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中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-12 184.50 -- -- 204.45 10.81% -- 204.45 10.81% -- 详细
业绩概况:公司 2022H1实现营收 276.51亿元/-22.17%,归母净利润39.38亿元/-26.49%,扣非归母净利润 39.28亿元/-25.40%。其中,2022Q2单季度公司实现营收 108.68亿元/-37.51%,归母净利润13.74亿元/-45.22%,扣非归母净利润 13.69亿元/-43.67%。 ? 营收情况:疫情反复线下免税业务承压,线上有税业务填补线下原有需求 ,公司具备一定程度的经营韧性 。从业务拆分来看,2022H1公司实现免税业务收入 161.98亿元/-34.03%,有税业务收入 111.54亿元/+5.56%;从经营主体来看, 2022H1海南免税、日上上海、日上中国分别实现营收 34.59亿元/-55.11%、 54.54亿元/-5.32%、 7.73亿元/-34.74%。上半年营收增速下滑的原因主要是海南机场离岛人数自今年3月开始下降, 2022H1累计同比下降 37%,导致公司免税门店客流下滑,同时上海地区因疫情防控临时关闭物流网点 39天,对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。 ? 盈利能力:折扣力度有效控制,毛利率环比维持稳定。2022H1公司整体毛利率同比下降 4.35pcts 至 33.98%,但环比 2021H2提升约5.5pcts,且拆分季度来看, 2022Q1单季度公司毛利率约 34%, Q2毛利率环比仅略下滑 0.05pcts至 33.95%,公司降本控费成效得以体现。费用率方面, 2022H1公司销售 /管理 /财务费用率分别同比变化 -2.44pcts、 +0.65pcts、 +1.91pcts 至 6.84%、 3.13%、 1.95%,其中销售费用率下降主要是机场租金返还所致,财务费用率上升主要受汇率变动所致。综合来看,公司 2022H1归母净利率同比下降 1.98pcts 至16.33%。 ? 核心观点:1)国内疫情企稳预期之下,短期内公司估值将随海南客流恢复有所提升。2022上半年,海南离岛人数自 3月开始下降,导致公司线下免税门店客流下滑,叠加上海地区因疫情防控临时关闭物流网点,公司线上业务亦遭受冲击。但 5月下旬疫情缓解, 6月份公司销售环比明显恢复, 6月公司营收同比增长 13%,由此可见疫情一旦企稳免税销售恢复弹性大。参考去年情况, 2021年 4-5月国内疫情平稳期,海南过夜旅客人次同比 2019年增长 5%,由此可见国内疫情平稳期海南客流恢复情况较好,因此我们预计被抑制的消费需求或将滞后至疫情企稳期集中释放,届时海南的客流将具备较强的恢复潜力,直接带动海南离岛免税销售额增速向好,且客流恢复后普适性折扣力度或将趋势性收窄,有望支撑公司经营利润率水平稳定在 15%+水平,同时中免凭借规模优势与上游品牌商关系友好,在客流恢复后能及时保证供货量的充足,供给端的优势有望支撑其市占率维持在高位水平;2)公司中长期业绩增量的确定性由渠道、规模优势支撑。一方面,出境游逐步放开后,国内免税市场必将面临多元化竞争问题,但公司可凭借其海南、机场、市内、线上等全方位渠道优势,叠加内部会员体系,有效联动 4000万人次的海南客流市场与 1.55亿人次出境客流市场,市场空间更加广阔,机会大于挑战。从政策层面来看,考虑到疫情前国内消费外流问题严重且当前韩国免税市场恢复情况,我们预计出境游恢复后持续引导消费回流仍将是政府的核心工作,出境游恢复后针对国人的离境市内政策预期有望得到强化。从行业层面来看,国内免税行业能稳定发展的核心在于供给端的持续优化,一方面,政策红利能成功带动转化率及客单价提升(比如 2020、2021年疫情之下离岛客流较疫情前仍有 20%-30%的缺口,但政策放宽货单价及购物件数限制,带动离岛免税销售快速放量),另一方面,免税商的持续扩容叠加机场运力、周边配套等基础设施的逐步完善,海口国际免税城即将开业,三亚国际免税城一期 2号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进,未来能有效提升离岛游客的免税购物转化率。从公司层面来看,公司目前自有会员流量 2000万人,未来依托海南+机场+市内全方位渠道优势,海南与出境游会员、内地与港澳会员、线下与线上会员体系有望互动打通,全渠道流量联通后极强的会员粘性将成为公司又一竞争优势,提升其参与国际竞争的综合实力。另一方面,海南客流和出境游客流并无太大关联性,各自目标市场的群体虽有重合但是不存在此消彼长的关系,疫情两年以来国内高端消费客群基本被截留在国内的高端有税渠道(2020全国购物中心销售额排行榜 TOP50中销售额同比增速超过 20%的有 10家购物中心,其中 9家是奢侈类购物中心),而海南离岛免税消费者多是在意税差带来价格优势的价格敏感型客群,公司能凭借规模优势在终端市场持续保有价格优势,因此我们认为出境游放开后,下沉市场传统商业业态中偏中高端的潜在客群或将为公司的海南市场业务贡献较大增量。 ? 盈利预测与投资建议:渠道卡位、规模效应是免税企业中长期发展的两大核心 ,公司拥有全渠道免税布局,业绩弹性空间较大。考虑到疫情反复影响客流表现,我们下调 2022-2024年营业收入分别至 711亿元/1002亿元/1323亿元(同比增速分别为+5%/+41%/+32%),归母净利润 分 别 至 91亿 元 /134亿 元 /184亿 元 ( 同 比 增 速 分 别 为 -6%/+48%/+37%), EPS 分别为 4.42元/6.54元/8.96元,当前市值对应PE 分别为 41x/28x/20x, 给予公司 2023年 30x-35xPE, 维持公司“买入”评级。 ? 风险提示:疫情反复风险;免税政策不及预期;免税牌照发放数量超预期 ; 线上直邮发展受阻;机场招标租金风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-05 184.90 -- -- 204.45 10.57% -- 204.45 10.57% -- 详细
