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赵雅楠

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680521030001,曾就职于招商证券...>>

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中兵红箭 机械行业 2022-08-22 36.00 -- -- 34.20 -5.00%
34.20 -5.00% -- 详细
业绩维持高增,盈利水平突破。公司上半年实现营收32.03亿元(yoy+11.19%),归母净利润7.02亿元(yoy+114.61%),扣非后净利润6.79亿元(yoy+120.25%),主要系超硬材料行业高景气度延续,高利润率培育钻石产品带动盈利能力持续上行。整体毛利率同增11.08pcts至36.23%,主要系超硬材料产能结构优化与军品业务盈利改善,期间销售费用率同降0.17pct至0.83%,管理费用率同增0.55pct至6.03%,研发费用率同增0.11pct至4.91%,带动整体归母净利率同增10.55pcts至21.90%。其中Q2单季度实现营收18.20亿元(yoy+20.25%),归母净利润4.20亿元(yoy+82.49%)。 超硬材料:行业龙头地位稳固,营利贡献持续放量。子公司中南钻石上半年实现营收16.04亿元(yoy+18.30%),占集团总收入比重同增3.0pcts至50.06%,净利润6.80亿元(yoy+98.83%),期间毛利率同增18.34pcts至54.73%,净利率同增17.20pcts至42.42%。中南钻石HPHT与CVD双制备技术领先行业,其中HPHT技术可生产30克拉培育钻石毛坯,CVD技术可突破10克拉以上培育钻批量制备,单炉MPCVD可生长14颗D-E色,VS净度的10克拉以上毛坯,生长速率达11um/h。行业高景气度下测算中南钻石2022年收入35亿元,对应培育钻石产能近140万克拉。 军工板块:盈利弹性加速释放,上半年军工扭亏为盈。上半年公司1)特种装备实现营收13.39亿元(yoy+16.84%),占集团总收入比重同增2.02pcts至41.79%,毛利率同增2.67pcts至20.64%。2)专用汽车及零部件实现营收2.61亿元(yoy-31.13%),毛利率同降4.13pcts至2.54%。军工板块合计实现利润0.22亿元,对集团总利润产生正向贡献,其中第一大军工子公司江机特种实现营收9.15亿元,净利润7040万元(yoy+15.40%)。军装采购机制转型与国企改革大趋势下,公司持续优化治理结构,有望加速释放军品业务盈利弹性,我们测算军品盈利修复与超硬材料拉动下,至2024年公司整体毛利率有望提升至35%+。 盈利预测与投资建议:中兵红箭为超硬材料行业的优质制造龙头,民品业务技术与产能远超同业,引领培育钻石行业定价,未来扩产动力充足,军品业务治理结构与政策优化下盈利修复拐点已现。基于公司2022半年报表现,我们预计公司2022-2024年分别实现营收95.04/114.88/136.97亿元,归母净利润12.43/17.72/25.02亿元,当前股价对应23年29倍PE,我们看好超硬材料行业发展的长期逻辑与公司在培育钻石领域综合竞争优势,维持“买入”评级 风险提示:军品利润不及预期、行业竞争加剧、产能扩张受限。
力量钻石 非金属类建材业 2022-08-15 216.00 -- -- 230.98 6.94%
230.98 6.94% -- 详细
业绩突破预告上限,盈利水平再创新高。2022上半年公司实现营收4.48亿元(yoy+105.14%),归母净利润2.39亿元(yoy+121.39%),再创盈利能力新高,主要系高利润率培育钻产品占比提升与工业单晶及微粉需求爆发所致。2022上半年毛利率同增3.01pcts达68.22%,销售费用率同降0.62pcts至0.63%,管理费用率同增0.68pcts至1.71%,研发费用率同增1.25pcts至4.62%,带动归母净利率同增3.92pcts至53.42%。其中Q2单季度实现营收2.56亿元(yoy+91.4%),归母净利润1.38亿元(yoy+105.3%),我们判断超硬材料行业高景气度下,工业与消费需求两旺,公司定增募投落地加速产能释放。 培育钻石:定增项目获批通过,在建工程加速落地。公司40亿定增募投已获深交所批复同意,项目建设期间年均新增压机700-1200台,未来3年产能CAGR超100%+。 截至2022Q1公司已投产六面顶压机706台,按月均50-60台装机数测算至2022年底投产压机数有望达1200台。1)现金流:2022H1期末经营性现金流净额同增118.85%至1.88亿元,货币现金较年初增长109.25%至5.39亿元,主要系业务规模持续扩张。2)在建工程:期末在建工程较年初增长227.94%至9030万元,主要系合成钻石智能化工厂项目、力量二期工程、商丘力量工程等多项目投产。3)周转能力:期末存货值较年初增长9.65%至1.42亿元,存货周转率1.05次;应收账款较年初增长77.68%至1.08亿元,应收账款周转率5.29次。 工业金刚石:新兴制造迸发高端需求,严控生产再提品质。分业务看:1)金刚石单晶:2022H1实现营收8107万元(yoy+32.0%),毛利率同增2.37pcts至57.94%,已率先实现IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶批量化生产,400目-1000目超细单晶可实现0.3um-0.03um的超高精加工;2)金刚石微粉:实现营收1.36亿元(yoy+111.1%)毛利率同增1.16pcts至52.40%。光伏领域需求爆发孕育成长新机遇,公司线锯用微粉行业地位稳固,已建立高品质质量检测体系,粒度组成、堆积密度、杂质含量要求均严于国家标准。 行业展望:高景气度持续验证,业绩兑现再超预期。2022H1印度培育钻石进出口同比增速分别达72%/80%,行业高景气度下公司实现培育钻石收入2.22亿元(yoy+149.5%),毛利率同增0.09pct至83.44%。