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中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-02-19 83.80 -- -- 88.88 6.06% -- 88.88 6.06% -- 详细
据央视网 2 月 16 日晚报道, 春节假期前 6 天(2 月 10-2 月 15 日) , 海南离岛免税销售金额突破 19 亿元,免税购物人数 23.47 万人次。 据海南日报, 今年春节前 5 天, 海口海关共监管离岛免税销售额 15.85 亿元。 国信社服观点:1、 海南免税春节迎开门红: 前 5 天销售额超去年 7 天总和, 日均较去年春节增 40%+, 一改此前颓势。 预计一是春运以来海南客流增长且旺季客群消费力良好, 二是公司免税经营面积显著扩容(海棠湾免税面积+65%, 三亚机场等扩容和新海港爬坡改善等) 、 供给优化和经营管理提升等助力。 具体看, 前 6 天海南免税日均购物客流同比增 7 成, 系主要驱动; 客单价同比下滑 19%, 价格降幅环比此前收窄。 2、 2024 年央企经营和市值考核压力强化, 有望进一步激发公司未来管理势能。 2023 年公司股价调整较多,考虑今年央企市值考核要求, 我们预计公司未来有望进一步提升经营管理和利润规模, 以期提升市值表现。 3、 市场目前主要担忧: 后续整体消费需求、 香化品牌周期及海南封关等政策不确定。 我们认为: 1) 消费后续需求趋势仍待跟踪, 但目前春节良好助力一季度表现, 且二季度后基数压力有望逐步缓解, 未来若消费基本盘整体稳定, 公司供给优化和经营管理能力提升下也可有更多期待; 2) 香化周期问题: 公司已通过品类优化降低其影响, 去年兼有去库存、 去代购等多重负面因素叠加影响, 今年不排除有望逐步更趋合理正常化发展, 而 C 栋开业后公司香化整体竞争力也有所增加; 3) 海南封关政策需要待后续明确, 但考虑海南与国内其他区域有税市场的平衡协调发展, 我们初步可能系渐进模式推进, 离岛免税阶段影响可控。 4、 盈利预测与投资建议: 结合春运以来尤其春节以来海南免税经营趋势, 我们略上调 2023-2025 年归母净利润为 67.17/80.89/99.19 亿元(2023 年不变, 此前 2024-2025 年归母净利润为 78.16/98.58 亿元) ,对应 EPS 为 3.25/3.91/4.79 元(此前为 3.25/3.78/4.76 元) , 对应 PE 估值 26/22/18x。 综合来看, 面对新形势下的各种挑战和央企考核持续强化, 公司在全面提升运营管理和购物环境, 积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头; 且未来国人离境市内免税政策仍不排除有一定期待, 维持“买入” 评级。 5、 风险提示: 宏观系统性风险、 政策风险、 竞争加剧、 新项目投入不及预期等风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-12 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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事件:公司公告2023年业绩快报。2023年公司营业总收入675.76亿元,同比+24.15%,归母净利润67.17亿元,同比+33.52%,扣非归母66.55亿元,同比+35.78%。 23Q4旺季表现略超预期,盈利能力持续改善。23Q4进入海南旅游旺季,在顶奢门店陆续开业、海南开展多项促销活动的加持下,23Q4表现略超预期。23Q4单季度实现收入167.39亿元,同比+11.09%,归母净利润15.10亿元,同比+275.44%/较21年增长29.90%,扣非归母14.64亿元,同比+359.99%/较21年增长27.85%。毛利率方面,23年全年主营业务毛利率约31.44%,同比+3.42pct,23Q4单季毛利率约为30.50%,同比+9.51pct,环比略有下滑,预计为23Q4促销力度加大、汇率影响、有税销售增加等原因所致,整体经营稳中提质,盈利能力得到优化。 2024。年开年免税消费势头良好,静待消费力修复。据海口海关,2023年海口海关共监管离岛免税销售金额437.6亿元,同比增长25.4%,免税购物人次同比+59.9%,人均消费同比-21.58%;23年12月免税销售额/购物人次同比增长17.68%/63.29%,人均消费同比下降27.9%。自2024年开年,海南旅游延续复苏趋势,元旦假期离岛免税销售额/人次同比增长12.6%/52.8%;1月初至今,海口美兰机场累计执飞航班同比增长36.18%,客流同比增长43.84%;三亚凤凰机场累计航班同比增长0.68%,累计客流同比增长7.10%。 