事件:中国中免发布2022 年半年度报告:2022H1,公司实现营业总收入276.51亿元,较上年同期下降22.17%;实现归属于上市公司股东的净利润39.38亿元,较上年同期下降26.49%,扣非归母净利润39.28 亿元/-25.40%,业绩超市场预期。 投资要点: 分结构看,2022H1 海南贡献约68%收入。2022H1,三亚市内店收入153.54 亿元/-17.14%,归母净利润24.58 亿元/-3.94%(未含批发利润);海免收入34.59 亿元/-55.11%,归母净利润1.82 亿元/-64.33%(未含批发利润);海南业务合计贡献收入占比68%。日上上海收入54.54 亿元/-5.32%,归母净利润2.46 亿元/-54.19%,归母净利率4.5%。 白云机场退租正式落地,增厚利润。2022Q2,公司实现营业收入108.68 亿元/-37.51%,归母净利润13.74 亿元/-45.22%,扣非归母净利润13.69 亿元/-43.67%,二季度国内疫情多点散发频发,对公司经营产生较大影响,收入有所承压。利润端表现超市场预期。销售费用4.29 亿元/-71.85%,同比减少了10.96 亿,主要是因为公司与白云机场重新签订租金协议,退租正式落地的影响。财务费用6.19 亿元,同比增加6.07 亿,主要为汇兑净亏损大幅增加所致。 2022Q2 疫情冲击客流承压,但呈现逐月好转趋势。4-5 月,海南客流受到疫情冲击下滑严重,4/5/6 月三亚凤凰机场客流吞吐量分别同比下滑91.22%/75.32%/44.25%,海口美兰机场客流吞吐量分别同比下滑76.31%/64.34%/30.42%。自5 月下旬始,国内疫情形势好转,特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台,国内跨省旅游逐步恢复,进入6 月,公司门店销售得到明显回升,当月营收同比+13%。 2022Q2 毛利率水平环比稳定,利润为先战略执行效果良好。2022上半年,公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5pct,即约34%,并持续保持稳定。公司Q1 毛利率同样为34%,可知2022Q2毛利率水平较2022Q1 基本一致。2022 年公司在追求规模、盈利与成长性的同时,更加关注利润水平的提升,不断优化采购条款并积极采取精准营销策略,保证商品价格和利润平衡稳定。 发力线上业务有效应对疫情冲击,线上日均销售额增长亮眼。线下门店经营容易受到疫情冲击,为此,公司着力提升线上业务,不断丰富线上平台的品类品牌,增强畅销商品供应,提升供应链时效,完善信息系统建设,并开展一系列主题营销活动。截至2022H1 末,CDF会员购海南日均销售额较年初增长近2 倍,有利于增强疫情下公司整体的经营韧性。 疫情后修复+海口新店开业+三亚店新增面积,未来业绩可期。1)8月初,海南疫情又起,封控闭店对线下销售造成较大影响。目前海南疫情形势可控,海口日月广场、美兰机场、三亚凤凰机场等三家门店均已恢复营业,客流开始逐步恢复。2)公司旗下海口国际免税城即将投建、三亚店一期二号地的建设稳步推进,在海南市场的免税业务布局将进一步完善,有效提升市场竞争力,推动长期发展。 投资建议:随着疫情形势好转,海南客流持续恢复,公司业绩有望得到明显修复。随着未来海口新店与市内店落成,公司供给端将快速释放,免税面积大幅扩容,基本面向上趋势的确定性大。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入657.93/783.52/1131.91 亿元,归母净利润91.61/140.70/173.26 亿元,对应37.72/24.56/19.94 xPE。维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响出行、竞争加剧导致价格战、新门店投建进展不及预期、品牌引进不及预期、海外竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 194.01 -- -- 204.45 5.38% -- 204.45 5.38% -- 详细
事件描述公司发布2022年中期财报,期内实现营收276.5亿元(-22.17%),归母净利润39.37亿元(-26.49%),扣非归母净利润39.27亿元(-25.4%),EPS2.01元。其中Q2实现营收108.68亿元(-37.51%),环比Q1下滑35.23%;归母净利润13.74亿元(-45.22%),环比Q1下滑46.38%;扣非归母净利润13.69亿元(-43.67%)。营收业绩下滑主要系期内多地疫情散发、上海物流网点临时关闭,给公司线上线下销售业务带来较大冲击。预计白云机场退租7亿元左右,剔除后Q2净利润约8.97亿元(-71.05%)。 事件点评22H1多点散发疫情、多个重要城市静态管理给公司经营带来较大冲击。 今年年初海南离岛免税销售表现亮眼,1-2月免税销售额同比增长38%/51%。 3-5月多地疫情爆发、物流管控给线上线下销售带来较大冲击,海南机场离岛人数3-5月同比下降56%/79%/66%,上半年累计下滑37%;3-5月离岛免税销售额同比下滑50%/77%/55%。5月下旬起疫情防控形势逐渐得到好转,尤其是上海地区复工复产、海南等多地发放消费券等刺激政策出台,门店销售得到明显回升。6月销售环比大幅提升,营收同比增长13%。期内,公司海南渠道新引入20余个高端特色品牌,进一步满足消费者购物需求。