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赵雅楠

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120523070002,曾就职于招商证券股份有限公司、国盛证券有限责任公司。...>>

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致欧科技 批发和零售贸易 2024-02-27 23.03 -- -- 24.66 7.08% -- 24.66 7.08% -- 详细
出海家居领跑者,对标线上宜家。 公司定位全球互联网家居领先品牌,旗下SONGMICS、 VASAGLE、 FEANDREA 三大子品牌以精品模式覆盖家具家居、庭院、宠物系列产品,于亚马逊平台线上经营向美国、欧洲、日本等地出口。 2023年以来显著受益于跨境运费与家居原料价格下行影响,叠加海外去库近尾与需求回暖,成本费用端明显收缩带动降本增效与业绩修复,前三季度公司实现收入41.36亿元, 扣非净利/归母净利 3.13/2.86亿元,分别同增 79.3%/67.1%。 跨境电商扩容正当时,线上家居性价比出海。 欧美电商零售高速扩容,至 2022年行业规模分别达 7437/10781亿美元,其中线上家具市场 2018-2022年 CAGR 达15.77%/20.14%,通胀压力下家居价格于 2022年底启动回调。凭借优质供应链与制造基础, 2021年我国以 869亿美元体量位列家具出口第一大国。从平台来看,主流电商平台亚马逊受 1)供应链干扰减退,成本端得到控制; 2)中小型家居行业竞争加剧; 3)欧美宏观经济承压致消费力受损,中小型家居降价明显,性价比引领决策。 产品打法以选品、推新、性价比构筑精品核心优势。 1)选品力:来自海外需求的精准洞察与精品模式打法,公司以海外子公司本土经营模式敏锐捕捉用户需求动态与反馈跟踪,精品模式更重设计研发与产品生命周期。 2)推新力:来自小单快返的柔性供应链在家居品类的复刻,以自主研发+合作开发+选品的 2+1模式打造敏捷性供应体系,至 2022年末细分品类达 303个, SPU 超 3300个,自研收入占比达 31.66%,可看图打板迅速推新,以小批量订单试水后进行规模化生产。 3)性价比:来自供应链整合与集聚优势,追求低单价、高频次、多订单, 2018-2022年近 80%单笔订单金额不超过 1000元,以极致性价比走向出海之路。 背靠亚马逊顶级流量,物流仓促高效履约。 1) 前端渠道力:公司当前接近 84%的B2C 与 43%的 B2B 收入来自亚马逊平台,深刻掌握平台流量特点,并结合大数据深度挖掘用户数据,进行精准营销推广, 至 2022年 2月末,公司于法国、德国、西班牙、意大利等亚马逊第三方卖家全品类排名中分别位列第 3/9/5/6名,多款爆品常年位居亚马逊 Best Seer 与 Amazon’ s Choice。 2)后端履约力:兼收并蓄,以平台仓+三方仓+自建仓模式进行灵活配送,平衡成本与时效风险。对于小件产品采取亚马逊 FBA 服务,大件产品通过海外自营仓履约,并于销售旺季采取三方仓作为补充。当前公司于海内外自营仓面积已超 28万平方米,募投项目在建自营仓面积超 18万平方米。 盈利预测与投资建议: 致欧科技为精品家居出海龙头,已构筑小单快返、极致性价比的柔性家居供应链,当前显著受益于海外渠道去库近尾与需求复苏,对标宜家,未来高度看好公司在品类拓展与渠道驱动下的成长空间。我们预计公司 2023-2025年实现收入 60.7/73.6/88.9亿元,同比增长 11.3%/21.2%/20.8%,归母净利润 4.09/5.13/6.24亿元,同比增长 63.3%/25.6%/21.6%,当前对应 2024年 PE18倍, 致欧科技作为家居出海标杆,在细分赛道具备明显竞争优势,对比业内优质龙头公司, 估值仍有提升空间, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 海外宏观经济风险; 行业竞争加剧风险; 第三方平台经营风险。
江苏吴中 有色金属行业 2024-01-25 9.87 -- -- 11.37 15.20% -- 11.37 15.20% -- 详细
事件:童颜针产品获批落地。 24年 1月 22日,江苏吴中孙公司达透医疗旗下产品“聚乳酸面部填充剂 AestheFi”获得国家药品监督管理局颁发《医疗器械注册证》。 ①产品型号规格: AestheFi-V100、 AestheFi-V200、 AestheFi-V200-RF;②产品有效期: 至 2029年 1月 16日; ③产品介绍: AestheFi 童颜针为韩国REGEN Biotech, Inc.公司研发的“医美再生注射剂”,由 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠组成,于 2014年首次在韩国获批上市,用于注射到面部真皮深层,以纠正中重度鼻唇沟皱纹。“医美再生注射剂”是一种以生物刺激性材料为主要成分,通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂。最新一代再生材料 PDLLA 微球,由于呈海绵状多孔微球结构的特性,相同质量下体积更大,即刻塑形效果更为明显,且能够促使胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部,从而更有效地促进胶原蛋白的再生。 AestheFi 童颜针预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 再生注射剂市场热度高涨, AestheFi 童颜针拿证或打破市场“三分”态势。 1)21年艾维岚、濡白天使、伊妍仕纷纷获批上市,市场基本呈现“三分”态势。 2)AestheFi 童颜针产品主打 PDLLA 空心微球成分, PDLLA 在全球有丰富临床使用经验,多浓度复配方案实现个性化定制。据头豹研究院数据显示, AestheFi 在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近 30%的份额排名第一,且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品 Scuptra 和伊妍仕,有望弥补市场的高端缺位,前景广阔。 高端医美管线多头并进,医药研发优势助力医美。 公司通过进口代理+自主研发双路径,积极搭建以高端注射类产品为核心的多条医美管线,覆盖重组胶原、再生及玻尿酸等类目;同时,为提供落地支持,公司近期开放多个招聘岗位,涵盖销售、市场、医学、培训、研发、生产等条线。 1)进口代理: 临床注册持续加速。 HARA玻尿酸: Humedix 旗下艾莉薇的升级迭代产品,临床试验入组已完成。 2)自主研发:医药板块研发优势叠加,助力医美持续发力。 ①重组胶原领域:“婴芙源”产品试水销售,抢占消费者心智; 22年 10月从海外独家引进重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术,完成两款胶原填充产品的立项工作; 23年 8月与东方美谷达成战略合作,建立胶原蛋白创新生物智造中心,协同发展医美与护肤品。以不同技术为支撑实现了低中高端研发拓圈,从代理向自研转变,丰富医美布局版图。 ②溶脂&表麻领域: 储备去氧胆酸注射液、 利丙双卡因乳膏药物。 投资建议: 公司坚持以“医药+医美” 为核心的发展战略,医药主业 23年持续恢复性增长,医美储备多款潜力管线。预计公司 23-25年营收 23.49/28.90/33.62亿,同比增长+15.9%/+23.0%/+16.3%;归母净利润 0.40/1.56/2.52亿,对应增速+152%/+291%/+62%,对应 2024年 PE 为 41X,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、 医美新品研发注册及市场推广不及预期风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2024-01-24 64.60 -- -- 71.46 10.62% -- 71.46 10.62% -- 详细
百年黄金老字号,民族经典传承者。老凤祥成立于1848年,为上海国资控股的珠宝龙头,旗下设有“老凤祥”、“中华”、“工美”三大品牌,其中珠宝品牌老凤祥2022年已开设线下门店5609家(自营/加盟门店194/5415家),参考欧睿数据2022年公司于我国珠宝行业市占率达7.9%,仅次于周大福。公司经营成长稳健,业绩维持高兑现度,2023年制定高质量发展三年行动,进一步推动股权改革与管理优化,上半年实现营收/归母净利403.4/12.7亿元,同比增长19.6%/43.0%。 景气度上行,关注金价上行与国潮悦己趋势演绎。老凤祥完整经历行业多强弱周期变化,可持续关注1)短期金价上行:海外加息预期反转与经济环境不确定下黄金避险属性突出,金价震荡抬升主导行业景气度提升,老凤祥短期有望受益于投资与消费需求两旺驱动的量价齐升+金价上行带动的利润增厚与存货增值。2)长期悦己需求与国潮趋势:当前我国珠宝规模已超8000亿元,自戴场景占比近39%,古法金&国潮风等新品类迭代驱动的非婚悦己消费有望开启行业增长新动力。 两轮“双百”后的新三年,股权与管理活力释放。公司经历改制重组与2018-2022年两轮“双百”后有效解决股权与管理等存在的历史问题,深度改革进一步释放经营活力与渠道成长性。1)管理上:引进市场化机制,至2022年末公司旗下2/3企业已实施职业经理人制度,激发经理层工作积极性,人均薪酬42万元领先同业;2)股权上:两轮双百引入国新投资并设立工美基金优化股权结构,受让21.99%的非国有股权,2023年改革新起点上公司持续引进经销商海南金猊晓、央视融媒体产业基金、国改二期基金等外部股东,进一步促进股权结构多元化发展。 强省代绑定业绩韧性,轻资产深拓下沉渠道。省代优势体现在轻资产属性与高度灵活的渠道策略,在不同区域以“五位一体”平衡集团与经销商利益,最大化渠道效率。1)直营端:于区域中心重金打造194家自营银楼,树立营运标杆与品牌形象,测算单店年收入超1600万元;2)加盟端:设立区域总经销商,以批发模式高度放权并层层经销加速线级渠道下沉,最大化加盟商经营自主性与利润空间,当前加盟门店已达5415家,渠道近5年CAGR达12.1%,批发总收入475亿元,占比达94%;同时与省代联合设立合资子公司共享渠道利润,深度绑定共同利益,2016-2022年间河南、重庆、山东三大子公司平均收入CAGR达16%,远超集团整体,至2022年合计收入达109.24亿元。 民族底蕴涵养品牌,工美云集引领国潮。老凤祥以中国文化为底蕴,传承珠宝工艺精华,2022年入选全球奢侈品百强榜单第12位,当前拥有10位国家级与12位市级工艺美术大师,设计团队阵容领衔行业工艺与设计。首饰自产比例接近50%,高效保障产品质量。在经典传承上,藏宝金与凤祥喜事两大子品牌以古法金工艺定位高端;在设计创新上,迎合非婚悦己消费,新推“青绿国色”等国潮系列。 盈利预测与投资建议:老凤祥为国资控股的珠宝行业龙头,百年经营史与金字招牌塑造终端强品牌力,新三年国企改革有望进一步理顺治理结构与股权活性,以“五位一体”灵活的渠道打法放大区域经营积极性,在行业短期金价上涨,长期悦己国潮消费大势下以品牌与渠道的共振持续抢占市场份额。我们预计公司2023-2025年间实现营业收入754/872/991亿元,同增19.7%/15.6%/13.7%,归母净利润23.7/27.7/31.6亿元,同增39.3%/17.0%/14.0%,当前对应2024年PE13倍,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:消费不及预期;加盟商管理不善;金价波动风险;存货管理风险。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2024-01-03 7.11 -- -- 7.25 1.97% -- 7.25 1.97% -- 详细
“东方之珠”,融汇经典与时尚的珠宝品牌商。 定位年轻化与中高端,潮宏基秉承“弘扬东方文化,汲取世界精华”的使命,积极打造时尚生活生态圈。旗下设立“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪” 两大珠宝品牌与“FION 菲安妮”女包品牌。 至2023H1各品牌覆盖网点超 1500家, 连续 20年登榜“中国 500最具价值品牌”。 2023年前三季度业绩强劲复苏,营收/净利润同增 33.1%/31.3%至 45.0/3.2亿元。 行业成长:短期由金价驱动,长期看悦己国潮消费。 2023年以来高通胀预期下金价震荡上行, 至 11月 30日上海金交所黄金收盘价已达 474.04元/克, 叠加疫后婚庆等刚需释放,黄金珠宝消费回暖明显, 1-11月金银珠宝零售总额达 3024亿元,同增 11.9%,超出同期社零增速的 4.7%。长期视角下,古法金工艺升级拓宽黄金延展性与镶嵌工艺,带动首饰盈利能力优化,据中宝协数据测算 2021年硬足金与古法金已合计占据零售商库存比重的 39.0%。未来在国潮趋势与悦己消费浪潮之下,兼具品牌与渠道的龙头持续兼并市场份额,多寡头格局有望逐步形成。 “非遗”诠释东方时尚,持续沉淀品牌资产。 潮宏基以工艺铸就产品, 花丝非遗文化构筑内容支点,跨时空接力为传统赋新, 深化东方美学品牌内涵, 至 2023年潮宏基以 439亿元的品牌价值位列全国黄金珠宝品牌第五位。公司精美国潮饰品贴合悦己消费需求与文化认同, 年轻化定位与品牌力自带客群引流效力。公司高度重视品牌投流与营销建设,通过跨界合作、事件营销、 概念店打造、私域直播等方式撬动品牌声量,进一步提升设计溢价与品牌溢价,近 3年销售费用率近 20%,远超同业水平,至 2022年累计沉淀核心会员 1600万人,会员复购率提升至 48%。 