岛内免税消费新场景持续落成,看好供给扩容提振消费需求。23年9月以来,三亚云戒岛有税项目AlexanderWang、Buccellati、Celine、Fred,LV,DIOR等13家有税商未来三亚云戒岛项目将陆续引入超90个涵盖奢侈品、运动服饰和餐饮等品类的国际国内知名品牌。此外,cdf三亚国际免税城全球美妆广场(BlockC)于23年12月28日正式开业,以高端美妆业态为主,开业后将成为全球唯一独栋经营美妆品类和核心品牌双层旗舰店商业项目未来,头部重奢品牌陆续落成三亚国际免税城,将带动中免品牌形象与客流吸引力持续提升。同时,有税业态的发展将提升封关后中免旗下消费综合体的竞争力。此外,公司近期公告与上海、首都机场签订了免税经营补充协议,调减机场保底租金及扣点比例,利好中免与机场的携手合作、共同发展,同时优化中免盈利能力。 投资建议:中免与首都机场、上海机场补充协议的签署将助推机场免税业务的发展,利好盈利能力提升;市内免税政策落地有望催化营收增长。 看好公司长期业绩发展前景,当前公司估值水平处于历史低位,安全边际较高,关注政策面的利好催化以及消费情绪回升带来的边际效应。预计公司23-25年EPS分别为3.25/4.04/4.84元,对应PE为23/19/16倍,维持公司“买入”评级。风险提示:需求复苏低于预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧;新项目落地、爬坡不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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事件:1)2023年,公司实现营业收入 675.76亿元/同比+24.15%,归母净利润 67.17亿元/同比+33.52%,扣非归母净利润 66.55亿元/同比+35.78%;2)2023Q4,公司实现营业收入167.39亿元/同比+11.09%/环比+11.76%,归母净利润 15.10亿元/同比+275.44%/环比+12.66%,扣非归母净利润 14.64亿元/同比+359.99%/环比+9.55%。 多因素推动公司盈利能力持续提升,2023年利润率超预期。1)毛利率:2023年,公司实现毛利率 31.44%,同比上升 3.42pct,预计主要由于:①2023年以来公司折扣、积分政策均有收窄,②货品结构持续优化,精品比例有所上升,③机场线下销售恢复,④2023年 5月起,海南省对套代购进行了严厉打击,代购消费有所出清;2)归母净利率:2023年,公司实现归母净利率 9.94%,同比上升 0.70pct;2023Q4,公司实现归母净利率 9.02%,同比上升 6.35pct,环比上升 0.07pct,预计主要由于①公司与上海机场签订补充协议,自 2023年 12月起机场租金有所下调,②精细化管理带动经营效率提升,③库存结构优化后带动资产减值损失减少。 新项目、品牌落地开业,叠加机场租金优化,有望助推业绩上行。1)新项目开业爬坡: 2023年 12月 28日,三亚海棠湾一期二号地开业,共引进 132个香化品牌,是全球唯一一家以美妆和香化作为主体的独栋商业综合体。此外,迪奥、LV 分别于 2023年 11月 1日、2023年 10月 27日入驻三亚海棠湾,二者均以有税形式入驻,为免税引流的同时将带来新增量,助力公司提前布局封关竞争。随着凤凰机场和博鳌机场改扩建项目开工,机场保障容量提升,有望进一步提振公司业绩;2)机场租金优化:2023年 12月 26日,中免子公司日上上海、日上北京分别与上海机场、首都机场签订机场免税补充协议,采取保底、销售取其高的模式,各品类扣点提成由原来的 42.5%/47.5%/43.5%(上海机场/首都 T2/首都T3)下调至 18-36%。随着出行客流进一步回暖,预计实际销售模式将成为机场租金的主流模式,此次租金系数的下调有望缓解租金压力,提振公司业绩。此外,免税协议的优化有望加强机场免税与市内免税的业务联动,发挥中免在市内免税领域的先发优势。 盈利预测与评级:中国中免是我们从 2016年底至今重点跟踪的标的,我们对公司盈利预测做出调整,预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 67.17、82.15、100.24亿元,EPS分别为 3.25/3.97/4.85元,对应 2024年 1月 9日股价的 PE 为 24.7、20.2、16.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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事件:中国中免发布业绩快报,业绩符合预期。