截至报告期末中免会员人数逾2200万,看好后续会员购物频率、复购率、销售转化率持续提升。 提质增效、期内毛利率水平环比改善。22H1毛利率33.98%(-4.35pct),较21H2环比提升5.5pct,公司通过优化采购条件和精准营销策略保证价款和利润平衡稳定,在追求规模、盈利和成长性提高同时,更加关注利润水平提升。净利率16.33%(-1.98pct),整体费用率11.92%(+0.12pct)。其中销售费用率6.84%(-2.44pct)系机场租金降低、公司加大将本控费力度;管理费用率3.13%(+0.66pct)、财务费用率1.95%(+1.91pct)系本地汇兑净损失同比增长。经营活动现金流净额-35.35亿元(-547.49%),系疫情影响销售收款同比降低;投投资建议公司已于8月25日赴港上市,合计募资约159亿港元,有望为公司海外扩张、提高全球影响力和资源整合能力提供较强资金支持。考虑8月海南疫情对岛内8家免税店经营业绩影响,我们调整公司2022-2024年营收为669.9亿元\971.48亿元\1233.78亿元,归母净利润为85.64亿元\146.53亿元\188.66亿元。预计公司2022-2024年EPS分别为4.17\7.13\9.18,对应公司8月30日收盘价190.4元,2022-2024年PE分别为45.7\26.7\20.7,维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费不及预期风险;汇率波动风险;免税政策变化风险。资活动现金流净额-12.07亿元(较上年同期减少6.38亿元)系期内对海口国际免税城投入增加。 受8月以来海南疫情反复影响,公司全岛8家门店闭店数日,海南免税业务直接承压。卫健委发布数据显示,海南此轮疫情基本得到有效控制,新增感染者连续多日下降。海口新海港免税城项目继续推进,展望22Q4、23Q1为海南离岛免税旺季,海南客流复苏基础上,叠加新海港城开业,看好后续免税销售修复趋势。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 194.01 -- -- 204.45 5.38% -- 204.45 5.38% -- 详细
根据中国中免2022 年中报,公司22H1 实现营业收入276.51 亿元/-22%;归母净利润为39.38 亿元/-26%;归母净利率14.2%。22Q2 实现营业收入108.68 亿元/-38%;归母净利润为13.74 亿元/-45%;归母净利率12.6%。 销售费用:Q2 为4.3 亿元/-72%,主要因为与白云机场签署免税补充协议,应付机场租金冲回约7.5 亿元;Q2 上海机场免税租金约0.22 亿元。 财务费用:Q2 为6.19 亿元(去年同期为0.12 亿元),主要因为22Q2 末人民币较21 年底贬值5.3%,产生汇兑净损失。 2022 年上半年利润率明显改善(1)Q2 毛利率较Q1 持平:22H1 毛利率约34%,环比21H2 提高5.5pct;其中Q1、Q2 毛利率均保持在34%左右。 (2)Q2 归母净利率较21Q4 有所改善:6 月公司与白云机场签署免税补充协议,20-22H1 白云机场合计退还中免租金7.5 亿元,剔除该一次性影响+税率优惠影响后,我们预计公司Q2 经营归母净利润为7 亿元左右,对应Q2 实际归母净利率约为6.4%,同口径下较21Q2 下降约9pct,较21Q4 有所回升。 渠道拆分: 海南利润率回升,线上高速发展(1)海南:三亚机场出港旅客量3-6 月单月同比分别-66%、-87%、-71%、-45%。22H1 三亚海棠湾店销售额154 亿元/-17%、海免销售额分别35 亿元/-55%,差异化表现与线上补购渠道21 年底从海免转到海棠湾店有关;净利润分别为24.6、3.6 亿元,考虑批发扣点后,我们预计实际净利率同比分别+2.5pct、-1.5pct。其中Q2,我们预计三亚海棠湾店、海免销售额同比分别下降50%、80%左右,净利润同比分别下降20%、80%左右。 (2)日上上海:22H1 收入为54.5 亿元/-5%,归母净利润2.5 亿元/-54%,对应归母净利率4.5%,同比下降4.8pct。3-4 月上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39 天,我们预计Q2 营业收入约28 亿元/-4%,归母净利润约0.4 亿元/-82%,对应归母净利率约1.6%,同比下降约7pct。 (3)日上中国及其他渠道:22H1 营业收入约34 亿元/-4%,归母净利润约-10 亿元,去年同期约-9 亿元。 (4)线上:22H1 末线上主力平台之一cdf 会员购海南日均销售额较年初增长近2 倍,公司正积极推进线上一体化平台建设,未来有望形成合力,进一步提高利润率。 投资建议公司在追求规模、盈利与成长性的同时,更加关注利润水平的提升,不断优化采购条款并积极采取精准营销策略,保证商品价格和利润平衡稳定。随着海南疫情好转、客流恢复,我们预计公司经营利润有望大幅好转;Q4 海口国际免税城开业,有望继续提升销售额与品牌力。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为84.4、140.4、183.7 亿元,维持“买入”评级。 风险提示疫情恢复不及预期,需求恢复不及预期,免税销售额不及预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 188.75 -- -- 204.45 8.32% -- 204.45 8.32% -- 详细
