金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/68 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-03-17 82.50 103.00 41.81% 79.90 -3.15% -- 79.90 -3.15% -- 详细
事件: 3月13日,国家发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》,其中提到进一步完善免税业政策,坚持服务境外人士和我出境居民并重,完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店,根据居民收入水平提高和消费升级情况,适时研究调整免税限额和免税品种类。 评论: 1、坚持服务境外人士和我出境居民并重,国人市内店政策有望落地。一方面,中免2019年5月至8月先后恢复青岛、厦门、大连、北京和上海市内店,提前抢占点位等待政策落地,上海市内店还为即将离境的中国游客提供免税品预定业务,意味着2020年将是政策落地的重点窗口期;另一方面,此次疫情倒推政府出台促消费政策,此次《实施意见》提出坚持服务境外人士和我出境居民并重,完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店,预计疫情结束后,国人市内店政策将一路绿灯。 2、鼓励各城市建设市内店,在机场口岸设立离境提货点。《实施意见》提出鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。中免目前在青岛、厦门、大连、北京和上海拥有5家外籍人士离境市内店,而中出服目前拥有12家国人市内免税店,分别位于哈尔滨、大连、北京、青岛、郑州、上海、杭州、南京、合肥、南昌、重庆、昆明,这意味着中免有望在更多城市设立市内免税店。此外,政策明确规定在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点,有望为中免的租金谈判提供支持。 3、根据收入水平和消费升级,适时研究调整免税限额和免税品类。2019年5月,商务部在上海召开推进消费升级工作会,会上上海市副市长许昆林提出了放宽免税购物额度的政策建议,将目前境外购物和口岸进境店总计8千的免税额度提升到1万3千元,继2016年将免税额度从5000元调整至8000元后(出境5000元+入境点3000元),未来几年免税额度有望再次提升。由于市内店多经营精品,预计随着国人市内店政策放开后,免税品类(服饰、电器等)和免税额度都需要随实际情况调整。 4、在免税店设立国产商品销售区,国产品牌有望反哺免税行业。《实施意见》提出引导相关企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品,将免税店打造成为扶持国货精品、展示自主品牌、传播民族传统文化的重要平台。以韩国为例,韩国文化的流行带动韩国本土品牌崛起,旅游免税业成为展示和宣传韩国商品的窗口,韩国香化品牌雪花秀和箱包品牌MCM在韩国免税店内的销量力压国际品牌,而本土品牌的发展通过价格反哺韩国免税业。目前中国免税店内的本土品牌主要为烟酒,中免也开始和上海家化谈合作,未来随着本土美妆发展、市内店免税运营面积的提升以及政策的支持,有望推动国产品牌与免税店互利发展。 5、投资建议:《实施意见》为免税政策改革提供了顶层设计方案,预计疫情后更多的免税政策有望推动和落地。2020年三亚免税渗透率提升、海免并表、北京大兴机场、浦东机场卫星厅和广州机场等诸多因素驱动增长,公司19Q4盈余管理,基数低,今年虽有疫情,但全年压力相对较小。预计2019-2021年归母净利润为46.5/43.9/56.5亿元(假设海免2020年中并表),剔除剥离影响,业绩增长25%/12%/29%,对应PE估值为35x/37x/29x。由于当前中国免税市场仍处发展阶段,且中免仍存在诸多整合预期与政策利好,结合绝对估值和相对估值法,我们认为国旅的合理估值在2000亿元,对应目标价103元,维持“强烈推荐”评级。 6、风险因素:离岛免税牌照放开;疫情恢复不及预期;高端香化消费下滑;人民币汇率贬值。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-03-16 75.00 115.00 58.34% 82.59 10.12% -- 82.59 10.12% -- 详细
