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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2025-01-28
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62.23
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公司发布2024年业绩快报,预计收入下降16%,归母净利润下降36%。公司披露2024年业绩快报,2024年收入564.92亿元/-16.36%,归母净利润42.63亿元/-36.50%;2024Q4收入134.72亿元/-19.35%,略好于Q3降幅(-21.5%);归母净利润3.44亿元/-77.20%,环比Q3降幅(-52.5%)进一步承压,我们预计主要系海南年末大促扰动毛利率、经营压力下存货减值计提增加等。 公司海南免税业务承压但份额提升,机场免税恢复性增长但利润贡献有限。 根据海口海关,2024年海南离岛免税销售额309.4亿元/-29%,其中估算航班+轮渡进出岛人次合计同比增长3%,但购物转化率-4pct,客单价-16%,海南市场客流平稳有增,但受居民消费力变化整体影响、高端客人出境分流的结构性扰动,海南免税销售整体承压。中免通过积极调整品类、丰富品牌,全年海南市场份额同比增加2pct,但部分运营成本相对刚性、项目扩容、价格促销致利润率下行。伴随国际客流恢复,2024年公司北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%。此外公司新开新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店加速出海扩张,但预计短期业绩贡献较有限。 跟踪消费趋势变化,中线有望最大化分享市内免税店政策增量。展望后续,1)海南免税目前仍系公司利润贡献核心,目前一方面整体消费恢复趋势仍待跟踪;另一方面2025年底前海南封关运作危与机共存,后续建议持续跟踪海南封关进展,但中免在核心区域商业体布局的先发优势和近两年的持续加码仍有助于巩固龙头地位,而短期海南也不排除作为部分出境替代目的地带来阶段正向作用。2)自去年离境市内免税店新政公布以来,国内8城市内免税店均已招标完毕,中免已中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6个项目,我们预计其原有7家存量市内店和其参股中出服12家有望逐步转换开业。考虑中免与中出服基本已经卡位国际客流居前的核心城市,本身对应的离境市内免税空间更为广阔,中线有望最大化分享市内免税新政红利。 风险提示:宏观经济疲软,政策不及预期,香化周期波动,新项目不及预期。 投资建议:综合公司2024年业绩快报经营承压及海南免税市场情况,我们下调公司2024-2026年归母净利润至42.6/49.6/61.5亿元(此前为49.7/59.0/70.1亿元),对应PE估值30/26/21x。公司当下基本面核心受制于消费趋势与国际香化周期变化,海南封关竞争格局的不确定性对估值的压制仍在;但公司作为全球免税龙头,旅游零售核心卡位和流量价值有支撑。 伴随市内免税店陆续开业,“海南+机场+线上+市内”全渠道布局有中线潜力,作为可选消费核心配置资产价值仍在,维持“优于大市”评级
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2025-01-27
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61.40
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62.23
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事件描述2024年:营业收入 564.92亿元,同比-16.36%;归母净利润 42.63亿元,同比-36.50%;扣非后归母 41.45亿元,同比-37.68%。 单四季度:营收 135亿元,同比-19%;归母净利润 3.4亿元,同比-77%;扣非后归母 2.7亿元,同比-81%。 事件评论l 离岛免税,量价承压,购物人次压力更为明显。 2024年全年,海南离岛免税(海关口径)销售额 309.40亿元,同比-29%,其中,客单价 5444元,同比-16%,购物人次 568.30万,同比-16%,购物人次下滑,在海南岛接待过夜人次同比提升 6%的背景下,购物转化率回落是主因, 2024年海南离岛免税购物转化率仅为 8%( 2021-2023年分别为12%/10%/11%)。尽管需求承压,但公司持续深耕海南市场,市场份额逆势同比提升近 2个百分点。 口岸免税,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。 2024年,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过 115%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近 32%。 市内店方面,新中标 6家市内店,充分打造“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”新零售模式。 