2023 年公司收入 675.76 亿元/yoy+24.15%,归母净利润 67.17 亿元/yoy+33.52%,扣非归母净利润 66.55亿元/yoy+35.78%。23Q4 公司收入预计为 167.39 亿元/yoy+11.09%,归母净利 润 为 15.10 亿 元 /yoy+275.44% , 扣 非 归 母 净 利 润 为 14.64 亿 元/yoy+359.99%,23 年公司业绩符合预期。 全年毛利率有所改善。23 年公司主营业务毛利率为 31.44%,同比提升3.42pcts,盈利能力持续优化,主要受益于公司折扣管控良好;经测算,23Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 28.75/32.47/34.27/30.51%,Q4 毛利率环比下 滑 主 要 受 双 十 一 节 日 促 销 等 因 素 影 响 。 2023 年 归 母 净 利 率9.94%/yoy+0.7pcts;23Q4 归母净利率 9.02%/yoy+0.07pcts,主要为自 23年 12 月开始公司与上海机场执行新租金协议,费用端有所优化。 新租金协议落地,有望降低公司租金费用释放利润空间。公司与上海机场及首都机场签订新租金协议。此次调整方案中对扣点率做了明显的下调,若销售额达到一定标准,将有效缓解中免的租金压力,降低其销售费用率改善公司净利率。 此前上海机场、首都机场 T2/T3 航站楼扣点率分别为 42.5%/47.5%/43.5%。我们认为随着机场出入境客流逐步修复叠加租金的下降,公司机场免税业绩增长有望迎来双击。 三亚国际免税城 C 区正式开业,全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体有望吸引客流。12 月 28 日,公司三亚国际免税城 C 区正式开业,为全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体,建筑面积 7.8 万平方米,分为上下两层,以高端香化美妆业态为主,总计引进 132 个香化品牌,加上餐饮等一站式服务配套品牌,C 区运营品牌总数达到 176 个,其中包含多个海南免税市场首次引进的品牌。我们认为,此次 C 区香化馆的放开有望增强客户购物体验,进一步吸引客流。 投资建议:公司进入 Q1 客流旺季,随着香化馆的开业,客流有望进一步增强,春节表现值得期待。中长期来看,随着出入境修复叠加新租金协议,我们认为公司口岸免税业务后续将贡献增量,此外市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 67.12、84.78、100.56 亿元,对应 1 月 9 日收盘价 PE 分别为 25x/20x/17x,维持“推荐”评级。 风险提示:客流恢复不及预期、消费信心不足等
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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事件: 中国中免发布2023年业绩快报公告。 点评: 2023业绩符合预期。 2023年,公司实现营业收入675.76亿元,同比增长24.15%,实现归母净利润67.17亿元,同比增长33.52%。其中第四季度实现营业收入167.39亿元,同比增长11.09%, 环比提高11.75%, 实现归母净利润15.10亿元,同比增长275.62%, 环比提高12.60%。 全年业绩符合我们此前预期。 首都上海两场补充合同落地, 释放盈利。 公司于2023年12月分别与首都机场和上海机场对原免税店合同进行修订并签署补充协议。 新协议恢复按照保底销售提成和实际销售提成两者取高的模式计算, 取消封顶。 保底提成均较原协议提成模式租金有明显下降。 我们认为, 短期内补充协议将减少中免租金压力, 释放盈利; 而长期角度上新模式给予了中免调整机场免税价格, 主动应对市场维持竞争力的能力, 机场免税市场份额有望随着国际客流回归而逐步修复。 离岛免税销售保持稳定。 2023年,海口海关共监管离岛免税销售金额437.6亿元,同比增长25.4%。其中, 2023年四季度离岛免税销售额为88.52亿元, 环比三季度增长2.71%, 保持稳定。 免税购物675.6万人次,同比增长59.9%; 免税购物5130万件,同比增长3.8%;人均购物金额6478元。 我们测算四季度海南离岛免税客单价约为5879元, 环比三季度有所改善。 维持对公司“买入”的投资评级。 公司是国内免税龙头, 2023年实现营业收入675.76亿元, 实现归母净利润67.17亿元, 符合我们预期。 公司目前估值较2023年初大幅下降, 接近离岛免税新政前水平, 2023年12月签订机场免税补充协议释放短期盈利能力和长期竞争力, 海南离岛免税销售与客单价触底企稳, 长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长,景气度有望持续提升, 我们认为公司当前已被低估。 