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中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-27 207.35 -- -- 208.50 0.55% -- 208.50 0.55% -- 详细
公司发布 2021年年度业绩快报,公司 2021年实现营收 676.69亿元,同比增长 28.65%,实现营业利润 147.36亿元,同比增长 52.02%,实现归母净利润 95.92亿元,较去年同期增长 56.23%。21Q4公司经营受疫情扰动影响较大,22年疫情影响趋淡后,在各渠道开启恢复后,业绩望有上升空间。 支撑评级的要点Q4业绩因疫情承压,22年 Q1盈利有望提升。2021年全年公司实现营收676.69亿元,YOY+58.6%;实现归母净利润 95.92亿元,YOY+56.23%。根据单季度拆分计算,公司 Q4预计营业收入 181.7亿元,同比上涨 4.08%,实现净利润 11.01亿元,同比下降 63%。主要系疫情扰动影响公司折扣力度加大叠加去年同期高基数背景,因此公司营收增幅暂缓,盈利有所下降。22年 1月,中免折扣力度收窄,由 3件 7折调整至 3件 75折,并取消一系列优惠券。此外,Q1是海南传统旅游旺季,公司营收有望进一步增加,利润率有望逐渐改善。 免税利好政策不断加码,或将促进公司加速发展。《“十四五”国内贸易发展规划》《“十四五”旅游业发展规划》相继出台,两《规则》中均提及到健全完善免税业政策,从而促进我国免税业有序发展;加速建设海南自贸港及国际旅游消费中心。作为免税龙头,公司有望在政策利好及国内外消费双循环的背景下加速发展免税业务。 海南免税市场持续巩固,22年新店业绩兑现有望。美兰机场二期免税店已于 21年底正式运营、22年三亚凤凰机场免税店有望扩容、海口国际免税城的免税商业中心预计 22年年中开门迎客,22年公司海南销售额或将实现明显增长。 估值短期疫情扰动因素仍在,但公司中长期发展竞争格局未变,客流回升将有效推动业绩提升。故谨慎起见下调公司预测,预测公司 21-23年 EPS为 4.92/6.53/8.53元,对应市盈率分别为 40.8/30.7/23.5倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-25 204.00 259.20 27.25% 210.86 3.36% -- 210.86 3.36% -- 详细
公司2021年实现营收676.7亿元/+29%,实现营业利润147.4亿元/+52%,归母净利润95.9亿元/+56%,扣非归母净利润94.7亿元/+59%。2021Q4单季实现营收181.7亿元/+4%,实现营业利润13.1亿元/-76%,归母净利润11.0亿元/-63%/剔除租金减免和税收优惠后环比变动约-12%,扣非归母净利润10.8亿元/-64%。 疫情影响线下客流,2021Q4盈利能力继续承压。2021年公司营业利润率22%/+3.3pct , 归母净利率14%/+2.5pct 。分季度看, 公司2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为28.5/25.1/31.3/11.0亿元,分别同比变动+13129%/+164%/+40%/-63% , 归母净利率分别为15.7%/14.4%/22.2%/6.1%,剔除租金减免和税收优惠后Q3的归母净利率约为9%,Q4归母净利率环比下降2.9pct。 折扣力度减小将带来预期改善,展望2022年海南板块有望再创佳绩。12月以来已展现出稳步复苏趋势,后续随着海南客流的进一步恢复,折扣力度减小,预计2022Q1盈利能力环比有望改善。2021年新增的“邮寄送达”和“返岛提取”两种提货方式大幅提升购物体验,推动销售额及客单价上行,2022年元旦假期三天海口海关监测离岛免税购物金额6亿元/+9.7%,购物件数73.9万件/+9.74%,人均消费达到9740元/+12%,离岛免税仍然呈现高景气度。 投资建议:免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过程中将保持较高的景气度和成长性,中免作为龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势,未来将持续领跑。公司在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下,未来三年有望实现30%+CAGR。预计2021-2023年公司归母净利润分别为96亿/127亿/187亿,对应PE 分别为41倍/31倍/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,免税政策风险,市场竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-25 204.00 -- -- 210.86 3.36% -- 210.86 3.36% -- 详细