公司持续加大技术研发,不断突破克拉数与品级上限,可批量生产2-10克拉大颗粒高品级宝石,实验室研究毛坯已达30克拉,其中22Q1生产3克拉以上钻石毛坯收入占比近94%,销量占比达87.6%,测算至2022年培育钻用压机数超800台,产能超80万克拉。 盈利预测与投资建议:定增计划助力力量钻石率先突破产能瓶颈,六面顶压机新增量位居行业首位,行业短期严重供需失衡下,公司业绩成长性与受益性强劲。基于公司半年报业绩表现与产能投放进程,我们预计公司2022-2024年实现营收10.50/18.31/28.79亿元,同比增长110.7%/74.4%/57.2%;归母净利润5.51/9.87/15.80亿元,同比增长130.2%/78.9%/60.2%,对应PE分别为46.3/25.9/16.2倍。我们积极看好公司产能落地,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、技术迭代风险、产能扩张受限
江苏吴中 有色金属行业 2022-07-14 7.31 -- -- 8.58 17.37%
8.58 17.37% -- 详细
老牌药企迈入大健康格局。公司为深耕大健康领域,融合医药、医美与投资的综合型高新企业,坚持产业发展与资本运作双轮驱动。多次战略转型下公司不改医药初心,紧跟新时代医美大势。“医药+医美”产业格局下,公司加速不良遗留包袱出清,疫情后期业绩反弹增长,2021年实现营收17.75亿元,归母净利扭亏至2271万元。2022Q1盈利改善明显,毛利率同增9.7pcts至33.69%,净利率1.58%。 医药板块:基础制药优势延伸,蓄力转型迎新契机。医药主业已建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药研产销产业链。1)仿制药:积极推进仿制药研发立项与上市接续,已有5款药物相继通过一致性评价,其中盐酸曲美他嗪片与美索巴莫注射液为全国首家过评。2)创新药:创新中药已获多个制剂批准文号,其中连岑珍珠滴丸已列入国家医保目录;抗肿瘤新药YS001胶囊合作研发进展顺利,已获批进入一期临床试验。3)CDMO:公司已投资17.28亿元建设集合现代药物实验室研究、中试放大研究和商业规模化生产一体的吴中医药研发及产业化基地项目,预计2025年投入使用。 医美板块:自研并购双轮驱动,高端入局针剂赛道。公司以并购+自研模式迅速切入轻医美赛道,持续赋能产品延展性。1)Aesthefill爱塑美:再生蓝海新白马。对比再生竞品,爱塑美以独家多孔性微球体专利技术具备安全、自然、百变与速溶等特点,已在特许政策下于海南博鳌完成全国首例注射,参考NMPA临床审批流程,预计将于2023年全面上市。2)HARA玻尿酸:冲刺百亿黄金赛道。韩国Humedix玻尿酸以优质口碑长期位居我国玻尿酸市场份额前三,吴中获代理权的HARA产品为艾莉薇迭代新品,当前临床试验进展有序,预计于2025年正式上市后有望受益于客群基础与品牌口碑。3)重组胶原蛋白:自研产品“第一枪”。专研重组产品的中凯生物制药厂研发实力雄厚,胶原蛋白行业新风口下有望转型升级进军重组胶原蛋白行业。 盈利预测与投资建议:公司大健康产业布局初步形成,在并购+自研双轮驱动下迅速切入医美上游,其重磅新品爱塑美有望在再生新时代的浪潮中持续受益于高度有限的存量竞争格局,支持业绩长期高增。预计公司2022-2024年分别实现营收20.35/23.30/28.12亿元,归母净利0.11/0.58/1.44亿元,当前股价对应2024年37倍PE,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品研发及注册风险;新品上市不及预期。
鲁商发展 房地产业 2022-06-16 9.00 -- -- 11.10 21.84%
10.96 21.78%
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生物医药+生态健康双轮驱动, 地产转型大健康之路稳步推进。 公司持续由房地产业向大健康业转型,在保障地产基本盘稳定的前提下,依托自身资源整合能力, 通过多次股权投资多元化布局生物医药板块, 2018年收购福瑞达医药 100%股权,进军生物医药及护肤品赛道; 2019年收购焦点福瑞达生物 60.11%股权拓展原料业务,布局玻尿酸生产并成为领先原料商; 2020年参股伊帕尔汗,进军精油芳疗业,并于 2021年引入腾讯等战投方加强运营资源赋能。 销售及研发端投入持续加码, 2018-2021年,公司销售费率从 6.43%增至 10.14%, 研发费用率从 0.34%增至 0.74%。内部业务结构优化带动盈利能力改善, 非地产业务营收占比从 12%提升至 22%, 整体毛利率从20.3%提升至 25.7%。 化妆品: 差异化布局多赛道,产学研协同赋能终端品牌。 公司依托国企背景强大产研资源禀赋, 多元布局护肤、香氛、彩妆等赛道,并在机制灵活性方面探索突破, 化妆品板块整体实施“4+N”战略,内部各品牌独立运作激发团队积极性。 2018-2021年化妆品业务营收从 2.2亿增至 15.0亿元, CAGR 89.1%,占比从 2.6%提升至 12.5%。 已成功打造颐莲、瑷尔博士两大主力品牌均为细分赛道领先品牌并处于高速增长期。1)颐莲: 深耕玻尿酸护肤赛道, 打造喷雾大单品并围绕“玻尿酸+”均衡扩张品线, 2021年颐莲品牌营收达 6.46亿(yoy+73%), 线上占比 96%; 2) 瑷尔博士: 领跑国内微生态护肤赛道,持续推进微生态理论体系建设以巩固先发优势,产品端以爆品群驱动增长,四大爆品占比约 70%。 2021年瑷尔博士品牌营收达 7.44亿(yoy+272%),线上占比 98%; 3)其他品牌: 善颜主打精准定制护肤,伊帕尔汗布局精油芳疗领域、诠润专研敏感肌修复、 UMT 专注养肤底妆, 卡位多个细分赛道进行差异化布局, 随着主力品牌运营模式的赋能带动及品牌矩阵之间协同效应加强, 有望共同打造高成长天花板。 