预计公司2023/2024年的每股收益分别为2.66/4.12元,当前股价对应PE分别为28.32/18.31倍, 维持对公司“买入” 的评级。 风险提示:行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、汇率大幅波动、 业绩增速低于预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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公司发布 2023年年度业绩快报。 2023年公司实现营收 675.76亿元,同比+24.15%,实现归母净利润 67.17亿元,同比+33.52%。 其中 23Q4实现营收167.39亿元,同比+11.09%,归母净利润 15.10亿元,同比+275.62%。 公司盈利能力持续回升,看好后续各渠道高质量发展, 维持买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力持续优化,主营毛利稳步提升。 23年公司实现营收 675.76亿元,同比+24.15%,归母净利润 67.17亿元,同比+33.52%。其中 23Q4实现营收 167.39亿元,同比+11.09%, 归母净利润 15.10亿元,同比+275.62%。 23年公司主营业务毛利率为 31.44%,同比+3.42pct; 23Q4毛利率为30.50%,同比+9.52pct,环比-3.76pct, 我们预计主要受双十一节日大促影响;归母净利率环比提升, 我们预计主要受上海机场减租影响。 离岛免税: Q4销售较为平淡,期待旺季供需两侧共发力。 据海口海关数据, 23Q4离岛免税销售额和客单价分别为 88.2亿元、 5859元,环比 23Q3均有所提升; 24年元旦假期销售额和客单价分别为 4.75亿元、 7228元,客单水平依旧承压,全年来看主要受海南地区打击代购及精品供给不足的影响。 2023年末, 公司旗下的 cdf 三亚国际免税城 C 区全球美妆广场正式开业, 海南地区免税供给进一步扩容,有望优化购物体验,丰富商品供给。随着海岛旅游旺季来临,期待离岛免税销售回暖。 口岸免税: 核心机场减租协议落地, 跨境客流持续恢复。 根据公司公告,公司与上海机场及首都机场更新免税租金协议,上海机场月实收费用自2023年 12月起采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式,首都机场年度经营费自 2024年起调整为年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式, 保底经营费大幅下调,且销售额提成比例下调至18%-36%。 协议生效后有望减轻公司的成本压力, 增厚公司利润。 上海/首都机场 11月境外航线客流分别恢复至 19年的 67%/41%,随着跨境客流持续修复,口岸免税销售增量可期。 估值 Q4公司业绩稳步回升,短期建议关注海岛旅游旺季离岛免税销售的增长;中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局,并建议关注市内免税新政带来的催化。 考虑到当前消费力仍承压,我们调整公司 23-25年 EPS 至3.25/3.96/5.29元,对应市盈率为 23.2/19.0/14.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、 国际客流修复不及预期、消费意愿恢复不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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事项: 公司公告: 中国中免披露 2023年业绩快报。 2023年, 公司实现营业收入 675.76亿元, 同比增长 24.15%,实现归属于上市公司股东的净利润人民币 67.17亿元, 同比增长 33.52%。 国信社服观点: 1、 2023年公司实现归母净利润 67亿元/+34%, 略好于我们此前业绩预测的 64亿元。 2、公司第四季度毛利率环比有所下降, 但单季度归母净利率仍稳中略升, 预计费用率有所优化。 2023年公司主营业务毛利率 31.44%/+3.42pct,其中 Q4毛利率估算为 31%, 环比 Q3的 34%略下滑, 预计主要系促销增加等影响; 但同比 2022Q4仍上升 9.52pct, 2023Q4公司归母净利率 9.02%, 同比 2022Q4上升 6.35pct,较 Q3的 8.90%略有回升, 预计与上海机场新租金协议从 12月 1日开始实行, 租金费用环比下降相关, 此外其他经营费用预计也有所优化。 