直营培育优质品牌形象,重金打板营运标杆。 公司严控直营管理,长期以自营模式打造品牌形象,2023H1直营门店达 295家,贡献收入 18亿元,占总营收比 62.5%。 近年以来新设门店平均投资额大幅提升,2022年精品直营单店投资最高达 17.5万元/平米, 经测算前十大直营门店坪效平均约 14.4万元/平米,优秀单店毛利率最高达 38.3%,打造优质营运标杆。强品牌力支撑下,潮宏基门店于一二线城市核心商圈入驻率与拿店能力优秀,对商圈议价能力较强,更具选址与客流优势。 渠道战略转型提速,加盟体系未来 3年翻倍增长。 以省代模式推进渠道扩张, 至2023H1加盟门店净增 89家至 923家,代理收入同增 83.3%至 11.5亿元,渠道活力持续释放。 1)高利润空间吸引:公司特色 K 金镶嵌产品具备高利润水平, 加盟商具备上游进货权减少渠道压价。 2) 低成本高效拓店: 类直营管理下公司严控加盟体系, 集团直接管理标准化复制门店模式, 克服传统加盟管理与效率弊病。 3)数字赋能营运:集团智慧云店系统已 100%覆盖线下网点,可实现日常管理、智能补货、销售预测等精细化运作, 一店一云模式进一步保障加盟商渠道积极性与利润空间。 预计 2023年全年净新增加盟门店数超 200家,至 2025年全国门店数有望超 2000家。 盈利预测与投资建议: 潮宏基融汇经典与时尚,为我国卓越的新潮珠宝设计品牌,积极拓展加盟体系推进渠道加密与下沉,体量低基数下成长性领先同业。短期显著受益于金价上行与线下复苏机遇,长期有望凭借品牌优势与设计亮点贴合国潮与悦己消费浪潮。 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 57.0/70.7/84.1亿元,同比增速分别为 28.9%/24.2%/18.9%, 归母净利润 4.1/5.1/6.1亿元,同增104.7%/24.4%/20.8%, 当前股价对应 2024年 PE12倍,其估值水平在成长性与品牌势能加持下仍有提升空间,我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端需求疲软、商誉减值损失、渠道拓展受限
水羊股份 基础化工业 2023-12-26 17.27 -- -- 18.71 8.34% -- 18.71 8.34% -- 详细
导读:伊菲丹渠道放量+完善矩阵布局,验证“代运营→自营”模式;御泥坊积极升级、大水滴放量,自有品牌稳健增长;独创 CP 模式可储备多个品牌,强生合作已续期,新签高端抗衰品牌妮尚希,股权激励绑定核心团队,多元品牌矩阵驱动水羊股份长期发展!l 自有品牌+代理业务双轮驱动,打造多品牌美妆集团。起于淘系多维布局,公司现已成为以自有品牌为核心,“自有+代理”双业务驱动的多品牌矩阵美妆集团。22年受外部环境及公司内部战略调整影响阶段性承压,23 年 Q1-Q3 业绩同比微增,营收 33.77 亿元/+1.04%,归母净利润 1.80 亿元/+51%,前三季度毛利率 58%达历史最高,兑现业绩拐点:御泥坊坚持以品牌内容驱动市场、稳步完善品牌触点体系与产品布局;代理业务深度绑定强生集团,致力成为全球美妆最佳 CP。 自有+代理同步修整再发新芽,期待后续盈利表现!1)自有品牌:①伊菲丹:高端品牌敏肌抗衰赛道,推广年轻的樱花线并引进高端极致线,发力抖音渠道实现超预期增长;验证“代运营→自营”模式可行性,有望成为新锐高奢品牌。②御泥坊:品牌建设+大单品策略+全渠道发展,根植盛唐文化,开发“春江花月夜”产品体系,23H2 董事长亲自负责品牌升级,蓄力周年庆,期待后续业绩兑现;错峰大促种草投放,提升抖快等新媒体占比。③其余自有品牌:大水滴专注熬夜护肤,扭亏为盈,预期维持高势态发展;小迷糊聚焦年轻肌精简护理,上半年实现盈利。2)代理品牌:已形成“1+5+N”代理格局,强生集团合作稳定,独创 CP 模式深度培育海外小众品牌,预期将减弱强生依赖、释放业绩,良性改善水羊国际营收结构。 渠道+研发+管理多方发力,“代运营→自营”高复刻性。1)“代运营→自营”高复刻性:CP 模式便于挖掘潜在优质品牌,通过收购实现“代运营→自营”,强运营能力或可复刻伊菲丹高增案例,期待后续 PA 品牌发展。2)渠道:数字化运营赋能销售,建立线上线下融通的销售渠道,抖音新型电商平台策略调整。3)研发:坚持“双科技”战略,聘任首席科学家发力基础研究,产学研助力技术创新,水羊智能制造产业园开园,智能制造扩大规模效应。4)管理:数字化赋能管理,“271”考核制度优化架构,3 期股权激励计划将提振长期发展信心。 投资建议:自有品牌:EDB 产品梯队建设&高端人群渗透提高实现高增长,强运营能力&独创 CP 模式或复刻优质代运营品牌转自营;御泥坊焕新升级,大水滴靓丽增长。代理业务:步入良性轨道,强生基本盘稳固,小众品牌有望放量、改善盈利。 预计公司 2023-2025 年营收为 52.66 亿/59.62 亿/65.97 亿,归母净利润 3.09 亿/4.03 亿/5.57 亿,对应 PE 分别为 20.1X/15.4X/11.2X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;行业竞争加剧导致获客成本攀升;公司主品牌升级转型进程不及预期
润本股份 基础化工业 2023-11-24 17.40 -- -- 17.90 2.87% -- 17.90 2.87% -- 详细
导语:润本股份坚持“大品牌、小品类”战略,扎根驱蚊与婴童护理市场,从线上渠道拓展到全渠道,未来将拓展产品矩阵,深化产业布局,看好发展前景!润本股份:坚持“大品牌、小品类”战略,卡位驱蚊+婴童双赛道。润本品牌 2006年成立,19-22年公司营收 CAGR 达到 45.38%、增至 8.56亿,归母净利润 CAGR达到 64.93%、增至 1.60亿;产品结构调整+规模效应+电商渠道扩张,综合毛利率达到 54.2%维持高位;受益于高营销费用投放效率+管理人员优化,净利率由12.80%提升至 18.69%。从收入结构拆分来看,22年婴童/驱蚊/精油业务占比分别为 46%/32%/17%;从渠道拆分看,22年线上/线下占比分别为 78%/22%。 行业概览:婴童护理前景广阔,驱蚊行业持续稳健增长,电商兴起+产品精细化造就行业β红利。 (1)婴童护理:2017-2022年中国婴童护理行业规模由 186亿增长至 297亿,CAGR 达到 9.82%,预计 2027年将增至 511亿,未来行业走向质量驱动,更强调产品安全性及功效性。竞争格局角度,线上渠道加速兴起也同步孕育多个新锐品牌,当前润本市占率为 1.9%、其中线上渠道为 4.2%。 (2)驱蚊市场:2017年-2022年,市场规模由 51.81亿增至 74.59亿,CAGR 约 7.56%,预计 2027市场规模可达 101.7亿,户外出行盛行,蚊虫防治理念由杀灭转为驱避、预防,驱蚊产品的日常便捷性与个性化需求愈发强烈,消费场景与细分品类成未来趋势。