2024年 8月,财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》,新增 8个城市各设立 1家市内免税店。政策发布后,公司积极参与市内免税店经营权的竞标工作。近日,公司全资子公司中国免税品(集团)公司先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津 6家市内免税店经营权。加上公司原来拥有的 7家市内免税店,公司目前已在 13个城市拥有市内免税店。 丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,截至 2024年前三季度,公司共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌 165个,其中国产品牌数量占比超过 40%,实现良好的销售增量,增强了消费者对国产品牌的认同感和归属感。 展望后市,今年业绩筑底,海南封关在即,市场情绪或有压制,长期看好公司在规模、品牌、运营管理方面的核心竞争优势,待经济环境好转,消费者需求改善,迎来业绩拐点。 预计 2025-2026年公司归母净利润分别为 50/58亿,对应 PE 分别为 25/22X,维持“增持”评级。 风险提示 1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期; 2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期; 3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期; 4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2025-01-21
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61.28
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78.08
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Q4利润率受多重因素扰动,静待消费回暖。 投资要点:投资建议:业绩快报低于预期,下调2024-2026年EPS分别为2.06(-0.32)、2.44(-0.40)、2.74(-0.52)元。参考同行业可比公司估值,考虑中国中免行业龙头地位稳固,给予2025年略高于行业平均的32倍PE,下调公司目标价至78.08元,维持增持评级。 业绩简述:2024年营收564.92亿元/同比-16.36%,营业利润61.66亿元/同比-28.94%,利润总额61.36亿元/同比-29.03%,归母净利润42.63亿元/同比-36.5%,扣非归母净利润41.45亿元/同比-37.68%。 其中2024Q4营收134.71亿元/同比-19.35%,营业利润7.09亿元/同比-66.34%,利润总额6.89亿元/同比-66.76%,归母净利润3.45亿元/同比-77.11%,扣非归母净利润2.72亿元/同比-81.36%。Q4归母净利率2.6%/同比-6.5pct/环比-2.8pct,Q4扣非归母净利率2.0%/同比-6.7pct/环比-3.4pct。 利润率继续下探,期待消费回暖。我们推测2024Q4净利率环比下滑主要受以下因素影响:1)促销活动力度加大。公司从2024年11月21日至2025年1月6日举办“年终盛典活动”,美妆护肤低至5折,酒水低至3折,时尚精品低至5折,珠宝腕表低至7折,食品百货低至6.5折。2)Q4对应采购时点的美元汇率环比Q3更高;3)预计Q4有资产减值;4)利润结构变化。 机场免税持续恢复,市内免税多店中标。2024年,公司海南离岛免税市场份额同比提升近2个百分点。公司巩固拓展机场渠道,机场免税业务持续向好,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过115%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近32%。优化市内店业务布局,积极拓展新增城市市内店项目,已先后中标深圳、广州、西安、福州4家市内免税店项目,大连市内免税店焕新开业。推进海外业务布局,实现新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店开业,东京银座珠宝类品牌免税专柜及斯里兰卡免税店开业。 风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2025-01-21
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61.28
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63.56
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62.60
