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中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-11-23 185.31 -- -- 196.48 6.03% -- 196.48 6.03% -- 详细
高端奢侈品销售向好。离岛免税新政实施后,取消了单件商品 8000元免税限额,免税品销售额中手表和首饰销售额分别排在第二、三位,销售额同比分别增长 205.3%和 116.2%。公司奢侈品箱包、腕表、贵重珠宝销售同比增长明显,对销售额带来明显拉升。在高端品牌领域,公司持续开拓,品牌直供与经销商渠道并举,积极提升销售商品品牌吸引力,不断增强获客能力。中国在全球从疫情中恢复最快,国际奢侈品牌厂商逐渐认识到中国市场消费能力,其对中国市场的重视程度不断提高,也有利于公司免税商品采购数量及品质的不断提升。 有望持续受益于离岛免税市场规模的不断增长。2020年 7月 1日至10月 31日,海关共监管离岛免税销售金额 120.1亿元,同比增长214.1%,购物人次 178.3万人次,同比增长 58.8%。新政实施 4个月以来,离岛免税销售持续火爆,日均销售额达到 9764万元,人均购物额 6736元,较 2018年全年水平分别增长 253%和 92%。今年底前海口还将新增和扩建 4处离岛免税店,三亚将新设 3家离岛免税店,免税店数量及经营面积增加,商品供给与顾客购物体验有望得到改善,有利于增加免税商品销售金额。同时,离岛免税新政将每人每年 3万元免税购物额度提升至 10万元,目前的人均购物额与政策上限相比仍有很大提升空间。公司在海南离岛免税市场深耕多年,有望持续受益于离岛免税市场规模的不断增长。 预计 RCEP对免税商品销售影响有限。RCEP由东盟10国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等 15个国家正式签署,柬埔寨、老挝和缅甸 30%货物享有零关税待遇,其余成员国 65%货物享受零关税。从成员国家来看,日本、韩国香化类产品有望通过跨境电商渠道零关税进入中国,但仍需征缴进口环节消费税与进口环节增值税,以化妆品为例,该两项税率合计在 32%左右,按照 70%应纳税额征收也有 22.4%左右的税率,因此免税商品价格较 RCEP 商品相比仍有较大优势。此外,国人香化类商品购买偏好品牌多为雅诗兰黛、迪奥、香奈儿、欧莱雅、LVMH 等集团旗下品牌,以欧美商品为主,暂未参与到 RCEP 协定中。从购买力限制上看,跨境电商零售进口商品单次交易限值为人民币 5000元,个人年度交易限值为人民币 26000元,与免税购买政策相比限制度较高,高档奢侈品通过电商渠道消费会受到较大限制,RCEP 对免税消费的影响预计有限。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在免税行业的龙头竞争地位,楷体 新政放开后离岛免税增长超出预期,公司在供应链、线上业务、重点项目等方面内功扎实,预计可有效抵御市场竞争波动。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 2.66、5.30和 6.63元/股,对应当前股价PE 分别为 68.99、34.61和 27.63倍,维持公司“增持”评级
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-11-20 175.72 -- -- 196.48 11.81% -- 196.48 11.81% -- 详细
国庆迎销售高峰,10月离岛免税销售额额34.1亿,同比增长184.2%据海口海关统计,10月1日-31日,离岛免税销售金额达到34.1亿元,同比增长184.2%。得益于国庆黄金周海南旅游市场的火爆和促销活动助力,10月成为离岛免税新政自7月1日实施以来,单月免税销售额的最高纪录。7月、8月、9月的离岛免税销售金额分别为24.9亿元、30.9亿元、30.2亿元。 10月免税品销售的强劲、爆发式增长趋势没有改变。 10月客单价近接近7000元元比,相比2019年底的3542元已近翻倍海口海关数据,10月离岛免税购物人次为49.3万人次,同比增长50.8%。根据10月免税销售额达34.1亿元,可以测算出,10月离岛免税的人均客单价已升至6917元,相比2019年底的3542元则增长了95.3%。离岛免税能够实现爆发式增长,核心因素之一是新政带动客单价出现立竿见影的快速提升。 取消高价商品行邮税和大幅增加化妆品购物数量,是其主要原因。 1-10月离岛免税销售已近200亿增87%,全年增速有望达1倍以上7-10月,海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元,同比增长214.1%。 今年1-6月,尽管受疫情冲击,但离岛免税实现销售额75亿元,同比增长13.1%。因此,今年1-10月,海南离岛免税销售额累计达到195.1亿元,同比增长高达87%。11-12月为销售旺季,预计可以继续保持高增长,因此公司全年离岛免税业务收入可达300亿,同比增长1倍以上。 免税增新政带动化妆品销售增1.6倍,奢侈品销售增3倍7-10月化妆品销售额为58.2亿元,同比增长164.5%,占离岛免税销售总额的48.5%,居首位。离岛免税品类中销售额排名第二、三位的商品分别为手表、首饰,销售金额分别为14.7亿元、14.5亿元,分别同比增长353.8%和404.7%。