多品牌以线下渠道起家,而 2022年润本市占率为 5.0%、其中线上渠道高达 19.9%。 (3)精油行业:20年中国植物精油行业规模达 80.25亿元/+15.63%。 竞争优势:“大品牌、小品类”+全渠道销售网络。 (1)品牌矩阵:推动大单品战略,产品迭代升级+品类积极拓展。公司以驱蚊市场起步,逐步布局婴童护理系列,定位中低端价格带,从经典大单品逐渐延展,近两年每年新推 100+SKU;驱蚊领域产品年轻、聚焦细分市场。未来积极拓品类,迎接行业品类精细化红利,夯实“大品牌、小品类”发展战略,在研产品涵盖多项新品类及产品升级迭代。 (2)渠道结构:线上发力,展现更高费用投放能力:1)线上渠道:以天猫为基本盘,22年营收 3.0亿/占比 35%,集中公司优质运营资源、积累巨大流量优势;抖音快速增长,20年设立官方旗舰店并组建运营团队,22年便实现营收 1.58亿/占比18%,23年月销 GMV 持续提升;快手及拼多多渠道快速增长,22年营收占比为4.5%。公司 22年整体 ROI 高达 4.57,其中天猫/京东 pop/抖音/拼多多/京东自营分别为 3.53/4.14/2.53/2.87/8.89,展现更强费用投放能力;2)线下渠道:未来搭建经销商纽带并建设数字管理平台,打造专业运营团队,提升市场渗透率。 投资建议:润本股份产品矩阵丰富,未来将拓展产品品类,拓宽销售渠道建设,进 一 步 加 强 对 线 上 渠 道 以 及 线 下 渠 道 的 布 局 。 预 计 23-25年 营 收 为11.17/13.85/16.34亿 , 归 母 净 利 润 为 2.16亿 /2.92亿 /3.38亿 , 同 增35.0%/35.2%/15.5%,PE 为 33.1X/24.5X/21.2X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;电商平台流量提升;热销品依赖度过高风险。
敷尔佳 医药生物 2023-11-14 36.01 -- -- 36.85 2.33% -- 36.85 2.33% -- 详细
敷尔佳为我国领先的医用敷料提供商,主打 II 类械敷料与功效护肤品销售。敷尔佳成立于 2017年,基于透明质酸钠与胶原蛋白研究形成多元皮肤护理的产品矩阵,覆盖敷料、贴膜类医疗器械产品和水乳、精华、喷雾等功效性护肤品。公司以精准营销策略借助国货崛起的消费新动力,积极打造线上+线下的立体化渠道结构。至 2021年敷尔佳以 15.9%的市占率位居贴片类专业皮肤护理品份额第一位,其中医疗器械类敷料和功能性护肤品贴膜类产品分别以 17.5%和 13.5%的市占率位居份额第一和第二位。2022年公司实现收入 17.69亿元,归母净利润 8.47亿元,毛利率逐步提升至 83%。 千亿皮肤护理市场,贴片类产品潜力丰厚。2022年我国皮肤护理市场规模达 3600亿元,其中专业护理市场达 464亿元,预计规模有望以 18.3%的 CAGR 于 2026年达 877亿元。医美与医疗场景发展推动贴片类产品高速成长,预计至 2026年敷料贴与贴膜护肤品规模分别达 173/99亿元,对应 CAGR27%/17%。当前医用敷料研发、生产、销售环节均受 NMPA 严格监管,竞争格局高度集中,至 2019年按销售额计我国贴片敷料产品 CR7达 68%,敷尔佳以 37%的市占率居份额第一。 业务亮点:1)品牌&产品端:医用品牌背书认证,先行卡位敷料与护肤品赛道。 公司推新能力优秀,旗下已有 4款 II 类敷料产品,与 46款功效性护肤品,涵盖透明质酸、胶原蛋白、虾青素、积雪草等主流原料与水乳精华、次抛等多元产品形态。2)渠道亮点:线上线下并行,打造多位立体渠道。积极发力高利润线上渠道,2022年各大平台线上 DTC 店铺合计收入达 5.9亿元,占营收比提升至 33.4%,毛利率高达 86.7%,线下经销渠道优胜劣汰引导健康发展,已有核心经销商 33个,覆盖终端商超及化妆品 2.5万家,连锁药房 2.1万家,2022年收入 10.5亿元,仍为公司第一大渠道。3)品牌亮点:线上投流变现,助力品牌曝光。至 2022年公司销售费用率同增 6.1pcts 至 22.1%,以新媒体营销、平台推广为主积极提升品牌曝光度,并开展私域流量营微信获客留存率达 80%以上,复购率达 20%。 盈利预测与投资建议:敷尔佳为我国领先的医用敷料品牌商,以研产优势自上而下向品牌延伸构筑核心竞争优势,由敷料向功效性护肤品拓展成长空间,已打造立体化的多维渠道体系与多元的营销策略。公司在未来美护行业持续成长的大环境下有望以品类与渠道结构的持续优化下不断提升盈利能力。我们预计公司 2023-2025年间分别实现营业收入 19.40/21.46/23.61亿 元 , 同 比 增 长9.7%/10.6%/10.1% , 归 母 净 利 润 7.89/8.61/9.42亿 元 , 明 后 年 同 比 增 长9.0%/9.4%。综合可比同业估值,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:行业景气度下降、行业竞争加剧、产品审批失败
天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-11-08 20.47 -- -- 21.39 4.49% -- 21.39 4.49% -- 详细
公司经营稳步恢复,业绩符合预期。 1) 23Q1-Q3,公司实现营收 4.75亿元(Yoy+95.5%),较 2019同比增长 22.7%,旅游出行市场供销两旺,推动收入稳健复苏,实现归母净利 1.20亿元(Yoy+4731%),较 2019同增 4.4%,扣非归母净利1.14亿元,同比扭亏且恢复至 2019年同期水平,整体业绩较 2022年实现大幅增长; 2) 23年单三季度,公司实现营收 1.92亿元(Yoy+24.4%),较 2019同比增长 14.97%,归母净利 0.58亿元(Yoy+2.6%),较 2019同比减少 4.92%, 扣非归母净利 0.55亿元(Yoy+1.2%),较 2019同比减少 9.84%,整体表现符合预期。 3) 盈利能力:单季度毛利率同增 4.61pcts 至 59.80%,期间费用控制初显成效,销售费用率 5.42%/-0.48pct,管理费用率 10.71%/-0.8pct,财务费用率-1.05%/-0.54pct,销售净利率环比改善 3.1pcts 至 34.7%,同比下降 4.6pcts 主要系受税费影响。 双节旺季产品供给丰富,项目创新提升客户体验。 中秋国庆假期旅游热度创新高,双节期间国内旅游出游人数 8.26亿人次(Yoy+71.3%),恢复至 2019年同期104.1%,实现国内旅游收入 7534.3亿元(Yoy+129.5%),恢复至 2019年同期的101.5%。