中国国旅拟以自有资金人民币 5.42亿元受让控股股东中国旅游集团有限公司持有的港中旅财务有限公司 20%股权。 评论: 受让财务公司股权,提升资金运用效率。中国国旅拟以 5.42元受让控股股东持有的 20%港中旅财务公司股权,有助于提升公司外汇运用效率,降低采购成本。维持盈利预测 2020-2021年 EPS 为 2.90/3.61元,维持目标价 115元,对应 2020年估值为 40Xpe,维持增持评级。 财务公司主要经营范围:对成员单位办理财务和融资顾问、咨询、代理业务;实现交易款项的收付;保险代理业务;提供担保;委托贷款;票据承兑与贴现;内部转账结算及相应的结算、清算方案设计;吸收成员单位的存款;办理贷款及融资租赁;从事同业拆借;承销成员单位企业债券; 有价证券投资(股票投资除外);成员单位产品的买方信贷。 直接 利润增厚约 不到 005.5亿。截至 2018年 12月 31日,财务公司资产总额为人民币 1358293.58万元,净资产为人民币 234825.56万元,2018年度营业收入为人民币 19870.42万元,净利润为人民币 12012.81万元。 截至 2019年 9月 30日财务公司净利润为人民币 11144.58万元。按两年净利润推算利润增厚体量不超 0.5亿。 持股财务公司利于提升公司融资与资金管理能力。 。免税业务涉及外汇采购,公司成为财务公司股东后,有利于获得财务公司相对优惠的融资支持,提高公司融资能力和资金管理水平,加强公司资金管理及风险控制。 有望提升资金使用效率、降低资金使用成本与风险。 风险因素:宏观经济波动影响消费者需求、行业竞争加剧、汇率波动影响采购成本。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 81.12 103.00 41.81% 84.50 4.17% -- 84.50 4.17% -- 详细
疫情影响:免税受冲击较小,政策环境利好免税。免税在此次疫情中受影响相对小,且后续弹性较大:1)1月份三亚销售额增长16%(停业5日,实际销售增速30%),目前已恢复开业,机场店持续营业;2)由于疫情影响消费,后续政府可能会更鼓励消费,市内店和离岛免税政策有望落地;3)国人化妆品消费或出现报复性反弹,国旅也在各渠道加大营销,促进免税消费的普及率,促海外消费回流;4)国旅19Q4计提开办费,基数低,今年虽有疫情,但全年压力相对较小。 海南免税:受益政策红利与主动营销,规模持续扩张。19年三亚店免税销售103亿元/增长36%,受益促销与游客转化率提升。短期看,三亚店渗透率提升的因素在于宣传促销、周边配套完善以及海外化妆品需求增长。长期看,行邮税和商品种类限制放开,手表、皮包、电子产品等具备价格优势,有望吸引男性消费群体,打开渗透率天花板。2019年海免免税收入33亿元,2020年并表有望增厚业绩。 机场免税:京沪机场仍处发展期,广州机场潜力较大。受香港游客和新冠疫情影响,京沪机场短期客流回落,随着大兴机场投入运营,预计北京两大机场客流在2021-2025年迎来持续提升;上海机场受益卫星厅开放,旅客客单价和转化率存在持续提升空间,目前京沪机场扣点影响期已过,净利率稳定在5%-6%,渠道谈判和线上化有望提升利润率。白云机场2019年免税收入19亿元,随着T1入境店和T2航站楼免税店投入运营,预计转化率和客单价存在持续提升空间。 市内店:政府引导消费回流,政策红利有望释放。2019年韩国免税规模达213亿美元,市内店占比85%,对应市场规模高达180亿美元。2019年5月,青岛、厦门、大连和北京市内店恢复开业,8月上海市内免税店正式开业,并率先为即将离境的中国游客提供免税品预定业务,是国人市内店政策发展的尝试,随着政府引导海外业务回流,预计市内店开业能为北京和上海市场带来30%左右的增量。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润为46.5/43.9/56.5亿元(假设海免2020年中并表),剔除剥离影响,业绩增长25%/12%/29%,对应PE估值为34x/36x/28x。由于当前中国免税市场仍处发展阶段,且中免仍存在诸多整合预期与政策利好,结合绝对估值和相对估值法,我们认为国旅的合理估值在2000亿元,对应目标价103元,目标空间26%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期;高端香化消费下滑;人民币汇率贬值。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-22 85.68 107.29 47.72% 86.83 1.34%
86.83 1.34% -- 详细