事件:公司发布2021年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入676.69亿元/+28.65%,实现营业利润147.36亿元/+52.02%,实现归属于上市公司股东的净利润95.92亿元/+56.23%。 其中,Q4公司实现营业收入181.7亿元/+4.07%,实现营业利润13.06亿元/-76.14%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01亿元/-63%,实现归属于上市公司股东的净利润10.84亿元/-63.56%。 疫情影响下离岛客流下滑,公司促销力度加大。Q4国内疫情仍不断反复,多地跨省团队游暂停,民众出游受到防控政策限制,海南离岛客流同比大幅下滑。公司从保证销售额的角度出发,继续加大促销力度,香化商品折扣以3件7折为主,部分促销款折扣更低。Q4旺季的背景下,公司实现营收181.7亿元,环比Q3增长30%,预计增幅主要来自海南业务,Q4公司海南收入在140亿左右。 费用摊销因素影响QQ44利润率。Q4公司净利率6.06%,同比去年下降近11pct,预计受费用摊销影响。按照往年惯例,公司会在Q4计提存货跌价准备、会员积分递延、奖金费用等费用摊销。免税新政以来,公司销售额大幅增长,为了满足消费者的购买需求,公司加大免税商品采购力度,存货由2020Q1的80亿增加到2021Q3的198亿,预计对应的存货跌价准备也有较大幅度提升。公司现有会员超2000万,销售额的增长也带来会员积分递延的提高。从全年的角度看,公司营收、净利润均较2020年有大幅增长,预计奖金费用计提也有一定增长。 短期看,中免折扣力度回归正常,毛利率有望回升。元旦过后,公司折扣力度逐步回归到正常水平,Q1海南进入最旺季,预计客流会有一定回升,从往年情况看,春节期间的客单价明显高于其他时期,预计珠宝、腕表、箱包等高单价品类销售占比增长,中免毛利率下滑的问题有望得到缓解。 从中长期看,虽然短期受疫情影响业绩出现波动,公司中长期竞争优势不变。从供应链的角度看,中免作为全球排名第一的免税运营商,销售额持续高增长,2022年海南省设定离岛免税店销售额1000亿的目标,中免在现有供应链中的话语权将更加有力,未来在采购上能得到更多的政策倾斜;在新品牌的引进上,中免持续优化品牌布局,近期梵克雅宝、戴比尔斯永恒印记等奢侈品牌相继入驻三亚免税城。 从渠道角度看,美兰机场二期9300平已经开业,凤凰机场二期3000平春节期间开业,海口国际免税城今年9月底开业,年底前三亚一期二号地有望开业,2022年中免的渠道优势将进一步加强。此外,公司在管理、会员、品牌等方面的优势也不容忽视。 投资建议:继续看好国内免税行业的发展空间,短期波动不影响中长期发展。给予“买入”评级。考虑最新业绩快报及疫情影响,我们对公司的盈利预测进行了调整。预计公司2021-2023年归母净利润96亿/127亿/166亿元,对应PE为41/31/24倍。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-18 190.00 -- -- 210.86 10.98% -- 210.86 10.98% -- 详细
事件: 公司1月14日公告,预计2021年实现归母净利94-101亿元,同比增长33-40亿元,增幅54%-66%;预计实现扣非净利93-100亿元;其中Q4实现归母净利9-16亿元,剔除20年同期上海机场租金冲回影响,同比降27%-60%。 点评: Q4净利率预计环比Q3下降,或主要受费用计提影响参考业绩预告,我们测算Q4归母净利率在4%-8%区间,环比Q3表观净利率22.4%下滑明显。但从实际净利率看,Q4与Q3之间的差异并未脱离历史区间: (1)Q3归母净利受益两个非经营性因素增厚,剔除后Q3、Q4净利率对比与历史平均情况接近:剔除首都机场租金返(增厚11.4亿)+海南税收优惠返还(增厚7.4亿)影响后,Q3实际净利率约9.7%。