原料、药品多维布局助推转型大健康。 2021年药品/原料板块分别实现营收 5.41/2.41亿,同增分别 8.7%/22.0%, 毛利率分别 57.9%/37.1%。 原料业务中, 焦点福瑞达拥有透明质酸原材料 420吨/年的产能, 2020年市占率全球第二,龙头规模优势显著; 福瑞达生物科技包括化妆品/食品原料等条线,加快开拓富勒烯、麦角硫因等新产品。 原料业务加强自身技术迭代以形成差异化优势, 布局延伸至高附加值的医药级原料,并在化妆品/食品领域加强为品牌终端赋能, 率先布局口服玻尿酸等赛道。 药品业务聚焦骨科/眼科核心领域, 打造明仁福瑞达和博士伦福瑞达两大品牌, 持续在细分赛道创新领先。 盈利预测及投资建议: 公司依托自身资源整合能力, 由地产向大健康稳步转型,化妆品+药品及原料+地产三大业务结构持续优化。预计公司 2022-2024年整体营收分别为130.3/144.9/159.9亿元,归母净利润分别为 5.9/8.1/9.8亿元, 其中化妆品部分营收分别为 27.6/43.6/58.3亿元,仍处于高速增长期。采用分部估值法测算,预计 2022年化妆品/药品及原料/地产净利润分别为 3.0/0.36/2.6亿元,分别给予 35/25/6倍 PE,合计公司市值预计 129亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 转型发展风险,房地产政策收紧风险,行业竞争加剧、疫情反复和新品推广不及预期风险。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 -- -- 518.65 6.28%
615.00 26.02%
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一季度业绩持续高增,单季毛利再创新高。2022年一季度公司实现营收4.31亿元(yoy+66.07%),归母净利2.80亿元(yoy+64.03%),扣非归母净利2.66亿元(yoy+63.52%),其中非经常性损益1456万(包含投资收益1254万元)。伴随中高端产品占比提升,一季度毛利率同增1.95pcts达94.45%,销售费用率同增1.83pcts至12.52%,主要由于新品推广、销售人员等人工成本增加;管理费用率同增0.55pct至5.08%;研发费用率同降2.26pcts至6.75%,带动净利率同增1.10pcts至65.03%。考虑2021年一季度与全年收入及利润占比18%,同时4-5月份部分城市疫情影响,我们预计2022年公司营收超23亿元,归母净利超14亿元。 回款能力增强,现金流增长稳定。1)营运能力:期末经营性现金流量净额同增0.86亿元至2.40亿元,主要系销售额与回款增加所致。2)周转能力:期末存货为0.35亿元,较年初增长1.04%,存货周转率同比下降0.04次至0.68次;期末应收账款0.81亿元,较年初增长12.34%,应收账款周转率同比下降2.68次至5.61次;期末应付账款0.16亿元,较年初增长91.98%,主要系采购业务增加。3)研发投入:研发费用同增24.40%至2906万元,公司在研产线丰富,全年投入预计持续增长,研发团队与综合实力领跑行业。 透明质酸+再生产品阶梯式增长,不断突破单品天花板。核心产品“嗨体”系列持续放量,颈纹1.5ml 及眼周1.0ml产品受益于高认可度市场份额持续提升,预计全年收入贡献超过75%,“熊猫针”眼周产品进一步增强中高端产品市场的定价能力及公司盈利能力,预计全年收入占比超过30%。伴随《医疗器械分类目录》水光针纳入III类器械监管,终端机构合规程度进一步提升,冭活泡泡针作为合规水光产品,2022年销售额有望进一步释放。再生市场产品“濡白天使针”终端口碑优质,据新氧平台统计与实际终端覆盖率,我们推测截至一季度末天使针已覆盖300+机构,审核持牌医生接近500位,牌照授权模式带动终端渠道推广快速渗透,预计全年销售额将达300%增长。公司未来产品储备丰富,第二代埋植线已获注册型报告,局部麻醉剂利多卡因乳膏与注射用A型肉毒毒素均已进入临床试验阶段,预计将于2023-24年陆续上市,可有效提升公司全球市场竞争力,持续支持业绩高速增长。 盈利预测与投资建议:伴随线下疫情及行业规范化监管,终端机构及非合规针剂厂商加速出清,市场集中度进一步提升。公司作为国内医美针剂龙头厂商,向多元化与全球化迈进,核心系列嗨体增长可期,重磅新品再生针剂前景广阔。公司资质与研发壁垒雄厚,在研项目丰富,支撑长期业绩高增。基于2022年一季度表现,我们维持预测公司2022-2024年实现营收23.19/34.34/49.49亿元,归母净利润14.30/20.85/29.59亿元,目标市值1532亿元,对应2023年73倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下恢复进度;新产品及技术落地不及预期;市场竞争格局恶化;H股上市及海外收购进度风险等。
上海家化 基础化工业 2022-04-07 34.68 49.18 71.72% 34.36 -0.92%
43.53 25.52%
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百年日化龙头历经更迭沉淀,新管理层稳步打造新局面。上海家化作为化妆品行业首家上市企业,具有深厚品牌文化积淀。2020年潘秋生接任后针对痛点确立“123”战略,引入研发/数字化/市场等业务骨干,从品牌/渠道/组织流程等全方位逐步改革升级。2020/2021年相继颁布股权激励,深度绑定核心管理层。战略推进调整效果渐显,2021年营收约76.5亿元(yoy+8.7%),归母净利约6.5亿元(yoy+51%),存货/应收等运营指标明显改善,业绩逐步进入良性循环。分品类,护肤/个护家清/母婴分别营收27.0/24.1/21.6亿元,同增22.2%/0.4%/4.2%。分渠道,线上/线下营收分别32.1/44.3亿元,同增7.9%/9.3%。