Q4业绩增速放缓,主要受年底费用拖累。剔除国旅总社影响,公司2019年实现营收474.13亿/+37.0%,实现扣非归母净利约39.47亿/+23.8%;Q4单季营收/扣非归母净利同比增速约+26.7%/+13.8%。分季度看,19Q1-Q4扣非归母净利增速分别为37.4%/20.9%/17.2%/16.6%,Q4业绩增速较前三季度有所放缓,主要系年底费用提升所致。 离岛免税保持高增长,三亚免税店表现亮眼。2019年海南离岛免税销售额达136.1亿/+35%,购物人数达384万人次/+34%,离岛免税政策效应不断扩大。随着19年下半年促销力度加大,三亚免税店全年销售额突破百亿,三亚店19年销售额同比增速预计超35%。考虑到打折力度加大对毛利率有所影响,预计利润增速将低于收入增速。 机场免税整体表现稳健,香港机场受客流下滑影响。上海机场/北京机场2019年国际客流增速为+5.0%/+2.7%,客流基本保持稳定增长,叠加客单价及客流转化率提升,预计上海/北京机场全年免税收入保持稳健增长。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年保持高增长。香港机场受香港事件影响,Q4单季度机场旅客吞吐量下滑12.1%,全年下滑4.13%,客流承压或将亏损拖累业绩。 龙头优势显著,未来成长确定性强。(1)离岛免税增长潜力大:受益于政策提额度&扩品类,叠加消费升级趋势,离岛免税销售额保持高速增长,未来海免注入及海口免税城带来新看点,河心岛项目临近开业,有望实现客流协同效应,离岛免税地位进一步巩固。(2)规模效应显现:公司运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),占据流量优势,规模效应助力毛利率提升。(3)国人市内店免税政策落地渐进:北京/大连/青岛/厦门/上海市内免税店已陆续开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温,政策落地后有望产生巨大增量贡献。 投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2020-2021年营业收入555.03亿/651.51亿元,归母净利润为51.85亿/60.60亿,同增11%/17%;对应P/E分别为34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-21 90.15 -- -- 86.83 -3.68%
86.83 -3.68% -- 详细
19年免税业务营收保持快速增长,三亚免税店营收增速超过30%。2020年1月17日,公司发布19年业绩快报,预计19年实现营收480.1亿元,同比增长2.1%,归母净利润46.5亿元,同比增长50.4%,扣非净利润39.4亿元,同比增长25.4%,Q4扣非净利润同比增长16.6%。 按照19年业绩快报,我们测算剔除旅行社剥离影响,公司2019年营收或同比增长约37%,我们测算可比口径下公司免税业务营收或同比增长约29%,其中Q4免税营收保持快速增长,增速环比或基本持平。三亚免税店为公司免税业务营收增长的主要驱动力。根据1月17日三亚市委宣传部三亚发布报道,2019年三亚国际免税城全年销售额110亿元,增长34%,离岛免税的持续成长为公司业绩增长的核心驱动力。 免税业务营收保持较快增长,中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。免税业务营收快速增长驱动公司盈利稳健增长。公司未来看点包括:①三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税长期成长;②北京和上海市内店打开成长新空间;③机场免税稳健成长。中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场份额提升、中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21年EPS分别为2.38、2.47和2.95元/股,15年以来公司P/E估值区间为25至46倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予20年40倍P/E估值,维持合理价值98.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-20 90.84 -- -- 90.30 -0.59%
90.30 -0.59% -- 详细
事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利46.5亿(+50%),扣非后归母净利39.4亿(+25%)。其中,单四季度,预计实现归母净利4.6亿元(+17.6%),扣非后5.3亿元(+16.6%)。 事件评论 受益于消费回流,中产崛起,口红效应等,免税行业需求旺盛,销售额增长较快,尤其是离岛免税。离岛免税方面,受益于限额放宽至3万元,叠加2019年6月以来海南免税购物嘉年华活动积极促销的影响,海南省省内4家免税店2019年全年免税销售额共133.76亿元,同比增长39%,其中,三亚海棠湾免税店销售额在高基数下同比增长约35%。 单四季度公司归母净利同增17.6%,环比提升1个pct,但相对上半年的免税业绩增速有所放缓,主要原因预计如下:(1)以海棠湾店为代表的免税商品折扣促销,毛利率承压,业绩端增速不及收入端(2)2019年12月30日海棠湾河心岛项目盛大开业产生开办费用、计提存货跌价准备、一次性计提薪酬奖金等等共同拖累业绩增速;(3)此前,人民币汇率波动或对毛利率水平产生拖累;(4)香港事件对北上机场出入境客流增长、香港机场免税店经营情况造成不利影响。 