中国中免发布 22H1业绩报告,①22H1:实现营收 276.51亿元/-22.17%,归母净利润为 39.38亿元/-26.49%;扣非归母净利润为 39.28亿元/-25.40%。②22Q2: 单二季度实现营收 108.68亿元/-37.5%,归母净利润为 13.74/-45.2%,扣非归母净利润为 13.69亿元/-43.7%,业绩与此前快报一致。③现金流:上半年经营活动现金流净额为-34.36亿元/-558%,主要系销售收款同比降低所致。 有税业务在上海物流网点临时关闭的情况下上半年整体增长 5.6%,线下免税业务短期承压但海南疫情已进入收尾阶段。22年上半年,公司免税业务实现营收 162亿元/-34%,有税业务营收 111.54亿元/+5.6%,占整体收入的 40.3%,与 21年下半年相差不大(41.8%)。公司上半年着力提升线上业务,在上海地区物流网点受疫情影响临时关闭 39天的情况下,上半年有税销售额逆势提升 6%。此外截至22H1,公司离岛补购平台日均销售额较年初增长近 2倍,有望一定程度对冲疫情影响。海南线下免税虽短期承压,但当前海南疫情已经进入收尾阶段,线下销售有望随疫情得到控制逐步好转。 子公司净利率均环比显著改善。1)三亚市内免税店:海棠湾免税店上半年营收153.5亿元/-17%,归母净利润为 24.6%/-4%,但净利率为 16%表现优异,同比21H1的 14%、环比 21H2的 9.5%均有较好的提升。2)海免:海免公司上半年营收 35亿元/-55%,归母净利润 1.8亿元/-64%,归母净利率 5.3%,21H1、21H2分别为 6.6%、3.4%,环比改善。3)日上上海:上半年营收 54.5亿元/-5.3%,归母净利润为 2.5亿元/-54%,归母净利率为 4.5%,优于 21H2的 2.3%。 有税占比与 21H2相差不大下毛利率环比 21年下半年提升 5.5pct,Q2毛利率与Q1持平,利润为重逐步兑现。1)毛利率:公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高 5.5个百分点,并持续保持稳定,Q1、Q2毛利率分别为 34%、33.95%,相较 21Q3-4(分别为 31%、26%)有明显提升,但相比 21Q1的 39%、20年的40.6%仍有一定提升空间。2)费用端:公司上半年销售费率 6.8%/-2.4pct,同比下滑主要为公司与北京机场&白云机场签署补充协议机场租金降低以及一次性租金冲回影响,同时加大降本控费力度。管理费率 3.1%/+0.66pct,在营收同比下滑22%的情况下,管理费率有所提升,绝对值看公司上半年管理费用下滑 1.7%。财务费率 1.95%/+1.91pct,主要系上半年汇兑损益同比增长。 全力推进重点项目,强化核心能力。公司高效推进海口国际免税城项目,确保按期具备开业条件,打造集免税+有税商业、娱乐、餐饮、休闲等业态一体的旅游零售综合体;三亚国际免税城一期 2号地项目稳步推进,预计于 23年开始运营。此外公司不断加强核心能力建设,招商采购、供应链管理、优化线上等工作持续推进。 投资建议:海南疫情处于收尾阶段,后续新海港免税店开业+国庆&旺季切换赋能日销表现,看好中免未来基本面持续改善。利润为重目标不断兑现,收入+业绩有望继续向好发展。新海港免税店开业在即不排除超预期催化,预计 22-24年归母净利润分别为 83、141、181亿元,对应 23-24年 PE 为 28、22X。 风险提示:新冠肺炎疫情反复、宏观经济波动、市场竞争加剧、建设进度不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 188.75 -- -- 204.45 8.32% -- 204.45 8.32% -- 详细
公司8.30发布1H22业绩,实现营收276.5亿元(-22.2),实现归母净利39.4亿元(-26.5%)。其中Q2实现营收108.7亿元(-),实现归母净利13.75亿元(-45.2%),与此前业绩快报披露一致。经营分析离岛免税业绩承压,线上部分冲淡疫情影响。1H22三亚市内免税店/海免公司/日上上海分别实现营收153.5/34.6/54.5亿元,同降17%/55%/5%,实现归母净利24.6/1.8/2.5亿元,同降4%/64%/54%,主要系多地疫情反复下赴岛客流承压;期间公司发力线上,对线下形成有效弥补,至1H22末cdf会员购海南日均销售额较年初增长近2倍,且会员总数超2200万。 Q2毛利率环比持平,公司经营韧性凸显。1H22公司毛利率为33.98%(-4.4pct),环比2H21提升5.5pct;Q2单季度毛利率为33.95%(-3.57pct),在疫情扰动下环比Q1仍持平,龙头议价权、经营实力凸显。1H22公司净利率为14.24%(-0.84pct),环比2H21提升0.88pct。存货有所增加,经营性净现金流阶段性承压。营运方面,至1H22末公司存货余额为236.6亿元(+24.6%)。期间经营性净现金流同比-558%至-34.36亿元,主要系疫情导致销售收款同比降幅较大,投资性活动净额为12.07亿元,净投入较去年同期+6.38亿元主要系建设海口国际免税城项目。 疫情拐点已至,参考7月表现修复可期。随着疫情缓解、海南政府发放消费券叠加消博会拉动,6月以来公司销售环比大幅提升,当月营收同增13%;7月离岛延续高增,10家离岛免税店销售额超40亿、创今年3月以来最好表现,疫后修复弹性显著;8月海南疫情反复影响客流,但29日省内新增感染人数首降至100例内,且三亚新增连续12日下降,向好趋势下各市县陆续解除静态管控,三亚机场免税店/海口日月广场免税店也分别于17/19日恢复正常运营,反映本轮疫情进入收尾阶段,后续快速修复可期。 投资建议及风险提示公司卡位流量高地的同时运营实力加强,海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升。逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势,维持此前预测,预计22-24公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元,当前股价对应42/29/23倍PE,维持“买入”评级。