除2017、2020年受日上批发收入并表和上机租金返还影响,2015-2020年公司Q4归母净利率平均低于Q3约2.5pct,因Q4通常为公司各项费用集中计提时点。而我们测算的Q4归母净利率与Q3相差约1.7-5.4pct,处于历史波动区间内。考虑公司于Q4完成对港中旅资产收购,以及2022-2023年有增量项目开业,Q4或存预期外的费用支出。 (2)Q4海南旺季客流回升,毛利率预计保持平稳略升。受下半年疫情影响,公司Q3为应对客流下滑加大折扣力度,同时线上销售占比提升导致毛利率同比20年大幅下降。但进入Q4旺季后,海南客流回升,公司折扣已有所收窄,叠加线下销售占比回升,整体毛利率环比Q3疫情+淡季状态理应有所回升。故毛利率继续下降的可能性较小。 盈利预测与估值考虑22Q1旺季公司进一步收窄折扣,预计经营有望环比改善。中长期看,免税行业成长逻辑未变,公司竞争优势显著,机场+离岛+市内免税渠道仍有较大成长空间。预计2021-23年归母净利99亿、141亿、174亿元,对应PE各为40X,28X,23X,当前估值与业绩增速匹配,未来经营环比改善或将带来催化,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复风险;公司毛利率改善不及预期;新项目爬坡进展低于预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-18 190.00 -- -- 210.86 10.98% -- 210.86 10.98% -- 详细
事件:公司发布了2021年业绩预增公告。公司2021年度预计实现的归属于上市公司股东的净利润约为94亿元至101亿元,比上年同期(追溯调整前)增加人民币约33亿元至40亿元,同比增长约54%至66%;比上年同期(追溯调整后)增加人民币约33亿元至40亿元,同比增长约54%至66%。扣除非经常性损益事项后,公司2021年度预计实现的归属于上市公司股东的净利润约为93亿元至100亿元,比上年同期(追溯调整前)增加人民币约33亿元至40亿元,同比增长约55%至67%。 点评:QQ44归母净利润下滑。2021Q4,公司归母净利润约9亿元至16亿元,同比下降约70%至46%。2021Q1至2021Q3公司单季度归母净利润分别为28.49亿元、25.1亿元、31.32亿元,其中2021Q3公司归母净利润扣除海南离岛免税优惠税率和首都机场租金减免冲回费用后约为12.52亿元。离岛免税店竞争加剧导致公司加大折扣力度,叠加2021年6月依赖国内持续受到散点疫情扰动和线上销售额占比增加,公司2021年盈利能力出现受到较大冲击,但2021Q4公司归母净利润降幅明显收窄甚至小幅回升,表明公司最困难的时候基本过去,2022年有望逐渐改善。 Q4离岛免税额较快增长。2021年,海口海关共监管海南离岛免税购物金额495亿元,购物人数672万人次,购物件数7045万件,人均购物金额7368元,与上年相比分别增长80%、49.8%、107%、20.2%。其中,化妆品、手表、首饰的销售额位居前三。2021Q4离岛免税购物金额约140亿元,购物件数约1972万件,购物人数约159万人次,离岛免税购物额好于2021Q2,离岛免税购物人次好于2021Q3。2021Q4离岛免税环比快速改善,受国内散点疫情影响相对较小。 离岛免税竞争局面有望改善。自2020年底海旅投、海发控获得离岛免税资质后,暂未有新的企业获批免税运营资质。截止至2021年底,海南仅有5家获得离岛免税资质的免税企业在运营离岛免税店,中侨、珠免、王府井等免税运营商仍未取得离岛免税资质,由此来看我国效仿韩国大量发放免税牌照的可能性较小,离岛免税竞争格局初步稳定,短时间内新竞争者进入带来价格竞争的可能性较小。中免作为离岛免税龙头,在线上销售占比扩大拉低毛利率的情况下,2021Q4归母净利润环比Q3降幅明显缩小,离岛免税运营商价格竞争逐渐改善。 自贸港建设或将引导离岛免税合理竞争。新冠疫情限制出境游和海南自贸港建设双重助力下,2020年离岛免税新政出台后海南旅游人次并未较2019年同期出现明显增长,离岛免税仍处于“旅游+免税”阶段,高度依赖海南游客。海南处于自贸港建设初期阶段,旅游环境和免税购物吸引力相对较弱,离岛免税增长亟需LV等顶级奢侈品品牌入驻,依靠顶奢品牌的虹吸效应打造媲美法国香谢丽尔大街和纽约第五大道的全球知名消费中心。当前海南离岛免税店常见的七至八折优惠与高端奢侈品牌定位不符,难以吸引高端奢侈品牌。长期来看,海南自贸港建设要把海南建设为国际消费中心,有望出台政策限制离岛免税店之间的过度竞争,降低离岛免税店折扣幅度。 