出行景气度回升下,公司积极推进产品供给丰富与创新,升级“宴·夜天目湖”夜游项目,增加了行进式水秀演艺《天目渔歌》,投运演艺新空间,探索发展夜游经济,提升客户体验,天目湖旅游度假区双节假期共接待游客 77.73万人次,同比 2019年增长 46.97%,实现直接营收 1.31亿元,同比 2019年增长62.25%。拆分来看,双节天目湖景区原有项目预计与 2019年同期基本持平,新项目推动下整体收入可比增长 15-20%。 国资入主推动产品升级与管理优化等全方位赋能。 目前溧阳国资已为公司第一大股东,国资入主助推全方位资源加持, 1)现有产品升级:公司推动产品升级迭代,强化一站式旅游目的地产品打造,持续推进山水园景区提档升级、南山小寨二期项目以及平桥漂流项目等,促进产品业态转型升级, 我们预计漂流项目有望明年投入运营; 2)新项目储备:重点推进“动物王国”(已列入溧阳市重大发展项目)以及深化天目湖核心区高端度假产品设计服务工作。 3)管理端:对内建立内部质量管理体系,促使质量持续改进,对外明确外延并购工作为重点推进方向,促进优质项目落地; 4)营运端:持续关注人工智能发展,以 AI 赋能不断丰富旅游项目和体验内容,持续提高经营管理水平。 盈利预测与投资建议: 公司精确定位且系统打造“一站式旅游”的发展模式,不断增强全产业链文旅项目的策划、建设和运营能力。短期内业绩恢复确定性高,中长期看好公司存量项目提升扩容以及全产业链文旅项目建设和运营能力。地方国资控股强强联合,促进区域内资源整合。基于前三季度业绩表现,我们预计 2023-2025年公司分别实现收入 6.51/7.40/8.26亿元,实现归母净利 1.54/1.99/2.45亿元,对应明后年增速 29%/23%,当前股价对应 2024年 PE 估值为 18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观系统性风险,旅游复苏不及预期,新项目不及预期,股东减持风险等。
江苏吴中 有色金属行业 2023-11-06 8.86 -- -- 11.37 28.33% -- 11.37 28.33% -- 详细
前三季度医药主业稳健增长。(1) 23Q1-Q3: 营收 15.03 亿/yoy+8.9%,归母净利润 0.11 亿/上年同期-0.47 亿、 实现扭亏为盈, 扣非后归母净利润为-0.14 亿/上年同期-0.56 亿、同比减亏,医药业务累计营收 13.02 亿/+46.25%、恢复性增长,其中医药工业 4.74 亿、医药商业 8.28 亿。(2) 23Q3: 营收 4.03 亿/yoy-32%, 贸易业务收入下降拖累整体表现, 归母净利润-0.16 亿/上年同期-0.27 亿, 公司加强费用端管控,以及转让被投资单位获得投资收益。 投资布局 CHO 细胞表达胶原蛋白,深化医美领域布局。 江苏吴中 25 日晚间公告, 1)拟 1000 万投资南京东万生物、并获得 2%持股,估值 5 亿, 22 年南京东万生物营业收入 7489 万、净利润 363 万,本次估值对应 22 年 6.67x ps、 138x pe; 2)拟 2000 万取得胶原蛋白原料在合作领域的独家经销权和开发权,江苏吴中将负责两款三类胶原蛋白植入剂产品的生产、临床、注册工作。南京东万通过 CHO细胞体系表达的重组人胶原蛋白原料,具有胶原蛋白三螺旋结构。 高端医美管线多头并进,医药研发优势助力医美。 公司通过进口代理+自主研发双路径,积极搭建以高端注射类产品为核心的多条医美管线,覆盖重组胶原、再生及玻尿酸等类目;同时,为提供落地支持,公司医美专业团队人员已超 40+人,多为来自一流医美企业的高端人才。 1)进口代理: 临床注册持续加速,童颜针有望 23年底获批: ①AestheFil童颜针: 22 年 9 月注册申请已获受理上市,目前正处 CMDE技术评审阶段,预计 23 年底获批。 ②HARA 玻尿酸: Humedix 旗下艾莉薇的升级迭代产品,临床试验入组已完成。 2)自主研发:医药板块研发优势叠加, 助力医美持续发力。 ①重组胶原领域:“婴芙源” 产品试水销售, 抢占消费者心智; 22 年10 月从海外独家引进重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术,完成两款胶原填充产品的立项工作; 23 年 8 月与东方美谷达成战略合作, 建立胶原蛋白创新生物智造中心, 协同发展医美与护肤品。 以不同技术为支撑实现了低中高端研发拓圈,实现从代理向自研转变,丰富医美布局版图。 ②溶脂&表麻领域: 去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物仍处仿制药药学研究阶段。 投资建议: 公司坚持以“医药+医美” 为核心的发展战略,医药主业 23 年持续恢复性增长,医美储备多款潜力管线。 预计公司 23-25 年营收 23.49/28.90/33.62 亿,同比增长+15.9%/+23.0%/+16.3%; 归母净利润 0.40/1.56/2.52 亿,对应增速+152%/+291%/+62%,对应 2024 年 PE 为 41X,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、 医美新品研发注册及市场推广不及预期风险
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-06 15.03 -- -- 15.66 4.19% -- 15.66 4.19% -- 详细
盈利持续修复,业绩超预期复苏。 考虑诺金酒店收购并表影响, 2023 年前三季度公司实现营收 59.11 亿元(yoy+54.0%),其中酒店运营/酒店管理/景区运营收入分别同增 51.5%/45.1%/155.7%, 归母净利同比扭亏至 6.85 亿元,扣非后净利 6.25亿元, 分别达 2019 年同期的 95.2%/90.7%,旺季需求量价回暖之下整体毛利率同增 23.25pcts 至 39.74%,净利率同增 22.27pcts 至 12%。 其中 Q3 单季度实现收入 23.03 亿元(yoy+52.8%), 达 2019 年同期的 102.8%, 归母净利 4.04 亿元(yoy+609.5%),扣非后净利 3.92 亿元(yoy+907.7%),分别达 2019 年同期的114.8%/110.7%,毛利率同增 17.7pcts 至 45.4%,期间销售/管理费用率分别同变+0.8/-1.6pcts 至 5.9%/10.6%,带动整体净利率同增 15.7pcts 至 17.8%。 暑期旺季催化,经营数据向好回暖。 暑期国内出行旺季驱动酒店出租率快速恢复,公司紧握销售契机, 1)整体营运数据显著改善:首旅如家全部酒店 RevPAR 达185 元( yoy+58.6%),恢复至 2019 年同期的 105.5%,平均 ADR258 元(yoy+34.3%), OCC 达 71.5%(yoy+10.9pcts),不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 达 208 元,同比上升 64.0%,并超过 2019 年同期的 16.6%,其中 OCC稳步恢复至 2019 年的 90%, ADR 超 2019 年同期的 29.6%。 