三大视角继续推荐免税龙头:从发展阶段看,我国免税行业尚处发展初期,基数低,行业自然增速较高;从比较优势看,相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;从竞争格局来看,国旅现在占据行业约九成市场份额,考虑到国家积极引导有限竞争的政策环境,以及中国国旅已有的牌照、渠道、规模优势,中国国旅作为中国免税行业的龙头的地位稳固,尽管单四季度公司扣非业绩增速略有放缓,但短期扰动不改其长期成长逻辑。 展望2020年,我们认为,中国免税行业高景气的发展趋势不变,市内店政策放宽有望落地,离岛免税政策细节仍有释放红利的空间。看好中国国旅作为行业龙头,依托牌照、渠道、规模壁垒,享受政策红利,实现业绩稳健增长。预计2020-2021年EPS分别为2.52、3.16元/股,对应当前股价的PE分别为35和28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新开市内店费用支出高,经营状况不及预期; 2.国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-15 91.80 -- -- 91.30 -0.54%
91.30 -0.54% -- 详细
事件:公司公告业绩预告,预计19年归母净利同比增长15.59亿元至46.54亿元,同比增长50%,其中19Q4实现归母净利4.58亿元,同比增长17.6%,基本符合预期;预计19年扣非后归母净利39.44亿元,同比增长25%,非经常性损益7.60亿元,主要为19年1月处置国旅总社100%股权,确认大额投资损益所致。 分季度看,19Q1-Q4归母净利增速分别为98.8%/28.2%/16.6%/17.6%,今年三季度市内免税店、大兴机场、上海机场卫星厅陆续开业,受费用端增长影响,Q3/Q4利润增速较前两季度略有放缓。 分业务看,三亚海棠湾方面,三亚10/11月客流增长均超过20%,叠加免税消费渗透率提升、客单价增长,预计海棠湾整体Q4免税销售收入依旧维持高增长,但因公司促销力度加大,利润率水平或略有下滑;机场方面,受到香港因素影响,机场客流出现不同程度波动,其中上海机场10/11月吞吐量合计同比仅增1%,预计北京及上海机场收入增速约在个位数水平,香港机场10/11月吞吐量均为负增长,预计收入增速在低个位数水平。 免税肩负引导海外消费回流的重任,为国家重要战略方向,市内免税+离岛免税共振,想象空间充裕。①市内免税方面,2019年公司重启离境市内免税业务,厦门、青岛、大连、北京、上海店相继开业,面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈,公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。②离岛免税方面,海南乘深化改革东风,迎旅游消费发展黄金期,国务院在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出海南实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额,公司采购规模优势凸显,竞争壁垒深厚,为离岛免税政策放开的潜在获益者。 维持“买入”评级。随着公司逐步整合现有经营渠道,调整品类结构,将带动长期业绩稳步提升,短期内市内政策变化将成为公司重要催化剂,未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间,根据业绩预告,我们将公司19-20年EPS由2.5/3.0元/股调整为2.4/2.7元/股,对应PE为39X/35X,持续看好公司长期发展潜力,建议重点关注! 风险提示:免税政策落地不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争激烈。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 109.00 50.08% 91.95 1.04%
91.95 1.04% -- 详细