投资建议:公司是全球旅游零售龙头,在国内免税零售市场占据主导地位,离岛免税业务有望受益于海南自贸港建设和离岛免税新政,海口国际免税城有望于2022年投入运营,巩固离岛免税地位。预计公司2021-2022年的每股收益分别为5.00元、6.11元,当前股价对应PE分别为40倍、33倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、政策变化、海南自贸港建设不及预期、运费和汇率大幅波动、宏观经济下行、疫情反复等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-17 190.00 -- -- 210.86 10.98% -- 210.86 10.98% -- 详细
中国中免披露2021年年度业绩预增公告。公司2021年预计实现的归母净利润约为94-101亿元,相较上年同期(追溯调整前)的61亿元增加33-40亿元,同比增长约54%-66%;相较上年同期(追溯调整后)的61亿元增加33-40亿元,同比增长约54%-66%。 公司2021年预计实现的扣非归母净利润约为93-100亿元,相较上年同期(追溯调整前)的60亿元增加33-40亿元,同比增长约55%-67%;相较上年同期(追溯调整后)的60亿元增长人民币约33-40亿元,同比增长55%-67%。 拆分单季度,公司2021年Q4预计实现归母净利润9-16亿元,相较上年同期的29.76亿元下降46%-69%;Q4预计实现扣非归母净利润9-16亿元,相较上年同期的29.75亿元下降46%-69%。业绩或受相关费用影响承压。 2021年四季度或存在多项费用摊销,对单季度净利润造成一定影响。根据公司以往年报公告,中国中免会在四季度对存货跌价准备、奖金激励费用以及用户递延积分等项目进行会计处理,因此我们认为2021年四季度,公司单季度利润或会受到上述费用计提的影响。因为公司的存货涉及到海关查验、入库前防疫等情况,所以我们认为公司存货跌价准备统计过程会相对较长,因此当前具体存货减值水平尚不能准确确认。 海南免税市场四季度稳定发展,中免四季度营收体量符合预期。据海南省商务厅数据显示,2021年海南10家离岛免税店总销售额601.73亿元,同增84%。其中免税销售额504.9亿元,同增83%;免税购物人数967.66万人次,同增73%;免税购买件数5349.25万件,同增71%。中国中免作为海南离岛免税的销售主力,我们认为在四季度离岛免税消费总量继续提升的背景下,中免的四季度销售情况符合预期,我们预测中国中免四季度整体营收约为185-190亿元,其中海南地区全渠道营业收入约为140-145亿元。 “十四五”国内贸易发展规划正式出台,免税行业再迎利好。2021年12月31日,商务部等22部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台,“规划”指出,各级政府及主管单位要积极培育新型消费,鼓励发展定制、体验、智能、时尚等消费发展。完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色免税店。免税行业再迎利好,中国中免作为行业免税龙头,有望在“规划”指导下加速发展。 投资建议:当前中国中免无论是竞争格局,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年一季度旺季将至,中免长期价值不减。考虑到公司最新披露的业绩预增公告,我们对公司业绩预测进行了调整,我们预计2021年至2023年净利润分别为98亿、132亿、164亿,对应增速分别为60.36%、34.37%、23.77%,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响线下客流
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-05 221.68 -- -- 218.50 -1.43% -- 218.50 -1.43% -- 详细