以手表、首饰为代表的奢侈品合计销售额达29.2亿元,占离岛免税销售总额的比重升至24.3%,比新政前大幅提升了7个百分点。 公司业绩韧性好,四季度或延续高增长趋势,维持“强烈推荐”评级公司业绩韧性好,四季度或延续高增长趋势,我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元,同比增长25.1%、69.9%、23.5%;归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元,同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为65、33、26倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-30 196.00 -- -- 206.83 5.53% -- 206.83 5.53% -- 详细
三季报业绩下滑 25%,但 Q3逆势业绩大增 142%,符合预期前三季度,公司实现营收 351.38亿元/-2.81%,归母业绩 31.64亿元/-24.93%(扣非 29.92亿元/-12.45%),EPS1.26元,符合预期。Q3营收 158.29亿元/+38.97%,业绩 22.34亿元/+141.90%,增长靓丽。 海南离岛免税靓丽高增长,人民币升值带来汇兑损益补充新政下海南离岛免税表现靓丽:三亚免税店 Q3营收&业绩同比增约250%,较 Q2翻番式增长进一步提速;海免贡献增量营收 23-25亿,归母业绩 3-5亿,助力成长。出入境免税继续承压,我们预计上海、首都、广州机场仍暂按保底租金计提,但其他机场如香港机场等租金预计或有调整(部分 Q2已体现)。其中,日上上海依托直邮对冲,Q3预计盈利,而日上北京、广州机场免税等预计仍拖累,香港机场免税在租金调整下不排除 Q3有望盈利转正。Q3毛利率降 13.85pct,推测一因供应商支持力度季度差异,二与免税业务结构调整相关,而期间费率同降 19.87pct,因销售费率下降 16.18pct(部分机场保底租金下调),财务费率降 1.99pct(RMB 升值带来汇兑损益 1.6亿+)等。 短期情绪等有所扰动,但好赛道强龙头中线成长仍有支撑10月前 19日海南免税日均 1.2亿元/+200%以上,但受阿里与 Dufry成立合资拟布局旅游零售及资金风格变化影响,近期公司股价有所调整。展望未来,消费回流+政策扩容下国内免税持续扩容,但牌照增加或适度竞争,我们预计未来国内免税可能出现一超多强的格局。但其中,中免依托规模渠道优势,借疫情契机强化采购能力,积极争取三亚机场店,布局线下体验店等,线上线下联动,仍有望相对最受益。 风险提示政策风险;宏观、疫情系统性风险;市场竞争可能加剧。 投资建议:优质赛道强龙头,调整带来中线布局良机,坚定“买入”上调 20-22年 EPS3.14/4.86/6.45元,对应 PE 估值 59/38/29x。中免2020H1已成全球免税第一。目前国内免税行业正处于黄金发展期,虽竞争可能增加,但中免依托规模渠道优势+行业红利,中线成长仍值得期待。考虑国际免税龙头估值中枢 30-35x,高增长阶段相对溢价,中免最新估值仍有支撑,股价回调带来布局明年的契机,坚定“买入”。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 213.16 10.22% 206.83 8.86% -- 206.83 8.86% -- 详细
事件:公司公布三季报,20年前三季度营收351亿元/-2.81%,归母净利31.6亿元/-24.93%,扣非归母净利29.9亿元/-12.45%,其中非经损益主要来源于海免并表追溯调整与政府补助,业绩符合预期和快报。单三季度营收158亿元/+40.83%,归母净利22.3亿元/+143.75%,业绩逐季回暖。 核心观点 海南离岛免税继续发力,带动集团营收逐季增长。单三季度,公司营收158亿,根据我们的估测:1)海南线下收入约86.1亿元/+227.5%,回头购约12亿,合计收入约98亿,归母净利润预计22-23亿,利润超预期主要由于人民币升值+行邮税放开后精品不贴税+收入增加费用占比显著下降;2)日上收入约40亿元,净利润预计10亿元(不考虑保底租金),在保底租金全额计提的规则下(单季度10.4亿元),实现归母净利约-0.2亿元;3)北京、广州等免税店收入约20亿元,预计基本盈亏平衡。 毛利率有所下滑,但受益于三费率明显下降,归母净利率同比提升。20Q3公司实现毛利率38.89%/-12.51pct,主要是因为:1)政策放开后,Q3销售品类结构有调整,相对高毛利率的香化销售占比下降;2)线上部分补缴三税影响成本;3)品牌支持促销力度变化。销售费用率18.03%/-15.31pct,显著下降,主要是因为:1)收入规模扩大,费用率占比下降;2)机场租金绝对额明显下降。管理费用率1.46%/-1.59pct,主要系收入规模扩大。财务费用率-1.38%/-1.88pct,主要是由于人民币升值产生汇兑收益。受益于三费率下降,公司归母净利率14.11%/+5.96%,盈利能力提升。 展望四季度,海南旺季来临,收入利润均值得期待。1)看最新海南数据,10月1-25日,海南免税销售29.3亿(不含回头购),预计增速200+%,略低于7-9月增速227.5%,但符合预期,因去年四季度高基数、且近期打折少。我们预测10/11/12月海南免税有望实现36/35/40-45亿销售。2)看三季报数据,存货127.75亿元,相比上年末89.65亿元提升42.51%,体现海南区域备货有明显提升。3)机场租金谈判将在年底进行,Q4或有部分机场租金拨回,公司20年实际利润额预计高于当前预测。 财务预测与投资建议。 由于净利率超预期,我们调整公司20-20年每股收益预测分别为2.90/4.58/6.48元(调整前为2.83/3.91/6.09元),用DCF法给予公司目标价213.16元,给予增持评级。 风险提示。 大型疫情及自然灾害影响;政策推进不及预期,地缘政治及国际关系问题。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 -- -- 206.83 8.86% -- 206.83 8.86% -- 详细