免税主业景气依旧,三亚免税增势强劲。离岛免税人气高涨,2018年12月-2019年11月,三亚、海口、琼海、美兰机场四家离岛免税店销售免税品1746.42万件/+31.87%、销售金额128.86亿元/+34.08%、消费旅客328.66万人次/+20.1%。其中三亚市内免税店2019年1-11月累计接待进店顾客656万人次/+23%,日均接待顾客达2万人次,预计2019全年三亚免税业务收入增速超30%。机场免税方面,受香港问题影响,上海机场及北京机场旅客吞吐量均有承压,客流下滑至免税业务承受较大压力。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年收入保持高增长;香港机场客流受较大影响,预计业绩承压。 自贸港建设推进,免税仍具价格优势。日前,海南省委表示海南自贸港建设将在2020年开局,国际旅游消费中心呼之欲出,海南旅游消费人口有望进一步增加。由于进口流转税涉及关税、增值税及消费税三大税种,即使面临未来自由贸易港的零关税压力,免税渠道依然具有价格优势。 规模效应显著,未来成长可期。离岛免税受益于政策提额度&扩品类,三亚河心岛项目预计于今年年底开业,有望实现客流协同效应,海口免税城1期已完成施工准备工作,离岛免税地位进一步巩固。机场免税占据流量优势,把握首都机场/上海机场/大兴机场/香港机场等重要机场免税店,规模效应助力毛利率提升。市内免税北京/大连/青岛/厦门/上海市内店相继开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温。公司有望通过采购渠道整合、规模优势实现利润持续高增长。 投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2019-2021年营业收入474.65亿/555.03亿/651.51亿元,归母净利润为46.54亿/51.85亿/60.60亿,同增50%/11%/17%;对应P/E分别为40倍/36/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 104.00 43.19% 91.95 1.04%
91.95 1.04% -- 详细
1、香港机场表现较弱,Q4业绩增速略低于预期。2019年国旅实现归母净利润46.5亿元/增长50%,其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6亿元,扣非后实现归母净利润39.4亿元/增长25%。2019Q4公司扣非后归母净利润增长16.6%,较前三季度(26.9%)放缓,或因:1)8-12月香港国际机场客流下滑14%,10-11月大陆赴港游客下滑52%,香港机场烟酒免税销售额下滑,但公司仍需支付保底租金造成亏损;2)员工奖金等期间费用主要集中于四季度。 2、三亚、广州机场表现突出,京沪店延续增势。Q4中免海免开展四店联合促销(8.5-9折)与节日促销,预计三亚店Q4收入增速在57%左右,利润增速低于收入增速,全年预计收入110亿/同比增长约37%;北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%,上海机场预计免税收入约150亿/同比增长约22%,白云机场预计免税收入约19亿元。 3、投资建议:Q4三亚店收入增长靓丽,但业绩增速略有放缓,主要是香港机场亏损以及年底费用所致。国旅明年业绩增长依然看点颇多:1)强劲的内生增长;2)海免并表及整合的增量;3)北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。估值也有再提升的机会:1)市内店对国人开放政策落地;2)海南自贸港建设政策出台,中短期利好离岛免税;3)外资和国内长线资金加大配置。我们预计2020/2021年归母净利润为50.5/60.8亿元(假设海免2020年开始并表),同比增长9%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长28%/20%),对应PE估值为36x/30x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 -- -- 91.95 1.04%
91.95 1.04% -- 详细
19 全年扣非净利润同比增长 25%, Q4 归母净利润同比增长 17.6%。 2020 年 1 月 10 日,公司发布 19 年业绩预增公告, 预计 19 年归母净利 润同比增加 50%左右,预计达到 46.5 亿元;扣非净利润同比增加 25% 左右,预计达到 39.4 亿元。按照业绩预增公告测算, 19 年 Q4 归母净 利润 4.6 亿元,同比增长 17.6%,增速较 Q3 的 16.6%基本保持平稳, Q4 扣非净利润 5.3 亿元,同比增长 16.6%。 海南离岛免税: 离岛免税销售额持续快速增长,政策持续放宽可期。 根 据《海南日报》 2020 年 1 月 11 日报道, 19 年省内 4 家免税店销售额 共 133.76 亿元,同比增长 39%。 其中,《三亚日报》 1 月 9 日报道显示 19 年三亚市免税品销售额同比增长 35%。 此外,《人民日报》 1 月 8 日 报道, 19 年 1 至 11 月三亚免税店累计接待进店顾客 656 万人次,同比 增长 23%。 Q4 以来海南离岛免税促销力度加强, 客单价提升明显, 20 年或持续促销做大离岛免税规模,或助力离岛免税政策持续放宽,中免 作为经营离岛免税的龙头企业或持续受益。 