3、 2023年海南免税整体表现平平, 2024年元旦海南免税增长 13%, 但客单价仍承压。 4、 结合最新业绩快报, 我们上修 2023年归母业绩, 预计 2023-2025年归母净利润为67.17/78.16/98.58亿元(此前为 64.03/78.14/98.55亿元, 2024-2025年基本维持不变) , 对应 EPS 为3.25/3.78/4.76元(此前为 3.09/3.78/4.76元) , 对应 PE 估值 24/20/16x。 虽然消费渐进复苏节奏和未来海南封关政策进展制约公司走势, 同时香化品类周期节奏也需跟踪。 但考虑公司持续夯实海南卡位, 海棠湾一/二期升级扩容, 三期项目推进中; 积极与机场谈判优化租金压力, 与机场共谋发展; 且未来国人离境市内免税政策仍有期待, “海南+机场+线上+市内” 全渠道布局有中线潜力。 建议跟踪后续可选消费复苏节奏, 维持公司中线“买入” 评级。 5、 风险提示: 宏观系统性风险、 政策风险、 竞争加剧、 新项目投入不及预期等风险。 评论: 2023年公司实现归母净利润 67亿元, 同比增长 34%, 略好于我们此前业绩预测公司 2023年归母净利润略好于我们此前业绩预测。 2023年, 公司实现营业收入 675.76亿元/+24.15%, 实现归母净利润人民币 67.17亿元/+33.52%, 扣非业绩 66.55亿元/+35.78%, EPS 为 3.25元。 客观而言, 由于 2023年消费渐进复苏和机场租金等压力, 中国中免经营表现在低基数下相对稳定增长。 但考虑下半年经营的各种压力和市场预期变化, 最终中国中免 2023年全年实际经营业绩相对略好于我们最新业绩预测。 2023Q4, 公司实现营业收入 167.39亿元/+11.09%, 环比增加 11.75%, 较 2021Q4下滑 7.90%; 实现归母净利润 15.10亿元/+275.62%, 环比增 13.28%, 较 2021Q4增长 29.80%, 在消费渐进复苏下整体仍相对良好。 第四季度毛利率环比略有下降, 但单季度归母净利率仍稳中略升, 预计费用率有所优化。 2023年公司主营业务毛利率 31.44%/+3.42pct,其中 Q4毛利率估算 31%左右, 环比 Q3的 34%略下滑, 预计主要系促销增加等影响, 但同比 2022Q4仍上升近 10个 pct。 并且, 2023Q4公司归母净利率 9.02%, 较 Q3的 8.90%略有回升, 预计与上海机场新租金协议从 12月 1日开始实行, 租金费用环比下降相关。 与此同时, 相比往年四季度经营费用往往较高的情况(计提年终奖等) , 我们预计 2023季度费用更加均衡, Q4除租金外的费用或也有所优化。 此外存货跌价准备和理财、 汇兑收益情况有待公司年报正式披露明确。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-11 78.38 -- -- 88.98 13.52%
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公司公布 2023年年度业绩快报,业绩超市场预期。公司实现营业收入 675.76亿元,同比增长 24.15%,实现归属于上市公司股东的净利润 67.17亿元,同比增长 33.52%。其中第四季度实现营业收入 167.39亿元,同比增长 11.09%,实现归属于上市公司股东的净利润 15.10亿元,同比增长 275.62%。2023年公司主营业务毛利率为 31.44%,同比+3.42pct,经测算四季度主营业务毛利率为 30.51%,同比+9.5pct。 海南离岛免税购物稳健增长,元旦假期离岛免税实现开门红。根据海口海关数据披露,2023年全年海南离岛免税购物金额 437.6亿元,同比增长 25.4%,购物人数 675.6万人次,同比增长 59.9%,购物件数 5130万件,同比增长 3.5%,人均购物金额为 6478元。根据测算,2023年四季度海南离岛免税购物金额 88.2亿元,同比增长 14%,购物人数达到 150.6万人,同比增长 74%,四季度客单价为 5861元,与全年比较略有下滑。根据海口海关数据,元旦假期期间海口海关共监管离岛免税购物金额 4.75亿元,日均实现销售额 1.58亿元,免税购物人数为 6.57万人次,人均消费金额 7228元。 三亚国际免税城 C 栋正式开业,全球唯一 7万方独栋美妆综合楼丰富全球高奢品牌供给,强化中免供应链优势。C 区总建筑面积 7.8万平方米,总景观用地面积为 1.8万平方米,C 区有130余个香化品牌,加上其他服务类、餐饮类品牌,总计品牌数达到 176个,其中很多是海南首店,设香奈儿、迪奥、雅诗兰黛、兰蔻立了双层旗舰店。原 CDF 三亚国际免税城 A 区将转换经营品类,主要包括酒水和精品。 