Q3单季表现强劲。 前三季度海南全省接待游客总人数 3649万人次, 恢复至去年同期的 65.2%,疫情平稳后叠加离岛免税新政, 7月 1日 至 10月 19日海关共监管离岛免税购物金额 108.5亿元,购物旅客 143.9万人,同比分别增长 218.2%和 58.5%。受益于此,公司 Q3单季营业收入及归母净利润同比分别增长 38.97%和 120.4%。 四季 度为海南传统旅游旺季, 叠加中免第二届海南离岛免税年终盛典营销 活动将持续至 12月 31日, 预计 Q4公司营业收入有望继续增长。 毛利率下降但净利率提升。 受大力度促销及直邮补购销售提升需补缴 税费影响, Q3单季公司整体毛利率 38.89%,环比减少 4.03个百分 点。但直邮补购不会产生机场扣点及租赁费用,相应的销售费用少于 设置机场提货区的机场及离岛免税店, Q3单季净利率达到 15.13%, 环比提升 4.37个百分点。 期间费用下降明显。 前三季度公司销售费用 88.71亿元,同比减少 20%,期间费用率 27.13%,同比下降 6.86个百分点。 三季度末其 他应付款余额 71.26亿元, 大部分可能为暂未实际支付的机场租金, 若按照往年年末其他应付款余额测算,全年销售费用预计可较去年同 比减少约 6%, 预期可对全年利润带来明显贡献。 头部品牌引进持续推进。 公司持续推进头部品牌商战略,近期与韩国 最大的化妆品集团公司爱茉莉太平洋集团达成战略合作,重点加强海 南旅游零售市场。 爱茉莉太平洋集团旗下有广受欢迎的雪花秀、兰芝、 悦诗风吟等化妆品品牌, 此次战略合作有望加强相关产品线上销售力 度。 我们认为,公司将持续加大力度增加与全球头部香化及奢侈品品 牌供应商的合作,不断丰富和提升产品竞争力。 维持公司“增持”评级: 我们看好公司在免税行业的龙头竞争地位, 新政放开后离岛免税增长超出预期,公司在供应链、线上业务、重点 项目等方面内功扎实,预计可有效抵御市场竞争波动。考虑海南离岛 免税销售增长迅猛, 同时日上直邮逐渐贡献规模销售额, 我们进一步调增公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.66、 5.30和 6.63元/股,对应当前股价 PE 分别为 69.55、 34.89和 27.86倍, 维持公司“增持”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 -- -- 206.83 8.86% -- 206.83 8.86% -- 详细
中国中免公布2020年三季度报,前三季度公司实现营业收入351.4亿元/-2.8%,归母净利润31.6亿元/-24.9%,扣非归母净利润29.9亿元/-12.5%;其中Q3,公司营业收入158.3亿元/+39.0%,归母净利润22.3亿元/+141.9%,扣非归母净利润22.1亿元/+141.3%,利润表现符合市场预期。 投资要点收益表现:利润表现符合预期,Q3归母净利润同比提升142%离岛免税购物新政策催化效应明显,2020年前三季度营业收入351.4亿元/-2.8%,其中Q1、Q2、Q3分别为76.4、116.7、158.3亿元,同比分别-44.2%、+5.4%、+39.0%。离岛免税新政实施首3月(7-9月)销售额86.1亿元,同比增长227.5%,占中国中免Q3收入的54.4%,带动公司业绩强劲反弹。20Q1-Q3归母净利润31.6亿元/-24.9%,其中Q3归母净利润22.1亿元/+141.9%;Q3销售净利率15.1%,同比提升5.6pct,主要是离岛免税业务同比大幅增长,以及毛利率较高的精品销售同比大幅增长。 成本端:因离岛免税和线上直邮占比扩大,Q3销售费用率下降16.2pct20Q3,公司营业成本96.7亿元/+79.7%,主要是营业收入提升所致。Q3期间费用率18.1%,同比降低19.9pct;其中,管理费用率1.5%,同比下降1.7pct;Q3销售费用率18%,同比下降16.2pct,主要是因为机场免税收入占比和机场扣点费用大幅减小,而销售费用相对较低的离岛免税和线上直邮收入占比扩大。 免离岛免税和线上直邮双轮驱动,助推中免Q3业绩实现高增长离岛免税购物新政实施首3个月(7-9月),离岛免税购物金额、购物旅客、购物件数分别为86.1亿元、129万人次、934.5万件,同比分别增长227.5%、62%、146.9%。我们预计,其中三亚海棠湾店销售额约66亿元,海免收入约20亿元。3月起,中免和日上利用自身规模优势大力发展线上直邮。6月日上上海线上直邮销售额已超过上海机场线下历史峰值,我们预计Q3约为40亿元。 展望四季度,考虑到Q4是海南旅游零售传统旺季,结合离岛免税新政红利效应释放,我们预计全年离岛免税300亿元目标有望达成。 