潘总上任后对旗下品牌重新梳理定位,分为高速增长(玉泽/佰草集/典萃等)、细分冠军(六神/高夫/启初等)、细分领先(美加净/家安等)三类并确定差异化战略,共同打造高天花板,其中战略性聚焦的高速增长护肤品类21年营收占比提升4pcts 至35%,有效带动整体毛利水平提升。 品牌端焕新升级,驱动长期高质量发展。品牌矩阵持续迭代优化,各自定位明晰升级,产品推新更注重高质量,并精简长尾主动消化库存,上市SKU 数量缩减但打造多款爆品收效良好,2021年头部产品聚合度上升至71%,此外,研发体系架构渐次成型,营销手段灵活创新,协同促进品牌升级焕新,拓圈年轻消费群体。重点品牌中:1)玉泽:定位功效性护肤,坚守医研共创,21年同增约20%(我们预计收入约10亿元),研发加码下,22年持续加深屏障修护领域专业壁垒,新上市大分子白金盾防晒及后续新品有望贡献新增长点;2)佰草集:围绕中草药护肤加强科技感并精简产品/渠道结构,21年同增约30%(我们预计收入约10亿元),22年继续围绕重点太极/新七白/御五行等精品系列打造强功效性新品,随着产品力提振及渠道优化仍有望持续高增;3)六神:持续推出创意花露水新品如便携装等,并发力沐浴露品类延申使用场景,在电商重点打造菁萃系列,持续保持地位及稳健增长;4)其他:高夫持续加强高端年轻化,减少渠道间价格冲突。美加净、家安保持细分领先地位,差异化推新进而把爆款延伸为精品系列,如美加净推出酵母系列主打年轻人,主推线上渠道收效良好。 渠道端多元进阶,全域协同提质增效。经长期积淀,公司已建立包含线上(电商、特渠)、线下(商超、百货、CS)及海外的全渠道布局。1)线上: 2021年线上营收32.11亿元(yoy+7.9%),其中,国内电商/特渠分别19.36亿/5.65亿,占比总营收分别25.3%/7.4%。 线上各平台运营店铺增至82家(自营为主),电商持续加强精细化运营,降低对超头依赖,玉泽/佰草集复购率分别增至42.6%/41.6%;特渠重点提升零售部分占比以增强可控性,优化产品供应结构。2022年将重点打造全渠道在线业务整合,明确平台电商/社交电商/兴趣电商/特渠共4大前台业务线,并打造中台赋能,未来有望持续带动业绩高增;2)线下:2021年线下营收44.27亿元(yoy+9.3%),其中国内商超/百货/CS 分别25.41/4.73/ 3.30亿,占比总营收分别33.3%/6.2%/4.3%。公司精简优化线下渠道结构,百货缩减111家至866家并扭亏为盈,CS 加强屈臣氏/丝芙兰布局,并推进新零售助力线上化,2021年新零售在线下营收占比超 10%,有效减缓流量下降的影响。2022年将从策略合作/智慧零售/模式创新/精细运营/私域运营等多维度对商超/百货/CS 等渠道优化提效并不断沉淀消费者资产,为打通私域奠定基础,2021年全渠道私域已沉淀超百万消费者,推动用户生命周期价值提升16%,成为公司中长期重要核心竞争力。 盈利预测与投资建议。公司坚持123战略方针,产品/营销/渠道端各项规划落地效果初现,经营质量不断提升。我们预计2022-2024年收入分别为84.5/95.3/107.9亿元,分别同增10.5%/12.8%/13.2% , 归母净利润分别 8.3/10.6/12.9亿元, 分别同增27.7%/27.3%/22.5%。由于公司涵盖多品类,基于分业务成长性,我们采取分部估值:1)护肤业务,经拆分测算,预计2022年收入为32.9亿元,归母净利润为5.2亿元,给予2022年48倍PE,对应目标市值252亿元;2)其他业务,预计2022年收入为51.7亿元,归母净利润为3.0亿元,给予2022年28倍PE,对应目标市值85亿元。综上,公司合计目标市值337亿元,对应目标价49.6元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响线下销售,调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。
爱美客 机械行业 2022-03-09 456.55 -- -- 497.99 8.61%
546.37 19.67%
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财务表现:营收增长稳健,利润表现超预期。财务表现:营收增长稳健,利润表现超预期。公司2021全年实现营收14.48亿元(yoy+104.13%),归母净利9.58亿元(yoy+117.81%),归母扣非净利9.14亿元(yoy+115.55%),其中非经常性损益包含委托投资及交易性金融资产投资收益5258万元。公司全年整体毛利率同增1.53pct至93.70%,销售费用率同增0.81pct至10.81%,管理费用率同降1.66pct至4.47%,主要系规模效应下管控能力持续优化,研发费用率同降1.65pct至7.07%,带动归母净利率同增5.02pct至66.12%,经营性现金流净额同增121.48%至9.43亿元。其中:Q4单季实现营收4.25亿元(yoy+73.48%),归母净利润2.49亿元((yoy+66.69%),净利率同降1.73pct至58.59%。公司拟以2.164亿股为基数,每10股派发现金21元(含税),预计派发红利占归母净利47.44%。 产品布局:嗨体产品布局:嗨体/天使针驱动业绩全面增长,在研品线梯队化布局蓄势。其中:1)溶液类注射产品营收10.46亿元(yoy+133.84%),占比72.25%,毛利率93.82%(+1.37pcts),销量达272.32万支(yoy+119.27%)。核心产品嗨体系列在颈纹及眼周注射市场仍处于较低渗透率,受益于抗衰市场高增速及产品高认可度,表现持续强劲;2)凝胶类注射产品营收3.85亿元(yoy+52.80%),占比26.61%,毛利率94.55%(+2.61pcts),销量达70.64万支(yoy+15.74%),其中宝尼达、逸美1加1、爱芙莱仍保持较高速增长。核心产品“濡白天使”于2021年6月获得药监局批准上市,受益于医生注射牌照授权制度,将医生培训与授权制度结合,产品推广具有先发优势,在全国各类型机构快速渗透。