2)成熟门店爬坡稳健:首旅如家已有 18 个月以上成熟门店 4722 家, Q3 整体 RevPAR 达 190 元(yoy+54.9%), ADR 达 260 元(yoy+32.4%),出租率达 73%(yoy+10.6pcts)。3)双节表现优异: Q4 以来延续强劲增长势头,双节期间不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 达 251 元(yoy+129.9%),并超过 2019 年同期的 18.5%。 中高端扩店提速,轻管理“质”、“量”双升。 从门店数量看,至 9 月末公司酒店总数达 6242 家(经济型/中高端/轻管理分别达 1906/1654/2666 家),客房间总数达 48.47 万间,其中中高端酒店数量占比提升至 26.5%,客房总数占比提升至38.2%。公司持续聚焦中高端酒店发展,加速向下沉市场纵向拓展,于第三季度新开酒店 337 家,其中经济型新增 47 家,中高端酒店新增 94 家,轻管理酒店新增196 家,轻管理仍为拓店主力,持续聚焦开店数量与质量的提升。当前首旅已签约及储备项目数达 2051 家,其中中高端酒店数量占比提升至 28.4%,未来中高端品牌酒店比例有望进一步上行带动结构优化与调整。 会员为本,智慧酒店建设优化宾客体验。 1)会员体系:公司秉持以“会员为本”,实现用户规模与粘性的不断提升,当前首旅酒店会员总数达 1.48 亿人,较 2023年初增长 7.25%,并成功举办如 LIFE 俱乐部“年度会员日”活动、首次跨界联名知名电影 IP 及演艺品牌等提升会员活跃度。 2)数字化建设:加速建设在线化与数字化能力,通过会员 CRM 和 SCRM 系统提升私域化营运能力,积极运用人工智能、 5G、大数据等技术提升运营与管理效率,打造智慧酒店优化宾客体验度。 盈利预测与投资建议: 首旅酒店以差异化定位聚焦打造中高端品牌升级与轻管理模式下沉,暑期旺季需求兑现后持续看好全年量价表现与业绩进一步反弹, 基于三季报业绩表现,我们调整预计公司 2023-2025 年实现收入 79.7/88.2/96.0 亿元,归母净利润 8.0/10.4/12.9 亿元,当前对应 2024 年 PE18 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店扩张受限、线下客流疲软、经济景气度影响、行业竞争加剧
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-06 28.38 -- -- 30.47 7.36% -- 30.47 7.36% -- 详细
业绩表现回暖, 净利润增长亮眼。 调整锦江联采与 WeHotel 股权收购影响,公司2023Q1-Q3 实现营收 109.62 亿元(yoy+32.7%), 恢复至 2019 年同期的 97.2%,其中酒店/餐饮收入分别达 107.82/1.80 亿元,同增 33.10%/12.97%。整体归母净利 9.75 亿元(yoy+1784%), 扣非归母净利同比扭亏至 8.02 亿元,整体毛利率同增8.6pcts 至 42.6%,净利率同增 9.1pcts 至 10.9%。其中 Q3 单季度在出行旺季复苏下实现收入 41.56 亿元(yoy+33.6%), 叠加无锡与苏州肯德基特许经营权期限延长致公允价值上升及租赁补偿金,实现归母净利/扣非归母净利 4.52 亿元/4.29亿元, 同比增长 169%/234%,并恢复至 2019 年同期的 147.7%/97.1%,单季度毛利率同增 4.06pcts 至 43.71%,期间销售/管理费用率同降 3.0/1.1pcts 至5.6%/17.6%,带动归母净利率同增 5.63pcts 至 10.87%。 国内业务量价回暖,海外业务稳健复苏。 Q3 单季度酒店业务实现收入 40.9 亿元(yoy+34.3%),分地区看: 1) 中国大陆境内业务:实现酒店收入 28.64 亿元(yoy+41.3%),其中前期服务费收入 1.85 亿元(yoy+81.8%)。酒店经营量价持续回暖, 整体 ADR 达 265.60 元(yoy+18.5%), OCC 同增 11.0pcts 至 71.7%,RevPAR 达 190.36 元(yoy+40.0%),已恢复至 2019 年同期的 113%; 2)境外业务:实现收入 12.28 亿元(yoy+20.2%), 整体 ADR 达 68.71 欧元(yoy+4.3%),OCC 同增 0.56pcts 至 67.16%, RevPAR 达 46.15 欧元(yoy+5.2%),整体已恢复至 2019 年同期的 111.46%,其中经济型/中端酒店 RevPAR 分别恢复至112.7%/121.6%。 2023Q1-Q3 卢浮集团实现收入 4.30 亿欧元,净利润-0.2 亿欧元,环比上半年亏损有所收窄。 全球展店稳步推进, 酒店结构持续升级。 1)开店数量稳步推进:当前公司已开业酒店合计达到 1.21 万家, 其中 Q3 单季度净增 197 家(其中直营酒店减少 26 家,加盟酒店增加 223 家),已开业酒店客房总数达 115.23 万间, 已签约酒店 1.63万家,合计客房规模达 153.57 万间,签约量丰厚有望支撑业绩持续成长。 2)结构持续优化: 坚定推进品牌中高端布局,拥抱结构升级, 当前中端酒店总数达 6984家,占比 57.5%(较 H1 提升 0.64pcts),中端酒店总房间数达 76 万间,占比 66.1% (较 H1 提升 0.68pcts), 净增酒店中经济型/中端酒店分别达 8 家/189 家。 3)会员人数持续扩张:全球展店与精细化营运下,公司不断推进数字化转型与人本化管理,积极建设高复购与粘性的会员体系,当前有效会员总数已达 1.97 亿人。 盈利预测与投资建议: 锦江酒店以卓越品牌管理与营运体系稳居我国连锁化酒店龙头,内部时尚之旅等资产结构优化与外部 Wehotel 收并购有望进一步调整品牌与业务策略,基于三季报表现,我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入143.8/167.5/187.8 亿 元 , 同 比 增 长 30.7%/16.5%/12.1% , 归 母 净 利 润14.0/18.9/24.4 亿元,同比增长 1130%/35%/29%,当前对应 2024 年 PE18 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新项目建设不及预期、消费环境承压、线下客流缩减
华熙生物 医药生物 2023-11-02 65.00 -- -- 69.48 6.89% -- 69.48 6.89% -- 详细