风险提示:国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 188.75 -- -- 204.45 8.32% -- 204.45 8.32% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。22H1公司实现营收276.51亿元,同比-22.17%,归母净利润39.38亿元,同比-26.49%,扣非归母39.28亿元,同比-25.40%;22Q2实现营收108.68亿元,同比-37.51%,归母净利润13.74亿元,同比-45.22%,扣非归母13.69亿元,同比-43.67%。 国内疫情逐步缓解,销售开启回升。22H1商业销售业务/商业综合体开发业务营收分别为275.58/2.87亿元,同比-22.09%/-15.36%;商品销售业务中,22H1免税/有税商品销售分别为161.98/111.54亿元,同比-34.03%/+5.56%。年初营收平稳,海南离岛免税呈现良好增长态势,2月中旬,多地疫情暴发,海南旅游市场出现大幅下滑,叠加疫情防控影响下临时性关闭离岛免税店的影响,公司整体营收大幅降低。自5月下旬开始,伴随国内疫情缓解,门店销售逐步回升,6月营收同比+13%。 净利率整体承压,销售费用率同比改善。公司22H1毛利率为33.9%,环比提升5.5pct,22Q2毛利率为33.9%,环比提升0.23pct,毛利率及净利率整体承压。22H1公司销售/管理/财务费用率同比-2.44%/+0.66%/+1.91%。销售费用率同比改善主要原因为应付机场租金降低且公司加大降本控费力度,财务费用率因期汇兑净损失的增长而提升。 疫情反复影响,控股参股公司营收同比下滑。子公司中免公司/中免投资公司实现营收275.55/2.87亿元,同比-22.10%/-15.36%,营业利润率同比-5.00pct/-15.91pct。主要孙公司三亚市内免税店/海免公司/日上上海实现营收153.54/34.59/54.54亿元,同比-17.14%/-55.11%/-5.32%,营业利润率同比+0.15pct/-6.65pct/-12.56pct。受疫情影响,主要控股参股公司营收下滑明显,除三亚市内免税店外,营业利润率同比整体降低。 新项目持续推进,强化线上渠道覆盖。海南离岛免税市场方面,公司不断丰富和加强商品供给,新引入20余个高端品牌以满足客户多元化需求,目前已实现海南区域关务一体化,线上业务发货效率显著提升。渠道方面,线上主力平台之一的cdf会员购海南日均销售额较年初增长近翻倍。此外,公司成功中标杭州萧山国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权、中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权,同时柬中免取得政策突破,渠道拓展进一步全面实现。重点项目持续推进,三亚国际免税城一期2号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进,打造全面的旅游零售综合体。公司推进数字化建设,中免会员总数超2200万,不断完善产品触达以提升会员转化率、复购率和购物频率。 供应链全面覆盖,渠道优化布局。公司与全球1200个品牌建立长期稳定合作关系,通过全国7大海关监管物流中心实现高效快捷配送。公司打造全国约200家免税店,覆盖超过100个城市,海南省内拥有5家离岛免税店,同时新建立的海口国际免税城预计将于今年十一前开业,海南免税业务布局将进一步完善、规模大幅扩张。 盈利预测:公司为国内免税龙头企业,成功打造集免税+有税商业、娱乐、餐饮、休闲等业态为一体的旅游零售综合体。考虑到疫情反复的不确定影响,我们小幅下调公司盈利预期,预计22-24年公司归母净利润88/142/178亿元,对应EPS4.28/6.91/8.67元,8月31日收盘价对应PE46/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响线上线下客流;新项目进展不及预期;免税政策超预期变动;市场竞争加剧;宏观经济承压。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 188.75 -- -- 204.45 8.32% -- 204.45 8.32% -- 详细
上半年业绩表现与快报一致, Q2阶段承压。 2022H1公司营收 276.51亿元/-22.17%, 归母业绩 39.38亿元/-26.49%, EPS 2.01元,与业绩快报一致。 3-5月疫情影响承压, 但 6月营收同比增长 13%。 Q2营收 108.68亿元/-37.51%, 业绩 13.74亿元/-45.21%, 扣非业绩 13.69亿元/-43.67%, 疫情反复、 白云机场租金冲回贡献 6-7亿, 汇兑损失 4.70亿等综合影响。 经营情况: 3-5月均有承压, 上半年有税占比超 4成。 1) 海南免税: 三亚店上半年收入 153.54亿元/-17.14%, 归母净利润 24.58亿元/-3.94%,归母净利率 16.01%/+2.20pct; 海免收入 34.59亿元/-55.11%, 归母净利润 1.82亿元/-64.33%, 疫情反复线上助力, 截止 Q2末 cdf 会员购海南日均销售额较年初增长近 2倍。 2) 出入境免税仍承压, 线上直邮为主: 日上上海 54.54亿元/-5.32%, 归母净利润 2.46亿元/-54.19%, 归母净利率 4.51%/-4.81pct; 日上中国收入 7.73亿元/-34.74%,归母亏损0.10亿元, 租金优化下同比大幅减亏。 此外日上互联确认投资收益 0.73亿元。上半年有税收入占比约 40%/+10pct,中免会员总数已超 2,200万。 毛利率稳定, 汇兑损失略影响。 