一、事件概述据海口美兰国际机场官方微博披露,2021年12月31日,美兰机场预计进出港航班462架次,运送旅客62016人次,已经逐步接近2020年底平均水平(2020年末十天日均6.7万人次)。根据该数据源推算,2021年12月美兰机场累计运送旅客或达到144.89万人次,与2021年11月的114.69万人次对比,环比提升26.33%,客流回升明显。 二、分析与判断若若2022元旦客流量及一季度海南客流量持续恢复,或将提振公司业绩海口美兰机场运送旅客人次与海南整体客流量相关度极高。随着元旦以及春节的到来,海南将迎来传统的旅游旺季,客流量有望继续提升。中国中免的线下免税业务或将受益于海南旅游市场的整体复苏。 国内突发疫情防控能力稳步提升,局部疫情管控对海南客流影响或逐步弱化2021年三季度,国内多区域连续爆发疫情,海南当地都出现新冠病例,这致使海南客流下滑明显,中国中免线下需求也被抑制。当前我国政府对突发性疫情的防范及管控能力正在提升,区域性疫情对全国整体消费环境的影响愈发降低,以2021年12月的西安地区为例,西安地区的疫情导致了该地区进行封闭管理,但是西安的封闭管理并未对全国其他地区的消费及旅游产生明显影响,海南客流仍在稳步恢复。 因此我们认为,局部疫情管控能力的提升,会使得疫情对海南客流以及中国中免岛内免税业务的影响逐步降低。 2022年已至估值基准将切换,中国中免当前处于历史估值低位2022年已至,当前的估值基准正逐步切换。Wind一致预期显示,2022年中国中免的归母净利润或达到145.93亿元,以2021年收盘市值4284亿计算,中国中免2022年的动态PE或为29.36X。我们观察3年及5年期的中国中免PEBand(TTM),可以发现这期间的动态PE最低值分别为28.19X及25.14X,因此中国中免当前正处于历史估值地位,具备配置价值。 “十四五”国内贸易发展规划正式出台,免税行业再迎利好2021年12月31日,商务部等22部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台,“规划”指出,各级政府及主管单位要积极培育新型消费,鼓励发展定制、体验、智能、时尚等消费发展。完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色免税店。免税行业再迎利好,中国中免作为行业免税龙头,有望在“规划”指导下加速发展。 三、投资建议当前中国中免无论是竞争格局,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。我们认为,疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,只要四季度海南客流量恢复,公司Q4营收及利润均值得期待。2022年一季度旺季将至,中免长期价值不减。考虑到11月线上购物节对线下购物的影响,审慎起见我们保守预计2021年至2023年净利润分别为109亿、146亿、179亿,对应增速分别为77.6%、33.9%、22.5%,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情反复,宏观经济发展不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-30 222.00 300.30 47.42% 222.47 0.21%
222.47 0.21% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:1)2021Q3:公司前三季度实现营收494.99亿元/YoY+40.87%,Q3单季度实现营收139.73亿元/YoY-11.73%;前三季度归母净利润为84.91亿元/YoY+168.35%,Q3单季度实现归母净利润31.32亿/YoY+40.22%;前三季度扣非后归母净利润为83.88亿元/YoY+180.37%,Q3单季度实现扣非后归母净利润31.23亿元/YoY+41.11%,主要是离岛免税销售业务同比大幅增长所致。海南地区的6家下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率,共计对归属于上市公司股东净利润的影响金额为7.4亿元。2)2021Q3:营收为139.72亿元/YoY-11.73%,归母净利润为31.32亿元/YoY+40.22%,扣非后归母净利润为31.24亿元/YoY+41.11%。3)现金流:2021Q3经营性现金流量净额为31.23亿元/YoY-53.04%,主要系商品采购支出增加所致。 费用率持续优化,三季度公司毛利率承压。1)期间费用率:公司前三季度整体期间费用率为6.86%/YoY-20.27pcts,较2019年同期下降了27.13pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为4.16%/2.58%/0.12%,同比变化-21.09pcts/+0.08pct/+0.74pct,较2019年同期变化-27.09pcts/+0.03pct/-0.07pct;2)毛利率:公司前三季度整体毛利率为36.34%,较2020年Q3下降4.68pcts。