新租金协议落地,机场免税渠道国际影响力增强,随国际旅客人数提升口岸免税销售额或有提振。上海机场、首都机场与公司新租金协议落地,扣点率及保底租金均有下降,机场超高扣点率时代结束,租金扣点率的下调直接给予公司利润释放的空间,从中长期来看有利于吸引国际一线、二线及轻奢品牌入驻,提升口岸免税购物的国际吸引力。2023年 11月上海浦东机场旅客吞吐量为 140.92万人次,恢复至 19年同期的 55%;北京首都机场 11月旅客吞吐量为67.9万人次,同比增长 2627%,恢复至 19年同期的 38%。 维持“买入”评级:我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强,公司卡位核心流量入口,口岸免税的销售利润有望随出入境人数恢复及租金下调逐步释放。考虑到终端客单价有所下滑,我们小幅下调 23年盈利预测,预计 23年归母净利润分别为 67.17亿元(前值 68.29亿元),维持 24-25年归母净利润为 84.75/103.77亿元,对应 23-25年 PE 为 23/18/15倍,中长期来看,公司供应链优势明显,出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量,维持“买入”评级。 风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,海南离岛免税竞争加剧风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-10 78.38 102.90 21.75% 88.98 13.52%
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事件:公司发布2023年度业绩快报公告。2023年公司实现营业收入675.8亿元/YOY+24.1%,实现归母净利润67.2亿元/YOY+33.5%,扣非归母净利润为66.6亿元/YOY+35.8%。23Q4公司实现营收167.4亿元/YOY+11.1%/较2021年同期-7.9%,归母净利润为15.1亿元/YOY+275.6%/较2021年同期+29.9%,扣非归母净利润为14.6亿元/YOY+360.0%/较2021年同期+27.9%。经营稳中提质,盈利能力优化2023年,公司紧抓消费复苏和出入境放开机遇,持续优化商品结构,实现主营业务毛利率31.4%,同比增3.4pct,拆解看,Q1/Q2/Q3/Q4主营毛利率分别为28.8%/32.5%/34.3%/30.5%,Q4毛利率略下行预计与折扣、汇率等因素有关。对照2023年公司各季度营业利润率为15.2%/11.9%/10.8%/12.5%,预计重签机场协议边际缓解销售费用压力。 整体看,2023年公司实现经营效益、运营效率和管理质量的同步提升,核心竞争力持续增强。旺季销售有所回暖,供给持续丰富12月,海口海关共监管离岛免税销售金额31.2亿元,同比增长17.7%,环比增长29.4%;免税购物52.9万人次,同比增长63.5%,环比增22.0%。人均销售金额为5898元,同比-28.0%,环比+6.1%。元旦数据显示,离岛免税购物金额4.8亿元,免税购物人数为6.6万人次,对应人均消费7228元。供给方面,继LV、Dior落地三亚以来,23年12月28日,cdf三亚国际免税城C区正式开业,与现有业态形成有效配套,提升客流承接力并助力购物体验感提升。在C区开业及跨年活动的加持下,12月31日三亚国际免税城营收突破1亿元。盈利预测、估值与评级考虑到免税需求修复情况,我们预计公司2024-25年营业收入分别为858.9/985.5亿元,同比增速分别为27.1%/14.8%,归母净利润分别为85.2/99.8亿元,同比增速分别为26.8%/17.1%,EPS分别为4.1/4.8元/股,3年CAGR为25.6%。 鉴于公司持龙头地位稳固,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价102.9元,维持“买入”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-10 78.38 102.60 21.39% 88.98 13.52%