业绩短期承压,调整阵痛仍存。 2023年前三季度公司实现营业收入 42.21亿元(yoy-2.3%), 归母净利润 5.14亿元(yoy-24.1%), 归母扣非净利 4.33亿元(yoy-28.0%),整体毛利率同降 4.15pcts 至 73.07%, 销售净利率同降 3.43pcts 至12.01%。其中 Q3单季度预计受护肤品业务拖累收入同降 17.3%至 11.46亿元,归母净利 0.90亿元(yoy-56.0%), 归母扣非净利 0.72亿元(yoy-61.5%), 预计消费环境疲软与护肤品承压致毛利率同降 5.66pcts 至 71.13%,期间管理费用率同增至 2.88pcts 至 9.95%,销售费用率同降 0.88pcts 至 45.55%,研发费用率略增 0.83pcts 至 7.86%,带动净利率同降至 7pcts 至 7.46%。 护肤品积极优化渠道与产品结构,关注后续改革成效。 1)从渠道看, 护肤品业绩承压主要受自营端四大品牌在行业淡季与平台分化中表现疲软,超头事件与外部流量下滑影响之下,据久谦数据跟踪各品牌 1-9月 GMV 均同比承压下滑;分销端公司主动进行战略调整, 优化渠道结构与效率。 当前公司坚守长期主义改善线上渠道结构, 在天猫主平台的基础上重点布局京东、抖音等新兴电商平台,同时推进超头流量调整,进一步提升自播比例与效率。 2)产品端: 预计受产品结构单一影响整体毛利率下滑拖累盈利能力, 未来有望通过优化产品结构推进上新周期进行改善。 三季度以来上市润百颜白纱布系列、修光系列多款产品上新;米蓓尔新推蓝绷带面霜, 在大单品系列中开拓水乳膏霜类产品;夸迪升级焕颜蓝次抛 2.0,进一步推动新迭代; BMI 肌活针对糙米水功效痛点进行丰富, 并上新充能水、独角兽双萃精华油等产品。当前夸迪/润百颜/米蓓尔/BMI 肌活四大品牌均有多款 sku 进入双十一超头直播间,从预售首日看, 夸迪排名位列 TOP 10。 预计原料与医疗终端业务稳健推进, III 类械医美新品获批。 1)原料业务:国际化战略推进下预计原料业务稳健推进,公司持续构建合成生物平台, 截至 2023年上半年已有在研原料及合成生物研发项目 121个,其中重组人源胶原蛋白项目已完成试产并于 8月完成原料产品的上市,海南生命健康产业园已完成 HA 产线安装,有望于年内投入使用。 2)医疗终端:医美业务重点推进润致系列产品发力, III 类械产品娃娃针大单品逻辑持续发力,销量表现优异,同时用于唇部填充的注射用交联透明质酸钠凝胶已于 10月 12日获批上市,进一步丰富产品管线。 盈利预测与投资建议: 华熙生物以四轮驱动长期主义发展, 持续优化产品与渠道结构, 转型阵痛之下仍看好公司在合成生物学领域的竞争优势,护肤品业务有望重归增长轨道。 基于三季报业绩表现,我们预计公司 2023-2025年实现营业收入64.0/73.9/88.1亿 元 , 归 母 净 利 8.13/9.59/11.54亿 元 , 明 后 年 同 比 增 长17.9%/20.4%, 当前对应 2024年 PE38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、获客成本提升、消费环境疲软
贝泰妮 基础化工业 2023-10-31 65.88 -- -- 68.58 4.10% -- 68.58 4.10% -- 详细
23Q3扣非净利润+40%、利润超预期。((1))23Q1-Q3::实现营收34.31亿/+18.51%,归母净利润5.79亿/+11.96%,扣非归母净利润5.08亿/+12.5%,其中研发投入金额1.82亿元/+43.9%,夯实长期竞争优势。(2)23Q3:营收10.64亿/+25.77%,增速环比提升,归母净利润1.29亿/+5.66%,扣非归母净利润1.34亿/+39.88%,收入端略超预期、扣非利润超预期。 。盈利能力维持高位水平。((1)23Q1-Q3:毛利率为76.42%、接近22年同期水平,归母净利率为16.9%,保持高盈利能力,根据电商爬虫跟踪数据来看,天猫慢于整体表现,抖音、京东等渠道增速较快,预计快手、拼多多等新渠道或拉动整体业绩表现。((2)23Q3:毛利率为78.7%/+2.2pcts,销售/管理/研发费率分别为47.7%/8.6%/6.9%,同比22Q3-0.3%/+0.2%/+1.6%,持续加大研发端投入,归母净利率为12.1%/-2.3pcts,扣非归母净利率为12.6%/+1.3pcts,盈利能力同比提升,公允价值变动损失0.36亿、占营收比重3.42%。 主品牌薇诺娜:大单品稳健增长++加速推新节奏,夯实敏感肌龙头地位。1)618大促期间特护霜、冻干面膜、防晒及特护精华表现较好,同时上新屏障霜、屏障修护套装亦在618期间取得优异表现;2)7月上新“修白瓶”、主打敏肌美白,参加抖音超品日活动,表现亮眼,首发实现GMV1200w+、销售2.5w盒;3)8月上新特润霜,卡位精准&补足干性敏肌需求,叠加天猫小黑盒的营销活动,有望成为下一个爆品,产品矩阵持续优化;4)10月抖音开新日期间,新品“日夜修白套装”的首发GMV超2200w+,夯实敏肌美白新赛道。今年以来,公司多款爆品销售金额破亿元,其中明星大单品特护霜/防晒乳/冻干面膜销售额均突破2亿,新品“修白系列”及“特护系列”逐步起量,丰富“敏感肌pus”赛道。 控制悦江投资51%股权,多维度实现协同。贝泰妮集团以自有资金完成对于悦江投资控股权(51%),悦江投资承诺23/24/25年净利润不低于5000万/8000万/1.05亿元人民币,本次收购落地将有多维度协同:1)从护肤类向大众彩妆线拓展,新增50-200元大众线覆盖,完善品牌布局;2)悦江投资核心成员拥有欧莱雅、唯品会等工作经验,将加强品牌运营管理能力升级;3)可新增东南亚国家销售网络,帮助贝泰妮集团开拓海外市场;4)通过贝泰妮的研发及生产能力,增强协同效应。 投资建议:贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固,在薇诺娜基础逐步打造多品牌矩阵,实现中台的共享与赋能。我们维持23-25年营收为64.2亿/81.3亿/101.5亿的预期,归母净利润为12.6亿/16.5亿/21.7亿(考虑摊销费用),同比增速分别为+19.5%/+30.9%/+31.8%,对应PE分别为26X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;品牌集中风险;新品牌孵化不及预期风险;大股东减持风险。
贝泰妮 基础化工业 2023-10-11 94.98 -- -- 96.35 1.44%
96.35 1.44% -- 详细