海南离岛免税的快速成长为 公司业绩增长的核心基石和中长期成长主要驱动力。 营收保持较快增长, 中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。 公 司 Q4 离岛免税营收增长加速,盈利增长稳健。公司未来看点包括: ① 三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税 长期成长; ②北京和上海市内店打开成长新空间; ③机场免税稳健成长。 中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场 份额提升、 中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、 渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背 景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司 19-21 年 EPS 分别为 2.38、 2.47 和 2.95 元/股, 15 年以来公司 P/E 估值区间为 25 至 46 倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇 期和公司国际免税龙头地位,给予 20 年 40 倍 P/E 估值, 维持合理价值 98.8 元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加 剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 -- -- 91.95 1.04%
91.95 1.04% -- --
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-12-26 87.10 98.74 35.95% 95.18 9.28%
95.18 9.28%
详细
中国国旅聚焦免税,深耕国内外市场。中国国旅于 2019年初剥离旅行社业务后,专注于中免公司经营的免税运营业务,现阶段持有最全的免税业态牌照。公司 2018年实现免税销售收入 332亿元,占中国大陆地区免税市场 80%以上份额,是国内实力最强的免税运营商。伴随中国居民消费水平和出境旅行需求的持续提升,免税行业将持续保持两位数的增长,现有免税和税收政策下,中国国旅的规模优势和区位布局保障了未来数年内持续享受行业增长红利的地位。 离岛免税获持续支持,独家占位带来长期利润空间。参考海外经验,海南试行离岛免税政策旨在促进地方旅游业发展。在经历数次政策放缓背景下,中国国旅抓住机会推动三亚海棠湾国际免税城的发展,2019年单店销售额预计超过 100亿元。另一方面,公司近期有望控股海南免税品集团,可以间接掌握 2019年初开业的海口市内和博鳌店,后续在海口进行大型免税总体项目的投资,形成覆盖全岛南北的离岛免税独家区位和牌照优势。 机场免税引导消费回流,枢纽机场标段带来规模优势。目前机场免税销售额占 55%,其中以京沪两地机场独占鳌头,作为华北和华东最主要的出入境核心枢纽,肩负着免税消费回流的重要责任。中免与日上合作经营京沪机场免税运营在 2018年即达到将近 200亿元的销售规模,后续北京新增大兴机场,上海新增浦东卫星厅,进一步提升客流上限;同时通过新增市内免税店和网上免税预订渠道,将继续激发消费者转化率和客单价。京沪的规模效应将为中免公司后续扩大品类和批发优势打下基础。 全球竞争激烈,中免盈利远高于行业平均。韩国及欧美模式面临激烈的竞争以及扣点率的不断提升,其利润空间相对有限。中免公司目前获得的市场地位和先发优势如果能够继续保持,则具有长期较高的利润基础。同类公司的市盈率及市销率估值在高速发展期均处于高位,从现阶段经营策略角度,我们认为市销率 3-4倍之间与公司对应的市场潜力空间相匹配,伴随后续政策的不断落地与转化,市盈率将会快速消化。考虑到海南地区四季度以来的超预期表现,上调 2019-2021盈利预测至 48.07/52.56/60.23亿元(原预归母净利润为 44.95/50.18/56.18亿元) ,对应 EPS 为 2.46/2.69/3.08元/股,对应 PE 为 35/32/28倍,FCFF 模型下公司对应目标价为 98.74元,仍有 13.2%上涨空间,维持“增持”评级。 风险提示:1.中国免税行业受政策影响极大,具有政策导向的不确定性;2.税率及汇率等非经营性因素对于公司经营存在影响,且不具有内部可控性;3.宏观经济及消费偏好可影响消费者对于免税商品的消费等
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-12-17 90.51 -- -- 95.18 5.16%
95.18 5.16%
详细