盈利预测及估值20-21年,正处离岛免税政策红利快速释放期,叠加海内外疫情差异加速消费回流,我们认为离岛免税市场规模将会出现爆发式增长,龙头中免将是最大受益者,中短期估值溢价空间较大。其中,我们预计2020-2022年归母净利润分别为58.4、85.3、126.3亿元,EPS分别为2.99、4.37、6.47元/股。中免2019年的月PE(TTM)估值在34-44倍之间,考虑到中免离岛、线上或迎来爆发式增长,我们给予公司2022年PE40-45倍,对应市值为5051-5683亿元,对应目标股价为258.7-291.1元,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,政策不及预期,免税专营政策变化风险,汇率风险,行业竞争加剧,海口国际免税城投资回报不及预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 -- -- 206.83 8.86% -- 206.83 8.86% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告,20年前三季度实现营收351.38亿元(-2.81%),归母净利31.64亿元(-24.93%),扣除政府补助1.80亿、合并海免产生的期初至合并日当期净损益2.1亿、少数股东权益影响额-1.6亿等项目后,扣非归母净利29.92亿元(-12.45%)。其中,Q3单季度实现营收158.29亿元(+38.97%),实现归母净利润22.34亿元(+141.90%),扣非净利润22.14亿元(+141.28%)。 投资要点海南新政显威力,消费回流效果显著,Q3单季表现出色。1)受新冠疫情影响,线下免税业态受到较大冲击,但公司迅速转变了经营策略,线上持续发力,培育离岛补购新业态激活离岛免税,20年前三季度共实现营收351.38亿元(-2.81%),归母净利31.64亿元(-24.93%),扣非归母净利29.92亿元(-12.45%);2)同时,海南离岛免税新政20年7月1日正式实施,在新政刺激下,公司20Q3单季度实现营收158.29亿元(+38.97%),环比20Q2增长35.64%,实现疫情下的快速复苏,消费回流效果显著。其中,根据海关总署相关通报,2020年7-9月共监管海南离岛免税销售额86.1亿元(+227.5%),日均销售额达0.94亿元;购物旅客129万人次(+62%),客单价达到6,674元。 新政利好产品结构升级,Q3盈利更惊艳,同比增长超140%。海南离岛免税新政放开购物件数及行邮税,利好奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝等高档精品百货和免税行业产品结构升级。20Q3公司毛利率较高的高档精品百货类产品销售同比大幅增长,驱动亮眼盈利表现,Q3单季实现归母净利润22.34亿元(+141.90%),扣非净利润22.14亿元(+141.28%)。 海口国际免税城持续推进,有望打开离岛免税增量空间。公司持续推进海口国际免税城项目施工,在建工程余额达9.21亿元,较上年度末增加5.18亿元,较20H1末增加4.25亿元。据2019年8月1日的公告对海口免税城的可行性分析,预计免税业态将于2022年开始经营。在目前海南离岛免税业业态火热的情况下,海口免税城的建设将有望打开未来中免在离岛免税的增量空间。 国庆黄金周海南旅游热度高,带动免税需求持续旺盛。1)国庆假期前6日海口主要景区、乡村旅游点共接待游客95.9万人次(预计+6.9%,环比端午+280.4%),海南旅游热情高涨;2)海关总署9日公布,1-8日海口海关共监管海南离岛免税额10.4亿元(+148.7%)、旅客14.68万人次(+43.9%)、件数99.89万件(+97.2%),日均销售额1.3亿元,环比7-9月增长38.3%,客单价持续增长,达到7,084元;3)国庆黄金周后,10/9-10/19实现离岛免税销售额约12亿元(+230.1%)日均销售额保持亿元以上,达1.09亿元。中免开展离岛免税年终盛典待备战海南传统旺季,期待Q4离岛免税继续增长。 中国中免第二届海南离岛免税年终盛典于9月26日在海口日月广场免税店开幕,三地四店同时推出优惠福利,并延长营业时间。20Q3末存货余额达127.75亿元,较20H1末增加约39.95亿元,全力保障海南传统旺季下货源充分,期待Q4离岛免税继续出色表现。 盈利预测与投资评级:7月海南离岛免税新政施行后,离岛免税表现亮眼,维持20年全年营收546亿元(13.7%)和归母净利50.3亿元(8.6%)的预测,预计21-22年分别实现营收873/1,242亿元,对应增速60.0%/42.3%;实现归母净利95.8/131亿元,对应增速90.5%/36.7%。预计20-22年EPS分别为2.58/4.91/6.71元,当前股价(2020年10月27日收盘)对应PE为72/38/28倍。 长期坚定看好消费回流主旋律下的免税空间增量,中免借助规模优势与先发优势积极布局多层次+多渠道立体免税体系,构筑长期竞争优势,龙头地位稳固,享受政策红利,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续反复带来宏观经济波动,机场出入境航线恢复效果不如预期风险;政策落地不及预期风险;行业竞争加剧风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 -- -- 206.83 8.86% -- 206.83 8.86% -- 详细