单Q3毛利率31.27%/YoY-7.62%,环比减少6.25pcts,我们认为主要由于Q3疫情反复,海南游人数有所影响,公司打折促销力度较大导致。 国内旅游市场继续恢复,公司多渠道布局不断推进。2021年国内旅游市场和消费信心稳步恢复,旅游经济复苏的基本面稳固。根据中国旅游研究院发布的《中国国内旅游发展年度报告2021》,预计2021年全年国内旅游人数将达39.15亿人次、国内旅游收入预计将达到3.31万亿元,同比分别上升36%和48%,分别恢复至2019年同期水平的65%和58%。乘行业复苏的机遇,2021年初至今公司继续完善多渠道布局免税业态:1)口岸免税:公司成功中标绥芬河铁路口岸和太原机场的免税经营权、新建宁波栎社机场免税店如期开业;2)市内免税:公司密切关注市内免税政策动态,积极与重点城市建立战略合作关系,为未来布局做准备;3)海外渠道:公司积极探索东南亚国家项目拓展及免税经营权投标,港澳地区免税店大力发展线上及跨境业务,香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。4)重大项目建设进度:海口市国际免税城项目(地块五)稳步推进中;三亚国际免税城一期2号地项目商业部分按期开工;海南国际物流中心项目一期正式开工。 核心逻辑:2020年中国中免规模晋升全球第一,出境游放开尚待时日,预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利,保持全球领先地位。1)海南:海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。2)线上:线上业务作为有税业务,不具备免税牌照壁垒,但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势,盈利能力较强,再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力;3)上机新租金补充协议顺利落地,北京机场谈判有望再增利润;4)国人市内免税新政有望加速推行,打开新增长点;5)公司拟赴港上市,有望进一步拓展海外渠道。 投资建议:买入-A投资评级。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利。预计2021年-23年净利润增速分别为87%/33%/23%。 风险提示:疫情反复旅行限制风险;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期风险;机场免税店业绩修复低于预期风险;境外游恢复分流消费风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-21 212.00 -- -- 225.86 6.54%
225.86 6.54% -- 详细
事件:公司12月14日公告,拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团全资子公司中国旅游集团投资和资产管理有限公司持有的中国港中旅资产经营有限公司100%股权,交易价格为人民币1.26亿元。 点评: 收购价较账面溢价较多,主要因楼宇、宗地资产增值本次交易系公司向控股股东全资子公司购买股权资产,即公司拟以非公开协议转让方式现金收购中旅资产持有的港中旅资产公司100%股权。根据评估机构估值结果,港中旅资产公司评估价为1.26亿元,较账面价值增值1.14亿元,主要因港中旅资产持有的商业楼及所在宗地价值有较大增值所致。 收购有助解决同业竞争,布局后疫情时代的免税市场目前港中旅资产公司下属子公司哈尔滨中侨具备国内免税品经营资质,可在全国范围内参与免税经营权投标,与公司存在同业竞争的可能,公司通过此次收购可消除同业竞争问题。同时,哈尔滨中侨可经营回国补购型市内免税店,为公司目前免税牌照唯一缺失环节。本次收购完成后,公司可进一步整合当前免税牌照资源,依托已有的出境市内免税店城市布局,进一步将业务环节延申至进境市内免税店,为2022-23年可能到来的跨境旅行放开铺垫基础。 投资建议预计今年四季度至明年一季度旺季,海南线下客流回暖有望驱动公司经营边际回升,打消市场此前悲观预期。中长期看离岛免税市场空间未变,公司竞争优势显著,2022-2023年海口、三亚重磅项目落地后可进一步承接离岛免税政策红利。预计公司2021-2023年归母净利109亿、151亿、190亿元,对应PE各为41X,30X,24X,当前估值与业绩增速匹配,性价比显著,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复风险;新项目建设及爬坡进展低于预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-20 224.88 -- -- 225.86 0.44%