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中国中免发布 2024年业绩预告:2024全年预计营收 564.9亿/yoy-16.4%,归母净利 42.6亿/yoy-36.5%,归母净利率 7.5%/yoy-2.4pct,扣非归母净利41.5亿。对应 4Q24营收 134.7亿/yoy-19.3%,归母净利 3.4亿/yoy-77.2%,扣非归母净利 2.7亿。公司全年收入低于我们此前预期(588.95亿),主要系跨境游分流影响下,海南离岛免税需求恢复不及预期;归母利润低于我们此前预期(49.69亿),主要系折扣力度加大、业务结构变化及 4Q24美元汇率升值等内外部多重因素影响所致。展望未来,我们认为机场免税持续向好、市内免税有望开辟成长增量,但海南经营犹待企稳,尚需关注 1Q25旺季边际变化。目标价 63.56元,对应 28x25年 PE,维持“买入”评级。 24年离岛免税量价齐跌,机场跨境客流恢复带动销售回暖1)海南:受消费环境影响,24年离岛免税经营承压,其中购物人次 yoy-16%,客单价 yoy-16%,录得免税销售额 309.4亿/同比-29%,对应 4Q24离岛免税额同比-21%,降幅有所收窄(海口海关)。经我们估算,预计 24年中免海南收入接近 290亿/同比-28%(低于离岛免税额行业降速-29.3%,海口海关),离岛免税收入占总收入比重 50.7%/同比-8.0pct。2)机场:出入境客流回暖提振机场销售表现。公司 24年北京/上海机场免税门店收入同比增长超 115%/近 32%,基本符合同期国际客流增速(首都/上海机场同期港澳+国际旅客数同比+93.9/+93.4%,较 2019年的恢复度分别为 82.6/53.9%)。 逆境中提升离岛免税份额,市内免税发力扩围公司 4Q24归母净利率 2.6%/yoy-6.5pct,主要受降价促销力度加大、及离岛/口岸渠道利润贡献占比的结构性变化影响。对比 23及 24年的中免超级会员日年终盛典,进口酒水/腕表/首饰/美妆护肤的折扣力度,分别从 5折/8.8折/2件 7折/3件 8折,增加力度至 3折/7折/7折/5折。此外,经营承压下4Q 或有计提减值影响。公司推出“免税+”购物来丰富消费者选择和体验,24年离岛免税的市场份额同比+2pct,会员复购率同比+1pct。公司积极优化市内店业务布局,新中标深圳、广州、西安、福州 4家市内免税店项目,存量大连店焕新开业,长期看市内店业务有望凭借先发优势贡献新增量。 犹待底部拐点,看好龙头长期价值,目标价 63.56元考虑海南购物需求犹待回暖,免税受众人群受消费环境影响较大,我们下调海 南 离 岛 免 税 的 进店 客流 和 客 单 价 假 设 ,预 计 24/25/26E EPS 为2.06/2.27/2.55元(较前值-14%/-17%/-14%),目标价 63.56元(对应 28x25年 PE,可比公司 Wind 一致预期 25年 PE 均值 18X,公司央企龙头地位稳固,综合竞争实力突出,同时考虑市内店积极催化,维持溢价,目标价前值76.44元,对应 28x25年 PE),维持“买入”。 风险提示:免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2024-12-31
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68.87
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2024-12-06
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69.83
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74.17
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投资建议: 维持 2024-2026年 EPS 分别为 2.38、 2.84、 3.26元。参考同行业可比公司估值,给予 2025年行业平均的 32倍 PE, 上调公司目标价至 90.88元,维持增持评级。 事件: 海南旅游旺季来临,中免集团开启年终盛典,叠加“每周扫货爆品”、“扫货狂欢五重礼”、“BigDay 年终狂欢日”,海南离岛免税销售有望改善。 营销发力,预计海南离岛免税降幅收窄。 本次“年终盛典活动”将从 11月 21日持续至次年 1月 6日,以政府消费券为推进器,将贯穿双 十二、圣诞、元旦等多个人气节点,重点聚焦年终促销和互动体验的深度融合。美妆护肤低至 5折,酒水低至 3折,时尚精品低至 5折,珠宝腕表低至 7折,食品百货低至 6.5折。 中免集团倾力打造的一系列促销活动也正在火热进行中,“每周扫货爆品”、“扫货狂欢五重礼”、“BigDay 年终狂欢日”三大主题活动,共同引领年终扫货狂欢。 12月 27日至 12月 31日, BigDay 年终狂欢日,为期五天的活动,集中了引流单品秒杀、全场满减优惠、限时多倍积分。 每周扫货爆品,精选涵盖各品类 12款爆款商品,以全年最优价格回馈消费者。扫货狂欢五重礼,精选彩妆护肤商品低至 5折,国潮美妆更享 5件 6折,精选酒水低至 3折,国际品牌秋冬季新品满额立减更有多倍积分,与全球时尚同步,满足不同消费者的品质追求。 机场免税持续恢复,期待市内免税增量。 2024年前三季度, 公司北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过 140%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近 60%。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌 165个,其中国产品牌数量占比超过 40%。市内免税新政落地,公司系统对接等相关工作正稳步推进,中期有望贡献业绩增量。 风险提示: 政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2024-11-15