事件点评布公司发布2020年三季报,2020Q1-3实现营收351.38亿元(-2.81%),归母净利润31.64亿元(-24.93%),EPS1.62元。其中Q3实现营收158.29亿元(+38.97%),贡献期内营收45.05%,归母净利润22.33亿元(+141.93%),贡献期内净利润70.80%。营收、归母净利润相较于Q1、Q2分别提升81.93亿元、41.56亿元、23.53亿元、11.82亿元。 离岛免税政策加速免税红利释放,下半年高利润增长有望年内整体营收同比实现正增长。7月1日至9月30日,海南离岛免税新政实施的第一个完整季度,海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元(+227.5%)。 同时年内三亚将新增设两家市内免税店,游海旅投和中出服运营,一家凤凰机场免税店,由中免运营。三亚海棠湾免税城二期项目正在建设中,未来面积有望持续扩大,为离岛免税销售带来更大空间。 2020Q1-3公司整体费用率27.69%(-7.14pct),各项费用均有所下滑。 其中销售费用率25.25%(-6.67pct),管理费用率2.50%(-0.15pct)、财务费用率-0.06pct(-0.32pct),毛利率41.02%(-11.42pct),净利率9.04%(-4.95pct)。20Q3单季度净利率15.13%(+5.6pct)提速明显。 投资建议:公司二季度实现业绩扭亏为盈,三季度开启业绩高速增长,年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季,目前出境游开放时间仍不确定,海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升,我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.64\4.67\5.64,对应公司10月27日收盘价184.81元,2020-2022年PE分别为71.0\39.6\32.8,维持评级给予“增持”评级。 存在风险居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 190.00 -- -- 206.83 8.86% -- 206.83 8.86% -- 详细
一、事件概述公司前三季度收入351.38亿元/-2.81%,归母净利31.64亿元/-24.93%;其中Q3收入158.29亿元/+38.97%,归母净利22.34亿元/+141.90%。 二、分析与判断海南新政++直邮驱动营收高增,毛利率环比回落根据海关总署数据,自新政实施以来,截至10月19日,海关共监管离岛免税购物金额达108.5亿元、件数1162.8万件,购物旅客143.9万人次,同比分别增长218.2%、142.0%、58.5%。拆分来看,我们预计公司Q3海南+日上直邮贡献收入超130亿元,离岛免税补购+会员购及批发业务则各贡献剩余收入的一半,环比、同比均实现近40%增长。但受直邮、促销及汇率影响,公司Q3毛利率环比回落3.5pct至38.89%,预计在Q4折扣减少及汇率因素改善背景下,毛利率将逐步企稳回升。 4Q4海南迎旅游旺季,公司离岛免税业务有望维持高增从历史数据看,海南主要机场Q4旅客吞吐量通常较Q3环比增10%+(如19年为环比+12%),故而在其他参数给定的情况下,理论上可以预期Q4离岛免税销售额理论上应较Q3增10-12%(对应约1.1亿元/日)。而进一步考虑今年离岛免税购物转化率的逐月提升,以及Q3美兰、凤凰机场旅客吞吐量降幅的逐月改善,我们预计短期经营扰动因素消除、免税品供给跟上后,海南日均销售额仍有望上看1.3亿元。 三、投资建议暂不考虑潜在的机场租金返还影响,我们上调公司2020年归母净利至53亿元,但暂不调整原来对公司2021-22年的盈利预测,对应2020-22年EPS各为2.74、4.80、6.76元,对应PE各为68/39/27倍。虽然公司短期估值高于历史及行业平均,但考虑到离岛免税政策放开,以及后续国人市内免税政策有望落地,行业仍处高速增长阶段,我们认为公司当前估值有望为高速增长的业绩所消化,建议重点关注离岛免税供应链改善,以及国人市内免税政策落地进展,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外消费回流进度不及预期;宏观经济周期波动风险。
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Q3盈利同比增长142%,毛利率有所下降,费用控制良好。公司前三季度营收和归母净利润分别为351.4和31.6亿元,同比分别下降2.8%和下降24.9%。前三季度毛利率41.0%,同比下降11.4个百分点,销售费用率和管理费用率为25.2%和2.5%,同比分别下降6.7和0.2个百分点,汇兑收益增加财务费用为-2.2亿元,资产减值损失2.6亿元。 单季度来看,Q3公司营收和归母净利润分别为158.3和22.3亿元,同比分别增长39.0%和增长141.9%。Q3毛利率38.9%,同比下降13.8个百分点。Q3净利率15.1%,同比提升5.6个百分点,环比提升4.4个百分点,主要由于费用控制得力,销售费用和管理费用同比均有较大幅度下降,以及Q3汇兑收益同比增加。公司离岛免税渠道毛利率较高的精品销售大幅增长、盈利能力较强的离岛免税渠道占比持续提升。 海南离岛免税销售额持续快速增长,客单价提升显著。