外线上市场竞争，海外线上市场竞争，商业链条更长，复杂度更多，公司常年积累经验能够高效链接全链条。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 5.0/6.1/7.3亿元， EPS 分别为 1.25/1.51/1.82元/股，对应 PE 分别为 19/16/13X。 风险提示： 海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等。