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事件: 公司发布公告,公司与控股股东全资子公司中旅资产签署了股权收购协议,拟以非公开协议转让方式现金收购其持有的港中旅资产公司 100%股权,交易金额为人民币 1.26亿元。 此次收购解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题,完善了公司在市内免税方面的布局。 此次收购在于完成此前控股股东解决同业竞争的承诺。 港中旅资产公司拥有免税外汇商品经营资质,可以经营外汇免税商店,即回国补购型的市内免税店。 截止 2021年 9月 30日, 港中旅资产的资产总额 1353.7万元,负债总额 155.59万元,净资产 1198.11万元。 2021年 1-9月,实现营业收入 8.14万元,净亏损 98.54万元。此次交易有助于中免进一步整合免税资源,巩固和完善公司免税业务布局。 持续关注后续政策开放。 一方面岛民免税落地在即,将与离岛免税共同驱动海南免税市场发展。岛民免税政策的落地和未来离岛免税商品服务种类、价格、品质的优化,将为岛民免税和离岛免税带来较大成长空间,驱动海南免税市场蓬勃发展, 预期海南岛民免税市场规模有望超千亿元。另一方面,长期来看预期疫情影响逐步消除,国际客流有望恢复,市内免税仍会稳步推进落地。 投资建议: 公司一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设,一方面加速顶奢的引进,未来将进一步巩固全球免税龙头地位,供应链优势、区位优势有望进一步凸显。我们预计公司 21-22年业绩为 110/150亿元,当前股价对应 PE 分别为 40x/29x,坚定推荐。 风险提示: 免税政策变动风险, 免税格局竞争加剧风险,新项目建设不及预期,局部疫情反复风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-17 224.88 -- -- 225.86 0.44%
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12月 14日公司公告称,拟以非公开协议转让方式,斥 1.26亿现金收购中国港中旅资产经营有限公司(简称“港中旅资产公司”)100%股权,收购完成后港中旅资产公司成为公司全资子公司,有望进一步促进公司免税业务发展,提高竞争力。 支撑评级的要点巩固免税业务护城河,解决同业竞争。目前公司未有外汇免税店牌照,即回国补购型市内免税店,港中旅所拥有的免税外汇商品经营资质将使公司可借此进一步完善公司免税牌照。由于此前港中旅资产公司可以在全国范围内参与免税经营权投标,本次收购完成后,港中旅将成为公司全资子公司,同业竞争问题望得以解决,公司龙头地位或进一步巩固。 中免市内免税布局或进一步完善。市内免税店相对机场免税店的扣点较低,且对标大型商场,具有区位优势。公司正积极发力布局市内免税渠道,截至 2020年底,公司恢复位于北京、上海等地的市内免税店,并在中国香港和柬埔寨开设运营 4家市内免税店,此外,武汉、上海等地政府也在积极与公司商讨相关事宜。此次新收购标的包含面向国人开放的市内免税门店,有望为公司原有的免税布局进一步打通免税消费场景。 静待国门重开,国际旅游有望贡献流量。截至 12月 14日,我国疫苗接种总量达 26.30亿剂,同时我国正大力推行加强针注射,根据第一财经报道,科兴加强针试验显示中和奥密克戎抗体阳性率高达 94%。境外国家对我国疫苗认可度逐步提高,大部分旅游热门国家已向中国旅客开放。近期国内疫情虽有反复,但出现疫情的省市及时流调摸排管理有序,国门重开指日可待,或将利好公司机场、口岸、市内免税等多方渠道。 估值因市内免税店政策暂未落地及国际旅游仍未开放,后续发展仍需观望,故暂维持公司原预测,预测公司 21-23年 EPS 为 5.99/8.18/10.92元,对应市盈率分别为 37.3/27.3/20.5倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-16 227.93 -- -- 225.88 -0.90%