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74.17
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73.50
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-0.90% |
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74.17
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中国中免盈利能力有所下降:1)24Q1-Q3:营收430.21亿/yoy-15.38%,归母净利润39.19亿/yoy-24.72%,归母净利率9.11%/-1.13pcts,扣非后归母净利38.73亿/yoy-25.40%,毛利率33.12%/+1.38pcts,销售费用率15.80%/+2.15pcts,管理费率3.30%/+0.51pcts,研发费率0.02%/0.00pcts,变化较小;2)24Q3:营收117.56亿/yoy-21.52%,归母净利润为6.36亿/yoy-52.53%,扣非归母净利润6.35亿/yoy-52.49%,环比H1盈利能力减弱。 海南旅游市场逐步回暖,但消费力尚待逐步修复。海口海关统计数据显示,2024年Q1-Q3海南离岛免税销售额为240亿/-31.3%,Q1-Q3离岛免税购物人次446.6万人次/-14.9%,Q1-Q3免税购物件数2601.7万件/-37.3%,人均购买数量与购买金额下降均大于客流;从旅游市场分析,当前我国旅游市场稳步恢复,但消费单价恢复有限,据文化和旅游部数据中心测算,2024年中秋,全国国内出游1.07亿人次,按可比口径较2019年同期增长6.3%;国内游客出游总花费510.47亿元,较2019年同期增长8.0%;展望Q4,国庆期间,全国国内出游7.65亿人次,按可比口径同比增长5.9%,较2019年同期增长10.2%,国内游客出游总花费7008.17亿元,按可比口径同比增长6.3%,较2019年同期增长7.9%,出行人数恢复较中秋环比提速,但消费恢复仍慢于客流恢复。我们认为从今年重要节假日的出游数据观察来看,客流的恢复均领先于销售额的恢复,购买力略有承压,我们看好消费力逐步回暖带动免税市场表现进一步提升。 拓展渠道资源优势,积极推进重点项目落地。目前,共19家免税店转为新型出境游客市内免税店,同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各建立1家市内免税店。在上述名单上的19家中,有6家来自于中国中免旗下,此外,中国出口人员服务有限公司有12家,而中国中免持有其49%的股权,中国中免通过政策,有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。10月30日,公司宣布与德国品牌ModernCreationMunchen(MCM)合作,在新加坡樟宜机场3号客运大楼布局,作为中国中免该机场的第二家奢侈品专卖店。据《2023中免会员白皮书》数据,免税消费用户数量持续上升,新增会员呈现年轻化趋势,且以29-33岁年龄段最为活跃。 投资建议:海南客流恢复良好,消费力逐步修复,出境游逐步放开后看好口岸免税项目的修复,同时新综合体及市内免税政策推进有望贡献增量。预计24-26年的收入为589/660/719亿,调整归母净利润至53.88/64.24/73.50亿,对应PE分别为28.48X/23.88X/20.87X,维持“买入”评级。 风险提示:客流恢复不及预期,消费力下降,项目建设不及预期
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2024-11-13
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74.43
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75.96
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2.06% |