事件: “双十一”国际美妆三大品牌兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛销量均超12亿元。近期市场担忧打折促销将加剧香化价格战影响中免业绩,因此我们整理了主流高端化妆品牌天猫官方旗舰店的“双十一”价、“双十二”价与日上免税价格进行对比。 点评: 从表1中可以看出:(1)“双十一”普遍优惠力度最大,但部分商品如雅诗兰黛的小棕瓶精华,兰蔻的小黑瓶精华在免税店购买仍有价格优势。(2)“双十二”优惠力度远不如“双十一”,单位均价也高于免税店。(3)“双十一”最优惠价格交易限制条件多,比如“前1000件”,“前两小时”,“满XX元减XX元”,较难冲击现有免税市场,免税店仍是日常化妆品消费来源的重要渠道。(4)部分免税店“双十二”或“双十一”期间同步也会推出打折活动,如海棠湾免税店“双十二”推出促销活动,部分商品八折,促销力度空前巨大。化妆品市场仍处高速增长时期,仍是市场份额快速扩张时期。截至今年10月,我国进口化妆品金额累计同比保持30%以上增速,目前行业仍是以规模扩张为主,仍未到存量竞争阶段。 从渠道上来看,免税渠道触及受众群体虽不及电商,也仍处于不断扩展阶段,中免5家市内免税店已开店,国人市内免税政策有望尽快落地,大兴机场与浦东机场卫星厅明年将度过爬坡期,多方因素将共同支撑未来业绩增长。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展。我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为2.30、2.58、2.97元,对应19-21年PE分别为39/35/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-29 83.84 -- -- 91.30 8.90%
95.18 13.53%
详细
事件: 海南省药监局 11月 26日宣布,即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业,可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。 进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后,审批时间由 3至 5个月缩短为 5个工作日,大大提高产品进口上市效率。 点评: 1)本次放宽备案手续,将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进,这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营,本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。 2)近来市场担忧离岛免税未来放开,我们认为无需过多担忧: 1)从海南省政府角度来看,目标建设海南为自由贸易港,离岛免税政策放宽存在可能,但因政策不确定性较强,仍需要多方面推敲政策可行性,短期推行可能性较低; 2)即使离岛免税放开,放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间,引入竞争对中免造成的冲击有限,因中免在海南深耕多年,中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置,未来其将继续投资 128亿打造海口免税城。 而目前国内竞争对手一般体量较小,门店与数量销售额不足中免十分之一,从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。 3) 今年海南化妆品销售异常火热, 今年前十个月海南进口化妆品金额为 48.2亿元,同比增长 84.4%,明显高于全国进口化妆品金融 32%的增速。 化妆品销售火爆带动免税的快速增长, 今年前三季度海南离岛免税购物消费中,化妆品消费额为 50.9亿元,所占比例达 55%,前三季度海南离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,客单价为 3455元, 客单价距购物限额( 3万)仍有较大差距,主要因行邮税额度( 8000元限制) 未来假若如行邮税额度等政策继续放宽,客单价将有进一步的提升空间。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,市内免税政策放宽仍值得期待,未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。 我们维持 19-20年EPS 为 2.30、 2.58、 2.97元,对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/68 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名