上半年毛利率环比+5.5pct 至 34%, Q1/Q2相当。 Q2销售费率 3.95%/-4.82pct, 主要系白云机场租金冲回贡献,管理费率 3.98%/+1.42pct,财务费率 5.69%/+5.63pct, 汇兑损失拖累。 赴港融资助力后续扩张, 海南疫情逐步可控, 未来复苏及新项目值得期待。 公司已于 8月 25日赴港上市, 合计募资约 159亿港元, 对应发行价 158元港币, 发行数量为 1.03亿股, 有望为公司海外扩张和产业链纵深提供有效资金支持。 最新公告拟以 H 股募集资金向全资子公司增资 10亿港币, 强化海外线上零售布局。 海南层面, 7月表现突出, 海南免税店销售同增 20%,虽 8月海南疫情扰动, 但未来伴随疫情好转客流企稳, 未来海南销售复苏和新海港等重磅项目仍然值得期待, 持续面积扩容卡位助力中线成长。 风险提示: 政策风险, 疫情反复及防控趋严风险, 竞争加剧, 汇率贬值等投资建议: 暂维持此前盈利预测不变, 仅按最新港股发行后的股本计算,预计 22-24年摊薄后 EPS 为 4.02/6.71/8.67元, 对应 PE47/28/22x。 海南疫情有望逐步进入尾声, 且未来海南客流复苏以及公司重磅新项目推出仍有期待, 且未来也不排除政策利好预期。 同时。 伴随赴港融资落定,公司有望加速产业链纵深和海外扩张, 夯实自身全球免税第一地位, 围绕行前-行中-行后打造旅游零售全方位平台, 维持公司“买入” 评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 188.75 -- -- 204.45 8.32% -- 204.45 8.32% -- 详细
中国中免发布2022年中报,2022H1实现归母净利润39.38亿元。2022H1公司实现营业收入276.51亿元/yoy-,归母净利润39.38亿元/yoy-26.49%;2022Q2公司实现营业收入108.68亿元/yoy-,归母净利润13.74亿元/yoy-45.22%;2022H1公司收到白云机场租金返还,增厚部分利润。上半年公司持续降本控费,在Q2疫情散发背景下毛利率较为稳定,2022Q2公司毛利率/净利率分别33.95%/14.70%,毛利率环比Q1数据仅微幅变化。2022年H1财务费用率为1.95/yoy+1.91pct,主要源于汇兑净损失同比增长。疫情影响旅游整体环境,离岛免税韧性明显。疫情对海南旅游产生了一定影响,据海南省文旅厅统计,2022年1-5月海南接待游客2979万人次/yoy-;实现旅游总收入558亿元/yoy-21.9%。但随着6月国内多地疫情有所好转,叠加海南省商务厅印发《促进2022年离岛免税销售行动方案》等因素催化,海南离岛免税迅速反弹,中国中免6月营收同比+13%。 我们认为公司6月份的数据直接体现海南离岛免税消费的韧性,海南岛作为旅游景区资源优势明显,旅游暂时性的停滞对旅游零售的影响只是延迟而不是消除,海南游客数量或将稳步恢复,那么中国中免的业绩也将随之回升海南离岛免税业务发展稳定,期待Q3客流回暖行业复苏。2022年H1公司海南离岛免税业务发展稳定,其中三亚市内免税店实现营收153.54亿元,实现归母净利润24.58亿元;海免公司实现营收34.59亿元,实现归母净利润1.82亿元。上海日上实现营收54.54亿元,实现归母净利润2.46亿元。CDF会员购及其他业务实现营收33.83亿元。考虑到2022年Q2国内多地疫情反复,因此海南离岛免税潜力尚未被完全激发,随着Q3疫情消散、客流回暖,中秋节及国庆节等旅游传统旺季来临,离岛免税业务有望进一步复苏。2022H1重点工作稳步推进,H2新海港开业值得期待。2022年H1中免海南渠道新引入戴比尔斯、御银座等20余个高端特色品牌,公司层面新增20余个高端特色品牌,并联合多个重点品牌推出中免专供及限量款产品;公司H1打造自有媒体传播矩阵,形成了多元直播体系;面对疫情冲击,公司着力提升线上业务,丰富线上品类品牌并增强畅销商品供应。截至2022年6月底,线上主力平台CDF会员购海南日均销售额较年初增长近2倍,中免大会员系统会员总数已超过2200万。目前公司海口新海港免税城建设正在稳步推进,H2新海港的开业或将解决公司旺季供需错配问题,成为公司新的发展推动力。投资建议:当前中国中免无论是竞争优势,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。 疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年H2随着疫情影响逐渐消退,中免长期价值不减。我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.47/137.54/179.29亿元,分别同比-8.4%/+55.5%/+30.4%,对应PE分别为44/28/22X,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济波动风险;疫情反复影响线下客流。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-26 189.70 -- -- 204.45 7.78%
204.45 7.78% -- 详细