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核心观点:消费需求承压,导致公司收入利润下滑,当前仍是交易预期。 下调业绩预期,维持“买入”评级。公司24Q1-Q3实现收入430.21亿元,同比降15.38%,实现归母净利润39.19亿元,同比降24.72%。其中,Q3收入117.56亿元,同比降21.52%;实现归母净利润6.36亿元,同比降52.53%。根据海口海关数据,24年7-9月,离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元,yoy-35.6%/-27.2%/-11.6%。下调公司未来的业绩预期,预计24—26年公司归母净利润51.46/62.80/76.17亿元(此前预测24/25/26年归母净利润为73.33/88.22/96.03亿元),对应PE30.5/25.0/20.6,维持“买入”评级。 预期仍然是当前影响股价核心因素。我们在中免上篇研报中已经明确提出,需求不振下,当前的中免并非按当期业绩定价。随着提振消费的宏观政策陆续出台,未来消费预期有望随之提振,中免或因此受益。 消费需求不振,24Q3核心财务数据承压。24Q3单季度综合毛利率32.0%,环比24Q2降1.9pct,同比23Q3降2.5pct。判断可能是收入结构变化导致。即高毛利率业务的海南板块收入占比下滑,低毛利率业务的机场渠道板块收入占比提升。费用管控较好,24Q3销售费用率18.4%,同比增0.6pct;管理费用率4.0%,同比增0.4pct。24Q3期末存货186.9亿元,环比24Q2期末降3.3亿元。 青岛建设临空免税城,关注重大项目后续进展。青岛是免税行业较为重要的城市,根据五部委今年8月发布的《关于完善市内免税店政策的通知》,青岛市内店两所,分别为中免市内免税店和中出服外汇商品免税店,另有机场渠道店等各类免税店,免税店数量位居全国城市前列。根据媒体信息,11月1日,青岛胶东临空经济示范区管委会与中国中免举行战略合作协议签约仪式,中免将在青岛临空经济区建设免税城,打造免税商业、高端酒店、文旅等业态融合的区域核心项目,项目有望为中免贡献远期eps,建议关注后续进展。 风险提示:(1)海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险;(2)消费需求复苏不及预期的风险。
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2024-11-12
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74.42
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“6+4+2”万亿元,地方化债“三箭齐发”,确保经济财政平稳运行:根据新华每日电讯11月8日报道,财政部部长蓝佛安在全国人大常委会新闻发布会上表示:安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务;从2024年开始,连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债,累计可置换隐性债务4万亿元;2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元,仍按原合同偿还。24年第三季度公司收入117.56亿元。24年前三季度,公司实现收入430.21亿元,同比下降15.4%,归母净利润39.20亿元,同比下降24.7%,扣非归母净利38.73亿元,同比下降25.4%,主营业务毛利率32.6%,同比增长1.1pct。24年第三季度,公司收入117.56亿元,同比下降21.5%,归母净利润6.36亿元,同比下降52.5%,扣非归母净利6.35亿元,同比下降52.5%。业绩下滑主要是受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响,公司销售收入下降所致。 销售费用占比提高。公司销售/管理/财务费率24年前三季度分别为15.8%/3.3%/-1.5%,同比变化+2.1pct/+0.3pct/-0.4pct。24年第三季度销售/管理/财务费率分别为18.4%/4.0%/-1.6%,同比变化+0.6pct/+0.5pct/-0.1pct。海南离岛免税销售承压。据海口海关,24年三季度海口海关共监管离岛免税购物销售55.49亿元,同比下降35.6%;免税购物人次110.5万人次,同比下降27.2%;免税购物件数624.5万件,同比下降41.3%。据此计算3Q24免税客单价5021.69元,同比下降11.6%。出入境免税门店销售实现增长。受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,24年前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60%。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润各52.01、66.46、74.29亿元,同比分别下降22.5%、增长27.8%、增长11.8%;对应EPS各2.51、3.21、3.59元。我们认为,财政政策有望拉动经济,公司中长期业绩值得期待。考虑到公司为免税行业龙头,结合可比公司估值,给予公司2024年35-40倍PE,对应合理价值区间87.85元-100.40元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:居民消费力不足风险,竞争加剧风险,新项目爬坡不达预期风险。
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中国中免
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社会服务业(旅游...)