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投资要点: 投资建议:业绩快报基本符合预期,上调公司 2023年 EPS 为 3.25元(+0.03),维持 2024年/2025年 EPS 分别为 4.11元/5.20元。参考同行业可比公司估值,考虑到中免龙头地位稳固,给予 2024年略高于行业平均的 25倍 PE,维持公司目标价为 102.6元,维持增持评级。 业绩简述:根据 2023业绩快报,公司 2023年实现营业收入 675.76亿元/+24.15%,实现归母净利润 67.17亿元/+33.52%,归母净利率9.9%,同比+0.7pct;2023年,公司主营业务毛利率为 31.44%,同比+3.42pct. 其中 2023Q4实现营业收入 167.39亿元/+11.09%,实现归母净利润 15.10亿元/+275.62%,归母净利率 9.0%. 可计算得 2023Q4主营业务毛利率 30.51%,环比 2023Q3下降 3.76pct.受汇率因素及折扣力度加大影响毛利率环比下降,机场租金协议调整对 12月销售费用略有改善。2023Q4相对 2023Q3所对应的采购时点平均美元汇率更高,毛利率环比下降符合预期。自 2023年 12月 1日起,上海机场按新补充协议计算租金,预计 2023年 12月采取抽成模式扣点 18-36%,相比原协议租金略有减少。 期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启,海南机场客流环比持续增长,离岛免税购物需求有望进一步回暖。cdf三亚国际免税城一期二号地(C 区)于 2023年 12月 28日正式开业,免税综合业态不断完善。市内免税政策落地在即,有望提供增长动力。 风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-10 78.38 98.75 16.84% 88.98 13.52%
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4Q23营收同比增速较优,毛利率同比改善明显公司发布业绩快报,2023年预计实现营收675.76亿/yoy+24.15%,归母净利67.17亿/yoy+33.52%,归母净利率达9.9%/yoy+0.7pct,扣非净利66.55亿/yoy+35.78%,好于我们预期(65.06亿)。受益暑期海南客流修复,营收同比平稳增长。公司23年以来加强收益管理,盈利能力同比改善。展望24年,京沪两大机场租金协议重签有望增厚利润,23年12月三亚国际免税城C区开业进一步优化体验,或贡献客流增量,催化剂丰富有望提振市场情绪。 我们预计23/24/25EEPS3.25/3.95/4.52元,目标价98.75元(对应25x24PE,参考可比公司Wind一致预期24年PE均值18X,机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪,公司规模/运营/供应链先发优势明显),维持“买入”。 4Q23盈利能力同比优化明显,净利率环比小幅提升4Q23实现营收167.39亿,yoy+11.09%,为4Q21的92%;归母净利15.1亿,yoy+276%,为4Q21的130%;归母净利率达9%,同比+6.4pct,环比+0.1pct(vs1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%)。23年公司主营业务毛利率为31.44%,yoy+3.42pct。1Q-4Q23毛利率为28.75/32.47/34.27/30.51%。 4Q23毛利率同比+9.5pct,环比-3.76pct。4Q盈利能力同比明显优化,毛利率环比3Q下滑我们预计受双十一等购物节大促影响,净利率环比提升主要受益于:1)12月上海机场免税店租金扣点调整(23年12月27日公告),销售费用压力释放。2)外汇管理能力强化。3)降本增效成果有所兑现。 储备项目开业提客流优体验,海南离岛免税平稳增长据三亚发布,2023.12.28全球美妆广场——三亚国际免税城C区正式开业。 C区建筑面积达7.8万㎡,是全球唯一一家以美妆和香化为主体的独栋商业综合体,共引进132个香化品牌,总运营品牌达176个。海棠湾免税城A/B/C三区有机连接,实现有效扩容,有望优化购物体验,带动客流量和转化率提升。元旦假期海南离岛免税销售温和增长,客单价有所承压。据海口海关,元旦假期(23.12.30-24.1.1)离岛免税实现购物金额4.75亿,yoy+13%,免税购物人数6.57万人次,yoy+53%,人均消费7228元,yoy-25.7%。 期待1Q旺季表现,目标价98.75元参考业绩快报,考虑毛利率变化趋势和机场租金调整影响,我们预计23/24/25EEPS为3.25/3.95/4.52元(前值:3.14/4.19/5.48元),目标价98.75元(对应25x24PE,参考可比公司一致预期24年PE均值18X,机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪,长期看规模/运营/供应链先发优势明显,考虑离岛免税进入平稳发展期,缩小溢价幅度)。 风险提示:免税政策变动风险,市场竞争加剧风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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