事件8月25日,中国中免于港交所主板挂牌并上市交易,实现A 股+H股双融资平台。本次全球发售H 股总数1.03亿股,根据每股H 股发售价158港元计算,上市估算融资净额约为158.92亿港元。 点评募资有助于巩固国内市场优势,进一步开拓海外市场。本次募资金额约41.3%用于投资市内免税店,包括海口/三亚国际免税城的扩建,11家市内免税店的翻新。约22.5%用于拓展海外渠道,包括开设海外市内/口岸免税店,收购海外零售商等。公司在渠道、规模方面与同业之间优势进一步扩大,长期之内龙头地位稳固。本次共计引进九名基石投资者,合计认购62.38亿港元的发售股份。其中包括:1)国资、地方政府资金:国企混改基金、国投集团、国企结构调整基金、海南自贸港建投基金。 表明政府背书、政策支持力度较高。2)业务往来、合作企业:爱茉莉太平洋集团、中远海运(香港)有限公司、上海机场投资有限公司、泸州老窖有限公司。此次投资有利于双方业务协同,泸州老窖、爱茉莉可补全供应链,加速渠道扩张,中远海运可提高物流效率与供货能力,上海机场方面可进一步加深合作。 海南疫情对于免税行业影响相对缓和。疫情出现后,三亚成立游客返程服务专班,运送滞留旅客返程,离岛免税在疫后有望得到较快修复。 海南疫情对于客流、门店影响时间较短。8月15日发布通知有序恢复三亚机场航班运行,随后海南机场进出港客流快速回升。从8月17日以来,三亚日新增确诊人数呈下行趋势,同时公司免税线下业务有序恢复,三亚凤凰机场免税店、海口日月广场免税店均已恢复运营。预计疫情完全控制后,海南客流反弹趋势强、复苏弹性大。 国内新项目的预期落地及国外业务加持助力规模增大。国内:客流恢复以后,海口国际免税城预计9月份开业,三亚国际免税城预计明年中旬扩建完成。海口国际免税城可以与周围的会展中心、商业中心建立联动关系,吸引周边高消费人群进店购物。国外:2022年7月,柬埔寨国人免税购物政策启动,柬中免通过市内免税店可以向柬埔寨国民销售免税商品,每人每年累计可购物免税商品最多1万美元。 投资建议公司港股上市后可不断巩固国内市场优势,进一步开拓海外市场,伴随海南疫情扰动逐渐降低、预期转好,以及未来公司国内免税城等项目的落地, 国外业务的不断扩张, 公司龙头地位显著。预计2022/2023/2024年公司EPS 为4.79/7.09/9.15元/股,基于8月25日收盘价192.82元,对应PE 为45/26/20X,维持“推荐”评级。 风险提示防疫政策收紧风险;行业政策变化风险;行业竞争加剧风险;新项目落地不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-16 195.10 -- -- 201.18 3.12%
204.45 4.79% -- 详细
事件:2022年8月1日0时至8月12日24时,本轮海南疫情累计报告本土确诊病例3315例,本土无症状感染者3084例。 本轮首先发现于8月月1日、始于三亚的海南疫情仍处于快速发展期。8月1日至8月12日24时,海南省本轮疫情累计报告本土确诊病例3315例,本土无症状感染者3084例;其中三亚累计确诊2633例、无症状感染者2826例,占海南省累计报告病例85%以上。毒株为奥密克戎变异株BA5.1.3,为国内首次报道。经海南省疫情防控指挥部研判仍处于快速发展期,呈现一定程度上从三亚向其他地市外溢的情况。 疫情影响下售海南赴岛游基本冻结,预计离岛免税销售8月承压。自2020年7月离岛免税新政实施后,经过一年的红利释放期,免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步,呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。 根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看,8月以来两场客流下滑较大,预计8月离岛免税销售同步承压。 免税商积极引流线上直邮平台,对应疫情冲击。三亚海旅免税店/中免三亚国际免税城/海控全球精品免税城分别自8月4日/5日/8日临时闭店,纷纷发力线上平台,以应对疫情冲击。中免CDF会员购海南开启8月8日-16日的“热8购物节”,引导无法现场购物的消费者到线上下单直邮。根据海南省商务厅提供数据,7月海南离岛免税店线上销售额约10亿元级别。在进一步的流量投放和促销引导下,海南的离岛免税店销售将在疫情影响下阶段性向线上转移,一定程度下分担销售压力。 盈利预测与投资评级:基于8月疫情对海南赴岛客流的压制影响,下调公司2022-2024收入预期至677.6/1089.1/1274.4亿元(前值709.0/1104.3/1295.9亿元),下调公司归母净利润预期至87.7/144.9/160.4亿元(前值94.6/146.9/163.2亿元),对应PE为44/26/24倍。假设港股发行总股本的5%,则发行后对应估值为46/28/25倍。疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。疫情短期影响不改中长期趋势,边际改善有望逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-08 195.08 277.00 39.72% 201.18 3.13%
204.45 4.80% -- 详细
我国唯一的全牌照免税商,规模跃升全球龙头。公司为唯一覆盖全渠道的免税运营商,近年来通过收购日上中国、日上上海扩充自身规模,17-19年收入复合增长 30%;20-21年收购海免后离岛快速发展部分冲淡疫情对机场免税带来的拖累;1H22疫情导致赴岛客流下滑,收入/归母净利同比下滑22.2%/26.5%。由于经营牌照稀缺,我国免税行业集中度较高,公司凭借先发优势叠加对政策红利的精准把握,市占率达 86%;海外方面,公司近日获批在柬埔寨销售免税商品,国际化布局进一步加速。6月 30日公司递交赴港上市申请,计划募资用于巩固扩建境内外渠道、改善供应链效率等。 竞争力:精准卡位占据流量高地,规模运营协同发力优势尽显。1)渠道: 离岛方面布局海口美兰、三亚凤凰机场和新海港覆盖 90%+赴岛客流,且三亚免税城坐落海棠湾,政策支持叠加高档酒店环绕促进优质客流向东聚集; 机场方面入驻客流量 TOP20机场中的 16家,且疫情后与头部机场重议租金,保证利润的同时体现龙头议价能力。2)运营:一方面疫情后布局线上平台,并打通全渠道会员体系以提高客户留存率;另一方面公司在规模/采购/品牌合作/物流/库存管理等方面优势突出,促进消费转化与客单提升。 