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2024-11-05
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68.88
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78.51
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中国中免发布三季报,2024年前三季度公司实现营收430.21亿元/-15.38%,归母净利润39.19亿元/-24.72%,扣非归母净利润38.73亿元/-25.40%。2024Q3单季实现营收117.56亿元/-21.52%,归母净利润6.36亿元/-52.53%,扣非归母净利润6.35亿元/-52.49%。 Q3单季毛利率同比微降。2024Q3公司综合毛利率32.0%/-2.4pct;销售费用率18.4%/+0.6pct,管理费用率4.0%/+0.5pct,研发费用率0.1%/+0.01pct,财务费用率-1.6%/-0.1pct;归母净利率5.4%/-3.5pct,扣非归母净利率5.4%/-3.5pct。 离岛免税销售降幅环比缩窄,购物转化率持续承压,客单价环比回升。受宏观经济波动影响今年以来海南免税销售持续下滑,Q3较Q2同比降幅缩窄,客单价环比提升8%。根据海口海关统计数据,2024Q3离岛免税销售额55.49亿元/-36%,购物人次111万/-27%,购物件数625万/-41%,客单价5022元/-12%;Q3海南接待旅游人次同增5%,离岛免税购物转化率仍低迷。 伴随国际客流持续增长,出入境免税显著复苏。今年以来各大机场国际及港澳台客流持续恢复,1-9月首都机场/浦东机场/白云机场累计客流分别恢复至2019年的52%/80%/76%。根据此前业绩快报,前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长,其中北京机场(首都+大兴)免税门店收入同比增长超过140%,上海机场(浦东+虹桥)免税门店收入同比增长近60%。市内免税店政策出台有望拉动出入境免税销售,关注后续门店进展。 投资建议:离岛免税方面,海南地区增量项目将有序推进,岛内供给不断丰富。出入境免税方面,在机场客流及免税销售回暖、市内免税店政策出台背景下,公司积极推动门店规划布局工作。中国中免在具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势,龙头地位稳固,有望受益于政策刺激及消费回暖,预计2024-2026年归母净利润分别为51亿/60亿/68亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,市场竞争加剧,汇率波动风险。
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投资建议:业绩符合快报,考虑国庆离岛免税销售依然承压,下调2024-2026年EPS分别为2.38(-0.46)、2.84(-0.36)、3.26(-0.32)元。参考同行业可比公司估值,给予2025年行业平均的30倍PE,维持公司目标价85.2元,维持增持评级。 业绩简述:2024前三季度收入430.21亿元/同比-15.38%,归母净利润39.19亿元/同比-24.72%,扣非归母净利润38.73亿元/同比25.40%。其中2024Q3营业收入117.56亿元/同比-21.52%,归母净利润6.36亿元/同比-52.53%,扣非归母净利润6.35亿元/同比52.49%。 海南离岛免税承压,负经营杠杆影响仍存。2024Q3离岛免税销售额同比-36%(Q2为-40%),免税购物人次-27%(Q2为-18%),客单价-12%(Q2为-26%)。尽管客单价由于基数下降同比降幅收窄,但购物人次转化率同比依然承压。海南门店营收下滑、费用刚性导致利润率承压,2024Q3公司销售费用率18.4%/同比+0.6pct/环比+0.5pct,管理费用率4.0%/同比+0.5pct/环比+0.3pct。 机场免税持续恢复,期待市内免税增量。①机场免税线下:受益于免签国家范围扩容、过境免签政策优化和国际客运航班量恢复,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。2024年前三季度,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60%。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过40%。②日上直邮:9月周年庆活动力度较大,2024Q3公司毛利率32.0%/同比-2.4pct/环比-1.8pct,其中同比受汇率影响较大,环比受促销活动影响。③市内免税新政落地,公司系统对接等相关工作正稳步推进,中期有望贡献业绩增量。 风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。