海关数据显示Q3海南离岛免税销售额86.1亿元,同比增长227.5%,测算购物人数和客单价同比分别增长62%和102.2%。Q4旺季来临,7月1日至10月19日海南离岛免税销售额108.5亿元,同比增长218.2%。 Q3控费得力净利率回升,旺季来临海南离岛免税有望持续高增长。今年以来海南离岛免税在有利的外部环境、自贸港和离岛免税新政大力度放宽的双重叠加影响下实现了销售额持续高速增长、全球市场份额大幅跃升,海南离岛免税作为核心渠道将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为2.57、4.89、6.45元/股,20-22年归母净利润复合增速或达58%,目前中国免税行业处于战略发展新起点,海南离岛免税和市内免税渠道有望打开产业新空间,考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段,且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固,参考公司历史估值,给予21年50倍P/E估值,对应合理价值244.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 182.61 229.35 18.59% 206.83 13.26%
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离岛带动利润高增长,盈利能力同比提升 公司前三季度收入351.38亿元/yoy-2.81%,归母净利润31.64亿元/yoy-24.93%,扣非归母净利润29.92亿元/yoy-12.45%,与此前业绩预告一致。3Q20收入158.29亿元/yoy38.97%,归母净利润22.34亿元/yoy 141.90%,海南新政策带动效应显著。3Q净利率15.13%,同比上升5.61pct,环比2Q上升4.37pct,供应链优势进一步显现。内循环背景下免税政策有望持续受到政策扶持,中免规模和运营优势领先,有望充分受益政策红利,强者更强。4Q至1Q21海南旺季有望带动收入和利润环比高增长,年底机场租金扣点有下调可能,维持目标价229.35元,维持“买入”。 离岛新政促进,海南表现靓丽 根据海口海关,3Q离岛免税销售额86.1亿元/yoy227.5%(不含补购)。销量排名前三的化妆品、香水和首饰销量分别为780.1万件、45.8万件和16万件,占比分别为83.5%/4.9% /1.7%;销售额排名前三的化妆品、手表和首饰销售额分别为42.1亿元、10.5亿元和10.5亿元,占比分别为48.9%/12.2%/12.2%。我们估计3Q离岛补购平台月均销售4-5亿元,估计三亚店销售额为69-71亿元,海南其他门店(海口、博鳌、美兰)销售额为29-30亿元。 出入境未恢复,推进新零售 疫情影响下预计21年下半年出入境恢复,机场等口岸免税店持续受到影响。公司积极推进新零售战略,日上直邮和CDF会员购回补销售额。3Q线上节庆活动环比2Q减少,打折促销力度降低,我们估计3Q日上直邮和其它新零售渠道月均销售额分别为10-12亿元和5-8亿元,3Q合计贡献销售额45-60亿元。谨慎性原则下,公司全额计提机场保底租金,不排除4Q租金有下调可能。 免税市场扩容,供应链塑壁垒,维持买入 4Q海南逐渐进入旺季,新品牌品类丰富度增加,加强补货供应能力,离岛免税销售额有望持续环比增长。新零售渠道有望受益于双十一,实现同比高增长。长期看,免税政策红利释放,国人海外消费有望加速回流。政策鼓励适度竞争,国内竞争者预计将继续增加。我们认为新进入者需一定时间筹备,中期看对中免影响有限。长期看我们认为免税运营商核心竞争力来自规模和运营能力,中免经多年深耕,已形成较强的领先优势,新进入者较难追赶。维持原盈利预测20/21/22年EPS为1.31/4.17/5.28元,维持目标价229.35元,对应21年EPS目标估值55X,维持买入。 风险提示:政策推进不及预期;市内免税店开展进度不及预期;国内免税牌照壁垒优势减弱。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-20 201.01 -- -- 206.83 2.90%
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事件:公司Q3净利超22亿增长142%。 中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告,前三季度营收为351.38亿元,同比下降2.81%;净利润为31.64亿元,同比下降24.93%。第三季度公司实现营收158.29亿元,同比增长38.97%;实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元,同比增长141.90%。 免税新政推动Q3离岛免税销售额达86亿,同比增长超2倍。 离岛免税新政自7月1日实施后,海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长,7-9月每个月的销售额增速都超过2倍。根据海关总署统计,7月1日-9月30日,海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元,同比增长227.5%。这也意味着,Q3单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和,足以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。