3)面部埋植线营收529.97万元(yoy+187.68%),化妆品营收1109.71万元(yoy+40.73%)。在研产线方面,皮肤局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏、所持股韩国Huons旗下注射用A型肉毒毒素进入临床试验阶段,第二代埋植线已取得注册型检报告,此外还有重组蛋白和多肽等生物医药的开发,上市后可增进现有产线协同及全球市场竞争力,打造医美及代谢疾病治疗等全领域布局。 公司亮点:研发实力与渠道拓展并行,投资及港股上市支持长期发展。公司亮点:研发实力与渠道拓展并行,投资及港股上市支持长期发展。1)研发端:研发人员117人(占比23.08%),研发投入营收占比7.07%,已累积拥有专利45项、发明专利25项;2)渠道端:坚持直销为主,截止21年末共计236名销售人员(占比46.55%),覆盖全国31个省市约5000家医美机构,针对新品“濡白天使”采取医生注射牌照授权制度,渠道建设兼具高效灵活与稳定。此外,公司打造线上+线下全方位的营销体系,线上全轩学苑目前注册医生超10000人,线下组织学术会议超150场,为机构运营者及医生等全方位输出高价值内容,提升品牌影响力。3)投资布局:以8.56亿元对价收购韩国Huons25.42%股权布局A型肉毒毒素,资本战略上拟发行H股处于审核进程中,有望助力多元化长线发展。 盈利预测及投资建议:公司作为国内医美针剂龙头厂商,向多元化和全球化迈进,核心系列嗨体增长可期,重磅新品再生针剂前景广阔。公司在研项目丰富,支撑长期业绩高增。基于濡白天使等新品推广预期,我们预计2022-2024年分别实现营收23.19/34.34/49.49亿元,同比增长60.1%/48.1%/44.1%,归母净利润14.30/20.85/29.59亿元,同比增长49.3%/45.8%/41.9%。基于年报表现,我们维持目标市值1532亿元,对应2023年73倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:新技术替代风险;新品落地不及预期;新品取证风险;H股上市及海外收购进度风险;产品安全风险等。
爱美客 机械行业 2022-01-11 464.99 706.28 46.16% 494.95 6.44%
504.81 8.56%
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嗨体系列可持续增长,差异化定位与B端教育塑造品牌力。公司旗下拥有7款牌照、对应9款产品,非手术医疗美容领域拥有Ⅲ类医疗器械数量最多,其中嗨体/濡白天使/爱芙莱/宝尼达作为公司核心畅销单品,预计2022年亿元级别以上,持续带动收入增长。其中嗨体系列作为公司针对颈纹及眼周打造的、最具差异化的产品系列,2018-2020年营收分别为0.75/2.43/4.43亿元,占比23.36%/43.50%/62.44%,预计2021年实现10+亿元营收、占比在75%+。根据医美消费者渗透率及客单价、注射频次测算,嗨体颈纹产品2025年出货量有望达到18亿元,低渗透率及高注射频次带动嗨体系列未来可持续增长,此外眼周适应症拓展产品熊猫针,以及面部抗糖化+抗氧化的水光针产品冭活泡泡针,进一步打开嗨体系列天花板。公司2021年前三季度毛利率/净利率分别为93.54%/69.25%,ROE14.82%,天使针及熊猫针等高客单价产品占比提升,进一步提升公司品牌力与盈利能力。 瞄准再生等蓝海市场,在研管线储备丰富。国内胶原蛋白注射项目占比不足1%,2021年三款再生针剂密集获批后,渗透率有大幅提升空间。重磅新品濡白天使扩展覆盖领域由HA注射剂拓展至再生注射剂,主要成分为HA+聚左旋乳酸,兼具“物理占位+活性再生”双重功能,渠道端通过“医生注射牌照”与医生深度结合,截至21年9月完成100家医疗机构、150位医生的首批授权。濡白天使已于2021年Q4正式推向市场,我们预计2022年将带来显著业绩贡献。截至21年12月,第二代面部埋植线已处于注册申报阶段,注射用A型肉毒毒素以及利拉鲁肽注射液(体重管理)已进入临床试验阶段,脱氧胆酸(颏下减脂)已完成临床前研究,有望于2023年陆续上市,研发管线储备支撑公司未来发展。 对标全球医美巨头,成长路径清晰、空间广阔。通过总结全球医美行业巨头艾尔建、高德美和LG化学的发展历程,我们发现巨头通过自研或收购积极布局不同方向产品线以及开展全球化业务,扩大用户深度广度全覆盖,从而逐步巩固医美品牌、塑造医疗美容市场、维持行业龙头地位。伴随21年7月递交港股上市申请、收购韩国HuonsBio25.4%股权,公司有望复制海外巨头的成长路径,对比海外巨头的医美业务规模,未来空间十分广阔。 投资建议。公司作为国内医美类针剂龙头厂商,向多元化与全球化迈进,核心系列嗨体增长可持续,重磅新品再生针剂前景广阔。公司在研项目丰富,支持公司长期收入业绩高增长。基于濡白天使等新品推广预期,我们调整2021/2022/2023年营收端预测为14.42/23.11/34.74亿元,同比增长103%/60%/50%,利润端预测为9.38/14.54/21.89亿元,同比增长113%/55%/51%,给予公司目标价709.3元,目标市值1532亿元,对应2023年70倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新技术替代风险;取证风险;产品安全风险;新品落地不及预期风险;H股上市及海外收购进度风险等。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
249.99 7.52%