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核心观点:2024年前三季度实现营业收入430.21亿元/-15.38%,实现归属股东净利润39.19亿元/-24.72%;扣非净利润38.73亿元/-25.40%,经营活动现金流净额51.04亿元/-62.03%。公司线下机场业务逐步恢复,叠加公司已与上海机场和首都机场签订补充协议,收入利润增长显著。海南地区短期承压,但公司持续投入提升物业价值,为后续自贸港做充分准备,市内免税店新政策出台也为国货走出去战略提供了基础。 事件:2024年前三季度公司实现营业收入430.21亿元/-15.38%,实现归属股东净利润39.19亿元/-24.72%;扣非净利润38.73亿元/-25.40%,经营活动现金流净额51.04亿元/-62.03%。 其中第三季度实现营业收入117.56亿元/-21.52%,实现归属股东净利润6.36亿元/-52.53%;扣非净利润6.35亿元/-52.49%,经营活动现金流净额7.95亿元/-83.68%。符合此前业绩快报。 简评离岛短期客流承压,持续推进项目扩容海口海关此前公布1-9月份离岛免税累计销售额240亿元,同比-31%,但根据人次和件数推算,消费者购买单件商品的客单价保持稳定,主要是进店人次减少和降低购买件数,因为今年海南地区短期客流减少及三季度台风天气扰动。表明消费者对品牌和品质仍有要求,中免旗下门店在三亚和海口均为最高档次,核心优势并未受到影响,公司表现好于离岛市场整体,份额稳步提升。 公司继续投入物业建设,三亚一期二号地酒店项目推进核心筒结构施工,海口项目地块一推进施工,地块四推进主体结构施工,后续期待封关为海南带来更多客流。 毛利率保持稳健,继续优化库存。 公司前三季度累计毛利率33.12%,+1.38pcts,第三季度毛利率32.03%,-2.43pcts,预计主要与9月份店庆促销有关,伴随出入境免税的持续恢复,今年公司整体毛利率依旧有稳健提升,前三季度北京机场(含首都和大兴机场)免税门店收入同比增长超过140%,上海机场(含浦东和虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60%。销售费用率15.80%,+2.15pcts,第三季度销售费用率18.36%,+0.56pcts,主要与机场相关的租金提升有关。公司继续优化采购,库存水平环比进一步下降到187亿元。 积极拓展海外布局。 公司在海外积极布局旅游零售渠道,9月26日cdf斯里兰卡免税店,即中免集团斯里兰卡首家免税店,于科伦坡港口城“TheMall”购物中心正式开幕。10月24号,在东京银座开设机场式市内免税店“JapanDutyFreeGINZA”,合作运营中国知名奢侈珠宝品牌周大福珠宝专柜。 投资建议:考虑到短期海南客流和气候影响,更新2024-2026年预测为归母净利润56.27亿元、67.68亿元、78.88亿元,当前股价对应PE分别为25X、21X、18X,维持“增持”评级。 风险分析:1、相关物业及供应链建设不及预期:由于公司经营需投资建设的项目较多,并运营众多商业体,若相关物业及供应链建设不及预期,客流培育效果不及预期,则带来业绩风险;2、海南市场竞争变化:公司众多项目与海南自贸港的发展相关,海南商业环境得到快速提升,若海南市场竞争格局产生重大变化,则或会对公司经营产生风险。 3、整体消费环境:若整体消费力不足,离岛免税渗透率及客单价较难提升,长期消费回流空间有限,则可能影响长期收入和业绩。
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件公司发布 2024年第三季度报告。 2024年前三季度公司实现营收 430.2亿元,同比下滑 15.4%,归母净利润 39.2亿元,同比下滑 24.7%,扣非归母净利润 38.7亿元,同比下滑 25.4%。其中, 2024Q3实现营收 117.6亿元,同比下滑 21.5%,归母净利润 6.4亿元,同比下滑 52.5%,扣非归母净利润为 6.4亿元,同比下滑52.5%。 海南市场销售承压,出入境免税门店销售实现增长受消费者消费意愿不足及 9月份台风等因素的影响, 2024Q3公司销售收入同比下降 21.5%。从海南市场大盘来看,根据海口海关统计数据, 2024Q3离岛免税购物金额为 55.5亿元,同比下降 35.6%,其中免税购物人数/免税销售客单价同比分别下降 27.2%/11.6%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看,海南离岛免税购物转化率下降,预计与出境游分流高端客群有关。口岸免税的销售上行略弥补离岛免税的下滑,具体来看,受益于出入境客流回升, 2024年前三季度,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过 140%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近 60%。 成本费用上行,净利润层面更为承压2024Q3公司毛利率为 32.0%, 同比下滑 2.4pct,预计与促销力度上行有关。同期公司销售费用/管理费用分别为 21.6/4.8亿元,对应销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%,同比+0.6pct/+0.5pct。 在销售端承压,成本费用上行的压力下,2024Q3公司归母净利率仅 5.4%, 同比下滑 3.5pct。 从营运视角看, 2024年 9月末,公司存货为 186.9亿元,环比、同比优化明显,当期存货周转天数为 186天。 高护城河, 维持“买入”评级考 虑 到 消 费 意 愿 等 因 素 , 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为581.9/649.3/718.7亿元,同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%;归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元,同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。 EPS 分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增长放缓;竞争格局恶化;政策推进不及预期风险等。