我们预估,Q3中免离岛免税业务收入为103亿元(含有税商品销售),其中三亚免税城71亿,同比增长250%,占70%;海免32亿,占30%。 线上直邮业务发展良好,抵消机场租金计提后仍有利润贡献。 Q3公司继续发力日上直邮、CDF会员购等线上渠道,大幅减轻机场免税店因出入境旅客锐减导致的销售困局。Q2线上直邮业务收入超50亿元,我们预估Q3线上业务收入环比Q2基本持平。根据Q3公司22亿的归母净利可推算出,在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。 四季度为海南旅游旺季,且三亚机场店开业,全年业绩或正增长。 在避寒游的推动下,四季度为海南旅游旺季,且有国庆、双十一、双十二等大型销售活动,中免于9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积,且已引入10多家国际一线品牌店,离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为,公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。 国内免税市场处于成长期,公司高增长逻辑稳固,维持“强烈推荐”评级。 基于公司三季度业绩超预期,四季度有望延续,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元,同比增长25.1%、69.9%、23.5%;归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元,同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为80、41、32倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-20 201.01 -- -- 206.83 2.90%
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事件: 公司 Q3净利超 22亿增长 142% 中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告,前三季度营收为351.38亿元,同比下降 2.81%;净利润为 31.64亿元,同比下降 24.93%。 第三季度 公司实现营收 158.29亿元,同比增长 38.97%;实现归属于上市公司股东的 净利润 22.34亿元,同比增长 141.90%。 免税新政推动 Q3离岛免税销售额达 86亿,同比增长超 2倍 离岛免税新政自 7月 1日实施后, 海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长, 7-9月每个月的销售额增速都超过 2倍。根据海关总署统计, 7月 1日-9月 30日, 海口海关共监管离岛免税购物金额 86.1亿元,同比增长 227.5%。 这 也意味着, Q3单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和,足 以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。 我们预估, Q3中免离岛免税业 务收入为103亿元(含有税商品销售),其中三亚免税城71亿, 同比增长250%, 占 70%;海免 32亿,占 30%。 线上直邮业务发展良好, 抵消机场租金计提后仍有利润贡献 Q3公司继续发力日上直邮、 CDF 会员购等线上渠道, 大幅减轻机场免税店 因出入境旅客锐减导致的销售困局。 Q2线上直邮业务收入超 50亿元,我们 预估 Q3线上业务收入环比 Q2基本持平。根据 Q3公司 22亿的归母净利可 推算出,在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。 四季度为海南旅游旺季,且三亚机场店开业,全年业绩或正增长 在避寒游的推动下, 四季度为海南旅游旺季,且有国庆、双 十一、双十二等 大型销售活动, 中免于 9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积,且已 引入 10多家国际一线品牌店, 离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为, 公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。 国内免税市场处于成长期,公司高增长逻辑稳固,维持“强烈推荐”评级 基于公司三季度业绩超预期,四季度有望延续, 我们上调公司盈利预测, 预 计公司 2020-2022年实现营收 600.3亿元、 102.08亿元、 1260.1亿元,同比 增长 25.1%、 69.9%、 23.5%;归母净利润分别为 52.15亿元、 102.03亿元、 132.01亿元,同比增长 12.7%、 95.7%、 29.4%。对应 PE 分别为 80、 41、 32倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 207.00 -- -- 206.83 -0.08%