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事件:公司12月14日公告,拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团全资子公司中国旅游集团投资和资产管理有限公司持有的中国港中旅资产经营有限公司100%股权,交易价格为人民币1.26亿元。 点评:收购价较账面溢价较多,主要因楼宇、宗地资产增值本次交易系公司向控股股东全资子公司购买股权资产,即公司拟以非公开协议转让方式现金收购中旅资产持有的港中旅资产公司100%股权。根据评估机构估值结果,港中旅资产公司评估价为1.26亿元,较账面价值增值1.14亿元,主要因港中旅资产持有的商业楼及所在宗地价值有较大增值所致。 收购有助解决同业竞争,布局后疫情时代的免税市场目前港中旅资产公司下属子公司哈尔滨中侨具备国内免税品经营资质,可在全国范围内参与免税经营权投标,与公司存在同业竞争的可能,公司通过此次收购可消除同业竞争问题。同时,哈尔滨中侨可经营回国补购型市内免税店,为公司目前免税牌照唯一缺失环节。本次收购完成后,公司可进一步整合当前免税牌照资源,依托已有的出境市内免税店城市布局,进一步将业务环节延申至进境市内免税店,为2022-23年可能到来的跨境旅行放开铺垫基础。 投资建议预计今年四季度至明年一季度旺季,海南线下客流回暖有望驱动公司经营边际回升。中长期看离岛免税市场空间未变,公司竞争优势显著,2022-2023年海口、三亚重磅项目落地后可进一步承接离岛免税政策红利。预计公司2021-2023年归母净利109亿、151亿、190亿元,对应PE各为41X,30X,24X,当前估值与业绩增速匹配,性价比显著,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复风险;新项目建设及爬坡进展低于预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-16 227.93 -- -- 225.88 -0.90%
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中免补齐面向国人的市内免税牌照, 打通全免税消费场景交易完成后中免获得面向国人的市内免税牌照, 自此拥有全免税渠道经营资质。 港中旅拥有免税外汇商品经营资质, 可以经营外汇免税商店, 即回国补购型的市内免税店, 与中免此前拥有的免税牌照主要具有两大不同点: 1)面向对象: 中免市内免税店此前只面向外籍人士, 而港中旅市内免税牌照可以面向具备出入境记录的国人; 2)中免市内免税店此前需要额外去机场提货, 港中旅市内免税牌照与中出服一致, 下单后可立即提货。 本次交易有助于公司进一步整合免税资源, 打通全免税消费场景, 巩固和完善免税业务布局。 我国市内免税店方兴未艾, 静待政策落地。 截至 2021年 12月, 我国仅中免(含港中旅)、 中出服、 王府井拥有市内免税牌照, 其中, 中免已开设北京、 上海、厦门、 青岛、 大连 5家市内免税店, 正在推进武汉、 西安、 长沙、 成都、 广州等多个市内免税项目; 中出服已开设 12家市内免税店, 王府井正在推动北京市内免税店项目落地。 对离岛补购平台持股比例从 51%变为 100%, 未来线上、 线下齐发力根据 CDF 会员购海南(离岛补购平台)公众号消息, 该平台经营主体从海免变为中免(海南) 智慧零售科技有限公司(中免集团三亚市内免税公司 100%控股公司) , 这意味着中免持股比例从 51%变为 100%, 将增厚公司业绩。 盈利预测及估值待国门放开, 市内免税政策落地, 公司有望通过全免税场景、 线上线下双渠道布局扩大覆盖范围, 打造新增长极, 保持高速增长态势。 在离岛+线上+机场+市内全方位布局下, 我们认为公司仍有较大成长空间。 我们预计中免 2021-2023年归母净利润分别为 115.1、 135.6、 165.0亿元, 不考虑发行 H 股摊薄影响下,EPS 分别为 5.90、 6.95、 8.45元/股, 维持“买入” 评级。 风险提示政策不及预期, 离岛免税销售额不及预期, 行业竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名