中短期看客流复苏,长期看消费回流与格局优化。入琼管控放开叠加海南促消费政策刺激,22E 预计收入同比+3.5%;23年随着国际航班恢复、口岸免税业务预计同增 36%,叠加两个标杆项目落地,预计带动营收同增 39%至971亿元。长期来看,购物转化、客单在赴岛客流略有下滑基础上仍显著增长,我们认为主要系政策推动下离岛免税的规模增长与运营实力加强,而非疫情出入境受损带来的短暂红利;经测算,中性假设下 25年我国免税市场规模有望达到 1233-2465亿元,较当前有 1.6-3.2倍增长空间。 投资建议 公司精准卡位流量高地的同时运营实力不断加强,免税扩容背景下长期份额有望提升。预计 22-24年公司归母净利分别 93.45/135.14/174.04亿元,当前股价对应 42/29/22倍 PE。参考公司历史估值水平给予 23年 40倍 PE,对应目标价 277元/股,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期、行业竞争加剧、汇率波动。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-08 195.08 -- -- 201.18 3.13%
204.45 4.80% -- 详细
近期,柬埔寨海关与税务总署批准并发布了中国免税品集团(柬埔寨)有限公司可以向柬埔寨国民销售免税商品的公告,标志着柬埔寨国人购物政策在柬埔寨国家正式落地试点。 柬埔寨业务新突破,助力中免海外业务腾飞。 本次柬埔寨国人购物政策针对的销售对象为柬埔寨国民,可以年累计购物免税商品销售价值不超过 1万美元,可购买每件商品的销售单价不低于 50美元,单件商品的销售单价最高为 1万美元。批准销售的商品品类有服装、箱包、腰带、领带、鞋帽、手表、眼镜、金银首饰、化妆品、香水、行李箱等,允许通过门店现场销售(即购即提)和电商平台。 本次海外政策开放中免为首先受益者,本次柬埔寨国人购物政策 1万美元额度只能在中免门店使用。 根据世界银行,柬埔寨 21年底总人口 1695万人,其中农村人口 1277万人,城市人口 418万人,按城市人口测算我们估计该政策下柬埔寨市场理论空间为 418亿美元。公司国内外业务扩张有望带来新增量。 根据海南省商务厅, 7月份海南离岛免税店销售额超 50亿元,同比增长21%。 其中,免税销售额 40.67亿元,同比增长 9%,免税购物人数 66.21万人次,免税购物件数 420.5万件,进店人数 253.5万人次。 7月份随着疫情逐步好转,海南免税市场快速恢复,随着促消费政策不断释放,新海港落地,暑期游、毕业游等游客的到来有望进一步提升免税消费景气度。 中免作为本次柬埔寨政策的受益者,在海外旅游零售市场增长方面开辟了新的赛道,重新进入了一片新的蓝海市场。 持续看好公司海外业务持续拓展,供应链能力持续增强。随着海南免税市场持续扩容,新海港计划国庆前开业,预计有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司 22/23年业绩为 104/144亿元,当前股价对应 PE 分别为 38X/27X。维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复风险、政策变动风险、新项目开业不及预期、公司经营风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-03 207.00 -- -- 209.25 1.09%
209.25 1.09% -- 详细
事件: 2022年 7月 25日-30日,第二届国际消费品博览会在海南省海口市举办, 多达七家免税商参展。 消博会定位全球消费精品展示交易的重要平台,是全国唯一以“消费精品”为主题的国家级展会。 消博会为各企业提供了展示品牌、与消费者交流的重要平台,聚集海内外的优质商品,有助于推动海南自贸港建设进程,打造国际与国内的交流窗口。第二届消博会的展区面积由首届的8万平方米扩展至 10万平方米,展会首日的入场人数即超 4.8万人次,展现出国内市场巨大的消费潜力。 国际品牌、免税商积极参会,消博会平台聚集、带动效应显著。 旅游零售商/有税零售商中免、海旅、海控、珠免、深免、中服、拉格代尔、王府井、华润在 6号馆集中展出,展台面积较去年均有放大。拥有离岛免税销售资格的中免、海旅、海控、深免、中服均重点宣传自身免税/有税线上平台,除此之外,中免携历峰集团在 5号展馆联合展出高奢手表品类;海旅在展会上针对其 2022年底开业的奥莱生活广场进行招商。 通过吸引品牌、渠道商参会,对自贸港零售经营主体未来布局进行整体性展示,有助于多方集中进行洽谈合作,为海南自贸港未来零售格局提供方向性指引。 奢侈品集团更加重视海南市场,释放积极信号。 此届消博会较上届品牌化程度显著提升,吸引了包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、博柏利、历峰集团、戴比尔斯在内的诸多头部奢侈品集团和品牌进驻。从品类上看,香水化妆品、珠宝手表、酒水、高端旅游服务等一应俱全。 LVMH、历峰集团、开云集团三大奢侈品集团每年参会,持续关注海南免税市场。 盈利预测与投资评级: 疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速; 中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在 2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。对公司盈利预期为 2022-2024年归母净利润分别为 94.6/146.9/163.2亿元,对应PE 为 42/27/24倍。假设港股发行总股本的 10%,则发行后估值为46/30/27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名