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收入增长符合预期,业绩增长超预期。 公司 2021年 H1实现总营收 14.12亿元(YOY+49.94%), 归母净利 2.65亿元(YOY+65.28%) , 扣非净利2.53亿元(YOY+68.46%);单二季度收入同增 45.14%,归母净利同增75.57%。上半年毛利率 77.19%(因会计科目调整,可比口径为 81.62%,去年同期 81.96%相比基本保持稳定) , 销售费用率同降 5.30pcts 至45.14%(同因口径调整带来), 管理费用率同降 2.13pcts 至 5.95%,研发费用率同增 0.64pcts 至 3.35%, 带动归母净利率同增 1.77pcts 至 18.78%。 产品为王, 多产品线不断巩固行业领先地位。 2021H1化妆品/医疗器械/彩妆业务分别占总营收 89.1%/8.7%/1.6%, 其中化妆品业务量价齐升, 上半年平均售价 50.36元(同比+13.68%),销量约 2496万只(同比+28.8%)。 2021年“618” 活动期间, 核心品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐 No.1,为天猫美妆类目 TOP10中唯一国货, 王牌产品舒敏保湿特护霜单品爆卖 30万支, 防晒乳“618”预售当日实现 10万套。 此外公司不断开拓美白、抗衰、屏障修复等产品线, 4月携手天猫小黑盒发布首款专属敏感肌的抗初老新品—双修赋活精华, 切入抗初老热门赛道。 作为功能性护肤领域龙头,公司致力于行业标准提升, 举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”,并联合皮肤界泰斗级专家颁布《敏感肌肤精准防护指南》 ,不断扩大业内影响力。 线下为基,线上强势增长,营销触觉精准。 线上/线下渠道营收均大幅增长,同比增速分别达 41.2%/91.5%。 线上渠道占比总营收 78.46%, 其中线上自营为主,占比总营收为 55.11%, 达人自播+店内自播多渠道发力; 线下渠道占比总营收 21.54%, 扎根于医院、药店, 以经销/代销为主,目前覆盖终端网点近 1万家,仅为中国药店 2%,仍有较大拓展空间。 “618” 期间,薇诺娜联合 20+APP 进行开屏投放, 通过年轻人喜爱的社交平台进行场景式种草, 获 3亿+强势曝光。 此外,通过开展“525全国护肤日”公益活动,覆盖 10大城市 25所高校, 为全国高校 00后义诊科普护肤知识,获得了 Z世代对品牌的专业认可度。 盈 利 预 测 & 投 资 建 议 。 基 于 公 司 半 年 报 表 现 , 我 们 维 持 原 有 预 测2021/2022/2023年收入 38.39/53.80/74.19亿元(CAGR40%),归母净利润 8.00/11.68/16.71亿元(CAGR45%)。 公司作为皮肤级护肤品赛道龙头,“薇诺娜”主品牌持续享受赛道的高成长性及稳定竞争格局,自研品牌“薇诺娜 baby” “Beauty Answers”蓄势待发、贡献第二增长极。 赴港二次上市计划将进一步增强资金实力及市场影响力,有助于全球化业务布局及潜在海外标的收购, 建立皮肤健康生态的全球化品牌集团, 当前股价 218.77元,对应 2021年 PE 为 116倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;产品推广不及预期;产品质量管理风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-06-29 52.78 -- -- 56.43 6.92%
56.43 6.92%
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从衣美到颜美,高端女装+医美业务双业务驱动。 朗姿股份作为国内高端女装第一家 A 股上市公司, 2014年提出“泛时尚产业生态圈”概念,拟对“女装、婴童、化妆品、医美”四大时尚领域全面覆盖,其后在 2016-2018年相继收购米兰柏羽、晶肤、高一生,目前业务涵盖女装/婴童+医美两大版块,建立了从衣美到颜美的多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。 2020年公司营业收入 28.76亿元,归母净利润 1.42亿元,其中医美业务实现营收 8.12亿元,营收占比 28.25%,实现归母净利润 6887万元(yoy+31.43%), 贡献净利占比 48.49%。 三大医美品牌深据成都、西安市场,并购扩张稳步推进。 公司旗下三大医美品牌: “米兰柏羽”专注于高端综合性医美,“晶肤医美” 专注于年轻化细分市场,“高一生”注重打造区域标杆型机构,满足从高端到大众、手术类到微整形的多层次需求。截至 2020Q1公司旗下共拥有 20家机构,其中 4家为医院。 1)米兰柏羽: 2020年实现营收 5.25亿元(+45.29%),净利润超过 10%,毛利率达 54.03%,4个终端:四川米兰柏羽医学美容医院(20年收入 3.93亿元, +26%,净利润60.42百万元)、西安美立方医院(20年收入 1.12亿元,利润 185万)、深圳米兰柏羽(20年收入 2707万元)以及四川米兰柏羽分院成都高新米兰柏羽医院(2021年 4月正式营业)。 2)晶肤医美: 20年实现营收 1.60亿元(+35.70%),净利润约为 1100万元,净利率 7%,其中四川晶肤营业面积近 1500平米, 20年实现营收 6650万元(+20%),净利率达到 19%(+4%)。随轻医美市场逐渐壮大,晶肤医美有望快速实现社区化。 3)高一生: 2019年营收、净利分别同增 30%、 60%。 2020年公司对其西安医院进行扩建改造,使得营收、净利下降,预计 21年将恢复正常增长。 内部管理优势凸显,“1+N”业务布局成型, 产业基金助力外延。 1)四级事业部统筹运营:“集团管控模式+医管公司+事业部+医疗机构(医院、诊所、门诊部)”四级管理体系搭建完善,标准化管理激发协同效应; 2)轻重医美结合的“1+N”模式扩张:旗下医疗终端机构区别定位,手术、注射、光电等产品线更趋平衡,逐步贴近大型整形医院+周边诊所的“1+N”服务模式,向“手术类+轻医美+生活服务美容”全产业链延伸; 3)产业基金助力深度布局:公司旗下两大产业基金合计规模 6.52亿元,投资持股韩辰美容、五洲莱美等五家终端机构,持股比例均在 60%以上,深度布局医美终端服务产业链。 盈利预测。 基于公司网点扩张及业务拓展,我们预计公司 2021-2023年收入分别为 34.51/39.91/46.18亿元(CAGR15.68%),归母净利润 2.55/3.65/4.77亿元(CAGR36.77%),对应 EPS 0.58/0.83/1.08元/股。公司当前市值对应 21年 PE为 92倍,我们看好公司在医美领域的扩张速度及运营能力,基于公司在 A 股的稀缺性和成长性,相比其他医美标的有所低估,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 医美业务扩张不及预期; 行业竞争加剧;疫情反复影响。