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公司发布24Q3财报。24Q1-Q3,公司实现营收430.21亿元,同比-15.38%,实现归母净利润39.19亿元,同比-24.72%,实现扣非归母净利润38.73亿元,同比-25.4%。其中,24Q3,实现营收117.56亿元,同比-21.52%,实现归母净利润6.36亿元,同比-52.53%,实现扣非归母净利润6.35亿元,同比-52.49%,主要是受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响,公司销售收入下降所致。 24Q3公司毛利率略降。24Q1-Q3,公司毛利率为33.12%/yoy+1.37pct,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%,同比各+2.15/+0.27/0/-0.38pct,综合影响下,24Q1-Q3,公司归母净利率为9.11%/yoy-1.92pct。24Q3,公司毛利率为32.03%/yoy-2.43pct,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%,同比各+0.56/+0.48/+0.01/-0.07pct,综合影响下,24Q3,公司归母净利率为5.41%/yoy-3.54pct。 海南离岛免税承压,口岸免税恢复良好。根据海口海关数据,24Q3海南离岛免税销售额为55.49亿元/yoy-37%,整体表现相对承压。口岸免税方面,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60%。 投资建议:新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性;市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量。此外,公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元,对应10月31日收盘价PE分别为25x/21x/18x,维持“推荐”评级。 风险提示:客流恢复不及预期、消费信心不足等。
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事件: 2024年 10月 30日,中国中免发布 2024年三季报, 2024Q1-Q3公司实现营业收入 430.21亿元,同比-15%;归母净利润为 39.19亿元,同比-25%;扣非归母净利润为 38.73亿元,同比-25%。 Q3业绩符合预告值: 单 Q3公司实现营收 117.56亿元,同比-22%;营业利润 9.25亿元,同比-43%;归母净利润为 6.36亿元,同比-53%;扣非归母净利润为 6.35亿元,同比-52%, 业绩与预告值基本一致。 Q3毛利率为 32.0%, 同比-2.4pct, 环比-1.8pct; 销售、管理和财务费用率合计20.8%,同比+1.0pct,环比+2.0pct; 归母净利率为 5.4%,同比-3.5pct,环比-2.4pct。 海南离岛免税销售持续承压: 根据海口海关数据, 2024年 Q3海南离岛免税销售额为 55亿元,同比-36%, Q3离岛免税购物人次 111万人次,同比-27%;平均客单价为 5022元,同比-12%。 其中 M7/M8/M9销售额同比分别下滑 36%/33%/38%, 国庆数据降幅延续, 9/10月台风多发影响离岛免税销售, 关注促消费政策传导进展。 市内免税店政策落地,中免有望率先受益。 8月 27日, 市内免税政策落地, 国人出境前 60天内可在市内店购物、口岸提货,不设购物额度。 共 19家免税店转为新型出境游客市内免税店, 同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8个城市各建立 1家市内免税店。 第一批转型市内店均为中免系,公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。 盈利预测与投资评级: 中免市场地位稳固,中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复,在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。 考虑 9/10月海南台风多发对离岛免税销售有负面影响, 下调中国中免盈利预期, 2024-2026年归母净利润分别为50.9/60.2/69.7亿元(前值为 55.2/62.3/71.6亿元),对应 PE 为 28/23/20倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
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