公司收购悦江投资,美妆集团又添新颜。贝泰妮集团拟以自有资金4.86亿元收购悦江投资48.55%股权,同时以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元,本次交易定价参照标的公司投前10亿元估值,贝泰妮将持股51%。悦江投资22年/23年1-6月营收为3.08亿/2.86亿元,净利润为1429万/1845万元,收购估值对应2022年的3.24XPS及69.96XPE。 优质标的再丰容,业绩承诺增信心。(1)优质标的:公司核心创始人来自欧莱雅、宝洁、唯品会等知名公司,具备丰富美妆行业经验和多渠道运营能力。悦江集团目前聚焦泊美、Za姬芮两大品牌,后续计划收购或孵化更多品牌;业务主要布局中国及多个亚洲国家,开展线上线下全渠道销售,目前线下门店超1万家,直营专柜超55家,强运营能力助推品牌销售额快速增长。1)泊美:定位中国女性植萃护肤,八大产品系列丰富,覆盖多种肤质,植萃科技助力23年上新3款新品。2)Za姬芮:关注轻妆无负担,23年升级第五代隔离霜,推出3款新品,在原有底妆、眼妆、洗卸分区上,新增防晒乳、水杨酸冻膜。(2)业绩承诺:悦江投资管理层股东承诺23/24/25年公司净利润分别不低于5000万元/8000万元/1.05亿元人民币,三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。同时,双方加固双重保险,以降低风险:标的公司三年累计净利润实现数若低于承诺数90%,则履行约定的无偿股权转让补偿;若高于承诺数110%,则悦江投资管理层股东将获现金激励。 子品牌:瞄准细分赛道,品牌矩阵逐步丰富,孵化期蓄力未来增长。(1)薇诺娜宝贝:品牌在618排名位列天猫婴童护肤类目top4,延续国货领先趋势,打造舒润霜及防晒乳大单品,线上渠道表现亮眼,并全面入驻孩子王线下门店及APP小程序,8月入驻爱婴室,线上+线下同步发力。(2)贝芙汀:23年8月27日举办品牌发布会,基于公司研发优势助力产品力,AI诊疗赋能,提供“护肤品+药品+功效性食品”个性解决方案,瞄准个性化祛痘市场,独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌,看好新品牌成长。(3)AOXMED:定位高端抗衰,产品线逐渐丰富,“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上,实现美容院(提供服务/体验)自营门店(增加品宣,建立品牌心智)+电商(卖货场景,生意爆发)多渠道布局,依靠医学背书+媒体传播建设品牌,看好品牌长期空间。 投资建议:成分党崛起促进功能性护肤品高增长,贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固,逐步形成多品牌矩阵,实现中台的共享与赋能。我们预计23-25年营收为64.2亿/81.3亿/101.5亿,归母净利润为12.6亿/16.5亿/21.7亿(考虑股权激励的摊销费用,暂不考虑并表贡献),同比增速分别为+19.5%/+30.9%/+31.8%,对应PE分别为31.5X/24.0X/18.2X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;品牌集中风险;新品牌孵化不及预期风险;大股东减持风险。
宋城演艺 传播与文化 2023-09-11 12.75 -- -- 13.07 2.51%
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公司营收和净利润符合预期,股权激励彰显长期信心。今年上半年,公司营收7.41亿元(Yoy+562.9%),恢复至19H1的52.2%;归母净利扭亏为3.03亿元,恢复至19H1的38.6%,去年同期亏损0.29亿元。拆分来看二季度,居民出行意愿恢复带动旅游市场复苏,公司复苏程度较一季度进一步提升。23Q2公司实现收入5.06亿元(Yoy+1816.0%),恢复至19Q2的85%;归母净利为2.42亿元,恢复至19Q2的58%;23Q2毛利率为69.9%,同比增加67pcts。 节假日出行带动客流、收入加速修复,核心项目经营稳步向好。2023上半年,杭州项目营收2.3亿元(Yoy+738.17%),毛利率为60.7%,同比增加103.90pcts。 杭州宋城五一期间共计上演千古情62场,连续两天单日上演18场,成除西湖外最热门景区;三亚项目营收1.1亿元(Yoy+139.26%),毛利率为79.1%,同比增加6.10pcts;丽江项目营收1.4亿元(Yoy+895.50%),恢复至19H1的93.6%,毛利率为80.4%,同比增加66.01pcts。桂林项目营收0.72亿,22年同期为316万元。丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆,人次和收入均已反超历史同期最高水平,成上半年经营一大亮点。其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛,五一期间散客人数达到2019年同期的275%;其他项目中,西安千古情改版于今年3月重开,开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20天,五一期间单日最高上演8场。 暑期旅游景气度提升,轻重资产扩张计划有望带来新看点。随出行逐渐恢复以及暑期旅游景气度提升,3Q23营收有望超19年同期。23年暑期宋城演艺西安、上海两大重磅项目持续优化改版升级,有望提高客群覆盖广度、优化客户结构、增加人均逗留时间,带动项目收入和利润爬坡。24年初,佛山项目有望落地,目前已完成工程建设工作。立足长期,公司均衡轻重资产扩张,开启异地复制扩张步伐,新增轻资产输出新业务,未来公司扩张计划有望带来新的成长看点。 发布股权激励计划,绑定高管骨干助力中长期业绩释放。公司补充股权激励计划目标,23/23-24/23-25年目标值为较2022年营收累计增长304%/825%/1506%,对应营业收入18.5/23.9/31.2亿元,同比增幅304%/29%/31%。发布股权激励将进一步绑定核心高管和中层及核心骨干,利益一致有助于共同发力。 盈利预测与投资评级:公司作为中国旅游演艺龙头公司,全球主题公园集团十强企业,以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张,运营迭代保持领先。盈利能力在公司有优惠和爬坡情况下仍保持基本维持,降本增效效果明显。随着旅游演艺行业重回轨道,后续杭州大本营自然流量和盈利恢复,西安及上海等新项目的爬坡表现以及组团游市场的复苏节奏等都有望进一步提升公司的营收和盈利能力。结合2023年半年报及股权激励计划目标,预计2023-2025年营收分别为22.35/32.64/36.37亿元,归母净利润分别9.26/13.85/15.80亿元,对应PE估值为36/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:演艺市场竞争加剧,客流恢复不及预期,新项目落地不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名