爱美客 机械行业 2021-06-28 700.00 -- -- 844.44 20.63%
844.44 20.63%
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海外布局再下一城, 收购 Huons Bio 25.4%股权。 2021年 6月 24日,公司发布《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons 股权的可行性研究报告》,拟使用约 8.86亿元人民币的超募资金对 Huons Bio 增资认购 122万股股份, Huons Bio 旗下拥有肉毒毒素产品 Hutox,此前为 Huons Global 的肉毒素事业部。本次增资和收购完成后,爱美客合计持有 Huons Bio122万股股份,持股比例 25.4%。 本次交易不构成关联交易或重大资产重组。 Huons Global 为全球知名制药及医械企业, Huons Bio 主运营其肉毒业务。 HuonsBio 于 2021年 4月,从 Huons Global 分拆设立,目前为 Huons Global 的全资子公司,其肉毒毒素产品 Hutox(橙毒)于 2019年 4月在韩国取得产品注册证。 HuonsGlobal 是韩国知名制药及医疗器械企业, 主营业务覆盖大健康多个领域,包括药物、医疗器械、美容产品、特种医药, 为艾尔建之后第二个仪器、玻尿酸、肉毒毒素均成功进入中国市场的国际化企业, 知名产品包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸、Hutox 肉毒素。 Huons Global 于 2020年/2021年 Q1分别实现收入 31.37/7.63亿人民币,净利润为 2.56/0.42亿元人民币。 Huons Bio 于 2020年/2021年 Q1收入分别为 1.20/0.34亿元人民币,净利润分别为 0.28/0.09亿元人民币。 肉毒产线布局加深,医美产业链持续丰富。 公司聚焦于医疗美容行业,通过自主研发先后推出了多款医疗美容注射类透明质酸钠系列产品。公司 2018年 9月与韩国Huons 公司签订 A 型肉毒毒素在中国的合作协议,后者授权公司在中国区域内进口、注册及经销其生产的 A 型肉毒毒素产品,负责产品在中国的临床试验及注册申请,并在获批后作为中国独家代理销售肉毒毒素产品(代理期 10年),目前 Huons Global合作的 A 型肉毒毒素产品在国内已经进入临床试验阶段。公司投资 Huons Bio 有利于双方进一步深度合作,使肉毒毒素产品作为公司新的增长点。今年以来, “嗨体”、“熊猫针”等产品终端销售持续放量: “嗨体”作为明星单品, 21Q1占比整体营收接近70%; “熊猫针”定位眼部年轻化, 2020年下半年上市以来终端反馈超预期。通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级、拓宽产品外延, 肉毒菌株、溶脂缩脂及胶原蛋白等领域空间较大,产品品类不断丰富,未来国内市场空间广阔。 双边合作协同轮动,国际化步伐行稳致远。 爱美客定位产品领先型医疗产品生产企业,旨在通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿先进。公司收购 HuonsBio25.4%股权有利于双方形成积极的信息共享机制和良好的协同效应: 1)引进海外前沿先进技术和成果来推动公司的发展,加快在医美市场领域产品的研发; 2)借力 Huons Bio 品牌在海外市场的高认可度带动产品全球范围内销售,有利于公司拓展海外市场,进行国际化的战略布局。 投资建议。 我们维持 2021/2022/2023年收入预测 11.37/17.60/25.50亿元, 同比增长 60.2%/54.9/44.9%;归母净利润分别为 7.27/11.33/16.58亿元,同比增长65.2%/55.9%/46.4%,我们认为公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和细分赛道独家品牌等溢价,维持“买入”评级。 风险提示: 经营管理风险;新技术替代;取证进度;产品安全问题等; 收购存在不确定性。
爱美客 机械行业 2021-05-18 570.00 -- -- 688.96 20.87%
844.44 48.15%
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启动港股上市筹备工作。2021年5月14日,公司股东大会审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。目前公司正与相关中介机构就公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所上市的相关工作进行商讨,授权有效期为董事会审议通过之日起12个月,具体细节尚未确定。 我们认为公司此举于产业层面及资本层面均为“漂亮的一击”。公司2020/09/28登陆A股,进而引爆整个医美板块。目前产业及资本纷纷涌入板块,竞争空前加剧。作为板块龙头,公司目前市值1246亿、对应21年PE 172倍(按最新收盘价格及国盛预测业绩),此时发行(H股按规则>=15%)获得充足资金注入,对于公司夯实龙头地位具有长远意义。