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事件:公司公布2020年前三季度业绩快报2020年Q3,公司实现营业总收入158.29亿元(yoy+38.97%),营业利润30.36亿元(yoy+104.12%),利润总额30.37亿元(yoy+105.06%),归母净利润22.34亿元(yoy+141.90%)。 2020年Q1-Q3,公司实现营业总收入351.38亿元(yoy-2.81%),营业利润42.21亿元(yoy-35.93%),利润总额41.98亿元(yoy-36.79%),归母净利润31.64亿元(yoy-24.93%),扣非归母净利润29.92亿元(yoy-12.44%)。 点评:公司营收增长主要原因是离岛免税业务高速增长。公司2020Q1-3营收351.38亿元,同比下降2.81%;其中Q3营收158.29亿元,同比增长38.97%。 主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长。海南离岛免税2020年Q3实现销售额86.1亿元,同比增长227.5%,日均销售额高达9359万元。 公司净利增长主要原因是离岛免税高毛利奢侈品占比提高。公司2020Q3实现归母净利润22.34亿元,较上年调整后同比增长141.90%;2020Q1-Q3实现归母净利润31.64亿元,较上年调整后同比下降24.93%。20Q3归母净利率达14.11%,环比提升5.11pcts。第三季度净利润增长较快主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长,特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。 奢侈品、金品等高客单价、高毛利的免税品消费增长显著。2020年Q3客单价高达6674元,同比增长102%。7月1日至8月18日单价超过8000元的免税品销售额近12亿元,同比增长4.2倍,占总销售额的比重提高到24%,较新政策实施前增长了7个百分点,对积极引导海外高档商品消费回流发挥了重要作用。 盈利预测与估值:公司作为国内免税业龙头,在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显著,离岛免税市场释放增长潜力。我们预计公司20-22年业绩为48.5/110.3/140.5亿元,+5%/127%/27%yoy,当前股价对应PE分别为84x/37x/29x,维持买入评级。 风险提示:免税牌照壁垒优势减弱,行业竞争加剧,公司市占率下降,毛利率持续下滑风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 219.00 -- -- 214.00 -2.28%
214.00 -2.28% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩快报,前三季度营业总收入351.38亿元,同比下滑2.81%,归母净利润31.64亿元,同比下滑24.93%。 投资要点:Q3业绩如期恢复,离岛免税销售贡献超过60%。Q3单季公司实现营业收入158.29亿元,同比增长38.97%,归母净利润22.34亿元,同比增长141.9%。三季度单季表现较好,主要得益于海南离岛免税购物政策放宽带来的离岛免税销售额贡献。根据海关数据,7月1日新政实施至10月8日,海关共监管海南离岛免税购物金额96.5亿元,为去年同期的近3.2倍,消费回流趋势明显。 规模效应构筑竞争壁垒。公司作为免税经营行业龙头,在全国拥有9大类型超过240家免税商店,国内免税商品经营垄断地位显著。公司在海南离岛免税市场已经建立起较为稳固的品牌核心竞争力,同时在离岛免税线上业务、整体营销、物流配送等方面具备顶层设计优势,整体协同的规模效应优势明显,线上补购补充离岛免税市场。公司在免税品供应链管理方面,设立了集保税、免税、有税、电商于一体的保税仓,大幅降低人工和仓储成本,集中整合库存、提升库容效率。 在营销方面,公司积极开发建设线上一体化平台,品牌形象及会员服务实现统一。与此同时,CDF会员购及日上直邮进一步提升会员购物黏性,作为补购平台也为公司免税商品销售提供增量渠道。 新进入者影响可控。近日阿里巴巴与全球最大的免税零售商DufryAG组建中国合资公司,同时战略入股Dufry,持有其不超过9.99%的股份。合资公司未来将获得Dufry在国内多个机场的多家世界知名奢侈品牌特许精品营销店,以及机场书店及百货销售网点等。我们认为对于传统旅游零售企业,阿里巴巴的入局在长期可能对原有市场竞争格局带来冲击,中短期内需要考虑政策尤其是免税牌照申请政策及其放开的趋势,我们认为中国中免仍可维持较强的免税市场垄断竞争地位。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在免税行业的龙头竞争地位,新政放开后离岛免税增长超出预期,公司在供应链、线上业务、重点项目等方面内功扎实,预计可有效抵御市场竞争波动。考虑海南离岛免税销售增长迅猛,我们调增公司2020年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.63、4.00和5.09元/股,对应当前股价PE分别为80.64、52.94和41.63倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:免税市场竞争加剧风险;新进入者快速扩张风险;疫情反复或加重风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名