而选择香港市场不仅在于高效、便利的发行流程,更重要意义在于形成海外资本平台,为公司未来全球化、国际化的战略布局做铺垫。 核心产品趋势强劲,产品管线持续丰富。“嗨体”、“熊猫针”等产品终端销售持续放量:“嗨体”作为明星单品,21Q1占比整体营收接近70%;“熊猫针”定位眼部年轻化,2020年下半年上市以来终端反馈超预期。公司近期发布新品冭活泡泡针,产品独有活性肽双抗体系(包括L-肌肽、双分子透明质酸、氨基酸、维生素等),功效为隔绝外源衰老损失、激活基底营养通道,锁住内源活性能量,作为L-肌肽最知名的系列产品,有望打开面部水光市场。此外“童颜针”我们预计于 2021年内获批。 “产品+渠道”双端壁垒持续筑高,前瞻规划中长期成长性。短期公司将持续深化“产品+渠道”双端壁垒,渠道方面:B+C端并举,通过营销网络建设、学术推广与技术培训的深化协同,深度参与机构运营;产品方面:通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级、拓宽产品外延,肉毒菌株、溶脂缩脂及胶原蛋白等领域拓展空间较大,带来未来多重营收支撑。 投资建议。不考虑后期港股发行的相关影响,我们维持2021/2022/2023年收入预测11.37/17.60/25.50亿元,同比增长60.2%/54.9/44.9%;归母净利润分别为7.27/11.33/16.58亿元,同比增长65.2%/55.9%/46.4%,我们认为公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和“嗨体”颈纹赛道独家品牌等溢价,维持“买入”评级。 风险提示:成熟类目价格战;新技术替代;取证进度;产品安全问题等。
华熙生物 2021-05-12 191.74 -- -- 277.33 44.44%
314.57 64.06%
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oracle.sql.CLOB@39f314cb
青松股份 基础化工业 2021-04-30 23.80 -- -- 23.80 -0.87%
23.59 -0.88%
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诺斯贝尔 5月 100%并表,带动整体收入增长。 公司 2020年实现营业收入 38.65亿元( YOY+32.90%),归母净利润 4.61亿元( YOY+1.68%),扣非净利润 4.53亿元( YOY+5.09%), 2020年 5月,公司以 4.3亿对价完成对诺斯贝尔剩余 10% 股权的收购、实现 100%并表。公司 2020年毛利率同降 5.57pcts 至 25.67%,主要 由于上半年松节油价格跌幅较大、 分业务毛利率降低;销售费用率同降 1.60pcts 至 1.34%,主要系新收入准则调整;管理费用率同增 1.21pcts 至 4.94%,研发费用同 比微降 0.39pcts 至 3.20%,全年归母净利率同降 3.66pcts 至 11.92%。公司经营性 现金流净额 8.06亿元,同增 19.17%,主要由于诺斯贝尔并表及盈利增长。公司拟 每 10股派发现金红利 1.80元(含税),合计派发现金红利 0.93亿元,现金分红率 20.18%。 松节油深加工业务同降 8%,产能储备提升。 松节油深加工业务实现营收 11.94亿 元 ( YOY-8.44% ) , 营 业 利 润 2.44亿 元 ( YOY-20.33% ) , 毛 利 率 33.09%(( YOY-3.4pcts) 。其中,合成樟脑系列实现营收 8.91亿元,同降 12.98%, 毛利率同降 4.22pcts 至 32.73%,主要系上半年产品价格跌幅较大、 全年产品均价 有所下降。 松节油业务设计产能 3.17万吨,在建产能 1.16万吨,产能利用率 86%。 年产 5,000吨合成樟脑扩建项目于去年年底完成试生产,项目达产后公司合成樟脑 产能将提升至 15,000吨。 化妆品业务护肤系列占比 25%, 产品线不断丰富。 诺斯贝尔全年实现营收 26.71亿元,毛利率 22.36%, 营业利润 3.33亿元, 归母净利 2.89亿元, 并表净利润为 2.76亿元。 1)面膜系列实现营收 9.91亿元,同增 18.81%,毛利率同降 6.00pcts 至 23.60%,设计产能 19.65亿片,在建产能 1.17亿片,产能利用率 41.03%, 20年产销率 98.87%; 2)护肤系列实现营收 6.59亿元,同增 56.27%,毛利率同降 6.38pcts 至 19.98%,主要系产品结构及品种发生变化,设计产能 1.90亿支/100ml, 在建产能 1.26亿支/100ml,产能利用率 75.51%, 20年产销率 91.83%; 3)湿巾 系列实现营收 6.61亿元,同增 176.49%,毛利率同增 0.5pcts 至 20.93%,设计产 能 122亿片,产能利用率 73.46%, 20年产销率 96.21%。 护肤系列在化妆品业务 占比已达 25%, 期内新增 14条护肤品生产线,产品线不断丰富。 投资建议。 诺斯贝尔作为中国本土规模最大的综合型化妆品生产企业, 已形成人才、 客户资源、供应商资源、产品开发和配方研发能力、严格的质量控制体系、生产制 造等核心竞争优势。 基于 2020年报表现,我们调整公司 2021-2023年营业收入分 别为 46.90/54.91/63.25亿元,归母净利润 5.52/6.55/7.75亿元,现价 23.56元,对 应 2021/2022/2023年 PE22/19/16倍。 维持“买入” 评级
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 226.64 -- -- 285.00 25.54%
289.35 27.67%
详细
oracle.sql.CLOB@6a61f686
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名